Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Cas Yell
Cas cr par Pascal Quiry
Le groupe Yell est un groupe britannique cot la bourse de Londres qui a ralis sur son exercice
cltur au 31 mars 2011 un chiffre daffaires de 1 878 M, un excdent brut dexploitation de 514 M
et un rsultat aprs impt de 47 M.
Le groupe publie des annuaires de Pages Jaunes et de Pages Blanches, ralise des sites Internet, des
applications pour tlphones mobiles et iPads destins des commerces et des petites entreprises
afin de les aider mieux se faire connatre de leurs clients potentiels. Yell obtient deux des recettes
publicitaires.
Lobjectif de Yell en 2015 est dinverser cette proportion, soit 75 % en supports lectroniques et 25 %
en support papier.
QUESTIONS
3. Quest-ce qui explique que les multiples de lactif conomique de Yell et des socits du mme
secteur soient peu prs comparables (voir annexe 4) alors que le PER 2011 de Yell et de Seat
Pagine Gialle sont trs diffrents de ceux des autres socits de ce secteur ?
4. Pourquoi la valeur de la dette bancaire et financire brute de Yell au 31 mars 2011 tait-elle
infrieure (2 754 M) son montant comptable au bilan (2 942 M) ?
5. Calculez le cot du capital de Yell en 2011 et comparez-le au taux de rentabilit de son actif
conomique. Dduisez-en la relation thorique entre la valeur de lactif conomique et son montant
dans les comptes 2011 de Yell. Est-ce bien ce que vous observez dans la ralit ? Prenez
lhypothse dun cot de la dette de 9,5 % avant impt 25 %, dun taux de largent sans risque de
3 %, dune prime de risque du march action de 9 % et un bta de 4.
6. Que pensez-vous alors de la valeur des goodwills (*) inscrits lactif du bilan de Yell ? Cela a-t-il
un impact sur la solvabilit ou la liquidit de Yell ? Si oui, dans quel sens ?
(*) Le goodwill est la fraction du prix pay lors dune acquisition qui se justifie par une rentabilit de la socit
acquise suprieure la rentabilit demande.
7. Si au 1er avril 2010 Yell avait procd une augmentation de capital de 800 M destine
uniquement rembourser une partie de sa dette qui cote 9,5% par an par mission dactions
nouvelles 40p, quels auraient t au 31 mars 2011 le montant, sous lhypothse dun cot de la
dette de 9,5 % et dun taux dimpt de 25 % :
- du BPA 2011 ?
8. Quel serait limpact de cette augmentation de capital sur les paramtres suivants :
du groupe Yell (les paramtres sont exprims en taux dintrt et non en M).
9. En supposant que Yell puisse maintenir son flux de trsorerie disponible aprs frais financiers
265 M par an jusquen 2015, quil ne versera pas de dividende sur cette priode ; en sachant que
sa trsorerie et quivalent de trsorerie est de 201 M au 1er avril 2011 et que les remboursements
de dettes sont de 293 M en 2012, 272 M en 2013, 228 M en 2014 et de 2 149 M en 2015 ; quel
sera le montant de sa trsorerie et quivalent fin 2014 ? Et celui de sa dette bancaire et financire
nette la mme date ? Yell est-il expos un risque de liquidit dici 2015 ?
Que devrait faire le directeur financier en prvision de 2015 ? Quelles sont ses options ?
10. Quelle serait la participation des actionnaires actuels de Yell dans le capital si les banquiers
transformaient la moiti de leurs crdits en actions Yell sur la base dun cours de laction de 4 p ?
Cette participation serait-elle significativement diffrente si cette conversion de dettes en capitaux
propres avait lieu sur la base du double de ce prix ? Quelle serait la dilution des actionnaires dans
les deux cas de figures ?
11. Groupe britannique ayant des activits aux USA (42 % de son EBE), au Royaume-Uni (31 %), en
Espagne (17 %) et au Chili, Prou et Argentine (10 %), sa dette nette au 31 mars 2011 est rpartie
en dollars (pour 48 % de son montant), en livres (pour 26 %), en euros (pour 27 %) et en devises
dAmrique Latine (pour 1 %, mais il est difficile de sendetter dans ces pays). Quest-ce qui
explique une rpartition de lendettement net entre les diffrentes monnaies peu prs
quivalente celle de lEBE ?
12. Quest-ce qui explique que 86 % de la dette de Yell soit taux fixe et que seulement 14 % soit
taux variable ? Cela vous parait-il vraiment tre une sage prcaution ? Pourquoi ?
ANNEXES
ANNEXE 1 :
Compte de rsultat
(Clture des comptes le 31 mars de chaque exercice)
Compte de rsultat
Bilan
Rentabilits
ANNEXE 2 :
Paramtres boursiers
en pence
700 en pence
600
500
400
300
200
100
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Source: Datastream - 23-Mars-2012
ANNEXE 3 :
Flottant : 100 %
ANNEXE 4 :
CA : Chiffre daffaires.