S6 Sostenibilidad

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA
SOSTENIBILIDAD DE LA POLTICA FISCAL:

CONCEPTO, IMPLICANCIAS Y DISEO DE POLTICA
Luigi Butrn Caldern
Facultad de Ingeniera Econmica, Estadstica y Ciencias Sociales
Lima Per
1. La sostenibilidad fiscal desde un punto

de vista terico
L. Butrn
Curso de Poltica Fiscal
Contenido
Motivacin
Marco Conceptual
Metodologa para el anlisis de sostenibilidad

Implicancias de poltica
Conclusiones
L. Butrn
Outline
Motivacin
Marco Conceptual

Conclusiones
L. Butrn
Motivacin
Cunto se han deteriorado las finanzas pblicas desde el estallido de la crisis
financiera internacional del 2008-2009?
Cambio en el dficit fiscal y deuda pblica desde
el ao 2007
(Puntos porcentuales del PBI)
15
Cambio en el dficit
10
0
-15
-5
15
25
35
2007
-5
Cambio en la deuda pblica
Fuente: FMI Fiscal Monitor (varias ediciones).
L. Butrn
Motivacin
el ao 2007
15
Cambio en el dficit
10
CHL
MYS
POL
-15
ZAF
ROM
CRO
COL
PER
EE EA
0MEX
-5
5
BRA
15
25
HUN
-5
35
2008

L. Butrn
Motivacin
el ao 2007
15
CHL
Cambio en el dficit
10
ZAF
PER 5POL MYS
EE
MEX
COL
-15
BRA
0
-5
EA
ROM
CRO
15
HUN
UKR
25
35
2009
-5
L. Butrn
Motivacin
el ao 2007
15
Cambio en el dficit
10
EA
CHL
PER
-15
POL
ZAF
CRO
ROM
COL
MEX MYS
EE
BRA0
-5
15
25
35
HUN
2010
-5
L. Butrn
Motivacin
el ao 2007
Cambio en el dficit
15
10
VNZ
CHL
ZAF
5
PER
CRO
EA
POL
COL
MEX
EE
MYS
ROM
-15
BRA 0
-5
15 HUN 25
35
2011
-5
L. Butrn
Motivacin
el ao 2007
15
Cambio en el dficit
VNZ
10
CHL
ZAF
5
PER
-15
EA
CRO
MEX
MYS
EE
POL
COL
BRA 0
-5
-5
ROM
2012
HUN
5
15
25
35

L. Butrn
10
Motivacin
L. Butrn
11
Marco Conceptual
Qu es sostenibilidad?
De acuerdo a Blanchard (1990)1 la sostenibilidad trata de si, sobre la base de la poltica fiscal
actual, el sector pblico se dirige hacia la acumulacin excesiva de deuda pblica. Para hacer
operativa dicha afirmacin, Blanchard define la poltica fiscal sostenible como una poltica que
asegura que la relacin entre la deuda
converge con el PIB de nuevo hacia su nivel inicial.
Por su parte, Buiter (1985)2 aduce que una poltica fiscal es sostenible si se mantiene la
proporcin entre el patrimonio neto del sector pblico y el producto bruto interno (PBI).
Artis y Marcellino (2000)3 y FMI (2002)4 distinguen los conceptos de solvencia y sostenibilidad. Se
dice que el gobierno es solvente si es capaz, en un horizonte de tiempo infinito, de pagar su deuda
a travs de un futuro supervit primarios. En otras palabras, el gobierno es solvente si la
restriccin presupuestaria intertemporal se cumple. Por otra parte, de acuerdo con Artis y
Marcellino sostenibilidad es un poco ms concepto impreciso en referencia a la posibilidad de que
el gobierno con las polticas actuales que alcanzaron una ratio de deuda pre-especificado en un
horizonte de tiempo finito.
1/ Blanchard, O. (1990): Suggestions for a New Set of Fiscal Indicators, OECD Working Paper No. 79.
2/ Buiter, W. H. (1985): Guide to Public Sector Debt and Deficits, Economic Policy: A European Forum 1.
3/ Artis, M. y M. Marcellino (2000): The Solvency of Government Finances in Europe, Banca dItalia.
4/ FMI (2002): Assessing Sustainability, International Monetary Fund, Washington, DC..
L. Butrn
12
Marco Conceptual
Qu es sostenibilidad?
Deuda Pblica del Gobierno General
(% del PBI)
120
100
80
EE.UU.
Economas
Avanzadas
Euro Zona
60
Latin America
40
Economas
Emergentes
20
0
2001
Per
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Fuente: FMI.
L. Butrn
13
Metodologa: Economa Cerrada (I)

Empecemos con la restriccin de flujos del Gobierno
+ 1 = 1
Donde:
:
:
:
:
(1)
gasto no financiero en el periodo t

tasa de inters de la deuda pblica en el periodo t
ingresos fiscales en el periodo t
saldo de la deuda pblica en el periodo t
Reordenando dicha restriccin para denotar el resultado (o balance) primario

( ), podemos expresarla la restriccin de la siguiente forma
+ 1 = ( 1 )
= 1 + 1
L. Butrn
14
Metodologa: Economa Cerrada (II)

La ecuacin anterior es otra forma de expresar la restriccin presupuestaria
del Gobierno. Iterando hacia delante:
= 1,2, ,
1 = 1 + 0 1
2 = 1 + 1 2
2 = 1 +
1 + 0 1 2
2 = 1 + 2 0 1 + 1 2
= (1 + ) 0
(1 + )
(2)
=1
L. Butrn
15
Metodologa: Economa Cerrada (III)

Dividiendo la expresin (2), entre (1 + ) y despejando 0 tenemos:
1
1+
= 0
=1
0 =
=1
1
1+
1
1+
1
+
1+
Imponiendo la condicin de transversalidad

1
lim
1 +
= 0
Obtenemos la expresin (3) que es la condicin de solvencia:
0 =
=1
L. Butrn
1
1+
(3)
16
Metodologa: Economa Cerrada (IV)

Para hallar la ley de movimiento del ratio del ratio de deuda/PBI, partimos de
la expresin (1) y dividimos sobre el PBI nominal:
= 1 + 1
1 +
1
(1 + )(1 + ) 1 1
1 +
=

(1 + ) 1
Resultado primario ratio de deuda pblica sobre PBI
ratio de deuda pblica sobre PBI

Crecimiento real del PBI ratio de deuda pblica sobre PBI
Tasa de inters real ratio de deuda pblica sobre PBI
Deuda inicial
(4)
= f( , 1 , , )
Por ende, la dinmica del ratio de deuda-PBI est en funcin de la tasa

de inters real, del crecimiento del PBI real y de la respuesta de
poltica fiscal representada a travs del resultado primario.
L. Butrn
17
Metodologa: Economa Cerrada (V)

Para hallar la dinmica automtica de la deuda, con el objetivo de distinguir
si dicha dinmica es favorable o desfavorable, partimos de la expresin (4):
1 =
1 +
1 1
(1 + )

(1 + ) 1
Dinmica automtica
de la deuda
(5)
Se refiere a qu sucedera automticamente con
el ratio de deuda pblica sobre PBI como
resultado de i) la tasa de intereses real y ii) el
crecimiento del PBI, cuando el resultado
primario es igual a cero.
< : ( ) < 0
Deuda converge a
> : > 0
Deuda explosiva
La dinmica favorable implica estabilidad. As, cualquier desvo de la deuda pblica respecto de
su nivel de equilibrio solo ser temporal.
La dinmica desfavorable o insostenible implica inestabilidad. As, cualquier desvo de la deuda
publica respecto de su nivel de equilibrio ser permanente.
L. Butrn
18
Metodologa: Economa Cerrada (VI)

Reescribiendo la expresin (4):
= 1
< 1 < \
> 1 >

Dinmica estable\sostenible de la deuda pblica
Dinmica explosiva de la deuda pblica
Linea de 45
10
10
La economa crece ms
rpido que el costo real
de la deuda pblica.
La economa no crece lo
suficientemente rpido
para cubrir el costo real
de la deuda pblica.
Linea de 45
diverge de
4
4
0
-1
0
0
Nivel de estado
estacionario
Nivel inicial del

ratio
10
-2
Nivel de estado
estacionario
10
Nivel inicial del

ratio
-3
= 1
< 1
<
L. Butrn
= 1
> 1
>
19
Metodologa: Economa Abierta (I)

En una economa abierta se puede tomar deuda tanto en el mercado local
como en el mercado externo. As, debemos considerar las implicancias de la
existencia de deuda denominada en moneda extranjera.
= +
La restriccin presupuestaria bajo economa abierta
+ = 1 + 1
+ 1 + 1
Donde:
:
:
:
:
:
:
L. Butrn
(5)
saldo de la deuda pblica en moneda local en t

saldo de la deuda pblica en moneda extranjera en t
tipo de cambio en el periodo t
tasa de inters de la deuda en moneda local en t
tasa de inters de la deuda en moneda extranjera en t
resultado primario en el periodo t
20
Metodologa: Economa Abierta (II)

Adicionalmente, definimos la proporcin de la deuda externa sobre la deuda total
y la depreciacin cambiaria
= (1 + )
1
Entonces podemos desagregar 1

y 1 de la siguiente forma
= 1 + 1
+ 1 + 1
1 1
=
1 1
1
(1 1 )1 1
=
1
1
= (1 1 )1
1 =
L. Butrn
1 1
= (1 + )1 1
1
21
Metodologa: Economa Abierta (III)

As, al restriccin presupuestaria de flujos viene definida como:
= 1 + 1 1 1 + 1 +
1 + 1 1
Lo expresamos como porcentaje del PBI donde las letras minsculas indican ratios
sobre PBI.
1 + 1 1 1
1 + 1 + 1 1
=
+

(1 + )(1 + ) 1 1
(1 + )(1 + ) 1 1
1 + 1 1 + (1 + )1 (1 + )
1
(1 + )(1 + )
(6)
Por ende, adems del crecimiento real y la tasa de inters de la deuda pblica en
moneda local, es posible notar que la tasa de inters de la deuda en moneda
extranjera y la depreciacin cambiaria afectan la sostenibilidad de la deuda pblica en
una economa abierta.
L. Butrn
22
Metodologa: Ejemplo prctico

La economa A presenta los siguientes indicadores macrofiscales:
Por su parte, la economa B presenta los siguientes indicadores macrofiscales:
Cul presentar un mayor ratio de deuda pblica ?

L. Butrn
23
Metodologa: Ejemplo prctico

Resultados economa A:
Resultados economa B:
L. Butrn
24
Outline
Motivacin
Marco Conceptual

Conclusiones
L. Butrn
25
Corto plazo
Poltica contracclica: es importante evaluar la existencia de
espacio fiscal y el impacto de programas de estmulo fiscal en
la sostenibilidad de las finanzas pblicas.
Condiciones de mercado: ponderar las oportunidades de
mercado en trminos de determinantes de la sostenibilidad
(tasas de inters, tipo de cambio) para la emisin de deuda
pblica.
Largo plazo:
La sostenibilidad per s es un concepto ms relacionado con
el largo plazo.
Evaluacin de tendencias fiscales (ingresos y gastos).
Polticas orientadas al incremento del producto potencial y su
impacto en la sostenibilidad fiscal.
L. Butrn
26
Outline
Motivacin
Marco Conceptual

Conclusiones
L. Butrn
27
Conclusiones
La sostenibilidad de la poltica fiscal es un concepto amplio pero sumamente
importante.
Este concepto se encuentra ligado a conceptos como solvencia, crecimiento,
condiciones financieras, vulnerabilidad, entre otras.
La sostenibilidad fiscal tiene implicancias importantes en el bienestar de la
sociedad.
En anlisis de sostenibilidad debe tomar en consideracin la naturaleza de
economa cerrada o abierta y, por ende, las variables que la afectan.
Se debe balancear las implicancias de poltica fiscal de corto plazo y largo plazo
en la evaluacin sobre su impacto en la sostenibilidad fiscal.
L. Butrn
28
2. La sostenibilidad fiscal desde un punto

de vista prctico
L. Butrn
29
La sostenibilidad en la prctica
Un mapa simple de esquemas para la aplicacin prctica de la sostenibilidad de la
deuda pblica.
Sostenibilidad de la Deuda Pblica
Enfoque Estndar
Dinmica de la
Deuda Endgena
Vectores
Autorregresivos
L. Butrn
Enfoque de grfico
de abanico
Proyecciones
Externas
30
Enfoque estndar (I)
El enfoque estndar, fundamentado en Buiter (1985) y Blanchard (1990), se basa en la idea
de estimar el supervit primario requerido para mantener el ratio Deuda / Producto
Bruto Interno constante en el largo plazo. Partiendo de la restriccin presupuestaria del
gobierno tenemos que:
Gt + 1 + rt Dt1 = R t + Dt
Donde
: Gasto no financiero en el tiempo t

: Ingresos en el tiempo t
: Deuda pblica en el tiempo t
: Deuda pblica en el tiempo t - 1
: Tasa de inters real
A partir de dicha restriccin, podemos obtener la ecuacin de la dinmica del ratio de

deuda/PBI
1 + rt
dt =
d
spt
1 + g t t1
Donde
L. Butrn
: Ratio de deuda/PBI en el tiempo t

: Ratio de deuda/PBI en el tiempo t-1
: Supervit Primario como porcentaje del PBI en el tiempo t
: Tasa de crecimiento del PBI en el tiempo t
: Tasa de inters real en el tiempo t
31
Enfoque estndar (II)
De la versin de largo plazo de la ley de movimiento de la deuda, puede obtenerse el
supervit primario requerido para estabilizar el ratio de deuda/PBI, el cual se encuentra
determinado por:
=
1+
>0
Donde
: Supervit Fiscal Primario requerido

: Ratio de deuda/PBI
: Tasa de crecimiento del PBI de largo plazo
: Tasa de inters real
Es decir, esta ecuacin determinar el Supervit Fiscal Primario requerido ( ) para

mantener el ratio de deuda/PBI constante. Es importante resaltar que el Enfoque Estndar
representa un esquema de sostenibilidad de deuda pblica de largo plazo
L. Butrn
32
Enfoque estndar (III)
Con ello podemos realizar un anlisis de sensibilidad en funcin a y . Por ejemplo, en el largo
plazo, para estabilizar el ratio de deuda/PBI en 30% tenemos los siguientes resultados:
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
(% del PBI)
TASA DE INTERS REAL
Resultado Primario
PBI DE LARGO PLAZO
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
3,0%
0,0%
-0,1%
-0,3%
-0,43%
-0,57%
3,5%
0,1%
0,0%
-0,1%
-0,3%
-0,43%
4,5%
0,4%
0,3%
0,1%
0,0%
-0,1%
5,5%
0,7%
0,6%
0,4%
0,3%
0,1%
6,5%
1,0%
0,9%
0,7%
0,6%
0,4%
7,5%
1,3%
1,2%
1,0%
0,9%
0,7%
Entonces, si el crecimiento del PBI de largo plazo es, digamos, 4%, y consideramos una tasas de
inters real de largo plazo de 4,5%, el supervit primario requerido para estabilizar la deuda
pblica en 30% del PBI es de 0,1% del PBI.
L. Butrn
33
Enfoque estndar (IV)
Y Cunto es el supervit primario promedio de Per en los ltimos aos?
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
Supervit primario (% del PBI)
-6,0
1970-1990
-2,3
1991-2015
1,4
1970-2015
-0,3
-8,0
-10,0
1970
L. Butrn
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
34
Enfoque de la dinmica de la deuda (I)
Enfoque de mediano plazo, fundamentado en Buiter (1985), Blanchard (1990) y FMI
(2003), pero que se extiende para considerar diversos choques en los determinantes de la
dinmica de la deuda y para economas pequeas y abiertas.
Este anlisis consiste en determinar la trayectoria del ratio de Deuda/PBI a travs del
tiempo en funcin de sus determinantes directos: la tasa de crecimiento del PBI, el
supervit primario, las tasa de inters y el tipo de cambio (en lnea con la deuda
denominada en moneda extranjera).
1 + rt d
1 + rt f (1 + e
dt =
+ (1 )
dt1 spt
1 + gt
1 + gt
Donde
dt
dt1
spt
gt
rt d
rt f
e
1
L. Butrn
: Ratio de deuda/PBI en el tiempo t

: Ratio de deuda/PBI en el tiempo t-1
: Supervit Primario como porcentaje del PBI en el tiempo t
: Tasa de crecimiento del PBI en el tiempo t
: Tasa de inters de la deuda en moneda nacional
: Tasa de inters de la deuda en moneda extranjera
: Tasa de depreciacin anual
: Proporcin de la deuda total denominada en moneda nacional
: Proporcin de la deuda total denominada en moneda extranjera
35
Enfoque de la dinmica de la deuda (II)
Con ello, es posible modelar la dinmica de la deuda considerando diversos escenarios de
choques en variables macrofisales (ojo es equilibrio parcial).
Dinmica del ratio deuda/PBI ante choques macrofiscales
(% del PBI)
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2004
L. Butrn
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Tipo de Cambio
PBI
Fiscal
Tasas de Inters
Todos los Shock
Esc. Base
2020
2022
36
Enfoque de deuda objetivo
Enfoque basado en Croce y Juan Ramn mediante el cual se determina un supervit
primario necesario para alcanzar un objetivo en + aos. Partimos de la ecuacin de la
dinmica del ratio de deuda/PBI
=
Definimos =
1+
1+
1 +

1 + 1
con lo que tenemos = 1
De otro modo, la ley de movimiento para puede expresarse:

=
1
+1
1 +
1
+1
+1
Iterando hasta t=N obtenemos
=
=1
L. Butrn
+
+
=1 +
=1 +
37
En el caso que = y = para todos los + 1, + la ecuacin anterior
adquiere la forma
=
=1
1
+
+
(1 )
+
=
+
(1 )
Resolviendo obtenemos
=
(1 )
1
+
(1 )
1
=
Definimos =
y =
1
1
entonces obtenemos
( )(1 ) ( 1)( )
=
=
1
1
L. Butrn
38
Por lo que, de la ecuacin anterior
( )(1 ) ( 1)( )
=
=
1
1
podemos derivar
( 1)( )
=
Donde el asterisco representa un objetivo para la variable. As, es posible derivar un supervit
primario constante ptimo ( ), considerando una meta de deuda ( ) en el periodo +
(notar que = ). As por ejemplo, un valor de = 1 (menor a 1) indica una poltica fiscal
orientada a mantener constante (reducir) la deuda pblica / PBI.

Entonces, el supervit primario constante necesario para lograr una definicin operacional de
sostenibilidad (dado por el valor de ), depende del horizonte pertinente, , de la tasa de
inters real ajustada por el crecimiento, , y de la deuda al final del periodo . Con ello, es
posible comparar el supervit primario constante optimo (de acuerdo al objetivo de deuda)
con el supervit primario efectivo.
L. Butrn
39
Enfoque de riesgos (fan chart)
Hasta el momento se ha analizado la sostenibilidad de la deuda pblica sin tener en
consideracin que la trayectoria futura del ratio de deuda/PBI implica un cierto grado de
incertidumbre sobre sus determinantes. Uno de los esquemas utilizados en ilustrar la
existencia de incertidumbre en las proyecciones, es el esquema de grfico de abanico o
fan chart.
Este esquema consiste en introducir incertidumbre
en la proyeccin de los
determinantes que influyen en la dinmica de la deuda pblica. Se establece que los
determinantes de la ecuacin de la dinmica del ratio deuda/PBI son estocsticos y se
busca determinar la distribucin de probabilidades de las sendas de trayectoria en base al
horizonte de proyeccin.
El desarrollo de este enfoque implica la utilizacin de proyecciones externas asumiendo
que los determinantes pueden presentar co-movimientos, los mismos que sern
capturados a travs de la matriz de varianzas y covarianzas estimada a partir un modelo de
Vectores Autoregresivos (VAR).
L. Butrn
40
MODELO DE VECTORES AUTOREGRESIVOS PURO
Consideremos el siguiente modelo
= 0 +
+
=1
Donde = , , , , ; (0, )
La variable es un vector que contiene variables (N-VAR). Por ejemplo =
, , , , que representan los determinantes de la dinmica de la deuda pblica
como la tasa de inters, el crecimiento real del PBI, el balance primario, la inflacin y el tipo
de cambio, respectivamente. Asimismo, indexa el periodo y el orden de auto-regresin.
es el vector de errores con matriz de varianzas y covarianzas , es un vector de
coeficientes.
L. Butrn
41
El siguiente paso consiste en simular choques aleatorios mltiples () para cada una de las
variables incluidas en el VAR utilizando simulaciones de Monte Carlo y generando
vectores de la forma ( ) tal que
= +
+1 , ,
+ 1,
= (0,1)
Donde se obtiene a partir de una descomposicin a la Cholesky de y por ende
representa las propiedades estadsticas conjuntas de las variables que comprende el VAR.
L. Butrn
42
En este enfoque, la estimacin puntual del VAR constituye la tendencia central de la
proyeccin para cada variable incluida en la simulacin. As, cada senda simulara es el
resultado de la suma de la estimacin puntual que viene del VAR ( ) y uno de los
errores generados ( ).
Como consecuencia, la dispersin de las proyecciones del fan chart est determinado por
, la matriz de varianzas y covarianzas de los residuos del VAR.
Notemos que la ordenacin en el VAR no importa ya que no buscamos capturar relaciones
causales sino solo la dinmica conjunta de las variables.
Luego, reemplazando los resultados de la simulacin en la ecuacin de la dinmica de la

deuda nos permite obtener sendas el ratio de deuda / PBI.
Finalmente, el grfico de abanico es obtenido para el horizonte de proyeccin ()
repitiendo este ejercicio y generando nuevos choques para cada periodo.
L. Butrn
43
MODELO DE VECTORES AUTOREGRESIVOS CON PROYECCIONES EXTERNAS Y ERRORES
CORRELACIONADOS
Para evitar el problema de naturaleza backward-looking del VAR es posible utilizar

proyecciones de las variables incluidas en la ecuacin de la dinmica de la deuda / PBI de
acuerdo a
= +
+ 1,
(0, )
Donde es la proyeccin externa, es un vector de errores simulados con
varianza que equivale a la matriz de varianzas y covarianzas de los residuos del VAR.
Entonces, en lugar de utilizar los coeficientes del VAR, se utilizar proyecciones externas
para la proyeccin central y el VAR es utilizado nicamente para extraer la matriz de
varianzas y covarianzas de la distribucin conjunta de los errores.
L. Butrn
44
50%
40%
30%
20%
10%
Proyeccin estocstica de la deuda / PBI

0%
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
(% del PBI)
2025
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2011
L. Butrn
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
45
SOSTENIBILIDAD DE LA POLTICA FISCAL:

CONCEPTO, IMPLICANCIAS Y DISEO DE POLTICA
Luigi Butrn Caldern
Facultad de Ingeniera Econmica, Estadstica y Ciencias Sociales
Lima Per

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA

SOSTENIBILIDAD DE LA POLTICA FISCAL:

1. La sostenibilidad fiscal desde un punto

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa para el anlisis de sostenibilidad

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa para el anlisis de sostenibilidad

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Cambio en la deuda pblica

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Cambio en la deuda pblica

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Cerrada (I)

gasto no financiero en el periodo t

Reordenando dicha restriccin para denotar el resultado (o balance) primario

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Cerrada (II)

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Cerrada (III)

Imponiendo la condicin de transversalidad

Obtenemos la expresin (3) que es la condicin de solvencia:

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Cerrada (IV)

ratio de deuda pblica sobre PBI

Por ende, la dinmica del ratio de deuda-PBI est en funcin de la tasa

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Cerrada (V)

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Cerrada (VI)

Dinmica estable\sostenible de la deuda pblica

Dinmica explosiva de la deuda pblica

Nivel inicial del

Nivel inicial del

Metodologa: Economa Abierta (I)

La restriccin presupuestaria bajo economa abierta

saldo de la deuda pblica en moneda local en t

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Economa Abierta (II)

Entonces podemos desagregar 1

Metodologa: Economa Abierta (III)

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Ejemplo prctico

Por su parte, la economa B presenta los siguientes indicadores macrofiscales:

Cul presentar un mayor ratio de deuda pblica ?

Curso de Poltica Fiscal

Metodologa: Ejemplo prctico

Curso de Poltica Fiscal

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