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se faz de sua durao. Sua his- memria de Alfred Nobel
tria pode ser repleta das mais (1968), sem dvida havia e
violentas flutuaes ou mesmo ainda h um ceticismo ge-
catstrofes como sem dvida neralizado entre os cientistas
tem sido at agora , e estas flu- e o pblico em geral quanto
tuaes ou catstrofes poderiam convenincia de tratar a
at ser inerentes ao seu meca- Esta a capa economia como uma cincia
nismo aspecto sobre o qual similar fsica, qumica e
queremos precisamente formar da 1a edio medicina. Estas so con-
uma opinio. Mesmo assim, de- de Clssicos sideradas cincias exatas,
veramos consider-lo estvel nas quais um conhecimento
de Literatura
de literatura
se encontrarmos razes para es- objetivo, cumulativo e defi-
perar que ele dure. Sempre que
no quisermos dizer nada alm
Econmica, nitivo possvel. A economia
e as demais cincias sociais
disso isto , quando quisermos publicada so encaradas mais como ra-
simplesmente tratar da questo em 1988 mos da filosofia do que como
do que pode ser chamado de a cincias propriamente defini-
sobrevivncia institucional do pelo Ipea. das, cheias de valores desde
capitalismo, falaremos, daqui o princpio, por lidarem com
econmica
por diante, da ordem capitalista Nesta 3a edio so apresentados o comportamento humano.
em vez do sistema capitalista. As cincias sociais, nas quais
Quando falarmos da estabilida- textos de: os cientistas analisam seu
de ou instabilidade do sistema
capitalista, estaremos nos refe- Joseph Schumpeter prprio comportamento e o
de seus companheiros que
Presidente
Marcio Pochmann
URL: http://www.ipea.gov.br
Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria
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de literatura
econmica
textos selecionados de macroeconomia
Inclui bibliografia.
ISBN 978-85-7811-045-1
permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte.
Reprodues para fins comerciais so proibidas.
Sumrio
Apresentao e agradecimentos.......................................................... 7
Joo Sics
A INSTABILIDADE DO CAPITALISMO................................................................ 9
Joseph Schumpeter
ALGUMAS OBSERVAES SOBRE A TEORIA DE KEYNES.......................... 39
Michael Kalecki
TEORIAS ALTERNATIVAS DA TAXA DE JUROS............................................. 55
John Maynard Keynes
TEORIAS ALTERNATIVAS DA TAXA DE JUROS: RPLICA.......................... 73
Bertil Ohlin
A TEORIA EX ANTE DA TAXA DE JUROS......................................................... 85
John Maynard Keynes
O SR. KEYNES E OS CLSSICOS: UMA SUGESTO
DE INTERPRETAO............................................................................................. 97
John Richard Hicks
MOEDA, CAPITAL E OUTRAS RESERVAS DE VALOR................................. 117
James Tobin
UMA ABORDAGEM DE EQUILBRIO GERAL PARA
A TEORIA MONETRIA....................................................................................... 135
James Tobin
INFLAO E DESEMPREGO: A NOVIDADE DA
DIMENSO POLTICA......................................................................................... 159
Milton Friedman
Apresentao e agradecimentos
Maio de 2010
Joo Sics
Diretor de Estudos e Polticas Macroeconmicas
Joseph
Schumpeter
Joseph Schumpeter
12
Joseph Schumpeter
13
A Instabilidade do
Capitalismo*
Joseph Schumpeter
* [Este artigo foi originalmente publicado no The Economic Journal, v. XXXVIII, n. 151, Sept. 1928.
A traduo de Fbio Chazyn e Antonio de Lima Brito, sobre uma verso preliminar de George
Land Sobrinho. A reviso tcnica de Jeff Frieden. (N. do Ed.)]
Clssicos de Literatura Econmica
A estabilizao da libra no que era, do ponto de vista das condies existentes, um valor
artificial, naturalmente implicou a desarticulao dos negcios, o incentivo s importaes
e taxao das exportaes, o aumento dos prejuzos e do desemprego, criando, assim, uma
situao eminentemente instvel. Mas esta instabilidade se deve, evidentemente, atuao
de polticos, e no ao funcionamento do sistema, o qual, pelo contrrio, teria proporciona-
do para a libra um valor que se adaptaria exatamente s circunstncias. Em suma, a estabi-
lidade econmica a que nos referimos, apesar de contribuir para a estabilidade em outros
sentidos, no sinnimo destes sentidos nem implica sua existncia. Esta opinio deve, na-
turalmente, parecer extremamente superficial para todos os que admitem a existncia de
uma relao to estreita entre a esfera econmica e as outras esferas da vida social, como foi
o caso, por exemplo, de Marx. Como, no entanto, seria perda de tempo provar aos leitores
ingleses a necessidade de separar estas diversas esferas, limito-me a estas observaes.
Em segundo lugar, temos de definir o que entendemos por nosso sistema econmico:
referimo-nos a um sistema econmico caracterizado pela propriedade privada (iniciativa
privada), pela produo para um mercado e pelo fenmeno do crdito que, por sua vez, a
differentia specifica que distingue o sistema capitalista de outros sistemas, histricos ou pos-
sveis, do gnero maior definido pelas duas primeiras caractersticas. Embora poucas coisas
me paream mais fortemente estabelecidas pela investigao histrica do que o fato de a
histria econmica no poder ser dividida em pocas correspondentes a sistemas diferentes,
ainda possvel datar o predomnio dos mtodos capitalistas desde aproximadamente me-
ados do sculo XVIII para a Inglaterra e chamar o sculo XIX de poca do capitalismo
concorrencial, e o que a ele se seguiu at agora de capitalismo progressivamente oligopolizado
ou de capitalismo organizado, regulamentado ou administrado.
Em terceiro lugar, o capitalismo pode ser estvel ou no, simplesmente em de-
corrncia da expectativa que se faz de sua durao. Sua histria pode ser repleta das
mais violentas flutuaes ou mesmo catstrofes como sem dvida tem sido at
agora , e estas flutuaes ou catstrofes poderiam at ser inerentes ao seu meca-
nismo aspecto sobre o qual queremos precisamente formar uma opinio. Mesmo
assim, deveramos consider-lo estvel se encontrarmos razes para esperar que ele
dure. Sempre que no quisermos dizer nada alm disso isto , quando quisermos
simplesmente tratar da questo do que pode ser chamado de a sobrevivncia ins-
titucional do capitalismo, falaremos, daqui por diante, da ordem capitalista em vez
do sistema capitalista. Quando falarmos da estabilidade ou instabilidade do sistema
capitalista, estaremos nos referindo a algo relacionado ao que os homens de neg-
cios chamam de estabilidade ou instabilidade das condies comerciais. lgico,
a simples instabilidade do sistema, se suficientemente grave, pode ameaar a esta-
bilidade da ordem, ou o sistema pode ter uma tendncia inerente para destruir a
ordem, solapando as posies sociais nas quais esta se apoia.
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Joseph Schumpeter
II
O que o homem de negcios entende por estabilidade devemos agora traduzir para a lin-
guagem terica. O assunto pode ser abreviado, e sua exposio facilitada, se eu afirmar
de incio que, salvo diferenas em alguns pontos especficos, as observaes seguintes
giram inteiramente em torno da linha marshalliana. Mas eu poderia igualmente cham-
las muito bem de linhas walrasianas. Isto porque, no mbito da teoria econmica sria,
no existem coisas como escolas ou diferenas de princpios, e a nica diviso funda-
mental em economia moderna est entre o bom e o mau trabalho. As linhas bsicas so
as mesmas para todos no mundo inteiro: existem diferenas na exposio, na maneira
e no maneirismo de colocar as coisas, por exemplo, de acordo com a relativa impor-
tncia que os diferentes autores atribuem, respectivamente, ao rigor e generalidade,
ou fidelidade para com a vida real. E, ainda, existem diferenas de tcnicas adotadas;
a prpria grandeza de Menger, Bhm-Bawerk e Wieser reside no fato de eles terem
conseguido tanto com ferramentas to chocantemente toscas e primitivas, cujo manu-
seio foi uma barreira intransponvel para se atingir a preciso. Existem, ainda, diferen-
as nas peas individuais da mquina analtica como, por exemplo, entre as curvas
de demanda walrasianas e marshallianas, ou entre o papel atribudo aos coeficientes de
produo, respectivamente por Marshall e Walras, Pareto e Barone. Finalmente, exis-
tem diferenas no que se refere a problemas especficos, sendo os mais importan-
tes aqueles sobre a teoria dos juros e a teoria do ciclo econmico. Mas apenas isto.
No existe diferena nos princpios fundamentais seja na produtividade de Clark,
no equilbrio de Walras, nas concepes austracas, na substituio de Marshall ou na
combinao entre Walras e Bhm-Bawerk feita por Wicksell; todos eles, em ltima an-
lise, so a mesma coisa, e todos, apesar das aparncias contrrias, igualmente distantes
e, ao mesmo tempo e no mesmo sentido, oriundos da colcha de retalhos de Ricardo.
O sistema econmico, no sentido de condies e processos, reduz-se, para os
propsitos da teoria, a um sistema, no sentido cientfico da palavra isto , um siste-
ma de quantidades interdependentes variveis e parmetros , que consiste em quan-
tidades de mercadorias, taxas de mercadoria e preos, determinando-se mutuamente.
Este sistema tem sido considerado estvel, e sua estabilidade passvel de compro-
vao racional, sob condies estticas. No to estvel, bem verdade, como os
economistas teriam sustentado 60 anos atrs, quando a maioria deles quase todos,
na realidade, exceto os marxistas teria afirmado com toda a confiana a absoluta
estabilidade tanto da ordem como do sistema capitalista: a estabilidade tem sido sub-
metida a muito daquilo por que passou tambm a teoria da maximizao de satisfa-
es. Assim, como os mtodos mais modernos confirmaram a correo de uma parte
da teoria da maximizao competitiva, depois de terem diminudo a importncia
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Clssicos de Literatura Econmica
daquela teoria, da mesma forma, eles demonstraram que temos geralmente tantas
equaes quanto quantidades desconhecidas, e, portanto, um determinado estado
de equilbrio correspondendo a certo grupo de dados vem a se mostrar estvel sob
condies apropriadas; estes mesmos mtodos tambm tm demonstrado que as ex-
cees a esta determinao so, em geral, considerveis. Mesmo desconsiderando
casos como a possibilidade de reverso da curva de oferta de trabalho1 ou como o
caso do valor da moeda em um sistema de bimetalismo sem propores legais,2 te-
mos muitas outras situaes em que o equilbrio no pode ser considerado determi-
nado. O caso em que tanto a oferta como a demanda so inelsticas um exemplo.3
Pode-se dizer, por exemplo, que a demanda interna de trigo nos Estados Unidos
altamente inelstica em uma variao de preos considervel. A oferta, mais uma vez,
embora muito varivel, igualmente inelstica se for possvel aplicar este termo
oferta para fins de simplificao em perodos de tempo pequenos demais para per-
mitir um aumento ou uma diminuio da rea cultivada; e isto talvez possa explicar
parcialmente a instabilidade da agricultura americana.
Mas, embora haja abundncia de ilustraes sobre esse e outros casos, a deter-
minao do equilbrio esttico sob condies de concorrncia ainda um fato geral
bsico, sendo que este equilbrio estvel, uma vez que o preo da oferta4 o preo
da disposio para vender uma funo crescente da quantidade do produto.
1. Isto, naturalmente, no torna o equilbrio inteiramente indeterminado, mas apenas faz que o
sistema tenha vrias e na maioria das vezes duas solues diferentes.
2. Vale a pena enfatizar, entretanto, que no existe indeterminao quando duas ou mais mercado-
rias circulam como moeda e cada transao concluda especificamente por meio de uma delas.
A instabilidade s aparece se os contratos so rea1izados em termos de dinheiro em geral, de forma
que os pagamentos podem ser feitos em qualquer daquelas mercadorias.
3. Outro exemplo foi apontado por Wicksell, em Geldwert und Gterpreise: se os coeficientes de
produo fossem constantes e no houvesse nenhum uso alternativo para os fatores de produo
sendo fixas, alm disso, suas quantidades ento, haveria indeterminao das suas propores
no produto. Outros so tambm discutidos por Marshall, Edgeworth e Taussig (Is market price
determinate? Quarterly Journal of Economics, 1921, e Divisia, Economie rationnelle, p. 410, 1928).
Este caso de indeterminao s surge na ausncia de qualquer utilidade marginal verdadeira da
moeda. Ele foi anteriormente apontado pelo prof. Cassel e , obviamente, facilmente remedivel.
4. O esquema de preos de oferta aqui referido compreende as sries de preos nas quais, dados os
mtodos de produo usados atualmente pelas indstrias e sob condies gerais e prticas comer-
ciais determinadas, as respectivas quantidades de produtos estariam disponveis. O esquema, por
conseguinte, refere-se logicamente a um determinado momento. Ele no leva em conta, todavia, as
ocorrncias ocasionais, como as situaes momentneas do mercado, por um lado; e no leva em
conta tambm, por outro lado, a no ser os ajustamentos marginais capazes de serem decompostos
em avanos infinitesimais; portanto, pode ser chamado de prazo curto e normal. Mas as objees a
isto seriam a implicao da existncia de algum perodo longo e normal e, alm disso, a nfase que
este modo de expresso coloca no elemento temporal, embora o importante no seja o perodo de
18 tempo em si, mas o que acontece durante ele mesmo.
Joseph Schumpeter
Esta condio se apoia no fato fundamental de que o aumento de produo por parte
de qualquer indstria significa a retirada de quantidades de fatores de produo de
outros usos cada vez mais importantes, o que, obviamente, no se v nas firmas in-
dividuais como tambm no se v a influncia de um aumento de produo sobre
o preo de demanda na esfera de ao destas mesmas firmas em situao de concor-
rncia perfeita , mas constitui, todavia, a fora que, ao ser contraposta utilidade
marginal decrescente do produto, determina a distribuio de recursos entre as in-
dstrias. Existe, verdade, um perodo em praticamente quase toda empresa no qual
esta condio no se verifica, devido ao fato de que esta tendncia compensada pelo
rateio dos custos fixos entre um nmero crescente de produtos. Sempre que for este
o caso, no pode haver um ponto de equilbrio estvel.5 Mas o efeito inevitavelmente
se esgota e, portanto, o equilbrio estvel pode, no obstante, eventualmente surgir,
embora possa haver, e frequentemente h, uma instabilidade prvia um tipo de
instabilidade que uma das fontes da chamada superproduo.
A hiptese esttica exclui qualquer outra causa do custo crescente. Justifica-se a
aceitao de tal arranjo pelo fato de que ela separa claramente diferentes conjuntos de
fenmenos que exigem tratamentos diferentes. As inovaes nos mtodos produtivos e
comerciais no sentido mais amplo do termo inclusive a especializao e o desenvolvi-
mento da produo em escala diferente da que prevalecia anteriormente sem dvida
alteram as condies do sistema esttico e constituem, tenham ou no algo a ver com
a inveno, outro grupo de fatos e problemas. Assim ocorre com a economia externa,
que representada, por exemplo, pelas revistas especializadas, pelos servios de padro-
nizao, pelo pool de estoques de reserva de materiais decorrente da presena de um
grande mercado para eles, e assim por diante. Pede-se ao leitor que reserve para mais
adiante o seu juzo sobre a excluso destas coisas. Aqui basta esclarecer que deveramos
enfatizar a natureza heterognea de todos estes fenmenos no momento exato em que
os analisamos. De qualquer modo, teramos de reconhecer que no existe lei de custos
decrescentes do mesmo tipo e simtrica lei dos custos crescentes.6 A relao entre as
5. Nem mesmo se, na ilustrao conhecida, a curva da demanda cortar a curva da oferta negativa-
mente. Pois, mesmo neste caso, deve ser do interesse de cada produtor individual, que, ex hipothesi,
desconsidera a influncia de sua prpria ao sobre os preos e continua produzindo. Enquanto
isto persistir, haver um movimento em direo ao equilbrio e isto distingue fundamentalmente
este caso de rendimentos crescentes dos outros , mas no o equilbrio em si. Enquanto outros
casos do conjunto chamado de rendimentos crescentes vires acquirunt eundo podem, assim, con-
duzir a um monoplio, este dificilmente consegue faz-lo. Ele, contudo, pode apresentar situaes
de custos crescentes para a indstria como um todo diante da presena de custos unitrios decres-
centes em cada firma individual.
6. Por lei dos custos crescentes, podemos entender quatro coisas inteiramente independentes entre si.
Primeiro, podemos, como anteriormente, entender o que a verdadeira essncia do processo eco-
nmico e, tambm, apenas outra maneira de apresentar a lei da satisfao das necessidades, na qual
a importncia das doses sucessivas de meios de produo deve sempre aumentar, na medida em que 19
Clssicos de Literatura Econmica
duas pode, talvez, ser mais bem visualizada por meio da analogia com o lado da deman-
da do problema. Empiricamente, evidente que poderamos, em muitos casos, chegar a
curvas de demanda que se inclinassem positivamente em vez de negativamente como,
por exemplo, as curvas de demanda para o ferro-gusa do prof. Moore. E existem, claro,
muitos casos similares, sendo que o principal ponto de interesse quanto curva do ferro-
gusa reside no fato de que a sua periodicidade indicativa do ciclo de negcios. Nin-
gum, entretanto, d pouca importncia ao que universalmente considerado como a
inclinao verdadeira da curva terica de demanda. Todos, pelo contrrio, reconhecem
que, em tais casos, acontece uma mudana termo com o qual pretendemos incluir de
forma inexata no apenas o deslocamento, mas tambm a distoro das curvas tericas,
cada uma das quais mantm suas caractersticas fundamentais em conformidade com a
lei que deve representar, e que qualquer curva que apresenta uma inclinao positiva
simplesmente uma curva estatstica7 ou histrica, ajustada por meio de uma famlia
de curvas tericas sucessivas. O mesmo se aplica se me for permitido prescindir, por
uma questo de simplificao, das dificuldades de falar de algo to duvidoso s cur-
vas de oferta. Existe somente uma curva terica de oferta; e ela se inclina positivamente
em todos os casos. Mudanas nos dados no a fazem inclinar-se negativamente, mas
se incorporam a qualquer indstria, pelo fato de eles serem real ou virtualmente retirados de outras.
Em segundo lugar, podemos, conforme apontado anteriormente, entender que doses sucessivas de
qualquer fator de produo aplicado a uma quantidade constante dos outros produz um incremen-
to fsico decrescente do produto, sendo que tudo, especialmente o mtodo, permanece o mesmo.
A forma mais prtica de fazer uso desta proposio considerar uma fbrica determinada que
englobe tanto um determinado mtodo de produo dado quanto um conjunto inelstico de custos
suplementares, e variar os elementos dos custos primrios um de cada vez. Esta talvez seja a melhor
ferramenta com a qual temos de lidar para o trabalho rotineiro da administrao de uma firma in-
dividual. Isto, porm, no tem nada a ver com o terceiro caso, que o fato de uma comunidade estar
sendo compelida, pelo processo de expanso da produo, a explorar oportunidades produtivas
cada vez menos profcuas, o que ficou bem claro no acurado estudo do prof. Sraffa, Relazioni fra
costo e quantit prodotta, Annali de Economia, 1925, resumido em artigo desta revista em dezem-
bro de 1926, e comentado pelo prof. Pigou no nmero de junho de 1927. [Este artigo de Piero Sraffa,
com o ttulo As leis dos rendimentos sob condies de concorrncia, foi traduzido e publicado em
Literatura Econmica, Rio de Janeiro, v. 4, n. l, p. 13-34, jan./fev. 1982.) (N. do Ed.)] E, em quarto lu-
gar, h a profecia, graas qual Ricardo deve o epteto de pessimista, de que melhorias dos mtodos
produtivos na agricultura sero, a longo prazo, incapazes de contrabalanar os custos crescentes
no segundo e terceiro sentidos, no caso de a populao continuar crescendo.
7. A curva terica pode, claro, ser determinada estatisticamente sem deixar de ser uma curva
terica, j que a distino feita anteriormente no se baseia no fato ou na possibilidade, de deter-
minao estatstica, mas sim no fato de a curva expressar e ilustrar ou no um teorema, adquirindo,
assim, uma unidade lgica, em contraposio ao que poderia ser qualificado de unidade descritiva.
No entanto, estou longe de exagerar a importncia desta distino: de um lado, a teoria em si mes-
ma apenas um modo de descrever os fatos; de outro, qualquer unidade descritiva pode a qual-
quer tempo converter-se, em processo de anlise, em unidade lgica de fato, a fronteira entre as
duas altera-se continuamente com o progresso da cincia. Mas isto no razo para simplesmente
20 ignor-la, nem para relacionar coisas que no esto no mesmo plano.
Joseph Schumpeter
a deslocam, ou, mais corretamente, a interrompem8 e iniciam uma nova. E, por meio
destas mudanas de posies nas quais estas curvas mantm sua inclinao e seu signi-
ficado ns podemos, se preferirmos, ajustar curvas histricas que, certamente, muitas
vezes se inclinaro negativamente. Elas no apresentaro, de fato, nenhuma regularidade.
Pode at no ser nada fcil, em alguns casos, evitar a suprema desgraa de o custo to-
tal ser, na realidade, menor para uma produo maior do que para uma menor, pois as
mudanas nos dados, uma vez admitidas, produziriam s vezes este resultado, que no
poderia, em condies de concorrncia, ser descartado, supondo-se que uma quantidade
maior seria produzida, mas parcialmente destruda.9
No h nada de novo ou surpreendente em limitarmos, assim, o alcance desta parte
do nosso aparato analtico. Na verdade, no estamos fazendo nada mais do que resumir
o que tem sido uma tendncia doutrinria inequvoca, desde que se tornou reconhecido,
em primeiro lugar, que o custo crescente, no sentido da resposta fsica decrescente ao
esforo produtivo aplicado a uma quantidade constante de um dos fatores, no uma
peculiaridade da agricultura, mas sim um fenmeno geral um fenmeno que, dadas
as mesmas condies, aplica-se a todos os tipos de produo e, dadas outras condies,
no se aplica sequer agricultura; em segundo lugar, que existe uma tendncia mais
fundamental que age para tornar positiva a segunda derivada do custo total em relao
produo, e que no tem nada a ver com a lei fsica dos rendimentos decrescentes, da a
dificuldade de encher certas caixas vazias. Estamos simplesmente confirmando, por um
lado, o que nos parece ser o verdadeiro fenmeno do custo real e, por outro, o que pare-
ce ser tanto o significado de economia esttica quanto a natureza do equilbrio esttico.
Que isto est perfeitamente de acordo com a direo fundamental da anlise marshallia-
na, tentarei mostrar em nota de rodap.10
8. Isto se relaciona com outra distino, cuja importncia mais bem vista por meio de um exem-
plo: a teoria dos juros de Von Bhm-Bawerk acentua a importncia do processo de produo in-
direta. Mas no o funcionamento da produo com um nvel dado de circulao que importa, e
sim o ato de introduzir maior circulao. Existe uma queda de natureza descontnua, irregular,
imprevisvel e historicamente particular nos custos no momento em que a produo comea
com um novo plano em qualquer novo plano bem-sucedido, pouco importando se ele implica ou
no circulao , mas no existem novas e contnuas economias de custo por unidade de produto
no funcionamento do processo. Generalizando: mudanas de parmetros podem ser representadas
por linhas ligando as curvas tericas deslocadas e destorcidas. Se estas linhas forem pequenas e fre-
quentes, elas podem, elas mesmas, parecer-se com as nossas curvas. Mas nunca so curvas tericas
e no tm, neste sentido, nenhum significado terico.
9. Cf. C. G. H. Schultz, Theoretical considerations relating to supply, Journal of Political Economy,
p. 441, Aug. 1929. Por conseguinte, a hiptese de que continua sendo arbitrria, a no ser que
seja reforada pelo critrio de Cunynghame: .
10. Marshall, na realidade, protesta repetidamente contra as limitaes do aparato esttico cf. es-
pecialmente em carta sua ao prof. John E. Clark. Ora, se fosse verdade que raciocinar por meio dele
est demasiadamente distante da vida para ser til, ento, a maior parte da anlise dos Princpios 21
Clssicos de Literatura Econmica
III
Parece haver, entretanto, duas outras fontes de instabilidade decorrentes da inde-
terminao, nos limites do sistema esttico. Por consenso universal, o monoplio
nico produz um equilbrio determinado e estvel, mas, segundo altas autorida-
des, tal no o caso do duoplio e do monoplio mltiplo ou, geralmente, nos
seria intil, como seria a maior parte de toda cincia exata. Isto porque a anlise marshalliana apoia-
se tanto nas hipteses da esttica quanto na estrutura do prof. Clark. Mas isto no verdade. No h
nada de indevidamente abstrato em considerar um a um os fenmenos que agem no funcionamento
da vida econmica sob determinadas condies. Ao contrrio, significa dar a estes problemas o tra-
tamento que eles requerem. E o prprio Marshall contribuiu substancialmente para a perfeio deste
tratamento ao criar instrumentos to preciosos como seu excedente do consumidor e sua quase-
renda. Alm disso, ele fez uso de hipteses de esttica tanto na sua teoria de distribuio como nos
fundamentos dos seus catallactics; de fato, em ponto decisivo, tratando de detalhes que exigem rigor
de anlise, ele limitou seus argumentos aos custos crescentes. Finalmente, ele prprio insistiu na irre-
versibilidade e nas dificuldades peculiares de uma curva de oferta negativa e, ao faz-lo, chega muito
perto de dizer quase o mesmo que foi dito anteriormente. A lealdade para com a tradio, a averso a
parecer demasiado terico qual ele atentava significativamente e aquela sua tendncia, que em
outros aspectos devemos tanto, de resumir os problemas da vida prtica podem justificar o fato de ele
no ter sido conclusivo, e, por isso, s posso concordar com o Sr. Keynes em considerar como a parte
menos satisfatria de sua anlise, devidamente conduzida pelo prof. Sraffa. Isto acarreta uma srie de
consequncias, mas, fundamentalmente, o que dissemos nada mais do que o desenvolvimento de
uma tendncia oculta por outras coisas, mas ainda presente nos Princpios.
Podemos acrescentar o peso da autoridade do prof. Pigou, porque no artigo citado em nota anterior
ele exclui da funo de custo, por motivos de coerncia lgica, o conjunto destes fenmenos que
ns mesmos nos propomos a excluir, pela mesma razo. Na verdade, ele at rejeita o que chamamos
de lei fundamental dos custos . Mas o faz apoiado apenas na hiptese tcnica de que im-
possvel construir-se uma funo de custos baseada nas mudanas dos valores relativos dos fatores
de produo, possveis de ocorrer em consequncia das mudanas na escala de produo de uma
indstria. Por outro lado, ele no rejeita inteiramente as economias externas. Mas o que ele conserva
delas so meramente variaes nos custos agregados associados a variaes na escala de produo
e decorrentes destas (op. cit., p. 189); e se inserirmos, como devemos, a palavra automaticamente
nesta frase, sero encontrados poucos casos, se houver, que correspondam quele critrio, como
foi apontado pelo prof. Young (Quarterly Journal of Economics, p. 678, Aug. 1913). Naturalmente,
a expanso e o aperfeioamento esto intimamente ligados na vida real. Mas, como tentaremos
explicar no texto, a causa principal a que vai do aperfeioamento expanso, e no pode ser de
forma alguma adequadamente tratada pela anlise esttica. Se for correto, a posio do prof. Pigou
poder ser vista como bem prxima quela assumida no texto, caso o leitor leve em conta o fato de
que as economias, antes de se tornarem externas, devem geralmente ser internas em alguma firma
ou firmas da mesma ou de alguma outra indstria.
No pretendo, alm disso, com o que disse, levantar objees s tentativas de determinar estatisti-
camente as funes de custo. Pelo contrrio, sou um humilde admirador do trabalho pioneiro feito
pelo prof. H. L. Moore e seus seguidores, apesar de pedir licena para dizer que falar de equilbrios
em movimento pode ser enganoso ante o fato de que o que realmente acontece uma destruio
22 dos equilbrios no significado comumente aceito.
Joseph Schumpeter
11. com relutncia que contradigo a grande sombra de Edgeworth. Mas no parece haver nenhuma
garantia em supor-se indeterminao no caso que o prof. Pigou chama de competio monopolista.
Levando em considerao apenas o caso limite, o do duoplio, que pode ser facilmente generalizado,
e supondo que ambos os concorrentes esto exatamente na mesma posio, estamos, primeiro, frente
ao fato de que eles no podem deixar de se dar conta de sua situao. Mas eles encontraro o preo
e aderiro a este para que maximize a renda de monoplio para ambos conjuntamente pois eles
teriam, na ausncia da preferncia do consumidor por um deles, que repartir a renda de monoplio,
qualquer que fosse o preo. O caso no difere muito daquele da combinao consciente em princ-
pio e est to determinado quanto este. A nica outra alternativa que se apresenta, na ausncia de
qualquer esperana de expulsar o concorrente do mercado, mais bem visualizada partindo-se
de uma situao em que um monopolista controla o mercado e s ento surge um segundo monopo-
lista (procedimento de Cournot). Talvez seja mais realista supor que o primeiro monopolista no
ceder facilmente o que seria uma vantagem eventual para ele a metade do seu mercado para
o recm-chegado, e sim que este ltimo ter que forar a sua entrada. E este caso est igualmente
determinado, como foi mostrado por Wicksell na sua resenha sobre o Groundwork do prof. Bowley
(Ekonomisk tidskrift, 1925 e Archiv fr sozialwissenschaft, 1927). Tomando, como unidade do preo
p, aquele preo no qual a produo seria zero e, similarmente, como unidade da quantidade vendida
x, aquela quantidade que poderia ser disponvel ao preo zero (Edgeworth), temos: p = 1 - x. Se no
houvesse custos, um monopolista individual maximizaria px e cobraria um preo de um meio, ven-
dendo um meio. Um segundo produtor, tendo que enfrentar esta situao, obviamente maximizaria
sua produo x, multiplicada pelo preo ou seja, x2 p = x2 ( - x2), vendendo portanto um quarto.
Diante disto, o primeiro ter de reajustar sua produo, x, e oferecer trs oitavos, e assim por diante.
Finalmente, o processo leva a um limite de preo de um tero, quando cada um deles vende um tero,
com um preo mais elevado e vendendo uma quantidade menor do que sob condies de concor-
rncia. No h nada de absurdo nisto. No se pode contestar que nenhum dos dois concorrentes est
certo em supor, ao decidir sobre o ajustamento do nve1 de sua produo, que o outro concorrente
manter o seu. Porque tal suposio no est realmente cogitada, e o argumento dado s objetiva
descrever o processo de ttonnement, do qual o preo de equilbrio finalmente obrigado a surgir,
e as coisas permaneceriam substancialmente as mesmas se fossem retiradas algumas etapas assim
como o equilbrio da concorrncia perfeita no ocorre necessariamente em cada uma das etapas
tericas de um leilo que realmente se verifica na prtica. Tampouco se pode dizer que os dois mono-
polistas, ao alcanarem o que chamamos preo de equilbrio, tentariam retomar os mesmos passos.
Isto porque nenhum deles poderia fazer isto individualmente sem perder os clientes. S poderiam
faz-lo juntos e o caso converter-se-ia em um monoplio nico. O mesmo resultado foi alcana-
do independentemente pelo dr. Chamberlin, no seu Monopolistic competition, ainda no publicado.
[O livro de Edward Chamberlin foi publicado com o ttulo The theory of monopolistic competition,
Cambridge, Massachusetts, Harvard University Press, 1933. (N. do Ed.)] 23
Clssicos de Literatura Econmica
IV
Assim, existe bem mais estabilidade14 no sistema econmico do que poderamos espe-
rar, baseando-nos na maioria das afirmativas das autoridades na matria. Mas at que
ponto esta estabilidade depende inteiramente da natureza daquela restrio que apre-
13. O conhecido aparato edgeworthiano, usado comumente para provar o contrrio, somente mostra
que os elementos que ele descreve no so suficientes para determinar nada mais do que um intervalo.
O prof. Bowley, no seu Groundwork, considerando o caso de um patro e um empregado, s chega
ao resultado de incompatibilidade entre os mximos respectivos supondo que o empregado poderia
gerar o produto por conta prpria. O Groundwork contm, no entanto, duas abordagens muito su-
gestivas para o problema do monoplio universal, uma delas includa em nota que leva aquele ttulo
e a outra conduzindo ao teorema segundo o qual existe determinao no caso em que os produtos
ou os fatores mas no ambos estejam monopolizados. Argumentos anlogos aos do nosso texto
parecem mostrar que pelo menos o mesmo tipo de determinao prevalece tambm nestes casos.
14. Esta estabilidade da mesma natureza, e sua prova exata do mesmo valor que a estabilidade de qual-
quer outro sistema exato. claro, ela compatvel com uma grande parcela de instabilidade no fenme-
no real. Uma parte dela no importante, tanto para propsitos tericos quanto prticos; a outra parte,
ainda que praticamente importante, todavia desinteressante em discusso de princpios; embora outra,
entretanto, tenha, como veremos, importncia tanto prtica quanto terica. Nenhum destes grupos de
casos afeta a importncia fundamental da prova exata da estabilidade no sentido entendido, como seria
bvio em qualquer lugar que no a economia, em que a esterilidade decorrente da prevalncia do interesse
no problema prtico deve ainda ser superada, e em que o refinamento cientfico ainda uma afronta.
Mas devemos ter em mente que o nosso argumento exclui todos os casos importantes de equilbrio deter-
minado mas instvel. Para o argumento anterior, portanto, e no nosso significado dos termos, a determi-
nao implica estabilidade econmica sob condies estticas, embora, claro, estas duas coisas no coin-
cidam logicamente e exijam sempre provas separadas. A forma mais breve de evidenciar este ponto por
meio da comprovao da afirmao segundo a qual, de todos os casos de equilbrio conhecidos pela anlise
marshalliana, somente os estveis permanecem com a exceo dos equilbrios acidentais que ocorrem du-
rante o processo de ttonnement walrasiano para uma teoria da esttica da forma definida acima. A prova
correta desta estabilidade no foi dada at agora, mas no parece encontrar qualquer dificuldade maior. 25
Clssicos de Literatura Econmica
15. claro que somente poucos economistas esto inteirados do fato. E alguns daqueles que esto
abrandam a agudeza do instrumento ao falar de um estado estacionrio. Tambm, alguns deles
constroem um processo de desenvolvimento harmnico para preencher o terreno existente entre a
esttica e o que mais obviamente est fora dela. No h objeo a tal construo. Mas nem sempre
se reconhece que, pelo fato de isto implicar a considerao de grandes perodos, o normal, que
26 corresponde a ela, uma abstrao muito mais ousada e perigosa do que a considerao esttica.
Joseph Schumpeter
2 Estabilidade e Progresso
V
Isso poderia muito bem ser tudo: a vida econmica, o elemento ou aspecto econmico
da vida social; poderia ser essencialmente passiva ou adaptativa e, portanto, essencial-
mente estvel em si mesma. O fato de a realidade estar cheia de mudanas descontnuas
no poderia ser uma prova em contrrio a isto, pois tais mudanas poderiam, sem ne-
nhum contrassenso, ser explicadas por influncias externas, perturbando os equilbrios
que, na ausncia de tais influncias, poderiam existir ou ser apenas alterados por avan-
os pequenos e determinados, de acordo com o que viemos chamando de crescimento
contnuo. Ns poderamos, claro, mesmo assim, traar linhas de tendncias por meio
dos fatos que se sucedem historicamente, mas elas seriam apenas expresses de tudo
o que tem acontecido, e no das diferentes foras ou mecanismos; seriam estatsticas e
no tericas; teriam de ser interpretadas em termos de acontecimentos histricos espe-
cficos, tais como a abertura de novos pases no sculo XIX, influenciando certa taxa de
crescimento e no em termos do funcionamento de um mecanismo econmico sui
16. Portanto, apesar destas influncias no atuarem em um dado estado de equilbrio e no pende-
rem em direo a um dado centro de gravitao, mas sim deslocarem este centro e impelirem o or-
ganismo econmico para longe da sua antiga posio, o aparato da esttica admiravelmente com-
petente para trat-las. O tratamento de tais questes tem sido chamado de dinmica por algumas
autoridades, entre as quais a mais ilustre foi E. Barone. Talvez fosse melhor abandonar totalmente os
termos esttica e dinmica. Certamente, so inadequados quando usados no sentido dado a eles no
texto, devendo-se tomar cuidado para no entend-los analogamente aos seus significados na me-
cnica e para no confundir os diferentes significados atribudos a eles pelos diversos autores. Todos
os diferentes significados, suponho, remontam a John Stuart Mill, que deve a sugesto a Comte, o
qual, por sua vez, reconhecia sua dvida para com o zologo de Blainville. 27
Clssicos de Literatura Econmica
17. Na realidade, esta vem a ser a posio das nossas mais altas autoridades. certamente a posio
de Ricardo e John Stuart Mill, cujas discusses sobre o progresso referem-se principalmente
questo do crescimento relativo da populao e do capital, afetado ocasionalmente pelo aperfeioa-
mento dos mtodos de produo, o qual eles encaram como um perturbador da ordem natural das
coisas. Esta tambm a posio de Walras ou, neste aspecto, de Bhm-Bawerk, ambos parecendo
convencidos de que todas as coisas de natureza puramente econmica devem ajustar-se em um cor-
po homogneo da doutrina, que em Walras francamente esttico, enquanto Bhm-Bawerk sempre
rejeitou a concepo esttica precisamente porque ela exclui algumas coisas que ainda so, sem
dvida, puramente econmicas. John B. Clark a nica exceo evidente, mas Marshall, embora
dispondo no seu vasto horizonte de todos os elementos essenciais para uma teoria distinta da din-
mica, mesmo assim, forou-os para dentro de uma estrutura substancialmente esttica. Este autor
acredita que algumas das dificuldades e as consequentes controvrsias acerca do argumento do prof.
Pigou, no seu Economics of welfare, tm origem na mesma fonte, e que o seu trabalho sobre Flutu-
aes industriais um monumento viso de que a vida econmica, em si mesma essencialmente
passiva, est sendo continuamente perturbada e impelida por impulsos iniciais vindos de fora.
18. Mesmo nos mais estreitos limites de problemas como estes, tornou-se moda talvez como uma
justificada reao contra o vcio oposto interpretar autores mais antigos de forma to ampla a
ponto de faz-los ver tudo e no dizerem nada definido, e a no verem com bons olhos e acharem
mesquinho expressar as opinies deles de outras formas. Acho, contudo, em primeiro lugar, que
embora esta atitude de avaliar os tericos individuais seja correta desde que a mesma amplitude
generosa seja concedida a todos , ela no ti1 em ressaltar caractersticas; em segundo lugar, que
o simples reconhecimento de um fato no significa nada, a menos que este fato esteja ligado ao
28 resto da argumentao e seja colocado para executar trabalho terico.
Joseph Schumpeter
19. Conjuntos diferentes de problemas requerem distncias diferentes dos assuntos de nosso inte-
resse; e proposies diferentes so verdadeiras para distncias diferentes e em nveis diferentes de
argumentao. Assim, e.g., para uma certa forma de descrever os processos histricos, a presena
de um comandante militar com uma habilidade napolenica pode sem dvida ser considerada de
importncia causal, embora, para um estudo destitudo de detalhes, ela dificilmente poder ter qual-
quer importncia. Nosso aparato analtico consiste em peas heterogneas, cada uma das quais fun-
ciona bem em alguns dos nveis possveis de argumentao e no funciona de maneira nenhuma em
outros, fato cuja inobservncia uma fonte importante, e s vezes a nica, de nossas controvrsias.
20. Ns podemos comodamente enumerar, em parte antecipando e em parte repetindo, os tipos mais impor-
tantes destes fenmenos secundrios, os quais achamos que a opinio comumente aceita trata de forma ex-
clusiva, ignorando o fenmeno primrio, na ausncia do qual, seno inteiramente mas quase, no existiriam.
1. A expanso de algumas indstrias provocada pela expanso primria em outras, conforme
mencionado acima: caso um novo empreendimento se estabelea, os negcios de mercearias
aumentariam na vizinhana, o mesmo acontecendo com os produtores de artigos subsidirios.
A expanso de todas as indstrias que no apresentam qualquer interrupo no seu funciona-
mento durante o tempo considerado deve ser assim explicada.
2. Se a mudana primria acaba produzindo instrumentos de produo, naturalmente, ampliar
as indstrias que os utilizam. Isto deve ser considerado ao julgar-se, por exemplo, o sucesso de
algumas ferrovias administradas pelo Estado rodeadas de indstrias privadas, o que as fora a
adquirir melhores locomotivas, acessrios etc. 29
Clssicos de Literatura Econmica
3. Qualquer mudana dada tem incio em dadas circunstncias e seria impossvel sem as facili-
dades proporcionadas por estas. Mas toda circunstncia incorpora os resultados de uma mu-
dana primria anterior e, portanto, no pode ser considerada, exceto no mbito da teoria da
esttica, como um parmetro bsico que atua de maneira autnoma, mas ela prpria, em
grande parte, um fenmeno secundrio.
4. Assim ocorre, em grande parte, com o que chamamos de crescimento. Isto est especialmente
claro no caso da poupana, cujo montante seria muito menor na ausncia de sua fonte mais
importante, qual seja, o lucro dos empresrios. verdade, tambm, no caso do aumento da po-
pulao. E a expanso, remanescente do processo de crescimento na ausncia de uma mudana
primria, rapidamente se esgotaria pela atuao efetiva de uma lei fsica dos rendimentos
decrescentes. Esta , portanto, a razo principal pela qual no consideramos importante a ao
autnoma das economias externas ao contrrio da ao secundria decorrente da simples
expanso, nem o que decorre dos rendimentos crescentes, se excluirmos tudo o que for primria
ou secundariamente decorrente da causa que pretendemos considerar.
5. A evoluo industrial inspira uma ao coletiva a fim de forar uma melhoria dos estratos le-
trgicos. Deste tipo foi e a ao do governo no continente para melhorar os mtodos agrcolas
dos camponeses. Esta ao no secundria no sentido que a entendemos, mas, se ela chegar
a criar economias externas por meio de influncias no econmicas, no obstante devida, at
ento, principalmente, a alguma realizao anterior em alguma indstria privada.
6. Uma mudana primria bem-sucedida seguida por uma reorganizao geral na mesma in-
dstria, com mais e mais firmas obedecendo s lideranas de outras, tanto por causa dos lucros
a serem auferidos como devido s perdas que se pretende evitar. Durante este processo, o que a
princpio so economias internas das lderes logo converte-se em economias externas para o
restante das firmas, cujo comportamento no precisa ser mais que uma adaptao passiva
e expanso ao que, para elas, uma vantagem circunstancial. Mas, para ns, observadores,
considerar estes processos como de adaptao ao meio em expanso omitir o ponto principal.
Decorrentes de todos os fenmenos considerados, encontram-se, entre outras coisas, ganhos se-
cundrios que vo para todos os tipos de agentes que no demonstram nenhuma iniciativa. Existe,
entretanto, outra iniciativa secundria estimulada pela possibilidade de tais ganhos se tornarem
possveis aumentos dos negcios, transaes especulativas, e assim por diante, calculados para
assegur-los. A elevao e a queda peridicas do nvel de preos uma pea essencial, como vere-
mos, do mecanismo de mudana no capitalismo concorrencial traz, na sua esteira, expanses e,
para financi-los, solicitaes de crdito devido simplesmente ao fato de que os preos sobem, o que
intensifica amplamente o fenmeno. E este fenmeno secundrio geralmente muito mais notado
pelos observadores do que o fenmeno primrio que lhe d origem.
Nossa anlise no passa por alto nem nega a importncia dessas coisas. Pelo contrrio, ela objetiva
demonstrar sua causa e sua natureza. Entretanto, em declarao de princpios fundamentais feita
30 em espao to curto, elas no podem se destacar muito no nosso quadro.
Joseph Schumpeter
21. Existe outro ponto que se sobressai no tratamento usual dado a estas coisas: ningum pode
negar a ocorrncia nem a relevncia destas grandes interrupes na prtica industrial que alteram
os parmetros da vida econmica de tempos em tempos. Marshall, contudo, distingue estas, que
ele chama de invenes substantivas, e que trata como ocorrncias causais agindo a partir do
exterior em analogia, digamos, aos terremotos , das invenes que, sendo da natureza de apli-
caes mais bvias dos princpios conhecidos, devem provavelmente ocorrer em consequncia da
prpria expanso. Esta distino enfatizada pelo prof. Pigou no artigo citado anteriormente. Este
ponto de vista, todavia, entrecorta um fenmeno homogneo cujos elementos no diferem uns
dos outros exceto no grau, e cria, claramente, uma dificuldade semelhante quela de encher caixas
vazias. Exatamente como o insucesso de distinguir processos diferentes leva, no caso das caixas, a
uma dificuldade de distinguir diferenas entre grupos de fatos e leva, tambm, quele estado de
discusso em que alguns autores afirmam que a maioria das indstrias apresenta rendimentos cres-
centes, outros que apresentam rendimentos decrescentes, e ainda outros que asseguram que qual-
quer indstria mostra normalmente rendimentos constantes , assim, obviamente impossvel
traar qualquer linha entre aquelas classes de inovaes, ou at invenes; e a dificuldade no est
em julgar casos particulares, mas sim de princpios. Pois nenhuma inveno independente das
condies existentes; e nenhuma inveno to dependente delas a ponto de ser automaticamente
produzida por elas. No caso de uma inveno importante, a mudana nas condies grande;
e no caso de a inveno no ser importante, a mudana pequena. Mas apenas isto, sendo que a
natureza do processo e do mecanismo especial colocados em ao sempre a mesma. 31
Clssicos de Literatura Econmica
22. Isto no implica nenhuma glria. A liderana em si no denota apenas aptides que geralmente
exigem admirao, implicando, como ocorre, estreiteza de viso em todas as direes, exceto em uma,
e uma espcie de fora que, s vezes, pode ser quase impossvel de diferenciar da insensibilidade. Mas
a liderana econmica no tem, alm disso, nada do encanto que alguns outros tipos de liderana
possuem. Suas implicaes intelectuais podem ser triviais; as grandes simpatias, o atrativo pessoal, a
sublimao retrica de motivos e atos contam pouco nela; e, embora no carea de romantismo, ela
essencialmente no romntica, de modo que qualquer anseio de cultuar o herosmo pessoal difi-
cilmente pode esperar ser satisfeito em ambiente onde, entre outros tipos, encontramos sem dvida
puritanos negociantes de escravos e fabricantes de bebidas alcolicas, no limiar histrico do assunto.
Independentemente dessa fonte de possveis objees, existe uma muito mais sria na mente de
qualquer economista competente, a quem a experincia ensinou a no dar valor a tais intromisses
na teoria de concepes que mais parecem sociologia, e que est propenso a associar quaisquer
destas coisas com um certo grupo de objees doutrina comumente aceita, que emerge continu-
amente, malgrado as frequentes refutaes das mesmas ignorando o fato totalmente , tais como
objees ao homem econmico, anlise marginal, ao uso da hiptese da troca, e assim por diante.
O leitor pode, acho eu, convencer-se de que nenhuma carncia de formao terica responsvel
por afirmativas que, acredito, concordam fundamentalmente com a anlise marshalliana.
Nenhuma dificuldade aparece com relao verificao. Que novas mercadorias ou novas quanti-
dades de mercadorias sejam impostas ao pblico por iniciativa dos empresrios o que, claro, no
afeta o papel da demanda no processo esttico um fato da experincia comum; que uma firma
ou um pequeno grupo de firmas conduzam, no sentido apontado acima, no processo de inovao,
criando, portanto, o seu prprio mercado e geralmente incentivando o meio, est igualmente pa-
tente e no negamos fatos de outro carter , os secundrios ou os importantes; e o que estamos
tentando fazer apenas ajustar o aparato analtico para que ele considere estes fatos sem soltar as
32 outras partes da engrenagem.
Joseph Schumpeter
23. Pelo fato de a funo em questo ser distinta, no importa que, na prtica, ela aparea raramente,
se que aparece, por si mesma. E quem quer que se interesse em observar de perto a conduta dos
homens de negcios no discordar de que as coisas novas e o trabalho de rotina sejam feitos, via
de regra, indiscriminadamente pelo mesmo gerente. Descobrir que o trabalho rotineiro feito com
uma calma que desaparece to logo uma nova deciso est para ser tomada, e que existe uma profun-
da diviso entre os dois, que at o melhor gerente no consegue superar. Isto se estende ao domnio
do que tendemos a considerar como mudana automtica, trazendo consigo economias externas e
rendimentos crescentes. Consideremos o caso de um negcio de aluguel de automveis por meio do
princpio dirija voc mesmo. Um simples crescimento da vizinhana, que seria o suficiente para
torn-lo lucrativo, no surte efeito. Algum tem de perceber a possibilidade, fundar a firma, fazer
que as pessoas apreciem seus servios, conseguir os tipos mais apropriados de carros, e assim por
diante. Implica solucionar uma legio de pequenos problemas. Mesmo que tal firma j exista e que
um crescimento adicional das instalaes torne possvel uma extenso descontnua, o que tem de ser
feito no to fcil quanto parece. Seria fcil para a mente treinada de um lder industrial, mas no
assim para um membro tpico da classe que costuma administrar este tipo de negcio.
24. Como j foi dito em nota anterior, no o funcionamento de um negcio de acordo com um
novo plano, mas sim o ato de conseguir que ele funcione de acordo com este novo plano, que explica
os lucros dos empresrios e que torna to indesejvel tentar express-los por meio de curvas estti-
cas que descrevem precisamente os fenmenos de seu funcionamento. razo terica de nossa pro-
posio que a concorrncia ou o processo de imputao tem de deter qualquer ganho excedente,
mesmo no caso de monoplio, no qual o valor da patente, do agente natural ou do que quer que seja
que assegure a posio do monoplio absorver o rendimento, o qual no mais se constituir em
lucro. Mas existe tambm uma observao prtica que apoia esta opinio. Nenhuma firma jamais
produzir rendimentos indefinidamente se funcionar apenas de acordo com um plano que no se
altera, pois um dia isto deixar de ocorrer com todas as firmas. E todos ns conhecemos aquele tipo 33
Clssicos de Literatura Econmica
E como ascenso e queda das fortunas industriais o fato essencial sobre a estrutura
social da sociedade capitalista, tanto o aparecimento do que , em qualquer situao
determinada, um ganho essencialmente temporrio, quanto a sua eliminao por meio
da ao concorrencial so obviamente mais do que fenmenos de atrito como acon-
tece com o processo de vender mais barato, pelo qual o progresso industrial surge em
uma sociedade capitalista, resultando os seus avanos em rendas reais mais elevadas
para todos.
Ainda no tudo. Esse processo de inovao na indstria por meio da ao
empresarial fornece a chave para todos os fenmenos de capital e crdito. O papel
do crdito seria tcnico e subordinado, no sentido de que tudo o que funda-
mental acerca do processo econmico poderia ser explicado em termos de bens,
se a indstria crescesse em pequenos avanos ao longo de curvas coerentes. Pois,
neste caso, o financiamento poderia e seria feito substancialmente por meio da
renda bruta corrente, e apenas pequenas discrepncias teriam de ser atenuadas.
Se simplificarmos admitindo que todo o processo circular de produo e consu-
mo considera exatamente um perodo, sem que nenhum instrumento ou bem de
consumo permanea no perodo seguinte, o capital definido como um conceito
monetrio e a renda seriam exatamente iguais, representando apenas diferentes
fases de uma nica corrente monetria. Entretanto, como a inovao descontnua
e envolve uma mudana considervel e no capitalismo concorrencial tipicamente
incorporada s novas firmas, ela exige grandes gastos antes do aparecimento de
qualquer renda, razo por que o crdito se transforma em elemento essencial do
processo. E no podemos recorrer poupana a fim de explicar a existncia de um
fundo do qual venham a surgir estes crditos. Isto porque um tal procedimento
implicaria a existncia de lucros prvios, sem os quais no existiria nada que se
assemelhasse aos montantes exigidos mesmo assim, a poupana geralmente fica
aqum das necessidades e, em uma explanao de princpios, a presuno de lu-
cros prvios resultaria em raciocnio circular. A criao de crdito transforma-se,
assim, em parte essencial tanto do mecanismo do processo como da teoria que o
explica. Portanto, a poupana propriamente dita vem a ser menos importante do
que a doutrina comumente aceita d a entender, para a qual o crescimento con-
tnuo da poupana a acumulao o sustentculo da explanao. A criao
de crdito o mtodo pelo qual a adoo de novos usos dos meios de produo
existentes realizada por meio de um aumento de preos forando a poupana da
quantidade necessria, a qual desviada dos usos aos quais ela servia at agora
poupana forada, cf. carncia imposta do Sr. Robertson.
de firma industrial familiar de terceira gerao que caminha para esta mesma situao, embora ela
34 conscientemente se acredite administrada.
Joseph Schumpeter
Finalmente, no se pode dizer que, embora tudo isso se aplique s firmas indivi-
duais, o desenvolvimento de indstrias inteiras pode ser entendido como um proces-
so contnuo, com uma viso global eliminando as descontinuidades que ocorrem
em cada caso especfico. Mesmo assim, as descontinuidades individuais seriam os
condutores dos fenmenos essenciais. Mas, por uma razo simples, isto no assim.
Conforme demonstrado tanto pela tpica alta geral dos preos como pela igualmente
tpica atividade das indstrias de construo na fase de prosperidade do ciclo de
negcios, as inovaes agrupam-se de forma compacta. De fato, to compacta que o
distrbio resultante produz um claro perodo de ajustamento que precisamente
no que consiste a fase de depresso do ciclo de negcios. Porque isto deve ser assim,
este autor j tentou mostrar em outro texto.25 Que assim, a melhor evidncia da
validade da opinio apresentada, quer apliquemos o critrio de ser verdica, quer o
de proporcionar uma explicao de um fenmeno que no est, ele prprio, contido
no seu princpio fundamental.
Ento, se na adoo de novos usos para os recursos existentes que consiste funda-
mentalmente o progresso, se a natureza da funo do empresrio atuar como a fora
propulsora do processo, se os lucros do empresrio, o crdito e o ciclo provam ser partes
essenciais do seu mecanismo o autor acredita at que isto seja vlido tambm para os
juros , ento, a expanso industrial per se mais bem descrita como uma consequncia,
e no uma causa; e ns tenderamos a inverter o que chamamos de cadeia de causalidade
comumente aceita. Neste caso, e como estes fenmenos se interligam de modo a formar
um todo lgico coerente e autossuficiente, bvio que deix-los bem ntidos contribui-
r para tornar as coisas claras; relegar a um corpo distinto de doutrinas o conceito de
equilbrio, as curvas contnuas e as pequenas variaes marginais, todos os quais, por
sua vez, sob condies constantes, ligam-se ao fluxo do circuito da rotina econmica;
e construir, paralelamente a isto, e antes de levar em conta toda a complexidade do fe-
nmeno real (ondas secundrias, ocorrncias espordicas, crescimento, e assim por
25. Theorie der wirtschaftlichen entwicklung, 1911, 2. ed. 1926. Cf. tambm The explanation of the
business cycle, Economica, 1927. A no elevao do nvel de preos nos Estados Unidos no perodo
1923-1926 ser vista no como objeo, mas como uma comprovao posterior desta teoria. Entre-
tanto, foi mostrado ao autor, por uma alta autoridade, que os preos no aumentaram nos Estados
Unidos no perodo de prosperidade imediatamente anterior Guerra. Poderia ser respondido que
os fatores responsveis pela estabilidade do perodo 1923-1926 j haviam atuado antes da Guerra.
Mas as cifras do U.S. Bureau of Labor para 1908-1913 so US$ 91,00, US$ 97,00, US$ 99,00,
US$ 95,00, US$ 101,00 e US$ 100,00. Cf. tambm a tabela do prof. Person na Review of Economic
Statistics, Jan. 1927. bom lembrar tambm que a indstria de construo e o comrcio de materiais
de construo no precisam mostrar toda a sua atividade em cada ndice. O ferro, e.g., sendo uma
mercadoria internacional, no precisa subir de preo se as fases do ciclo no coincidem exatamente
em pases diferentes. Na verdade, eles geralmente o fazem. Mas a maneira correta de se lidar com o
ferro e o ao usando o ndice Spiethoff (produo + importaes + exportaes), o qual tem, at
agora, sempre funcionado satisfatoriamente. 35
Clssicos de Literatura Econmica
VI
A instabilidade decorrente do que ns consideramos como o fator bsico da mudana
puramente econmica , entretanto, de importncia bastante diversa nos dois tipos his-
tricos de capitalismo que destacamos.
A inovao no capitalismo concorrencial est tipicamente implcita na fundao de
novas firmas a principal alavanca, na realidade, da ascenso das famlias industriais;
o aperfeioamento forado no setor como um todo por meio da venda a preos mais
baixos e da transferncia dos seus meios de produo, trabalhadores etc. para as novas
36
Joseph Schumpeter
firmas; tudo isto acarretando no somente graves perturbaes, mas tambm produ-
zindo resultados, transformando economias internas em externas apenas medida que
implicar perturbao. Os novos processos no surgem, e geralmente no podem surgir,
das empresas antigas, mas sim colocam-se paralelamente a elas e as atacam. Alm disso,
para uma firma de tamanho relativamente pequeno, sem fora no mercado financeiro,
e que no pode sustentar departamentos cientficos ou uma produo experimental, e
assim por diante, a inovao de prticas comerciais ou tcnicas algo extremamente
arriscado e difcil que requer energia e coragem sobrenormais para ser posta em prtica.
Mas, to logo o sucesso fica vista de todos, tudo se torna muito mais fcil. Ela pode
agora, com muito menos dificuldade, ser copiada e, at mesmo, melhorada e milhares
invariavelmente a copiam , o que explica os grandes saltos de progresso, bem como os
retrocessos, trazendo atrs de si no somente a perturbao inicial, inerente ao processo,
mas tambm toda uma corrente de perturbaes secundrias e possibilidades embora
no mais que possibilidades de catstrofes ou crises peridicas.
Tudo isso diferente no capitalismo oligopolizado. A inovao, neste caso, no
est mais incorporada tipicamente s novas firmas, mas vai em frente no seio das gran-
des unidades agora existentes, na maior parte, independentemente de pessoas indivi-
duais. Ela sofre muito menos atritos, j que o fracasso em cada caso particular deixa
de oferecer perigo, e ela tende a ser conduzida como um assunto rotineiro de acordo
com o conselho de especialistas. Uma poltica consciente em relao demanda e uma
viso de longo prazo para os investimentos torna-se possvel. Embora a criao de cr-
dito ainda tenha um papel a desempenhar, tanto o poder de acumular reservas como o
acesso direto ao mercado financeiro tendem a reduzir a importncia deste elemento na
vida das empresas oligopolistas o que, a propsito, explica o fenmeno de a prospe-
ridade coexistir com os preos estveis, ou quase estveis, que tivemos a oportunidade
de testemunhar nos Estados Unidos entre 1923 e 1926. fcil verificar que as trs cau-
sas aludidas, embora tendo acentuado as ondas do capitalismo concorrencial, devem
suaviz-las no capitalismo oligopolizado. O progresso torna-se automatizado, cada vez
mais impessoal e cada vez menos uma questo de liderana e de iniciativa individu-
al. Isto representa uma mudana fundamental em muitos aspectos, alguns dos quais
fogem muito da esfera econmica. Isto significa a extino de um sistema de seleo
de lderes, cuja caracterstica singular era que o sucesso em ascender a uma posio e
o sucesso em ocup-la eram essencialmente a mesma coisa como o sucesso de uma
firma e o sucesso do homem que a dirige e sua substituio por outro sistema mais
de acordo com os princpios de indicao ou eleio, que caracteristicamente separa
o sucesso do negcio do sucesso do homem, e exige, da mesma forma que nas elei-
es polticas, aptides de um candidato , digamos, presidncia de um complexo, que
pouco tem a ver com as aptides de um bom presidente. Existe um ditado italiano
que diz: Quem entra no conclave como o futuro papa, sair como cardeal, ditado este
que expressa bem o que queremos dizer. Os indivduos que ascendem e os que perma- 37
Clssicos de Literatura Econmica
VII
Em vez de resumir uma argumentao muito fragmentada, desejo enfatizar uma vez
mais, para concluir, que levamos em considerao somente os fatos e problemas de or-
dem puramente econmica. Nosso diagnstico, portanto, no melhor, como base de
previso, do que um diagnstico mdico, segundo o qual o simples fato de um paciente
no ter cncer constitui base suficiente para o prognstico de que ele continuar a viver
indefinidamente. O capitalismo, pelo contrrio, est em processo to bvio de transfor-
mao em algo diferente que no se pode discordar do fato, mas apenas da interpreta-
o deste fato. Para esta interpretao, eu quis contribuir com um resultado negativo.
Mas pode ser de utilidade, para evitar mal-entendidos, que eu explique claramente o
que acredito seria o resultado positivo de uma tentativa de fazer um diagnstico mais
ambicioso, mesmo que eu ouse faz-lo com uma frase curta e imperfeita: o capitalismo,
embora economicamente estvel, e mesmo adquirindo estabilidade, cria, ao racionalizar
a mente humana, uma mentalidade e um estilo de vida incompatveis com suas prprias
condies, motivos e instituies sociais fundamentais, e se transformar, ainda que
no por necessidade econmica, e mesmo provavelmente com algum sacrifcio do bem-
estar econmico, em ordem de coisas que ser ou no chamada de socialismo, depen-
dendo de uma simples questo de gosto e terminologia.
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ALGUMAS OBSERVAES
SOBRE A TEORIA DE KEYNES*
Michael Kalecki
I
O livro do Sr. Keynes, The general theory of employment, interest and money, , sem
nenhuma dvida, um divisor de guas na histria da teoria econmica, podendo ser
separado em aproximadamente duas partes fundamentais: i) a determinao do equil-
brio de curto prazo com um determinado aparato produtivo, uma vez dado o nvel de
investimento por unidade de tempo; e ii) a determinao do volume de investimento.
Parece que o primeiro problema foi resolvido na teoria de Keynes de forma muito
satisfatria, mesmo que certas reticncias e inexatides de exposio possam suscitar
algumas dvidas. Neste artigo, apresento minha prpria interpretao desta parte da
teoria de Keynes, chegando s suas concluses bsicas por meio de um caminho um
pouco diferente.
A questo bastante diversa no que diz respeito ao segundo problema fundamental,
qual seja, a anlise dos fatores determinantes do nvel de investimento. No apenas
a exposio, mas a prpria construo, que revela deficincias srias. Assim, como
veremos, o problema permanece sem soluo, ao menos parcialmente.
Antes de tratar das questes centrais, devemos dizer algumas palavras sobre as
hipteses e conceitos bsicos da teoria de Keynes, bem como acrescentar algumas hip-
teses suplementares para facilitar a tarefa de sua apresentao.
* Traduzido primeiramente do polons Pare uwag o teorii keynesa, Ekonomista, n. 3, 1936, para o
ingls Some remarks on Keynes theory, e republicado em outro trabalho de Kalecki intitulado
Kapitalizm, koniunktura i zatrudnienie, p. 265-274 (Ciclos comerciais e empregos no capitalismo),
Varsvia: PWN, 1979. Os rodaps indicados em nmeros arbicos foram colocados na verso inglesa,
enquanto os em romanos so do prprio Kalecki. [Esta traduo de autoria de Mauro Boianovsky,
da Faculdade de Economia e Administrao (FEA), da Universidade Federal Fluminense (UFF), com
a colaborao de Antonio Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes)
foi feita a partir da verso inglesa supracitada, cujos tradutores so F. Targetti e B. Kinda-Hass foi
publicada inicialmente na revista Australian Economic Papers, p. 245-253, Dec. 1982, a qual concedeu
a devida autorizao para esta publicao. (N. do Ed.)]
Clssicos de Literatura Econmica
46 1. A unidade monetria polonesa o zloty (zl) e a centsima parte do ztoty o grosz (gr).
Michael Kalecki
II
Consideremos o aparato produtivo como dado. O nvel de produo com este depende
da quantidade de emprego e da alocao da fora de trabalho nos seus setores espec-
ficos. Em toda firma o nvel de produo determinado pela interseo da curva de
custos variveis marginais2 e da curva de receita marginal no caso de um mercado
livremente competitivo, a curva de receita marginal ser uma linha horizontal com sua
abscissa igual ao preo; aqui trataremos de um caso mais geral, o qual inclui tambm a
concorrncia imperfeita.
Mostramos o ponto de interseo entre a curva de receita marginal e a de custo
marginal, como se segue. Deduzimos dos preos e dos custos os gastos com matria-
prima e a parte do aparato consumida na produo;3 desse modo, obtemos as curvas de
valor adicionado marginal4 e de custos de mo de obra.5 Podemos agora afirmar que a
produo da firma determinada pela interseo da curva de valor adicionado marginal
e da curva de custo marginal do trabalho, sendo que tanto o valor adicionado como os
custos de mo de obra so expressos em unidades de salrio.
GRFICO 1
6. A renda dos capitalistas e o investimento so, ambos, brutos. Assim, para calcularmos tanto aque-
la quanto este (lquidos), devemos deduzir a parte da amortizao que no depende da utilizao
do equipamento produtivo, mas sim do envelhecimento fsico e moral isto , em consequncia
48 do progresso tcnico.
Michael Kalecki
tanto para o investimento como para o consumo, por parte dos capitalistas (investi-
mento e consumo) e dos trabalhadores (consumo). Assim, houve necessidade de um
deslocamento das curvas de valor adicionado marginal em todos os ramos da indstria.
Portanto, vemos que a soma dos gastos dos capitalistas determina a posio das
curvas de valor adicionado de tal forma que a soma das reas sombreadas, ou seja, da
renda dos capitalistas, igual aos seus gastos. Assim, o nvel de gastos expresso em
unidades de salrio o principal fator na determinao do equilbrio de curto prazo.
III
Mostramos anteriormente que os gastos dos capitalistas foram uma renda igual ao
montante destes gastos. Visto que estes so formados pelo consumo e investimento e a
renda formada pelo consumo e pela poupana, podemos afirmar tambm que o in-
vestimento fora uma poupana cujo valor igual ao mesmo valor deste investimento.
claro que, geralmente, os capitalistas que investem no so os mesmos que poupam, e
o investimento dos primeiros cria poupanas de igual montante por parte destes ltimos.
Suponhamos agora que os capitalistas tm um determinado hbito de poupana.
Isto significa que, a cada nvel da renda global destes, expressa em unidades de salrio,
corresponder uma distribuio precisamente determinada desta renda entre o consumo
e a poupana. Como resultado do que vimos anteriormente, cada nvel da poupana
global corresponde, tambm, a um determinado nvel de consumo dos capitalistas.
E, alm disso, fcil estabelecer que o valor global do investimento, expresso em unidades
de salrio, determina o montante total de seus gastos. De fato, o nvel de investimento, I,
fora um nvel equivalente de poupana e, se o consumo dos capitalistas for, digamos,
menor que o nvel de C correspondente poupana, I, eles consumiro mais. Desse
modo, empurram a sua renda at o nvel C + I, em que a proporo entre o consumo, C,
e a poupana, I, ir corresponder ao seu hbito de poupar.
IV
Agora podemos ver que o investimento, I, expresso em unidades de salrio, determina
grosso modo7 o equilbrio de curto prazo, uma vez dado o aparato produtivo. De fato,
devido aos hbitos de poupana dos capitalistas, o investimento, estritamente falando,
determina o consumo, C, por parte destes. Temos, portanto, a soma dos gastos dos capi-
talistas, C + I, e sua distribuio entre o consumo e o investimento.
7. Em italiano no texto. 49
Clssicos de Literatura Econmica
em que f uma funo crescente e seu formato determinado pela dimenso e estrutura
do aparato produtivo, pelos hbitos de poupana dos capitalistas e pelos gastos destes
e dos trabalhadores. A derivada desta funo :
V
Vejamos agora o que a teoria de Keynes oferece, da maneira exposta anteriormente mes-
mo que ligeiramente diferente do original. Antes de mais nada, podemos ver que o investi-
mento o fator que decide o equilbrio de curto prazo e, por conseguinte, em certo momen-
to, o tamanho do emprego e da renda social. De fato, seu montante ir decidir o contingente
de fora de trabalho que ser absorvido pelo aparato produtivo existente.9 Assim, devemos
procurar a resposta para o fato de termos nveis altos ou baixos de emprego e de produo
na anlise dos fatores que governam o montante do investimento. A segunda parte da teoria
de Keynes, que discutiremos mais tarde, dedicada a esta anlise.
Por enquanto, devemos enfatizar que, seguindo o raciocnio anterior, a poupana
no determina o investimento, mas, ao contrrio, precisamente o investimento que
cria a poupana. O equilbrio entre demanda por capital e oferta de capital sempre
existe, seja qual for a taxa de juros, porque o investimento sempre fora uma pou-
pana do mesmo montante.10 Dessa forma, a taxa de juros no pode ser determinada
pela demanda e oferta de capital. Seu nvel, de acordo com a teoria de Keynes, deve
ser, portanto, determinado por outros fatores (especificamente, a oferta e a demanda
por meios de pagamento). Se, por exemplo, uma certa quantidade de dinheiro est em
circulao e a renda social cresce, a demanda por meios de pagamento aumentar e a
taxa de juros subir tanto quanto for necessrio para provocar o uso desta quantidade
de dinheiro, apesar do maior nvel de atividade. Este um esboo muito geral da
teoria da taxa de juros de Keynes, a qual no pretendemos discutir em detalhe aqui.
Antes de tratar da anlise dos fatores determinantes do tamanho do investimento,
ainda resta para ser analisada a questo dos salrios nominais, o que faremos tambm
de forma bastante geral. At aqui, admitimos que a unidade de salrio uma magnitude
constante. Que alteraes o equilbrio de curto prazo anteriormente retratado sofre-
r se, por exemplo, esta unidade diminuir devido a uma queda no salrio nominal?
Se admitimos que o valor do investimento, expresso em unidades de salrio, no muda,
bvio que nada tambm mudar no equilbrio de curto prazo como um todo. Este,
como mostramos anteriormente, completamente determinado pelo investimento.
O emprego e a produo permanecero inalterados, e apenas os preos, se expressos em
termos monetrios, sero reduzidos proporcionalmente unidade de salrio.
Mas h realmente probabilidade de o investimento, expresso em unidades de salrio,
no mudar se os salrios nominais, por exemplo, diminurem? Keynes afirma que assim
que realmente acontece, embora seus argumentos, neste particular, no sejam bastante
convincentes. O contra-argumento mais importante que pode ser evidenciado aqui que
uma diminuio dos salrios aumenta a lucratividade, o que pode provocar uma elevao
do investimento. Contudo, como veremos mais tarde, Keynes no analisa suficientemente
a influncia da lucratividade atual sobre o investimento e, por conseguinte, no avalia de
forma alguma este problema, o qual aqui, acima de qualquer dvida, o mais importante.
Mas, apesar destas deficincias em seus argumentos, parece correta a afirmao de Keynes
no sentido de que a magnitude do salrio nominal no influencia, ao menos diretamente,
a determinao do equilbrio de curto prazo. Para mostrar que isto possvel, basta ad-
mitir que os empresrios no avaliam imediatamente as consequncias de um aumento da
lucratividade, devido a uma diminuio dos salrios, nos seus investimentos. Isto porque,
se eles no aumentam de imediato estes investimentos, o equilbrio de curto prazo perma-
nece inalterado neste meio tempo, provocando uma queda dos preos na mesma propor-
o dos salrios. Portanto, a melhoria na lucratividade se mostrar ilusria, desaparecendo
a base para o aumento dos investimentos. Se, aps a reduo salarial, os empresrios no
aumentam imediatamente o montante dos investimentos, tampouco o faro mais tarde.
10. Uma ideia anloga sobre a demanda e a oferta de capital foi dada por mim, op. cit., p. 22-23. 51
Clssicos de Literatura Econmica
Desse modo, o movimento dos salrios nominais no pode ser um fator que exera qual-
quer influncia sobre o equilbrio de curto prazo.11
VI
O conceito fundamental da teoria keynesiana do investimento a eficincia mar-
ginal de um dado objeto de investimento. Keynes a define como aquela taxa de
desconto da renda bruta futura esperada (diferena entre receitas e despesas) do
referido objeto durante a sua vida que torna o valor atual daquela renda igual ao
seu preo de mercado.12 Se, por exemplo, comprarmos uma mquina no valor de
1.000 zl e previrmos que ser usada por cinco anos e que, durante estes anos, ir
provavelmente produzir uma renda de 300 zl, 320 zl, 350 zl, 350 zl e 300 zl, respecti-
vamente, sua eficincia marginal ser a taxa de desconto por meio da qual se obtm
1.000 zl como valor atual da renda destes cinco anos. Naturalmente, quanto maior
a renda esperada e menor o preo dos bens de investimento, maior ser esta efici-
ncia marginal do investimento, a qual chamaremos, subsequentemente, de lucra-
tividade esperada. Portanto, a dimenso do investimento determinada, na anlise
de Keynes, pela equiparao da lucratividade esperada com a taxa de juros. Se, em
dado momento, a primeira for maior que a segunda, o investimento ser atrativo e
seu nvel subir. Entretanto, devido maior demanda por bens de investimento, os
preos destes subiro, caindo, em consequncia, a lucratividade esperada. Assim, o
investimento atinge, finalmente, o nvel em que os preos dos bens de investimento
igualam a lucratividade esperada e a taxa de juros.
Esse conceito simples tem duas deficincias srias. Primeiro, no diz nada sobre
a esfera das decises de investimento do empresrio, o qual faz seus clculos em de-
sequilbrio, baseado nos preos de mercado existentes para os bens de investimento.
Ele mostra apenas que, se a lucratividade esperada, que calculada com base neste
nvel de preos, no for igual taxa de juros, haver uma mudana no nvel de inves-
timento. Isto ir alterar a situao existente, passando a lucratividade esperada a ser
igual taxa de juros. Usando a terminologia dos economistas suecos, pode-se afirmar
que a teoria de Keynes determina apenas o nvel ex post do investimento, mas no diz
nada sobre o seu nvel exante.
11. Tambm mostrei a independncia da produo em relao ao movimento dos salrios nominais,
op.cit., p. 45-47.
12. [A definio no coerente com a de Keynes se for utilizado o preo de mercado. Em texto
intitulado A theory of the business cycle, Review of Economic Studies, Feb. 1937, Kalecki define a
52 EMC utilizando corretamente a expresso preo de oferta. (N. do T.)]
Michael Kalecki
13. Traduo de Kalecki. No conseguimos localizar a citao exata da Teoria Geral. Embora vrias
vezes seja feita uma referncia similar, veja, e. g., J. M. Keynes, The general theory of employment,
interest and money. Londres: Macmillan, 1936. [Em artigo intitulado A theory of commodity, inco-
me, and capital taxation, Economic Journal, p. 448, Sep. 1937, Kalecki transcreve trecho da Teoria
Geral de Keynes, onde se l: os fatos da situao presente entram, num certo sentido, desproporcio-
nalmente na formao de nossas expectativas de longo prazo. Kalecki afirma ter retirado o trecho
da p. 148 da primeira edio da Teoria Geral, onde, de fato, pode ser encontrado (p. 110 da traduo
brasileira da Abril Cultural, coleo Os Economistas). A pequena diferena em relao citao no
presente texto deve-se, provavelmente, ao fato de ter sido inicialmente traduzido por Kalecki para
o polons). (N. do T.)] 53
Clssicos de Literatura Econmica
Suponhamos que este problema tenha sido resolvido apesar do fato de que parece
impossvel para ns faz-lo sem reproduzir algumas hipteses especiais sobre imperfei-
es do mercado monetrio. Um desenvolvimento adicional da teoria do investimento
poderia ser como se segue. As decises concernentes ao investimento, correspondentes
ao estado inicial, no sero iguais ao nvel efetivo de investimento. Portanto, no perodo
seguinte, o montante do investimento ser em geral diferente, e o equilbrio de curto
prazo mudar juntamente com ele. Assim, deveramos tratar agora de um estado de ex-
pectativas que, em geral, ser diferente daquele do perodo inicial, com preos diferentes
tanto para os bens de investimento como para a taxa de juros. A partir da, surgir um
novo nvel de decises de investimento, e assim por diante.
A anlise detalhada desse processo dinmico vai alm do escopo deste artigo, deven-
do-se aceitar que a primeira parte da teoria de Keynes ainda mantm sua validade. O nvel
de investimento no processo dinmico esboado aqui est sujeito a uma mudana contnua.
Entretanto, em todos os nveis de investimento, o emprego e a produo sero determina-
dos com base na primeira parte da teoria de Keynes. Ele no explicou com clareza o que
causa alteraes no investimento, mas, por outro lado, fez um exame completo da estreita
ligao entre estas alteraes e os movimentos globais no emprego, na produo e na renda.
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John Maynard
Keynes
John Maynard Keynes
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John Maynard Keynes
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Teorias Alternativas da
Taxa de Juros*
John Maynard Keynes
I
Creio que h uma velada diferena de opinio, de importncia muito grande, entre eu e
um grupo de economistas que se manifesta como se concordasse comigo quanto a aban-
donar a teoria de que a taxa de juros nas palavras do prof. Ohlin determinada pela
condio de equiparador da oferta e da demanda de poupana ou, em outras palavras,
por equiparar poupana e investimento. objetivo da primeira seo deste artigo dar
destaque a esta diferena.
A teoria da preferncia pela liquidez da taxa de juros, que apresentei na minha
teoria geral de emprego, juros e dinheiro, faz a referida taxa depender da oferta atual de
dinheiro e da curva de demanda de uma exigncia presente de dinheiro em termos
de um direito futuro sobre ele. Isto pode ser rapidamente explicado dizendo-se que a
taxa de juros depende da demanda e da oferta de dinheiro, embora o conceito possa
ser enganador porque torna obscura a resposta pergunta: Demanda de dinheiro em
termos de qu? A teoria alternativa, que suponho sustentada pelo prof. Ohlin e seu
grupo de economistas suecos, pelos Srs. Robertson e Hicks e, provavelmente, por muitos
outros, faz que a taxa dependa, em poucas palavras, da demanda e oferta de crdito ou,
alternativamente o que quer dizer a mesma coisa , de emprstimos a diferentes taxas
de juros. Alguns dos autores como se ver das citaes que se seguem acreditam
que a minha teoria, em conjunto, a mesma deles, e a diferena est, sobretudo, em ser
expressada de maneira um tanto diversa.1 No obstante, creio que as teorias se opem
radicalmente. As citaes seguintes explicaro este ponto.
* [Este artigo foi originalmente publicado no Economic Journal, p. 245-252, June 1937. A traduo
de Mary Cardoso e a reviso tcnica de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Admi-
nistrao (FEA)/Universidade Federal Fluminense (UFF), com a colaborao de Antonio Brito, do
Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
1. O prof. Ohlin, na pgina 227 de seu artigo, indica uma diferena num aspecto essencial, mas isto
vem muito depois do ponto de sua argumentao onde ocorre.
Clssicos de Literatura Econmica
A mais ampla das explicaes de tal teoria foi apresentada pelo prof. Ohlin no seu
artigo.2 Para facilidade da referncia, transcreverei o que me parece ser a passagem es-
sencial, mas o leitor pode facilmente compar-la com o texto completo:
A taxa de juros simplesmente o preo do crdito e , consequentemente, governada pela
oferta de crdito e sua demanda. O sistema bancrio atravs de sua capacidade de con-
ceder crdito pode influenciar, e em certa medida afeta realmente, o nvel do juro (...)
Ex post, encontra-se igualdade entre a quantidade total de novo crdito durante o
perodo e a soma total das poupanas positivas individuais. claro que se diz, ento,
de uma pessoa que use sua prpria poupana, que est dando crdito a si mesma; essa
oferta e demanda compensam-se e no exercem influncia sobre o preo do crdito.
Assim, h uma ligao entre a taxa de juros, que o preo do crdito, e o processo de
atividade econmica, da qual o fluxo da poupana uma parte.
Para explicar como as taxas de juros so realmente determinadas, precisamos,
todavia, de uma anlise causal que se processa, sobretudo, em termos ex ante. Que
que determina a demanda e a oferta do crdito? Dois tipos de raciocnio so possveis.
Um lquido e considera apenas o crdito novo; o outro bruto e inclui os crditos velhos
remanescentes. O desejo de certos indivduos, durante um perodo determinado, de
aumentarem a proporo de sua propriedade de vrios ttulos e outros tipos de ativos,
menos o desejo de outros de reduzirem suas propriedades correspondentes, fornece as
curvas de oferta para os diferentes tipos de crdito novo durante o perodo. Natural-
mente, as quantidades que cada indivduo est disposto a oferecer dependem das taxas de
juros.3 Em outras palavras, os planos so da natureza de planos alternativos de compras
e vendas. Da mesma forma, a oferta total de novos ttulos menos a reduo do volume
remanescente de ttulos velhos d a demanda tambm uma funo das taxas de juros
das diferentes espcies de crdito durante o perodo. Os preos fixados no mercado para
2. J que este artigo segue-se imediatamente ao do prof. Ohlin, devo dizer, para evitar mal-entendi-
do, que no h a inteno de discutir mais que uma pequena parte de seus argumentos, muitos dos
quais pelo menos parcialmente eu aceito. Em particular, espero voltar mais tarde discusso daqui-
lo que a escola sueca chama, convenientemente, os conceitos de ex post e ex ante. Preciso, contudo,
aproveitar esta oportunidade para desde logo me desculpar se levei algum leitor a supor que, como
parece pensar o prof. Ohlin (p. 234), considero os Srs. Hawtrey e Robertson economistas clssicos!
Ao contrrio, eles escaparam do redil antes de mim. Considero o Sr. Hawtrey como meu av e o
Sr. Robertson como meu pai, nesses descaminhos, e fui muito influenciado por eles. Eu poderia
tambm concordar com a queixa do prof. Ohlin adotando Wicksell como meu tatarav, se tivesse
conhecido seus trabalhos com mais detalhes e em um estgio anterior do meu prprio desenvolvi-
mento, e tambm se no tivesse a impresso de que Wicksell estava tentando ser clssico. Como
as coisas esto, no que me diz respeito acredito, olhando para trs, que foi o prof. Irving Fisher o
tatarav que primeiro me influenciou fortemente quanto a encarar o dinheiro como um fator real.
62 3. O grifo meu.
John Maynard Keynes
esses diferentes ttulos e por isso as taxas de juros so governados por esta oferta e
demanda, na forma usual.4
Antes de analisar essa passagem, ser conveniente dar os meus textos extrados dos Srs.
Hicks e Robertson. Hicks, comentando meu livro no Economic Journal (1936, p. 296),5 escreve:
O meio particular adotado pelo Sr. Keynes para expor isso sua doutrina da pre-
ferncia pela liquidez. O indivduo tem uma escolha entre ficar com o dinheiro ou
emprest-lo escolha que pode ser expressa atravs de uma curva de demanda, mos-
trando os montantes de dinheiro que ele desejar possuir a diferentes taxas de juros.
Essa taxa ser determinada no nvel que tornar a demanda de dinheiro igual oferta.
Parece uma doutrina extremamente revolucionria; mas no , creio eu, to revolucio-
nria quanto parece. Porque, durante qualquer perodo curto, a diferena entre o valor
das coisas que uma pessoa adquire (incluindo dinheiro) ter que ser igual, excludo
aquilo que recebido como presente, mudana verificada em sua dvida lquida o
que toma emprestado e o que empresta. O mesmo aplicar-se- a uma firma. Se, por-
tanto, a demanda de cada mercadoria e fator fica igual oferta, e se a demanda de di-
nheiro fica igual oferta de dinheiro, segue-se, por simples aritmtica, que a demanda
de emprstimos tem que ser igual oferta de emprstimos (quando estes ltimos so
interpretados de maneira adequadamente abrangente). De modo semelhante, se as
equaes de oferta e demanda valem para mercadorias, fatores e emprstimos, seguir-
se-, automaticamente, que a demanda de dinheiro se iguala oferta de dinheiro.
O mtodo comum da teoria econmica seria o de encarar cada preo como deter-
minado pela equao de demanda e oferta para a mercadoria ou fator correspon-
dente; e a taxa de juros como determinada pela demanda e oferta de emprstimos.
Se elaborarmos dessa forma, a equao de demanda e oferta coisa suprflua
decorrncia do resto; e, felizmente tambm, no desejada, porque determinamos
todo o sistema de preos sem ela. Mas poderamos, igualmente bem, elaborar de ou-
tra maneira. Poderamos aplicar a cada mercadoria ou fator, como antes, a equao
de demanda e oferta dessa mercadoria ou fator; mas poderamos destinar taxa de
juros a equao de demanda e oferta de dinheiro. Se fizermos isso, a equao para
emprstimos torna-se ociosa, decorrendo automaticamente do resto. Poupana e in-
vestimento, por conseguinte, so automaticamente iguais.
Esse ltimo mtodo o do Sr. Keynes. perfeitamente legtimo, mas no prova que
outros mtodos estejam errados, sendo a escolha entre eles puramente uma questo
de convenincia.
6. D. H. Robertson, Some notes on Mr. Keynes general theory of interest, Quarterly Journal of
Economics, n. 51, p. 168-191, Nov. 1936.
64 7. Isto , a influncia da produtividade.
John Maynard Keynes
d a demanda tambm uma funo das taxas de juros das diferentes espcies de cr-
dito durante o perodo. Em outras palavras, a demanda lquida de crdito a diferentes
taxas de juros exatamente a mesma coisa que a quantidade de investimento lquido a
diferentes taxas de juros.
Finalmente, conclui o prof. Ohlin, os preos fixados no mercado para estes diferen-
tes ttulos e por isso as taxas de juros so governados por estas oferta e demanda, da
forma usual. Assim, estamos voltando completamente doutrina clssica que o prof.
Ohlin acabou de repudiar ou seja, que a taxa de juros fixada ao nvel em que a oferta
de crdito, sob a forma de poupana, igual demanda de crdito, sob a forma de inves-
timento. Exatamente o mesmo argumento ajusta-se ao que o prof. Ohlin usou bem no
comeo de seu artigo (p. 221), quando escreve: Obviamente, a taxa de juros no pode
com a terminologia usada acima ser determinada sob a condio de que equipara a oferta
de poupana e sua demanda ou, em outras palavras, porque iguala poupana e investimento.
Isto porque a poupana e o investimento so iguais ex definitione, seja qual for o nvel de juros
que exista no mercado. Porque com a terminologia usada antes a oferta e a demanda de
crdito lquidas so iguais ex definitione, seja qual for o nvel de juros existente no mercado.
O que foi dito antes fica completamente distanciado da minha afirmao de que a
taxa de juros como a chamamos, para abreviar , estritamente falando, um fenmeno
monetrio, no sentido especial de que a taxa prpria (own-rate) dos juros8 sobre o dinhei-
ro propriamente dito, isto , no sentido de que equipara as vantagens da posse presente do
dinheiro e do direito futuro sobre este.
II
Que que torna a teoria da oferta e demanda de crdito da taxa de juros plausvel aos
olhos de tanta gente? E por que o prof. Ohlin comea sua explicao dizendo que, para
explicar como as taxas de juros so realmente determinadas, precisamos, todavia, de
uma anlise causal que se processe, sobretudo, em termos ex ante, muito embora a dis-
tino entre ex ante e ex post desaparea do resto de sua argumentao?
Digo que pode haver duas outras fontes de confuso diferentes desta que acabei de
examinar. A primeira diz respeito ambiguidade daquilo que seja crdito. Por crdito
o prof. Ohlin quer dizer a oferta total de emprstimos, de todas as fontes. Mas outros
autores querem dizer com isto a oferta de emprstimos bancrios. Ora, conquanto al-
teraes na quantidade de emprstimos bancrios possam, sob certas condies, ser
iguais s alteraes na quantidade de dinheiro bancrio, a semelhana desta situao,
8. Teoria Geral, p. 223. [Corresponde pgina 157 da traduo brasileira da Abril Cultural, coleo
Os Economistas. (N. do R. T.)] 65
Clssicos de Literatura Econmica
tambm relativamente minha teoria, seria apenas superficial, porque se refere a mu-
danas na demanda de emprstimos tomados aos bancos, enquanto minha preocupao
com mudanas na demanda de dinheiro; e aqueles que desejam manter o dinheiro em
suas mos apenas parcial e temporariamente se sobrepem aos que desejam dever aos
bancos. No tenciono, contudo, continuar com esta segunda possvel fonte de confuso.
Em parte, porque ela levanta um conjunto distinto de temas que tm, eles prprios, al-
gum interesse e importncia; e, em parte, porque no sei, com nenhuma clareza, o que
tm em mente aqueles se que os h que acreditam que a taxa de juros depende da
demanda de novos emprstimos bancrios e, consequentemente, preferiria esperar at
que algum tenha explicado esta teoria caso tal teoria exista to claramente quanto
o prof. Ohlin explicou a dele.
Passo terceira possvel fonte de confuso, que se deve ao fato que talvez me-
rea maior nfase do que a que ao mesmo dei anteriormente de que uma deciso de
investimento o investimento ex ante do prof. Ohlin pode algumas vezes envolver
uma demanda temporria de dinheiro, antes de ser posta em prtica, inteiramente
distinta da demanda de saldos ativos, que surgir como resultado da atividade investi-
dora enquanto ela se processa e que aparecer da maneira que se segue.
O investimento planejado isto , o investimento ex ante pode precisar garan-
tir sua proviso financeira antes que ocorra o investimento, quer dizer, antes que a
poupana correspondente se processe. , por assim dizer, como se uma determinada
poro de poupana tivesse de ser reservada para uma determinada poro de investi-
mento antes que qualquer dos dois se concretizasse, antes que fosse sabido quem vai fa-
zer aquela determinada poupana, e tudo isto por algum que no vai, ele prprio, fazer
a poupana de que se trata. Consequentemente, deve haver uma tcnica de eliminao
desta lacuna, entre o momento em que h a deciso de investir e o momento em que o
investimento e a poupana correspondente efetivamente ocorrem.
Esse servio pode ser prestado pelo mercado de novas emisses de aes ou pelos
bancos qual dos dois, no faz diferena.9 Mesmo que o homem de negcios se utilize
da proviso financeira que combinou antecipadamente pari passu com sua despesa real
com o investimento, seja exigindo o pagamento de prestaes em relao sua emisso
de aes exatamente quando as deseja, seja conseguindo facilidades de saque a descoberto
com o seu banco, ainda continua sendo verdade que os compromissos do mercado sero
superiores poupana real no momento, e h um limite para os compromissos que o
9. Poderia fazer uma diferena para aqueles que afirmam que a taxa de juros depende da demanda
e da oferta de novos emprstimos bancrios, encarados como distintos de emprstimos em geral.
66 Mas agora no estou examinando esta questo.
John Maynard Keynes
10. Este ponto salientado pelo Sr. Kalecki em A theory of the business cycle, Review of Economic
Studies, p. 85, Feb. 1937.
11. [No original em ingls, finance, sem similar em lngua portuguesa. O termo financiamento uti-
lizado deve ser entendido menos como derivado do verbo financiar (ato de financiar) e mais como
substantivo na acepo de recurso financeiro. (N. do R. T.)] 67
Clssicos de Literatura Econmica
poupana que lhe d o prof. Ohlin, refere-se a um estoque. Cada novo investimento
lquido tem vinculada a si uma nova poupana. Esta s pode ser usada uma vez e rela-
ciona-se com a adio lquida ao estoque de ativos reais.
Se por crdito queremos dizer financiamento, no fao objeo alguma a admitir
a demanda do recurso como um dos fatores que influenciam a taxa de juros. Porque o
financiamento constitui, como vimos, mais uma demanda de dinheiro lquido em troca
de uma exigncia futura. , em sentido literal, uma demanda de dinheiro. Mas o finan-
ciamento no a nica fonte de demanda de dinheiro, e os termos em que oferecido,
seja por meio de bancos ou do mercado provedor de novos fundos, devem ser mais ou
menos os mesmos segundo os quais outras demandas de dinheiro so atendidas. Assim,
precisamente o prmio de liquidez do dinheiro predominante no mercado que deter-
mina a taxa de juros segundo a qual possvel a obteno do financiamento.
A anlise precedente proveitosa para mostrar em que sentido uma forte demanda
por investimento pode exaurir o mercado e ser obstada por falta de facilidades finan-
ceiras em termos razoveis. So as facilidades financeiras, em larga medida, que regu-
lam a marcha de novos investimentos. Algumas pessoas consideram um paradoxo que,
at o ponto do pleno emprego, nenhum montante de investimento real, por maior
que seja, possa exaurir e superar a oferta de poupana, que sempre andar no ritmo
daquele.12 Se isto considerado paradoxal, porque confundido com o fato de que
uma presso demasiada de decises no completadas de investimento bastante capaz
de esgotar o financiamento disponvel, se o sistema bancrio no estiver disposto a
aumentar a oferta de dinheiro e se a oferta existente em mos de particulares inels-
tica. a oferta de financiamento disponvel que, na prtica, de vez em quando, freia
o lanamento de novas emisses. Mas se o sistema bancrio decide tornar disponvel o
financiamento e se o investimento projetado pelas novas emisses realmente ocorre,
o nvel apropriado de rendas ser gerado e dele sobrar, necessariamente, um montan-
te de poupana suficiente, na proporo exata, para fazer face ao novo investimento.
O controle do financiamento , na verdade, um mtodo poderoso, porm por vezes
perigoso, para regulamentao da taxa de investimento embora seja muito mais po-
deroso quando usado como um freio que como um estmulo. Contudo, esta apenas
outra maneira de expressarmos o poder dos bancos exercido por meio do seu controle
sobre a oferta de dinheiro isto , sobre a liquidez.
12. Embora qualquer investimento em particular possa, claro, por vrias razes, no corresponder
ao investimento que se esperava, em algum perodo anterior. difcil estabelecer isto com preciso,
porque o investimento agregado ex post pode, em qualquer perodo, ser relacionado ou comparado
com o investimento agregado ex ante, em qualquer data anterior especificada. Quanto ao conceito
68 de poupana ex ante, no consigo atribuir-lhe nenhum sentido.
John Maynard Keynes
III
A teoria de taxa de juros que prevaleceu antes, digamos, de 1914 encarava-a como o
fator que garantia igualdade entre poupana e investimento. Nunca se sugeriu que pou-
pana e investimento pudessem ser desiguais. Esta ideia surgiu pela primeira vez,
tanto quanto sei com algumas teorias do ps-Guerra. Defendendo a igualdade en-
tre poupana e investimento estou, portanto, voltando a uma ortodoxia fora de moda.
A novidade, no tratamento que dou poupana e ao investimento, no consiste em
minha defesa de sua necessria igualdade agregada, mas na proposio de que no a
taxa de juros, mas sim o nvel de renda que em conjuno com certos outros fatores
assegura esta igualdade.
Eu gostaria, contudo, de aproveitar esta oportunidade para corrigir um mal-en-
tendido que permeia as crticas feitas pelo Sr. Hawtrey ao meu trabalho, contidas em
seu Capital and employment,13 e que, realmente, ocupa extenso importante das crticas.
Apesar das maiores tentativas que fiz para lhe explicar o contrrio, o Sr. Hawtrey est
convencido de que defini de tal maneira poupana e investimento que ambos so no
apenas iguais, mas idnticos. Pensa ele que so dois nomes diferentes para a mesma
coisa (p. 174) e que, em qualquer frase em que a palavra investimento aparece, a pa-
lavra poupana poderia substitu-la, sem qualquer mudana no significado (p. 184).
Teria sido fcil para o Sr. Hawtrey tirar a prova. Talvez o exemplo mais simples estivesse
nas passagens em que falo da poupana individual, j que apenas a poupana agregada
e o investimento agregado so iguais; ou ele poderia ter tentado nas passagens em que
explico que atos de poupana e atos de investimento so frequente ou usualmente pra-
ticados por pessoas diferentes.
Poupana agregada e investimento agregado, com os sentidos com que os defini,
so necessariamente iguais, da mesma maneira que o conjunto das compras de qualquer
coisa no mercado igual ao agregado das vendas. Mas isto no quer dizer que comprar
e vender sejam termos idnticos e que as leis de oferta e demanda sejam sem significa-
do. Ou, ainda, so iguais da mesma forma que, consoante as definies do Sr. Hawtrey, a
poupana agregada igual soma da despesa de capital e do aumento de capital de giro.
Ocupei grande espao da primeira metade do meu livro com anlises e definies de
renda, poupana, investimento e outros termos como tais. A desculpa e a explicao para
isto encontram-se na confuso generalizada que tem cercado estes termos em discusses
recentes e na sutileza dos pontos envolvidos. Achei que tinha de tentar esclarecer o assunto
at o mximo da minha capacidade, mas, muito embora a concluso final da minha argu-
mentao seja em seu conjunto conservadora no acho que eu divirja substancialmente
13. R. G. Hawtrey, Capital and employment, Longmans, Green and Co., London, 1937. 69
Clssicos de Literatura Econmica
de Marshall ou de qualquer outro economista mais velho, embora tenha tentado ser um
pouco mais preciso , tais passagens tiveram o desastroso efeito de convencer alguns lei-
tores de que a pista para as peculiaridades da minha doutrina deve ser encontrada nelas.
Como eu disse, a novidade inicial est na opinio que defendo de que no a taxa de
juros, mas sim o nvel de renda, que assegura a igualdade entre poupana e investimento.
Os argumentos que conduzem a esta concluso inicial so independentes da minha teoria
subsequente da taxa de juros e, na realidade, cheguei a ela antes de chegar a esta ltima teoria.
Mas o seu resultado foi deixar no ar a questo da taxa de juros. Se esta no determinada
pela poupana e pelo investimento, da mesma forma que o preo determinado pela oferta
e pela demanda, de que maneira ela determinada? Comea-se, naturalmente, por supor-
se que a taxa de juros, em algum sentido, tem de ser determinada pela produtividade que
ela era, talvez, simplesmente o equivalente monetrio da eficincia marginal do capital, esta
ltima sendo fixada independentemente por consideraes fsicas e tcnicas, em conjuno
com a demanda esperada. Foi apenas quando esta linha de enfoque levou repetidas vezes
ao que parecia ser um raciocnio circular que atinei com o que agora creio ser a verdadeira
explicao. A teoria resultante, seja certa ou errada, sumamente simples, ou seja, a taxa de
juros sobre um emprstimo de determinada qualidade e vencimento tem de ser estabelecida
ao nvel que, na opinio daqueles que tm a oportunidade da escolha isto , os detentores
da riqueza , torna iguais as caractersticas de atrao de conservar nas mos tanto o dinhei-
ro ocioso quanto o emprstimo. Seria uma verdade dizer que este raciocnio, por si s, no
nos leva muito longe. Mas nos d uma base firme e inteligvel para prosseguir.
IV
Se por entesouramento queremos dizer conservar em mos saldos ociosos,14 ento
a minha teoria da taxa de juros poderia ser expressa dizendo-se que a taxa de juros
serve para igualar a demanda e a oferta de tesouros isto , precisa ser suficientemente
elevada para compensar uma aumentada inclinao para entesourar relativamente
oferta de saldos ociosos disponveis. A funo da taxa de juros modificar os preos
monetrios de outros ativos de capital de modo a equiparar a atrao de ret-los e
de reter dinheiro. Isto nada tem a ver com poupana corrente ou com investimento
novo. Nunca pode estar disponvel para reservas adicionais um excedente de poupana
corrente alm daquilo que representado pelo investimento corrente; e isto igual-
mente verdadeiro se, como o Sr. Hawtrey, excluirmos alteraes no capital de giro de
14. O Sr. Hawtrey, op. cit. p. 167, sugere que eu deveria usar os termos ativos e ociosos em relao
70 a saldos.
John Maynard Keynes
nossa definio de investimento,15 uma vez que neste caso a poupana corrente toda
absorvida pelo investimento corrente mais o aumento no capital de giro. Alm dis-
so, nenhum grau de ansiedade do pblico para aumentar suas reservas pode afetar o
montante de entesouramento, que depende da disposio dos bancos para adquirir
ou dispor de ativos adicionais, alm do que requerido para compensar alteraes
nos saldos no ociosos. Se os bancos se mantm firmes, um aumento na propenso
para o entesouramento eleva a taxa de juros e, desse modo, baixa os preos dos ativos
de capital que no sejam dinheiro vivo, at que as pessoas desistam da ideia de vend-
los ou de se privar de compr-los com a finalidade de aumentar suas reservas.16 A taxa
de juros , se preferem, o preo dos encaixes, no sentido de que mede o sacrifcio pe-
cunirio que o detentor de uma reserva monetria considera que vale a pena fazer, ao
preferi-la a outros ttulos e ativos de igual valor presente.
Saliento esses pontos bvios para afastar de nossas mentes a ideia de que a quan-
tidade de reservas pessoais depende, de alguma forma, daquilo que indivduos estejam
fazendo com suas poupanas, ou de que existe qualquer ligao entre saldos ociosos e
a concepo sem sentido nas minhas definies de poupanas ociosas.17 Mas tenho
apenas uma limitada esperana de sucesso. H uma enraizada obsesso associando
saldos ociosos com alguns aspectos da poupana corrente, e no com a ao dos ban-
cos para fixar a oferta de dinheiro, nem com a atitude do pblico quanto s atraes
comparativas de dinheiro e de outros ativos. Mesmo um leitor to cuidadoso e sincero
do meu recente livro, como o Sr. Hawtrey, comea sua discusso apesar das minhas
repetidas explicaes de que no isto que estou dizendo afirmando:
15. Prefiro a distino do prof. Ohlin, que muito til em algumas associaes, entre investimento ex ante
e investimento ex post, isto , entre investimento pretendido e investimento efetivado, do Sr. Hawtrey,
entre investimento em capital fixo e investimento em capital de giro. Na verdade, o Sr. Hawtrey muitas
vezes precisa distinguir entre alteraes pretendidas e efetivadas em capital de giro e, se no fosse por sua
nfase nas mudanas pretendidas em capital de giro graas a mudanas na taxa de juros de curto prazo,
creio que as definies do prof. Ohlin lhe seriam mais adequadas que as suas prprias.
16. Por esta razo, no verdade, como afirma o Sr. Hawtrey, op. cit. p. 210 et seq., que a importncia da
minha teoria pode ser testada examinando-se a magnitude e a variabilidade das somas entesouradas.
17. Com as definies do Sr. Hawtrey, poupanas ociosas so iguais ao aumento em capital de giro. Se
fssemos pressupor aceito este pressuposto porque provavelmente ele convm mais ao Sr. Hawtrey
que todo capital de giro tem de ser financiado por emprstimos bancrios, um aumento de capital de
giro ter de ser associado ou a um aumento dos ativos bancrios, ou ento aos bancos, desfazendo-se
nos mercados de alguns outros ativos que anteriormente possussem. Se a propenso para entesourar
a mesma de antes e no vejo razo pela qual a existncia de poupanas ociosas, no sentido do Sr.
Hawtrey, devesse afetar esta inclinao, de uma maneira ou de outra e os bancos escolhem a alter-
nativa de aumentar seus ativos, a taxa de juros ir cair; enquanto se escolhe a outra alternativa, a de
disporem de algum ativo, podero fazer isto ao preo dominante anteriormente, e a taxa de juros no
ser modificada. Se, por outro lado, a propenso para o entesouramento mudar, ento esta influncia
sobre a taxa de juros ser superposta influncia que acabamos de discutir. 71
Clssicos de Literatura Econmica
O argumento defendido pelo Sr. Keynes o de que uma parcela da poupana ser
desviada do investimento ativo e acumulada em saldos ociosos, e que o montante
dessa parcela depende da taxa de juros, de modo que a taxa de juros determinada
pela soma de dinheiro disponvel para a formao desses saldos ociosos.
Ao falar da teoria da preferncia pela liquidez da taxa de juros estou, realmente,
exaltando-a demais. como falar da teoria do professorado, de Ohlin, ou da teoria
do funcionrio pblico, de Hawtrey. Estou simplesmente afirmando o que ela sendo
subsequentes as teorias sobre o assunto que possam ter significado. E, ao afirmar o
que ela , acompanho os livros de aritmtica e aceito a exatido do que ensinado
nas escolas secundrias.
72
Bertil
Ohlin
Bertil Ohlin
O texto Teorias alternativas da taxa de juros: rplica, de Bertil Ohlin, foi publica-
do originalmente na revista Literatura Econmica, volume 9, de junho 1987. Nesta pgi-
na e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 75
Clssicos de Literatura Econmica
76
Bertil Ohlin
77
TEORIAS ALTERNATIVAS DA
TAXA DE JUROS: RPLICA*
Bertil Ohlin
A crtica do Sr. Keynes ao ligeiro esboo de uma teoria sobre taxa de juros que apresentei no
nmero de junho deste Journal1 a de que, com a terminologia de que fiz uso, a oferta e a
demanda de crdito lquidas so iguais ex definitione, seja qual for o nvel de juros existente
no mercado.2 Assim, na opinio do Sr. Keynes, o argumento que pode ser usado contra a
noo de que a taxa de juros determinada pela condio de elemento que iguala a oferta e
a demanda de poupana igualmente vlido para refutar o ponto de vista de que a taxa de
juros governada pela oferta e pela demanda de crdito.
Ao fazer esta afirmao, creio que mais uma vez o Sr. Keynes deixou de avaliar
suficientemente a diferena entre o que verdadeiro ex post e o que verdadeiro ex ante.
A culpa, desta vez, sem dvida, parcialmente minha, j que no me expressei com a
clareza necessria.
O fato de que ex post existe sempre igualdade entre oferta e demanda tanto para
poupana quanto para crdito, assim como para mercadorias uma transao creditcia,
como a compra e venda de uma mercadoria, uma transao bilateral , no prova que o
preo do crdito ou o preo de uma mercadoria no pode ser determinado pela condio
de que, em um mercado livre, oferta e demanda a esse determinado preo sejam tornadas
iguais. neste ponto que, na minha opinio, o Sr. Keynes est errado.
preciso que se distinga nitidamente entre a quantidade de crdito de fato
concedido (correspondente quantidade de mercadoria comprada e vendida), por
um lado, e as curvas de oferta e demanda de crdito (ou mercadorias), por outro.
O primeiro simplesmente o ponto de interseo das curvas. Quando se declara, na
teoria de preos, que o preo de uma mercadoria determinado pela oferta e pela
* [Este artigo foi originalmente publicado no Economic Journal, p. 423-427, Sept. 1937. A traduo
de Mary Cardoso com a reviso tcnica de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Admi-
nistrao (FEA) da Universidade Federal Fluminense (UFF), e a colaborao de Antonio Brito, do
Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
1. [Trata-se de artigo anterior de Ohlin intitulado Some notes on the Stockholm theory of saving
and investment, Economic Journal, n. 47, p. 221-227, Mar./June 1937. (N. do R. T.)]
2. Keynes, Teorias alternativas da taxa de juros, p. 245. [Corresponde p. 150 da traduo anterior
do artigo de Keynes publicada em edio anterior de Clssicos de literatura econmica. (N. do R. T.)]
Clssicos de Literatura Econmica
demanda, o que se quer dizer que este determinado pelas curvas de demanda e
oferta, que expressam as vendas e as compras planejadas a diferentes preos pos-
sveis, durante certo perodo futuro. Estas curvas so conceitos ex ante e indicam
planos alternativos de compras e vendas. Da mesma forma, o preo do crdito
determinado pelas curvas de oferta e demanda de crdito ou, o que vem a dar no
mesmo, de ttulos. O raciocnio causal ex ante.3
Se um governo autoritrio fixa uma taxa de juros muito mais baixa que a taxa que
prevaleceria em um mercado livre, durante qualquer perodo, a poupana e o novo
investimento ex post permanecem, todavia, iguais, muito embora se verifique que a
quantidade de crdito oferecida tenha sido menor que a demandada, ocorrendo uma
espcie de racionamento. Vale lembrar que o mercado de crdito reage da mesma
maneira que o de bens, quando so fixados preos mximos.
Como j foi mostrado, qualquer taxa de juros possvel, independentemente do
montante de poupana ou do novo investimento que se planeje, uma vez que o desen-
volvimento econmico resultante proporciona poupana e investimento no intencio-
nais positivos ou negativos. Isto no acontece com o crdito, j que, tendo em vis-
ta certa disposio para concesso e recebimento deste seja da parte de indivduos,
seja de empresas ou bancos , apenas um nvel de juros possvel em um mercado livre.
A verdade que o preo das obrigaes a 3% e, assim, a taxa de juros a longo prazo
fixado no mercado de obrigaes pelas curvas de demanda e oferta da mesma forma
que o preo de ovos ou morangos em um mercado de uma pequena cidade.4
3. O Sr. Keynes interpreta a minha anlise ex ante do mercado de crdito, isto , obrigaes ou
ttulos, como se ela fosse ex post, e ento acha que esta desapareceu. As duas ltimas frases sobre
a oferta de novos ttulos, isto , a demanda de crdito que so citadas pelo Sr. Keynes sobre o
meu trabalho (Ohlin, op. cit., p. 224 e 225) [a citao de Keynes pode ser encontrada p. 148
da traduo anterior do seu artigo] contm um raciocnio ex ante, como assinalei algumas linhas
antes, e no um raciocnio ex post, como a interpretao do Sr. Keynes. Isto teria ficado mais
claro se eu tivesse usado as palavras: a disposio de fornecer novos ttulos... d a curva de
demanda..., isto , a mesma fraseologia usada na discusso da oferta de crdito. Toda a crtica do
Sr. Keynes, isto , a afirmao de que a igualdade entre demanda e oferta de crdito uma verdade
ex definitione e nada explica, depende de sua confuso, neste ponto, entre ex post e ex ante. Ex post
temos apenas o ponto de interseo das curvas, ex ante temos as curvas inteiras, o que determina
onde ser o ponto de interseo.
4. Em uma anlise mais completa, necessrio considerar o fato de que apenas certas taxas de juros,
como a do rendimento das obrigaes, so determinadas de maneira similar das mercadorias em
um mercado de uma pequena cidade ou da produo mundial, isto , trigo ou milho, nos merca-
dos de commodities. Somente em relao a estas tem sentido prtico a anlise das curvas de oferta e
demanda. Outras taxas de juros, como as de desconto, so fixadas pelos fornecedores de emprsti-
mos os bancos centrais e comerciais de modo muito parecido como os preos das mercadorias
so fixados pelos fabricantes e varejistas. Isto tem importantes consequncias no que se refere
80 discrepncia entre rendas ex ante e ex post, poupanas etc.
Bertil Ohlin
5. Limitei-me a algumas observaes sobre as duas primeiras das trs partes em que a teoria dos
juros pode ser considerada como tendo aplicao: i) uma anlise dos mercados de ttulos e outros
ativos, em que os preos respectivos e, portanto, as taxas de juros so determinadas, o que inclui os
fenmenos da poltica de crdito dos bancos, por exemplo operaes de mercado aberto; ii) uma
explicao sobre quais os tipos de processos, com relao aos montantes de poupana e investi-
mento planejados e no intencionais, que resultam da existncia de determinadas taxas de juros;
e iii) uma descrio da ligao entre estes processos e as transaes feitas nos mercados, mencio-
nadas de incio (OHLIN, op. cit., p. 226).
6. Em meu survey, no nmero de maro, da terminologia requerida por uma anlise de transaes
industriais, estas questes foram deliberadamente deixadas de fora. 81
Clssicos de Literatura Econmica
7. Mesmo ex post no correto, como eu disse na p. 224 (OHLIN, op. cit.), que se encontre
igualdade entre a quantidade total de crdito novo durante o perodo e a soma total da
poupana individual positiva.
8. Espero que cada leitor que considere o raciocnio sobre tomada e concesso de emprstimo,
poupana e investimento artificial ou irrealista suponho que muitos tenham tais sentimentos a
propsito destas coisas procure saber se a mesma crtica no pode ser feita anlise convencional
de oferta e demanda.
9. Keynes, op. cit., p. 245. [Corresponde p. 151 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)]
10. Ver meu estudo sueco Monetary policy, works, etc., as remedies for unemployment, p. 24, 26, 36
et seq., 1934.
82 11. Keynes, op. cit., p. 249. [Corresponde p. 154 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)]
Bertil Ohlin
Aceito igualmente a opinio do Sr. Keynes de que no h ligao entre saldos ocio-
sos e a concepo (sem sentido nas minhas definies) de poupanas ociosas.12 Como
j salientei em outra parte,13 a liquidez dos bancos comerciais durante as depresses se
deve poltica do banco central, e nada tem a ver com as poupanas no utilizadas.
A diferena entre a teoria de juros do Sr. Keynes e a minha, que construda sobre
a teoria de poupana e investimento de Estocolmo, reside no fato de que o Sr. Keynes
d uma posio central quantidade de dinheiro, enquanto em minha opinio a quan-
tidade de ttulos desempenha um papel to fundamental quanto o dinheiro e proporcio-
na uma ligao direta entre poupana, investimento e o conjunto do processo econmico.
O Sr. Keynes afirma que a taxa de juros determinada pela quantidade de dinheiro dispon-
vel e pela curva de demanda de uma exigncia presente sobre o dinheiro em termos de um
direito futuro sobre este.14 Mas esta curva de demanda no est na dependncia direta da
quantidade disponvel de direitos futuros, que, por sua vez, influenciada pela disposio
de pedir e conceder emprstimos e, da, pela disposio para investir e poupar? Em outras
palavras, no bvio que a taxa de troca entre obrigaes e dinheiro depende das quan-
tidades destes e da disposio marginal de conservar ambos? Alm disso, a avaliao
de ativos como imveis, aes etc., por diferentes indivduos, influencia diretamente tal
disposio por parte deles. Assim, se encaramos a taxa de juros como determinada pelas
curvas de oferta e demanda de ttulos, ambas as quantidades de dinheiro e de ativos so
fatores de influncia. A situao precisa satisfazer todos os dias condio de que, aos pre-
os vigentes, de ttulos e ativos, as pessoas preferem conservar os montantes de dinheiro,
ttulos e ativos, em lugar de trocar parte de alguns deles por um pouco mais dos outros.
Mas o dinheiro no ocupa posio especial, como acontece na teoria do Sr. Keynes.
Resumindo: i) independentemente da disposio das pessoas para poupar e investir,
qualquer taxa de juros compatvel com uma igualdade entre poupana e investimento novo,
ex post; todo o processo econmico, entre outras coisas, o volume da renda nacional, adapta-
se relao entre a taxa de juros e outras condies econmicas como expliquei nas pgi-
nas 221-224; ii) a taxa de juros o preo do crdito e governada pelas curvas de oferta e de-
manda, da mesma maneira que os preos das mercadorias ver pginas 224-225;15 e iii)estas
curvas de oferta e demanda de crdito esto estreitamente relacionadas com a disposio e a
capacidade das pessoas para poupar e investir o que, por sua vez, so afetadas pela taxa de
juros e por todo o processo econmico. Tais curvas, porm, so tambm influenciadas pelo
desejo de variar os montantes de dinheiro possudo, ou de fazer investimentos financeiros
em ativos velhos, e por uma mudana na poltica de crdito do sistema bancrio.
12. Keynes, op. cit., p. 251. [Corresponde p. 157 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)]
13. Ohlin, op. cit., p. 45-46.
14. Keynes, op. cit., p. 241. [Corresponde p. 147 da traduo anterior do artigo de Keynes. (N. do R. T.)]
15. [Trata-se de Ohlin, op. cit. (N. do R. T.)] 83
John Maynard
Keynes
John Maynard Keynes
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John Maynard Keynes
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A Teoria Ex Ante da
Taxa de Juros*
John Maynard Keynes
Depois de ler os artigos do prof. Pigou, do prof. Ohlin, do Sr. Robertson e do Sr.Hawtrey,
no ltimo nmero do Economic Journal,1 acho que o Sr. Robertson resumiu muito bem a
posio quando, no fim de sua contribuio, me diz que estou assustado diante de uma
tia Sally de idade incerta.2 Enquanto a verdade uma, o erro tem, de fato, muitas formas,
e prometo desistir de qualquer tentativa de afirmar o contrrio!
Vou me restringir, no que se seguir, discusso entre o prof. Ohlin e eu, porque
esta, acredito, pode ser proveitosa. Ele me forou a prestar ateno a um elo importante na
corrente causal que anteriormente negligenciei e me permitiu conseguir importante aper-
feioamento em minha anlise. E, no que se refere divergncia que ainda perdura entre
ns, no abandonei a expectativa de convenc-lo. Contudo, enquanto ele provavelmente
ter de esperar por um futuro artigo que pretendo escrever, tratando da relao de toda a
anlise ex ante e ex post em face da anlise contida na minha teoria geral, neste meio tempo
tenho alguns comentrios a fazer sobre sua mais recente contribuio.
De acordo com o prof. Ohlin, a taxa de juros depende da interao marginal entre
a oferta de novo crdito resultante de poupana ex ante e a demanda desta mesma pou-
pana, decorrente do investimento ex ante. Compreendo que o montante da poupana
ex ante, em qualquer perodo, depende das decises subjetivas feitas durante aquele
perodo para tornar objetiva a poupana proveniente da renda que ser obtida poste-
riormente. E, da mesma forma, o montante de investimento ex ante depende de decises
subjetivas de investir, que subsequentemente se tornaro objetivas. Ora, o investimen-
to ex ante um fenmeno importante, genuno, na medida em que decises tm de
* [Este artigo foi originalmente publicado no Economic Journal, p. 663-669, Dec. 1937. A traduo
de Mary Cardoso e a reviso tcnica de Mauro Boianovsky, da Faculdade de Economia e Admi-
nistrao (FEA)/Universidade Federal Fluminense (UFF), com a colaborao de Antonio Brito, do
Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
1. Pigou, Real and money wage rates in relation to unemployment, p. 405, Sept. 1937; e Ohlin,
Robertson e Hawtrey, Alternative theories of the rate of interest: three rejoinders, p. 423.
2. [Aunt Sally uma expresso coloquial para indicar, em um parque de diverses, cada um dos
pavilhes em que se aposta na quebra de pires. (N. da T.)]
Clssicos de Literatura Econmica
3. No que se segue, uso o termo financiamento para indicar o crdito solicitado no intervalo entre
o planejamento e a execuo.
4. Por exemplo, quando se planeja construir uma nova estrada de ferro, no costume tomar-se
92 emprestado o total que esta ir custar antes de demarcado o primeiro trecho de terreno.
John Maynard Keynes
5. Isto no serve de apoio teoria de juros dos emprstimos bancrios, que continua sendo apenas
uma meia teoria, at o ponto em que permite mudanas na oferta de dinheiro, mas no nas prefe-
rncias pela liquidez do pblico emprestador. 95
Clssicos de Literatura Econmica
dos termos em que os bancos esto preparados para se tornar mais ou menos lquidos. Em um
determinado estado de expectativa, tanto as demandas ativas como as passivas dependem da
taxa de juros. O mesmo, algumas vezes, ocorre com a oferta, mas no necessariamente, porque
o sistema bancrio pode ter em mira a ordenao quantitativa do dinheiro, sem muita preo-
cupao com a taxa. Seja como for, dados o estado de expectativa do pblico e a poltica dos
bancos, a taxa de juros aquela segundo a qual a demanda e a oferta de recursos lquidos se
equilibram. A poupana de maneira alguma faz parte do quadro. A atividade completada, quer
seus lucros sejam investidos, quer sejam consumidos, autoliquidvel e no origina outras de-
mandas lquidas sobre a oferta de recursos lquidos salvo, indiretamente e ao longo do tempo,
medida que a demanda inativa por liquidez depende em parte do agregado da riqueza.
Resta, contudo, a questo de que a transio de uma escala inferior de atividade
para uma escala mais elevada envolve maior demanda de recursos lquidos que no
pode ser atendida sem uma elevao da taxa de juros, a menos que os bancos estejam
preparados para emprestar mais dinheiro, ou que o resto do pblico se disponha a libe-
rar mais dinheiro taxa de juros existente. Se no h alterao na posio de liquidez, o
pblico pode poupar ex ante e ex post, e ex-qualquer-coisa-mais, at mudar de cor, sem
de maneira alguma mitigar o problema a menos, verdade, que o resultado de seus
esforos venha a reduzir a escala de atividade em relao ao que era antes.
Isso quer dizer que os bancos detm, em geral, a posio-chave na transio
de uma escala inferior de atividade para uma mais elevada. Se se recusam a um
afrouxamento, o crescente congestionamento do mercado de emprstimos a curto
prazo ou do mercado de novas emisses, conforme o caso, inibir a melhoria, no
importa quo frugal o pblico se proponha a ser a partir de suas rendas futuras.
Por outro lado, haver sempre exatamente suficiente poupana ex post para promover
o investimento ex post e, desse modo, liberar o financiamento que este estava antes
empregando. O mercado de investimentos pode tornar-se congestionado por causa
de falta de dinheiro, mas nunca se congestionar por falta de poupana. Esta a mais
fundamental das minhas concluses neste contexto.
Vale a pena uma observao passageira (obiter dictum) em decorrncia do que
ficou dito e que pode ajudar na ilustrao da natureza do argumento. Na Gr-Bretanha,
os bancos do grande ateno ao montante de seus emprstimos e depsitos pendentes,
mas no ao montante das disponibilidades de saques a descoberto (overdraft) no utili-
zadas por seus clientes. A soma do agregado destas ltimas no conhecida, provavel-
mente, nem mesmo pelos prprios bancos, nem o sua diviso entre disponibilidades
puramente cautelares, que no tm probabilidade de serem usadas em um futuro pr-
ximo, e aquelas associadas a uma atividade planejada iminente. Ora, este um sistema
ideal para a mitigao dos efeitos de uma crescente demanda de recursos ex ante sobre o
sistema bancrio, porque significa que no existe uma presso efetiva sobre os recursos
96
John Maynard Keynes
deste sistema at que o dinheiro seja realmente usado, isto , at que a fase de atividade
planejada tenha atingido a fase de atividade real. Assim, medida que o sistema de sa-
ques a descoberto empregado e os saques no utilizados so ignorados pelo sistema
bancrio, no h presso superveniente em consequncia da atividade planejada alm
da presso que resulta da atividade corrente. Nesta hiptese, a transio de uma escala
inferior de atividade para uma mais elevada pode ser conseguida com menor presso
sobre a demanda por liquidez e a taxa de juros.
97
John Richard
Hicks
John Richard Hicks
O texto O sr. Keynes e os clssicos: uma sugesto de interpretao, de J. R. Hicks, foi pu-
blicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 5, de maro/abril de 1983. Nesta
pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 99
Clssicos de Literatura Econmica
100
John Richard Hicks
101
O SR. KEYNES E OS
CLSSICOS: UMA SUGESTO
DE INTERPRETAO*
John Richard Hicks
I
Mesmo o leitor menos generoso admitir que o valor ldico da General theory of
employment do Sr. Keynes realado consideravelmente por seus aspectos satricos.
Mas tambm est claro que muitos leitores ficaram bastante perplexos com esta
Dunciad.1 Mesmo que fiquem convencidos pelos argumentos do Sr. Keynes e reco-
nheam humildemente que eles prprios foram economistas clssicos no passado,
tero dificuldade de lembrar que, nos seus dias pecaminosos, acreditavam nas coisas
que o Sr. Keynes diz que acreditavam. E h, sem dvida, outros cujas dvidas hist-
ricas constituem um grande obstculo que os impede de extrair da teoria positiva as
revelaes que de outra forma poderiam ter obtido.
Uma das principais razes para essa situao pode, sem dvida, ser encontrada
no fato de o Sr. Keynes apontar como exemplo tpico da economia clssica os ltimos
escritos do prof. Pigou, particularmente The theory of unemployment.2 Ora, este um
livro bastante recente, alm de extremamente difcil; assim, pode-se dizer com segurana
que ainda no teve muita repercusso no ensino geral de economia. Para a maioria
das pessoas, as suas doutrinas parecem to estranhas e originais como as do prprio
Sr. Keynes; assim sendo, dizer que ele j acreditou nestas coisas deixa o economista co-
mum bastante perplexo.
105
Clssicos de Literatura Econmica
salrios nominais sempre acompanhada de uma alterao nos salrios reais no mesmo
sentido, embora no necessariamente na mesma proporo, no haver problemas, e
talvez resulte at em algumas vantagens preferir trabalhar em termos de salrios reais.
Naturalmente, a maioria dos economistas clssicos adotou esta linha.
Acho que concordaro que temos aqui uma teoria razoavelmente coerente, te-
oria esta que est, tambm, em conformidade com os pronunciamentos de um co-
nhecido grupo de economistas. De fato, esta teoria afirma ser possvel aumentar o
nmero de empregos por meio da inflao direta, mas a deciso quanto a optar ou
no por esta poltica depende ainda da opinio que se faa do provvel impacto sobre
os salrios, bem como em termos nacionais da opinio que se tenha no que diz
respeito aos padres internacionais.
Historicamente, essa teoria provm de Ricardo, embora no seja realmente ricar-
diana; provavelmente mais ou menos a teoria sustentada por Marshall. Com Marshall,
no entanto, comeava a sofrer importantes qualificaes, sendo que seus sucessores a
modificaram ainda mais. O que o Sr. Keynes fez foi dar enorme destaque s qualifica-
es, a ponto de estas quase ocultarem a teoria original. Vamos acompanhar este pro-
cesso de desenvolvimento.
II
Quando uma teoria do tipo da teoria clssica, que acabamos de descrever, apli-
cada anlise das flutuaes industriais, encontra dificuldades de diversos tipos.
evidente que a renda nominal total passa por grandes variaes no decorrer do
ciclo dos negcios, variaes estas que a teoria clssica s consegue explicar por
meio de variaes em M ou em k ou, como terceira e ltima alternativa, mediante
alteraes na distribuio.
1. A variao em M a mais simples e mais bvia, tendo sido bastante utilizada.
Mas as variaes em M, que so identificveis durante um ciclo econmico,
so variaes que tm lugar por meio dos bancos so variaes de emprsti-
mos bancrios. Se formos recorrer a estas teremos de explicar urgentemente a
conexo entre a oferta de moeda bancria e a taxa de juros. Isto pode ser feito,
grosso modo, imaginando-se os bancos como pessoas com forte propenso a
passar o dinheiro adiante sob a forma de emprstimos, em vez de gast-lo.
Tal atitude tende, inicialmente, a baixar as taxas de juros, e somente mais tarde,
quando o dinheiro passa para as mos daqueles que vo gast-lo, a elevar os
preos e as rendas.
107
Clssicos de Literatura Econmica
3. Alfred Marshall, Money, credit, and commerce, London, Macmillian and Co. Ltd., 1923, p. 257.
4. Frederick Lavington, English capital, market, 1921, p. 30. Ver tambm A. C. Pigou, The exchange value
108 of legal-tender money, Essays in Applied Economics, Londres, Frank Cass & Co. Ltd., 1922, p. 179-181.
John Richard Hicks
Essas diferem das equaes clssicas de duas maneiras. Por um lado, a demanda
de moeda concebida como se dependesse da taxa de juros preferncia pela liquidez.
Por outro, descarta-se qualquer possvel influncia da taxa de juros sobre a parte da
renda poupada. Esta segunda emenda embora signifique que a terceira equao passe
a ser a equao multiplicadora, responsvel pela realizao de truques to bizarros
uma mera simplificao e fica, por fim, insignificante.5 O que vital a doutrina da
preferncia pela liquidez.
Pois agora a taxa de juros, e no a renda, que determinada pela quantidade
de moeda. A taxa de juros, contraposta ao esquema de eficincia marginal do capital,
determina o valor do investimento; isto que determina a renda proveniente do fator
multiplicador. O nmero de empregos a determinados nveis salariais determinado
pelo valor dos investimentos e da renda gasta em bens de consumo, no poupada.
esse sistema de equaes que conduz estarrecedora concluso de que um au-
mento nos incentivos a investir, ou na propenso a consumir, no ter a tendncia de
aumentar a taxa de juros, mas apenas a de aumentar o nmero de empregos. Apesar dis-
so, no entanto, e a despeito do fato de que boa parte do argumento versado em termos
deste sistema, e apenas deste sistema, este no a Teoria Geral. Podemos denomin-lo,
se quisermos, de teoria especial do Sr. Keynes. A Teoria Geral algo bem mais ortodoxo.
semelhana de Lavington e do prof. Pigou, o Sr. Keynes no acredita, no fundo,
que a demanda de moeda possa ser determinada apenas por uma varivel nem mesmo
sendo a taxa de juros. Ele lhe d mais destaque do que eles, mas nem eles nem o prprio
Sr. Keynes pode consider-la como a nica varivel a ser levada em conta. A dependn-
cia da demanda de moeda da taxa de juros nada mais faz, no fundo, do que qualificar a
consagrada dependncia da renda. Entretanto, por maior nfase que dermos ao motivo
especulao, o motivo transao tem sempre que aparecer tambm.
que incorporam a segunda emenda do Sr. Keynes, sem a primeira. A terceira equao j a equao
multiplicadora, mas com um multiplicador de asas cortadas. Pois, embora I ainda dependa unica-
mente de M, Ix tambm depende agora unicamente de M, sendo impossvel aumentar os investimen-
tos sem aumentar a propenso de poupar ou a quantidade de moeda. O sistema assim gerado fica,
portanto, idntico ao que, h alguns anos, era denominado de viso do tesouro. O conceito de prefe-
rncia pela liquidez nos transporta, contudo, da viso do tesouro para a Teoria Geral do Emprego. 109
Clssicos de Literatura Econmica
Com essa reviso, o Sr. Keynes d um grande passo para trs em direo orto-
doxia marshalliana, tornando-se difcil diferenciar sua teoria das teorias marshallianas
revisadas e qualificadas, que, conforme vimos, no so novas. Existe realmente alguma
diferena entre estas ou ser que tudo no passa de uma briga simulada? Recorramos,
portanto, a um diagrama (figura 1).
FIGURA 1
III
Mas se essa a verdadeira Teoria Geral, como que o Sr. Keynes tem a coragem de
fazer aquelas afirmaes de que um aumento nos incentivos para investir no eleva a
taxa de juros? Pareceria, segundo o nosso diagrama, que um aumento no esquema da
eficincia marginal do capital deve deslocar para a direita a curva IS; e, portanto, embora
aumente a renda e os empregos, elevar tambm a taxa de juros.
Isso nos conduz quilo que, sob muitos pontos de vista, a coisa mais importante no
livro do Sr. Keynes. No somente possvel mostrar que uma dada oferta de moeda deter-
mina uma certa relao entre renda e juros que j expressamos pela curva L , como se
pode tambm dizer algo sobre a forma da curva. Esta tender provavelmente a ser quase
horizontal esquerda e quase vertical direita. O motivo que existem: i) algum nvel
mnimo abaixo do qual a taxa de juros dificilmente cair; e ii) um mximo de nvel de
renda possvel de ser financiado mediante uma dada quantia de moeda. Se quisermos, po-
deremos imaginar a curva aproximando-se de forma assinttica destes limites (figura 2).
FIGURA 2
111
Clssicos de Literatura Econmica
Assim sendo, se a curva IS ficar bem direita seja em virtude de um forte es-
tmulo para investir, seja de uma forte propenso a consumir , P ficar sobre aquela
parte da curva que apresenta uma clara inclinao ascendente e a teoria clssica
servir de boa aproximao, nada mais necessitando do que a qualificao que de
fato recebeu das mos dos ltimos marshallianos. Um aumento nos incentivos para
investir elevar a taxa de juros, como ocorre na teoria clssica, mas exercer tam-
bm certo efeito subsidirio de elevar a renda e, por conseguinte, tambm o nmero
de empregos. O Sr. Keynes, em 1936, no o primeiro economista de Cambridge a
mostrar uma f comedida nas obras pblicas. Mas se o ponto P ficar esquerda da
curva LL, a forma especial da teoria do Sr. Keynes torna-se vlida. Uma elevao no
esquema da eficincia marginal do capital apenas aumenta o nmero de empregos,
no elevando de modo algum a taxa de juros. Estamos, portanto, completamente
desligados do mundo clssico.
A demonstrao desse nvel mnimo , pois, de importncia capital. to impor-
tante que me arriscarei a parafrasear a prova, expondo-a de maneira um pouco diferente
da adotada pelo Sr. Keynes.6
Se os custos de se reter moeda puderem ser desprezados, ser sempre proveitoso
faz-lo em vez de emprestar, se a taxa de juros no for maior que zero. Consequente-
mente, a taxa de juros deve ser sempre positiva. Em caso extremo, a menor taxa de curto
prazo poder talvez se aproximar de zero. Neste caso, porm, a taxa a longo prazo deve
ficar acima deste nvel, uma vez que esta tem de levar em conta o risco de uma elevao
da taxa a curto prazo durante a vigncia do emprstimo, sendo de se notar que a taxa
de curto prazo s tende a elevar-se e jamais a cair.7 Isto significa no apenas que a taxa
a longo prazo deve ser algo como uma mdia das provveis taxas de curto prazo, pela
sua durao, mas tambm que esta mdia deve situar-se acima da taxa corrente de curto
prazo. Deve-se levar em conta, alm do mais, o risco mais importante, qual seja, a pos-
sibilidade de o emprestador a longo prazo desejar receber antes da data de vencimento,
ocasio em que, se a taxa de curto prazo tiver aumentado, ele poder sofrer prejuzos
substanciais de capital. este ltimo risco que proporciona o motivo especulativo do Sr.
Keynes, fazendo que a taxa para emprstimos de durao indefinida que ele tem sem-
IV
A fim de esclarecer a relao entre o Sr. Keynes e os clssicos, inventamos um pequeno
dispositivo. Como no nos parece que se esgotaram todas as aplicaes deste dispositi-
vo, vamos concluir por lhe dar uma aplicao por conta prpria.
Com esse dispositivo ao nosso dispor, no mais somos obrigados a fazer determi-
nadas simplificaes que o Sr. Keynes introduz na sua apresentao. Podemos tornar a
inserir na terceira equao o i que faltou e levar em conta qualquer possvel efeito da
taxa de juros sobre a poupana; e, o que muito mais importante, podemos questionar
que os investimentos dependam unicamente da taxa de juros, algo que parece um tanto
suspeito na segunda equao. A bem da elegncia matemtica, parece que deveramos
ter I e i em todas as trs equaes, para que a teoria fosse realmente geral. Por que no
apresent-las da seguinte forma?
Uma vez que levantamos na segunda equao a questo da renda, fica evidente que
este fator ter boas razes de ser inserido. O Sr. Keynes, de fato, s consegue deix-lo
8. preciso, contudo, algo mais que o motivo especulativo para explicar o sistema das taxas de
juros. A menor de todas as taxas de curto prazo deve ser igual valorizao, na margem, da moeda
e do respectivo ttulo. Por outro lado, o ttulo est sujeito a um desconto principalmente em virtude
da comodidade e segurana de se manter moeda e a inconvenincia que talvez seja provocada pelo
fato de no dispor de moeda disponvel. O que importa a possibilidade de que se queira descontar o
ttulo, e no a possibilidade de que se tenha ento de descont-lo em condies desfavorveis. O que
predomina aqui o motivo precauo, e no o motivo especulao. As perspectivas das condies
de redesconto so vitais quando se trata da diferena entre as taxas de curto e longo prazos. 113
Clssicos de Literatura Econmica
fora de maneira de todo plausvel graas ao seu artifcio de medir tudo em unidades-
salrio. Isto quer dizer que ele leva em conta as alteraes no esquema da eficincia
marginal de capital quando ocorre uma alterao no nvel dos salrios nominais, mas
que todas as demais alteraes da renda so tidas como sem efeito sobre a curva, ou,
pelo menos, sem o mesmo efeito imediato. Mas por que fazer esta distino? Existem
certamente boas razes para se supor que um aumento na demanda dos bens de con-
sumo, oriundo de um aumento no nmero de empregos, estimular, de maneira geral,
um aumento direto nos investimentos, pelo menos to logo surja a expectativa de que a
demanda continuar mais elevada. Se assim for, devemos incluir I na segunda equao,
embora se deva confessar que seu efeito sobre a eficincia marginal do capital ser ale-
atrio e irregular.
A Teoria Geral Generalizada pode ento ser apresentada da seguinte maneira.
Admitamos inicialmente determinada renda total em moeda. Tracemos uma curva CC
que reflita a eficincia marginal do capital em termos monetrios para aquela renda
dada e uma SS representando a curva de oferta de poupanas para o mesmo nvel de
renda (figura3). O ponto de interseo determinar, portanto, a taxa de juros que torna
as poupanas iguais aos investimentos, para aquele nvel de renda. Podemos chamar a
isto taxa de juros para investimentos.9
Se a renda se eleva, a curva SS desloca-se para a direita, o mesmo provavelmente
ocorrendo com a curva CC. Se SS desloca-se mais do que CC, a taxa de juros para in-
vestimentos diminuir, aumentando, no entanto, caso ocorra o contrrio. O grau do au-
mento ou da diminuio depender, no entanto, das elasticidades das referidas curvas.
A curva IS traada em diagrama em separado mostra agora a relao entre a
renda e a correspondente taxa de juros para investimentos. Ela tem de ser confrontada
conforme foi feito nas nossas construes anteriores com uma curva LL que assinale a
relao entre renda e taxa de juros monetria;10 a nica diferena que agora podemos
generalizar um pouco mais a nossa curva LL. Em vez de admitirmos, como fizemos
antes, que a oferta de moeda dada, podemos supor que existe um sistema monetrio
dado e que at certo ponto, mas apenas at certo ponto, as autoridades monetrias
preferem criar uma nova moeda em vez de permitir que as taxas de juros cresam. Esta
curva LL generalizada ir ento inclinar-se apenas suavemente para cima, sendo que
a elasticidade da curva depender da elasticidade do sistema monetrio no sentido
monetrio comum.
9. [Investment rate ou investment rate of interest, cujo sentido ser a taxa de juros para decises de
investimentos, de fato a taxa de juros de longo prazo. (N. do T.)]
10. [Money rate of interest, taxa de juros monetria ou taxa de juros para aplicaes financeiras,
114 determinada no mercado de aplicaes financeiras, de fato taxa de juros de curto prazo. (N. do T.)]
John Richard Hicks
FIGURA 3
IS ter inclinao ascendente. Qualquer que seja a situao, sendo IS horizontal, temos
sem dvida uma construo perfeitamente wickselliana,13 passando a taxa de juros para
investimento a ser a taxa natural de Wicksell, pois neste caso pode-se consider-la como
determinada por causas reais; se houver um sistema monetrio perfeitamente elstico e
a taxa de juros monetria for estabelecida abaixo da taxa natural, haver inflao cumu-
lativa; se estabelecida acima, haver deflao cumulativa.
V-se agora, no entanto, que se trata apenas de um caso em particular; podemos uti-
lizar a nossa construo para abranger possibilidades muito mais amplas. Se houver um
volume de desemprego considervel, bem provvel que venha a ser bastante redu-
zido; neste caso, no h dvida de que IS ter inclinao descendente. Este o tipo de teoria
econmica da recesso com que o Sr. Keynes est preocupado. Mas impossvel furtar-se
impresso de que podero existir outras condies nas quais as expectativas so como
material altamente inflamvel que se acende facilmente com uma ligeira tendncia infla-
cionria. Nestas circunstncias, pode ser grande, sendo que um aumento da renda
tender a elevar a taxa de juros para investimentos. Nestes casos, a situao fica instvel
com qualquer taxa de juros monetria dada; apenas um sistema monetrio de elasticidade
imperfeita uma curva LL ascendente poder evitar o descontrole completo da situao.
Esses so, portanto, alguns dos fatores que podemos derivar de nosso dispositivo
esquemtico. Ainda que tenha o mrito de ser uma ligeira extenso do esquema seme-
lhante do Sr. Keynes, permanece sendo algo tremendamente precrio, o conceito de
renda, em particular, trabalhado excessivamente; a maioria das nossas curvas no so
realmente determinantes, a no ser que se diga algo a respeito da distribuio da renda,
bem como de sua magnitude. Na realidade, o que estas exprimem algo semelhante a
uma relao entre o sistema de preos e o sistema de taxas de juros; e este conceito no
passvel de ser introduzido em uma curva. Alm do mais, foram deixadas de lado ques-
tes de todos os tipos a respeito da depreciao, sem falar em muitas questes a respeito
do fator tempo em relao aos processos considerados.
A general theory of employment um livro til, mas no o incio nem o fim da
Teoria Econmica Dinmica.
116 13. Cf. Gunar Myrdal, Gleichgewichtsbegriff, In: F. Hayek (Org.), Beitrage zur Geldtheorie, Viena, 1933.
James
Tobin
James Tobin
O texto Moeda, capital e outras reservas de valor, de James Tobin, foi publicado ori-
ginalmente na revista Literatura Econmica, volume 8, de fevereiro de 1986. Nesta pgina
e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 119
Clssicos de Literatura Econmica
120
James Tobin
121
MOEDA, CAPITAL E OUTRAS
RESERVAS DE VALOR*
James Tobin
* [Este artigo foi originalmente publicado no American Economic Review (Papers and Proceedings),
v. 51, May 1961, p. 26-37 e reproduzido em J. Tobin (Org.), Essays in economics. Amsterd, North-
Holland, 1971, cap. 13. A traduo de Lucas Assuno, da Pontifcia Universidade Catlica do Rio
de Janeiro (PUC/RJ), com a colaborao de Marco Antonio Bonomo e Antonio de Lima Brito, do
Ipea/Instituto de Pesquisa em Sade (Inpes). (N. do Ed.)]
1. J. R. Hicks, A suggestion for simplifying the theory of money, In: Readings in monetary theory,
Homewood, III, Irwin, 1951, cap. 2.
Clssicos de Literatura Econmica
posse de pedaos de papel verde e de metal amarelo satisfaa algum supremo gosto nu-
mismtico ou usurrio. A riqueza, evidentemente, tem a utilidade refletida do consumo
futuro que esta oferece. Porm, esta utilidade no pode ser imputada moeda, a no ser
que no existam ativos disponveis oferecendo maiores retornos. Conforme apontado
por Samuelson,2 em um mundo de famlias e firmas oniscientes, interagindo em mer-
cados estritamente perfeitos, todos os veculos de poupana em uso precisam oferecer
a mesma taxa de retorno. Se a moeda oferece este retorno, os detentores de riqueza
ficaro indiferentes entre esta e outras reservas de valor a demanda por moeda ser
indeterminada. Se a moeda deixa de oferecer este retorno corrente, ningum a reter.
Mesmo sendo esta necessria como meio de troca, os agentes no sofrero nenhum cus-
to ou inconvenincia pelo fato de reter ativos mais lucrativos a qualquer tempo, exceto
durante os insignificantes microssegundos de antes e depois das transaes.
As fontes gerais da utilidade da moeda naturalmente h muito tempo j esto
claras para os tericos em economia monetria. Lavington3 e Pigou4, por exemplo, im-
putaram moeda uma taxa de retorno variando inversamente com o tamanho dos en-
caixes monetrios dos indivduos em relao a suas necessidades para transaes e a
sua riqueza total. Este retorno existe por conta da convenincia e da economia de se ter
riqueza disposio como meio de pagamento e da segurana da moeda comparada
com a de outras reservas de valor. O nico ativo alternativo que estes senhores da escola
de Cambridge consideraram explicitamente foi o investimento de capital. Essa propor-
o [k] depende da convenincia obtida e do risco evitado atravs da posse de [moeda],
pela perda de renda real envolvida atravs do desvio, para esse uso, dos recursos que
poderiam ter sido canalizados para a produo de mercadorias futuras... k ser maior
quanto menos atraente for o uso produtivo e mais atraente for o uso monetrio rival dos
recursos. O principal fator do qual depende a atratividade do uso produtivo a produ-
tividade esperada da atividade industrial.5 Em suma, um indivduo ajusta seus encaixes
monetrios de modo que o retorno imputado marginal seja igual taxa disponvel a ele
no investimento de capital. Paradoxalmente, a tradio de Cambridge no desenvolveu
a partir disto a ideia de preferncia pela liquidez. Ao invs de estar sistematicamente
relacionada com a lucratividade do investimento e com outras variveis que afetam os
clculos racionais dos detentores de riqueza, a demanda por moeda se tornou uma pro-
poro constante da renda. Marshall6 mencionara explicitamente tanto a riqueza quanto
a renda, mas de alguma forma a riqueza foi excluda da tradio o k no o nico
2. J. R. Hicks, op. cit., p. 122-124. Ver tambm P. A. Samuelson, Foundations of economic analysis.
Cambridge, Massachusetts, Harvard University Press, 1947.
3. X. Lavington, The english capital market, 3rd. ed, Londres, Methuen and Co., 1941, cap. 6.
4. A. C. Pigou, The value of money, In: Readings in monetary theory, Homewood, III, Irwin, 1951, cap. 10.
5. A. C. Pigou, op. cit., p. 166-168.
124 6. A. Marshall, Money, credit and commerce, Londres, Macmillan, 1923, p. 47.
James Tobin
7. W. J. Baumol, The transactions demand for cash: an inventory theoretic approach, Quarterly
Journal of Economics, Cambridge, Massachusetts, n. 66, p. 545-556, 1952; e J. Tobin, 1956.
8. I. Markowitz, Portfolio selection, New York, Wiley, 1959; e J. Tobin, 1958.
9. J. M. Keynes, The general theory of employment, interest and money, New York, Harcourt, Brace,
1936, p. 166/168. 125
Clssicos de Literatura Econmica
as decises que determinam a riqueza total e sua taxa de crescimento, e as decises que
dizem respeito composio da riqueza. Uma teoria da conta de renda se preocupa com
que bens e servios so produzidos e consumidos, e quo rpida a riqueza no huma-
na acumulada. As variveis de deciso so fluxos. Uma teoria da conta de capital se
preocupa com as propores em que os vrios ativos e dvidas aparecem nas carteiras e
balanos. As variveis de deciso so estoques. As contas de capital e de renda se interli-
gam via identidades contbeis por exemplo, um aumento na riqueza lquida equivale
poupana mais apreciao do capital e por intermdio de relaes tecnolgicas e
financeiras de estoque e fluxo. As utilidades e as ordenaes de preferncias esto vincu-
ladas aos fluxos de bens e servios; os valores dos estoques derivam inteiramente de suas
habilidades em contribuir para estes fluxos. Algumas relaes de estoque fluxo so to
estreitas que sua distino fica pedante: o nico meio de um colecionador de arte poder
obter o fluxo de satisfaes de possuir um chef doeuvre particular possuindo-o. Porm,
existe um vasto menu de ativos cujos rendimentos so simplesmente poder aquisitivo
generalizado os investidores no tm preferncias intrnsecas entre os diversos tipos
de estampas dos certificados de ttulos financeiros.
10. D. Patinkin, Money, interest, and prices, Evanston, III, Row Peterson, 1956. 127
Clssicos de Literatura Econmica
dvida de que um arrojado banco central pode geralmente manipular seus contro-
les para manter M na meta desejada, mas parte do trabalho da teoria monetria
explicar como isto ocorre. Uma teoria que tem como seus dados os instrumentos de
controle em vez de M, no estar descartada se, e quando, ocorrerem variaes nas
metas ou na pontaria das autoridades.
11. [Denominao dada ao ttulo da dvida pblica britnica, o qual representa uma promessa de
pagamento, por parte do governo, de uma quantia fixa ao portador do ttulo, todos os anos e cons-
128 tantemente. (N. do T.)]
James Tobin
12. J. M. Keynes, A treatise on money, New York, Harcourt, Brace, 1930, p. 140-144/248-257, v. 1.
13. D. Patinkin, op. cit.
14. J. R. Hicks, Value and capital, Oxford, Clarendon Press, 1939, cap. 13.
15. N. Kaldor, Especulation and economic stability, Review of Economic Studies, Edimburgo,
1939-1940. 129
Clssicos de Literatura Econmica
neste caso, a demanda por moeda dependeria destes rendimentos. Paradoxalmente, o modelo
de maior popularidade na anlise cotidiana da poltica monetria no tem espao para a polti-
ca monetria per se. Na economia de dois ativos, moeda e capital, no existem ativos que o ban-
co central e o sistema bancrio possam comprar ou vender para variar a quantidade de moeda.
Qual o mecanismo pelo qual uma variao na quantidade de moeda gera a va-
riao proporcional na renda monetria que a teoria da velocidade constante prev?
Algumas vezes o mecanismo, como foi descrito, parece assumir uma relao direta entre
os encaixes monetrios e o gasto na conta de renda: quando as pessoas tm mais moeda
do que precisam, elas gastam. to simples quanto parece. Patinkin16 se ope acertada-
mente, afirmando que o gasto na conta de renda deve ser relacionado a um excesso de
riqueza, e no a um excesso de moeda. Se o mecanismo um efeito de saldo real, ento
este s funciona quando a nova moeda tambm nova riqueza privada acumulada pelo
pblico como um resultado dos gastos do governo financiados na casa da moeda.
Um mecanismo mais condizente com o esprito dos argumentos de Lavington,17
Pigou18 e Hicks19 o de que os detentores de riqueza com encaixes monetrios em ex-
cesso procuram restaurar o equilbrio de suas contas de capital. Ao tentarem mudar de
moeda para capital, eles elevam os preos do estoque de capital existente; e, dado que
os novos e os velhos bens de capital precisam manter preos comparveis, os preos
das mercadorias tambm sobem. O processo s termina quando as rendas monetrias
sobem o suficiente para absorver a nova moeda nos saldos para transaes, sendo que a
taxa real de retorno sobre o estoque de capital permanece inalterada.
Esse mecanismo pode ser aplicado a aumentos em M devido a uma expanso dos
emprstimos bancrios com as dvidas privadas sendo adicionadas ao menu de ativos
bem como a aumentos associados com a poupana lquida. Um aspecto do mecanismo
, portanto, o processo cuja descrio clssica de autoria de Wicksell (1935). Os bancos
expandem a oferta de moeda oferecendo emprstimos a uma taxa a taxa de mercado
inferior ao rendimento do capital a taxa natural. A demanda em excesso por capital pelos
novos tomadores de emprstimos eleva os valores do capital, com as repercusses j descri-
tas. Se este processo tem um fim ou no, depende de que o incentivo dos bancos para uma
expanso seja extinto por aumentos proporcionais da oferta de moeda, da renda monetria
e dos preos. Para uma economia de crdito puro, em que todos os meios de pagamento so
embasados na monetizao das dvidas privadas, este modelo no produz um equilbrio.
O fim do processo wickselliano depende das necessidades de reservas dos bancos, sejam es-
tas exigidas pela legislao ou pelos prprios motivos de transao e precauo dos bancos.
Apresentei uma verso moderna de uma economia de dois ativos, moeda e capi-
tal, no meu trabalho Um modelo agregativo dinmico. A moeda e a dvida do governo
so uma coisa s e no existem dvidas privadas. As propores nas quais os detentores
de riqueza desejam dividir seus haveres entre moeda e capital dependem do volume
das transaes e da taxa de retorno sobre o capital. O rendimento do capital no uma
constante, como parece ser no modelo de Cambridge, mas depende da intensidade de
capital da produo corrente. O diferencial entre o rendimento do capital e o da moeda
depende das ofertas dos dois ativos bsicos; o mecanismo de preferncia pela liquidez
aplicado a uma margem moeda-capital em vez de uma margem moeda-ttulos. O nvel
de preos ajusta as ofertas relativas carteira desejada pelos investidores, dada a pro-
dutividade marginal do capital vigente. Este ajuste de carteira similar ao mecanismo
de resposta a um aumento na quantidade de moeda antes descrito para o modelo de
velocidade constante, porm, aqui, este no mantm necessariamente a mesma veloci-
dade ou o mesmo rendimento do capital. Um efeito saldo real sobre o consumo pode
ser adicionado se for desejado.
Uma extenso trivial do modelo moeda-capital a incluso de outros tipos de t-
tulos do governo, sob a suposio de que, dados certos diferenciais de taxas constantes,
estes so em carteira substitutos perfeitos da prpria moeda. Assim, a moeda no mo-
delo significa toda a dvida do governo, tome esta a forma de meios de pagamento ou de
substitutos da moeda. O diferencial entre o retorno sobre o capital e o rendimento
de qualquer instrumento de dvida do governo determinado pelas ofertas relativas de
dvida total do governo e de capital.
Por meio de uma extenso similar, as dvidas privadas podem ser adicionadas ao menu
de ativos, mais uma vez com a condio de serem substitutos perfeitos para os instrumentos
de dvida do governo, mas no para a cota de capital. Esta adio no muda o requisito de
equilbrio de carteira, a saber, de que a posio privada lquida em ativos de valor monetrio
fixo permanece em uma relao apropriada com o valor do estoque de capital.
Portanto, quando estendido o modelo moeda-capital, soma o mesmo menu de ati-
vos que o modelo de Keynes e Patinkin. Cada qual tem apenas um diferencial de juros
a ser explicado no modelo. Porm, h uma grande diferena. O modelo de Keynes e
Patinkin supe que todos os instrumentos de dvida so substitutos perfeitos do capital.
A taxa de juros a ser explicada a taxa comum, com as correes constantes apropria-
das, a todos os outros ativos que no a prpria moeda. O que explica esta taxa a oferta
de moeda em relao aos requisitos para transaes e a riqueza total. A poltica mone-
tria, alterando o componente de dvida vista da dvida do governo, pode afetar os
termos nos quais a comunidade manter o estoque de capital. A expanso do valor real
da dvida no monetizada no pode faz-lo, embora na verso de Patinkin esta possa in-
fluenciar o nvel de atividade via o efeito saldo real sobre o consumo corrente. O modelo
moeda-capital contrasta, pois adota instrumentos de dvida ao lado da moeda e centra 131
Clssicos de Literatura Econmica
sua ateno sobre a relao entre o valor real total da dvida do governo, monetizada ou
no, e taxa de retorno que a comunidade requer do estoque de capital. Neste, a poltica
monetria no tem papel; apenas a posio lquida agregada do pblico enquanto toma-
dores e doadores de emprstimos relevante e no sua composio.
Os dois modelos do respostas diferentes a questes importantes. A diminuio da
dvida do governo de longo prazo via taxao tem efeitos expansionrios ou deflacion-
rios? A questo no se refere aos efeitos temporrios do tipo multiplicador do supervit
que reduz a dvida estes evidentemente so deflacionrios , mas aos efeitos duradou-
ros, por meio da conta de capital, de se ter uma dvida menor. A resposta instintiva dos
economistas escolados na tradio keynesiana expansionrio. A oferta de ttulos
menor em relao oferta da moeda; a taxa de juros desce, e o investimento estimulado
at a eficincia marginal cair de maneira idntica. A resposta do modelo moeda-capital
como foi antes indicado deflacionrio. A suposta substitutibilidade de ttulos e moeda
manter a taxa dos ttulos elevada. O declnio no componente de dvida do governo da
riqueza privada lquida significa que os investidores vo exigir uma taxa de retorno ou
uma eficincia marginal mais elevada para manterem o estoque de capital existente.
Dado que ambos os modelos esto supersimplificados, qual dos dois o melhor guia
para a instituio? Os instrumentos da dvida do governo de longo prazo so um substitu-
to melhor para o capital que para a dvida de curto prazo e para a moeda? Uma reflexo so-
bre as propriedades caractersticas desses ativos em particular, como estes se comportam
frente a riscos de variaes no nvel de preos certamente sugere que se os ttulos do go-
verno precisam ser absorvidos ou pelo capital ou pela moeda, a melhor aposta a moeda.
20. M. Friedman, Studies in the quantity theory of money, Chicago, University of Chicago Press,
1956, cap. 1. 133
Clssicos de Literatura Econmica
21. F. S. Shaw, Money supply and stable economic growth, In: United States monetary policy, New
York, American Assembly, 1958, cap. 2.
134 22. J. Gurley e E. S. Shaw, Money in a theory of finance, Washington, Brookings Institution, 1960.
James
Tobin
Clssicos de Literatura Econmica
136
James Tobin
O texto Uma abordagem de equilbrio geral para a teoria monetria, de James Tobin, foi
publicado originalmente na revista Literatura Econmica, volume 8, de fevereiro de 1986. Nesta
pgina e nas duas prximas, reproduzimos a capa, o expediente e o sumrio daquela edio. 137
Clssicos de Literatura Econmica
138
James Tobin
139
Uma Abordagem de
Equilbrio Geral Para
a Teoria Monetria*
James Tobin
1 A Conta de Capital
O enfoque concentra a ateno nas contas de capital das diversas unidades monet-
rias, de cada setor da economia e da economia como um todo. Um modelo da conta
de capital da economia especifica o menu dos vrios ativos e dvidas que apare-
cem nas carteiras e balanos, os fatores que determinam as demandas e ofertas destes
ativos e a maneira pela qual os preos dos ativos e as taxas de juros zeram esses mer-
cados interligados. Por esse enfoque, os ativos monetrios representam apenas uma
parte, e no o todo, do menu de ativos existentes, da mesma forma que o sistema de
bancos comerciais um dos setores, e no o nico, cujo comportamento do balano
precisa ser especificado.
O tratamento em separado da conta de capital em relao conta de renda e
ao produto da economia apenas o primeiro passo, uma simplificao a ser justi-
ficada pela convenincia que encerra e no pelo realismo. A estratgia conside-
* [Este artigo foi originalmente publicado no Journal of Money, Credit, and Banking, v. 1, p. 15-29, Feb.
1969, e reproduzido em J. Tobin (Org.), Essays in economics, Amsterd, North-Holland, 1971, cap.
18 copyright 1969, da Ohio State University Press. A traduo de Lucas Assuno, da Pontifcia
Universidade Catlica do Rio de Janeiro (PUC/RJ), com a colaborao de Marco Antnio Bonomo e
Antonio de Lima Brito, do Ipea/Instituto de Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
Clssicos de Literatura Econmica
2 A Estrutura Contbil
A estrutura contbil genrica para uma teoria da conta de capital est indicada na
tabela 1. As linhas representam ativos ou dvidas, sendo que uma linha pode signi-
ficar moeda, capital fsico ou, em uma classificao mais apurada, depsitos vista
ou equipamentos durveis dos produtores. As colunas representam setores da econo-
mia, como os bancos comerciais, o governo central, as instituies financeiras no
bancrias e o pblico. As entradas na matriz em geral podem ser positivas, nega-
142
James Tobin
143
Clssicos de Literatura Econmica
FIGURA 1
Abordagem da conta de capital um esquema
144
James Tobin
3 O Arcabouo Analtico
A estrutura contbil da tabela 1 passa a representar melhor a realidade enquanto arca-
bouo para a anlise monetria se: i) atribumos a cada ativo uma taxa de retorno ri ,
(i= 1, 2,... n); e ii) imaginamos que cada setor j (j = 1, 2,... m) tem uma demanda lquida
por cada um dos ativos, , que uma funo do vetor ri e, possivelmente, de outras
variveis tambm. claro que, na prtica, muitas das entradas na matriz esto vazias,
pois certos setores simplesmente no esto envolvidos com alguns dos ativos, seja na
posio de detentor ou de devedor.
TABELA 1
Estrutura contbil geral
Setores da economia Dotaes totais lquidas =
Ativos Governo central
1 2 3 ... m oferta exgena
1
2
3
.
.
.
.
n
Riqueza privada total
Riqueza lquida
Riqueza lquida (riqueza nacional menos a Riqueza nacional
do governo
riqueza lquida do governo)
Em qualquer tempo cada setor est restringido por sua prpria riqueza lquida,
sendo seus membros livres para escolher o tipo de balano que preferem isto ,
quais as entradas (ativos) nas colunas da tabela 1 , mas no para escolher sua riqueza
lquida, que o somatrio das entradas na coluna. Esta determinada por suas acu-
mulaes de ativos no passado e pelos preos correntes dos ativos. Os indivduos no
podem alterar o legado do passado nem tampouco como estamos supondo afetar,
por meio de suas prprias escolhas de carteira, as avaliaes correntes em mercado de
seus ativos. Obviamente, com o passar do tempo o indivduo pode poupar, sofrer per-
das ou obter ganhos de capital, sendo, um ano mais tarde, sua riqueza lquida diferen-
te, embora mais uma vez esta v representar uma restrio gerncia de sua carteira.
145
Clssicos de Literatura Econmica
Esse requisito de adio tem algumas implicaes bvias e simples. Para qualquer
dos setores, a soma das respostas de todos os ativos a uma variao em uma taxa de re-
torno qualquer rk zero, ou seja:
Isso tambm verdade para qualquer outra varivel que entre nas funes de de-
manda por ativos do setor. A nica exceo a prpria riqueza lquida do setor, pois,
obviamente, o somatrio das variaes nas dotaes de ativos proporcionadas por uma
variao na riqueza igual a um:
menos a longo prazo, por parte de fatores reais por exemplo, por parte da produtividade
tecnolgica marginal de ativos de capital fsico. Nestes casos, as equaes da conta de capital
no podem ser satisfeitas a no ser que algumas ofertas de ativos no sejam exgenas, mas
se ajustem para equilibrar os mercados, ou que algumas das variveis relevantes do lado real
da economia a saber, a renda, o nvel de preos, as expectativas de preos assumissem
valores apropriados. Retornarei a esses problemas nas ilustraes que se seguem.
Equaes de equilbrio:
A proporo da renda na riqueza aparece nas duas funes de demanda por ati-
vos, sendo que, se aparece em uma das funes, obviamente precisa aparecer tambm
na outra. A suposio convencional de que mais moeda ser necessria para motivos
transacionais a nveis mais elevados de renda, isto implica que, caso outras coisas per-
maneam iguais, a demanda pelo capital ser reduzida medida que ocorra uma eleva-
o na renda. Entretanto, essas outras coisas no permanecero inalteradas se no lado
real da economia existe uma conexo positiva entre Y e R, e, portanto, entre Y e rK .
Se a renda cai com a riqueza constante ou a riqueza cresce com a renda constan-
te, uma frao menor da riqueza necessria para satisfazer os requisitos de moeda
para transaes e a demanda por moeda cair em relao demanda por capital.
Devo reafirmar a usual suposio keynesiana de que a elasticidade parcial da deman-
da por moeda relativa renda positiva, mas nunca maior que um. O raciocnio aqui
de que a demanda para transaes , no mximo, proporcional renda (elasticidade
igual a um), mas os saldos para motivos de transao so apenas parte do total de
moeda retida. Portanto, o que se est supondo pode ser expresso da seguinte forma:
A equao (1.3) expressa uma relao inversa entre o valor de mercado de uma cota de
capital e a taxa de retorno de mercado que esta rende. Suponhamos que o retorno real perp-
tuo que se pode obter com a compra de uma unidade de capital ao custo de produo p seja R.
Se um investidor precisa pagar por essa unidade de capital qp, em vez de p,
ento a taxa de retorno R / q. A frmula do tipo consol1 da equao (1.3) aplica-se
estritamente ao capital perfeitamente durvel. Para o caso de capital deprecivel ou
de ativos fsicos de vida limitada, a relao de rK e q no ser to simples ou to pro-
nunciada. Todavia, ainda haver uma relao inversa.
importante notar que o nvel de preos das mercadorias no influencia a taxa real
de retorno sobre o capital, seja esta calculada sobre o custo de reproduo, seja sobre o
valor de mercado. Entretanto, a taxa esperada de inflao dos preos das mercadorias
participa do processo de administrao de carteira como uma das variveis da taxa real
de retorno sobre a moeda em (1.4).
O modelo 1 consiste, ento, de quatro equaes, na medida em que (1.1) pode ser
omitida por redundncia. A interpretao do modelo depende da escolha de quatro
variveis endgenas.
1. [Consol a denominao dada ao ttulo da dvida pblica britnica que representa uma promes-
sa de pagamento por parte do governo, de uma quantia fixa ao portador do ttulo, todos os anos e
148 constantemente. (N. do T.)]
James Tobin
(1.5)
149
Clssicos de Literatura Econmica
FIGURA 2
Curva LM traada a partir da equao (1.5)
ponto ( R, Y ).2 A um nvel de renda inferior a Y , essa taxa normal de investimento ser
maior que a poupana, e consequentemente a igualdade investimento-poupana requer
um q menor que um. O equilbrio a curto prazo para uma dada oferta real de moeda
M / p apontado por E na figura 3, ilustrao em que este ocorre a um nvel de renda e
a um valor da cota de capital inferiores aos da posio de crescimento sustentado em G.
FIGURA 3
Curva LM traada com a curva IS
2. Jerome Stein tem insistido nessa propriedade do programa de investimento de curto prazo.
Veja seu trabalho Money and capacity growth, Journal of Political Economy, Cambridge University
Press, 74, p. 451-465, Oct. 1966. 151
Clssicos de Literatura Econmica
3. [Outside money no original. Gurley e Shaw em seu livro Money in a theory of finance, Wa-
shington, Brookings Institution, 1960, introduziram as expresses outside money e inside mo-
ney. A primeira significa a parcela da moeda que constitui riqueza para o setor privado e, a
segunda, a que no constitui. (N. do T.)]
152 4. Ver Tobin, Money and economic growth, Econometrica, 33, 4, p. 671-684, Oct. 1965.
James Tobin
(2.7)
(2.8)
Como antes, supe-se que as derivaes das funes fi em relao s prprias taxas
de retorno so positivas, e que todas as derivadas cruzadas so no positivas
tambm deve ser lembrado que para qualquer x que aparea como ar-
gumento nas funes fi. Em outras palavras, os ativos so substitutos brutos: a demanda
por ativo varia diretamente com sua prpria taxa e inversamente com as outras taxas.
Tambm se est supondo, como antes, que a elasticidade parcial da demanda por
moeda com relao renda positiva, porm nunca superior a um. Alm disso, agora
que os ttulos do governo esto disponveis, supe-se que estes, em vez do capital, absor-
vem as variaes nos requisitos de moeda para transaes. Isto :
TABELA 2
Geral efeitos sobre variveis endgenas de um aumento em variveis exgenas
especficas, com todas as outras mantidas constantes
M Variveis
Variveis Exgenas
M S em troca R p
endgenas
de S r '
M
Y
q + ? + + +
rS + + + ? ?
SK ? + + + +
Qual a caracterstica da moeda que induz os resultados apresentados nas trs primeiras
colunas? Isto , por que um aumento na dvida do governo na forma monetria tem um efeito
mais expansionista que um aumento nessa dvida na forma de ttulos? E por que a substitui-
o de moeda por ttulos via compras no mercado aberto tem um efeito expansionista?
No pelo fato de o ativo no 1 ter sido chamado de moeda e o no 2 de ttulos;
tampouco por ser o ativo no 1 um meio de pagamento, ou por ter ele quaisquer outras
propriedades que o no 2 no tenha; nem, tambm, porque o ativo no 1 no paga juros,
pois este pode ou no pag-los. Estas propriedades em nenhum momento participaram
de nossa anlise, exceto no sentido geral onde estas explicam por que os ativos no so
substitutos perfeitos entre si. A caracterstica essencial nica distino entre moeda e
ttulos que importa para efeito dos resultados conseguidos anteriormente que a taxa
de juros sobre a moeda fixada exogenamente, seja por lei, seja por conveno, enquan-
to a taxa de retorno sobre os ttulos endgena, determinada pelo mercado.
Quando a oferta de qualquer ativo aumenta, a estrutura das taxas de retorno, sobre
esse e sobre os outros ativos, precisa mudar de forma a induzir o pblico a reter a nova
oferta. Quando a prpria taxa do ativo pode se elevar, uma parte substancial do ajuste
necessrio poder ocorrer dessa maneira. Porm, se a taxa for fixa, todo o ajuste deve
acontecer por meio de redues nas outras taxas ou de aumentos nos preos dos outros
ativos. Este o segredo do papel especial da moeda; um segredo que seria dividido com
qualquer outro ativo com taxa de juros fixa.
Conforme observado anteriormente, uma economia com n ativos envolver no
mais de n-l equaes independentes que equilibram os mercados. O sistema determinar,
portanto, no mais que n-l taxas reais de retorno. Se a taxa sobre um dos ativos que seja
a moeda fixa, ento, a taxa de retorno de mercado sobre o capital pode e, na verda-
de, deve estar entre as n-l taxas a serem determinadas. Isso permite que as autoridades
monetrias forcem o retorno de mercado sobre o capital fsico a divergir de sua eficincia
tecnolgica marginal ou, o que a mesma coisa, forcem o valor de mercado do capital
existente a divergir de seu custo de reproduo. Ao criarem estas divergncias, as auto-
ridades monetrias podem afetar a taxa corrente de produo e acumulao dos ativos
de capital. Essa a maneira por que as autoridades monetrias podem afetar a demanda
agregada a curto prazo graficamente, por meio do deslocamento da curva LM da figura 3
para a esquerda ou para a direita, mudando seu ponto de interseo com a curva IS.
Se a taxa de juros sobre a moeda, assim como as taxas sobre todos os outros ativos
financeiros, fossem flexveis e endgenas, ento, todas estas simplesmente se ajustariam
eficincia marginal do capital. No haveria espao para discrepncias entre as taxas de
retorno natural e de mercado sobre o capital ou entre o valor de mercado e o custo de
reproduo. No haveria espao para a poltica monetria afetar a demanda agregada.
154
James Tobin
O lado real da economia ditaria o tom para o setor financeiro sem que houvesse efeitos
retroalimentadores na direo oposta. Como observado antes, algo desse tipo ocorre
a longo prazo, em que a influncia da poltica monetria no ocorre sobre a demanda
agregada, mas sobre as ofertas relativas de ativos reais e monetrios, s quais todas as
taxas de retorno devem se ajustar.
155
Clssicos de Literatura Econmica
Definio de riqueza:
(3.0)
Equaes de equilbrio:
Bancos Pblico
capital (3.1)
+ depsitos (3.4)
D = definio de D (3.4a)
+ emprstimos (3.5)
capital (3.6)
depsitos (3.9)
emprstimos (3.10)
A participao dos acionistas dos bancos ignorada, de modo que os itens na co-
luna dos bancos tm soma igual a zero, assim como os itens na coluna do pblico tm
soma igual riqueza lquida privada W.
156
James Tobin
157
Clssicos de Literatura Econmica
taxa de depsito ou uma reduo na taxa de ttulos poderia aumentar, em vez de di-
minuir, a demanda lquida por moeda ou ttulos do governo. Enquanto as demandas
diretas do pblico caem ao serem transferidas para os depsitos, as demandas dos
bancos podem aumentar simplesmente porque estes tm mais depsitos.5
Essa formulao adiciona o teto sobre a taxa de juros dos depsitos lista de ins-
trumentos de poltica monetria e permite a anlise da questo de um aumento nesse
teto ser expansionista ou contracionista.
9 OBSERVAES FINAIS
Os modelos aqui discutidos destinavam-se apenas a ilustrar e dar significado a algumas
observaes gerais sobre a anlise monetria. A estrutura bsica bastante flexvel.
Esta pode ser estendida para englobar mais setores e maior nmero de ativos, depen-
dendo do tpico que se deseja estudar. Outros intermedirios financeiros podem ser
introduzidos, assim como um maior nmero de distines podem ser feitas entre as
categorias de dvidas do governo e de tipos de dvidas privadas. Igualmente importante,
a suposio de que o capital fsico homogneo pode ser relaxada, e alguns mercados,
preos e taxas de retorno para estoques de bens podem ser introduzidos, distinguindo-
se entre casas, instalaes industriais, equipamentos, bens de consumo durveis etc.
De acordo com essa abordagem, o principal modo que as polticas financeiras
e os acontecimentos afetam a demanda agregada a variao dos valores dos ativos
fsicos em relao a seus custos de reproduo. As polticas montrias podem resultar
em tais variaes, mas outros acontecimentos exgenos tambm podem. Alm das
variveis exgenas explicitamente listadas nos modelos ilustrativos, podem ocorrer
mudanas, e sem dvida estas ocorrem nas preferncias de carteira ou seja, nas
funes de demanda por ativos do pblico, dos bancos e de outros setores. Estas
preferncias se baseiam em expectativas, estimativas de risco, atitudes em relao a
esses riscos e um conjunto de outros fatores. Nessa complexa situao, no de se
esperar que o impacto essencial das polticas monetrias e outros eventos financeiros
seja fcil de ser medido sem a direta observao das variveis relevantes (q nos mo-
delos). No h razo para se pensar que o impacto ser captado em apenas uma das
variveis intermedirias ou exgenas, seja esta um estoque monetrio ou uma taxa
de juros de mercado.6
162
Milton Friedman
163
INFLAO E DESEMPREGO:
A NOVIDADE DA
DIMENSO POLTICA*
Milton Friedman**
* O presente artigo corresponde Aula Nobel por ocasio da entrega do Prmio Nobel de 1976,
outorgado pela Real Academia de Cincias da Sucia (Copyright The Nobel Foundation 1976).
** Sou bastante agradecido pelos teis comentrios formulados sobre a primeira verso deste ensaio
a Gary Becker, Karl Brunner, Phillip Cagan, Robert Gordon, Arnold Harberger, Harry G. Johnson, S.
Y. Lee, James Lothian, Robert E. Lucas, David Meiselman, Allan Meltzer, Jos Scheinkman, Theodore
W. Schultz, Anna J. Schwartz, Larry Sjaastad, George J. Stigler, Sven-Ivan Sundqvist, bem como aos
participantes do Seminrio sobre a Moeda e os Bancos, da Universidade de Chicago.
Agradeo muito tambm minha esposa, Rose Director Friedman, que participou de todas as eta-
pas de preparao deste trabalho, assim como minha secretria Gloria Valentine, por seu desem-
penho no s acima como tambm alm de suas obrigaes normais.
[A traduo de Ana Beatriz Cerbino, com reviso de Joo da Silva Maia, do Departamento de Eco-
nomia da Universidade Federal Fluminense (UFF), e de Antonio de Lima Brito, do Ipea/Instituto de
Planejamento Econmico e Social (Inpes). (N. do Ed.)]
Clssicos de Literatura Econmica
experincia era realmente exclusiva da cincia social. Sua resposta foi um veemente
no, e passou a contar uma histria aps outra sobre como conseguia deduzir com
preciso posies em gentica a partir de opinies polticas.
Um dos meus melhores professores, Wesley C. Mitchell, convenceu-me da razo
bsica por que os scholars tm todo o tipo de incentivo para se dedicarem a cincias
livres de valor, quaisquer que sejam seus prprios valores e por mais intenso que seja
o seu desejo em difundi-los e promov-los. Para recomendarmos uma linha de ao
com vista a se alcanar um objetivo, devemos primeiro saber se esta linha de ao ir,
de fato, alcanar tal objetivo. O conhecimento cientfico positivo que nos capacita
a prever as consequncias de uma possvel linha de ao claramente um requisito
para o julgamento normativo se aquela linha de ao a desejada. O caminho para o
inferno est pavimentado de boas intenes precisamente por causa da desateno a
este aspecto bastante bvio.
Este ponto particularmente importante em economia. Muitos pases de todo o
mundo esto hoje sofrendo uma inflao socialmente destrutiva, um desemprego ex-
cepcionalmente elevado, a m utilizao dos recursos econmicos e, em alguns casos,
a supresso da liberdade humana. Isto no ocorre porque pessoas maldosas tenham
procurado deliberadamente alcanar estes resultados, nem por causa das diferenas de
valores entre seus cidados, mas devido aos julgamentos equivocados quanto s conse-
quncias das medidas governamentais: erros que, pelo menos em princpio, podem ser
corrigidos pelo progresso da cincia econmica positiva.
Em vez de continuar com essas ideias de forma abstrata discuto os problemas
metodolgicos mais profundamente na parte I , ilustrarei o carter cientfico posi-
tivo da economia, analisando um problema econmico especfico que foi do maior
interesse para as cincias econmicas durante todo o perodo do ps-Guerra, a saber:
a relao entre a inflao e o desemprego. Este problema um exemplo admirvel,
pois tem sido uma questo poltica controversa ao longo do perodo. Mesmo assim,
a drstica mudana que vem ocorrendo na viso j aceita entre economistas tem sido
produzida principalmente pelo mtodo cientfico de contradizer experimentalmente
uma hiptese preliminarmente aceita o que vem a ser precisamente o processo cls-
sico de reviso de uma hiptese cientfica.
No posso apresentar aqui uma anlise exaustiva dos trabalhos que tm sido feitos sobre
esse assunto, nem tampouco das evidncias que levaram reviso da hiptese. Poderei apenas
analis-los superficialmente, na esperana de transmitir a essncia destes trabalhos e das evi-
dncias, bem como indicar os itens mais importantes que requerem uma investigao adicional.
Controvrsias profissionais sobre a relao entre inflao e desemprego tm-se en-
trelaado com as controvrsias sobre o papel relativo dos fatores monetrio, fiscal e ou-
tros que influenciam a demanda agregada. Umas tratam da maneira como uma variao
167
Clssicos de Literatura Econmica
na demanda agregada nominal, no importa como produzida, mostra seus efeitos por
intermdio de mudanas no emprego e no nvel de preos; outras tratam dos fatores
responsveis pelas variaes na demanda agregada nominal.
As duas questes esto estreitamente relacionadas. Os efeitos de uma mu-
dana na demanda agregada nominal sobre os nveis de emprego e de preos po-
dem no ser independentes da fonte daquela mudana e, reciprocamente, os efei-
tos dos fatores monetrios, fiscais e outros sobre a demanda agregada nominal
podem depender da maneira como reagirem os nveis de emprego e de preos.
Uma anlise completa ter de tratar dos dois problemas conjuntamente, ainda que
haja um considervel grau de independncia entre estes. Em uma primeira aproxi-
mao, os efeitos sobre os nveis de emprego e de preos podem depender apenas
da magnitude da mudana na demanda agregada nominal, no da sua fonte. Em
ambos os casos, a opinio profissional hoje muito diferente do que era logo aps
a Segunda Guerra Mundial, isto porque a experincia contestou as hipteses acei-
tas preliminarmente. Qualquer um dos casos poderia, portanto, servir para ilus-
trar minha tese principal, razo por que optei por trabalhar com apenas um destes
a fim de manter este estudo nos limites razoveis. Decidi-me pela relao entre
inflao e desemprego porque a experincia recente deixa-me menos satisfeito
com a adequao dos meus primeiros trabalhos sobre esta relao do que com a
dos meus estudos iniciais sobre as foras que produzem mudanas na demanda
agregada nominal.
GRFICO 1
Curva de Phillips simples
De modo geral, esta relao foi interpretada como uma relao causal que possi-
bilitava um trade-off estvel aos formuladores de poltica. Eles poderiam escolher como
objetivo um baixo desemprego, tal como U L . Neste caso, teriam de aceitar uma taxa
de inflao A. Permaneceria o problema de escolher as medidas monetria, fiscal,
talvez outras que gerassem o nvel de demanda agregada nominal necessrio para
se alcanar U L . Porm, se fosse feito, no haveria necessidade de se preocupar em
manter aquela combinao de desemprego e inflao. Alternativamente, os formulado-
res de poltica poderiam escolher como meta uma taxa de inflao baixa ou mesmo a
deflao. Neste caso, teriam de aceitar um nvel mais elevado de desemprego: U o para
inflao zero e U h para deflao.
Os economistas, ento, trataram de procurar obter, a partir de evidncias exis-
tentes para diversos pases e perodos, a relao representada no grfico 1, a fim de
eliminar o efeito de distrbios externos, esclarecer a relao entre mudanas nos sal-
rios e nos preos, e assim por diante. Alm disso, pesquisaram os ganhos e as perdas
sociais provenientes da inflao, de um lado, e do desemprego, de outro, a fim de
facilitar a escolha do trade-off correto.
Infelizmente para essa hiptese, as evidncias adicionais no se ajustaram a esta.
Estimativas empricas da relao da curva de Phillips foram insatisfatrias. E, o que
mais importante, a taxa de inflao, que parecia ser consistente com um determinado
nvel de desemprego, no permanecia fixa: nas circunstncias do perodo ps-Segun-
da Guerra Mundial, quando os governos de todos os pases procuravam promover
169
Clssicos de Literatura Econmica
1. M. Friedman, What price guideposts? In: G. P. Shultz e R. Z. Aliber (Org.), Guidelines: informal
contracts and the market place, Chicago, University of Chicago Press, 1966a; M. Friedman, An
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ployment over time, Economica, Londres, 34, p. 254-281, Aug. 1967; e E. E. S. Phelps, Money wage
dynamics and labour market equilibrium, In: E. S. Phelps (Org.), Microeconomic foundations of
employment and inflation theory, New York, Norton, 1970. 171
Clssicos de Literatura Econmica
GRFICO 2
Curva de Phillips ajustada s expectativas
Essa anlise , sem dvida, extremamente simplificada. Supe uma nica mudana
172 no prevista, quando na realidade existe um fluxo contnuo de mudanas no previstas;
Milton Friedman
no lida explicitamente com defasagens ou com previses exageradas,3 nem com o pro-
cesso de formao das previses. Mas esta esclarece os pontos-chave: o que importa no
a inflao per se, mas a inflao no prevista; no h um trade-off estvel entre inflao
e desemprego, mas uma taxa natural de desemprego U N , que consistente com as foras
( )
reais e com as previses corretas; o desemprego s pode ser mantido abaixo deste nvel,
com uma acelerao da inflao, ou acima deste, por uma acelerao da deflao.
A taxa natural de desemprego, um termo que introduzi como anlogo taxa natural de
juros de Knut Wicksell, no uma constante numrica, mas se apoia em fatores reais em
oposio aos monetrios: a eficcia do mercado de trabalho; o nvel de competio ou de
monoplio; os obstculos ou incentivos ao trabalho em vrias ocupaes; e assim por diante.
A taxa natural de desemprego, por exemplo, vem claramente crescendo nos Estados
Unidos por duas razes principais. Em primeiro lugar, as mulheres, os adolescentes e os tra-
balhadores de meio perodo vm se constituindo em uma crescente frao da fora de tra-
balho. Estes grupos so mais instveis nos empregos do que outros trabalhadores, entrando
e saindo do mercado de trabalho, trocando mais frequentemente de emprego. Como con-
sequncia, a taxa mdia de desemprego tende a ser mais elevada entre eles. Em segundo
lugar, o seguro-desemprego e outras formas de assistncia aos desempregados tornaram-se
acessveis a um maior nmero de categorias de trabalhadores e mais generosos no que se re-
fere durao e ao valor. Os trabalhadores que perderam seus empregos sentem-se pressio-
nados para procurar outros, tendendo a aguardar mais, na esperana mais seletivos diante
das alternativas com que se depararem. Alm do mais, o seguro-desemprego torna mais
atraente ingressar na fora de trabalho e pode, por si mesmo, ter estimulado o crescimento
que ocorreu no percentual da fora de trabalho, bem como a alterao de sua composio.
Os determinantes da taxa natural de desemprego merecem uma anlise mais com-
pleta tanto nos Estados Unidos como em outros pases. Isto ocorre com o significado
das cifras de desemprego registradas e com a relao entre estas e a taxa natural. Todas
estas questes so da mxima importncia para a poltica pblica, mas extravasam, con-
tudo, este meu limitado propsito.
A conexo entre o nvel de emprego e o nvel de eficincia ou produtividade de uma
economia outro tema de fundamental importncia para a poltica pblica, mas tam-
bm extravasa meu presente objetivo. H uma tendncia a se considerar um alto nvel de
desemprego registrado uma evidncia do uso ineficiente dos recursos, e vice-versa. Este
ponto de vista constitui um erro grave. Um baixo nvel de desemprego pode ser sinal de
uma economia artificial que est usando seus recursos de modo ineficiente e induzindo
os trabalhadores a sacrificarem o lazer por bens que eles valorizam menos que o lazer,
ante a crena equivocada de que seus salrios reais so maiores do que demonstram ser.
Da mesma forma, uma baixa taxa natural de desemprego pode refletir arranjos institucio-
nais que inibem mudanas. Uma economia rgida, altamente esttica, pode proporcionar
um lugar fixo para todos, ao passo que uma economia dinmica, altamente progressiva,
que oferece oportunidades sempre cambiantes e estimula a flexibilidade, pode ter uma
alta taxa natural de desemprego. Para ilustrar como a mesma taxa pode corresponder
a condies muito diferentes, tanto o Japo como o Reino Unido tiveram taxas mdias
baixas de desemprego de, digamos, 1950 at 1970; porm, no primeiro pas ocorreu um
crescimento acelerado e no segundo, uma estagnao.
A hiptese da taxa natural ou do aceleracionismo ou da curva de Phillips
ajustada s expectativas como tem sido diferentemente denominada hoje geral-
mente aceita pelos economistas, mas de modo algum universalmente. Alguns ainda
se prendem curva de Phillips original; um nmero maior reconhece a diferena
entre as curvas de curto e longo prazo, mas considera mesmo a curva de longo prazo,
negativamente inclinada, embora mais vertical que as de curto prazo; alguns substi-
tuem uma relao estvel entre inflao e desemprego por uma relao estvel entre
a acelerao da inflao e do desemprego conscientes, mas no preocupados, com
a possibilidade de que a mesma lgica que os levou para uma derivada segunda os
levar tambm para derivadas superiores.
Muitas das atuais pesquisas econmicas so dedicadas explorao dos vrios as-
pectos deste segundo estgio a dinmica do processo, a formao das expectativas e
o tipo de poltica sistemtica, caso exista algum que possa ter um efeito previsvel sobre
magnitudes reais. Podemos esperar um rpido progresso destes tpicos. Uma meno
especial deve ser feita ao trabalho sobre as expectativas racionais, especialmente as
produtivas contribuies de John Muth, Robert Lucas e Thomas Sargent.4
4. Robert J. Gordon, Recent developments in the theory of inflation and unemployment, Journal of
174 Monetary Economics, Amsterdam, v. 2, n. 2, p. 185-219, Apr. 1976.
Milton Friedman
O terceiro estgio visa acomodar este fenmeno emprico aparente. Para tanto, suspeito
que este ter de incluir na anlise a interdependncia entre a experincia econmica e o
desenvolvimento poltico. Ter de tratar ao menos alguns fenmenos polticos no como
variveis independentes como variveis exgenas em jargo economtrico , mas estes
mesmos determinados pelos eventos econmicos como variveis endgenas.5 O segun-
do estgio foi fortemente influenciado por dois importantes desenvolvimentos da teoria
econmica das ltimas dcadas um, a anlise da informao imperfeita e do custo de
aquisio da informao, em que George Stigler foi o pioneiro; o outro, o papel do capital
humano na determinao da forma dos contratos de trabalho, iniciado por Gary Becker.
O terceiro estgio ser, acredito, fortemente influenciado por um terceiro desenvolvimento
importante a aplicao da anlise econmica ao comportamento poltico, um campo no
qual o trabalho pioneiro tem sido tambm feito por Stigler e Becker, bem como por Ken-
neth Arrow, Duncan Black, Anthony Downs, James Buchanan, Gordon Tullock e outros.
A aparente relao positiva entre inflao e desemprego tem sido fonte de grande
preocupao para os formuladores da poltica governamental. Cito aqui um trecho de
um recente discurso do primeiro-ministro da Gr-Bretanha, Callaghan:
Ns costumvamos pensar que se poderia sair de uma recesso e aumentar o nvel de
emprego cortando taxas e elevando os gastos governamentais. Devo dizer-lhes, com
toda franqueza, que esta opo j no existe e se ela existiu, funcionou somente pela
() injeo de maiores doses de inflao na economia, seguidas por nveis maiores
de desemprego como o prximo passo () Esta a histria dos ltimos 20 anos.6
O mesmo ponto de vista est expresso em um documento do governo canadense:
Uma inflao contnua, particularmente na Amrica do Norte, tem sido acompanhada
por um aumento nas taxas de desemprego observadas.7
Essas afirmaes so notveis, j que vo diretamente contra as polticas adotadas
por quase todos os governos ocidentais ao longo do perodo ps-Guerra.
5. Robert J. Gordon, The demand and supply of inflation, Journal of Law and Economics, Chicago,
v. 18, n. 3, p. 807-836, Dec. 1975.
6. Discurso na Conferncia do Partido Trabalhista, 28 set. 1976.
7. The way ahead: a framework for discussion, governo do Canad, Ottawa, Oct. 1976. 175
Clssicos de Literatura Econmica
GRFICO 3
Taxas de desemprego e inflao, por quinqunio mdia no ponderada para sete
pases 1950-1975
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Milton Friedman
TABELA 1
Inflao e desemprego em sete pases valores mdios para quinqunios sucessivos
1956-1975
DP U DP U DP U DP U DP U DP U DP U DP U
1956-1960 5.6 1.1 1.8 2.9 1.9 6.7 1.9 1.4 3.7 1.9 2.6 1.5 2.0 5.2 2.8 3.0
1961-1965 3.7 1.2 2.8 0.7 4.9 3.1 6.2 0.9 3.6 1.2 3.5 1.6 1.3 5.5 3.7 2.0
1966-1970 4.4 1.7 2.4 1.2 3.0 3.5 5.4 1.1 4.6 1.6 4.6 2.1 4.2 3.9 4.1 2.2
1971-1975 8.8 2.5 6.1 2.1 11.3 3.3 11.4 1.4 7.9 1.8 13.0 3.2 6.7 6.1 9.3 2.9
Os dados anuais no grfico 4 revelam uma histria similar, embora mais con-
fusa. Nos primeiros anos, h uma ampla variao na relao entre preos e desem-
prego, variando de basicamente nenhuma relao, como na Itlia, para uma relao
negativa razoavelmente ntida, ano a ano, como no Reino Unido e nos Estados Uni-
dos. Nos anos recentes, entretanto, a Frana, os Estados Unidos, o Reino Unido, a
Alemanha e o Japo mostram uma clara elevao tanto na inflao como no desem-
prego embora, para o Japo, a elevao no desemprego seja muito menor relativa-
mente elevao da inflao que nos outros pases, refletindo o significado diverso
do desemprego no ambiente institucional diferente do Japo. Somente a Sucia e a
Itlia fogem ao padro geral.
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Clssicos de Literatura Econmica
GRFICO 4
Inflao e desemprego em sete pases, anualmente 1956-1975
178
Milton Friedman
um pouco mais longos, poder ocorrer como um fenmeno de transio que desaparecer
assim que os agentes econmicos ajustarem, no somente suas expectativas, mas tambm
seus aspectos institucionais e polticos a uma nova realidade. Quando isto alcanado, eu
acredito que como a hiptese da taxa natural sugere a taxa de desemprego ser bastante
independente da taxa mdia de inflao, embora a eficincia na utilizao dos recursos possa
no s-lo. Uma inflao alta no significa necessariamente um desemprego excepcionalmen-
te elevado ou excepcionalmente baixo. Contudo, os polticos e institucionais que a acompa-
nham, seja como resduo da histria anterior, seja como produto da inflao em si, tendero a
se contrapor ao uso mais produtivo dos recursos empregados um caso especial da separao
entre o nvel de emprego e a produtividade da economia, a que antes se fez referncia.
Parece-me que esta concepo compatvel com a experincia de muitos pases da
Amrica Latina que tiveram de se ajustar a taxas de inflao cronicamente altas expe-
rincia que tem sido analisada com muito discernimento por alguns colegas, particular-
mente Arnold Harberger e Larry Sjaastad.9
Na verso da hiptese da taxa natural resumida no grfico 2, a curva vertical se
refere a taxas alternativas de inflao plenamente antecipadas. Qualquer que seja esta
taxa (negativa, nula ou positiva), esta poder ser incorporada a todas as decises, se
plenamente antecipada. Em uma inflao prevista de 20% a.a., por exemplo, os contratos
salariais de longo prazo estabeleceriam para cada ano um salrio que aumentaria, em
relao ao salrio correspondente a zero de inflao, apenas 20% a.a.; os emprstimos
a longo prazo teriam uma taxa de juros de 20% superior situao correspondente
taxa nula de inflao ou um principal que aumentaria 20% a.a., e assim por diante; re-
sumindo, o equivalente a uma completa indexao de todos os contratos. A alta taxa de
inflao teria alguns efeitos reais ao modificar, por exemplo, os encaixes desejados, mas
esta no precisa alterar a eficincia do mercado de trabalho, ou a durao ou os termos
dos contratos de trabalho e, portanto, no precisa mudar a taxa natural de desemprego.
Essa anlise supe implicitamente, primeiro, que a inflao estvel ou, no m-
nimo, que no mais varivel a uma taxa alta do que a uma baixa de outra maneira,
improvvel que a inflao pudesse ser totalmente antecipada, seja com taxas altas, seja
com baixas; segundo, que a inflao , ou pode ser, no restritiva, se todos os preos so
livres para se ajustarem taxa mais alta, de modo que os ajustes dos preos relativos
so os mesmos com uma inflao de 20% ou zero; terceiro, na verdade, a inflao uma
variante do segundo ponto, em que no h obstculos indexao dos contratos.
9. Arnold C. Harberger, The inflation problem in Latin America. Documento preparado para o Encon-
tro do Inter-American Committee of the Alliance for Progress, realizado em Buenos Aires, em maro
de 1976. Publicado em espanhol com o ttulo El problema de la inflacin en Amrica Latina, pelo Cen-
tro de Estudios Monetarios Latinoamericanos, Boletin Mensual, p. 253-269, jun. 1966 e republicado
180 pelo Economic Development Institute, Trabajos sobre desarrollo econmico. Washington, IBRD, 1967.
Milton Friedman
Finalmente, se uma inflao com uma taxa mdia de 20% a.a. prevalecesse por mui-
tas dcadas, estas condies estariam bem perto de ser encontradas, razo pela qual es-
tou inclinado a manter vertical a curva de Phillips de muito longo prazo. Porm, se um
pas parte inicialmente em direo a altas taxas de inflao, afastar-se- sistematicamente
destas condies, e um perodo de transio como este poder se estender por dcadas.
Consideremos os Estados Unidos e o Reino Unido, em particular. Durante os dois
sculos anteriores Segunda Guerra Mundial no caso do Reino Unido e um sculo e
meio no caso dos Estados Unidos, os preos variaram em torno de um nvel aproxi-
madamente constante, mostrando aumentos substanciais no perodo de guerra e decli-
nando no ps-Guerra para nveis aproximados dos anteriores a esta. O conceito de um
nvel normal de preos foi profundamente incorporado pelas instituies financeiras e
outras de ambos os pases e nos hbitos e atitudes de seus cidados.
No perodo que se seguiu Segunda Guerra, a repetio desta experincia foi am-
plamente esperada. O fato foi que a inflao do ps-Guerra se superps do perodo de
guerra, embora a expectativa, tanto nos Estados Unidos quanto no Reino Unido, fosse
de deflao. Foi necessrio muito tempo para que o medo da deflao no ps-Guerra se
dissipasse se que isto aconteceu e um perodo ainda maior antes que as expectativas
comeassem a se ajustar mudana fundamental verificada no sistema monetrio. Este
ajustamento ainda est longe de se concluir.10
Na verdade, no sabemos em que consistir o ajuste quando estiver concludo. No
podemos saber agora se os pases industrializados retornaro ao padro do perodo
anterior Segunda Guerra, de um nvel de preos estvel a longo prazo, ou se iro na
direo do modelo latino-americano, de taxas de inflao cronicamente altas com um
ocasional surto agudo de super ou hiperinflao, como ocorreu recentemente no Chile
e na Argentina ,11 ou iro sofrer mudanas polticas e econmicas mais radicais, con-
duzindo a uma outra soluo para a ambgua situao atual.
Esta incerteza ou, mais precisamente, as circunstncias que a produzem leva a
distanciamentos sistemticos das condies requeridas para uma curva vertical de Phillips.
A divergncia mais importante consiste no fato de que no provvel que uma
alta taxa de inflao seja estvel durante as dcadas de transio. Ao contrrio, quanto
maior a taxa, mais varivel esta tende a ser. Isto tem sido comprovado empiricamente
10. Benjamin Klein, Our new monetary standard: the measurement and effects of price uncertainly,
1880-1973, Economic Inquiry, Los Angeles, v. 13, n. 4, p. 461-483, Dec. 1975.
11. Arnold C. Harberger, Inflation, The great ideas today, 1976. Chicago, Encyclopaedia Britannica,
Inc., 1976a. 181
Clssicos de Literatura Econmica
nas diferentes experincias de diversos pases nas ltimas dcadas.12 tambm bas-
tante plausvel no plano terico tanto para a inflao observada como, at de forma
mais clara, para a inflao prevista pelos agentes econmicos. Os governos no tm
gerado uma inflao alta como poltica deliberada, e sim em consequncia de outras
polticas em particular, as de pleno emprego e de bem-estar, que aumentam o gasto
pblico. Todos estes proclamam sua adeso meta de preos estveis. Fazem isto em
resposta a seus eleitores, que podem receber bem muitos dos efeitos secundrios da
inflao, mas ainda esto ligados noo de moeda estvel. Uma exploso inflacio-
nria gera uma forte presso para cont-la. A poltica econmica vai de uma direo
para outra, encorajando uma ampla variao na taxa efetiva e esperada de inflao.
E, claro, em tais circunstncias, ningum tem previses uniformes. Todos reconhe-
cem que h uma grande incerteza sobre o que acontecer com a inflao efetiva em
qualquer espao futuro de tempo especfico.13
A tendncia de uma taxa mdia de inflao alta vir a ser fortemente varivel
reforada pela influncia que esta exerce sobre a coeso poltica de um pas, em que
medidas institucionais e contratos financeiros tm sido ajustados para um nvel de
preos normal de longo prazo. Alguns grupos ganham por exemplo, os proprie-
trios de imveis e outros perdem a exemplo dos poupadores e investidores com
renda fixa. O comportamento prudente torna-se de fato imprudente, e o compor-
tamento imprudente torna-se de fato prudente. A sociedade torna-se polarizada,
um grupo colocado contra o outro, a inquietao poltica aumenta e a capacidade
de qualquer governo governar se reduz, ao mesmo tempo em que aumenta a presso,
exigindo uma ao enrgica.
Uma maior variabilidade da inflao efetiva ou esperada pode elevar a taxa natural
de desemprego de duas maneiras bem diferentes.
Primeiro, maior volatilidade reduz a durao tima dos contratos desindexados e
torna a indexao mais vantajosa.14 Porm, o ajuste requer tempo e, enquanto isso, os
contratos anteriores introduzem rigidez que reduz a eficcia dos mercados. como se
fosse somado um elemento adicional de incerteza a todos os acordos de mercado. Alm
disso, a indexao , quando muito, um substituto imperfeito para a estabilidade da taxa
12. Dwight Jaffe e Ephrain Kleiman, The welfare implications of uneven inflation, Texto para Discusso,
n. 50, apresentado no Institute for International Economic Studies, University of Stockholm, Nov. 1975;
e Dennis E. Logue e Thomas D. Willett, A note on the relation between the rate and variability of infla-
tion, Economica, Londres, v. 43, n. 170, p. 151-158, May 1976.
13. Dwight Jaffe e Ephrain Kleiman, op. cit.; e David Meiselman, Capital formation, monetary and
financial adjustments, Proceedings, In: NATIONAL CONFERENCE OF TAX FOUNDATION, 27.,
Washington, 1976.
14. Jo Anna Gray, Essays on wage indexation, Tese (PhD), University of Chicago, Chicago,
182 1976, Mimeografado.
Milton Friedman
15. F. A. Hayek, The use of knowledge in society, American Economic Review, Nashville, n. 35,
p. 519-530, Sept. 1945.
16. Robert E. Lucas, Some international evidence on output-inflation tradeoffs, American Economic
Review, Nashville, v. 63, n. 3, p. 326-334, June 1973; Robert E. Lucas, An equilibrium model of the
business cycle, Journal of Political Economy, Chicago, v. 83, n. 6, p. 113-144, Dec. 1975; e Arnold C.
Harberger, 1976a. 183
Clssicos de Literatura Econmica
Mais uma vez, o efeito sobre a eficincia econmica claro e o exercido sobre o de-
semprego, nem tanto. Porm, novamente parece plausvel que o nvel mdio de desem-
prego poderia ser elevado pelo aumento da quantidade de rudo nos sinais de mercado,
pelo menos durante o perodo em que os arranjos institucionais no estivessem ainda
adaptados nova situao.
Os efeitos da maior volatilidade da inflao ocorreriam mesmo se os preos estives-
sem legalmente livres para se ajustar, isto se neste sentido a inflao fosse no restritiva.
Na prtica, os efeitos perturbadores da incerteza, a rigidez dos contratos voluntrios
de longo prazo e a contaminao dos sinais dos preos sero quase que certamente re-
forados por restries legais s mudanas de preos. No mundo moderno, os prprios
governos so produtores de servios vendidos no mercado: de servios postais a uma
ampla srie de outros itens. Outros preos so regulados pelo governo e necessitam de
sua aprovao para mudarem: desde as tarifas areas, as de txis e as de eletricidade.
Nestes casos, os governos no podem evitar serem envolvidos no processo de fixao de
preos. Alm disso, as foras sociais e polticas liberadas pelas taxas volteis da inflao
levaro os governos a tentar reprimir a inflao tambm em outras reas, seja mediante
o controle explcito de preos e salrios, pressionando as empresas privadas ou os sindi-
catos para que voluntariamente se restrinjam, seja especulando com divisas estrangei-
ras para alterar a taxa de cmbio.
Os detalhes variaro de tempos em tempos e de pas para pas, mas o resultado
geral o mesmo: reduo na capacidade do sistema de preos de guiar a atividade eco-
nmica; distores dos preos relativos, provocadas pela introduo de maior frico,
por assim dizer, em todos os mercados; e muito provavelmente o registro de uma taxa
de desemprego maior.17
As foras que acabo de descrever podem tornar o sistema poltico e econmico
dinamicamente instvel e produzir uma hiperinflao e uma mudana poltica radi-
cal, como em muitos pases derrotados aps a Primeira Guerra Mundial, ou no Chile
e na Argentina mais recentemente. Alternativamente, antes que qualquer uma destas
catstrofes ocorra, podem ser adotadas polticas que alcanaro uma taxa de inflao
relativamente baixa e estvel, levando ao desmantelamento de muitas das interferncias
no sistema de preos. Isto reestabeleceria as precondies para a aplicao direta da hi-
ptese da taxa natural, permitindo o seu uso para prever o rumo da transio.
Uma possibilidade intermediria seria que o sistema alcanasse estabilidade com
uma taxa mdia de inflao mais ou menos constante, ainda que elevada. Neste caso, o
desemprego deveria tambm se fixar em um nvel mais ou menos constante, significati-
vamente menor que o existente durante a transio. Conforme enfatizado na argumen-
184 17. J. M. Keynes, General theory of employment, interest, and money, Londres, Macmillan, 1936.
Milton Friedman
5 CONCLUSO
Uma das consequncias da revoluo keynesiana dos anos 1930 foi a aceitao de um
nvel salarial absoluto rgido e de um nvel absoluto de preos quase rgido como ponto
de partida para a anlise de mudanas econmicas de curto prazo. Postulou-se que estes
dados eram essencialmente institucionais e como tal foram considerados pelos agentes
econmicos, de modo que as variaes na demanda agregada nominal refletir-se-iam
quase inteiramente na produo e quase nada nos preos. A antiga confuso entre pre-
os absolutos e preos relativos ganhou uma nova dimenso.
Nessa atmosfera intelectual era compreensvel que os economistas analisas-
sem a relao entre o desemprego e os salrios nominais, em vez dos reais, e acei-
tassem implicitamente mudanas nos salrios nominais esperados como iguais
a mudanas nos salrios reais esperados. Alm disso, a evidncia emprica que
inicialmente sugeria uma relao estvel entre o nvel de desemprego e a taxa
de variao dos salrios nominais foi obtida de um perodo em que, apesar das
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Clssicos de Literatura Econmica
profundas flutuaes dos preos no curto prazo, havia um nvel de preos rela-
tivamente estvel no longo prazo e se compartilhava geralmente a expectativa de
continuao da estabilidade. Em consequncia, estes dados no demonstravam
nenhum sinal indicador a respeito do carter especial das hipteses.
A hiptese de que h uma relao estvel entre o nvel de desemprego e a taxa de
inflao foi adotada com entusiasmo pelos economistas. Tal hiptese preenchia uma
lacuna na estrutura terica de Keynes. Parecia ser a equao sobre a qual o prprio
Keynes18 teria dito: a que nos falta. Alm disso, esta hiptese parecia fornecer um
instrumento confivel para a poltica econmica, capacitando o economista a informar
ao formulador da poltica econmica sobre as alternativas disponveis.
Como ocorre em qualquer cincia, enquanto a experincia parecia compatvel com
a hiptese reinante, esta continuava sendo aceita embora, como sempre, alguns poucos
dissidentes questionassem sua validade. Mas medida que os anos 1950 davam lugar
aos anos 1960, e estes aos anos 1970, ficava cada vez mais difcil aceitar a hiptese na
sua forma simples. Pareciam necessrias doses cada vez maiores de inflao para manter
baixo o nvel de desemprego. A estagflao erguera sua horrenda cabea.
Fizeram-se vrias tentativas de correo da hiptese mediante a incluso de fatores
especiais, tal como a fora dos sindicatos. Mas a experincia teimosamente recusou-se a
adaptar-se verso modificada.
Era necessria uma reviso mais radical. Esta veio na forma de uma enfatizao
da importncia das surpresas das diferenas entre as magnitudes reais e as espera-
das. Esta restabeleceu a primazia da distino entre as magnitudes reais e as no-
minais. H sempre uma taxa natural de desemprego determinada por fatores reais.
Esta taxa natural tender a ser alcanada quando, em mdia, as expectativas se rea-
lizarem. A mesma situao real compatvel com qualquer nvel absoluto de preos
ou de mudanas destes, desde que se considere o efeito da mudana destes no custo
real de manuteno de saldos monetrios. Neste sentido, a moeda neutra. Por outro
lado, mudanas no esperadas na demanda agregada nominal e na inflao causaro
erros sistemticos de percepo tanto por parte dos empregadores como dos empre-
gados, que inicialmente desviaro o desemprego na direo oposta sua taxa natural.
Neste sentido, a moeda no neutra. Todavia, tais desvios so transitrios embora
possa levar um longo tempo at que estes sejam revertidos e, finalmente, eliminados
com o ajuste das previses.
A hiptese da taxa natural inclui a hiptese da curva original de Phillips como um
caso especial e desenvolve uma srie mais ampla de experincias, em particular o fenme-
no da estagflao. Esta hiptese hoje amplamente aceita, embora no unanimemente.
Contudo, a hiptese da taxa natural na sua forma atual no demonstrou ser rica o
suficiente para explicar um desenvolvimento mais recente a mudana da estagflao
para a slumpflation.19 Nos anos recentes, um aumento na inflao tem sido frequente-
mente acompanhado por um aumento no desemprego no um desemprego menor
como a curva simples de Phillips sugeriria, nem o mesmo desemprego, como sugeriria
a hiptese da taxa natural.
Essa recente associao entre maior inflao e maior desemprego pode re-
fletir o impacto comum de eventos, tais como a crise do petrleo, ou foras in-
dependentes que tenham imposto uma tendncia ascendente comum inflao
e ao desemprego.
Todavia, o fator principal em alguns pases, e um fator adicional em outros, pode
ser o fato de que tais pases se encontrem em perodo de transio a ser medido em
quinqunios ou dcadas, e no em anos. O pblico no adaptou suas atitudes nem suas
instituies a um novo ambiente monetrio. A inflao no tende somente a aumentar,
mas tambm a ser cada vez mais voltil e a ser acompanhada por uma ampla inter-
veno governamental na fixao dos preos. A volatilidade crescente da inflao e o
atraso crescente dos preos relativos frente aos valores que as foras de mercado por si
s determinariam combinar-se-iam para tornar o sistema econmico menos eficiente,
para introduzir frices em todos os mercados e, muito provavelmente, para elevar a
taxa de desemprego observada.
Segundo essa anlise, a situao atual no pode perdurar. Esta se degenerar em
hiperinflao e mudanas radicais, ou instituies iro ajustar-se a uma situao de in-
flao crnica, ou, ainda, os governos adotaro polticas que produziro uma baixa taxa
de inflao e uma interveno governamental menor na fixao de preos.
Contei uma histria padro de como as teorias cientficas so revistas. No entanto,
uma histria de importncia bem ampla.
A poltica governamental com relao inflao e ao desemprego tem estado no
centro da controvrsia poltica. Uma guerra ideolgica foi desenvolvida sobre estas
questes, embora a mudana drstica ocorrida na teoria econmica no tenha resultado
desta guerra, nem de crenas ou objetivos polticos divergentes. Esta mudana respon-
deu quase que inteiramente fora dos acontecimentos: a cruel experincia provou ser
bem mais potente do que as mais fortes preferncias polticas ou ideolgicas.
A importncia do entendimento correto da cincia econmica positiva para a hu-
manidade foi enfaticamente lembrada em um pronunciamento feito h aproximada-
mente 200 anos por Pierre Samuel du Pont, um deputado representante de Nemours na
188 20. Pierre Samuel du Pont, Assembleia Nacional Francesa, 25 set. 1790.
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... o capitalismo pode ser es-
tvel ou no, simplesmente em
decorrncia da expectativa que
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estabeleceu o prmio para
a Cincia Econmica em
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ipea
se faz de sua durao. Sua his- memria de Alfred Nobel
tria pode ser repleta das mais (1968), sem dvida havia e
violentas flutuaes ou mesmo ainda h um ceticismo ge-
catstrofes como sem dvida neralizado entre os cientistas
tem sido at agora , e estas flu- e o pblico em geral quanto
tuaes ou catstrofes poderiam convenincia de tratar a
at ser inerentes ao seu meca- Esta a capa economia como uma cincia
nismo aspecto sobre o qual similar fsica, qumica e
queremos precisamente formar da 1a edio medicina. Estas so con-
uma opinio. Mesmo assim, de- de Clssicos sideradas cincias exatas,
veramos consider-lo estvel nas quais um conhecimento
de Literatura
de literatura
se encontrarmos razes para es- objetivo, cumulativo e defi-
perar que ele dure. Sempre que
no quisermos dizer nada alm
Econmica, nitivo possvel. A economia
e as demais cincias sociais
disso isto , quando quisermos publicada so encaradas mais como ra-
simplesmente tratar da questo em 1988 mos da filosofia do que como
do que pode ser chamado de a cincias propriamente defini-
sobrevivncia institucional do pelo Ipea. das, cheias de valores desde
capitalismo, falaremos, daqui o princpio, por lidarem com
econmica
por diante, da ordem capitalista Nesta 3a edio so apresentados o comportamento humano.
em vez do sistema capitalista. As cincias sociais, nas quais
Quando falarmos da estabilida- textos de: os cientistas analisam seu
de ou instabilidade do sistema
capitalista, estaremos nos refe- Joseph Schumpeter prprio comportamento e o
de seus companheiros que