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Matemtica

Financeira
Objetiva e Aplicada
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Abelardo de Lima Puccini


Matemtica
Financeira
Objetiva e Aplicada

9 edio revista e atualizada


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ISBN 978-85-352-4672-8

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No entanto, podem ocorrer erros de digitao,
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CIP-Brasil. Catalogao-Na-Fonte
Sindicato Nacional dos Editores de Livros, RJ.

P972m
9.ed.

Puccini, Abelardo de Lima, 1942-


Matemtica financeira: objetiva e aplicada / Abelardo de Lima Puccini,
Adriana Puccini. - 9.ed. - So Paulo: Elsevier, 2011.

Acompanhado do CD

ISBN 978-85-352-4672-8

1. Matemtica financeira. I. Puccini, Adriana. II. Ttulo.

11-1794. CDD: 650.01513


CDU: 51-7

31.03.11 01.04.11 025469


minha mulher, Zelia, companheira e parceira inseparvel, e ao meu filho
Eduardo, amigo e incentivador permanente.

minha filha Adriana, um agradecimento especial


pela contribuio nas ltimas edies do livro, com ideias inovadoras,
o que a credencia como a minha natural sucessora na atualizao do livro para
garantir a sua permanncia no mercado em posio de destaque.
SOBRE O AUTOR

Abelardo de Lima Puccini Engenheiro Civil pela PUC/RJ, formado em 1964,


com curso de mestrado em Engenharia Econmica obtido na Universidade de Stan-
ford, Califrnia, em 1967.
De 1967 a 1970 foi Professor Associado do Departamento de Engenharia Industrial
e do Rio Datacentro da PUC/RJ, em regime de tempo integral.
De 1970 a 1979 exerceu funes executivas na rea financeira de empresas do
governo (Vale do Rio Doce, Nuclebrs e BNDES).
Atuou como Diretor Financeiro da Aracruz Celulose de 1979 a 1983 e, em se-
guida, foi Superintendente Geral da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro at o final
de 1988, quando assumiu a funo de Presidente Executivo do Grupo Supergasbras,
onde permaneceu at 1992. De 1993 a 1997 atuou como Diretor Administrativo
Financeiro da Casas Sendas.
No sistema Petrobras exerceu as funes de Diretor Financeiro da Petrobras Dis-
tribuidora (2001 a 2003) e de Presidente da Liquigs Distribuidora (2004 e 2006).
professor de Matemtica Financeira, Anlise de Investimentos e Fundamentos
de Finanas em programas de ps-graduao de diversas instituies de ensino, do
governo e da rea privada.
PREFCIO 9a EDIO

Matria obrigatria nas escolas de Administrao, Economia e Finanas, a


Matemtica Financeira e suas aplicaes no campo das finanas e na avaliao de
investimentos encontra no livro do Professor Abelardo Puccini um rico depositrio
de conceitos tericos e prticos.
Talvez seja uma das mais marcantes caractersticas do livro Matemtica Financeira
Objetiva e Aplicada a forma didtica, clara e pragmtica como o autor apresenta a
matria, utilizando convenes e simbologias internacionais de fcil compreenso.
Os temas so desenvolvidos a partir de exemplos costumeiramente encontrados no
mercado, dispensando o leitor de grandes conhecimentos matemticos para a leitura
e compreenso do contedo da obra.
O Professor Puccini, ao longo de sua brilhante carreira profissional, notadamente
na rea financeira, no s aproveitou o seu conhecimento prtico como teve o mrito
de manter seu livro sempre atualizado, desde a primeirssima edio (1977), bem como
incorporou novas tecnologias na soluo de problemas. Dessa forma, o livro tornou-se
uma referncia permanente no mercado financeiro, o que justifica sua indicao como
livro-texto em cursos universitrios, bibliografia obrigatria para concursos pblicos
de instituies governamentais e fonte de consulta no sistema financeiro.
Foi pioneiro na utilizao da calculadora HP-12C para a soluo de problemas
financeiros anteriormente resolvidos somente com o auxlio de Tabelas Financeiras.
Posteriormente incorporou a Planilha Eletrnica Excel como ferramenta de apoio
no tratamento de problemas mais complexos.
Esta 9a edio traz, como parte integrante do livro, um CD que disponibiliza
um Banco de Questes com 200 problemas selecionados, o que oferece ao leitor
a oportunidade de testar seus conhecimentos por meio de provas com questes de
mltipla escolha. O programa faz automaticamente a correo de cada questo, com
a possibilidade de acessar a soluo do autor e, no final, fornece o resultado da prova.
Particularmente interessante o Captulo 11, que apresenta com clareza e objeti-
vidade os Mtodos de Anlise de Investimentos, ferramentas amplamente usadas na
anlise da viabilidade econmica de projetos e indispensveis tomada de deciso
sobre alternativas de investimento, matria de fundamental importncia para exe-
cutivos da rea financeira.
O sucesso desta obra do Professor Puccini, um clssico na literatura econmica
do pas, atestado pelos mais de 200 mil exemplares vendidos, marca rara quando se
trata de matria especializada, cujo pblico-alvo normalmente reduzido.
Sua leitura , a meu ver, indispensvel a uma slida formao acadmica dos
estudantes das reas de Administrao, Economia e Finanas, alm de altamente
recomendada aos analistas de projetos e do mercado financeiro e de capitais.
X Matemtica Financeira

O Professor Puccini, nesta edio do seu livro, atualiza e aperfeioa edies an-
teriores, mantendo a Matemtica Financeira acessvel a especialistas e a leigos. Esse
o legado mximo que pode alcanar um escritor.

Sergio Franklin Quintella


Vice Presidente FGV/RJ
NOTA DO AUTOR
9a EDIO

A maioria dos livros de Matemtica Financeira costuma apresentar a matria com


uma simbologia complexa, e com o desenvolvimento de frmulas para cada situao
especfica, criando, assim, um mito de dificuldade para o seu aprendizado.
Privilegiamos em todas as edies o aspecto prtico da matemtica financeira, apre-
sentando os conceitos por meio de exemplos resolvidos pela calculadora HP-12C e pela
planilha eletrnica Excel. Entendemos que a grande aceitao dessas duas ferramentas
de trabalho pelos profissionais do mercado, justifique plenamente a permanncia de
ambas nesta edio.
Apesar desse enfoque simples e prtico, os conhecimentos adquiridos neste livro
permitem a soluo de problemas que envolvem o manuseio de qualquer fluxo de caixa,
independente do grau de sua complexidade. Essa especificidade faz deste livro referncia
no meio acadmico e em concursos pblicos de relevantes instituies do Governo.
Nesta 9a edio a simbologia adotada ao longo do livro na apresentao dos fluxos
de caixa, utiliza a nomenclatura da calculadora HP-12C (n, i, PV, FV e PMT), o que
j se tornou uma marca registrada desta obra.
Em relao estrutura do livro, os nove primeiros captulos so desenvolvidos na
hiptese de moeda estvel, sem inflao, de acordo com o tratamento convencional
da matria. Essa moeda representada genericamente pelo smbolo $, que pode cor-
responder moeda corrente de qualquer pas com economia estvel, sem inflao.
No Captulo 10 Fluxos de Caixa e Inflao, mostramos a aplicao da Matemtica
Financeira quando a moeda no estvel, ou seja, quando h perda de valor do dinheiro
em funo do fenmeno da inflao.
O Captulo 11 Mtodos de Anlise de Investimentos, merece destaque, na medida
em que apresenta uma das aplicaes mais importantes da Matemtica Financeira: a
anlise dos fluxos de caixa para a tomada de decises de investimentos.
O CD do Leitor, cujo contedo est resumido em nota especfica do autor, foi
includo a partir da 8a edio como parte integrante da obra. Seu principal objetivo foi
o de oferecer ao leitor uma alternativa digital para colocar em prtica os conhecimentos
adquiridos ao longo do livro. Para isso, desenvolvemos um Banco de Questes interati-
vo, abrangendo todo o contedo da obra, com 200 problemas propostos e resolvidos.
Alm disso, o CD contm o arquivo em Excel do Simulador da HP-12C e os
trs apndices do livro (Apndice A Utilizao da HP-12C, Apndice B Funes
Financeiras do Excel e Apndice C Uso de Tabelas Financeiras). Os dois primeiros
devem ser lidos por aqueles que esto tendo o primeiro contato com esses instrumentos
XII Matemtica Financeira

de apoio, para facilitar o aprendizado da matria. O terceiro deve ser lido por aqueles
que esto se preparando para concursos pblicos que no permitem a utilizao de
calculadoras financeiras.
Disponibilizamos na Internet pelo site www.elsevier.com.br/puccinicompleta o
Simulador da HP-12C, os trs apndices e artigos tcnicos de Matemtica Financeira,
e oferecemos aos professores cadastrados as solues dos problemas propostos e amplo
material didtico para o preparo das aulas.

Abelardo de Lima Puccini


NOTA DO AUTOR SOBRE
O CONTEDO DO CD

A partir da 8a edio passamos a incluir o CD do Leitor como parte integrante da


obra, com a principal finalidade de oferecer ao leitor uma alternativa digital para colo-
car em prtica os conhecimentos adquiridos no livro texto e, assim, desenvolvemos um
Banco de Questes interativo com 200 problemas propostos e resolvidos, abrangendo
todo o contedo da obra.
O Banco de Questes, principal aplicativo deste CD, tem uma estrutura de fcil
uso e oferece ao leitor duas opes de provas, com respostas de mltipla escolha:
ra prova customizada, onde o leitor tem a flexibilidade de criar a sua prpria prova,
definindo os captulos do livro que nela devem ser includos, a quantidade de
questes e o nvel de dificuldade das mesmas (alta, mdia ou baixa);
ra prova padronizada, com 10 questes, gerada automaticamente pelo sistema,
composta por problemas de todos os captulos do livro, a partir dos trs nveis
de dificuldade.
O sistema faz automaticamente a correo de cada questo e, no final, fornece o
resultado da prova. Na soluo dos problemas o leitor pode utilizar o Simulador da
HP-12C e ter acesso soluo do autor para todos os problemas propostos.
Alm do Banco de Questes o CD do Leitor inclui os seguintes contedos:
rSimulador da HP-12C
O Simulador da HP-12C um arquivo Excel que rene as suas principais funes
financeiras com uma apresentao esquemtica para facilitar o registro dos dados, e
que tem uma aparncia semelhante calculadora HP-12C, na medida em que apre-
senta na sua parte superior as teclas n, i, PV, PMT e FV e na sua parte inferior o visor
da calculadora. Ele utilizado na soluo dos problemas do livro, de forma simples e
didtica, como se fosse a prpria calculadora HP-12C. A sua montagem est explicada,
em detalhes, no Apndice B Funes Financeiras do Excel.
rApndice A Utilizao da HP-12C
Neste Apndice mostramos as operaes bsicas da calculadora e a utilizao das
suas principais funes financeiras na soluo de problemas, que tambm so resolvidos
por meio do Simulador da HP-12C. A sua leitura recomendada para os leitores que
esto tendo o primeiro contato com a matria.
rApndice B Funes Financeiras do Excel
Neste Apndice apresentamos uma reviso das nomenclaturas e convenes adotadas
na representao de fluxos de caixa e mostramos a forma de operar das principais
funes financeiras da planilha Excel, com todos os detalhes da montagem do Si-
mulador da HP-12C. A sua leitura recomendada para os leitores que esto tendo o
primeiro contato com a matria.
XIV Matemtica Financeira

rApndice C Uso de Tabelas Financeiras


Neste Apndice apresentamos o Uso das Tabelas Financeiras, mtodo tradicional da
matemtica financeira, na soluo de problemas mediante a utilizao nica e exclusiva
de fatores preestabelecidos. Sua leitura recomendada para os leitores que pretendem
fazer concursos pblicos que, normalmente, no permitem o acesso s calculadoras e/
ou planilhas eletrnicas.
rMaterial Adicional
Neste segmento apresentamos artigos sobre temas importantes relacionados
Matemtica Financeira, tais como Clculo de Debntures, Projees Financeiras,
e Ano Civil x Ano Comercial.

Abelardo de Lima Puccini


SIMBOLOGIA E CONVENES ADOTADAS HP-12C

PV FV PV FV
PMT PMT

i i i i i i i i i i i i
0 1 2 3 4 ... n 0 1 2 3 4 ... n

Final de perodo srie postecipada Incio de perodo srie antecipada


END BEGIN

em que:

n nmero de perodos de capitalizao de juros;


i taxa de juros em cada perodo de capitalizao;
PV valor presente, capital inicial aplicado, principal;
FV valor futuro, montante no final de n perodos de capitalizao;
PMT pagamentos peridicos de mesmo valor, que ocorrem:
no final de cada perodo (END), ou
no incio de cada perodo (BEGIN).

Frmulas interligando PV, PMT e FV conveno de final de perodo:

1
FV = PV[(1 + i)n ] PV = FV
(1 + i)n

i(1 + i)n (1 + i)n 1


PMT = PV PV = PMT
(1 + i)n 1 i(1 + i)n

i (1 + i)n 1
PMT = FV FV = PMT
n
(1 + i) 1 i
XVI Matemtica Financeira

Observaes:
r VUJMJ[BSTFNQSFBDPOWFOPEFOBMEFQFSPEP BQFTBSEFB)1$QFSNJUJS
o uso da conveno de incio de perodo;
 r BVOJEBEFEFUFNQPEBUBYBEFKVSPT J
EFWFTFNQSFDPJODJEJSDPNBVOJEBEF
de tempo dos perodos (n);
 r PWBMPSEFOQPEFTFSGSBDJPOSJP
 r TPTFNQSFJOUFSMJHBEPTPTDJODPFMFNFOUPTEPVYPEFDBJYB O JFNBJTPT
valores monetrios PV, FV e PMT);
 r PWBMPSNPOFUSJP 17 '7PV1.5
RVFOPQBSUJDJQBSEPQSPCMFNBEFWFTFS
registrado com o valor igual a zero.
Captulo
Conceitos Bsicos
e Simbologia
1

1.1. Introduo

Este captulo introduz os conceitos bsicos e os principais fundamentos que nor-


teiam o estudo da Matemtica Financeira. So apresentados os conceitos de fluxo de
caixa e, ainda, as convenes e simbologias adotadas nas suas representaes.
O valor do dinheiro no tempo e a existncia dos juros so elementos interligados
e indispensveis ao desenvolvimento do estudo da Matemtica Financeira.

1.2. Fluxo de Caixa Conceitos e Convenes Bsicas


Denomina-se fluxo de caixa o conjunto de entradas e sadas de dinheiro (caixa)
ao longo do tempo. Podemos ter fluxos de caixa de empresas, de investimentos, de
projetos, de operaes financeiras etc.
A elaborao do fluxo de caixa indispensvel na anlise de rentabilidades e
custos de operaes financeiras, e no estudo de viabilidade econmica de projetos e
investimentos.
A representao do fluxo de caixa feita por meio de tabelas e quadros, ou esque-
maticamente, como na Figura 1.1:

FIGURA 1.1 Fluxo de caixa

() () () ()
$ $ $ $

() Pagamento () Recebimento

0 1 2 3 ... n
Eixo horizontal: Tempo (Perodos)
2 Matemtica Financeira

Em que so respeitadas as seguintes convenes:


a) a escala horizontal representa o tempo, dividido em perodos descontnuos, expres-
so em dias, semanas, meses, trimestres, semestres ou anos. Os pontos 0, 1, 2, 3, ...,
n substituem as datas de calendrio, e so estipulados em funo da necessidade de
indicarem as posies relativas entre as diversas datas. Assim, o ponto 0 representa
a data inicial (hoje), o ponto 1 indica o final do 1o perodo e assim por diante;
b) os intervalos de tempo de todos os perodos so iguais;
c) os valores monetrios s podem ser colocados no incio ou no final de cada perodo,
dependendo da conveno adotada. Nenhum valor pode ser colocado ao longo
dos perodos, uma vez que eles no so contnuos. Assim, quando os perodos
correspondem a trimestres, no h condio de se indicar um valor ao longo do
trimestre. Uma soluo possvel, nesse caso, diminuir a unidade de tempo dos
perodos, por exemplo, para meses;
d) sadas de caixa correspondem aos pagamentos, tm sinais negativos e so repre-
sentadas por setas apontadas para baixo;
e) entradas de caixa correspondem aos recebimentos, tm sinais positivos e so
representadas por setas apontadas para cima.

1.3. Juros

1.3.1. Conceito
Define-se juros como sendo a remunerao do capital, a qualquer ttulo.
Assim, so vlidas as seguintes expresses como conceitos de juros:
a) remunerao do capital empregado em atividades produtivas;
b) custo do capital de terceiros;
c) remunerao paga pelas instituies financeiras sobre o capital nelas aplicado.

1.3.2. Unidade de Medida


Os juros so fixados por meio de uma taxa percentual que sempre se refere a uma
unidade de tempo (ano, semestre, trimestre, ms, dia).
Exemplos:
12% ao ano 12% a.a.
4% ao semestre 4% a.s.
1% ao ms 1% a.m.
A obteno do valor dos juros do perodo, em unidades monetrias, sempre
feita pela aplicao da taxa de juros sobre o capital aplicado. Assim, por exemplo, um
Ca p t u l o 1 Con c eitos Bsic os e Simbol ogia 3

capital de $1.000,00 aplicado a uma taxa de juros de 8% a.a. proporciona, no final de


um ano, um valor de juros igual a:
8% $1.000,00 (8/100) 1.000,00 $80,00

1.3.3. Regimes Adotados


Os regimes de juros estudados na Matemtica Financeira so conhecidos como
juros simples e juros compostos.
No regime de juros simples, apenas o capital inicial, tambm chamado de principal,
rende juros. Nesse regime os juros de cada perodo, que no forem pagos no final do
perodo, no so somados ao capital para o clculo de novos juros nos perodos seguin-
tes. Juros no so capitalizados e, consequentemente, no rendem juros. O regime de
juros simples apresentado nos Captulos 2 e 3.
No regime de juros compostos, os juros de cada perodo, que no forem pagos no
final do perodo, so somados ao capital para o clculo de novos juros nos perodos
seguintes. Juros so capitalizados e passam a render juros. O regime de juros compostos
apresentado nos Captulos 2 e 4.
importante ressaltar que a capitalizao ou no de juros s tem sentido quando os
juros do perodo no so pagos, pois, em havendo o pagamento dos juros do perodo,
no h porque falar na sua capitalizao.

1.4. O Valor do Dinheiro no Tempo

Do ponto de vista da Matemtica Financeira, $1.000,00 hoje no so iguais a


$1.000,00 em qualquer outra data, pois o dinheiro cresce no tempo ao longo dos
perodos, devido taxa de juros por perodo.
Assim, um capital de $1.000,00 aplicado hoje, com uma taxa de juros de 8%
a.a., implicar um rendimento anual de $80,00, proporcionando um montante de
$1.080,00 no final de um ano.
Para uma taxa de juros de 8% a.a., indiferente termos $1.000,00 hoje ou
$1.080,00 daqui a um ano.
Um capital de $1.000,00 hoje somente ser igual a $1.000,00 daqui a um ano na
hiptese de a taxa de juros ser considerada igual a zero.
A Matemtica Financeira est diretamente ligada ao valor do dinheiro no tempo,
que, por sua vez, est interligado existncia da taxa de juros.
Eis os mandamentos fundamentais da Matemtica Financeira que nunca podem
deixar de ser observados:
a) valores de uma mesma data so grandezas que podem ser comparadas e somadas
algebricamente;
4 Matemtica Financeira

b) valores de datas diferentes so grandezas que s podem ser comparadas e so-


madas algebricamente aps serem movimentadas para uma mesma data, com
a correta aplicao de uma taxa de juros.

1.5. A Matemtica Financeira


A Matemtica Financeira tem como objetivos principais:
a) a realizao de clculos em fluxos de caixa, com a correta aplicao de taxas
de juros, para se levar em conta o valor do dinheiro no tempo;
b) a obteno da taxa interna de juros que est implcita nos fluxos de caixa;
c) a anlise e a comparao de diversas alternativas de fluxos de caixa.

1.6. Moeda Estvel e Inao

Nos nove primeiros captulos, a matria est desenvolvida na hiptese de moeda


estvel, isto , assume-se que a moeda utilizada no fluxo de caixa mantm o mesmo
poder aquisitivo ao longo do tempo. Essa moeda genericamente representada pelo
smbolo $, e pode corresponder ao real, ao dlar americano, coroa sueca, ao euro,
ou moeda de qualquer pas com economia estvel.
O Captulo 10 mostra os reflexos da inflao na anlise dos fluxos de caixa, segundo
os Modelos Prefixado e Ps-Fixado. Os conceitos de Matemtica Financeira, entretanto,
so integralmente aplicveis tanto nos fluxos de caixa sem inflao, expressos em moeda
estvel forte, como nos fluxos de caixa com inflao, expressos em moeda fraca, que
perde seu poder aquisitivo ao longo do tempo, em decorrncia da inflao.
A diferena bsica existente nos dois modelos corresponde ao valor do percentual da
taxa de juros a ser adotado em cada caso. evidente que nenhum conceito de Matem-
tica Financeira sofre qualquer alterao pela mera variao do valor da taxa de juros.

1.7. Simbologia Adotada

A simbologia e a conveno utilizadas em todo o compndio para os diversos


elementos de um fluxo de caixa, tal como nas edies anteriores, so idnticas quelas
adotadas pela HP-12C, calculadora financeira de grande uso no mercado.
As grandezas monetrias podem ser representadas no fluxo de caixa de acordo com as
convenes de final de perodo e de incio de perodo, que so apresentadas a seguir.

1.7.1. Conveno de Final de Perodo Srie PMT Postecipada


A representao dos fluxos de caixa, de acordo com essa conveno, se faz segundo
o Diagrama Padro, indicado a seguir:
Ca p t u l o 1 Con c eitos Bsic os e Simbol ogia 5

FIGURA 1.2 Conveno de final de perodo srie PMT postecipada diagrama padro

FV
PMT
PV

i i i i i i

0 1 2 3 ... n1 n

Pela conveno de final de perodo, todos os valores monetrios que ocorrem du-
rante um perodo so indicados no final do perodo correspondente, uma vez que no
podem ser representados ao longo dos perodos, pois os mesmos no so contnuos.
Os elementos desse Diagrama Padro do Fluxo de Caixa esto definidos a seguir.

Calculadora HP-12C

A Calculadora HP-12C adota as seguintes convenes e simbologias para definir


os elementos do Diagrama Padro do Fluxo de Caixa:

n Nmero de perodos de capitalizao de juros, expressos em anos, semes-


tres, trimestres, meses ou dias, podendo tomar os valores 0, 1, 2, 3
Assim, por exemplo, se os perodos correspondem a meses temos:
n 0 indica a data de hoje, ou a data do incio do 1o ms;
n 1 indica a data do final do 1o ms e assim por diante.
i Taxa de juros por perodo de capitalizao, expressa em porcentagem, e
sempre mencionando a unidade de tempo considerada (ano, semestre,
trimestre, ms ou dia). Por exemplo:
i = 10% ao ano = 10% a.a. = 10/100 = 0,10
PV Valor presente (Present Value), ou seja, valor do capital inicial (principal)
aplicado. Representa, na escala horizontal do tempo, o valor monetrio
colocado na data inicial, isto , no ponto correspondente a n = 0.
FV Valor futuro (Future Value), ou seja, valor do montante acumulado no
final de n perodos de capitalizao, com a taxa de juros i. Representa,
na escala horizontal do tempo, os valores monetrios colocados nas datas
futuras, isto , nos pontos correspondentes a n = 1, 2, 3
6 Matemtica Financeira

PMT Valor de cada prestao da Srie Uniforme (Periodic PayMenT) que


ocorre no final de cada perodo (Srie Postecipada). Representa, na es-
cala horizontal do tempo, o valor de cada uma das prestaes iguais que
ocorrem no final dos perodos 1, 2, 3 Por exemplo, num financiamento
com prazo de 12 meses, a ser pago em 12 prestaes mensais de $600,00,
o valor de PMT igual a $600,00.

Em relao aos elementos do Diagrama Padro so relevantes os seguintes


comentrios:
a) os intervalos de tempo de todos os perodos so iguais. Assim, por exemplo,
todos os meses tm a mesma durao de 30 dias;
b) a unidade referencial de tempo da taxa de juros i deve necessariamente coin-
cidir com a unidade referencial de tempo utilizada para definir o nmero de
perodos n;
c) os problemas comuns de Matemtica Financeira envolvem, em geral, apenas
quatro elementos, sendo que dois deles so obrigatoriamente a taxa de juros
i e o nmero de perodos n. Os outros dois elementos a serem relacionados
podem ser PV com FV, PV com PMT, e FV com PMT. Existem, entretanto,
alguns problemas em que os cinco elementos esto relacionados;
d) as frmulas deste compndio so desenvolvidas apenas para esse Diagrama
Padro, com a conveno de final de perodo. Os problemas que se enquadram
nessa situao tm soluo imediata. Os demais problemas so enquadrados
nesse Diagrama Padro mediante desdobramentos e outros artifcios que no
alteram o enunciado do problema;
e) a Calculadora HP-12C, apresentada no Apndice A, est preparada para resol-
ver os problemas que se enquadram nesse Diagrama Padro, com a conveno
de final de perodo. Ressaltamos os seguintes pontos relevantes:
 r QBSBRVFBDBMDVMBEPSBVUJMJ[FBDPOWFOPEFOBMEFQFSPEPOFDFTTSJP
que a funo END esteja ativa (acionar as teclas g e END, e verificar que
a palavra BEGIN no esteja indicada no visor);
 r PTWBMPSFTEPONFSPEFQFSPEPTOQPEFNTFSONFSPTJOUFJSPTPVGSBDJP-
nrios. Por exemplo, n pode ser registrado em anos, frao de ano, frao
de ms etc.;
 r VNBUBYBEFKVSPTEF QPSFYFNQMP EFWFTFSSFHJTUSBEBDPNBDPMPDBP
do nmero 8 na tecla correspondente a i. A calculadora, internamente, faz
as operaes com 8%, isto , com 8/100 0,08;
 r BDBMDVMBEPSBEFWFUFSTFNQSFBMFUSB$JOEJDBEBOPWJTPSGSBDJPOSJP"
incluso ou excluso da letra C feita pelo acionamento sequencial das
teclas STO e EEX, para que realize todos os clculos a juros compostos,
independente do valor de n ser um nmero inteiro ou fracionrio;
Ca p t u l o 1 Con c eitos Bsic os e Simbol ogia 7

 r PTWBMPSFTNPOFUSJPT 17 '7F1.5
EFWFNTFSSFHJTUSBEPTOBDBMDVMBEPSB
sempre de acordo com a conveno de sinal, isto , as entradas de caixa
(recebimentos) devem ter o sinal positivo (), e as sadas de caixa (paga-
mentos) devem ter o sinal negativo ();
 r BDBMDVMBEPSBTFNQSFJOUFSMJHBPTDJODPFMFNFOUPT O J 17 1.5F'7
1PS
exemplo, no caso de obteno do PV, a HP-12C calcula a seguinte relao:
PV valor presente de FV valor presente de PMT (1.1)
 r PTQSPCMFNBTRVFFOWPMWFNBQFOBTRVBUSPFMFNFOUPTEFWFNTFSSFTPMWJEPT
com o registro do nmero zero para o elemento monetrio (PV, FV ou PMT)
que no participa do problema.
 r PTDJODPFMFNFOUPTEB$BMDVMBEPSB)1$ O J 17 1.5F'7
QPEFN
ser revistos a qualquer tempo. Para isso basta acionar a tecla RCL e em
seguida o elemento cujo valor se pretende revisar. Exemplo: RCL PV traz
para o visor da HP-12C o valor contido da tecla PV.

Planilha Eletrnica Excel


A Planilha Eletrnica Excel, apresentada no Apndice B, dispe de funes
financeiras bsicas que tm exatamente as mesmas definies e convenes da HP-12C.
Na sua verso em portugus, a Planilha Excel batiza os elementos financeiros do
Diagrama Padro do Fluxo de Caixa (Figura 1.2) de forma diferente da HP-12C,
conforme mostramos a seguir:
a) nmero de perodos de capitalizao
 r OB)1$ SFQSFTFOUBEPQFMBUFDMBn;
 r OP&YDFM SFQSFTFOUBEPQFMBGVOPNPER;
b) taxa de juros por perodo de capitalizao
 r OB)1$ SFQSFTFOUBEBQFMBUFDMBi;
 r OP&YDFM SFQSFTFOUBEBQFMBGVOPTAXA;
c) valor presente ou Present Value
 r OB)1$ SFQSFTFOUBEPQFMBUFDMBPV;
 r OP&YDFM SFQSFTFOUBEPQFMBGVOPVP;
d) valor futuro ou Future Value
 r OB)1$ SFQSFTFOUBEPQFMBUFDMBFV;
 r /P&YDFM SFQSFTFOUBEPQFMBGVOPVF;
e) valor de cada prestao da srie uniforme
 r OB)1$ SFQSFTFOUBEPQFMBUFDMBPMT;
 r OP&YDFM SFQSFTFOUBEPQFMBGVOPPGTO.
8 Matemtica Financeira

Os parmetros das funes financeiras bsicas do Excel esto indicados a seguir:

TABELA 1.1

Funo
Financeira do Parmetros da Funo do Excel
Excel

VP (TAXA; NPER; PGTO; VF; TIPO)

VF (TAXA; NPER; PGTO; VP; TIPO)

PGTO (TAXA; NPER; VP; VF; TIPO)

TAXA (NPER; PGTO; VP; VF; TIPO; ESTIMATIVA)

NPER (TAXA; PGTO; VP; VF; TIPO)

A Planilha Eletrnica Excel, apresentada no Apndice B, tem amplas condies


de resolver os problemas que se enquadram no Diagrama Padro do Fluxo de Caixa,
com a conveno de final de perodo, e so relevantes os seguintes pontos:
a) para que as funes financeiras da planilha Excel utilizem a conveno de final
de perodo, necessrio que o parmetro TIPO seja igual a zero. Na ausncia
dessa informao, as funes financeiras do Excel assumem essa condio, e
as operaes so realizadas segundo essa conveno;
b) os valores do nmero de perodos NPER podem ser nmeros inteiros ou fra-
cionrios;
c) os valores monetrios (VP, VF e PGTO) devem ser registrados na planilha de
acordo com a conveno de sinal tambm adotada pela HP-12C;
d) as funes financeiras do Excel, tal como na HP-12C, sempre interligam os
cinco elementos (NPER, TAXA, VP, PGTO e VF). Por exemplo, a funo
financeira VP sempre calcula a seguinte relao:

VP valor presente de VF valor presente de PGTO (1.2)

e) os problemas que envolvem apenas quatro elementos devem ser resolvidos com
o registro do nmero zero para o elemento monetrio (VP, PGTO ou VF) que
no participa do problema, tal como na HP-12C.
Ca p t u l o 1 Con c eitos Bsic os e Simbol ogia 9

1.7.2. Conveno de Incio de Perodo Srie PMT Antecipada


A representao dos fluxos de caixa, de acordo com essa conveno, se faz segundo
o diagrama mostrado a seguir:

FIGURA 1.3 Conveno de incio de perodo srie PMT antecipada

PV
FV
PMT

i i i i i i

0 1 2 3 ... n1 n

Pela conveno de incio de perodo, todos os valores monetrios que ocorrem


durante um perodo so indicados no incio do perodo correspondente, uma vez que
no podem ser representados ao longo dos perodos, pois eles no so contnuos.
Em relao ao diagrama da Figura 1.3, destacamos que os cinco elementos do fluxo
de caixa (n, i, PV, FV e PMT) tm definies idnticas s do Diagrama Padro, exceto
com relao ao posicionamento dos valores monetrios, que, agora, so colocados no
incio de cada perodo.
So, portanto, vlidos todos os comentrios anteriores a respeito do relaciona-
mento dessas grandezas, exceto com referncia aos pontos destacados a seguir:
a) a conveno de incio de perodo no altera as posies relativas de PV e FV
usadas no Diagrama Padro. Observar que nas duas convenes (incio e final
de perodos) a distncia relativa entre PV e FV sempre igual a n perodos;
b) de acordo com essa conveno, a Srie Uniforme PMT passa a ser antecipada,
pois as prestaes ocorrem no incio de cada perodo de capitalizao de juros;
c) a HP-12C est preparada para resolver os problemas que envolvam a Srie Anteci-
pada, bastando, para isso, que a calculadora esteja com a funo BEG ativa (acionar
as teclas g e BEG, e verificar que a palavra BEGIN esteja indicada no visor);
d) a Planilha Excel tem amplas condies de resolver os problemas que envolvam
a Srie Antecipada, bastando, para isso, que o parmetro TIPO das funes
financeiras seja fixado com valor igual a um. Na ausncia dessa informao,
as funes financeiras assumem a condio de Srie Postecipada (TIPO= 0).

1.7.3. Simulador da HP-12C


No Apndice B, foi desenvolvido um Simulador da HP-12C com as funes fi-
nanceiras bsicas (NPER, TAXA, VP, PGTO e VF) da Planilha Excel, cujo arquivo
eletrnico pode ser encontrado no CD do Leitor.
10 Matemtica Financeira

Um cone do simulador pode ser colocado no plano de fundo do seu micro e, ao


acion-lo, uma HP-12C simulada estar disponvel, para realizar as operaes usuais
do mercado financeiro.
Esse Simulador da HP-12C tem as funes financeiras bsicas do Excel e os seus
respectivos parmetros colocados de uma forma horizontal predefinida na mesma
sequncia das teclas da HP-12C, conforme mostra o esquema a seguir:

SIMULADOR DA HP-12C CLCULO DE PMT

n i PV PMT FV

x x,xx xx.xxx,xx xx.xxx,xx xx.xxx,xx

Em relao a esse simulador da HP-12C, destacamos os seguintes pontos:

a) foi desenvolvido com as funes financeiras da Planilha Excel atendendo s


mesmas condies do Diagrama Padro da Figura 1.2;
b) a representao do fluxo de caixa respeita a conveno de final do perodo, e,
portanto, o simulador s considera a srie postecipada;
c) os dados a serem inseridos pelos usurios, ou seja, os valores correspondentes
a cada um dos respectivos elementos do fluxo de caixa so colocados na linha
inferior da tabela e podem ser registrados em qualquer ordem de entrada;
d) os parmetros financeiros (PV, PMT e FV) devem ser registrados de acordo
com a conveno de sinal;
e) o parmetro financeiro (PV, PMT ou FV) que no fizer parte do problema deve
ter o seu valor registrado como zero, para no interferir no resultado;
f) a clula em destaque sempre aquela que contm a funo financeira do Excel
e que dispara o clculo da operao desejada. nessa clula que aparece o valor
da soluo do problema:
 r OPFYFNQMPBOUFSJPS FTTBDMVMBDPSSFTQPOEFBPQBSNFUSPPMT. abaixo
dela que inserimos a funo PGTO do Excel para realizar o clculo da presta-
o postecipada, a partir dos demais parmetros, localizados horizontalmente
ao seu lado. O parmetro TIPO no informado e passa a ser assumido como
zero, como exigido no clculo da prestao postecipada;
 r BEPUBNPTBOPNFODMBUVSB1.5OBQBSUFTVQFSJPSEPTJNVMBEPSQBSBDPSSFT-
ponder tecla PMT da HP-12C, apesar de o Excel utilizar a nomenclatura
PGTO;
g) o nmero de perodos de capitalizao representado por n na parte superior
do simulador, para corresponder tecla n da HP-12C:
Ca p t u l o 1 Con c eitos Bsic os e Simbol ogia 11

r RVBOEPFTTFQBSNFUSPVNEBEPEPQSPCMFNB QPEFTFSSFHJTUSBEPDPNPVN
nmero inteiro ou fracionrio, o que facilita a tarefa de compatibilizar as uni-
dades referenciais de tempo para a taxa de juros e o nmero de perodos;
 r RVBOEPBJODHOJUBEPQSPCMFNB TFVWBMPSDBMDVMBEPQFMBGVOP/1&3
do Excel colocada na clula inferior correspondente, que apresentada em
destaque. O resultado obtido pelo simulador por essa funo no arredon-
dado para o primeiro nmero inteiro superior como faz a HP-12C;
h) a taxa de juros por perodo de capitalizao representada por i na parte su-
perior do simulador, para corresponder tecla i da HP-12C:
 r RVBOEPFTTFQBSNFUSPVNEBEPEPQSPCMFNB  QPSFYFNQMP BUBYB
deve ser informada pelo registro do nmero 8. Internamente, o simulador,
tal como a HP-12C, converte esse nmero para 8/100= 8%;
 r RVBOEPFTTFQBSNFUSPBJODHOJUBEPQSPCMFNB PTFVWBMPSDBMDVMBEP
pela funo TAXA do Excel, colocada na clula inferior correspondente,
que apresentada em destaque;
 r BGVOPTAXA, que realiza o clculo da taxa de juros tem um parmetro
adicional denominado ESTIMATIVA, que corresponde estimativa inicial
para o valor da taxa de juros, obtida por um processo interativo. No simu-
lador, o parmetro ESTIMATIVA fixado automaticamente pelo mtodo
dos juros mdios apresentado no item 8.2.6, do Captulo 8;
i) o valor presente representado por PV na parte superior do simulador, para
corresponder tecla PV da HP-12C:
 r RVBOEP FTTF QBSNFUSP  B JODHOJUB EP QSPCMFNB  TFV WBMPS  DBMDVMBEP
pela funo VP do Excel, colocada na clula inferior correspondente, que
apresentada em destaque;
j) o valor futuro representado por FV na parte superior do simulador, para
corresponder tecla FV da HP-12C:
 r RVBOEPFTTFQBSNFUSPBJODHOJUBEPQSPCMFNBPTFVWBMPSDBMDVMBEPQFMB
funo VF do Excel, na clula inferior correspondente, que apresentada
em destaque.
Esse simulador tambm pode ser considerado como uma representao esquemtica
da prpria calculadora, na medida em que apresenta na sua parte superior as teclas n,
i, PV, PMT e FV e na sua parte inferior o visor da HP-12C.
Pelo fato de o simulador ter essa dupla funo, utilizado constantemente como
uma forma didtica de representar os dados dos problemas, seja na soluo pela HP-12C
seja pelas funes financeiras do Excel. O uso sistemtico do simulador far com que o
usurio, de uma maneira espontnea, associe a teoria acima explicada com a utilizao
prtica da calculadora HP-12C e/ou da planilha eletrnica Excel.
12 Matemtica Financeira

Para o usurio que estiver utilizando a sua calculadora HP-12C para o acom-
panhamento dos exemplos e problemas propostos pelo livro, ou seja, utilizando o
simulador como uma mera representao grfica da sua calculadora, destacamos os
seguintes comentrios:
a) a HP-12C deve estar operando com a funo END para realizar os clculos
somente com a prestao postecipada, e com a letra C mostrada no visor para
que todos os clculos sejam realizados a juros compostos, conforme explicado
no Apndice A. A incluso ou excluso da letra C feita pelo acionamento
sequencial das teclas STO e EEX.
b) na parte inferior, so colocados os valores correspondentes a cada um dos res-
pectivos elementos do fluxo de caixa, que podem ser registrados em qualquer
ordem de entrada;
c) os parmetros financeiros (PV, PMT e FV) devem ser registrados de acordo
com a conveno de sinal;
d) o parmetro financeiro (PV, PMT ou FV) que no faz parte do problema deve
ter o seu valor registrado como zero, para no interferir no resultado;
e) a clula em destaque indica que a tecla do parmetro correspondente a ltima
a ser acionada, e que dispara o clculo da operao desejada, e mostra a soluo
do problema.

1.8. O Enfoque Adotado

A Matemtica Financeira pode ser estudada com nfase nos seus aspectos tericos
e, nesse caso, o leitor precisa ter um bom embasamento de matemtica para poder
acompanhar o desenvolvimento da matria, e entender as notaes algbricas e
simbologias complexas comumente adotadas.
O enfoque adotado neste livro totalmente prtico, a fim de exigir do leitor um
conhecimento de matemtica bastante reduzido. Os conceitos so ilustrados com
problemas reais que ocorrem frequentemente no mercado. Aps o entendimento dos
exemplos numricos que, quando necessrio, se faz o estudo terico para a obteno
de frmulas genricas.
A simbologia adotada tambm visa a simplicidade e a abrangncia de sua aplicao.
Assim, no se utiliza nenhuma nomenclatura matemtica, mas sim uma simbologia
mnemnica simples e de fcil assimilao, que a mesma adotada pela calculadora
HP-12C e pela planilha eletrnica Excel.
Captulo
Juros Simples e
Compostos Conceitos
2
2.1. Introduo

Este captulo apresenta os conceitos de juros simples e compostos e, por meio de


exemplos numricos, mostra como se comporta o crescimento do dinheiro ao longo
do tempo nesses dois regimes de juros.
O regime de juros simples apresentado em detalhe no prximo captulo, e o regime
de juros compostos estudado ao longo de todo o livro, pois este na realidade o nico
regime universalmente aceito como correto, e nele que esto embasados todos os
conceitos de Matemtica Financeira que so utilizados na anlise de fluxos de caixa.

2.2. Juros Simples Crescimento Linear

No regime de juros simples, os juros de cada perodo so sempre calculados em


funo do capital inicial (principal) aplicado. Os juros do perodo, que no forem
pagos no final do perodo, no so somados ao capital para o clculo de novos juros
nos perodos seguintes. Os juros no so capitalizados e, consequentemente, no ren-
dem juros. Assim, apenas o principal que rende juros. como se fossem duas contas
independentes: uma conta para o principal, que rende juros, e uma outra conta para
o rendimento dos juros do principal, que no rende juros. Os exemplos numricos a
seguir servem para fixar esse conceito.

2.2.1. Exemplos Numricos de Juros Simples

Banco ABC Juros Simples Um Investimento de Quatro Anos


Considere-se o caso de um investidor que aplicou $1.000,00 no Banco ABC,
pelo prazo de quatro anos, com uma taxa de juros de 8% ao ano, no regime de juros
simples. Calcule o valor do saldo credor desse investidor no Banco ABC no final de
cada um dos quatro anos da operao.
14 Matemtica Financeira

Soluo:
A Tabela 2.1, de fcil compreenso, contm os valores solicitados.

TABELA 2.1 Crescimento de $1.000,00 a juros simples de 8% a.a.

Saldo no Saldo no final Saldo no final


Pagamento
Ano incio do Juros do ano do ano antes do ano aps o
do ano
ano do pagamento pagamento

1 1.000,00 8% x 1.000,00 = 80,00 1.080,00 0,00 1.080,00

2 1.080,00 8% x 1.000,00 = 80,00 1.160,00 0,00 1.160,00

3 1.160,00 8% x 1.000,00 = 80,00 1.240,00 0,00 1.240,00

4 1.240,00 8% x 1.000,00 = 80,00 1.320,00 1.320,00 0,00

A representao grfica dos valores da Tabela 2.1 mostrada a seguir:

FIGURA 2.1 Crescimento de $1.000,00 a juros simples de 8% a.a.

Saldo
($)

1.400,00

1.300,00

1.200,00

1.100,00 Juros simples


(Linear)
1.000,00
0 1 2 3 4 Anos

Em relao Figura 2.1, so vlidos os seguintes comentrios:


a) o ponto 1 da escala representa o final do 1o ano e o incio do 2o ano, o ponto
2 representa o final do 2o ano e o incio do 3o ano, e assim por diante;
b) os valores dos saldos no final dos quatro anos ($1.080,00, $1.160,00, $1.240,00
e $1.320,00) representam um crescimento linear do capital inicial de $1.000,00
(principal). Observar que cada valor obtido pela soma de uma razo cons-
tante de $80,00 ( 8% $1.000,00) sobre o valor anterior. Neste captulo,
desenvolvida a equao genrica do crescimento do dinheiro a juros simples.
Assim, pode-se afirmar:
 r OPSFHJNFEFKVSPTTJNQMFT PEJOIFJSPDSFTDFMJOFBSNFOUFPVFNQSPHSFTTP
aritmtica ao longo do tempo.
Ca p t u l o 2 Ju r o s S i m p l es e Compostos Con c eitos 15

importante ressaltar que o Banco ABC sempre aplicou a taxa de 8% ao ano


sobre o capital inicial de $1.000,00 (principal), embora os juros de cada ano ficassem
retidos no banco. Assim, apesar de os juros permanecerem no Banco ABC, nunca
foram remunerados por aquela instituio durante todo o prazo da operao.

Banco ABC Juros Simples Dois Investimentos de Dois Anos


Considere-se o caso de um investidor que aplicou $1.000,00 no Banco ABC, pelo
prazo de dois anos, com uma taxa de juros de 8% ao ano, no regime de juros simples.
Ao resgatar esse investimento no final de dois anos, o investidor decide reaplicar
esse valor no prprio Banco ABC, por mais dois anos, nas mesmas condies da 1a
aplicao. Calcule o montante acumulado no final dessa 2a operao.
Soluo:
O quadro do problema anterior informa que o valor do saldo credor desse inves-
tidor no Banco ABC, no final de dois anos, de $1.160,00.
Esse valor passa a ser o principal da 2a operao, que tem um rendimento anual
de juros igual a 8% $1.160,00 = $92,80. O montante acumulado no final da 2a
operao , portanto, igual a:
FV 1.160,00 2 92,80 $1.345,60
Observe que esse montante $25,60 superior ao montante de $1.320,00 obtido na
Seo anterior, em que o investimento de $1.000,00 foi feito no banco ABC pelo prazo
de quatro anos. A razo desse incremento porque os juros dos primeiros dois anos
($160,00) passaram a render juros anuais de 8% $160,00 = $12,80 nos ltimos dois
anos. Isso s aconteceu porque o saldo de $1.160,00, no final do 2o ano, passou a ser o
principal da segunda operao.

2.3. Juros Compostos Crescimento Exponencial

No regime de juros compostos, os juros de cada perodo, que no forem pagos no


final do perodo, so somados ao capital para o clculo de novos juros nos perodos
seguintes. Os juros so capitalizados e, consequentemente, rendem juros. Assim, os
juros de cada perodo so calculados sobre o saldo existente no incio do respectivo
perodo, e no apenas sobre o capital inicial (principal) aplicado. Os exemplos nu-
mricos a seguir servem para fixar esse conceito.

2.3.1. Exemplos Numricos de Juros Compostos

Banco XYZ Juros Compostos Um Investimento de Quatro Anos


Vamos agora considerar que o investidor do exemplo anterior tivesse aplicado
$1.000,00 no Banco XYZ, pelo prazo de quatro anos, com uma taxa de juros de 8% ao
ano, no regime de juros compostos. Calcule o valor do saldo credor desse investidor
no Banco XYZ no final de cada um dos quatro anos da operao.
16 Matemtica Financeira

Soluo:
A Tabela 2.2 contm os valores solicitados.

TABELA 2.2 Crescimento de $1.000,00 a juros compostos de 8% a.a.

Saldo no Saldo no final Saldo no final


Pagamento
Ano incio do Juros do ano do ano antes do ano aps o
do ano
ano do pagamento pagamento

1 1.000,00 8% x 1.000,00 = 80,00 1.080,00 0,00 1.080,00

2 1.080,00 8% x 1.080,00 = 86,40 1.166,40 0,00 1.166,40

3 1.166,40 8% x 1.166,40 = 93,31 1.259,71 0,00 1.259,71

4 1.259,71 8% x 1.259,71 = 100,78 1.360,49 1.360,49 0,00

A representao grfica dos valores da Tabela 2.2 est indicada na Figura 2.2,
juntamente com o grfico da Figura 2.1, a juros simples, visando comparar os dois
regimes de juros.

FIGURA 2.2 Crescimento de $1.000,00 no tempo: juros simples e compostos de 8% a.a.

Saldo
($)
Juros compostos
(Exponencial)
1.400,00

1.300,00

1.200,00

1.100,00 Juros simples


1.000,00 (Linear)

0 1 2 3 4 Anos

Em relao Figura 2.2 so vlidos os seguintes comentrios:


a) o dinheiro cresce mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples;
b) os valores dos saldos no final dos quatro anos ($1.080,00, $1.166,40, $1.259,71
e $1.360,49) representam um crescimento exponencial do capital inicial de
$1.000,00 (principal). Verificar que cada valor obtido a partir do valor an-
terior pela multiplicao de uma razo constante igual a 1,08 ( 1,00 8%).
No Captulo 3, desenvolvida a relao genrica do crescimento do dinheiro
a juros compostos. Assim, pode-se afirmar:
 r OPSFHJNFEFKVSPTDPNQPTUPTPEJOIFJSPDSFTDFFYQPOFODJBMNFOUFPVFN
progresso geomtrica ao longo do tempo.
Ca p t u l o 2 Ju r o s S i m p l es e Compostos Con c eitos 17

importante destacar que o Banco XYZ sempre aplicou a taxa de 8% ao ano sobre
o saldo existente no incio de cada perodo. Assim, aps cada perodo, os juros so
incorporados ao saldo anterior e passam, por sua vez, a render juros. A esse processo
d-se o nome de capitalizao de juros, e o perodo de tempo considerado deno-
minado perodo de capitalizao. As capitalizaes podem ocorrer anualmente,
semestralmente, trimestralmente, mensalmente e at diariamente.
Em resumo, pode-se concluir que:
a) a juros simples, os juros de cada perodo so sempre calculados sobre o capital
inicial aplicado (principal), no havendo incidncia de juros sobre juros;
b) a juros compostos, os juros de cada perodo so sempre calculados sobre o saldo
existente no incio do respectivo perodo, havendo incidncia de juros sobre juros.
Nos exemplos apresentados, os montantes disponveis para o investidor, no final
do 4o ano, esto na Tabela 2.3:

TABELA 2.3

Banco Regime de juros Valor no 4o ano

XYZ Juros compostos $1.360,49

ABC Juros simples $1.320,00

Diferena $40,49

Essa diferena de $40,49 corresponde ao rendimento de juros sobre juros propor-


cionado pelo Banco XYZ, que opera no regime de juros compostos.

Banco XYZ Juros Compostos Dois Investimentos de Dois Anos


Considere-se o caso de um investidor que aplicou $1.000,00 no Banco XYZ, pelo
prazo de dois anos, com uma taxa de juros de 8% ao ano, no regime de juros compos-
tos. Ao resgatar esse investimento no final de dois anos, o investidor decide reaplicar
esse valor no prprio Banco XYZ, por mais dois anos, nas mesmas condies da 1a
operao. Calcule o montante acumulado no final dessa 2a operao.
Soluo:
Pela Tabela 2.2, temos que o valor do saldo credor desse investidor no Banco XYZ,
no final de dois anos, de $1.166,40.
Esse valor passa a ser o principal da 2a operao, cujos saldos acumulados so os
seguintes:
a) no final do 1o ano da 2a operao (final do 3o ano):
FV 1.166,40 1.166,40 8% 1.166,40 93,31 $1.259,71
18 Matemtica Financeira

b) no final do 2o ano da 2a operao (final do 4o ano):


FV 1.259,71 1.259,71 8% 1.259,71 100,78 $1.360,49
Observe que esse montante exatamente igual ao montante do investimento a juros
compostos, com o prazo de quatro anos. A razo dessa igualdade porque, no regime de
juros compostos, os saldos do incio de cada perodo que so remunerados com a taxa
de juros do respectivo perodo. Ou seja, a operao de quatro anos equivalente s duas
operaes deste exemplo numrico, desde que a 2a operao seja realizada nas mesmas
condies da 1a.

Banco ABC Pagamento de Juros Peridicos Um Investimento de Quatro Anos


Vamos agora assumir que o Banco ABC permita que o investidor retire os $80,00
de juros anuais no final de cada ano, ao longo dos quatro anos. No final do 4o ano,
alm dos juros anuais, o investidor retira ainda o principal de $1.000,00. Em que
regime de juros passa a operar o Banco ABC? Simples ou compostos?
Soluo:
A resposta que o Banco ABC passa a operar a juros compostos, pois os juros de
cada perodo passam a ser calculados sobre os saldos existentes no incio dos respec-
tivos perodos. Seno vejamos:
a) no final do 1o ano, os juros de $80,00 so creditados, elevando o saldo para
$1.080,00, e imediatamente retirados pelo investidor, fazendo o saldo retornar ao
valor de $1.000,00. Assim, no h possibilidade de os juros serem capitalizados, vol-
tando a base de clculo para o 2o ano a ser o saldo remanescente de $1.000,00;
b) no final dos anos seguintes, o processo se repete, garantindo que o Banco ABC
remunerou em cada perodo o saldo existente disposio do banco no incio
do respectivo perodo.
E o investidor, quanto ter acumulado no final dos quatro anos?
Soluo:
A resposta a essa pergunta depende da utilizao que o investidor resolva dar aos
juros recebidos no final de cada ano. Assim:
a) se o investidor meramente guardar os juros recebidos no cofre de sua casa, o
total acumulado no final de quatro anos ser de $1.320,00. Isso corresponde
a s retirar os juros do Banco ABC no final do 4o ano e voltar situao em
que o banco opera a juros simples, pelo prazo de 4 anos;
b) se cada parcela de juros retirada do Banco ABC for aplicada pelo investidor
no Banco XYZ, a juros compostos de 8% ao ano e pelo prazo necessrio para
completar os quatros anos, o total acumulado no final do 4o ano ser de
$1.360,49. Isso equivale a aplicar os $1.000,00 iniciais no Banco XYZ, a juros
compostos, pelo prazo de quatro anos. A reaplicao dos juros que produzir
o resultado adicional de $40,49, para fazer o montante de $1.320,00 atingir
Ca p t u l o 2 Ju r o s S i m p l es e Compostos Con c eitos 19

o valor de $1.360,49 no final do 4o ano. A Tabela 2.4 mostra o resultado dessas


operaes:

TABELA 2.4

Banco ABC Banco XYZ

Ano Aplicao Retiradas Juros do 1o ano Juros do 2o ano Juros do 3o ano


inicial anuais Aplicao Saldos Aplicao Saldos Aplicao Saldos

0 1.000,00

1 80,00 80,00

2 80,00 86,40 80,00

3 80,00 93,31 86,40 80,00

4 1.080,00 100,78 93,31 86,40

Assim, a situao do investidor no final do 4o ano pode ser vista na Tabela 2.5:

TABELA 2.5

Disponvel Receita de reaplicaes

a) No Banco ABC 1.080,00


b) No Banco XYZ
Saldo da 1a reaplicao 100,78 20,78
Saldo da 2 reaplicao
a
93,31 13,31
Saldo da 3a reaplicao 86,40 6,40
Soma 1.360,49 40,49

As receitas de reaplicaes totalizam exatamente $40,49, porque as taxas de


reaplicaes so iguais a 8% ao ano. Essas receitas sero superiores ou inferiores a
esse valor caso as taxas de reaplicaes sejam maiores ou menores que 8% ao ano,
respectivamente.

2.4. Anlise dos Exemplos Numricos

Com a finalidade de reforar os conceitos de juros simples e juros compostos,


vamos analisar os fluxos de caixa dos exemplos numricos anteriores.
20 Matemtica Financeira

1a Situao: Banco ABC Juros Simples Um Investimento de Quatro Anos.


Neste caso, o fluxo de caixa do investidor est representado na Figura 2.3:

FIGURA 2.3 Banco ABC Juros simples de 8% a.a. Um investimento de quatro anos

() 1.000,00 () 1.320,00

0 1 2 3 4 Anos

O investidor que aplicar $1.000,00 para receber $1.320,00 no final de quatro anos
est fazendo um investimento a uma taxa de 8% ao ano, no regime de juros simples.
Esse fluxo de caixa, se for analisado pela tica do regime de juros compostos,
que a viso correta, necessariamente oferece uma taxa de juros menor do que 8%
ao ano, porque a juros compostos de 8% ao ano o montante acumulado no final do
4o ano de $1.360,49 (o rendimento desse investimento, a juros compostos, de
7,19% ao ano).

2a Situao: Banco XYZ Juros Compostos Um Investimento de Quatro


Anos.
Neste caso, o fluxo de caixa do investidor est representado a seguir:

FIGURA 2.4 Banco XYZ Juros compostos de 8% a.a. Um investimento de quatro anos

() 1.000,00 () 1.360,49

Anos
0 1 2 3 4

O investidor que aplicar $1.000,00 para receber $1.360,49 no final de quatro


anos est fazendo um investimento a uma taxa de 8% ao ano, no regime de juros
compostos.
Este fluxo de caixa, analisado pela tica do regime de juros simples, que uma viso
incorreta, oferece uma taxa de juros maior do que 8% ao ano, porque a juros simples
de 8% ao ano o montante acumulado no final do 4o ano de $1.320,00 (o rendimento
desse investimento, a juros simples de 9,01% ao ano).
Ca p t u l o 2 Ju r o s S i m p l es e Compostos Con c eitos 21

3a Situao: Banco ABC Juros Simples Dois Investimentos de Dois Anos.


As duas operaes de dois anos realizadas no Banco ABC, no regime de juros
simples, tm os seguintes fluxos de caixa para o investidor:

FIGURA 2.5 Banco ABC Juros simples de 8% a.a. Dois investimentos de dois anos

()1.160,00

()1.000,00

()1.160,00 ()1.345,60

Anos
0 1 2 3 4

O montante acumulado no final do 4o ano, pelas duas operaes de dois anos,


maior do que o montante da operao de quatro anos. Este acrscimo ocorre porque,
com duas operaes de dois anos, o montante do final do 2o ano passa a ser o prin-
cipal da 2a operao de dois anos no Banco ABC, a juros simples. Com isso, os juros
dos primeiros dois anos passam a render juros nos ltimos dois anos da 2a operao,
e justificam esse acrscimo de valor.

4a Situao: Banco ABC Juros Simples Quatro Investimentos de Um Ano.


Caso o investidor consiga realizar quatro operaes de um ano no Banco ABC, a
juros simples de 8% ao ano, os saldos no final de cada ano sero reaplicados no ano
seguinte, com o nome de principal, e os juros de cada ano passaro a render juros
nos anos seguintes, de forma idntica ao regime de juros compostos. Nesse caso, o
principal de $1.000,00 conseguir produzir o mesmo montante de $1.360,49, desde
que as taxas de juros das reaplicaes sejam iguais a 8% ao ano.

5a Situao: Banco XYZ Juros Compostos Dois Investimentos de Dois Anos.


As duas operaes de dois anos realizadas no Banco XYZ, no regime de juros
compostos, tm os seguintes fluxos de caixa para o investidor:

FIGURA 2.6 Banco XYZ Juros compostos de 8% a.a. Dois investimentos de dois anos

()1.166,40

()1.000,00

()1.166,40 ()1.360,49

0 1 2 3 4 Anos
22 Matemtica Financeira

Repare que o montante que acabamos de observar na Figura 2.6 igual ao calcu-
lado na 2a situao. Isso acontece porque, a juros compostos, a operao de quatro
anos absolutamente equivalente s duas operaes de dois anos, desde que as taxas
de juros das operaes sejam iguais. No regime de juros compostos, so os saldos de
cada perodo que so remunerados pelas taxas de juros de cada perodo. Dessa forma,
os juros dos dois primeiros anos so igualmente remunerados nos dois ltimos anos
da operao de quatro anos, ou nos dois anos da 2a operao, desde que as taxas de
juros sejam idnticas.

6a Situao: Banco ABC Pagamento Peridico de Juros.


Neste caso, com o Banco ABC pagando os juros periodicamente, no final de cada
ano, o fluxo de caixa do investidor o seguinte:

FIGURA 2.7 Banco ABC Juros compostos de 8% a.a. Pagamento peridico de juros

()1.000,00
()1.000,00

()80,00 ()80,00 ()80,00 ()80,00

0 1 2 3 4 Anos

O Banco ABC est, rigorosamente, operando com juros compostos de 8% ao ano


nesse investimento, pois est remunerando o saldo inicial de cada perodo a essa taxa,
ao longo dos quatro anos da operao.
O montante acumulado pelo investidor no final do 4o ano depende da taxa de
juros obtida nas reaplicaes dos valores recebidos no final de cada ano. Se todas as
reaplicaes forem feitas a 8% ao ano, a juros compostos, o montante acumulado no
final do 4o ano ser igual a $1.360,49.

2.5. Concluso
Neste captulo, apresentamos operaes com juros simples e com juros compostos,
com o objetivo de deixar bem claro que o regime de juros simples totalmente incor-
reto e que nunca deve ser utilizado como ferramenta de anlise de fluxos de caixa, pois
somente o capital inicial (principal) que remunerado com juros.
Na prtica, entretanto, os juros simples so utilizados pelo mercado, pela facilidade
de clculo, e porque aumentam ficticiamente a rentabilidade efetiva das aplicaes
financeiras e reduzem ficticiamente o custo efetivo dos financiamentos. Aplicar
$1.000,00, para receber $1.440,00 no final de dois anos, representa uma aplicao
financeira com rentabilidade de 20% ao ano, a juros compostos, ou com rentabilidade
de 22% ao ano, a juros simples.
Ca p t u l o 2 Ju r o s S i m p l es e Compostos Con c eitos 23

Recomendamos a seguinte linha de ao para uma anlise correta de qualquer


operao financeira:
a) obtenha o fluxo de caixa da operao, a partir de uma anlise cuidadosa dos
dados fornecidos. Somente nesta fase que os juros simples podem ser utiliza-
dos, se necessrio, exclusivamente com a finalidade de obteno dos valores
do fluxo de caixa da operao;
b) efetue todos os clculos e anlises do fluxo de caixa exclusivamente no regime
de juros compostos.
Em resumo, os juros simples s devem ser utilizados na obteno dos fluxos de
caixa das operaes financeiras, quando o enunciado do problema implicar a adoo
desse regime de juros.
Uma vez obtido o fluxo de caixa da operao financeira, ele s deve ser analisado
e comparado com fluxos de caixa de outras operaes financeiras, no regime de juros
compostos.
A utilizao do regime de juros simples na anlise e comparao de fluxos de caixa
totalmente contraindicada e pode levar a decises erradas, provocando prejuzos
desnecessrios.

2.6. Problemas Propostos

1. Um investidor aplicou $1.000,00 numa instituio financeira que remunera seus


depsitos a uma taxa de 5% ao trimestre, no regime de juros simples. Mostre o
crescimento desse capital no final de cada trimestre, a contar da data da aplicao
dos recursos, e informe o montante que poder ser retirado pelo investidor no
final do 6o trimestre, aps a efetivao do ltimo depsito.
2. Um investidor aplicou $1.000,00 numa instituio financeira que remunera seus
depsitos a uma taxa de 5% ao trimestre, no regime de juros compostos. Mostre o
crescimento desse capital no final de cada trimestre, a contar da data da aplicao
dos recursos, e informe o montante que poder ser retirado pelo investidor no
final do 6o trimestre, aps a efetivao do ltimo depsito.
3. Um investidor aplicou $1.000,00 numa instituio financeira que remunera seus
depsitos a uma taxa de 5% ao trimestre. Entretanto, os juros so pagos trimes-
tralmente, de acordo com a taxa prometida. Assim, esse investidor poder retirar
dessa instituio, no final de cada trimestre, a quantia de $50,00, a ttulo de juros
dessa aplicao financeira. Pergunta-se:
a) Essa instituio financeira est remunerando seus depsitos a 5% ao trimestre
no regime de juros simples ou de juros compostos?
b) Qual ser o montante acumulado por esse investidor, no final do 6o trimestre, se:
b.1) o investidor no reaplicou os juros recebidos no final de cada trimestre?
b.2) o investidor reaplicou os juros recebidos trimestralmente, a uma mesma taxa de
5% ao trimestre, com todas as reaplicaes vencendo no final do 6o trimestre?
Captulo
Juros Simples
Frmulas Bsicas
3
3.1. Introduo
Neste captulo, vamos desenvolver as frmulas bsicas de juros simples e mostrar
suas aplicaes por meio de exemplos numricos.
O regime de juros simples utilizado no mercado financeiro, notadamente nas
operaes de curto prazo, em funo da simplicidade de clculo e serve para reduzir
ou aumentar ficticiamente a taxa de juros compostos das operaes, o que facilita
a tarefa de colocao dos produtos para investidores e/ou tomadores de recursos
financeiros.
Juros simples s devem ser utilizados para a obteno do fluxo de caixa da opera-
o financeira, quando ela for contratada nesse regime de juros. A partir dos valores
do fluxo de caixa, deve-se utilizar o regime de juros compostos para se fazer sua cor-
reta avaliao e tomada de deciso.

3.2. Capitalizao Simples


A rigor, o processo da capitalizao s ocorre no regime de juros compostos, em
que os juros se transformam em capital e passam a render juros.
Entretanto, comum o emprego da expresso capitalizao simples para se
referir ao crescimento do dinheiro no regime de juros simples.

3.2.1. Deduo da Expresso Genrica

A expresso genrica do Valor Futuro (FV), no regime de juros simples, em funo


dos parmetros n, i e PV, baseada no fluxo de caixa representado na Figura 3.1, que
obedece simbologia desenvolvida no Captulo 1.
26 Matemtica Financeira

FIGURA 3.1 Capitalizao simples: taxa de juros i desconto por dentro

PV
FV

i i i i i i

     Q  Q

No regime de juros simples, os juros de cada perodo so obtidos pela aplicao


da taxa de juros i sempre sobre o principal PV, fazendo com que os juros tenham o
mesmo valor em todos os perodos. Assim, temos:
juros de cada perodo : PV  i
juros de n perodos : n  PV  i
O valor futuro FV, ou montante, resultante da aplicao de um principal PV,
durante n perodos, com uma taxa de juros i por perodo, no regime de juros simples,
obtido pela expresso:
FV  montante  principal  juros  PV  n  PV  i
ou seja:
FV  PV (1  i  n) (3.1)
em que a unidade referencial de tempo da taxa de juros i deve coincidir com a unidade
referencial de tempo utilizada para definir o nmero de perodos n.

3.2.2. Vericao da Expresso Genrica


A Expresso Genrica (3.1) pode ser verificada pela reproduo dos valores obtidos
no Problema Banco ABC Juros Simples Um Investimento de Quatro anos, da
Seo 2.2.1, do Captulo 2, em que so utilizados os seguintes parmetros:
PV  $1.000,00
n  8% ao ano
O montante FV, no final de cada ano, est demonstrado na Tabela 3.1:

TABELA 3.1

Final do Valor de n Valor de FV ($)

1o ano n1 FV  1.000,00 (1  0,08  1)  1.080,00

2o ano n2 FV  1.000,00 (1  0,08  2)  1.160,00

3o ano n3 FV  1.000,00 (1  0,08  3)  1.240,00

4o ano n4 FV  1.000,00 (1  0,08  4)  1.320,00


Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 27

3.3. Desconto Por Dentro, ou Racional

A taxa de juros i, tambm denominada taxa de rentabilidade ou, ainda, taxa de


desconto por dentro, pode ser obtida a partir da Relao (3.1), que fornece:

i = FV 1 1
PV n (3.2)
O valor do desconto, expresso em $, corresponde aos juros acumulados no tempo.
Assim, genericamente, ele pode ser obtido pela diferena entre o valor futuro FV, ou
montante, e o valor presente PV, ou principal, ou seja:
Desconto  FV  PV
O valor do desconto por dentro (Dd), ou racional, obtido multiplicando-se o
valor presente PV pela taxa de desconto i, e esse produto pelo prazo da operao n,
ou seja:
Dd  PV  i  n
Na prtica, entretanto, o valor presente sempre a incgnita, sendo normalmente
conhecidos o valor futuro FV, o prazo n e a taxa de desconto i. Vamos a seguir de-
duzir a frmula que permite obter o valor do desconto racional a partir das variveis
conhecidas.
O valor do desconto por dentro, ou racional, tambm obtido pela aplicao
da expresso geral para desconto, isto :
Dd  FV  PV (3.3)
A partir da Expresso (3.1) pode-se obter a seguinte relao:

FV
PV (3.4)
1in
Substituindo na Relao (3.3) o valor de PV fornecido pela Relao (3.4), temos:

Dd  FV
FV
1 i n
FV 1
1
(
1 i n )
e finalmente:
i n
D d FV (3.5)
1 i n

3.4. Exemplos Numricos

1. Calcule o valor do montante acumulado em 12 meses, a partir de um princi-


pal de $10.000,00, aplicado com uma taxa de 1% ao ms, no regime de juros
simples.
28 Matemtica Financeira

Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
n  12 meses
PV  $10.000,00
i  1% ao ms  0,01
FV  ?
A Relao (3.1) fornece:
FV  PV (1  i  n)  10.000,00  (1  0,01  12)  $11.200,00

2. Calcule o valor do principal que deve ser aplicado com uma taxa de juros de 1,5%
ao ms, para produzir um montante de $10.000,00 no prazo de dois semestres, no
regime de juros simples.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
n  2 semestres  12 meses
FV  $10.000,00
i  1,5% ao ms  0,015
PV  ?
A Relao (3.4) fornece:
FV 10.000,00
PV $8.474, 58
1 i n 1 0,015 12
3. Calcule o nmero de meses necessrio para um capital dobrar de valor, com uma
taxa de juros de 2% ao ms, no regime de juros simples.
Soluo:
Se o valor de PV  $100,00, ento FV  $200,00, e os dados do problema seriam
os seguintes:
PV  $100,00
FV  2  100,00  $200,00
i  2% ao ms  0,02
n ?
Pela Relao (3.1) temos:
FV  200,00  PV (1  i  n)  100,00 (1  0,02  n)
200,00  100  2 n
que fornece n  50 meses.

4. Calcule o valor da rentabilidade mensal, a juros simples, que faz um principal de


$1.000,00 se transformar num montante de $1.250,00, num prazo de 20 meses.
Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 29

Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
PV  $1.000,00
FV  $1.250,00
n  20 meses
i  ? (% ao ms)
Pela Relao (3.2) temos:
FV 1 1.250,00 1
i
1
0,0125
PV n 1.000,00 1 20
ou seja, 1,25% ao ms.

5. Calcule o valor da taxa mensal de desconto por dentro usada numa operao de
desconto de 60 dias de um ttulo cujo valor de resgate $10.000,00 e cujo valor
do principal $9.750,00.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
PV  $9.750,00
FV  $10.000,00
n  60 dias  2 meses
i  ? (% ao ms)
Pela Relao (3.2) temos:
FV 1 10.000,00 1
i
1

1 0,01282

PV n 9.750,00 2
ou seja, 1,282% ao ms.

6. Uma instituio financeira oferece a seus clientes uma taxa de rentabilidade


de 1,2% ao ms, a juros simples. Calcule o valor da renda de uma aplicao de
$10.000,00 efetuada nessa instituio, por um prazo de 18 dias.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
PV  $10.000,00
n  18 dias
1,2%
i  1,2% ao ms  ao dia  0,04% a.d.  0,0004 a.d.
30
Renda  FV  PV  ?
Pela Relao (3.1) temos:
FV  PV (1  i  n)  10.000,00  (1  0,0004  18)  $10.072,00
e, portanto, a renda igual a (10.072,00  10.000,00)  $72,00.
30 Matemtica Financeira

7. Calcule o valor do desconto simples de um ttulo de $1.000,00, com vencimento


para 60 dias, sabendo-se que a taxa de desconto por dentro de 1,2% ao ms.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
FV  $1.000,00
n  60 dias
1,2%
i  1,2% ao ms  ao dia  0,04% a.d.  0,0004
30
Desconto  FV  PV  ?
A Relao (3.4) fornece:
PV  FV/(1  i  n)  1.000,00/(1  0,0004  60)  $976,56
e, portanto, o desconto por dentro igual a (1.000,00  976,56)  $23,44.

8. Um empresrio tem uma conta de cheque especial num banco que permite saques
a descoberto e que cobra 1,5% ao ms sobre o saldo devedor, a juros simples, pelos
dias que a conta ficar descoberta. Calcule o montante de juros cobrado no ms de
abril, assumindo que a conta tem saldo zero no final de maro e que em abril so
emitidos os seguintes cheques:

Data Valor do cheque ($)


1o de abril 2.000,00
11 de abril 1.000,00
21 de abril 1.000,00

Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
1,5%
i  1,5% ao ms   0,05% ao dia  0,0005 a.d.
30
a) Calculando os juros devidos por perodo:
 r +VSPTEFo de abril a 10 de abril
Durante esses 10 dias o saldo devedor de $2.000,00, e portanto:
Juros  2.000,00  0,0005  10  $10,00
 r +VSPTEFEFBCSJMBEFBCSJM
Durante esses 10 dias o saldo devedor de $3.000,00, e portanto:
Juros  3.000,00  0,0005  10  $15,00
 r +VSPTEFEFBCSJMBEFBCSJM
Durante esses 10 dias o saldo devedor de $4.000,00, e portanto:
Juros  4.000,00  0,0005  10  $20,00
Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 31

Assim, o total de juros devidos no ms de abril igual a:


Juros do ms de abril  (10,00  15,00  20,00)  $45,00
b) Utilizando o conceito de saldo mdio:
O saldo devedor mdio no ms de abril obtido pela relao:
2.000,00  10 3.000,00  10 4.000,00  10
Saldo mdio   $3.000,00
30
Para o clculo dos juros mensais, tudo se passa como se a conta corrente
tivesse ficado com um saldo devedor de $3.000,00, durante os 30 dias do ms.
Assim temos:
Juros do ms de abril  $3.000,00  1,5%  $45,00
resultado que coincide com o obtido anteriormente.
Os resultados obtidos pelas duas formas de clculos so sempre iguais, e a siste-
mtica de clculo comumente adotada no mercado a do saldo mdio multiplicado
pela taxa de juros mensal.

3.5. Desconto Por Fora, ou Comercial

3.5.1. Deduo da Expresso Genrica


A expresso genrica do valor do desconto por fora ou comercial, no regime de
juros simples, baseada no fluxo de caixa representado no diagrama a seguir.

FIGURA 3.2 Desconto simples: taxa de Desconto d por fora

PV d FV

d d d d d d

0 1 2 3 ... n1 n

No regime de juros simples, os descontos de cada perodo so obtidos pela aplicao


da taxa de desconto d sempre sobre o valor futuro FV, ou montante, fazendo com que
os descontos tenham o mesmo valor em todos os perodos. Assim temos:
desconto de cada perodo: FV  d
desconto de n perodos: n  FV  d
32 Matemtica Financeira

Observe que a taxa de desconto d (por fora) aplicada sobre o valor futuro FV
para produzir o valor presente PV, ao passo que a taxa de desconto i (por dentro),
ou taxa de rentabilidade, aplicada sobre o valor presente PV para produzir o valor
futuro FV.
Assim, o valor do desconto por fora (Df), ou comercial, obtido multiplicando-se
o valor futuro FV pela taxa de desconto d por perodo, e esse produto pelo nmero
de perodos de desconto n, ou seja:
Df  FV  d  n (3.6)
O valor presente PV, ou principal, resultante do desconto por fora sobre o mon-
tante FV, durante n perodos, com uma taxa de desconto d por perodo, obtido, a
juros simples, pela expresso:
PV  montante  descontos  FV  n  FV  d
ou seja:
PV  FV (1  d  n) (3.7)
em que a unidade referencial de tempo da taxa de desconto d deve coincidir com a
unidade referencial de tempo utilizada para definir o nmero de perodos n.
Convm ressaltar que a Expresso (3.7) para o clculo do valor presente PV tem
limitaes prticas, pois s pode ser usada para valores de d e n tais que o produto d
 n  1, pois, caso contrrio, podemos chegar ao absurdo de encontrar valores de
PV  0.
A Relao (3.7) fornece a seguinte expresso para a obteno da taxa de desconto
d por fora, ou comercial:
PV 1
d 1
FV n (3.8)

3.5.2. Exemplos Numricos


1. Um ttulo com 119 dias a decorrer at seu vencimento est sendo negociado, a
juros simples, com uma taxa de desconto por fora de 15% ao ano. Assuma o ano
comercial com 360 dias e calcule o valor da aplicao que proporciona um valor
de resgate de $1.000,00.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
FV  $1.000,00
n  119 dias
15%
d  15% ao ano  ao dia  0,04167% a.d.  0,0004167 a.d.
360
PV  ?
Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 33

A Relao (3.7) fornece:


15%
PV  FV (1  d  n)  $1.000,00  1 119  $950,42

360
2. Calcule o valor do desconto simples de um ttulo de $1.000,00, com vencimento
para 60 dias, sabendo-se que a taxa de desconto por fora de 1,5% ao ms.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
FV  $1.000,00
n  60 dias
1,5%
d  1,5% ao ms ao dia  0,05% a.d.  0,0005 a.d.
30
Desconto  FV  PV  ?
A Relao (3.7) fornece:
PV  FV (1  d  n)  $1.000,00  (1  0,0005  60)  $970,00
e, portanto, o desconto por fora igual a (1.000,00  970,00)  $30,00.

3. Calcule o valor da taxa mensal de desconto por fora usada numa operao de
desconto de 60 dias, de um ttulo com valor de resgate de $10.000,00 e com valor
do principal igual a $9.750,00.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
FV  $10.000,00
PV  $9.750,00
n  60 dias  2 meses
d  ? (% ao ms)
A Relao (3.8) fornece:
PV 1 9.750 1
d 1

1

0,0125

FV n 10.000 2
ou seja, 1,25% ao ms.

3.6. Relao entre as Taxas de Desconto Por Dentro e


Por Fora
As Expresses (3.4) e (3.7) permitem escrever a relao:
FV
PV   FV(1  d  n)
1 i  n
34 Matemtica Financeira

que fornece:
1
1 d n 
1 i  n
Nessa relao, ao se explicitar a taxa i (desconto por dentro), ou a taxa d (des-
conto por fora), obtm-se, respectivamente:

d
i (3.9)
1 dn

i
d (3.10)
1 i n
Nessas duas relaes, as unidades referenciais de tempo das taxas i e d devem
coincidir com a unidade referencial de tempo utilizada para medir o nmero de
perodos n.

3.6.1. Exemplos Numricos


1. No Exemplo 5, da Seo 3.4, e no Exemplo 3, da Seo 3.5.2, foram calculadas
as taxas de desconto por dentro e por fora, respectivamente, de um mesmo
ttulo com as seguintes caractersticas:
Principal aplicado  PV  $10.000,00
Valor de resgate  FV  $9.750,00
Prazo da operao  n  60 dias
No Exemplo 5, a taxa mensal de desconto por dentro encontrada foi de
1,282% ao ms, e no Exemplo 3 a taxa mensal de desconto por fora encontrada
foi de 1,25% ao ms.
Use as Expresses (3.9) e (3.10) para verificar a relao entre essas duas taxas
de desconto, assumindo o ano comercial com 360 dias.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
i  1,282% ao ms  0,01282
d  1,25% ao ms  0,01250
n  60 dias  2 meses
A Relao (3.9) fornece:
d 0,01250
i   0, 01282  1,282% ao ms
1 d n 1  0,01250  2
A Relao (3.10) fornece:
i 0,01282
d   0, 0125  1,25% ao ms
1 i  n 1  0,01282  2
confirmando, assim, a relao entre essas duas taxas de desconto.
Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 35

2. Um ttulo com 39 dias a decorrer est sendo negociado com uma rentabilidade
de 1,20% ao ms. Assuma o ano comercial com 360 dias e calcule a taxa anual
de desconto por fora que corresponde essa taxa de rentabilidade.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
i  1,20% ao ms  (1,20%  12) ao ano  14,4% a.a  0,144 a.a
n  39 dias  (39/360) anos
d  ? (% ao ano)
A Relao (3.10) fornece:
i 0,144
d   0, 1418
1 i  n 39
1  0,144 
360
ou seja, 14,18% ao ano.

3.7. Desconto de Ttulos Exemplos

Nas operaes bancrias de desconto de ttulos, costuma-se utilizar o conceito de


taxa de desconto por fora, que normalmente denominada simplesmente taxa de
desconto. Os exemplos a seguir mostram os clculos dessas operaes.
1. Uma empresa oferece os seguintes ttulos para serem descontados num banco
comercial:

Vencimento Valor do ttulo


(dias) ($)

30 10.000,00

60 20.000,00

90 30.000,00
Total 60.000,00

Calcule o valor a ser creditado na conta dessa empresa, por essa operao de
desconto, assumindo o ms com 30 dias, e sabendo-se que a taxa de desconto
acertada de 1% ao ms.
Soluo:
Vamos aplicar a Relao (3.7) para cada um desses ttulos, conforme indicado
a seguir:
a) ttulo com vencimento em 30 dias:
PV1  FV (1  d  n)  $10.000,00 (1  0,01  1)  $9.900,00
36 Matemtica Financeira

b) ttulo com vencimento em 60 dias:


PV2  FV (1  d  n)  $20.000,00 (1  0,01  2)  $19.600,00
c) ttulo com vencimento em 90 dias:
PV3  FV (1  d  n)  $30.000,00 (1  0,01  3)  $29.100,00
Assim, o valor a ser creditado na conta da empresa igual a:
PV  PV1  PV2  PV3  $9.900,00  $19.600,00  $29.100,00  $58.600,00
Nas operaes de desconto de ttulos, existem outros custos adicionais que no
foram considerados no exemplo anterior, tais como a incidncia de impostos e a
exigncia de saldo mdio na conta corrente.
O saldo mdio corresponde a uma reteno na conta corrente da empresa de um
percentual do valor da operao, que no recebe qualquer remunerao do banco,
por se tratar de depsito vista. O exemplo a seguir esclarece esse conceito e permite
avaliar o aumento do custo da operao pela incluso do saldo mdio.

2. Um banco comercial realiza suas operaes de desconto de ttulos com uma taxa
de desconto de 1,2% ao ms (por fora), porm exige um saldo mdio de 20% do
valor da operao, como forma de reciprocidade bancria. Esse banco foi procurado
por uma empresa para descontar $100.000,00 de ttulos, todos com vencimento
de 90 dias. Assumindo o ms com 30 dias, calcule o valor a ser creditado na conta
da empresa e a rentabilidade mensal do banco, a juros simples, sem o saldo mdio
e com o saldo mdio.
Soluo:
a) sem o saldo mdio:
O valor a ser creditado na conta da empresa obtido pela Relao (3.7), isto :
PV  FV (1  d  n)  $100.000,00 (1  0,012  3)  $96.400,00
A taxa de rentabilidade do banco obtida pela Relao (3.2), ou seja:
FV 1 100.000 1
i
1
1  0,012448

PV n 96.400 3
que fornece a taxa de 1,2448% ao ms.
b) com o saldo mdio:
O saldo mdio de 20% sobre $100.000,00 corresponde a $20.000,00. Tudo
se passa como se o banco, por ocasio da liberao dos recursos, fizesse uma
reteno de $20.000,00, deixando apenas o valor de $76.400,00 disposio
da empresa. Esses $20.000,00 ficam parados no banco, na conta corrente da
empresa, durante os trs meses da operao. Na liquidao da operao (final
do 3o ms), a empresa precisa desembolsar apenas $80.000,00, pois o banco j
dispe de $20.000,00 retidos em sua conta corrente. Essas situaes so resu-
midas no fluxo de caixa da Tabela 3.2:
Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 37

TABELA 3.2 Fluxo de caixa para o banco

Sem a incluso Saldo mdio de Com a incluso


do saldo mdio 20% do saldo mdio

Incio do 1o ms () 96.400,00 () 20.000,00 () 76.400,00

Final do 3o ms () 100.000,00 () 20.000,00 () 80.000,00

O valor da rentabilidade mensal do banco, levando em considerao o saldo mdio


de 20%, obtido pela Relao (3.2), conforme indicado a seguir:
FV 1 80.000 1
i
1 1

 0,157068

PV n 76.400 3

que fornece a taxa de 1,5707% ao ms.


Assim, o saldo mdio de 20% elevou a rentabilidade do banco (e consequente-
mente aumentou o custo para a empresa) de 1,2448% ao ms para 1,5702% ao ms,
no regime de juros simples.

3.8. Concluso
Neste captulo, desenvolvemos as principais frmulas do regime de juros simples
e ilustramos suas aplicaes em diversos problemas do mercado.
Ressaltamos que, no regime de juros simples, a taxa de desconto d (por fora, ou
comercial) comumente utilizada apenas com o nome de taxa de desconto. A taxa
de juros i (taxa de desconto por dentro, ou racional) mais conhecida como taxa
de rentabilidade.
No regime de juros compostos, a taxa de desconto i (por dentro, ou racional)
comumente utilizada apenas com o nome de taxa de desconto. A taxa de desconto
d (por fora, ou comercial) no praticamente utilizada pelo mercado nesse regime
de juros.
A HP-12C dispe de funes especiais para realizar clculos no regime de juros
simples. Entretanto, os exemplos deste captulo foram desenvolvidos sem o uso dessas
operaes especiais da calculadora, pois as frmulas e expresses de juros simples so
de fcil soluo com as operaes convencionais de qualquer calculadora.
O regime de juros simples s utilizado na obteno das relaes envolvendo PV
e FV individualmente, que foram desenvolvidas neste captulo.
O restante do livro estuda apenas o regime de juros compostos, que o sistema indicado
para efetuar clculos e anlises de fluxos de caixa de forma conceitualmente correta.
38 Matemtica Financeira

3.9. Problemas Propostos

Assuma em todos os problemas o ano comercial com 360 dias.

1. Calcule o montante acumulado no final de quatro semestres e a renda recebida a


partir da aplicao de um principal de $10.000,00, com uma taxa de juros de 1%
ao ms, no regime de juros simples.

2. Calcule o principal que deve ser aplicado a juros simples, com uma taxa de juros
de 10% ao ano, para produzir um montante de $10.000,00, num prazo de 15
meses.

3. Um ttulo com 123 dias a decorrer at seu vencimento est sendo negociado a
juros simples, com uma taxa de rentabilidade de 1,3% ao ms. Calcule o valor da
aplicao que proporciona um valor de resgate de $1.000,00.

4. Um ttulo com valor de resgate de $1.000,00, com 80 dias a decorrer at seu


vencimento, est sendo negociado a juros simples, com uma taxa de desconto
por fora de 15% ao ano. Calcule: a) o valor do principal desse ttulo; b)
o valor do desconto simples; c) a rentabilidade mensal desse ttulo, at seu
vencimento.

5. Imagine que o ttulo do Problema 4 seja vendido com a garantia de recompra


num prazo de trs dias, e que nessa operao de trs dias seja assegurada uma ren-
tabilidade de 1,2% ao ms. Calcule: a) o valor do ttulo por ocasio da recompra
e b) a rentabilidade mensal e a taxa de desconto anual (por fora) desse ttulo
para o seu prazo remanescente de 77 dias a decorrer at seu vencimento.

6. Um ttulo com 92 dias a decorrer at o vencimento est sendo negociado a juros


simples, com uma taxa de desconto por fora de 12% ao ano. Calcule o valor da
rentabilidade mensal desse ttulo.

7. Um investidor aplicou um principal de $1.000,00 para receber um montante de


$1.300,00 no prazo de 36 meses. Calcule, no regime de juros simples: a) a renta-
bilidade trimestral do investidor e b) a taxa de desconto anual (por fora) que
corresponde rentabilidade do item a.

8. Um banco comercial empresta $15.000,00 a um cliente, pelo prazo de trs meses,


com uma taxa de 1% ao ms, juros simples, cobrados antecipadamente. Dessa
forma, o valor lquido liberado pelo banco de $14.550,00, e o cliente deve pagar
os $15.000,00 no final do 3o ms. Alm disso o banco exige um saldo mdio de
$1.500,00 ao longo de todo o prazo do emprstimo. Calcule a taxa de rentabilidade
mensal do banco nessa operao, a juros simples.
Ca p t u l o 3 Ju r os Simpl es Fr mul as Bsic as 39

9. Um investidor deseja depositar uma determinada importncia num banco de


investimentos, para ter o direito de retirar $10.000,00 no prazo de trs meses e
$10.000,00 no prazo de seis meses. Sabendo-se que esse banco remunera seus
depsitos com uma taxa de 1,2% ao ms, juros simples, calcule o valor que deve
ser depositado por esse investidor, para lhe garantir as retiradas desejadas e a
rentabilidade prometida pelo banco.

10. Uma empresa deseja descontar ttulos num banco comercial que opera com
uma taxa de desconto comercial de 1% ao ms, juros simples. O primeiro ttulo
tem um valor de $10.000,00 e vencimento no prazo de 90 dias. O segundo ttulo tem
um valor de $10.000,00 e vencimento no prazo de 180 dias. Calcule o valor a ser
creditado pelo banco na conta dessa empresa, pelo desconto desses ttulos.

11. Uma empresa obtm num banco comercial um emprstimo de $10.000,00,


com uma taxa de 1,2% ao ms (desconto por dentro), juros simples, que pode
ser liquidado no final de cada ms. Decorridos trs meses, essa empresa resolve
liquidar esse emprstimo com recursos obtidos, no mesmo banco, por meio de
um novo emprstimo, com uma taxa de 1% ao ms, tambm a juros simples.
Decorridos alguns meses, a empresa decide liquidar o segundo emprstimo e
verifica que o total de juros acumulados nos dois emprstimos de $981,60.
Calcule: a) o valor do segundo emprstimo suficiente para liquidar o primeiro;
b) o valor do pagamento final para liquidar o segundo emprstimo; c) o prazo
do segundo emprstimo e d) a taxa mdia mensal, a juros simples, paga pela
empresa, considerando os dois emprstimos em conjunto.

12. Um investidor deposita uma determinada importncia numa instituio finan-


ceira. No final de quatro meses, ao encerrar sua conta, verifica que o montante
acumulado at aquela data totaliza $10.480,00. Esse mesmo valor ento deposi-
tado em outra instituio financeira, por um prazo de cinco meses. No final desse
perodo, o montante acumulado na segunda instituio igual a $11.108,80.
Sabendo-se que as duas instituies operam com juros simples e remuneram seus
depsitos com a mesma taxa, calcule: a) a taxa mensal de juros simples das duas
instituies e b) o valor do depsito inicial na primeira instituio.
Captulo Juros Compostos
Capitalizao
4 e Desconto

4.1. Introduo

O objetivo deste captulo desenvolver as frmulas bsicas de juros compostos e


mostrar suas aplicaes por meio de exemplos numricos.
Inicialmente, mostramos o problema da capitalizao composta, que consiste
no crescimento do dinheiro ao longo do tempo, no regime de juros compostos. As
outras frmulas de juros compostos so deduzidas a partir da expresso genrica para
a capitalizao composta.
Em seguida, estudamos o problema inverso, que consiste na diminuio das gran-
dezas futuras ao serem trazidas para o presente, mediante as operaes de desconto
composto.
Nos dois casos, apresentamos as dedues de frmulas genricas e suas aplicaes
em exemplos numricos, cujas solues so apresentadas pelo Simulador da HP-12C,
desenvolvido no Apndice B.

4.2. Capitalizao e Desconto Por Dentro, ou Racional

No regime de juros compostos, os juros de cada perodo, quando no so pagos


no final do perodo, devem ser somados ao capital e, consequentemente, tambm
passam a render juros.
A esse processo d-se o nome de capitalizao de juros, e como ele acontece no
regime de juros compostos costuma ser chamado de capitalizao composta.

4.2.1. Deduo da Expresso Genrica para Capitalizao Composta


A expresso genrica do valor futuro (FV), no regime de juros compostos, em
funo dos parmetros n, i e PV, baseada no fluxo de caixa representado no diagrama
a seguir, que obedece simbologia desenvolvida no Captulo 1.
42 Matemtica Financeira

FIGURA 4.1 Capitalizao composta: taxa de juros i desconto por dentro

PV FV
i

i i i i i i

0 1 2 3 ... n1 n

No regime de juros compostos, os juros de cada perodo so obtidos pela aplicao da taxa
de juros i sobre o capital aplicado no incio do perodo de capitalizao. Assim, temos:

a) no 1o perodo de capitalizao (n  1)
capital no incio do perodo  PV
juros do perodo  PV  i
capital no final do perodo  FV  PV  PV  i  PV (1  i)
b) no 2o perodo de capitalizao (n  2)
capital no incio do perodo  PV (1  i)
juros do perodo  PV (1  i)  i
capital no final do perodo  FV  PV (1  i)  PV (1  i)  i 
 PV (1  i)  (1  i)
e portanto:
FV  PV (1  i)2
c) no 3o perodo de capitalizao (n  3)
A expresso para o valor futuro FV, ou montante, no final do 3 perodo de
capitalizao pode ser deduzida de forma anloga, e toma o seguinte aspecto:
FV  PV (1  i)3
d) no ensimo perodo de capitalizao
O valor futuro FV, ou montante, resultante da aplicao de um principal
PV, durante n perodos de capitalizao, com uma taxa de juros i por perodo,
no regime de juros compostos, obtido pela expresso:

FV  PV (1  i)n (4.1)

em que a unidade referencial de tempo da taxa de juros i deve coincidir com


a unidade referencial de tempo utilizada para definir o nmero de perodos n.
Cada movimentao de um Valor Presente (PV) por um perodo para o
futuro obtida pela sua multiplicao por (1+i). A sua movimentao por
n perodos obtida pela expresso (1+i)n.
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 43

4.2.2. Vericao da Expresso Genrica


A Expresso Genrica (4.1) pode ser verificada pela reproduo dos valores ob-
tidos no Problema Banco XYZ Juros Compostos Um Investimento de Quatro
anos, da Seo 2.3.1, do Captulo 2, no qual so utilizados os seguintes parmetros:
PV  $1.000,00
n  8% ao ano
O montante FV, no final de cada ano, est demonstrado na Tabela 4.1:
TABELA 4.1 Verificando a expresso genrica

Final do Valor de n Valor de FV ($)

1o ano n1 FV  1.000,00 (1  0,08)1  1.080,00

2o ano n2 FV  1.000,00 (1  0,08)2  1.166,40

3o ano n3 FV  1.000,00 (1  0,08)3  1.259,71

4o ano n4 FV  1.000,00 (1  0,08)4  1.360,49

4.2.3. Desconto Por Dentro, ou Racional


Pela Expresso Genrica (4.1), podemos obter a seguinte relao:

PV = FV
(1 + i)n (4.2)
que fornece o valor do principal PV a partir de FV, em funo dos parmetros n e i.
Cada movimentao de um Valor Futuro (FV) por um perodo para o presente
obtida pela sua diviso por (1+i). A sua movimentao por n perodos obtida
pela expresso 1/(1+i)n.
O valor do desconto por dentro (Dd), ou racional, expresso em $, obtido pela
aplicao da expresso geral para desconto geral para desconto, descrita no item (3.3),
combinada com a Relao (4.2), isto :

Dd = FV PV = FV
[ (1 + i)n]
(1 + i)n 1
(4.3)

4.2.4. Dado PV Achar FV


O problema envolvendo o clculo do valor futuro FV a partir do valor presente
PV consiste na soluo da Expresso Genrica (4.1), em que a relao (1 i)n precisa
ser calculada para os parmetros i e n.
A expresso (1 i)n pode ser calculada, para qualquer valor de i e de n, com a utilizao
da HP-12C ou do Excel, e os clculos so apresentados no Simulador da HP-12C.
44 Matemtica Financeira

Utilizao da Calculadora HP-12C e da Planilha Excel


O Simulador da HP-12C toma o seguinte aspecto quando aplicado na soluo de
problemas do tipo Dado PV achar FV:

n i PV PMT FV

x x,xx xx.xxx,xx 0,00 xx.xxx,xx

Em relao a esse Simulador destacamos os seguintes pontos:


a) na parte inferior so colocados os valores de cada um dos respectivos
parmetros;
b) o parmetro financeiro PMT, que no participa do problema, deve ter seu valor
registrado como zero;
c) a clula do parmetro FV est em destaque para indicar que esse parmetro
que est sendo calculado e o resultado da operao mostrado nessa clula
em destaque;
d) se a operao realizada com a HP-12C, essa clula em destaque indica que a
tecla correspondente ao parmetro FV a ltima a ser pressionada para acionar
o clculo desse parmetro;
e) se a operao realizada com a Planilha Excel, essa clula em destaque corresponde
clula onde so inseridos o sinal de igual () e a funo financeira FV.
Cabe ressaltar que esse Simulador, usado ao longo de todo o livro, assume que
a HP-12C e a Planilha Excel esto preparadas para operar com o Diagrama Padro
desenvolvido no Captulo 1, assumindo portanto a conveno de final de perodo
(srie PMT postecipada).
Outra questo que merece destaque a conveno de sinal adotada pela HP-12C
e pelo Excel no registro dos valores monetrios PV, FV e PMT entradas de caixa
como sinal positivo () e sadas de caixa com sinal negativo ().
Exemplo Numrico
Calcule o valor acumulado no final de seis anos, no regime de juros compos-
tos, com uma taxa efetiva* de 10% ao ano, a partir de um investimento inicial
(principal) de $1.000,00.
Soluo:
n  6 anos
i  10% ao ano
PV  $1.000,00
PMT  $0,00
FV  ?
* Taxa efetiva a taxa de juros em que a unidade referencial de seu tempo coincide com a unidade de tempo dos
perodos de capitalizao. (Veja item 5.2.)
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 45

Os dados desse problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 10,00 1.000,00 0,00 1.771,56

que fornece $1.771,56 para o resultado do valor futuro (FV), no final do 6o ano.
Observe que o valor de PMT foi registrado como zero.
Observe, ainda, que na HP-12C e no Excel o valor de PV informado com o sinal
negativo, e que o valor de FV obtido com o sinal positivo. Se PV for informado com
sinal positivo, ento o sinal de FV ser negativo.

4.2.5. Dado FV Achar PV


O problema envolvendo o clculo do valor presente PV a partir do valor futuro
FV consiste na soluo da Expresso Genrica (4.2), em que a relao [1/(1  i)n]
precisa ser calculada para os parmetros i e n.
A expresso [1/(1  i)n] pode ser calculada, para qualquer valor de i e de n, com
a HP-12C ou com a Planilha Excel, e os clculos so apresentados com o Simulador
desenvolvido nos Apndices.

Utilizao da Calculadora HP-12C e da Planilha Excel


O Simulador da HP-12C toma o seguinte aspecto quando aplicado na soluo de
problemas do tipo Dado PV achar FV:

n i PV PMT FV

x x,xx xx.xxx,xx 0,00 xx.xxx,xx

Em relao ao Simulador, destacamos os seguintes pontos:


a) o parmetro financeiro PMT, que no participa do problema, deve ter seu valor
registrado como zero;
b) a clula do parmetro PV est em destaque para indicar que esse parmetro
que est sendo calculado e o resultado da operao mostrado nessa clula
em destaque;
c) se a operao realizada com a HP-12C, essa clula em destaque indica que
a tecla correspondente ao parmetro PV a ltima a ser pressionada, para
acionar o clculo desse parmetro;
d) se a operao realizada com a Planilha Excel, essa clula em destaque corresponde
clula onde so inseridos o sinal de igual () e a funo financeira PV.
46 Matemtica Financeira

Exemplos Numricos
1. Calcule o valor do investimento inicial (principal) que deve ser realizado no
regime de juros compostos, com uma taxa efetiva de 1% ao ms, para produzir
um montante acumulado de $1.000,00 no final de 12 meses. Calcule o valor do
desconto por dentro, expresso em $.
Soluo:
n  12 meses
i  1% ao ms
FV  $1.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
Dd ?
a) clculo do valor presente
Os dados desse problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12 1,00 887,45 0,00 1.000,00

que fornece $887,45 para o valor presente (PV). Observar que o valor de PMT
foi registrado como zero.
b) desconto por dentro, em $
O valor do desconto por dentro, expresso em $, obtido pela Relao
(4.3), conforme indicado a seguir:
Dd  FV  PV  $1.000,00  $887,45  $112,55
2. O montante de $1.000,00, colocado no final do 4o ms do diagrama indicado a
seguir, deve ser capitalizado e descontado com a taxa de 1% ao ms, no regime
de juros compostos.

FIGURA 4.2

$? () 1.000,00 $?

0 1 2 3 4 5 6 7 Meses

Calcule:
a) o valor acumulado no final do 7o ms, pela capitalizao do montante de
$1.000,00 indicado no diagrama;
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 47

b) o valor que deve ser investido no final do 1o ms, para se obter o montante de
$1.000,00 indicado no diagrama.
Soluo:
a) montante no final do 7o ms
A soluo desse problema pode ser visualizada no diagrama a seguir, que
enquadra o problema no Diagrama Padro desenvolvido no Captulo 1.

FIGURA 4.3

PV $1.000,00 FV ?

0 1 2 3 4 5 6 7 Meses

(Nova escala): (0) (1) (2) (3)

Assim, o valor de $1.000,00 fica colocado no ponto zero da nova escala


de tempo, e deve ser tratado como um valor presente PV, que precisa ser ca-
pitalizado trs meses para atingir o final do 7o ms. Usando o Simulador da
HP-12C temos:

n i PV PMT FV

3 1,00 1.000,00 0,00 1.030,30

que fornece $1.030,30 para o valor futuro (FV), no final do 7o ms.


b) montante no final do 1o ms
Nesse caso, para enquadrarmos o problema no Diagrama Padro, precisa-
remos colocar o valor PV (a ser determinado) no ponto zero da nova escala
de tempo, conforme indicado a seguir:

FIGURA 4.4

PV ? FV $1.000,00

0 1 2 3 4 5 6 7 Meses

(0) (1) (2) (3) (Nova escala)


48 Matemtica Financeira

Assim, o valor de $1.000,00 fica colocado no ponto 3 da nova escala de tempo,


e deve ser tratado como um valor futuro FV, que precisa ser descontado trs meses
para atingir o final do 1o ms. Usando o Simulador da HP-12C temos:

n i PV PMT FV

3 1,00 970,59 0,00 1.000,00

que fornece $970,59 para o valor presente (PV).

4.3. Desconto Por Fora

4.3.1. Deduo da Expresso Genrica


A expresso genrica do valor do desconto por fora, no regime de juros com-
postos, baseada no fluxo de caixa representado no diagrama a seguir, que obedece
simbologia desenvolvida no Captulo 1.

FIGURA 4.5 Desconto composto: taxa de desconto d por fora

7= -=
K

K K K K K K

0 1 2 3 ... n1 n

No regime de juros compostos, os descontos de cada perodo so obtidos pela


aplicao da taxa de desconto d por perodo, sobre o capital existente no incio do
perodo de desconto. Assim, temos:
a) no 1o perodo de desconto
capital no incio do perodo  FV
desconto do perodo  FV  d
capital no final do perodo  PV  FV  FV  d  FV (1  d)
b) no 2o perodo de desconto
capital no incio do perodo  FV (1  d)
juros do perodo  FV (1  d)  d
capital no final do perodo  PV  FV (1  d)  FV (1  d)  d 
 FV (1  d)  (1  d)
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 49

e, portanto:
PV  FV (1  d)2
c) no 3o perodo de desconto
A expresso para o valor presente PV, no final do 3o perodo de desconto,
pode ser deduzida de forma anloga, e toma o seguinte aspecto:
PV  FV (1  d)3
d) no ensimo perodo de desconto
O valor presente PV, ou principal, resultante do desconto de um valor
futuro FV, durante n perodos de desconto, com uma taxa de desconto d por
perodo, no regime de juros compostos, obtido pela expresso:

PV  FV (1  d)n (4.4)

em que a unidade referencial de tempo da taxa de desconto por fora d deve


coincidir com a unidade referencial de tempo utilizada para definir o nmero
de perodos n.
Observe que a taxa de desconto d (por fora) aplicada sobre o valor
futuro FV para produzir o valor presente PV, ao passo que a taxa de desconto i
(por dentro), ou taxa de rentabilidade, aplicada sobre o valor presente PV
para produzir o valor futuro FV.
O valor do desconto por fora (Df), expresso em $, obtido pela aplicao
da expresso geral para desconto, descrita no item (3.3), combinada com a
Expresso (4.4), isto :

Df  FV  PV  FV [1  (1  d)n] (4.5)

4.3.2. Exemplo Numrico


Um ttulo com o valor de $10.000,00, com 60 dias para seu vencimento, des-
contado no regime de juros compostos, com uma taxa de desconto por fora igual
a 1,2% ao ms. Calcule o valor presente do ttulo e o valor do desconto composto,
expresso em $.
Soluo:
FV  $10.000,00
n  60 dias  2 meses
d  1,2% ao ms  0,012 a.m.
PV ?
Df  ?
50 Matemtica Financeira

a) valor presente do ttulo


O valor presente do ttulo obtido pela Relao (4.4), conforme indicado
a seguir:
PV  FV (1  d)n  $10.000,00  (1  0,012)2 
 $10.000,00  0,97614  $9.761,44
b) valor do desconto por fora, em $
O valor do desconto composto, por fora, obtido pela Relao (4.5),
conforme indicado a seguir:
Df  FV  PV  $10.000,00  $9.761,44  $238,56

4.4. Problemas Resolvidos


1. Calcule o valor acumulado no final de 24 meses, com juros compostos de 1% ao
ms, a partir de um investimento inicial (principal) de $2.000,00.
Soluo:
n  24 meses
i  1% ao ms
PMT  $0,00
PV  $2.000,00
FV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

24 1,00 2.000,00 0,00 2.539,47

que fornece $2.539,47 para o valor futuro (FV), no final do 24o ms.
Observe que na HP-12C e no Excel o valor de PV informado com o sinal
negativo, e que o valor de FV obtido com o sinal positivo. Se PV for informado
com sinal positivo, ento o sinal de FV ser negativo.
2. Calcule o valor do investimento inicial (principal) que deve ser realizado no
regime de juros compostos, com uma taxa efetiva de 1,25% ao ms, para produzir
um valor acumulado de $1.000,00 no final de dois anos.
Soluo:
n  2 anos  24 meses
i  1,25% ao ms
FV  $1.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 51

Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

24 1,25 742,20 0,00 1.000,00

que fornece $742,20 para o valor presente (PV).

3. Um investimento inicial (principal) de $1.000,00 produz um valor acumulado


de $1.150,00, no final de 10 meses. Calcule a taxa de rentabilidade mensal desse
investimento, no regime de juros compostos.
Soluo:
n  10 meses
FV  $1.150,00
PV  $1.000,00
PMT  $0,00
i  ? (ao ms)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

10 1,40743 1.000,00 0,00 1.150,00

que fornece 1,40743% ao ms para a taxa de juros i, pois o nmero de perodos


foi informado em meses.

4. Calcule o nmero de meses necessrios para fazer um capital dobrar de valor, com
a taxa de juros de 6,00% ao ano, no regime de juros compostos.
Soluo:
Supondo um valor de PV  $100,00, teramos FV  $200,00, e os dados do
problema seriam os seguintes:
i  6,00% ao ano
FV  $200,00
PV  $100,00
PMT  $0,00
n  ? (anos)
52 Matemtica Financeira

Esses dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12,00 6,00 100,00 0,00 200,00

que fornece 12 anos para o nmero de perodos n. O nmero correto 11,896,


mas a HP-12C sempre arredonda o valor de n, nessa operao, para o 1o nmero
inteiro superior ao valor fracionrio encontrado. Assim, seriam necessrios 144
meses para o capital dobrar de valor.
5. Um banco comercial realiza suas operaes de crdito com uma taxa de juros de
1,00% ao ms, ou seja, 6,00% ao semestre. Entretanto, os juros so pagos anteci-
padamente, por ocasio da liberao dos recursos. Assim, para cada $1.000,00 de
emprstimo, a ser liquidado no prazo de seis meses, esse banco libera um principal
de $940,00. Calcule a taxa efetiva mensal cobrada nessas operaes, no regime
de juros compostos.
Soluo:
n  6 meses
FV  $1.000,00
PV  $940,00
PMT  $0,00
i  ? (ao ms)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 1,03659 940,00 0,00 1.000,00

que fornece 1,03659% ao ms para a taxa de juros efetiva mensal.

6. Um ttulo de renda fixa emitido com um prazo de dois anos e valor de resgate de
$10.000,00. Calcule seu valor de emisso (principal) para que seja garantida ao
investidor uma rentabilidade de 10% ao ano, no regime de juros compostos.
Soluo:
n  2 anos
i  10% ao ano
FV  $10.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 53

Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

2 10,00 8.264,46 0,00 10.000,00

que fornece $8.264,46 para o valor presente (PV) do ttulo.

7. Calcule as taxas efetivas mensal e diria de um ttulo de renda fixa que tem uma
rentabilidade de 10% ao ano, no regime de juros compostos.
Soluo:
a) taxa mensal efetiva
Em um ano, com uma taxa de 10% ao ano, $100,00 se transformam em
$110,00. A taxa mensal procurada aquela que faz $100,00 se transformar em
$110,00 no prazo de 12 meses. Assim temos:
n  12 meses
FV  $110,00
PV  $100,00
PMT  $0,00
i  ? (ao ms)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12 0,797414 100,00 0,00 110,00

que fornece 0,797414% para a rentabilidade mensal desse ttulo.


b) taxa diria efetiva
Em um ano, com uma taxa de 10% ao ano, $100,00 se transformam em
$110,00. A taxa diria procurada aquela que faz $100,00 se transformar em
$110,00 no prazo de 360 dias (assumindo o ano comercial). Assim temos:
n  360 dias
FV  $110,00
PV  $100,00
PMT  $0,00
i  ? (ao dia)
54 Matemtica Financeira

Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

360 0,0264786 100,00 0,00 110,00

que fornece 0,0264786% para a rentabilidade diria desse ttulo.


8. Resolva o Problema 6 utilizando as taxas mensal e diria obtidas no Problema 7.
Soluo:
a) usando a taxa mensal de 0,797414%
n  2 anos  24 meses
i  0,797414% ao ms
FV  $10.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

24 0,797414 8.264,46 0,00 10.000,00

que fornece $8.264,46 para o valor presente (PV) desse ttulo, idntico ao
obtido no Problema 6.
b) usando a taxa diria de 0,0264786%
n  2 anos  720 dias
i  0,0264786% ao dia
FV  $10.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

720 0,0264786 8.264,46 0,00 10.000,00

que fornece $8.264,46 para o valor presente (PV) desse ttulo, idntico ao
obtido no Problema 6.
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 55

9. Um financiamento de um banco de investimentos deve ser liquidado com um


nico pagamento no final do 6o ms aps a liberao dos recursos. A taxa de juros
cobrada por esse banco de 1,2% ao ms, no regime de juros compostos. Por razes
operacionais, a cobrana dessa taxa desdobrada em duas parcelas:
a) uma taxa mensal de 0,8% ao ms cobrada de forma postecipada, ao longo do
contrato;
b) uma parcela antecipada cobrada no ato da liberao dos recursos.
Calcule o valor do percentual que deve ser cobrado antecipadamente por esse
banco para que a taxa de 1,2% ao ms seja alcanada.
Soluo:
a) taxa postecipada de 0,8% ao ms
Inicialmente precisamos calcular o montante acumulado a partir de um
principal de $100,00 aplicado a 0,8% ao ms pelo prazo de seis meses. Os dados
para resolver esse problema so os seguintes:
n  6 meses
i  0,8% ao ms
PV  $100,00
PMT  $0,00
FV ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 0,8 100,00 0,00 104,90

que fornece o resultado de FV  $104,90.


Assim, para um principal de $100,00, a taxa postecipada de 0,8% ao ms
provoca um pagamento de $104,90 no final do 6o ms.
b) clculo da taxa antecipada
Vamos fixar em $104,90 o valor do pagamento da operao, no final do 6o
ms, para um principal de $100,00. Precisamos, agora, descontar esse montante
com a taxa de 1,2% ao ms, desejada pelo banco. Os dados para resolver esse
problema so os seguintes:
n  6 meses
i  1,2% ao ms
FV  $104,90
PMT  $0,00
PV  ?
56 Matemtica Financeira

Esses dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 1,20 97,65 0,00 104,90

que fornece o resultado de PV  $97,65.


Dessa forma, para cada $100,00 financiados, o valor do pagamento no
final do 6o ms de $104,90, e deve haver uma reteno de $2,35 no ato da
liberao dos recursos, fazendo com que o valor lquido do financiamento seja
igual a $97,65.
O valor do percentual que deve ser cobrado antecipadamente obtido
pela relao:
($100, 00  $97,65) $2, 35
% antecipada    2, 35%
$100,00 $100

10. Um banco de investimentos est oferecendo uma rentabilidade efetiva de 1% ao ms,


no regime de juros compostos, nos seguintes papis de renda fixa de sua carteira:

Papel Prazo at resgate Valor de resgate ($)

A 2 meses 1.000,00

B 3 meses 2.000,00

C 4 meses 3.000,00

Calcule o valor de aquisio de cada um desses papis para que a taxa de 1%


ao ms seja alcanada. Calcule o valor de aplicao de um investidor que adquirir
os trs papis.
Soluo:
O fluxo de caixa desses papis est representado na Figura 4.6:

FIGURA 4.6
PV
$1.000,00 $2.000,00 $3.000,00
(A) (B) (C)

Meses
0 1 2 3 4

PVA

PVB

PVC
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 57

a) valor de aplicao do papel A, de $1.000,00


n  2 meses
i  1,00% ao ms
FV  $1.000,00
PMT  $0,00
PVA  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

2 1,00 980,30 0,00 1.000,00

que fornece o resultado de PVA  $980,30.

b) valor de aplicao do papel B, de $2.000,00


n  3 meses
i  1,00% ao ms
FV  $2.000,00
PMT  $0,00
PVB  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

3 1,00 1.941,18 0,00 2.000,00

que fornece o resultado de PVB  $1.941,18.

c) valor de aplicao do papel C, de $3.000,00


n  4 meses
i  1,00% ao ms
FV  $3.000,00
PMT  $0,00
PVC  ?
58 Matemtica Financeira

Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 1,00 2.882,94 0,00 3.000,00

que fornece o resultado de PVC  $2.882,94.

d) valor de aplicao do investidor


O investidor que adquirir os trs papis ter de aplicar o equivalente soma
dos valores de aquisio de cada papel, isto :
PV  PVA  PVB  PVC  $980,30  $1.941,18  $2.882,94  $5.804,42
O valor de $5.804,42 definido como o valor presente do fluxo de caixa
formado por $1.000,00 no final do 2o ms, $2.000,00 no final do 3o ms e
$3.000,00 no final do 4o ms, para a taxa de desconto de 1% ao ms.
Outra maneira de obter o valor presente desse fluxo de caixa est indicado
a seguir:
$3.000,00
valor do papel C no final do 3o ms   $2.970,30
1,01
o
valor do papel B no final do 3 ms  $2.000,00
valor dos papis B e C no final do 3o ms  $4.970,30

$4.970, 30
valor dos $4.970,30 no final do 2o ms   $4.921,09
1,01
valor do papel A no final do 2o ms  $1.000,00
valor dos trs papis no final do 2o ms  $5.921,09
e finalmente o valor do investimento inicial (principal) calculado pela relao:
$5.921,09 $5.921,09
PV  2
  $5.804, 42
(1 0, 01) 1,02010

Os resultados obtidos com essas duas modalidades de clculos so idnti-


cos porque todas as operaes foram realizadas no regime de juros compostos.
Poderamos, alternativamente, acumular os trs valores para o final do 4o ms,
encontrando o montante de $6.040,10. Esse valor, ao ser descontado para o
ponto zero, produz o mesmo principal de $5.804,42.
Essas mesmas operaes, se realizadas no regime de juros simples, produ-
ziriam resultados diferentes, porque naquele regime apenas o principal (valor
colocado no ponto zero) rende juros.
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 59

11. Um certificado de depsito bancrio tem um valor de resgate de $10.000,00 e


um prazo de 90 dias a decorrer at seu vencimento. Calcule o valor a ser apli-
cado nesse papel para que sua taxa de remunerao efetiva seja de 10% ao ano.
Realize os clculos no regime de juros compostos, considerando o ano comercial
com 360 dias.
Soluo:
a) obtendo a taxa diria equivalente a 10% ao ano
Clculo da taxa diria
n  360 dias
PV  $100,00
FV  $110,00
PMT  $0,00
i  ? (% ao dia)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

360 0,0264786 100,00 0,00 110,00

que fornece a taxa diria de 0,0264786%.


Clculo do valor de aplicao
n  90 dias
i  0,0264786% ao dia
FV  $10.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

90 0,0264786 9.764,54 0,00 10.000,00

que fornece o resultado de PV  $9.764,54.


b) trabalhando com n fracionrio
Nesta soluo, vamos transformar os 90 dias em frao de ano e trabalhar
com a taxa de 10% ao ano. Esta soluo s possvel porque a HP-12C e a
Planilha Excel operam com o valor de n fracionrio. Certifique-se de que a
60 Matemtica Financeira

Calculadora HP-12C apresenta a letra C no visor (acione as teclas STO e


EEX), para que ela opere a juros compostos na parte fracionria de n.
n  90 dias  90/360  0,25 anos
i  10% ao ano
FV  $10.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

0,25 10,00 9.764,54 0,00 10.000,00

que fornece o resultado de PV  $9.764,54, idntico ao anterior.


Caso a HP-12C opere sem a letra C no visor, o resultado encontrado ser
igual a $9.756,10, que corresponde ao principal obtido no regime de juros
simples, ou seja:
10.000,00
PV   $9.756,10
0,1
1  90
360
12. Uma debnture tem um valor de resgate de $10.000,00 e um prazo de dois
anos e trs meses a decorrer at seu vencimento. Calcule o valor a ser aplicado
nesse papel para que sua taxa de remunerao efetiva seja de 12% ao ano.
Realize os clculos no regime de juros compostos, assumindo o ano comercial
com 360 dias.
Soluo:
Coloque a letra C no visor da HP-12C, acionando as teclas STO e EEX, para
garantir que todos os clculos sejam realizados a juros compostos, tanto para a parte
inteira de n como para sua parte fracionria. Com a letra C no visor a HP-12C e
a Planilha Excel operam da mesma forma, e os resultados obtidos so idnticos.
n  2 anos e 3 meses  2,25 anos
i  12% ao ano
FV  $10.000,00
PMT  $0,00
PV ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 61

n i PV PMT FV

2,25 12,00 7.749,25 0,00 10.000,00

que fornece o resultado de PV  $7.749,25.


Ao se repetirem as mesmas operaes com a HP-12C, sem a letra C no
visor, o resultado obtido igual a $7.739,75, que corresponde ao seguinte:
rDMDVMPBKVSPTDPNQPTUPTOBQBSUFJOUFJSBEFn (2 anos);
rDMDVMPBKVSPTTJNQMFTOBQBSUFGSBDJPOSJBEFn (0,25 ano).
Para confirmar essa situao, vamos inicialmente calcular o valor do papel,
a juros compostos, com dois anos a decorrer at o vencimento. Certifique-se
de que a letra C est indicada no visor, para que o clculo seja realizado a juros
compostos:

n i PV PMT FV

2 12,00 7.971,94 0,00 10.000,00

Vamos agora descontar este valor (PV  $7.971,94) por trs meses, a juros
simples de 12% ao ano:
$7.971, 94
PV   $7.739, 75
0,12
1 3
12
resultado que coincide com o calculado sem a letra C no visor, confirmando
o que foi enunciado.

4.5. Concluso
Neste captulo, desenvolvemos as principais frmulas do regime de juros compos-
tos, bem como ilustramos suas aplicaes em diversos problemas do mercado.
A Expresso Genrica (4.1), que define o crescimento do dinheiro ao longo do
tempo como sendo a exponencial (1  i)n, a equao fundamental do regime de
juros compostos. Todas as demais frmulas desenvolvidas no livro, para esse regime
de juros, so obtidas a partir dessa expresso genrica.
A taxa de desconto i (por dentro, ou racional), no regime de juros compostos,
usualmente denominada taxa de desconto. A taxa de desconto d (por fora, ou
comercial) praticamente no utilizada pelo mercado nesse regime de juros.
62 Matemtica Financeira

indispensvel que a HP-12C tenha a letra C indicada no visor (acionar a tecla


STO e depois a tecla EEX) para que ela realize os clculos a juros compostos na
parte fracionria de n.

4.6. Problemas Propostos


Assuma em todos os problemas o ano comercial com meses de 30 dias.
1. Calcule o montante acumulado em seis trimestres, com uma taxa de 1,2% ao ms,
no regime de juros compostos, a partir de um principal de $10.000,00.
2. Calcule o principal que deve ser investido para produzir um montante de
$20.000,00, num prazo de dois anos, com uma taxa de 12% ao semestre, no regime
de juros compostos.
3. Um investidor aplicou $10.000,00 para receber $11.200,00 no prazo de um ano.
Calcule a taxa de rentabilidade mensal desse investidor, no regime de juros
compostos.
4. Calcule o montante acumulado em oito trimestres a partir de um principal aplicado
de $10.000,00, com uma taxa de 1,2% ao ms, no regime de juros compostos.
5. Calcule o nmero de meses necessrios para se fazer um capital triplicar de valor,
com uma taxa de 1% ao ms, no regime de juros compostos.
6. Um banco comercial realiza suas operaes de desconto de ttulos a juros simples,
com uma taxa de desconto por fora de 1,5% ao ms, e exige um saldo mdio de 20%
do valor da operao. Uma empresa descontou $100.000,00 de ttulos nesse banco,
todos com vencimento no prazo de trs meses. Calcule o valor lquido colocado
disposio da empresa, na data da operao, e as taxas mensais de rentabilidade do
banco, nos regimes de juros simples e compostos.
7. Um investidor deseja fazer uma aplicao financeira a juros compostos de 1,5%
ao ms, de forma a garantir uma retirada de $10.000,00 no final do 6o ms e
outra de $20.000,00 no final do 12o ms, a contar da data da aplicao. Calcule
o menor valor que deve ser investido para permitir a retirada desses valores nos
meses indicados.
8. Uma empresa deseja liquidar uma nota promissria de $10.000,00 vencida h
trs meses, e ainda antecipar o pagamento de outra de $50.000,00 com cinco
meses a decorrer at seu vencimento. Calcule o valor do pagamento a ser feito
de imediato pela empresa para liquidar essas duas notas promissrias, levando
em considerao uma taxa de 1,2% ao ms, juros compostos, e assumindo os
meses com 30 dias.
9. Uma empresa contraiu um emprstimo a juros compostos de 1,2% ao ms, para
ser liquidado no prazo de um ano, com dois pagamentos semestrais iguais de
$100.000,00. Esse emprstimo, entretanto, pode ser quitado com um nico pa-
gamento no valor de $197.755,02. Calcule no final de que ms deve ser feito esse
pagamento para que a taxa de 1,2% ao ms seja mantida.
C a p t u l o 4 Ju r o s Com p os t os Capital iz a o e Desc on to 63

10.Um banco de investimento que opera com juros compostos de 1% ao ms est


negociando um emprstimo com uma empresa que pode liquid-lo com um nico
pagamento de $106.152,02, no final do 6o ms, a contar da assinatura do contrato.
Calcule o valor que deve ser abatido do principal desse emprstimo, no ato da
contratao, para que esse pagamento seja limitado em $90.000,00, e para que a
taxa de 1% ao ms seja mantida.
11.Calcule o valor de uma aplicao financeira que produz um valor de resgate de
$10.000,00 ao final de 21 dias, com uma taxa de 1,5% ao ms, no regime de juros
compostos.
12.Calcule o valor de resgate de uma aplicao financeira de $10.000,00, realizada
no regime de juros compostos, com uma taxa de 15% ao ano, pelo prazo de 18
dias.
13.Um investidor tem uma poupana de $100.000,00 aplicada num banco que lhe
garante uma remunerao de 0,8% ao ms para os prximos trs meses, e lhe so
oferecidas as seguintes alternativas de investimentos:
a) aplicao de um valor mximo de $50.000,00, a uma taxa de 1,5% ao ms, por
um prazo de trs meses e manter o saldo na poupana.
b) aplicao de um valor mnimo de $100.000,00, a uma taxa de 1,0% ao ms,
por um prazo de trs meses.
Defina a poltica de investimentos para esse investidor, para os prximos trs
meses, sabendo-se que todas as aplicaes so remuneradas no regime de juros
compostos.
14.Um banco de investimentos realiza suas operaes de financiamento com uma
taxa efetiva de juros de 12% ao ano, no regime de juros compostos. Entretanto,
essa taxa cobrada em duas parcelas:
 r VNBQBSDFMBEFBPBOPDPCSBEBEFGPSNBQPTUFDJQBEB BPMPOHPEPDPOUSBUP
 r VNBQBSDFMBBOUFDJQBEBDPCSBEBOPBUPEBMJCFSBPEPTSFDVSTPT
Calcule o valor do percentual que deve ser cobrado antecipadamente, no ato
da liberao dos recursos, para que a taxa de 12% ao ano seja mantida, sabendo-se
que os financiamentos so liquidados com o pagamento de uma nica parcela no
final do 6o ms, a contar da liberao dos recursos.
Captulo
Taxas de Juros
5

5.1. Introduo

Os clculos financeiros realizados pela HP-12C e pelas funes financeiras do


Excel esto baseados na condio de que a unidade referencial de tempo da taxa de
juros coincide com a unidade referencial de tempo dos perodos de capitalizao.
Uma taxa de 6%, por exemplo, pode ser interpretada como sendo: a) uma taxa de 6%
ao ano, e nesse caso os perodos de capitalizao (n) correspondem a anos; b) uma
taxa de 6% ao semestre, e nesse caso os perodos de capitalizao (n) correspondem
a semestres, e assim por diante.
Entretanto, nos problemas prticos, as taxas de juros e os perodos de capitalizao
nem sempre satisfazem essas condies. Neste captulo, vamos mostrar como as taxas
de juros so informadas no mercado e como adequ-las s condies padronizadas
pela HP-12C e pelo Excel.

5.2. Taxa Efetiva

Taxa efetiva a taxa de juros em que a unidade referencial de seu tempo coincide
com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. So exemplos de taxas efetivas:
rBPNT DBQJUBMJ[BEPTNFOTBMNFOUF
rBPUSJNFTUSF DBQJUBMJ[BEPTUSJNFTUSBMNFOUF
rBPTFNFTUSF DBQJUBMJ[BEPTTFNFTUSBMNFOUF
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTBOVBMNFOUF
Nesse caso, tendo em vista a coincidncia nas unidades de medida dos tempos da
taxa de juros e dos perodos de capitalizao, costuma-se simplesmente dizer: 2% ao
ms, 3% ao trimestre, 6% ao semestre e 10% ao ano.
A taxa efetiva a taxa utilizada nas calculadoras financeiras e nas funes finan-
ceiras das planilhas eletrnicas.
66 Matemtica Financeira

5.3. Taxas Proporcionais Juros Simples

5.3.1. Conceito
Taxas proporcionais so taxas de juros referenciadas a unidades de tempo diferentes que,
ao serem aplicadas a um mesmo principal durante um mesmo prazo, produzem um mesmo
montante acumulado no final daquele prazo, no regime de juros simples.
O conceito de taxas proporcionais est, portanto, diretamente ligado ao regime
de juros simples, e esclarecido pelos exemplos numricos e pelas frmulas desen-
volvidas nos prximos itens.

5.3.2. Exemplo Numrico

Calcule os montantes acumulados no final de quatro anos, a partir de um


principal de $100,00, no regime de juros simples, com as seguintes taxas de
juros:
a) 12% ao ano
b) 6% ao semestre
c) 1% ao ms
Soluo:
Usando a expresso genrica do crescimento do dinheiro no regime de juros
simples (Relao 3.1), e considerando o valor do principal PV  $100,00, teremos
as seguintes expresses, para cada taxa de juros:
a) i  12% ao ano
n  4 anos
FV  PV (1  i  n)  100,00 (1  12%  4)  100,00 (1  0,12  4)
 $148,00
b) i  6% ao semestre
n  4 anos  8 semestres
FV  PV (1  i  n)  100,00 (1  6%  8)  100,00 (1  0,06  8)
 $148,00
c) i  1% ao ms
n  4 anos  48 meses
FV  PV (1  i  n)  100,00 (1  1%  48)  100,00 (1  0,01  48)
 $148,00

Ressaltamos que os clculos foram realizados no regime de juros simples, e que


nos trs casos o principal e o prazo foram os mesmos.
Captul o 5 Taxas de J ur os 67

Como o montante obtido no final de quatro anos foi sempre igual a $148,00,
podemos concluir que as taxas de 12% ao ano, 6% ao semestre e 1% ao ms so
proporcionais, pois produzem o mesmo montante de $148,00 ao serem aplicadas
sobre o mesmo principal de $100,00, pelo mesmo prazo de quatro anos, no regime
de juros simples.

5.3.3. Frmulas Relacionando Taxas Proporcionais


Inicialmente, vamos demonstrar a frmula que relaciona as taxas proporcionais
mensal (im) e anual (ia). Para isso, consideremos as Figuras 5.1 e 5.2 indicadas a
seguir:

FIGURA 5.1 Taxa mensal juros simples crescimento linear

FV
PV

im

6 Meses
0 1 2 3 4 5 7 8 9 10 11 12

FIGURA 5.2 Taxa anual juros simples crescimento linear

FV

PV

ia

0 1 Anos

No regime de juros simples a Figura 5.1 fornece:


FV  PV(1  im  12) (5.1)
E a Figura 5.2 fornece:
FV  PV(1  ia) (5.2)
Para que essas taxas sejam proporcionais, preciso que os montantes (FV) dos
dois esquemas (Figuras 5.1 e 5.2) sejam iguais. Assim, podemos igualar as Relaes
(5.1) e (5.2), obtendo:
(1  ia)  (1  im  12)
68 Matemtica Financeira

e finalmente:
ia  im  12
As demais expresses, relacionando a taxa anual com as taxas proporcionais se-
mestral, trimestral e diria, podem ser obtidas de maneira anloga. Se considerarmos
o ano comercial (360 dias), as frmulas que permitem o clculo dessas taxas propor-
cionais esto a seguir indicadas:

ia  is  2  it  4  im  12  id  360 (5.3)

em que:
ia  taxa de juros anual
is  taxa de juros semestral
it  taxa de juros trimestral
im  taxa de juros mensal
id  taxa de juros diria
A utilizao dessas frmulas esclarecida pelos problemas resolvidos na prxima
seo.

5.3.4. Problemas Resolvidos


1. Calcule as taxas semestral e mensal que so proporcionais taxa de 12% ao
ano.
Soluo:
ia  12% ao ano
Pela Relao (5.3) temos:
a) taxa semestral
ia 12% 0,12
is 2 ia i s 0,06
2 2 2
ou seja, 6% ao semestre;
b) taxa mensal
ia 12% 0,12
i m 12 i a i m 0,01
12 12 12
ou seja, 1% ao ms.
Comparar esses resultados com os obtidos na Seo 5.3.2.
2. Calcule as taxas semestral, mensal e diria, proporcionais taxa de 24% ao ano.
Soluo:
ia  24% ao ano
Captul o 5 Taxas de J ur os 69

Pela Relao (5.3) temos:


a) taxa semestral
ia 24% 0,24
is 2 ia i s 0,12
2 2 2
ou seja, 12% ao semestre;
b) taxa mensal
ia 24% 0,24
i m 12 i a i m 0,02
12 12 12
ou seja, 2% ao ms;
c) taxa diria
ia 24% 0,24
i d 360 i a i d 0,000667
360 360 360
ou seja, 0,0667% ao dia.

3. Calcule a taxa mensal proporcional taxa de 7,5% ao semestre.


Soluo:
is  7,5% ao semestre
Pela Relao (5.3) temos:
is 7, 5% 0,075
i m 12 i s 2 i m 0,0125
6 6 6
ou seja, 1,25% ao ms.

4. Calcule a taxa diria proporcional taxa de 1,5% ao ms.


Soluo:
im  1,5% ao ms
Pela Relao (5.3) temos:
im 1, 5% 0,015
i m 12 i d 360 id 0,0005
30 30 30
ou seja, 0,05% ao dia.

5.4. Taxas Equivalentes Juros Compostos

5.4.1. Conceito
Taxas equivalentes so taxas de juros referenciadas a unidades de tempo diferentes que
ao serem aplicadas a um mesmo principal durante um mesmo prazo produzem um mesmo
montante acumulado no final daquele prazo, no regime de juros compostos.
70 Matemtica Financeira

O conceito de taxas equivalentes est, portanto, diretamente ligado ao regime de


juros compostos, e esclarecido pelos exemplos numricos e frmulas desenvolvidas
a seguir.
Assim, a diferena entre taxas equivalentes e taxas proporcionais se prende ex-
clusivamente ao regime de juros considerado. As taxas proporcionais se baseiam em
juros simples, e as taxas equivalentes se baseiam em juros compostos.

5.4.2. Exemplo Numrico


Calcule os montantes acumulados no final de quatro anos, a partir de um principal
de $100,00, no regime de juros compostos, com as seguintes taxas de juros:
a) 12,6825% ao ano
b) 6,1520% ao semestre
c) 1,00% ao ms
Soluo:
Usando a expresso genrica do crescimento do dinheiro, no regime de juros
compostos (Relao 4.1), e considerando o valor do principal PV  $100,00,
teremos as seguintes expresses, para cada taxa de juros:
a) taxa anual
i  12,6825% ao ano
n  4 anos
FV  PV (1  i)n  100,00 (1  0,126825)4  $100,00  1,6122  $161,22
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

4 12,6825 100,00 0,00 161,22

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $161,22 obtido


para FV, que coincide com o calculado anteriormente;
b) taxa semestral
i  6,1520% ao semestre
n  4 anos  8 semestres
FV  PV (1  i)n  100,00 (1  0,06152)8  $100,00  1,6122  $161,22
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, conforme
se segue:
Captul o 5 Taxas de J ur os 71

n i PV PMT FV

8 6,1520 100,00 0,00 161,22

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $161,22 obtido


para FV, que coincide com o calculado anteriormente;
c) taxa mensal
i  1% ao ms
n  4 anos  48 meses
FV  PV (1  i)n  100,00 (1  0,01)48  $100,00  1,6122  $161,22
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, como
indicado a seguir:
A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $161,22 obtido
para FV, que coincide com o calculado anteriormente.

n i PV PMT FV

48 1,00 100,00 0,00 161,22

Observe que os clculos foram realizados no regime de juros compostos, e


que nos trs casos o principal e o prazo foram os mesmos.
Como o montante obtido no final de quatro anos foi sempre igual a $161,22,
podemos concluir que as taxas de 12,6825% ao ano, 6,1520% ao semestre e 1%
ao ms so taxas equivalentes, pois produzem o mesmo montante de $161,22
ao serem aplicadas sobre o mesmo principal de $100,00, pelo mesmo prazo de
quatro anos, no regime de juros compostos.
5.4.3. Frmulas Relacionando Taxas Equivalentes
Inicialmente, vamos demonstrar a frmula que relaciona as taxas equivalentes
mensal (im) e anual (ia). Para isso, consideremos os esquemas indicados a seguir:

FIGURA 5.3 Taxa mensal juros compostos crescimento exponencial

FV

PV

im

Meses
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
72 Matemtica Financeira

FIGURA 5.4 Taxa anual juros compostos crescimento exponencial

FV

PV

ia

0 1 Anos

No regime de juros compostos, o esquema da Figura 5.3 fornece:

FV  PV (1  im)12 (5.4)
E a Figura 5.4 fornece:
FV  PV (1  ia) (5.5)
Para que essas taxas sejam equivalentes, preciso que os montantes (FV) dos dois
esquemas sejam iguais. Assim, podemos igualar as Relaes (5.4) e (5.5), obtendo:
(1  ia)  (1  im)12
As demais expresses, relacionando a taxa anual com as taxas equivalentes semes-
tral, trimestral e diria, podem ser obtidas de maneira anloga. Se considerarmos o ano
comercial (360 dias), as frmulas que permitem o clculo dessas taxas equivalentes
esto a seguir indicadas:
(1  ia)  (1  is)2  (1  it)4  (1  im)12  (1  id)360 (5.6)
em que:
ia  taxa de juros anual
is  taxa de juros semestral
it  taxa de juros trimestral
im  taxa de juros mensal
id  taxa de juros diria
A utilizao dessas frmulas esclarecida pelos problemas resolvidos na prxima
seo, com o auxlio da HP-12C e do Excel.
5.4.4. Problemas Resolvidos
1. Calcule as taxas anual e semestral que so equivalentes taxa de 1% ao ms.
Soluo:
im  1% ao ms
Pela Relao (5.6) temos:
Captul o 5 Taxas de J ur os 73

a) taxa anual
(1  ia)  (1  im)12  (1  1%)12  (1  0,01)12  (1,01)12  1,126825
e ento:
ia  1,126825  1  0,126825
ou seja, 12,6825% ao ano.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

12 1,00 100,00 0,00 112,6825

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $112,6825 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
12,6825% ao ano;
b) taxa semestral
(1  is)2  (1  im)12 (1  is)  (1  im)6
e ento:
is  (1  im)6  1  (1,01)6  1  1,061520  1  0,061520
ou seja, 6,1520% ao semestre.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, como
se segue:

n i PV PMT FV

6 1,00 100,00 0,00 106,1520

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $106,1520 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
6,1520% ao semestre.
Compare esses resultados com os obtidos na Seo 5.4.2.

2. Calcule as taxas anual e semestral que so equivalentes taxa de 3% ao


trimestre.
74 Matemtica Financeira

Soluo:
it  3% ao trimestre
Pela Relao (5.6) temos:
a) taxa anual
(1  ia)  (1  it)4  (1  3%)4  (1  0,03)4  (1,03)4
e ento:
ia  (1,03)4  1  1,125509  1  0,125509
ou seja, 12,5509% ao ano.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

4 3,00 100,00 0,00 112,5509

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $112,5509 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
12,5509% ao ano;
b) taxa semestral
(1  is)2  (1  it)4 8 (1  is)  (1  it)2  (1  3%)2
e ento:
is  (1  0,03)2  1  (1,03)2  1  1,060900  1  0,060900
ou seja, 6,09% ao semestre.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

2 3,00 100,00 0,00 106,0900

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $106,0900 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
6,09% ao semestre.
Captul o 5 Taxas de J ur os 75

3. Calcule a taxa mensal que equivalente taxa de 10% ao ano.


Soluo:
ia  10% ao ano
Pela Relao (5.6) temos:

(1  im)12  (1  ia)  (1  10%)  (1  0,10)  1,10


e ento:
im  (1,10)1/12  1  1,007974  1  0,007974
ou seja, 0,7974% ao ms.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos valores
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

12 0,7974 100,00 0,00 110,00

A clula em destaque (abaixo de i) mostra o valor de 0,7974% obtido para a


taxa i, que coincide com o calculado anteriormente.

4. Calcule a taxa diria que equivalente taxa de 1,5% ao ms.


Soluo:
im  1,5% ao ms
Pela Relao (5.6) temos:
(1  id)360  (1  im)12 > (1  id)30  (1  im)  (1  1,5%)  1,015
e ento:
id  (1,015)1/30  1  1,000496  1  0, 000496

ou seja, 0,0496% ao dia.


Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos valores
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

30 0,0496 100,00 0,00 101,50

A clula em destaque (abaixo de i) mostra o valor de 0,0496% obtido para a


taxa i, que coincide com o calculado anteriormente.
76 Matemtica Financeira

5.5. Taxa Nominal

5.5.1. Conceito
Taxa nominal uma taxa de juros em que a unidade referencial de seu tempo
no coincide com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. A taxa nominal
sempre referenciada ao ano, e os perodos de capitalizao podem ser semestrais,
trimestrais, mensais ou dirios. So exemplos de taxas nominais:
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTNFOTBMNFOUF
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTTFNFTUSBMNFOUF
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTUSJNFTUSBMNFOUF
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTEJBSJBNFOUF

A taxa nominal, apesar de bastante utilizada no mercado, no representa uma


taxa efetiva e, por isso, no deve ser usada nos clculos financeiros, no regime de
juros compostos.
Toda taxa nominal traz em seu enunciado uma taxa efetiva implcita, que a taxa
de juros a ser aplicada em cada perodo de capitalizao. Essa taxa efetiva implcita
sempre calculada de forma proporcional, no regime de juros simples.
Nos exemplos anteriores, as taxas efetivas que esto implcitas nos enunciados
das taxas nominais so as seguintes:
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTNFOTBMNFOUF
12% a.a.
1% ao ms
12 meses
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTTFNFTUSBMNFOUF
24% a.a.
12% ao semestre
2 semestres
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTUSJNFTUSBMNFOUF
10% a.a.
2, 50% ao trimestre
4 trimestres
rBPBOP DBQJUBMJ[BEPTEJBSJBNFOUF
18% a.a.
0, 050% ao dia
360 dias
Devemos ento abandonar os valores das taxas nominais e realizar todos os cl-
culos financeiros, no regime de juros compostos, com os valores das taxas efetivas
correspondentes, ou seja, 1% ao ms, 12% ao semestre, 2,50% ao trimestre e 0,050%
ao dia.
A taxa efetiva implcita de uma taxa nominal anual sempre obtida no regime
de juros simples. A taxa anual equivalente a essa taxa efetiva implcita sempre
Captul o 5 Taxas de J ur os 77

maior que a taxa nominal que lhe deu origem, pois essa equivalncia sempre feita
no regime de juros compostos. Essa taxa anual equivalente ser tanto maior quanto
maior for o nmero de perodos de capitalizao da taxa nominal.

5.5.2. Frmulas
Vamos, inicialmente, assumir o ano comercial com 360 dias e as seguintes sim-
bologias e denominaes:
iN  taxa de juros nominal anual (em % a.a.)
is  taxa semestral efetiva implcita (em % a.s.)
it  taxa trimestral efetiva implcita (em % a.t.)
im  taxa mensal efetiva implcita (em % a.m.)
id  taxa diria efetiva implcita (em % a.d.)
As taxas efetivas, que esto implcitas nas taxas nominais anuais, so obtidas em
funo do nmero de perodos de capitalizao da taxa nominal, pelas expresses
relacionadas na Tabela 5.1:

TABELA 5.1 Taxas efetivas

Perodo de Nmero de perodos de


Taxa efetiva implcita
capitalizao de iN capitalizaes no ano
iN
Diria 360 id
360
iN
Mensal 12 im
12
iN
Trimestral 4 it
4
iN
Semestral 2 is
2

5.5.3. Problemas Resolvidos


1. Calcule as taxas efetivas anuais que so equivalentes a uma taxa nominal de 9%
ao ano, com os seguintes perodos de capitalizao: a) mensal; b) trimestral e c)
semestral.
Soluo:
iN  9% ao ano
a) capitalizao mensal taxa efetiva mensal:
78 Matemtica Financeira

9%
im   0,75% ao ms
12
Pela Relao (5.6) temos:
(1  ia)  (1  im)12  (1  0,75%)12  (1,0075)12
ia  (1,0075)12  1  1,093807  1  0,093807
ou seja, 9,3807% ao ano.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos
valores indicados a seguir:

n i PV PMT FV

12 0,75 100,00 0,00 109,3807

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $109,3807 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
9,3807% ao ano;
b) capitalizao trimestral taxa efetiva trimestral:
i 9%
it N 2,25% ao trimestre
4 4
Pela Relao (5.6) temos:
(1  ia)  (1  it)4  (1  2,25%)4  (1,0225)4
ia  (1,0225)4  1  1,093083  1  0,093083
ou seja, 9,3083% ao ano.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos
valores indicados a seguir:

n i PV PMT FV

4 2,25 100,00 0,00 109,3083

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $109,3083 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
9,3083% ao ano;
c) capitalizao semestral taxa efetiva semestral:
9%
is 4, 5% ao semestre
2
Pela Relao (5.6) temos:
(1  ia)  (1  is)2  (1  4,5%)2  (1,045)2
Captul o 5 Taxas de J ur os 79

ia  (1,045)2  1  1,092025  1  0,092025


ou seja, 9,2025% ao ano.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, conforme
os valores indicados a seguir:

n i PV PMT FV

2 4,5 100,00 0,00 109,2025

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $109,2025 obtido


para FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de
9,2025% ao ano.
Se repetirmos esse mesmo problema para as taxas nominais de 12% a.a.,
24% a.a. e 36% a.a., obteremos os resultados indicados na Tabela 5.2, com
apenas duas casas decimais.
TABELA 5.2 Taxas efetivas anuais

Taxas efetivas anuais equivalentes (em %)


Taxa nominal quando o perodo de capitalizao for
anual (%)
anual semestral trimestral mensal

9,0 9,00 9,20 9,31 9,38

12,0 12,00 12,36 12,55 12,68

24,0 24,00 25,44 26,25 26,82

36,0 36,00 39,24 41,16 42,58

Ao analisarmos os valores da Tabela 5.2 podemos tirar as seguintes concluses:


a) a taxa efetiva anual sempre maior do que a taxa nominal anual correspon-
dente;
b) a diferena entre essas duas taxas aumenta quando:
 r BVNFOUBPONFSPEFQFSPEPTEFDBQJUBMJ[BP
 r BVNFOUBPWBMPSEBUBYBOPNJOBM
2. Calcule a taxa efetiva trimestral que equivalente a uma taxa nominal de 15%
ao ano, capitalizados mensalmente.
Soluo:
Taxa nominal:
iN  15% ao ano
capitalizao mensal taxa efetiva mensal:
80 Matemtica Financeira

15%
im   1,25% ao m s
12
Pela Relao (5.6) temos:
(1  it)4  (1  im)12 (1  it)  (1  im)3
(1  it)  (1  1,25%)3  (1,0125)3
it  (1,0125)3  1  1,037971  1  0,037971
ou seja, 3,7971% ao trimestre.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos valores
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

3 1,25 100,00 0,00 103,7971

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $103,7971 obtido para


FV, que em relao ao valor principal de $100,00 indica uma taxa de 3,7971%
ao trimestre.
3. Calcule a taxa efetiva mensal que equivalente a uma taxa nominal de 10% ao
ano capitalizados trimestralmente.
Soluo:
Taxa nominal:
iN  10% ao ano
capitalizao trimestral taxa efetiva trimestral:
10%
it   2, 5% ao trimestre
4
Pela Relao (5.6) temos:
(1  im)12  (1  it)4 (1  im)3 (1  it)
(1  im)  (1  2,5%)1/3  (1,025)1/3
im  (1,025)1/3  1  1,008265  1  0,008265
ou seja, 0,8265% ao ms.
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos valores
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

3 0,8265 100,00 0,00 102,50


Captul o 5 Taxas de J ur os 81

A clula em destaque (abaixo de i) mostra o valor de 0,8265 obtido para a


taxa i, que coincide com o calculado anteriormente.

4. Calcule o montante acumulado no final de dois anos, ao se aplicar $1.000,00


taxa de 9% ao ano, capitalizados mensalmente.
Soluo:
Taxa nominal:
iN  9% ao ano
capitalizao mensal taxa efetiva mensal:
9%
i m 0,75% ao m s
12
Podemos resolver esse problema de duas maneiras, conforme mostrado a seguir:
a) transformando o ano em meses:
PV  $1.000,00
n  2 anos  24 meses
im  0,75% ao ms
O valor de FV pode ser assim obtido:
FV  PV (1  im)24  1.000,00 (1  0,75%)24  1.000,00 (1,0075)24 
 1.000,00  1,196414  $1.196,41
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos
valores indicados a seguir:

n i PV PMT FV

24 0,75 1.000,00 0,00 1.196,41

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $1.196,41 obtido


para FV, que coincide com o calculado anteriormente.
b) transformando a taxa mensal na taxa anual equivalente:
Pela Relao (5.6) temos:
(1  ia)  (1  im)12 (1  ia)  (1  0,75%)12
ia  (1,0075)12  1  1,093807  1  0,093807
ou seja, 9,3807% ao ano. Temos ento os seguintes dados:
PV  $1.000,00
82 Matemtica Financeira

n  2 anos
ia  9,3807% ao ano
O valor de FV pode ser assim obtido:
FV  PV (1  ia)2  1.000,00 (1  9,3807%)2  1.000,00 (1,093807)2 
 1.000,00  1,196414  $1.196,41
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos
valores indicados a seguir:

n i PV PMT FV

2 9,3807 1.000,00 0,00 1.196,41

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $1.196,41 obtido


para FV, que coincide com o calculado anteriormente.

5. Calcule o montante do problema anterior se a capitalizao for trimestral.


Soluo:
Taxa nominal:
iN  9% ao ano
capitalizao trimestral taxa efetiva trimestral:
9%
im   2,25% ao trimestre
4
Transformando o ano em trimestres teremos:
PV  $1.000,00
n  2 anos  8 trimestres
im  2,25% ao trimestre
O valor de FV pode ser assim obtido:
FV  PV (1  it)8  1.000,00 (1  2,25%)8  1.000,00 (1,0225)8 
 1.000,00  1,194831  $1.194,83
Podemos obter esse mesmo valor com a HP-12C, ou com o Excel, pelos valores
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

8 2,25 1.000,00 0,00 1.194,83

A clula em destaque (abaixo de FV) mostra o valor de $1.194,83 obtido para


FV, que coincide com o calculado anteriormente.
Captul o 5 Taxas de J ur os 83

5.5.4. Tabela Price


A tabela Price, que tem grande aceitao no mercado, utilizada principalmente
para calcular o valor das prestaes de financiamentos imobilirios. Sua grande ca-
racterstica consiste em ter a taxa nominal como elemento de entrada para obteno
dos fatores. Entretanto, os fatores so calculados com a taxa efetiva decorrente da taxa
nominal, em funo do nmero de perodos de capitalizao. Assim, por exemplo, uma
tabela Price de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, tem as seguintes caractersticas:
a) a taxa de entrada, para a obteno dos fatores, de 12% ao ano, capitalizados
mensalmente;
b) os perodos dessa tabela correspondem a meses;
c) a taxa utilizada no clculo dos fatores a taxa efetiva de 1% ao ms.
Assim, uma tabela Price de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, corresponde
a uma tabela de 1% ao ms, que representa, em termos equivalentes, uma taxa efetiva
de 12,68% ao ano.

5.6. Taxas Proporcionais Versus Taxas Equivalentes

5.6.1. Comparao de Taxas Anuais


As taxas de juros proporcionais e equivalentes so obtidas, respectivamente, nos
regimes de juros simples e compostos.
A Tabela 5.3, a seguir, apresenta uma comparao de diversas taxas anuais, pro-
porcionais e equivalentes a determinadas taxas mensais.

TABELA 5.3

Taxas efetivas Taxas anuais proporcionais (*) Taxas anuais equivalentes


mensais (juros simples) (juros compostos)
1,00% 12,00% 12,68%
3,00% 36,00% 42,58%
5,00% 60,00% 79,59%
7,00% 84,00% 125,22%
10,00% 120,00% 213,84%
12,00% 144,00% 289,60%
15,00% 180,00% 435,03%
20,00% 240,00% 791,61%
(*) Correspondem s taxas nominais.
Observe que a diferena entre as taxas anuais aumenta significativamente quando
as taxas mensais atingem valores mais elevados.
84 Matemtica Financeira

5.6.2. Exemplo Numrico

Uma instituio financeira remunera suas aplicaes com juros simples de 1,50%
a.m., em todas as operaes com prazos de at 45 dias. Considere trs aplicaes
financeiras com os seguintes prazos: a) 15 dias; b) 30 dias e c) 45 dias.
Determine qual das trs aplicaes tem a maior taxa efetiva mensal, no regime
de juros compostos.
Soluo:
a) operao com prazo de 15 dias
  r KVSPTTJNQMFTmUBYBTQSPQPSDJPOBJT
Obteno do valor de resgate de uma aplicao de $100,00:
1,5%
id   0,050% ao dia  0,0005 a.d.
30
n  15 dias
Valor de aplicao  PV  $100,00
Valor de resgate  FV  $100,00 (1  0,0005  15)  $100,75
  r KVSPTDPNQPTUPTmUBYBTFRVJWBMFOUFT
PV  $100,00
FV  $100,75
n  15 dias
Obteno da taxa diria:
FV  100,75  PV (1  id)15  100,00 (1  id)15
e ento:
100,75
(1 i d )15 1,0075
100,00
que fornece:
id  (1,0075)1/15  1  0,00049826  0,049826% ao dia
Obteno da taxa efetiva mensal equivalente, com o auxlio da Relao
(5.6):
(1  im)  (1  id)30  (1,00049826)30  1,015056
e ento:
im  1,015056  1  0,015056  1,51% ao ms
Podemos obter esse mesmo valor para a taxa mensal efetiva com a HP-12C,
ou com o Excel, pelos valores indicados a seguir:
Captul o 5 Taxas de J ur os 85

PV  $100,00
FV  $100,75
n  15 dias  15/30  0,5 ms
A clula em destaque (abaixo de i) mostra o valor de 1,5056 obtido para
a taxa i, que coincide com o calculado anteriormente. Observe que a taxa
obtida j a taxa mensal efetiva, pois o prazo da operao foi fornecido em
frao de ms;
b) operao com prazo de 30 dias

n i PV PMT FV

0,5 1,5056 100,00 0,00 100,75

Nas operaes com prazo de 30 dias a taxa de 1,50% ao ms, a juros simples,
idntica taxa mensal efetiva, a juros compostos;
c) operao com prazo de 45 dias
 r KVSPTTJNQMFTmUBYBTQSPQPSDJPOBJT
Obteno do valor de resgate de uma aplicao de $100,00:
1,5%
id   0,050% ao dia
30
n  45 dias
Valor de aplicao  PV  $100,00
Valor de resgate  FV  100,00 (1  0,0005  45)  $102,25
 r KVSPTDPNQPTUPTmUBYBTFRVJWBMFOUFT
PV  $100,00
FV  $102,25
n  45 dias
Obteno da taxa diria:
FV  102,25  PV (1  id)45  100,00 (1  id)45
e ento:
102,25
(1 i d ) 45 1,0225
100,00
que fornece:
id  (1,0225)1/45  1  0,00049458  0,049458% ao dia
Obteno da taxa efetiva mensal equivalente, com o auxlio da Relao (5.6):
(1  im)  (1  id)30  (1,00049458)30  1,014944
86 Matemtica Financeira

e ento:
im  1,014944  1  0,014944  1,49% ao ms
Podemos obter esse mesmo valor para a taxa mensal efetiva com a HP-12C,
ou com o Excel, pelos valores indicados a seguir:
PV  $100,00
FV  $102,25
n  45 dias  45/30  1,5 meses
A clula em destaque (abaixo de i) mostra o valor de 1,4944 obtido para a
taxa i, que coincide com o calculado anteriormente. Observe que a taxa obtida
j a taxa mensal efetiva, pois o prazo da operao foi fornecido em meses.
A anlise dos resultados desse exemplo numrico permite as seguintes concluses,

n i PV PMT FV

1,5 1,4944 100,00 0,00 102,25

quando a taxa de juros simples for mensal:


a) para prazos de aplicao inferiores a 30 dias, a taxa efetiva mensal sempre
maior que a taxa mensal de juros simples, e tanto maior quanto menor for o
prazo da aplicao;
b) para prazos de aplicao iguais a 30 dias, a taxa efetiva mensal igual taxa
mensal de juros simples;
c) para prazos de aplicao superiores a 30 dias, a taxa efetiva mensal sempre
menor que a taxa mensal de juros simples, e tanto menor quanto maior for
o prazo da aplicao.

5.7. Outras Denominaes

5.7.1. Taxa Bruta e Taxa Lquida


Costuma-se denominar taxa bruta de uma aplicao financeira a taxa de juros
obtida considerando o valor da aplicao e o valor do resgate bruto, sem levar em
conta o desconto do imposto de renda, que retido pela instituio financeira.
Por outro lado, denomina-se taxa lquida de uma aplicao financeira a taxa de juros
obtida considerando o valor da aplicao e o valor do resgate lquido, j levando em
conta o desconto do imposto de renda, que retido pela instituio financeira.
Assim, a taxa bruta sempre maior do que a taxa lquida.
Captul o 5 Taxas de J ur os 87

5.7.2. Taxa Real e Taxa Nominal


Essas duas denominaes esto diretamente ligadas ao fenmeno da inflao.
Costuma-se denominar taxa real a taxa de juros obtida aps se eliminar o efeito da
inflao, e taxa nominal a taxa de juros que inclui a inflao. Assim, a taxa nominal
sempre maior do que a taxa real.
A influncia da inflao na anlise dos fluxos de caixa ser tratada no Captulo
10; porm, podemos antecipar que todos os conceitos da Matemtica Financeira
so aplicados, indistintamente, nos fluxos de caixa com valores expressos em moeda
fraca (que perde o poder aquisitivo no tempo, com a inflao) ou em moeda forte
(que mantm o mesmo poder aquisitivo no tempo).

5.8. Concluso
Neste captulo, foram apresentadas diversas formas de informar e calcular taxas
de juros. Destacamos os seguintes pontos:
 r Btaxa efetiva a taxa utilizada nos clculos financeiros, a juros compostos, pelas
calculadoras financeiras e pelas funes financeiras das planilhas eletrnicas;
 r Btaxa nominal tem uma taxa efetiva implcita em seu enunciado, que depen-
de do nmero de perodos de capitalizao. Essa taxa efetiva a que deve ser
utilizada nos clculos financeiros, a juros compostos;
 r taxas proporcionais so taxas de juros que permitem o mesmo crescimento do
dinheiro, no regime de juros simples;
 r taxas equivalentes so taxas de juros que permitem o mesmo crescimento do
dinheiro, no regime de juros compostos;
 r taxa bruta e taxa lquida esto ligadas questo do imposto de renda;
 r taxa real e taxa nominal esto ligadas ao fenmeno da inflao.

5.9. Problemas Propostos


Assuma em todos os problemas o ano comercial com 360 dias.
1. Calcule as taxas mensal e diria proporcionais taxa de 3,6% ao trimestre.
2. Calcule as taxas trimestral e anual proporcionais taxa de 0,9% ao ms.
3. Calcule as taxas mensal e trimestral equivalentes taxa de 9,0% ao ano.
4. Calcule a taxa diria equivalente taxa de 6% ao semestre.
5. Calcule as taxas efetivas trimestral e anual equivalentes taxa de 1,05% ao ms.
6. Calcule as taxas efetivas anuais equivalentes s taxas de 2,0% ao trimestre e 4%
ao semestre.
7. Calcule a taxa efetiva mensal equivalente a uma taxa nominal de 8,5% ao ano,
capitalizados trimestralmente.
88 Matemtica Financeira

8. Calcule as taxas efetivas trimestral e anual equivalentes taxa nominal de 11,4%


ao ano, capitalizados mensalmente.
9. Calcule o montante acumulado no final de dois anos ao se aplicar um principal
de $1.000,00 taxa de 10,20% ao ano, capitalizados mensalmente.
10.Uma instituio financeira remunera suas aplicaes com uma taxa de 1,20% ao
ms, no regime de juros simples. Calcule os valores de resgate e as taxas efetivas
mensais de uma aplicao de $10.000,00, nas seguintes hipteses para o prazo da
operao: a) 10 dias e b) 60 dias.
11.Uma instituio financeira remunera suas aplicaes com uma taxa efetiva de
1,20% ao ms, no regime de juros compostos. Calcule os valores de resgate e as
taxas mensais, a juros simples, de uma aplicao de $10.000,00, nas seguintes
hipteses para o prazo da operao: a) 10 dias e b) 60 dias.
Captulo
Srie Uniforme
Prestaes Iguais
6

6.1. Introduo

O objetivo deste captulo desenvolver as frmulas usadas nas solues de


problemas envolvendo uma srie uniforme de valores monetrios (pagamentos ou
recebimentos), no regime de juros compostos, e mostrar suas aplicaes por meio de
exemplos numricos.
Essa modalidade de prestaes (pagamentos ou recebimentos) usualmente co-
nhecida como Modelo Price, no qual todas as prestaes tm um mesmo valor, que
genericamente representamos por PMT.
O fato de as prestaes terem um mesmo valor e serem equidistantes permite a
obteno de frmulas simplificadas para a capitalizao e o desconto dessas parcelas,
mediante a utilizao da expresso para a soma de termos de uma progresso geom-
trica, conforme mostrado no decorrer do captulo.

6.2. Dado PMT Achar FV

6.2.1. Deduo da Expresso


Consideremos o seguinte fluxo de caixa:

FIGURA 6.1 Um fluxo de caixa

FV ?

PMT

i i i i i

0 1 2 3 ... n
90 Matemtica Financeira

O problema do tipo Dado PMT achar FV consiste em determinar o montante


acumulado FV, no final de n perodos, a partir da capitalizao das n prestaes iguais de
uma srie uniforme, com uma taxa de juros i por perodo, no regime de juros compostos.
O valor dessas prestaes genericamente representado por PMT ("Periodic Payment").
Observe que a srie uniforme PMT est de acordo com o Diagrama Padro do
Captulo 1, obedecendo conveno de final de perodo, sendo portanto uma srie
postecipada.
O montante FV, no final do perodo de ordem n, acumulado por essas prestaes,
corresponde soma dos montantes individualmente calculados para cada prestao
at esse mesmo perodo. Assim temos:
r Ba prestao capitaliza juros durante (n  1) perodos,
e seu valor futuro no final do perodo n igual a . PMT (1  i)n1
r Ba prestao capitaliza juros durante (n  2) perodos,
e seu valor futuro no final do perodo n igual a . PMT (1  i)n2
r BQFOMUJNBQSFTUBPDBQJUBMJ[BKVSPTEVSBOUFQFSPEP 
e seu valor futuro no final do perodo n igual a . PMT (1  i)
r BMUJNBQSFTUBPOPDBQJUBMJ[BKVSPT FTFV
valor no final do perodo n igual a PMT
Assim, o montante FV obtido pela soma dessas parcelas, isto :
FV  PMT [(1  i)n1  (1  i)n2   (1  i)  1] (6.1)
Os termos entre colchetes correspondem soma dos termos de uma progresso
geomtrica, cuja frmula pode ser obtida multiplicando-se ambos os lados da Expresso
(6.1) por (1  i). Assim temos:

FV (1  i)  PMT [(1  i)n  (1  i)n1   (1  i)2  (1 i)] (6.2)

Subtraindo-se da Expresso (6.2) a Expresso (6.1):


FV  i  PMT [(1  i)n  1]
e portanto:

PMT[(1 i)n 1]
FV (6.3)
i
O problema do tipo Dado PMT achar FV envolve a obteno do valor futuro
FV, a partir do valor de cada prestao PMT de uma srie uniforme, e consiste na
soluo da Relao Genrica (6.3).
A expresso pode ser calculada para os parmetros i e n, com a utilizao da HP-12C
ou do Excel, e os clculos so apresentados com o Simulador da HP-12C.
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 91

6.2.2. Utilizao da HP-12C e do Excel


O Simulador da HP-12C toma o seguinte aspecto quando aplicado na soluo de
problemas do tipo Dado PMT achar FV:

n i PV PMT FV

x x,xx 0,00 xx.xxx,xx xx.xxx,xx

Esse Simulador assume que a HP-12C e o Excel esto preparados para operar de
acordo com o Diagrama Padro desenvolvido no Captulo 1, assumindo, portanto, a
conveno de final de perodo (srie PMT postecipada).
O registro dos valores monetrios PV, FV e PMT deve obedecer conveno de
sinal, na qual as entradas de caixa tm sinal positivo () e as sadas de caixa tm
sinal negativo ().

6.2.3. Exemplos Numricos


1. Calcule o valor do montante FV do fluxo de caixa que segue, com uma taxa de
10% ao ano, no regime de juros compostos.

FIGURA 6.2

FV ?

PMT $1.000,00

i i i i i

0 1 2 3 4 5 Anos

Soluo:
n  5 anos
i  10% ao ano
PMT  $1.000,00
PV  $0,00
FV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:
92 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV

5 10,00 0,00 1.000,00 6.105,10

que fornece $6.105,10 para o valor futuro no final do 5o ano, imediatamente aps
a efetivao do ltimo depsito.
2. Um investidor efetua os quatro depsitos anuais de $5.000,00 indicados no fluxo
de caixa a seguir.

FIGURA 6.3

PMT $ 5.000,00

i i i i

0 1 2 3 4 Anos

Sabendo-se que esses depsitos so remunerados com uma taxa efetiva de 8% ao


ano, no regime de juros compostos, calcule o valor acumulado por esse investidor
no final do quarto ano, nas seguintes situaes:
a) imediatamente aps a realizao do quarto depsito;
b) imediatamente antes da realizao do quarto depsito.
Soluo:
a) saldo imediatamente aps o 4o depsito
n  4 anos
i  8% ao ano
PMT  $5.000,00
PV  $0,00
FV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 8,00 0,00 5.000,00 22.530,56

que fornece $22.530,56 para o saldo aps o 4o depsito;


b) saldo imediatamente antes do 4o depsito
O saldo acumulado, imediatamente antes da realizao do 4o depsito, obtido
subtraindo-se, do saldo calculado no item a, o valor do ltimo depsito, isto :
$22.530,56  $5.000,00  $17.530,56
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 93

6.3. Dado FV Achar PMT


6.3.1. Deduo da Expresso
Consideremos o seguinte fluxo de caixa:

FIGURA 6.4

FV

PMT ?

i i i i i

0 1 2 3 ... n
A Relao (6.3) fornece:
PMT [(1  i) n 1]
FV 
i
Assim, o clculo de PMT a partir de FV obtido pela relao inversa, isto :

i
PMT FV (6.4)
(1 i)n 1

O problema do tipo Dado FV achar PMT envolve a obteno do valor PMT de


cada prestao, a partir do valor futuro FV, e consiste na soluo da Relao Genrica
(6.4).
A expresso pode ser calculada para os parmetros i e n, com a utilizao da HP-12C
ou do Excel, e os clculos so apresentados com o simulador.

6.3.2. Utilizao da HP-12C e do Excel


O Simulador da HP-12C toma o seguinte aspecto quando aplicado na soluo de
problemas do tipo Dado FV achar PMT:

n i PV PMT FV

x x,xx 0,00 xx.xxx,xx xx.xxx,xx

O registro dos valores monetrios PV, FV e PMT deve ser feito obedecendo
conveno de sinal, na qual as entradas de caixa tm sinal positivo () e as sadas
de caixa tm sinal negativo ().
94 Matemtica Financeira

6.3.3. Exemplos Numricos


1. Calcule o valor dos quatro depsitos trimestrais do fluxo de caixa que se segue,
capazes de produzir o montante de $10.000,00 no final do 4o trimestre, com uma
taxa efetiva de 3% ao trimestre, no regime de juros compostos.

FIGURA 6.5
FV $10.000,00

PMT ?

i i i i

0 1 2 3 4 Trimestres

Soluo:
n  4 trimestres
i  3% ao trimestre
FV  $10.000,00
PV  $0,00
PMT  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 3,00 0,00 2.390,27 10.000,00

que fornece o resultado de PMT  $2.390,27.


2. Calcule o valor de seis depsitos mensais, iguais e sucessivos, capazes de produzir
um montante de $5.000,00 no final do 6o ms, imediatamente aps a realizao
do 6o depsito, sabendo-se que esses depsitos so remunerados com uma taxa de
12% ao ano, capitalizados mensalmente.

FIGURA 6.6

FV $5.000,00
PMT ?

i i i i i i

0 1 2 3 4 5 6 Meses
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 95

Soluo:
n  6 meses
12%
i   1% ao ms
12
FV  $5.000,00
PV  $0,00
PMT  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 1,00 0,00 812,74 5.000,00

que fornece o resultado de PMT  $812,74.

6.4. Dado PMT Achar PV

6.4.1. Deduo da Expresso


Consideremos o seguinte fluxo de caixa:

FIGURA 6.7

PV ?

PMT

i i i i i

0 1 2 3 ... n

O problema do tipo Dado PMT achar PV consiste em determinar o valor presente


PV (principal), a partir do desconto das n prestaes iguais de uma srie uniforme,
com uma taxa de juros i por perodo, no regime de juros compostos. O valor de cada
prestao genericamente representado por PMT.
Observe que a srie uniforme PMT est de acordo com o Diagrama Padro do
Captulo 1, obedecendo conveno de final de perodo, sendo portanto uma srie
postecipada.
96 Matemtica Financeira

Esse problema pode ser resolvido em duas etapas, conforme indicado no esquema
a seguir.

FIGURA 6.8
FV ?
(2)
(1)
PV ?
PMT

i i i i i

0 1 2 3 ... n

Inicialmente, vamos calcular o montante acumulado FV por essas n prestaes


PMT, no final de n perodos de capitalizao da taxa de juros i, com o auxlio da
Relao (6.3). Isto :
PMT [(1  i) n 1]
FV 
i

Devemos agora transformar esse valor futuro FV no valor presente PV (principal),


usando a Relao (4.1). Assim:
FV  PV (1  i)n
Ao substituir o valor de FV na 1a relao obtemos:

[(1  i) n 1]
PV(1  i) n  PMT
i
e finalmente:

(1 i)n 1
PV PMT
i(1 i)n
(6.5)

O problema do tipo Dado PMT achar PV envolve a obteno do valor presente


PV, a partir do valor de cada prestao PMT de uma srie uniforme, e consiste na
soluo da Relao Genrica (6.5).
A expresso pode ser calculada para os parmetros i e n, com a utilizao da HP-12C
ou do Excel, e os clculos so apresentados com o simulador.

6.4.2. Utilizao da HP-12C e do Excel


O Simulador da HP-12C toma o seguinte aspecto quando aplicado na soluo de
problemas do tipo Dado PMT achar PV:
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 97

n i PV PMT FV

x x,xx xx.xxx,xx xx.xxx,xx 0,00

Os valores registrados devem obedecer conveno de final de perodo e con-


veno de sinal explicadas no Captulo 1.

6.4.3. Exemplos Numricos


1. Calcule o valor do principal de um financiamento realizado com uma taxa efeti-
va de 1% ao ms, no regime de juros compostos, e que deve ser liquidado em 12
prestaes mensais, sucessivas e iguais a $1.000,00.
Soluo:
n  12 meses
i  1% ao ms
PMT  $1.000,00
FV  $0,00
PV  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12 1,00 11.255,08 1.000,00 0,00

que fornece o resultado de PV  $11.255,08.


2. Calcule o valor do investimento necessrio para garantir um recebimento anual
de $10.000,00 no final de cada um dos prximos oito anos, sabendo-se que esse
investimento remunerado com uma taxa efetiva de 10% ao ano, no regime de
juros compostos.
Soluo:
n  8 anos
i  10% ao ano
PMT  $10.000,00
FV  $0,00
PV  ?
98 Matemtica Financeira

Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

8 10,00 53.349,26 10.000,00 0,00

que fornece o resultado de PV  $53.349,26.

6.5. Dado PV Achar PMT

6.5.1. Deduo da Expresso


Consideremos o seguinte fluxo de caixa:

FIGURA 6.9

PV PMT ?

i i i i i

0 1 2 3 ... n

A Relao (6.5) fornece:


(1 i)n 1
PV PMT
i(1 i)n
Assim, o clculo de PMT a partir de PV obtido pela relao inversa, isto :

i (1 i)n
PMT PV
(1 i)n 1 (6.6)

O problema do tipo Dado PV achar PMT envolve a obteno do valor PMT


de cada prestao, a partir do valor presente PV, e consiste na soluo da Relao
Genrica (6.6).
A expresso entre colchetes pode ser calculada para os parmetros i e n, com a
utilizao da HP-12C ou do Excel, e os clculos so apresentados com o simulador.

6.5.2. Utilizao da HP-12C e do Excel


O Simulador da HP-12C toma o seguinte aspecto quando aplicado na soluo de
problemas do tipo Dado PV achar PMT:
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 99

n i PV PMT FV

x x,xx xx.xxx,xx xx.xxx,xx 0,00

Os valores registrados devem obedecer conveno de final de perodo e con-


veno de sinal explicadas no Captulo 1.

6.5.3. Exemplos Numricos


1. Calcule o valor das prestaes anuais de um financiamento realizado com a taxa
efetiva de 8% ao ano, no regime de juros compostos, sabendo-se que o valor do
principal $1.000,00 e que o prazo da operao de quatro anos.
Soluo:
n  4 anos
i  8% ao ano
PV  $1.000,00
FV  $0,00
PMT  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 8,00 1.000,00 301,92 0,00

que fornece o resultado de PMT  $301,92.

2. Utilizando os dados do problema anterior, realizar as seguintes operaes:


a) calcule as parcelas de amortizaes e juros de cada uma das prestaes
anuais;
b) calcule o saldo devedor (principal remanescente) do financiamento, imedia-
tamente aps o pagamento da 2a prestao;
c) verifique que as amortizaes crescem exponencialmente na mesma taxa do
financiamento.
Soluo:
a) clculo das amortizaes e juros
As amortizaes e os juros de cada prestao so obtidos na Tabela 6.1:
100 Matemtica Financeira

TABELA 6.1 Amortizao e juros de cada prestao

Saldo no Pagamentos no final do ano


Saldo no
Saldo no Juros final do
final do
Anos incio do do ano aps Amorti-
Total Juros ano aps
ano ano paga- zao pagamento
mento

0 1.000,00

1 1.000,00 80,00 1.080,00 301,92 80,00 221,92 778,08

2 778,08 62,25 840,33 301,92 62,25 239,67 538,41

3 538,41 43,07 581,48 301,92 43,07 258,85 279,56

4 279,56 22,36 301,92 301,92 22,36 279,56 0,00

A Tabela 6.1 obedece ao regime de juros compostos e foi elaborada de


acordo com os seguintes critrios:
   rPTKVSPTEFDBEBBOPDPSSFTQPOEFNBEPTBMEPEPQSJODJQBMEJTQPOWFM
no incio do respectivo ano;
   rBTBNPSUJ[BFTEPQSJODJQBMFNDBEBBOPTPJHVBJTBPWBMPSEBQSFTUBP
anual menos o valor dos juros anuais correspondentes.
Observe que no final do 4o ano o saldo devedor do financiamento se
anula mediante o pagamento da ltima prestao, o que confirma que a
taxa de juros de 8% ao ano est correta, pois ao longo de todo o prazo do
contrato houve a remunerao de 8% ao ano sobre o saldo do principal
aplicado em cada ano;
b) saldo devedor (principal remanescente) aps o pagamento da 2a prestao
Uma forma de se resolver esse problema consiste em calcular a soma das
amortizaes que faltam ser pagas, isto :
Saldo no final do 2o ano  amortizao do 3o ano  amortizao do
4o ano  $258,85  $279,56  $538,41
O mesmo resultado pode ser obtido descontando-se o valor das prestaes
que faltam ser pagas, isto , calculando-se o valor presente (no final do 2o ano)
das ltimas duas prestaes. Isso pode ser alcanado pelas operaes indicadas
a seguir:

n i PV PMT FV

2 8,00 538,40 301,92 0,00


Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 101

c) amortizaes crescem exponencialmente a 8% ao ano


Amortizao do 1o ano  $221,92
Amortizao do 2o ano  $221,92  1,08  $239,67
Amortizao do 3o ano  $239,67  1,08  $258,85
Amortizao do 4o ano  $258,85  1,08  $279,56
Fica assim demonstrado que as amortizaes do Modelo Price crescem expo-
nencialmente (em progresso geomtrica) com a mesma taxa do financiamento.
Dessa forma, podemos afirmar que qualquer amortizao do Modelo Price
pode ser obtida a partir da 1a amortizao pela relao:

An  A1 (1  i)n1 (6.7)

Essa relao equivalente Expresso (4.1), que interliga PV e FV, exceto


que o valor presente PV est colocado no ponto zero da escala de tempo e
tem, portanto, n capitalizaes para atingir o valor futuro no final do perodo
de ordem n.
A 1a amortizao (A1), que est colocada no final do 1o perodo, necessita
de (n  1) capitalizaes para atingir a amortizao de ordem n (An).
A Figura 6.10 apresenta, de forma esquemtica, os valores das amortizaes
e juros anuais desse financiamento:

FIGURA 6.10 Modelo Price amortizaes exponenciais

PMT $301,92

Juros $80,00 $62,25 $43,07 $22,36

Amortizaes $221,92 $239,67 $258,85 $279,56

8% 8% 8% 3 8% Anos
0 1 2 4

3. Uma loja de eletrodomsticos financia seus produtos em seis prestaes mensais,


iguais e sucessivas, e obtm nessas operaes uma remunerao efetiva de 1,5%
ao ms, no regime de juros compostos. Calcule o valor dessas prestaes para um
financiamento com um principal de $3.000,00.
102 Matemtica Financeira

Soluo:
n  6 meses
i  1,5% ao ms
PV  $3.000,00
FV  $0,00
PMT  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 1,50 3.000,00 526,58 0,00

que fornece o resultado de PMT  $526,58.

6.6. Problemas Resolvidos


6.6.1. Problemas Envolvendo PV e PMT
1. Um banco de investimentos financia a venda de equipamentos num prazo de dois
anos, com uma taxa efetiva de 3% ao trimestre, no regime de juros compostos.
Calcule o valor da prestao trimestral de um equipamento cujo valor vista
de $20.000,00.
Soluo:
n  2 anos  8 trimestres
i  3% ao trimestre
PV  $20.000,00
FV  $0,00
PMT  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

8 3 20.000,00 2.849,13 0,00

que fornece o resultado de PMT  $2.849,13.

2. A compra de automveis est sendo financiada em 12 prestaes mensais de


$91,68 para cada $1.000,00 de principal. Calcule a taxa efetiva mensal cobrada
nesse financiamento, no regime de juros compostos.
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 103

Soluo:
n  12 meses
PV  $1.000,00
FV  $0,00
PMT  $91,68
i  ? (% ao ms)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12 1,50 1.000,00 91,68 0,00

que fornece a taxa efetiva de juros de 1,50% ao ms.

3. O preo vista de um equipamento igual a $11.400,00. Uma loja o est anunciando


por $1.400,00 de entrada e mais quatro prestaes trimestrais de $2.580,00. Calcule
a taxa efetiva trimestral de juros cobrada na parte financiada.
Soluo:
n  4 trimestres
PV  $11.400,00  $1.400,00  $10.000,00
FV  $0,00
PMT  $2.580,00
i  ? (% ao trimestre)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 1,27196 10.000,00 2.580,00 0,00

que fornece a taxa efetiva de juros de 1,27196% ao trimestre.


4. Uma dvida deve ser liquidada em trs prestaes trimestrais iguais de $1.000,00.
Calcule o valor do principal dessa dvida sabendo-se que o custo efetivo desse
financiamento de 1% ao ms, no regime de juros compostos.
Soluo:
O fluxo de caixa dessa dvida pode ser visualizado nas Figuras 6.11 e 6.12:
104 Matemtica Financeira

FIGURA 6.11

PV ?
$1.000,00 $1.000,00 $1.000,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Meses

FIGURA 6.12

PV = ?
$1.000,00 $1.000,00 $1.000,00

Trimestres
0 1 2 3

a) transformando os trimestres em meses:


Nesse caso, vamos usar a taxa de 1% ao ms e descontar individualmente
cada parcela de $1.000,00. Em seguida, devemos somar os valores assim obtidos,
conforme indicado a seguir.
Podemos realizar essas operaes, como se segue:

n i PV PMT FV
3 1,00 970,59 0,00 1.000,00
6 1,00 942,05 0,00 1.000,00
9 1,00 914,34 0,00 1.000,00
Soma $2.826,98

que fornece o valor do principal como sendo igual a $2.826,98;


b) transformando a taxa mensal na taxa trimestral equivalente:
A taxa trimestral equivalente taxa de 1% ao ms pode ser obtida com as
operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV

3 1,00 100,00 0,00 103,03010

que fornece a taxa de 3,03010% ao trimestre.


Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 105

Os dados do problema passaram, ento, a ser os seguintes:


n  3 trimestres
i  3,03010% ao trimestre
PMT  $1.000,00
FV  $0,00
PV  ?
Esses dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

3 3.030,10 2.826,98 1.000,00 0,00

que fornece resultado idntico ao alcanado anteriormente.

5. Um financiamento de $1.000,00 de principal deve ser amortizado em cinco prestaes


mensais, iguais e sucessivas. Sabendo-se que a taxa efetiva de juros de 1% ao ms,
no regime de juros compostos, e admitindo-se meses com 30 dias, calcule o valor da
prestao mensal desse financiamento, nas seguintes hipteses:
a) pagamento da 1a prestao ocorrendo um ms aps a liberao dos recursos
(srie postecipada);
b) pagamento da 1a prestao ocorrendo no ato da liberao dos recursos (srie
antecipada).
Soluo:
a) srie postecipada
n  5 meses
i  1% ao ms
PV  $1.000,00
FV  $0,00
PMT  ?
Esses dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

5 1,00 1.000,00 206,04 0,00

que fornece o resultado de $206,04 para o valor da prestao mensal postecipada.


106 Matemtica Financeira

b) srie antecipada
Inicialmente, o principal de $1.000,00 deve ser puxado um ms para
trs, com a taxa de juros do financiamento (1% ao ms), o que alcanado
pela operao:
1.000,00
PV   $990,10
1,01
As Figuras 6.13 e 6.14 esclarecem essa movimentao do principal que
permite seu enquadramento nas condies exigidas pelo Diagrama Padro:

FIGURA 6.13 Srie antecipada

PV $1.000,00

PMT ?

1 0 1 2 3 4 Meses

FIGURA 6.14 Srie postecipada principal descontado

PV $990,10

PMT ?

0 1 2 3 4 5 Meses

Com esse novo posicionamento do principal, podemos realizar o clculo


da prestao, como se segue:

n i PV PMT FV

5 1,00 990,10 204,00 0,00

que fornece o resultado de $204,00 para o valor da prestao mensal postecipada.


6. Uma empresa anuncia que seus financiamentos so concedidos com uma taxa de
juros de 1,5% ao ms. Para simplicidade operacional, as prestaes so calculadas
pela sistemtica indicada a seguir:
a) clculo dos juros do financiamento:
 r+VSPT Taxa de juros (% ao ms)  Prazo  Valor financiado
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 107

b) clculo do valor da prestao:


Valor financiado Juros
 rPrestao
Prazo
Assuma os meses com 30 dias e calcule as taxas efetivas de juros mensais desses
financiamentos, para o prazo de quatro meses, nas seguintes hipteses:
a) pagamento da 1a prestao ocorrendo um ms aps a liberao dos recursos
(srie postecipada);
b) pagamento da 1a prestao ocorrendo no ato da liberao dos recursos (srie
antecipada).
Soluo:
Vamos inicialmente calcular o valor da prestao mensal para o financiamento
de $1.000,00 no prazo de quatro meses:
Juros  0,015 a.m.  4 meses  $1.000,00  $60,00
($1.000, 00 $60,00)
Prestao $265,00
4
a) srie postecipada
n  4 meses
PV  $1.000,00
PMT  $265,00
FV  $0,00
i  ? (% ao ms)
Esses dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 2,3722 1.000,00 265,00 0,00

que fornece a taxa efetiva de 2,3722% ao ms para a srie postecipada.


b) srie antecipada
Como a 1a prestao de $265,00 paga no ato da liberao dos $1.000,00,
podemos considerar um principal lquido conforme indicado a seguir:
PV  $1.000,00  $265,00  $735,00
Esse principal lquido de $735,00 deve ser liquidado com trs prestaes
postecipadas de $265,00. Assim, os dados do problema passam a ser:
n  3 meses
PV  $735,00
PMT  $265,00
FV  $0,00
i  ? (% ao ms)
Esses dados tm a seguinte apresentao:
108 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV

3 4,0286 735,00 265,00 0,00

que fornece a taxa efetiva de 4,0286% ao ms para a srie antecipada.


7. Uma loja de eletrodomsticos oferece seu Plano de Natal, no qual as vendas de
dezembro podem ser financiadas com o 1o pagamento s ocorrendo em abril. A
taxa de juros efetiva cobrada nesse financiamento de 1,5% ao ms, no regime de
juros compostos, e os clculos so feitos considerando-se que os meses tm 30 dias.
Um cliente realizou, em 15 de dezembro, compras no valor de $1.000,00 e
deseja pag-las em quatro prestaes mensais, iguais e sucessivas. Calcule o valor
dessas prestaes mensais, nas seguintes hipteses:
a) pagamento da 1a prestao ocorrendo em janeiro;
b) pagamento da 1a prestao s em abril, aproveitando a oferta do Plano de
Natal.
Soluo:
a) primeira prestao em janeiro
Nesse caso os dados do problema so os seguintes:
n  4 meses
i  1,5% ao ms
PV  $1.000,00
FV  $0,00
PMT  ?
Esses dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 1,50 1.000,00 259,44 0,00

que fornece a prestao mensal de $259,44 para ser paga a partir de janeiro;
b) primeira prestao em abril
Inicialmente, devemos capitalizar o principal de $1.000,00 durante trs
meses para obter o saldo do financiamento no ms de maro. Isso alcanado
com os seguintes dados:

n i PV PMT FV

3 1,50 1.000,00 0,00 1.045,68


Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 109

Agora devemos calcular as quatro prestaes mensais para esse novo valor
de principal, conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

4 1,50 1.045,68 271,30 0,00

que fornece a prestao mensal de $271,30 para ser paga a partir de abril.

6.6.2. Problemas Envolvendo FV e PMT

1. Um investidor deposita anualmente a quantia de $1.000,00, no final de dezembro


de cada ano, num banco que remunera seus depsitos com a taxa efetiva de 10% ao
ano. Assuma o ano comercial com 360 dias e calcule o saldo credor desse investidor
imediatamente antes da efetivao de seu quarto depsito anual.
Soluo:
Inicialmente, devemos calcular o saldo credor aps o 4o depsito anual, com
os seguintes dados:
n  4 anos
i  10% ao ano
PMT  $1.000,00
PV  $0,00
FV  ?
Os dados tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 10,00 0,00 1.000,00 4.641,00

que fornece o resultado de FV  $4.641,00.


Para obter o saldo credor antes do 4o depsito basta subtrair o valor do dep-
sito, isto :
$4.641,00  $1.000,00  $3.641,00
2. Uma instituio financeira remunera seus depsitos na base de 1,5% ao ms, no
regime de juros compostos, e realiza seus clculos considerando os meses com
30 dias. Um investidor efetua nessa instituio seis depsitos mensais e iguais a
$800,00, ocorrendo o 1o depsito no final do ms de janeiro e o ltimo no final
do ms de junho. Calcule os valores dos saldos acumulados nas seguintes datas
do mesmo ano:
110 Matemtica Financeira

a) final de junho, aps o depsito do ms;


b) final de setembro.
Soluo:
A Figura 6.15 ilustra o problema:

FIGURA 6.15

FV1 ?
FV2 ?
PMT $ 800,00

Jan. Jun. Set. Meses


0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

a) saldo no final de junho


De acordo com a Figura 6.15 os dados do problema so os seguintes:
n  6 meses
i  1,5% ao ms
PMT  $800,00
PV  $0,00
FV1  ?
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 1,5 0,00 800,00 4.983,64

que fornece o resultado de FV  $4.983,64;


b) saldo no final de setembro
Agora precisamos capitalizar o saldo de junho por mais trs meses, para obter o
saldo no final de setembro, conforme mostrado no Simulador da HP-12C a seguir:

n i PV PMT FV

3 1,5 4.983,64 0,00 5.211,28

que fornece o resultado de FV  $5.211,28 para o saldo no final de setembro.


Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 111

3. Uma caderneta de poupana oferece uma taxa efetiva de rentabilidade de 1% ao


ms, no regime de juros compostos. Calcule o valor do depsito mensal necessrio
para acumular um montante de $10.000,00 no final de um ano, imediatamente
aps o 12o depsito mensal.
Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
n  1 ano  12 meses
i  1% ao ms
FV  $10.000,00
PV  $0,00
PMT  ?
Com os dados do problema, o Simulador da HP-12C tem a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12 1,00 0,00 788,49 10.000,00

que fornece $788,49 para o valor dos depsitos mensais.


4. Um banco comercial remunera seus depsitos na base de 1% ao ms, no regime de
juros compostos, considerando os meses com 30 dias nos clculos de suas operaes.
Um investidor efetua, nesse banco, seis depsitos mensais e iguais, ocorrendo o
1o depsito no final do ms de janeiro e o ltimo no final do ms de junho.
Calcule o valor do depsito mensal necessrio para produzir saldo de $5.000,00
no final de dezembro.
Soluo:
a) saldo no final de junho
Devemos inicialmente achar o valor presente do saldo de $5.000,00, no
final de junho, pois este o ms onde ocorreu o ltimo depsito. Assim temos:
n  6 meses
i  1% ao ms
FV  $5.000,00
PMT  $0,00
PV  ?
Podemos realizar essa operao com o Simulador da HP-12C, conforme indicado:

n i PV PMT FV

6 1,00 4.710,23 0,00 5.000,00

que fornece $4.710,23 para o valor do saldo no final de junho, que ser usado
no clculo do valor do depsito mensal.
112 Matemtica Financeira

b) valor do depsito mensal


Agora os dados do problema passam a ser os indicados a seguir:
n  6 meses
i  1% ao ms
FV  $4.710,23
PV  $0,00
PMT  ?
Com esses dados, o Simulador da HP-12C tem a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

6 1,00 0,00 765,64 4.710,23

que fornece $765,64 para o valor do depsito mensal.


5. Um investidor efetuou quatro depsitos consecutivos de $5.000,00 numa caderneta
de poupana, no final de cada trimestre. Calcule a rentabilidade efetiva trimestral
dessa caderneta de poupana sabendo-se que o saldo acumulado por esse investidor,
imediatamente aps a efetivao do ltimo depsito trimestral, de $21.000,00.
Soluo:
n  4 trimestres
FV  $21.000,00
PMT  $5.000,00
PV  $0,00
i  ? (% ao trimestre)
Para os dados do problema o Simulador da HP-12C tem a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

4 3,26182 0,00 5.000,00 21.000,00

que fornece a taxa efetiva de juros de 3,26182% ao trimestre.

6.6.3. Problemas Envolvendo PV, PMT e FV


Nesta seo, vamos resolver alguns problemas envolvendo os cinco elementos do
Diagrama Padro, isto , problemas que incluem os parmetros bsicos i e n e ainda
os trs parmetros monetrios PV, FV e PMT.
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 113

1. Um ttulo de renda mensal foi emitido com os seguintes parmetros:


prazo = 12 meses
valor de emisso = $10.000,00
valor de resgate = $10.000,00
juros mensais = 1% ao ms
valor do cupom mensal = $100,00
Obtenha:
a) o fluxo de caixa do investidor que adquirir esse ttulo e conserv-lo at seu
vencimento;
b) o valor presente dos 12 cupons de $100,00;
c) o valor presente dos $10.000,00 que sero recebidos pelo investidor no final
do 12o ms;
d) a soma dos valores presentes dos itens b e c.
Soluo:
a) o fluxo de caixa do investidor est indicado a seguir:

FIGURA 6.16

FV  ()$10.000,00

PV  ()?

PMT  () $100,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

b) valor presente dos 12 cupons de $100,00:

n i PV PMT FV

12 1,00 1.125,51 100,00 0,00

que fornece PVcupons  $1.125,51;


114 Matemtica Financeira

c) valor presente do resgate de $10.000,00 no 12o ms:

n i PV PMT FV

12 1,00 8.874,49 0 10.000,00

que fornece PV  $8.874,49;


d) soma dos valores presentes dos itens b e c:
PVttulo  $1.125,51  $8.874,49  $10.000,00
Podemos obter o valor presente do ttulo com uma nica operao na
HP-12C/Excel, pois os cinco parmetros esto sempre em operao. Isso pode
ser alcanado com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

12 1,00 10.000,00 100,00 10.000,00

que fornece $10.000,00 para o valor presente do ttulo.


2. Calcule o valor de venda, na data de emisso, do ttulo do Problema 1, caso se
queira proporcionar uma rentabilidade de 1,5% ao ms para o investidor que
conservar o papel at a data de seu resgate.
Soluo:
Podemos obter o valor presente do ttulo com uma nica operao na HP-12C/
Excel, pois os cinco parmetros esto sempre em operao. Isso pode ser alcanado
com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

12 1,50 9.454,62 100,00 10.000,00

que fornece $9.454,62 para o valor presente do ttulo.


3. Calcule a rentabilidade do investidor que adquirir o ttulo do Problema 1 com
5% de desgio sobre o valor de emisso de $10.000,00.
Soluo:
Com o desgio de $500,00 (5% sobre os $10.000,00), os dados desse problema
so os seguintes:
n  prazo  12 meses
PV  valor de venda  $9.500,00
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 115

FV  valor de resgate  $10.000,00


PMT  valor do cupom mensal  $100,00
i  ? (% ao ms)
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

12 1,4572 9.500,00 100,00 10.000,00

que fornece a taxa efetiva de juros de 1,4572% ao ms.


4. Um financiamento com o valor do principal de $10.000,00 deve ser liquidado em
10 prestaes mensais, iguais e sucessivas, com uma taxa de juros efetiva de 1,2%
ao ms. Calcule:
a) o valor da prestao mensal;
b) o valor do saldo devedor (principal remanescente) desse financiamento ime-
diatamente aps o pagamento da 4a prestao.
Soluo:
a) valor da prestao mensal
Os dados do problema tm a seguinte apresentao:

n i PV PMT FV

10 1,20 10.000,00 1.067,18 0,00

que fornece $1.067,18 para o valor da prestao;


b) saldo devedor (principal remanescente) aps a 4a prestao:
O saldo devedor aps o pagamento da 4a prestao pode ser obtido de trs
maneiras distintas, desenvolvidas a seguir:
Calculando-se o valor presente das seis prestaes que faltam ser pagas:
O fluxo de caixa dessa soluo est indicado a seguir:

FIGURA 6.17
PV  ()?
PMT  () $1.067,18

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
116 Matemtica Financeira

O valor presente das seis prestaes que faltam ser pagas obtido conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

6 1,20 6.142,53 1.067,18 0,00

que fornece o valor de $6.142,53 para o saldo da dvida no final do 4o ms.


Capitalizando-se o valor do principal ($10.000,00) at o final do 4o ms
e subtraindo-se desse montante o valor das quatro prestaes pagas, tambm
capitalizadas para o final do 4o ms:
O fluxo de caixa dessa soluo est na Figura 6.18:

FIGURA 6.18

FV  ()?

PV  ()$10.000,00

PMT  ()$1.067,18

0 2 Meses
1 3 4 5 6 7 8 9 10
O valor do principal capitalizado para o final do 4o ms obtido conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

4 1,20 10.000,00 0,00 10.488,71

O valor acumulado pelas quatro prestaes pagas, no final do 4o ms,


obtido conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

4 1,20 0,00 1.067,18 4.346,17

e portanto o saldo da dvida, no final do 4o ms, igual a:


Saldo devedor  $10.488,71  $4.346,17  $6.142,54
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 117

Podemos obter esse mesmo valor para o saldo devedor com uma nica ope-
rao na HP-12C/Excel, fazendo os cinco elementos entrarem em operao,
conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

4 1,20 10.000,00 1.067,18 6.142,54

que fornece $6.142,54 para o valor do saldo da dvida, aps o pagamento da 4a


prestao. Observar que PV foi registrado com valor () e PMT com sinal ().
Calculando-se a soma das amortizaes das seis prestaes que faltam ser
pagas:
O valor de cada uma dessas amortizaes pode ser obtido conforme mostrado
no Exemplo 2 da Seo 6.5.3. Assim:

TABELA 6.2

Amortizao
5a prestao $993,47
6a prestao $1.005,39
7 prestao
a
$1.017,46
8 prestao
a
$1.029,67
9 prestao
a
$1.042,02
10 prestao
a
$1.054,53
Soma das amortizaes $6.142,54

que fornece o resultado de $6.142,54, idntico aos obtidos anteriormente.

5. Calcule o valor da taxa mensal de arrendamento para uma operao de leasing,


com os seguintes parmetros:
a) valor da operao  $100.000,00
b) prazo  12 meses
c) taxa efetiva de juros  1,4% ao ms
d) valor residual garantido (VRG)  20%
e) prestaes so mensais e pagas no final de cada ms
118 Matemtica Financeira

Soluo:
Os dados do problema so os seguintes:
PV  $100.000,00
VRG  FV  20% de $100.000,00  $20.000,00
n  12 meses
i  1,4% ao ms
Taxa mensal de arrendamento  PMT  ?
O fluxo de caixa dessa operao de leasing est indicado a seguir:

FIGURA 6.19

PV  ()$100.000,00 FV  ()$20.000,00

PMT  ()?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

Podemos obter a taxa de arrendamento mensal (PMT) com uma nica ope-
rao na HP-12C/Excel, fazendo os cinco elementos do problema entrarem em
operao, conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

12 1,40 100.000,00 7.568,79 20.000,00

que fornece $7.568,79 para o valor da taxa de arrendamento mensal.


Vamos agora verificar o resultado obtido calculando o valor presente do fluxo
de caixa, com a taxa de juros de 1,4% ao ms, conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV
12 1,40 16.926,79 0,00 20.000,00
12 1,40 83.073,22 7.568,79 0,00
Soma 100.000,01

que fornece $100.000,01 para o valor da operao. A pequena diferena de $0,01


para o valor original da operao deve-se ao arredondamento das parcelas.
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 119

6.6.4. Problemas Envolvendo Prestaes Perptuas


Nesta seo, vamos desenvolver a frmula para o clculo das prestaes PMT
quando o nmero de perodos n tende para o infinito, isto , para o clculo de pres-
taes perptuas, ou perpetuidades.
Vamos nos basear no Problema 1 da Seo 6.6.3, que apresenta o seguinte fluxo
de caixa:
FIGURA 6.20

PV = ()$10.000,00 FV = (+)$10.000,00

PMT = (+)$100,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

importante lembrar que esse ttulo obedece ao conceito fundamental do regime


composto. Seno vejamos:
a) no 1o ms, o principal (PV) de $10.000,00 rende juros de $100,00 obtidos pela
aplicao da taxa de 1% sobre os $10.000,00 (saldo do principal no incio do
ms), elevando o saldo aplicado para $10.100,00 no final do 1o ms;
b) no final do 1o ms, o investidor recebe os $100,00 de juros do 1o ms, e o saldo
aplicado para o 2o ms volta a ser $10.000,00;
c) no 2o ms, o processo se repete, e o saldo aplicado para o 3o ms continua a ser
$10.000,00;
d) essa sistemtica mantida em todos os meses at o ms de vencimento do
papel, em que o investidor recebe os $10.000,00 originariamente aplicados.
Quanto maior o nmero de meses (n), menor a importncia do valor de resgate
do principal aplicado colocado no ltimo ms do fluxo de caixa, e portanto menor
seu valor presente. Se o valor de n tender para o infinito, ento o valor presente dessa
parcela futura de $10.000,00 tender a zero.
Assim, quando n tende para o infinito, o principal PV passa a ser equivalente a
uma srie perptua de prestaes PMT  PV  i, e so vlidas as relaes:
rWBMPSQSFTFOUFEFQSFTUBFTQFSQUVBTDPNWBMPS1.5
1
PV PMT
i (6.8)

rWBMPSEBTQSFTUBFTQFSQUVBT1.5QBSBVNQSJODJQBM17

PMT  PV  i (6.9)
120 Matemtica Financeira

1. Calcule o valor do investimento necessrio para garantir um recebimento anual


de $1.000,00, de forma perptua, sabendo-se que esse investimento remunerado
com uma taxa efetiva de 10% ao ano, no regime de juros compostos.
Soluo:
A partir da Relao (6.8) podemos escrever:

$1.000,00 $1.000,00
PV $10.000,00
10% 0,1

2. Calcule o valor da prestao mensal perptua que remunera um investimento de


$100.000,00 com a taxa de 1,2% ao ms, no regime de juros compostos.
Soluo:
A partir da Relao (6.9) podemos escrever:

PMT  $100.000,00  1,2%  $100.000,00  0,012  $1.200,00

3. As aes preferenciais de uma determinada empresa pagam um dividendo anual


de $5,00/ao. Calcule o valor da ao preferencial dessa empresa sabendo-se que
a taxa de desconto utilizada no mercado de 8% ao ano.
Soluo:
Assumindo que essas aes preferenciais pagam regularmente esses dividendos
anuais, e como as aes preferenciais no tm data de resgate, podemos considerar
os dividendos pagos por essa ao como sendo uma perpetuidade. Dessa forma, o
valor dessa ao preferencial obtido pela Relao (6.8), isto :

$5,00 $5,00
PV  $62,50
8% 0,08
6.7. Concluso
Neste captulo, desenvolvemos as frmulas que permitem transformar prestaes
uniformes de valor igual a PMT em seu valor presente PV e em seu valor futuro FV
correspondente.
Desenvolvemos tambm as frmulas que realizam as operaes inversas, permitindo
transformar o valor presente PV e o valor futuro FV em suas respectivas prestaes
de valor igual a PMT.
Todas as simplificaes proporcionadas pela srie uniforme PMT so baseadas
na frmula da soma de termos de uma progresso geomtrica, e s so alcanadas
porque as prestaes uniformes so consideradas equidistantes no tempo. Assim, se
as prestaes so mensais, as frmulas que envolvem o clculo com PMT assumem
que todos os meses tm 30 dias.
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 121

Essa situao no ocorre, normalmente, nas operaes de credirio, em que as


prestaes costumam ter vencimento numa mesma data de calendrio. Entretanto,
praxe do mercado realizar os clculos considerando os meses com 30 dias, e cobrando
as prestaes em datas fixas de calendrio.
Nas solues dos problemas, os fluxos de caixa foram enquadrados no Diagrama
Padro para permitir o uso da soluo com a HP-12C/Excel.

6.8. Problemas Propostos


Assuma em todos os problemas o ano comercial com 360 dias.
1. Um emprstimo, cujo principal de $20.000,00, foi realizado a juros compostos,
e deve ser liquidado mediante o pagamento de 12 prestaes mensais, iguais e
sucessivas. Calcule o valor dessas prestaes sabendo-se que a taxa de juros cobrada
de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, e que a 1a prestao ocorre 30 dias
aps a liberao dos recursos.
2. Um principal de $10.000,00 deve ser liquidado em quatro prestaes semestrais,
iguais e sucessivas. Calcule o valor dessas prestaes para uma taxa de 1,5% ao
ms, a juros compostos.
3. Um empresrio deseja obter um financiamento para adquirir um equipamento,
cujo valor vista de $10.000,00. Para diminuir o valor das prestaes, ele pre-
tende dar uma entrada de $3.000,00 por ocasio da compra. Calcule o valor das
24 prestaes mensais, iguais e sucessivas, para a parte financiada, sabendo-se
que o financiamento realizado a juros compostos de 15% ao ano, capitalizados
mensalmente, e que a 1a prestao ocorre 30 dias aps a liberao dos recursos.
4. Um equipamento cujo valor vista de $25.000,00 est sendo financiado a juros
compostos de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, no prazo de um ano. Cal-
cule o valor que deve ser dado de sinal, a ttulo de entrada, para que o valor das
12 prestaes mensais, iguais e sucessivas, seja limitado a $1.700,00. Assuma que
a 1a prestao ocorre 30 dias aps a liberao dos recursos.
5. Um cliente de uma agncia de automveis adquiriu um veculo financiado em 24
prestaes de $1.500,00 com uma taxa de juros de 1% ao ms, no regime de juros
compostos. No final de um ano, esse cliente procurou a mesma agncia para ven-
der esse automvel, e a agncia lhe ofereceu $18.000,00, para pagamento vista.
Calcule a parcela que deve ser paga ao cliente para que a agncia adquira esse
veculo assumindo o restante do financiamento, com a mesma taxa de 1% ao ms.
6. Um equipamento tem o valor de $25.000,00 vista, e pode ser financiado num
prazo de seis meses, com um multiplicador de $172,50 para cada $1.000,00 de
principal. Calcule o valor da prestao mensal do financiamento desse equipa-
mento e sua taxa mensal de juros, no regime de juros compostos, assumindo que
a 1a prestao ocorre 30 dias aps a liberao dos recursos.
122 Matemtica Financeira

7. Um financiamento cujo principal igual a $10.000,00 deve ser liquidado com


10 prestaes mensais, sucessivas e iguais a $1.075,00. Calcule a taxa interna de
retorno desse financiamento, no regime de juros compostos, assumindo que a 1a
prestao ocorre 30 dias aps a liberao dos recursos.
8. Um financiamento, com o principal de $10.000,00, deve ser liquidado em 10 pres-
taes mensais, iguais e sucessivas, com uma taxa de 1,2% ao ms, no regime de
juros compostos. Assuma os meses com 30 dias e calcule o valor dessas prestaes
nas seguintes hipteses:
a) a 1a prestao deve ser paga 30 dias aps a liberao dos recursos;
b) a 1a prestao deve ser paga no ato da liberao dos recursos, a ttulo de en-
trada;
c) a 1a prestao deve ser paga 120 dias aps a liberao dos recursos.
9. Um financiamento de $10.000,00 deve ser liquidado mediante o pagamento de 12
prestaes mensais de $900,00. Calcule a taxa efetiva mensal desse financiamento,
no regime de juros compostos, nas seguintes hipteses:
a) a 1a prestao ocorre 30 dias aps a liberao do principal;
b) a 1a prestao ocorre na mesma data da liberao do principal.
10.Uma loja de eletrodomsticos realiza financiamentos de $1.000,00, para serem pagos
em prestaes mensais iguais, calculadas a 1% ao ms, pelo seguinte plano:
r+VSPT 1%  Prazo (meses)  $1.000,00;
($1.000, 00 Juros)
rPrestao
Prazo (Meses)
Calcule as taxas efetivas mensais desses financiamentos, a juros compostos,
para o prazo de seis meses, nas seguintes hipteses:
a) pagamento da 1a prestao 30 dias aps a liberao dos recursos;
b) pagamento da 1a prestao no ato da liberao dos recursos, a ttulo de entrada.
11.Um emprstimo de $100.000,00 realizado com uma taxa de 10% ao ano, no regime
de juros compostos, e deve ser amortizado no prazo de 10 anos, com os dois primeiros
anos de carncia. Calcule o valor das oito prestaes anuais, iguais e sucessivas, que
devero ser pagas a partir do final do 3o ano, nas seguintes hipteses:
a) os juros devidos nos dois primeiros anos de carncia so pagos no final de cada
ano;
b) os juros devidos nos dois primeiros anos de carncia no so pagos e sim
capitalizados.
12.Um investidor efetuou 10 depsitos mensais de $2.000,00 numa instituio finan-
ceira e verificou que o saldo a sua disposio, imediatamente aps a efetivao de
seu ltimo depsito, era de $21.000,00. Calcule a taxa de remunerao mensal
desses depsitos no regime de juros compostos.
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 123

13. Uma empresa tomou um emprstimo de $100.000,00 que deve ser liquidado em 25
prestaes trimestrais iguais e sucessivas, com juros compostos de 3% ao trimestre,
capitalizados trimestralmente. Logo aps o pagamento da 8a prestao, essa empresa
manifestou sua inteno de aumentar o prazo desse emprstimo, de forma a liquid-
-lo em 30 prestaes trimestrais adicionais, iguais e sucessivas. Calcule o valor dessa
nova prestao trimestral, para que a taxa de 3% ao trimestre seja mantida.
14.Um investidor resolveu efetuar seis depsitos trimestrais sucessivos de $5.000,00
numa caderneta de poupana que oferece uma remunerao de 12% ao ano
capitalizados trimestralmente. O primeiro depsito efetuado no ato da deciso
do investidor, e os cinco depsitos restantes no final de cada um dos prximos
trimestres. Calcule os saldos acumulados por esse investidor nessa caderneta de
poupana, nas seguintes ocasies:
a) imediatamente aps seu ltimo depsito;
b) no final do 2o trimestre aps a efetivao do ltimo depsito.
15.Uma caderneta de poupana que remunera seus depsitos a juros compostos, com
uma taxa de 15% ao ano, capitalizados trimestralmente, recebeu de um cliente
seis depsitos trimestrais consecutivos, todos de mesmo valor. Calcule o valor
desses depsitos trimestrais para que esse cliente possa retirar dessa caderneta de
poupana a quantia de $20.000,00 no final do 4o trimestre aps a efetivao de
seu ltimo depsito.
16.Num determinado ano civil um empresrio efetua quatro depsitos mensais, iguais
e sucessivos, num banco que remunera seus depsitos a juros compostos, com uma
taxa de 1,2% ao ms. No final de dezembro desse exerccio o total acumulado por
esse empresrio, por esses depsitos, de $100.000,00. Assuma os meses com 30
dias e calcule o valor desses depsitos mensais nas seguintes hipteses:
a) o primeiro depsito ocorre no final do ms de janeiro;
b) o primeiro depsito ocorre no final do ms de abril.
17.Assuma que no Problema 16 os depsitos sejam efetuados em meses alternados.
Assim, se o primeiro depsito ocorrer no final de janeiro, os outros trs depsitos
ocorrero no final de maro, maio e julho, respectivamente. Assuma ainda que a taxa
de juros e o montante acumulado no final do ano so iguais ao do Problema 16.
Calcule o valor desses depsitos mensais alternados nas seguintes hipteses:
a) o primeiro depsito ocorre no final do ms de janeiro;
b) o primeiro depsito ocorre no final do ms de abril.
18.Um financiamento, cujo valor do principal de $100.000,00, deve ser liquidado
mediante o pagamento de 24 prestaes mensais, iguais e sucessivas, a partir de 30
dias da liberao dos recursos. Sabendo-se que a taxa efetiva desse financiamento,
a juros compostos, de 1% ao ms, calcule:
124 Matemtica Financeira

a) o valor das prestaes mensais;


b) o valor dos juros e da amortizao, contidos na 1a prestao;
c) o valor da amortizao do principal contida na 20a prestao;
d) o valor do saldo devedor (principal remanescente) imediatamente aps o
pagamento da 12a prestao.
19.Um banco de investimentos realiza suas operaes de financiamento com uma
taxa efetiva de juros de 15% ao ano, no regime de juros compostos. Entretanto,
essa taxa cobrada em duas parcelas:
a) uma parcela de 10% ao ano cobrada de forma postecipada, ao longo do contrato;
b) uma parcela antecipada cobrada no ato da liberao dos recursos.
Calcule o valor do percentual que deve ser cobrado antecipadamente, no ato da
liberao dos recursos, para que a taxa de 15% ao ano seja mantida nos seguintes
esquemas de amortizao do financiamento:
a) liquidao do financiamento em uma nica parcela, no final do 12o ms da
liberao dos recursos;
b) liquidao do financiamento em quatro parcelas trimestrais de mesmo valor,
ocorrendo a 1a parcela 90 dias aps a liberao dos recursos.
20. Uma loja de eletrodomsticos financia suas vendas em quatro vezes sem juros, me-
diante pagamentos mensais, iguais e sucessivos, a partir do 30o dia da data da venda.
Calcule o valor do percentual de acrscimo que essa loja deve aplicar em seus
preos vista para que possa obter uma remunerao efetiva de 1,4% ao ms em
seus financiamentos.
21.Uma instituio financeira que opera no regime de juros compostos, com uma taxa
efetiva de 1% ao ms, oferece a seus clientes os seguintes planos de financiamento:
a) plano mensal: 12 prestaes mensais, iguais e sucessivas, ocorrendo o pagamento
da 1a prestao 30 dias aps a data da operao;
b) plano trimestral: quatro prestaes trimestrais, iguais e sucessivas, ocorrendo o
pagamento da 1a prestao 90 dias aps a data da operao.
Um cliente dessa instituio financeira deseja tomar um financiamento de
$100.000,00, para ser pago parte pelo plano mensal e parte pelo plano trimestral.
Calcule as parcelas que devem ser financiadas em cada plano para que a pres-
tao do plano trimestral seja o dobro do valor da prestao do plano mensal.
22.Uma debnture foi emitida com um valor de $10.000,00 e com um valor de
resgate de $10.000,00 no final de cinco anos. Os juros desse ttulo so pagos
Ca p t u l o 6 S r i e U n ifor me P r esta es Iguais 125

anualmente com uma taxa efetiva de 8% ao ano, e portanto os cupons anuais


de juros tm o valor de $800,00. Calcule a rentabilidade de um investidor que
adquirir esse ttulo na data de sua emisso com um desgio de 5% e que o conservar
at seu vencimento.
23.Calcule o valor da taxa mensal de arrendamento para uma operao de leasing,
com os seguintes parmetros:
a) valor da operao = $10.000,00
b) prazo = 36 meses
c) taxa efetiva de juros = 1,5% ao ms
d) valor residual garantido (VRG) = 25%
e) prestaes mensais pagas no final de cada ms
24.Um autor de livro didtico tem um contrato de edio, em carter perptuo, com
uma editora que paga direitos autorais anualmente, na base de 10% do preo de
capa de cada livro vendido. O volume de vendas dessa obra de 3.000 exemplares
por ano e seu preo de capa de $50,00. Calcule o valor presente desse contrato,
assumindo uma taxa de desconto de 10% ao ano.
Captulo Valor Presente Lquido
e Taxa Interna
7 de Retorno

7.1. Introduo
O objetivo primeiro deste captulo expandir e consolidar o conceito de valor
presente de fluxos de caixa no regime de juros compostos, introduzido em captulos
anteriores.
O segundo e principal objetivo apresentar, por exemplos numricos seleciona-
dos, os conceitos de valor presente lquido e taxa interna de retorno de um fluxo de
caixa.

7.2. Valor Presente e Taxa de Desconto

7.2.1. Conceitos
Valor presente, taxa de desconto e equivalncia de fluxos de caixa so conceitos abso-
lutamente interligados.
Denomina-se valor presente de um fluxo de caixa o valor monetrio (PV) do
ponto zero da escala de tempo, que equivalente soma de suas parcelas futuras,
descontadas para o ponto zero, com uma determinada taxa de juros.
A taxa de juros utilizada para descontar as parcelas futuras do fluxo de caixa
denominada taxa de desconto.
Os exemplos desenvolvidos neste captulo servem para consolidar esses conceitos.
A equivalncia de fluxos de caixa est ligada taxa de juros, pois pagar vista uma
determinada compra equivale a pag-la a prazo, em parcelas futuras, desde que se
aceite uma taxa de juros no caso do parcelamento. O conceito de equivalncia
apresentado, em detalhes, no Captulo 8, e extremamente importante para o pro-
cesso de tomada de decises.
128 Matemtica Financeira

7.2.2. Exemplos Numricos

1. Calcule o valor presente do fluxo de caixa indicado no diagrama a seguir, com


uma taxa de juros de 8% ao ano, no regime de juros compostos.

FIGURA 7.1

PV ? ia 8% a.a.
$3.000,00

$1.000,00 $1.000,00 $1.000,00

0 1 2 3 4 Anos

1a Soluo: decompondo o fluxo de caixa


O fluxo de caixa pode ser desdobrado nos fluxos de caixa indicados a seguir:

FIGURA 7.2 Fluxo (1)

ia  8% a.a.
PV1  ?
$1.000,00 $1.000,00 $1.000,00

0 1 2 3 4 Anos

FIGURA 7.3 Fluxo (2)

ia  8% a.a. $3.000,00

PV2  ?

0 1 2 3 4 Anos

Podemos, ento, calcular os valores presentes desses dois fluxos de caixa, con-
forme indicado a seguir:
a) valor presente do fluxo (1)  PV1:

n i PV PMT FV

3 8,00 2.577,10 1.000,00 0,00


C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 129

b) valor presente do fluxo (2)  PV2:

n i PV PMT FV

4 8,00 2.205,09 0,00 3.000,00

O valor presente procurado igual soma dos valores presentes desses dois
fluxos, isto :
PV  PV1  PV2  $2.577,10  $2.205,09  $4.782,19
a
2 Soluo: descontando individualmente cada parcela do fluxo de caixa
O desconto individual de cada parcela do fluxo de caixa pode ser realizado
com as operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV
1 8,00 925,93 0,00 1.000,00
2 8,00 857,34 0,00 1.000,00
3 8,00 793,83 0,00 1.000,00
4 8,00 2.205,09 0,00 3.000,00
Soma 4.782,19

que fornece o valor presente de $4.782,19, igual, claro, ao obtido anteriormente.


Esse valor de $4.782,19 equivalente s parcelas futuras do fluxo de caixa
que foi fornecido, com a taxa de desconto de 8% ao ano utilizada para efetuar
o desconto de todas as suas parcelas.
Da tica do financiador, podemos afirmar que o investidor que aceitar uma
remunerao de 8% ao ano sobre seu capital concorda em fazer um investimen-
to de $4.782,19 para receber trs parcelas de $1.000,00 no final dos prximos
trs anos e mais uma parcela de $3.000,00 no final do 4o ano.
Da tica do financiado, podemos afirmar que o tomador de um emprstimo
de $4.782,19 para ser pago em trs parcelas anuais de $1.000,00 e mais uma
parcela de $3.000,00 no final do 4o ano concorda em remunerar o capital
do financiador com a taxa de juros de 8% ao ano, que o custo efetivo do
financiamento.
130 Matemtica Financeira

2. Calcule o valor presente do fluxo de caixa indicado no diagrama a seguir, com


uma taxa de juros de 1% ao ms, no regime de juros compostos.

FIGURA 7.4

PV  ? im  1% a.m.

$10,00/ms $10,00/ms

0 1 2 4 5 Meses
3 6 7 8

1a Soluo: decompondo o fluxo de caixa


O fluxo de caixa pode ser desdobrado nos fluxos de caixa indicados a seguir:

FIGURA 7.5 Fluxo (1)

$10,00/ms im 1% a.m.


PV1  ?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 Meses

FIGURA 7.6 Fluxo (2)

im  1% a.m.

PV2  ? $10,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 7 8 Meses

Podemos, ento, calcular os valores presentes desses dois fluxos de caixa,


conforme indicado a seguir:
a) valor presente do fluxo (1)  PV1:

n i PV PMT FV

4 1,00 39,020 10,00 0,00


C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 131

b) valor presente do fluxo (2)  PV2:


Clculo do valor futuro de trs parcelas de $10,00, no final do 8o ms:

n i PV PMT FV

3 1,00 0,00 10,00 30,301

Clculo do valor presente de uma parcela de $30,301 no final do 8o ms:

n i PV PMT FV

8 1,00 27,982 0,00 30,301

O valor presente procurado igual soma dos valores presentes desses dois
fluxos, isto :
PV  PV1  PV2  $39,020  $27,982  $67,002  $67,00
2a Soluo: somando e subtraindo $10,00 no final do 5o ms
Podemos somar e subtrair $10,00 no final do 5o ms, o que no altera o
fluxo de caixa, pois a soma lquida igual a zero. Dessa forma, o fluxo de caixa
passa a ter a seguinte apresentao:

FIGURA 7.7 Fluxo (3)

PV  ?
()$10,00 im  1% a.m.
$10,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 7 8 Meses

Agora, podemos descontar as oito parcelas mensais de $10,00 e subtrair o


desconto de uma parcela de $10,00 no final do 5o ms. Essas operaes esto
indicadas a seguir:
132 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV
8 1,00 76,517 10,00 0,00
5 1,00 9,515 0,00 10,00
Soma 67,002

que fornece o valor de $67,00, idntico ao anterior.


3a Soluo: descontando individualmente cada parcela do fluxo de caixa
O desconto individual de cada parcela do fluxo de caixa pode ser realiza-
do com as operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV
1 1,00 9,901 0,00 10,00
2 1,00 9,803 0,00 10,00
3 1,00 9,706 0,00 10,00
4 1,00 9,610 0,00 10,00
6 1,00 9,420 0,00 10,00
7 1,00 9,327 0,00 10,00
8 1,00 9,235 0,00 10,00
Soma 67,002

que fornece o valor presente de $67,00, igual, claro, aos obtidos anteriormente.
O valor de $67,00 equivalente s parcelas futuras do fluxo de caixa que
foi fornecido, com a taxa de desconto de 1% ao ms utilizada para efetuar o
desconto de todas as suas parcelas.

3. Calcule o valor presente do fluxo de caixa indicado no diagrama a seguir, com


uma taxa de juros de 1% ao ms, no regime de juros compostos.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 133

FIGURA 7.8

PV  ? im  1% a.m.
$200,00/ms
$100,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 Meses

1a Soluo: decompondo o fluxo de caixa


O fluxo de caixa pode ser desdobrado nos fluxos de caixa indicados a seguir:

FIGURA 7.9 Fluxo (1)

im  1% a.m.
$100,00/ms
PV1  ?

0 3 4 5 6 Meses
1 2

FIGURA 7.10 Fluxo (2)

$100,00/ms
im  1% a.m.
PV2  ?

0 3 4 5 6 Meses
1 2

Podemos, ento, calcular os valores presentes desses dois fluxos de caixa,


conforme indicado a seguir:
a) valor presente do fluxo (1)  PV1:

n i PV PMT FV

6 1,00 579,55 100,00 0,00


134 Matemtica Financeira

b) valor presente do fluxo (2)  PV2:

n i PV PMT FV

3 1,00 294,10 100,00 0,00

O valor presente procurado igual soma dos valores presentes desses dois
fluxos de caixa, isto :

PV  PV1  PV2  $579,55  $294,10  $873,65

2a Soluo: descontando individualmente cada parcela do fluxo de caixa


O desconto individual de cada parcela do fluxo de caixa pode ser realizado
com as operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV
1 1,00 198,02 0,00 200,00
2 1,00 196,06 0,00 200,00
3 1,00 194,12 0,00 200,00
4 1,00 96,10 0,00 100,00
5 1,00 95,15 0,00 100,00
6 1,00 94,20 0,00 100,00
Soma 873,65

que fornece o valor presente de $873,65, idntico ao obtido anteriormente.


Esse valor de $873,65 equivalente s parcelas futuras do fluxo de caixa for-
necido, com a taxa de desconto de 1% ao ms utilizada para efetuar o desconto
de todas as suas parcelas.

4. Calcule o valor presente do fluxo de caixa indicado na Tabela 7.1 com uma taxa
de juros de 10% ao ano, no regime de juros compostos.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 135

TABELA 7.1

Ano Valor ($)

1 2.350,00

2 1.390,00

3 3.350,00

4 4.275,00

5 5.350,00

Soma 16.715,00

Soluo:
O fluxo de caixa totalmente heterogneo, no permitindo qualquer simplifica-
o algbrica. Assim, a nica maneira de se obter seu valor presente mediante o
desconto individual de cada uma de suas parcelas, o que pode ser alcanado com as
operaes a seguir indicadas.

n i PV PMT FV
1 10,00 2.136,36 0,00 2.350,00
2 10,00 1.148,76 0,00 1.390,00
3 10,00 2.516,90 0,00 3.350,00
4 10,00 2.919,88 0,00 4.275,00
5 10,00 3.321,93 0,00 5.350,00
Soma 12.043,83

O valor presente do fluxo de caixa , portanto, igual a $12.043,83, que equivalente


s parcelas futuras do fluxo de caixa, com a taxa de desconto de 10% ao ano.

7.2.3. Comentrios
Os trs primeiros exemplos numricos do item anterior serviram para mostrar diversas
maneiras de se determinar o valor presente de cada um dos respectivos fluxos de caixa.
136 Matemtica Financeira

As simplificaes foram alcanadas porque esses fluxos de caixa apresentam uma


certa uniformidade que permite seus desdobramentos em outros fluxos, nos quais
foi possvel a utilizao de operaes envolvendo o parmetro PMT para realizar o
desconto das parcelas futuras.
Nesses trs exemplos, a ltima soluo sempre foi pelo desconto individual de
cada uma das parcelas dos respectivos fluxos de caixa.
O quarto exemplo apresentou um fluxo de caixa totalmente heterogneo que no
permite nenhuma simplificao algbrica, e a nica forma de se obter o seu valor
presente pelo desconto individual de suas parcelas futuras.
O valor presente de qualquer fluxo de caixa pode ser sempre obtido pelo des-
conto individual de suas parcelas futuras, que devem ser, posteriormente, somadas
algebricamente.
No Captulo 9, mostramos a funo especial NPV da HP-12C e a funo VPL do
Excel para efetuar o clculo do valor presente de qualquer fluxo de caixa, mediante
o desconto individual de suas parcelas.

7.3. Valor Presente Lquido e Taxa Interna de Retorno

7.3.1. Conceitos
Nesta seo, vamos desenvolver os conceitos de valor presente lquido e de taxa
interna de retorno de um fluxo de caixa.
O valor presente lquido (VPL) ou Net Present Value (NPV) est diretamente
ligado ao valor presente do fluxo de caixa, explicado na Seo 7.2.
O valor presente lquido de um fluxo de caixa igual ao valor presente de suas
parcelas futuras (que so descontadas com uma determinada taxa de desconto), so-
mado algebricamente com a grandeza colocada no ponto zero.
No caso de investimentos a grandeza colocada no ponto zero corresponde ao valor
desembolsado para a realizao do investimento e tem sinal negativo, uma vez que
representa uma sada de caixa.
A taxa interna de retorno (TIR) ou Internal Rate of Return (IRR) de um fluxo
de caixa a taxa de desconto que faz seu valor presente lquido ser igual a zero.
O valor presente lquido igual a zero quando as grandezas futuras, ao serem
descontadas com uma determinada taxa, produzem um valor presente para o fluxo
de caixa que igual ao investimento inicial (desembolso) colocado no ponto zero
da escala de tempo.
No Captulo 9, mostramos as funes especiais NPV e IRR da HP-12C e as funes
VPL e TIR do Excel para a obteno do valor presente lquido e da taxa interna de re-
torno de fluxos de caixa que no apresentam qualquer uniformidade nas suas parcelas.
Os exemplos desenvolvidos a seguir servem para consolidar esses conceitos.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 137

7.3.2. Exemplos Numricos

1. Calcule o valor presente lquido do fluxo de caixa indicado a seguir, com uma
taxa de desconto de 8% a.a.

FIGURA 7.11

ia  8% a.a.
()$100,00
()$121,00

0 1 2 Anos

Soluo:
Inicialmente, vamos desdobrar o fluxo de caixa do investimento nos dois fluxos
indicados a seguir:

FIGURA 7.12 Fluxo (1)

()$100,00 ia  8% a.a.

0 1 2 Anos

FIGURA 7.13 Fluxo (2)

ia  8% a.a.
PV  ? ()$121,00

0 1 2 Anos

O fluxo (1) corresponde a um investimento inicial de $100,00, tem sinal negativo


porque corresponde a uma sada de caixa, e no deve ser descontado com a taxa
de desconto, pois j uma grandeza que est colocada no ponto zero da escala
de tempo.
O fluxo (2) corresponde parcela futura de $121,00, que representa uma
entrada de caixa no final do 2o ano e, portanto, tem sinal positivo. Essa parcela
futura que precisa ser descontada com a taxa de desconto de 8% a.a., para se
obter seu valor presente.
Essa operao de desconto est a seguir indicada:
138 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV

2 8,00 103,74 0,00 121,00

Com relao a essa operao de desconto, cabe ressaltar os seguintes pontos:


a) a HP-12C e o Excel exigem que as parcelas tenham sinais trocados, e optamos
por colocar FV  () $121,00;
b) o que importa que, com a taxa de desconto de 8% a.a., o valor presente da
parcela de () $121,00 do final do 2o ano igual () $103,74;
c) a parcela de $103,74, no ponto zero, equivalente, a 8% a.a., grandeza futura
de $121,00, no final do 2o ano;
d) tanto faz receber $103,74, no ponto zero, como receber $121,00 no final do
2o ano, com a taxa de juros de 8% a.a.;
e) quem investir $103,74 para receber $121,00, no final de dois anos, est fazendo
um investimento com uma taxa de 8% a.a. Como o investimento inicial foi
de apenas $100,00, podemos afirmar que esse investimento de $100,00 ser
remunerado com uma taxa superior a 8% a.a.
O valor presente lquido do fluxo de caixa, com a taxa de 8% a.a., igual
soma algbrica desse valor presente de ()103,74 com a parcela de ()$100,00
colocada no ponto zero (investimento inicial). Assim temos:
VPL (8%)  () $100,00  () $103,74  $3,74
Como o valor presente lquido positivo, para a taxa de 8% a.a., podemos
afirmar que o investimento inicial de $100,00 tem uma taxa interna de retorno
superior a 8% a.a.
Vamos, agora, comentar o que significa o VPL de um investimento ser
positivo, para uma determinada taxa de desconto. No exemplo em anlise,
vamos explicar o significado do VPL (8%)  () $3,74 para o investimento
de $100,00. Para isso, vamos realizar as seguintes operaes:
a) capitalizao de $100,00 a 8% ao ano, por 2 anos:

n i PV PMT FV

2 8,00 100,00 0,00 116,64


C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 139

b) subtrair dos $ 121,00 a receber no 2o ano, o valor de $116,64, encontrando


um saldo positivo de $4,36 no 2o ano, cujo valor presente, a 8% ao ano, pode
ser obtido como segue:

n i PV PMT FV
2 8,00 3,74 0,00 4,36

Assim, podemos montar os seguintes fluxos de caixa:

FIGURA 7.14 Investimento original

()$100,00 ()$121,00

anos
0 1 2

FIGURA 7.15 Fluxo (3): $100,00 a 8% a.a.

()$100,00 ()$116,64

anos
0 1 2

FIGURA 7.16 Fluxo (4): excedente a 8% a.a.

()$3,74 ()$4,36

anos
0 1 2

O investimento original de $100,00 garante um recebimento de $121,00


no final do 2o ano, que pode ser desdobrado nas parcelas de $116,64 do Fluxo
(3) e $4,36 do Fluxo (4). A parcela de $116,64 do Fluxo (3) descontada a 8%
ao ano produz um valor presente de $100,00, e a parcela de $4,36 do Fluxo (4)
descontada a 8% ao ano produz um valor presente de $3,74.
140 Matemtica Financeira

Assim, o VPL positivo de $3,74 do investimento original da Figura 7.14,


para a taxa de desconto de 8% ao ano, significa:
a) que o investimentto de $100,00 est sendo remunerado com a taxa de 8% ao
ano, conforme mostrado no Fluxo (3) da Figura 7.15;
b) que o investimento de $100,00 gerou um excedente de recebimento de $4,36
no final do 2 ano, cujo valor presente igual a $3,74, conforme mostrado no
Fluxo (4) da Figura 7.16.
O VPL positivo de $3,74 para a taxa de desconto de 8% ao ano significa
que o investimento de $100,00, para receber $121,00 no final do 2o ano, est
sendo remunerado a 8% ao ano e, alm dessa remunerao, est gerando um
aumento de riqueza de $3,74, expresso em moeda do ponto zero. Assim, esse
investimento, para uma taxa de 8% ao ano, est agregando para esse investidor
um valor econmico de $3,74, expresso em termos de valor presente.

2. Consideremos o mesmo fluxo de caixa do problema anterior e vamos realizar as


seguintes operaes:

a) clculo do valor presente lquido para a taxa de desconto de 12% a.a.;

b) clculo da taxa interna de retorno do investimento em termos anuais;

c) elaborao de um grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto.


Soluo:
a) valor presente lquido para 12% a.a.
Devemos, inicialmente, descontar a parcela futura de $121,00, conforme
se segue:

n i PV PMT FV

2 12,00 96,46 0,00 121,00

Ento, o valor presente lquido para a taxa de 12% a.a. obtido pela relao:
VPL (12%)  () $100,00  () $96,46  () $3,54
Como o valor presente lquido negativo para a taxa de 12% a.a, podemos
afirmar que o investimento inicial de $100,00 tem uma taxa interna de retorno
inferior a 12% a.a;
b) taxa interna de retorno
Os valores presentes lquidos para as taxas de 8% a.a. e 12% a.a. obtidos
anteriormente esto indicados a seguir:
VPL (8%)  () $3,74
VPL (12%)  () $3,54
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 141

Como a taxa interna de retorno a taxa de desconto que anula o valor


presente lquido, podemos concluir, com os resultados anteriores, que ela est
compreendida entre 8% a.a. e 12% a.a.
Vamos, ento, calcular o valor presente lquido para uma taxa de desconto
compreendida entre esses dois valores, por exemplo 10% ao ano. Essa operao
de desconto est indicada a seguir:

n i PV PMT FV

2 10,00 100,00 0,00 121,00

Ento, o valor presente lquido para a taxa de 10% a.a. obtido pela relao:
VPL (10%)  () $100,00  () $100,00  $0,00
o que garante que a taxa interna de retorno igual a 10% ao ano.
Como o fluxo de caixa envolve apenas PV e FV, a taxa interna de retorno
pode ser obtida diretamente pela seguinte operao indicada:

n i PV PMT FV

2 10,00 100,00 0,00 121,00

Vamos a seguir analisar o conceito de taxa interna de retorno de uma for-


ma genrica, usando a equao algbrica do valor presente lquido, que tem a
seguinte apresentao para o fluxo de caixa do problema:
1
VPL (i%)  ()100,00  121,00 
(1  i)2 (7.1)
Vamos fazer a seguinte mudana de varivel:

x 1
1i (7.2)
Assim a Equao (7.1) passa a ter a seguinte apresentao:
VPL (i%)  ()100,00  121,00 x2 (7.3)
Como a taxa interna de retorno (TIR) aquela que anula o valor presente
lquido (VPL), podemos escrever:
VPL (TIR %)  ()100,00  121,00 x2  0 (7.4)
142 Matemtica Financeira

A Relao (7.4) corresponde a uma equao do 2o grau com duas razes, que
podem ser calculadas pela frmula do trinmio do 2o grau, com os seguintes
coeficientes:
a  () 121,00
b  0,00
c  ()100,00
As duas razes so obtidas conforme indicado:
 6  b2  4ac  () 4  121,00  ()100,00  22  11,002  10,002
2

Ento temos:
6  2  11,00  10,00  220,00
()220, 00 ()110, 00
x1
2 121,00 121,00
()220, 00 ()110, 00
x2
2 121,00 121,00
O valor da taxa i obtido a partir da Relao (7.2), que fornece:
1
i
1
x
e, portanto, temos os seguintes valores para as duas razes:
1 121,00
i1 
 1  ()  1  1,1  1  ()0,10  ()10%
x1 110,00
1 121,00
i2 
 1  ()  1  1,1  1  ()2,10  ()210%
x2 110,00
Em relao s duas razes cabe comentar:
1. a primeira raiz, no valor de 10% ao ano, positiva e coincide com a apre-
sentada anteriormente, com o Simulador da HP-12C;
2. a segunda raiz, no valor de () 210%, negativa e no tem qualquer sentido
econmico.
c) grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto
Esse grfico , normalmente, desenvolvido apenas para valores de taxas de
desconto maiores que zero, pois os valores negativos das taxas de desconto no
tm o menor sentido econmico.
Se a taxa de desconto for nula, o valor presente lquido ser igual soma
algbrica dos valores do fluxo de caixa, pois nenhuma parcela futura sofre qual-
quer desconto de valor ao ser trazida para o ponto zero. Assim temos:
VPL (0%)  () 100,00  121,00  $21,00
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 143

Se a taxa de desconto tende para o infinito todas as parcelas futuras se


anulam quando descontadas para o valor presente. Nesse caso, o valor presen-
te lquido igual ao valor da parcela colocada no ponto zero (investimento
inicial), que no sofre qualquer desconto. Assim temos:
VPL (%)  () 100,00
Podemos resumir todos os valores calculados, at o momento, na Tabela 7.2:

TABELA 7.2

Taxa de desconto Valor presente lquido


(a.a.) VPL ($)

0% () 21,00

8% () 3,74

10% 0,00

12% () 3,54

% () 100,00

O grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto est


indicado a seguir:

FIGURA 7.17 Valor Presente Lquido (VPL)

VPL ($)

25

20

15

10 TIR  10% a.a.

0
Taxa (a.a.)
5 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
No limite
 ()$100,00
10

3. Um equipamento cujo valor vista $1.000,00 est sendo financiado por uma insti-
tuio financeira mediante o pagamento de quatro prestaes mensais de $260,00. A
1a prestao deve ser paga 30 dias aps a liberao dos recursos do financiamento.
144 Matemtica Financeira

Calcule:
a) o fluxo de caixa da instituio financeira;
b) o grfico do valor presente lquido desse fluxo de caixa, em funo da taxa de
desconto;
c) a taxa interna de retorno, ou seja, a taxa efetiva mensal de rentabilidade da
instituio financeira.
Soluo:
a) fluxo de caixa da instituio financeira
O fluxo de caixa da instituio financeira est indicado na Tabela 7.3:

TABELA 7.3

Ms Valor ($)

0 () 1.000,00

1 () 260,00

2 () 260,00

3 () 260,00

4 () 260,00

Soma (+) 40,00

Esse fluxo de caixa da instituio financeira usualmente conhecido como


fluxo de caixa de um investimento, porque corresponde a um desembolso inicial
e recebimentos futuros.
b) grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto
Os dois valores limites do grfico so assim obtidos:
 r UBYBEFEFTDPOUPEF
VPL (0%)  ()1.000,00  4  260,00  $40,00
 r UBYBEFEFTDPOUPEF%:
VPL (%)  () $1.000,00
Vamos agora calcular o valor presente lquido para a taxa de desconto de
1% ao ms, como se segue:

n i PV PMT FV

4 1,00 1.014,51 260,00 0,00


C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 145

Ento, o valor presente lquido para a taxa de 1% a.m. obtido pela relao:
VPL (1%)  () $1.000,00  () $1.014,51  () $14,51
Como o valor presente lquido positivo para a taxa de 1% a.m., podemos
garantir que o investimento inicial de $1.000,00 tem uma taxa interna de
retorno superior a 1% a.m.
Vamos, ento, calcular o valor presente lquido para uma taxa de desconto
superior a 1% a.m.; por exemplo 2% ao ms, como se segue:

n i PV PMT FV

4 2,00 990,01 260,00 0,00

Ento, o valor presente lquido para a taxa de 2% a.m. obtido pela relao:
VPL (2%)  () $1.000,00  () $990,01  () $9,99
Como o valor presente lquido negativo para a taxa de 2% a.m., podemos
garantir que o investimento inicial de $1.000,00 tem uma taxa interna de
retorno inferior a 2% a.m.
Os valores presentes lquidos para as taxas de 1% a.m. e 2% a.m. obtidos
anteriormente esto indicados a seguir:
VPL (1%)  () $14,51
VPL (2%)  () $9,99
Pela anlise desses resultados podemos concluir que a taxa interna de re-
torno est compreendida entre 1% ao ms e 2% ao ms.
Os valores do grfico do valor presente lquido, calculados at o momento,
esto resumidos na Tabela 7.4:

TABELA 7.4

Taxa de desconto (a.m.) Valor presente lquido VPL ($)

0% () 40,00

1% () 14,51

2% () 9,99

% () 1000,00

O grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto est


indicado a seguir:
146 Matemtica Financeira

FIGURA 7.18 Valor Presente Lquido (VPL) Investimento

VPL ($)
50

40

30

20 TIR  1,5875% a.m.

10

0
Taxa (a.m.)
0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5%
No limite
10  ()$1.000,00

20

30

c) taxa interna de retorno


Como o fluxo de caixa envolve apenas PV e PMT, a taxa interna de retorno
pode ser obtida diretamente pela seguinte operao:

n i PV PMT FV
4 1,5875 1.000,00 260,00 0,00

que fornece a taxa de 1,5875% ao ms.


Vamos, agora, confirmar que essa taxa de juros a taxa interna de retorno
do fluxo de caixa da instituio financeira. Para isso, vamos calcular o valor
presente lquido para a taxa de desconto de 1,5875% ao ms.
A operao de desconto est indicada a seguir:

n i PV PMT FV

4 1,5875 1.000,00 260,00 0,00

Ento, o valor presente lquido para a taxa de 1,5875% ao ms obtido


pela relao:
VPL (1,5875%)  () $1.000,00  () $1.000,00  $0,00
o que garante que a taxa interna de retorno igual a 1,5875% ao ms.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 147

Observe que esse valor de 1,5875% ao ms est indicado no grfico do item


b como sendo o ponto em que a curva do valor presente lquido corta o eixo
dos x, que corresponde aos valores da taxa de desconto.

4. Vamos considerar os mesmos dados do Problema 3 e analisar a situao do com-


prador do equipamento que tomou o financiamento da instituio financeira.
Assim, precisamos determinar:
a) o fluxo de caixa do tomador do financiamento;
b) o grfico do valor presente lquido desse fluxo de caixa, em funo da taxa de
desconto;
c) a taxa interna de retorno, ou seja, o custo efetivo mensal do financiamento.
Soluo:
a) fluxo de caixa do tomador do financiamento
Os fluxos de caixa do tomador do financiamento e o da instituio financeira
so absolutamente opostos.
A instituio financeira desembolsa $1.000,00 no incio da operao, por
ocasio da liberao dos recursos, e recebe quatro prestaes mensais de $260,00.
O tomador do financiamento recebe $1.000,00 no incio da operao e paga
quatro prestaes mensais de $260,00.
O fluxo de caixa do tomador do financiamento est indicado na Tabela 7.5:
TABELA 7.5

Ms Valor ($)

0 () 1.000,00

1 () 260,00

2 () 260,00

3 () 260,00

4 () 260,00

Soma () 40,00

Esse fluxo de caixa do tomador do financiamento usualmente conhecido


como fluxo de caixa de um financiamento, porque corresponde a um recebimento
inicial seguido de pagamentos futuros.
b) grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto
Os valores do grfico do valor presente lquido podem ser obtidos a partir
dos resultados do Problema 3, bastando apenas inverter os sinais, conforme
indicado na Tabela 7.6:
148 Matemtica Financeira

TABELA 7.6

Taxa de desconto (a.m.) Valor presente lquido VPL ($)

0% () 40,00

1% () 14,51

2% () 9,99

% () 1.000,00

O grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto est


indicado a seguir:

FIGURA 7.19 Valor Presente Lquido (VPL) Financiamento

VPL ($)

30

20
TIR  1,5875% a.m. No limite
10  ()$1.000,00

0
0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% Taxa (a.m.)
10

20

30

40

50

Observe que o grfico do fluxo de caixa do financiamento (comprador do


equipamento) simtrico ao grfico do fluxo de caixa do investimento (insti-
tuio financeira). Isso ocorre porque os dois fluxos de caixa tm todas as suas
parcelas iguais, porm com os sinais trocados.
c) taxa interna de retorno
A taxa interna de retorno, que corresponde ao custo efetivo do financiamento,
igual rentabilidade efetiva da instituio financeira, ou seja, 1,5875% ao ms.
Assim, tanto a curva do VPL do investimento como a curva do VPL do
financiamento cortam o eixo do x no valor de 1,5875% ao ms, que a taxa
interna de retorno desses dois fluxos de caixa.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 149

5. O estudo de viabilidade econmica de um projeto resulta no fluxo de caixa indi-


cado na Tabela 7.7:
TABELA 7.7

Ano Valor ($)

0 () 11.500,00

1 () 2.350,00

2 () 1.390,00

3 () 3.350,00

4 () 4.275,00

5 () 5.350,00

Soma () 5.215,00

Determine:
a) o grfico do valor presente lquido desse investimento, em funo da taxa de
desconto;
b) a taxa interna de retorno do fluxo de caixa, ou seja, a taxa efetiva anual de
rentabilidade desse investimento.
Soluo:
a) grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto
O fluxo de caixa totalmente heterogneo, no permitindo qualquer sim-
plificao algbrica. Assim, a nica maneira de se obter seu valor presente
mediante o desconto individual de cada uma de suas parcelas.
O fluxo de caixa do 1o ao 5o ano idntico ao do Exemplo 4 da Seo
7.2.2, e seu valor presente foi calculado para a taxa de desconto de 10% ao ano,
produzindo o resultado de () $12.043,83. Assim, o valor presente lquido
para essa taxa de 10% a.a. igual a:

VPL (10%)  () $11.500,00  () $12.043,83  () $543,83

O VPL positivo de $543,83 para a taxa de desconto de 10% a.a. significa que
o fluxo de caixa desse projeto est remunerando o investimento de $11.500,00
com a taxa de 10% a.a., e ainda est gerando um aumento de riqueza de $543,83,
expresso em moeda do ponto zero. Assim, o investimento nesse projeto est
sendo remunerado a 10% a.a. e agregando um valor econmico de $543,83,
expresso em termos de valor presente.
150 Matemtica Financeira

Sendo positivo o valor presente lquido, para a taxa de 10% a.a., podemos
garantir que o investimento inicial de $11.500,00 tem uma taxa interna de
retorno superior a 10% a.a.
Vamos agora calcular o valor presente das parcelas futuras, com a taxa de
desconto de 12% a.a., pelo desconto individual dessas parcelas, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV
1 12,00 2.098,21 0,00 2.350,00
2 12,00 1.108,10 0,00 1.390,00
3 12,00 2.384,46 0,00 3.350,00
4 12,00 2.716,84 0,00 4.275,00
5 12,00 3.035,74 0,00 5.350,00
Soma 11.343,35

Assim, o valor presente lquido para essa taxa de 12% a.a. igual a:

VPL (12%)  ()$11.500,00  ()$11.343,35  () $156,65

A Tabela 7.8 resume os resultados j obtidos para o valor presente lquido


do fluxo de caixa do investimento, e os valores extremos para as taxas de
descontos de 0% e %.

TABELA 7.8

Taxa de desconto (a.a.) Valor presente lquido ($)

0% () 5.215,00

10% () 543,83

12% () 156,65

% () 11.500,00

O grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto est


indicado a seguir:
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 151

FIGURA 7.20 Valor Presente Lquido (VPL) Investimento

VPL ($)

6.000

5.000

4.000

3.000
TIR  11,54% a.a.
2.000

1.000

0
Taxa (a.a.)
1.000 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
No limite
 ()$11.500,00

b) taxa interna de retorno


Pelos resultados obtidos at o momento, podemos garantir que a taxa interna de
retorno est compreendida entre 10% a.a. e 12% a.a., pois o valor presente lquido
positivo para a taxa de 10% a.a. e negativo para a taxa de 12% a.a.
O valor da taxa interna de retorno pode ser obtido pelo processo das ten-
tativas, no intervalo de 10% a.a. a 12% a.a., e tambm pode ser aproximado
por interpolao linear.
O valor exato da taxa interna de retorno, que igual a 11,54% a.a., pode
ser obtido pela funo especial IRR da HP-12C e da funo TIR do Excel,
como mostrado no Captulo 9.
Vamos a seguir analisar o conceito de taxa interna de retorno usando a
equao algbrica do valor presente lquido, que tem a seguinte apresentao
para o fluxo de caixa do problema:
VPL (TIR%)  ()$11.500,00  $2.350,00 x  $1.390,00 x2 
 $3.350,00 x3  $4.275,00 x4  $5.350,00 x5  0,00
em que temos:

1
x
1 i

A equao do valor presente lquido, nesse caso, um polinmio do 5o grau


e, portanto, tem cinco razes. Entretanto s estamos interessados nas razes reais
e positivas, pois so as nicas que tm significado econmico.
152 Matemtica Financeira

A regra de sinal de Descartes garante que os polinmios cujos coeficientes s


apresentam uma nica variao de sinal tm apenas uma raiz real positiva.
Essa exatamente a situao do fluxo de caixa do investimento em anlise,
que apresenta uma nica variao de sinal, do 1o para o 2o coeficiente. Portanto,
sua nica raiz real positiva igual a 11,54% a.a. As outras quatro razes devem
ter valores reais negativos e/ou imaginrios.

7.3.3. Comentrios
Os trs primeiros exemplos numricos do item anterior envolvem apenas os par-
metros PV e FV ou PV e PMT e serviram para mostrar os conceitos de valor presente
lquido e da taxa interna de retorno de fluxos de caixa.
Os clculos dos valores presentes lquidos e das taxas internas de retorno foram
apresentados com o Simulador da HP-12C.
O quarto exemplo apresentou um fluxo de caixa totalmente heterogneo, e a forma
de se obter o seu valor presente lquido foi pelo desconto individual das suas parcelas
futuras, com o auxlio do Simulador da HP-12C.
O Simulador s permite apresentar a obteno da taxa interna de retorno desse
ltimo exemplo, pelo processo de tentativas e/ou interpolao linear.
No Captulo 9 mostraremos as funes especiais NPV e IRR da HP-12C e as fun-
es VPL e TIR da planilha Excel para efetuar, respectivamente, o clculo do valor
presente lquido e da taxa interna de retorno de qualquer fluxo de caixa.

7.4. Concluso

Neste captulo apresentamos os conceitos de valor presente lquido e de taxa


interna de retorno de fluxos de caixa.
Quando os fluxos de caixa apresentarem parcelas futuras sem qualquer lei de
formao, recomendamos que essas duas grandezas sejam calculadas com as funes
especiais NPV e IRR da HP-12C e com as funes VPL e TIR do Excel, conforme
mostrado no Captulo 9.
A equao algbrica do valor presente lquido de um fluxo de caixa com parcelas
futuras at o perodo de ordem n um polinmio de grau n.
A taxa interna de retorno de um fluxo de caixa a taxa de desconto que anula
seu valor presente lquido, e, portanto, uma das razes desse polinmio de grau n
que tem n razes.
Se os coeficientes desse polinmio de grau n s apresentam uma nica variao de
sinal, como ocorre na grande maioria dos casos, ento, a regra de sinal de Descartes garante
que esse polinmio s tem uma raiz real positiva, que a nica raiz que tem significado
econmico. As demais razes so valores reais negativos e/ou imaginrios.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 153

7.5. Problemas Propostos

1. Calcule os valores presentes dos fluxos de caixa indicados a seguir, para uma taxa
de desconto de 1% ao ms, no regime de juros compostos.
FLUXO (A)

im  1,00% a.m.
$2.000,00/ms

$1.000,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses

FLUXO (B)

im  1,00% a.m.
$100,00/ms $100,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses

FLUXO (C)

im  1,00% a.m.
$2.000,00/ms

$1.000,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses

FLUXO (D)

im  1,00% a.m.
$50,00 $50,00 $50,00 $50,00 $50,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses
154 Matemtica Financeira

FLUXO (E)

$100,00
im  1,00% a.m.
$50,00/ms

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Meses

2. Considere o investimento representado pelo fluxo de caixa indicado na tabela a


seguir:

Trimestre Valor ($)

0 () 4.000,00

1 () 500,00

2 () 500,00

3 () 500,00

4 () 500,00

5 () 500,00

6 () 500,00

7 () 500,00

8 () 1.000,00

Total lquido () 500,00

Determine:
a) o grfico do valor presente lquido desse fluxo de caixa, em funo da taxa de
desconto, no intervalo de 0,00% a 3,00% ao trimestre, com incrementos de
0,50%;
b) a taxa interna de retorno do fluxo de caixa, ou seja, a taxa efetiva trimestral
de rentabilidade desse investimento.
C apt u l o 7 Va l o r Pr e s e n t e L q u i d o e Taxa In ter n a de Retor n o 155

3. Considere o investimento representado pelo fluxo de caixa indicado na tabela a


seguir:
Semestre Valor ($)

0 () 4.500,00

1 () 800,00

2 () 800,00

3 () 800,00

5 () 800,00

6 () 800,00

7 () 800,00

8 () 800,00

Total lquido () 1.100,00

Determine:
a) o grfico do valor presente lquido desse fluxo de caixa, em funo da taxa de
desconto, no intervalo de 0,00% a 6,00% ao semestre, com incrementos de
1,00%;
b) a taxa interna de retorno do fluxo de caixa, ou seja, a taxa efetiva semestral
de rentabilidade desse investimento.
4. Considere o investimento representado pelo fluxo de caixa indicado na tabela a
seguir:

Ano Valor ($)

0 () 14.000,00

1 () 5.250,00

2 () 4.350,00

3 () 3.000,00

4 () 2.850,00

Total lquido () 1.450,00


156 Matemtica Financeira

Determine:
a) o grfico do valor presente lquido desse fluxo de caixa, em funo da taxa de
desconto, no intervalo de 0,00% a 16,00% ao ano, com incrementos de 2,00%;
b) a taxa interna de retorno do fluxo de caixa, ou seja, a taxa efetiva anual de
rentabilidade desse investimento.

5. A tabela a seguir mostra os valores presentes lquidos do fluxo de caixa de um inves-


timento, calculados para diversas taxas de desconto, no regime de juros compostos:

Taxa de desconto (a.m.) Valor presente lquido ($)

0,0% () 255,00

0,5% () 127,18

0,8% () 51,71

1,0% () 0,00

1,2% () 47,54

1,5% () 120,94

2,0% () 241,38

Pela anlise dos dados desse quadro, responda:


a) Qual a taxa interna de retorno desse investimento?
b) Voc desaplicaria seus recursos que esto rendendo 1,5% ao ms para realizar
esse investimento?
Captulo Equivalncia
de Fluxos
8 de Caixa

8.1. Conceito de Equivalncia

Dois ou mais fluxos de caixa so equivalentes, a uma determinada taxa de juros, se


seus valores presentes (PV), calculados com essa mesma taxa de juros, forem iguais. A
equivalncia de fluxos de caixa sempre analisada no regime de juros compostos.
A equivalncia de fluxos de caixa depende, necessariamente, da taxa de juros
usada para descontar os fluxos, a fim de se obter seus valores presentes. Assim, se dois
ou mais fluxos de caixa so equivalentes a uma determinada taxa de juros, essa equi-
valncia deixar de existir se a taxa de juros for alterada.
Se os fluxos de caixa tiverem o mesmo valor presente, a uma determinada taxa
de juros, ento, seus valores futuros (FV) aps n perodos, obtidos com essa mesma
taxa de juros, so necessariamente iguais. Dessa forma, a equivalncia de fluxos de
caixa no precisa obrigatoriamente ser verificada no ponto zero da escala de tempo.
Ela pode ser verificada no final de qualquer perodo n, desde que o perodo escolhido
seja o mesmo para todos os fluxos de caixa.

8.2. Planos Equivalentes de Financiamento

Vamos considerar, nesta seo, um financiamento com os seguintes parmetros:


Principal  $1.000,00
Taxa de juros  8% ao ano
Prazo  4 anos
A seguir, vamos desenvolver e analisar quatro planos equivalentes para amortizar
esse financiamento dentro dos parmetros anteriormente definidos.
158 Matemtica Financeira

8.2.1. Plano A Pagamento no Final


Nesse plano, o financiamento liquidado mediante o pagamento de uma nica
parcela no final do 4o ano, havendo capitalizao de juros no final de cada ano.
A Tabela 8.1 mostra os clculos dos valores desse financiamento no final dos
quatro anos da operao.

Plano A Pagamento no final (principal = $1.000,00,


TABELA 8.1
taxa de juros = 8% ao ano, prazo = 4 anos)

Saldo no Pagamentos no final do ano


Saldo no
Saldo no Juros final do
final do
Anos incio do do ano aps Amorti-
Total Juros ano aps
ano ano paga- zao pagamento
mento

0 1.000,00

1 1.000,00 80,00 1.080,00 0,00 0,00 0,00 1.080,00

2 1.080,00 86,40 1.166,40 0,00 0,00 0,00 1.166,40

3 1.166,40 93,31 1.259,71 0,00 0,00 0,00 1.259,71

4 1.259,71 100,78 1.360,49 1.360,49 360,49 1.000,00 0,00

Soma dos pagamentos 1.360,49 360,49 1.000,00

Por esse quadro de amortizao do Plano A, o financiamento de $1.000,00 liqui-


dado com um nico pagamento de $1.360,49, realizado no final do 4o ano, sendo
$1.000,00 de amortizao do principal e $360,49 de juros acumulados ao longo dos
quatro anos.
Essa modalidade de pagamento se aplica a diversas operaes do mercado, tais
como operaes de capital de giro e de desconto de ttulos, e aplicaes em ttulos
de renda fixa.

8.2.2. Plano B Pagamento Peridico de Juros


Nesse plano, o financiamento liquidado da seguinte forma:
a) no final de cada ano, so pagos os juros do respectivo ano;
b) no final do 4o ano, alm dos juros anuais, efetuado o pagamento integral do
principal.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 159

A Tabela 8.2 mostra os clculos dos valores desse financiamento no final dos
quatro anos da operao.

Plano B Pagamento peridico de juros (principal  $1.000,00,


TABELA 8.2
taxa de juros  8% ao ano, prazo  4 anos)

Saldo no Pagamentos no final do ano


Saldo no
Saldo no Juros final do
final do
Anos incio do do ano aps Amorti-
Total Juros ano aps
ano ano paga- zao pagamento
mento

0 1.000,00

1 1.000,00 80,00 1.080,00 80,00 80,00 0,00 1.000,00

2 1.000,00 80,00 1.080,00 80,00 80,00 0,00 1.000,00

3 1.000,00 80,00 1.080,00 80,00 80,00 0,00 1.000,00

4 1.000,00 80,00 1.080,00 1.080,00 80,00 1.000,00 0,00

Soma dos pagamentos 1.320,00 320,00 1.000,00

Por esse quadro de amortizao do Plano B, o financiamento de $1.000,00


liquidado com quatro pagamentos anuais de $80,00, correspondentes aos juros de
cada ano, e mais um pagamento de $1.000,00 no final do 4o ano, para amortizar
integralmente o principal do financiamento.
Essa modalidade de pagamento se aplica a diversas operaes do mercado, tais como
operaes de leasing e aplicaes em ttulos de renda peridica (anual, mensal etc.).

8.2.3. Plano C Prestaes Iguais Modelo Price

Nesse plano, o financiamento liquidado pelo pagamento de quatro prestaes


anuais de $301,92, cujo valor presente pode ser obtido conforme indicado:

n i PV PMT FV

4 8,00 1.000,00 301,92 0,00


160 Matemtica Financeira

As prestaes de cada ano so subdivididas em duas parcelas:


a) juros do ano, calculados sobre o saldo no incio do respectivo ano;
b) amortizao do principal, obtida pela diferena entre o valor da prestao e o
valor dos juros do ano.
A Tabela 8.3 mostra os clculos dos valores desse financiamento no final dos
quatro anos da operao.

Plano C Prestaes iguais Modelo Price (principal  $1.000,00,


TABELA 8.3
taxa de juros  8% ao ano, prazo  4 anos)

Saldo no Pagamentos no final do ano


Saldo no
Saldo no Juros final do
final do
Anos incio do do ano aps Amorti-
Total Juros ano aps
ano ano paga- zao pagamento
mento

0 1.000,00

1 1.000,00 80,00 1.080,00 301,92 80,00 221,92 778,08

2 778,08 62,25 840,33 301,92 62,25 239,67 538,40

3 538,40 43,07 581,48 301,92 43,07 258,85 279,56

4 279,56 22,36 301,92 301,92 22,36 279,56 0,00

Soma dos pagamentos 1.207,68 207,68 1.000,00

Essa modalidade de pagamento conhecida como Modelo Price, e bastante utilizada


em operaes de financiamento imobilirio e de crdito direto ao consumidor.
Pelo quadro de amortizao do Plano C, verificamos que a 1a prestao contm
$80,00 de juros, correspondentes a 8% do saldo do incio do ano ($1.000,00). A amor-
tizao da 1a prestao ($221,92) obtida pela diferena entre o valor da prestao
($301,92) e o valor dos juros do 1o ano ($80,00).
O saldo remanescente do principal para o 2o ano assim obtido:
$1.000,00  $221,92  $778,08
Os juros do 2o ano ($62,25) so obtidos pela aplicao da taxa de 8% a.a. sobre o
saldo do principal no incio do 2o ano ($778,08).
Assim, os juros de cada ano vo diminuindo de valor ao longo do tempo, e as
amortizaes, inversamente, vo aumentando de valor de forma exponencial, con-
forme mostrado no Exemplo 2 da Seo 6.5.3 do Captulo 6.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 161

Ressaltamos que no Modelo Price as amortizaes so obtidas a partir dos valores


das prestaes e dos juros, conforme indicado a seguir:

Amortizaop  Prestao  Juros (8.1)

8.2.4. Plano D Sistema de Amortizaes Constantes (SAC)


Neste plano, o financiamento liquidado mediante o pagamento de quatro pres-
taes linearmente decrescentes, subdivididas em duas parcelas:
a) amortizao do principal, obtida pela diviso entre o valor do principal do
financiamento e o prazo da operao;
b) juros do ano, calculados sobre o saldo no incio do respectivo ano.
A Tabela 8.4 mostra os clculos dos valores desse financiamento no final dos
quatro anos da operao.

Plano D Sistema de amortizaes constantes (principal  $1.000,00, taxa


TABELA 8.4
de juros  8% ao ano, prazo  4 anos)

Saldo no Pagamentos no final do ano


Saldo no
Saldo no Juros final do
final do
Anos incio do do ano aps Amorti-
Total Juros ano aps
ano ano paga- zao pagamento
mento

0 1.000,00

1 1.000,00 80,00 1.080,00 330,00 80,00 250,00 750,00

2 750,00 60,00 810,00 310,00 60,00 250,00 500,00

3 500,00 40,00 540,00 290,00 40,00 250,00 250,00

4 250,00 20,00 270,00 270,00 20,00 250,00 0,00

Soma dos pagamentos 1.200,00 200,00 1.000,00

Essa modalidade de pagamento bastante utilizada nas operaes de financiamen-


tos imobilirios e nos financiamentos de longo prazo de um modo geral.
No quadro de amortizao do Plano D, devemos, inicialmente, calcular o valor
da amortizao anual ($250,00) dividindo o valor do principal do financiamento
($1.000,00) pelo prazo da operao (quatro anos).
162 Matemtica Financeira

Os juros do 1o ano ($80,00) correspondem a 8% do saldo do incio do 1o ano


($1.000,00), e o valor da prestao ($330,00) corresponde soma da amortizao
com os juros de cada ano.
O saldo remanescente do principal para o 2o ano assim obtido:
$1.000,00  $250,00  $750,00
Os juros do 2o ano ($60,00) so obtidos pela aplicao da taxa de 8% a.a. sobre o
saldo do principal no incio do 2o ano ($750,00).
Dessa forma, o quadro de amortizao do Plano D indica que o financiamento
de $1.000,00 liquidado mediante o pagamento de quatro amortizaes anuais de
$250,00 e mais quatro parcelas anuais de juros ($80,00, $60,00, $40,00 e $20,00).
Assim, as prestaes e os juros de cada ano vo diminuindo linearmente de valor ao
longo do tempo, e as amortizaes permanecem com o mesmo valor de $250,00.
Ressaltamos que no sistema de amortizaes constantes as prestaes so obtidas a
partir dos valores das amortizaes e dos juros, conforme indicado a seguir:
PrestaoSAC  Amortizao  Juros (8.2)

8.2.5. Comentrios sobre os Quatro Planos Equivalentes


O financiamento de um principal de $1.000,00 pode ser amortizado no prazo de
quatro anos, com uma taxa de 8% ao ano, pelos seguintes planos equivalentes de
pagamentos:

TABELA 8.5 Quatro planos equivalentes de pagamentos a 8% a.a.

Anos Plano A Plano B Plano C Plano D

1 80,00 301,92 330,00

2 80,00 301,92 310,00

3 80,00 301,92 290,00

4 1.360,49 1.080,00 301,92 270,00

Soma 1.360,49 1.320,00 1.207,68 1.200,00

Esses quatro planos de pagamentos so absolutamente equivalentes a 8% ao ano,


pois eles tm o mesmo valor presente de $1.000,00 se descontados a essa mesma taxa,
conforme pode ser verificado a seguir:
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 163

a) valor presente do Plano A a 8% ao ano:

n i PV PMT FV

4 8,00 1.000,00 0,00 1.360,49

b) valor presente do Plano B a 8% ao ano:

n i PV PMT FV
4 8,00 264,97 80,00 0,00
4 8,00 735,03 0,00 1.000,00
Soma 1.000,00

c) valor presente do Plano C a 8% ao ano:

n i PV PMT FV

4 8,00 1.000,00 301,92 0,00

d) valor presente do Plano D a 8% ao ano:

n i PV PMT FV
4 8,00 198,46 0,00 270,00
3 8,00 230,21 0,00 290,00
2 8,00 265,77 0,00 310,00
1 8,00 305,56 0,00 330,00
Soma 1.000,00

Cabe, ainda, observar nos quadros de amortizao desses planos que:


 r PTBMEPEPQSJODJQBMEPJODJPEFDBEBBOPGPJTFNQSFSFNVOFSBEPBBPBOP
 r PQBHBNFOUPEPOBMEPo ano liquidou integralmente o saldo remanescente
do principal e os juros devidos de cada plano.
164 Matemtica Financeira

erro grosseiro analisar planos de financiamento pelo valor total pago em cada
plano, conforme vamos demonstrar a seguir. Os totais das prestaes de cada um
desses quatro planos esto indicados na Tabela 8.6:

TABELA 8.6

Plano Total pago ($)

A 1.360,49

B 1.320,00

C 1.207,68

D 1.200,00

O Plano D, aparentemente, o melhor plano para quem tomar esse financiamento,


pois representa o plano com o menor valor a ser pago. Segundo esse mesmo raciocnio,
o Plano A seria o pior de todos, pois apresenta o maior valor a ser pago.
O erro bsico que no Plano A o principal financiado s foi devolvido ao finan-
ciador no final do 4o ano, e, portanto, tem de ser remunerado durante os quatro anos,
juntamente com os juros que so capitalizados.
J no Plano D, o principal amortizado ao longo do prazo da operao, e, portanto,
apenas o principal remanescente (saldo) que deve ser remunerado, produzindo
consequentemente um menor valor de juros a ser pago pelo aluguel do principal
que ficou disposio do financiado.
Os planos so equivalentes a 8% ao ano, pois apresentam o mesmo valor presente
de $1.000,00 com essa taxa de desconto, e no so equivalentes com qualquer outra
taxa de desconto.
Somar as prestaes de cada plano corresponde a calcular seus valores presentes
com a taxa de desconto de 0% ao ano, e, por isso, so diferentes os valores obtidos
para o total de pagamentos de cada plano.
Outra forma de analisar a situao usar o clculo das reaplicaes, com taxa de
8% ao ano, dos valores que ficaram disponveis em cada plano, antes do final do 4o
ano. As possibilidades de reaplicaes em cada plano esto definidas a seguir:
r 1MBOP"OFOIVNWBMPSBSFBQMJDBS
 r 1MBOP#SFBQMJDBPEBTUSTQSJNFJSBTQBSDFMBTEFKVSPTEF  BUPOBM
do 4o ano;
 r 1MBOP$SFBQMJDBPEBTUSTQSJNFJSBTQSFTUBFTEF  BUPOBMEP
4o ano;
 r 1MBOP % SFBQMJDBP EBT UST QSJNFJSBT QSFTUBFT      F
$290,00), at o final do 4o ano.
As diferenas entre os totais pagos nos quatro planos so compensadas pelas re-
ceitas de reaplicaes, a 8% ao ano, das parcelas recebidas antes do final do 4o ano,
conforme mostrado na Tabela 8.7, cabendo ao leitor a verificao desses valores.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 165

TABELA 8.7

Receitas de Montante
Plano Total pago ($) reaplicaes a 8% acumulado no final
ao ano do 4o ano

A 1.360,49 0,00 1.360,49

B 1.320,00 40,49 1.360,49

C 1.207,68 152,81 1.360,49

D 1.200,00 160,49 1.360,49

O Plano de Pagamento Peridico de Juros idntico ao mostrado na Seo 2.3.1 para


o Banco ABC, onde as receitas de reaplicaes foram devidamente demonstradas.
O valor de $1.360,49 corresponde ao valor futuro de cada um dos quatro planos,
no final do 4o ano, que pode ser obtido com a taxa de 8% ao ano, conforme indicado
a seguir:
a) valor futuro do Plano A, no final do 4o ano, a 8% ao ano:

n i PV PMT FV

4 8,00 1.000,00 0,00 1.360,49

b) valor futuro do Plano B, no final do 4o ano, a 8% ao ano:

n i PV PMT FV

4 8,00 0,00 80,00 360,49

Pagamento do principal no final do 4o ano 1.000,00

Soma 1.360,49

c) valor futuro do Plano C, no final do 4o ano, a 8% ao ano:

n i PV PMT FV

4 8,00 0,00 301,92 1.360,49


166 Matemtica Financeira

d) valor futuro do Plano D, no final do 4o ano, a 8% ao ano:


n i PV PMT FV

3 8,00 330,00 0,00 415,71

2 8,00 310,00 0,00 361,58

1 8,00 290,00 0,00 313,20

Pagamento da prestao do final do 4o ano 270,00

Soma 1.360,49
A equivalncia dos quatro planos de pagamentos pode ser verificada, com a taxa
de 8% ao ano, no final de qualquer perodo, desde que seja o mesmo para todos os
planos, e assim podemos afirmar:
a) os quatro planos de pagamentos so equivalentes, com a taxa de 8% ao ano,
porque tm o mesmo valor presente (PV  $1.000,00), quando seus valores
so descontados com essa mesma taxa;
b) os quatro planos de pagamentos so equivalentes, com a taxa de 8% ao ano,
porque tm o mesmo valor futuro (FV  $1.360,49) no final do 4o ano, quando
seus valores so capitalizados para essa mesma data, com a taxa de 8% ao ano.
Com referncia ao Plano C (prestaes iguais Modelo Price) e ao Plano D (sistema
de amortizaes constantes), so vlidos os seguintes comentrios adicionais:
a) no Plano D, todas as amortizaes tm o mesmo valor, que obtido pela diviso
do principal do financiamento pelo prazo da operao, e por essa razo o plano
conhecido como sistema de amortizaes constantes;
b) no Plano C Modelo Price , as prestaes so iguais e as amortizaes crescem
exponencialmente com a mesma taxa de juros do financiamento. Assim, todas
as amortizaes so equivalentes, na taxa de juros do contrato, pois tm o mesmo
valor presente ao ser descontadas com essa mesma taxa. Podemos, ento, dizer
que o Modelo Price um sistema de amortizaes equivalentes.

8.2.6. Juros Mdios Um Processo Aproximado


Os quatro planos equivalentes apresentados tm a mesma taxa efetiva de juros,
que igual a 8% ao ano.
Vamos assumir que, no caso do Plano C (prestaes iguais Modelo Price), a taxa
de juros no fosse conhecida. Assim, os valores conhecidos seriam:
Principal  $1.000,00
Prazo  4 anos
Prestao  $301,92
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 167

Uma das maneiras de se achar um valor aproximado para a taxa de juros pelo
processo dos juros mdios, cujo procedimento o seguinte:
a) clculo do prazo mdio do financiamento, pela expresso:
prazo 1
prazo mdio
2

No caso do Plano C (Modelo Price), temos:


4 anos 1
prazo mdio 2, 5 anos
2

b) clculo da porcentagem total de juros em relao ao principal, com o auxlio


da expresso:
soma dos juros
% de juros
principal

No caso do Plano C (Modelo Price), temos:


$207,68
% de juros   0,2077
$1.000,00

c) clculo dos juros mdios, com o auxlio da expresso:


% total de juros
juros mdios
prazo mdio

No caso do Plano C (Modelo Price), temos:


20,77
juros mdios   8, 31% ao ano.
2,5 anos

Vamos, agora, aplicar esse processo dos juros mdios no Plano D (sistema de
amortizaes constantes SAC), como indicado a seguir:
$200,00
% total de juros   0,20
$1.000,00

20%
juros mdios   8,00% ao ano
2,5 anos

Com relao taxa de juros obtida pelo processo de juros mdios, para esses
dois planos (Modelo Price e SAC), temos a comentar:
a) nos financiamentos que so liquidados pelo sistema de amortizaes constantes, a
taxa de juros fornecida por esse processo de juros mdios sempre exata;
168 Matemtica Financeira

b) nos financiamentos que so liquidados pelo Modelo Price prestaes iguais


, a taxa de juros fornecida pelo processo de juros mdios sempre superior
taxa exata do financiamento.

8.3. Exemplos Numricos


As solues dos exemplos desenvolvidos nesta seo so apresentadas com o
Simulador da HP-12C.
1. Em relao ao fluxo de caixa indicado a seguir, realize os seguintes clculos com
a taxa de 1% ao ms, no regime de juros compostos:
a) clculo do valor presente;
b) clculo do montante acumulado, no final do 12o ms;
c) clculo do montante acumulado no final do 12o ms a partir do valor presente
obtido no item a.

FIGURA 8.1 Fluxo de caixa (A)

$1.000,00 $2.000,00 $3.000,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

a) valor presente
O valor presente do fluxo de caixa (A), a 1% ao ms, pode ser obtido pelas
operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV
9 1,00 2.743,02 0,00 3.000,00
6 1,00 1.884,09 0,00 2.000,00
3 1,00 970,59 0,00 1.000,00
Soma 5.597,70

b) valor futuro, no final do 12o ms


O valor futuro do fluxo de caixa (A), no final do 12o ms, a 1% ao ms,
pode ser obtido pelas seguintes operaes:
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 169

n i PV PMT FV
9 1,00 1.000,00 0,00 1.093,69
6 1,00 2.000,00 0,00 2.123,04
3 1,00 3.000,00 0,00 3.090,90

Soma 6.307,63

Assim, o fluxo de caixa (A) equivale aos fluxos de caixa (B) e (C), indi-
cados a seguir.

FIGURA 8.2 Fluxo de caixa (B)

$5.597,70

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

FIGURA 8.3 Fluxo de caixa (C)

$6.307,63

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

c) valor futuro a partir do valor presente


Como o fluxo de caixa (A) equivalente aos fluxos de caixa (B) e (C),
com a taxa de juros de 1% ao ms, ento, necessariamente, esses dois ltimos
fluxos de caixa tm de ser equivalentes entre si. Isso pode ser comprovado pela
operao indicada a seguir:

n i PV PMT FV

12 1,00 5.597,70 0,00 6.307,63


170 Matemtica Financeira

2. Verifique se os fluxos de caixa indicados na Tabela 8.8 so equivalentes a uma


taxa de 6% ao ano:

TABELA 8.8 Fluxos de caixa equivalentes a 6% ao ano

Anos Fluxo A ($) Fluxo B ($) Fluxo C ($) Fluxo D ($)

0 100.000,00

1 20.336,26 28.859,15

2 20.336,26 28.859,15

3 20.336,26 28.859,15

4 20.336,26 28.859,15

5 20.336,26

6 20.336,26 141.851,91

Soma 100.000,00 122.017,56 115.436,60 141.851,91

Soluo:
Para que esses quatro fluxos de caixa sejam equivalentes a 6% ao ano, neces-
srio que qualquer uma das duas condies a seguir sejam satisfeitas:
a) seus valores presentes, a 6% ao ano, sejam iguais a $100.000,00;
b) seus valores futuros, no final do 6o ano, a 6% ao ano, sejam iguais a $141.851,91.
As operaes para calcular os valores presentes dos fluxos de caixa (B), (C) e
(D) esto indicadas a seguir:
a) valor presente do fluxo B, a 6% ao ano:

n i PV PMT FV

6 6,00 100.000,00 20.336,26 0,00

b) valor presente do fluxo C, a 6% ao ano:

n i PV PMT FV

4 6,00 100.000,00 28.859,15 0,00


Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 171

c) valor presente do fluxo D, a 6% ao ano:

n i PV PMT FV

6 6 100.000,00 0,00 141.851,91

Como os valores presentes dos fluxos de caixa (B), (C) e (D), a 6% ao ano, so
iguais a $100.000,00, podemos afirmar que esses fluxos de caixa so equivalentes
ao fluxo de caixa (A), cujo valor presente tambm igual a $100.000,00.
Como os valores presentes de todos os fluxos de caixa so iguais a $100.000,00,
podemos garantir que seus valores futuros, no final do 6o ano, a 6% ao ano, so
iguais a $141.851,91, que o valor futuro do fluxo de caixa (D).
3. Calcule o valor de Z para que os dois fluxos de caixa indicados na Tabela 8.9 sejam
equivalentes, com a taxa de juros de 10% ao ano.

TABELA 8.9

Ano Fluxo A ($) Fluxo B ($)

1 1.000,00

2 1.000,00 Z

3 1.000,00

4 1.000,00

Soma 4.000,00 Z

Soluo:
Podemos solucionar esse problema calculando o valor futuro dos dois fluxos,
no final do 4o ano, conforme mostrado a seguir.

a) valor futuro do fluxo A, no final do 4o ano, a 10% ao ano:

n i PV PMT FV

4 10,00 0,00 1.000,00 4.641,00


172 Matemtica Financeira

b) valor futuro do fluxo B, no final do 4o ano, a 10% ao ano, para Z  $1,00:

n i PV PMT FV

2 10,00 1,00 0,00 1,21

Como os dois valores futuros devem ser iguais, podemos escrever:


Z  1,21  $4.641,00
que fornece Z  $3.835,54.
4. Calcule a taxa efetiva mensal, no regime de juros compostos, que faz com que os
dois fluxos de caixa indicados na Tabela 8.10 sejam equivalentes.
TABELA 8.10

Ano Fluxo A ($) Fluxo B ($)

1 3.000,00 1.000,00

2 3.000,00 1.000,00

3 3.000,00 1.000,00

4 3.000,00 10.282,01

Soma 12.000,00 13.282,01

Soluo:
Esse problema s pode ser resolvido por tentativas. Devemos arbitrar um valor
inicial para a taxa de juros e calcular os valores presentes dos fluxos de caixa (A) e
(B). Se esses valores forem iguais, ento a taxa foi encontrada; se forem diferentes,
devemos prosseguir nas tentativas.
Essas tentativas so feitas, e os resultados esto colocados num grfico do valor
presente em funo da taxa de desconto anual.
1a tentativa: taxa  0% ao ano
Com essa taxa de juros, os valores presentes dos fluxos de caixa correspondem
meramente soma algbrica de seus valores, isto :
PVA (0%)  $12.000,00
PVB (0%)  $13.282,01
2a tentativa: taxa  8% ao ano
Os valores presentes dos dois fluxos esto calculados a seguir:
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 173

 r WBMPSQSFTFOUFEPVYPEFDBJYB "
BBPBOP

n i PV PMT FV

4 8,00 9.936,38 3.000,00 0,00

 r WBMPSQSFTFOUFEPVYPEFDBJYB #
BBPBOP

n i PV PMT FV
3 8,00 2.577,10 1.000,00 0,00
4 8,00 7.557,58 0,00 10.282,01
Soma 10.134,68

e, portanto:
PVA (8%)  $9.936,38
PVB (8%)  $10.134,68
3a tentativa: taxa  12% ao ano
Os valores presentes dos dois fluxos esto calculados a seguir:
 r WBMPSQSFTFOUFEPVYPEFDBJYB "
BBPBOP

n i PV PMT FV

4 12,00 9.112,05 3.000,00 0,00

 r WBMPSQSFTFOUFEPVYPEFDBJYB #
BBPBOP

n i PV PMT FV
3 12,00 2.401,83 1.000,00 0,00
4 12,00 6.534,40 0,00 10.282,01
Soma 8.936,23

e, portanto:
PVA (12%)  $9.112,05
PVB (12%)  $8.936,23
174 Matemtica Financeira

A Tabela 8.11 mostra os valores presentes desses dois fluxos de caixa, para as
taxas de desconto utilizadas nas tentativas:

TABELA 8.11 Valores presentes dos fluxos de caixa

Fluxo de caixa Taxa de desconto anual

0% 8% 12%

(A) $12.000,00 $9.936,38 $9.112,05

(B) $13.282,01 $10.134,68 $8.936,23

A anlise dos valores do quadro anterior permite afirmar que a taxa de juros
procurada est compreendida entre 8% a.a. e 12% a.a. Vamos, ento, fazer mais
uma tentativa, com a taxa de 10% ao ano.
4a tentativa: taxa  10% ao ano
Os valores presentes dos dois fluxos esto calculados a seguir:
 rWBMPSQSFTFOUFEPVYPEFDBJYB "
BBPBOP

n i PV PMT FV

4 10,00 9.509,60 3.000,00 0,00

 rWBMPSQSFTFOUFEPVYPEFDBJYB #
BBPBOP

n i PV PMT FV
3 10,00 2.486,85 1.000,00 0,00
4 10,00 7.022,75 0,00 10.282,01
Soma 9.509,60

e, portanto:
PVA (10%)  $9.509,60
PVB (10%)  $9.509,60
Como os dois valores presentes encontrados, a 10% ao ano, so iguais a
$9.509,60, podemos afirmar que a taxa de 10% ao ano a taxa que faz os dois
fluxos de caixa serem equivalentes.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 175

Mostramos na Figura 8.4 o grfico dos valores presentes dos dois fluxos de caixa
em funo da taxa de desconto:

FIGURA 8.4

VPL($)

14.000
Fluxo A
13.000

12.000 PVA  PVB  $9.509,60

11.000

10.000
Fluxo B
9.000

Taxa
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% (a.a.)

Pelo grfico, podemos verificar que a taxa que proporciona a equivalncia


entre os dois fluxos aquela correspondente interseco das duas curvas de seus
valores presentes, pois nesse ponto os valores presentes dos dois fluxos so iguais
a $9.509,60.
5. Um banco de investimentos realiza suas operaes financeiras a juros compostos,
com uma taxa efetiva de juros de 1,4% ao ms. Os financiamentos so realizados
com um prazo de um ano e podem ser liquidados pelos seguintes planos de paga-
mentos:
a) em 12 prestaes mensais, iguais e sucessivas, ocorrendo a 1a prestao 30 dias
aps a liberao dos recursos;
b) em quatro prestaes trimestrais, iguais e sucessivas, ocorrendo a 1a prestao
90 dias aps a liberao dos recursos.
Calcule o valor das prestaes desses dois planos para um financiamento
com principal de $10.000,00, de tal forma que os mesmos sejam equivalentes
taxa de 1,4% ao ms, no regime de juros compostos.
Soluo:
a) prestao mensal
O valor da prestao mensal pode ser assim obtido:

n i PV PMT FV

12 1,40 10.000,00 911,10 0,00

que fornece $911,10 para o valor de cada uma das 12 prestaes mensais.
176 Matemtica Financeira

b) prestao trimestral
O valor da prestao trimestral pode ser obtido com o auxlio da taxa trimestral
equivalente a 1,4 % ao ms, que calculada da forma indicada a seguir:

n i PV PMT FV

3 1,40 100,00 0,00 104,25907

que fornece a taxa equivalente de 4,25907% ao trimestre.


Esquematicamente, temos:

FIGURA 8.5

PV  $10.000,00 it  4,25907% a.t.

PMT  ?

0 1 2 3 4 Trimestres

A partir da taxa trimestral equivalente, podemos obter o valor da prestao


trimestral, com a seguinte operao:

n i PV PMT FV

4 4,25907 10.000,00 2.771,74 0,00

que fornece $2.771,74 para o valor de cada uma das quatro prestaes
trimestrais.
Outra forma de obter a prestao trimestral mediante o esquema indicado
a seguir:

FIGURA 8.6

PV  $10.000,00 im  1,40% a.m.

x? x? x? x?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 177

em que mudamos a escala do tempo para meses e podemos, assim, usar a taxa
de juros de 1,4% ao ms.
Vamos, agora, assumir que cada prestao trimestral tem um valor unitrio
($1,00).

n i PV PMT FV
12 1,40 0,8463394 0,00 1.00
9 1,40 0,8823856 0,00 1.00
6 1,40 0,9199670 0,00 1.00
3 1,40 0,9591491 0,00 1.00
Soma 3,6078411

Ento, podemos escrever:

10.000,00  x (3,60785)

que fornece x  $2.771,74. Obtemos, assim, o mesmo valor para as pres-


taes trimestrais que aquele alcanado com a utilizao da taxa trimestral
equivalente.
Finalmente, podemos obter a prestao trimestral pela capitalizao, com
a taxa de 1,4% ao ms, de trs prestaes mensais de $911,10, que foi obtida
no item a, com a seguinte operao:

n i PV PMT FV

3 1,40 0,00 911,10 2.771,74

que fornece a mesma prestao trimestral de $2.771,74.

6. Um banco de desenvolvimento realiza seus financiamentos de acordo com os


seguintes parmetros:
i) prazo de 10 anos, com o incio da amortizao do principal ocorrendo no final
do 3o ano;
ii) amortizao do principal pelo modelo Price ou pelo sistema de amortizaes
constantes;
iii) taxa de juros de 10% ao ano, no regime de juros compostos.
178 Matemtica Financeira

Obtenha os fluxos de caixa de uma empresa que tomou um financiamento


de $100.000,00 nessa instituio de fomento, nas seguintes hipteses:
a) juros pagos durante os dois anos de carncia e amortizao pelo modelo Price
a partir do 3o ano;
b) juros capitalizados durante os dois anos de carncia e amortizao pelo modelo
Price a partir do 3o ano;
c) juros pagos durante os dois anos de carncia e amortizao pelo sistema de
amortizaes constantes a partir do 3o ano;
d) juros capitalizados durante os dois anos de carncia e amortizao pelo sistema
de amortizaes constantes a partir do 3o ano.
Soluo:
a) modelo Price com juros pagos na carncia
Os juros pagos nos dois anos da carncia so iguais a:
Juros  $100.000,00  10%  $10.000,00
O valor da prestao anual calculado conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

8 10,00 100.000,00 18.744,40 0,00

que fornece $18.744,40 para o valor da prestao anual.


b) modelo Price com juros capitalizados na carncia
O saldo do financiamento, acumulado no final do 2o ano, obtido pela
seguinte operao:

n i PV PMT FV

2 10,00 100.000,00 0,00 121.000,00

O valor da prestao anual ento calculado pela operao:

n i PV PMT FV

8 10,00 121.000,00 22.680,73 0,00

que fornece $22.680,73 para o valor da prestao anual.


Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 179

Os fluxos de caixa correspondentes aos itens a e b esto representados na


Tabela 8.12:

TABELA 8.12 Prestaes iguais Modelo Price fluxo de caixa

Juros no perodo de carncia


Ano
Pagos Capitalizados

1 10.000,00

2 10.000,00

3 18.744,40 22.680,73

4 18.744,40 22.680,73

5 18.744,40 22.680,73

6 18.744,40 22.680,73

7 18.744,40 22.680,73

8 18.744,40 22.680,73

9 18.744,40 22.680,73

10 18.744,40 22.680,73

c) sistema de amortizaes constantes com juros pagos na carncia


Os juros pagos nos dois anos da carncia so iguais a:

Juros  $100.000,00  10%  $10.000,00

O valor de cada uma das oito amortizaes anuais obtido como se segue:
$100.000,00
Amortizao anual   $12.500,00
8

O fluxo de caixa desse financiamento est indicado na Tabela 8.13:


180 Matemtica Financeira

Sistema de Amortizaes Constantes SAC fluxo de caixa juros pagos


TABELA 8.13
na carncia

Ano Amortizao Juros Total

1 10.000,00 10.000,00

2 10.000,00 10.000,00

3 12.500,00 10.000,00 22.500,00

4 12.500,00 8.750,00 21.250,00

5 12.500,00 7.500,00 20.000,00

6 12.500,00 6.250,00 18.750,00

7 12.500,00 5.000,00 17.500,00

8 12.500,00 3.750,00 16.250,00

9 12.500,00 2.500,00 15.000,00

10 12.500,00 1.250,00 13.750,00

Observe que na Tabela 8.13 os juros anuais decrescem de valor numa razo
constante igual a:
Decrscimo anual de juros  10%  12.500,00  $1.250,00
d) sistema de amortizaes constantes com juros capitalizados na carncia
O saldo do financiamento, acumulado no final do 2o ano, est calculado
a seguir:

n i PV PMT FV

2 10,00 100.000,00 0,00 121.000,00

O valor de cada uma das oito amortizaes anuais obtido como se segue:
$121.000,00
Amortizao anual   $15.125,00
8
Os juros a serem pagos no final do 3o ano correspondem a:
Juros do 3o ano  10%  121.000,00  $12.100,00
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 181

Os juros anuais decrescem de valor numa razo constante igual a:


Decrscimo anual dos juros  10%  15.125,00  $1.512,50
O fluxo de caixa desse financiamento est indicado na Tabela 8.14:

TABELA 8.14 Sistema de Amortizaes Constantes: Fluxo de caixa juros capitalizados na carncia

Ano Amortizao Juros Total

3 15.125,00 12.100,00 27.225,00

4 15.125,00 10.587,50 25.712,50

5 15.125,00 9.075,00 24.200,00

6 15.125,00 7.562,50 22.687,50

7 15.125,00 6.050,00 21.175,00

8 15.125,00 4.537,50 19.662,50

9 15.125,00 3.025,00 18.150,00

10 15.125,00 1.512,50 16.637,50

7. Um empresrio deseja vender um imvel pelo preo de $120.000,00 vista, porm


est disposto a financiar 50% desse valor no prazo de um ano, com juros compostos
de 1,5% ao ms, mediante um dos seguintes planos de pagamentos:
a) doze prestaes mensais;
b) doze prestaes mensais de $4.000,00 e mais duas parcelas intermedirias de
mesmo valor, no final de cada semestre;
c) duas intermedirias semestrais de $10.000,00 e mais 12 prestaes mensais.
Sabendo-se que a 1a prestao ocorre 30 dias aps a venda do apartamento e
considerando os meses com 30 dias, obtenha os fluxos de caixa desses trs planos
de financiamento para que sejam equivalentes, na taxa de 1,5% ao ms.
Soluo:
Valor da parcela financiada  50%  $120.000,00  $60.000,00
182 Matemtica Financeira

a) doze prestaes mensais


O valor da prestao mensal pode ser calculado com a seguinte operao:

n i PV PMT FV

12 1,50 60.000,00 5.500,80 0,00

que fornece $5.500,80 para o valor de cada uma das 12 prestaes mensais.
b) doze prestaes mensais de $4.000,00 e mais duas intermedirias semestrais
Podemos assumir que cada prestao mensal de $5.500,80 subdividida
em duas parcelas, a saber:
 r a parcela de $4.000,00, que continua sendo paga mensalmente;
 r a parcela de $1.500,80 ($5.500,80  $4.000,00), que deve ser transferida,
de forma equivalente, para pagamento no final do semestre.
Assim, o valor de cada intermediria semestral obtido com a seguinte
operao:

n i PV PMT FV

6 1,50 0,00 1.500,80 9.349,31

que fornece $9.349,31 para o valor de cada uma das duas intermedirias se-
mestrais.

c) duas intermedirias semestrais de $10.000,00 e mais 12 prestaes mensais


Podemos inicialmente calcular o valor presente das duas intermedirias
semestrais, como se segue:

n i PV PMT FV
12 1,50 8.363,87 0,00 10.000,00
6 1,50 9.145,42 0,00 10.000,00
Soma 17.509,29

Assim, o valor presente que deve ser amortizado pelas 12 prestaes mensais
corresponde a:
$60.000,00  $17.509,29 = $42.490,71
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 183

O valor da prestao mensal assim obtido:

n i PV PMT FV

12 1,50 42.490,71 3.895,55 0,00

que fornece $3.895,55 para o valor de cada uma das 12 prestaes mensais.
Podemos, ento, resumir os trs planos equivalentes de pagamentos para a
parcela financiada de $60.000,00:
i) doze prestaes mensais de $5.500,80;
ii) doze prestaes mensais de $4.000,00 e mais duas intermedirias semestrais de
$9.349,31;
iii) doze prestaes mensais de $3.895,55 e mais duas intermedirias semestrais de
$10.000,00.

8. Um empresrio levantou um financiamento de $50.000,00, com uma taxa efeti-


va de 1,5% ao ms, no regime de juros compostos. Esse financiamento deve ser
liquidado mediante o pagamento de 10 prestaes mensais de $3.000,00, e mais
duas parcelas intermedirias de mesmo valor, uma ocorrendo no final do 3o ms
e a outra no final do 7o ms, a contar da data da liberao dos recursos.
Assumindo que os meses tm 30 dias e que a 1a prestao ocorre 30 dias aps
a liberao dos recursos, calcule o valor dessas duas parcelas intermedirias, para
que o custo do financiamento seja mantido em 1,5% ao ms.
Soluo:
Inicialmente, devemos determinar o valor presente (principal) das 10 presta-
es mensais, com a seguinte operao:

n i PV PMT FV

10 1,50 27.666,55 3.000,00 0,00

que fornece $27.666,55 para o valor do principal das 10 prestaes mensais.


Assim, o principal que deve ser amortizado pelas duas parcelas intermedirias
igual a:
Principal das intermedirias  $50.000,00  $27.666,55  $22.333,55
Vamos agora determinar o valor presente de duas parcelas unitrias
(FV  $1,00) colocadas no final do 3o ms e no final do 7o ms, com as opera-
es indicadas a seguir:
184 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV
7 1,50 0,9010268 0,00 1,00
3 1,50 0,9563170 0,00 1,00
Soma 1,8573438

Se chamarmos de x o valor de cada uma dessas duas parcelas intermedirias,


podemos escrever:
$22.333,45  x (1,8573438)
que fornece x  $12.024,40, para ser pago no final do 3o ms e no final do 7o ms.
9. Considere o fluxo de caixa indicado na Figura 8.7 e calcule o valor da prestao mensal
x, que ocorre do 1o ao 5o ms e do 7o ao 11o ms, para que a rentabilidade efetiva
da operao seja de 1,2% ao ms, no regime de juros compostos.

FIGURA 8.7

PV  $10.000,00 im  1,20% a.m.

x? $3.000,00 x? $3.000,00

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

Soluo:
Inicialmente, devemos calcular o valor presente das duas parcelas de
$3.000,00, com as operaes a seguir indicadas:

n i PV PMT FV
12 1,20 2.599,89 0,00 3.000,00
6 1,20 2.792,79 0,00 3.000,00
Soma 5.392,68

Assim, o valor do principal a ser amortizado pelas 10 parcelas mensais de


valor igual a x corresponde a:
PVX = $10.000,00  $5.392,68 = $4.607,32
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 185

Vamos, agora, obter o valor presente de 10 parcelas unitrias (x = $1,00),


colocadas no final dos 11 primeiros meses, exceto no final do 6o ms. Isso
alcanado pelas operaes a seguir indicadas:

n i PV PMT FV
11 1,20 0,87703 0,00 1,00
10 1,20 0,88755 0,00 1,00
9 1,20 0,89820 0,00 1,00
8 1,20 0,90898 0,00 1,00
7 1,20 0,91989 0,00 1,00
5 1,20 0,94210 0,00 1,00
4 1,20 0,95341 0,00 1,00
3 1,20 0,96485 0,00 1,00
2 1,20 0,97643 0,00 1,00
1 1,20 0,98814 0,00 1,00
Soma 9,31658

Se chamarmos de x o valor de cada uma dessas 10 parcelas individuais, pode-


mos escrever:
$4.607,32  x (9,31658)
que fornece x  $494,53 para o valor das prestaes mensais.
Uma soluo particular para esse problema poderia ser alcanada somando e
subtraindo a mesma grandeza x no final do 6o ms, conforme mostrado no esquema
da Figura 8.8:
FIGURA 8.8

x? im  1,20% a.m.


PV  $4.607,32
x?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

Agora, devemos calcular o valor presente das 11 parcelas unitrias, que ocorrem do 1o
ms ao 11o ms, e desse valor devemos subtrair o valor presente da parcela unitria
colocada no 6o ms. Isso alcanado pelas operaes indicadas a seguir:
186 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV
11 1,20 10,24751 1,00 0,00
6 1,20 0,93093 0,00 1,00
Soma 9,31658

que fornece o mesmo resultado obtido anteriormente, pelo desconto individual


de cada uma das 10 parcelas.
10. Considere o fluxo de caixa indicado na Figura 8.9 e calcule o valor do depsito mensal
x, para que o montante acumulado no final do 9o ms seja igual a $10.000,00,
assumindo que a taxa de remunerao dos depsitos de 1% ao ms, no regime
de juros compostos.
FIGURA 8.9

im  1% a.m. FV  $10.000,00
x? x?

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Meses

Soluo:
Devemos, inicialmente, capitalizar oito depsitos unitrios (x  $1,00) para o final
do 9o ms, com a taxa de juros de 1% ao ms, com as operaes a seguir indicadas:

n i PV PMT FV
9 1,00 1,00 0,00 1,09369
8 1,00 1,00 0,00 1,08286
7 1,00 1,00 0,00 1,07214
6 1,00 1,00 0,00 1,06152
5 1,00 1,00 0,00 1,05101
3 1,00 1,00 0,00 1,03030
2 1,00 1,00 0,00 1,02010
1 1,00 1,00 0,00 1,01000
Soma 8,42162
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 187

Se chamarmos de x o valor de cada um desses oito depsitos, podemos escrever:

$10.000,00  x (8,42162)

que fornece x  $1.187,42 para o valor dos depsitos mensais.

11. Um financiamento cujo principal igual a $10.000,00 deve ser liquidado num prazo de
quatro anos. A 1a prestao tem um valor de $2.700,00, e seu pagamento deve ocorrer
no final do 1o ano. As outras trs prestaes anuais devem ter um crescimento linear
em relao 1a prestao, fazendo com que as quatro prestaes formem uma progra-
mao aritmtica crescente. Calcule o valor das prestaes anuais sabendo-se que a
taxa efetiva de juros desse financiamento de 8% ao ano.

FIGURA 8.10

PV  $10.000,00 ia  8% a.a.
3x
2x
x
$2.700,00 $2.700,00 $2.700,00 $2.700,00

0 1 2 3 4 Anos

Soluo:
Inicialmente, devemos calcular o valor presente das quatro parcelas anuais de
$2.700,00, com a seguinte operao:

n i PV PMT FV

4 8,00 8.942,74 2.700,00 0,00

que fornece o valor presente de $8.942,74.


Assim, o valor presente que deve corresponder s parcelas x, 2x e 3x deve ser
igual a:

PVX  $10.000,00  $8.942,74  $1.057,26

Vamos, agora, assumir que x  $1,00 e descontar as parcelas de $1,00 no final


do 2o ano, $2,00 no final do 3o ano e $3,00 no final do 4o ano, com as operaes
a seguir indicadas:
188 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV
2 8,00 0,85734 0,00 1,00
3 8,00 1,58766 0,00 2,00
4 8,00 2,20509 0,00 3,00
Soma 4,65009

Podemos ento escrever a equao do valor presente para as parcelas linear-


mente crescentes:
PVX  $1.057,26  x (4,65009)

que fornece x  $227,36, e portanto temos:


Prestao do 1o ano  $2.700,00
Prestao do 2o ano  $2.700,00  $227,36  1  $2.927,36
Prestao do 3o ano  $2.700,00  $227,36  2  $3.154,72
Prestao do 4o ano  $2.700,00  $227,36  3  $3.382,08
8.4. Concluso
O conceito de equivalncia de fluxo de caixa utilizado na tomada de deciso de
investimentos foi desenvolvido ao longo do captulo com exemplos de planos de fi-
nanciamento, especialmente o Modelo Price e SAC, comumente usados no mercado
financeiro.
Fluxos de caixa so equivalentes a uma determinada taxa de juros, se seus valores
presentes, calculados com essa mesma taxa de juros, forem iguais.
Assim, a equivalncia representa o ponto de indiferena entre dois fluxos de caixa.
Tanto faz realizar o investimento A ou investimento B se seus valores presentes forem
iguais.
A questo focal que essa equivalncia, e, portanto, a igualdade de valores pre-
sentes, depende necessariamente da taxa de juros usada para descontar os fluxos de
caixa, a fim de obter seus valores presentes.
Assim, se dois ou mais fluxos de caixa so equivalentes a uma determinada taxa
de juros, essa equivalncia deixar de existir se a taxa de juros for alterada.
Lembramos, finalmente, que a equivalncia deve ser analisada no regime de juros
compostos e que pode ser verificada no final de qualquer perodo n, desde que o perodo
escolhido seja o mesmo para todos os fluxos de caixa envolvidos.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 189

8.5. Problemas Propostos


Assuma em todos os problemas o ano comercial com 360 dias.
1. Verifique se os fluxos de caixa A e B, indicados na tabela a seguir, so equivalentes
a uma taxa de 1,0% ao ms, no regime de juros compostos.

Ms Fluxo A ($) Fluxo B ($)

2 208,10 250,00

3 208,10

4 208,10 250,00

5 208,10 200,00

6 208,10 344,34

Soma 1.040,50 1.044,34

2. Calcule o valor da parcela x que faz com que os dois fluxos de caixa indicados na
tabela a seguir sejam equivalentes, a uma taxa de 1,2% ao ms, no regime de juros
compostos.

Ms Fluxo A ($) Fluxo B ($)

1 500,00

2 500,00 400,00

3 500,00 x

4 500,00 600,00

5 500,00 600,00

6 500,00 900,00

Soma 3.000,00 2.500,00  x


190 Matemtica Financeira

3. Um Plano de Pagamentos para um financiamento de $1.000,00, num prazo de


cinco anos, com a taxa de juros de 10 % ao ano, obedece os seguintes critrios:
a) os juros de cada ano so calculados sobre o saldo devedor do incio do ano,
imediatamente aps o pagamento da prestao do ano anterior;
b) a prestao de cada um dos cinco anos obtida pela diviso do saldo devedor
no final do respectivo ano (imediatamente antes do pagamento da prestao
que est sendo calculada) pelo nmero de prestaes que ainda faltam ser pagas
(inclusive a prestao em questo);
Em relao a esse Plano de Pagamentos:
a) calcule as cinco prestaes anuais e verifique se elas so crescentes numa pro-
gresso geomtrica com uma razo igual 1,10 (1 + taxa de juros).
b) obtenha o valor das cinco amortizaes anuais.
4. Uma instituio financeira est elaborando os clculos de seus financiamentos e de-
seja que a taxa efetiva de 1% ao ms, no regime de juros compostos, seja mantida em
todas as suas operaes. Assuma que os meses tm 30 dias e que o financiamento de
um principal de $10.000,00 deve ser amortizado no prazo de 10 meses, e calcule:
a) o valor das prestaes mensais, iguais e sucessivas (modelo Price, srie
postecipada);
b) o valor das prestaes mensais segundo o sistema de amortizaes constantes.

5. Um emprstimo de $100.000,00 realizado com uma taxa de 10% ao ano, no


regime de juros compostos, e deve ser amortizado pelo sistema de amortizaes
constantes, no prazo de 10 anos com os dois primeiros anos de carncia. Obtenha
o fluxo de caixa desse emprstimo nas seguintes hipteses:
a) os juros devidos nos dois primeiros anos de carncia so pagos no final de cada
ano;
b) os juros devidos nos dois primeiros anos de carncia no so pagos, e sim
capitalizados.

6. Uma instituio financeira oferece a seus clientes os seguintes planos equivalentes


de financiamento:
a) plano mensal sem carncia: 12 prestaes mensais, iguais e sucessivas, com o
pagamento da 1a prestao ocorrendo 30 dias aps a liberao dos recursos;
b) plano mensal com carncia: nove prestaes mensais, iguais e sucessivas, com o
pagamento da 1a prestao ocorrendo 120 dias aps a liberao dos recursos;
c) plano semestral: duas prestaes semestrais, de mesmo valor, cujos pagamentos
ocorrem no final do 6o ms e do 12o ms, a contar da liberao dos recursos.
Sabendo-se que essa instituio financeira opera com uma taxa efetiva de 1%
ao ms, a juros compostos, calcule os valores das prestaes desses trs planos para
um financiamento cujo principal igual a $10.000,00.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 191

7. Uma instituio financeira realiza seus emprstimos a juros compostos, com uma
taxa efetiva de 1,4% ao ms, e as operaes podem ser liquidadas com duas mo-
dalidades de pagamentos:
a) em 24 prestaes mensais, iguais e sucessivas, ocorrendo a 1a prestao 30 dias
aps a liberao dos recursos;
b) em quatro parcelas semestrais, iguais e sucessivas, ocorrendo a 1a parcela 180
dias aps a liberao dos recursos.
Calcule o valor das prestaes mensais e das parcelas semestrais para um finan-
ciamento cujo principal de $50.000,00, de tal forma que as duas modalidades
de pagamentos sejam equivalentes na taxa oferecida pela instituio financeira.
Assuma os meses com 30 dias.

8. Um terreno com um valor vista de $50.000,00 est sendo financiado num prazo
de dois anos, mediante o pagamento de 24 prestaes mensais e, adicionalmente,
mais duas parcelas anuais de mesmo valor. Esses pagamentos tm as seguintes
caractersticas:
a) as prestaes mensais so sucessivas e iguais a $1.500,00, ocorrendo a 1a pres-
tao 30 dias aps a venda do terreno;
b) as duas parcelas anuais, de mesmo valor, devem ser pagas no final do 12o ms
e do 24o ms, a contar da venda do terreno.
Assuma os meses com 30 dias e calcule o valor das parcelas anuais para
que a taxa efetiva do financiamento seja de 1,5% ao ms, no regime de juros
compostos.

9. Um banco de investimentos est elaborando os programas para os clculos de seus


financiamentos e deseja que a taxa de 1,2% ao ms, no regime de juros compostos,
seja mantida em todas as operaes. Considere que os financiamentos devem ser
amortizados no prazo de dois anos e que a 1a prestao tem vencimento 30 dias
aps a liberao dos recursos. Assuma um financiamento com um principal de
$10.000,00 e determine:
a) o valor de cada uma das 24 prestaes mensais, iguais e sucessivas;
b) para quanto ser reduzido o valor da prestao mensal se no final de cada tri-
mestre for paga uma parcela intermediria de $1.000,00, adicionalmente ao
valor da prestao mensal correspondente;
c) o valor da parcela intermediria trimestral, se a prestao mensal for fixada em
$300,00.

10.Um banco de investimentos financia apenas 80% do valor vista de qualquer


equipamento e cobra juros compostos efetivos de 1% ao ms. Um empresrio
deseja comprar um equipamento no valor de $25.000,00 e, portanto, pode se
192 Matemtica Financeira

habilitar num financiamento de $20.000,00, para ser amortizado no prazo de um


ano. Assuma o ano comercial com 360 dias e determine:
a) o valor das 12 prestaes mensais, sabendo-se que a 1a prestao ocorre 30 dias
aps a liberao dos recursos;
b) para que valor deve ser reduzida essa prestao mensal se o banco aceitar o
pagamento de duas parcelas intermedirias de $5.000,00, sendo a 1a parcela
no final do 3o ms e a 2a parcela no final do 9o ms, a contar da liberao dos
recursos. Observe que nesses dois meses sero efetuados os pagamentos da
prestao mensal e tambm da parcela intermediria de $5.000,00;
c) repita os clculos do item b na hiptese de as parcelas intermedirias de $5.000,00
j inclurem as respectivas prestaes mensais do 3o ms e do 9o ms.

11.Um financiamento cujo principal igual a $100.000,00 deve ser liquidado mediante o
pagamento de 12 prestaes mensais, iguais e sucessivas, e de mais duas parcelas
intermedirias semestrais, adicionais aos pagamentos das prestaes mensais.
Assuma os meses com 30 dias e obtenha o fluxo de caixa desse financiamento,
sabendo-se que:
a) a taxa efetiva de juros desse financiamento de 1,4% ao ms;
b) a 1a prestao mensal ocorre 30 dias aps a liberao do principal;
c) as parcelas intermedirias semestrais, que ocorrem no final do 6o ms e do 12o
ms, a contar da liberao dos recursos, tm um valor igual a duas vezes o valor
da prestao mensal.

12. Um financiamento cujo principal igual a $10.000,00 deve ser liquidado mediante
o pagamento de oito prestaes mensais, iguais e sucessivas, e de mais uma parcela
intermediria adicional, a ser paga no final do 3o ms a contar da liberao dos
recursos. Obtenha o fluxo de caixa desse financiamento, sabendo-se que:
a) a taxa efetiva de juros desse financiamento de 1,5% ao ms, no regime de
juros compostos;
b) a 1a prestao mensal ocorre 30 dias aps a liberao dos recursos;
c) a parcela intermediria trs vezes maior do que o valor da prestao mensal.

13.Um financiamento cujo principal igual a $100.000,00 deve ser liquidado


mediante o pagamento de nove prestaes mensais, ocorrendo a 1a prestao 30
dias aps a liberao do principal. As trs primeiras prestaes mensais so iguais
a $10.000,00, e as trs prestaes mensais seguintes so iguais a $12.000,00. As
ltimas trs prestaes devem ter valores iguais. Calcule o valor dessas ltimas trs
prestaes mensais, sabendo-se que a taxa efetiva de juros desse financiamento
de 1,3% ao ms, no regime de juros compostos.
Ca p t u l o 8 E q u ival n c ia de Fl uxos de Caixa 193

14.Um financiamento cujo principal igual a $10.000,00 deve ser liquidado mediante
o pagamento de duas parcelas, uma no final do 1o ms e outra no final do 4o ms,
a contar da liberao dos recursos. Calcule o valor desses pagamentos sabendo-se
que a segunda parcela quatro vezes maior do que a primeira, e que a taxa efetiva
de juros desse financiamento de 1,5% ao ms, no regime de juros compostos.

15.Um financiamento cujo principal igual a $30.000,00 deve ser liquidado num
prazo de quatro anos. A 1a prestao tem um valor de $10.000,00, e seu paga-
mento deve ocorrer no final do 1o ano. As outras trs prestaes anuais devem ser
linearmente decrescentes em relao 1a prestao, fazendo com que as quatro
prestaes formem uma progresso aritmtica decrescente. Calcule o valor das
prestaes anuais sabendo-se que a taxa efetiva de juros desse financiamento
de 8% ao ano.
Captulo
Fluxos de Caixa
No Homogneos
9

9.1. Introduo

O objetivo deste captulo mostrar a metodologia que deve ser usada no trata-
mento de fluxos de caixa no homogneos, isto , de fluxos de caixa cujos valores so
distintos entre si e que no apresentam nenhuma lei de formao que permita uma
simplificao do clculo do valor presente lquido pelo uso da funo PMT apresentada
no Simulador da HP-12C.
A soluo para esse tipo de problema se d com o desconto individual de cada
parcela que compe o fluxo de caixa.
No Captulo 7, a soluo desse problema foi apresentada com o auxlio do Simula-
dor da HP-12C, que foi utilizado para descontar individualmente cada parcela futura
(FV) e obter seu correspondente valor presente (PV). O valor presente do fluxo de
caixa, por definio, igual soma dos valores presentes de suas parcelas futuras.
Neste captulo, vamos mostrar, por exemplos, o uso das funes especiais NPV
(net present value) e IRR (internal rate of return) da HP-12C e das funes VPL (valor
presente lquido) e TIR (taxa interna de retorno) da Planilha Excel, que servem
para calcular, respectivamente, o valor presente lquido e a taxa interna de retorno
de fluxos de caixa no homogneos.
Mostraremos, ainda, o uso das funes especiais XVPL e XTIR da Planilha Excel,
que servem para calcular, respectivamente, o valor presente lquido e a taxa interna
de retorno de fluxos de caixa no homogneos, que so registrados na Planilha Excel
mediante informao da data e respectivo valor de cada uma de suas parcelas.
A leitura prvia dos Apndices A e B, onde esto apresentadas as operaes
bsicas da HP-12C e do Excel, recomendvel para o pleno entendimento deste
captulo.
196 Matemtica Financeira

9.2. Expresso Genrica do Valor Presente Lquido

A Figura 9.1 mostra um fluxo de caixa genrico, ao longo dos n perodos da escala
de tempo:

FIGURA 9.1 Um fluxo de caixa genrico

CFn
CF0 CF2
CF1
i i i i i

0 1 2 3 ... n

em que:
CF0 parcela do fluxo de caixa no ponto 0 (Cash Flow no ponto 0)
CF1 parcela do fluxo de caixa no ponto 1 (Cash Flow no ponto 1)
CF2 parcela do fluxo de caixa no ponto 2 (Cash Flow no ponto 2)
.....
CFn parcela do fluxo de caixa no ponto n (Cash Flow no ponto n)
Vamos sempre chamar de CF0 a parcela do fluxo de caixa colocada no ponto zero
da escala de tempo. Essa parcela normalmente corresponde ao investimento inicial
e, nesse caso, tem sinal negativo (), por representar um desembolso, ou seja, uma
sada de caixa.
Vamos sempre chamar genericamente de CFj qualquer parcela do fluxo de caixa
que ocorrer a partir do final do 1o perodo at o final do ltimo perodo (n).
O valor presente lquido desse fluxo de caixa, para uma determinada taxa de des-
conto i, tem a seguinte expresso genrica:
VPL (i%)  CF0  CF1 x  CF2 x2  . . .  CFn xn (9.1)
que corresponde a um polinmio de grau n, em que temos:
1
x
1i
O valor presente lquido de qualquer fluxo de caixa, para qualquer taxa de desconto
i, obtido pela funo NPV da HP-12C e pela funo VPL do Excel, bastando que
ele previamente seja registrado pelos seus coeficientes CF0 e CFj.
A taxa interna de retorno do fluxo de caixa a taxa de desconto que faz com que
o valor presente lquido seja igual a zero. Essa condio, colocada na Equao (9.1),
fornece:
VPL (TIR%) CF0  CF1 x  CF2 x2  . . .  CFn xn  0 (9.2)
Assim, a taxa interna de retorno do fluxo de caixa corresponde a uma das n razes
da Equao (9.2) de grau n. As nicas razes que tm sentido econmico so as que
correspondem a valores reais positivos.
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 197

A regra de sinal de Descartes garante que os polinmios com apenas uma variao
de sinal em seus coeficientes tm apenas uma raiz real positiva.
A taxa interna de retorno de qualquer fluxo de caixa obtida pela funo IRR da
HP-12C e pela funo TIR do Excel, bastando que ele previamente seja registrado
pelos seus coeficientes CF0 e CFj.

9.3. Utilizao da Calculadora HP-12C


9.3.1. Funes Financeiras NPV e IRR
As funes financeiras NPV e IRR da HP-12C servem para calcular o valor
presente lquido e a taxa interna de retorno de fluxos de caixa que tenham sido pre-
viamente registrados na calculadora por meio das seguintes funes:
CF0 : para registrar o fluxo de caixa do ponto zero
CFj : para registrar o fluxo de caixa de um ponto genrico j ( j = 1,2, ..., n)
Nj : para registrar o nmero de parcelas individuais CFj de mesmo valor e repe-
tidas sequencialmente
As funes financeiras NPV e IRR exigem que os fluxos de caixa sejam informa-
dos de forma sequencial, sendo indispensvel o registro de todas as parcelas do fluxo,
inclusive as que tiverem valor igual a zero.
Recomendamos a leitura do Apndice A, que apresenta, em detalhes, todas as
funes financeiras dessa calculadora.

9.3.2. Exemplos Numricos

1. Considere o fluxo de caixa indicado a seguir, que o mesmo do Problema 5 da


Seo 7.3.2 do Captulo 7.

TABELA 9.1

Ano Valor ($)

0 () 11.500,00

1 () 2.350,00

2 () 1.390,00

3 () 3.350,00

4 () 4.275,00

5 () 5.350,00

Soma () 5.215,00


198 Matemtica Financeira

Calcule:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
10,00% ao ano e 12,00% ao ano;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ano.
Soluo:
Inicialmente, devemos registrar o fluxo de caixa na HP-12C com as seguintes
operaes:
f REG (limpeza dos registros)
11500 CHS g CF0 (parcela do ano 0  ()$11.500,00)
2350 g CFj (parcela do ano 1  $2.350,00)
1390 g CFj (parcela do ano 2  $1.390,00)
3350 g CFj (parcela do ano 3  $3.350,00)
4275 g CFj (parcela do ano 4  $4.275,00)
5350 g CFj (parcela do ano 5  $5.350,00)
Com o fluxo de caixa registrado na HP-12C, podemos fazer o clculo do valor
presente lquido com o auxlio da funo NPV, para diversas taxas de desconto, con-
forme indicado a seguir:
a) clculo do valor presente lquido
0 i (taxa de desconto de 0,00% a.a.)
f NPV (NPV  $5.215,00  soma das parcelas)
10 i (taxa de desconto de 10,00% a.a.)
f NPV (NPV  () $543,84)
12 i (taxa de desconto de 12,00% a.a.)
f NPV (NPV  () $156,65)
O fluxo de caixa continua registrado na HP-12C, sem qualquer alterao,
e podemos calcular sua taxa interna de retorno com a funo IRR, conforme
indicado a seguir:
b) clculo da taxa interna de retorno, em % ao ano
f IRR (IRR  11,537% ao ano)
Compare os resultados aqui obtidos com aqueles apresentados no Problema 5
da Seo 7.3.2 do Captulo 7, com o auxlio do Simulador da HP-12C.
Ressaltamos os seguintes pontos:
 r IPVWF BQFOBT VNB JOWFSTP EF TJOBM OPT WBMPSFT EP VYP EF DBJYB  RVF TP
os coeficientes da equao do valor presente lquido. Essa inverso ocorreu
na passagem do coeficiente CF0 ( $11.500,00) para o coeficiente CF1 (
$2.350,00). Temos, ento, uma nica raiz real positiva, que corresponde a
11,537% ao ano;
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 199

 r PWBMPSQSFTFOUFMRVJEPQBSB DPSSFTQPOEFTPNBBMHCSJDBEFUPEBT
as parcelas do fluxo de caixa. Esse clculo serve para verificar se os valores do
fluxo de caixa esto registrados corretamente na calculadora.
 r PTWBMPSFTEPVYPEFDBJYB$' $' $' TPBSNB[FOBEPTSFTQFDUJWB-
mente nas memrias 0, 1, 2, etc. e podem ser revistos a qualquer tempo com a
ajuda da tecla RCL. Para isso basta acionar a tecla RCL e em seguida o nmero
da memria que contm o valor a ser revisto. Exemplo: RCL 0 traz para o visor
da HP-12C o contedo da memria 0 ( (-) $11.500,00)). RCL 4 traz para o
visor o contedo da memria 4 ($4.275,00).
2. Considere o fluxo de caixa indicado na Tabela 9.2:
TABELA 9.2

Ms Valor ($)

0 () 30.000,00

1 0,00

2 () 10.350,00

3 0,00

4 () 10.350,00

5 0,00

6 () 10.350,00

Soma () 1.050,00

Calcule:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
0,50% ao ms e 1,00% ao ms;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ms.
Soluo:
Inicialmente, devemos registrar o fluxo de caixa na HP-12C com as seguintes
operaes:
f REG (limpeza dos registros)
30000 CHS g CF0 (parcela do ms 0  ()$30.000,00)
0 g CFj (parcela do ms 1  $0,00)
10350 g CFj (parcela do ms 2  $10.350,00)
0 g CFj (parcela do ms 3  $0,00)
10350 g CFj (parcela do ms 4  $10.350,00)
0 g CFj (parcela do ms 5  $0,00)
10350 g CFj (parcela do ms 6  $10.350,00)
200 Matemtica Financeira

Com o fluxo de caixa registrado na HP-12C, podemos fazer o clculo do valor


presente lquido com o auxlio da funo NPV, para diversas taxas de desconto,
conforme indicado a seguir:
a) clculo do valor presente lquido
0 i (taxa de desconto de 0,00%)
f NPV (NPV  $1.050,00  soma das parcelas)
0,50 i (taxa de desconto de 0,50% a.m.)
f NPV (NPV  () $437,70)
1,00 i (taxa de desconto de 1,00% a.m.)
f NPV (NPV  () $157,62)
A taxa interna de retorno pode ser calculada com a funo IRR, con-
forme indicado a seguir:
b) clculo da taxa interna de retorno, em % ao ms
f IRR (IRR  0,866% ao ms)
Ressaltamos os seguintes pontos:
 r IPVWFBQFOBTVNBJOWFSTPEFTJOBMOPTWBMPSFTEPVYPEFDBJYB PRVFBTTF-
gura a existncia de apenas uma raiz real positiva, que corresponde a 0,866%
ao ms;
 r B)1$SFHJTUSBPTWBMPSFTEPVYPEFDBJYBOBPSEFNTFRVFODJBMEFFOUSBEB
de suas parcelas. Assim, os valores que so iguais a zero tambm devem ser re-
gistrados, para que seja mantida a sequncia da entrada dos dados.
3. Considere o fluxo de caixa indicado a seguir:
TABELA 9.3

Ano Valor ($)

0 () 40.000,00

1 () 3.500,00

2 () 7.500,00

3 () 7.500,00

4 () 7.500,00

5 () 15.000,00

6 () 15.000,00

Soma () 16.000,00


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 201

Calcule inicialmente:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
8,00% ao ano e 9,00% ao ano;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ano.
Altere o valor do investimento inicial de () $40.000,00 para
() $38.000,00 e calcule:
c) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
9,00% ao ano e 10,00% ao ano;
d) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ano.
Soluo:
Inicialmente, devemos registrar o fluxo de caixa na HP-12C com as seguintes operaes:
f REG (limpeza dos registros)
40000 CHS g CF0 (parcela do ano 0  ()$40.000,00)
3500 g CFj (parcela do ano 1  $3.500,00)
7500 g CFj (parcela do ano 2  $7.500,00)
3 g Nj (repetir $7.500,00 trs vezes)
15000 g CFj (parcela do ano 5  $15.000,00)
2 g Nj (repetir $15.000,00 duas vezes)
Com o fluxo de caixa registrado na HP-12C podemos fazer o clculo do valor
presente lquido com o auxlio da funo NPV, para diversas taxas de desconto,
conforme indicado a seguir:
a) clculo do valor presente lquido
0 i (taxa de desconto de 0,00%)
f NPV (NPV  $16.000,00  soma das parcelas)
8 i (taxa de desconto de 8,00% a.a.)
f NPV (NPV  () $798,54)
9 i (taxa de desconto de 9,00% a.a.)
f NPV (NPV  () $678,84)
b) clculo da taxa interna de retorno, em % ao ano
f IRR (IRR  8,534% ao ano)
O valor do investimento inicial (CF0) guardado na memria 0 (zero) e pode ser
alterado para $38.000,00 com as seguintes operaes:
38000 CHS STO 0 (()$38.000,00 registrado na memria 0)
Podemos, agora, realizar os clculos do valor presente lquido e da taxa interna de
retorno, conforme indicado a seguir:
c) clculo do valor presente lquido
0 i (taxa de desconto de 0,00%)
f NPV (NPV  $18.000,00  soma das parcelas)
202 Matemtica Financeira

9 i (taxa de desconto de 9,00% a.a.)


f NPV (NPV  () $1.321,16)
10 i (taxa de desconto de 10,00% a.a.)
f NPV (NPV  () $81,14)
d) clculo da taxa interna de retorno, em % ao ano
f IRR (IRR  9,941% ao ano)

Ressaltamos os seguintes pontos :


 r GPJVUJMJ[BEBBGVOP/KQBSBJOUSPEV[JSOB)1$BTQBSDFMBTJOEJWJEVBJTEF
mesmo valor, o que facilita a entrada dos valores do fluxo de caixa na calcu-
ladora;
 r PVTPEBGVOP/K FOUSFUBOUP EJDVMUBBSFWJTPFBMUFSBPEPTWBMPSFTEP
fluxo de caixa, pois deixa de existir a relao direta entre o nmero da memria
e o nmero do perodo. O Apndice A mostra como rever os valores do fluxo
de caixa com tecla RCL nesse caso.
 r PWBMPSQSFTFOUFMRVJEPQBSB TFNQSFDPSSFTQPOEFTPNBBMHCSJDBEBT
parcelas do fluxo de caixa, e serve portanto para verificar se o fluxo de caixa
foi corretamente introduzido na calculadora.
4. Um ttulo emitido pelo prazo de um ano, com um valor de $100.000,00, e paga
cupons trimestrais de juros com uma taxa efetiva de 12% ao ano, no regime de
juros compostos. Considerando o ano com quatro trimestres de 90 dias, calcule:
a) o valor dos cupons que ser pago no final de cada um dos quatro trimestres;
b) o percentual de desgio no preo de emisso de $100.000,00, para que os inves-
tidores tenham uma rentabilidade efetiva de 13% ao ano, no caso de realizarem
a compra na data da emisso e conservarem o ttulo at seu vencimento, no
final de um ano;
c) a rentabilidade efetiva, em % ao ano, dos investidores que comprarem esse
ttulo, na data de emisso, com um desgio de 1,5% e o conservarem at seu
vencimento, no final de um ano.
Soluo:
a) valor dos cupons trimestrais de juros
Precisamos calcular a taxa efetiva trimestral equivalente taxa de 12% ao
ano, com as operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV

4 2,873734 100.000,00 0,00 112.000,00

que fornece a taxa de 2,873734% ao trimestre.


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 203

Assim, o valor dos cupons trimestrais de juros igual a:


$100.000,00  2,873734%  $2.873,73
O fluxo de caixa desse ttulo por ocasio de sua emisso , portanto, o que
se segue:
TABELA 9.4

Trimestre Valor ($)

0 () 100.000,00
1 () 2.873,73
2 () 2.873,73
3 () 2.873,73
4 () 102.873,73
Soma $11.494,92

b) percentual de desgio para rentabilidade de 13% ao ano


Precisamos calcular a taxa efetiva trimestral equivalente taxa de 13% ao
ano, com as operaes indicadas a seguir:

n i PV PMT FV

4 3,102598 100.000,00 0,00 113.000,00

que fornece a taxa de 3,102598% ao trimestre.


O registro do fluxo de caixa na HP-12C feito com as seguintes operaes:
f REG (limpeza dos registros)
0 g CF0 (parcela do trimestre 0  $0,00)
2873,73 g CFj (parcela do trimestre 1  $2.873,73)
3 g Nj (repetir $2.873,73 trs vezes)
102873,73 g CFj (parcela do trimestre 4  $102.873,73)
Observe que o valor de CF0 foi colocado como sendo igual a zero para que
o valor presente lquido do fluxo de caixa (NPV) represente o preo de venda
do ttulo para a taxa de desconto desejada.
Com o fluxo de caixa registrado na HP-12C, podemos fazer o clculo do
valor presente lquido, com o auxlio da funo NPV, para a taxa de 3,102598%
ao trimestre, conforme indicado a seguir:
204 Matemtica Financeira

3,102598 i (taxa de desconto de 3,102598% a.t.)


f NPV (NPV  $99.151,36)
Assim, para se obter a taxa de 13% ao ano, que equivalente a 3,102598%
ao trimestre, necessrio que o preo de venda seja igual a $99.151,36, e,
portanto, o percentual de desgio sobre o preo de emisso de $100.000,00
obtido pela relao a seguir:

$100.000,00 $99.151,36
% de desgio 0,849%
$100.000,00
c) rentabilidade efetiva anual para desgio de 1,5%
Com o desgio de 1,5% o preo de venda do ttulo obtido pela relao:

Preo de venda  $100.000,00  $100.000,00  1,5%  $98.500,00

Como o fluxo de caixa do ttulo j est registrado na HP-12C, temos apenas de


introduzir o valor de $98.500,00 para o preo de venda, conforme indicado a seguir:
98500 CHS STO 0 (()$98.500,00 registrado na memria 0)
Podemos, agora, realizar o clculo da taxa interna de retorno, conforme
indicado a seguir:
f IRR (IRR  3,279976% ao trimestre)
A taxa efetiva anual equivalente a 3,279976% ao trimestre obtida como
se segue:

n i PV PMT FV

4 3,279976 100.000,00 0,00 113.779,629

que fornece a rentabilidade efetiva de 13,779629% ao ano.

5. Um veculo, com o valor vista de $20.600,00, vendido a prazo, no dia 1o de


maro, com trs pagamentos mensais, sucessivos e iguais a $7.000,00, que devem
ser efetuados a partir do 30o dia da data da venda. Cada prestao vence 30 dias
aps a prestao anterior.
Determine:
a) o fluxo de caixa do financiador;
b) a taxa de juros diria, que equivalente taxa de 9% ao ano, considerando o
ano com 365 dias;
c) a taxa de juros mensal, que equivalente taxa diria do item b, considerando
o ms com 30 dias;
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 205

d) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, por meio do desconto
individual de cada prestao, usando o Simulador da HP-12C e a taxa diria
obtida no item b;
e) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo PMT
do Simulador da HP-12C, e a taxa mensal obtida no item c. Verifique que esse
resultado idntico ao obtido no item d;
f) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo NPV
da HP-12C, com a taxa mensal obtida no item c. Verifique que esse resultado
idntico aos obtidos nos itens d e e;
g) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao ms, usando a funo i
do Simulador da HP-12C;
h) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao ms, usando a funo
IRR da HP-12C. Verifique que esse resultado idntico ao obtido no item g;
i) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo NPV
da HP-12C, com a taxa diria obtida no item b. Verifique que esse resultado
idntico aos obtidos nos itens d, e e f;
j) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao dia, usando a funo
IRR da HP-12C;
l) a taxa interna de retorno, em % ao ms, que equivalente taxa diria obti-
da no item j, assumindo o ms com 30 dias. Verifique que o resultado obtido
coincide com a taxa mensal obtida nos itens g e h;
m) a taxa interna de retorno, em % ao ano, que equivalente taxa diria obtida
no item j, assumindo o ano com 365 dias.
Soluo:
a) fluxo de caixa do financiador
O fluxo de caixa do financiador est indicado na Tabela 9.5:

TABELA 9.5

Datas Dia Ms Valor ($)

1o de maro 0 0 () 20.600,00

31 de maro 30 1 () 7.000,00

30 de abril 60 2 () 7.000,00

30 de maio 90 3 () 7.000,00

Soma () 400,00


206 Matemtica Financeira

Observe que, como as prestaes ocorrem a cada 30 dias, podemos tam-


bm realizar os clculos com os perodos medidos em meses, e usar a taxa
mensal equivalente taxa fornecida. Dessa forma, enquadramos o problema
nas condies adotadas pelas funes NPV e IRR da HP-12C.
Com a taxa mensal, podemos, ainda, considerar as trs prestaes de
$7.000,00 como um parmetro PMT no Simulador da HP-12C;
b) taxa de juros diria equivalente a 9% a.a., assumindo o ano com 365 dias
Para calcularmos essa taxa diria, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

365 0,02361312 100,00 0,00 109,00

que fornece a taxa de 0,02361312% ao dia;


c) taxa de juros mensal equivalente taxa diria do item b
Para calcularmos essa taxa mensal, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

30 0,02361312 100,00 0,00 100,7108244

que fornece a taxa de 0,7108244% ao ms;


d) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00 desconto individual das
parcelas com taxa diria do item b
Os dados para o desconto individual das prestaes mensais de $7.000,00,
usando a taxa de 0,02361312% ao dia, esto indicados a seguir:

n i PV PMT FV
30 0,02361312 6.950,59 0,00 7.000,00
60 0,02361312 6.901,54 0,00 7.000,00
90 0,02361312 6.852,82 0,00 7.000,00
Soma 20.704,95

que fornece o valor presente de $20.704,95;


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 207

e) valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00 desconto com funo
PMT e taxa mensal do item c
Nesse caso, os dados, com a taxa de juros de 0,7108244% ao ms, esto
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

3 0,7108244 20.704,95 7.000,00 0,00

que fornece o valor presente de $20.704,95, idntico ao obtido no item d;


f) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00 desconto com funo
NPV e taxa mensal do item c
Devemos, inicialmente, registrar o fluxo de caixa na HP-12C com as se-
guintes operaes:
f REG (limpeza dos registros)
0 g CF0 (parcela do ms 0  $0,00)
7000 g CFj (parcela do ms 1  $7.000,00)
3 g Nj (repetir $7.000,00 trs vezes)
Com o fluxo de caixa registrado na HP-12C, podemos fazer o clculo do va-
lor presente lquido, com o auxlio da funo NPV, para a taxa de 0,7108244%
ao ms, conforme indicado a seguir:
0,7108244 i (taxa de desconto de 0,7108244% a.m.)
f NPV (NPV  $20.704,95)
que fornece o valor presente de $20.704,95, idntico aos obtidos nos itens d e e;
g) taxa interna de retorno, em % ao ms, usando a funo i do Simulador da
HP-12C.
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV
3 0,96776693 20.600,00 7.000,00 0,00

que fornece a taxa interna de retorno de 0,96776693% ao ms;


208 Matemtica Financeira

h) taxa interna de retorno, em % ao ms, usando a funo IRR da HP-12C


Devemos, inicialmente, registrar o fluxo de caixa na HP-12C com as se-
guintes operaes:
f REG (limpeza dos registros)
20600 CHS g CF0 (parcela do ms 0  () $20.600,00)
7000 g CFj (parcela do ms 1  $7.000,00)
3 g Nj (repetir $7.000,00 trs vezes)
Com o fluxo de caixa registrado na HP-12C, podemos fazer o clculo da
taxa interna de retorno, em % ao ms, com o auxlio da funo IRR, conforme
indicado a seguir:
f IRR (IRR  0,96776693% ao ms)
que fornece a taxa interna de retorno de 0,96776693% ao ms, idntica
obtida no item g.
i) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00, pela funo NPV da HP-12C,
com a taxa diria obtida no item b
Para usarmos a funo NPV com os perodos medidos em dias precisamos
de um artifcio simples, que consiste em colocar zeros entre as parcelas do fluxo
de caixa, conforme indicado a seguir.
Dessa forma, devemos, inicialmente, registrar o fluxo de caixa na HP-12C
com as seguintes operaes:
f REG (limpeza dos registros)
0 g CF0 (parcela do dia 0  $0,00)
0 g CFj (parcela do dia 1  $0,00)
29 g Nj (repetir $0,00 29 vezes)
7000 g CFj (parcela do dia 30  $7.000,00)
0 g CFj (parcela do dia 31  $0,00)
29 g Nj (repetir $0,00 29 vezes)
7000 g CFj (parcela do dia 60  $7.000,00)
0 g CFj (parcela do dia 61  $0,00)
29 g Nj (repetir $0,00 29 vezes)
7000 g CFj (parcela do dia 90  $7.000,00)
Com o fluxo de caixa registrado com esse artifcio, podemos fazer o clcu-
lo do valor presente lquido, com o auxlio da funo NPV, para a taxa de
0,02361312% ao dia, conforme indicado a seguir:
0,02361312 i (taxa de desconto de 0,02361312% a.d.)
f NPV (NPV  $20.704,95)
que fornece o valor presente de $20.704,94, idntico aos valores obtidos nos
itens d, e e f;
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 209

j) taxa interna de retorno, em % ao dia, usando a funo IRR da HP-12C


Com o fluxo de caixa j registrado com os perodos medidos em dias, pre-
cisamos introduzir o valor da parcela inicial de () $20.600,00 e acionar a
funo IRR, conforme indicado a seguir:
20600 CHS STO 0 (() $20.600,00 para CF0 na memria 0)
f IRR (IRR  0,032108956% ao dia)
que fornece a taxa interna de retorno de 0,032108956% ao dia.
l) taxa interna de retorno, em % ao ms, equivalente taxa diria do item j
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

30 0,032108956 100,00 0,00 100,96776693

que fornece a taxa interna de retorno de 0,96776693% ao ms, idntica s


obtidas nos itens g e h;
m) taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no item
j, assumindo o ano com 365 dias
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

365 0,032108956 100,00 0,00 112,4320528

que fornece a taxa interna de retorno de 12,4320528% ao ano, assumindo o


ano com 365 dias.
6. Um veculo, com o valor vista de $20.600,00, vendido a prazo, no dia 1o de
maro, com trs pagamentos mensais, sucessivos e iguais a $7.000,00, que devem
ser efetuados no dia 1o de cada ms subsequente venda.
Determine:
a) o fluxo de caixa do financiador;
b) a taxa de juros diria, que equivalente taxa de 9% ao ano, assumindo o ano
com 365 dias;
c) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pelo desconto in-
dividual de cada prestao, usando o Simulador da HP-12C, e a taxa diria
obtida no item b;
210 Matemtica Financeira

d) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo NPV
da HP-12C, com a taxa diria obtida no item b. Verifique que esse resultado
idntico ao obtido no item c;
e) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao dia, usando a funo
IRR da HP-12C;
f) a taxa interna de retorno, em % ao ano, que equivalente taxa diria obtida
no item e, assumindo o ano com 365 dias.
Soluo:
a) fluxo de caixa do financiador
O fluxo de caixa do financiador est indicado no quadro a seguir:
TABELA 9.6

Datas Dia Valor ($)

1o de maro 0 () 20.600,00

1o de abril 31 () 7.000,00

1o de maio 61 () 7.000,00

1o de junho 92 () 7.000,00

Soma () 400,00

Observe que, como as prestaes no ocorrem a cada 30 dias, no podemos


realizar os clculos com os perodos medidos em meses, e consequentemente
as prestaes no podem ser consideradas um parmetro PMT no Simulador
da HP-12C.
Da mesma forma, para podermos usar as funes NPV e IRR da HP-12C,
precisamos realizar os clculos com os perodos, necessariamente, medidos em
dias, e com a taxa de juros diria equivalente taxa anual. Isso significa que
temos necessariamente de usar o artifcio de preencher com zeros os intervalos
entre as parcelas do fluxo de caixa, como mostrado anteriormente;
b) taxa de juros diria equivalente taxa de 9% ao ano, assumindo o ano com
365 dias
Para calcularmos essa taxa diria, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

365 0,02361312 100,00 0,00 109,00

que fornece a taxa de 0,02361312% ao dia;


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 211

c) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00 desconto individual das


parcelas com taxa diria do item b
Os dados para o desconto individual das prestaes mensais de $7.000,00,
usando a taxa de 0,02361312% ao dia, esto indicados a seguir:

n i PV PMT FV
31 0,02361312 6.948,95 0,00 7.000,00
61 0,02361312 6.899,91 0,00 7.000,00
92 0,02361312 6.849,59 0,00 7.000,00
Soma 20.698,45

que fornece o valor presente de $20.698,45;


O desconto individual das parcelas com o Simulador da HP-12C tambm pode ser
realizado usando o n como frao de ano (365 dias) e a taxa anual de 9%, conforme
mostrado nos Problemas 11 e 12 da Seo 4.4 do Captulo 4.
O leitor poder realizar essas operaes e verificar que os resultados so idnticos
aos obtidos acima, com a taxa diria equivalente a 9% ao ano e com o nmero de
dias para cada parcela.
d) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00, atravs da funo NPV
da HP-12C, com a taxa diria obtida no item b
Para utilizarmos a taxa diria devemos, inicialmente, registrar o fluxo de
caixa na HP-12C com as seguintes operaes:
f REG (limpeza dos registros)
0 g CF0 (parcela do dia 0  $0,00)
0 g CFj (parcela do dia 1  $0,00)
30 g Nj (repetir $0,00 30 vezes)
7000 g CFj (parcela do dia 31  $7.000,00)
0 g CFj (parcela do dia 32  $0,00)
29 g Nj (repetir $0,00 29 vezes)
7000 g CFj (parcela do dia 61  $7.000,00)
0 g CFj (parcela do dia 62  $0,00)
30 g Nj (repetir $0,00 30 vezes)
7000 g CFj (parcela do dia 92  $7.000,00)
Com o fluxo de caixa assim registrado, podemos fazer o clculo do valor
presente lquido, com o auxlio da funo NPV, para a taxa de 0,02361312%
ao dia, conforme indicado a seguir:
212 Matemtica Financeira

0,02361312 i (taxa de desconto de 0,02361312% a.d.)


f NPV (NPV  $20.698,45)
que fornece o valor presente de $20.698,45, idntico ao valor obtido no item c;
e) taxa interna de retorno, em % ao dia, usando a funo IRR da HP-12C
Com o fluxo de caixa j registrado na HP-12C, precisamos, inicialmente,
introduzir o valor da parcela inicial de ()$20.600,00, antes de acionar a
funo IRR, conforme indicado a seguir:

20600 CHS STO 0 (() $20.600,00 para CF0 na memria 0)


f IRR (IRR  0,031410279% ao dia)
que fornece a taxa interna de retorno de 0,031410279% ao dia;
f) taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no item
e, assumindo o ano com 365 dias
Para calcularmos essa taxa anual, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

365 0,031410279 100,00 0,00 112,145788

que fornece a taxa de 12,145788% ao ano.


7. Um ttulo emitido no dia 1o de janeiro, pelo prazo de um ano, com um valor
de $10.000,00 e paga juros semestralmente, nos dias 1o de julho do mesmo ano
e 1o de janeiro do ano seguinte, de acordo com os dias efetivos de cada semestre.
A taxa efetiva de remunerao desse ttulo de 8% ao ano, no regime de juros
compostos, considerando o ano com 360 dias.
Calcule:
a) a taxa diria que equivalente a 8% ao ano, assumindo o ano com 360 dias;
b) o valor dos juros do cupom semestral, a ser pago no final do 1o semestre, usando
a taxa diria do item a;
c) o valor dos juros do cupom semestral, a ser pago no final do 2o semestre, usando
a taxa diria do item a;
d) a rentabilidade efetiva, em % ao dia, dos investidores que comprarem esse
ttulo, na data da emisso, com um desgio de 2% e o conservarem at seu
vencimento, no final de um ano, usando a funo IRR da HP-12C;
e) a taxa efetiva anual que equivalente taxa diria obtida no item d, assumindo
o ano com 360 dias;
f) a taxa diria que equivalente a 9% ao ano, assumindo o ano com 360 dias;
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 213

g) o valor presente desse ttulo para a taxa diria obtida no item f, usando a funo
NPV da HP-12C;
h) o percentual de desgio no preo de emisso de $10.000,00 para os investidores
que comprarem esse ttulo, na data de emisso, pelo preo obtido no item g e
o conservarem at seu vencimento.
Soluo:
a) taxa diria equivalente a 8% ao ano, assumindo o ano com 360 dias
Para calcularmos essa taxa diria, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

360 0,02138035 100,00 0,00 108,00

que fornece a taxa de 0,02138035% ao dia;


b) valor dos juros a ser pago no final do 1o semestre, usando a taxa diria do item a
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

181 0,02138035 10.000,00 0,00 10.394,53

que fornece o valor de $394,53 para o cupom do 1o semestre;


c) valor dos juros a ser pago no final do 2o semestre, usando a taxa diria do item a
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

184 0,02138035 10.000,00 0,00 10.401,20

que fornece o valor de $401,20 para o cupom do 2o semestre;


d) taxa interna de retorno, em % ao dia, desgio de 2%, usando a funo IRR da
HP-12C
Os investidores que comprarem esse ttulo, na data da emisso, com um desgio
de 2%, e o conservarem at seu vencimento tero o seguinte fluxo de caixa:
214 Matemtica Financeira

TABELA 9.7

Datas Dias no semestre Dia Valor ($)

1o de janeiro 0 () 9.800,00

1o de julho 181 181 () 394,53

1o de janeiro 184 365 () 10.401,20

Soma () 995,73

Para utilizarmos a taxa diria, devemos registrar o fluxo de caixa na HP-12C


com as seguintes operaes (observar que Nj no pode ultrapassar o valor 99):
f REG (limpeza dos registros)
9800 CHS g CF0 (parcela do dia 0  () $9.800,00)
0 g CFj (parcela do dia 1  $0,00)
90 g Nj (repetir $0,00 90 vezes)
90 g Nj (repetir $0,00 90 vezes)
394,53 g CFj (parcela do dia 181  $394,53)
0 g CFj (parcela do dia 182  $0,00)
90 g Nj (repetir $0,00 90 vezes)
93 g Nj (repetir $0,00 93 vezes)
10401,20 g CFj (parcela do dia 365  $10.401,20)
Com o fluxo de caixa assim registrado, podemos fazer o clculo da taxa
interna de retorno, em % ao dia, com o auxlio da funo IRR, conforme
indicado a seguir:
f IRR (IRR  0,027025437% ao dia)
que fornece a taxa interna de retorno de 0,027025437% ao dia;
e) taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no item
d, assumindo o ano com 360 dias
Para calcularmos essa taxa anual, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

360 0,027025437 100,00 0,00 110,216721

que fornece a taxa de 10,216721% ao ano;


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 215

f) taxa diria equivalente a 9% ao ano, assumindo o ano com 360 dias


Para calcularmos essa taxa diria, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

360 0,02394111 100,00 0,00 109,00

que fornece a taxa de 0,02394111% ao dia;


g) valor presente para a taxa diria obtida no item f, usando a funo NPV da
HP-12C
Com o fluxo de caixa j registrado na HP-12C precisamos, inicialmente,
colocar zero no valor da parcela inicial (CF0), antes de acionar a funo NPV,
conforme indicado a seguir:
0 STO 0 ($0,00 para CF0 na memria 0)
0,02394111 i (0,02394111% ao dia para a taxa de desconto)
f NPV (NPV  $9.908,77)
que fornece o valor presente de $9.908,77;
h) percentual de desgio para o preo de venda obtido no item g
O percentual de desgio sobre o preo de emisso de $10.000,00 calculado
pela relao:

$10.000,00 $9.908,77
% de desgio 0, 9123%
$10.000,00

9.4. Utilizao da Planilha Excel

9.4.1. Funes Financeiras VPL e TIR


As funes financeiras VPL e TIR, do Excel, servem para calcular, respectivamente,
o valor presente lquido e a taxa interna de retorno de fluxos de caixa que tenham
sido informados previamente, de uma forma sequencial, nas clulas da planilha.
Todos os valores do fluxo de caixa devem ser informados, inclusive os que tiverem
valor igual a zero, pois cada clula corresponde, necessariamente, a um perodo de
capitalizao de juros.
A frmula da funo financeira VPL tem a seguinte expresso:
 VPL (taxa; valor 1; valor 2; ...)
216 Matemtica Financeira

em que os parmetros correspondem a:


Taxa taxa de desconto em %, cuja unidade referencial de tempo deve coincidir
com a unidade referencial de tempo utilizada para definir o nmero de
perodos
Valor 1 valor da parcela do fluxo de caixa colocada no final do 1o perodo, ou
seja, na 1a clula aps o investimento inicial
Valor 2 valor da parcela do fluxo de caixa colocada no final do 2o perodo, ou
seja, na 2a clula aps o investimento inicial
A frmula da funo financeira TIR tem a seguinte expresso:
 TIR (valores; estimativa)
em que os parmetros correspondem a:
Valores valores de todas as parcelas individuais do fluxo de caixa, incluindo o
investimento inicial, que devem ser informados de forma sequencial,
nas clulas da planilha
Estimativa valor estimado da taxa interna de retorno em %, que pode ser
omitido ou fornecido sempre com o valor igual a zero

9.4.2. Funes Financeiras XVPL e XTIR


As funes financeiras XVPL e XTIR do Excel, servem para calcular o valor
presente lquido e a taxa interna de retorno de fluxos de caixa que tenham sido
previamente registrados na planilha, juntamente com as datas de calendrio de
cada parcela.
Essas funes calculam o tempo efetivo, em dias, entre as parcelas do fluxo de caixa,
e sempre transformam a taxa anual de juros em sua taxa diria equivalente.
A frmula da funo financeira XVPL tem a seguinte expresso:
 XVPL (Taxa; Valores; Datas)
em que os parmetros correspondem a:
Taxa taxa de desconto em % ao ano, com 365 dias
Valores valores de todas as parcelas individuais do fluxo de caixa que devem
ser informadas cronologicamente, desde o investimento inicial (ponto
zero) at a ltima parcela
Datas datas de calendrio em que ocorrem, cronologicamente, as parcelas
individuais do fluxo de caixa
A funo XVPL calcula o valor presente lquido do fluxo de caixa pelas seguintes
operaes:
a) transforma a taxa de desconto anual em sua taxa equivalente diria, conside-
rando o ano com 365 dias;
b) desconta individualmente cada parcela com essa taxa diria, considerando os
dias decorridos desde o ponto zero;
c) efetua a soma de todos os valores descontados.
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 217

A frmula da funo financeira XTIR tem a seguinte expresso:


 XTIR (Valores; Datas; Estimativa)
em que os parmetros correspondem a:
Valores valores de todas as parcelas individuais do fluxo de caixa que devem
ser informadas cronologicamente, desde o investimento inicial (ponto
zero) at a ltima parcela
Datas datas de calendrio em que ocorrem, cronologicamente, as parcelas
individuais do fluxo de caixa
Estimativa valor estimado da taxa interna de retorno em %, que pode ser
omitido ou fornecido sempre com o valor igual a zero
O valor da taxa interna de retorno calculado pela funo XTIR sempre fornecido
em termos anuais, considerando o ano com 365 dias.
Nos exemplos a seguir, sempre que possvel, utilizaremos as funes VPL e XVPL
para calcular o valor presente lquido, e as funes TIR e XTIR para calcular a taxa
interna de retorno. No final, compararemos os resultados obtidos pelas respectivas
funes.

9.4.3. Exemplos Numricos


Os dados dos problemas desta seo so idnticos aos da Seo 9.3.2, a fim de
permitir uma comparao nas solues apresentadas pela HP-12C e pelo Excel.

1. Considere o fluxo de caixa indicado a seguir:


TABELA 9.8

Ano Valor ($)


0 () 11.500,00
1 () 2.350,00
2 () 1.390,00
3 () 3.350,00
4 () 4.275,00
5 () 5.350,00
Soma () 5.215,00

Calcule:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
10,00% ao ano e 12,00% ao ano;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ano.
Soluo:
Entrada do fluxo de caixa
218 Matemtica Financeira

O registro do fluxo de caixa pode ser feito em qualquer parte da planilha. O


importante registrar todas as parcelas do fluxo de caixa numa ordem sequencial,
digitando, inclusive, as parcelas com valores iguais a zero.
Na chamada das funes VPL e TIR seus parmetros so informados pelas
clulas que contm seus respectivos valores. As clulas so identificadas de forma
matricial, conforme mostrado no Apndice B.
O fluxo de caixa, devidamente registrado na Planilha Excel, est indicado a
seguir:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


  r PJOWFTUJNFOUPJOJDJBM OPWBMPSEF  FTUDPMPDBEPOBDMVMB$ 
com o sinal negativo;
  r BTQBSDFMBTGVUVSBTEPVYPEFDBJYB EPo ao 5o ano, esto colocadas nas
clulas C4 a C8, todas com o sinal positivo;
  r BTPNBBMHCSJDBEPTWBMPSFTEPVYPEFDBJYB OPWBMPSEF  GPJ
calculada com a funo SOMA ou Y do Excel, e est colocada na clula
C9. Esse valor deve corresponder ao valor presente lquido do fluxo de caixa
obtido com a funo VPL e com a taxa de desconto de 0%.

Valor presente lquido do fluxo de caixa Funo VPL


Devemos, inicialmente, registrar os valores das taxas de desconto de 0%, 10%
e 12% ao ano, que esto colocadas nas clulas B12, B13 e B14, respectivamente,
conforme mostrado na Planilha Excel a seguir.
Devemos agora, inserir as frmulas da funo VPL nas clulas C12, C13 e C14,
indicando em seus parmetros as localizaes da taxa de desconto e dos valores
do fluxo de caixa.
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 219

A ttulo de exemplo, na clula C13 devemos digitar o sinal de igual () e no


menu principal escolher Inserir Funo. Na janela das funes, deve ser escolhi-
da a funo financeira VPL cujos parmetros devem ser localizados na Planilha
Excel. O Apndice B mostra detalhadamente todos os passos a serem seguidos,
at a obteno do resultado dessa funo VPL.
Aps a localizao dos parmetros da funo VPL, a Planilha Excel tem a
seguinte apresentao:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


rBGSNVMBDPMPDBEBOBDMVMB$FTUJOEJDBEBBTFHVJS
clula C13 :  VPL (B13; C4:C8)  C3
em que os parmetros correspondem a:
B13 clula que contm a taxa de desconto de 10,00% ao ano
C4:C8 intervalo entre as clulas C4 e C8, que contm os valores
das parcelas futuras do fluxo de caixa, do 1o ao 5o ano
  rPWBMPSQSFTFOUFEBTDJODPQBSDFMBTGVUVSBTBTFSPCUJEPQFMBGSNVMBEBGVOP
VPL somado ao contedo da clula C3, que corresponde ao investimento
inicial (parcela do ponto zero), a fim de se obter o valor presente lquido
de cada fluxo de caixa.
220 Matemtica Financeira

O valor presente lquido obtido pela execuo da frmula colocada na


clula C13 igual a $543,84, e est indicado na planilha a seguir:

Com relao aos valores dessa planilha destacamos os seguintes pontos:


  r PTWBMPSFTQSFTFOUFTMRVJEPTPCUJEPTQBSBBTUBYBTEFEFTDPOUPEF F
12% ao ano esto colocados nas clulas C12 e C14, e correspondem res-
pectivamente a () $5.215,00 e () $156,65. Observar que o valor obtido
com a taxa de desconto de 0% coincide com a soma algbrica de todas as
parcelas do fluxo de caixa;
  r BTGSNVMBTDPMPDBEBTOBTDMVMBT$F$FTUPJOEJDBEBTBTFHVJS

clula C12:  VPL (B12; C4:C8)  C3


clula C14:  VPL (B14; C4:C8)  C3

em que os parmetros so semelhantes queles colocados na clula C13.


Taxa interna de retorno do fluxo de caixa Funo TIR
Devemos inserir a frmula da funo TIR na clula C16, indicando em seus
parmetros as localizaes dos valores do fluxo de caixa.
Para isso, devemos digitar na clula C16 o sinal de igual (), e no menu
principal escolher Inserir Funo. Na janela das funes, deve ser escolhida
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 221

a funo financeira TIR cujos parmetros devem ser localizados na Planilha


Excel. O Apndice B mostra detalhadamente todos os passos a serem seguidos
at a obteno do resultado dessa funo TIR.
Aps a localizao dos parmetros da funo TIR a Planilha Excel tem a
seguinte apresentao:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


  r BGSNVMBEBGVOP5*3QBSBDBMDVMBSBUBYBJOUFSOBEFSFUPSOP DPMPDBEB
na clula C16, est indicada a seguir:
clula C16:  TIR (C3:C8)
em que o parmetro C3:C8 corresponde ao intervalo entre as clulas C3 e
C8 que contm os valores de todas as parcelas do fluxo de caixa, na ordem
sequencial, desde o investimento inicial at a parcela do 5o ano;
  r P QBSNFUSP FTUJNBUJWB EFTTB GVOP 5*3  RVF DPSSFTQPOEF B VN WBMPS
estimado para a taxa interna de retorno, no foi includo, pois sua omisso
no altera o resultado final. Quando a estimativa inicial no fornecida a
funo TIR assume que o seu valor zero.
O valor da taxa interna de retorno, obtido pela execuo da funo TIR
colocada na clula C16, igual a 11,537% ao ano, e est indicado nessa prpria
clula, na planilha a seguir:
222 Matemtica Financeira

Os resultados aqui obtidos so idnticos aos do Problema 1 da Seo 9.3.2,


resolvido com a HP-12C.
2. Considere o fluxo de caixa indicado a seguir:

TABELA 9.9

Ms Valor ($)

0 () 30.000,00

1 0,00

2 () 10.350,00

3 0,00

4 () 10.350,00

5 0,00

6 () 10.350,00

Soma () 1.050,00


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 223

Calcule:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de
0,00%, 0,50% e 1,00% ao ms;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ms;
c) o grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto.
Soluo:
Este problema bastante semelhante ao Problema 1 e, portanto, no sero
repetidos aqui todos os passos usados anteriormente.
O fluxo de caixa, registrado na Planilha Excel, e os resultados obtidos pelas
funes financeiras VPL e TIR esto indicados a seguir:

Em relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


  r BTUBYBTEFEFTDPOUPEF   F BPNTFTUPDPMPDBEBTOBT
clulas B13, B14 e B15, respectivamente;
  r PJOWFTUJNFOUPJOJDJBM OPWBMPSEF  FTUDPMPDBEPOBDMVMB$ 
com o sinal negativo;
  r BTQBSDFMBTGVUVSBTEPVYPEFDBJYBEPo ao 6o ms esto colocadas nas
clulas C4 a C9, e as parcelas iguais a zero tambm foram registradas, para
manter a ordem sequencial do fluxo de caixa;
  r PTWBMPSFTQSFTFOUFTMRVJEPTPCUJEPTQFMBGVOP71- QBSBBTUBYBTEFEFT-
conto de 0,00%, 0,50% e 1,00% ao ms, esto colocados nas clulas C13
a C15, e correspondem respectivamente a () $1.050,00, () $437,70 e
224 Matemtica Financeira

() $157,62. Observar que o valor obtido com a taxa de desconto de 0,00%
coincide com a soma algbrica de todas as parcelas do fluxo de caixa.
As frmulas da funo VPL colocadas nas clulas C13, C14 e C15 esto
indicadas a seguir:
clula C13:  VPL (B13; C4:C9)  C3
clula C14:  VPL (B14; C4:C9)  C3
clula C15:  VPL (B15; C4:C9)  C3
em que os parmetros correspondem a:
B13, B14 e B15 clulas que contm as taxas de desconto de 0%, 0,50% e
1,00% ao ms, respectivamente;
C4:C9 intervalo entre as clulas C4 e C9, que contm os valores das parcelas
futuras do fluxo de caixa, do 1o ao 6o ms.
Observe que os valores presentes das seis parcelas futuras, obtidos pela
funo VPL so somados ao contedo da clula C3 que corresponde ao in-
vestimento inicial (parcela do ponto zero), a fim de se obter o valor presente
lquido de cada fluxo de caixa;
  r BUBYBJOUFSOBEFSFUPSOPPCUJEBQFMBGVOP5*3 OPWBMPSEF BPNT 
est colocada na clula C17, e a frmula dessa funo est indicada a seguir:
clula C17:  TIR (C3:C9)
em que o parmetro C3:C9 corresponde ao intervalo entre as clulas C3 e
C9, que contm os valores de todas as parcelas do fluxo de caixa, na ordem
sequencial, desde o investimento inicial at a parcela do 6o ms. O par-
metro Estimativa no foi fornecido e a funo TIR assume que ele nulo.
Os resultados aqui obtidos so idnticos aos do Problema 2 da Seo 9.3.2,
resolvido com a HP-12C.
O grfico do valor presente lquido em funo da taxa de desconto est
indicado a seguir:

FIGURA 9.2 Valor Presente Lquido (VPL)

VPL($)
1.200

900
$ 437,50
600
TIR 0,866% a.m.

300

0
Taxa (a.m.)
0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0%
300

600
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 225

3. Considere o fluxo de caixa indicado a seguir:

TABELA 9.10

Ano Valor ($)

0 () 40.000,00

1 () 3.500,00

2 () 7.500,00

3 () 7.500,00

4 () 7.500,00

5 () 15.000,00

6 () 15.000,00

Soma () 16.000,00

Calcule:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
8,00% e 9,00% ao ano;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ano.
Altere o valor do investimento inicial de () $40.000,00 para () $38.000,00
e determine:
c) o valor presente lquido desse fluxo de caixa para as taxas de desconto de 0,00%,
9,00% e 10,00% ao ano;
d) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ano.
Soluo:
Este problema bastante semelhante aos dois problemas anteriores; assim,
mostraremos apenas os resultados das funes VPL e TIR utilizadas para a obten-
o dos valores solicitados.
O fluxo de caixa inicial, registrado na Planilha Excel, e os resultados obtidos
pelas funes financeiras VPL e TIR esto indicados a seguir:
226 Matemtica Financeira

VPL

TIR

Com relao aos valores dessa planilha destacamos os seguintes pontos:


 r BTUBYBTEFEFTDPOUPEF   F BPBOPFTUPDPMPDBEBTOBT
clulas B13, B14 e B15, respectivamente;
 r PJOWFTUJNFOUPJOJDJBM OPWBMPSEF  FTUDPMPDBEPOBDMVMB$ 
com o sinal negativo;
 r BTQBSDFMBTGVUVSBTEPVYPEFDBJYB EPo ao 6o ano, esto colocadas nas
clulas C4 a C9, todas com sinal positivo;
 r PTWBMPSFTQSFTFOUFTMRVJEPTPCUJEPTQFMBGVOP71- QBSBBTUBYBTEFEFT-
conto de 0,00%, 8,00% e 9,00% ao ano, esto colocados nas clulas C13 a
C15, e correspondem respectivamente a () $16.000,00, () $798,54 e ()
$678,84. Observar que o valor obtido com a taxa de desconto de 0% coincide
com a soma algbrica de todas as parcelas do fluxo de caixa;
 r BTGSNVMBTEBGVOP71-DPMPDBEBTOBTDMVMBT$ $F$FTUPJOEJ-
cadas a seguir:
clula C13:  VPL (B13; C4:C9)  C3
clula C14:  VPL (B14; C4:C9)  C3
clula C15:  VPL (B15; C4:C9)  C3
em que os parmetros correspondem a:
B13, B14 e B15 clulas que contm as taxas de descontos de 0%, 8,00% e
9,00% ao ano, respectivamente;
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 227

C4:C9 intervalo entre as clulas C4 e C9, que contm os valores das


parcelas futuras do fluxo de caixa, do 1o ao 6o ano.
Observe que os valores presentes das seis parcelas futuras, obtidos pela
funo VPL so somados ao contedo da clula C3, que corresponde ao in-
vestimento inicial (parcela do ponto zero), a fim de se obter o valor presente
lquido de cada fluxo de caixa;
 r BUBYBJOUFSOBEFSFUPSOPPCUJEBQFMBGVOP5*3 OPWBMPSEF BPBOP 
est colocada na clula C17, e a frmula dessa funo est indicada a seguir:
clula C17:  TIR (C3:C9)
em que o parmetro C3:C9 corresponde ao intervalo entre as clulas C3 e
C9, que contm os valores de todas as parcelas do fluxo de caixa, na ordem
sequencial, desde o investimento inicial at a parcela do 6o ano. O parmetro
Estimativa no foi informado e a funo TIR que o seu valor nulo.
Os resultados aqui obtidos so idnticos aos do Problema 3 da Seo 9.3.2,
resolvido com a HP-12C.
Para resolver a segunda parte do problema, devemos alterar o valor do in-
vestimento inicial, que est colocado na clula C3, para $38.000,00 e repetir
as operaes executadas anteriormente.
O novo fluxo de caixa do investimento e os valores das funes VPL e TIR
esto indicados a seguir:
228 Matemtica Financeira

Com relao aos valores dessa planilha destacamos os seguintes pontos:


 r PJOWFTUJNFOUPJOJDJBM DPNTFVWBMPSBMUFSBEPQBSB  FTUDPMPDBEP
na clula C3, com o sinal negativo;
 r BTEFNBJTDMVMBT RVFDPOUNPTPVUSPTEBEPTEPQSPCMFNB QFSNBOFDFNDPN
seus valores inalterados;
 r BTGSNVMBTRVFFTUPDPMPDBEBTOBTDMVMBT$ $ $F$QFSNBOFDFN
inalteradas. Apenas os resultados obtidos por essas frmulas que so alterados,
em funo da mudana do valor do investimento inicial;
 r PT WBMPSFT QSFTFOUFT MRVJEPT PCUJEPT QFMBTGSNVMBTEBTDMVMBT$ $
e C15, para as taxas de desconto de 0,00%, 9,00% e 10,00% ao ano, esto
colocados nas respectivas clulas e correspondem respectivamente a ()
$18.000,00, () $1.321,16 e () $81,14;
 r BUBYBJOUFSOBEFSFUPSOPPCUJEBQFMBGVOP5*3 DPMPDBEBOBDMVMB$ UFN
o valor de 9,941% ao ano apresentado nessa prpria clula.
Os resultados aqui obtidos so idnticos aos do Problema 3 da Seo 9.3.2,
resolvido com a HP-12C.

4. Um ttulo emitido pelo prazo de um ano, com um valor de $100.000,00, e


paga cupons trimestrais de juros, com uma taxa efetiva de 12% ao ano, no regi-
me de juros compostos. Assumindo o ano com quatro trimestres de 90 dias,
calcule:
a) o valor dos cupons que ser pago no final de cada um dos quatro trimestres;
b) o percentual de desgio no preo de emisso de $100.000,00, para que os
investidores tenham uma rentabilidade efetiva de 13% ao ano, no caso de
realizarem a compra na data da emisso e conservarem o ttulo at seu venci-
mento, no final de um ano;
c) a rentabilidade efetiva, em % ao ano, dos investidores que comprarem esse
ttulo, na data de emisso, com um desgio de 1,5% e o conservarem at seu
vencimento, no final de um ano.

Soluo:
a) valor dos cupons trimestrais de juros
Precisamos calcular a taxa efetiva trimestral equivalente taxa de 12% ao
ano, com as operaes indicadas a seguir:
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 229

n i PV PMT FV

4 2,873734 100.000,00 0,00 112.000,00

que fornece a taxa de 2,873734% ao trimestre.


Assim, o valor dos cupons trimestrais de juros igual a:
$100.000,00  2,873734%  $2.873,73
O fluxo de caixa desse ttulo por ocasio de sua emisso , portanto, o que
se segue:

TABELA 9.11

Trimestre Valor ($)

0 () 100.000,00

1 () 2.873,73

2 () 2.873,73

3 () 2.873,73

4 () 102.873,73

Soma $11.494,92

b) percentual de desgio para rentabilidade de 13% ao ano


Precisamos calcular a taxa efetiva trimestral equivalente taxa de 13% ao
ano, com a operao indicada a seguir:

n i PV PMT FV

4 3,102598 100.000,00 0,00 113.000,00

que fornece a taxa i de 3,102598% ao trimestre.


Devemos agora registrar o fluxo de caixa na Planilha Excel e descontar
suas parcelas futuras com a taxa de 3,102598% ao trimestre, com o auxlio da
funo VPL, conforme indicado a seguir:
230 Matemtica Financeira

VPL
VPL

Com relao aos valores dessa planilha destacamos os seguintes pontos:


  r BGSNVMBDPMPDBEBOBDMVMB$FTUJOEJDBEBBTFHVJS
clula C11:  VPL (B11; C4:C7)
em que os parmetros correspondem a:
B11 clula que contm a taxa de desconto de 3,102598% ao trimestre;
C4:C7 intervalo entre as clulas C4 e C7, que contm os valores das
parcelas futuras do fluxo de caixa, do 1o ao 4o trimestre.
O valor presente lquido obtido pela execuo da frmula colocada na
clula C11 igual a $99.151,36 e est indicado na planilha a seguir:
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 231

Assim, para se obter a taxa de 13% ao ano, equivalente a 3,102598% ao


trimestre, preciso que o preo de venda seja igual a $99.151,36, e portanto
o percentual de desgio sobre o preo de emisso de $100.000,00 obtido
pela relao a seguir:
$100.000,00 $99.151,36
% de desgio 0,849%
$100.000,00
c) rentabilidade efetiva anual para desgio de 1,5%
Com o desgio de 1,5% o preo de venda do ttulo obtido pela relao:
Preo de venda  $100.000,00 $100.000,00  1,5%  $98.500,00
Como o fluxo de caixa do ttulo j est registrado na Planilha Excel, te-
mos apenas de introduzir o valor de $98.500,00 na clula C3 para o preo de
venda, e executar a frmula da funo TIR, colocada na clula C10, conforme
indicado na planilha que se segue:

TIR

que fornece a taxa de 3,279976% ao trimestre.


A taxa efetiva anual, que equivalente a 3,279976% ao trimestre, obtida,
como se segue:

n i PV PMT FV

4 3,279976 100.000,00 0,00 113.779,629

que fornece a rentabilidade efetiva de 13,779629% ao ano.


232 Matemtica Financeira

Os resultados aqui obtidos so idnticos aos do Problema 4 da Seo 9.3.2,


resolvido com a HP-12C.

5. Um veculo, com o valor vista de $20.600,00, vendido a prazo, no dia 1o de


maro, com trs pagamentos mensais, sucessivos e iguais a $7.000,00, que devem
ser efetuados a partir do 30o dia da data da venda. Cada prestao vence 30 dias
aps a prestao anterior.
Determine:
a) o fluxo de caixa do financiador;
b) a taxa de juros diria, que equivalente taxa de 9% ao ano, assumindo o ano
com 365 dias;
c) a taxa de juros mensal, que equivalente taxa diria do item b, assumindo
o ms com 30 dias;
d) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00 pela funo PMT do
Simulador da HP-12C e da taxa mensal obtida no item c;
e) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo VPL
da Planilha Excel, com a taxa mensal obtida no item c. Verifique que esse
resultado idntico ao obtido no item d;
f) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo XVPL
da Planilha Excel, com a taxa de desconto de 9% ao ano (365 dias). Verifique
que esse resultado idntico aos obtidos nos itens d e e;
g) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao ms, usando a funo i
do Simulador da HP-12C;
h) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao ms, usando a funo
TIR da Planilha Excel. Verifique que esse resultado idntico ao obtido no
item g;
i) a taxa interna de retorno, em % ao dia, que equivalente taxa mensal obtida
nos itens g e h, assumindo o ms com 30 dias;
j) a taxa interna de retorno, em % ao ano, que equivalente taxa diria obtida
no item i, assumindo o ano com 365 dias;
l) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao ano, usando a funo
XTIR da Planilha Excel. Verifique que esse resultado idntico ao obtido no
item j.
Soluo:
a) fluxo de caixa do financiador
O fluxo de caixa do financiador est indicado no quadro a seguir:
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 233

TABELA 9.12

Datas Dia Ms Valor ($)

1o de maro 0 0 () 20.600,00

31 de maro 30 1 () 7.000,00

30 de abril 60 2 () 7.000,00

30 de maio 90 3 () 7.000,00

Soma () 400,00

Observe que, como as prestaes ocorrem a cada 30 dias, podemos tambm


realizar os clculos com os perodos medidos em meses, e usar a taxa mensal
equivalente taxa fornecida.
Dessa forma, podemos usar as funes VPL e TIR com os perodos
(clulas) em meses e com a taxa mensal. Alm disso, as trs parcelas de
$7.000,00 podem ser consideradas como um parmetro PMT no Simulador
da HP-12C.
A utilizao das funes VPL e TIR com a taxa diria e com os perodos
(clulas) em dias implica, necessariamente, a criao de clulas entre as par-
celas do fluxo de caixa para serem preenchidas com zeros, tal como realizado
com a HP-12C.
No Excel, temos o recurso das funes XVPL e XTIR, que evita esse artifcio,
como mostraremos a seguir;
b) taxa de juros diria equivalente a 9% a.a., assumindo o ano com 365 dias
Para calcularmos essa taxa diria, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

365 0,02361312 100,00 0,00 109,00

que fornece a taxa de 0,02361312% ao dia;


c) taxa de juros mensal equivalente taxa diria do item b
Para calcularmos essa taxa mensal, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:
234 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV

30 0,02361312 100,00 0,00 100,7108244

que fornece a taxa de 0,7108244% ao ms;


d) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00 desconto com funo
PMT e taxa mensal do item c
Nesse caso, os dados, com a taxa de juros de 0,7108244% ao ms, esto
indicados a seguir:

n i PV PMT FV

3 0,7108244 20.704,95 7.000,00 0,00

que fornece o valor presente de $20.704,95;


e) valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00 desconto com funo
VPL do Excel e com taxa mensal do item c
Devemos, inicialmente, registrar as trs prestaes de $7.000,00 na Planilha
Excel e executar a funo VPL, conforme indicado a seguir:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


  r BGSNVMBEBGVOP71- DPMPDBEBOBDMVMB& FTUJOEJDBEBBTFHVJS
clula E11:  VPL (D11; E4:E6)
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 235

em que os parmetros correspondem a:


D11 clula que contm a taxa de desconto de 0,7108244% ao ms
E4:E6 intervalo entre as clulas E4 e E6, que contm os valores das parcelas
futuras do fluxo de caixa, do 1o ao 3o ms
O valor presente lquido obtido pela execuo da frmula da funo VPL,
colocada na clula E11, igual a $20.704,95, idntico ao obtido no item d;
f) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00, pela funo XVPL da
Planilha Excel e com taxa de desconto de 9% ao ano (365 dias)
Com o fluxo de caixa j registrado na Planilha Excel, basta introduzir a
taxa de desconto na clula D11 e a frmula da funo XVPL na clula E11,
como segue:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


  r "GSNVMBEBGVOP971- DPMPDBEBOBDMVMB& FTUJOEJDBEBBTFHVJS
clula E11:  XVPL (D11; E3:E6; B3:B6)
em que os parmetros correspondem a:
D11 clula que contm a taxa de desconto de 9,00% ao ano
E3:E6 intervalo entre as clulas E3 e E6, que contm os valores das
parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 3o ms
B3:B6 intervalo entre as clulas B3 e B6, que contm as datas referentes
s parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 3o ms
O valor presente lquido obtido pela execuo da frmula da funo XVPL,
colocada na clula E11, igual a $20.704,95, idntico ao obtidos nos itens d e e;
236 Matemtica Financeira

g) taxa interna de retorno, em % ao ms, usando a funo i do Simulador da


HP-12C/Excel
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

3 0,96776693 20.600,00 7.000,00 0,00

que fornece a taxa interna de retorno de 0,96776693% ao ms;


h) taxa interna de retorno, em % ao ms, usando a funo TIR do Excel
Com o fluxo de caixa j registrado no Excel, basta introduzir a frmula da
funo TIR na clula E10, como indicado a seguir:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos que a frmula da funo
TIR, colocada na clula E10, tem a seguinte apresentao:
clula E10:  TIR (E3:E6)
em que os parmetros correspondem a:
E3:E6 intervalo entre as clulas E3 e E6, que contm os valores de todas as
parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a parcela
do 3o ms
A taxa interna de retorno obtida pela execuo da frmula da funo TIR,
colocada na clula E10, igual a 0,967766693% ao ms, idntica obtida no
item g;
i) taxa interna de retorno, em % ao dia, que equivalente taxa mensal obtida
no item h
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 237

Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

30 0,032108956 100,00 0,00 100,96776693

que fornece a taxa interna de retorno de 0,032108956% ao dia;


j) taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no
item i, assumindo o ano com 365 dias
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

365 0,032108956 100,00 0,00 112,4320528

que fornece a taxa interna de retorno de 12,4320528% ao ano, assumindo o


ano com 365 dias;
l) taxa interna de retorno, em % ao ano, usando a funo XTIR do Excel
Com o fluxo de caixa j registrado no Excel, basta introduzir a frmula da
funo XTIR na clula E9, como segue:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos que a frmula da funo
XTIR, colocada na clula E9, tem a seguinte apresentao:
clula E9:  XTIR (E3:E6; B3:B6)
238 Matemtica Financeira

em que os parmetros correspondem a:


E3:E6 intervalo entre as clulas E3 e E6, que contm os valores das
parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 3o ms
B3:B6 intervalo entre as clulas B3 e B6, que contm as datas referentes
s parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 3o ms
A taxa interna de retorno obtida pela execuo da frmula da funo XTIR,
colocada na clula E9, igual a 12,430525% ao ano, praticamente idntica
obtida no item j. O parmetro Estimativa no foi fornecido e a funo XTIR
assume que o seu valor nulo.
Os resultados aqui obtidos so idnticos queles do Problema 5 da Seo
9.3.2, resolvido com a HP-12C.

6. Um veculo, com o valor vista de $20.600,00, vendido a prazo, no dia 1o de


maro, com trs pagamentos mensais, sucessivos e iguais a $7.000,00, que devem
ser efetuados no dia 1o de cada ms subseqente da venda.
Determine:
a) o fluxo de caixa do financiador;
b) o valor presente das trs prestaes mensais de $7.000,00, pela funo XVPL do
Excel, com a taxa de 9% ao ano, considerando o ano com 365 dias. Verifique
que esse resultado idntico ao obtido no Problema 6 da Seo 9.3.2, resolvido
com a HP-12C;
c) a taxa interna de retorno do financiamento, em % ao ano, usando a funo XTIR
do Excel, e considerando o ano com 365 dias. Verifique que esse resultado idn-
tico ao que foi obtido no Problema 6 da Seo 9.3.2, resolvido com a HP-12C.
Soluo:
a) fluxo de caixa do financiador
O fluxo de caixa do financiador est indicado no quadro a seguir:
TABELA 9.13

Datas Dia Valor ($)

1o de maro 0 () 20.600,00

1o de abril 31 () 7.000,00

1o de maio 61 () 7.000,00

1o de junho 92 () 7.000,00

Soma () 400,00


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 239

Observe que, como as prestaes no ocorrem a cada 30 dias, no podemos


realizar os clculos com os perodos medidos em meses, e consequentemente
as prestaes no podem ser consideradas um parmetro PMT no simulador
da HP-12C.
Da mesma forma, para podermos usar as funes VPL e TIR precisamos
realizar os clculos com os perodos (clulas) necessariamente medidos em dias
e com a taxa de juros diria equivalente taxa anual.
Isso significa que teramos de criar novas clulas entre as parcelas do fluxo
de caixa e preench-las com zeros, o que totalmente desnecessrio, na medida
em que a Planilha Excel dispe das funes XVPL e XTIR.
No Problema 6 da Seo 9.3.2 realizamos os clculos tambm com a taxa
diria, pois a HP-12C dispe da funo Nj, que facilita a colocao de zeros
entre os valores das parcelas do fluxo de caixa, transformando a unidade dos
perodos para dias;
b) valor presente das prestaes mensais de $7.000,00, pela funo XVPL do
Excel e com taxa de desconto de 9% ao ano (365 dias).
Os registros das trs prestaes de $7.000,00, da taxa de desconto de 9%
ao ano e da frmula da funo XVPL esto indicados a seguir:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos os seguintes pontos:


  r " GSNVMB EB GVOP 971-  DPMPDBEB OB DMVMB %  FTU JOEJDBEB B
seguir:
clula D11:  XVPL (C11; D3:D6; B3:B6)
em que os parmetros correspondem a:
240 Matemtica Financeira

C11 clula que contm a taxa de desconto de 9,00% ao ano


D3:D6 intervalo entre as clulas D3 e D6, que contm os valores das
parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 3o ms
B3:B6 intervalo entre as clulas B3 e B6, que contm as datas referentes
s parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at
a parcela do 3o ms
O valor presente lquido obtido pela execuo da frmula da funo
XVPL, colocada na clula D11, igual a $20.698,45.
Esse valor idntico ao encontrado no Problema 6 da Seo 9.3.2, com
os clculos feitos com a HP-12C, utilizando a taxa de 0,02361312% ao dia,
que equivalente taxa de 9% ao ano, assumindo o ano com 365 dias;
c) taxa interna de retorno, em % ao ano, usando a funo XTIR da Planilha Excel
Com o fluxo de caixa j registrado no Excel, precisamos introduzir o in-
vestimento inicial na clula D3 e a frmula da funo XTIR na clula D10,
como segue:

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos que a frmula da funo
XTIR, colocada na clula D10, tem a seguinte apresentao:

clula D10:  XTIR (D3:D6; B3:B6)


em que os parmetros correspondem a:
D3:D6 intervalo entre as clulas D3 e D6, que contm os valores das par-
celas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a parcela
do 3o ms
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 241

B3:B6 intervalo entre as clulas B3 e B6, que contm as datas referentes


s parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 3o ms
A taxa interna de retorno obtida pela execuo da frmula da funo XTIR,
colocada na clula D10, igual a 12,145788% ao ano. O parmetro Estimativa
no foi fornecido e a funo XTIR assume que o seu valor nulo.
Esse valor idntico ao encontrado no Problema 6 da Seo 9.3.2, com os
clculos feitos com a HP-12C, que obteve, inicialmente, a taxa 0,031410279%
ao dia, para em seguida calcular sua taxa anual equivalente, considerando o
ano com 365 dias.
7. Um ttulo emitido no dia 1o de janeiro, pelo prazo de um ano, com um valor
de $10.000,00 e paga juros semestralmente, nos dias 1o de julho do mesmo ano
e 1o de janeiro do ano seguinte, de acordo com os dias efetivos de cada semestre.
A taxa efetiva de remunerao desse ttulo de 8% ao ano, no regime de juros
compostos, considerando o ano com 360 dias.
Calcule:
a) a taxa diria que equivalente a 8% ao ano, assumindo o ano com 360 dias;
b) o valor do cupom semestral, a ser pago no final do 1o semestre, usando a taxa
diria do item a;
c) o valor do cupom semestral, a ser pago no final do 2o semestre, usando a taxa
diria do item a;
d) a rentabilidade efetiva, em % ao ano (com 365 dias), dos investidores que com-
prarem esse ttulo, na data da emisso, com um desgio de 2% e o conservarem
at o seu vencimento, no final de um ano, usando a funo XTIR do Excel;
e) a taxa anual para 360 dias que equivalente taxa anual obtida no item d,
assumindo o ano com 365 dias;
f) o valor presente desse ttulo para a taxa de 9% ao ano, assumindo o ano com
360 dias, usando a funo XVPL do Excel;
g) o percentual de desgio no preo de emisso de $10.000,00 para os investidores
que comprarem esse ttulo, na data de emisso, pelo preo obtido no item g e
que o conservarem at seu vencimento.
Soluo:
a) taxa diria equivalente a 8% ao ano, assumindo o ano com 360 dias
Para calcularmos essa taxa diria, devemos entrar com os dados, conforme
indicado a seguir:

n i PV PMT FV

360 0,02138035 100,00 0,00 108,00

que fornece a taxa de 0,02138035% ao dia;


242 Matemtica Financeira

b) valor dos juros a ser pago no final do 1o semestre, usando a taxa diria do item a
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

181 0,02138035 10.000,00 0,00 10.394,53

que fornece o valor de $394,53 para o cupom do 1o semestre;


c) valor dos juros a ser pago no final do 2o semestre, usando a taxa diria do item a
Devemos entrar com os dados indicados a seguir:

n i PV PMT FV

184 0,02138035 10.000,00 0,00 10.401,20

que fornece o valor de $401,20 para o cupom do 2o semestre;


d) taxa interna de retorno, em % ao ano (365 dias), com desgio de 2%, usando
a funo XTIR do Excel
Os investidores que comprarem esse ttulo, na data da emisso, com um desgio
de 2%, e o conservarem at seu vencimento, tero o seguinte fluxo de caixa:

TABELA 9.14

Dia no
Datas Ms Valor ($)
semestre

1o de janeiro 0 () 9.800,00

1o de julho 181 181 () 394,53

1o de janeiro 184 365 () 10.401,20

Soma () 995,73

O registro desse fluxo de caixa, bem como a colocao da frmula da funo


XVPL na clula D9, est indicado na planilha que segue:
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 243

Com relao aos valores dessa planilha, destacamos que a frmula da funo
XTIR, colocada na clula D9, tem a seguinte apresentao:
clula D9:  XTIR (D3:D5; B3:B5)
em que os parmetros correspondem a:
D3:D5 intervalo entre as clulas D3 e D5, que contm os valores das
parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 2o semestre
B3:B5 intervalo entre as clulas B3 e B5, que contm as datas referentes
s parcelas do fluxo de caixa, desde o investimento inicial at a
parcela do 2o semestre
A taxa interna de retorno obtida pela execuo da frmula da funo XTIR,
colocada na clula D9, igual a 10,365734% ao ano, assumindo o ano com
365 dias. O parmetro Estimativa no foi fornecido e a funo XTIR assume
que o seu valor nulo.
Esse valor idntico ao encontrado no Problema 7 da Seo 9.3.2, com os
clculos feitos com a HP-12C, que obteve, inicialmente, a taxa 0,027025437%
ao dia, para em seguida calcular a sua taxa anual equivalente, considerando
o ano com 365 dias;
e) taxa interna de retorno, em % ao ano, considerando o ano com 360 dias, que
equivalente taxa anual obtida no item d, com o ano de 365 dias
Para calcularmos essa taxa anual, devemos, inicialmente, calcular a taxa
diria equivalente taxa anual obtida no item d com 365 dias. Para isso, preci-
samos entrar com os dados, conforme indicado a seguir:
244 Matemtica Financeira

n i PV PMT FV

365 0,027025437 100,00 0,00 110,365734

que fornece a taxa de 0,027025437% ao dia;


Agora, vamos calcular a taxa anual, com 360 dias, que equivalente
taxa diria obtida anteriormente. Para isso, precisamos entrar com os dados,
conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

360 0,027025437 100,00 0,00 110,216721

que fornece a taxa de 10,216721% ao ano;


f) valor presente do ttulo para a taxa de 9% ao ano, assumindo o ano com 360
dias, usando a funo XVPL do Excel
Como a funo opera com a taxa anual, considerando o ano com 365 dias,
precisamos converter a taxa de 9% ao ano (360 dias) em sua taxa equivalente
anual para o ano com 365 dias. Para isso, precisamos entrar com os dados,
conforme indicado a seguir:

n i PV PMT FV

360 0,02394111 100,00 0,00 109,00

que fornece a taxa de 0,02394111% ao dia.


Agora, vamos calcular a taxa anual, com 365 dias, que equivalente taxa
diria obtida anteriormente. Para isso, precisamos entrar com os dados, con-
forme indicado a seguir:

n i PV PMT FV
365 0,02394111 100,00 0,00 109,130540

que fornece a taxa de 9,130540% ao ano.


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 245

Uma vez obtida a taxa anual para 365 dias, estamos em condies de usar
a funo XVPL. Para isso, precisamos colocar zero no valor do investimento
inicial, na clula D3, a taxa de desconto na clula C10 e a frmula da funo
XVPL na clula D10, conforme indicado na planilha a seguir:

que fornece o valor de $9.908,77 para o preo de venda do ttulo.


Esse valor idntico ao encontrado no Problema 7 da Seo 9.3.2, com os
clculos feitos com a HP-12C, que obteve, inicialmente, a taxa 0,02394111%
ao dia, equivalente taxa de 9% ao ano, com 360 dias, para em seguida des-
contar o fluxo de caixa com essa taxa diria;
g) percentual de desgio para o preo de venda obtido no item f
O percentual de desgio sobre o preo de emisso de $10.000,00 calculado
pela relao:
$10.000,00 $9.908,77
% de desgio 0, 9123%
$10.000,00

9.5. Concluso
Neste captulo, mostramos a metodologia que deve ser usada no tratamento de
fluxos de caixa no homogneos, seja para calcular seu valor presente lquido para
uma determinada taxa de desconto, seja para calcular a sua taxa interna de retorno.
A taxa interna de retorno (TIR) de qualquer fluxo de caixa a taxa de desconto que
faz com que seu valor presente lquido (VPL) seja igual a zero, e, portanto, corresponde
a uma das n razes da equao de grau n que representa o valor presente lquido.
As nicas razes que tm sentido econmico so as que correspondem a valores
reais positivos, e a regra de sinal de Descartes garante que os polinmios com apenas
uma variao de sinal em seus coeficientes tm apenas uma raiz real positiva, que
obtida pela HP-12C e pelo Excel.
246 Matemtica Financeira

Inicialmente, mostramos exemplos numricos com o uso das funes NPV e IRR
da HP-12C e das funes VPL e TIR do Excel, que servem para calcular, respecti-
vamente, o valor presente lquido e a taxa interna de retorno de fluxos de caixa no
homogneos. Esses fluxos de caixa devem ser registrados de forma sequencial, e todas
as suas parcelas devem ser informadas, inclusive as que tiverem valores iguais a zero.
No caso do Excel, cada clula corresponde a um perodo de capitalizao de juros.
Em seguida, apresentamos as funes financeiras XVPL e XTIR do Excel, usadas
para calcular, respectivamente, o valor presente lquido e a taxa interna de retorno de
fluxos de caixa no homogneos, que so registrados no Excel mediante a informao
da data e do respectivo valor de cada uma de suas parcelas.
O leitor que no encontrar as funes XVPL e XTIR na relao das Funes Fi-
nanceiras do Excel no deve ficar preocupado, pois elas podem ser facilmente includas
nessa relao, mediante as operaes explicadas no Apndice B.
Essas duas funes operam com a taxa anual, considerando o ano com 365 dias, e
descontam individualmente, com a taxa diria equivalente, cada parcela do fluxo de
caixa levando em considerao os dias efetivos at o ponto zero da escala de tempo.
A operao com qualquer outra taxa pode ser feita mediante a utilizao do concei-
to de taxas equivalentes, no regime de juros compostos desenvolvido no Captulo 5.
Recomendamos a leitura do Apndice B, que apresenta, em detalhe, todas as
funes financeiras dessa panilha desenvolvidas neste livro.

9.6. Problemas Propostos


1. Calcule o valor presente lquido do fluxo de caixa que se segue, para as taxas de
desconto de 8% a.a., 10% a.a. e 12% a.a.

Ano Valor ($)

0 0,00

1 () 2.350,00

2 () 2.690,00

3 () 3.200,00

4 () 3.500,00

5 () 3.690,00

6 () 4.250,00

Soma () 19.680,00


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 247

2. Assuma que no Problema 1 seja colocado um investimento inicial de $13.500,00.


O fluxo de caixa passa a ser o que se segue:

Ano Valor ($)

0 () 13.500,00

1 () 2.350,00

2 () 2.690,00

3 () 3.200,00

4 () 3.500,00

5 () 3.690,00

6 () 4.250,00

Soma () 6.180,00

Em relao a esse fluxo de caixa, calcule:


a) o valor presente lquido para as taxas de desconto de 10% a.a., 11% a.a. e
12% a.a.;
b) a taxa interna de retorno, em % ao ano.

3. Considere o seguinte fluxo de caixa:

Ms Valor ($)

0 () 25.000,00

1 () 0,00

2 () 3.000,00

3 () 0,00

4 () 4.000,00

5 () 4.500,00

6 () 15.000,00

Soma () 1.500,00


248 Matemtica Financeira

Em relao a esse fluxo de caixa, calcule:


a) o valor presente lquido para as taxas de desconto de 1,00% a.m., 1,50% a.m.
e 2,00% a.m.;
b) a taxa interna de retorno, em % ao ms.

4. Considere o seguinte fluxo de caixa:

Ms Valor ($)

0 () 55.000,00

1 () 5.000,00

2 () 5.000,00

3 () 6.000,00

4 () 6.000,00

5 () 6.000,00

6 () 10.000,00

7 () 10.000,00

8 () 10.000,00

Soma () 3.000,00

Em relao a esse fluxo de caixa, calcule:


a) o valor presente lquido para as taxas de desconto de 1,00% a.m., 1,50% a.m.
e 2,00% a.m.;
b) a taxa interna de retorno, em % ao ms.
Assuma que o investimento inicial de $55.000,00 seja alterado para $53.000,00
e calcule:
c) o valor presente lquido para as taxas de desconto de 1,00% a.m., 1,50% a.m.
e 2,00% a.m.;
d) a taxa interna de retorno, em % ao ms.

5. Um ttulo com o valor de $100.000,00 emitido com o prazo de quatro anos, pa-
gando juros no final de cada semestre, com a taxa de 5% a.s. No ltimo semestre,
alm dos juros semestrais pago o valor de emisso de $100.000,00. O fluxo de
caixa desse ttulo , portanto, o que se segue:
Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 249

Semestre Valor ($)

0 () 100.000,00

1 () 5.000,00

2 () 5.000,00

3 () 5.000,00

4 () 5.000,00

5 () 5.000,00

6 () 5.000,00

7 () 5.000,00

8 () 105.000,00

Soma () 40.000,00

No momento do lanamento do ttulo, necessrio fazer um desgio no preo


para atender s condies do mercado. Calcule:
a) o valor do percentual de desgio do preo de emisso necessrio para garantir
uma rentabilidade de 5,5% a.s. ao investidor que adquirir esse ttulo na data
de emisso e o conservar at seu resgate, no final do 4o ano;
b) a taxa interna de retorno do investidor que adquirir esse ttulo com 5% de
desgio e o conservar at seu resgate, no final do 4o ano.
6. Um veculo com o valor vista de $19.500,00 adquirido no dia 31 de maro com
um financiamento para ser liquidado em quatro prestaes mensais de $5.000,00,
que vencem a cada 30 dias corridos, a contar da data de aquisio do veculo.
Assim, o fluxo de caixa do financiador o que se segue:
Datas Dia Ms Valor ($)

31 de maro 0 0 () 19.500,00

30 de abril 30 1 () 5.000,00

30 de maio 60 2 () 5.000,00

29 de junho 90 3 () 5.000,00

29 de julho 120 4 () 5.000,00

Total lquido () 500,00

Calcule:
a) a taxa diria que equivalente taxa de 12% a.a., considerando o ano com
365 dias;
250 Matemtica Financeira

b) a taxa mensal que equivalente taxa diria obtida no item a;


c) a taxa anual que equivalente taxa diria obtida no item a, assumindo o
ano com 360 dias;
d) o valor presente das quatro parcelas mensais de $5.000,00, usando as taxas de
desconto e os mtodos indicados a seguir:
d.1) desconto individual de cada parcela com o simulador da HP-12C, usando
a taxa diria obtida no item a;
d.2) desconto de um PMT  $5.000,00, com o simulador da HP-12C, usando
a taxa mensal obtida no item b;
d.3) desconto das quatro parcelas de $5.000,00 com o uso da funo NPV da
HP-12C e da funo VPL do Excel, usando a taxa mensal obtida no item b;
d.4) desconto das quatro parcelas de $5.000,00 com o uso da funo XVPL
do Excel, usando a taxa de 12% ao ano;
d.5) Verifique que os resultados obtidos nos quatro itens anteriores so iguais;
e) a taxa interna de retorno, em % ao ms, usando a funo IRR da HP-12C e a
funo TIR do Excel;
f) a taxa interna de retorno, em % ao dia, que equivalente taxa mensal
obtida no item e;
g) a taxa interna de retorno, em % ao ano, que equivalente taxa diria obtida
no item f, assumindo o ano com 365 dias;
h) a taxa interna de retorno, em % ao ano, usando a funo XTIR do Excel.
Verifique que o resultado obtido idntico ao do item g.
7. Um financiamento de $58.000,00, realizado no dia 1o de maro, deve ser liquidado
em seis prestaes mensais e iguais a $10.000,00, sendo que todas as prestaes
tm vencimento no incio de cada ms. Assim, o fluxo de caixa do financiador
o que segue:

Datas Dia Valor ($)

1o de maro 0 () 58.000,00

1o de abril 31 () 10.000,00

1o de maio 61 () 10.000,00

1o de junho 92 () 10.000,00

1o de julho 122 () 10.000,00

1o de agosto 153 () 10.000,00

1o de setembro 184 () 10.000,00

Total lquido () 2.000,00


Ca p t u l o 9 F l u xos de Caixa No H omogn eos 251

Calcule:
a) a taxa diria que equivalente taxa de 10% a.a., assumindo o ano com 360 dias;
b) a taxa anual que equivalente taxa diria obtida no item a, assumindo o ano
com 365 dias;
c) o valor presente das seis parcelas mensais de $10.000,00, usando as taxas de
desconto e os mtodos indicados a seguir:
c.1) desconto individual de cada parcela com o Simulador da HP-12C, usando
a taxa diria obtida no item a;
c.2) desconto das seis parcelas de $10.000,00 com o uso da funo XVPL do
Excel, usando a taxa anual obtida no item b;
c.3) Verifique que os resultados dos dois itens anteriores so iguais.
d) a taxa interna de retorno, em % ao dia, usando a funo IRR da HP-12C;
e) a taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no
item d, assumindo o ano com 360 dias;
f) a taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no
item d, assumindo o ano com 365 dias;
g) a taxa interna de retorno, em % ao ano, usando a funo XTIR do Excel.
Compare esse resultado com o obtido no item f.
8. Um ttulo que paga juros trimestralmente emitido no dia 1o de janeiro, com um
valor de $10.000,00, prazo de um ano e taxa de 10% a.a., para o ano comercial
com 360 dias.
Os juros trimestrais so calculados sobre os dias efetivamente decorridos em
cada trimestre, e pagos nos dias 1o de abril, 1o de julho, 1o de outubro e 1o de
janeiro do ano seguinte. Considere o 1o trimestre com 90 dias, o 2o com 91 dias,
o 3o e o 4o com 92 dias.
Calcule:
a) a taxa diria equivalente a 10% ao ano, assumindo o ano com 360 dias;
b) o valor de cada cupom trimestral com o uso do Simulador da HP-12C, usando
a taxa diria obtida no item a;
c) a taxa interna de retorno, em % ao dia, usando a funo IRR da HP-12C,
para um investidor que adquirir esse ttulo na data de sua emisso, com um
desgio de 5%, e o conservar at seu resgate, no final de um ano;
d) a taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no
item c, assumindo o ano com 360 dias;
e) a taxa interna de retorno, em % ao ano, equivalente taxa diria obtida no
item c, assumindo o ano com 365 dias;
f) a taxa interna de retorno, em % ao ano, usando a funo XTIR do Excel.
Verifique que esse resultado idntico ao obtido no item e;
g) o valor do percentual de desgio necessrio para garantir uma rentabilidade de 12%
ao ano, com 365 dias, ao investidor que adquirir esse ttulo na data da emisso e
o conservar at o resgate, no final de um ano. Use a funo XVPL do Excel.
Captulo
Fluxos de Caixa
e Inao
10

10.1. Introduo

Nos captulos anteriores, a moeda representada pelo smbolo $ foi considerada


como estvel ao longo do tempo. Essa hiptese, porm, meramente terica,
pois mesmo em pases com moedas fortes, existe o fenmeno da inflao, ainda
que com taxas percentuais reduzidas. Neste captulo, nossa moeda terica, com
o smbolo $, deixa de ser estvel e passa a perder seu poder aquisitivo por conta
da inflao.
Os conceitos de Matemtica Financeira desenvolvidos ao longo dos captulos
anteriores continuam a ter validade, pois sua aplicao independe da existncia da
inflao.
Em conjunturas inflacionrias, so muito usadas as expresses a preos cons-
tantes e a preos correntes. A primeira expresso corresponde a preos de uma
nica data, normalmente da data inicial do fluxo de caixa, enquanto a segunda
corresponde a preos das respectivas datas em que ocorrem os valores do fluxo de
caixa. Na omisso dessa informao, os valores na moeda $ sempre correspondem
a preos correntes.
A converso de preos constantes para preos correntes feita por ndices ou
indexadores, que refletem a perda do poder aquisitivo da moeda provocada pela
inflao.
Neste captulo, a inflao da moeda ser medida por um ndice terico, cujas
variaes percentuais anuais para um perodo de cinco anos constam das Tabelas
10.1 e 10.2.
254 Matemtica Financeira

No tratamento de fluxos de caixa, a inflao pode ser levada em considerao por


meio dos modelos ps-fixado e prefixado, cujas caractersticas e metodologias de clculo
sero apresentadas ao longo do presente captulo.

10.2. ndice para Inao

Por uma questo didtica, optamos por medir a inflao da moeda $ por um n-
dice terico, cujos valores e variaes percentuais constam da Tabela 10.1, que foi
construda com as seguintes suposies:
 r O valor inicial desse ndice tem como referncia o final de dezembro de de-
terminado ano, e seu valor, nessa data, igual a $100,00.
 r As variaes percentuais desse ndice para um perodo de cinco anos foram
assumidas com o mesmo valor anual de 12%, sendo que no 1o ano a periodi-
cidade foi considerada mensal.
Os valores anuais desse ndice e suas variaes anuais para um perodo de cinco
anos constam da Tabela 10.1 a seguir.

TABELA 10.1 Valores Anuais do ndice Terico de Inflao

Variao anual Valor do ndice no


Ano
do ndice (%) final do ano ($)

0 100,000000

1 12,00 112,000000

2 12,00 125,440000

3 12,00 140,492800

4 12,00 157,351936

5 12,00 176,234168

Os valores desse ndice terico fornecidos na Tabela 10.1 nos permitem concluir
que as cinco variaes anuais de 12% ao ano produzem um valor de 176,234168 para
o ndice no final do 5o ano, o que equivale a uma inflao acumulada de 76,234168%
nesse perodo de cinco anos.
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 255

Para os exemplos numricos que envolvam perodos inferiores a um ano, adota-


mos uma distribuio mensal uniforme para as varies percentuais do ndice terico
durante os 12 meses do 1o ano, conforme indicado na Tabela 10.2:

TABELA 10.2 Valores Mensais do ndice Terico de Inflao no primeiro ano

Variao do ndice
Valor do ndice no
Ms
final do ms ($)
Mensal (%) Acumulado (%)

Dezembro 100,000000

Janeiro 0,948879 0,948879 100,948879

Fevereiro 0,948879 1,906762 101,906762

Maro 0,948879 2,873734 102,873734

Abril 0,948879 3,849882 103,849882

Maio 0,948879 4,835292 104,835292

Junho 0,948879 5,830052 105,830052

Julho 0,948879 6,834252 106,834252

Agosto 0,948879 7,847980 107,847980

Setembro 0,948879 8,871327 108,871327

Outubro 0,948879 9,904385 109,904385

Novembro 0,948879 10,947245 110,947245

Dezembro 0,948879 12,000000 112,000000

Os valores do ndice fornecidos na Tabela 10.2 permitem concluir que:


a) o valor do ndice no final de maro igual a 102,873734, indicando uma taxa
de inflao de 2,873734% para o 1o trimestre;
b) o valor do ndice no final de junho igual a 105,830052, indicando uma taxa
de inflao de 5,830052% para o 1o semestre;
c) o valor do ndice no final de dezembro igual a 112,000000, indicando uma taxa de
inflao de 12,00% para o 1o ano, que coincide com essa inflao anual da Tabela 10.1.
256 Matemtica Financeira

Nos exemplos desenvolvidos neste captulo, usaremos o ndice terico das Tabelas 10.1
e 10.2 para inflacionar e deflacionar os valores dos fluxos de caixa expressos na moeda $.
A utilizao de qualquer outro ndice para medir a inflao deve obedecer aos mesmos
procedimentos adotados neste captulo com ndice terico de inflao dessas duas tabelas.

10.3. Taxas de Inao, de Juros Real e de Juros Nominal

Na anlise de fluxos de caixa, levando em considerao a inflao, sero utilizadas


as seguintes taxas:
 rTaxa de Inflao (ti): a taxa que mede a variao do ndice terico defi-
nido na Seo 10.2. Ser representada de forma genrica pelo smbolo ti.
 r Taxa de Juros Real (i): a taxa de juros utilizada nos fluxos de caixa
expressos em moeda a preos constantes, sem inflao, normalmente refe-
renciados data inicial do fluxo de caixa. a taxa i utilizada nos captulos
anteriores que foram desenvolvidos com a moeda forte $, sem inflao.
Manteremos o smbolo i para a sua representao.
 r Taxa de Juros Nominal (tn) a taxa de juros utilizada nos fluxos de caixa
expressos em $ a preos correntes das respectivas datas em que ocorrem, e que
incorporam a inflao da moeda. Essa taxa de juros nominal uma taxa de
juros que incorpora a taxa de juros real e a taxa de inflao, e ser representada
pelo smbolo tn. Costuma-se dizer que a taxa de juros real a taxa de juros
nominal descontada a inflao. No confundir essa taxa de juros nominal
com a taxa nominal definida na seo 5.5 do Captulo 5 Taxas de Juros.

10.4. Modelo Ps-Fixado

10.4.1. Conceitos Bsicos e Metodologia de Clculo


O modelo ps-fixado normalmente utilizado em operaes financeiras de longo
prazo. Podemos citar como exemplos, o financiamento de imveis, todas as opera-
es financeiras com moeda estrangeira, CDBs com remunerao atrelada ao CDI e
emprstimos indexados ao IGPM.
As principais caractersticas do modelo so:
 r "JOBPDBMDVMBEBa posteriori, ao longo do prazo da operao contratada,
medida que os valores do ndice contratado se tornem conhecidos.
 r "JOBPDBFNBCFSUPOPJODJPEBPQFSBP TFOEPBDFSUBEPOPDPOUSBUP
apenas o ndice que ser utilizado na atualizao dos valores;
 r 0TDMDVMPTOBODFJSPTTPSFBMJ[BEPTDPNPVYPEFDBJYBFYQSFTTPFNNPFEB
estvel, a preos constantes e com uma taxa de juros real (i), sem inflao.
No modelo ps-fixado os clculos so realizados com os fluxos de caixa expressos na moe-
da $, a preos constantes da data inicial, mediante a adoo dos seguintes procedimentos:
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 257

 r os valores do fluxo de caixa devem ser expressos em $ a preos constantes da


data inicial, sem considerar a inflao;
 r todos os clculos, na moeda $ a preos constantes, devem ser realizados com
a taxa de juros real (i), sem inflao;
 r os valores expressos em $ a preos constantes devem ser, posteriormente, con-
vertidos para $ a preos correntes das datas futuras, utilizando o ndice terico
da Seo 10.2, escolhido para medir a inflao.
Observe que a taxa interna de juros nominal (tn), que inclui a inflao, s pode ser
calculada aps o trmino da operao, quando os valores do fluxo de caixa a preos
correntes se tornarem conhecidos. Isso porque no modelo ps-fixado a taxa de inflao
fica em aberto, e s conhecida ao longo do prazo da operao.
Outra forma de atuar no modelo ps-fixado mediante a converso dos valores
dos fluxos de caixa para quantidades do ndice que mede a inflao, e realizar todos os
cculos, com a taxa de juros real, nessa moeda estvel expressa pelo ndice adotado.
No final, as quantidades de ndice devem ser transformadas para $, a preos correntes,
utilizando-se os valores do ndice nas datas futuras.
Os resultados obtidos por essas duas sistemticas de clculos so idnticos, e op-
tamos por apresentar apenas a modalidade baseada em $ constantes, e depois fazer
as suas correes para obter os valores correntes (inflacionados).

10.4.2. Exemplo Numrico Financiamento com Prazo de Um Ano


Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com
uma taxa de juros real de 10% ao ano, para ser liquidado no prazo de um ano, com
o pagamento de uma nica parcela, que deve ser corrigida pelos seguintes valores do
ndice que constam da Tabela 10.1:
 r OBEBUBEBMJCFSBPEPTSFDVSTPT 
 r na data da liquidao da operao = 112,00
Em relao a esse financiamento, calcule:
a) o valor dos juros cobrados no final do ano, em $ a preos constantes e correntes;
b) o valor da parcela cobrada a ttulo de inflao, em $ a preos correntes, e em
% ao ano;
c) o valor do pagamento, em $, a preos correntes, para sua liquidao no final
de um ano;
d) sua taxa de juros nominal (tn), incluindo a taxa de inflao.
Soluo:
Vamos realizar os clculos em $, a preos constantes, e usar o ndice da Seo 10.2
como indexador para obter os valores em $, a preos correntes.
258 Matemtica Financeira

a) Juros cobrados no final do ano


O valor do principal liberado, em $, foi fornecido como sendo igual a
$1.000.000,00. Assim, os juros anuais calculados com a taxa de juros real de
10% ao ano, so obtidos pela relao:
juros do ano  $1.000.000,00  10%  $100.000,00
Esses juros esto expressos em $ a preos constantes, com o valor da moeda
$ correspondente data inicial do contrato, na qual o ndice tem o valor de
100,00.
Na ocasio do pagamento dos juros, o ndice tem valor igual a 112,00, e os
juros, expressos em $, a preos correntes, so assim obtidos:
$112,00
juros do ano  $100.000,00  100,00  $112.000,00

Nesse caso, costuma-se dizer que os juros, no valor de $112.000,00, so juros


corrigidos medida que incorporam $12.000,00 a ttulo de inflao;
b) Parcela de inflao, em $ a preos correntes
Essa parcela corresponde correo do principal, usando os valores do ndice
das duas datas. Assim temos:
$112,00
principal corrigido  $1.000.000,00   $1.120.000,00
100,00
valor da inflao  $1.120.000,00 $1.000.000,00  $120.000,00
Em termos percentuais a taxa da inflao (ti) calculada pela relao:

$120.000,00
taxa de inflao  ti   12% ao ano
$1.000.000,00
que corresponde variao percentual ocorrida entre os dois valores do ndice
(de 100,00 para 112,00);
c) Valor do pagamento, em $ a preos correntes, para a liquidao do financia-
mento no final de um ano
A preos constantes, em moeda do incio do contrato, esse valor assim obtido:
Principal  $1.000.000,00
Juros reais  $100.000,00
Montante  $1.100.000,00
A preos correntes, em moeda da data da liquidao do contrato, o montante
no final de um ano assim obtido:
$112,00
montante = $1.100.000,00   $1.232.000,00
100,00
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 259

que pode ser desdobrado conforme indicado na Tabela 10.3 a seguir:

TABELA 10.3

Parcelas Valor em $

a) principal liberado 1.000.000,00

b) parcela de inflao do principal, com a taxa de 12% a.a. 120.000,00

c) principal corrigido para o final do ano (A)  (B) 1.120.000,00

d) juros reais de 10% a.a. corrigidos pela taxa de inflao de 12% a.a. 112.000,00

e) montante a ser pago no final do ano (C)  (D) 1.232.000,00

d) Taxa de juros nominal


Essa taxa de juros obtida pela relao:

$1.232.000,00
taxa nominal  tn   1  0,232  23,20% ao ano
$1.000.000,00

Vamos, agora, analisar o valor da taxa de juros nominal (tn) e identificar sua com-
posio a partir das seguintes parcelas:
 r UBYBEFKVSPTSFBM J

 r UBYBEFJOBP UJ

Os juros corrigidos do final do ano, no valor de $112.000,00, tambm pode-


riam ter sido calculados com a aplicao da taxa de juros real de 10% a.a. sobre
o principal corrigido para o final do ano ($1.120.000,00) pelo ndice de inflao
de 12%.
Os juros do ano calculados com a taxa de 10% a.a. sobre o saldo devedor no incio
do ano, antes da aplicao da taxa de inflao anual, so iguais a $100.000,00. Nesse
caso, o montante a ser pago no final do ano seria igual a:
montante  $1.120.000,00  $100.000,00  $1.220.000,00
Os valores obtidos nesses dois processos de clculo de juros esto resumidos na
Tabela 10.4, a seguir:
260 Matemtica Financeira

TABELA 10.4

Juros sobre saldo devedor do


Parcelas
Incio do ano Final do ano

a) principal liberado em $ 1.000.000,00 1.120.000,00

b) montante no final do ano em $ 1.220.000,00 1.232.000,00

c) incremento: (b)/(a) 22,00% a.a. 23,20% a.a.

Quando os juros so calculados sobre o saldo devedor do incio do ano, a taxa total
de 22,00% ao ano constituda das seguintes parcelas:
a) taxa de juros real do perodo  10,00% a.a.
b) taxa de inflao do perodo  12,00% a.a.
taxa total do perodo: (a)  (b)  22,00% a.a.
ou seja, a taxa total igual soma da taxa de juros real com a taxa de inflao.
Quando os juros so calculados sobre o saldo devedor do final do perodo, ou seja,
incluindo a inflao do perodo, precisamos acrescentar os juros (10,00% a.a.) sobre
a taxa de inflao do perodo (12,00% a.a.), isto :
10,00% a.a.  12,00% a.a.  1,20% a.a.
Assim, a taxa total do perodo, que corresponde taxa de juros nominal (tn), no
valor de 23,20% a.a., tem a seguinte composio:
a) taxa de juros real do perodo  10,00% a.a.
b) taxa de inflao do perodo  12,00% a.a.
c) produto das taxas: (a)  (b)  1,20% a.a.
taxa total do perodo: (a)  (b)  (c)  23,20% a.a.
ou seja, a taxa de juros nominal (tn) igual soma da taxa de juros real (i) com a
taxa de inflao (ti), acrescida do produto entre essas duas taxas.

10.4.3. Expresso Genrica Relacionando s Taxas


A simbologia adotada para representar as taxas anuais de juros e de inflao, bem
como suas respectivas taxas equivalentes, est indicada a seguir:
i taxa de juros real expressa em %, podendo ser representada por:
ia para a taxa de juros expressa em % ao ano
is para a taxa de juros expressa em % ao semestre
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 261

it para a taxa de juros expressa em % ao trimestre


im para a taxa de juros expressa em % ao ms
ti taxa de inflao, expressa em %, podendo ser representada por:
tia para a taxa de inflao expressa em % ao ano
tis para a taxa de inflao expressa em % ao semestre
tit para a taxa de inflao expressa em % ao trimestre
tim para a taxa de inflao expressa em % ao ms
tn taxa de juros nominal, expressa em %, podendo ser representada por:
tna para a taxa de juros nominal expressa em % ao ano
tns para a taxa de juros nominal expressa em % ao semestre
tnt para a taxa de juros nominal expressa em % ao trimestre
tnm para a taxa de juros nominal expressa em % ao ms
Vamos agora deduzir a expresso genrica para obter a taxa de juros nominal (tn)
a partir da taxa de juros real (i) e da taxa de inflao (ti), utilizando os dados do
exemplo da Seo 10.4.2.
Inicialmente, vamos considerar as taxas expressas em termos anuais. O principal
corrigido para o final do ano tem a seguinte expresso:
Principal corrigido  1.000.000,00(1tia)
Os juros anuais corrigidos, expressos em $ a preos correntes, so obtidos pela
relao:
Juros corrigidos  1.000.000,00 (1tia) (ia)
O montante a ser pago no final do ano, expressos em $ a preos correntes , por-
tanto, obtido pela relao que segue:
Montante  1.000.000,00 [(1tia) + (1tia) (ia)]
que fornece:
Montante  1.000.000,00 [(1ia) (1tia)] (10.1)
Esse mesmo montante pode ser obtido diretamente pela aplicao da taxa nominal,
atravs da expresso:
Montante  1.000.000,00 (1tna) (10.2)
Igualando as relaes (10.1) e (10.2) obtemos a relao desejada:
(1  tna)  (1  ia)  (1  tia) (10.3)
Aplicando essa frmula nos valores do exemplo da Seo 10.4.3:
ia  10,00% ao ano
tia  12,00% ao ano
que fornece:
262 Matemtica Financeira

(1  tna)  (1  10,00%)  (1  12,00%)  1,232


e, portanto:
tna  1,232  1  0,232  23,20% ao ano
resultado que coincide com o valor obtido anteriormente.

10.4.4. Relao entre Taxas de Diversas Periodicidades


Vamos, agora, demonstrar que se a taxa de juros nominal anual (tna) obedece
Relao (10.3), ento a taxa de juros nominal mensal (tnm) deve obedecer relao
que se segue:
(1  tnm)  (1  im)  (1  tim) (10.4)
em que essas taxas mensais so equivalentes s suas respectivas taxas anuais da
Relao (10.4).
As taxas mensais equivalentes so obtidas pelas relaes que se seguem:
(1  tnm)12  (1  taa)
(1  im)12  (1  ia)
(1  tim)12  (1  tia)
Ao substituirmos essas frmulas na Relao (10.3) obtemos:
(1  tnm)12  (1  im)12  (1  tim)12
que igual relao (10.4), quando eliminamos o expoente 12.
As taxas anuais do exemplo da Seo 10.4.2, com suas respectivas taxas mensais
equivalentes, esto indicadas na Tabela 10.5:

TABELA 10.5

Parcelas Taxa anual Taxa equivalente mensal

taxa de juros real 10,00% 0,7974140%

taxa de inflao 12,00% 0,9488793%

taxa de juros nominal 23,20% 1,7538598%

Vamos agora aplicar a relao (10.4) para as taxas mensais equivalentes, conforme
se segue:
(1  tnm)  (1  0,007974140) (1  0,009488793)  1,017538598
que fornece tam  1,17538598% ao ms, como esperado.
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 263

A relao (10.4) tambm pode ser expressa para as taxas trimestrais e semestrais,
equivalentes s suas respectivas taxas anuais, e as expresses obtidas so as que se
seguem:
(1  tnt)  (1  it)  (1  tit) (10.5)
(1  tns)  (1  is)  (1  tis) (10.6)
A Tabela 10.6 mostra um resumo das taxas equivalentes do exemplo numrico da
Seo 10.4.3, interligadas pelas Relaes (10.3) a (10.6), que acabamos de deduzir.

TABELA 10.6 Taxas equivalentes e taxas nominais em %

Taxa de juros
Taxa de Taxa de Soma das Produto
nominal
Perodo inflao juros real taxas das taxas
(ti)  (i)  (ti)
(ti) (i) (ti)  (i) (ti)  (i)
(i)

Anual 12,000000 10,000000 22,000000 1,200000 23,200000

Semestral 5,830052 4,880885 10,710937 0,284558 10,995495

Trimestral 2,873734 2,411369 5,285103 0,069296 5,354400

Mensal 0,948879 0,797414 1,746293 0,007566 1,753860

10.4.5. Exemplos Numricos


1. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com
uma taxa de juros real de 10% ao ano, para ser liquidado no prazo de cinco anos,
pelo sistema de amortizaes constantes (SAC). As grandezas futuras devem ser
corrigidas pelo ndice da Tabela 10.1, que tem o valor igual a 100,00 na data da
liberao dos recursos.
Em relao a esse financiamento:
a) determine seu fluxo de caixa em $, a preos constantes e a preos correntes;
b) calcule sua taxa interna de juros nominal, em % ao ano;
c) decomponha sua taxa interna de juros nominal, calculada no item b, nas taxas
de juros real e de inflao.
Soluo:
a) Fluxo de caixa em $, a preos constantes e a preos correntes
A partir do principal de $1.000.000,00 e da taxa de juros real de 10% ao
ano, montamos a Tabela 10.7 com os valores das amortizaes e juros para os
cinco anos do financiamento, em $ a preos constantes.
264 Matemtica Financeira

TABELA 10.7 Valores em $ a preos constantes

Saldo no Amortizao Juros do Prestao do


Ano
final do ano do ano ano ano

0 1.000.000,00

1 800.000,00 200.000,00 100.000,00 300.000,00

2 600.000,00 200.000,00 80.000,00 280.000,00

3 400.000,00 200.000,00 60.000,00 260.000,00

4 200.000,00 200.000,00 40.000,00 240.000,00

5 0,00 200.000,00 20.000,00 220.000,00

Soma 1.000.000,00 300.000,00 1.300.000,00

A Tabela 10.8 apresenta o fluxo de caixa do financiamento na moeda $, a


preos constantes e a preos correntes, que foram obtidos com os valores anuais
do ndice da Tabela 10.1.

TABELA 10.8 Fluxos de caixa em $ constantes e $ correntes

Valores em $ Valor do ndice Valores em $


Ano
constantes no final do ano correntes

0 1.000.000,00 100,000000 1.000.000,00

1 300.000,00 112,000000 336.000,00

2 280.000,00 125,440000 351.232,00

3 260.000,00 140,492800 365.281,28

4 240.000,00 157,351936 377.644,65

5 220.000,00 176,234168 387.715,17

Soma 300.000,00 817.873,10

Taxa Interna 10,00% a.a. 23,20% a.a.


Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 265

b) Taxa interna de juros nominal, em % ao ano


As taxas internas dos fluxos de caixas da Tabela 10.8, obtidas com a HP-
-12C ou com o Excel so as seguintes:
 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFT 10,00% a.a. (taxa interna real)
 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFT 23,20% a.a. (taxa interna nominal)
Observe, ainda, que o desconto do fluxo de caixa em $ constantes com a
taxa de juros real de 10,00% a.a. fornece um valor presente de $1.000.000,00,
que idntico ao valor presente do fluxo de caixa em $ correntes com a taxa
de juros nominal de 23,20% a.a;
c) decomposio da taxa de juros nominal nas taxas de juros real e de inflao
Considerando que a taxa de inflao de 12,00% ao ano a mesma nos cinco
anos, a Tabela 10.9 relaciona essa taxa com as taxas de juros real e nominal.

TABELA 10.9

Parcelas % ao ano

taxa de inflao 12,00

taxa de juros real 10,00

soma das duas taxas 22,00

produto das duas taxas 1,20

taxa de juros nominal 23,20

2. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com


uma taxa de juros real de 10% ao ano, para ser liquidado com o pagamento
de uma nica parcela no final de trs meses. A inflao ser medida pelo
ndice da Tabela 10.2, que tem o valor igual a 100,00 na data da liberao
dos recursos.
Em relao a esse financiamento:
a) determine seu fluxo de caixa em $ a preos constantes e a preos correntes;
b) calcule suas taxas internas de juros (real e nominal), em % ao ms;
c) determine as taxas trimestrais e as taxas anuais que so equivalentes s taxas
internas obtidas no item b;
d) verifique as relaes entre as taxas de inflao, de juros real e de juros nominal
para as periodicidades mensal, trimestral e anual.
266 Matemtica Financeira

Soluo:
a) Fluxo de caixa em $, a preos constantes e a preos correntes
A taxa de juros trimestral equivalente taxa de juros real de 10,00% ao
ano obtida pela relao:
it  (1  0,10)1/4  1  0,02411369  2,411369% a.t.
Dessa forma, o valor dos juros, em $ a preos constantes, a serem pagos no
final do 3o ms igual a:
 1.000.000,00  2,411369%  $24.113,69
e o montante a ser liquidado no final do 3o ms, em $ a preos constantes,
igual a $1.024.113,69, sendo $1.000.000,00 de amortizao do principal e
$24.113,69 de juros.
A Tabela 10.10 traz os fluxos de caixa do financiamento, em $ a preos constantes
e a preos correntes, que foram obtidos com os valores do ndice da Tabela 10.2.

TABELA 10.10 Fluxos de caixa em $ a preos constantes e correntes

Valores em $ Valor do ndice Valores em $


Ms
a preos constantes no final do ms ($) a preos correntes

Dezembro 1.000.000,00 100,000000 1.000.000,00

Janeiro 0,00 100,948879 0,00

Fevereiro 0,00 101,906762 0,00

Maro 1.024.113,69 102,873734 1.053.544,00

Soma 24.113,69 53.544,00

Taxa interna 0,797414% a.m. 1,753860% a.m.

b) Taxas internas de juros (real e nominal), em % ao ms


As taxas internas de retorno para os dois fluxos de caixa, obtidas com a
HP-12C ou com o Excel, so as seguintes:
 r 'MVYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFT  BN UBYBSFBM

 r 'MVYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFT  BN UBYBOPNJOBM

c) Taxas trimestrais e taxas anuais equivalentes s taxas internas do item b
As taxas equivalentes so obtidas pelas relaes a seguir:
it  (1  0,00797414)3  1  0,02411369  2,411369% a.t.
ia  (1  0,00797414)12  1  0,10000000  10,00% a.a.
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 267

tnt  (1  0,01753860)3  1  0,05354400  5,3544% a.t.


tna  (1  0,01753860)12  1  0,23200000  23,20% a.a.
e esto resumidas na Tabela 10.11:

TABELA 10.11 Taxas equivalentes

Taxa mensal Trimestral Anual


Parcelas
(% a.m.) (% a.t.) (% a.a.)
Taxa de juros real 0,797414 2,411369 10,00
Taxa de juros nominal 1,753860 5,354400 23,20

c) Relaes entre as taxas de inflao, de juros real e de juros nominal, para as


periodicidades mensal, trimestral e anual
As taxas de inflao mensal, trimestral e anual, obtidas pelos valores mensais
do ndice da Tabela 10.2, correspondem, respectivamente, a 0,948879% a.m.,
2,873734% a.t. e 12,00% a.a.
Vamos confirmar as relaes (10.3), (10.4) e (10.5) para as taxas anuais,
mensais e trimestrais, respectivamente, que foram obtidas para o financiamento:
tna  (1  0,10) (1  0,12)  1  0,2320  23,20% a.a.
tnm  (1  0,00797414) (1  0,00948879)  1  0,0175386  1,753860% a.m.
tnt  (1  0,02411369) (1  0,02873734)  1  0,0535440  5,354400% a.t.
Os valores dessas taxas esto resumidos na Tabela 10.12:

TABELA 10.12 Taxas equivalentes e taxas nominais em %

Taxa de Taxa de juros real Taxa de juros


Perodo inflao (i) nominal
(ti) (ti)  (i)  (ti)(i)
Anual 12,00 10,00 23,20
Trimestral 2,873734 2,411369 5,354400
Mensal 0,948879 0,797414 1,753860

3. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com uma


taxa de juros real de 10% ao ano, para ser liquidado com seis prestaes mensais
e iguais do Modelo Price. A inflao ser medida pelo ndice da Tabela 10.2, que
tem o valor igual a 100,00 na data da liberao dos recursos.
Em relao a esse financiamento:
268 Matemtica Financeira

a) determine seu fluxo de caixa em $ a preos constantes e a preos correntes;


b) calcule suas taxas internas de juros (real e nominal), em % ao ms;
c) determine as taxas anuais que so equivalentes s taxas internas obtidas no
item b;
d) verifique as relaes entre as taxas de inflao, de juros real e de juros nominal,
para as periodicidades mensal e anual.
Soluo:
a) Fluxo de caixa em $ a preos constantes e a preos correntes
A taxa de juros mensal equivalente taxa de juros real de 10,00% ao ano
obtida pela relao:
im  (1  0,10)1/12  1  0,00797414  0,797414% a.m.
O valor das prestaes mensais, em $ a preos constantes, pode ser calculado
com a HP-12C ou com o Excel, e o resultado obtido igual a $171.349,03.
A Tabela 10.13 mostra os fluxos de caixa do financiamento, em $ a preos
constantes e a preos correntes, que foram obtidos com os valores mensais do
ndice da Tabela 10.2.

TABELA 10.13 Fluxos de caixa em $ a preos constantes e correntes

Valor do
Valores em $ a preos Valores em $ a preos
Ms ndice no final do
constantes correntes
ms
Dezembro 1.000.000,00 100,000000 1.000.000,00
Janeiro 171.349,03 100,948879 172.974,89
Fevereiro 171.349,03 101,906762 174.616,22
Maro 171.349,03 102,873734 176.273,11
Abril 171.349,03 103,849882 177.945,73
Maio 171.349,03 104,835292 179.634,22
Junho 171.349,03 105,830052 181.338,74
Soma 28.094,18 62.782,91
Taxa interna 0,797414% a.m. 1,753860% a.m.

b) Taxas internas de juros (real e nominal), em % ao ms


As taxas internas de retorno para os dois fluxos de caixa, obtidas com a
HP-12C ou com o Excel, so as seguintes:
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 269

 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFT 0,797414% a.m. (taxa real)


 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFT  1,753860% a.m. (taxa nominal)
que so idnticas s taxas obtidas para os fluxos de caixa do Exemplo 2.
c) Taxas anuais equivalentes s taxas internas do item b
Essas taxas j foram obtidas no exemplo anterior, e esto resumidas na
Tabela 10.14:

TABELA 10.14 Taxas equivalentes

Parcelas (% a.m.) Mensal Anual (% a.a.)


Taxa de juros real 0,797414 10,000000
Taxa de juros nominal 1,753860 23,200000

d) Relaes entre as taxas de inflao, de juros real e de juros nominal, para as


periodicidades mensal e anual
As taxas de inflao mensal e anual, obtidas pela Tabela 10.2, correspondem,
respectivamente, a 0,948879% a.m. e 12,00% a.a.
As relaes (10.3) e (10.4) j foram verificadas no Exemplo 2 para essas
taxas anuais e trimestrais, e encontram-se na Tabela 10.15:

TABELA 10.15 Taxas equivalentes e taxas nominais em %

Taxa de Taxa de juros Taxa de juros nominal


Perodo
inflao (ti) real (i) (ti)  (i)  (ti)(i)
Anual 12,00 10,00 23,20
Mensal 0,948879 0,797414 1,753860

10.4.6. Comentrios
Ressaltamos que todos os exerccios da Seo 10.4.5 foram desenvolvidos com as
seguintes premissas:
a) taxa de inflao idntica em todos os perodos e equivalente taxa de 12,00%
ao ano;
b) taxa de juros real idntica em todos os perodos e equivalente taxa de 10,00%
ao ano.
A taxa de juros nominal obtida em cada um desses exemplos se relaciona com essas
duas taxas (inflao e juros real) de acordo com as relaes (10.3) a (10.5).
270 Matemtica Financeira

Nos exemplos da Seo 10.4.5, o desconto do fluxo de caixa em $ a preos cons-


tantes, com a taxa de juros real, fornece o mesmo valor presente que o desconto do
fluxo de caixa em $ a preos correntes com a taxa de juros nominal.
Assim, se a inflao influenciar igualmente todos os valores do fluxo de caixa,
tanto faz descontar o fluxo de caixa em $ a preos constantes com a taxa de juros
real como descontar o fluxo de caixa em $ a preos correntes com a taxa de juros
nominal.
No modelo ps-fixado os clculos so realizados com os valores dos fluxos de caixa
expressos numa moeda estvel (constante) e com uma taxa de juros real, sem inflao.
No incio da operao, apenas definido o ndice que ser utilizado na atualizao
dos valores da moeda constante da data inicial. Assim, a inflao fica em aberto,
para ser calculada a posteriori ao longo do prazo da operao.
As grandezas em moeda estvel (constante) so, posteriormente, convertidas para
a moeda corrente pelo ndice definido para aferir a inflao. Nesse fluxo de caixa
expresso em $ a preos correntes podemos calcular a taxa interna nominal, aps o
trmino da operao.
Uma outra forma de atuar no Modelo Ps-Fixado consiste na converso dos va-
lores do fluxo de caixa para quantidades do ndice escolhido para medir a inflao, e
realizar todos os clculos, com a taxa de juros real, nessa moeda estvel expressa pelo
ndice da inflao. As quantidades de ndice so, posteriormente, convertidas para $,
a preos correntes, utilizando-se os valores dos ndices nas datas futuras.
Os procedimentos adotados neste captulo com a atualizao da moeda $ pelo
ndice das Tabelas 10.1 e 10.2 so rigorosamente vlidos para qualquer outro ndice
que for utilizado para medir a inflao.

10.5. Modelo Prexado

10.5.1. Conceitos Bsicos e Metodologia de Clculo


O modelo prefixado bastante utilizado nas operaes financeiras de curto prazo.
Podemos citar como exemplo os credirios ao consumidor e as operaes de desconto
de ttulos.
As principais caractersticas do modelo prefixado so:
 r "JOBPUFNRVFTFSFTUJNBEBa priori, e prefixada no incio da operao
financeira;
 r 0T DMDVMPT OBODFJSPT TP SFBMJ[BEPT DPN P VYP EF DBJYB FYQSFTTP FN
moeda corrente (com inflao) das respectivas datas futuras, e com uma
taxa de juros nominal prefixada, que inclui a inflao.
A taxa de juros tem de ser aumentada para incorporar, numa nica parcela, a taxa
de juros real e a taxa de inflao de cada perodo. Essa taxa de juros, que inclui uma
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 271

parcela de inflao, denominada taxa de juros nominal prefixada, ou simplesmente


taxa nominal prefixada, e tem as seguintes caractersticas:
 r EFOJEBOPJODJPEBPQFSBP PRVFKVTUJDBPOPNFBEPUBEP
 r EFWFDPSSFTQPOEFSTPNBEBUBYBEFKVSPTSFBMDPNBUBYBEBJOBPNBJT
o produto dessas taxas;
 r UFNPNFTNPWBMPSQBSBUPEPTPTQFSPEPTEBPQFSBP
As grandezas em moeda corrente podem ser, posteriormente, convertidas para
uma moeda constante pelo ndice definido para medir a inflao, e a taxa interna
de juros real desse fluxo de caixa pode ser calculada aps o conhecimento de todos
os seus valores.
Os exemplos numricos para o modelo prefixado so baseados nos exemplos de-
senvolvidos para o modelo ps-fixado nas Sees 10.4.2 e 10.4.5. Adotamos taxas
nominais prefixadas iguais s taxas nominais que foram utilizadas nos exemplos cor-
respondentes, para que possamos comparar os resultados obtidos nesses dois modelos.

10.5.2. Exemplos Numricos


1. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com uma
taxa de juros nominal prefixada de 23,20% ao ano, para ser liquidado no prazo
de um ano, com o pagamento de uma nica parcela. A inflao ser medida pelo
ndice da Tabela 10.1, que tem o valor igual a 100,00 na data da liberao dos
recursos.
Em relao a esse financiamento, determine:
a) o valor do pagamento em $, a preos correntes, para sua liquidao no final de
um ano;
b) a taxa de inflao, em % ao ano;
c) seu fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes;
d) sua taxa interna de juros real, em % ao ano;
e) a relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real.
Soluo:
a) Valor do pagamento em $, a preos correntes, para a liquidao do financia-
mento
Considerando a taxa nominal prefixada de 23,20% ao ano, o valor do
pagamento a ser realizado no final do ano, em $ correntes, igual a:
pagamento final  $1.000.000,00  (1  0,2320)  $1.232.000,00
b) Taxa de inflao, em % ao ano
A taxa de inflao de 12,00% ao ano obtida diretamente da Tabela 10.1
com os valores anuais do ndice.
272 Matemtica Financeira

c) Fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes


O fluxo de caixa em $ a preos constantes obtido deflacionando os
valores do fluxo de caixa em $ a preos correntes, utilizando como deflator
o ndice da Tabela 10.1, conforme indicado na Tabela 10.16.

TABELA 10.16 Fluxos de caixa em $ a preos correntes e constantes

Valores em $ a Valor do ndice no Valores em $ a


Ano
preos correntes final do ano preos constantes
0 1.000.000,00 100,000000 1.000.000,00
1 1.232.000,00 112,000000 1.100.000,00
Soma 232.000,00 100.000,00
Taxa interna 23,20% a.a. 10,00% a.a.

Cabe ressaltar que primeiro obtemos o fluxo de caixa em $ correntes a partir da taxa
nominal prefixada. Posteriormente, obtemos o fluxo de caixa em $, a preos constan-
tes, deflacionando as parcelas em $ a preos correntes com o ndice da Tabela 10.1.
d) Taxa interna de juros real, em % ao ano
A taxa interna de juros real obtida pelo desconto do fluxo de caixa em $
a preos constantes, e o valor encontrado igual a 10,00% ao ano;
e) Relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real
Essas trs taxas satisfazem a relao (10.3), seno vejamos:
taxa nominal prefixada  23,20% ao ano 
 (1  0,10) (1  0,12)  1  0,2320  23,20% ao ano
Os resultados obtidos nesse financiamento no modelo prefixado so idnticos
queles alcanados no financiamento do Exemplo 1 da Seo 10.4.2 com o mo-
delo ps-fixado. Isso ocorreu porque a taxa nominal prefixada incluiu exatamente
a taxa de inflao de 12,00% a.a. e a taxa de juros real de 10,00% a.a.
2. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com
uma taxa nominal prefixada de 23,20% ao ano, para ser liquidado no prazo de
cinco anos pelo sistema de amortizaes constantes. A inflao ser medida
pelo ndice da Tabela 10.1, que tem o valor igual a 100,00 na data da liberao
dos recursos.
Em relao a esse financiamento, determine:
a) a taxa de inflao em % ano;
b) seu fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes;
c) sua taxa interna de juros real, em % ao ano;
d) a relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real.
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 273

Soluo:
a) Taxa de inflao em % ano
A Tabela 10.1 fornece a taxa de inflao de 12,00% ao ano, com o mesmo
valor para os cinco anos seguintes ao ano da liberao do principal;
b) Fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes
A partir do principal de $1.000.000,00 e da taxa nominal prefixada de
23,20% ao ano, montamos a Tabela 10.17, em $ correntes, com os valores
das amortizaes e juros para os cinco anos do prazo do financiamento.

TABELA 10.17 Valores em $ a preos correntes

Saldo no final Amortizao Juros do Prestao do


Ano do ano do ano ano ano

0 1.000.000,00
1 800.000,00 200.000,00 232.000,00 432.000,00
2 600.000,00 200.000,00 185.600,00 385.600,00
3 400.000,00 200.000,00 139.200,00 339.200,00
4 200.000,00 200.000,00 92.800,00 292.800,00
5 0,00 200.000,00 46.400,00 246.400,00
Soma 1.000.000,00 696.000,00 1.696.000,00

O fluxo de caixa em $ a preos constantes obtido deflacionando os valores


do fluxo de caixa em $ a preos correntes, utilizando como deflator o ndice
da Tabela 10.1, conforme indicado na Tabela 10.18.

TABELA 10.18 Fluxos de caixa em $ a preos correntes e constantes

Valores em $ Valor do ndice Valores em $ a


Ano
a preos correntes no final do ano preos constantes
0 1.000.000,00 100,000000 1.000.000,00
1 432.000,00 112,000000 385.714,29
2 385.600,00 125,440000 307.397,96
3 339.200,00 140,492800 241.435,86
4 292.800,00 157,351936 186.079,69
5 246.400,00 176,234168 139.813,98
Soma 696.000,00 260.441,78
Taxa interna 23,20% a.a. 10,00% a.a.
274 Matemtica Financeira

c) Taxa interna de juros real em % ao ano


A taxa interna do fluxo de caixa em $ a preos correntes a prpria taxa
nominal prefixada de 23,20% ao ano, usada na gerao de suas parcelas de juros.
A HP-12C ou o Excel pode ser usado para confirmar o valor dessa taxa no-
minal prefixada, e para calcular o valor da taxa de juros real a partir do fluxo de
caixa com os valores expressos em $ a preos constantes. Os resultados obtidos
so os seguintes:
 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFT  10,00% a.a. (taxa interna real)
 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFT  23,20% a.a. (taxa interna nominal)
d) Relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real
Essas trs taxas satisfazem a Relao (10.3), seno vejamos:
taxa nominal prefixada  23,20% ao ano 
 (1  0,10) (1  0,12)  1  0,2320  23,20% a.a.
Verifique que os resultados so idnticos queles obtidos no financiamento
do Exemplo 1 da Seo 10.4.5 com o modelo ps-fixado.
3. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com uma
taxa nominal prefixada de 23,20% ao ano, para ser liquidado com o pagamento
de uma nica parcela no final de trs meses. A inflao ser medida pelo ndice
da Tabela 10.2, que tem o valor igual a 100,00 na data da liberao dos recursos.
Em relao a esse financiamento, determine:
a) a taxa de inflao, em % ao ano e em % ao ms;
b) seu fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes;
c) sua taxa interna de juros real em % ao ms e em % ao ano;
d) a relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real,
nas periodicidades anual e mensal.
Soluo:
a) Taxa de inflao, em % ao ano e em % ao ms
A Tabela 10.2 permite obter as taxas de inflao de 12,00% ao ano e de
0,948879% ao ms;
b) Fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes
A taxa nominal prefixada de 23,20% ao ano fornece as seguintes taxas
equivalentes:
it  (1  0,2320)1/4  1  5,354400% a.t.
im  (1  0,2320)1/12  1  1,753860% a.m.
O valor do pagamento a ser realizado no final do 3o ms, em $ a preos
correntes, obtido pela relao:
pagamento final  $1.000.000,00  (1  0,05354400)  $1.053.544,00
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 275

O fluxo de caixa em $ a preos constantes obtido deflacionando os valores


do fluxo de caixa em $ a preos correntes, utilizando como deflator o ndice da
Tabela 10.2, conforme indicado na Tabela 10.19.

TABELA 10.19 Fluxos de caixa em $ a preos correntes e constantes

Valores em $ Valor do ndice no Valores em $


Ms
a preos correntes final do ms a preos constantes
Dezembro $1.000.000,00 100,000000 $1.000.000,00
Janeiro 0,00 100,948879 0,00
Fevereiro 0,00 101,906762 0,00
Maro 1.053.544,00 102,873734 1.024.113,70
Soma 52.544,00 24.113,70
Taxa interna 1,753860% a.m. 0,797414% a.m.

c) Taxa interna de juros real, em % ao ms e em % ao ano


A taxa interna do fluxo de caixa em $ a preos correntes a prpria taxa
nominal prefixada de 23,20% ao ano, equivalente s taxas de 1,753860% a.m.
e 5,354400% a.t.
A HP-12C ou o Excel pode ser usado para confirmar o valor dessa taxa no-
minal prefixada mensal, e para calcular o valor da taxa de juros real a partir do
fluxo de caixa com os valores expressos em $ a preos constantes. Os resultados
obtidos so os seguintes:
r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFT  0,797414% a.m. (taxa interna real)
 r VYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFT  1,753860% a.m. (taxa interna
nominal)
As taxas equivalentes anuais so obtidas pelas relaes a seguir:
ia  (1  0,797414%)12  1  10,00% a.a.
taa  (1  1,753860%)12  1  23,20% a.a.
d) Relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real, nas
periodicidades anual e mensal
Essas trs taxas satisfazem as Relaes (10.3) e (10.4), seno vejamos:
taxa nominal prefixada  23,20% a.a. 
 (1  0,10) (1  0,12)  1  23,20% a.a.
taxa nominal prefixada  1,753860% a.m. 
 (1  0,00797414) (1  0,00948879)  1  1,753860% a.m.
Verifique que os resultados so idnticos queles alcanados no financiamento
do Exemplo 2 da Seo 10.4.5 com o modelo ps-fixado.
276 Matemtica Financeira

4. Um financiamento de $1.000.000,00 foi realizado no final de dezembro, com


uma taxa nominal prefixada de 23,20% ao ano, para ser liquidado com seis pres-
taes mensais e iguais do modelo Price. A inflao ser medida pelo ndice da
Tabela 10.2, que tem o valor igual a 100,00 na data da liberao dos recursos.
Em relao a esse financiamento, determine:
a) a taxa de inflao, em % ao ano e em % ao ms;
b) seu fluxo de caixa em $ a preos correntes e a preos constantes;
c) sua taxa interna de juros real, em % ao ms e em % ao ano;
d) a relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real,
nas periodicidades anual e mensal.
Soluo:
a) Taxa de inflao, em % ao ano e em % ao ms
A Tabela 10.2 permite obter as taxas de inflao de 12,00% ao ano e de
0,948879% ao ms.
b) Fluxo de caixa em $, a preos correntes e a preos constantes
A taxa nominal prefixada de 23,20% ao ano fornece sua taxa equivalente
mensal pela relao:
im  (1  0,232)1/12  1  1,753860% a.m.
O valor das seis prestaes mensais, em $ a preos correntes, pode ser
calculado com a HP-12C ou com o Excel e o resultado obtido igual a
$177.045,72.
A Tabela 10.20 mostra os valores do fluxo de caixa em $ a preos correntes
e a preos constantes, obtidos com a aplicao do ndice da Tabela 10.2:

TABELA 10.20 Fluxos de caixa em $ a preos correntes e constantes

Valores em $ Valor do ndice no Valores em $


Ms a preos final do ms a preos
correntes constantes
Dezembro 1.000.000,00 100,000000 1.000.000,00
Janeiro 177.045,72 100,948879 175.381,56
Fevereiro 177.045,72 101,906762 173.733,04
Maro 177.045,72 102,873734 172.100,02
Abril 177.045,72 103,849882 170.482,35
Maio 177.045,72 104,835292 168.879,88
Junho 177.045,72 105,830052 167.292,48
Soma 62.274,33 27.869,35
Taxa interna 1,753860% a.m. 0,797414% a.m
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 277

c) Taxa interna de juros real, em % ao ms e em % ao ano


A taxa interna do fluxo de caixa em $ correntes a prpria taxa nominal
prefixada de 23,20% ao ano, equivalente taxa de 1,753860% a.m.
A HP-12C ou o Excel pode ser usado para confirmar o valor dessa taxa no-
minal prefixada mensal e para calcular o valor da taxa de juros real a partir do
fluxo de caixa com os valores expressos em $ a preos constantes. Os resultados
obtidos so os seguintes:
rVYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFT 0,797414% a.m. (taxa interna
real)
rVYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFT  1,753860% a.m. (taxa interna
nominal)
As taxas equivalentes anuais so obtidas pelas relaes a seguir:
ia  (1  0,00797414)12  1  10,00% a.a.
taa  (1  0,01753860)12  1  23,20% a.a.
d) Relao da taxa nominal prefixada com as taxas de inflao e de juros real, nas
periodicidades anual e mensal
Essas trs taxas satisfazem as Relaes (10.3) e (10.4), seno vejamos:
taxa nominal prefixada  23,20% a.a. 
 (1  0,10) (1  0,12)  1  23,20% a.a.
taxa nominal prefixada  1,753860% a.m. 
 (1  0,797414%) (1  0,948879%)  1  1,753860% a.m.
Verifique que os resultados so idnticos queles alcanados no financia-
mento do Exemplo 3 da Seo 10.4.5 com o modelo ps-fixado.

10.5.3. Comentrios
Os exemplos numricos desenvolvidos na Seo 10.5.2 com o modelo prefixado
foram baseados nos exemplos apresentados nas Sees 10.4.2 e 10.4.5 para o modelo
ps-fixado, que apresentam as seguintes caractersticas:
 r UBYBTEFJOBP NFEJEBQFMPOEJDFEBT5BCFMBTF JHVBJTFNUPEPT
os perodos e equivalentes taxa de 12,00% ao ano;
 r UBYBTEFKVSPTSFBJTJHVBJTPVFRVJWBMFOUFTB BPBOP
A taxa nominal prefixada, em todos os exemplos do modelo prefixado, igual a
23,20% ao ano, ou seja, igual soma da taxa da inflao de 12,00% a.a. com a taxa
de juros real de 10,00%, mais o produto entre essas duas taxas.
A anlise dos resultados desses exemplos numricos nos permite concluir:
a) os fluxos de caixa em $ a preos correntes foram obtidos a partir do principal
em $ e da taxa nominal prefixada;
278 Matemtica Financeira

b) os fluxos de caixa em $ a preos constantes foram obtidos a partir dos


fluxos de caixa em $ a preos correntes e dos valores do ndice que mede
a inflao;
c) os valores dos fluxos de caixa em $ a preos constantes e em $ a preos correntes
no so, necessariamente, iguais queles obtidos nos exemplos correspondentes
do modelo ps-fixado;
d) o valor presente e a taxa de juros real dos fluxos de caixa em $ a preos constan-
tes so iguais, em todos os casos, queles obtidos nos exemplos correspondentes
no modelo ps-fixado.
No modelo prefixado, os clculos so realizados com os fluxos de caixa expressos
em $ a preos correntes (com inflao) e com uma taxa de juros nominal prefixada,
com o mesmo valor em todos os perodos, que inclui uma parcela de inflao.
Nesse modelo, a inflao e os valores do fluxo de caixa em $ a preos cor-
rentes so estimados e prefixados, a priori, no incio da operao.
Os procedimentos adotados nos exemplos numricos com o ndice das
Tabelas 10.1 e 10.2 so rigorosamente vlidos para qualquer outro ndice que
for utilizado para medir a inflao.

10.6. Concluso

No presente captulo, apresentamos os modelos ps-fixado e prefixado para o trata-


mento da inflao em fluxos de caixa expressos em moedas que perdem seu poder
aquisitivo ao longo do tempo, por conta da inflao.
As principais caractersticas do modelo ps-fixado so:
 r BJOBPTMFWBEBFNDPOTJEFSBPa posteriori, ao longo do prazo da ope-
rao, sendo definido na data inicial apenas o ndice que ser utilizado para
sua aferio;
 r PT DMDVMPT TP SFBMJ[BEPT DPN VNB taxa de juros real, sem qualquer parcela
de inflao, e com o fluxo de caixa expresso em $ a preos constantes (sem
inflao);
 r BTHSBOEF[BTFNBQSFPTDPOTUBOUFTTPQPTUFSJPSNFOUFDPOWFSUJEBTQBSB
a preos correntes pelo ndice que for definido para aferir a inflao;
 r P DMDVMP EB taxa interna nominal s pode ser realizado aps o trmino da
operao.
As principais caractersticas do modelo prefixado so:
 r BJOBPFPTWBMPSFTEPVYPEFDBJYBFNBQSFPTDPSSFOUFTTPFTUJNBEPT
e prefixados, a priori, no incio da operao;
 r PTDMDVMPTTPSFBMJ[BEPTDPNVNBtaxa de juros nominal prefixada, que inclui a
inflao, e com o fluxo de caixa expresso em $ a preos correntes (com inflao);
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 279

 r BTHSBOEF[BTFNBQSFPTDPSSFOUFTQPEFNTFSQPTUFSJPSNFOUFDPOWFSUJEBT
para $ a preos constantes pelo ndice que for definido para aferir a inflao;
 r PDMDVMPEBUBYBJOUFSOBSFBMEPVYPEFDBJYBFNBQSFPTDPOTUBOUFTT
pode ser realizado aps o trmino da operao.
Se a inflao influenciar igualmente todos os valores do fluxo de caixa, tanto faz
descontar o fluxo de caixa em $ a preos constantes com a taxa de juros real, como
descontar o fluxo de caixa em $ a preos correntes com a taxa nominal prefixada,
pois os valores presentes lquidos sero iguais nos dois casos.
Por uma questo de ordem didtica, adotamos um ndice terico para medir a
inflao da moeda com o smbolo $, utilizada em todos os outros captulos do livro.
Os conceitos apresentados neste captulo com esse ndice so integralmente vlidos
para qualquer outro ndice que for utilizado para medir a inflao.

10.7. Problemas Propostos

1. Uma instituio financeira remunera suas aplicaes com uma taxa nominal
prefixada de 22,10% ao ano. Calcule a taxa de juros real de um investimento
realizado nessa instituio, sabendo-se que a taxa de inflao igual a 11,00%
ao ano.
2. A taxa de juros real a ser cobrada num determinado financiamento igual a 5,00%
ao semestre. Sabendo-se que a projeo da taxa de inflao para esse perodo de
seis meses de 6,00%:
a) calcule a taxa nominal, em % ao semestre, a ser prefixada para esse finan-
ciamento;
b) calcule a taxa de juros nominal anual equivalente taxa obtida no item a;
c) calcule as taxas anuais de juros real e de inflao, equivalentes s taxas
fornecidas;
d) verifique a relao existente entre as taxas obtidas nos itens b e c.
3. Uma aplicao de $10.000,00 rendeu, no prazo de seis meses, uma taxa de juros
real de 12,00% ao ano, capitalizados semestralmente. Calcule o valor de resgate
dessa aplicao sabendo-se que a taxa de inflao para esse perodo de seis meses
igual a 8,00%.
4. Uma aplicao de $50.000,00 deve ser remunerada pelo prazo de seis meses com
uma taxa de juros real de 0,90% ao ms. Calcule o valor de resgate dessa aplicao
sabendo-se que a taxa de inflao igual a 1,00% ao ms em cada um dos seis
meses desse investimento.
5. Um investimento de $1.000,00 rendeu, no prazo de um ano, juros corrigidos no
valor de $138,00. Calcule as taxas de juros nominal e real desse investimento,
280 Matemtica Financeira

em % ao ano, sabendo-se que o principal aplicado, alm dos juros corrigidos de


$138,00, foi atualizado monetariamente pela taxa de inflao de 15,00% ao ano.
6. Uma instituio financeira que opera com o modelo prefixado cobra uma taxa de
juros real de 12,00% ao ano em seus financiamentos e est prevendo uma taxa de
inflao de 15,00% ao ano para os prximos quatro meses.
Usando o regime de juros compostos para a obteno de taxas equivalentes,
calcule:
a) a taxa de juros nominal prefixada, em % ao ms, a ser utilizada em suas ope-
raes com prazo de quatro meses;
b) o valor da prestao mensal fixa a ser cobrada nos financiamentos com prazo
de quatro meses e com o principal de $1.000,00.
7. Um equipamento com o preo vista de $10.000,00 est sendo financiado em
seis prestaes mensais fixas de $1.816,41. Calcule a taxa de inflao, em % ao
ms, projetada por essa entidade financiadora sabendo-se que a taxa de juros real
cobrada nessas operaes igual a 1,00% ao ms.
8. Um equipamento com o preo vista de $10.000,00 deve ser financiado em dois
pagamentos anuais iguais, com uma taxa de juros real de 10,00% ao ano. Calcule
o valor dessas parcelas anuais, em $ a preos correntes, sabendo-se que a taxa de
inflao igual a 12,00% a.a. no 1o ano e 14,00% a.a. no 2o ano.
9. Um financiamento de $100.000,00 foi realizado no final de dezembro para ser
liquidado com seis prestaes mensais e iguais, segundo os modelos ps-fixado e
prefixado. A taxa de juros real cobrada nesse financiamento de 9,00% ao ano
capitalizados mensalmente.
O ndice que mede a inflao da moeda $ tem os seguintes valores para esse pe-
rodo de seis meses:
Variao mensal
Valor do ndice
Ms do ndice
no final do ms
(%)
Dezembro 100,000000
Janeiro 1,000000 101,000000
Fevereiro 1,000000 102,010000
Maro 1,000000 103,030100
Abril 1,000000 104,060401
Maio 1,000000 105,101005
Junho 1,000000 106,152015

Calcule no modelo ps-fixado:


a) o valor das prestaes mensais em $ a preos constantes com a taxa de juros
real de 9,00% a.a. capitalizados mensalmente;
Ca p t u l o 1 0 Fl uxos de Caixa e In fl a o 281

b) os valores das prestaes efetivamente pagas, em $ a preos correntes;


c) o valor da taxa de juros nominal, em % ao ms, para o fluxo de caixa em $
correntes.
Calcule no modelo prefixado:
d) o valor da taxa de juros nominal prefixada, em % ao ms;
e) o valor das prestaes mensais fixas, em $ a preos correntes, com a taxa de
juros nominal obtida no item d;
f) os valores das prestaes em $ constantes da data inicial do contrato;
g) o valor da taxa de juros real, em % ao ms, para o fluxo de caixa em $ cons-
tantes.
10. Um financiamento de $100.000,00 foi realizado no final de dezembro para ser
liquidado no prazo de cinco anos, pelo sistema de amortizaes constantes, se-
gundo o modelo ps-fixado, com uma taxa de juros real de 10,00% ao ano.
O ndice que mede a inflao da moeda $ tem os seguintes valores para esse pe-
rodo de cinco anos:

Variao anual Valor do ndice


Ano
do ndice (%) no final do ano

0 100,000000

1 9,00 109,000000

2 9,50 119,355000

3 10,50 131,887275

4 11,00 146,394875

5 12,00 163,962260

Calcule:
a) os valores das prestaes mensais em $ a preos constantes da data inicial do
contrato com a taxa de juros real de 10,00% ao ano;
b) os valores das prestaes efetivamente pagas, em $ a preos correntes;
c) a taxa interna de juros nominal desse financiamento, em % ao ano.
Captulo Mtodos
de Anlise
11 de Investimentos

11.1.Introduo

Os conceitos de valor presente lquido (VPL) e de taxa interna de retorno (TIR)


j foram apresentados anteriormente, e o objetivo deste captulo mostrar as suas
aplicaes nas comparaes de fluxos de caixa de investimentos mutuamente exclu-
sivos e de investimentos independentes.
Desenvolveremos, ainda, o conceito de Payback Descontado (PBD), que um
indicador do tempo de recuperao do investimento. Ele no deve ser utilizado, de
forma isolada, na tomada de deciso sobre alternativas de investimentos, uma vez
que no considera os valores do fluxo de caixa do investimento, a partir do ponto de
retorno do capital aplicado.
Os fluxos de caixa so considerados como um dado do problema e esto expres-
sos em moeda forte ($), sem qualquer considerao da inflao. Nenhum esforo
dedicado montagem dos fluxos de caixa das alternativas de investimentos. Os
investimentos so considerados um desembolso inicial colocado no ponto zero da
escala de tempo.
O horizonte de um investimento a data futura mais distante para a qual se faz
a previso do fluxo de caixa do investimento. Taxas de desconto elevadas tornam
irrelevantes, em termos de valor presente, as parcelas de caixa projetadas para datas
mais distantes. As sries perptuas tm os seus valores presentes calculados conforme
Relao (6.8) do Captulo 6.
Os exemplos do presente captulo contemplam fluxos de caixa que apresentam
apenas uma nica variao de sinal nas suas parcelas e, portanto, apresentam apenas
uma nica taxa interna de retorno, conforme garante a regra de sinal de Descartes
para as razes de polinmios.
A maioria dos exemplos dedicada aplicao dos dois principais mtodos (VPL
e TIR) na anlise de investimentos mutuamente exclusivos, de mesma durao ou
duraes diferentes, considerando os casos de desembolsos iniciais iguais ou diferentes.

matemtica.indb 283 6/29/11 5:21 PM


284 Matemtica Financeira

Mostraremos alguns exemplos com a aplicao do conceito de fluxos perptuos e,


ainda, a anlise de investimentos independentes atravs do mtodo do valor presente
lquido.
O mtodo do valor presente lquido (VPL) est consagrado como o melhor e o
mais utilizado dentre os mtodos acima mencionados.
A comparao de investimentos exige a fixao de um referencial para que ela
possa ser realizada. Esse referencial a taxa mnima de atratividade do investidor, que
denominamos imin, cujo conceito ser apresentado no prximo item.
A taxa mnima de atratividade utilizada na comparao com a taxa interna
de retorno do investimento, e com a taxa de desconto no clculo do valor presente
lquido (VPL) do fluxo de caixa do investimento.

11.2. Taxa Mnima de Atratividade imin

Para que um investidor possa tomar a deciso de aceitar ou rejeitar um determi-


nado investimento, indispensvel que ele tenha um elemento de comparao
sua disposio.
Assim, vamos considerar que, em qualquer situao, o investidor esteja com o seu
capital aplicado numa alternativa Z com uma taxa de juros igual a imin, que representa,
portanto, o custo de oportunidade do seu capital investido.
Essa taxa de juros ser denominada taxa mnima de atratividade e, como ela re-
presenta a taxa interna de retorno da alternativa Z, podemos escrever:

VPLZ (imin) 0 (11.1)


Em qualquer anlise de investimentos, essa alternativa Z deve ser considerada,
j que o investidor poder sempre utiliz-la para a aplicao de seu capital. Os seus
parmetros so os seguintes:
a) a quantia a ser aplicada na alternativa Z pode ser de qualquer valor;
b) o prazo de aplicao na alternativa Z tambm pode ser qualquer um;
c) a taxa interna de retorno dos recursos aplicados em Z sempre igual a imin.
O fato de a alternativa Z apresentar a flexibilidade dos itens a e b permite que ela
seja comparada com qualquer investimento, bastando para isso:
a) considerar o montante investido na alternativa Z igual ao valor do investimento
em anlise;
b) considerar o prazo de aplicao na alternativa Z igual durao do investimento
em anlise.
A taxa mnima de atratividade (imin), que representa o custo de oportunidade do
capital investido, pode corresponder:

matemtica.indb 284 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 285

a) taxa de aplicao bsica no mercado (caderneta de poupana etc.), no caso


de pessoas fsicas;
b) ao custo mdio ponderado de capital entre capital prprio e capital de terceiros,
no caso de empresas.
Assim, cada indivduo e cada empresa tem a sua prpria taxa mnima de atrati-
vidade. No caso de empresas, essa taxa varia de acordo com o seu negcio e com a
sua estrutura de capital. Dentro de uma mesma empresa pode haver mais de uma taxa
mnima de atratividade dependendo das caractersticas do projeto e da unidade de
negcios da empresa a que ele pertena.

11.3. Payback Descontado (PBD)

O Payback Descontado (PBD) o tempo necessrio para a recuperao do in-


vestimento inicial, levando-se em considerao o custo de oportunidade do capital
investido.
Ele medido pelo tempo decorrido entre a data inicial do fluxo de caixa (ponto
zero) e a data futura mais prxima at a qual o valor do investimento inicial coberto
pela soma dos valores presentes das parcelas positivas do fluxo de caixa.
Considere o investimento A representado pelo fluxo de caixa indicado na
Tabela 11.1, e para o qual se deseja calcular o Payback Descontado (PBD),
levando-se em conta um custo de capital de 7% ao ano.

Tabela 11.1 Fluxo de caixa investimento A

Ano Valores ($)

0 () 50.000,00

1 () 15.000,00

2 () 15.000,00

3 () 15.000,00

4 () 15.000,00

5 () 15.000,00

Soma ( ) 25.000,00

PBD (7%) 3 anos 339 dias

matemtica.indb 285 6/29/11 5:21 PM


286 Matemtica Financeira

Para a obteno do PBD, precisamos calcular o valor presente de cada parcela


futura do Investimento A, descontada com a taxa de 7% ao ano, e comparar o va-
lor acumulado dessas parcelas descontadas com o valor do investimento inicial de
$50.000,00, conforme mostra o quadro a seguir:

Ano Valores VP de cada parcela VPL acumulado


($) com taxa de 7% ao ano at o ano

0 (50.000,00) (50.000,00) (50.000,00)

1 15.000,00 14.018,69 (35.981,31)

2 15.000,00 13.101,58 (22.879,73)

3 15.000,00 12.244,47 (10.635,26)

4 15.000,00 11.443,43 808,17

5 15.000,00 10.694,79 11.502,96

A anlise dos valores do VPL acumulado, demonstrados na ltima coluna do


quadro acima, indica que o valor do PBD est compreendido entre o terceiro e
o quarto ano do fluxo de caixa, estando mais prximo do quarto ano.
A Figura 11.1 permite visualizar o conceito do PBD, como o ponto do eixo hori-
zontal (perodo em anos), que cortado pela curva do VPL acumulado.
Figura 11.1 VPL acumulado
20.000 PBD  3 anos e 339 dias
10.000

0
VPL acumulado

1 2 3 4 5
(10.000)
(20.000)

(30.000)

(40.000)

(50.000)
Perodo (Anos)

Esse ponto de interseo com o eixo horizontal obtido por interpolao linear
entre os valores do terceiro e do quarto ano, conforme abaixo indicado:
X (365 10.635,26) / (10.635,26 808,17) 339 dias
E, portanto, o valor do Payback Descontado (PBD) de 3 anos e 339 dias.
O valor do Payback sem considerar o custo de capital de 3 anos e 122 dias e
obtido, neste caso, simplesmente pela diviso de $50.000,00 por $15.000,00.

matemtica.indb 286 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 287

As parcelas do fluxo de caixa que ocorrem aps o PBD no so consideradas, o


que torna o PBD apenas uma medida parcial de desempenho financeiro, no poden-
do ser considerado um mtodo independente e completo para a anlise de qualquer
investimento. O PBD a rigor um indicador adicional aos mtodos do VPL e TIR,
que informa o tempo em que o investimento inicial recuperado. Deve, portanto,
ser utilizado apenas como um mtodo auxiliar para informar a mobilidade do capital
e no como um mtodo para tomada de deciso.

11.4. Significado de um VPL Positivo


Dada a relevncia do significado de um VPL positivo, desenvolveremos neste
item mais um exemplo numrico para consolidar esse conceito que j foi explicado
no Captulo 7.
Considere o fluxo de caixa X, representado na tabela a seguir, para o qual desejamos
obter o VPL para uma taxa de desconto de 8% ao ano:

Tabela 11.2 Fluxo de caixa X

Ano Valores ($)

0 () 40.000,00

1 () 4.000,00

2 () 7.030,00

3 () 7.950,00

4 () 8.550,00

5 ()12.000,00

6 ()20.000,00

Soma ()19.530,00

Como esse fluxo de caixa apresenta parcelas futuras desiguais o seu VPL para a
taxa de 8% ao ano e a sua TIR so obtidos com os conhecimentos do Captulo 9, que
trata de fluxos de caixa no homogneos. Esses valores, bem como o valor presente
(VP) somente das parcelas futuras do fluxo de caixa, esto indicados a seguir:

VPX (8%) () 43.096,66

VPLX (8%) () 3.096,66

TIRX (% a.a.) 10,0%

matemtica.indb 287 6/29/11 5:21 PM


288 Matemtica Financeira

O objetivo principal deste item explicar o significado do VPL positivo


(3.096,66) desse fluxo de caixa para a taxa de desconto de 8% ao ano.
Para isso, vamos determinar o VPLX desse fluxo de caixa para diversas taxas de
desconto, conforme indicado no quadro a seguir:

Taxa (% a.a.) VPLX ($)

0,0% 19.530,00

2,0% 14.697,12

4,0% 10.391,30

6,0% 6.543,94

8,0% 3.096,66

10,0% (0,47)

12,0% (2.790,22)

O grfico do VPLX em funo da taxa de desconto est indicado a seguir:

Figura 11.2 VPL X 3 Taxa de Desconto

20.000

15.000
TIRx 10% ao ano
VPL ($)

10.000

5.000 ()

0
0%
(5.000) 2% 4% 6% 8% 10% 12%

Taxa de desconto (% a.a.)

Observe, na Figura 11.2, que o VPLX positivo a 8% ao ano garante a TIRX maior
do que esse valor. Assim, mesmo desconhecendo o valor da TIRX, podemos afirmar
que o seu valor superior a 8% ao ano, pois o VPLX do fluxo de caixa com essa taxa de
desconto positivo. O valor da taxa interna de retorno encontrado de 10% ao ano,
e representa o ponto no grfico em que a curva do VPLX corta o seu eixo horizontal.
Para explicar o significado do VPLX (8%) () 3.096,66 podemos desdobrar o
fluxo de caixa original X nos dois fluxos de caixa Y e [XY], indicados a seguir:

matemtica.indb 288 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 289

Tabela 11.3 Fluxos de caixa ($)

Ano X Y X Y

0 (40.000,00) (40.000,00) 0,00

1 4.000,00 3.712,58 287,42

2 7.030,00 6.524,87 505,13

3 7.950,00 7.378,76 571,24

4 8.550,00 7.935,65 614,35

5 12.000,00 11.137,75 862,25

6 20.000,00 18.562,92 1.437,08

Soma 19.530,00 15.252,54 4.277,46

VP (8%) 43.096,66 40.000,00 3.096,66

VPL (8%) 3.096,66 0,00 3.096,66

TIR (% a.a.) 10,00% 8,00%



O fluxo de caixa Y foi montado com o mesmo investimento inicial de $40.000,00
e com parcelas futuras que produzam uma taxa interna de retorno igual a 8% ao ano.
Evidente que existe um nmero infinito de solues, mas o conceito explicado neste
exemplo tem validade para qualquer fluxo de caixa Y que atenda s premissas:
mesmo valor de investimento inicial;
TIRY igual taxa de desconto do fluxo com VPLX positivo.
As parcelas futuras do fluxo de caixa de caixa Y do quadro acima foram obtidas
multiplicando-se as respectivas parcelas do fluxo de caixa X pela razo constante
do investimento inicial sobre o valor presente das parcelas futuras descontadas a
8% ao ano:

Razo constante Investimento inicial / VPX (8%) $40.000,00 / $43.096,66

Com isso, fica assegurado que o valor presente (VPY) das parcelas futuras do fluxo
de caixa Y, com a taxa de 8% ao ano, igual a $40.000,00, e, consequentemente, o
seu VPLY igual a zero. Portanto, pela definio da taxa interna de retorno, podemos
afirmar que o fluxo de caixa Y tem uma TIRY igual a 8% ao ano.

matemtica.indb 289 6/29/11 5:21 PM


290 Matemtica Financeira

Faa as contas e confirme os valores do fluxo de caixa Y do quadro anterior. Ob-


tenha outro fluxo de caixa Y que atenda s condies acima mencionadas e calcule o
novo fluxo incremental [X Y]. Verifique que o VPLXY desse novo fluxo incremental
se mantm igual a $3.096,66.
Assim, o fluxo de caixa X pode ser visto como a soma de dois fluxos de caixa,
conforme indicado a seguir:
[X] [Y] [X Y]
em que [X Y] o fluxo de caixa incremental, e portanto podemos afirmar:
VPLX (8%) ()3.096,66 VPLY (8%) VPLXY (8%)
Como o VPLY (8%) igual a zero, podemos concluir que:
VPLX (8%) ()3.096,66 VPLXY (8%)
O VPLX (8%) de $3.096,66 significa que o fluxo de caixa X est remunerando o
investimento inicial de $40.000,00 com essa taxa de juros, como garante o fluxo de
caixa Y, e ainda est gerando um aumento de riqueza de $3.096,66, expresso em moeda
do ponto zero, como garante o fluxo de caixa incremental [XY].
O fluxo de caixa X ao ser descontado com a taxa de 8% ao ano deu um VPL positivo
de $3.096,66 e, portanto, est agregando ao investidor esse valor econmico (em moeda
do ponto zero), alm de remunerar o capital investido a 8% ao ano.

11.5. Anlise de um Investimento


A deciso de aceitar um investimento A significa retirar o dinheiro da alternativa
Z e aplic-lo na alternativa A pelo prazo exigido por esse investimento.
Lembramos que o dinheiro aplicado na alternativa Z est sendo remunerado com
a taxa imin, e que o VPLZ nulo para essa taxa, conforme a Relao (11.1). A alter-
nativa Z apenas remunera o capital com a taxa mnima de atratividade, sem agregar
qualquer valor econmico adicional com essa taxa de juros.
Assim, o investimento A s ser aceito se a sua TIR for superior taxa mnima
de atratividade. De outra forma, essa condio garantida pela relao a seguir:
VPLA (imin) 0 (11.2)
O grfico do VPL em funo da taxa de desconto garante que se a Relao (11.2)
for atendida, a TIR do investimento A superior taxa mnima de atratividade.
Assim, os mtodos do valor presente lquido e da taxa interna de retorno conduzem
mesma deciso, o que ser mostrado em detalhe nos exemplos a seguir.
O VPLA sendo positivo com a taxa mnima de atratividade, significa que o inves-
timento remunerado com essa taxa de desconto e ainda agrega um valor econmico
para o investidor, aumentando a sua riqueza, o que justifica a retirada do capital da
alternativa Z para realizar o investimento A.

matemtica.indb 290 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 291

11.5.1. Exemplos Numricos


1. Para aumentar a sua produo, o gerente de uma fbrica pretende instalar um novo
equipamento cujo custo de aquisio igual a $50.000,00. As receitas provenientes
das vendas dos produtos desse equipamento e as despesas operacionais previstas
para os 8 anos de sua vida til constam do quadro a seguir. O valor residual do
equipamento no final de 8 anos de $10.000,00. Analise a viabilidade econmica
de instalar esse equipamento, sabendo-se que a taxa mnima de atratividade dessa
fbrica igual a 15% ao ano.
Soluo:
Inicialmente, devemos montar o fluxo de caixa do investimento conforme
indicado na tabela a seguir:

Tabela 11.4 Fluxo de caixa do investimento ($)

Ano Recebimentos Desembolsos Investimento / Valores


operacionais operacionais Valor residual lquidos

0 0,00 0,00 (50.000,00) (50.000,00)

1 15.000,00 (9.000,00) 0,00 6.000,00

2 18.000,00 (10.000,00) 0,00 8.000,00

3 18.000,00 (11.000,00) 0,00 7.000,00

4 18.000,00 (12.000,00) 0,00 6.000,00

5 30.000,00 (20.000,00) 0,00 10.000,00

6 30.000,00 (21.000,00) 0,00 9.000,00

7 30.000,00 (22.000,00) 0,00 8.000,00

8 30.000,00 (23.000,00) 10.000,00 17.000,00

Soma 189.000,00 (128.000,00) (40.000,00) 21.000,00

Para calcularmos o VPL do investimento uma taxa de desconto de 15% ao


ano e para encontrarmos a sua TIR, devemos utilizar os valores lquidos dos fluxos
de caixa do novo equipamento, que correspondem ltima coluna da Tabela 11.4.
Os valores encontrados esto indicados a seguir:

VPL (15%) (13.272,78)

TIR (% a.a.) 7,40%

matemtica.indb 291 6/29/11 5:21 PM


292 Matemtica Financeira

Como o VPL com a taxa de desconto de 15% ao ano negativo


($13.272,78), devemos rejeitar o investimento no novo equipamento e man-
ter o capital aplicado na alternativa Z, cujo VPL nulo para a taxa mnima
de atratividade.
Podemos confirmar essa deciso de rejeitar o novo equipamento ao comparar-
mos a TIR desse investimento (7,40% ao ano) com a taxa mnima de atratividade
de 15% ao ano, que a TIR da alternativa Z.
O grfico do VPL em funo da taxa de desconto est indicado na Figura 11.3:

Figura 11.3 VPL Taxa de Desconto

25.000
VPL > 0 VPL < 0
Aceitar Inv. Rejeitar Inv.

15.000
VPL ($)

5.000

0
0%
(5.000) 5% 10% 15%

(15.000) TIRx  7,40% a.a.

Taxa de desconto (% a.a.)

A anlise da Figura 11.3 permite concluir que apenas para uma taxa mnima
de atratividade (imin) inferior a 7,40% ao ano esse investimento deve ser aceito.
Como a taxa imin desejada de 15% ao ano, o investimento deve ser rejeitado.
Essa mesma concluso pode ser alcanada pela anlise dos VPLs do fluxo de
caixa. Para valores de imin inferiores a 7,40% ao ano, os VPLs do fluxo de caixa
so positivos e justificam o investimento. Como a taxa imin desejada de 15% ao
ano, o investimento deve ser rejeitado, pois o valor do VPL (15%) negativo
($13.272,78).
Assim, os mtodos do VPL e da TIR chegam mesma concluso.
2. Vamos considerar neste exemplo o mesmo fluxo de caixa do investimento A,
usado no item 11.3 para introduzir o conceito de Payback Descontado (PBD),
e indagar se devemos aceitar ou rejeitar esse investimento para uma taxa mnima
de atratividade igual a 8% ao ano.
Soluo:
O fluxo de caixa do investimento A, o seu VPLA com a taxa de desconto de
8% ao ano e a sua TIRA esto indicados na Tabela 11.5:

matemtica.indb 292 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 293

Tabela 11.5 Fluxo de caixa investimento A

Ano Valores ($)

0 (50.000,00)

1 15.000,00

2 15.000,00

3 15.000,00

4 15.000,00

5 15.000,00

Soma 25.000,00

VPLA (8%) 9.890,65

TIRA (% a.a.) 15,24%

Pelos valores acima, podemos concluir que devemos aceitar a realizao do


investimento A para a taxa mnima de atratividade de 8% ao ano, pois temos:
VPLA (8%) $9.890,65 0
TIRA 15,24% a.a. imin 8% a.a.
O grfico do VPL em funo da taxa de desconto est indicado na Figura 11.4:
Figura 11.4 VPL Taxa de Desconto
30.000 VPL > 0 VPL < 0
Aceitar A Rejeitar A
25.000

20.000

15.000
TIRA 15,24 % a.a.
VPL ($)

10.000

5.000

0
0%
(5.000) 4% 8% 12% 16% 20%

(10.000) Taxa de desconto (% a.a.)

A anlise desse grfico permite concluir que, se a taxa mnima de atratividade


(imin) for inferior a 15,24% ao ano, esse investimento deve ser aceito, pois investi-
mentos com taxas internas de retorno superiores a imin so vantajosos para o inves-
tidor. Como a taxa imin desejada de 8% ao ano, o investimento deve ser aceito.

matemtica.indb 293 6/29/11 5:21 PM


294 Matemtica Financeira

Essa mesma concluso pode ser alcanada pela anlise dos valores dos VPLs do
fluxo de caixa. Para taxas de desconto inferiores a 15,24% ao ano, os VPLs do fluxo
de caixa so positivos e justificam o investimento. Como a taxa imin desejada de
8% ao ano, o investimento A deve ser aceito, pois o valor do VPL(8%) positivo
($9.890,65). O investimento A alm de remunerar o capital investido a 8% a.a. est
agregando um valor positivo de $9.890,65 ao patrimnio do investidor, expresso em
moeda do ponto zero.
Assim, os mtodos do VPL e da TIR chegam mesma concluso.

11.6. Investimentos Mutuamente Exclusivos

Na escolha de um investimento entre diversos investimentos mutuamente exclusi-


vos no podemos esquecer da alternativa Z, que est sempre disponvel para concorrer
com qualquer outro investimento. Essa alternativa Z, descrita no item 11.2, remunera
o capital com taxa mnima de atratividade (imin) e tem o seu VPLZ(imin) 0.
O mtodo do valor presente lquido (VPL) extremamente simples, e deve obe-
decer aos seguintes passos:
a) calcule o VPL de cada um dos investimentos, usando como taxa de desconto
a taxa mnima de atratividade (imin);
b) rejeite os investimentos com VPLs negativos ou nulos, em favor da alternativa
Z, pois VPLZ(imin) 0;
c) dentre os investimentos com VPLs positivos, aceite o investimento de maior
VPL.
O mtodo da taxa interna de retorno (TIR) j no to simples de ser aplicado,
e deve obedecer aos seguintes passos:
a) calcule as TIRs de cada um dos investimentos em anlise;
b) rejeite os investimentos com TIRs inferiores ou iguais taxa mnima de atra-
tividade (imin);
c) classifique os investimentos remanescentes em ordem crescente de valor a ser
aplicado;
d) analise cada incremento de investimento separadamente:
aceite um incremento de investimento se a sua TIR for imin;
rejeite um incremento de investimento se a sua TIR for imin;
e) procure investir o mximo possvel e encerre o processo com a anlise do
investimento de maior valor.
Observe nos critrios acima que no aceitamos um investimento com TIR imin ou
com VPL(imin) 0. A rigor, essa uma condio de indiferena entre a alternativa Z e
o investimento em anlise, e optamos por manter o capital aplicado na alternativa Z.

matemtica.indb 294 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 295

O mtodo do VPL, o mais utilizado em tomadas de deciso, extremamente


simples e por si s apresenta o resultado correto para a tomada de deciso. O mtodo
da TIR, para ser corretamente aplicado, exige a aplicao da anlise incremental
descrita acima.
Nos exemplos desenvolvidos neste captulo, analisaremos os investimentos pelos
dois mtodos, VPL e TIR, e mostraremos que o mtodo da TIR, quando corretamente
aplicado, conduz ao mesmo resultado do mtodo do VPL.

11.6.1. Anlise de Investimentos com Mesma Durao


Neste item desenvolveremos exemplos que mostram a aplicao dos mtodos VPL
e TIR na tomada de deciso sobre investimentos mutuamente exclusivos com mesma
durao, igual ao horizonte de anlise.

Dois Investimentos Mutuamente Exclusivos


Os exemplos numricos a seguir mostram a anlise de dois investimentos mutua
mente exclusivos, com valores iniciais diferentes (escalas diferentes) e com valores
iniciais iguais (mesma escala), pelos mtodos VPL e TIR, e ainda comparam os PBD
de cada investimento.

1. Escolha, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos dois projetos, a seguir
representados pelos seus fluxos de caixa, o mais atrativo, considerando-se uma
taxa mnima de atratividade de 8% ao ano.

Tabela 11.6 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxos de caixa ($)


Anos
A B

0 (50.000,00) (80.000,00)

1 15.000,00 23.000,00

2 15.000,00 23.000,00

3 15.000,00 23.000,00

4 15.000,00 23.000,00

5 15.000,00 23.000,00

Soma 25.000,00 35.000,00

matemtica.indb 295 6/29/11 5:21 PM


296 Matemtica Financeira

Soluo:
Observe que o fluxo de caixa do projeto A o mesmo do investimento A usado
no Exemplo 2 do item 11.5.1.
A seguir, indicamos os VPLs e PBDs desses investimentos para a taxa mnima
de atratividade de 8% ao ano, e ainda as suas taxas internas de retorno (TIR):

Indicadores A B

VPL (8%) 9.890,65 11.832,33

TIR (% a.a.) 15,24% 13,46%

PBD (8%) 4 anos e 11 dias 4 anos e 89 dias

A anlise desses valores nos leva s seguintes concluses:


a) valor presente lquido (VPL)
Os VPLs com a taxa mnima de atratividade (imin 8 % a.a.) so positi-
vos e, portanto, os dois investimentos devem ser considerados no processo
decisrio. A melhor alternativa o investimento B, pois tem o maior VPL
positivo, igual a $11.832,33. Investir $80.000,00 na alternativa B significa que
os $80.000,00 esto sendo remunerados com a taxa mnima de atrativida-
de de 8% ao ano e, alm disso, o investimento agrega um valor econmico de
$11.832,33 para o investidor (aumentando sua riqueza), expresso em moeda
do ponto zero.
b) Payback Descontado (PBD)
Os valores dos PBD com a taxa de desconto de 8% ao ano indicam, erra-
damente, que a melhor alternativa o investimento A que oferece o menor
valor de PBD (4 anos e 11 dias).
O Payback Descontado no pode ser considerado um mtodo de anlise
de investimentos, pois ignora as parcelas do fluxo de caixa que ocorrem aps o
valor do PBD. S deve ser utilizado como um indicador de liquidez, na medida
em que mede o tempo de recuperao do investimento inicial.
c) taxa interna de retorno (TIR) anlise incremental
Os valores das TIRs indicam que os dois investimentos devem ser considera-
dos na deciso, pois ambos tm taxa interna de retorno superior taxa mnima
de atratividade de 8% ao ano. A opo pelo investimento A, que oferece a
maior TIR (15,24% ao ano), est equivocada, pois o mtodo da TIR para ser
corretamente aplicado exige a anlise incremental, conforme j informado na
descrio desse mtodo no incio do item 11.6.

matemtica.indb 296 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 297

Assim, o primeiro investimento a ser analisado o investimento A com o desem-


bolso inicial de $50.000,00, para em seguida passarmos a analisar o investimento B
com o desembolso de $80.000,00.
Para aceitarmos o investimento B, precisamos justificar o investimento incremental
de $30.000,00. Caso esse incremento seja aceito, devemos escolher o investimento B
com o desembolso inicial no valor de $80.000,00. Caso esse incremento seja rejeitado,
devemos permanecer no investimento A, com o desembolso inicial de $50.000,00,
e rejeitar o investimento B.
A Tabela 11.7 apresenta os fluxos de caixa dos investimentos A e B e do incre-
mento [BA], indispensvel tomada de deciso correta pelo mtodo da TIR, e
ainda o seu VPL e a sua TIR:

Tabela 11.7 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxos de caixa ($)


Anos
A B [B A]

0 (50.000,00) (80.000,00) (30.000,00)

1 15.000,00 23.000,00 8.000,00

2 15.000,00 23.000,00 8.000,00

3 15.000,00 23.000,00 8.000,00

4 15.000,00 23.000,00 8.000,00

5 15.000,00 23.000,00 8.000,00

Soma 25.000,00 35.000,00 10.000,00

VPL (8%) 9.890,65 11.832,33 1.941,68

TIR (% a.a.) 15,24% 13,46% 10,42%

Como a TIRA de 15,24% ao ano, do investimento A, superior taxa imin de


8% ao ano, devemos retirar $50.000,00 da alternativa Z para aplic-los na alter-
nativa A, em que a sua remunerao superior taxa mnima de atratividade.
O prximo passo decidir sobre a retirada ou no de mais $30.000,00 da alter-
nativa Z para viabilizar os $80.000,00 necessrios para se alcanar a alternativa B.

matemtica.indb 297 6/29/11 5:21 PM


298 Matemtica Financeira

Como a TIRBA de 10,42%, do incremento [B-A], superior taxa imin de 8%


ao ano, o incremento [BA] deve ser aceito, o que leva escolha da alternativa
B como o melhor investimento, resultado que coincide com o apontado pelo
mtodo do VPL.
Podemos, assim, considerar o fluxo de caixa da alternativa B igual soma dos
fluxos de caixa da alternativa A e do incremento [BA], conforme mostramos a
seguir:
[B]
[A] [BA]

$80.000,00 $50.000,00 $30.000,00


vlida a seguinte relao dos VPLs desses fluxos de caixa:
VPLB (8%) VPLA (8%) VPLBA (8%)

$11.832,33
$9.890,65 $1.941,68
Como o VPLB (8%) maior do que o VPLA (8%), podemos afirmar que o
VPLBA (8%) positivo. O VPLBA (8%) positivo indica que a TIRBA maior
do que 8% ao ano, e, portanto, esse incremento deve ser aceito, o que significa
aceitar a alternativa B.
Fica assim demonstrado que a anlise incremental, exigida pelo mtodo da TIR,
feita automaticamente pelo mtodo do VPL, e que os dois mtodos conduzem
mesma deciso.
Um resumo da anlise desses dois investimentos est representado no esquema
a seguir:

Investimento A Investimento B
TIRA 15,24% a.a. TIRB 13,46% a.a.

A $50.000,00 A $50.000,00
TIRA 15,24% a.a. TIRA 15,24% a.a.

Z $30.000,00 BA $30.000,00
TIRZ 8,0% a.a. TIRBA 10,42% a.a.

Investir $50.000,00 na alternativa A com a TIRA 15,24% ao ano significa deixar


o incremento de $30.000,00 investido na alternativa Z com a TIRZ 8,00% ao ano.

matemtica.indb 298 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 299

Investir $80.000,00 na alternativa B com a TIRB 13,46% ao ano significa investir


os primeiros $50.000,00 no fluxo de caixa da alternativa A com a TIRA 15,24%
ao ano, e os $30.000,00 adicionais no fluxo de caixa do incremento [BA] com a
TIRBA 10,42% ao ano.
Evidente que a melhor opo de investimento a alternativa B, em que o incre-
mento de investimento [BA] est sendo remunerado com uma TIRBA superior
taxa mnima de atratividade.
A anlise de investimentos com valores iniciais diferentes, pelo mtodo da TIR,
exige que cada incremento de investimento para atingir o investimento de maior
valor seja comparado com a sua aplicao na alternativa Z, em que a sua remunerao
igual taxa mnima de atratividade.
O investimento de maior valor, pelo mtodo da TIR, ao ser comparado com o
investimento de menor valor, desdobrado em duas parcelas:
a primeira tem o mesmo desembolso inicial e a mesma TIR do investimento
de menor valor;
a segunda tem um desembolso inicial igual ao incremento necessrio para o
investimento de menor valor poder alcan-lo. Esse incremento deve ter a sua
TIR comparada com a taxa imin da sua aplicao na alternativa Z.
d) grfico do VPL taxa de desconto
O grfico do VPL dos dois investimentos em funo da taxa de desconto
permite que o investidor defina o investimento que deve ser escolhido, levando-
-se em considerao os diferentes intervalos da taxa mnima de atratividade.
, portanto, um forte instrumento para anlises de sensibilidade na tomada
de deciso.
O grfico dos VPLs dos fluxos de caixa desses investimentos est indicado
na Figura 11.5:

Figura 11.5 VPL Taxa de Desconto


35.000
Aceitar Aceitar Rejeitar
30.000 B A AeB

25.000
B
VPL ($)

20.000

15.000 TIRBA  10,42%

10.000 TIRA  15,24

5.000 A

0
0%
(5.000) 4% 8% 12% 16%

Taxa de desconto (% a.a.)

matemtica.indb 299 6/29/11 5:21 PM


300 Matemtica Financeira

A anlise desse grfico ilustra claramente a deciso mais adequada de investimen-


to. O quadro abaixo apresenta os resultados em funo do nvel da taxa mnima de
atratividade (imin):

Intervalos da imin Deciso a ser tomada

0 % imin 10,42 % a.a. Escolher o Investimento B

10,42 % a.a. imin 15,24 % a.a. Escolher o Investimento A

imin 15,24 % a.a. Rejeitar os dois Investimentos

Observe que o ponto de interseo das duas curvas ocorre exatamente para a taxa
de desconto igual taxa interna de retorno (TIRBA) do incremento de investimento
[BA], conforme demonstramos a seguir.
O fluxo de caixa B pode ser considerado como a soma dos fluxos de caixa A e
[BA], conforme abaixo indicado:
[B] [A] [BA]
Podemos ento escrever a seguinte relao dos VPLs:
VPLB (TIRBA) VPLA(TIRBA) VPLBA(TIRBA)
Como, por definio, o VPLBA (TIRBA) igual a zero, podemos concluir que:
VPLB (TIRBA) VPLA(TIRBA)
confirmando que o ponto de interseo das duas curvas dos VPLs ocorre para essa
taxa de desconto.

2. Uma empresa realiza sua produo manualmente, com desembolsos anuais de


$7.200,00, e est cogitando de mecaniz-la. Dois projetos de mecanizao so
apresentados para anlise, num horizonte de 5 anos. Os fluxos de caixa desses
investimentos consistem em:

Mecanizao I:
a) investimento inicial de $10.000,00 e valor residual nulo no final de 8 anos;
b) desembolsos operacionais $4.100,00/ano para os prximos 8 anos.

Mecanizao II:
a) investimento inicial de $15.000,00 e valor residual de $2.000,00 no final de 8
anos;
b) desembolsos operacionais de $3.100,00/ano para os prximos 8 anos.

matemtica.indb 300 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 301

Indique, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, a deciso a ser tomada pela


empresa, sabendo-se que os recebimentos anuais no sero alterados pela mecanizao
e que a empresa utiliza uma taxa mnima de atratividade de 8% ao ano.
Soluo:
Inicialmente, devemos montar os fluxos de caixas das alternativas a serem
analisadas, e calcular os seus respectivos VPLs, conforme indicado na Tabela 11.8:

Tabela 11.8 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxo de caixa ( $ )

Ano Manual Mecanizao Mecanizao


Ma MecI MecII

0 0,00 (10.000,00) (15.000,00)

1 (7.200,00) (4.100,00) (3.100,00)

2 (7.200,00) (4.100,00) (3.100,00)

3 (7.200,00) (4.100,00) (3.100,00)

4 (7.200,00) (4.100,00) (3.100,00)

5 (7.200,00) (4.100,00) (3.100,00)


Valor Residual 2.000,00

Soma (36.000,00) (30.500,00) (28.500,00)

Ma MecI MecII

VPL (8%) (28.747,51) (26.370,11) (26.016,23)

Os fluxos de caixa do quadro acima representam os custos das trs alternativas que
esto sendo consideradas e os VPLs desses fluxos de caixa, com a taxa de desconto de
8%ao ano, indicam que o menor custo vista das trs alternativas de $26.016,23,
que corresponde Mecanizao II, que a melhor opo da empresa para essa taxa
mnima de atratividade.
Os fluxos de caixa dos custos das trs alternativas no permitem a utilizao do
mtodo da TIR, uma vez que esses fluxos no possuem taxas internas de retorno. Para
se aplicar o mtodo da TIR precisamos calcular os benefcios de cada projeto de meca-
nizao em relao produo manual, como indicado na Tabela 11.9 a seguir:

matemtica.indb 301 6/29/11 5:21 PM


302 Matemtica Financeira

Tabela 11.9 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxo de caixa ($)

Ano Incremento Incremento Incremento


[MecIMa ] [MecIIMa] [MecIIMecI ]

0 (10.000,00) (15.000,00) (5.000,00)

1 3.100,00 4.100,00 1.000,00

2 3.100,00 4.100,00 1.000,00

3 3.100,00 4.100,00 1.000,00

4 3.100,00 4.100,00 1.000,00

5 3.100,00 6.100,00 3.000,00

Soma 5.500,00 7.500,00 2.000,00


VPL (8%) 2.377,40 2.731,28 353,88

TIR (% a.a.) 16,64% 14,30% 10,21%

PBD (8%) 4 anos e 46 dias 4 anos e 125 dias

Os fluxos de caixa das duas primeiras colunas do quadro acima mostram as eco-
nomias alcanadas por cada projeto de mecanizao em relao ao processo manual.
A ltima coluna indica o fluxo de caixa incremental da Mecanizao II em relao
Mecanizao I.
Pelos valores dos VPLs podemos constatar que os dois projetos de Mecanizao
agregam valor econmico empresa, pois apresentam VPLs positivos para a taxa
mnima de atratividade de 8% ao ano. A melhor opo a Mecanizao II, que
apresenta o maior VPL positivo no montante de $2.731,28, agregando esse valor
econmico para a empresa.
O PBD (8%) indica que o menor payback descontado a 8% ao ano corresponde
ao fluxo de caixa das economias da Mecanizao I sobre o processo manual. A esco-
lha desse investimento por esse indicador conduziria a uma deciso errada. Assim,
como j foi comentado anteriormente, o PBD s deve ser usado como um mtodo
complementar aos mtodos do VPL e da TIR.
Pelos valores das TIRs, os dois projetos de mecanizao devem ser considerados
no processo decisrio, pois ambos apresentam taxa interna de retorno superior

matemtica.indb 302 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 303

taxa imin 8% ao ano. O fluxo de caixa que apresenta a maior TIR corresponde s
economias da Mecanizao I sobre o processo manual, e a escolha do investimento
na Mecanizao I estaria errada.
Para aplicar corretamente o mtodo da TIR devemos inicialmente classificar os
investimentos em ordem crescente do valor inicial aplicado e, em seguida, aceitar o
incremento [MecI Ma ], pois tem uma TIR 16,64% ao ano, superior taxa imin
8% ao ano. Assim, devemos aceitar o investimento de $10.000,00 na Mecanizao
I para substituir o processo manual.
Como a Mecanizao I eliminou o processo manual, precisamos, agora, analisar
o incremento [MecII MecI ], cujo fluxo de caixa est indicado na ltima coluna da
Tabela 11.9. Esse fluxo de caixa incremental tem uma TIR de 10,21% ao ano, superior
taxa mnima de atratividade de 8% ao ano, indicando que esse incremento deve ser
aceito. Assim, o mtodo da TIR mostra que a melhor opo da empresa investir na
Mecanizao II e confirma o resultado apresentado pelo mtodo do VPL.
O grfico dos VPLs dos fluxos de caixa desses investimentos est indicado na
Figura 11.6:

Figura 11.6 VPL Taxa de Desconto

Escolher Escolher Manter


MecII MecI Manual
8.000
MecII  Ma
6.000 10,21 % a.a. 16,64 % a.a.
VPL ($)

4.000

2.000 MecI  Ma
0
0%
(2.000) 5% 10% 15% 20%

(4.000)
Taxa de desconto (% a.a.)

A anlise desse grfico permite definir as faixas da taxa mnima de atratividade


(imin) e os respectivos investimentos que devem ser escolhidos na tomada de deciso:

Intervalos da imin Deciso a ser tomada

0 % imin 10,21% a.a. Escolher a mecanizao II

10,21% a.a. imin 16,64% a.a. Escolher a mecanizao I

imin 16,64% a.a. Manter o processo manual

matemtica.indb 303 6/29/11 5:21 PM


304 Matemtica Financeira

Observe que o ponto de interseo das duas curvas ocorre exatamente para a
taxa de desconto igual taxa interna de retorno do incremento de investimento
[MecII MecI ].

3. Escolha, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos dois projetos, a seguir
representados pelos seus fluxos de caixa, o mais atrativo, considerando-se uma
taxa mnima de atratividade de 7% ao ano.

Tabela 11.10 Investimentos mutuamente exclusivos

Ano X Y

0 (10.000,00) (10.000,00)

1 6.000,00 3.000,00

2 5.000,00 4.000,00

3 4.000,00 5.000,00

4 2.500,00 7.000,00

Soma 7.500,00 9.000,00

Soluo:
A seguir indicamos os VPLs e PBDs desses investimentos para a taxa mnima de
atratividade de 7% ao ano, e ainda as suas taxas internas de retorno (TIR):

Indicadores X Y

VPL (7%) 5.147,10 5.719,25

TIR (% a.a.) 31,84% 26,87%

PBD (7%) 2 anos e 3 dias 2 anos e 331 dias

A anlise desses valores nos leva s seguintes concluses:


a) valor presente lquido (VPL)
Os VPLs com a taxa mnima de atratividade (7% ao ano) so positivos e,
portanto, os dois investimentos devem ser considerados no processo decisrio.
A melhor alternativa o investimento Y, pois tem o maior VPL positivo, igual
a $5.719,25, que o valor econmico, em moeda do ponto zero, que est sendo
agregado por esse investimento, alm de remunerar os $10.000,00 com a taxa
mnima de atratividade de 7% ao ano.

matemtica.indb 304 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 305

b) Payback Descontado (PBD)


Os valores dos PBD com a taxa de desconto de 7% ao ano indicam, erra-
damente, que a melhor alternativa o investimento X que oferece o menor
valor de PBD (2 anos e 3 dias). Conforme j comentado anteriormente, esse
parmetro s deve ser usado como indicador de liquidez.

c) taxa interna de retorno (TIR) anlise incremental


Os valores das TIRs indicam que os dois investimentos devem ser conside-
rados no processo decisrio, pois ambos tm taxa interna de retorno superior
taxa mnima de atratividade de 7% ao ano. O investimento X que tem a
maior taxa interna de retorno (31,84% ao ano) no pode ser o escolhido sem
que antes seja feita a anlise incremental.
A anlise incremental precisa ser feita com um certo cuidado pois os
dois investimentos (X e Y) tm o mesmo valor de $10.000,00 para o valor
do capital inicial aplicado, e, portanto, o incremento entre os dois investi-
mentos nulo.
O fato de o incremento ser nulo no impede a realizao da anlise in-
cremental. A questo principal decidir se o incremento de investimento
deve ser [XY] ou [YX]. A escolha deve recair sobre o incremento [YX],
pois a soma de todas as parcelas do seu fluxo de caixa positiva com valor
de $1.500,00 caracterizando que esse fluxo de caixa incremental um inves-
timento. Os fluxos de caixa X e Y e o incremento [YX] esto includos na
tabela a seguir:

Tabela 11.11 Investimentos mutuamente exclusivos

Ano X Y [Y X]

0 (10.000,00) (10.000,00) 0,00

1 6.000,00 3.000,00 (3.000,00)

2 5.000,00 4.000,00 (1.000,00)

3 4.000,00 5.000,00 1.000,00

4 2.500,00 7.000,00 4.500,00

Soma 7.500,00 9.000,00 1.500,00

VPL (7%) 5.147,10 5.719,25 572,15

TIR (% a.a.) 31,84% 26,87% 13,19%

matemtica.indb 305 6/29/11 5:21 PM


306 Matemtica Financeira

No quadro anterior, podemos constatar que o incremento [YX] tem uma


TIRYX de 13,19% ao ano, que maior do que a taxa imin 7% ao ano. Assim,
o incremento [YX] deve ser aceito, o que leva escolha da alternativa Y como
o melhor investimento, resultado que coincide com o apontado inicialmente
pelo mtodo do VPL.
d) grfico do VPL taxa de desconto
O grfico dos VPLs dos fluxos de caixa desses investimentos est indicado
na Figura 11.7:

Figura 11.7 VPL Taxa de Desconto

Aceitar Aceitar Rejeitar


Y X X eY
10.000

8.000
TIRXY  13,19%
6.000
VPL ($)

4.000 X
TIRX  31,84%
2.000
Y
0
0%
(2.000) 10% 20% 30% 40%

Taxa de desconto (% a.a.)

A anlise desse grfico permite definir a deciso mais adequada em funo do


nvel da taxa mnima de atratividade (imin), conforme indicado no quadro a seguir:

Intervalos da imin Deciso a ser tomada

0 % imin 13,19% a.a. Escolher o investimento Y

13,19 % a.a. imin 31,84% a.a. Escolher o investimento X

imin 31,84% a.a. Rejeitar os dois investimentos

Observe que o ponto de interseo das duas curvas ocorre exatamente para a taxa
de desconto igual taxa interna de retorno do incremento de investimento [YX].

4. Escolha, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos dois projetos, a seguir
representados pelos seus fluxos de caixa, o mais atrativo, considerando-se uma
taxa de desconto de 8% ao ano.

matemtica.indb 306 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 307

Tabela 11.12 Investimentos mutuamente exclusivos

Anos A B

0 (1.000,00) (1.000,00)

1 0,00 315,47

2 0,00 315,47

3 0,00 315,47

4 1.464,10 315,47

Soma 464,10 261,88

Soluo:
A seguir, indicamos os VPLs e PBDs desses investimentos para a taxa mnima de
atratividade de 8% ao ano, e ainda as suas taxas internas de retorno (TIR):

VPL 8(%) 76,16 44,88

TIR (% a.a.) 10,00% 10,00%

PBD (8%) 3 anos e 339 dias 3 anos e 294 dias

A anlise desses valores nos leva s seguintes concluses:


a) valor presente lquido (VPL)
Os VPLs com a taxa mnima de atratividade (8% ao ano) so positivos e,
portanto, os dois investimentos devem ser considerados no processo decisrio.
A melhor alternativa o investimento A, pois tem o maior VPL positivo igual
a $76,16, que o valor econmico, em moeda do ponto zero, que est sendo
agregado por esse investimento, alm de remunerar os $1.000,00 com a taxa
mnima de atratividade de 8% ao ano.
b) Payback Descontado (PBD)
Os valores dos PBD com a taxa de desconto de 8% ao ano indicam, erra-
damente, que a melhor alternativa o investimento B que oferece o menor
valor de PBD (3 anos e 294 dias).

matemtica.indb 307 6/29/11 5:21 PM


308 Matemtica Financeira

c) taxa interna de retorno (TIR) anlise incremental


Os valores das TIRs indicam que os dois investimentos devem ser conside-
rados no processo decisrio, pois ambos tm a mesma taxa interna de retorno
de 10% ao ano que superior taxa mnima de atratividade de 8% ao ano.
Na anlise incremental a questo principal decidir se o incremento de
investimento deve ser [AB] ou [BA]. A escolha deve recair sobre o incre-
mento [AB], pois a soma de todas as parcelas do seu fluxo de caixa positiva
com valor de $202,22, caracterizando que esse fluxo de caixa incremental um
investimento. Os fluxos de caixa A e B e o incremento [AB] esto includos
na Tabela 11.13:

Tabela 11.13 Investimentos mutuamente exclusivos

Anos A B [A B]

0 (1.000,00) (1.000,00) 0,00

1 0,00 315,47 (315,47)

2 0,00 315,47 (315,47)

3 0,00 315,47 (315,47)

4 1.464,10 315,47 1.148,63

Soma 464,10 261,88 202,22

VPL (8%) 76,16 44,88 31,28

TIR(% a.a.) 10,00% 10,00% 10,00%

Pela tabela anterior constatamos que o incremento [AB] tem uma


TIRAB 10%ao ano, superior taxa imin 8% ao ano. Assim o incremento
[AB] deve ser aceito, o que leva escolha da alternativa A como o melhor
investimento, resultado que coincide com o apontado inicialmente pelo m-
todo do VPL.

matemtica.indb 308 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 309

d) grfico do VPL taxa de desconto


O grfico dos VPLs dos fluxos de caixa desses investimentos est indicado
na Figura 11.8.
Figura 11.8 VPL Taxa de Desconto
500
Aceitar Rejeitar
400
A AeB
300 A
VPL ($)

200 10% aa
100
B
0
0% 6%
(100) 2% 4% 8% 10% 12%

(200) Taxa de desconto (% a.a.)

A anlise desse grfico mostra que o investimento A deve ser escolhido


para qualquer taxa imin 10% ao ano, e que os dois investimentos devem ser
rejeitados para valores da taxa imin 10%ao ano.

Vrios Investimentos Mutuamente Exclusivos


Os exemplos numricos a seguir mostram a anlise de vrios investimentos
mutuamente exclusivos, com valores iniciais diferentes (escalas diferentes) e com
valores iniciais iguais (mesma escala), pelos mtodos VPL e TIR, e ainda comparam
os PBD de cada investimento.
1. Quatro investimentos mutuamente exclusivos, representados pelos fluxos de caixa
A, B, C e D, esto sendo analisados por uma empresa que utiliza uma taxa mnima
de atratividade de 8%ao ano. Escolha, utilizando os mtodos do VPL e da TIR,
qual dos projetos o mais atrativo.

Tabela 11.14 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxos de caixa ($)


Ano
A B C D

0 (5.000,00) (10.000,00) (15.000,00) (20.000,00)

1 1.500,00 2.800,00 4.000,00 5.700,00

2 1.500,00 2.800,00 4.000,00 5.700,00

3 1.500,00 2.800,00 4.000,00 5.700,00

4 1.500,00 2.800,00 4.000,00 5.700,00

5 1.500,00 2.800,00 4.000,00 5.700,00

Soma 2.500,00 4.000,00 5.000,00 8.500,00

matemtica.indb 309 6/29/11 5:21 PM


310 Matemtica Financeira

Soluo:
A seguir indicamos os VPLs e PBDs desses investimentos para a taxa mnima de
atratividade de 8% ao ano, e ainda as suas Taxas Internas de Retorno (TIR):

Indicadores A B C D

VPL (8%) 989,07 1.179,59 970,84 2.758,45

TIR (% a.a.) 15,2% 12,4% 10,4% 13,1%

PBD (8%) 4 anos e 4 anos e 4 anos e 4 anos e


11 dias 139 dias 234 dias 105 dias

A anlise desses valores permite as seguintes concluses:


a) valor presente lquido (VPL)
Os VPLs com a taxa mnima de atratividade (8% ao ano) so positivos
e, portanto, os quatro investimentos devem ser considerados no processo
decisrio. A melhor alternativa o investimento D, pois tem o maior VPL
positivo, igual a $2.758,45. Investir $20.000,00 na alternativa D significa que
os $20.000,00 esto sendo remunerados com a taxa imin 8%ao ano e, alm
disso, o investimento agrega um valor econmico de $2.758,45 para o inves-
tidor, expresso em moeda do ponto zero.
b) Payback Descontado (PBD)
Os valores dos PBD com a taxa de desconto de 8% a.a. indicam, errada-
mente, que a melhor alternativa o investimento A, que oferece o menor
valor de PBD (4 anos e 11 dias).
c) taxa interna de retorno (TIR) anlise incremental
Os valores das TIRs indicam que os quatro investimentos devem ser consi-
derados no processo decisrio, pois todos tm taxa interna de retorno superior
taxa mnima de atratividade de 8% ao ano.
No podemos considerar o investimento A a melhor alternativa simplesmente
porque oferece a maior taxa interna de retorno (15,2% ao ano). Para se aplicar cor-
retamente o mtodo da TIR indispensvel a realizao da anlise incremental dos
investimentos envolvidos, obedecendo aos passos descritos no incio do item 11.6.
O quadro a seguir mostra os fluxos de caixa dos incrementos de investimentos
que devem ser considerados na escolha da melhor alternativa, os seus VPLs e as suas
taxas internas de retorno:

matemtica.indb 310 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 311

Tabela 11.15 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxos de caixa dos incrementos ($)


Ano
[B A] [C B] [D B]

0 (5.000,00) (5.000,00) (10.000,00)

1 1.300,00 1.200,00 2.900,00

2 1.300,00 1.200,00 2.900,00

3 1.300,00 1.200,00 2.900,00

4 1.300,00 1.200,00 2.900,00

5 1.300,00 1.200,00 2.900,00

Soma 1.500,00 1.000,00 4.500,00


VPL (8%) 190,52 (208,75) 1.578,86

TIR (% a.a.) 9,4% 6,4% 13,8%

Na anlise incremental, cada incremento de investimento deve ser analisado se-


paradamente e a sua aceitao ou rejeio depende de sua TIR ser, respectivamente,
superior ou inferior taxa mnima de atratividade.
Comeamos a anlise incremental aceitando o investimento A, de menor de-
sembolso inicial, por apresentar uma TIRA15,2%ao ano, superior taxa imin 8%
ao ano.
O primeiro incremento de investimento a ser analisado , portanto, o incremen-
to [BA], que tem uma TIRBA de 9,4% ao ano, superior taxa imin 8% ao ano.
Assim, o incremento [BA] deve ser aceito, o que leva escolha do investimento B
em detrimento do investimento A.
Como o investimento B eliminou o investimento A, o prximo incremento a ser
analisado o incremento [CB], que tem uma TIRCB de 6,4% ao ano, inferior taxa
imin 8% ao ano. Assim, esse incremento deve ser rejeitado, o que leva escolha do
investimento B em detrimento do investimento C.
Como o investimento B eliminou o investimento C, o prximo incremento a ser
analisado o incremento [DB], que tem uma TIRDB 13,8% ao ano, superior
taxa imin 8% ao ano. Assim, esse incremento deve ser aceito, o que leva escolha
do investimento D, confirmando a escolha indicada pelo mtodo do VPL.
Resumidamente, os passos para se chegar escolha do investimento D foram os
seguintes:
inicialmente, retiramos $5.000,00 da alternativa Z para aplic-los na alternativa
A, que fornece uma TIRA 15,2% ao ano, superior imin 8% ao ano;

matemtica.indb 311 6/29/11 5:21 PM


312 Matemtica Financeira

em seguida, retiramos mais $5.000,00 da alternativa Z para aplic-los no in-


cremento [BA] com uma remunerao de 9,4% ao ano, e assim viabilizamos
a alternativa B, com o desembolso inicial de $10.000,00;
o ltimo passo a retirada de mais $10.000,00 da alternativa Z para aplic-
-los no incremento [DB] com uma remunerao de 13,8% ao ano, e assim
viabilizamos a alternativa D com o desembolso inicial de $20.000,00.
Podemos, ento, considerar o fluxo de caixa da alternativa D igual soma dos
fluxos de caixa da alternativa A e dos incrementos [BA] e [DB], conforme mos-
tramos a seguir:
[D] [A] [BA] [DB]
$20.000,00 $5.000,00 $5.000,00 $10.000,00
TIRD 13,1% TIRA 15,2% TIRBA 9,4% TIRDB 13,8%
vlida a seguinte relao dos VPLs desses fluxos de caixa:
VPLD (8%) VPLA (8%) VPLBA (8%) VPLDB (8%)
$2.758,45 $989,07 $190,07 $1.578,86
Como o VPLA (8%) positivo, podemos assegurar que a TIRA maior do que
a taxa i min8%ao ano. Da mesma forma, o VPLBA sendo positivo garante que a
TIRBA seja maior do que a taxa imin8%ao ano. Finalmente, o VPLDB sendo po-
sitivo garante que a TIRDB seja maior do que a taxa imin8%ao ano.
Fica assim mais uma vez demonstrado que a anlise incremental, exigida pelo
mtodo da TIR, feita automaticamente pelo mtodo do VPL, e que os dois mtodos
conduzem mesma deciso.
d) grfico do VPL taxa de desconto
O grfico dos VPLs dos fluxos de caixa desses investimentos est indicado
na Figura 11.9:
Figura 11.9 VPL Taxa de Desconto
2
6.000
Aceitar Aceitar Rejeitar
5.000 D A Todos
4.000 D
C
VPL ($)

3.000
TIRDA  12,4% a.a.
2.000 B

1.000 TIRA  15,2% a.a.


A
0
4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
(1.000)
(2.000)
Taxa de desconto (% a.a.)

O ponto de interseo das curvas dos investimentos A e D corresponde


TIRDA12,4% ao ano, cujo valor pode ser obtido com o fluxo de caixa do incre-
mento [DA].

matemtica.indb 312 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 313

A anlise desse grfico permite definir a deciso mais adequada em funo do


nvel da taxa mnima de atratividade (imin), conforme indicado no quadro a seguir:

Intervalos da imin Deciso a ser tomada

0% < imin , 12,4% a.a. Escolher o investimento D

12,4 % a.a. < imin , 15,2 % a.a. Escolher o investimento A

imin > 15,2 % a.a. Rejeitar todos os investimentos

2. Escolha, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos trs projetos a seguir
representados pelos seus fluxos de caixa o mais atrativo, considerando-se uma
taxa de desconto de 7% ao ano.

Tabela 11.16 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxos de caixa ($)


Ano
Projeto A Projeto B Projeto C

0 (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00)

1 3.800,00 1.000,00 0,00

2 3.500,00 1.500,00 0,00

3 3.500,00 3.000,00 3.500,00

4 2.500,00 4.000,00 5.000,00

5 1.000,00 6.000,00 9.000,00

Soma 4.300,00 5.500,00 7.500,00

Soluo:
A seguir indicamos os VPLs e PBDs desses investimentos para a taxa mnima de
atratividade de 7% ao ano, e ainda as suas taxas internas de retorno (TIR):

Indicadores Projeto A Projeto B Projeto C

VPL (7%) 2.085,70 2.023,13 3.088,39

TIR (% a.a.) 15,88% 12,52% 13,99%

PBD (7%) 4 anos e 4 anos e 4 anos e


102 dias 192 dias 189 dias

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314 Matemtica Financeira

A anlise desses valores nos leva s seguintes concluses:


a) valor presente lquido (VPL)
Os VPLs com a taxa mnima de atratividade (7% ao ano) so positivos
e, portanto, os trs projetos devem ser considerados no processo decisrio.
O melhor projeto o projeto C, pois tem o maior VPL positivo, igual a
$3.088,39. Investir $10.000,00 no projeto C significa que os $10.000,00 esto
sendo remunerados com a taxa imin 7%a.a. e, alm disso, o investimento
agrega um valor econmico de $3.088,39 para o investidor, expresso em moeda
do ponto zero.
b) Payback Descontado (PBD)
Os valores dos PBD com a taxa de desconto de 7% a.a. indicam, errada-
mente, que o melhor projeto o projeto A, que oferece o menor valor de PBD
(4 anos e 102 dias).
c) taxa interna de retorno (TIR) anlise incremental
Os valores das TIRs indicam que os trs projetos devem ser considerados
no processo decisrio, pois todos tm taxa interna de retorno superior taxa
mnima de atratividade de 7% a.a.
No podemos considerar o projeto A o melhor investimento simplesmente
porque oferece a maior taxa interna de retorno (15,88% a.a.). O mtodo da
TIR exige a anlise incremental dos investimentos envolvidos tal como rea-
lizamos no exemplo anterior.
A anlise incremental precisa ser feita com um certo cuidado, pois os trs
projetos tm o mesmo capital inicial aplicado de $10.000,00, e, portanto, o
incremento entre os trs investimentos nulo.
Qualquer um dos trs projetos pode ser usado como ponto de partida
para a anlise incremental, e o resultado obtido, se o mtodo for aplicado
corretamente, deve conduzir escolha do projeto C, j anunciada pelo mtodo
do VPL.
Escolhemos o projeto A para iniciarmos a anlise incremental e com isso
retiramos $10.000,00 da alternativa Z, com remunerao de imin 7% a.a.,
para ser aplicado no Projeto A com a TIRA15,88%a.a.
O primeiro incremento deve ser [BA] e no [AB], pois a soma de todas
as parcelas do seu fluxo de caixa positiva com valor de $1.200,00, caracte-
rizando que esse fluxo de caixa incremental um investimento. Pela mesma
razo escolhemos o incremento [CA] e no [AC].

matemtica.indb 314 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 315

A Tabela 11.17 mostra os fluxos de caixa dos incrementos de investimentos


que devem ser considerados na escolha do melhor projeto, os seus VPLs e as
suas taxas internas de retorno:

Tabela 11.17 Investimentos mutuamente exclusivos

Fluxos de caixa dos incrementos ($)


Ano
[B A] [C A]

0 0,00 0,00

1 (2.800,00) (3.800,00)

2 (2.000,00) (3.500,00)

3 (500,00) 0,00

4 1.500,00 2.500,00

5 5.000,00 8.000,00

Soma 1.200,00 2.000,00

VPL (7%) (62,58) 1.002,69

TIR (% a.a.) 6,56% 11,70%

O primeiro incremento de investimento [BA] deve ser rejeitado, pois


tem uma TIR de 6,56%a.a., inferior taxa imin 7% a.a. Assim, o projeto A
elimina o projeto B. Verifique pelo mtodo do VPL que VPLA (7%) maior
do que o VPLB (7%), confirmando essa deciso.
Como o projeto A eliminou o projeto B, o prximo incremento a ser anali-
sado [CA] que tem uma TIRCA de 11,70% a.a., superior taxa imin 7%
a.a. Assim, esse incremento deve ser aceito, o que leva escolha do projeto
C, confirmando a escolha indicada pelo mtodo do VPL.

matemtica.indb 315 6/29/11 5:21 PM


316 Matemtica Financeira

d) grfico do VPL taxa de desconto


O grfico dos VPLs dos fluxos de caixa desses investimentos, em funo da
taxa de desconto, est indicado a seguir:

Figura 11.10

8.000
C
7.000 Aceitar Aceitar Rejeitar
6.000 C A Todos

5.000 B

4.000
TIRCA  11,70%
VPL ($)

3.000 A
2.000
TIRA  15,88%
1.000
0
(1.000) 0% 5% 10% 15% 20%

(2.000)
(3.000)
Taxa de desconto (% a.a.)

O ponto de interseo das curvas dos projetos A e C corresponde TIRCA


11,70% a.a., cujo valor obtido com o fluxo de caixa do incremento [CA].
A anlise desse grfico permite definir a deciso mais adequada em funo do
nvel da taxa mnima de atratividade (imin), conforme indicado no quadro a seguir:

Intervalos da imin Deciso a ser tomada

0% imin 11,70% a.a. Escolher o projeto C

11,70 % a.a. imin 15,88 % a.a. Escolher o projeto A

imin 15,88% a.a. Rejeitar todos os projetos

11.6.2. Anlise de Investimentos com Duraes Diferentes


Na anlise entre investimentos com vidas teis (duraes) diferentes, a questo
principal a definio do horizonte de anlise do investimento a ser realizado.
Por exemplo, para comparar um equipamento de vida til igual a 4 anos com
outro equipamento de vida til igual a 8 anos indispensvel definir o horizonte de
anlise do fluxo de caixa:
a) caso o horizonte de anlise seja de 8 anos, o equipamento com vida til de 8
anos cobre perfeitamente o horizonte de anlise, ao passo que o equipamento

matemtica.indb 316 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 317

com vida til de 4 anos ter que ser substitudo por outro equipamento com a
mesma vida til para cobrir os 8 anos do horizonte de anlise;
b) caso o horizonte de anlise seja de 4 anos, o equipamento com vida til de 4
anos se ajusta perfeitamente nesse horizonte, ao passo que o equipamento com
vida til de 8 anos ter de ser vendido no final do 4o ano. Assim, preciso
estimar o valor residual desse equipamento aps 4 anos de uso, e consider-lo
como uma sada de caixa no final do 4o ano.
O importante que para se aplicar o mtodo do VPL necessrio definir o fluxo
de caixa para todo o horizonte de anlise, inclusive os reinvestimentos necessrios
para a substituio de equipamentos com vida til inferior a esse horizonte.
O exemplo a seguir mostra a aplicao do mtodo VPL na escolha de dois equi-
pamentos com vidas teis diferentes, assumindo que a substituio do equipamento
com menor vida til ser feita por um equipamento idntico ao adquirido no incio
do projeto.

1. Uma empresa deseja criar uma nova linha de produo na sua unidade fabril. Dois
projetos so apresentados para anlise da administrao e os seus fluxos de caixa
esto a seguir indicados. Os recebimentos anuais da empresa provenientes dessa
nova linha de produo no sero alterados pela escolha do projeto. Considere
um horizonte de anlise de 8 anos e escolha o projeto que deve ser adotado pela
empresa para uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a.

Dados Projeto A Projeto B

Investimento inicial $50.000,00 $100.000,00

Vida til (anos) 4 8

Valor residual 0 $20.000,00

Dispndios anuais $7.000,00 $4.000,00

Soluo:
Como o horizonte de anlise de 8 anos, o equipamento do projeto B, com vida
til de 8 anos, se encaixa perfeitamente no horizonte de anlise, ao passo que o equi-
pamento do projeto A, com vida til de 4 anos, ter que ser substitudo por outro
equipamento com a mesma vida til para completar o horizonte de anlise.
A hiptese usualmente utilizada nessa substituio de equipamentos a de que
o fluxo de caixa do novo equipamento idntico ao fluxo de caixa do equipamento
inicial, que descartado no final do 4o ano.

matemtica.indb 317 6/29/11 5:21 PM


318 Matemtica Financeira

Com o avano de tecnologia possvel que no futuro aparea um novo equipa-


mento com melhores condies de desenvolvimento do que a do equipamento inicial,
mas esse diferencial, por ser de difcil quantificao, no usualmente considerado e
fica a favor da segurana do projeto A, que faz a substituio do equipamento por
outro idntico ao inicial.
A seguir, indicamos os fluxos de caixa dos dois projetos e do incremento de inves-
timento [BA] e, ainda, os seus respectivos VPLs e TIRs.

Tabela 11.18 Investimentos mutuamente exclusivos vidas diferentes

Fluxos de caixa ($)

Ano Projeto A Projeto Incremento

1o Invest. 2o Invest. Total B BA

0 (50.000,00) (50.000,00) (100.000,00) (50.000,00)

1 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00

2 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00

3 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00

4 (7.000,00) (50.000,00) (57.000,00) (4.000,00) 53.000,00

5 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00

6 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00

7 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00

8 (7.000,00) (7.000,00) (4.000,00) 3.000,00


Valor residual 20.000,00 20.000,00

Soma (78.000,00) (78.000,00) (156.000,00) (112.000,00) 44.000,00

TIR (% a.a.) 14,27%

VPL (10%) (121.495,16) (112.009,56) 9.485,60

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Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 319

Observe que no projeto A o fluxo de caixa dos primeiros 4 anos repetido nos
ltimos 4 anos e que a 3a coluna do quadro acima mostra o fluxo de caixa do projeto
A para os 8 anos do horizonte de anlise.
Podemos, ento, comparar os fluxos de caixa dos dois projetos no prazo de 8 anos.
Esses dois fluxos de caixa representam exclusivamente os custos envolvidos no projeto.
Os fluxos de receitas no se alteram em funo da deciso entre A e B, e, portanto,
no precisam ser considerados.
A melhor alternativa o projeto B, pois apresenta, para a taxa imin 10% a.a.,
o menor VPL no valor de ($112.009,56), que corresponde ao menor custo vista
equivalente do equipamento B.
A ltima coluna do quadro anterior a do incremento [BA], que representa as econo-
mias alcanadas anualmente pelo Projeto B em relao ao Projeto A. Esse fluxo de caixa
oferece uma TIR de 14,27%, superior taxa imin 10% a.a., e, portanto, o incremento
[BA] deve ser aceito e consequentemente o Projeto B deve ser o escolhido.
O investimento incremental de $50.000,00 para permitir a escolha do projeto B est
produzindo um VPL positivo de $9.465,60, que o valor econmico agregado, em moeda
do ponto zero, por esse incremento de investimento, para uma taxa imin 10 % a.a.
Podemos chegar aos mesmos valores de VPL dos dois projetos sem a necessida-
de de repetir os fluxos de caixa no projeto A. Para isso, precisamos calcular a srie
uniforme equivalente PMT de cada projeto, e considerar que elas se estendem at o
final do horizonte de anlise.
Essa forma de equacionar o problema interessante, pois serve como base para a
soluo de situaes envolvendo clculos com vidas perptuas, como ser mostrado
no item 11.6.3.
Inicialmente, devemos calcular os custos de capital de cada projeto, representados
pelas sries PMT correspondentes aos investimentos iniciais e valores residuais de
cada projeto, com as respectivas vidas teis de cada equipamento, conforme indicado
a seguir:

Clculo da PMT Projeto A

n i PV PMT FV

4 10,00 250.000,00 15.773,54 0,00

Clculo da PMT Projeto B

n i PV PMT FV
8 10,00
2100.000,00 16.995,52 20.000,00

matemtica.indb 319 6/29/11 5:21 PM


320 Matemtica Financeira

Os custos anuais desses dois projetos podem, ento, ser obtidos pelos passos
indicados a seguir:

Projeto A Projeto B

Dispndios anuais operacionais 7.000,00 4.000,00


Custo anual de capital (PMT) 15.773,54 16.995,52

Custo Anual 22.773,54 20.995,52

O melhor projeto o projeto B, que apresenta o menor custo anual equivalente


no valor de $20.995,52 para uma taxa imin10% a.a.
A partir desses dois valores de custos anuais equivalentes podemos facilmente
calcular os VPLs dos fluxos de caixa dos dois projetos, num horizonte de 8 anos. Para
isso, basta assumirmos que esses dois custos anuais equivalentes so estendidos at o
final do 8o ano do horizonte de anlise, e em seguida calcularmos os seus respectivos
VPLs, como indicado a seguir:

Clculo de VP Projeto A

n i PV PMT FV

8 10,00 121.495,16 222.773,54 0,00

Clculo de VP Projeto B

n i PV PMT FV

8 10,00 112.009,55 220.995,52 20,00

Verifique que esses valores presentes coincidem com aqueles calculados a partir dos
fluxos de caixa desenvolvidos para o horizonte de anlise de 8 anos, com a repetio
do fluxo de caixa do equipamento com vida til de 4 anos.

11.6.3. Anlise de Investimentos com Duraes Perptuas


O exemplo desenvolvido neste item o mesmo problema que foi resolvido no
item 11.6.2, com a nica alterao no horizonte de anlise, que passa a ser infinito.
Os dados do problema esto resumidos no quadro a seguir:

matemtica.indb 320 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 321

Dados Projeto A Projeto B

Investimento inicial $50.000,00 $100.000,00

Vida til (anos) 4 8

Valor residual 0 $20.000,00

Dispndios anuais $7.000,00 $4.000,00

Os recebimentos anuais da empresa no sero alterados pela escolha do projeto.


Escolha o projeto que deve ser adotado perpetuamente pela empresa, para uma
taxa mnima de atratividade de 10% a.a.
Soluo:
Como estamos tratando com uma perpetuidade, o equipamento do projeto B,
com vida til de 8 anos, ser substitudo a cada 8 anos, e o equipamento do Pro
jeto A, com vida til de 4 anos, ser substitudo a cada 4 anos. As substituies
se repetiro por um nmero infinito de vezes com fluxos de caixa idnticos aos
do investimento inicial.
O clculo do VPL dos fluxos de caixa perptuos ser alcanado com o auxlio
da srie uniforme equivalente PMT de cada projeto, conforme mostrado a seguir.
Reveja no item 6.6.4 do Captulo 6 os conceitos e clculos envolvendo prestaes
perptuas ou perpetuidades.
I. VPL do Projeto A
Esse projeto envolve reinvestimentos perptuos de $50.000,00 a cada 4 anos,
com valor residual nulo, e o seu VPL composto das seguintes parcelas:
a) investimento inicial: $50.000,00
b) valor presente dos dispndios perptuos de $7.000,00/ano.
O valor presente (VP) de uma srie infinita de dispndios anuais de
$7.000,00 com uma taxa de desconto de 10% a.a. obtido pela relao:
VP 5 $7.000,00/10% 5 $70.000,00
c) valor presente das infinitas reposies de equipamento a cada 4 anos
Inicialmente, devemos calcular a srie PMT equivalente ao valor de $ 50.000,00
da 1a reposio de equipamento no final do 4o ano, conforme indicado a seguir:

Clculo da PMT Projeto A

n i PV PMT FV
4 10,00 0,00 10.773,54 250.000,00

matemtica.indb 321 6/29/11 5:21 PM


322 Matemtica Financeira

Devemos assumir agora que essa srie PMT se estende at o infinito e, portanto, o
seu valor presente, com a taxa de desconto de 10% a.a., obtido com a relao:

VP 5 $10.773,54/10% 5 $107.735,40

Assim, o valor presente do fluxo de caixa do projeto A igual a $227.735,40, que


corresponde soma dessas trs parcelas.

II. VPL do Projeto B


Esse projeto envolve reinvestimentos perptuos de $100.000,00 a cada 8 anos, com
valor residual de $20.000,00, e o seu VPL composto das seguintes parcelas:
a) investimento inicial: $100.000,00
b) valor presente dos dispndios perptuos de $4.000,00/ano
O valor presente (VP) de uma srie infinita de dispndios anuais de
$4.000,00, com uma taxa de desconto de 10% a.a., obtido pela relao:

VP 5 $4.000,00 / 10% 5 $40.000,00

c) valor presente das infinitas reposies de equipamento a cada 8 anos


No final de cada 8 anos, o projeto B exige um novo investimento de
$100.000,00, e o equipamento descartado tem um valor residual de $20.000,00.
Assim, o reinvestimento lquido, a cada 8 anos, igual a $80.000,00.
Inicialmente, devemos calcular a srie PMT equivalente ao valor lquido
de $80.000,00 da 1a reposio de equipamento no final do 8o ano, conforme
indicado a seguir:

Clculo da PMT Projeto A

n i PV PMT FV
8 10,00 0,00 6.995,52 280.000,00

Devemos assumir agora que essa srie PMT se estende at o infinito e, portanto, o
seu valor presente, com a taxa de desconto de 10% a.a., obtido pela relao:

VP 5 $6.995,52/10% 5 $69.955,20

Assim, o valor presente do fluxo de caixa do Projeto B igual a $209.955,21, que


corresponde soma dessas trs parcelas.

matemtica.indb 322 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 323

O resumo desses valores para os dois projetos est indicado a seguir:

Projeto A Projeto B

Investimento inicial (50.000,00) (100.000,00)


VP dos dispndios anuais (70.000,00) (40.000,00)
VP das infinitas reposies (107.735,40) (69.955,20)
VPL (10%) (227.735,40) (209.955,20)

O melhor projeto o projeto B, que apresenta o menor custo vista equivalente


($209.955,21), considerando a taxa mnima de atratividade de 10% a.a., definida
pela empresa.
No exemplo do item 11.6, com os mesmos dados deste problema e com um hori-
zonte de anlise de 8 anos, obtivemos custos anuais de $22.773,54 e $20.995,52 para
os Projetos A e B, respectivamente. Se considerarmos que esses custos anuais sero
mantidos de forma perptua podemos obter os VPLs desses projetos dividindo-se esses
valores anuais pelo valor da taxa de juros de 10% a.a. Observe que os valores assim
obtidos so idnticos aos indicados acima.

11.7. Anlise de Investimentos Independentes


Neste item, mostraremos um exemplo de aplicao do mtodo do VPL na tomada de
deciso sobre alternativas de investimentos independentes e com mesma durao.
O melhor conjunto de investimentos para a aplicao de recursos financeiros aquele
que maximiza a soma dos VPLs dos investimentos selecionados para uma determinada
taxa mnima de atratividade. Por esse critrio, estamos maximizando o valor econmico
agregado ao investidor, em moeda do ponto zero, com a taxa imin que for fixada.
Lembramos o conceito de que quando o capital est aplicado na alternativa Z,
o seu VPLZ(imin) 0 , isto , o capital apenas remunerado com a taxa imin, e no
agrega qualquer valor econmico para o investidor.
Ressaltamos que o mtodo da TIR no se aplica no processo de deciso envolvendo
investimentos independentes, pelas seguintes razes:
a) a deciso consiste em escolher o melhor conjunto de investimentos, dentro
do limite do capital a ser aplicado;
b) no podemos priorizar os melhores investimentos apenas comparando os valores
das suas respectivas taxas internas de retorno;
c) a anlise incremental absolutamente impraticvel pelo fato de os investidores
serem independentes;
d) no podemos agregar as taxas internas de retorno de um conjunto de investi-
mentos num nico valor para permitir a comparao com outro conjunto de
investimentos.

matemtica.indb 323 6/29/11 5:21 PM


324 Matemtica Financeira

1. Quatro projetos independentes, representados pelos fluxos de caixa A, B, C, e D,


indicados na Tabela 11.19, esto disponveis para aplicao de recursos de uma
empresa.

Tabela 11.19 Investimentos independentes

Fluxos de caixa ($)


Anos
A B C D

0 (5.000,00) (10.000,00) (15.000,00) (20.000,00)

1 1.300,00 3.500,00 3.300,00 5.100,00

2 1.300,00 3.500,00 3.300,00 5.100,00

3 1.300,00 3.500,00 3.300,00 5.100,00

4 2.800,00 3.500,00 11.300,00 12.600,00

Soma 1.700,00 4.000,00 6.200,00 7.900,00


TIR (% a.a.) 11,2% 15,0% 12,3% 12,5%

Indique os investimentos que devem ser escolhidos para as seguintes taxas mnimas
de atratividade e disponibilidades de recursos.
a) taxas mnimas de atratividade: 10% a.a. e 12% a.a.
b) disponibilidades de recursos: $5.000,00; $15.000,00 e $25.000,00
Soluo:
Inicialmente, calculamos os VPLs de todos os projetos com as taxas mnimas de
atratividade de 10% a.a. e 12% a.a., e os resultados esto abaixo indicados:

Taxa (% a.a.) VPLA VPLB VPLC VPLD

10% 145,35 1.094,53 924,66 1.288,91

12% (98,17) 630,72 107,40 256,87

A partir dessas informaes, temos condies de escolher o melhor investimento


ou grupo de investimentos, para cada volume de recursos definidos pela empresa.
a) taxa mnima de atratividade de 10% a.a.
Volume de recursos fixado em R$5.000,00

matemtica.indb 324 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 325

O nico projeto a ser selecionado o projeto A, que absorve a totalidade


dos recursos disponveis ($5.000,00) e gera um VPL positivo de $145,35.
Volume de recursos fixado em R$15.000,00
O projeto C, que absorve os $15.000,00, tem um VPLC(10%) $924,66
e no deve ser o escolhido, pois a combinao do projeto A com o projeto B
absorve os $15.000,00 e oferece um VPLAB (10%) $1.239,88, superior ao
VPLC (10%), como indicado a seguir:

Combinao dos projetos A e B

VPL (10%) $ Recursos $

Projeto A 145,35 5.000,00

Projeto B 1.094,53 10.000,00

Soma 1.239,88 15.000,00

Volume de recursos fixado em $25.000,00


A totalidade dos recursos integralmente absorvida tanto na combinao
dos projetos B e C como na combinao dos projetos A e D.
Para a escolha da melhor combinao de projetos precisamos comparar a
soma dos VPLs de cada combinao de projetos, como indicado a seguir:

Combinao dos projetos A e D

VPL (10%) $ Recursos $

Projeto A 145,35 5.000,00

Projeto D 1.288,91 20.000,00

Soma 1.434,26 25.000,00

Combinao dos projetos B e C

VPL (10%) $ Recursos $

Projeto B 1.094,53 10.000,00

Projeto C 924,66 15.000,00

Soma 2.019,19 25.000,00

matemtica.indb 325 6/29/11 5:21 PM


326 Matemtica Financeira

A escolha deve ser pelos projetos B e C que oferecem o maior valor para a soma
dos VPLs a 10% a.a., agregando um valor econmico de $2.019,19 para essa empresa,
caso a sua taxa mnima de atratividade seja de 10% a.a.
A Tabela 11.20 resume a seleo dos melhores projetos para a taxa imin10%a.a.
e indica os VPLs das respectivas combinaes dos projetos selecionados:

Tabela 11.20 Taxa mnima de atratividade de 10% a.a.

Disponibilidade de recursos $5.000,00 $15.000,00 $25.000,00

Projetos selecionados A AB BC

VPL $145,35 $1.239,88 $2.019,19

b) taxa mnima de atratividade de 12% a.a.


Volume de recursos fixado em $5.000,00
O nico projeto que poderia ser considerado para o volume de recursos de
$5.000,00 deve ser rejeitado, pois o seu VPLA (12%) tem um valor negativo
($98,17). Assim, a melhor deciso da empresa deixar os $5.000,00 apli-
cados na alternativa Z e obter a remunerao mnima de 12% a.a., garantida
pelo VPLZ(12%) 0,00
Volume de recursos fixado em $15.000,00
Observe que os $15.000,00 so integralmente absorvidos pelo projeto C
ou pela combinao dos projetos A e B. Como o projeto A deve ser rejeita-
do por ter um VPLA(12%) negativo, devemos comparar o investimento de
$15.000,00 no projeto C com o investimento de $10.000,00 no projeto B e
$5.000,00 aplicados na alternativa Z.
O projeto C tem um VPLC(12%) $107,40 e a combinao do projeto
B com a alternativa Z oferece um VPLBZ (12%) $630,72, na medida em
que VPLZ(12%) 0,00. Assim, devemos investir $10.000,00 no projeto B e
deixar $5.000,00 aplicados na alternativa Z.
Volume de recursos fixado em $25.000,00
A totalidade dos recursos integralmente absorvida tanto na combinao
dos projetos B e C como na combinao dos projetos A e D. O projeto A
deve ser rejeitado e substitudo pela alternativa Z. Assim, devemos comparar
os projetos B e C com o projeto D e a alternativa Z.

matemtica.indb 326 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 327

Para a escolha dos projetos, precisamos comparar a soma dos VPLs de cada
combinao de projetos, como indicado a seguir:

Combinao dos projetos B e C

VPL (12%) $ Recursos $

Projeto B 630,72 10.000,00

Projeto C 107,40 15.000,00

Soma 838,12 25.000,00

Combinao do projeto D com a alternativa Z

VPL (12%) $ Recursos $

Projeto D 256,87 20.000,00

Alternativa Z 0,00 5.000,00

Soma 256,87 25.000,00

A escolha deve ser pelos projetos B e C que oferecem o maior valor para a soma
dos VPLs a 12% a.a., agregando um valor econmico de $838,12 para essa empresa,
caso a sua taxa mnima de atratividade seja igual a 12% a.a.
A Tabela 11.21 resume a seleo dos melhores projetos para a taxa imin12%a.a.
e indica os VPLs das respectivas combinaes dos projetos selecionados:

Tabela 11.21 Taxa mnima de atratividade de 12% a.a.

Disponibilidade de recursos

$5.000,00 $15.000,00 $25.000,00

Projetos selecionados Z B Z B C

VPL $0,00 $630,72 $838,12

matemtica.indb 327 6/29/11 5:21 PM


328 Matemtica Financeira

11.8. Anlise de um Investimento aps o Imposto de Renda

Na anlise de viabilidade econmica de um investimento, devemos, inicialmente,


assumir que a sua realizao ser alcanada exclusivamente com recursos prprios
do investidor. O fluxo de caixa deve levar em considerao todos os impostos vi-
gentes e aplicveis ao tipo de projeto em anlise, sejam eles federais, estaduais e/
ou municipais.
No item 11.8.1, mostramos o impacto do Imposto de Renda no clculo da TIR de
um investimento realizado integralmente com capital prprio. Destacamos, ainda,
a depreciao como uma despesa dedutvel para efeito de Imposto de Renda, apesar
de no representar uma sada efetiva de caixa.
Em alguns casos, quando o montante de recursos prprios insuficiente para
viabilizar a execuo do investimento, o investidor precisa financi-lo parcialmente,
com recursos de terceiros.
Dessa forma, uma parte do fluxo de caixa do projeto utilizada no pagamento
de amortizao e juros do financiamento, e o restante destinado remunerao do
capital prprio investido no projeto.
No item 11.8.2, mostramos como incluir os dados de um financiamento no fluxo
de caixa de um projeto, e como calcular a TIR do capital prprio antes e depois da
tributao do Imposto de Renda.

11.8.1. Investimento com Recursos Prprios


Uma empresa est analisando a compra de um equipamento pelo preo vista
de $15.000,00 e com um valor residual de $3.000,00 no final de sua vida til de 5
anos. Esse equipamento, se adquirido, deve proporcionar para a empresa um ganho
lquido anual de $5.000,00 nos prximos 5 anos.
Calcule as taxas internas de retorno desse investimento, antes e depois do Imposto
de Renda, sabendo-se que o equipamento ser depreciado linearmente no prazo de
5 anos, e que a alquota de imposto de renda dessa empresa de 35% sobre a sua
renda tributvel.
Soluo:
O fluxo de caixa do investimento, antes do Imposto de Renda, simples de ser
obtido e est indicado na coluna (A) da Tabela 11.22:

matemtica.indb 328 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 329

Tabela 11.22 Obteno do fluxo de caixa aps o Imposto de Renda

Fluxo de Depreciao Renda Fluxo de Fluxo de


Ano caixa antes linear tributvel caixa caixa
do I.R. do I.R. aps o I.R.
(A) (B) (C) (D) 35% (C) (E) (A) (D)

0 (15.000,00) (15.000,00)

1 5.000,00 (2.400,00) 2.600,00 (910,00) 4.090,00

2 5.000,00 (2.400,00) 2.600,00 (910,00) 4.090,00

3 5.000,00 (2.400,00) 2.600,00 (910,00) 4.090,00

4 5.000,00 (2.400,00) 2.600,00 (910,00) 4.090,00

5 5.000,00 (2.400,00) 2.600,00 (910,00) 4.090,00


Valor residual 3.000,00 3.000,00

Soma 13.000,00 (12.000,00) 13.000,00 (4.550,00) 8.450,00


TIR (% a.a.) 23,25% 15,52%

Para a obteno do fluxo de caixa do Imposto de Renda (coluna D), precisamos


determinar a renda tributvel do investimento que depende de regras aprovadas pelo
governo. Uma despesa aceita pelo governo como dedutvel do Imposto de Renda
a depreciao, que deve ser, portanto, levada em considerao na obteno da renda
tributvel.
A coluna (B) mostra os valores da depreciao anual do equipamento, obtidos
pela frmula da depreciao linear, como segue:
Depreciao anual (Valor inicial Valor residual) / Prazo (em anos)
($15.000,00 $3.000,00) / 5 $2.400,00
Importante ressaltar que a depreciao no representa uma sada efetiva de caixa,
mas tem uma influncia direta no fluxo de caixa do Imposto de Renda, ao reduzir a
renda tributvel anual, indicada na coluna (C), e obtida pela relao:
Renda tributvel anual $5.000,00 depreciao anual
$5.000,00 $2.400,00 $2.600,00
Os valores anuais do Imposto de Renda, indicados na coluna (D), correspondem
a 35% da renda tributvel anual.
O fluxo de caixa aps o Imposto de Renda, indicado na coluna (E), igual ao fluxo
de caixa antes do Imposto de Renda, indicado na coluna (A), somado algebricamente
com o fluxo de caixa do Imposto de Renda, indicado na coluna (D).

matemtica.indb 329 6/29/11 5:21 PM


330 Matemtica Financeira

As taxas internas de retorno do investimento, antes e depois do Imposto de Renda,


so calculadas, respectivamente, pelos fluxos de caixa das colunas (A) e (E). Observe
que o Imposto de Renda reduziu a taxa interna do investimento de 23,25% a.a. para
15,52% a.a., e que o investimento foi realizado 100% com capital prprio.
11.8.2. Investimento com Recursos de Financiamento
O exemplo deste item baseado nos mesmos dados do exemplo do item 11.8.1
com a nica diferena que o investimento passou a ter uma parcela financiada com
recursos de terceiros.
Uma empresa est analisando a compra de um equipamento pelo preo vista
de $15.000,00 e com um valor residual de $3.000,00 no final de sua vida til de
5 anos. Esse equipamento, se adquirido, deve proporcionar para a empresa um ganho
lquido anual de $5.000,00 nos prximos 5 anos, e ser depreciado linearmente
durante a sua vida til.
Para viabilizar esse investimento ser levantado um financiamento de $10.000,00,
a ser amortizado em cinco parcelas anuais de $2.000,00 com juros de 12% a.a. sobre
o saldo devedor.
Calcule as taxas internas de retorno do capital prprio desse investimento, antes
e depois do Imposto de Renda, sabendo-se que a alquota de imposto de renda dessa
empresa de 35% sobre a sua renda tributvel.
Soluo:
A primeira parte do problema consiste em obter o fluxo de caixa do capital prprio
antes do Imposto de Renda, indicado na coluna (D) da Tabela 11.23:

Tabela 11.23 Obteno do fluxo de caixa do capital prprio antes do Imposto de Renda

Fluxo de Amortizao Juros s/ Fluxo de caixa


caixa do saldo devedor do capital prprio
Ano
antes do I.R. financiamento (12% a.a.) antes do I.R.
(A) (B) (C) (D) (A)(B)(C)

0 (15.000,00) (5.000,00)
Financiamento 10.000,00

1 5.000,00 (2.000,00) (1.200,00) 1.800,00

2 5.000,00 (2.000,00) (960,00) 2.040,00

3 5.000,00 (2.000,00) (720,00) 2.280,00

4 5.000,00 (2.000,00) (480,00) 2.520,00

5 5.000,00 (2.000,00) (240,00) 2.760,00


Valor residual 3.000,00 3.000,00

Soma 23.000,00 (10.000,00) (3.600,00) 9.400,00

matemtica.indb 330 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 331

O financiamento de $10.000,00 tem o seu principal representando uma entrada


de caixa no ano zero e as suas amortizaes representando as sadas de caixa da coluna
(B). Os juros de 12%a.a. sobre o saldo devedor esto indicados na coluna (C).
O fluxo de caixa do capital prprio antes do Imposto de Renda est representado
na coluna (D) e corresponde soma algbrica das colunas (A), (B) e (C).
A segunda parte do problema consiste em obter o fluxo de caixa do capital prprio
aps o Imposto de Renda, indicado na coluna (H) da Tabela 11.24:

Tabela 11.24 Obteno do fluxo de caixa do capital prprio aps o Imposto de Renda

Fluxo de caixa Depreciao Renda Fluxo de caixa Fluxo de caixa


Ano do capital prprio linear tributvel do I.R. do capital prprio
antes do I.R. aps o I.R.
(D) (E) (F) (G) 35% (F) (H) (D) (G)

0 (5.000,00) (5.000,00)
Financiamento

1 1.800,00 (2.400,00) 1.400,00 (490,00) 1.310,00

2 2.040,00 (2.400,00) 1.640,00 (574,00) 1.466,00

3 2.280,00 (2.400,00) 1.880,00 (658,00) 1.622,00

4 2.520,00 (2.400,00) 2.120,00 (742,00) 1.778,00

5 2.760,00 (2.400,00) 2.360,00 (826,00) 1.934,00


Valor residual 3.000,00 3.000,00

Soma 9.400,00 (12.000,00) 9.400,00 (3.290,00) 6.110,00


TIR (%a.a.) 38,85% 26,26%

A coluna (D), que representa o fluxo de caixa do capital prprio antes do Im-
posto de Renda, foi obtida no quadro anterior, e a coluna (E) mostra os valores da
depreciao anual do equipamento, conforme clculos indicados no exemplo do
item 11.8.1.
A renda tributvel anual, para os 5 anos do projeto, est indicada na coluna (F),
e obtida pela relao:
Renda Tributvel Anual $5.000,00 depreciao anual juros anuais
Os valores da depreciao anual e dos juros anuais do financiamento esto indi-
cados nas colunas (C) e (E), respectivamente.

matemtica.indb 331 6/29/11 5:21 PM


332 Matemtica Financeira

Os valores anuais do Imposto de Renda, indicados na coluna (G), correspondem


a 35% da renda tributvel anual.
O fluxo de caixa do capital prprio, aps o Imposto de Renda, est indicado na
coluna (H), e igual ao fluxo de caixa do capital prprio, antes do Imposto de Renda,
indicado na coluna (D), somado algebricamente com o fluxo de caixa do Imposto de
Renda, indicado na coluna (G).
As taxas internas de retorno do capital prprio, antes e depois do Imposto de Renda,
so calculadas, respectivamente, pelos fluxos de caixa das colunas (D) e (H), e tiveram
os seus valores reduzidos de 38,85% a.a. para 26,26% a.a., respectivamente.
O quadro a seguir resume os valores das taxas internas de retorno do capital prprio,
antes e depois do Imposto de Renda, que foram obtidos nesses dois exemplos.

Tabela 11.25 Taxa interna de retorno do capital prprio (% a.a.)

Antes Depois
do I.R. do I.R

Sem financiamento 23,25% 15,52%

Com financiamento 38,85% 26,26%

Observe que a TIR do capital prprio aumentou de valor com a incluso do fi-
nanciamento, pois a taxa do financiamento de 12% a.a. inferior taxa interna de
retorno do investimento em anlise.
Para esclarecer o aumento da TIR do capital prprio antes do IR, de 23,25% a.a.
para 38,85% a.a., pela incluso do financiamento, montamos a Tabela 11.26:

Tabela 11.26Anlise dos fluxos de caixa antes do Imposto de Renda

Fluxo de caixa Fluxo de caixa Fluxo de caixa Fluxo de caixa


Ano total capital prprio financiamento proporcional
(A) (B) (C) (A) (B) (D) 2/3 (A)

0 (15.000,00) (5.000,00) (10.000,00) (10.000,00)

1 5.000,00 1.800,00 3.200,00 3.333,33

2 5.000,00 2.040,00 2.960,00 3.333,33

3 5.000,00 2.280,00 2.720,00 3.333,33

4 5.000,00 2.520,00 2.480,00 3.333,33

5 8.000,00 5.760,00 2.240,00 5.333,33

Soma 13.000,00 9.400,00 3.600,00 8.666,67

TIR (%a.a.) 23,25% 38,85% 12,00% 23,25%

matemtica.indb 332 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 333

Pelos valores do quadro anterior, podemos constatar que:


quando o investimento de $15.000,00 realizado com 100% de capital prprio,
a sua TIR de 23,25% a prpria remunerao do capital prprio;
quando 2/3 do investimento ($10.000,00) financiado com juros de 12% a.a.,
os pagamentos anuais de amortizaes e juros desse financiamento so inferiores
a 2/3 da renda anual do projeto;
o capital prprio de $5.000,00 ficou com mais de 1/3 da renda anual do proje-
to e a sua rentabilidade foi aumentada de 23,25% a.a. para 38,85% a.a., pela
incluso do financiamento com a taxa de juros de 12% a.a.
Para entender o aumento da TIR do capital prprio, aps o Imposto de Renda, de
15,52% a.a. para 26,26%a.a., recomendamos, como exerccio, a elaborao de uma
tabela semelhante utilizada anteriormente.
Quando o projeto realizado parte com recursos prprios e parte com recursos de
terceiros (financiamentos), diz-se que ele est alavancado. A alavancagem favorvel
ao projeto quando o financiamento tem um custo menor do que a taxa interna do
projeto calculada com 100% de recursos prprios. O efeito dessa alavancagem o de
aumentar a taxa interna dos recursos prprios, como mostrado no exemplo anterior.

11.9.Concluso

Neste captulo apresentamos os mtodos do valor presente lquido (VPL) e da


taxa interna de retorno (TIR), que so considerados os principais mtodos de anlise
de investimentos.
Desenvolvemos o conceito de Payback Descontado (PBD), que um indicador
de liquidez do investimento, que mede o tempo de recuperao do capital inicial
aplicado. O PBD no deve ser utilizado de forma independente na anlise de fluxos
de caixa, pois pode conduzir a erros de deciso, uma vez que no considera os valores
do fluxo de caixa a partir do ponto de recuperao do capital aplicado.
A comparao entre alternativas de investimentos exige a fixao de uma taxa
mnima de atratividade, que corresponde ao custo de oportunidade do investidor, e
que pode ser representada pela taxa de aplicao bsica no mercado, no caso de pessoas
fsicas, ou pelo custo mdio ponderado de capital, no caso de empresas.
Apresentamos diversos exemplos de deciso sobre investimentos mutuamente
exclusivos, que foram resolvidos pelos mtodos do VPL e da TIR, e mostramos que os
dois mtodos levam mesma tomada de deciso medida que a anlise incremental
exigida pelo mtodo da TIR seja corretamente aplicada.
A anlise de investimentos independentes foi realizada apenas pelo mtodo do
VPL at pela impossibilidade de se aplicar o mtodo da TIR nesse tipo de deciso.
O mtodo do valor presente lquido (VPL) est consagrado como o melhor e o mais
utilizado dentre os mtodos de anlise de investimentos, no s pela sua simplicidade
como tambm pela interpretao do seu valor.

matemtica.indb 333 6/29/11 5:21 PM


334 Matemtica Financeira

O VPL de um investimento sendo positivo para uma determinada taxa de des-


conto significa que o investimento est sendo remunerado a essa taxa de desconto
e ainda est agregando esse valor econmico ao patrimnio do investidor, expresso
em moeda do ponto zero.
Apresentamos, ainda, exemplos de anlise de investimentos mutuamente exclu-
sivos com duraes diferentes e com horizonte de anlise infinito (perpetuidades).
Nesses casos, a utilizao da srie uniforme equivalente (PMT) pode conduzir a solu-
es mais rpidas, evitando a repetio de fluxos de caixa at o horizonte da anlise.
Finalmente, demonstramos o impacto do Imposto de Renda na TIR de um in-
vestimento realizado integralmente com recursos prprios, e apresentamos o clculo
da TIR do capital prprio, antes e depois do Imposto de Renda, em investimentos
que so parcialmente financiados, mostrando o efeito positivo de uma alavancagem
financeira, quando o custo do financiamento menor do que a taxa interna do projeto
calculada com 100% de recursos prprios.

11.10. Problemas Propostos

1. Calcule o valor do Payback Descontado (PBD) dos investimentos representados


pelos fluxos de caixa indicados a seguir, considerando um custo de capital de 10% a.a.
a) b) c)
Ano Valor ($) Ano Valor ($) Ano Valor ($)

0 (10.000,00) 0 (10.000,00) 0 (30.000,00)

1 3.000,00 1 7.000,00 1 (10.000,00)

2 4.000,00 2 5.000,00 2 20.000,00

3 5.000,00 3 4.000,00 3 30.000,00

4 7.000,00 4 3.000,00 4 40.000,00

Soma 9.000,00 Soma 9.000,00 5 50.000,00

Soma 100.000,00

2. Uma empresa de minerao pretende explorar uma jazida de minrio de ferro
durante 20 anos, no nvel de 10 milhes de toneladas por ano. So conhecidos
os seguintes dados desse projeto:
a) investimentos iniciais (em $ milhes) 60,00
Equipamentos e instalaes fixas na mina (vida til de 20 anos) 30,00
Equipamentos mveis na mina (vida til de 10 anos) 10,00
Instalaes porturias (vida til de 20 anos) 20,00

matemtica.indb 334 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 335

b) valores residuais ($ milhes) 7,00


Equipamentos e instalaes fixas da mina 3,00
Equipamentos mveis da mina 2,00
Instalaes porturias 2,00
c) custo varivel unitrio (em $/ton.) 5,20
Extrao, beneficiamento e carregamento de vages 1,60
Frete ferrovirio 3,00
Manipulao no porto e carregamento de navios 0,40
Comercializao 0,20
d) despesas fixas anuais ($milhes) 5,00
e) receita unitria de vendas ($/ton.) 7,00

Assuma que no final de 10 anos sero feitos reinvestimentos nas mesmas condies
dos respectivos investimentos iniciais de forma a permitir a explorao da jazida pelo
prazo de 20 anos, e verifique a viabilidade econmica do investimento para uma
taxa mnima de atratividade de 8% a.a., antes do imposto de renda.

3. A companhia XYZ est analisando a compra de um equipamento que produzir


os seguintes ganhos lquidos ao longo de sua vida til de 4 anos:

Ano Valor ($)

0 0,00

1 8.000,00

2 5.000,00

3 3.000,00

4 2.000,00

Soma 18.000,00

Assuma um custo do capital para essa empresa de 10% a.a. e calcule a quantia
mxima a ser paga vista pelo equipamento, de forma a garantir que essa aquisio
no trar impacto desfavorvel na sua situao financeira.

4. Uma empresa est analisando a troca de um equipamento e dois novos modelos


esto sendo analisados. O modelo A custa $15.000,00, tem uma vida til de 2

matemtica.indb 335 6/29/11 5:21 PM


336 Matemtica Financeira

anos e proporcionar uma economia anual de $10.000,00. O modelo B tambm


custa $15.000,00, tem uma vida til de 1 ano e proporcionar uma economia anual
de $18.000,00. Sabendo-se que o novo modelo a ser adquirido ser necessrio por
2 anos e que o custo de capital dessa empresa de 5% a.a., escolha qual dos dois
novos modelos deve ser adquirido.

5. Um investidor est analisando os projetos, mutuamente exclusivos, representados


pelos fluxos de caixa indicados a seguir:

Ano Projeto A Projeto B

0 (10.000,00) (10.000,00)

1 3.000,00 1.000,00

2 3.000,00 2.000,00

3 3.000,00 3.000,00

4 3.000,00 5.000,00

5 5.000,00 7.950,00

Soma 7.000,00 8.950,00

Indique, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos dois projetos


deve ser escolhido pelo investidor, sabendo-se que a sua taxa mnima de atra-
tividade de 15% a.a.

6. Um investidor est analisando os projetos, mutuamente exclusivos, representados


pelos fluxos de caixa indicados a seguir:

Ano Projeto A Projeto B

0 (1.000,00) (1.000,00)

1 200,00 100,00

2 450,00 200,00

3 0,00 300,00

4 800,00 900,00

Soma 450,00 500,00

matemtica.indb 336 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 337

Indique, utilizando os mtodos do VPL e TIR, qual dos dois projetos deve
ser escolhido pelo investidor, sabendo-se que a sua taxa mnima de atratividade
de 8% a.a.

7. Uma empresa pretende fazer alteraes no seu parque industrial e est analisando
duas alternativas de investimentos, cujos dados em relao situao atual esto
indicados a seguir:

Alternativa A Alternativa B

Investimento inicial ($) (20.000,00) (40.000,00)

Vida til dos equipamentos (anos) 6 4

Economias anuais em relao situao atual ($) 6.000,00 14.000,00

Considere um horizonte de anlise de 12 anos e assuma que os reinvestimentos


no final das vidas teis dos equipamentos sero realizados nas mesmas condies
dos respectivos investimentos iniciais. Assuma, ainda, como nulos os valores
residuais dos equipamentos no final de suas vidas teis.
Indique as faixas de taxas mnimas de atratividade para as quais cada alterna-
tiva deve ser aceita.
8. A companhia estadual de eletricidade est analisando a construo de uma usina
fornecedora de energia, e dispes das seguintes alternativas:

Hidreltrica Termeltrica

Investimento inicial ($) (100.000,00) (60.000,00)

Custo operacional anual ($) (11.500,00) (14.000,00)

Assuma um custo de capital de 5% a.a. e indique a alternativa que deve ser


escolhida pela companhia de eletricidade, assumindo que as duas usinas tm vida
perptua.
9. Um investidor est analisando os projetos, mutuamente exclusivos, representados
pelos fluxos de caixa indicados a seguir:

Ano Projeto A Projeto B Projeto C

0 (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00)

1 3.000,00 1.000,00 5.000,00

2 3.000,00 2.000,00 4.000,00

(continua)

matemtica.indb 337 6/29/11 5:21 PM


338 Matemtica Financeira

(continuao)

Ano Projeto A Projeto B Projeto C

3 3.000,00 3.000,00 3.000,00

4 3.000,00 5.000,00 1.000,00

5 3.000,00 7.000,00 200,00

Soma 5.000,00 8.000,00 3.200,00

Indique, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos trs projetos deve
ser escolhido pelo investidor, sabendo-se que a sua taxa mnima de atratividade
de 15% a.a.

10. Um investidor est analisando os projetos, mutuamente exclusivos, representados


pelos fluxos de caixa indicados a seguir:

Ano Projeto A Projeto B Projeto C

0 (10.000,00) (10.000,00) (10.000,00)

1 5.000,00 1.000,00 0,00

2 5.000,00 2.000,00 0,00

3 4.000,00 4.000,00 3.000,00

4 3.000,00 7.000,00 8.000,00

5 2.000,00 7.000,00 11.000,00

Soma 9.000,00 10.000,00 12.000,00

Indique, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos trs projetos deve ser esco
lhido pelo investidor, sabendo-se que a sua taxa mnima de atratividade de 7% a.a.

11. Um investidor est analisando os projetos, mutuamente exclusivos, representados


pelos fluxos de caixa indicados a seguir:

Ano Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D

0 (10.000,00) (15.000,00) (25.000,00) (50.000,00)

1 2.900,00 4.250,00 6.600,00 12.800,00

(continua)

matemtica.indb 338 6/29/11 5:21 PM


Ca p t u l o 1 1 M todos de An l ise de In vestimen tos 339
(continuao)

Ano. Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D

2 2.900,00 4.250,00 6.600,00 12.800,00

3 2.900,00 4.250,00 6.600,00 12.800,00

4 2.900,00 4.250,00 6.600,00 12.800,00

5 2.900,00 4.250,00 6.600,00 12.800,00

Soma 4.500,00 6.250,00 8.000,00 14.000,00

Indique, utilizando os mtodos do VPL e da TIR, qual dos quatro projetos deve
ser escolhido pelo investidor, sabendo-se que a sua taxa mnima de atratividade
de 7% a.a.

12. Uma empresa, que tem uma taxa mnima de atratividade de 8% a.a., est analisando
os investimentos representados pelos fluxos de caixa indicados a seguir:

Ano A B C D E

0 (10.000,00) (30.000,00) (30.000,00) (60.000,00) (60.000,00)

1 2.600,00 7.600,00 8.000,00 15.500,00 18.000,00

2 2.600,00 7.600,00 7.800,00 15.500,00 17.000,00

3 2.600,00 7.600,00 7.500,00 15.500,00 15.000,00

4 2.600,00 7.600,00 7.400,00 15.500,00 14.000,00

5 2.600,00 7.600,00 7.300,00 15.500,00 13.000,00

Soma 3.000,00 8.000,00 8.000,00 17.500,00 17.000,00

Sabendo-se que esses investimentos so independentes e que a empresa dispe


de $100.000,00 para serem investidos, indique os investimentos que devem ser
escolhidos para otimizar os resultados dessas aplicaes.

13. Uma empresa est avaliando a compra de um equipamento pelo preo vista de
$3.000,00 e com valor residual de $700,00 no final de sua vida til de 5 anos.
Como benefcios da sua utilizao a empresa espera, nos prximos cinco anos,
uma reduo de $2.000,00 nos custos fixos de mo de obra, incorrendo, no
entanto, em gastos adicionais de manuteno, energia etc. no total de $500,00
por ano.

matemtica.indb 339 6/29/11 5:21 PM


340 Matemtica Financeira

Calcule as taxas internas de retorno do investimento, antes e depois do imposto


de renda, sabendo-se que a empresa usa depreciao linear e que a sua alquota de
imposto de renda est na faixa de 35%.

14. Assuma que no exemplo do Problema 13 seja levantado um financiamento de


$1.000,00 para ser amortizado em cinco parcelas anuais $200,00, com juros de
12% a.a. sobre o saldo devedor.

Calcule as taxas internas de retorno do capital prprio, antes e depois do im-


posto de renda.

matemtica.indb 340 6/29/11 5:21 PM


Principais Frmulas e
Relaes
3iJLQDGHL[DGDLQWHQFLRQDOPHQWHHPEUDQFR"
Pr i n c ipais Fr mul as e Rel a es 343

Captulo 3 Juros Simples Frmulas Bsicas

FV  PV (1  i  n) (3.1)

i ( PV
FV
1)
1
n
(3.2)

Dd  FV  PV (3.3)
[1 / (1 + i  n)] (3.4)

in
Dd  FV  (3.5)
1 i  n

Df  FV  d  n (3.6)
PV  FV (1  d  n) (3.7)

(
d  1 PV 1
FV n ) (3.8)

d
i (3.9)
1 d n

i
d (3.10)
1 i n

Captulo 4 Juros Compostos Capitalizao e Desconto

FV  PV (1  i)n (4.1)
[1 + (1 + i)n] (4.2)

Dd = FV PV = FV
[ (1 + i)n 1
(1 + i)n ] (4.3)

PV  FV (1  d)n (4.4)
Df  FV  PV  FV [1  (1  d) ] n
(4.5)

Captulo 5 Taxas de Juros

FV  PV(1  im  12) (5.1)


FV  PV(1  ia) (5.2)
ia  is  2  it  4  im  12  id  360 (5.3)
FV  PV(1  i m)12 (5.4)
FV  PV(1  ia) (5.5)
(1 ia)  (1  is)2  (1  i t)4  (1  im)12  (1  id)360 (5.6)
344 Matemtica Financeira

Captulo 6 Srie Uniforme Prestaes Iguais


(1 i) 1
n
FV PMT (6.3)
i

i
PMT  FV (6.4)
(1  i)  1
n

(1 i) 1 n

PV PMT (6.5)
i(1 i)n

i(1 i)n
PMT PV (6.6)
(1 i)n 1

An  A1 (1  i )n1 (6.7)

1
PV PMT (6.8)
i
PMT  PV  i (6.9)

Captulo 9 Fluxos de Caixa No Homogneos


VPL (i%)  C0  C1x  C2x2   Cnxn
(9.1)
em que x  1 / (1  i)
VPL (TIR%)  C0  C1x  C2x2   Cnxn  0 (9.2)

Captulo 10 Fluxos de Caixa e Inflao

(1  tna)  (1  ia)  (1  tia) (10.3)


(1  tnm)  (1  im)  (1  tim) (10.4)
(1  tnt)  (1  it)  (1  tit) (10.5)
(1  tns)  (1  is)  (1  tis) (10.6)

Captulo 11 Mtodos de Anlise de Investimentos

VPL Z (imin)  0 taxa mnima de atratividade (11.1)


aceitar o investimento
VPLA (imin)  0 (11.2)
(ia  imin)
Respostas dos Problemas
Propostos
3iJLQDGHL[DGDLQWHQFLRQDOPHQWHHPEUDQFR"
R e s p o s tas dos P r obl emas P r opostos 347

Captulo 2 Juros Simples e Compostos Conceitos


Problema 1 $1.050,00; $1.100,00; $1.150,00; $1.200,00; $1.250,00; $1.300,00
Problema 2 $1.050,00; $1.102,50; $1.157,63; $1.215,51; $1.276,28; $1.340,10
a) Juros Compostos, pois remunera a 5% ao trim. os saldos trimestrais
Problema 3 b.1) Montante sem reaplicaes  $1.300,00
b.2) Montante com reaplicaes a 5% ao trim.  $1.340,10

Captulo 3 Juros Simples Frmulas Bsicas


Problema 1 Renda  $2.400,00
Problema 2 PV  $8.888,89
Problema 3 PV  $949,40
a) PV  $966,67;
Problema 4 b) Desconto  $33,33;
c) i  1,293% ao ms
a) FV  $967,83;
Problema 5
b) i  1,295% ao ms; d  15,04% ao ms
Problema 6 i  $1,0316% ao ms
a) i  2,5% ao trimestre;
Problema 7
b) d  7,6923% ao ano
Problema 8 i  1,1494% ao ms
Problema 9 PV  $18.890,87
Problema 10 PV  $19.100,00
a) PV2  $10.360,00;
b) FV2  $10.981,60;
Problema 11
c) n2  6 meses;
d) imdio  1,0907% ao ms
a) i  1,2% ao ms;
Problema 12
b) PV1  $10.000,00

Captulo 4 Juros Compostos Capitalizao e Desconto


Problema 1 Montante  $12.395,08
Problema 2 Principal  $12.710,36
Problema 3 Rentabilidade  0,9489% ao ms
Problema 4 Montante  $13.314,73
Problema 5 110  n 111 meses
348 Matemtica Financeira

Valor Lquido disposio da empresa  $75.500,00


Problema. 6 Rentabilidade juros simples  1,9868% ao ms
Rentabilidade juros compostos  1,9485% ao ms
Problema. 7 Menor valor a ser aplicado  $25.873,17
Problema. 8 Valor do pagamento  $57.469,39
Problema. 9 No final do 8o ms
Problema. 10 Abater do principal o valor de $15.215,93
Problema. 11 Valor da Aplicao  $9.896,32
Problema. 12 Valor de Resgate = $10.070,13
Problema. 13 a)
Problema. 14 1,802% antecipado

Captulo 5 Taxas de Juros


Problema. 1 1,2% ao ms; 0,04% ao dia
Problema. 2 2,7% ao trimestre; 10,8% ao ano
Problema. 3 0,72073% ao ms; 2,17782% ao trimestre
Problema. 4 0,03238% ao dia
Problema. 5 3,18319% ao trimestre; 13,35373% ao ano
Problema. 6 8,24322% ao ano; 8,16% ao ano
Problema. 7 0,70337% ao ms
Problema. 8 2,87716% ao trimestre; 12,01492% ao ano
Problema. 9 $1.225,24
a) $10.040,00; 1,20481% a.m.;
Problema. 10
b) $10.240,00; 1,19289% a.m.
a) $10.039,84; 1,1952% a.m.;
Problema. 11
b) $10.241,44; 1,2072% a.m.

Captulo 6 Srie Uniforme Prestaes Iguais


Problema. 1 $1.776,98
Problema. 2 $3.110,05
Problema. 3 $339,41
Problema. 4 $5.866,37
Problema. 5 $1.117,38
Problema. 6 $4.312,50; 0,9918% a.m.
Problema. 7 1,3370% a.m.
R e s p o s tas dos P r obl emas P r opostos 349

a) $1.067,18;
Problema. 8 b) $1.054,53;
c) $1.106,06
a) 1,2043% a.m.;
Problema. 9
b) 1,4313% a.m.
a) 1,6912% a.m.;
Problema. 10
b) 2,3923% a.m.
a) $18.744,40;
Problema. 11
b) $22.680,73
Problema. 12 1,0794% a.m.
Problema. 13 $3.857,58
a) $32.342,05;
Problema. 14
b) $34.311,68
Problema. 15 $2.618,77
a) $22.319,61;
Problema. 16
b) $23.132,79
a) $22.716,48;
Problema. 17
b) $23.554,20
a) $4.707,35;
b) $1.000,00 e $3.707,35;
Problema. 18
c) $4.478,88;
d) $52.981,59
a) 4,3478%;
Problema. 19
b) 2,7003%
Problema. 20 3,5244%
a) PVmensal  $60.239,36;
Problema. 21
b) PVtrimestral  $39.760,64
Problema. 22 9,2953% ao ano
Problema. 23 Taxa Mensal de Arrendamento  $308,64
Problema. 24 PV  $150.000,00

Captulo 7 Valor Presente Lquido e Taxa Interna de Retorno


Fluxo (A): $13.147,13; Fluxo (B): $852,93; Fluxo (C): $12.344,54;
Problema. 1
Fluxo (D): $235,60; Fluxo (E): $420,31
a) 0,00%: $500,00; 0,50%: $391,92; 1,00%: $287,58; 1,50%: $186,82;
Problema. 2 2,00%: $89,49; 2,50%: ()$4,56; 3,00%: ()$95,45
b) 2,48% ao trimestre
350 Matemtica Financeira

a) 0,00%: $1.000,00; 1,00%: $852,56; 2,00%: $621,31: 3,00%: $404,96;


Problema. 3 4,00%: $202,35; 5,00%: $12,41; 6,00%: ()$165,84
b) 5,07% ao semestre
a) 0,00%: $1.450,00; 2,00%: $788,07; 4,00%: $173,08; 6,00%: ()$399,36
Problema. 4
b) 4,59% ao ano
a) 1,00% ao ms, pois o Valor Presente Lquido nulo
Problema. 5
b) No, pois esto rendendo mais do que 1,00% ao ms.

Captulo 8 Equivalncia de Fluxos de Caixa


Problema. 1 Sim, pois, no 6o ms: FVA (10%)  FVB (10%)  $1.061,52
Problema. 2 X  $530,88
a) $220,00; $242,00; $266,20; $292,82; $322,10
Problema. 3
b) $120,00; $154,00; $193,60; $239,58; $292,82
a) Price PMT  $1.055,82
Problema. 4 b) $2.000,00; $1.900,00; $1.800,00; $1.700,00; $1.600,00;
$1.500,00; $1.400,00; $1.300,00; $1.200,00; $1.100,00
a) $10.000,00; $10.000,00; $22.500,00; $21.250,00; $20.000,00; $18.750,00;
$17.500,00; $16.250,00; $15.000,00; $13.750,00
Problema. 5
b) $0,00; $0,00; $27.225,00; $25.712,50; $24.200,00; $22.687,50; $21.175,00;
$19.662,50; $18.150,00; $16.637,50
a) $888,49;
Problema. 6 b) $1.202,78;
c) $5.466,00
a) $2.467,31;
Problema. 7
b) $15.331,77
Problema. 8 $12.991,72
a) $482,02;
Problema. 9 b) $152,66;
c) $552,64
a) $1.776,98;
Problema. 10 b) $939,61;
c) $1.128,62
Problema. 11 12 mensais de $6.892,57 e 2 semestrais de $13.785,14
Problema. 12 8 mensais de $965,73 e intermediria de $2.897,19
Problema. 13 3 mensais de $13.679,94
Problema. 14 1o ms  $2.103,51; 4o ms  $8.414,04
Problema. 15 $10.000,00; $9.328,77; $8.657,59 e $7.986,32
R e s p o s tas dos P r obl emas P r opostos 351

Captulo 9 Fluxos de Caixa No Homogneos


Problema. 1 8,00% : $14.784,61; 10,00% : $13.844,47; 12,00% : $12.991,66
a) 10,00% : $344,47; 11,00% : () $92,19; 12,00% : () $508,34
Problema. 2
b) 10,7848% ao ano
a) 1,00% : $197,08; 1,50%: () $423,97; 2,00%: () $1.025,75
Problema. 3
b) 1,1570% ao ms
a) 1,00% : $132,66; 1,50% : () $1.227,21; 2,00% : () $2.540,58
b) 1,0480% ao ms
Problema. 4
c) $1,00% : $2.132,66; 1,50% : $772,79; 2,00% : () $540,58
d) 1,7921% ao ms
Problema. 5 a) 3,167% de desgio; b) 5,7988% ao semestre
a) 0,03105378% ao dia;
b) 0,9358203% ao ms;
c) 11,8262607% ao ano;
d.1) $19.540,71; d.2) $19.540,71; d.3) $19.540,71; d.4) $19.540,71; d.5) todos
Problema. 6 valores so iguais;
e) 1,020461% ao ms;
f) 0,03384870% ao dia;
g) 13,148040% ao ano;
h) 13,148040% ao ano, igual a do item (g)
a) 0,02647855% ao dia;
b) 10,1457092% ao ano;
c.1) $58.327,16; c.2) $58.327,16; c.3) os valores so iguais;
Problema. 7 d) 0,03176801% ao dia;
e) 12,114072% ao ano;
f) 12,292268% ao ano;
g) 12,292268% ao ano, igual a do item (f);
a) 0,02647855% ao dia;
b) Cupons: $241,14 (1o trim.); $243,85 (2o trim.); $246,56 (3o e 4o trim.);
c) 0,04105772% ao dia;
Problema. 8 d) 15,925488% ao ano;
e) 16,163666% ao ano;
f) 16,163666% ao ano, igual a do item (e);
g) 1,5975% de desgio
352 Matemtica Financeira

Captulo 10 Fluxos de Caixa e Inflao


Problema 1 ia  10,00% ao ano
a) tns  11,30% a.s.
b) tns  23,8769% a.a.
Problema 2
c) ia  10,2500% a.a.; tia  12,3600% a.a.
d) (1  23,8769%)  (1  10,2500%)(1  12,3600%)
Problema 3 $12.096,00
Problema 4 $56.007,38
Problema 5 tna  28,80% a.a.; ia  12,00% a.a.
a) tna  2,1315% a.m.
Problema 6
b) $263,46
Problema 7 tim  1,50% a.m.
Problema 8 $6.854,16/ano
a) $17.106,89/ano;
b) $17.277,96; $17.450,74; $17.625,25; $17.801,50; $17.979,51; $18.159,31;
c) tnm  1,7575% a.m.;
Problema 9 d) tnm  1,7575% a.m.;
e) $17.706,76/ano;
f) $17.531,45; $17.357,87; $17.186,01; $17.015,85; $16.847,37; $16.680,57;
g) tnm = 0,75%ao ms
a) $30.000,00; $28.000,00; $26.000,00; $24.000,00; $22.000,00
Problema 10 b) $32.700,00; $33.419,40; $34.289,52; $35.134,77; $36.078,52
c) tna  20,7764% a.a.

Captulo 11 Mtodos de Anlise de Investimentos


a) 3 anos e 16 dias
Problema 1 b) 1 ano e 321 dias
c) 3 anos
Problema 2 Aceitar o investimento, pois VPL (8%)  0 ($65,43 milhes)
Problema 3 Quantia mxima a ser paga  $15.024,93
Problema 4 Adquirir Modelo (B), que produz maior VPL (5%)  $4.183,67
VPL: Escolher (B), que tem maior VPL (15%)  0 ($1.165,72)
Problema 5 TIR: Os dois projetos tm TIR  15% a.a.
Escolher (B), pois TIRBA  16,60% a.a.  15% a.a.
VPL: Escolher (B), que tem maior VPL (8%)  0 ($163,74)
Problema 6 TIR: Os dois projetos tm TIR  8% a.a.
Escolher (B), pois TIRBA  9,08% a.a.  8% a.a.
R e s p o s tas dos P r obl emas P r opostos 353

0%  imin  9,81% a.a. : Aceitar (B)


Problema 7 9,81% a.a.  imin  19,91% a.a. : Aceitar (A)
imin  19,91% a.a. : Rejeitar (A) e (B)
Escolher a Hidreltrica que tem o menor custo anual equivalente a 5% a.a.
Problema 8
($16.500,00)
VPL: Escolher (B), que tem o maior VPL (15%)  0 ($693,40)
TIR: Os trs projetos tm TIR  15% a.a.
Problema 9 Aceitar o incremento (BA), pois TIRBA  23,12% a.a.  15% a.a.
Aceitar o incremento (BC), pois TIRBC  19,53% a.a.  15% a.a.
Escolher o Projeto (B)
VPL: Escolher (C), que tem o maior VPL (7%)  0 ($6.394,90)
TIR: Os trs projetos tm TIR  7% a.a.
Problema 10 Aceitar o incremento (BA), pois TIRBA  8,37% a.a.  7% a.a.
Aceitar o incremento (CB), pois TIRCB  8,25% a.a.  7% a.a.
Escolher o Projeto (C)
VPL: Escolher (B), que tem o maior VPL (8%)  0 ($1.969,02)
TIR: Os trs projetos tm TIR  8% a.a.
Aceitar o incremento (BA), pois TIRBA  10,9% a.a.  8% a.a.
Problema 11
Rejeitar o incremento (CB), pois TIRCB  5,6% a.a.  8% a.a.
Rejeitar o incremento (DB), pois TIRDB  7,1% a.a.  8% a.a.
Escolher o Projeto (B)
Melhor combinao de Investimentos que maximiza a soma dos VPLs dos
Projetos:
Investimento Valor ($) VPL (8%)
Problema 12 A 10.000,00 381,05
C 30.000,00 455,87
E 60.000,00 2.286,91
Soma 100.000,00 3.123,83
Problema 13 TIR (antes do I.R.)  43,4% a.a.; TIR (aps o I.R.)  29,3% a.a.
Problema 14 TIR (antes do I.R.)  56,0% a.a.; TIR (aps o I.R.)  37,8% a.a.