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  • 02) Fabozzi, F. J. y Modigliani, F. (1996) - Función Del Gobierno en Los Mercados Financieros. en Mercados e Instituciones Financieras. (Pp. 37-49) - México Prentice Hall

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    02) Fabozzi, F. J. y Modigliani, F. (1996). Función Del Gobierno en Los Mercados Financieros. en Mercados e Instituciones Financieras. (Pp. 37-49). México Prentice Hall

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    i 02) Fabozzi, F. J. y Modigliani, F. (1996). Funcién del gobierno en los mercados financieros. En Mercados @ Instituciones Financieras. (pp. 37-49). México: Prentice Hall TRES Funcién del gobierno en los mercados financieros Ube vez que termine ste capitulo el tector comprendert: 1 La justifcacion tpica para la reglamentaci6n de los mercados. 1 Las diferentes formas en que el gobierno reglamenta Jos mereads,incluyendo la reglamentacién para la decaracion, la actividad financier, las insituciones financieras, la partcipacién de frmas extranjeras 1 la reglamentacién del sistema monetario. 1 Eldebate sobre la utilidad de la reglamentacién para la declaracin += El papel de las organizaciones autorreglamentadas. 1+ Las distintas maneras en que se implementa la reglamentacion en Estados Unidos, Japén, ‘Alemania y el Reino Unido. «Las principales agencias reglamentadoras en Estados ‘Unidos, japén, Alemania y el Reino Unido. 1 Elalcance de la reforma reglamentaria en los afios ochenta. = Las causas de a reforms, incluyendo las crisis financieras, las innovaciones financieras y la glabalizacién. 38 Parte uno /Invroduccién [Los mercados financieresjuegan un papel prominente en muchas economias, yy los gobiernos de todo el mundo han considerado necesario, desde hace tiempo, ‘eglamentar determinados aspectos de estos mercados. En sus capacidades de re- glamentacion los gobiernos influyen en gran medida en el desarrollo y evolucién de los mercades financieros e instituciones. Es importante darse cuenta de que los sgobiernos, mercados e insituciones, tienden a comportarse interactivamente y a afectar sus acciones recfprocas en determinadas formas. Por lo tanto, no es Sot- prendente encontrar que las reacciones del mercado a los reglamentos causen, fre- ‘cuentemente, una respuesta nueva del gobiemo, que a su vez puede originar que las instituciones que participan en el mercado cambien todavia més su comport _miento y asf sucesivamente. Es importante conocer la manera en que el gobierno puede afectaral mercado ya sus participantes para comprendet los diversos mer- cados y valores que van a ser descritos en los capitulos siguientes. Por esa raz6n hhablaremos acerca de la funcion reglamentadora en esta etapa temprana. Debido a diferencias en cultura ¢ historia, varios paises reglamentan los met- cados e instituciones financieros en diversas formas, enfatizando més algunas que otras. En este capitulo trataremos los reglamentos de Estados Unides, y mos- traremos cémo se comparan los de tres sistemas financieros importantes (apén, ‘Alemania y el Reino Unido) con el enfoque estadounidense. Nuestro objetiva no ‘es proporcionar una relacién detallada de las estructuras reglamentadoras ni de las de ningén pats, En vez de ello presentamos una visién amplia de los objeti- ‘vos ytipos de reglamentos que los gobiernos ponen actualmente en sus sistemas financieros, PROPOSITOS Y FORMAS DE REGULACION, Justificacion de ta regulacién La explicacién estindar,o justificacién, pars la reglamentacion gubemamental de tun mercado es que éte, por sf mismo, no producird sus mercancias 0 servicios partculares en una forma eficiente y al menor costo posible. Por supuesto la ef cienciay la produccion a bajo costo son marcas de un mercado competitive perfec- to Por io tanto, un mercado incapaz de producir eficientemente no es competitive yy no obtendré ese estado por sf mismo en el futuro préximo. También es posible {que los gobiernos puedan reglamentar mercados que estin siendo vistos actual- ‘mente como competitivos, pero incapaces de mantener la competencla y por Io tanto, la produccién a bajo costo ya largo plazo. Una versién de esta justificacion para lareglamentacin es aquellaen la que el gobierno controla una caractersticade Ia economfa que los mecanismos de competencia y precio del mercado no pueden _manejar sin ayuda. Una expresin comiin que usan los economistas para describir las razones para los reglamentos es “falla del mercado”. Se dice que un mercado asf es cuando falla y no puede por sf mismo mantener todos los requerimientes para una situacién competitiva, Los gobiernos de la mayoria de las economfas desarrolladas han creado sis- temas elaborados de reglamentacion para los mercados financieros, debldoen parte, Material compilado con fines académicas, se prohibe su reproduccién total o parcial sina autorzacin de cada autor. Capitulo tres / Funcién det gobierno en tos mercades financieros 39 ‘a que son complejos por sf mismos y extremadamente importantes para las econo- ‘mias generales en las que operan. Las diversas reglas y reglamentaciones estén diseRadas para servira varios propésltos que caen en las siguientes categorias: |. Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas en- ‘cubriendo informacién relevante, 2 Promover la competenciay la imparcialidad en el comercio de valores Financiere. 3. Promover la estabilidad de ls instituciones financieras. 4. Restringir las actividades de empresas extranjerasen los mercados e ins- tituclones domésticas. 5. Controlar el nivel dela actividad econémica. CCorrespondiendoa cada una de estas calegorias se encuentra una forma importan- te de reglamentacién. Tralaremos cada forma en turno, y después exploraremos Ia ‘manera en que estas formas de reglamentacién afectan a los cuatro sistemas finan- eros principales del mundo. Introduccion a las formas de regulacion ‘La reglamentacién de a declracitn es 1a forma que requiere que los emisores de va- ores hagan piblica una gran cantidad de informaciGn financiera a los inversionistas ‘actuales y potenciales, La justificacion esténdar para las reglas de declaracin es que los administradores de las empresas emisoras tienen mayor informaci6n acer- ‘adela salud financieray el futuro de la empresa, que los inversionistas que poseen ‘estén considerando la compra de valores de la empresa. Aqui la causa dela fall del mercado, ses que legara a ocurir es comvinmente descrita como "informacién asimétrica”, que significa que los inversionistas y administradores tienen acceso desigual o posesién desigual de informacién. A esto se le menciona como el "pro- blema de agencia”, en el sentido de que los administradores de Ia empresa que factian como agentes para los inversionstas pueden actuar con interés propio en PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR: 1. La explicacion estindar para la reglamentacion gubernamental de los mercado de bienes y servicios. 2 Lo quees In declaracién y l significado de Ia reglamentacién de la de- claracién. Material compilado con fines académicos, se prohibe su reproduccién total o parcial sina autorzacin de cada autor. Capitulo tes / Funcion del gobierno en los mercados inancieros 41 3. Lo que significa el término “informacin asimétrica”. 4. Las razones por las cuales un gobierno pudiera regular la actividad fi- nanciea de determinadas personas y el comportamiento de determina- das inatitucionesfinancierss REGULACION EN ESTADOS UNIDOS LLacestructura reglamentaria en Estados Unidos es en gran medida, el resultado de las crisis financieras que han sucedido en diversos tiempos. La mayorfa de los reglamentos es producto del quiebre de la botsa de 1929 y la Gran De- presién de los aftos treinta. Algunos de los reglamentos pueden tener poco ‘sentido econémico en los mercados financieros actuales, pero pueden deberse a ‘algtin abuso que encontraron los legisladores, 0 que pensaron que encontra- rian en algin momento. Lo que es mis, a excepcién de la reglamentacién para las instituciones financieras, las otras tres formas de reglamentacién son més fecuentemente una funcin del gobiemo federal teniendo el gobierno estatal un papel secundario. Por esta razén, nuestra discusin sobre las reglamentacion en, Estados Unidos. se concentra en el gobierno federal y sus agencias. Cuando ta- tames determinadas insttuciones financieras en Estados Unidos, examinamos Drevemente el papel del gobierno estatal. En Estados Unidos se empefian en la reglamentacién de la declaracién. Es- tas reglamentaciones estén contenidas en dos importantes legislacones federa- les: la Securities Act of 1985 (ola "Securities Act”) y a Securities Exchange of 1934 (cla “Exchange Act’, La actas son enmendadas periédicamente. La Securities Act trata principalmente sobre la distibucién de nueoos valores y tiene dos objetivos Primero, requiere qué a los inversionstas se les dé una declaracin adecuada y precisa en relaién los Valores distribuidos al pablico Segundo, probibe los actoe ¥y pricticasfraudulentos a falsificacion y el engafo en Ia venta de valores, Mien- tras a Exchange Act trata muchos temas reglaméntarios, una parte se encarga de las provisions periGdicas de declaracién, diseBadas pata proporcionar material {nformativo actual acerca de los valores comerclados publicamente. Por lo tanto, ‘mientras Ia Securities Act trata acerca de los equerimientos de declaraci6n para Jos valores cuando se emiten por primera vez, la Exchange Act trata sobre los re- {querimiento de declaracion peribdica para los valores maduros. La Securities and “Exchange Commission (SEC) est facultada con la responsabilidad de la adminis- ‘wacién de esta dos actas. La SEC fue creada por la Exchange Act. [Ninguno de los requerimientos de declaracién, tal como estin establecidos en las dos actas, ni as actividades de la SEC, constituyen una garantia,cetifia- cidn o aprobacién de los valores que estén siendo emitidos, Es més, las reglas del {gobierno no representan un intento para preventr a emisién de valores riesgosos. En ver de ello, a nica motivacién del gobierno (y dela SEC) en este agpecto e¢ proporcionar alos inversionsta la informacién diligent e ineligente necesaria Nan H. Wj, “Region ofthe Securit Markets: Secu an achange Commision” ‘aptuta en econ de Prank. Fibra y Fan G Zab Handboof Financia Markt Homenood, TW Doveometiwin, 1985) pt Material compilado con fines académicos, se prohibe su reproduccién total o parcial sin a autorzacin de cada autor. 2 Pane uno/ Introduccion ‘para una buena evaluacin de los valores. Este enfoque de Ia reglamentacién se apoya en gran medida sobre la “hipétesis de mereadoeficiente”, que postu am- pllamente que la informacion relevante acerca de los emisores disponible publica- ‘mente, conduciré a una asignacién de precio correcta de los valores Mbremente comerciados en mercados que estén funcionando adecuadamente (El capitulo 15 ‘ratard los mercadoseficientes con mayor detalle) La reglamentacin de I actividad financiera esté también implementada en stados Unidos. La SEC tiene latarea de monitorear culdadosamente as operacio- ‘es comerciales que los oficiales corporatives, directors oaccionistas principales (Cinsiders”)hacen con ls valores desus empresas. Las provisionesestinestableci- das en a Exchange Act Para mantener al pablicoal corriente de estas situaciones, la SBC publica las operaciones comerciales de los insiders en su revista mensuel Official Summary of Secures Transactions and Holdings Las casas de cambio organizadas, tal como la New York Stock Exchange y la ‘American Stock Exchange, también tienen un papel en la reglamentacién al poner las condiciones para las acciones y bonos comerclados quelistan y por el monitoreo de las relaciones de los corredores con el publico. Sobre este punto, It National ‘Association of Securities Dealers (NASD) es un contribuyente importante a la re- ‘glamentacién del comercio, La NASD es una organizacién autorreglamentada (0 ‘SRO, por sus sigas en Inglés) cuyos membros deben satsfacer determinados es- tindares de conducta en la emision de valores y su venta al piblico. Otros mereades financleros de Estados Unidos también tienen sus propias SRO. ‘Dosagencias comparten la responsabilidad de la reglamentacién federal sobre ‘elcomerclo de opciones yfuturos, que son valores derivados descrtos a detalle en Jos captulos 20 a 30. La Commodity Future Trading Commission (CFTC) licencia Jos intercambios futuros, monitorea su comerco y autoriza a empresas para que ‘operen losintercambiosy proporcionenservcis al pblico.La CFTC también apru- ‘ba contratos a futuros individuales, que deben servir al“propésite econémico” de ser titles para lacobertura. La aprobacién no es el endoso de un contrat, y los inversionistas comercian los valores a su propio riesgo. La National Futures ‘Associaton (NEA) es una SRO que ha asistido desde principio de los ochenta CFTC en el monitoreo del comercio, previniendo el fraude y tomando las acciones disciplinarias cuando es adecuado. La SEC tiene la responsabilidad de vigilar Ia ‘mayoria de los mercados de opciones, y efecutar muchas de las funciones que realiza | CFTC con los mercados de futures. Las principales SRO de los mercados de opcio- nes son la NASD y la diversas casas de cambio donde se comercian las opciones. El gobierno de Estados Unidos ha impuesto un extenso arreglo de rglamen- taciones sobre las insttuciones financieras. Aunque se ha levantado presi6n para ‘modificarel sistema ytransformaciones significativas pueden llegar pronto, a ma Yorta de estas reglamentaciones restringen lo que las insttucionesfinanceras hacen ‘enlos mercados y la manera en que estas istituciones mangjan sus actives y pasi- ‘vos. Un efemplo de estas restrcciones ha sido la oposicién gubernamental para la ‘reacién de bancos nacionales con sucursales en todos los estadosy reglones. De hates Johan J, Crue Fiend th Serta Law (Englewood Cl, New rey Pre Hall La Basic, 190, pt. Material compilado con fines académicos, se prohibe su reproduccién total o parcial sin a autorzacin de cada autor. Capitulo tes / Funcin del gobierno en los mercades financieros 43 hecho, Estades Unidos tienen actualmente un conjunto grande y problemstico de reglamentos estatales y federales que restringen alos miles de bances compa- rativamente pequefios a unidades geogrificas espectficas. El Glass-Steagall Act ‘es otra relamentacin que limita la libertad de los bancos comerciales en los mer- ‘cados de valores. Sin embargo, recientes problemas en el rea de servicios finan ‘eros resaltan la necesidad de que las intituelones Heguen a ser mds competi- tivas y diversificadas, y el muro Glass-Steagall entre los bancos y la indus de valores se estéerosionando répidamente desde principios de la década de los oventa, El Federal Reserve System, una agencia independiente responsable del dine- rode la nacin y del sistema bancatio, pone demasiadas retrcciones a las institu- ‘ones de depésito. Por ejemplo, el Fed dice los requerimientos minimos sobre la ‘cantidad de acciones (0 contribuciones de los acionistas) que deben tener los ban- cos en relacién con sus activos, Las reglas actuales se basan en el acuerdo de 1988 ‘Qlamado Basle Agreement) entre los palses ms industrializados. Enel pasado, el Fed estableci6 un nivel miximo sobre ls tasas de interés que los bancos comercia- Jes podtan pagat, pero afortunadamente el gobiemo federal ha descontinuado esta cemisién de reglas improductvas, Otra agencia gubernamental, la Office of Thrift ‘Supervision (OTS) manitores el tipo y la cantidad de préstamos que hacen las aso- ciaciones de ahorro y préstamo. (Hasta los setenta, la labor de cuerpos re- ‘Blamentadores la Federal Home Loan Bank Board y la Federal Savings and Loan, Insurance, por ejemplo, controlaron mucha de la actividad de ahorros y présta- _mos, pero muchos de sus elementos estin ahora agrupados en Ia estructura de la OTS) Enel capitulo 4 hay més discusiones sobre la reglamentacién de a adminis tracién de actvos y pasivos en los bancos y en las SteL. Otasinstituciones finan- cleras, tales como las compafias de seguro y de fondos de pensién,tamblén de- bben trabajar con sistemas reglamentadores complejos, que serdn descrtos en lot capitulos7 y 9 respectivamente, ‘Las mglamentaciones de Estados Unidos permiten que los bancos de prople- ‘dad extranjera funcionen generalmente bajo las mismas reglas complicadas que se aplican a los bancos nacionales. Cientos de oficinas de bancos extranjeros operan, ‘actualmente en Estados Unidos. ‘De manera similar con muchos patses,en Estados Unidos se reglamenta la patticlpacion de empresas extranjeras en sus mercados de valores financieros -domésticos. Sin embargo tl como sucede en esas naciones, los estadounidenses hhan estado revisando extensamente y cambiando sus politicas con relacin alas actividades de las empresas extranjeras en los mercads Gnancieros. Vale la pena hacer notar algunos eambios particulares que se han dado en a itima década, En 1984 el gobierno federal abolié Ia retenci6n del impuesto sobre los intereses paga- dos a poseedores no residentes propietatios de bonos emitidos por las empresas inacionales y la unidades gubernamentales. En 1986 el SEC decidié permitir que ‘determinadas empresas financieras que satisfaian los reglamentos de su pals deort- {gen estuvieranactivasen los mercados estadouridenses sin tener que demostrar ‘que se apegaban a las reglas de esta nacién norteamericana. En 1987, los mercados cde Estados Unidos obtuvieron permiso para comercar futures que se basaran en estosbonos. Enel mismo af la SEC decidié permitiralosinversionistasinstitucio- rales la compra de acciones no registradas de empresas extranjera, Material compilado con fines académicas, se prohibe su reproduccién total o parcial sin a autorzacin de cada autor 44 Pane uno / Introduccion Por medio del Federal Reserve Systemel gobierno controls el abasto de dine- ro. Los bancos comerclales y tras instituciones de depésit partcipan en ese pro- ‘eso sigulendo las reglas marcadas por el Fed. D> PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR: Las principales actas federales que marcan los reglamentos para las de- claraciones son la Securities Act y a Exchange Act. 2. El papel de una organizacin autorreglamentada en un mercado. 3. Elaleance y la mplementactn de ls reglamentaciones en la institucto- es financeras. 4. Laformaen|a que Estados Unidos reglamenta alas empresase inversio- nists extranjeros. REGULACION EN JAPON El Japanese Ministry of Finance (MOF) es responsable de la reglamentacién de los ‘mercados de valores del Japén. Los estatuos yleyes le dan al MOF poder directo para este propésito. Lo que es mis, el MOF tiene un poder indirectosustanca incluyendlo su labor para proporcionar “guia administativa” alas inatituciones financleras de cualquier tipo y autoridad para auditar todas las casas de valores «que son miembros del Tokyo Stock Exchange. I sistema japonds emplea las declaraciones como una forma de reglamen- tacion, algo que también hace el gobierno de Estados Unidos, Por medio de su Securities Bureau, fcultado por la Securities and Exchange Law y que es tuna de Jas sete oficinas, el MOF busca mantener los mercados de valores justos y compe- titivos. Para esto el Securities Bureau tata de asegurar que los inversionistasrec- ‘ban un flujo continuo de informacisn acerca de los emisores El enfoque japonés difere del enfoque norteamericano en varios aspectos ‘notables, Primero, el MOF tiene una politica desde hace mucho para dirigir los {fondos de los mercados de bones a solamente un pequefo grupo de empresas gran- des y eficentes de Ia industria Segundo, el sistema desmotva a determinados emisores en determinadas ocasiones para la emisién de valores de deuda. Este ‘cuerpo reglamentador ese! Bond Flotation Committe, un grupo que consisted més de cusrenta instituciones inchuyendo a grandes bancos y empresas de valores. “res de las funciones del comité sors (1) establecerestindares de eigblidad para Jas compahias que quieren emitir bonos, (2) monitorear los términos y canidad de Jas nuevas emisiones y (2) controlar el ujo de nuevas emisiones para evitar la inundacién del mercado ‘La reglamentacin de la actividad financera se practica ampliamente ene ‘pon. Por ly el Securitie Bureau del MOF supervis ylcenca alas companias de ‘nebura Honjo Lisa. Tubes “Paridpans enh Japanese Bond Mate cpt ene fia de ran Fabel Th pn Bnd Mr (Csnga: Pra Pablng Campy 199) 9.56. "Edward Willa Kap y Akin Keke, “The panes Corporate Bond Math, cpul en tig, p38. Material compilade con fines académicas, se prohibe su repreduccién total o parcial sin a autorzaci de cada autor Capttto tres / Fanci del gobierno en los mereados financleros 45 valores y, solamente esas empresas pueden manejr el corjunto completo de valo- 1s. Por medio de su Securities Bureau y del Bank of Japan (BO) el MOF castiga el comercio de les insiders y supervisa las actividades de lo comredores en los mer- cados financleros. ‘Como sucede en Fstades Unidos el gobiemo japonésimpone numerosasres- ‘ticciones alas actividades de sus insituciones financiers. A diferencia de Esta- os Unidos, Japén permite que algunos grandes bancos nacionales hagan nego- clos en cualquler parte del pas. Aunque pudieran suceder algunos cambios en el futuro cercano, las reglas japonesas prohiben actualmente que los bancos comer- clales partclpen completamente en la inversi6n bancaria 0 en la suscripcién de valores (esto es Ia emisi6n de nuevos valores). Sin embargo, los bancos japoneses pueden invertir sumas importantes en acciones comunes de empresas comerciadas ppblicamente, yen cambio las leyes actuales de Estatios Unidos prohiben que los bancos de ete pats hgan lo mismo, De manera notable el gobierno japonés ha fipdo por muchos aio los lveles mfximos de tasas de interés sobre los depésitos ban- ‘ati, En 1987, abandoné 0 modifié la mejora de este tipo de reglamentaciones. En afosrecientes Japén ha moderado.o descontinuado muchas de las restric- cones contra la participacin en los mercados de valores financieros de empresas. cextranjras e institucionesfinancieras!* Actualmente, e les permite a algunos bancos extranjeros la partiipacién en ‘consorcios bancarios que se enfocan en manejs de inversionés y ahorros. Las sub- ‘Sidiaras de valores de insttucionesfinanciera extranjras han abierto sucursales, Y por medio de elas estas instituciones han legado a estar activas en algunos aspectos dela suscripei6n. Las empresas extranjeras ahora tienen Iugares en el “Tokyo Stock Exchange (TSE) y ah se listan las acciones de compatias extranjeras. ‘Aunque todavia permanecen numerosasreglas oficiales no escrtas, es claro que Japéin ha logrado ganancias significativas en la internacionalizacién y Iberacién de sus mereados fnancieros. EI MOR con Ia ayuda del Bank of Japan, funciona en forma muy similar a ‘como lo hace el Fed en Estados Unidos que controla la oferta de dinero y busca fnfluenciar la tasas de interés a corto plazo. La manera en que el BOY implementa ‘estas politics se describe en ls capitulos 5y 6. D> PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEY COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR: 1. El papel extenso del Japanese Ministry of Finance. 2 La manera en que lareglamentacién japonesa difiee de la reglamenta- con de Estados Unidos. 3. Blalcance dela reglamentacién japoness de las intitucionesfinancieras, en particular les bancos comerciales. 4. Algunas formas en las cuales Japén ha comenzado a relajar su reglamen- tacién de los parcipantes extranjeros en sus mercados. 5. El papel del Bank of Japa “range ee ater est etaldode ue Soy EM Karosy,“Historial Development ‘fT apanse Bond Marte capt Zena dion de Pra). abut i Material compilado con fines académicas, se prohibe su reproduccién total o parcial sin a autorzacén de cada autor 46 Pare uno /Intoducelin REGULACION EN ALEMANIA Esistemaalemén usa la reglamentaién de decaracones en cir forma coneta- da con la emisién de acciones. Las compafias emisoras deben hacer pblices los hechos importantes acerca de a empresa en forma de prospecos. Los oficiales @ ‘argo de Ins listasen las casas donde las accones van a ser comeriadas deben cevaluar y aprobar el prospecte. Lo que es mAs, la empresa debe hacer repotes amuales y semestals para los invesionlstas sobre sus operaciones y finanzas? ‘Algunos oficiales del gobierno de Estados Unidos insstn en que, dada la vague- dad de las relas de contabilidad alemanas los requerimientos para las delaa- clones son de hecho bites y permiten que las empresa alemanas decepelonen cfectvamente a sus iversonstas*Cualguiera que sea el método de ese cago, India que la declaraclén pudlera no tener el mmo significado en ambos paises "El mercado de bonos tiene un estructura interesante. Una empresa de propie- dad privada (que no sea un bance) que deseaemitr un bono debe abtener la apro- bacién desu estado financier y de los colaterales del bono. La agencia que debe dar a aprobaciénes el banco central o “Bundesbank” una unidad sufiientemente auténoma del gobierno federal. Esta reglamentacién problemtica ha levado a "muchas empresas europeas a apoyarse en bancos para sus deudas de capital oha emit bones en el mercado de bones europeos no replamentados, dando como resultado, queef mercado de bones de Alemania no sea fuerte ni activa? Existen ocho cass de blsn alemanas, ye goblemoestatl donde est ubica daa casas reglamentadorimportante del intecambio. En una forma que recuerda al SRO americano, el gobierno obiene asistencia del conse dretivo de ln casa de boss, elegido por representantes de empresas (en epecalbancs) que prtenecen a dicha bosa. E consejo autoriza la membresia los valores a ser comerciados Y hace cumpli las reglas del intecambio.* Aunque Alemania no tene ley hasta) ‘memento en contra del comercio de los insiders, est prohibida la asotacin de industeasy asegura que los insideresfrman acuerdos canratualesy obligao- Fos acerca de no partiipar en tal comercio. Las asocaciones monitrean estos acuerdos y toman acclones disipinarias sl aquellos no las cumplen. A finales de los ochenta el gobierno autorizé la ceacion de un mercado a future y de opcio- neal cual see lama el “Dedsce Termine”, mejrando el estado legal de sus contratos dervades. 1a reglamertacin alemana de as institucionesfrancieras es mucho menes ‘stricta quel ley pritica de Estados Unidos La mayoris de los bancosalemanes son "tancos universales” que toman parte en todo tipo de actividad fnancera {ncluyendo las operaciones de banca comercial yVineas tales como el negocio de ‘valores yl suscipién el comercoy Ia nversidn en accor. Por eta 260, os ‘hncos son os mayoresinversonstas en Alemania, y el mercado secundaro ale "OW. Brey, “German Ey Marites dn do Lderan Keith KH Pek The ttl egy Marks (Chao: Probus Pblahing Conpay, 19) p12 "Geng A lee "SEC Crp Bi Bonn! Foe, Hal Stet fora no 3, e192 p.AS. "Cd alse its Beton The Dechert Bnd Marthe Prabang Copery, Won) gp. 88. Flow neta oct 128 Material compilado con fines académicos, se prohibe su reproduccién total o parcial sin a autorzacin de cada autor. Capitulo tres / Funcin del gobierno en los mercadosfinancieros 47 smn para bonos y accionestiende a ser un mercado interbancarlo (esto es comer io entre bances) ‘Sin embargo, el gobiemo alemin por medio del poderoso Bundesbank tiene ‘un pape reglamentador con respecto ala seguridad de muchas de as acciones de los bancos, Por esa razén, el gobierno endoss y ha comenzado a implementar el Basle Agreement que requiere que los bancos doméstios satisfagan determinados ‘esténdares de adecuacion de capital. La reglamentacion alemana de las actividades financieras de empresas € Inversionistas extranjros fue bastante estricta y compleja hasta hace poco. Sin ‘embargo, en los ochenta tuvieron mayor ibertad para vender sus valores en Ale- mania y mis de un tercio de las acciones listadas en el mercado de acciones princi- pal (en Frankfurt) son acciones extranjera. El mercado de bonos gubernamentales alemaneslleg6 a se, debido a decisiones del gobierno en 1985, uno de los més perales, El Bundesbank dié permiso a las subsidiarias domésticas de empresas extranjeras para participar de leno en algunos tipos importantes de inversién ban- «catia. En 1988, los inversionistas exranjeros obtuvieron permiso para comprar un tipo importante de bono gubernamental federal, llamado “Bundes bond” “Bund” en los eteulosfinancieros internacionales [Et Bundesbank controla Ia oferta de dinero y la disponibilidad de crédito. Su ‘objetivo principal es salvaguardar el valor de la moneda alemana (0 lo que es lo ‘ismo) mantener la inflacion de precios tan cercana a cero como sea posible. Ver los capituls 5 y 6 para mayor informacién del Bundesbank y la politica monetaria. D> PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR: 1. Lascuestiones acerca del uso alemén de Ia reglamentacién de las decla- 2 Elaleance de la reglamentacin alemana de los bancos comerciales y el significado del érmino “bancos universes”. 3. Lasrazones del pequefio tamafto del mercado de bonos alemén. 44 Algunas formas en las cuales Alemania ha comenzado arelajar su regla- _mentacin sobre les participantes extranjeros en sus mercados. 5. Elpapel del Bundesbank. REGULACION EN EL REINO UNIDO Enel “Big Bang” de mediados de los ochenta, cuando ocurtié una dramética libe- ralizacion y reestructuacién de la industria de valores, el goblemo britfnico hizo un firme llamado a la deelaracién como un elemento principal en su reglamenta- én del mercado de valores. Una parte Importante de esta reestructuracin fue la Financial Services Act de 1986." Esta ley impone un “deber general de declara- "Sepuee encontrar ura dius dela France Companies Act en Hare ree“ ‘Secure th Uved Kingdom, Interstionl FinlLw Rei (plement exper! del Se 1990) pp Sth. Material compilado con fines académicos, se prohib su reproduccién total o parcial sin a autorzacin de cada autor. 48 Pane uno/ Introduccion in" y se aplica a cualquler empresa nacional 0 extranjera que emita nuevos valores de deuds 0 seclones, ya sen que los valores sean listados o no en el London International Stock Exchange. (Los valores listadostienden a se emi- slones activamente comercadas de compafias bien conocidas, yen cambio los valores no listados son por lo general de compaflas nuevas y pequefas) La ‘empresa debe proporcionar a los inversionstas una extensa cantidad de infor macién, incluyendo la historia financlera dela empresa ast como el método por cual los nuevos valores van a comercarse al pablico. La ley penaiza a los feats de cualquer empresa quedespisten alos inversionistas ono tengan el Sufcienteculdado para asegurarse de la precisién de los que informan. Mien- tras la empresa tenga emisiones vigentes es responsable de declrar Ia infor- macién relevante al pablico. 1a Financal Services Act asgna responsabilidad por la reglamentacién de actividades financieras al Department of Trade and Industry (DT). B1 DT! delega muchas de las tareas al Securities and Investment Board (SIB) que es similar en muchas formas aa Securities and Exchange Commision en Estados Unidos £1 SUB esla principal agencia que autoriza las insttucione a eaizar negocios de inversin y monitorea sus tatos con el ptblio y la adecuacién de sus fondos. En este esfuerzo el SIB obtiene soporte activo de la Securities ‘Association, que es una organizacén autorreglamentada(oSRO) poderosaala- da con el Stock Exchange. Estos diversos cuerpos gubernamentalesy profsio- rales tambign tienen responsabilidad para prevenir 0 castiga el “comerco de los Insiders", cuya posilén legal no era muy clara y sucedia con fecuencla hasta la Company Securities Act de 1985. "Bank of England reglamenta ala mayoria de las inttuconesbanearias en forma silat as acciones del Federal Reserve Bank en Estados Unidos. Ademés dlerangar el abuso del dinero el Bank of England supervis y pone reglasparala aadecuaién del capital de os bancos tal coma ets ndicadoenel Basle Agreement. asta el “Big Bang” de 1985, nose es permit los bancos invalucrarse en ir ‘has actividades que tuvieran que ver con la venta de valores. Sin embargo, desde “entonces se permiti alos bancos tener sus propia subsdiarias que son miembros de las casas de bola y que proporcionan a ls inversonistas muchos services financieresasociades con la inversién. 1 Reino Unido ha sid Ide ene proceso de a apertura de los mereados de ‘valores domdsticos ala participa de empress exranjeras Las empresas nb ténlas pueden ser pate y hasta encaberat a os grupos de empress suscripores ‘que vendenal pblico nuevas emisiones de deuda yaciones denominadas en brat ésterinas( monedabritini}Lasacconesde muchas compafias extrajeas estan listadas en la London ineratinal tock Exchange y las subsidiaias de corpora- clones exranjers(ybancos) pueden ser miembros de la ols El mismo proce: 0 de liberalizacién ha afectado a las leyes bancarias del RU: ls bancos ex: teanjeros operan fuertemente dentro de Gran Bretaba. I Bank of England tiene la responsabilidad principal del manejo de a oferta de dinero enel RU. Los capitules Sy 6 proporcionan detales sobre ls actividades delbance. Material compiledo con fines académicos, se prohib su reproduccién total o parcial sin a autorzacin de cada autor. Capitulo tres / Funcién del gobierno en los mercados financleros 49 D> PUNTOS IMPORTANTES QUE DEBEN COMPRENDERSE ANTES DE CONTINUAR: lalcance de la desreglamentacién que es llamada el “Big Bang” La responsabilidad del Department of Trade and Industry. La responsabilidad del Bank of England. La reglamentacién de las actividades del los bancos comerciales extran- jeros y domésticos en los mercades de valores. fee REFORMA REGLAMENTARIA Material ompilade con fines académices, se prohbe su repreduccién total o parcial sin a autorzacién de cada autor. ‘Lareforma reglamentaria es el resultado de varias fuerzasy desarrolls. Primero, ‘como se sefalé anteriormente as criss financieras fretuentemente originan cam- bios significativos sobre el enfogue y la extensién de la reglamentaciones. Varios emplos recientes en Estados Unidos ilustran este punto, En clerto tiempo la tasa de interés mxima permitida alas instituciones de epéaito que pagarin sobre determinados tipos de cuentas de depésit, fue im- esta por lareglamentacién del gobierno. Cuando las tasas de interés del merca- do abierto se fueron arriba del limite impuesto por el gobierno, los fondos fluye- ron inevitablemente hacia afuera de las insttuciones de depésito y se utilizaron para comprar valores, esto es, hacer inversiones directas. Cuando este proceso de “desintermediacién” amenazs la economia sana de muchos bancos y S&L de Eta os Unides, el Fed y otros cuerpas reglamentarios se vieron forzados a quitar el tope de las tasas de interés." Las crisis de ahorro en Estados Unides son otro ejem= plo, Debidoa que muchos S&L encontraron dificultades la legslacin federal pa- sada cambié en 1989 la estructura reglamentaria de esas insttuciones de acepta- cién de depésitos. Por stimo Ia caida del mercado de acciones en octubre de 1987 produjo algunos cambios en las reglas que gobleman los mereados de Estados ‘Unidos para acciones einstrumentes de mercado de acciones derivadas (Futures de indices de acciones y opciones sobre el indice de acciones). ‘Una segunda motivacién para la eforma reglamentaria en afos recientes ha ‘ido a innovactin financiera 0 el desarrollo de nuevos productos financieros. Un amplioarreglo de nuevas clases de ativos financiers, apareci6 en las dos witimas

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