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Ben & Jerrys Homemade (*)


Jerry:

Lo que encuentro interesante acerca de m y mi rol en esta compaa es que soy


solo un hombre ms en la calle. Una persona bastante convencional, establecida,
clsica, que acepta la vida como es.

Ben:

La sal de la Tierra. Un hombre de la gente.

Jerry:

Pero entonces me encontr con este amigo, Ben, quien desafa todo. Va en contra
de su naturaleza hacer algo de la misma forma que alguien ms ya lo hizo. A lo que
yo siempre respondo, No creo que eso funcione.

Ben:

Y a lo que yo siempre respondo, Cmo lo sabremos si no probamos?.

Jerry:

Es as que empiezo a encaminarme a travs de esta aventura con Ben-a pesar que
soy como cualquier otra persona.

Ben:

El do perfecto. Helado y trozos de chocolate. Negocios y desafo social. Ben y


Jerry.
-Ben & Jerry

Mientras el avin de Henry Morgan sobrevolaba las montaas cubiertas de nieve de Vermont,
pensaba acerca de los eventos de los pasados meses. Era fines de Enero de 2000. Morgan, decano
retirado de la Universidad de Negocios de Boston, conoca bien el camino a Burlington. Como
miembro del directorio de Ben & Jerrys Homemade desde haca 13 aos, haba visto el crecimiento
de la compaa tanto en el sector econmico como social. Actualmente, la compaa, adems del
poseer el liderazgo en la industria de los helados Premium, proyectaba una excelente imagen a la
sociedad, por ser lder en la organizacin de proyectos de ayuda social a pases sudamericanos.
La presin competitiva aumentaba y la declinante performance financiera de la compaa dio lugar
a un gran nmero de ofertas de adquisicin. La compaa de mayor determinacin e independencia
estaba siendo amenazada con ofertas de absorcin. La reunin de directorio de hoy da haba sido
convocada para evaluar las ofertas recibidas. Morgan esperaba un caluroso debate. Ben Cohen y
Jerry Greenfield, los co-fundadores, saban que la orientacin social de la compaa requera de
independencia corporativa. En contraste, el ejecutivo en jefe, Perry Odak, apostaba porque los
accionistas vendan sus acciones al mejor postor.
(*) Este caso fue preparado por el profesor Michael J. Schill con asistencia de Daniel Burke, Vern Hines, Sangyeon Hwang,
Wonsang Kim, Vicente Landinez y Tyrone Taylor. Copyright 2001 by the University of Virginia Darden School Foundation.

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BEN & JERRYS HOMEMADE


Ben & Jerrys Homemade, distribuidor lder de helados Premium, yogurts y sorbetes, se fund en
1978 en una vieja estacin de gas en Burlington, Vermont. Cohen y Greenfield recuerdan el inicio
de la compaa:
Un da, en 1977 estbamos (Ben y Jerry) sentados frente a la casa de los padres de Jerry
en Merrick, Long Island, hablando sobre las posibilidades de emprender un negocio. Ya que
nuestra mayor pasin era comer, sonaba lgico empezar con un restaurante Queramos
adoptar un producto que tuviese popularidad en las grandes ciudades y trasladarlo a una
pequea ciudad rural, porque nosotros queramos vivir en esa clase de entorno. Queramos
tener mucho contacto con nuestros clientes y disfrutar nuestras vidas. Y, por supuesto,
queramos un producto que nos gustara comer Encontramos un anuncio de un curso de
$5 para hacer helados por correspondencia, ofrecido a travs del estado de Pensilvania.
Debido a nuestra extrema pobreza, decidimos compartir un curso entre los dos, enviar
nuestros $5, leer el material que nos enviaran y pasar el examen final con excelencia. No
hubo ms que decir. Entraramos al negocio de los helados.
Una vez que habamos decidido por una heladera, el siguiente paso era decidir dnde
ponerla. Sabamos que los colegiales consumen bastantes helados; sabamos que los
consumen sobre todo en pocas de calor. Decididos a tomar una decisin informada (pero
con insuficientes recursos tecnolgicos y econmicos), estructuramos nuestro propio
anlisis de correlacin cruzada de bajo presupuesto. Ben se sent en la mesa de la
cocina, y comenz a hojear un almanaque estadounidense buscando las ciudades que
haban registrado la mayor temperatura promedio. Jerry se sent en el piso, y empez a
leer una gua para colegios americanos, en busca de ciudades rurales que registraban el
mayor nmero de escolares. Luego, combinamos nuestras listas. Cuando investigamos
aquellas ciudades que surgieron de la lista, descubrimos que aparentemente alguien haba
hecho el mismo trabajo antes que nosotros. Todas las ciudades clidas que tenan un
nmero decente de de escolares ya tenan heladeras. As que desechamos la temperatura
como criterio de seleccin y terminamos en Burlington, Vermont. Burlington tena una
poblacin joven, un nmero significativo de escolares y casi ninguna competencia. Luego
descubrimos la razn de la falta de competidores: el clima es tan fro durante la mayor
parte del ao, y la poca de verano es tan corta, que era obvio (para todos excepto para
nosotros) que no haba forma que una heladera tuviera xito en ese lugar. O al menos eso
pareca.

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Para Enero 2000, el negocio de Cohen y Greenfield, Ben & Jerrys Homemade, se haba convertido
en un gran productor de helados Premium, con cerca de 170 heladeras en todo el territorio
estadounidense y tambin en el extranjero, y haba desarrollado una importante presencia en las
gndolas de los supermercados. Las ventas anuales haban crecido a $237 millones, y el equity de
la compaa estaba valuado en $160 millones (ver Anexos 1 y 2). La compaa era conocida por
sus chiflados y estrafalarios sabores de helados como Chubby Hubby, Chunky Monkey, y Bovinity
Divinity. El Anexo 3 presenta una lista selecta de la variedad de sabores de sus helados, tomados
de la carta de una de sus heladeras.

LA RESPONSABILIDAD SOCIAL DE BEN & JERRYS


Ben & Jerrys era tambin conocida por el nfasis que pona en las causas sociales y su compromiso
con la comunidad. A pesar que la orientacin social de la compaa era nica en sus inicios,
actualmente no era poco comn. Compaas como Patagonia (ropa), Odwalla (jugos), The Body
Shop (cuidado del cuerpo) y Toms of Maine (cuidado personal) compartan visiones similares de lo
que ellos llamaban capitalismo humano.
El objetivo social de Ben & Jerrys se reflejaba en cada aspecto del negocio. Por ejemplo, tenan
como tradicin hacer generosas donaciones de los recursos corporativos. Desde 1985, Ben & Jerrys
donaba 7.5% de su utilidad antes de impuestos a diversas fundaciones sociales y grupos de accin
social. La compaa apoyaba a organizaciones como Greenpeace y a la Fundacin de Veteranos de
Vietnam de Amrica firmando peticiones y reclutando voluntarios de su personal y del pblico. La
compaa expresaba su aprecio a los clientes a travs del Da del Cono Gratis en todas sus
heladeras: cada ao, solo por un da, todos estaban invitados a disfrutar de conos de helados
gratis!
Aunque el nivel de compromiso con la comunidad era verdaderamente excepcional, lo que
realmente haca de Ben & Jerrys un negocio nico era su compromiso con los objetivos
sociales en sus polticas de marketing, operaciones y finanzas. Cohen y Greenfield
sealaban que su enfoque no pretenda hacerle publicidad a la marca; justamente esa era
la fundamental diferencia al enfoque de la mayora de compaas.
Desde un buen punto de vista, el marketing relacionado a causas sociales es til en el
sentido de que se usan los dlares provenientes del marketing para ayudar a implementar
programas sociales e incrementar la conciencia por los daos sociales. Del otro lado, es
saludable usar etsa filosofa para convencer a los consumidores que la compaa est
alineada con las buenas causas, as, la compaa tambin ser vista como buena, sin
importar si realmente lo es o no Ellos entienden que si cubren a sus compaas con esa

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imagen, eso mover sus productos. Pero en vez de simplemente forzar esa imagen, no
sera mejor si la compaa realmente se preocupara por sus consumidores y su comunidad?
Un ejemplo del trabajo conjunto del rea de marketing y los valores sociales que Ben & Jerrys
promueve, es el lanzamiento de un helado con sabor a nueces para incentivar la demanda de la
cosecha de los bosques tropicales. En los anuncios se lea:
Este sabor combina nuestro cremoso helado de vainilla con trozos de Rainforest Crunch, una nuez del
Brasil hecha para nosotros por nuestros amigos de la Comunidad de Productos en Montpelier,
Vermont. Las nueces del Brasil de este helado son cosechadas con gran esfuerzo de los bosques
tropicales y representan una alternativa viable de largo plazo contra la tala de estos rboles.
Disfruten! Ben & Jerry

Las decisiones financieras eran tambin sujeto de objetivos sociales. En Mayo de 1984, Ben &
Jerrys empez su primera venta de acciones. La compaa emiti 75,000 acciones a $10.5 c/u
exclusivamente para los residentes de Vermont. Cohen esperaba que al restringir la oferta a los
pobladores de Vermont, aquellos que haban apoyado a la compaa desde el inicio ganaran con el
xito de la misma. Para proveer ms capital y liquidez, la compaa emiti luego una gran cantidad
de acciones que fueron listadas y negociadas en Nasdaq. A pesar que Ben & Jerrys se convirti en
una compaa pblica, Cohen y Greenfield no siempre seguan las prcticas comunes de los
inversionistas. Chico Lager, el gerente general de esa poca, recuerda una entrevista a Ben
publicada en el Wall Street Transcript:

TWST:

Cree que podr lograr un incremento de 15% en las ganancias anuales, durante
los prximos cinco aos?

Cohen:

Ni idea.

TWST:

Mmm-mmm. Cul cree que ser su capital disponible anual durante los prximos 5
aos?

Cohen:

Tampoco tengo ni idea.

TWST:

Ya veo. Cul es su reaccin a la manera en que el mercado de capitales lo ha


estado tratando en general y respecto a otras compaas en su industria?

Cohen:

Creo que el mercado de capitales sube y baja, y no guarda relacin con el


desempeo de una compaa. Nunca esper que fuera de otra forma. Puedo
predecir que seguir subiendo y bajando, basado nicamente en los rumores y
expectativas y cualquier otro tipo de manipulacin que esa gente que le gusta
manipular el mercado pueda conseguir.

TWST:

Cules son tu hobbies?

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Cohen:

Hobbies. Djame pensar. Comer, mayormente. Ping-pong.

TWST:

Uh?

Cohen:

Ping-pong.

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Las decisiones corporativas de operacin eran tambin guiadas por el inters en el beneficio de la
comunidad de Ben & Jerrys:

En 1985, cuando nos trasladamos a nuestra nueva planta en Waterbury, exista la


limitacin en cuanto a la cantidad de agua que podamos echar a la planta de tratamiento
municipal. Como las ventas y la produccin se dispararon, tambin se dispar nuestro uso
de agua, la mayora de la cual era agua lechosa. Hicimos un trato con Earl, un granjero
local, para que alimente a sus chanchos con nuestra agua lechosa (los chanchos gustaban
de todos los sabores excepto Menta con Oreo. Cherry Garcia era su favorito). Los chanchos
de Earl no consuman tal cantidad como para agotar nuestros desperdicios de agua, as que
eventualmente le prestamos $10,000 para que compre 200 cachorros de chancho. Por lo
que podemos decir, esta fue una solucin ganadora para un delicado problema del medio
ambiente. Los chanchos estaban contentos. Earl estaba contento. Nosotros estbamos
contentos. La comunidad estaba contenta.
La orientacin social de Ben & Jerrys estaba equilibrada con objetivos econmicos y de producto.
Su misin inclua las tres dimensiones y enfatizaba la bsqueda de nuevas y creativas formas de
satisfacer cada una, sin dejar de lado las otras:

Producto: hacer, distribuir y vender la mejor calidad de helados naturales y productos


relacionados, hechos con insumos lactosos de Vermont, en una gran variedad de
innovadores sabores.
Econmico: operar la compaa sobre una base financiera de crecimiento rentable,
aumentando el valor para nuestros accionistas y creando oportunidades de desarrollo
profesional y recompensas financieras para nuestros empleados.
Social: operar la compaa de modo tal que reconozca activamente el rol central que los
negocios desempean en la estructura de la sociedad, promoviendo innovadoras formas de
mejorar la calidad de vida de una gran comunidad local, nacional e internacional.
La gerencia descubri prontamente que los tres objetivos de la compaa no siempre coexistan en
armona. Cohen y Greenfield mencionaron al respecto:

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Un da conversbamos (Ben y Jerry) sobre nuestra incapacidad de generar alguna ganancia


con el padre de Ben, quien era contador. l dijo: Ya que ustedes van a hacer un producto
de tan alta calidad por qu no suben sus precios? En ese tiempo, cobrbamos 52
centavos por cono. A finales de los 60, nuestra razn de ingresar al negocio era que los
nuestros seran los helados para la gente. Seran productos de alta calidad al alcance de
todos -ningn trato elitista Eventualmente, dijimos O subimos nuestros precios o
saldremos del mercado. Y entonces, dnde estar el helado para todos? Tendrn que
conseguir sus helados de alguien ms. As que subimos los precios. Y continuamos en el
negocio.
En ocasiones, la gerencia decidi sacrificar ganancias de corto plazo por ganancias sociales.
Greenfield cuenta una ancdota con un proveedor:
Ben fue a una reunin de negocios y conoci a Bernie Glassman, un monje budista judo fsico
nuclear. Bernie tena una panadera llamada Greyston en la ciudad de Yonkers, Nueva York. Era
propiedad de una institucin religiosa sin fines de lucro; su propsito era entrenar y emplear a
aquellos que no tenan derecho a voto y apoyar econmicamente a aquellos con ingresos bajos y
otras actividades de servicio a la comunidad. Ben dijo, Estamos buscando alguien que sepa hornear
nuestros brownies delgados, esponjosos y llenos de fudge. Si t puedes hacer eso, nosotros podemos
darte algn negocio, y t nos puedes dar los brownies que necesitamos, y eso sera grandioso para
ambos. La primera orden que enviamos a Greyston fue por un par de toneladas. Para nosotros,
esa era una orden pequea. Para Greystone, esa era la una orden enorme! Caus que su sistema
caducara. Los brownies salan tan rpido que los obligaba a empaquetarlos calientes. Luego estos
necesitaban ser congelados. Muy pronto, el freezer de la panadera estaba repleto de cajas de 22
kilos con nuestros brownies calientes. El freezer no poda mantener el fro por mucho tiempo, as que
tomaba das congelar los brownies. Para cuando se congelaban, se haban convertido en 22 kilos de
bloques de brownies. Y eso fue lo que Greyston nos envi. As que llamamos a Bernie y le dijimos,
Esas 2 toneladas que nos enviaron parecan bloques de chocolate. Las estamos enviando de vuelta.
Bernie dijo, No puedo soportar eso. Necesito el dinero para cumplir con mi rol de pagos maana.
No pueden hacer algo con ellos (los brownies)? Y dijimos, Bernie, estn tan fros que podra
sentarme sobre las cajas y nada pasara. Continuamos comunicndonos con Greyston, tratando de
conseguir una solucin para los brownies. Eventualmente, creamos un nuevo sabor, Chocolate Fudge
Brownie, as que pudimos usar los bloques de brownie.

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CONTROL DE ACTIVOS
La bsqueda de una poltica sin fines de lucro requera de estrictas restricciones en control
corporativo. Para Ben & Jerrys, el control de activos estaba limitado a travs de parte de los
estatutos de la compaa, diferenciales de derecho a voto, y la legislatura de Vermont.
Restricciones de los estatutos corporativos
En la reunin anual de 1997, los accionistas de Ben & Jerrys aprobaron una serie de enmiendas a
los estatutos corporativos. Tal aprobacin dio mayor poder al directorio para perpetuar la misin de
la firma. Sin embargo, dichas modificaciones crearon gran inestabilidad en el directorio, por lo cual
el directorio se dividi en tres clases, con una clase de directores siendo elegida cada ao por un
periodo de tres aos. Un director solo poda ser sacado del puesto con la aprobacin de dos tercios
de los votos de todos los accionistas. Tambin, cualquier vacancia resultado del despido de un
director poda ser llenada con la aprobacin de dos tercios de los directores en actividad.
Finalmente, los accionistas aumentaron el nmero de votos requeridos para alterar, modificar,
revocar o adoptar cualquier decisin inconsistente con estas modificaciones hasta, al menos, dos
tercios de los inversionistas. En el Anexo 4 se enlista un resumen de la composicin actual del
directorio.
Derechos a voto diferenciales
Ben & Jerrys tena tres clases de acciones: clase A (comn), clase B (comn), y clase A
(preferente). Los titulares de acciones clase A (comn) estaban autorizados a un voto por cada
accin poseda. Los tenedores de acciones clase B (comn), reservadas para personal de la
empresa, tenan derecho a diez votos por cada accin en su poder. La clase B era intransferible,
pero poda ser convertida en clase A (comn) y luego ser transferida. Los directores de la compaa
Ben Cohen, Jerry Greenfield y Jeffrey Furman- posean el 47% del poder de votos agregado, con
solo 17% del saldo agregado de las acciones comunes. Sin embargo, los que no pertenecan al
directorio todava mantenan el 51% del poder de voto (ver Anexo 5). Las acciones de clase A
(preferente) eran mantenidas exclusivamente por la Fundacin Ben & Jerrys, un grupo de accin
comunitaria. La clase A (preferente) dio a la Fundacin un derecho especial de voto para actuar con
respecto a ciertas combinaciones de negocio, y autorizacin para limitar los derechos de voto de
inversionistas comunes en ciertas transacciones tales como fusiones y ofertas pblicas, a pesar que
los accionistas comunes aprobaran tales transacciones.

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Legislacin de Vermont
En abril de 1998, la Legislacin de Vermont modific una clusula del Acta de la Corporacin de
Negocios Vermont, que dio a sus directores la autoridad para considerar los intereses de los
empleados de la Corporacin, proveedores, acreedores y clientes cuando se determinara si una
oferta de adquisicin u otro asunto estaba en los mejores intereses de la Corporacin. El directorio
tambin poda considerar la economa del estado en donde la Corporacin estaba localizada, y si los
mejores intereses de la compaa podan beneficiarse de la independencia de la Corporacin.
Estos y otros mecanismos de defensa fortalecieron la capacidad de Ben & Jerrys para continuar
operando como una compaa independiente dentro del estado de Vermont y para llevar a cabo su
misin, la cual era considerada como el mayor inters de la compaa, sus accionistas, empleados,
proveedores, clientes y la comunidad de Vermont en pleno.

LAS OFERTAS
Morgan revis las ofertas en la mesa. La discusin con potenciales socios de fusin haba
continuado desde el verano anterior. En agosto de 1999, Pillsbury (fabricante de los helados
Premium Hagen-Dazs) y Nestl (propietario del 22% de las acciones de Dreyers Grand)
anunciaron la formacin de un negocio de helados de riesgo compartido. Previamente, Ben &
Jerrys haba concertado con Pillsbury y Dreyers para que estas compaas distribuyan sus
productos. As, con la fusin, Pillsbury-Nestl se convertira en el mayor distribuidor de los
productos Ben & Jerrys. Conscientes que el canal de distribucin Pillsbury-Nestl ya no era
ventajoso, el directorio de Ben & Jerrys autoriz a Odak para que continuara la discusin sobre las
opciones de fusin y riesgo compartido con Unilever y Dreyers. Para diciembre, el convenio de
riesgo compartido haba fallado, pero las discusiones haban resultado en ofertas pblicas para Ben
& Jerrys de entre $33 y $35 por accin por parte de Unilver, y $31 por parte de Dreyers. Justo el
da anterior, Unilever haba elevado su oferta a $36 y dos casas de inversin privada, Meadowbrook
Lane Capital y Chartwell Investments haban hecho dos ofertas adicionales separadas. Los precios
de la oferta representaban una prima substancial sobre los anuncios de pre-oferta del precio de la
accin de $21. En el Anexo 6 se muestra una comparacin de la medida del valor de la inversin
para Ben & Jerrys y algunos competidores selectos.

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Dreyers Grand
Esta compaa venda helados Premium y otros postres congelados bajo las marcas de Dreyers y
Edys, y algunos otros sin marca. Las lneas de Dreyers y Edys eran distribuidas a travs de un
sistema de entrega directo a la tienda. El total de ventas sobrepasaba el billn de dlares, y los
valores de la compaa eran negociados por un total de $450 millones. Dreyers tambin estaba
comprometida con actividades de servicio a la comunidad. En 1987, la compaa estableci la
Fundacin Dreyers para brindar un mayor soporte a la comunidad, particularmente para jvenes y
escuelas pblicas.
Unilever
Unilever fabricaba de productos de consumo masivo, incluyendo alimentos, detergentes y otros
productos para el hogar y cuidado personal. La divisin de helados de la compaa inclua las
marcas Good Humor, Breyers, Klondike, Dickie Dee y Popsicle, y era el ms grande productor de
helados en el mundo. La casa matriz de Good Humor-Breyers estaba en Green Bay, Wisconsin, con
plantas y oficinas de ventas regionales localizadas a travs de todo Estados Unidos. Unilever tena
una capitalizacin de mercado total de $18 billones.
Meadowbrook Lane Capital
Meadowbrook era un fondo de inversin privada que se reflejaba a s misma como una compaa
socialmente responsable. La firma estaba localizada en Northampton, Massachussets. El portafolio
de esta compaa inclua acciones en Hain Foods, un productor de alimentos orientados
especialmente a la salud. Meadowbrook propuso la adquisicin de una participacin mayoritaria a
travs de una oferta pblica a los accionistas de Ben & Jerry.
Chartwell Investments
Era una firma de acciones privadas de Nueva York que inverta en el crecimiento financiero y la
administracin de compras de acciones entre accionistas de compaas medianas. Chartwell
propuso invertir $30-$50 millones en Ben & Jerrys a cambio de una cantidad significativa de
acciones que le permita tener la mayora representativa del directorio.

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Morgan resumi las ofertas como sigue:


Postor

Precio de oferta

Chartwell

Poco inters

Dreyers Grand

$31 x accin

Unilever

$36 x accin (cash)

Meadowbrook Lane

$32 x accin (cash)

Propuesta principal
- Cambio de directorio.
- Permitir que B&J contine como
compaa independiente.
- No hacer modificaciones en el directorio
de B&J.
- Operar B&J como Unidad de Negocio
autnoma.
- Apoyar causas sociales.
- Mantener algunos miembros del
directorio de B&J.
- Integrar B&J a la divisin de postres
congelados de Unilever
- Restringir compromisos e intereses
sociales.
- Cambiar al directorio actual completo.
- Operar B&J como una compaa
independiente, controlada por
Meadowbrook.
- Mantener algunos intereses y proyectos
sociales.

CONCLUSIN
Morgan dudaba que la misin social de la compaa sobreviviera a las propuestas de absorcin de
las grandes compaas tradicionales. A pesar de su preocupacin por los intereses sociales de B&J,
Morgan reconoca que, como miembro del directorio, haba sido elegido para representar los
intereses de los inversionistas. El reporte financiero de Richard McCaffrey expresaba la opinin de
muchos inversionistas:
Olvidmonos de la parte emotiva de Ben & Jerrys y supongamos que, debido a la terrible trayectoria
de Ben & Jerrys para crear valor para sus accionistas, tiene sentido que la compaa sea vendida.
Por qu?
A $21 la accin, los valores de Ben & Jerrys han fluctuado alrededor de esa cifra por aos, a pesar
del aumento sostenido en las ventas promedio y las ganancias. Para una compaa con un valor de
marca tan grande, con casi el 45% del mercado de helados Premium, exitosos lanzamientos
continuos de productos nuevos, y decente trayectoria en sus esfuerzos de expansin internacional,
los retornos deberan mejores. Alguna de las razones del bajo desempeo, como el alto precio de la
crema y la leche, son factores no controlables por la compaa. As es la vida en el negocio de los
helados. Pero el rendimiento sobre el capital promedio (ROE-RSC) de Ben & Jerrys, se mantuvo en
7% el ao pasado, ms alto que el 5% de 1997. Eso es fatal para cualquiera, a pesar que ha
mejorado este ao y ahora se registra en 9%. Las donaciones caritativas de la compaa no ayudan,

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obviamente, pero si t eres un inversionista de Ben & Jerrys sabes que esto es algo que continuar
es parte de la cultura organizacional tan arraigada en sus fundadores, y ha servido bien a la
compaa hasta el momento. An, Ben & Jerrys tena que encontrar la forma de maximizar la riqueza
de sus accionistas.

El avin volaba sobre el Lago Champlain y empezaba su descenso hacia Burlington mientras
Morgan repasaba sus pensamientos para lo que saba sera una reunin cargada de emociones y
sentimientos encontrados.

Resuelva:
1. Qu determina la poltica corporativa de Ben & Jerrys (B&J)? Cmo B&J ha cumplido su
misin?
2. Podemos esperar que B&J sean excelentes en las tres dimensiones? Qu objetivo es ms
importante?
3. Quin debe tener el derecho de controlar los activos de B&J? Por qu?
4. Debera Morgan apoyar una oferta de compra?

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