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Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

El#valor#temporal#del#dinero #
#
"Juan"Mascareas"
Universidad*Complutense*de*Madrid*
Versin#inicial:#septiembre#1991##7##ltima#versin:#enero#2015

!"El"tipo"de"inters,"1"
!"El"valor"futuro,"7"
!"El"valor"actual,"10"
!"El"valor"futuro"de"una"renta,"11"
!"El"valor"actual"de"una"renta,"13"
!"Valor"actual"de"una"renta"perpetua,"16"
!"Valores"actual"y"futuro"de"una"corriente"de"pagos"desiguales,"16"
!"La"determinacin"de"las"tasas"de"inters"y"del"plazo,"19"
!"Capitalizacin"semestral,"trimestral,"etc,"21"
!"La"amortizacin"de"prstamos,"24"

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Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

1.#EL#TIPO#DE#INTER S #
*
La*nocin*de*que*el*dinero*tiene*un*valor*temporal*es*uno*de*los*conceptos*fundamenta9
les*de*las*finanzas.*
*
Imagnese*que*nos*encontramos*en*un*ambiente*de*certeza*(es*decir,*somos*capaces*de*
prever*el*futuro*con*total*exactitud)*y*el*Estado*nos*pide*prestados*1.000*euros*y,*a*cam9
bio,*promete*devolvernos*con*total*seguridad*1.040*euros*dentro*de*un*ao.*Esto*quiere*
decir*que,*en*ambiente*de*certeza,*1.000*euros*de*hoy*equivalen*a*1.040*euros*de*dentro*
de*un*ao;*o*lo*que*es*lo*mismo,*la*cantidad*de*dinero*dentro*de*un*ao*es*un*4%*ms*
alta*que*la*de*hoy.*
*
Por*tanto,*en*este*tipo*de*ambiente,*la*tasa"de"inters*(el*4%*anual*en*nuestro*ejemplo)*
representa" la" relacin" de" intercambio" entre" el" valor" del" dinero" en" dos" momentos" deter!
minados"del"tiempo.*De*esta*manera*la*tasa*de*inters*proporciona*la*herramienta*que*
necesitamos* para* ajustar* el* valor* de* todos* los* flujos* de* fondos* a* un* solo* momento* co9
mn,*independientemente*del*momento*en*que*se*espera*que*ocurran.*
*
Pero*nuestro*mundo*real*es*incierto,*es*decir,*no*somos*capaces*de*predecir*con*exacti9
tud* el* valor* de* una* cantidad* en* el* futuro.* Podemos* tener* una* idea* ms* o* menos* apro9
ximada*de*su*valor;*por*ejemplo,*podemos*pensar*que*1.000*euros*de*hoy*pueden*valer*
entre* 1.030* y* 1.050* euros* dentro* de* un* ao* (esa* dispersin* de* valores* entre* 1.030* y*
1.050*recibe*el*nombre*de*riesgo).*En*esta*situacin*la*tasa*apropiada*de*intercambio*en9
tre*tener*una*suma*de*dinero*en*este*momento*y*la*posibilidad*de*tenerla*en*una*fecha*
posterior*incluir*no*slo*el*valor*temporal*del*dinero*sino*tambin*una*prima*adicional*
para*cubrir*la*incertidumbre*involucrada,*es*decir,*el*riesgo1.**
*
De*todas*formas,*de*momento*vamos*a*suponer,*para*mayor*facilidad*de*comprensin,*
que*nos*encontramos*en*un*ambiente*de*certeza.*
*
Imagnese*un*mundo*idlico*en*el*que*no*exista*ese*proceso*de*alza*de*precios*que*noso9
tros*conocemos*como*inflacin.*Las*empresas,*el*Estado,*etctera,*pediran*prestado*di9
nero*a*las*instituciones*financieras,*a*otras*empresas,*a*las*personas,*etc.*Y*para*que*es9
tas* ltimas* no* tuvieran* la* tentacin* de* consumir* toda* la* renta* de* que* dispusieran* (por*
ejemplo,*irse*de*vacaciones*alrededor*del*mundo,*comprarse*un*coche,*una*casa,*com9
prar*una*empresa,*etc.)*sino*que*se*la*prestaran,*aqullas*les*ofreceran*un*inters.*Es*de9
cir,*si*usted*tiene*ahora*mismo*50.000*euros,*puede*emplearlos*en*adquirir*algn*bien*o*
servicio,*o*bien,*entre*otras*posibilidades,*puede*prestrselos*al*Estado*invirtindolos*en*
Bonos*del*Tesoro*a*3*aos,*por*lo*que*recibir*anualmente*2.000*euros*en*concepto*de*
compensacin*por*sacrificarse*y*no*consumir*su*renta*totalmente.*
1

Aunque*muchas*veces*se*utilizan*como*sinnimos*(yo*lo*har*aqu),*Kendall*distingua*ambos*conceptos*diciendo*que*
riesgo*implica*conocer*los*estados*futuros*de*la*naturaleza*y*sus*probabilidades*asociadas,*mientras*que*incertidum9
bre*implica*conocer*los*primeros*pero*no*saber*nada*de*las*segundas.

1*

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04 - El valor temporal del dinero

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Pero,*por*qu*recibir*un*4%*(2.000*)?,*por*qu*no*un*3%,*o*un*5%?*Para*ser*breves,*
qu*es*lo*que*determina*el*tipo*de*inters*en*ese*mundo*sin*inflacin?*De*acuerdo*con*
las*ideas*expuestas*por*el*economista*americano*Irving*Fisher,*el"tipo"de"inters"real"viene"
determinado" por" el" precio" que" iguala" la" demanda" y" la" oferta" de" recursos" financieros"
(vase*la*figura*1).* *
*
La*demanda*de*recursos*financieros*viene*determinada*por*las*oportunidades*de*inver9
sin*productiva*que*tienen*la*totalidad*de*las*empresas*(stas*necesitan*dinero*para*com9
prar*activos*como*maquinaria,*computadores,*edificios,*patentes,*etctera).*Ahora*bien,*
las* empresas* elegirn* slo* aquellas* inversiones* cuya* rentabilidad* supere* al* coste* de* fi9
nanciarlas*(es*decir,*el*tipo*de*inters*que*le*cobren*los*prestamistas*de*los*recursos*fi9
nancieros).*La*suma*de*todas*esas*inversiones*elegidas*indica*el*valor*de*la*demanda*de*
fondos* necesarios* para* llevarlas* a* cabo.* As* que* las* oportunidades* de* inversin* de* las*
empresas*y,*por*tanto,*la*demanda*de*recursos*financieros*son*una*funcin*inversa*del*ti9
po* de* inters* (cuanto* ms* bajo* sea* ste,* mayores* inversiones* se* podrn* acometer* y* lo*
contrario).* Las* organizaciones,* pblicas* o* privadas,* obtienen* financiacin* a* travs* de* la*
emisin*y*venta*de*ttulos*de*renta*fija*(bonos*y*obligaciones)*o*variable*(acciones),*o*a*
travs*de*la*solicitud*de*prstamos.*

Fig.*1.*La*determinacin*del*tipo*de*inters*como*contraposicin*de*la*oferta*
y*de*la*demanda*de*recursos*financieros.*

*
La*oferta*de*recursos*financieros*depende*de*la*cantidad*que*estn*dispuestos*a*ahorrar*
e*invertir*los*individuos*y*las*instituciones,*lo*que*es*una*funcin*directa*del*tipo*de*inte9
rs*(las*personas*estarn*ms*dispuestas*a*ahorrar*cuanto*ms*se*les*remunere*su*sacri9
ficio,*y*viceversa;*as,*no*es*lo*mismo*que*le*ofrezcan*un*7%*anualmente*por*el*dinero*que*
ahorre*que*si*le*ofrecen*un*2%*al*ao;*estar*ms*motivado*a*ahorrar*en*el*primer*caso).*
Una* forma* que* tienen* las* personas* o* instituciones* de* proporcionar* financiacin* es* me9
diante*la*suscripcin*o*adquisicin*de*activos*de*renta*fija*o*variable,*as*que*la*compra*
de* activos* financieros* es* una* forma* de* oferta* de* capital.* Tambin* pueden* depositar* su*
dinero*en*las*entidades*financieras*(bancos*y*cajas*de*ahorro).*
2*

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04 - El valor temporal del dinero

En*nuestro*mundo*sin*inflacin*una*persona*que*poseyese*50.000*euros*podra*comprar9
se*un*coche*de*su*marca*favorita,*tanto*en*el*momento*actual*como*dentro*de*un*ao,*
puesto* que* no* hay* alza* de* precios.* Ahora* bien,* por* sacrificarse* y* esperar* un* ao* para*
adquirir*el*vehculo*el*Estado*le*paga,*por*ejemplo,*2.000**(un*4%*de*inters).*As*que,*
para*nuestro*inversor,*la*compra*actual*de*un*coche*equivale*a*comprarlo*dentro*de*un*
ao*por*el*mismo*precio*(recuerde,*no*hay*inflacin)*y*adems*recibir*2.000*.*
*
Es*importante*que*usted*entienda*que*si*una*persona,*a*la*que*denominaremos*Z,*posee*
50.000**y*los*guarda*en*su*casa*durante*un*ao,*transcurrido*ste*su*capital*ser*el*mis9
mo.*Por*otra*parte,*otra*persona,*A,*cede*durante*un*ao*sus*50.000**al*Estado*por*lo*
que*recibir*al*final*de*dicho*perodo*2.000**en*concepto*del*sacrificio*que*A*ha*tenido*
que*pasar*por*no*utilizar*su*dinero*en*adquirir*algn*bien*o*servicio.*Z*tambin*se*ha*sa9
crificado*pero*nadie*le*paga*por*ello.*Cul*sera*su*respuesta*a*la*siguiente*pregunta:*Ha*
ganado*A*o*ha*perdido*Z?*Realmente,*Z*ha*perdido*(o*como*decimos*los*economistas*ha*
dejado*de*ganar);*veamos*por*qu.*
*
Tanto*A*como*Z*tienen*la*misma*oportunidad*de*invertir*en*dos*proyectos*alternativos,*
ninguno*de*los*cuales*tiene*riesgo2.*Ambos*pueden*invertir*su*dinero,*ya*sea*depositn9
dolo*en*una*caja*fuerte*en*su*casa,*o*bien*prestndoselo*al*Estado*durante*un*ao*al*4%*
de*inters.*As*que*si*se*elige*la*primera*opcin*se*estarn*dejando*de*ganar*2.000*;*por*
otra*parte,*si*se*elige*la*segunda*alternativa*se*estarn*dejando*de*recibir*los*cero*euros*
que*la*caja*fuerte*nos*paga.*
*
A*lo*que*se*deja*de*recibir*al*optar*por*una*alternativa*determinada*se*le*denomina*coste"
de"oportunidad,*que*se*calcula*como"la"diferencia"entre"el"valor"de"la"accin"elegida"y"el"
valor"de"la"mejor"alternativa3.*Se*deber*elegir"la"alternativa"cuyo"coste"de"oportunidad"
sea"mayor,"es*decir,*en*nuestro*ejemplo,*si*Z*opta*por*dejar*el*dinero*en*casa*recibir*0*
mientras* que* la* alternativa* proporcionaba* 2.000;* el* coste* de* oportunidad* ser:* 0* *
2.000*=*92000*.*Si,*por*el*contrario,*A*le*presta*su*dinero*al*Estado,*el*coste*de*oportuni9
dad*ser*igual*a:*2.000**0*=*2.000*.*La*alternativa*cuyo*coste*de*oportunidad*es*ms*al9
to*es*sta*ltima*y*ella*ser*la*elegida.*Comoquiera*que*la*mayora*de*los*espaoles*pue9
den*invertir*en*ttulos*del*Estado4,*aqul*que*pudiendo*hacerlo*no*lo*haga*y*coloque*su*
dinero* en* la* caja* fuerte* de* su* casa* estar* dejando* de* ganar* dinero;* mientras* que* los*
que*se*lo*presten*al*Estado,*desde*el*punto*de*vista*financiero,*ni*ganan*ni*pierden.*
*
*
2

* Como* a* los* economistas* nos* encanta* hacer* suposiciones,* pues* supongamos* que* no* existen* los* ladrones* as* que*
tener*el*dinero*en*casa*o*prestrselo*al*Estado*tienen*el*mismo*riesgo:*ninguno.*
3
* El* coste* de* oportunidad* es* un* indicador* de* la* importancia* relativa* de* una* decisin* determinada.* El" decisor" elegir"
aqul"curso"de"accin"que"tenga"un"mayor"coste"de"oportunidad.**
4
* Realmente* los* espaoles* pueden* invertir* en* ttulos* de* otros* muchos* Estados,* aunque* los* ms* parecidos* al* Estado*
espaol*son*aquellos*que,*siendo*miembros*de*la*UE,*emiten*en*euros.*En*cualquier*caso*el*lector*debe*estar*avisado*
de*que*el*riesgo*no*es*cero,*hay*Estados*de*la*UE*que*tiene*ms*riesgo*que*Espaa,*a*la*hora*de*invertir*en*ellos,*y*otros*
que*lo*tienen*inferior.*

3*

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ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

1.1.#La#existencia#de#la#inflacin#
Volvamos* a* nuestro* ejemplo,* pero* suponiendo* que* en* nuestro* pas* hay* una* inflacin*
anual*esperada*del*3%.*As*que*un*coche*que*ahora*vale*50.000*,*pasado*un*ao*valdr*
51.500*.*Para*que*a*nuestro*inversor*le*siga*siendo*indiferente*adquirir*el*vehculo*hoy*o*
dentro* de* un* ao,* ya* no* basta* con* pagarle* un* 4%* de* inters* sino* que* adems* hay* que*
compensarle*por*la*prdida*de*poder*adquisitivo*debida*a*la*existencia*de*la*inflacin.*Pa9
recera*lgico*pagarle*un*7%*de*inters,*pues*recibira*al*final*del*ao*3.500*.*(1.500**
para*compensar*la*inflacin*y*2.000**de*intereses);*pero*los*2.000**de*inters*tambin*
han*sufrido*una*prdida*de*poder*adquisitivo*(nuestro*inversor*podra*comprarse*un*na9
vegador* GPS* para* su* vehculo,* que* sin* inflacin* valdra* 2.000* ,* pero* que* con* inflacin*
vale*un*3%*ms:*2.060*).*As*que*habra*que*pagarle*2.060**en*concepto*de*intereses,*
es*decir,*un*7,12%.*Esta*cifra*se*puede*calcular*haciendo*la*siguiente*operacin:*
*
(1*+*tipo*nominal)*=*(1*+*tipo*real)*x*(1*+*tasa*de*inflacin)*
tipo*nominal*=*tipo*real*+*tasa*de*inflacin*+*(tipo*real*x*tasa*de*inflacin)*
*
as* que* el* tipo" nominal* ser* igual* a:* 0,04* +* 0,03* +* (0,04* x* 0,03)* =* 0,0712,* es* decir,* el*
7,12%.*
*
Veamos*un*caso*prctico.*En*el*momento*de*escribir*este*trabajo,*las*Letras*del*Tesoro*
(http://www.tesoro.es)* estn* pagando* un* 0,363%* de* inters* anual;* si* suponemos* que*
para*el*prximo*ao*se*espera*una*inflacin5*del*90,5%,*podemos*calcular*el*tipo*de*inte9
rs*real*que*est*pagando*el*Estado*espaol6:*0,867%.*Si*el*Tesoro*sigue*pensando*en*pa9
gar*este*inters*real*durante*los*prximos*aos,*bastara*con*saber*cul*es*la*inflacin*que*
l* espera,* para* conocer* el* tipo* de* inters* nominal* de* las* Letras* del* Tesoro* en* los* pr9
ximos* aos.* Claro* que* tambin* puede* ocurrir* que* la* tasa* de* inflacin* esperada* sea* del*
0,5%*en*ese*caso*el*tipo*de*inters*real*ser*negativo*e*igual*a7:*90,136%,*que*refleja*la*
prdida*real*anual*de*los*inversores*que*coloquen*su*dinero*en*activos*financieros*emiti9
dos*por*el*Estado.*
*
Resumiendo,*el*tipo"de"inters"nominal,*en*un*mundo*de*certeza,*es*funcin*de*la*tasa"de"
inflacin*esperada*y*del*tipo"de"inters"real.*As*que*cuando*digamos*que*el*tipo*de*inte9
rs*de*una*emisin*del*Tesoro*es,*por*ejemplo,*del*4%,*estamos*incluyendo*el*valor*real*
del*mismo*y*la*inflacin*anual*esperada.*
*
*
1.2.#La#autoridad#monetaria#
La* teora* anterior* sera* cierta* si* no* existiera* la* autoridad* monetaria,* es* decir,* el* Banco*
Central*Europeo*(en*el*caso*de*la*eurozona).*La*mera*existencia*de*ste*hace,*no*que*la*
oferta*y*demanda*de*fondos*conforme*el*tipo*de*inters,*sino*que*ste*determinado*por*
5

En*el*momento*de*escribir*estas*lneas,*la*tasa*de*inflacin*anual*es*del*91,1%.
0,00363*=*r*9*0,005*9*(r*x*0,005)*!*r*=*(0,00363*+*0,005)*/*(1*9*0,005)*=*0,00492*=*0,867%*
7
0,00363*=*r*+*0,005*+*(r*x*0,005)*!*r*=*(0,00363**0,005)*/*(1*+*0,005)*=*90,00136*=*90,136%*
6

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04 - El valor temporal del dinero

el*BCE9*explique*aqullas.*Es*decir,*el*BCE*utiliza*al*tipo*de*inters*como*una*palanca*para*
dirigir*la*marcha*de*la*economa*de*tal*manera*que,*si*sta*ltima*est*estancada*o*ame9
naza*una*recesin,*simplemente*baja*el*tipo*de*inters*al*que*presta*a*las*entidades*fi9
nancieras* con* objeto* de* favorecer* la* realizacin* de* inversiones* productivas* (que* vern*
descender*su*coste*del*capital)*que*empujen*hacia*arriba*a*la*economa.*Por*el*contrario,*
si*la*economa*est*recalentada*y*la*inflacin*amenaza*con*desbocarse,*simplemente*su9
be*el*tipo*de*inters*para*desincentivar*la*realizacin*de*proyectos*de*inversin*frenando*
as*la*actividad*econmica.*Todo*ello*puede*representarse*mediante*un*diagrama*causal*9
ver*figura*29*en*el*que*los*signos*+*indican*que*la*variable9efecto*se*comporta*de*la*mis9
ma*manera*que*la*variabla9causa*y*los*signos*9*indican*el*caso*contrario.*Como*se*ob9
serva*en*la*figura*si*los*el*BCE*comienza*bajando*los*tipos*de*inters,*al*final,*se*impulsar*
la*inflacin*al*alza*lo*que*le*llevar*a*aumentarlos*de*nuevo*para*evitar*un*recalentamien9
to*de*la*economa.*Este*comportamiento*del*bucle*en*el*que*la*primera*variable*comienza*
bajando*y*termina*subiendo*o*viceversa*se*denomina*bucle"de"retroalimentacin"negati!
vo*y*su*propsito*es*controlar*el*sistema.*
*
Tampoco*hay*que*olvidar*que*la*autoridad*monetaria*puede*aumentar*o*disminuir*la*ma9
sa*monetaria*en*circulacin*lo*que,*respectivamente,*har*descender*o*ascender*los*tipos*
de*inters.*
*

*
Fig.2*

*
Como*hemos*mencionado,*una*de*las*palancas*que*utiliza*el*BCE*es*la*alteracin*del*tipo*
de*inters*por*el*que*presta*a*los*bancos.*Pero*estos*entre*s*tambin*se*prestan*dinero*y*
el*tipo*de*inters*resultante*de*dichos*prstamos*es*la*base*de*los*tipos*de*inters*de*los*
dems*activos*financieros,*as*que*conviene*echarles*un*vistazo.*
*
*
1.3#El#mercado#interbancario.#
Las*instituciones*financieras*acuden*al*mercado*interbancario*en*calidad*de*prestamistas*
o*de*prestatarios*y*fijan8*el*Euribor"(Europa"interbank"offered"rate),"es*decir,*la*tasa*de*in9
ters*ofertada*en*el*mercado*interbancario*de*la*eurozona9*que,*se*extiende*desde*una*
semana*hasta*un*ao*(vase*la*tabla*1).*Por*su*parte,*el*Eonia*(Euro"overnight"index*ave!
rage)*es*calculado*por*el*Banco*Central*Europeo*como*la*media*ponderada*de*todas*las*
operaciones* de* crdito* a* un* da* no* garantizadas,* realizadas* en* el* mercado* interbanca9
8
9

Unas*40*entidades*financieras*fijan*el*valor*del*Euribor.*
Forma*coloquial*de*referirse*al*conjunto*de*Estados*europeos*que*tienen*el*euro*como*moneda.*

5*

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ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

rio10.*Ambos*ndices*se*publican*bajo*el*patrocinio*de*la*Federacin*Bancaria*de*la*UE*y*la*
Asociacin*de*Cambistas*Internacionales.*Los*porcentajes*representativos*de*los*diversos*
plazos*del*Euribor*y*del*Eonia*se*expresan*en*trminos*nominales*anuales;*as,*por*ejem9
plo,*el*tipo*Euribor*a*1*mes*en*trminos*mensuales*es*igual*a*dividir*0,094%,*que*era*el*
Euribor91*mes*el*10*de*julio*de*2014*entre*12*(=0,00783%*mensual).*
*

Tabla*1*Euribor*el*10*de*Julio*de*2014*[Fuente:*http://www.global9rates.com]*

*
El*Euribor*es*utilizado*como*un*tipo*de*inters*de*referencia*para*bastantes*operaciones*
financieras*como,*pueden*ser*los*prstamos,*las*permutas*financieras*(o*swaps),*etc.,*que*
totalizan* junto* al* Libor" 9* como* mnimo* ms* de* 350* billones* de* dlares* a* lo* largo* del*
mundo.**
*

Fig.3*Evolucin*de*EONIA*y*EURIBOR*a*un*ao*desde*enero*de*1999*
[Fuente:*http://www.global9rates.com]*

**
Por*otro*lado,*conviene*saber*que*el*tipo*de*inters*interbancario*ms*famoso*a*nivel*in9
ternacional*es*el*de*Londres*ms*conocido*como*Libor11*(London"interbank"offered"rate),*
que*es*una*referencia*para*cinco*divisas:*EUR,*USD,*GBP,*JPY*y*CHF*con*7*vencimientos*9
de* intrada* u* overnight* a* 12* meses* (vase* la* tabla* 2)9* y* que* se* toma* como* referencia*
internacional*de*los*prstamos*a*corto*plazo12.**
*
*
10

Se*utiliza*como*tipo*de*inters*subyacente*para*numerosos*productos*financieros*derivados.*
Su*nombre*oficial*desde*Febrero*de*2014*es*ICE9LIBOR*o*Libor*de*la*Intercontinental"Exchange.
12
Se*pregunta*a*unas*16918*entidades*crediticias*elegidas sobre*el*tipo*de*inters*al*que*piensan*que*podran*finan9
ciarse*en*una*de*las*cinco*divisas*determinadas*y*a*qu*vencimiento*en*concreto*(At"what"rate"could"you"borrow"funds,"
were"you"to"do"so"by"asking"for"and"then"accepting"inter!bank"offers"in"a"reasonable"market"size"just"prior"to"11"am?).*
De*las*respuestas,*despus*de*eliminar*el*25%*ms*alto*de*los*datos*y*el*25%*ms*bajo,*se*obtiene*la*media*aritmtica*
del*resto*y*se*obtiene*el*valor*del*LIBOR,*que*se*publica*a*las*11.45*GMT.*Por*tanto,*ste*no*se*basa*en*transacciones*
reales,*sino*en*creencias.*Cada*banco*al*que*se*pregunta*responde*a*qu*tipo*de*inters*cree*que*puede*financiarse,*no*
al*que*se*est*financiando*en*realidad.*Dicho*mecanismo*se*justifica*porque*no*todas*las*entidades*tendrn*transaccio9
nes*reales*en*los*35*cruces*posibles.*Ms*informacin*en:*https://www.theice.com/publicdocs/IBA_LIBOR_FAQ.pdf
11

6*

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ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

Tabla*2*Matriz*de*los*35*cruces*del*Libor*el*da*11*de*julio*de*2014*[Fuente:*http://www.global9rates.com]*

*
Seguidamente*vamos*a*ver*las*diversas*formas*de*utilizacin*del*tipo*de*inters*como*re9
lacin*de*intercambio*del*valor*temporal*del*dinero*en*diversos*momentos*del*tiempo.*

2.#EL#VALOR#FUTURO #
*
Poseer*un*euro*hoy*no*vale*lo*mismo*que*esperar*poseerlo*dentro*de*un*ao.*Si*usted*
dispusiera*ahora*mismo*de*l,*podra*invertirlo,*ganar*un*inters,*y*transcurrido*un*ao*
usted*tendra*algo*ms*que*un*euro.*
*
Si*usted*dispone*hoy*de*1.000**y*los*invierte*en*una*cuenta*a*plazo*que*le*pague*el*5%*
nominal*anual,*transcurrido*un*ao*su*capital*habr*ascendido*a*1.050*.*As*que*el*valor"
futuro*(VF)*de*1.000**invertidos*actualmente*al*5%*de*inters*es*igual*1.050**dentro*de*
un* ao.* Veamos* cmo* se* ha* calculado,* sabiendo* que* al* final* del* ao* usted* recibe* los*
1.000**que*deposit*(se*le*denomina*principal)*ms*los*intereses*por*haber*prestado*ese*
dinero*al*banco*durante*dicho*perodo*(50*):*
*
VF=*1.000*+*1.000*x*0,05*=*1.000*+*50*=*1.050**
*
o*expresado*en*una*forma*ms*matemtica*
*
VF*=*1.000*+*1.000*x*0,05*=*1.000*x*(1+0,05)=*1.000*x*1,05*=*1.050**
*
Si*este*clculo*lo*generalizamos*para*cualquier*cantidad*y*denominamos*al*valor"actual*
del*dinero*VA,*al*tipo*de*inters*k,*y*al*valor"futuro*VF,*obtendremos*la*expresin*general*
de*ste*ltimo*para*un*nico*perodo:*
*
VF*=*VA*+*VA*x*k*=*VA*x*(1*+*k)*
*
*

7*

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04 - El valor temporal del dinero

Si*ahora*suponemos*que*usted*no*retira*el*dinero*al*cabo*de*un*ao,*sino*despus*de*que*
transcurran*cinco*perodos*anuales,*el*valor*de*su*dinero*al*final*de*cada*uno*de*los*cinco*
aos*ser13:*
*
*Al*final*del*primer*ao*obtendr:*1.000*+*1000*x*0,05*=*1.050**
*Al*final*del*segundo*ao*obtendr:*1.050*+*1.050*x*0,05*=*1.102,50**
*Al*final*del*tercer*ao*obtendr:*1.102,50*+*1.102,50*x*0,05*=*1.157,63**
*Al*final*del*cuarto*ao*obtendr:*1.157,63*+*1.157,63*x*0,05*=*1.215,51***
*Al*final*del*quinto*ao*obtendr:*1.215,51*+*1.215,51*x*0,05*=*1.276,29**
*
Realmente,*lo*nico*que*hemos*hecho*equivale*a*ir*sacando*el*dinero*que*usted*posee*al*
final*de*cada*perodo*y,*automticamente,*lo*volvemos*a*depositar*durante*otro*ao,*al*
final*del*cual*volvemos*a*repetir*la*operacin*y*as*sucesivamente*hasta*completar*los*cin9
co*aos.*Pero*no*se*preocupe,*este*clculo*no*es*tan*engorroso*como*parece*a*simple*vis9
ta,*puesto*que*no*hemos*hecho*otra*cosa*que*repetir*cinco*veces*la*expresin*del*valor"
futuro* de* una* cantidad* (VF)* que* vimos* anteriormente.* As,* los* valores* futuros* en* cada*
momento*se*pueden*calcular*de*la*siguiente*forma:*
*
VF1*=*VA*x*(1*+*k)*=*1.000*x*1,05*=*1.050** *
VF2*=*VF1*x*(1*+*k)*=*VA*x*(1*+*k)2*=*1.000*x*(1,05)2*=*1.102,50**
VF3*=*VF2*x*(1*+*k)*=*VA*x*(1*+*k)3*=*1.000*x*(1,05)3*=*1.157,63**
VF4*=*VF3*x*(1*+*k)*=*VA*x*(1*+*k)4*=*1.000*x*(1,05)4*=*1.215,51**
VF5*=*VF4*x*(1*+*k)*=*VA*x*(1*+*k)5*=*1.000*x*(1,05)5*=*1.276,29**
*
Generalizando*para*el*clculo*del*valor"futuro*de*cualquier*valor*actual*(VA)*invertido*a*
un*tipo*de*inters*nominal*(k),*durante*n*perodos,*obtendremos*la*siguiente*expresin:*
*
VFn*=*VA*x*(1*+*k)n*
*
*
2.1.#Inters#simple#e#inters#compuesto#
A* lo* largo* de* este* tema* vamos* a* trabajar* con* la* capitalizacin* compuesta* y* no* con* la*
capitalizacin*simple*por*lo*que*ha*llegado*el*momento*de*explicar*en*qu*se*diferencian.*
*
Cuando,*al*final*del*ejemplo*anterior,*calculamos*el*valor*futuro*de*1.000*euros*invertidos*
al*5%*anual*durante*cinco*aos,*estbamos*suponiendo*implcitamente*que*los*intereses*
del*primer*ao*se*reinvertan,*tambin*al*5%,*para*acumularse*a*los*del*segundo*ao;*a*su*
vez,*ambos*eran*reinvertidos*para*acumularse*a*los*del*tercero*y*as*sucesivamente.*Por*
tanto,*cuando*supongamos*que*los*intereses*de*cada*perodo*son,*a*su*vez,*reinvertidos*
en* el* siguiente* al* mismo* tipo* de* inters* estaremos* trabajando* con* capitalizacin" com!
puesta.**
13

Las* cifras* se* muestran* redondeadas* hasta* la* segunda* cifra* decimal* pero* en* los* clculos* se* han* incluido* todos* los*
decimales.

8*

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*
Por*el*contrario,*podramos*haber*supuesto*que*al*final*de*cada*perodo*anual*sacbamos*
de*la*cuenta*a*plazo*los*intereses*y*slo*dejbamos*los*1.000**originales.*De*esta*manera*
los*intereses*de*cada*ao*slo*seran*50*;*luego*en*cinco*aos*obtendramos*un*total*de*
250*euros*de*intereses,*esto*es,*nuestro*capital*al*final*del*quinquenio*ascendera*a*1.250*
,*y*no*a*1.276,29**como*ocurra*en*la*capitalizacin*compuesta.*A*esta*forma*de*calcu9
lar*se*la*denomina*capitalizacin"simple14.*En*ella*se*supone*que*los*intereses*se*reinvier9
ten* a* un* tipo* de* inters* del* 0%,* por* tanto* la* expresin* general* del* valor* futuro* de* una*
cantidad*dentro*de*n*perodos*calculada*a*travs*de*la*capitalizacin*simple*ser*igual*a:**
*
VFn*=*VA*x*(1*+*n*x*k).*
*

Fig.4*Valor*futuro*calculado*con*inters*simple*y*con*inters*compuesto*(VA*=*1.000*y*k*=*5%)*

*
En*la*figura*4*se*puede*ver*cmo*conforme*aumenta*el*tiempo*la*diferencia*del*valor*fu9
turo*entre*ambos*mtodos*de*clculo*empieza*a*ser*importante.*
*
*
Curiosidad:

En 1700 AC, cuando en el reino de Babilonia reinaba Hammurabi, se escribi en


una tableta de arcilla el que puede ser el problema ms antiguo de clculo financiero. Se
trata de calcular cunto tiempo tarda una mina de plata, que se invierte al 20% de inters
anual, en alcanzar el valor de 64 minas. El clculo de inters compuesto debe hacerse en
una forma extraa (20% del principal se acumula inters simple- hasta que el inters es

14

La*capitalizacin*simple*se*utiliza*habitualmente*para*los*clculos*financieros*que*impliquen*horizontes*temporales*
inferiores*a*un*ao.

9*

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04 - El valor temporal del dinero

igual al principal, momento en el que se aade al propio principal inters compuesto-), la


respuesta al problema es 30 aos, en lugar de 22,81 aos. Su solucin requiere conocer el
clculo logartmico! (y todo esto escrito en sistema cuneiforme).

*
*
*

3.#EL#VALOR#ACTUAL #
*
Lo* mismo* que* en* el* epgrafe* anterior* obtuvimos* el* valor* futuro* de* una* cantidad* actual*
que*invertamos*durante*cierto*tiempo,*tambin*podemos*obtener*el*valor"actual*de*una*
cantidad*que*esperamos*recibir*en*algn*momento*futuro*del*tiempo.*As,*por*ejemplo,*si*
esperamos* recibir* dentro* de* tres* aos* 1.000* * y* quisiramos* disponer* de* la* cantidad*
equivalente*hoy*da,*podramos*aplicar*la*misma*expresin*que*vimos*en*el*epgrafe*ante9
rior*para*un*tipo*de*inters*del*5%.*
*
1.000*=*VA*x*(1*+*0,05)3*
*
despejando*VA,*obtendremos*su*valor:*
*
1.000
VA =
= 863,84 *
(1 + 0,05)3
*
As*que,*financieramente*hablando,*obtener*1.000*euros*dentro*de*tres*aos*sera*lo*mis9
mo*que*recibir*actualmente*863,84*euros*si*el*tipo*de*inters*apropiado*fuese*el*5%.*Ge9

neralizando*para*cualquier*cantidad,*perodo*y*tipo*de*inters*obtendremos*la*siguiente*
expresin*del*valor*actual:*
*
VFn
VA =
*
(1 + k)n
*
As,*por*ejemplo,**
*

1.276,29
VA =
=*1.000**
(1 + 0,05)5
*
Si*en*el*epgrafe*anterior*hacamos*referencia*a*la*capitalizacin*compuesta*al*calcular*el*
valor*futuro*de*una*cantidad,*ahora*hablaremos*de*descuento"compuesto*cuando*nos*re9

firamos*a*la*obtencin*del*valor*actual*de*una*cifra*futura*(de*hecho*los*economistas*ha9
blamos*de*descontar*o*actualizar*a*la*operacin*de*obtener*el*valor*equivalente*hoy*
en*da*de*una*cantidad*que*se*espera*recibir*en*un*futuro*determinado;*mientras*que*de9
nominamos*capitalizar*a*obtener*el*valor*futuro*equivalente*de*una*cantidad*de*la*que*
disponemos*hoy*mismo).*
10*

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4.#EL#VALOR#FUTURO#D E#UNA#RENTA #
*
Una*renta15*es*una*serie*de*cantidades*monetarias*iguales*que*se*pagan*o*reciben*a*inter9
valos*fijos*de*tiempo*(cada*mes,*cada*ao,*etc.)*durante*un*determinado*nmero*de*pe9
riodos.*Dichas*cantidades*pueden*tener*lugar*al*final*de*cada*perodo,*como*suele*ser*lo*
normal,*en*cuyo*caso*diremos*que*es*una*renta*postpagable,*o*al*principio*del*mismo*si*
la*renta*es*prepagable.*
*
*
4.1.#Rentas#postpagables#
En*la*figura*5*se*muestra*un*esquema*de*lo*que*puede*ser*una*renta"postpagable*de*Q*
euros*durante*cinco*perodos.*Si*queremos*calcular*su*valor"futuro*al*trmino*del*quinto*
perodo,*lo*que*tendremos*que*hacer*es*obtener*el*valor*futuro*en*dicho*momento*de*ca9
da*una*de*las*cantidades*y*luego*sumar*todos*los*valores*futuros.*
*

*
Fig.5*Rentas*postpagables*

*
As,*pues,*el*valor*futuro*de*esta*renta*al*final*del*periodo*quinto*(VF5)*ser16:*
*
VF5*=*Q*x*(1+k)4*+*Q*x*(1+k)3*+*Q*x*(1+k)2*+*Q*x*(1+k)*+*Q*
*
Si,*por*ejemplo,*el*valor*de*Q*fuese*de*1.000*,*y*el*de*k*del*5%,*el*valor*futuro*sera:*
*
VF5*=*1.000*x*(1,05)4*+*1.000*x*(1,05)3*+*1.000*x*(1,05)2*+*1.000*x*(1,05)*+*1.000*=*
*******=*5.525,63**
*
Volviendo*a*nuestra*expresin*terica*del*valor*futuro*de*la*renta*expresada*en*la*figura*
4,*podramos*obtener*una*frmula*que,*en*caso*de*no*disponer*de*una*calculadora*finan9
ciera,*podra*ahorrarnos*algn*tiempo.*Para*ello*multiplicaremos*ambos*miembros*por*(1*
+k):*
*
VF5*x*(1+k)*=*Q*x*(1+k)5*+*Q*x*(1+k)4*+*Q*x*(1+k)3*+*Q*x*(1+k)2*+*Q*x*(1+k)*
*
si*ahora*le*restamos*a*esta*expresin*el*valor*de*VF5:*
*
15

*Tambin*recibe*el*nombre*de*anualidad*si*el*periodo*se*refiere*a*un*ao.*
*Estamos*suponiendo,*para*simplificar,*que*k*es*constante*a*lo*largo*de*todo*el*perodo*quinquenal*pero,*obviamente,*
ello*no*es*as*porque*los*tipos*de*inters*varan*continuamente.

16

11*

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VF5*x*(1+k)*9*VF5*=*Q*x*(1+k)5*+*Q*x*(1+k)4*+*Q*x*(1+k)3*+*Q*x*(1+k)2*+*Q*x*(1+k)**[Q*x*(1+k)4*
+*Q*x*(1+k)3*+*Q*x*(1+k)2*+*Q*x*(1+k)*+*Q]**
******************************=*Q*x*(1+k)5**Q*
*
operando,*nos*quedara*que:*
*
VF5*x*k*=*Q*x*[(1+k)5*9*1]*
*
despejando*ahora*VF5*obtendremos*el*valor*futuro*de*la*renta:*
*
(1+ k)n 1
(1+ k)5 1
,*o*generalizando,* VFn = Q x
**
VF5 = Q x
k
k
*
As*que*ahora*ya*podemos*calcular*el*valor"futuro*de*una*renta*postpagable*de*1.000*eu9
ros*durante*5*aos*al*tipo*de*inters*del*5%:*

*
(1,05)5 1
=*5.525,63**
VF5 = 1.000 x
0,05
*
Ejemplo:*El*da*que*Marta*cumpli*los*14*aos*sus*padres*le*prometieron*pagarle*100**
mensuales*hasta*que*cumpliese*los*18*aos.*Si*Marta*pudiera*invertir*dichas*cantidades*

al*0,1%*mensual*hasta*la*fecha*de*su*18*cumpleaos*cul*sera*la*cantidad*de*dinero*de*la*
que*dispondra*en*ese*instante.**
Nota:*Sus*padres*le*pagan*el*dinero*al*final*del*mes.*
*
El*periodo*es*de*48*meses.*As*que*aplicando*la*expresin*matemtica*anterior*n*=*48;*k*=*
0,1%*y*Q*=*100.*El*valor"futuro*de*dicha*renta*postpagable*ser*igual*a:*
*
(1,001)48 1
=*4.914,55**
VF48 = 100 x
0,001
*
*
4.2.#Rentas#prepagables#

En*la*figura*6*se*muestra*un*esquema*de*lo*que*puede*ser*una*renta"prepagable*de*Q*eu9
ros* durante* cinco* perodos.* El* procedimiento* de* clculo* del* valor" futuro* de* una* renta*
prepagable*es*idntico*al*de*las*postpagables.*
*

*
Fig.6*Rentas*prepagables*

*
El*valor*futuro*de*esta*renta*al*final*del*periodo*quinto*(VF5),*ser*igual*a:*
12*

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VF5*=*Q*x*(1+k)5*+*Q*x*(1+k)4*+*Q*x*(1+k)3*+*Q*x*(1+k)2*+*Q*x*(1+k)*

*
Si,*por*ejemplo,*el*valor*de*Q*fuese*de*1.000*,*y*el*de*k*del*5%,*el*valor*futuro*sera:*
*
VF5*=*1.000*x*(1,05)5*+*1.000*x*(1,05)4*+*1.000*x*(1,05)3*+*1.000*x*(1,05)2*+*
***********+*1.000*x*(1,05)*=*5.801,91**
*
En* realidad,* la* expresin* es* la* misma,* que* en* el* caso* de* las* rentas* postpagables,* pero*
multiplicada* por* (1+k).* Efectivamente,* observe* que* 5.801,91* =* 5.525,63* x* (1+0,05).* As*
pues,*la*expresin*matemtica*del*valor*futuro*de*una*renta*prepagable*que*se*extiende*
a*lo*largo*de*n*aos*ser:*
*
(1+ k)n 1
VFn = Q x
x (1+ k) *
k
#
Ejemplo:*Retomemos*el*caso*de*la*paga*mensual*de*Marta,*pero*en*este*caso*va*a*recibir*
sus*100**el*primer*da*del*mes*en*lugar*del*ltimo.*Se*trata*de*calcular*el*valor*futuro*de*

toda*la*serie*de*pagos*el*da*en*que*Marta*cumple*sus*18*aos.**
*
El*periodo*es*de*48*meses.*As*que*aplicando*la*expresin*matemtica*anterior*n*=*48;*k*=*
0,1%*y*Q*=*100.*El*valor"futuro*de*dicha*renta*prepagable*ser*igual*a:*
*
(1,001)48 1
*x*(1*+*0,001)*=*4.919,46**
VF48 = 100 x
0,001
*
*
*

5.#EL#VALOR#ACTUAL#D E#UNA#RENTA #
5.1.#Rentas#postpagables#
Suponga*que*a*usted*le*ofrecen*las*siguientes*alternativas:**
*
a)*recibir*una*renta*de*1.000*euros*pagaderos*a*fin*de*ao*durante*cinco*aos*
b)*recibir*una*suma*de*dinero*hoy.**
*
Usted*no*necesita*el*dinero*durante*los*prximos*cinco*aos,*as*que*si*acepta*recibir*la*
renta,*depositara*los*pagos*en*una*cuenta*de*ahorro*que*paga*el*5%*de*inters*compues9
to.*De*forma*similar,*la*suma*de*dinero*actual*tambin*sera*depositada*en*una*cuenta*
que*paga*el*mismo*tipo*de*inters*durante*cinco*aos.*Qu*tamao*deber*tener*dicha*
suma*de*dinero*actualmente*para*que*le*sea*indiferente*elegir*una*u*otra*alternativa?*
*

13*

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*
Fig.7*Rentas*postpagables*

*
En*la*figura*7*tenemos*el*esquema*de*pagos*de*una*renta*postpagable*de*Q*euros,*duran9
te*cinco*aos.*Para*calcular*el*valor"actual*(VA)*de*una*corriente*de*pagos*iguales*habr*
que*sumar*el*valor*actual*de*cada*uno*de*ellos,*es*decir:*
*
Q
Q
Q
Q
Q
VA =
+
*
2 +
3 +
4 +
1+ k
(1+ k)
(1+ k)
(1+ k)
(1+ k)5
*
si*ahora*sustituimos*Q*por*su*valor*1.000*,*y*k*por*el*5%,*obtendremos*el*valor*actual*de*
la*renta*de*la*primera*alternativa,*que*la*har*indiferente*a*la*segunda:*

*
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
VA =
+
=*4.329,48**
2 +
3 +
4 +
1,05
(1,05)
(1,05)
(1,05)
(1,05)5
*
Lo*mismo*que*en*el*caso*del*valor*futuro*de*una*renta*postpagable*exista*una*expresin*
matemtica*que*permita*obtener*su*valor*utilizando*una*calculadora*no*financiera,*tam9
bin*existe*una*expresin*matemtica*para*el*valor*actual*de*una*renta*postpagable.*La*
forma*de*obtenerla*es*idntica*a*la*que*vimos*en*el*epgrafe*4.1,*es*decir,*multiplicar*por*
(1+k)*ambos*miembros*y*luego*restarle*VA.*Pero*aqu*vamos*a*utilizar*otro*procedimiento*
a*travs*de*la*utilizacin*de*la*expresin*que*vimos*en*el*epgrafe*2,*recuerda?:*VFn*=*VA*
x*(1+k)n.*Sabemos*la*expresin*que*calcula*VF5,*por*tanto,*despejando*VA,*obtendremos:*
*
VF5
1
(1+ k)5 1
1 - (1+ k)-5
*
VA =
=
xQx
= Qx
(1+ k)5
(1+ k)5
k
k
*
o*generalizando*para*n*periodos*
*
1 - (1+ k)-n
VA = Q x
*
k
*
Ejemplo:*Despus*de*la*propuesta*que*sus*padres*le*hacen*a*Marta,*sta*les*pide*que*le*

den*una*nica*cantidad*de*dinero*ahora*mismo*en*lugar*de*48*pagos*mensuales*de*100*.*
Notas:*Sus*padres*le*pagan*el*dinero*al*final*del*mes*y*el*tipo*de*inters*es*del*0,001%*
mensual.*
El*periodo*es*de*48*meses.*As*que*aplicando*la*expresin*matemtica*anterior*n*=*48;*k*=*
0,1%*y*Q*=*100.*El*valor"actual*de*dicha*renta*postpagable*ser*igual*a:*
*
14*

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VF48 = 100 x

1- (1,001)-48
*=*4.684,34**
0,001

*
Observe*que*4.684,34*x*(1,001)48*=*4.914,55*,*que*era*el*valor*final*de*la*renta*postpaga9
ble.*Esto*nos*permite*obtener*el*valor*actual*cuando*poseemos*el*valor*final,*o*ste*lti9

mo*cuando*disponemos*del*primero.*
*
#
5.2.#Rentas#prepagables#
En* la* figura* 8* se* muestra* un* esquema* de* lo* que* puede* ser* una* renta* prepagable* de* Q*
euros*durante*cinco*perodos.*El*procedimiento*de*clculo*del*valor"actual"de"una"renta"
prepagable"es*idntico*al*de*las*postpagables:*
*
Q
Q
Q
Q
VA = Q +
+
*
2 +
3 +
(1+ k)
(1+ k)
(1+ k)
(1+ k)4
*

*
Fig.8*Rentas*prepagables*

*
Si,*por*ejemplo,*el*valor*de*Q*fuese*de*1.000**y*el*de*k*del*5%,*el*valor*actual*sera:*
*
1.000
1.000
1.000
1.000
VA = 1.000 +
+
=*4.545,95**
2 +
3 +
(1,05)
(1,05)
(1,05)
(1,05)4
*
En* realidad,* la* expresin* es* la* misma,* que* en* el* caso* de* las* rentas* postpagables,* pero*
multiplicada*
por* (1+k).* Efectivamente,* observe* que* 4.545,95* =* 4.329,48* x* (1+0,05).* As*

pues,*la*expresin*matemtica*del*valor*actual*de*una*renta*prepagable*ser:*
*
1 - (1+ k)-5
VA = Q x
x (1+ k) *
k
*
Ejemplo:* Volvamos* a* calcular* el* valor* actual* de* la* renta* de* 48* pagos* de* 100* * que* los*

padres*de*Marta*le*hacen*a*ella*si*dichos*pagos*los*hiciesen*al*comienzo*de*cada*periodo*
mensual.**
*
Aplicando*la*expresin*matemtica*anterior*n*=*48;*k*=*0,1%*y*Q*=*100.*El*valor"actual*de*
dicha*renta*prepagable*ser*igual*a:*
*

15*

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

VA = 100 x

*
*

1 - (1+ 0,001)-48
x (1,001) =*4.689,02**
0,001

6.#EL#VALOR#ACTUAL#D E#UNA#RENTA#PERPETUA #
*
Aunque* no* suele* ser* normal,* s* es* posible* encontrarse* con* rentas" perpetuas,* es* decir,*
aquellas*cuya*duracin*es*muy*grande,*tanto*que*se*considera*que*la*corriente*de*pagos*
tiene*lugar*a*lo*largo*de*infinitos*periodos*(tambin*se*las*denomina*perpetuidades).*
*
Su*valor"actual*se*calculara*aparentemente*igual*que*si*fuese*una*renta*postpagable*nor9
mal,*pero*como*el*nmero*de*perodos*tiende*a*infinito*la*expresin*matemtica*es:*
*
1 - (1+ k)- Q
*
VA = Q x
=
k
k
*
As,*por*ejemplo,*si*la*renta*fuese*de*1.000**y*el*tipo*de*inters*k*del*5%,*el*valor*actual*
de*una*renta*perpetua*postpagable*sera:**

*
Q
1.000
VA =
=
=*20.000*.*
k
0,05
*
Podra* darse* el* caso* de* que* quisiramos* calcular* el* valor* actual* de* una* renta* perpetua*
prepagable.*En*ese*caso*sabemos*que*basta*con*multiplicar*por*(1+k)*el*valor*actual*de*la*

postpagable*equivalente,*es*decir:*
*
Q
1.000
VA =
x (1+ k) =
x (1+ 0,05) = 21.000 *
k
0,05
*
No*caiga*en*la*tentacin*de*calcular*el*valor*futuro*de*una*renta*perpetua,*no*acabara*
nunca!,*pues*su*valor*tiende*a*infinito.*

*
*
*

7.#VALORES#ACTUAL#Y# FUTURO#DE#UNA#CORRIE NTE#DE#PAGOS#


DESIGUALES #
*
Hasta*ahora*hemos*calculado*el*valor*actual*y*el*futuro*de*una*corriente*de*pagos*cons9
tantes*a*los*que*denominbamos*renta,*pero,*qu*ocurre*si*los*pagos*no*son*constantes*
sino* desiguales?.* Por* ejemplo,* veamos* el* esquema* de* la* figura* 9,* en* la* que* se* pueden*

16*

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04 - El valor temporal del dinero

apreciar*cinco*flujos*de*caja*con*diferentes*cantidades*a*las*que*trataremos*de*calcular*su*
valor*actual.*
*

*
Fig.*9*

*
Deberemos*obtener*el*valor*actual*de*cada*una*de*las*cantidades*que*aparecen*en*dicha*
corriente* de* flujos* de* caja* para,* a* continuacin,* sumarlos* y* obtener* as* el* valor* actual*
total*(supongamos*un*valor*constante*de*k*=*5%):*
*
1.000
600
200
0
500
VA =
+
=*2.061,13**
2 +
3 +
4 +
(1,05)
(1,05)
(1,05)
(1,05)
(1,05)5
*
En*forma*general,*la*expresin*sera*la*siguiente:*
*
j =n
Qj
Q
Q2
Q3
Q4
Q5
VA = 1 +
+
+
+
+
...
=

j *
2
3
4
5
1+ k
(1+ k)
(1+ k)
(1+ k)
(1+ k)
j =1 (1+ k)
*
Por*otro*lado,*si*quisiramos*obtener*su*valor*futuro*no*habra*ms*que*aplicar*la*expre9
5
sin:*VF5*=*VA*x*(1+k) .*As*obtendramos*un*valor*de*VF5*=*2.630,58*.*
*
Ejemplo:*Calcule*el*valor*actual*de*la*siguiente*corriente*de*flujos*de*liquidez*postpaga9
bles*sabiendo*que*el*tipo*de*inters*es*el*4%*anual.*
*
Aos#
1#
2#
3#
4#
5#
Flujos*
5.000*
30.000*
20.000*
40.000* 20.000*
*
Actualizaremos*cada*cantidad*y*sumaremos*el*valor*actual*de*todas*ellas:*
*
5.000
30.000
20.000
40.000
20.000
VA =
+
=*100.955,02**
2 +
3 +
4 +
(1,04)
(1,04)
(1,04)
(1,04)
(1,04)5

*
*
7.1#Y#si#los#tipos#de#inters#anuales#no#son#constantes?#
Supongamos*que*los*tipos*de*inters*anuales*durante*los*prximos*cinco*aos*van*a*ser,*
respectivamente,* para* el* aos* 1,* 2,* 3,* 4* y* 5* los* siguientes:* 5%,* 5,5%,* 6%,* 6,5%* y* 5,5%.*
Ahora*queremos*calcular*el*valor*actual*de*las*cantidades*que*apareca*en*el*epgrafe*an9
terior.*Para*ello*deberemos*ir*actualizando*anualmente*cada*una*de*las*cantidades*ante9

17*

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04 - El valor temporal del dinero

riores.*Comencemos*por*el*final*y*calculemos*el*VA*en*el*cuarto*ao*(recuerde*que*el*tipo*
de*inters*en*este*periodo*es*del*5,5%):*
*
500
VA4*=*0*+*
=*473,93**
(1,055)
*
ahora*vayamos*al*tercer*ao*y*obtengamos*el*VA.*Para*ello*descontaremos*VA4*un*ao*y*
le*sumaremos*la*cantidad*a*recibir*en*el*tercer*ao:*

*
473,93
VA3*=*200*+*
*=*645,01**
(1,065)
*
En*el*segundo*ao*y*en*el*primer*ao*el*valor*actual*ser,*por*tanto:*
*

645,01
VA2*=*600*+*
=*1.208,5**
(1,06)
*
1.208,5
VA1*=*1.000*+*
=*2.145,5**
(1,055)

*
Por*ltimo,*en*la*actualidad*
*

2.145,5
VA*=*
=*2.043,33**
(1,05)
*
Otra*forma*de*mostrar*lo*anterior,*de*hecho*es*la*habitual,*es:*
*

VA =

1.000
600
200
500
+
+
+
1,05
(1,05) (1,055)
(1,05) (1,055) (1,06)
(1,05) (1,055) (1,06) (1,065) (1,055)

*
VA*=*2.043,33**
*
En*cuanto*al*valor*futuro*cuando*los*tipos*de*inters*de*cada*periodo*son*diferentes*de9
beremos*ir*capitalizando*cada*cantidad*monetaria.*As,*por*ejemplo,*en*el*caso*anterior*
sera:*
*
VF*=*1.000*x*(1,055)*x*(1,06)*x*(1,065)*x*(1,055)*+**
******+*600*x*(1,06)*x*(1,065)*x*(1,055)*+**
******+*200*x*(1,065)*x*(1,055)*+**
******+*0*x*(1,055)*+**
******+*500*=**
******=*1.256,49*+*714,59*+*224,72*+*0*+*500*=*
******=*2.695,80**
*
18*

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04 - El valor temporal del dinero

*
*

8.#LA#DETERMINACIN# DE#LAS#TASAS#DE#INTE RS#Y#DEL#PLA ZO. #


*
Podemos*utilizar*las*ecuaciones*bsicas*desarrolladas*anteriormente*para*determinar*los*
tipos*de*inters*implcitos*en*los*contratos*financieros.*
*
As*por*ejemplo,*un*banco*le*ofrece*prestarle*10.000**si*usted*firma*un*pagar*a*cinco*
aos*por*un*valor*de*16.105**Cul*es*el*tipo*de*inters*anual*medio*que*est*cobrando*
el*banco?*Teniendo*en*cuenta*que*la*primera*cifra*muestra*el*valor*actual*y*la*segunda*el*
valor*final*dentro*de*cinco*aos,*
*
16.105*=*10.000*x*(1*+*k)5*
(1+k)5*=*1,6105*
*
Extrayendo*la*raz*quinta*y*restndole*la*unidad*obtendremos*el*valor*del*10%.*
*
Veamos* otro* ejemplo,* un* banco* le* ofrece* prestarle* 350.000* * para* que* pueda* adquirir*
una*casa.*Para*ello*usted*deber*firmar*un*crdito*hipotecario*por*el*que*pagar*una*ren9
ta*de*29.290*,*al*final*de*cada*ao*durante*veinte*aos.*Cul*es*el*tipo*de*inters*anual*
que*est*cargando*el*banco?*
*
1 - (1+ k)-20
*
350.000 = 29.290 x
k
*
Utilizando* una* calculadora* financiera* o* una* hoja* de* clculo* veremos* que* k* es* igual* al*
5,5%*anual.*

*
Por*otro*lado,*dados*el*valor*actual*de*un*pago*(VA),*su*valor*futuro*(VF)*y*el*tipo*de*inte9
rs*(k)*podemos*obtener*el*nmero*de*perodos*que*relacionan*las*tres*variables*anterio9
res.*As,*por*ejemplo,*si*en*el*primero*de*los*ejemplos*de*este*epgrafe*desconocisemos*
el*valor*del*tiempo,*tendramos*la*siguiente*ecuacin:*
*
16.105*=*10.000*x*(1*+*0,1)n*
*
nuevamente*a*travs*de*una*calculadora*financiera*o*una*hoja*de*clculo*obtendremos*
que*n*es*igual*a*5*aos17.*
Caso real: El manuscrito en el que Einstein escribi su famosa teora que relacionaba la masa y la
energa (E=mc2) fue adquirido en 1987 por 1,2 millones de euros. Su propietario lo puso a la venta mediante una subasta pblica en 1996 pidiendo un mnimo de 4 millones, la mejor oferta slo lleg a 3,3 mi17

1,6105*=*1,1 *!*Ln*1,6105*=*n*Ln*1,1*!*n*=*Ln*1,6105**Ln*1,1*=*5*aos

19*

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04 - El valor temporal del dinero

llones de euros. Qu rentabilidad anual hubiera obtenido de haberlo vendido por los cuatro millones de
euros? Y cul hubiera obtenido de vendrselo al mejor postor?
1er caso ! 1.200.000 x (1 + k)(1996-1987) = 4.000.000 ! k = 14,31% anual
2 caso ! 1.200.000 x (1 + k)(1996-1987) = 3.300.000 ! k = 11,90% anual

Caso real: El caso Venecia


En mayo de 1509 la Repblica de Venecia se enfrentaba a una coalicin formada por Francia (Luis XII),
el Sacro Imperio Romano-Germnico (Maximiliano I) y el Papado (Julio II). En un intento desesperado y
a la postre infructuoso- por dividir a sus contrincantes ofreci pagar a Maximiliano 200.000 florines al
contado o, si lo prefera, 50.000 florines anuales durante 10 aos a cambio de que actuara como padre y
protector de la Repblica. Cul era el tipo de inters anual que igualaba ambas sumas?

200.000 =

50.000
50.000
50.000
50.000
50.000
+
+
+ ...+
+
(1+ i)
(1 + i)2
(1 + i)3
(1 + i)9
(1 + i)10

i = 21,41% al ao
SiMaximiliano I viviese hoy en da cul de las dos alternativas preferira? (Suponga que el tipo de
inters anual hoy en da de la deuda pblica italiana a diez aos es de un 5%)
Respuesta: Los 50.000 florines anuales

50.000
50.000
50.000
50.000
50.000
+
+
+ ...+
+
(1,05)
(1,05)2
(1,05)3
(1,05)9
(1,05)10

VA =

VA = 386.087 florines

Caso real: El caso Tidore


El viaje de Juan Sebastin Elcano alrededor del mundo trajo como consecuencia la reclamacin de la
Corona de Castilla sobre el control de la isla de Tidore (Molucas) una de las productoras del clavo -una
de las especias ms rentables- que se encontraba segn reclamaban los portugueses en su lado del
Tratado de Tordesillas.
Por el Tratado de Zaragoza, de forma sorprendente, el rey Carlos I renunci al derecho de Castilla a
dicha isla a favor de Portugal a cambio de 350.000 ducados que serviran para pagar sus esponsales con
Isabel de Portugal. La renta de la isla se estimaba en 40.000 ducados anuales as que el enfado entre
nobles e inversores fue maysculo.
Cul es el tipo de inters que iguala la perpetuidad de 40.000 ducados al valor actual recibido por el
rey?

VA =

FC
40.000
350.000 =
k = 11,43%
k
k

20*

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04 - El valor temporal del dinero

Es decir, se pag 8,75 veces los beneficios esperados

9. CAPITALIZACIN SE MESTRAL, TRIMESTRAL, ETC.


*
*
Hasta*ahora*hemos*supuesto*que*los*flujos*de*dinero*eran*recibidos*una*vez*al*ao*(al*co9
mienzo*o*al*final*de*ste),*es*decir,*que*se*utilizaba*una*capitalizacin*compuesta*anual.*
Pero* supongamos,* por* ejemplo,* que* usted* deposita* 5.000* * en* un* banco* y* que* ste* le*
paga*un*inters*nominal*del*5%*capitalizado*semestralmente.*Esto*es,*transcurrido*un*se9
mestre*el*banco*le*paga*la*mitad*de*los*intereses,*125**que*son*capitalizados,*a*su*vez,*al*
mismo*tipo*de*inters*nominal,*lo*que*hace*que*al*final*del*ao*esos*intereses*semestra9
les*tomen*un*valor*de:*125*x*(1,05)*=*131,25**a*los*que*hay*que*aadir*los*otros*125*,*
que*corresponden*al*segundo*semestre.*En*total,*usted*recibe*a*fin*de*ao*256,25*,*lo*
que*corresponde*a*un*tipo"de"inters"efectivo*del*
*
256,25**5.000*=*0,05125*=*5,125%*
*
Esta*disparidad*entre*el*tipo*nominal*y*el*tipo*efectivo*ocurre*porque*usted*gana*un*inte9
rs*sobre*el*inters*con*mayor*frecuencia*de*lo*normal.*Para*calcular*el*valor*futuro*de*
5.000*,*capitalizadas*semestralmente*durante*un*ao*al*tipo*de*inters*nominal*del*5%,*
aplicaremos*la*siguiente*expresin:**
*
" 0,05%2
VF = 5.000 x $1+
' = 5.256,25 *
#
2 &
*
Si* quisiramos* generalizar* el* clculo* para* cualquier* capitalizacin* durante* n* perodos*
anuales,*aplicaramos*la*siguiente*expresin*(m*es*el*nmero*de*partes*en*las*que*se*divi9

de*el*ao;*para*los*semestres*m*=*2,*para*los*trimestres*m*=*4,*para*los*meses*m*=*12,*
etc.):*
*
" k %n x m
VF = VA x $1+ ' *
# m&
*
As,*por*ejemplo,*si*usted*deposita*las*5.000**en*el*banco*a*un*tipo*del*5%*nominal*anual*
capitalizado*trimestralmente*(m*=*4)*durante*cinco*aos,*el*valor*futuro*ser:*

*
" 0,05%5 x 4
VF = 5.000 x $1+
' = 6.410,19**
#
4 &
Caso real:

En una operacin de compra de una empresa omitir su nombre por razones de privaci-

y el vendedor llegaron a un acuerdo por el que las acciones de ste ltimo pasaban a
dad- el comprador
21*

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04 - El valor temporal del dinero

poder de aqul a cambio de un precio global de 130 millones de euros. Ambas partes acuerdan que el pago se realice en varias fechas:
- En el momento inicial: 70,3 millones de euros
- 6 meses despus: 9,5 millones de euros
- 18 meses despus: 20,4 millones de euros
- 30 meses despus: 29,8 millones de euros
Como observar si suma las cuatro cantidades el valor total es de 130 millones de euros, lo que quiere
decir que en el contrato no se tuvo en cuenta el valor temporal del dinero. Por tanto, queremos saber
cul es el dinero realmente pagado por el comprador sabiendo que el tipo de inters utilizado fue del 8%
nominal anual que equivale a un 4% semestral.
En el grfico que figura a continuacin se muestran las cantidades a pagar en millones de euros y en los
semestres futuros previstos.

Para calcular el valor actual deberemos hacer lo siguiente:

VA= 70,3 +

9,5
20,4
29,8
+
3 +
1,04
1,04
1,045

= 122,06 millones de euros

Lo que quiere decir que el comprador paga una cantidad actual equivalente a 122,06 millones de euros y
en
modo alguno los 130 millones que figuran en el contrato.

Por*otra*parte,*lo*mismo*que*se*puede*calcular*el*valor*futuro*de*una*cantidad*actual*ca9
pitalizada*durante*n*aos,*podemos*realizar*el*clculo*inverso,*es*decir,*calcular*el*valor*
actual*de*una*cantidad*que*se*recibir*en*el*futuro*y*que*ser*descontada*por*perodos*
inferiores*al*ao*y*cuya*expresin*general*ser*(m*es*el*nmero*de*partes*en*las*que*se*
divide*el*ao;*para*los*semestres*m*=*2,*para*los*trimestres*m*=*4,*para*los*meses*m*=*12,*
etc.):*
VA=

VFn
k
(1+ )n m
m

9.1#Capitalizacin#continua##
Ahora* volveremos* a* centramos*
en* la* diferencia* entre* el* tipo" nominal* y* el" tipo" efectivo.*

Para*ello*nada*mejor*que*un*ejemplo.*Supongamos*que*depositamos*en*un*banco*un*eu9
22*

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04 - El valor temporal del dinero

ro*a*un*tipo*nominal*anual*del*5%*durante*un*ao*y*que*el*banco*nos*paga*los*intereses*
capitalizados* anualmente,* semestralmente,* trimestralmente,* mensualmente* y* diaria9
mente.*Veamos*sus*valores*futuros*y*sus*tipos*efectivos.*
*
VF*=*1*x*(1*+*0,05)=*1,05**
*
*
!*k*efectivo*=*5%*
2
VF*=*1*x*(1*+*0,05/2) =*1,050625** *
!*k*efectivo*=*5,0625%*
4
VF*=*1*x*(1*+*0,05/4) =*1,050945** *
!*k*efectivo*=*5,0945%*
12
VF*=*1*x*(1*+*0,05/12) =*1,051162** *
!*k*efectivo*=*5,1162%*
365
VF*=*1*x*(1*+*0,05/365) =*1,051267**
!*k*efectivo*=*5,1267%*
*
con*lo*que*podemos*observar*que*el*tipo*efectivo*anual*es*superior*al*tipo*nominal*anual*
siempre*que*la*capitalizacin*se*haga*en*perodos*inferiores*al*ao.*Ambas*tasas*coincidi9
ran*si*la*capitalizacin*se*hiciera*por*perodos*anuales.*
*
Como*usted*ha*podido*apreciar*en*el*clculo*de*la*tasa*efectiva*del*ejemplo,*que*hemos*
analizado*anteriormente,*podramos*haber*seguido*reduciendo*el*tamao*de*las*particio9
nes*del*ao*en*trozos*cada*vez*ms*pequeos.*As*por*ejemplo,*podramos*haber*calcula9
do*la*tasa*efectiva*para*una*capitalizacin*horaria*durante*un*ao.*
*
VF*=*1*x*(1*+*0,05/8760)8760=*1,051271**
!*k*efectivo*=*5,1271%*
*
y*podramos*seguir*reduciendo*el*perodo*de*la*capitalizacin*cada*vez*ms*hasta*reali9
zarla*cada*milsima*de*segundo,*por*ejemplo.*El*lmite*de*esta*reduccin*se*denomina*ca!
pitalizacin"continua,*siendo*la*ecuacin*de*su*valor*futuro*la*siguiente:*
*
VF*=*VA*x*ekn*
*
donde*e*es*la*base*de*los*logaritmos*naturales*cuyo*valor*es*2,7182818;*k*indica*el*tipo*
de*inters*nominal*anual;*y,*n*el*nmero*de*perodos*anuales*en*los*que*se*realiza*la*capi9
talizacin.*As*pues,*si*n*=*1,*k*=*0,05*y*VA*=*1*euro,*entonces*VF*=*1,0512711.*De*aqu*ob9
tendremos*la*tasa*anual*efectiva,*k*efectiva*5,12711%.**
*
La*capitalizacin*continua*es*muy*utilizada*en*los*modelos*financieros*basados*en*tiempo*
continuo*como*los*mtodos*de*valoracin*de*opciones*y*futuros,*los*modelos*de*estima9
cin*de*la*estructura*temporal*de*los*tipos*de*inters,*etc.*
*
*
*

23*

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04 - El valor temporal del dinero

#
10.#LA#AMORTIZACIN# DE#PRSTAMOS #
*
Una* de* las* aplicaciones* ms* importantes* del* inters* compuesto* implica* los* prstamos*
que*debern*ser*devueltos*en*varios*pagos*en*el*futuro.*Por*ejemplo,*compras*a*crdito*
de*automviles,*crditos*hipotecarios,*prstamos*con*garanta*personal,*etc.*Si*un*prsta9
mo*debe*ser*devuelto*a*travs*de*una*serie*de*cantidades*que*se*hacen*al*final*de*cada*
perodo*(meses,*trimestres,*etc.).*se*dice*que*estamos*ante*la*amortizacin*financiera*de*
un*prstamo.*
*
Hay*varios*mtodos*de*amortizar*financieramente*un*prstamo*pero*aqu*slo*haremos*
mencin*a*los*tres*ms*conocidos:**
*
a)*el*mtodo*francs*o*de*anualidad*constante**
b)*el*de*las*cuotas*de*amortizacin*constantes*
c)*el*mtodo*americano.*
*
*
10.1#El#mtodo#francs#o#de#anualidad#constante#
Supongamos*que*una*empresa*pide*prestados*100.000*euros*(el*principal*del*prstamo)*
a*devolver*en*cinco*aos*y*a*cambio*se*compromete*a:**
*
1.*Pagar*anualmente*los*intereses*que*correspondan*a*la*parte*del*principal*an*no*
devuelta**
2*Devolver*una*parte*del*principal*cada*ao.**
*
A*la*suma*de*los*intereses*y*de*la*parte*del*principal*amortizada*cada*ao*se*le*denomina*
anualidad.*Pues*bien,*el*mtodo"francs*consiste*en*pagar*todos*los*aos*una*anualidad*
idntica*o*constante.**
*
El*prestamista*carga*un*8%*de*inters*anual*sobre*la*parte*del*principal*no*devuelta.*Lo*
primero*que*debemos*hacer*es*calcular*la*anualidad*(por*simplicidad,*no*tendremos*en*
cuenta*las*comisiones).**
*
Como* la* anualidad* es* constante* nos* encontraremos* con* que* la* cantidad* de* 100.000* *
ser*el*valor*actual*(VA)*de*una*renta*de*P*euros*anuales*durante*cinco*aos*al*tipo*de*
inters*del*8%*(vea*otra*vez*el*epgrafe*5.1*si*desea*recordar*la*expresin*matemtica*del*
VA*de*una*renta*postpagable):*
*
P
P
P
P
P
1 - 1,08-5
*
100.000 =
+
+
+
+
=
P

1,08
1,08 2
1,08 3 1,08 4
1,08 5
0,08
P*=*100.000**3,99271*=*25.045,65**

24*

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

*
As*que*cada*ao*deber*pagar*25.045,65**entre*los*intereses*y*la*parte*del*principal*que*
se*amortiza.*En*la*tabla*3*se*muestra*el*cuadro*de*amortizacin*de*este*caso*segn*el*m9
todo* francs* de* anualidad* constante.* En* ella* se* puede* apreciar* cmo* los* intereses* van*
siendo*decrecientes*a*medida*que*aumenta*la*parte*del*principal*amortizado*y*decrece*la*
parte*del*principal*vivo.*Esta*ltima*decrece*cada*vez*ms*rpido*debido*al*aumento*del*
proceso*de*amortizacin.*Adems,*el*valor*de*la*anualidad*es*tal*que*al*final*del*quinto*
ao*el*principal*vivo*es*nulo.*
*

Tabla*3*

*
El*clculo*comienza*con*los*intereses*del*ao*1,*que*son*el*8%*de*los*100.000*euros*del*
principal:* 8.000* .* Como* la* anualidad* tiene* que* ser* de* 25.045,65* * la* diferencia* entre*
sta*ltima*y*los*intereses*nos*da*el*valor*de*la*parte*a*amortizar*del*principal:*17.045,65*
*lo*que*implica*que*al*comienzo*del*ao*2*el*principal*del*prstamo*es*de*82.954,35*.*
Los* intereses* del* ao* 2* son* el* 8%* de* esta* ltima* cifra:* 6.635,35* * y* la* amortizacin* es,*
nuevamente,* la* diferencia* entre* la* anualidad* y* los* intereses* del* ao:* 18.409,3* .* Y* as*
seguiremos*hasta*el*final.*
**
10.2.#El#mtodo#de#la#cuota#de#amortizacin#constante#
Este*mtodo*consiste*en*suponer*que*la*cuota*de*amortizacin*del*prstamo*es*la*misma*
para*todos*los*aos,*lo*que*implica*que*la*anualidad*no*lo*ser.*Si*por*ejemplo,*tomamos*
el*caso*anterior*pero*lo*amortizamos*segn*este*mtodo,*lo*primero*ser*calcular*dicha*
cuota*constante:*
*
Amortizacin*=*100.000**5*=*20.000**
*
En*la*tabla*4*se*puede*ver*la*amortizacin*e*intereses*de*este*caso.*Los*intereses*se*calcu9
lan*multiplicando*el*principal*al*comienzo*del*ao*por*el*tipo*de*inters*(el*8%),*la*anuali9
dad*es*el*resultado*de*sumar*los*intereses*ms*la*cuota*de*amortizacin*y,*por*ltimo,*el*
principal* vivo* es* el* resultado* de* restarle* al* principal* al* comienzo* del* ao* la* cuota* de*
amortizacin*del*ao*anterior.*
*

Tabla*4*

*
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Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

*
10.3.#El#mtodo#americano#
Este*mtodo*consiste*en*amortizar*la*totalidad*del*prstamo*al*final*del*ltimo*perodo*y*
mientras* tanto* se* irn* pagando* intereses* (aqu* los* intereses* son* los* que* no* varan).* En*
realidad,*es*un*mtodo*con*una*carencia"de"amortizacin*total*excepto*en*el*ltimo*pe9
rodo.*En*nuestro*ejemplo,*pagar*8.000*,*en*concepto*de*intereses*durante*cada*ao*y*
el*ltimo*da*del*quinto*ao*pagar,*adems,*el*principal*(100.000*).*
*
En*la*figura*10*se*muestra*la*comparacin*de*los*pagos*por*intereses*de*los*tres*mtodos,*
dnde*se*puede*apreciar*que*el*mtodo*de*amortizacin*de*la*cuota*constante*es*el*que*
menos* intereses* paga* cada* ao* a* cambio,* eso* s,* de* devolver* una* mayor* cantidad* del*
prstamo*anualmente.*
*
En*conclusin,*cada*mtodo*tiene*una*variable*que*no*vara.*As*en*el*francs*es*la*anuali9
dad,*en*el*de*la*cuota*de*amortizacin*constante*es*sta*misma*(que*da*nombre*al*mto9
do)*y*en*el*americano*son*los*intereses.**
*

Fig.*10*Pago*de*intereses*en*cada*perodo*segn*cada*uno*de*los*tres*mtodos*de*amortizacin*financiera*
analizados*

Bibliografa #
*
BOSSAERTS,*Peter*y*DEGAARD,*Bernt*(2001):*Lectures"on"Corporate"Finance.*World*Scientific.*Singapur.*
BRIGHAM,*Eugene;*y*GAPENSKI,*Louis*(1988):*Financial"Management,*Nueva*York,*The*Dryden*Press,*1988.*
FULLER,*Russell:*y*FARRELL,*James*(1987):*Modern"Investments"and"Security"Analyisis,*Nueva*York,*McGraw*
Hill*
MASCAREAS,*Juan*y*LEJARRIAGA,*Gustavo*(1992):*Anlisis"de"Proyectos"de"Inversin.*Eudema.*Madrid*
SOLOMON,*Ezraz*y*PRINGLE,*John*(1984):*Introduccin"a"la"Administracin"Financiera,"Mxico,*Diana.*

26*

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

Ejercicios #
*
1)*Sabiendo*que*el*tipo*de*inters*al*que*hay*que*capitalizar*o*descontar*las*cantidades*
monetarias*es*del*10%,*calcule:*
a)*El*valor*futuro*dentro*de*un*ao*de*un*capital*cuyo*valor*actual*es*de*30.000**
b)*Lo*mismo*que*el*punto*anterior,*pero*al*final*del*segundo*ao.*
e)*El*valor*actual*de*un*capital*que*valdr*50.000**dentro*de*un*ao.*
d)*El*valor*actual*de*un*capital*que*valdr*50000**dentro*de*dos*aos.*
*
2)*Calcule:*
a)*El*valor*futuro*dentro*de*diez*aos*de*un*capital*cuyo*valor*actual*es*de*30.000**
si*el*tipo*de*inters*es*del*10%*anual.*
b)*Lo*mismo*que*el*punto*anterior*pero*el*tipo*de*inters*vale*el*15%*anual.*
c)*El*valor*actual*de*un*capital*que*valdr*500.000**dentro*de*diez*aos.*El*tipo*de*
inters*es*del*10%*anual.*
d)*Lo*mismo*que*en*el*punto*anterior,*pero*el*tipo*de*inters*vale*el*15%.*
*
3)*Encuentre*el*valor*futuro*de*las*rentas*postpagables*siguientes*cuyo*primer*pago*tiene*
lugar*al*final*del*primer*ao:*
a)*200.000**anuales*durante*10*aos*al*10%*de*inters*
b)*100000**anuales*durante*5*aos*al*5%*de*inters*
c)*200.000**anuales*durante*5*aos*al*0%*de*inters*
d)*500.000**anuales*durante*infinitos*aos*al*10%*de*inters.*
e)*Repita*los*clculos*anteriores*pero*suponiendo*que*los*pagos*tienen*lugar*a*prin9
cipios*del*ao*(rentas*prepagables).*
*
4)*Encuentre*el*valor*actual*de*las*rentas*postpagables*siguientes:*
a)*200.000**anuales*durante*10*aos*al*10%*de*inters*
b)*100.000**anuales*durante*5*aos*al*5%*de*inters*
c)*200.000**anuales*durante*5*aos*al*0%*de*inters*
d)*500.000**anuales*durante*infinitos*aos*al*10%*de*inters.*
e)* Repita* los* clculos* anteriores,* pero* suponiendo* que* se* trata* de* rentas* prepa9
gables.*
*
5)*Encuentre*el*valor*actual*y*el*valor*futuro*de*las*dos*series*siguientes*de*flujos*de*teso9
rera*si*el*tipo*de*descuento*fuese*del*10%*anual*y*del*0%*anual.*
*
Aos#
1#
2#
3#
4#
5#
Serie*A*
10.000* 40.000*
40.000*
40.000* 30.000*
Serie*B*
30.000* 40.000*
40.000*
40.000* 10.000*
*

27*

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

6)*Cul*es*el*valor*actual*de*la*siguiente*corriente*de*flujos*de*liquidez*descontada*al*5%*
de*inters*anual?*
*
*
Aos#
1#
2#
3#
4#
520#
Flujos*
10.000* 40.000*
30.000*
30.000* 30.000*
*
7)* Qu* cantidad* de* dinero* vale* ms* hoy* da:* un* milln* de* euros* hoy,* o* dos* millones*
dentro*de*8*aos*si*el*tipo*de*descuento*es*del*10%?*
*
8)*La*empresa*MORO*SA*tuvo*el*ao*2005*unos*ingresos*por*ventas*de*600*millones*de*
euros.*Si*hace*cinco*aos,*en*2000,*las*ventas*fueron*de*300*millones.*
a)*Indique*a*qu*tasa*anual*han*estado*creciendo*las*ventas.*
b)*Imagnese*que*un*amigo*suyo*responde*de*la*siguiente*manera*a*la*pregunta*an9
terior:*Si*las*ventas*se*han*doblado*en*cinco*aos,*implica*que*han*crecido*un*
100%;*as*que*si*dividimos*100*entre*5*obtendremos*un*crecimiento*anual*del*
20%.*Comente*esta*afirmacin.*
*
9)*Cul*fue*el*tipo*de*descuento*utilizado*en*los*siguientes*casos?:*
a)*Usted*pidi*prestados*500.000**y*se*comprometi*a*devolver*530.000**un*ao*
despus.*
b)* Usted* pidi* prestados* 400.000* * y* se* comprometi* a* devolver* 651.560* * diez*
aos*despus.*
c)*Usted*pidi*prestados*400.000**y*se*comprometi*a*realizar*pagos*anuales*igua9
les*de*110.000**durante*cinco*aos.*
*
10)*Un*banco*le*concede*un*prstamo*hipotecario*a*una*empresa*de*diez*millones*de*eu9
ros,*que*implica*pagar*1,095.472**anuales*durante*20*aos.*Cul*es*el*tipo*de*inters*
compuesto*que*le*estn*cargando*a*la*empresa?*
*
11)*Luis*se*dispone*a*ir*a*la*Universidad*dentro*de*un*ao.*Para*sufragar*sus*gastos*ne9
cesitar*10.000**anuales*durante*cada*uno*de*los*cinco*aos*que*espera*estar*en*ella.*Su*
to*Rigoberto,*todo*un*magnate*financiero,*le*ofrece*darle*la*cantidad*de*dinero*necesaria*
para*que*Luis*pueda*pagarse*sus*estudios.*Dicha*cantidad*es*depositada*hoy*en*un*banco*
a*un*tipo*de*inters*anual*del*8%.*
a)*Cul*es*el*montante*de*esa*cantidad*de*dinero?*
b)*Calcule*cul*ser*el*saldo*en*el*banco*de*la*suma*depositada*por*el*to*de*Luis*al*
final*de*cada*ao.*
*
12)* Si* usted* ha* contrado* un* prstamo* de* 10.000* * a* un* inters* anual* del* 10%,* y* lo* va*
amortizando*por*cuotas*de*amortizacin*constantes*a*lo*largo*de*cinco*aos,*indique*los*
intereses*que*deber*pagar*al*final*de*cada*ao.*
*
13)* En* el* caso* del* ejercicio* anterior,* supongamos* que* usted* desea* pagar* una* cantidad*
igual*cada*uno*de*los*cinco*aos.*Dicha*cantidad*comprender*los*intereses*y*la*amortiza9
cin*del*principal*(se*la*conoce*como*anualidad).*Cul*sera*el*valor*de*esa*cantidad?*
28*

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

*
14)*Si*usted*deposita*150.000**anualmente*en*una*cuenta*que*le*proporciona*el*10%*de*
inters*anual,*cunto*tiempo*necesitar*usted*para*acumular*un*milln*de*euros?*
*
15)*Si*usted*tiene*hoy*da*20.000**y*las*invierte*en*las*siguientes*condiciones*cul*ser*
su*valor*futuro*dentro*de*cinco*aos?*
a)*A*un*tipo*de*inters*anual*compuesto*del*12%.*
b)*A*un*tipo*de*inters*anual*compuesto*del*12%*capitalizado*semestralmente.*
c)*A*un*tipo*de*inters*anual*compuesto*del*12%*capitalizado*trimestralmente.**
d)*A*un*tipo*de*inters*anual*compuesto*del*12%*capitalizado*mensualmente.*
*
16)*Si*usted*espera*tener*un*milln*de*euros*dentro*de*cinco*aos*calcule*su*valor*actual*
en*las*siguientes*condiciones,*suponiendo*que*el*tipo*de*descuento*es*del*10%:*
a)*Calculado*al*inters*compuesto*anualmente.*
b)*Calculado*al*inters*compuesto*semestralmente.*
c)*Calculado*al*inters*compuesto*trimestralmente.*
d)*Calculado*al*inters*compuesto*mensualmente.*
*
17)*Calcule:*
a)*El*valor*futuro*de*20.000**invertidos*cada*seis*meses*a*lo*largo*de*cinco*aos*a*
un*tipo*nominal*del*12%*anual.*
b)*El*valor*actual*de*20.000**invertidos*cada*tres*meses*durante*cinco*aos*a*un*ti9
po*de*inters*nominal*del*12%*anual.*
*
18)*La*Caja*de*Ahonos*de*Trijueque*paga*el*9%*de*inters*anual,*mientras*que*la*Caja*de*
El*Toboso*paga*el*8%*de*inters*anual*capitalizado*trimestralmente.*En*qu*Caja*preferi9
ra*usted*depositar*su*dinero?*
*
19)*Una*empresa*necesita*financiar*un*proyecto*de*inversin.*Tres*bancos*le*hacen*las*si9
guientes*ofertas.*El*primero*le*pide*un*4,5%*de*inters*nominal*anual*pagadero*semes9
tralmente.*El*segundo*le*pide*un*4,3%*nominal*anual*pagadero*mensualmente.*El*tercero*
le*pide*un*4,25%*nominal*anual*pagadero*anualmente.*Cul*es*la*mejor*oferta?*
*

29*

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas


ISSN: 1988-1878
04 - El valor temporal del dinero

Apndice: Diccionario Espaol-Ingls

Espaol

Ingls

Espaol

Ingls

Amortizacin de prstamos

Loan rescue

Oferta

Offer

Anualidad

Annuity

Perpetuidad

Perpetuity

Coste de oportunidad

Opportunity cost

Prstamo

Loan

Demanda

Demand

Renta

Rent

Inflacin

Inflation

Rentas perpetuas

Perpetual rents

Inters compuesto

Compound interest

Riesgo

Risk

Inters continuo

Continuous interest

Tasa de inflacin

Inflation rate

Inters simple

Simple interest

Tasa de inters

Interest rate

Letra del Tesoro

Treasury Bill

Valor futuro

Future value

Valor actual

Present value

30*

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