LA TITULIZACIN DE ACTIVOS POR PARTE DE LAS ENTIDADES DE CRDITO

La titulizacin se define como un proceso mediante el cual se puede transformar un

conjunto de activos poco lquidos heterogneos entre s, en instrumentos negociables,
lquidos y con flujos de pagos determinados. En general cualquier ttulo o tipo de activo
puede ser titulizado. Este proceso suele ser eminentemente bancario de hecho en Espaa
el 99% de las titulizaciones se realiza mediante bancos.

Existe una gran cantidad de agentes implicados en la titulizacin entre ellos destacamos:

Originador: es la entidad que mantena en balance los activos que se vendern al vehculo
especial de titulizacin o cuyo riesgo se transferir mediante la titulizacin. Puede haber
originado ella misma dichos activos o haberlos adquirido a terceros.

Administrador: agente que se encarga de recibir los pagos de los activos titulizados y de
hacer un seguimiento a los acreditados, en trminos de su calidad crediticia. En ocasiones
suele ser el mismo originador.

Estructurador: disea y determina la estructura de la titulizacin, decidiendo el importe

de las mejoras crediticias y los tramos en los que se dividirn los ttulos que se van a
emitir, y participando, normalmente, en su colocacin en el mercado. En el mbito
internacional, este papel lo suelen llevar a cabo los bancos de inversin.

Vehculo o entidad especial de titulizacin (SPV o SPE): entidades instrumentales, con o

sin personalidad jurdica, creadas con el nico fin de adquirir los activos que se titulizan
y emitir los bonos de titulizacin, a travs de estas se logran desvincular los riesgos.

Sociedad gestora de fondos de titulizacin: tercero que garantiza los derechos de los
tenedores de los ttulos emitidos.
Garantes financieros: un tercero que aporta garantas a determinados tramos de la
titulizacin. Se utiliza principalmente para aquelles titulizaciones que necesitan mejorar
sus ratings.

Proveedores de liquidez (Liquidity providers): entidades que otorgan lneas de crdito al

vehculo de titulizacin con el fin de garantizar la continuidad en los pagos a los
inversores.

Los bonos se emiten siguiendo el orden normal de los pagos y a travs de estos se
estructuran en una serie de tramos segn su calificacin crediticia. AAA para la mejor y
as hasta una categora denominada equity, estas primeras suelen colocarse con mayor
facilidad, no de la misma forma pero con relativa facilidad se pueden colocar las de medio
riesgo, las ltimas suelen mantenerla las propias entidades originadoras, para mejorar la
categora crediticia y de esta forma sean ms atractivas. En ocasiones se lneas de crdito
compensar los desfases entre los pagos peridicos y los cobros de intereses asumiendo de
esta forma las primeras prdidas.

Respecto a las titulizaciones sintticas sern similares pero buscaran transmitir estos
riesgos, mediante derivados crediticios o garantas, transmitiendo parte del riesgo a la
cartera titulizada, emitiendo una parte de ttulos al mercado cubriendo ciertos rangos de
riesgo. Para ello ser fundamental el vehiculo, de manera que el originador constrata un
CDS que emite bonos CLN, vinculado a la cartera de activos, el dinero obtenido en los
CLN se reinvierte en activos de mayor calidad y de esta forma sirve como garanta del
CDS.

Estas podrn ser a corto plazo o ABCP, suelen titulizar activos a un vencimiento de un
ao pero en ocasiones el activo titulizado puede ser a largo plazo estas se caracterizan por
estar continuamente amortizndose y suelen tener un alto riesgo de liquidez.

Por otro lado se encuentran las titulizaciones a largo plazo entre ellas se encuentran las
titulizaciones ABS, que se caracterizan por tener una cartera titulizada homognea en
volumen y riesgo.

Por otro lado se encuentran las CDO o las CLO, estas se caracterizan por tener en su
cartera un nmero menor de activos de un volumen y riesgo muy distinto entre estos. En
EE UU las primeras titulizaciones se realizaron en los 70 en Espaa no llegaron hasta en
el 92, el modelo de titulizacin en Espaa se caracteriza de ser tradicional con ausencia
de titulizaciones ABCP y CDO, la mayora de las titulizaciones no tradicionales en
Espaa son ABS. De hecho la mayora de las titulizaciones son hipotecarias y tienen
consigo una alta calificacin crediticia, aunque por otro lado las titulizaciones no estn
siendo del todo bien diversificadas ya que en la mayora de casos el originador asume las
primeras prdidas y estas se encuentran entre el 1% y el 4%. Para que el modelo de
titulizaciones tenga xito tiene que tenerse en cuenta este ltimo aspecto ya que a la larga
es el originador el interesado en conseguir que esta titulizacin tenga xito adems de
conocer de mejor forma el mercado.

Ventajas de la titulizacin:

Ofrece mayores oportunidades de inversin con riesgos diversificados, con ttulos que
cubren diversos riesgos. En ocasiones el agente titulizador puede tener en cuenta estas
combinaciones rentabilidad riesgo para la creacin de las carteras. Si las entidades
cooperan es posible mejorar sustancialmente en los costes y calificaciones crediticias.
Adems la propia empresa se beneficia pudiendo liberar parte de su capital regulatorio.
De esta forma muchas de las entidades han podido a travs de titulizaciones reducir los
requerimientos de capital regulatorio a travs del acuerdo Basilea II.

Aunque la titulizacin tiene muchas ventajas, son muchos los riesgos asociados a estas,
ya sean de riesgo de riesgo, de dilucin, de prepago, de base, etc. As tambin se trata de
activos complejos que manejan informacin asimtrica y es difcil conocer su riesgo real.
Ya pueden ser mucha la informacin a manejar y en el complejo proceso de titulizacin
pueden existir conflictos de intereses por lo que hay que conocer bien los activos y riesgos
y estar pendiente de los cambios en el mercado y en los activos originarios ya que al fin
y al cabo son estos la base de este proceso como ocurri en 2007 con la crisis de las
hipotecas subprime, donde la dilucin de la responsabilidad del originario de los bonos
como el desconocimiento y la falta de moral en muchos casos sumado a la poca utilizacin
de las CDS, donde el desconocimiento y el incremento de la morosidad gener tambin
que se siguieran originando titulizaciones de manera que originar titulizaciones
significaba prdidas.