Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

Introduccin a los Mercados

Financieros

Juan Mascareas
Universidad Complutense de Madrid

Primera versin: junio 2012 - ltima versin: agosto 2013

- Introduccin, 1
- Las caractersticas y las funciones de los activos financieros, 2
- Las caractersticas y las funciones de los mercados financieros, 6
- Los componentes de un mercado financiero, 11
- Tipos de mercados financieros, 16
- Los organismos supervisores, 17
- Bibliografa, 19
- Enlaces de inters, 19
- Anexos, 21
 Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

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!El rendimiento del activo sin riesgo
En teora existe un activo financiero que carece de riesgo y que, adems, tiene liqui-
dez mxima al que, obviamente, se le denomina activo sin riesgo. Este activo propor-
cionar un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen
dos condiciones:

1. Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido
por el Estado (porque ste controla la emisin de su propia moneda)
2. Que no haya riesgo de reinversin, lo que implica que no haya flujos de caja in-
termedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos debe-
rn ser reinvertidos hasta el final de aqul a unas tasas de rendimiento descono-
cidas en la actualidad.

El activo que ms se aproxima a dicha definicin son las Letras del Tesoro a un ao
de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro seran
las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).
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 Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
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La hiptesis del mercado eficiente
Un mercado eficiente es aquel que est formado por un gran nmero de inversores
racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la
prediccin de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello
utilizan toda la informacin disponible que se supone gratuita y al alcance de todos
ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el
precio de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su
valor intrnseco.
La nueva informacin que llega al mercado se refleja instantneamente en los pre-
cios de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los merca-
dos eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son in-
dependientes entre s. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un reco-
rrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la informacin pa-
sada es intil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos.
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Las finanzas del comportamiento
Busca combinar la teora psicolgica cognitiva y del comportamiento con la economa
financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores
toman decisiones financieras irracionales. Esto ltimo es contrario a la hiptesis del
mercado eficiente que implica que los inversores toman decisiones racionales y pre-
decibles.
Alguna de las anomalas del mercado y estudiadas por los defensores de las finan-
zas del comportamiento:
1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamao que
cotizan en bolsa es sustancialmente ms grande en el mes de Enero que en los
dems meses.
2. La maldicin del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele
pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrnseco del activo ad-
quirido.
3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en
acciones con respecto a la inversin en bonos (5-6%) es considerada demasiado
alta y explicada como una miope aversin a las prdidas.
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El 30% de valores de la bolsa espaola mueve menos de 100.000
euros al da
www.eleconomista.es Isabel Blanco 1/08/2013
Hoy empiezan las vacaciones para muchos espaoles. Y muchos inversores tambin
dejan de operar. Agosto es el mes en el que histricamente se registra la menor ne-
gociacin burstil de todo el ejercicio. El ao pasado, por ejemplo, la bolsa espaola
movi la mitad de dinero que el mes previo.
Por eso es ms relevante si cabe tener en cuenta en qu valores el volumen
es ya de por s muy bajo. El inversor puede encontrar ms de un centenar de compa-
as en la bolsa espaola, pero en un 30% ni siquiera se intercambian 100.000 euros
diarios de media este ao.
Es necesario contextualizar esta cifra para entender de cunto dinero se
est hablando. Las diez grandes compaas del Ibex estn moviendo al da una media
de 145 millones de euros. Otro ejemplo. En los dos grandes bancos, los dos valores
ms lquidos, la contratacin diaria ronda este ao los 353 millones en el caso del
Santander y los 344 millones, en BBVA.

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En cambio, compaas espaolas como Inypsa, Funespaa, Bodegas Riojanas,

Grupo Tavex, Lingotes Especiales, Nicols Correa, Adolfo Domnguez o Vocento estn
negociando incluso menos de 20.000 euros de media en una sesin. En el ltimo mes,
Vrtice 360, Prim, Azcoyen, Biosearch, Service Point, Grupo Empresarial San Jos y
Tecnocom tampoco han llegado a esa cifra.

Impacto en el precio
La negociacin es una variable que el inversor debe valorar, porque al final afecta a
la cotizacin de la accin. "Son empresas muy ilquidas y la fijacin de su precio de
mercado no es particularmente eficiente. La informacin no es simtrica. Son posi-
ciones de las que cuesta salir en momentos complejos de mercado. En este sentido,
presentan un riesgo mayor que otras compaas de tamao medio o grande", explica
Flix Gonzlez, socio director general de Capitalia Familiar.
Uno de los grandes peligros es que estos valores "son fcilmente manipula-
bles, al no necesitar de cantidades muy elevadas para provocar movimientos fuertes
en el ttulo", seala Soledad Pelln, estratega de mercados de IG. "Este mismo moti-
vo es el que hace que sean normalmente ms voltiles: la salida o entrada de un in-
versor importante hace que el valor sufra movimientos muy bruscos", aade la ana-
lista.
Cualquier operacin significativa no pasa desapercibida en este tipo de em-
presas. En el supuesto de que un gestor o un accionista de referencia quisiera
vender un 1% del capital de Bodegas Riojanas en una sola jornada implicara multi-
plicar por 23 el volumen que mueve normalmente el ttulo.
Desde el punto de vista contrario, si un gestor quisiera comprar un 1% de
esta compaa necesitara 23 das para hacerlo sin alterar su volumen medio de
negociacin. Y es que al ritmo de contratacin de 2013 pasaran alrededor de 9 aos
hasta que rotase todo el capital de la compaa. No es la nica cotizada en la que
ocurre esto, ya que una docena de espaolas necesitara ms de cinco aos para
mover el equivalente a su capitalizacin burstil actual.
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 Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

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Las actitudes de los inversores
1. Inversin: Consiste en adquirir activos financieros con nimo de mantenerlos duran-
te un perodo largo de tiempo renunciando a un dinero lquido que posee en la ac-
tualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre
un riesgo.
2. Especulacin. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos,
despus de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio.
Se corre un riesgo.
3. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y,
simultneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se ob-
tiene un beneficio sin riesgo y su funcin es igualar los precios del mismo activo
en diferentes mercados (ley del precio nico).
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Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversin

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La muralla china
Es una barrera tica entre diferentes divisiones de una institucin financiera con ob-
jeto de evitar conflictos de intereses. Se dice que existe una muralla china, por
ejemplo, entre el rea de asesora corporativa y el departamento de intermediacin
de una firma de servicios financieros para separar a los asesores sobre adquisiciones
de empresas de aquellos cuyo trabajo es asesorar a los clientes que desean comprar
acciones. La "muralla" se erige para evitar fugas de informacin privilegiada corpo-
rativa, que podran influir en el consejo dado a los clientes que realicen inversiones,
y evitar que el personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que an no cono-
ce el pblico en general.
El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier
empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las
empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en
que la informacin sobre s mismos no ser utilizada para el beneficio de otros clien-
tes con intereses diferentes. De ah que sea crucial que los clientes confen en la
efectividad de las murallas chinas.
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 Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros

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39. Introduccin a los Mercados Financieros

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Un tercio de la industria de ETF en Espaa, en peligro de extincin
Isabel Mauricio
El Economista 14/06/2012

Los fondos cotizados son uno de los productos ms demandados por los inversores este
ao, pero no todos. Algunos manejan un patrimonio bajo gestin inferior a los que los
expertos consideran que es rentable para la gestora y los inversores. En este punto se
encuentran 240 ETF europeos que pueden estar a punto de cerrar, segn las
estimaciones de Lipper. Una circunstancia que en Espaa, un mercado donde se mueve un
volumen muy inferior al resto de Europa, es an ms preocupante y alcanza a un tercio
de la industria.

Detlef Glow, analista jefe para Europa, Oriente Medio y frica del proveedor de datos
Lipper, asegura que en Europa hay 241 ETF, con un track record superior a tres aos,
que gestionan menos de 100 millones de euros. Una cifra que los expertos consideran
como medida a partir de la cual un ETF comienza a ser rentable, ya que los ingresos por
comisiones compensan los costes asociados al producto.

Esto supone un 14% de los 1.711 fondos cotizados que se comercializan en el Viejo
Continente. Un porcentaje que se eleva hasta el 37,2% en el caso del mercado
espaol, ya que 63 de los 169 ETF que puede contratar un inversor minorista gestionan
menos de 100 millones.

Una de las razones de esta abultada diferencia radica en los ETF sobre el Ibex. Ninguno
de los fondos cotizados que replica al selectivo alcanza la barrera de los 100 millones,
aunque hay que tener en cuenta que el mal comportamiento de la bolsa desanima la
inversin en el mercado nacional.

En Espaa, solo se puede contratar estos productos a travs de cinco firmas: BBVA,
Deutsche Bank, Lyxor, Amundi e Ishares, algunas de las cuales ya han comenzado a
reorganizar su oferta para adaptarse a las circunstancias de mercado y racionalizar sus
costes.

La primera en emprender esta medida fue BBVA, que desde comienzos de ao ha reducido
radicalmente su oferta de ETF, pasando de 10 a 3 productos para concentrarse solo en
los que tienen ms demanda. Tambin Lyxor AM ha anunciado recientemente la fusin de
sus reas de ETF y fondos cotizados para Iberia y Latinoamrica para optimizar su
rendimiento en el mercado.

Los expertos coinciden en sealar que es necesario mover un volumen significativo en el

mercado para rebajar las comisiones que cobran los brokers para llevar a cabo las
operaciones de compraventa. En este sentido, hay que tener en cuenta que al ser
productos de gestin pasiva, las gestoras aplican a sus partcipes tasas de gestin
menores que en los fondos tradicionales.

En cualquier caso, que un ETF gestione menos de 100 millones no significa necesariamente
que el ETF tenga que cerrar, como reconoce Detlef Glow, que apunta que a veces a las

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gestoras les conviene mantener este tipo de productos por otros motivos, como
completar su gama de productos o por razones de marketing.

En mayo, el volumen negociado en el segmento de ETF en la bolsa espaola se situ en

224 millones de euros, un 51,7% ms que en abril de este ao, pero un 1,9% menos que
en mayo de 2011. El efectivo acumulado hasta mayo ascenda a 827 millones de euros,
con un descenso interanual del 43%.
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