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Tema 5.
Los mercados financieros

Macroeconoma I
Ainhoa Herrarte Snchez
El dinero: concepto, origen,

funciones y tipologa
n Dinero es cualquier tipo de bien generalmente
aceptado por la colectividad como medio de
pago para realizar transacciones (compra de
bienes y servicios
servicios)) o para cancelar deudas
n A lo largo de la historia la mayor parte de las
civilizaciones han utilizado bienes concretos
como medio de pago pago,, que les ha permitido
superar la etapa del trueque
trueque:: conchas
conchas,, aceite
aceite,,
especias,, tabaco
especias preciosos.. Dinero
tabaco,, metales preciosos
mercanca
mercanc
1
Tipos de dinero: Evolucin histrica
n Dinero mercanc
mercanc a: un activo que tiene valor intrintrnseco
(valor en s
s mismo) y que es usado para realizar
transacciones econ
econmicas. El valor del dinero mercanc
mercanca
coincide con su valor real.
Ejemplos: el oro, la plata etc.,
n Dinero signo o dinero fiduciario:
fiduciario: Su valor intr
intrnseco es
inferior a su valor real. Su valor reside en la confianza que
tienen los agentes econ
econ micos en que sea aceptado como
medio de pago. El dinero signo o fiduciario estest
respaldado legalmente por un Banco Central que da fe fe
de su valor
Ejemplo: los billetes y las monedas de curso legal
Durante mucho tiempo los Estados utilizaron billetes
respaldados por reservas de oro, (Sistema Patr
Patrn Oro) pero
esto en la actualidad pr
pr cticamente ya no existe.
El dinero en el sistema monetario

actual
n Efectivo: son los billetes y monedas en manos
Efectivo:
del pblico
blico.. DINERO LEGAL
n Dep
Dep sitos
sitos:: DINERO BANCARIO
n Depsitos a la vista: son las cuentas depositadas en
Dep
los bancos a los que los ciudadanos pueden acceder
inmediatamente a trav
travs de la extensi
extensin de un cheque
o rellenando un formulario o a travtravs de una tarjeta de
dbito
bito.. Tienen liquidez plena
plena.. Apenas ofrecen
rendimiento
n Dep
Dep sitos de ahorro
n Dep
Dep sitos a plazo
2
El dinero en el sistema monetario
actual
n Depsitos de ahorro: Dep
Dep Dep sitos bancarios de corto y medio plazo.
No pueden movilizarse mediante cheques ni tarjetas de d dbito,
aunque son f fcilmente convertibles en dep
depsitos a la vista. Ofrecen
alguna rentabilidad. Disponibilidad menor que los depdepsitos a la
vista y, por tanto, menor liquidez.
n Dep
Dep sitos a plazo: Dep
Dep sitos bancarios de medio y largo plazo. El
depositante se compromete a no retirar el dinero durante un plazo plazo
determinado. Si lo hace se le penaliza. A cambio el Banco le paga paga un
inters mayor. Son activos menos l
inter l quidos pero m
m s rentables.
Menos liquidez, ms rentabilidad
Billetes y monedas Depsitos a Depsitos de Depsitos a

(dinero efectivo) la vista ahorro plazo
Ms liquidez, menos rentabilidad
3
Funciones que cumple el dinero
n Ser Medio de pago
pago:: Es el activo aceptado para comprar
bienes y servicios
servicios..
n Unidad de Cuenta (referencia
referencia)): Es el patr
patr
n que utilizan
productores y consumidores para marcar precios y registrar
las deudas
deudas..
n Depsito de valor: Es un activo financiero que utilizan
Dep
los individuos para transferir poder adquisitivo del presente
al futuro (a trav
travs del ahorro
ahorro).).
Caractersticas los activos financieros

n La liquidez es la facilidad con la que un activo
financiero se puede convertir en dinero (Billetes y
monedas))
monedas
n La rentabilidad es aquella propiedad por la que
algunos activos financieros ofrecen un valor
futuro superior al actual.
n Normalmente , cuanto ms lquido es un activo
Normalmente, activo,,
menor es su rentabilidad
rentabilidad.. Por qu
qu? Por que cuanto
mayor es la liquidez menor es el riesgo de transformalo
en medio de pago
pago..
n Solvencia del emisor (Riesgo
Riesgo))
4
El mercado de dinero
n Dinero
n Demanda de dinero: la deciden los agentes
econ
econ micos a trav
travs de sus decisiones de cartera
n Oferta monetaria: la determina el Banco Central
a trav
travs de la Pol
Poltica monetaria
n Se determina el tipo de inter
inters
La demanda de dinero
5
La demanda de dinero: las
decisiones de cartera
n Yd = C + Sp
n El ahorro (variable flujo: ahorro por unidad de
tiempo) acumulado a lo largo del tiempo da
lugar a la RIQUEZA (variable stock)
n Los agentes DECIDEN c c mo distribuir su
riqueza entre:
n Activos reales (inmuebles, obras de arte, joyas, etc
etc))
n Activos financieros (dinero, bonos, acciones, etc
etc))

n Los activos reales no pueden convertirse f
f cilmente en dinero:
no son llquidos
n Los activos financieros s
s pueden convertirse en dinero m
m s
f cilmente
n La parte de la riqueza que los agentes destinan a la compra de
activos financieros se denomina RIQUEZA FINANCIERA
n Por tanto, la Riqueza financiera (RW) es la suma de todos los
activos financieros que poseen los agentes econ
econmicos en un
momento del tiempo variable STOCK
n RW = Dinero + Bonos + Acciones + Otros activos financieros
n Resumimos todos los activos financieros en dos:
n Dinero (billetes y monedas y dep
dep sitos bancarios)
n Bonos
6
n Dinero: dinero legal (billetes y monedas) y dinero
bancario (dep
(depsitos)
n Bonos: son activos financieros que NO pueden
utilizarse directamente para realizar transacciones, es
preciso venderlos previamente. Rinden un tipo de
inters. Los bonos tienen un riesgo de impago y
inter
tambin unos gastos de gesti
tambi gestin
n Los agentes DECIDEN c cmo distribuir su riqueza
financiera entre dinero y bonos: a esta decisi
decisin se le
denomina decisiones de cartera
cartera

n Riqueza financiera (RW) = Demanda de dinero +
Demanda de bonos
n Dada una riqueza financiera, cuando los agentes
econ
econ micos deciden que cantidad de dinero van a
mantener (su demanda de dinero), su demanda de
bonos ya queda determinada
n Basta con estudiar la demanda de dinero o la demanda
de bonos: cuando el mercado de dinero est
est en
equilibrio, el mercado de bonos tambi
tambin lo est
est
n Estudiaremos la DEMANDA DE DINERO
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Conceptos previos: el tipo de inters
n El tipo de inter
inters (nominal): es el precio del dinero.
Para aquellos que ahorran es el pago que reciben a
cambio de ahorrar y para aquellos que piden prestado
es el dinero que tienen que pagar por haber recibido un
prstamo
pr
n Ejemplo 1:
n Tengo ahorrados 10.000 euros
n Realizo un dep
depsito bancario que me paga un 3.25% anual
n Al cabo de un a o tendr
tendr:
n 10.000 + 10.000*0,0325 = 10.000 * (1,0325) = 10.325
n 10.325 10.000 = 325
n He obtenido una ganancia de 325 euros (nominales) por ahorrar
Conceptos previos: el tipo de inters

n El tipo de inter
inters, Ejemplo 2:
n Quiero comprar una casa cuyo precio son 300.000
euros
n Pido un pr
prstamo hipotecario
n Durante x aos tendr
tendr que pagar unos intereses
n Si el inter
inters es 4.2% (euribor
( euribor + 0.5%, p.e
p.e.).)
n El primer aao pagar
pagar en concepto de intereses:
n 300.000 * 0.042 = 12.600 euros (1050 euros al mes
aproximadamente)
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Conceptos previos: los bonos
n Los bonos: qu
qu son?
n Los bonos son un activo financiero que supone un derecho
de cobro para el tenedor
tenedor del bono (el que lo posee) y un
derecho de pago para el emisor del bono
n Qui
Quin emite bonos? Aquellos agentes econ
econmicos que
necesiten financiaci
financiacin: es una forma de pedir dinero prestado
n Emisores de bonos: gobiernos, empresas, entidades
financieras, etc
n El comprador del bono (ahorrador) cuando adquiere el bono
entrega un dinero al emisor del bono (prestatario) y ste se
compromete a devolverle el dinero (el principal) al cabo de
un tiempo (6 meses, 1 a
a o, 2 a
a os, etc
etc) m
m s unos intereses

n Los bonos:
bonos:
n El agente que compra un bono se convierte en
ACREEDOR del agente emisor del bono, mientras
que el emisor del bono se convierte en DEUDOR
n Caracter
Caractersticas de los bonos: plazo (a mayor plazo
menor liquidez), riesgo de impago y tipo de interinters
n Determinadas empresas eval evalan el riesgo de impago
de los bonos (p.e
(p.e.. Standard and Poor
Poors)
n Aunque los bonos tengan una fecha espec espec fica de
vencimiento, los tenedores de los bonos pueden
venderlos antes del vencimiento a otro agente
econ
econ mico
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n Los bonos:
n Los bonos son activos financieros emitidos al
descuento: el agente que emite el bono promete pagar
una cantidad al vencimiento
n Por tanto, la rentabilidad de los bonos:
n Rentabilidad = Pb vencimiento Pb compra
n Los bonos se compran en el mercado de bonos
n Demanda de bonos (la realizan los agentes que tienen
dinero para prestar)
n Oferta de bonos (la realizan los agentes que necesitan
financiaci
financiaci n)
n La oferta y la demanda de bonos determina el precio
(actual) del bono

n Los bonos:
n El precio del bono al vencimiento es fijo
n Slo var
vara el precio actual del bono seg
seg n la oferta y la
demanda de bonos
n Ejemplo 1: una letra del Tesoro que promete
pagar 1.000 euros dentro de un a
a o
n La rentabilidad que obtengamos por este bono (la
letra del tesoro) depender
depender del precio que paguemos
hoy
n Si el precio que pagamos hoy por el bono son 900
euros, obtendremos una rentabilidad de 100 euros
(1000 900 = 100)
10
n Si el precio que pagamos hoy por el bono son 950 euros,

obtendremos una rentabilidad de 50 euros (1000 950 = 50)
n cmo calculo la rentabilidad del bono en t
trminos
porcentuales?
n Pb + Pb * i = 1.000
n Pb (1 + i ) = 1.000
1000 Donde 1000 es el precio del bono al

Pb = vencimiento (Pv) e i es el tipo de
(1 + i) inters expresado en tantos por 1
(un 3% es 0,03)
n De la anterior expresi
expresin podemos calcular tambi
tambin el tipo de
inters conocido Pb y Pv
inter
1000 P
i= 1 = v 1
Pb Pb
Donde Pv es el precio del bono al

vencimiento y Pb es el precio actual
del bono e i es el tipo de inters
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n La relaci
relacin entre el Precio del bono (Pb ( Pb)) y su
inters: ejemplos num
inter numricos
n Supongamos que Pb = 975 cu cul es su rentabilidad?
n i = 1000/975 1 = 0.0256 2.56%
n Si Pb = 980
n i = 1000/980 1 = 0.0204 2.04%
n Si Pb = 970
n i = 1000/970 1 = 0.0309 3.09%
Pv Pb i
1000 975 2.56%
1000 980 2.04%
1000 970 3.09%
n Cuando aumenta el precio del bono (975 980)980),, DISMINUYE el

inters (2.56% 2.04%)
tipo de inter
n Cuando disminuye el precio del bono (980 970)970),, AUMENTA el
inters (2.04% 3.09%)
tipo de inter
n Relaci
Relacin inversa entre el precio del bono y su tipo de inter
inters
12
n Por qu
qu var
varan los precios de los bonos?
n Porque var
varan la oferta y/o la demanda de bonos
Conceptos previos: El mercado de

bonos
Pb Oferta de
bonos
980
Aumento de
970 la demanda
de bonos
Demanda de
bonos
Cantidad de
B0 B1 bonos
Un aumento de la demanda de bonos produce un exceso de demanda de bonos y
un aumento del precio del bono
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Conceptos previos: El mercado de
bonos
Pb Oferta de
bonos
Aumento de
970 la oferta de
bonos
960
Demanda de
bonos
Cantidad de
B0 B1 bonos
Un aumento de la oferta de bonos produce un exceso de oferta de bonos y un
descenso del precio del bono
n Sabemos que la Riqueza financiera (RW) = dinero + bonos
n La demanda de dinero es la parte de la riqueza financiera que los
los
agentes econ
econmicos deciden mantener en forma de dinero
(efectivo y dep
depsitos bancarios)
n Supongamos que dado lo que ha ido ahorrando a lo largo del
tiempo un agente econ
econmico su riqueza financiera (RW) son
50.000 euros y este decide mantener en forma de dinero 5000
euros. Por tanto, su demanda de dinero (L) ser
ser n 5000 euros
n Por tanto, su demanda de bonos ser
ser n 50.000 5000 = 45.000,
es decir DB = RW L
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n La demanda de dinero (L) de una econom
econom a es la suma
de las demandas de dinero individuales de los agentes
econ
econ micos
n Si la demanda de dinero es la cantidad de dinero que
mantienen los agentes econ
econmicos en forma de dinero,
qu
qu factores determinan la demanda de dinero?
n Los agentes econ
econmicos demandan dinero porque es un
medio de pago (para realizar transacciones): no podemos
comprar bienes y servicios mediante bonos Demanda de
dinero por motivo transacci
transacci n
n Sin embargo, mantener dinero tiene un coste de oportunidad
pues el dinero no rinde intereses: cuanto mayor sea la parte
de la riqueza financiera que se mantiene en dinero, menor
ser la parte de la riqueza financiera de la que podamos
ser
obtener un rendimiento (tipo de inter
inters)
n El principal motivo por el que se demanda
dinero es porque sirve para realizar
dinero
transacciones
n la demanda de dinero de un pensionista se
parece a la demanda de dinero del director
general de una gran empresa? ((los pagos que
realizan uno y otro se parecen?)
n qu
qu variable hace que unos agentes demanden
ms o menos dinero?
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n La variable fundamental determinante de la demanda de
dinero es la renta (Y)
n Cuando mayor es la renta, mayor es el n nmero de
transacciones que realizan los individuos y por tanto
mayor demanda de dinero
n A menor renta, menor demanda de dinero
n Demanda de dinero por motivo transacci
transaccin
n Los agentes suelen demandar m m s dinero del que
necesitan: demanda de dinero por motivo precauci
precaucin.
Tambin depende de la renta.
Tambi
n Ejemplo num
numrico: familia con renta mensual de
3.000 euros y RW=30.000
n Gastos mensuales de la familia:
n Alquiler vivienda: 1000 euros
n Tel fono, gas, agua, etc.: 150 euros
Tel
n Alimentaci
Alimentaci n: 300 euros
n Ropa: 200
n Ocio: 200
n Transporte: 200
n Otros: 150
n Total gastos: 2200
16
n cu
cul ser
ser la demanda de dinero al mes de
esta familia?
n Podra ser 2.200 que es lo que necesita
Podr
realmente en un mes para pagar sus gastos
habituales
n En la realidad los agentes demandan m ms
dinero del que necesitan:
n Para un gasto imprevisto (un viaje, una
enfermedad, una aver
aver a, etc
etc):
): 300 (2200+300)
n Demanda de dinero por motivo PRECAUCI
PRECAUCI N
n Supongamos ahora que RW=30.000
n cu
cul ser
ser la demanda de dinero?
n L = 2500 (dinero para las transacciones de 1
mes)
n L = 5000 (dinero para las transacciones de 2
meses)
n L = 7500 (para 3 meses)
n Etc
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n Mantener toda la riqueza financiera en
dinero en muy c
c modo pues se puede usar
en cualquier momento para realizar pagos
n Si lo mantenemos todo en dinero (L=30.000)
no obtendremos ninguna rentabilidad
n Si mantenemos todo en bonos DB=30.000 y
L=0 obtendremos la mayor rentabilidad
pero cada vez que necesitemos dinero
tendremos que vender bonos para obtener
dinero
n en qu
qu proporci
proporcin mantendremos dinero?
n Depender del nivel de transacciones (de
Depender
nuestra renta)
n Depender
Depender del tipo de inter
inters que ofrezcan los
bonos: cuanto mayor sea el tipo de inter
inters,
menor ser
ser la demanda de dinero
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Y = 3.000 y RW = 30.000
Promedio L DB i = 5% i = 1% i = 10%
1 mes 2500 27500 1375 275 2750
2 meses 5000 25000 1250 250 2500
3 meses 7500 22500 1125 225 2250
4 meses 10000 20000 1000 200 2000
Dado el nivel de renta, un aumento del tipo de inters

reduce la cantidad demanda de dinero por motivo
especulacin
Y = 6.000 y RW = 30.000
Promedio L DB i = 5% i = 1% i = 10%
1 mes 5000 25000
2 meses 10000 20000
3 meses 15000 15000
4 meses 20000 10000
Un aumento del nivel de renta incrementa la

demanda de dinero (por motivo transaccin y
precaucin) para cada tipo de inters
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Demanda de dinero
n Demanda de dinero nominal (en unidades
monetarias)
n Demanda de saldos reales (demanda de dinero
en t
trminos reales: cantidad de bienes y servicios
que pueden comprarse): L/P
n L = kY hi
Un aumento de la renta aumenta la
i demanda de dinero para cada tipo de
inters
10%
5%
L = f(Y1)
1%
L = f(Y0)
2500 7500 8500 10000 Saldos reales
20
La Oferta Monetaria
La Oferta monetaria
n qu
qu es?
n Es la cantidad total de dinero en circulaci
circulacin que hay en una
economa (dinero legal y dinero bancario)
econom
n cmo se mide?
n A trav
travs de los agregados monetarios: los principales son M1,
M2, M3
n qui
quin la produce?
n Los Bancos Centrales de los pa
pa ses: producen el dinero de
base de la econom
economa (base monetaria: BM). Es dinero ffsico
(billetes y monedas)
n El sistema bancario: bancos comerciales, cajas de ahorro y
cooperativas de cr
crdito. Producen dinero bancario
En la oferta monetaria tambi
tambin influyen los agentes econ
econmicos cuando
deciden qu
qu cantidad de dep
dep sitos bancarios desean mantener
21
La Oferta monetaria
n qu
qu es?
n Es la cantidad total de dinero en circulaci
circulacin que hay
en una econom
econom a (dinero legal y dinero bancario)
n Por tanto:
n OM = Efectivo en manos del p pblico (billetes y

monedas) + Dep
Depsitos bancarios
n OM = Lm + D
Medici n de la Oferta Monetaria: los

Agregados monetarios
M1= Oferta monetaria en sentido estricto
Efectivo: Billetes y Monedas emitidos por el Banco de Espa
Espaa por
delegaci
delegaci n del BCE
Dep
Depsitos a la vista
M2= Oferta monetaria ampliada
M1
Dep
Dep
sitos de ahorro
M3= Disponibilidades llquidas
M2
Dep
Depsitos a plazo
Dep
Depsito en moneda extranjera
Las letras y pagar
pagars del Tesoro de deuda a medio y largo plazo
22
El sistema bancario: los bancos comerciales
y el proceso de creaci n de dinero bancario
n El negocio principal de los bancos comerciales es captar
dinero (recibir dep
depsitos) de unos clientes y utilizar esos
dep
dep sitos para prest
prest rselo a otros clientes.
n Los bancos reciben unos depdepsitos, parte de esos
dep
dep sitos los mantienen en forma de reservas (reservas
( reservas
bancarias) y el resto lo utilizan para realizar pr
prstamos
n Reservas Bancarias (RB): activos que los bancos comerciales
mantienen inmovilizados para 1) hacer frente a necesidades de liquidez
liquidez
diarias de sus clientes (reservas voluntarias) y 2) para cumplir exigencias
legales del Banco Central (Reservas legales) .
Las reservas bancarias son un porcentaje de los Dep
Dep sitos (D) recibidos de
sus clientes RB= % D
El sistema bancario
bancario:: los bancos comerciales y
el proceso de creaci
creacin de dinero bancario
n El Banco Central establece un m mnimo para el coeficiente de
reservas Coeficiente Legal de Caja. Caja. Actualmente es el 2%.
Por tanto, por ley, el coeficiente de reservas siempre ser
ser mayor al
2%.
n Los bancos comerciales mantienen m m s reservas de las
legalmente exigidas por ley: cuando un cliente quiere sacar
dinero en efectivo de su dep
depsito es necesario que haya dinero
efectivo en caja. Estas reservas suelen llamarse reservas voluntarias
voluntarias
n Por tanto:
n RB = D 0 < <1
n Siendo el coeficiente de reservas (incluye el coeficiente legal de
caja y las reservas voluntarias) y D los dep
depsitos bancarios
23
El proceso de creacin de dinero
bancario
n El balance de un banco comercial
Banco BBVA
Activos Pasivos
Reservas bancarias Depsitos de clientes
Prstamos realizados Prstamos recibidos

a clientes del Banco Central
Otras cuentas Otras cuentas
Total Activos Total Pasivos

bancario
n Supongamos que un
particular realiza un
Banco BBVA
dep
dep sito de 1000 que Activos Pasivos
tena en efectivo en un
ten
banco comercial (p.ep.e..
RB Depsitos
BBVA)
+ 1000 + 1000
n el pasivo del BBVA
aumenta en 1000 y
tambin las reservas
tambi
bancarias
+ 1000 + 1000
24
bancario
n Ahora el BBVA
comienza su negocio Banco BBVA
bancario
Activos Pasivos
n Mantiene un % en
forma de reservas
RB Depositos
bancarias (p.e
p.e.. 20%) 200 1000
n El resto lo presta a Prstamos
otros clientes 800

1000 1000
El proceso de creaci n de dinero bancario

El particular que recibe el prstamo de 800 lo utiliza para hacer un pago a
una empresa, que lo ingresa en su banco habitual (p.e. BSCH)
Primer banco: BBVA 2 banco: BSCH

Activos Pasivo Activo Pasivo
RB Depsitos RB Depsitos
200 1000 160 800
Prstamos Prstamos
800 640
Total Activos Total Pasivos Total Activos Total Pasivos

1000 1000 800 800
Oferta Monetaria = 1000 + 800 + 640 = 2440
25
El proceso de creaci n de dinero bancario
2banco:BSCH 3 banco:
Activos Pasivo Activo Pasivo
Reservas Depositos Reservas Depositos

160 800 128 640
Prstamos Prestamos
640 512
Total Activos Total Pasivos Total Activos Total Pasivos

800 800 640 640
Oferta Monetaria = 1000 + 800 + 640 +512
Cu 1000 y Coef=20%?
Cul es el efecto final de 1000
Banco Depsitos Reservas bancarias Prstamos
(20%)
Banco inicial (1 gen) 1000 200 800
Banco 2 generacin 800 160 640
Banco 3 generacin 640 128 512
Banco 4 generacin 512 102.4 409.6
n 0 0 0
TOTAL 5000 1000 4000
n Los 1000 euros iniciales dan lugar a 1000+800+640+......euros

en forma de dinero bancario (dep
(depsitos bancarios).
n 1000 euros iniciales de dinero legal =
1000+0.8*1000+0.8 2*1000+0.8 3*1000+..... de dinero bancario
n Dinero bancario = 1000 (1 + 0.8 + 0.82 + 0.83 + .......... + 0.8n)
n Progresi
Progresin geom
geomtrica cuya raz
razn es 0,8
n Oferta monetaria = 1000 (1/1-
(1/1 -0.8) = 1000 (1/0.2)=
= 1000 (1/ ) = 5000 euros
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Multiplicador de dinero
n Cu
Cunto dinero (M) se crea en una econom
economa cuando
el banco central emite o presta dinero a los bancos? :
1000 (1/0,20) = 5000 euros
M = RB ( 1/ )
n El multiplicador del dinero (supuesto que el efectivo en manos
del p
p blico es igual a 0) es la cantidad de dinero que el
sistema financiero genera por cada euro en reservas.
n 1/ es el multiplicador del dinero cuando los
agentes no mantienen dinero en efectivo
n Qu pasa si =100%...?; Y si es 0?
Qu
El Banco Central y la poltica

monetaria
n Los bancos centrales de los papases son los responsables
de controlar la cantidad de dinero en circulaci
circulacin de la
economa (oferta monetaria)
econom
n La forma de controlar la oferta monetaria es a partir de
la pol
poltica monetaria.
n La pol
poltica monetaria son las decisiones tomadas por
la autoridad monetaria (Banco Central) de una
economa relativas al control de una serie de variables
econom
financieras (fundamentalmente la cantidad de dinero en
circulaci
circulaci n y los tipos de inter
inters)
27
monetaria
n Espa
Espa a:
n S. XVIII hasta 31 de diciembre de 1998: Banco de
Espa
Espa a
n 1 de enero de 1999: Banco Central Europeo (BCE)
n Espa
Espa a forma parte del Eurosistema
n Eurosistema = BCE + 12 Bancos Centrales
Nacionales
n Excluidos del Eurosistema
Eurosistema:: Reino Unido, Dinamarca
y Suecia

monetaria
n Espa
Espa a:
n S. XVIII hasta 31 de diciembre de 1998: Banco de
Espa
Espa a
n 1 de enero de 1999: Banco Central Europeo (BCE)
n Eurosistema
n Eurosistema = BCE + 12 Bancos Centrales
Nacionales
n Excluidos del Eurosistema
Eurosistema:: Reino Unido, Dinamarca
y Suecia
n Sistema Europeo de Bancos Centrales: incluye
todos los pa
pases de la Uni
Unin Europea
28
El BCE
n El BCE decide la pol
poltica monetaria de la zona euro
(Eurosistema
Eurosistema))
n Los BCN son los encargados de ejecutar dicha pol
poltica
monetaria
n Consejo de Gobierno:
n M ximo rgano de decisi
decisin del BCE
n El presidente (Jean
(Jean--Claude Trichet
Trichet))
n El Vicepresidente
n 12 gobernadores de los BCN (en Espa a Miguel ngel
Fernndez Ordo
Fern Ordo ez
ez))
n 4 miembros nombrados por los Jefes de Estado de los pa
pa ses
29
El Banco de Espaa
n Funciones:
n Ejecutar la pol
poltica monetaria decidida por el Consejo de
Gobierno del BCE
n Guardar y gestionar las reservas de divisas y metales
preciosos (oro)
n Emitir y poner en circulaci
circulacin los billetes y monedas (la
cantidad que diga el BCE)
n Ser Banco de Bancos
n Supervisar el funcionamiento de las entidades de cr crdito y
los mercados financieros para garantizar su buen
funcionamiento
n Ser el Banco del Estado (tesorer
(tesorera y servicios financieros,
no le presta)
Instrumentos de poltica monetaria

Genricos: cualquier banco Especficos Eurosistema
central
1) Operaciones de mercado 1) OMA:
abierto - Op. principales de financiacin
- Op. de financiacin a ms LP
2) Tipo de inters de - Op. de ajuste
referencia de la PM - Operaciones estructurales
3) Coeficiente legal de caja 2) Tipo de inters de referencia
3) Facilidades marginales:
- Facilidad marginal de crdito
- Facilidad marginal de depsito
4) Reservas mnimas
30
Instrumentos de poltica monetaria:
las OMA
n Sirven para inyectar o drenar liquidez a la
economa (aumentar o disminuir la oferta
econom
monetaria)
n OMA de compra de bonos: inyectar dinero
n OMA de venta de bonos: drenar dinero
n Compraventa de bonos p p blicos
preferentemente: activos de garant
garanta
n En el Eurosistema hay 4 tipos de OMA

las OMA
n 4 tipos de OMA:
n Operaciones principales de financiaci
financiacin:
n Principal instrumento para inyectar liquidez
n Semanalmente
n Vencimiento a 2 semanas
n Pacto de recompra
n El tipo de inter
inters est
est determinado por el tipo de inter
inters
de referencia de la pol
poltica monetaria (actualmente (27 nov
de 2007) 4%)
31
las OMA
n 4 tipos de OMA:
n Operaciones de financiaci
financiacin a m
m s largo plazo
n Para inyectar liquidez
n Mensualmente
n Vencimiento a 4 semanas
n Pacto de recompra
n El tipo de inter
inters est
est determinado por el tipo de inter
inters
de referencia de la pol
poltica monetaria (actualmente (27 nov
de 2007) 4%)

las OMA
n 4 tipos de OMA:
n Operaciones de ajuste:
n Se realizan ocasionalmente para regular la liquidez de la
economa
econom
n Para inyectar o drenar liquidez
n Operaciones estructurales:
n Para modificar la posici
posici
n estructural del Eurosistema
frente al sector financiero en ambos sentidos (aumentos o
disminuciones de la oferta monetaria)
32
el tipo de inters de referencia
n Es el tipo de inter
inters que se aplica como
referencia a las operaciones de mercado abierto:
referencia
n Actualmente el 4% (27 de nov. 2007)
n Es el principal instrumento que utilizan los bancos
centrales para controlar la cantidad de dinero que hay
en la econom
economa

las reservas m nimas
n Los bancos comerciales deben mantener por ley
unas reservas bancarias m
mnimas
nimas que
depositarn en el banco central
depositar
n Las reservas m
mnimas sirven para garantizar la
liquidez del sistema
n 2% del total de dep
depsitos
33
las reservas m nimas
n Depsitos = 9.000 millones de euros
Dep
n Coeficiente legal de caja = 2%
n Reservas m
mnimas = 0.02 x 9000 = 180 mill
mill..
1 semana: Reservas = 150; 150/9000 = 1.7%
2 semana: Reservas = 190; 190/9000 = 2.1%
3 semana: Reservas = 130; 130/9000 = 1.4% MEDIA = 180
4 semana: Reservas = 250; 250/9000 = 2.8%

las facilidades permanentes
n Una de las funciones de los bancos centrales es ser banco
de bancos
n Objetivo de las facilidades permanentes: proporcionar o
absorber liquidez a 1 dda
n Facilidad marginal de cr
crdito: el BCN presta dinero a 1
da (tipo de referencia + 1%)
n Facilidad marginal de dep
depsito: el BCN acepta dep
depsitos
a 1 d
d a (tipo de referencia 1%)
34
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
ene-01
abr-01
jul-01
oct-01
ene-02
abr-02
jul-02
oct-02
Euribor 12 meses
ene-03
abr-03
jul-03
oct-03
ene-04
Tipo int. PM
abr-04
jul-04
oct-04
ene-05
abr-05
jul-05
Fac. Mgnal crd.
oct-05
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
Fac. Mgnal. Dep.
abr-07
jul-07
oct-07
35
Trichet mantiene la puerta abierta a una nueva subida de los
tipos en septiembre
El BCE inyectar
inyectar ma
maana m
ms de 194.000 millones en su
subasta principal de refinanciaci
refinanciacin
27 de agosto de 2007. EL PAIS
n El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Jean Claude
Trichet,, ha afirmado que la posibilidad de una subida de los tipos de
Trichet
inters sigue abierta. En su primera aparici
inter aparicin p
pblica desde que
comenzaron las turbulencias en los mercados mundiales, Trichet ha
se
se alado que el BCE esperar
esperar hasta la reuni
reunin prevista para el 6 de
septiembre para decidir si sigue adelante con su intenci
intencin de subir
los tipos de inter
inters, como anunci
anunci a principios de agosto.
n La falta de una seseal clara acerca de qu
qu ocurrir
ocurrir con los tipos puede
hacer mella en la confianza de los inversores, y Trichet sugiere que el
banco aa n est
est estudiando el alcance de la crisis financiera en los
mercados europeos.
n Por otro lado, el Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado hoy
que planea asignar liquidez en su subasta principal de refinanciaci
refinanciacin
por importe de m m s de 194.000 millones de euros a un tipo m mnimo
del 4% y vencimiento a siete d das.
El Balance de un Banco Central

ACTIVO PASIVO
Oro y divisas Pasivo monetario (Base

monetaria):
Activos frente al sector bancario: -Efectivo en manos del pblico
- Crditos netos al sector (familias y empresas no
bancario (facilidades financieras)
marginales) -Reservas bancarias:
- Activos financieros de garanta - Reservas legales (ACSB)
frente al sector bancario - Reservas voluntarias
(operaciones de mercado (efectivo en caja de bancos)
abierto: cesiones temporales) Pasivo no monetario:
- Depsitos del Tesoro
Activos frente al sector pblico - Otras cuentas
Otras cuentas
36
n Base monetaria = dinero de base de la econom
economa
a partir del cual se genera toda la oferta
monetaria
n BM = Lm + RB
n BM = Activos BC Pasivo no monetario
(PNM)

n BM = Activos BC Pasivo no monetario
n Qu puede aumentar la Base monetaria?
n Los aumentos del activo del balance (sin que
vare el pasivo no monetario)
var
n Las reducciones del pasivo no monetario (sin
que var
vare el activo del balance)
37
Factores de creaci
creaci n de Base Monetaria
1. Los super
super vit exteriores (Factor no controlable: factor
aut
aut nomo)
2. Aumentos de Cr
Cr ditos al Sistema Bancario (Factor
Controlable)
3. Reducci
Reducci n de Dep
Dep sitos del S. P
P blico (Factor no
controlable)
Factores de destrucci
destrucci n de Base Monetaria
1. Los d
d ficit exteriores (Factor no controlable: Factor
Aut
Aut nomo)
2. Reducciones de Cr
Cr ditos al Sistema Bancario (Factor
Controlable)
3. Aumento de Dep
Dep sitos del S. P
Pblico (Factor no
controlable: Factor Aut
Autnomo)
Cambios en la BM
n Aumentos de la BM:
n Aumento de las reservas de divisas (por un
supervit exterior). Factor NO
super
CONTROLABLE
38
1. Una empresa espaola exporta por importe de 1000 $ (700
)
2. Aumentan las reservas de divisas en 1000 $ (700 )
3. El BC paga 700 a la empresa exportadora
Banco Central Banco Comercial (BBVA)
Reservas de Base monetaria: Depsitos + 700

RB + 700
divisas: + 1000 $
Efectivo
(700 )
RB + 700
4. A partir de aqu comienza el proceso de creacin de dinero

bancario ya explicado
Cambios en la BM
n Aumento del crdito al sector bancario
n Cesi
Cesi
n temporal por 10.000
n Aumenta el activo en 10.000
n Aumentan las reservas bancarias en 10.000
n Factor CONTROLABLE
39
1. El BC realiza una OMA de compra de bonos por importe
de 10.000
2. Aumentan los activos frente al sector bancario en 10.000
3. El banco comercial recibe un prstamo (cesin temporal)
de 10.000 y aumentan las RB en 10.000
Banco Central Banco Comercial (BBVA)
Base monetaria:
RB + 10000
Efectivo
ASB: + 10000 Prestamos del BC: +
RB + 10000
10000
4. A partir de aqu comienza el proceso de creacin de dinero

bancario
Cambios en la BM
n Aumento de Los activos frente al sector p
pblico:
n Supongamos que el BC presta dinero al Estado para
financiar su d
dficit:
n Aumento del activo (sobre sector pp blico) en 10.000
n Aumentan los dep
dep sitos del Estado en el BC (aumento del
pasivo no monetario) en 10.000
n Si esto se quedara as
as la BM no variar
variar a
n BM = Activos - PNM
n El Estado utiliza los 10.000 para realizar unos pagos (disminuye
el pasivo no monetario)
n Disminuyen los dep
dep sitos del Estado en el Banco Central
n La BM aumenta en 10.000
n Factor no controlable
n 1994: el BC ya no puede financiar el d ficit del sector p
p blico
40
1. El BC presta 10.000 al Estado para financiar su dficit
pblico (prohibido desde 1994)
2. Aumentan los activos frente al sector pblico en 10.000
3. Aumentan los depsitos del Estado en el BC en 10.000
Banco Comercial (BBVA)
Banco Central
Base monetaria: RB + 10000 Depsitos + 10000

Efectivo
A.S. Pblico : +
10000 RB + 10000
Depsitos Estado
+ 10000
Depsitos Estado
- 10000
4. El Estado realiza un pago con esos 10.000
Cambios en la BM
n Reduccin del pasivo no monetario (disminuci
Reducci (disminucin de
los dep
depsitos del sector p
pblico en el BC)
n Factor no controlable
n Cmo afecta a la BM la financiaci

financiacin del d d ficit
pblico a partir de la venta de t
ttulos al p
p blico?
41
1. El Estado financia su dficit emitiendo deuda pblica por
importe de 10.000 (venta de ttulos de deuda al pblico)
2. Disminuyen las RB y aumentan los depsitos del Estado en
el BC en 10.000
3. El Estado utiliza esos 10.000 para realizar un pago
Banco Central
Base monetaria: RB - 10000 Depsitos - 10000

Efectivo
A.S. Pblico : + 0
RB - 10000
Depsitos Estado
+ 10000

Banco Central
Base monetaria: RB + 10000 Depsitos + 10000

Efectivo
A.S. Pblico : + 0
RB + 10000
Depsitos Estado
- 10000
La BM no ha variado
42
La BM, la OM y el multiplicador
bancario
n BM = Lm + RB
n OM = Lm + D
n OM > BM porque los bancos crean dinero bancario
bancario
cuando realizan pr
prstamos
OM Lm + D
=
BM Lm + RB
La BM, la OM y el multiplicador
bancario
OM L / D+D/D
= m
BM Lm / D + RB / D Siendo e el
coeficiente de
efectivo y
OM e + 1 el coeficiente
=
BM e + de reservas
e +1
OM = BM Multiplicador
e + bancario
43
n La OM puede variar por aumentos en la BM
(dado el multiplicador) o por aumentos en el
multiplicador (dada la BM)
FACTORES QUE INCREMENTAN LA OFERTA

MONETARIA
Incrementos de la Oferta Factores controlables por el Banco Central:
monetaria originados por - OMA consistentes en compra de bonos por
cambios en la Base Monetaria parte del BC
- Disminuci
Disminuci n del tipo de inter
inters de
referencia de la PM
Factores no controlables por el BC:

- Incremento de las reservas de divisas por un
supervit exterior
super
- Financiaci n del dficit pblico (si estuviera
permitido)
Incrementos de la Oferta Factores controlables por el BC:
monetaria originados por - Disminuci
Disminuci n del coeficiente legal de caja
cambios en el multiplicador Factores no controlables por el BC:
monetario - Disminuci
Disminuci n del coeficiente de efectivo
- Disminuci
Disminuci n de las reservas bancarias
voluntarias
44
El equilibrio del mercado monetario
n La demanda de dinero
n La oferta monetaria
n El tipo de inter
inters de equilibrio
n La oferta monetaria es una variable ex

exgena
gena:: la
determina el BC
n Oferta monetaria en t
trminos reales: M/P
Tipo de inters i
M0
El equilibrio del mercado
P monetario se produce cuando
la oferta real monetaria es
igual a la demanda de saldos
reales
i=10%
i=5%
i=2%
L = f (Y0)
10.000 Dinero: saldos reales
45
Un aumento de la oferta monetaria
Tipo de inters i
M0 M1
P P
Para el tipo de
inters i 0, ahora hay
un exceso de oferta
monetaria (dado Y)
i0=5%
i1=4.5%
L = f (Y0)
10000 12000 Dinero: saldos reales
Cmo se ajusta el mercado monetario

cuando aumenta la oferta monetaria?
n Para el tipo de inter
inters inicial, el aumento de la oferta monetaria produce un
exceso de oferta monetaria
n Los agentes econ
econmicos canalizan el exceso de oferta monetaria hacia la
demanda de bonos: la demanda de bonos aumenta
n En el mercado de bonos se produce un exceso de demanda de bonos que
hace aumentar el precio de los bonos
n El aumento del precio de los bonos produce una disminucidisminuci n de su
rentabilidad (recu rdese la relaci
relaci n entre el precio de los bonos y su
rentabilidad)
n A medida que disminuye el tipo de inter inter s los agentes van aumentando la
cantidad demandada de dinero pues ahora, ante menor rentabilidad de los
bonos, los agentes prefieren activos financieros m m s ll quidos
quidos
n La cantidad demandada de dinero aumentar
aumentar hasta eliminar por completo el
exceso de oferta monetaria
n En el nuevo equilibrio el tipo de inter
inter s DISMINUIR
DISMINUIR
n Por tanto, aumentos de la oferta monetaria producen DISMINUCIONESDISMINUCIONES del
tipo de inter
inter s de equilibrio
46
Una disminucin de la oferta monetaria
Tipo de inters i
M1 M0
P P
Para el tipo de
un exceso de
demanda de dinero
(dado Y)
i1=5.5%
i0=5%
L = f (Y0)
8.000 10.000 Dinero: saldos reales
Cmo se ajusta el mercado monetario

cuando disminuye la oferta monetaria?
n Para el tipo de inter
inters inicial, la disminuci
disminucin de la oferta monetaria
produce un exceso de demanda de dinero
n Los agentes econ
econmicos, para obtener la liquidez que necesitan venden
bonos
n En el mercado de bonos se produce un aumento de la oferta de bonos bonos
que hace disminuir el precio de los bonos
n La disminuci
disminucin del precio de los bonos produce un aumento de su
rentabilidad
n A medida que aumenta el tipo de interinters los agentes van disminuyendo
la cantidad demandada de dinero pues ahora, ante mayor rentabilidad
rentabilidad
de los bonos, los agentes prefieren activos financieros m ms rentables
n La cantidad demandada de dinero disminuir
disminuir hasta eliminar por
completo el exceso de demanda de dinero
inters AUMENTAR
AUMENTAR
n Por tanto, disminuciones de la oferta monetaria, provocan
AUMENTOS del tipo de inter inters de equilibrio
47
Un aumento de la demanda de dinero
Tipo de inters i
M0
P
Para el tipo de
un exceso de
demanda de dinero
i1=5.5%
i0=5%
L = f (Y1)
L = f (Y0)
10.000 12.000 Dinero: saldos reales
Cmo se ajusta el mercado monetario cuando

aumenta la demanda de dinero (debido a un
aumento de la renta)?
n inters inicial, el aumento de la renta (Y0 Y 1) produce un
Para el tipo de inter
aumento de la demanda de dinero por motivo transaccitransaccin y precauci
precaucin
n El aumento de la demanda de dinero genera un exceso de demanda de d e dinero
(para el tipo de inter
inters inicial)
n Los agentes econ
econmicos, para obtener la liquidez que necesitan venden bonos
n En el mercado de bonos se produce un aumento de la oferta de bonos bonos que
hace disminuir el precio de los bonos
n La disminuci
disminuci n del precio de los bonos produce un aumento de su
rentabilidad
n A medida que aumenta el tipo de interinter s los agentes van disminuyendo la
cantidad demandada de dinero (por motivo especulaci
especulaci n) pues ahora, ante
mayor rentabilidad de los bonos, los agentes prefieren activos financieros
f inancieros m
m s
rentables
n La cantidad demandada de dinero disminuir
disminuir hasta eliminar por completo el
exceso de demanda de dinero
inter s AUMENTAR
AUMENTAR
n Por tanto, aumentos en la renta producen aumentos en la demanda de dinero
que provocan AUMENTOS en el tipo de inter inter s de equilibrio
48
En resumen ..
n En cada momento los agentes econ
econ micos tienen una
riqueza financiera (RW) que es el resultado de su renta y
sus ahorros pasados
n Distribuyen su riqueza financiera entre dinero y bonos
n La parte de la riqueza que mantienen en dinero es la
demanda de dinero
dinero y depende de su renta: cuanto mayor
sea su renta, mayor ser
ser la cantidad de transacciones que
realicen y por tanto mayor ser
ser la cantidad de dinero que
necesite para realizarlas
n Dada la demanda de dinero, el resto de la RW serser su
demanda bonos
n Dada la renta, la demanda de dinero aumentar
aumentar cuando
disminuya el tipo de inter
inters y disminuir
disminuir cuando aumente el
tipo de inter
inters
En resumen ..
n El Banco Central puede aplicar una pol
poltica
monetaria expansiva (aumento de la oferta
monetaria):
n Reduciendo el tipo de inter
inters de referencia de la
poltica monetaria (lo que aumentar
pol aumentar el cr
crdito al
sector bancario): afecta a la base monetaria
n Realizando operaciones de mercado abierto
consistentes en la compra de bonos a los bancos
comerciales: afecta a la base monetaria
n Disminuyendo el coeficiente legal de caja: afecta al
multiplicador bancario
49
En resumen ..
n La oferta monetaria puede aumentar tambi
tambin si:
n Aumentan las reservas de divisas
n Si los agentes econ
econ micos reducen la cantidad de
dinero que mantienen en efectivo
n Si los bancos comerciales reducen las reservas
bancarias (voluntarias)
n Si el Estado disminuye sus dep
dep sitos en el Banco
Central
En resumen ..
n El Banco Central puede aplicar una pol
poltica
monetaria contractiva (disminuci
(disminucin de la oferta
monetaria):
n Aumentando el tipo de inter
inters de referencia de la
poltica monetaria (lo que reducir
pol reducir el cr
crdito al sector
bancario): afecta a la base monetaria
n Realizando operaciones de mercado abierto
consistentes en la venta de bonos a los bancos
comerciales: afecta a la base monetaria
n Aumentando el coeficiente legal de caja: afecta al
multiplicador bancario
50
En resumen ..
n La oferta monetaria puede disminuir tambi
tambin si:
n Disminuyen las reservas de divisas en el Banco
Central
n Si los agentes econ
econ micos deciden mantener mm s
dinero en forma de efectivo
n Si los bancos comerciales deciden mantener m ms
reservas bancarias (voluntarias)
n Si el Estado aumenta sus dep
dep sitos en el Banco
Central
En resumen ..
n El equilibrio del mercado monetario se produce cuando la oferta
real monetaria (M/P) es igual a la demanda de dinero (L)
n Un aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de
oferta monetaria y una ca
cada del tipo de inter
n Una disminuci
disminucin de la oferta real monetaria produce un exceso
de demanda de dinero y un aumento del tipo de interinters de
equilibrio
n Un aumento de la renta (del PIB) produce un aumento de la
demanda de dinero por motivo transacci
transaccin y precauci
precaucin y un
aumento del tipo de inter
n Una disminuci
disminucin de la renta (del PIB) produce una ca ca da de la
demanda de dinero por motivo transacci
transaccin y precauci
precaucin y una
reducci
reducci n del tipo de inter
51

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Los mercados financieros

El dinero: concepto, origen,

El dinero en el sistema monetario

Menos liquidez, ms rentabilidad

Billetes y monedas Depsitos a Depsitos de Depsitos a

Ms liquidez, menos rentabilidad

Caractersticas los activos financieros

La demanda de dinero: las

La demanda de dinero: las

Conceptos previos: el tipo de inters

Conceptos previos: los bonos

Conceptos previos: los bonos

n Si el precio que pagamos hoy por el bono son 950 euros,

1000 Donde 1000 es el precio del bono al

Conceptos previos: los bonos

Donde Pv es el precio del bono al

Conceptos previos: los bonos

n Cuando aumenta el precio del bono (975 980)980),, DISMINUYE el

Conceptos previos: El mercado de

1 mes 2500 27500 1375 275 2750

2 meses 5000 25000 1250 250 2500

3 meses 7500 22500 1125 225 2250

4 meses 10000 20000 1000 200 2000

Dado el nivel de renta, un aumento del tipo de inters

1 mes 5000 25000

2 meses 10000 20000

3 meses 15000 15000

4 meses 20000 10000

Un aumento del nivel de renta incrementa la

n OM = Efectivo en manos del p pblico (billetes y

Medici n de la Oferta Monetaria: los

Prstamos realizados Prstamos recibidos

Total Activos Total Pasivos

El proceso de creacin de dinero

Total Activos Total Pasivos

El proceso de creaci n de dinero bancario

Primer banco: BBVA 2 banco: BSCH

Total Activos Total Pasivos Total Activos Total Pasivos

Oferta Monetaria = 1000 + 800 + 640 = 2440

Reservas Depositos Reservas Depositos

Total Activos Total Pasivos Total Activos Total Pasivos

Oferta Monetaria = 1000 + 800 + 640 +512

n Los 1000 euros iniciales dan lugar a 1000+800+640+......euros

El Banco Central y la poltica

El Banco Central y la poltica

Instrumentos de poltica monetaria

3) Coeficiente legal de caja 2) Tipo de inters de referencia

Instrumentos de poltica monetaria:

Instrumentos de poltica monetaria:

Instrumentos de poltica monetaria:

1 semana: Reservas = 150; 150/9000 = 1.7%

2 semana: Reservas = 190; 190/9000 = 2.1%

3 semana: Reservas = 130; 130/9000 = 1.4% MEDIA = 180

4 semana: Reservas = 250; 250/9000 = 2.8%

Instrumentos de poltica monetaria:

El Balance de un Banco Central

Oro y divisas Pasivo monetario (Base

El Balance de un Banco Central

Banco Central Banco Comercial (BBVA)

Reservas de Base monetaria: Depsitos + 700

4. A partir de aqu comienza el proceso de creacin de dinero

n Aumentan las reservas bancarias en 10.000