Monitor Agro Gobierno de Córdoba Nº10

Monitor Agro de Crdoba N10
Anlisis de la Rentabilidad del Tambo en ciclo 2015/16 y

proyecciones para ciclo 2016/17
Juan Manuel Garzn

Nicols Torre
Publicacin conjunta del IERAL de Fundacin Mediterrnea y el

Ministerio de Agricultura y Ganadera del gobierno de la
Provincia de Crdoba
Diciembre de 2016
ndice
Resumen Ejecutivo ................................................................................................................... 3
Introduccin ........................................................................................................................... 11
I. Variables de mercado relevantes para los tambos y la cadena lctea .................................... 12
I.1. Demanda externa y precios internacionales........................................................................... 12
I.2. Capacidad de pago de los exportadores ................................................................................. 13
I.3. Produccin de leche cruda y existencias de productos lcteos .............................................. 15
I.4. Precios pagados al Productor Tambero .................................................................................. 17
I.5. Evolucin del Precio de la Hacienda ....................................................................................... 18
I.6. Programa de contencin a tambos (compensaciones 2015-16) ............................................ 19
II. Rentabilidad del tambo en el ciclo productivo 2015/16 ........................................................ 21
II.1. Rentabilidad en un Tambo de Cuenca Villa Mara ................................................................. 21
II.1.1. Situacin de Precios, Costos y Valuacin de Activos....................................................... 21
II.1.2. Ingresos, Margen Neto y ROA 2015/16. ......................................................................... 25
II.1.3. Rentabilidad Tambera del Ciclo 2015/16 en perspectiva histrica ................................ 26
II.1.4. Rentabilidad Tambera 2015/16 ante fenmenos econmicos mltiples ....................... 31
II.2. Rentabilidad en un Tambo de Cuenca Noreste de Crdoba .................................................. 34
II.2.1. Situacin de Precios, Costos y Valuacin de Activos....................................................... 34
II.2.2. Ingresos, Margen Neto, ROA 2015/16. ........................................................................... 35
II.2.3. Rentabilidad Tambera del Ciclo 2015/16 en perspectiva histrica ................................ 36
III. Rentabilidad esperada del tambo para el Ciclo 2016/17 ...................................................... 38
III.1. Inflacin, tipo de cambio y precios cadena lctea ................................................................ 38
III.2. Rentabilidad Proyectada en Tambo de Cuenca Villa Mara .................................................. 42
III.2.1. Escenario de Precios, Costos y Valuacin de Activos. Situacin Base. .......................... 42
III.2.2. Ingresos, Margen Neto, ROA proyectado 2016/17. Escenario Base. ............................. 44
III.2.3. Margen por litro mensual proyectado 2016/17. Escenario Base. ................................. 46
III.3. Rentabilidad Proyectada en Tambo de Cuenca Noreste ...................................................... 47
III.3.1. Escenario de Precios, Costos y Valuacin de Activos. Situacin Base. .......................... 47
III.3.2. Ingresos, Margen Neto, ROA proyectado 2016/17. Escenario Base. ............................. 49
III.3.3. Margen por Litro mensual proyectado 2016/17. Escenario Base. ................................. 51
IV. Apreciaciones finales ......................................................................................................... 52
A. Anexos Metodolgicos ....................................................................................................... 54
A.1. Particularidades de la produccin tambera ....................................................................... 54
A.2. Establecimientos tamberos testigo ................................................................................... 57
A.3. Concepto de rentabilidad ................................................................................................. 59
A.4. Estimacin del alquiler del campo .................................................................................... 61
A.5. Estimacin del costo y margen mensual por litro de leche................................................. 64
Resumen Ejecutivo
Este informe presenta estimaciones de rentabilidad en establecimientos de referencia de
produccin de leche bovina. Se trata de un nuevo captulo de la serie de monitores de
rentabilidad de las actividades agropecuarias lderes de la provincia que elabora IERAL para
el Ministerio de Agricultura y Ganadera de la provincia de Crdoba.
En esta oportunidad se hace foco en lo sucedido con la lechera durante el ltimo ciclo
productivo 2015/16 y se exploran posibles escenarios para el ciclo en curso (2016/17).
Adems, se ponen en perspectiva los resultados actuales con los estimados para los ltimos
16 ciclos productivos.
Rentabilidad ciclo 2015/2016
De acuerdo a las estimaciones, el Retorno sobre Activos (ROA operativo) para el
establecimiento productivo testigo de Villa Mara cerr en -9,1% (tasa de retorno en pesos
ajustada por inflacin) en el ciclo 2015/2016 (perodo de 12 meses, desde julio 2015 a junio
2016), prdida que se habra recortado hasta -6,1% en el caso de cobro de los subsidios
otorgados tanto por el gobierno actual como por el anterior.
Estas tasas negativas de rentabilidad responden a un contexto de mercado poco favorable
para el sector y son las que habra logrado un establecimiento (como el de referencia) que
oper con produccin estabilizada. Los perjuicios econmicos han sido seguramente
mayores en tambos que no pudieron sostener su produccin por contingencias climticas.
ROA y ROA con Efecto Capitalizacin. Campaa 2015/16
Unidad Productiva Zona Villa Mara
Costos / Inversin
$ Litro $ Hectrea
Ingresos por leche
Costo Operativo
Costo Amort.Capit. e Int.
Costo Total
Margen Neto
Inversin inicial
3,19
0,24
3,43
ROA cec (real)
Rentab. Con Subsidio

$ Litro $ Hectrea
3,16
23.365
23.592
1.738
25.330
-0,39
-2.918
-0,27
-1.965
32.202
ROA (real)
Hacienda -Valuac. al Inicio
Hacienda -Valuac. al Final
Rentab. Sin Subsidio

$ Litro $ Hectrea
3,03
22.412
17.653
12.636
-9,1%
-6,1%
-28,4%
-28,4%
-24,6%
-21,7%
Nota: Margen Neto y ROA corresponden a situacin sin IVA y antes del Impuesto a las Ganancias
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, Revista Mrgenes Agropecuarios,

Bolsa de Cereales de Rosario, BCRA, INDEC y otras fuentes.
Como la valuacin de la hacienda sufri una fuerte baja en este perodo (28% en trminos
reales), el ROA con efecto capitalizacin (ROA-cec), indicador que resulta relevante para
aquellos productores que se desprendieron de toda su hacienda en el perodo (quienes no
pudieron sostener la actividad), fue considerablemente ms negativo que el ROA operativo:

-24,6% en el caso sin subsidios y -21,7% con subsidios.
En el caso del establecimiento testigo del Noreste de la provincia, de menor escala y
productividad, el Retorno sobre Activos (ROA operativo) cerr en -11,6% en el ciclo
2015/2016, sin subsidios, y en -7,1% de haber cobrado los subsidios. Al igual que para el
tambo de Villa Mara, el ROA-cec (incluye efecto de capitalizacin de la Hacienda) se ubic
en -27,2% (sin Subsidios) y -22,8% (con subsidios).
Unidad Productiva Zona Noreste de Crdoba
Costos / Inversin
$ Litro $ Hectrea
Ingresos por leche
Costo Operativo
Costo Total
Margen Neto
Inversin inicial
3,28
0,32
3,61

$ Litro $ Hectrea
3,03
19.182
20.754
2.051
22.805
-0,57
-3.622
-0,35
-2.240
31.354
ROA (real)

$ Litro $ Hectrea
3,25
20.565
17.307
12.388
ROA cec (real)
-11,6%
-7,1%
-28,4%
-28,4%
-27,2%
-22,8%
Nota: Margen Neto y ROA corresponden a situacin sin IVA, sin impuestos provinciales que podran incidir
sobre la actividad (ingresos brutos, sellos o similares) y antes de establecer el Impuesto a las Ganancias

Rentabilidad ciclo 2015/2016 en perspectiva histrica

Si se dimensiona la crisis lechera a partir de lo sucedido con el ROA, la crisis del ciclo
2015/2016 es una de las tres ms grandes de las ltimas 17 campaas (junto con los ciclos
1999/2000 y 2001/2002). Ms an, en ambos tambos monitoreados se encuentra que, de
no haber estado los subsidios, el ciclo 2015/2016 habra sido el ms negativo (en cuanto a
rentabilidad) de todo el perodo antes sealado.
Los subsidios otorgados bajo el programa de compensaciones alcanzaron para atenuar los
indicadores negativos pero no para modificar el signo. Bajo este programa el Estado
Nacional y en menor medida las provincias productoras erogaron ms de $1.300 millones,
consolidando las transferencias realizadas en los aos 2015 y 2016. Para los tambos que
cobraron estos subsidios, el ciclo 2015/2016 ha sido casi tan malo como los perodos
1999/2000 (crisis brasilea) y 2001/2002 (crisis argentina).
ROA en trminos reales. Tambo sin Guachera. Sin y Con Subsidios.

5,43
6,00
4,45
5,00
37,5%
4,31
5,36
4,00
4,75 4,89
4,40
19,7%
3,00
2,00
16,5%
11,2%
1,00
17,2%
13,3%
4,29
4,17
12,4%
10,9%
3,9%
9,0%
3,03
9,5%
4,2%
2,7%
-6,1%
ROA s/Subs
ROA c/Subs
15,0%
0,0%
-7,5%
-4,2%
-9,1%
-8,7%
-2,00
30,0%
7,5%
9,1%
1,3%
-6,6%
3,16
22,5%
15,4%
3,5%
0,00
-1,00
45,0%
4,87 5,05
ROA
Precio Lt Leche Cruda
Unidad Productiva Testigo en Zona Villa Mara.
Precio Prom. s/Sub ($ Const '15-16)
-15,0%
Prec. Prom. c/Sub
5,48
6,00
5,00
4,40
37,5%
5,36
4,00
4,75 4,89
4,40
3,00
3,25
4,29
4,17
14,6%
13,3%
1,00
6,5%
2,0%
0,00
5,9%
-7,1%
-6,0%
-10,8%
ROA s/Subs
-11,6%
-9,7%
ROA c/Subs
15,0%
7,5%
0,9% 4,5%
0,2%
-1,2%
-1,8%
-1,00
3,03
11,1% 12,0%
9,1% 8,4%
30,0%
22,5%
18,0%
12,1%
2,00
-2,00
45,0%
4,95 5,16
4,48
ROA
Unidad Productiva Testigo en Zona Brinkmann.
0,0%
-7,5%
-15,0%
Prec. Prom. c/Sub
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea.
Impacto de la eliminacin (reduccin) de derechos de exportacin

En diciembre de 2015 la nueva administracin redujo los derechos de exportacin al maz a
cero (desde el 20% previo), en combinacin con una baja de 5 puntos a la Soja y la Harina
de Soja (de 35% a 30% y de 32% a 27%, respectivamente). Estas medidas impactaron en los
costos de alimentacin de los tambos (balanceados).
Se evalu el impacto de este cambio de poltica comercial sobre el resultado econmico del
ciclo 2015/2016 en una de las unidades productivas de referencia. Para que la evaluacin
sea correcta, se construy un escenario hipottico que supone que la eliminacin / baja de
derechos de exportacin se produjo al inicio del ciclo; la idea es medir el impacto en un
ciclo de 12 meses. Para el caso de la unidad productiva evaluada el impacto del cambio de
poltica es negativo (como era de esperar) y de una magnitud aproximada de 3 puntos de

ROA. Lo anterior implica que, de no haberse eliminado / bajado derechos de exportacin,
los ROA 15/16 seran 3 pp ms altos que los observados (aunque seguiran en terreno
negativo).
Ahora bien, un resultado interesante de estos ejercicios contrafcticos es que los subsidios
otorgados podran estar compensando, slo en el primer ao, el efecto de la baja de
derechos de exportacin, al menos de aquel que se introduce en el modelo va mayores
costos de alimentacin. La simulacin indica que de no haberse bajado derechos de
exportacin y no haberse aplicado subsidios el ROA Villa Mara hubiese sido del -7%; pero
este mismo ROA de -7% se alcanza en el escenario con baja de derechos de exportacin (12
meses) y con subsidios otorgados. Debe advertirse que esta compensacin se pierde en el
segundo ao, dado que permanece el efecto de la eliminacin de retenciones pero ya no se
cuenta con los subsidios.
Impacto en la Rentabilidad 2015/16 de la baja en los derechos de exportacin al Maz y Soja.
0,86
0,84
0,82
0,80
0,78
0,76
0,74
0,72
0,70
0,68
0,66
0,64
(b) Efecto sobre ROA sin y con Subsidio

ROA (real)
Costo por Lt ( $ const '15-16 )
(a) Costos en Alimento Balanceado (12 meses)
0,13
4%
ROA s/Subs
ROA c/Subs
2%
0%
-2%
-4%
0,84
-4,0%
-6%
0,80
-6,1%
-8%
0,71
-10%
-7,0%
-9,1%
-10,0%
-12%
SIT.REAL
c/baja DEX
(7 meses)
Sit. BASE
CF 1
Sin Baja
DEX
CF 2
Diferencia
Con baja
DEX
12 meses
Situacin Contrafctica
CF2-CF1
SIT.REAL
c/baja DEX
(7 meses)
Sit. BASE
-7,0%
CF 1
Sin Baja DEX
CF 2
Con baja
DEX
12 meses

Cmo puede cerrar el ciclo 2016/2017? Rentabilidad esperada bajo distintos

escenarios de precios
Se construyen escenarios de rentabilidad para el ciclo 2016/2017 para ambos
establecimientos de referencia. Estos escenarios comparten el contexto macro (tasa de
inflacin y tipo de cambio esperados) pero se diferencian en el comportamiento de dos
variables crticas, la evolucin de los precios internacionales de la leche en polvo (se
proponen tres senderos posibles) y la dinmica de precios de productos lcteos en el
mercado interno (tambin tres situaciones posibles). El precio de la leche cruda es una
resultante de la evolucin de estas ltimas dos variables.
De las tres combinaciones planteadas para el mercado interno y las tres para mercado
externo, surgen nueve posibles precios a futuro para el productor tambero. Estos precios se
obtienen ponderando 70% mercado interno y 30% mercado externo. De las combinaciones,
hay tres que representan mayor inters: el caso medio (escenario base en ambos
mercados) y los casos extremos (escenarios optimista y pesimista en ambos mercados).
En el escenario base en ambos mercados se estima que el precio pagado a productor podra
llegar a $5,09 en Junio17; esto permitira que el precio promedio para todo el ciclo
2016/17 ronde los $4,63. En caso de que se observe el mejor escenario (mercado interno
con importante recuperacin de precios de lcteos y LPE a US$ 3.500), el precio productor
podra llegar a $5,36 en Junio17, con un precio promedio para todo el ciclo en torno a
$4,71. En caso contrario, de darse el peor escenario en ambos mercados (integracin lctea
creciendo al ritmo de la inflacin y LPE de US$ 2.700 en junio17), el precio al cierre del ciclo
debera rondar $4,82, con un promedio de $4,55 en ciclo.
Escenarios de precios para el Productor a Junio17 y promedio 2016/17
Estancado
Mercado
Recup.Leve
Domstico
Recup.Mayor
IL $19,61
IL $20,03
IL $20,45
Mdo. Externo // LPE tiende a

US$ 2.700 US$ 3.100 US$ 3.500
Precio a Productor Junio'17
4,82
5,01
5,21
4,89
5,09
5,28
4,97
5,16
5,36
Estancado
Mercado
Recup.Leve
Domstico
Recup.Mayor
IL $19,60
IL $20,03
IL $20,45
Precio prom. Ciclo 2016/17

4,55
4,61
4,66
4,57
4,63
4,69
4,60
4,66
4,71
Nota: Tipo de cambio a junio 2017 $17,4 (segn ROFEX mediados de noviembre). Inflacin
julio 2016 junio 2017 20%. IL Integracin Lctea (canasta ponderada de precios internos de lcteos).
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, INDEC, DGEyC-CABA, ROFEX y BCRA.
En el escenario base en ambos mercados, el ROA operativo esperado para el ciclo

2016/2017 en la unidad productiva testigo de Villa Mara se aproxima a 1,9%. En lo que
respecta a la hacienda, se estima que se revaluara en un 8% en trminos reales durante el
transcurso de 2016/17, de manera que el ROACEC (incluye efecto de capitalizacin de la
Hacienda) rondara +5,6%. En el escenario ms optimista de condiciones internas (firmeza
en precios internos de lcteos) y externas (LPE tiende a US$ 3.500 hacia Junio17), el ROA
operativo se ubica en 3,5%. Por el contrario, en un mercado internacional deprimido y con
una reactivacin econmica interna dbil, el ROA operativo apenas sera positivo (+0,3%).
ROA proyectado Ciclo 2016/17 segn posibles escenarios de precios al productor.

8%
+7,2%
ROA proyectado
7%
+5,6%
6%
5%
3%
2%
+4,1%
+3,5%
4%
+1,9%
1%
+0,3%
0%
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Leve
+ LPE a US$3.100
Ingr.Prom. $4,65
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Mayor
+ LPE a US$3.500
Ingr.Prom. $4,73
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Estancado
+ LPE a US$2.700
Ingr.Prom. $4,57
Por su parte, el ROA operativo esperado para el ciclo 2016/2017 en la unidad productiva
testigo de Noreste se aproxima a -0,5% en el escenario base. Incluyendo el efecto
revaluacin de la hacienda (8% en trminos reales durante 2016/17), el ROA-cec
proyectado rondara +3,3%. En el escenario ms optimista de condiciones internas y
externas, el ROA operativo esperado se ubicara en 0,9%. Por el contrario, en un mercado
internacional de LPE ms deprimido y con una reactivacin econmica interna ms dbil, el
ROA operativo sera negativo (-2,0%).
Unidad Productiva Testigo en Zona Brinkmann
6%
+4,7%
ROA proyectado
5%
+3,3%
4%
3%
+1,9%
2%
+0,9%
1%
0%
-1%
-0,53%
-2%
-2,0%
-3%
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Leve
+ LPE a US$3.100
Ingr.Prom. $4,65
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Mayor
+ LPE a US$3.500
Ingr.Prom. $4,73
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Estancado
+ LPE a US$2.700
Ingr.Prom. $4,57
Una conclusin relevante del anlisis anterior es que a diferencia de lo que sucede en la
unidad testigo de Cuenca Villa Mara, la unidad de Brinkmann se encontrara con la
necesidad de mejorar productividad / reducir costos si el precio promedio para toda la
campaa se ubica por debajo de $4,66. Desde otra perspectiva, bajo los parmetros
productivos supuestos, si el precio de mercado no se ubica por encima de los $5 el litro
desde marzo17, esta unidad productiva enfrentar un segundo ciclo con rentabilidad
negativa.
Apreciaciones finales
Segn los resultados de un anlisis de rentabilidad para dos modelos de tambo seguidos en
el tiempo a partir de una misma metodologa, el ciclo 2015/2016 est en el podio de las tres
crisis ms profundas de los ltimos 20 aos, junto con los ciclos 1999/2000 (crisis generada
por la cada de la demanda de Brasil) y 2001/2002 (crisis asociada a los problemas
econmicos de Argentina).
De no haber estado el programa de compensaciones, el ciclo 2015/2016 habra sido el ms
negativo (en cuanto a rentabilidad) de todo el perodo. Ahora bien, los subsidios a los
tambos alcanzaron para atenuar los indicadores negativos pero no para modificar el signo,
su impacto fue aumentar en 3 puntos porcentuales la rentabilidad de los establecimientos.
En direccin contraria oper la eliminacin (reduccin) de derechos de exportacin en
granos (soja y derivados). Para un ciclo productivo de 12 meses, el impacto de este cambio
de poltica comercial se estima en una reduccin de ROAs de 3 puntos porcentuales. La
diferencia entre un caso y el otro es que el impacto del cambio de poltica comercial es
permanente, mientras que el del programa de subsidios es temporario (una nica vez).
Los establecimientos tamberos de la provincia de Crdoba han resignado mucho capital en
el ciclo 2015/2016. Si se toman como referencia los resultados de los dos tambos que se
monitorean en este trabajo, uno de ellos perdi $6,1 y el otro $7,1 por cada $100
invertidos, luego incluso de haber cobrado subsidios. Considerando que la inversin por
litro ronda entre $4,36 (modelo cuenca Villa Mara) y $4,96 (modelo cuenca Noreste) y que
la produccin durante el ciclo 2015/16 se habra aproximado a 3.170 millones de litros, la
prdida de capital estara en un rango de entre $843 y $1.100 millones, segn el modelo
productivo prevaleciente en la provincia. Esta suma incluye fondos erogados que no se
recuperaron (prdida de capital de trabajo), depreciaciones de activos que no fueron
compensadas (equipos, vientres), renta de la tierra que no fue generada (caso de tambos
en produccin sobre campo propio que no imputaron costo de oportunidad de uso del
suelo).
El ciclo 2016/2017 est avanzando un poco mejor que el ciclo 2015/2016. La recuperacin
de precios internacionales y el fuerte ajuste de la produccin en el primer semestre del ao
han permitido cierta actualizacin en el precio de la leche cruda.
De todos modos, la probabilidad de tener un segundo ciclo con rentabilidad negativa sigue
siendo alta, particularmente en establecimientos de menor productividad. El modelo
productivo de la cuenca Noreste, que representara estos ltimos casos, requiere de un
sendero creciente de precios para los prximos 7 meses, con valores superando al menos
los $5 por litro en marzo, para no volver a cerrar con nmeros negativos.
En cualquier caso, resultar clave que los precios de exportacin de la leche en polvo
argentina se estabilicen o superen los US$ 3.100 la tonelada en primer semestre 2017 y que
el consumo interno comience a recuperarse de la mano de la desaceleracin de la inflacin,
mayor actividad econmica y una mejora del poder de compra de los asalariados (formales
e informales).
10
Introduccin
Este informe presenta estimaciones de rentabilidad en establecimientos de referencia de
produccin de leche bovina. Se trata de un nuevo captulo de la serie de trabajos cuyo objetivo
es monitorear la rentabilidad de las actividades agropecuarias lderes de la provincia, en este
caso la actividad del tambo.1
Se hace foco en lo sucedido durante el ltimo ciclo productivo 2015/16 y se exploran posibles
escenarios para el ciclo en curso (2016/17). Adems, se ponen en perspectiva los resultados
actuales con los de los ltimos 16 ciclos productivos. Se explora la rentabilidad desde los aos
de la gran crisis de la lechera (1999-2003), cuando la actividad se vio afectada por una menor
demanda externa e interna, hasta la nueva y difcil coyuntura actual.
Si bien la lechera bovina es una actividad que se desarrolla bajo diferentes planteos
productivos y tecnolgicos, la intencin de este estudio es comprender con cierto detalle la
realidad econmica que han enfrentado dos establecimientos tamberos tpicos. En cada caso,
stos son actores representativos de la respectiva cuenca donde se hallan localizados, que a su
vez son las dos cuencas de mayor relevancia productiva de la provincia. Las dos cuencas bajo
anlisis son: (1) Cuenca Sudeste de Crdoba (con centro en Villa Mara y alrededores) y (2)
Cuenca del Noreste de Crdoba (con centro geogrfico en Brinkmann, extendindose hacia
Morteros, Balnearia y San Francisco).
El informe se estructura a partir de cuatro secciones y cinco anexos metodolgicos. En la
primera seccin se realizan observaciones respecto del mercado internacional, las
exportaciones argentinas, la produccin local, el precio de la leche cruda, la poltica de
contencin a tambos llevada adelante por el gobierno (programa de compensaciones), entre
otros temas considerados relevantes para la lechera. La segunda seccin pone nmeros a la
crisis del tambo en el ciclo 2015/2016, a partir de una estimacin de la rentabilidad que
habran alcanzado dos tambos de referencia de la provincia; se pone en perspectiva histrica la
rentabilidad del ltimo ciclo y se distingue segn los casos con y sin subsidio
(compensaciones). La tercera seccin arma escenarios de precios y costos para lo que resta del
ciclo 2016/2017, estimando la rentabilidad que se lograra en cada uno de los casos; se trabajo
un escenario base y dos escenarios adicionales (ms y menos optimistas respecto de la
evolucin de los precios locales e internacionales en el primer semestre 2017). La cuarta
seccin incluye algunas reflexiones y una estimacin de la prdida de capital que habran
sufrido los tambos de la provincia de Crdoba. Finalmente, en los anexos metodolgicos se
incluyen algunas referencias adicionales respecto de los establecimientos que se definen como
referencia o testigos, el concepto de rentabilidad utilizado, la forma de determinar el alquiler
por el uso de la tierra y la estacionalidad de la produccin de leche y sus implicancias en
trminos de la determinacin del costo medio por litro de leche producida.
Este monitor actualiza y mejora aspectos ya tratados en el Monitor Agro N7. La serie completa de
monitores puede consultarse en www.ieral.org o en magya.cba.gov.ar.
11
I. Variables de mercado relevantes para los tambos y la cadena

lctea
I.1. Demanda externa y precios internacionales
Hasta mediados de 2016 las cotizaciones internacionales de las commodities lcteas no exhiban
signos de recuperacin tras dos aos y medio de fuerte cada; s se poda apreciar en ese momento,
en una mirada de 12 meses, precios relativamente estabilizados en Leches en Polvo y Manteca
(plaza Oceana), y en un perodo ms corto, tambin en Quesos (ltimo cuatrimestre).
En la primera quincena de julio la Leche en Polvo Entera origen Nueva Zelanda cotizaba a US$
2.200, la Leche en Polvo Descremada a US$ 1.925, y la Manteca a US$ 2.960. Estos valores eran
muy parecidos a los que tenan un ao atrs. En el caso del queso cheddar (queso fresco) la
tonelada cotizaba US$2.850 (12% por debajo de 12 meses atrs).
Los bajos precios encontraban sus razones en, (1) una demanda internacional de lcteos
amesetada, tras el fuerte repliegue de China desde 2014 (principal comprador Leche en Polvo),
combinada con (2) una produccin mundial de lcteos que se mantuvo en crecimiento durante
2015, y aun entrado 2016: los principales pases exportadores continuaron incrementando la
produccin en los primeros 6 meses de 2016, inyectando durante el perodo Jul15-Jun16 casi 5,8
mil millones de litros adicionales respecto a igual perodo previo (+1,9%), liderados (en volumen)
por UE-28 (+3,8%) y EE.UU (+1,2%).
A partir de julio comenzaron a producirse seales positivas para el sector, mejorando los precios de
referencia tanto en leches en polvo, manteca o quesos, ya sea en Oceana o en Europa.
Comenzado Noviembre, la leche en polvo entera origen Nueva Zelanda promedi un valor en el
orden de US$ 3.100 por tonelada, la leche en polvo descremada US$ 2.337 y la manteca US$ 4.100.
Esto seala una remontada del +46%, +26% y +49% en los ltimos 4 meses, y las coloca +17%,
+11% y +36% arriba respecto a un ao atrs. En el caso del queso cheddar (queso fresco) la
tonelada cotiza US$3.612 (+28% en los ltimos 4 meses, y +14% en el ltimo ao).
12
Evolucin precio FOB en Oceana y Produccin de leche en Principales Pases

(a) Precio FOB de Principales Lcteos origen NZ
( US$ por Tn )
6.000
5.000
(b) Produccin. Principales Pases Exportadores.

Variacin inter-anual mensual. Aporte relativo.
8%
Turquia
6%
Bielorusia
4.000
Ucrania
4%
3.000
UE28
1.000
ene.-12
abr.-12
jul.-12
oct.-12
ene.-13
abr.-13
jul.-13
oct.-13
ene.-14
abr.-14
jul.-14
oct.-14
ene.-15
abr.-15
jul.-15
oct.-15
ene.-16
abr.-16
jul.-16
oct.-16
Leche Entera en Polvo

Leche descremada en Polvo
Manteca
Queso Cheddar
2%
Uruguay
0%
Argentina
-2%
Estados
Unidos
Australia
-1,5%
-4%
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
2.000
Nueva
Zelanda
prom
(Grupo)
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a USDA, Eurostat, DCANZ, DairyAustralia, Minagro,
INALE y CLAL.
El cambio de coyuntura internacional obedecera a dos razones simultneas. Por un lado, la

produccin mundial de leche cruda se ha contrado en los principales pases exportadores durante
los ltimos 4 meses (comparando con igual mes del ao pasado), a un promedio mensual de 1,5%,
como resultado de contracciones mensuales sucesivas en UE-28, Australia y Argentina.
A esto se suma una demanda internacional de lcteos reactivada, con una creciente demanda de
China (no solo de Leche en Polvo, tambin de Quesos, Manteca, Leches Fluidas), Japn y Corea del
Sur, mientras que los pases petroleros han mantenido sus compras en relativa estabilidad.
I.2. Capacidad de pago de los exportadores

Precios internacionales en retroceso y un contexto de costos internos poco favorable
desalientan fuertemente la exportacin desde enero 2015 (con excepcin de los envos a
Venezuela).
Durante los primeros 8 meses de 2016 el desempeo de las exportaciones ha sido dispar: se
contrajeron leches en polvo y dulces y postres (-12%, y -29% interanual), mientras que los
quesos acumulan un crecimiento de +6% y el conjunto mantecas, sueros y protenas del
+1%.
Un dato interesante es el fuerte cambio de composicin en lo que hace a mercados destino de
la leche en polvo. Se observa una marcada cada de los envos a Venezuela (por problemas
propios de ese mercado), a la vez que el resto de destinos crece un 70% interanual.
13
En lo que respecta a exportaciones de quesos, Brasil y Chile se mantienen como los mercados
ms firmes (Rusia continu reduciendo sus compras por el desmejoramiento econmico). En lo
que respecta a sueros y protenas lcticas, China y Brasil se mantienen como principales
compradores, en Dulce de Leche lo hacen Chile y Brasil, y en Yogures y postres varios se
mantiene Uruguay.
Evolucin de Exportaciones Lcteas y Precios FOB Argentina
(a) Volumen
(Toneladas mensuales)
50.000
(b) Valor FOB principales productos

( US$ por Tn )
6.000
45.000
5.000
40.000
35.000
4.000
30.000
3.000
25.000
20.000
2.000
15.000
10.000
1.000
5.000
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
Leches
Quesos
Postres
Suero+Manteca
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
Leche en polvo entera*

Leche en polvo entera Venezuela
Queso de pasta blanda
LPE Oceana
* Desde enero 2014 solo considera el precio de la LP entera enviada a destinos No Venezuela.
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a datos de Min.de Agroindustria e INDEC.
A comienzos de 2016, en el escenario post devaluacin, se produce una transitoria mejora del
margen exportador a los destinos No Venezuela, pero la incesante cada del precio de la LPE a
esos destinos (US$ 2.130 / tonelada en Mayo 2016), los coloc nuevamente en cero hasta
Agosto. En el caso de Venezuela, el elevado precio recibido (y margen generable) por las
toneladas enviadas a ese mercado puede considerarse como virtual, desde comienzos de 2016
las colocaciones all han sido intermitentes, adems de decrecer significativamente respecto a
2015.
En Octubre de 2015, los destinos No Venezuela han demandado LPE a US$ 2.790 la tonelada
(promedio). Con un dlar a $15,18, el polvero exportador obtena un ingreso de $4,83 por litro
de leche equivalente, con el que deba afrontar todos los gastos. En caso de que la leche cruda
comprada le haya costado $4,43 (precio promedio mensual de acuerdo a MINAGRO), el
industrial polvero habra obtenido un margen bruto de 40 centavos (antes de gastos de
industrializacin, flete a puerto, gastos de fobbing, impuestos, etc.), un margen bruto de 9%
sobre materia prima. Histricamente este margen se ha ubicado en torno al 30%. De lo
anterior puede deducirse que bajo esas condiciones de precios de LPE y leche cruda, el
14
exportador enfrent mrgenes netos (luego de gastos de industrializacin, flete, etc.)

negativos.
La situacin estara mejorando durante Noviembre, donde los datos de exportacin
(transitorios hasta la fecha) sealan una suba del precio de exportacin de LPE a destinos No
Venezuela hasta US$ 3.100. Esto sumado a un tipo de cambio en torno a $15,60, ha
incrementado el ingreso del industrial exportador a $5,84 por litro equivalente. Si en este mes
el industrial abona un precio promedio al litro de leche cruda de $4,60, el margen bruto se
ubica en el 27%, un porcentaje similar a la media histrica antes referida.2
Margen Bruto de Industria Exportadora de Leche en Polvo*
165%
8,00
150%
135%
6,00
120%
5,00
105%
90%
4,00
75%
3,00
60%
2,00
45%
30%
1,00
Margen Bruto
Pesos por litro
7,00
15%
0%
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
0,00
Margen Bruto Expo LPE ** (eje derecho)
Margen Bruto LPE Venezuela (eje derecho)
Precio a productor (observado)
Valor terico del Lt, MB=0 (Expo Totales)
Valor terico del Lt, MB=0 (Expo Venezuela)
Valor terico del Lt, MB=0 (Expo Resto)
* Diferencia % entre valor de la leche cruda para exportacin y precio leche cruda productor. Con la diferencia se
deben afrontar los costos de procesamiento, amortizaciones de la planta, y gastos de comercializacin, entre otros;
el excedente sobre estos costos constituye los beneficios de la actividad.
** Durante 2014-2016 representa Margen Bruto de las exportaciones No dirigidas a Venezuela.
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a SENASA, Mercosur-OnLine, Min. de Agroindustria y

BCRA.
I.3. Produccin de leche cruda y existencias de productos lcteos

La produccin de leche cruda cerr 2015 en 11.313 millones de litros (segn estimaciones de la
Subsecretaria de Lechera de la Nacin), un incremento anual de +3% respecto a 2014. En 2016
se presenta un importante cambio, en especial desde el segundo bimestre (marzo-abril). Las
abundantes lluvias sufridas por los tambos localizados en la cuenca lechera central argentina
(zona comprendida por el noreste de Crdoba y centro de Santa Fe), en combinacin con la
Puesto al revs, para esos precios de exportacin, ese tipo de cambio, y considerando un margen
histrico de 25%/30% sobre materia prima, el exportador no pagar ms de $4.6 el litro de leche cruda.
15
difcil situacin de precios, provocaron durante el segundo trimestre (abril-junio) una baja
productiva mensual del -16%, bajando la produccin semestral a 4.777 millones de litros en el
primer semestre, lo que se traduce en una baja interanual del 10% respecto a igual semestre
2015.
A pesar de lo lamentable que ha sido para los tambos afectados por las inundaciones, la cada
de produccin ayud a descomprimir significativamente la sobreoferta interna, siendo el
motivo que explica seguramente la recuperacin de precios a nivel productor observada desde
abril hasta el presente.
La sobreoferta de lcteos en el mercado interno se evidencia a partir del comportamiento de
distintas variables, en particular de lo sucedido con las existencias de productos y con los
precios consumidor de los lcteos (ajustados por inflacin).
Para tener algunos indicios, conviene echar un vistazo a lo que viene sucediendo con la
produccin, el consumo y las existencias de lcteos en el mercado interno.
En lo que respecta a la produccin de leche cruda interna, la lenta recuperacin mes a mes
desde abril hasta septiembre est permitiendo que la produccin acumulada de los ltimos 12
meses (perodo Oct15-Sep16) sea un 8% menor en relacin a los 12 meses previos, ayudando
a descomprimir la situacin de sobreoferta visualizada a finales de 2015; la variacin de
existencias promedio para los ltimos 6 meses ha sido de -8% (si bien en los ltimos dos meses
se muestra con registros entre -15 y -21%, lo que indica que podra continuar incrementndose
la descompresin).
Evolucin de la Produccin Mensual de Leche Cruda y las Existencias de Productos Lcteos
Existencias de Lcteos, en Lts Equival.
1.200
1.100
1.100
Millones de Lts
1.000
900
800
700
+3%
-8%
-9%
Var % i.a. (mes)
Variacin %
800
700
jul-16
Variacin en las Existencias
mar-16
nov-15
jul-15
mar-15
nov-14
jul-14
mar-14
nov-13
+40%
+30%
+20%
+10%
0%
-10%
-20%
-30%
jul-13
jul-16
Variacin de la Produccin
mar-16
nov-15
jul-15
mar-15
nov-14
jul-14
mar-14
nov-13
jul-13
+16%
+12%
+8%
+4%
0%
-4%
-8%
-12%
-16%
-20%
900
600
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
Variacin %
600
1.000
+16%
-8%
-21%
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
Millones de Lts
Produccin Mensual de Leche Cruda

1.200
Var % i.a. (Acum 12 meses)
Var % i.a. (mes)
Prom. Ult. 6 meses
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO.
16
Ntese que a fines de 2015, comienzos de 2016, las existencias superaban los 1.000 millones
de litros de leche equivalente, una cifra record de los ltimos aos, indicio de las dificultades
para sostener las ventas.3 Actualmente estaran cerca de los 700 millones de litros.
Por su parte, para sintetizar la dinmica de precios consumidor de los productos lcteos, IERAL
ha desarrollado un valor de integracin por litro de leche equivalente, que surge de una
canasta ponderada de productos y de la evolucin de sus precios finales. Durante el primer
trimestre de 2016, este valor de integracin se ubic en $13,4 por litro, un 11% por debajo del
nivel que haba logrado durante 2014, un ajuste que revela un exceso de productos respecto a
lo que la demanda desea. Desde entonces la integracin se ha revaluado hasta llegar a $17,4
en Octubre, quedando solo un 6,5% debajo de 2014.
Valor de principales Productos Lcteos e Integracin Lctea destinados a Mercado Interno.
(a) Valor Lt de Leche Implcito en kilo de producto
20
(b) Valor deflactado. ndice Base 100=2014.

115
17,41
15
110
105
100
10
95
93,3
90
5
85
80
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
75
Leche fluida
Leche en polvo
Leche fluida
Leche en polvo
Queso p.blanda
Queso p.semidura
Queso p.blanda
Queso p.semidura
Queso p.dura
Integracin Lctea
Queso p.dura
Integracin Lctea
Nota: Valores correspondientes a plaza Ciudad Autnoma de Buenos Aires, en base a Direccin General de
Estadstica y Censos (DGEyC) de la Ciudad de Buenos Aires (2014 hasta la actualidad).
Para detalles sobre construccin de la Integracin Lctea, ver Garzn, J.M., Torre N. (2016) Cul es la
incidencia actual de la leche cruda en el valor de los lcteos en gndola? Docum. de Trabajo de IERAL N 154.
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a DGEyC-CABA e INDEC.
I.4. Precios pagados al Productor Tambero

Durante el ciclo 2015/16 el precio de la leche cruda cay abruptamente, desde los $3,20
(promedio) en junio15 hasta los $2,60 de diciembre15 (una baja de 18% en trminos
3
Tambin ha debido influir la expectativa de un cambio de condiciones macroeconmicas a partir del

nuevo gobierno. Una mejora de tipo de cambio real favorece a los productos transables, caso de los
lcteos.
17
nominales y del 30% en poder adquisitivo). Desde abril16 comienza una importante
recomposicin, alcanzando un valor de $4,21 en Junio16 (una mejora del 28% en trminos
reales en solo 6 meses).
Como puede apreciarse en un grfico adjunto, el perodo de peor retribucin a los tamberos
(sin considerar subsidios otorgados por el Estado Nacional) se extendi entre Octubre15 y
Marzo16, donde los $2,71 nominales promediados en ese intervalo de tiempo equivalan a
$3,54 actuales (20% por debajo de los $4,43 de Octubre16).
En los ltimos cuatro meses la leche ha continuado subiendo desde los $4,21 de Junio16,
hasta alcanzar $4,43 en Octubre (+7,5% de suba nominal; +1% en trminos reales). No
obstante, el poder adquisitivo actual de 1 litro de leche cruda en trminos de la canasta de
bienes familiar se encuentra muy por debajo de los observado durante el perodo Ene08Jun15, pues los $4,43 actuales tienen menor poder adquisitivo que por ejemplo $1,55 de
Septiembre 2012 (cual exhiba un poder de compra equivalente a $5,00 actuales).
Evolucin del Precio Pagado al Productor
8,00
7,50
7,00
6,50
6,00
5,50
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
0,90
6,77
0,80
0,70
5,00
0,60
4,43 0,50
0,37
0,30
0,20
1,55
sep-16
may-16
sep-15
ene-16
may-15
sep-14
ene-15
may-14
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
$ por Litro
$ constantes/Lt (Sep'16)
USD/Litro
ene-13
may-12
sep-11
ene-12
may-11
sep-10
ene-11
may-10
sep-09
ene-10
may-09
sep-08
ene-09
ene-08
0,10
U$S / Litro
0,40
0,29
may-08
Pesos por Lt de Leche
En Pesos, US$ y Pesos Constantes de Octubre16 por litro
$/Litro c/Subsidio (Productor <3.000 lts/da)

$ constantes/Lt c/Subsidio (P<3.000 lts/da)
USD/Litro c/Subsidio (Productor <3.000 lts/da)
Programa de Compensaciones a Productores Tamberos
Nota: El programa de subsidios para Mar15-May15 fue de $0,30 para los productores con produccin menor
a 2.900 lts/da (por CUIT), el de Jun15-Jul15 era de $0,30 para todos los productores por los primeros 2.900
lts/da (por CUIT), el de Oct15-Dic15 fue de $0,40 para todos los productores por los primeros 3.000 lts/da
(por CUIT), y el de Feb16-Mar16 fue de $0,50 para los primeros 3.000 lts/da de todas las unidades
productivas declaradas (se aceptaban cada una de las unidades bajo el mismo CUIT).
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, RMA, BCRA, INDEC e INFOLEG.
I.5. Evolucin del Precio de la Hacienda

Los problemas de la lechera se verifican tambin en la dinmica de los precios de la hacienda
de Tambo.
18
Durante el Ciclo 2015/16 (jun15-jun16), a la vaquillona lechera preada por parir le cost
mantener su valor en pesos corrientes, bajando de $ 18 mil a $ 17 mil / cabeza (-6%). Esa
vaquillona de junio 2016 tena, adems, mucho menos poder de compra que un ao atrs,
considerando la suba generalizada de precios de la economa en torno al 46%, en trminos
reales el ajuste de la vaquillona preada es del -35% en ese perodo.
Mientras tanto, en igual lapso de tiempo, el kilo de vaca gorda subi de $ 11,0 a 14,5 (+32%).
En trminos reales, esto represent una baja de -10%.
Evolucin del precio de vaquillonas y kilo de vaca refugo de 580 kilos.
En pesos corrientes y constantes de Jun16
Vaquillona preada p/parir $/Cab (ej.izq.)
$ Jun'16 /Cab
Vaca de Rechazo $/Kg (ej.der.)
$ Jun'16 /Cab
jun-17
jun-16
jun-15
jun-14
jun-13
0,00
jun-12
0
jun-11
5,00
jun-10
5.000
jun-09
10,00
jun-08
10.000
jun-07
15,00
jun-06
15.000
jun-05
20,00
jun-04
20.000
jun-03
25,00
jun-02
25.000
jun-01
30,00
jun-00
30.000
jun-99
35,00
jun-98
35.000
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a Revista Mrgenes Agropecuarios, BCRA e INDEC.
Como un ejercicio de aproximacin, puede considerarse que el valor del rodeo (vacas en
ordee ms vacas secas) depende en un 50% del valor de las vaquillonas y en un 50% del valor
de una vaca de refugo de 580Kg. Bajo este supuesto, se estima que una vaca lechera promedio
cotizaba a $12.200 a comienzos del ciclo 2015/16 (promedio Jun-Jul15), para pasar a valer
$12.700 pesos a finales (promedio Jun-Jul16), un aumento del 4% en trminos nominales,
pero un ajuste del 28% en trminos reales.
I.6. Programa de contencin a tambos (compensaciones 2015-16)

En 2015 el gobierno estableci un programa de subsidios (compensaciones) a productores
tamberos en dos fases: (1) La primera fase (Mar15-May15) fue de $0,30 para los productores
con produccin menor a 2.900 lts/da (por CUIT), (2) la segunda fase del programa (Jun15Jul15) fue de $0,30 para todos los productores por los primeros 2.900 lts/da (por CUIT).
La nueva gestin gubernamental extendi y profundiz el programa de compensaciones, bajo
dos nuevas fases de determinacin: (1) la correspondiente al perodo Oct-Dic15, la cual se fij
en $0,40 para todos los productores por los primeros 3.000 lts/da (por CUIT), y (2) la
correspondiente el perodo Feb-Mar16 con a priori $0,50 para los primeros 3.000 lts/da de
19
todas las unidades productivas declaradas (se aceptaban cada una de las unidades bajo el
mismo CUIT). En esta segunda fase -cabe sealar- $0,40 fueron aportados por el gobierno
nacional y $0,10 por las provincias que decidieron acompaar la medida (caso Crdoba).
En lo que respecta al pago efectivo de cada etapa, la primera fase del programa 2015 fue
pagada durante el segundo semestre de 2015, como tambin el pago por la compensacin
referida a la produccin de Junio15. En tanto, la compensacin correspondiente a produccin
de Julio15 fue abonada recin iniciado el ao 2016, bajo decisin de la nueva administracin.
Los programas siguientes tambin han sido abonados durante los meses de marzo-agosto, de
manera que hasta Agosto 2016 los montos cobrados por compensaciones 2015-16 a nivel
nacional llegaron a totalizar 1.389 millones de pesos (cubriendo a 9.560 unidades productivas
en la ltima fase), mientras que a nivel Crdoba totalizaban $461 millones (cubriendo a 3.039
unidades productivas en la ltima fase)
Programa de Compensaciones 2015-2016 (cobradas hasta Agosto16).
(b) Crdoba
569
600
472
500
400
300
200
173
Millones de pesos
Millones de pesos
(a) Total Argentina

200
168
160
120
80
176
181
55
57
40
100
0
0
Mar-May'15 Jun-Jul'15
Pagos durante 2015
Oct-NovDic'15
Feb-Mar'16
Pagos durante 2016
Mar-May'15 Jun-Jul'15
Pagos durante 2015
Oct-NovDic'15
Feb-Mar'16
Pagos durante 2016
Nota: El programa de subsidios para Mar-May15 fue de $0,30 para los productores con produccin menor a
2.900 lts/da (por CUIT), el de Jun-Jul15 era de $0,30 para todos los productores por los primeros 2.900
lts/da (por CUIT), el de Oct-Dic15 fue de $0,40 para todos los productores por los primeros 3.000 lts/da (por
CUIT), y el de Feb-Mar16 fue de $0,50 para los primeros 3.000 lts/da de todas las unidades productivas
declaradas bajo un mismo CUIT.
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, RMA, BCRA, INDEC e INFOLEG.
20
II. Rentabilidad del tambo en el ciclo productivo 2015/16

Durante el ltimo ciclo productivo (2015/16) la cadena lctea enfrent una de las mayores
crisis en aos, a causa de una combinacin de circunstancias adversas, que incluyen precios
internacionales bajos, contraccin de la demanda en pases que son mercados importantes
para la produccin local, un mercado interno dbil enfrentado a un ajuste macroeconmico,
una tasa de inflacin sostenida y elevada generando mucha presin sobre costos, exceso de
lluvias y anegamientos de campos, entre otros.
El objetivo de esta seccin es poner nmeros a esta crisis a partir de una estimacin de la
rentabilidad que habran alcanzado dos tambos de referencia de la provincia,4 bajo el supuesto
importante de produccin estabilizada en un nivel razonable de acuerdo a la capacidad
productiva de los establecimientos.5
II.1. Rentabilidad en un Tambo de Cuenca Villa Mara

II.1.1. Situacin de Precios, Costos y Valuacin de Activos
Situacin de Precios e Ingresos para la Venta de Leche
La unidad productiva testigo localizada en cuenca Villa Mara se caracteriza por producir 5.060
lts/da, de manera que el subsidio para el establecimiento (en caso de haber sido obtenido) en
cada fase del programa se limita a los primeros 3.000 litros, incluso en la fase Feb-Mar16.
El ingreso promedio por litro vendido durante la campaa 2015/16 cerr en $3,03 sin subsidio
y $3,16 con subsidio. El subsidio de 13 centavos por litro vendido, que equivalen a un ingreso
extra del 4% respecto a la situacin de libre-mercado.
Como es posible observar en las siguientes grficas, el ingreso promedio por litro vendido en la
campaa 2015/2016 perdi significativo poder adquisitivo respecto a todas las campaas
previas (ltimas 6), en especial en relacin a la campaa 2010/11, donde la leche tuvo un
precio promedio en poder de compra equivalente de $5,25.
Los Anexos A.1 y A.2 describen el modelo de produccin lechera y las caractersticas de los tambos
considerados como referencia o testigos.
5
Este supuesto no aplica, por caso, para los tambos que se vieron afectados por problemas climticos.
La rentabilidad estimada estara sobreestimando el verdadero resultado econmico en estos
establecimientos.
21
Ingreso por Litro de Leche Vendido. Promedio Nominal y Real campaa 2015/16
Unidad Productiva Testigo en Zona Villa Mara
6,00
5,00
4,00
4,89
4,29
5,25
4,17
3,00
3,23 3,03
2,00
1,00
0,00
1,06
1,43
1,75
(b) Ingreso promedio cobrando Subsidio
Ingreso por Lt de Leche Cruda
(a) Ingreso promedio sin Subsidio
6,00
5,00
4,31
5,05 5,25
4,00
4,17
3,00
3,24 3,16
2,00
1,00
1,10
0,00
1,43
1,75
Precio en $ Promedio Ciclo
Precio Promedio en $ Const '15-16
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, INDEC e INFOLEG.
Activos involucrados en la produccin de leche

Cuando la explotacin tambera se desarrolla en campo arrendado, como se supondr en este
anlisis, la hacienda es el principal activo involucrado en la actividad. El resto del activo se
compone de implantaciones de cultivos previo al comienzo del ciclo productivo, capital de
trabajo para mantener el rodeo en condiciones hasta el final del ciclo (va reposicin de
vientres) y, por ltimo, las instalaciones y equipos de Tambo.6
El rodeo de tambo de este establecimiento de 5.060 litros/da se conforma por 300 vacas
totales, 76,7% de las cuales se encuentra en ordee (230 vacas, con una produccin diaria de
22 litros). Se estima que el valor de una vaca lechera promedio a inicios del ciclo rondaba los
12.200 pesos por cabeza al inicio de campaa, lo que se traduce una inversin en rodeo de
3,66 millones de pesos.
Para mantener/poner en actividad la hacienda de tambo con los parmetros productivos
supuestos, se estima adems un capital de trabajo adicional por otros 3 millones de pesos al
inicio de campaa, lo que totaliza una inversin de 6,7 millones de pesos de inicio de campaa,
equivalentes a casi 26,7 mil pesos por hectrea. En suma, el capital hacienda represent el
54,6% del capital involucrado.
Las instalaciones y los equipos se introducen en el activo como un derecho de uso pagado por
adelantado (por lo tanto, no por el valor total de estas inversiones, sino ms bien como un monto que
representa su costo de uso, asimilable a un alquiler).
22
6,67
26.681
25.000
6
3,01
12.055
20.000
Otro Capital Invertido*
$ / Hectrea
Millones de $
Composicin de los Activos involucrados Tambo sin Guachera Villa Mara (5.060 Lts/da)
15.000
3
2
3,66
10.000
Capital Hacienda
14.626
5.000
1
0
Inversin absoluta
($ Jun'15)
Inversin por Ha
($ Jun'15)
*Incluye desembolsos implantacin de pasturas y silaje maz disponibles al da 1 del ciclo, derecho de uso de la
tierra (alquiler pagado por adelantado), derecho de uso de maquinaria, etc.
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de Revista Mrgenes Agropecuarios, Bolsa de Cereales de
Rosario, BCRA y otras fuentes
Costo Operativo y Costo Total

Se estima que el Costo Total de produccin del modelo durante la campaa 2015/16 ascendi
en promedio a 6,33 millones de pesos, lo que representa aproximadamente $3,43 por litro
producido ($3,19 de Costos Operativos ms $0,24 de Amortizaciones e Intereses sobre Capital
de Trabajo7).
Entre los costos Operativos, la alimentacin fue el concepto con mayor ponderacin,
totalizando 2,85 millones de pesos, compuesto por 1,39 millones dedicados a la produccin de
forrajes (Pasturas, Verdeos y Silo de Maz en las 250 hectreas del establecimiento, concepto
al cual se le carga el costo de oportunidad de uso de la tierra alquiler) y 1,51 millones de
pesos dedicados a la compra de balanceados (680 toneladas anuales de maz grano y pellet de
soja). En conjunto, los gastos en alimentacin representan $1,55 por litro producido (45% de
los CT).
En segundo lugar, por consistir de un modelo sin guachera ni recra de vaquillonas, se ubican
los gastos en Mantenimiento de Rodeo (gastos de reposicin de vaquillonas, sanidad e
inseminacin, neto de ventas de terneros/as a guachera), por 1,17 millones de pesos,
equivalentes a $0,63 por litro (18,5% de los CT).
En tanto, se estima que el costo de personal de tambo ascendi a 1,14 millones de pesos
(equivalentes a $0,62 por litro, 18,1% de los CT), para sostener un grupo de 6 trabajadores (4
operarios, que cobran un sueldo fijo; 1 jefe que cobra un sueldo fijo y un incentivo del 2% de la
Item asociado a la necesidad de disponer de capital de trabajo (para enfrentar desfasaje entre
desembolsos e ingresos por venta de leche); este capital adicional se incluye como intereses pagados
por un adelanto en cuenta corriente bancaria (a tasa de inters promedio publicada por BCRA).
23
produccin y un sub-jefe que cobra un sueldo fijo ms un incentivo del 1% de la produccin)

Los costos en electricidad, mantenimiento de equipos de frio y realizacin de control lechero
(otros costos operativos) ascendieron a 204 mil pesos ($0,11 por litro, 3,2% de los CT). Los
gastos de movilidad, asesoramiento Tcnico, gastos de Administracin, Impuesto Inmobiliario
Rural, etc (resumidos como Gastos de Estructura) promediaron 520 mil pesos ($0,28 por
litro, 8,2% de los CT). La amortizacin del capital involucrado e intereses sobre capital de
trabajo se estiman en 430 mil pesos ($0,24 por litro).
Costos Operativos, Amortizaciones e Intereses, Campaa 2015/16
3,43
6,33
6
5
0,43
0,52
0,20
1,14
4
1,17
2
1
Amortizac. e Int.Cap.Trab
Gastos de Estructura
Otros costos operativos

Personal
0,24
0,28
0,11
0,62
0,63
1,39
Alimentacin - Balanceado
Alimentacin - Forraje
3,00
2,50
2,00
1,50
Rodeo (Repos, Sani., Insem)

1,47
3,50
$ / Litro
Millones de $
Unidad Productiva Testigo Zona Villa Mara. Situacin Base.
0,80
0,75
1,00
0,50
0,00
Costo absoluto
($ Prom 2015/16)
Costo por Litro

($ Prom 2015/16)
Nota: Forraje incluye alquiler pagado por la tierra de todo el establecimiento; Otros costos operativos incluye
energa elctrica, mantenimiento de equipos de frio y pago de control lechero; Amortizaciones refiere a
amortizacin del Capital de Explotacin (Maquinarias y Pasturas) y amortizacin de Mejoras (Instalaciones de
Ordee); Estructura incluye Movilidad, cargos de Asesoramiento Tcnico, gastos de Administracin, Impuesto
Inmobiliario Rural, gastos de Conservacin y Mejoras, y gastos Varios.

Evolucin de la valuacin del Rodeo Lechero durante el Ciclo 2015/16

Durante el perodo 2015/16, se estima que el valor de una vaca lechera promedio subi de
12.200 a 12.700 pesos, lo que se traduce en un incremento del 4% en la valuacin del rodeo
(variando de 3,7 a 3,8 millones de pesos); sin embargo, en trminos reales el Capital Hacienda
evolucion un -28%, lo que se tradujo en una fuerte baja del ROA con efecto capitalizacin.
24
Capital Hacienda: Evolucin de su Valuacin durante Campaa 2015/16
18.000
Millones de $
Vaca Lechera promedio ($/cab)
Unidad Productiva Testigo Zona Villa Mara.
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
4,4
3,7
3,8
3,2
6.000
4.000
2.000
0
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
$ nominales
$ prom'15-16
Rodeo 300 VT,

Valuac. al inicio
$ nominales
Rodeo 300 VT,

Valuac. al Final
$ prom'15-16
Nota: el valor de la vaca lechera promedio surge de considerar un promedio entre el valor de la vaquillona
preada por parir y el valor de una vaca gorda de descarte de 580 kilos.
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a Revista Mrgenes Agropecuarios e INDEC.
II.1.2. Ingresos, Margen Neto y ROA 2015/16.

El ingreso por ventas de leche obtenido por la unidad de tambo evaluada, bajo la situacin sin
subsidio, ascendi en promedio a $3,03 por litro; esto equivale a $22.412 por hectrea/ao.
En tanto, el costo operativo por litro producido rond los $3,19 ($23.600 por hectrea), y el
costo total ascendi a $3,42 ($25.300 por hectrea). Esto se traduce en un margen neto
negativo de 39 centavos, equivalentes a una prdida de 2.918 pesos por hectrea.8
En caso de que la unidad productiva haya logrado cobrar todas las etapas de subsidios
otorgados por el gobierno (en 4 fases: Mar-May15, Jun-Jul15, Oct-Dic15 y Feb-Mar16) antes
del cierre del ciclo (Jun16), el precio por litro vendido promedio habra promediado los $3,16,
equivales a 23.365 pesos por hectrea/ao. Esto represent un margen neto negativo de 27
centavos, equivalentes a una prdida de 1.965 pesos por hectrea.
Considerando que los Activos involucrados en la actividad, valuados a pesos promedio de la
campaa 2015/16, ascendan a 32.300 pesos (26.680 pesos de Junio15), el Retorno sobre
Activos para la unidad productiva testigo sin subsidio cerr en -9,1%, prdida que se habra
recortado hasta -6,1% en caso de cobro de subsidios. Ambos valores se encuentran afectados
por la suba en los alimentos balanceados hacia finales de 2015 (por baja de retenciones,
especialmente la de Maz grano); en un inciso ms adelante se intentar ponderar
No se considera el IVA en el anlisis. De haber saldos irrecuperables, pasa a ser un costo adicional. Se
supone capital propio, salvo con el capital de trabajo que es prestado. En este ltimo caso se imputa un
costo financiero.
25
completamente la dimensin de este cambio en los costos alimenticios, en contraste con la

ayuda otorgada por el estado durante ciclo 2015/16.
Como se comentara en incisos previos, la valuacin de la hacienda ha sufrido una baja del 28%
en trminos reales durante el transcurso de 2015/16, de manera que el ROA-cec (incluye
efecto de capitalizacin de la Hacienda) se ubic en -24,6 en caso sin Subsidios, y -21,7% en
caso con subsidios. Vale recordar que el ROA-cec es efectivo para los productores tamberos
que no tienen la posibilidad de continuar en la actividad por descapitalizacin, y venden su
hacienda al final del ciclo.
Costos / Inversin
$ Litro $ Hectrea
Ingresos por leche
Costo Operativo
Costo Total
Margen Neto
Inversin inicial
3,19
0,24
3,43

$ Litro $ Hectrea
3,16
23.365
23.592
1.738
25.330
-0,39
-2.918
-0,27
-1.965
32.202
ROA (real)

$ Litro $ Hectrea
3,03
22.412
17.653
12.636
ROA cec (real)
-9,1%
-6,1%
-28,4%
-28,4%
-24,6%
-21,7%

II.1.3. Rentabilidad Tambera del Ciclo 2015/16 en perspectiva histrica

Para el ensayo histrico presentado a continuacin se supondr que la unidad productiva
testigo considerada, localizada en proximidades de Villa Mara, cobr todos los subsidios que
se otorgaron en distintos programas a lo largo de los ltimos 8 aos (en proporcin
correspondiente a su nivel de produccin y tope fijado en cada etapa/programa).
Evolucin del Retorno sobre Activos (ROA)
Entre las campaas productivas 1999/00 y 2014/15 la unidad productiva considerada
promedi un ROA en pesos constantes del 6,7% anual sin cobro de subsidios, y 7,2% cobrando
subsidios.
Este nivel de rentabilidad no fue claramente estable a largo del perodo, observndose etapas
con tasas por encima y por debajo de la media, e incluso algunos ciclos con rentabilidad
negativa. Por caso, entre el 2002/03 y 2007/08 la rentabilidad promedi el 14,4% anual sin
26
subsidios, y 14,8% con subsidios. Esos fueron los mejores aos del tambo en los ltimos 15
aos.
Durante las siguientes 3 campaas (2008/09-2010/11), crisis internacional de por medio, la
rentabilidad promedi sin subsidios 8,5% y con subsidios 10,4%. En el perodo 2011/12
2014/15 el promedio cae a un nivel del 3% anual. Sin dudas, el peor perodo registrado para
este indicador corresponde a las campaas 1999/00-2001/02, donde se sucedieron la Crisis
Brasilea en 1999 y la Crisis Argentina 2001/02: en esta etapa la unidad de Tambo testigo
enfrent un ROA promedio anual del -3,8% (con mnimas de -6,6% y -8,7% en 1999/00 y
2001/02, respectivamente).
Haciendo foco en la ltima dcada, los ciclos ms adversos han sido 2008/09, 2011/12 y
2012/13, con ROAs respectivamente de 1,3% (3,5% luego de cobrar subsidio), 2,7% y -4,2%.
El ROA de 2015/16 (-9,1% sin subsidio) cay fuertemente por debajo de lo observado en los
ltimos 14 aos: hay que remontarse hasta 2001/02 para observar un ROA con una magnitud
similar (-8,7%). El cobro del subsidio ha permitido reducir la prdida, pero el ROA 2015/16 se
mantiene como el ms negativo desde 2001/02. Debe recordarse que ante un ROA negativo
los productores perdieron parte de su capital (medido en poder de compra), es decir, debieron
desprenderse de parte de ste para cubrir el total de las erogaciones necesarias para poder
continuar.
ROA en trminos reales. Tambo sin Guachera. Sin y Con Subsidios.
5,43
6,00
4,45
5,00
37,5%
4,31
5,36
4,00
4,75 4,89
4,40
19,7%
3,00
2,00
16,5%
11,2%
1,00
3,9%
4,29
4,17
17,2%
13,3%
12,4%
10,9%
3,5%
9,0%
0,00
-1,00
45,0%
4,87 5,05
3,03
9,5%
4,2%
2,7%
-2,00
ROA s/Subs
-6,1%
-4,2%
15,0%
7,5%
9,1%
-8,7%
ROA c/Subs
30,0%
22,5%
15,4%
1,3%
-6,6%
3,16
ROA
0,0%
-7,5%
-9,1%
-15,0%
Prec. Prom. c/Sub
Evolucin de la Inversin y el Margen Neto en la produccin lechera

En los ltimos 5 aos, desde 2011/12 hasta la ltima campaa, la inversin por hectrea
valuada a pesos constantes redujo su magnitud de 43,6 mil a 32 mil pesos reales promedio
de la campaa 2015/16.
27
El margen neto (diferencia entre ingresos y egresos, incluyendo en este ltimo los costos
operativos y tambin las amortizaciones de maquinarias, equipos y mejoras del capital de
explotacin) exhibe fluctuaciones en igual direccin que los ROAs presentados en el inciso
previo.9 En el perodo 2002/2008 la actividad tuvo muy buenos mrgenes netos, equivalentes a
montos en pesos que representaran aproximadamente 4.000 pesos reales de la campaa
2015/16. Desde el ciclo 2011/12 no se logr volver a superar ese guarismo, y en 2015/16 ste
cae en un monto cercano a -2.000 pesos por hectrea (casi -3.000 de no haberse cobrado los
subsidios).
50.000
20.000
40.000
16.000
30.000
12.000
20.000
8.000
10.000
4.000
-10.000
-4.000
Inversiones (eje izq.)
Margen Neto por Ha - $ const '15-16
Inversion por Ha - $ const '15-16
Inversin y Margen Neto por Hectrea (con subsidios) Tambo sin Guachera Villa Mara
Margen Neto (eje der.)

Evolucin de Costos e Ingresos en la produccin lechera

Los costos operativos sufrieron una dinmica algo distinta al del capital hacienda; estos se
vieron en sostenido aumento hasta 2008/09, cuando llegaron a representar casi $32.500 a
valores de Campaa 2015/16; sumando Amortizaciones e Intereses los Costos Totales
ascendan a $34.600. Desde entonces se mantuvieron levemente estables apenas por debajo
de ese nivel hasta 2012/13.
Con el comienzo de la cada de la leche en trminos reales desde 2011/12 en adelante, junto a
la tendencia a la baja del precio de los alimentos balanceados (por baja internacional del maz
y la soja, con retenciones sostenidas en 20% y 35% hasta finales de 2015, respectivamente),
comienza una importante baja en trminos reales de los costos (-22% hasta campaa
2015/16), y en el ltimo ao esta no alcanz que el Margen Neto por hectrea y ROA se
mantengan en terreno positivo.
Para este ensayo histrico se consideran ingresos con subsidios.
28
Pesos por Ha ( $ const '15-16 )
Costos e Ingreso por Venta Leche por Ha (con subsidios) Tambo sin Guachera Villa Mara
40.000
30.000
20.000
10.000
0
Rodeo (Repos., Sanidad, Insem)
Amortizac. e Int.Cap.Trab
Personal
Ingresos Vta Leche
Nota: Forraje incluye alquiler pagado por la tierra de todo el establecimiento; Otros costos operativos incluye
energa elctrica, mantenimiento de equipos de frio y pago de control lechero; Amortizaciones refiere a
amortizacin del Capital de Explotacin (Maquinarias y Pasturas) y amortizacin de Mejoras (Instalaciones de
Ordee); Estructura incluye Movilidad, cargos de Asesoramiento Tcnico, gastos de Administracin, Impuesto
Inmobiliario Rural, gastos de Conservacin y Mejoras, y gastos Varios.

Un componente muy importante de los costos operativos es el costo de alimentacin animal,

que incluye por un lado- las implantaciones y confeccin de silos y rollos (ms el costo de
oportunidad de la tierra) y por el otro- el alimento balanceado. Estos tems sufrieron
incrementos significativos a partir del 2002, primero por la devaluacin (durante 2002) y luego
por la suba de precios internacionales (entre 2005 y 2008). En el ciclo 2014/15 el modelo
registra una reduccin importante de los costos en alimento balanceado (-27%), producto
principalmente de la baja en trminos reales de los granos Este proceso se revierte
significativamente durante el transcurso del ciclo 2015/16, por reduccin de retenciones al
maz y la soja; pero esto fue compensado con una baja del 24% en los costos de produccin de
forrajes, por baja en los alquileres (valuados en qq de soja al inicio de campaa).
ROA con capitalizacin (consideracin del efecto revaluacin del rodeo)

En este inciso se levanta el supuesto de rodeo estabilizado y se supone la venta de todo el
capital hacienda al final de cada perodo. En este anlisis, el resultado econmico del
productor surge de la conjuncin del resultado operativo ms el resultado por estar
capitalizado en hacienda de produccin (en un momento oportuno/inoportuno para la
actividad). Al igual que en el caso anterior, el anlisis histrico considera ingresos con
subsidios.
29
En las campaas de buenas perspectivas para la actividad, el ROACEC tiende a posicionarse por
encima del ROA operativo; en caso contrario, por debajo. Durante el perodo 2007/08-2010/11
el ROA con efecto capitalizacin (ROACEC) exhibe resultados superiores respecto al ROA
operativo (excepto en la campaa 2008/09). Esto seala que el resultado econmico de la
campaa mejora si el productor decide desprenderse de su capital hacienda en un mercado de
hacienda lechera en suba, traccionado -por ejemplo- por buenas perspectivas de mercado
futuras. As, durante el ciclo de 2009/10 el ROA operativo fue de +12,4%, mientras que el
ROACEC fue de +25,8%.
El ROACEC correspondiente a 2015/16 se posiciona significativamente por debajo de todos los
valores observados para el intervalo de tiempo analizado (1999-2015), incluso suponiendo
cobro de subsidios. Esto es seal de que hasta fines del primer semestre de 2016 las
perspectivas para el sector no eran nada alentadoras (en especial, porque a ltimo momento
de la campaa, durante Abril, se produjo un inesperado evento de Lluvias excedentes que
afecto a las principales cuencas lecheras, presionando a la baja al menos en trminos realesel precio de la vaca lechera promedio).
75%
25.000
60%
20.000
45%
15.000
30%
10.000
15%
5.000
0%
-15%
-5.000
-30%
-10.000
ROA ($ Const)
ROA CEC ($ Const)
Valor Hacienda por Ha - $ const`15-16
ROA
ROA sin y con capitalizacin Hacienda (con subsidios) Tambo sin Guachera Villa Mara
Hacienda - Valor al Final
Nuevamente, cabe aclarar que estos resultados son meramente informativos para un
tambero que mantiene su rodeo estabilizado; solo deben tenerse en cuenta para explicar la
rentabilidad de aquellos productores que han variado parte de su inventario en un
determinado momento (venden compran).
30
A modo de referencia, un productor que mantuvo su rodeo en el perodo 1999/00-2014/15 y

en el ltimo ciclo decidi desprenderse de toda la hacienda, logr un ROACEC del 8,6%
promedio anual en el perodo10, contra un ROA operativo promedio de 7,2%.
II.1.4. Rentabilidad Tambera 2015/16 ante fenmenos econmicos mltiples

En este inciso se evala en detalle los efectos de dos medidas econmicas con fuerte impacto
en la ecuacin econmica de la produccin tambera: (i) Compensaciones a la produccin de
leche y (ii) baja de derechos de exportacin al maz y la soja.
Efecto de las Compensaciones a la produccin de leche en el Margen Neto y ROA
A comienzos de 2016, la nueva administracin nacional tom la decisin de cumplir con el
pago de compensaciones comprometidas durante 2015, para el perodo Oct-Dic15, y, adems,
lanz una nueva fase de compensaciones para la produccin referente a febrero-marzo de
2016, con un monto de 50 centavos por litro para los primeros 3.000 litros de cada unidad
productiva en esta ltima ocasin. Ambas fases de compensaciones han tenido una
envergadura fiscal significativamente superior a las 2 fases de mediados de 2015, abonadas en
casi en su totalidad por la administracin nacional anterior.
El conjunto de medidas de apoyo pudo (para aquellos que lograron acceder) amortiguar un
poco la cada de los mrgenes netos y los ROAs del ciclo 2015/16. En el caso de la unidad
productiva aqu evaluada, el apoyo con compensaciones (suponiendo que se haya cobrado
todos los subsidios antes de cerrar el ciclo) represent una mejora de 3 puntos en el ROA
operativo, resultado que amortigua en igual magnitud la cada del ROA que incluye resultado
por capitalizacin de hacienda. De acuerdo a las estimaciones, un establecimiento logr con
los subsidios mejorar su ROA operativo desde -9,1% a -6,1%.
10
Previo a gastos de comercializacin de hacienda (compra/entrada y venta/salida). Un tema no

considerado en este anlisis es que, en un contexto inflacionario, la suba de precios de hacienda puede
tener un efecto impositivo relevante en caso de no permitirse ajustes por inflacin.
31
Impacto en la Rentabilidad 2015/16 de las compensaciones otorgadas por el Gobierno.

3,20
(b) Efecto sobre ROA operativo y ROACEC

ROA (real)
Precio por Lt ( $ const '15-16 )
(a) Ingresos por Litro, sin y con Subsidio
3,15
3,10
+0,13
ROA
ROA-CEC
0%
-5%
-10%
-6,1%
-9,1%
-15%
3,16
3,05
5%
-20%
3,00
3,03
-25%
2,95
-21,7%
-24,6%
-30%
Sin
Subsidio
Cobrando
Subsidio
Diferencia
Sin
Subsidio
Cobrando
Subsidio

Efecto del cambio de poltica arancelaria a los granos en el ROA

En diciembre de 2015 la nueva administracin redujo los derechos de exportacin al maz a
cero (desde el 20% previo), en combinacin con una baja de 5 puntos a la Soja y la Harina de
Soja (de 35% a 30% y de 32% a 27%, respectivamente).
Estas medidas tuvieron un impacto en la formacin de precios de ambos componentes
principales en la dieta concentrada, incrementando los costos de alimentacin con
balanceados, que para la unidad testigo Villa Mara pasaron de $0,71 por litro de leche
producido (situacin sin baja de derechos de exportacin, contrafctica 1) hasta $0,80 (como
resultado de pagar durante 7 meses, perodo Dic15/Jun16). Bajo el supuesto de que la unidad
productiva accedi a todos los programas de compensaciones, se estima que el ROA operativo
sin baja de DEX al Maz y la Soja/Pellet hubiese sido de -4%, lo que supondra una mejora del
ROA en 2 puntos porcentuales respecto a la situacin con baja de retenciones durante 7 meses
(-6,1%, con reduccin de DEX en diciembre). No obstante, puede observarse que en una
situacin combinada de no reduccin de DEX al Maz y Soja y no otorgamiento de subsidios, el
ROA operativo se habra ubicado en -7%.
Es importante sealar que el efecto completo del cambio de poltica debe ser analizado para
un ciclo completo. Es por esto, que se ensaya una situacin contrafctica 2, donde se simula
el efecto de haber bajado en julio15 los derechos de exportacin de maz y soja en la misma
magnitud que se hizo en diciembre. Ante esta situacin, el costo de adquirir alimentos
balanceados durante los 12 meses del ciclo hubiese sido de $0,84 por litro de leche producido,
lo que bajo situacin con Cobro de Subsidio arroja un ROA operativo de -7%. Cabe sealar que
32
como resultado de producirse el cambio de poltica en Julio15, se supone que la suba en la

soja no tiene efecto sobre el alquiler fijado para el perodo, habiendo sido negociado a junio de
2015).
En suma, el efecto completo del cambio de poltica arancelaria sobre el ciclo 2015/16 debe ser
medido como la diferencia entre las situaciones ambas situaciones contrafcticas, donde todas
las compras de alimento balanceado del ciclo enfrentan mayor o menor costo segn se hayan
reducido o no los Derechos de Exportacin en la magnitud sealada. Para el caso de la unidad
productiva aqu evaluada, haya habido o no cobro de subsidio por produccin de leche, los
extremos hipotticos arrojan un impacto de alrededor de 3 puntos de ROA en el Ciclo 2015/16.
Ahora bien, un resultado interesante de estos ejercicios contrafcticos es que los subsidios
otorgados podran estar compensando, slo en el primer ao, el efecto de la baja de
derechos de exportacin, al menos de aquel que se introduce en el modelo va mayores costos
de alimentacin. La simulacin indica que de no haberse bajado derechos de exportacin y no
haberse aplicado subsidios el ROA Villa Mara hubiese sido del -7%; pero este mismo ROA de 7% se alcanza en el escenario con baja de derechos de exportacin (12 meses) y con subsidios
otorgados. Debe advertirse que esta compensacin se pierde en el segundo ao, dado que
permanece el efecto de la eliminacin de retenciones pero ya no se cuenta con los subsidios.
Impacto en la Rentabilidad 2015/16 de la baja en los derechos de exportacin al Maz y Soja.
0,86
0,84
0,82
0,80
0,78
0,76
0,74
0,72
0,70
0,68
0,66
0,64
(b) Efecto sobre ROA sin y con Subsidio

ROA (real)
Costo por Lt ( $ const '15-16 )
(a) Costos en Alimento Balanceado (12 meses)
0,13
4%
ROA s/Subs
ROA c/Subs
2%
0%
-2%
-4%
0,84
-4,0%
-6%
0,80
-6,1%
-8%
0,71
-10%
-7,0%
-9,1%
-10,0%
-12%
SIT.REAL
c/baja DEX
(7 meses)
Sit. BASE
CF 1
Sin Baja
DEX
CF 2
Diferencia
Con baja
DEX
12 meses
CF2-CF1
SIT.REAL
c/baja DEX
(7 meses)
Sit. BASE
-7,0%
CF 1
Sin Baja DEX
CF 2
Con baja
DEX
12 meses

33
II.2. Rentabilidad en un Tambo de Cuenca Noreste de Crdoba

II.2.1. Situacin de Precios, Costos y Valuacin de Activos
Situacin de Precios e Ingresos para la Venta de Leche
La unidad productiva testigo localizada en cuenca Noreste, ms precisamente en las
proximidades de Brinkmann, se caracteriza por producir 2.945 lts/da. Su menor escala en
relacin a la unidad testigo de cuenca Villa Mara le ha hecho posible, ante situaciones de
subsidios al sector (limitados en muchos casos a un cierta nmero mximo de litros diarias,
generalmente 3.000) obtener la totalidad del subsidio.
Al igual que en Cuenca Villa Mara, en caso de no haber cobrado el subsidio, el ingreso nominal
promedio por litro vendido durante la campaa 2015/16 hubiese promediado $3,03; en tanto,
en caso de haberlo cobrado, el ingreso medio por litro hubiese ascendido a $3,25. As, gracias
a la intervencin del gobierno, el productor obtuvo 22 centavos ms por litro vendido (+7%)
respecto a la situacin de libre-mercado.
La unidad testigo aqu evaluada logra obtener un mayor subsidio por litro de leche vendido
durante 2015/16 que aquellas unidades con volmenes de produccin diaria superior a los
3.000 litros/da, como ser el caso de la evaluada para zona Villa Mara, que solo obtuvo un
subsidio de 13 centavos por litro vendido (+4%), por producir 5.060 litros/da (un volumen
diario mayor al tope de la mayora de los programas subsidios otorgados).
Ingreso por Litro de Leche Vendido. Promedio Nominal y Real campaa 2015/16=100
6,00
5,00
4,00
4,89
4,29
5,25
4,17
3,00
3,23 3,03
2,00
1,00
0,00
1,06
1,43
1,75
(b) Ingreso promedio cobrando Subsidio
(a) Ingreso promedio sin Subsidio
6,00
5,00
4,40
5,16 5,25
4,00
4,17
3,00
3,31 3,25
2,00
1,00
1,12
1,43
1,75
0,00
34
Costo Operativo y Costo Total

Se estima un costo total de produccin de $3,61 por litro producido ($3,28 de Costos
Operativos ms $0,33 de Amortizaciones e Intereses sobre Capital de Trabajo11) durante la
campaa 2015/16.
Entre los costos Operativos, la alimentacin es el concepto con mayor ponderacin, por la
necesidad de producir forrajes (Pasturas, Verdeos y Silo de Maz, en las 170 hectreas del
establecimiento, concepto al cual se le carga el costo de oportunidad de uso de la tierra
alquiler) y de comprar balanceados (290 toneladas anuales de maz grano y pellet de soja). En
conjunto, los gastos en alimentacin representan $1,55 por litro producido (38% de los CT).
En segundo lugar, por consistir de un modelo sin guachera ni recra de vaquillonas, se ubican
los gastos en Mantenimiento de Rodeo (gastos de reposicin de vaquillonas, sanidad e
inseminacin, neto de ventas de terneros/as a guachera), por $0,72 por litro (20% de los CT).
El costo de personal de tambo, en tanto, ascendi a $0,67 por litro (18,5% de los CT), para
sostener un grupo de 4 trabajadores (2 operarios, que cobran un sueldo fijo; 1 jefe que cobra
un sueldo fijo y un incentivo de 1,33% de la produccin y un sub-jefe que cobra un sueldo fijo
ms un incentivo del 0,67% de la produccin). Los costos en electricidad, mantenimiento de
equipos de frio y realizacin de control lechero (otros costos operativos) ascendieron a $0,16
por litro, 4,3% de los CT). Los gastos de movilidad, asesoramiento Tcnico, gastos de
Administracin, Impuesto Inmobiliario Rural, etc (resumidos como Gastos de Estructura)
promediaron $0,38 por litro, 10,6% de los CT). La amortizacin del capital involucrado e
intereses sobre capital de trabajo se estima $0,32 por litro.
II.2.2. Ingresos, Margen Neto, ROA 2015/16.

El ingreso por ventas de leche obtenido por esta unidad bajo la situacin sin subsidio ascendi
en promedio a $3,03 por litro, equivalentes a $19.182 por hectrea/ao. En tanto, el costo
operativo por litro producido rond los $3,28 ($20.754 por hectrea), y el costo total ascendi
a $3,61 ($22.800 por hectrea). Bajo esta situacin, el margen neto es negativo en 58
centavos, equivalentes a una prdida de $3.622 por hectrea.
En caso de que la unidad productiva haya logrado cobrar todas las etapas de subsidios
otorgados por el gobierno (en 4 fases: Mar-May15, Jun-Jul15, Oct-Dic15 y Feb-Mar16) antes
del cierre del ciclo (Jun16), el precio por litro vendido promedio habra promediado los $3,25,
equivales a 20.565 pesos por hectrea/ao, reduciendo la prdida observada en el margen
neto negativo a 35 centavos, equivalentes a 2.240 pesos por hectrea
11
tem asociado a la necesidad de disponer de capital de trabajo (para enfrentar desfasaje entre
desembolsos e ingresos por venta de leche); este capital adicional se incluye como intereses pagados
por un adelanto en cuenta corriente bancaria (a tasa de inters promedio publicada por BCRA).
35
Considerando que los Activos involucrados en la actividad, valuados a pesos promedio de la

campaa 2015/16, ascendan a $31.350 ($25.978 de Junio15), el Retorno sobre Activos de la
unidad sin cobrar subsidio habra sido de -11,6%, prdida que habra disminuido hasta -7,1%
en el caso de cobrar los subsidios.
Al igual que para el caso de Villa Mara, la valuacin de la hacienda sufri una baja del 28% en
trminos reales durante el transcurso de 2015/16, de manera que el ROA-cec (incluye efecto
de capitalizacin de la Hacienda) se ubic en -27,2% en el caso sin Subsidios, y -22,8% en el
caso con subsidios.
Unidad Productiva Zona Noreste de Crdoba
Costos / Inversin
$ Litro $ Hectrea
Ingresos por leche
Costo Operativo
Costo Total
Margen Neto
Inversin inicial
3,28
0,32
3,61

$ Litro $ Hectrea
3,25
20.565
20.754
2.051
22.805
-0,57
-3.622
-0,35
-2.240
31.354
ROA (real)

$ Litro $ Hectrea
3,03
19.182
17.307
12.388
ROA cec (real)
-11,6%
-7,1%
-28,4%
-28,4%
-27,2%
-22,8%

II.2.3. Rentabilidad Tambera del Ciclo 2015/16 en perspectiva histrica

Evolucin del Retorno sobre Activos (ROA)
Entre las campaas productivas 1999/00 y 2014/15 la unidad productiva considerada
promedi un ROA en pesos constantes del 3,8% anual sin cobro de subsidios, y 4,6% cobrando
subsidios.
Durante los ciclos 2002/03 y 2007/08 la rentabilidad promedi el 12% anual sin subsidios, y
12,6% con subsidios. Esos fueron los mejores aos del tambo en los ltimos 15 aos. En las
siguientes 3 campaas (2008/09-2010/11), crisis internacional de por medio, la rentabilidad
promedi sin subsidios 5,6% y con subsidios 8,4%. Durante en el perodo 2011/122014/15 el
promedio cae a un nivel del -0,1% anual sin subsidios y +0,4% anual con subsidios (los
otorgados durante el primer semestre de 2015). En tanto, el peor perodo registrado para este
indicador corresponde a las campaas 1999/00-2001/02, con un ROA promedio anual del 7,4% (con mnimas de -10,8% y -9,7% en 1999/00 y 2001/02, respectivamente).
36
Haciendo foco en la ltima dcada, los ciclos ms adversos para este modelo de tambo han
sido 2008/09, 2011/12, 2012/13 y 2013/14, con ROAs respectivamente de -1,2% (+2% luego
de cobrar subsidio), 0,2%, -6% y +0,9%.
El ROA de 2015/16 (-11,6% sin subsidio) es por lejos el ms bajo en los ltimos 14 aos: hay
que remontarse hasta 2001/02 para observar un ROA con una magnitud similar (-9,7%). El
cobro del subsidio ha permitido reducir la prdida a un ROA de -7,1%, pero el resultado
2015/16 se mantiene como el ms negativo desde 2001/02.
ROA en trminos reales. Tambo sin Guachera, sin y con Subsidios
5,48
6,00
5,00
4,40
37,5%
5,36
4,00
4,75 4,89
4,40
3,00
3,25
4,29
4,17
12,1%
14,6%
13,3%
1,00
6,5%
2,0%
0,00
5,9%
-7,1%
-6,0%
-10,8%
ROA s/Subs
-11,6%
-9,7%
ROA c/Subs
15,0%
7,5%
0,9% 4,5%
0,2%
-1,2%
-1,8%
-1,00
3,03
11,1% 12,0%
9,1% 8,4%
30,0%
22,5%
18,0%
2,00
-2,00
45,0%
4,95 5,16
4,48
ROA
0,0%
-7,5%
-15,0%
Prec. Prom. c/Sub
37
III. Rentabilidad esperada del tambo para el Ciclo 2016/17

En esta seccin se construyen escenarios de rentabilidad para el ciclo 2016/2017 en ambos
establecimientos productivos de referencia. Estos escenarios comparten el contexto
macroeconmico (inflacin y tipo de cambio) pero suponen distintos comportamientos de dos
variables crticas, por un lado, la evolucin de los precios internacionales de la leche en polvo,
por el otro, la dinmica de precios de productos lcteos en el mercado interno.
III.1. Inflacin, tipo de cambio y precios cadena lctea

Tasa de inflacin y tipo de cambio
Para la construccin de escenarios futuros se trabaja con el supuesto de que el peso sufrir
una depreciacin futura tal cual pronosticaba el ROFEX a mediados de noviembre, con un valor
esperado a Junio17 de $ 17,62, segn se presenta en el siguiente grfico. Esto implica una
depreciacin acumulada del 25% punta a punta para el ciclo 2016/17.
En lo que respecta al escenario base para la evolucin del nivel general de precios, se espera
una evolucin hacia un nivel de precios en Junio17 un 20% mayor a Junio16.
Proyecciones de Tipo de Cambio y Nivel de Precios. Escenario Base
En Pesos, US$ y Pesos Constantes de Septiembre16 por litro
Nivel de Precios Jun'16=100
18,00
17,50
125
120,0
120
17,00
16,50
115
16,00
110
15,50
15,00
105
14,50
100
14,00
95
13,50
Nivel General de Precios (IPC) (izq.)
Tipo de Cambio ($/USD)
17,62
130
TC ($ USD) (der.)
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a DGEyC-CABA, INDEC y BCRA.
Posibles escenarios para el precio pagado al productor

Como se ha comentado, el ciclo 2016/17 inici con un precio al productor en torno a $4,21,
que se ha incrementado hasta $4,43 en octubre. La trayectoria futura para los prximos meses
depender conjuntamente de lo que suceda con el mercado interno y con el mercado externo.
Con la expectativa de una mejora de la actividad econmica, es posible esperar una
recuperacin del consumo y la demanda local.
38
Como escenario base, se supone que el valor real de la integracin lctea (precio promedio
ponderado de una canasta de productos lcteos, ajustada por inflacin) crecer un 2% (para
una inflacin esperada del 20%, implica que los lcteos subiran en promedio un 22%).
Sin embargo, es posible pensar tambin dos escenarios alternativos para el mercado interno:
(1) una situacin en la que la demanda interna se recupera pero los precios de los lcteos no le
ganan al nivel general de precios en los prximos 8 meses (escenario de estancamiento de
precios reales); en contraposicin (2) podra suceder que la demanda de lcteos se recupere
fuerte y que los precios de los lcteos crezcan por encima de la inflacin, en mayor proporcin
que en el escenario base (escenario de recuperacin mayor).
En cada uno de los escenarios de mercado interno la leche cruda sube en misma proporcin
que el valor de integracin de los lcteos.12
Proyeccin para Mercado Interno de Lcteos hasta Junio17. Escenarios
(b) Proyeccin valor de la Integracin Lctea a
Mdo Domstico. Situacin Base.
115
110
105
100
93,3
95
95,3
90
85
80
Nivel de Precios Oct'16=100
130
20,45
20,03
19,61
125
120
115
17,41
110
105
100
15,99
Leche fluida
Leche en polvo
Queso p.blanda
Queso p.semidura
Queso p.dura
Dulce de leche
Integracin Lctea
IL proyeccin (base)
jun-17
ago-17
abr-17
feb-17
dic-16
oct-16
ago-16
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
75
jun-16
95
21
20,5
20
19,5
19
18,5
18
17,5
17
16,5
16
15,5
15
Valor Integracin Lctea $/Lt
(a) Valor de Integracin Lctea a Mdo. Domstico*

ndice Base 100= 2014
NGP Indice 100=Jun'16

Integr.Lctea $Litro
M.Dom. Estancado
M.Dom.c/Recup.Leve (Base)
M.Dom.c/Recup.Mayor
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a DGEyC-CABA.
Lo que suceda con los precios de exportacin ser de fundamental importancia para
conformar el precio final que la industria podra ofrecer a los productores. Se ensayan 3
escenarios de precios de LPE hacia Junio17, todos con base de US$ 3.100 por tonelada en
noviembre16.
En el escenario base el ms probable la LPE contina valorizada en US$ 3.100, mientras que
en un escenario ms positivo podra llegar hasta US$ 3.500; sin embargo, tambin es
12
Implica mantener constante la participacin de la leche cruda en el valor de integracin de productos

lcteos mercado interno.
39
importante simular los efectos de una posible reversin de la suba internacional que reduzca
paulatinamente el precio hasta US$ 2.700. En cada uno de estos casos se estima el precio de la
leche cruda que estara dispuesto a pagar el exportador, garantizando un margen bruto del
30% sobre el precio pagado.
Escenarios de precios para Integracin Lctea y Leche en Polvo Argentina hasta Junio17
21
20,03
19,61
18
17
3.500
3.600
20,45
20
19
(b) posibles sendas para Valor de LPE por Tn
USD por Tn LPE (FOB)
$ por Lt Integr.Lactea Mdo.Dom.
(a) posibles sendas para Valor Integracin Lctea
3.400
3.100
3.200
3.000
2.800
2.600
2.719
2.400
2.700
2.200
16
2.000
Mdo.Dom. Rec.Mayor
Mdo.Dom. Rec.Leve
Mdo.Dom. Estancado
LPE sube a US$ 3.500

LPE se mantiene en US$ 3.100
LPE baja a US$ 2700
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, INDEC, DGEyC-CABA y BCRA
De las tres combinaciones planteadas para el mercado interno y las tres para mercado externo,
surgen nueve posibles precios a futuro para el productor tambero. Estos precios se obtienen
ponderando 70% mercado interno y 30% mercado externo. De las combinaciones, hay tres que
representan mayor inters: el caso medio (escenario base en ambos mercados) y los casos
extremos (escenario optimista en ambos mercados y escenario pesimista).
En caso de darse el escenario base en ambos mercados, podra esperarse que el precio
pagado a productor suba hasta $5,09 hacia Junio17; esto permitira que el precio promedio
para todo el ciclo 2016/17 ronde los $4,63. En caso de que se produzca el mejor escenario en
ambos mercados, esto es mercado interno con recuperacin mayor al escenario base
combinada con LPE tendiente a US$ 3.500, el industrial podra mejorar el precio al productor
hasta $5,36 hacia Junio17, lo que derivara en un precio promedio para todo el ciclo en torno
a $4,71. En caso contrario, de darse el peor escenario en ambos mercados, con integracin
lctea creciendo al ritmo de la inflacin y baja de la LPE hasta US$ 2.700 en junio17, el precio
al cierre del ciclo debera rondar $4,82, que se traducira en un promedio ciclo de $4,55. En el
siguiente cuadro se plantean todos los casos posibles.
40
Escenarios de precios para el Productor a Junio17 y promedio 2016/17
Estancado
Mercado
Recup.Leve
Domstico
Recup.Mayor
IL $19,61
IL $20,03
IL $20,45
Mdo. Externo // LPE tiende a

US$ 2.700 US$ 3.100 US$ 3.500
Precio a Productor Junio'17
4,82
5,01
5,21
4,89
5,09
5,28
4,97
5,16
5,36
Estancado
Mercado
Recup.Leve
Domstico
Recup.Mayor
IL $19,60
IL $20,03
IL $20,45
Precio prom. Ciclo 2016/17

4,55
4,61
4,66
4,57
4,63
4,69
4,60
4,66
4,71
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, INDEC, DGEyC-CABA y BCRA
Proyeccin del precio de los granos hasta Junio17

En lo que respecta a valores esperados para Maz y Soja, los precios futuros actuales del cereal
indican que ste convergera hacia US$ 147 por tonelada en Julio17, en tanto la oleaginosa
tendera hacia un valor de US$ 262. El pellet de Soja actualmente (datos de Octubre) se
encuentra en 90% del valor de la Soja grano. De suponer que la relacin tiende a equilibrarse
cerca de 1, el valor de la tonelada de pellet de Soja tendera asintticamente a US$ 258.
Para un alimento compuesto por 75% Maz/25% Pellet de Soja, el valor de la tonelada
convergera a US$ 175 por tonelada, lo que representara un valor de $3.084 en junio17, de
manera que el valor promedio para la campaa rondara los $2.960. Este valor, en trminos
nominales, es levemente inferior a los valores pico que se observaron a mediados de 2016. En
trminos reales, al no seguir la evolucin de la inflacin proyectada, bajara un 18% punta a
punta (junio contra junio), descomprimiendo significativamente el gasto en alimentacin.
41
Escenario de precios para maz, pellet de Soja y alimento balanceado, ciclo 2016/17
(a) en US$ por Tonelada
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
250
200
150
100
50
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
Alimento balanceado US$/Tn

Maiz Grano FAS Rosario US$ /Tn
Pellet de Soja Puerto US$/Tn
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
300
(b) en pesos por Tonelada
Alimento balanceado $/Tn

Maiz Grano FAS Rosario $ /Tn
Pellet de Soja Puerto $/Tn
Nota: (1) lneas con guiones evolucionan segn Futuros de Maz y Soja hasta Junio17, segn valores de a
comienzos de Noviembre; (2) lneas punteadas suponen valores para situacin hipottica donde no se hubieren
reducido los Derechos de Exportacin al Maz (23 puntos) y la Soja (5 puntos menos).
Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a Bolsa de Cereales de Rosario, Bolsa de Cereales
de Buenos Aires, MINAGRO, INDEC y BCRA.
III.2. Rentabilidad Proyectada en Tambo de Cuenca Villa Mara

III.2.1. Escenario de Precios, Costos y Valuacin de Activos. Situacin Base.
Suponiendo, como situacin base, que la integracin lctea tienda a $20 y el precio de la leche
en polvo se sostenga en US$ 3.100 por tonelada, podra esperarse que el precio al producto
transite un sendero hasta los $5,09 en Junio17. En dicho caso, el ingreso por litro promedio
campaa de la unidad testigo Villa Mara ascendera a $4,65, un valor que equivaldra a $3,48
en trminos reales del promedio ciclo 2015/16. Esto significara un incremento en el poder
adquisitivo del 10% para cada de cada litro vendido.
En tanto, en caso de darse el mejor escenario combinado -con sendero de precios a productor
tendiente a $5,36 en Junio17, el ingreso promedio por litro vendido durante el ciclo 2016/17
se incrementara a $4,73 (equivalentes a $3,54 del ciclo 2015/16). Mientras que de darse una
situacin donde el precio a productor tienda a $4,82, el ingreso medio por litro vendido
durante 2016/17 se confinara a $4,57 (equivalentes a $3,42). En ambos casos, los ingresos
medios para el ciclo 2016/17 son significativamente superiores a los del ciclo terminado.
42
Precio por Litro de Leche Vendido e Ingreso. Nominal y Real Ciclo 2015/16=100
$ por litro (productor)
5,60
5,40
5,20
5,36
5,09
5,00
4,80
4,60
4,82
4,40
4,20
4,00
(b) Ingreso promedio campaa. Caso Base
(a) Evolucin mensual del precio (3 escenarios)
6,00
5,00
4,65
5,16 5,25
4,00
4,17
3,00
3,25
3,48
2,00
1,00
1,12
1,43
1,75
0,00
Mdo.Dom. Rec.Mayor + LPE a US$3.500

Mdo.Dom. Rec.Leve + LPE a US$3.100
Mdo.Dom. Estancado + LPE a US$2.700

En lo que respecta a valuacin del Activo involucrado para afrontar el ciclo 2016/17, se estima
en $32.100, en pesos de Junio16 (en pesos promedio de la campaa 2016/17 equivaldran a
$35.570). En tanto, el costo total promedio por litro de leche producido se estima en $4,56,
compuestos por $1,12 de alimento forrajero (incluye alquiler), $1,21 de alimento balanceado,
$0,66 de mantenimiento de rodeo, $0,75 de personal, $0,14 de otros costos operativos
(electricidad, control lechero, etc.), $0,37 de estructura (incluye suba de impuesto inmobiliario
en un 30%) y $0,30 de amortizaciones del capital e intereses.
43
Inversin por Hectrea y Costos Litro de Leche Vendido. Proyeccin 2016/17

35.000
5,00
35.572
32.107
30.000
25.000
(b) Costos Totales por Litro. Caso Base.

$ / Litro
$ / Hectrea
(a) Inversin por Hectrea.
4,00
18.694
16.873
3,00
20.000
2,00
15.000
10.000
16.878
15.234
1,00
4,56
3,43
0,24
0,28
0,11
0,62
0,63
0,30
0,37
0,14
0,75
0,66
1,21
0,80
5.000
0,75
1,12
0,00
Jun'16
$ prom
'16-17
Capital Hacienda
15/16
16/17
Personal

III.2.2. Ingresos, Margen Neto, ROA proyectado 2016/17. Escenario Base.

El ingreso por ventas de leche de la unidad evaluada bajo este escenario se ubicara en $4,65
por litro promedio para el ciclo 2016/17; esto equivale a $34.341 por hectrea/ao. En caso de
que el costo total por litro termine en torno a $4,56 ($33.678 por hectrea), de manera que el
margen neto se proyecta en 9 centavos por litro, equivalentes a $663 por hectrea. Dada un
una inversin por hectrea en pesos promedio del ciclo 2016/17 en $35.572, el ROA operativo
para la unidad productiva testigo sera de +1,9%.
En lo que respecta a la hacienda, se estima que se revaluara en un 8% en trminos reales
durante el transcurso de 2016/17, de manera que el ROACEC (incluye efecto de capitalizacin de
la Hacienda) rondara +5,6%.
44
Proyeccin ROA y ROA con Efecto Capitalizacin. Ciclo 2016/17. Escenario Base.
Ingresos por leche
Costo Operativo
Costo Total
Margen Neto
$ Litro
4,65
$ Hectrea
34.341
4,26
0,30
4,56
+0,09
31.456
2.222
33.678
+663
Inversin inicial
ROA
35.572
ROA (real)
+1,9%

16.878
18.222
+8,0%
ROA cec (real)
+5,6%

En caso de suponer que el sendero de LPE tienda a US$ 3.500 hacia Junio17, y se traduzca en
una suba del precio al productor como la descripta previamente (alcanzando los $5,36 en
Jun17), el ingreso promedio para el ciclo entero cerrara en $4,73, de manera que el ROA
operativo esperado saltara hasta +3,5%. En tanto, si el mercado internacional de LPE volviera
a deprimirse, ralentizando la suba de precios a productor hacia un $4,82 en Jun17, el Ingreso
promedio para el ciclo cerrara en $4,57, y el ROA operativo apenas sera positivo (+0,3%).
ROA proyectado Ciclo 2016/17 segn posibles escenarios de precios al productor
8%
+7,2%
ROA proyectado
7%
+5,6%
6%
5%
3%
2%
+4,1%
+3,5%
4%
+1,9%
1%
+0,3%
0%
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Leve
+ LPE a US$3.100
Ingr.Prom. $4,65
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Mayor
+ LPE a US$3.500
Ingr.Prom. $4,73
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Estancado
+ LPE a US$2.700
Ingr.Prom. $4,57
45
III.2.3. Margen por litro mensual proyectado 2016/17. Escenario Base.

Como resultado de que la produccin mensual muestra una marcada estacionalidad, es
habitual y aceptado encontrar ciertos anlisis que presentan la problemtica de la actividad de
tambo contrastando el costo total mensual (compuesto por muchos componentes que surgen
de un prorrateo mensual del costo anual, incluidos los costos de amortizacin) contra el
ingreso por litro vendido en cada mes (precio obtenido por litro de leche cruda); esto es el
margen neto por litro mensual.
No obstante, como ya fuera sealado en el Monitor N7, y se refuerza en el Anexo A.1 de este
documento, el ciclo productivo completo de la actividad de tambo excede el horizonte de un
mes. Por tanto, su evaluacin econmica para ser de carcter holstica debe abordarse para
perodos no inferiores al ao, de manera de poder captar en su justa proporcin todos los
costos e ingresos de la actividad, y nivelar los efectos de la variabilidad productiva al menos, a
lo largo de 1 ciclo lechero completo (1 ao).
No obstante lo anterior, a continuacin se procede a analizar como evolucionara el margen
neto mensual por litro para el tambo testigo ubicado en Villa Mara, bajo el escenario de
precios base previamente descripto.
Este establecimiento genera una produccin diaria anual promedio de 5.060 litros/da, pero en
caso de suponer que exhiba una estacionalidad similar a la provincial para el perodo 20102014 (ver detalles en Anexo A.5), en los meses de produccin pico (septiembre-octubrenoviembre) el establecimiento promediara producciones diarias de 5.730 litros/da, mientras
que en los meses valle (febrero-marzo-abril) promediara 4.600 litros/da.
Como en el clculo del costo por litro mensual el denominador de la ecuacin es la cantidad de
litros mensuales producidos, los costos medios totales se ven reducidos respecto a su
promedio anual en los meses de pico productivo, pero ampliamente incrementados en los
meses del valle productivo. As, durante los meses de produccin pico (Sep-Nov16) el costo
por litro para la unidad testigo ubicada en Villa Mara se estima en promedio en $3,79, lo
cual ante precios al productor en el orden de $4,45, arroja un margen por litro mensual
positivo de 66 centavos, que otorga una momentnea sensacin de holgura financiera.
Sin embargo, con la entrada del verano y las altas temperaturas, la produccin diaria mensual
tender a reducirse, y los costos totales deben ser compensados con menor produccin diaria.
Esto es, como resultado de la estacionalidad natural del ciclo productivo lechero, para los
meses valle (Feb-Abr17) se proyecta un costo por litro de $5,37, que confrontado con los
precios proyectados para ese momento (en promedio, $4,86), arrojan un margen negativo por
litro de $51 centavos. Sin embargo, en el promedio de los 12 meses, el Ciclo 2016/17 cerrara
con un margen de 9 centavos a favor (comentados en la seccin previa, que conforman el ROA
de 1,9% anual).
El anlisis anterior permite tener una referencia sobre el costo mensual, pero es importante
que tanto productores como otros analistas externos al sector tengan, cuando se refieren a
46
costos, una mirada comprensiva de un ciclo productivo entero (1 ao), a los efectos de no
tomar referencias de meses puntuales que, como se demuestra en esta seccin, pueden
quedar muy por debajo o muy por encima de la media del ciclo entero, en este caso, por la
estacionalidad natural del ciclo productivo lechero.
Estacionalidad de la Produccin, Costo, Ingreso y Margen Mensual por Litro. Ciclo 2016/17
4,54 4,63
4,94 5,01
5,09
3,50
Evolucin Produccin Mensual
Ciclo ( $/ Lt)
Costo Total
3,50
3,25
3,00
2,75
2,50
2,25
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
-0,25
-0,50
-0,75
-1,00
jun-17
may-17
abr-17
feb-17
mar-17
1,50
ene-17
1.500
dic-16
2,00
oct-16
2.000
nov-16
2,50
sep-16
2.500
jul-16
3,00
ago-16
3.000
4,38 4,43
4,86
4,71 4,78
+0,09
3.500
4,00
4,19 4,27
Margen
4.000
4,50
4,65
4.500
5,00
4,56
5.000
5,50
Ingreso
5.500
Costo T.
Costo e Ingreso por Litro ($)
6.000
6,00
Leche Cruda
jul-16
ago-16
sep-16
oct-16
nov-16
dic-16
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
Produccin diaria promedio
6.500
Margen por Litro ($)
Mensual ( $/ Lt )
Precio Recibido
Precio Proyectado
Margen (Eje der.)
* El costo total supone una distribucin proporcional de los costos anuales a lo largo de los 12 meses. La natural
fluctuacin de la produccin a lo largo del ciclo modifica el costo por litro mes a mes.
III.3. Rentabilidad Proyectada en Tambo de Cuenca Noreste

III.3.1. Escenario de Precios, Costos y Valuacin de Activos. Situacin Base.
Se evala aqu la rentabilidad proyectada de la unidad testigo localizada en Brinkmann ante los
tres posibles escenarios previamente sealados. En el caso base, en el que el precio al
producto transite un sendero hasta los $5,09 en Junio17, el ingreso por litro promedio para el
ciclo ascendera a $4,65, equivalentes a $3,48 del Ciclo 2015/16. En tanto, si el precio al
productor tendiese a $5,36 en Junio17, el ingreso promedio por litro vendido durante el ciclo
2016/17 se incrementara a $4,73; en cambio, si tendiese a $4,82 en Junio17, el ingreso medio
por litro vendido durante 2016/17 se limitara a $4,57. En todos los casos, los ingresos medios
para el ciclo 2016/17 son significativamente superiores (tanto en trminos nominales como
reales) a los del ltimo ciclo ya concluido.
47
Precio por Litro de Leche Vendido e Ingreso. Nominal y Real Ciclo 2015/16=100
$ por litro (productor)
5,60
5,40
5,20
5,36
5,09
5,00
4,80
4,60
4,82
4,40
4,20
4,00
(b) Ingreso promedio campaa. Caso Base
(a) Evolucin mensual del precio (3 escenarios)
6,00
5,00
4,65
5,16 5,25
4,00
4,17
3,00
3,25
3,48
2,00
1,00
1,12
1,43
1,75
0,00
Mdo.Dom. Rec.Mayor + LPE a US$3.500

Mdo.Dom. Rec.Leve + LPE a US$3.100
Mdo.Dom. Estancado + LPE a US$2.700

En lo que respecta a valuacin del Activo involucrado para afrontar el ciclo 2016/17, se estima
en $30.979, en pesos de Junio16 (en pesos promedio de la campaa 2016/17 equivaldran a
$34.322). Por su parte, el costo total promedio por litro de leche producido se estima en $4,68,
compuestos por $1,12 de alimento forrajero (incluye alquiler), $0,89 de alimento balanceado,
$0,76 de mantenimiento de rodeo, $0,80 de personal, $0,20 de otros costos operativos
(electricidad, control lechero, etc.), $0,50 de estructura (incluye suba de impuesto inmobiliario
en un 30%) y $0,42 de amortizaciones del capital e intereses.
48
Inversin por Hectrea y Costos Litro de Leche Vendido. Proyeccin 2016/17

35.000
(b) Costos Totales por Litro. Caso Base.
34.322
30.979
5,00
$ / Litro
$ / Hectrea
(a) Inversin por Hectrea.
30.000
0,42
4,00
3,61
3,00
0,32
0,38
0,16
17.775
25.000
16.044
20.000
4,68
0,67
15.000
0,50
0,20
0,80
0,76
2,00
0,72
10.000
16.547
14.935
5.000
1,00
0,77
0,89
0,58
1,12
0,00
Jun'16
$ prom
'16-17
Capital Hacienda
15/16
16/17
Personal

III.3.2. Ingresos, Margen Neto, ROA proyectado 2016/17. Escenario Base.

El ingreso por ventas de leche de la unidad evaluada bajo este escenario se ubicara en $4,65
por litro promedio para el ciclo 2016/17; esto equivale a 29.393 pesos por hectrea/ao. En
caso de que el costo total por litro termine siendo $4,68 (29.579 pesos por hectrea), el
margen neto proyectado sera apenas negativo (3 centavos por litro), equivalentes a 182 pesos
por hectrea.
Dada un una inversin por hectrea en pesos promedio del ciclo 2016/17 en $ 34.322, el ROA
operativo para la unidad productiva testigo se proyectara en -0,5%. Incluyendo el efecto
revaluacin de la hacienda, que se estima se revaluara en un 8% en trminos reales durante
2016/17, el ROA-cec proyectado rondara +3,3%.
49
Proyeccin ROA y ROA con Efecto Capitalizacin. Ciclo 2016/17. Escenario Base.
Ingresos por leche
Costo Operativo
Costo Total
Margen Neto
$ Litro
4,65
$ Hectrea
29.393
4,26
0,42
4,68
-0,03
26.936
2.638
29.575
-182
Inversin inicial
ROA
34.322
ROA (real)
-0,5%

16.547
17.865
+8,0%
ROA cec (real)
+3,3%

Ante un panorama de mejores precios a productor hacia Jun17 (que permita alcanzar un
ingreso promedio para el ciclo en $4,73) llevara el ROA operativo proyectado hasta +0,9%. En
caso de darse una suba ms lenta (que cierre el ingreso promedio del ciclo en $4,57), el ROA
operativo caera en terreno negativo, en una magnitud de -2,0%.
6%
+4,7%
ROA proyectado
5%
+3,3%
4%
3%
+1,9%
2%
+0,9%
1%
0%
-1%
-0,53%
-2%
-2,0%
-3%
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Leve
+ LPE a US$3.100
Ingr.Prom. $4,65
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Rec.Mayor
+ LPE a US$3.500
Ingr.Prom. $4,73
ROA
ROA -CEC
Mdo.Dom. Estancado
+ LPE a US$2.700
Ingr.Prom. $4,57
Una conclusin relevante del anlisis anterior es que a diferencia de lo que sucede en la unidad
testigo de Cuenca Villa Mara, la unidad de Brinkmann se encontrara con la necesidad de
mejorar productividad / reducir costos si el precio promedio para toda la campaa se ubica por
debajo de $4,66. Desde otra perspectiva, bajo los parmetros productivos supuestos, si el
50
precio de mercado no se ubica por encima de los $5 el litro desde marzo17, esta unidad
productiva enfrentar un segundo ciclo con rentabilidad negativa.
III.3.3. Margen por Litro mensual proyectado 2016/17. Escenario Base.
Se procede a estimar el margen neto mensual por litro, bajo el escenario de precios base. El
establecimiento testigo en Brinkmann produce diariamente 2.945 litros (promedio anual). En
caso de suponer que exhiba una estacionalidad similar a la provincial para el perodo 20102014 (segn detalle en Anexo A.5), en los meses de produccin pico (septiembre-noviembre)
se obtendran producciones diarias promedio de 3.360 litros/da, mientras que en los meses
valle (febrero-abril) se obtendran 2.600 litros/da.
Se estima que durante los meses de produccin pico (Sep-Nov16) el costo por litro ronda
en promedio $3,88; frente a un precio al productor de $4,45, el margen por litro mensual es
positivo en 57 centavos, otorgando una transitoria sensacin de holgura financiera.
No obstante, con la entrada del verano, la produccin diaria mensual tender a reducirse, y
para los meses valle (Feb-Abr17) se proyecta un costo por litro de $5,49, que confrontado
con los precios proyectados para ese momento (en promedio, $4,86), arroja un margen
negativo por litro de 63 centavos. Sin embargo, en el promedio de los 12 meses, como se
comentara en el inciso previo, el Ciclo 2016/17 cerrara con un margen cero (y ROA de 0%
anual), como resultado de que una mayor proporcin de litros es vendida en los meses con
margen por litro positivo.
Estacionalidad de la Produccin, Costo, Ingreso y Margen Mensual por Litro. Ciclo 2016/17
6,00
4,54
nov-16
ene-17
4,38 4,43
4,86 4,94
5,01 5,09
4,00
3,50
3,00
Evolucin Produccin Mensual
Ciclo ( $/ Lt)
Costo Total
3,50
3,25
3,00
2,75
2,50
2,25
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
-0,25
-0,50
-0,75
-1,00
jun-17
abr-17
may-17
feb-17
1,50
mar-17
1.500
dic-16
2,00
oct-16
1.700
sep-16
2,50
jul-16
1.900
ago-16
2.100
4,65
2.300
4,19 4,27
4,78
4,63 4,71
-0,03
2.500
4,50
Ingreso
2.700
5,00
Margen
2.900
5,50
4,68
3.100
Costo T.
Leche Cruda
Costo e Ingreso por Litro ($)
3.300
jul-16
ago-16
sep-16
oct-16
nov-16
dic-16
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
Produccin diaria promedio
3.500
Margen por Litro ($)
Unidad Productiva Zona Brinkmann
Mensual ( $/ Lt )
Precio Recibido
Precio Proyectado
Margen (Eje der.)
* El costo total supone una distribucin proporcional de los costos anuales a lo largo de los 12 meses. La natural
fluctuacin de la produccin a lo largo del ciclo modifica el costo por litro mes a mes.
51
IV. Apreciaciones finales

La lechera enfrent una profunda crisis en el ciclo 2015/2016, a causa de una combinacin de
circunstancias adversas, que incluyen precios internacionales bajos, contraccin de la
demanda en destinos importantes de la produccin local, un mercado interno debilitado por
un ajuste macroeconmico, una tasa de inflacin sostenida y elevada generando mucha
presin sobre costos, exceso de lluvias y anegamientos de campos, entre otras.
No ha sido una crisis ms. Segn los resultados de un anlisis de rentabilidad para dos modelos
de tambo seguidos en el tiempo bajo una misma metodologa, la crisis 2015/2016 est en el
podio de las tres crisis ms profundas de los ltimos 20 aos, junto con los ciclos 1999/2000
(crisis generada por la cada de la demanda de Brasil) y 2001/2002 (crisis asociada a los
problemas econmicos de Argentina). Ms an, de no haber estado el programa de
compensaciones, el ciclo 2015/2016 habra sido el ms negativo (en cuanto a rentabilidad) de
todo el perodo antes sealado.
Los subsidios otorgados bajo el programa de compensaciones alcanzaron para atenuar los
indicadores negativos pero no para modificar el signo. Bajo este programa el Estado Nacional y
en menor medida las provincias productoras erogaron ms de $1.300 millones, consolidando
las transferencias realizadas en los aos 2015 y 2016. En trminos de rentabilidad, mejorando
en 3 puntos porcentuales la rentabilidad de los establecimientos.
Es interesante notar que un impacto similar al de los subsidios, pero en direccin contraria,
habra tenido la eliminacin (reduccin) de derechos de exportacin en granos (soja y
derivados). En efecto, para un ciclo productivo de 12 meses, el impacto de este cambio de
poltica comercial es una reduccin de ROAs de 3 puntos porcentuales. La diferencia entre un
caso y el otro es que el impacto del cambio de poltica comercial es permanente, mientras que
el del programa de subsidios es temporario (una nica vez).
Es mucho el capital que han resignado los establecimientos tamberos de la provincia de
Crdoba en el ciclo 2015/2016. Si se toman como referencia los resultados de los dos tambos
que se monitorean en este trabajo, uno de ellos perdi $6,1 y el otro $7,1 por cada $100
invertidos, luego incluso de haber cobrado subsidios. Considerando que la inversin por litro
ronda entre $4,36 (modelo cuenca Villa Mara) y $4,96 (modelo cuenca Noreste) y que la
produccin durante el ciclo 2015/16 se habra aproximado a 3.170 millones de litros, la
prdida de capital estara en un rango de entre $843 y $1.100 millones, segn el modelo
productivo prevaleciente en la provincia. Esta suma incluye fondos erogados que no se
recuperaron (prdida de capital de trabajo), depreciaciones de activos que no fueron
compensadas (equipos, vientres), renta de la tierra que no fue generada (caso de tambos en
produccin sobre campo propio que no imputaron costo de oportunidad de uso del suelo).
El ciclo 2016/2017 est avanzando un poco mejor que el ciclo 2015/2016. La recuperacin de
precios internacionales y el fuerte ajuste de la produccin en el primer semestre del ao han
permitido cierta actualizacin en el precio de la leche cruda. De todos modos, la probabilidad
52
de tener un segundo ciclo con rentabilidad negativa sigue siendo alta, particularmente en
establecimientos de menor productividad. El modelo productivo de la cuenca Noreste, que
representara estos ltimos casos, requiere de un sendero creciente de precios para los
prximos 7 meses, con valores superando al menos los $5 por litro en marzo, para no volver a
cerrar con nmeros negativos. El modelo de Villa Mara, con un poco ms de margen, tendra
rentabilidad levemente positiva si el precio de leche cruda supera los $5 en junio 2017 (y los
costos se comportan de acuerdo a lo esperado).
En cualquier caso, resultar clave que los precios de exportacin de la leche en polvo argentina
se estabilicen o superen los US$ 3.100 la tonelada en primer semestre 2017 y que el consumo
interno comience a recuperarse de la mano de la desaceleracin de la inflacin, mayor
actividad econmica y una mejora del poder de compra de los asalariados (formales e
informales).
53
A. Anexos Metodolgicos
A.1. Particularidades de la produccin tambera
La Unidad de Tambo
Un establecimiento dedicado a la produccin de leche generalmente desarrolla al mismo
tiempo una serie de sub-actividades que dan mayor o menor profundidad a la actividad global
del establecimiento, entre ellas, adems de la produccin de leche per s, tambin se lleva
adelante la cra de hembras para reposicin (desdoblada en lo que se conocen como actividad
de guachera y actividad de recra de hembras), la cra de terneros (desde la guachera y,
en ciertos casos, hasta el engorde de terminacin para mercado), como tambin la produccin
agrcola de los granos utilizados como alimento (maz y soja grano, entre los principales
cereales y oleaginosas utilizadas).
A cada una de estas actividades se la suele considerar como un mdulo econmico estanco
(separado), para poder desglosar ms detalladamente la realidad econmica de cada una. El
mdulo conocido como guachera se encarga de obtener terneros y terneras a partir de las
pariciones de las vacas en produccin. Las cras, generalmente, dado que no pueden mamar de
la madre, son alimentadas hasta que llegan a ser terneros/as de 5/6 meses de vida. A partir de
entonces, el circuito se divide segn el gnero del animal. En la mayora de los casos, los
machos son comercializados a invernadores/engordadores de la zona para su engorde; las
terneras, en tanto, salvo que nazcan en exceso, son asignadas al mdulo de recra, actividad
que se encargar de criar dichas hembras hasta que alcancen la condicin de vaquillonas
preadas por parir, momento desde el cual ingresarn a la actividad de produccin de leche.
Actividad de Tambo Mdulos Habituales
Produccin Granos
(*) Maz Grano
(*) Soja Grano
(*) Otros Granos
Guachera
Cra de
(*)Terneros
(*)Terneras
Produccin de Leche
(*) Vacas en ordee
Recria de hembras
(*) Vaca secas

(por parir)
Produccin Forrajes y
Ensilados
LECHE
Venta de
Vacas Refugo
(*) Compra de Terneras a Guachera

(*) Venta de Vaquillonas Preadas
por parir
Venta de Terneros
Venta Vaquillonas excedentes
54
El modelo de tambo a ser analizado en este documento refiere al caso de un mdulo de

produccin de leche que no realiza sub-actividades conexas (guachera, recra y produccin
de granos). As, supone que el mdulo de produccin de leche vende los terneros y terneras a
un mdulo Guachera (a precio de mercado), y a posteriori compra al mdulo de Recra de
Hembras, las vaquillonas para cubrir la reposicin de madres necesaria para mantener estable
la capacidad productiva del establecimiento (se trata de un modelo terico, que supone un
establecimiento estabilizado en su potencial productivo, es decir que no est incorporando o
desprendindose de vacas lecheras, el principal capital productivo).
El ciclo productivo del Tambo
La produccin de leche bovina, a diferencia de la agricultura, posee un tiempo de realizacin
muy diferente. En los granos, en general, el tiempo necesario para obtener la produccin suele
totalizar entre 5 / 6 meses desde que la semilla es implantada hasta que la produccin est
lista para ser comercializada (puede diferir levemente por factores especficos, como el clima,
o las variedades de semilla implantada). Si a lo anterior se incorpora una implantacin
invernal, como ser trigo, cebada, avena, garbanza, entre otras, el ciclo de produccin queda
circunscripto a no ms de 12 meses en el ao (entre Julio de un ao y Junio del ao siguiente
en la regin pampeana), lo que permite cuadrar el anlisis de rentabilidad en trminos
anuales, o en un periodo equivalente a 12 meses.13
En la lechera, el ciclo biolgico completo supera enteramente al ao, de manera que surge
una primera complicacin para poder construir un indicador de rentabilidad que a posteriori
pueda ser utilizado para realizar comparaciones de rentabilidad con actividades alternativas
(ej.: produccin de granos, produccin de carne, etc.).
Por su parte, la respuesta productiva de la cadena a shocks (suba de precios, baja de costo de
los granos, etc.) debe entenderse en el marco de la lentitud que determina el ciclo biolgico de
los animales en edad de lactancia, y la constitucin de alimento suficiente (forrajes, ensilados y
granos) para poder mantenerlos en produccin. El tiempo mnimo entre la decisin productiva
de incrementar la produccin de leche y el momento donde se observar el incremento
deseado roza los 12 meses, dado que de tener hembras lecheras ociosas se requiere esperar
el tiempo de servicio y los 9 meses de gestacin para poder tener la vaca lechera en plena
produccin de leche.
Con el espritu de construir una serie de indicadores de rentabilidad comparables con las
actividades alternativas (produccin de granos, ganadera, etc.), se ha decidido definir un
planteo de produccin con una duracin estricta de 12 meses, con inicio el 1ro de julio de cada
ao y cierre el 30 de junio del ao siguiente (Ciclo Julio-Junio). Por ello, dado que gran parte de
la hacienda trasciende al ciclo de 12 meses dentro del establecimiento, se le da tratamiento
como capital hacienda, y se realiza la valuacin de la misma (tanto al inicio como al final). Las
13
Este enfoque anual es el que prima en el sector.
55
hembras que continan en el rodeo productor son valuadas como capital al inicio de cada
perodo, para incluir su impacto en la Rentabilidad operativa de cada planteo.
En general, se presentar la rentabilidad operativa (sin considerar efecto capitalizacin de la
hacienda), que supone la continuidad del productor en la actividad. No obstante, tambin se
evaluarn los efectos de la revaluacin de la hacienda durante cada perodo, para mostrar el
resultado econmico de quien puede tener la intencin de abandonar ( ingresar a) la
actividad.
56
A.2. Establecimientos tamberos testigo

Se han definido dos establecimientos testigos. Ambos suponen que el tambo se desarrolla en
campo alquilado con relativa aptitud agrcola, donde parte de su superficie est destinada
exclusivamente a la produccin de pasturas, verdeos, y maz para forraje (silo de planta
entera). El suplemento utilizado (alimento balanceado, concentrado) es adquirido a un
productor de la zona, a precio de mercado.
Modelos de Produccin Tambera.
Produccin lechera Tambo sin Guachera
Centro/Sudeste de Crdoba
Pastoril c/suplementacin
Noreste de Crdoba
Pastoril c/suplementacin
Villa Mara
Tipo III
275 km
Brinkmann
Tipo II
345 km
Caractersticas Generales
Localizacin
Clase de suelo
Distancia a Puerto (Rosario)
Posesin de la tierra
Posesin de la Instalaciones
Venta de la Produccin
Campo Asignacin de la tierra
Superf. Total
Forraje y suplementacin
Pasturas
Verdeos de Invierno
Verdeo de Verano
Silo Maiz
Rollos
Racionamiento VO
Racionamiento pre parto
Rodeo
Vacas totales
Vacas en ordee
Vacas secas
Parmetros productivos
Paricin Neta
Reposicin vaquillonas
Refugo de vacas
Produccin por vaca en ordee
Produccin diaria establecimiento
Produccin anual establecimiento
Produccin anual / ha
Estructura
Personal permanente
Personal transitorio
Asesoramiento Tcnico
Alquilado en quintales fijos de Soja, a pagar al inicio de cada ciclo,

a precio pizarra Rosario.
Alquilado. 7,2% y 5,5% del valor a nuevo de las instalaciones y
mejoras a pagar al inicio de cada ciclo.
A usinas lcteas de la zona, que ofrecen precios similares a los que se
observan a nivel nacional.
250 has
170 has
195,4has
36,2 has
18,1 has
36,2 has
1,6 por vaca
8 Kg / da
1 kg por 45 das
132,9 has
24,6 has
12,3 has
24,6 has
1,2 por vaca
5 Kg / da
1 kg por 45 das
300
230
70
200
155
45
90%
26%
23%
22 Lts/da
5.060 Lts/da
1.846.900 Lts/ao
7.388 Lts/ao
90%
26%
23%
19 Lts/da
2.945 Lts/da
1.074.950 Lts/ao
6.323 Lts/ao
0,5 (Part time)
0,35 (Part time)
57
A partir de ambas unidades testigo se puede estudiar y comparar la rentabilidad lograble por la
actividad tambera en esas localizaciones, dadas los parmetros productivos de ambas.
El primero de los establecimientos se ubica en la Cuenca Centro/Este de la provincia de
Crdoba, en las proximidades de la ciudad de Villa Mara, en un rea de buena aptitud agrcola,
a 275 km del puerto de Rosario, con un rodeo de 300 vacas totales (230 en ordee) en una
superficie de 250 hectreas, y una produccin diaria promedio de 22 litros/VO.
El segundo de los tambos se localiza en la cuenca Noreste, en las proximidades de la ciudad de
Brinkmann, tambin en un rea de relativamente buena aptitud agrcola, a 345 km de Rosario,
con un rodeo de 200 vacas totales (155 en ordee), en una superficie de 170 hectreas, con
una produccin diaria promedio de 19 litros/VO.
En sntesis, la unidad productiva de zona Villa Mara es un modelo de produccin de mayor
escala ubicado en cuenca centro/sudeste de la provincia (proximidades de Villa Mara), y con
mayor niveles de suplementacin por vaca en ordee, lo que se traduce en mayor produccin
por vaca total y hectreas afectadas a la actividad de tambo. Por otro lado, el planteo ubicado
en el noreste provincial, es de menor escala, menor suplementacin y lo que se refleja en
menores niveles de produccin por vaca en ordee y por hectrea. Ver detalles en tabla a
continuacin.
58
A.3. Concepto de rentabilidad

El negocio del tambo particularidades para el clculo del ROA A diferencia de los planteos de produccin agrcola o ganaderos, en la actividad de Tambo se
producen ingresos y egresos de fondos significativos para el negocio todos los meses. En el
caso de la produccin agrcola, el flujo de fondos est mucho ms concentrado en algunos
momentos del tiempo. Por ejemplo, en el caso de la agricultura, si el productor comercializa
gran parte de la cosecha al momento de levantarla, implica que los ingresos se determinan
fundamentalmente por el precio que recibe en ese momento. Caso similar se observara en
productores ganaderos que concentren la salida de los animales en un momento particular.
En el caso del tambo, aunque la produccin tiene un componente estacional muy alto (por
efecto temperatura sobre el bienestar animal del rodeo lechero en produccin), la leche se
comercializa todos los das, y generalmente, el tambero recibe el pago de su produccin del
mes segn el precio acordado con la usina lctea, dependiendo de la calidad de leche
entregada.
En otro plano, muchos de los costos se erogan a medida que transcurre la campaa. Por
ejemplo, la erogaciones del personal (que en el caso del tambo es un tem mucho ms
importante que en el de planteos ganaderos o agrcolas), la compra del alimento balanceado
(por lo general se dividen las necesidades totales en compras ms pequeas focalizadas a lo
largo de la campaa), como as tambin, los llamados gastos de estructura (movilidad,
asesoramiento tcnico, asesoramiento contable, gastos de oficina, impuestos inmobiliario
etc.). Pero tambin se generan ingresos peridicos por la venta de la leche, lo que ayuda a
reducir (financiar) el monto de capital de trabajo necesario para llevar adelante la actividad.
ROA operativo
Al momento de estimar la Rentabilidad sobre Activos (ROA), es importante precisar qu se
incluye y qu no como inversiones. Mientras ms capital operativo se incluya como inversin,
ms presin se ejercer sobre el resultado de la explotacin, que deber cubrir un mayor costo
de capital.
En el anlisis de este documento el Activo se conforma del capital hacienda, las pasturas
implantadas, el silaje de maz y desembolsos realizados por adelantado por derecho de uso de
la tierra, de instalaciones y de maquinaria (ntese que se supone a los efectos de simplificar el
anlisis que todo el equipo productivo se alquila).
Al igual que los planteos ganaderos, el capital hacienda representa un componente importante
de la inversin y sufre variaciones en su precio a lo largo del tiempo. El valor de la hacienda
para leche, al igual que la de hacienda de carne, puede incrementarse o disminuirse y por lo
tanto generar resultado por tenencia de hacienda. Vale destacar que dichos resultados solo
sern efectivos cuando representen un ingreso de fondos para los productores. Es decir, si la
59
hacienda sube (baja) un 10% dicho resultado por tenencia solo percutir positivamente
(negativamente) en los productores en caso de salir de la actividad /comercializar la hacienda.
ROA con capitalizacin (ROACEC) (consideracin del efecto revaluacin del rodeo)
Cuando se mantiene constante el inventario ganadero los movimientos de precios de la
hacienda que conforma parte del capital invertido (vacas, hembras jvenes, toros, etc.) no se
traducen al resultado financiero de productor, pues solo se reflejan a nivel contable como una
variacin en el valor del activo (resultado por tenencia).
Sin embargo, en un momento de crisis, cuando la actividad no genera los excedentes
suficientes para cubrir los costos operativos, puede suceder que el productor necesite vender
parte de su rodeo para cubrir los mismos, de manera que el mal resultado operativo pueda
verse agravado o mejorado segn sea la evolucin del precio de la hacienda (en trminos
reales) durante el perodo de anlisis.
En ese caso se levanta el supuesto de rodeo estabilizado y se supone la total comercializacin
del capital hacienda al final de cada perodo. En este escenario el resultado econmico de un
productor surge de la conjuncin del resultado operativo ms el resultado por estar
capitalizado en hacienda de produccin (en un momento oportuno/inoportuno para la
actividad).
60
A.4. Estimacin del alquiler del campo

La determinacin del alquiler por hectrea (costo de oportunidad) estipulado para este anlisis
surge del ejercicio terico de estimar la renta econmica que ha podido lograr esta tierra de
ser destinada a la produccin agrcola.
En concreto, este alquiler se ha construido siguiendo el mismo modelo terico utilizado en el
Monitor Agro N1.14
La serie de alquiler terico obtenida, expresada en quintales de cada campaa -o en $
constantes-, permite medir de manera homognea en el tiempo el costo de oportunidad que
corresponde asignar a la tierra en cada momento, para que reproduzca el valor al que
arribaran propietarios de tierra y arrendatarios, en una negociacin signada por
comportamientos de tipo adaptativo y racional.
Para el ciclo 2015/16, localizacin Villa Mara, se supuso un alquiler fijado en Soja a inicios de
ciclo en el orden de 8,5 quintales/ha, los que a un valor pizarra Rosario de $1.954,
conformaron un alquiler estimado por hectrea de 1.669 pesos corrientes, que ajustados a
pesos de Junio16 equivaldran a $ 2.429. Para el ciclo 2016/17 se estima que el alquiler en soja
se habra reducido a 7,5 quintales/ha, los que equivalen a $3.136 por hectrea. Esto
representa una suba del alquiler del 88% en trminos nominales, y 29% en trminos reales.
En la localizacin Brinkmann, para el ciclo 2015/16 se supuso un alquiler fijado en Soja a inicios
de ciclo en el orden de 6,5 quintales/ha, que estimativamente conformaba un alquiler por
hectrea de 1.227 pesos corrientes, que ajustados a valores de Junio16 equivaldran a $ 1.858.
Para el ciclo 2016/17 se estima que el alquiler en soja se habra reducido a 5,75 quintales/ha,
los que equivalen a $2.404 por hectrea.
14
Monitor Agro de Crdoba N1 Rentabilidad Agrcola, Mayo de 2015, IERAL de Fundacin Mediterrnea
y Ministerio de Agricultura de la provincia de Crdoba.
61
Alquiler Terico Zona Villa Mara Quintales (estimados) y Valor de Soja al inicio
12
$ 4.181
12,0
11
4.000
11,5
11,0
10
3.500
10,5
10,0
3.000
9,5
9,0
9,0
2.500
8,5
8,0
$ 1.295
7,0
6
6,0 6,0
4.500
$ 2.530
7,5
1.500
$ 1.964
5,5 5,5 5,5 5,5
2.000
1.000
500
Valor Tn Soja Inicio Campaa $
Valor Tn Soja en $
Alq. en quintales de Soja/Ha
Quintales de Soja Tericos fijados y Precio de Soja ($/tonelada) al inicio del Ciclo (Junio)
Alq. en qq Soja al inicio (estim.)
Rosario, Bolsa de Cereales de Crdoba, BCRA y otras fuentes.
Alquiler Terico Zona Villa Mara (estimado) - Monto en pesos por Hectrea
Pesos corrientes y constantes de Jun16
Alq. en $ / Ha
7.000
6.000
5.000
4.000
$ 3.136
3.000
$ 2.277
2.000
$ 1.554
1.000
$ 86
$ 280
$ 1.669
$ 661
Alquiler en $
Alquiler en $ Jun'16
62
Alquiler Terico Zona Brinkmann - Quintales (estimados) y Valor de Soja al inicio
10
$ 4.181
9
8
8,5
9,0
9,5
4.000
9,0
8,0
3.500
3.000
7,5
7,0
7,0
6,5
$ 1.295
4
4,0 4,0
2.500
6,5
5,5
$ 2.530
5,8
3,5 3,5 3,5
2.000
1.500
$ 1.964
1.000
3,0
4.500
Valor Tn Soja en $
Alq. en quintales de Soja/Ha
Quintales de Soja Tericos fijados y Precio de Soja ($/tonelada) al inicio del Ciclo (Junio)
500
Valor Tn Soja Inicio Campaa $
Alq. en qq Soja al inicio (estim.)
Alquiler Terico Zona Brinkmann (estimado) - Monto en pesos por Hectrea

Pesos corrientes y constantes de Jun16
Alq. en $ / Ha
6.000
5.000
4.000
3.000
$ 2.404
$ 1.771
2.000
$ 1.231
1.000
$ 55 $ 178
$ 535
$ 1.277
Alquiler en $
Alquiler en $ Jun'16
63
A.5. Estimacin del costo y margen mensual por litro de leche

Desde el primer monitor sobre Produccin Tambera se ha hecho hincapi en que el ciclo
productivo de la actividad de tambo excede el horizonte de un ao, por tanto, su evaluacin
econmica para ser de naturaleza holstica/completa no debera circunscribirse a perodos
inferiores al ao, de manera de poder captar todos los costos e ingresos en su justa proporcin
y nivelar los efectos de la variabilidad productiva a lo largo de un ciclo lechero completo (1
ao).
No obstante, es aceptado y usual en el sector realizar una evaluacin mensual del costo del
litro producido, comparando el costo mensual (en donde muchos componentes surgen de un
prorrateo del costo anual) contra la produccin y el precio de la leche cruda de cada mes.
Cabe recordar que en Argentina (y Crdoba) la produccin de leche no es estable a lo largo del
ao, exhibiendo una importante estacionalidad con valles en los meses de verano-otoo y
picos en los meses de invierno-primavera. Para referir con propiedad esta realidad, se toma la
produccin de leche de Crdoba para los aos 2010-2014, se evala su estacionalidad, y se la
presenta a continuacin considerando como base 100 el promedio anual, es decir, los desvos
mensuales hacia arriba y hacia abajo quedan referenciados al volumen de produccin anual. Se
observa as que los meses de mayor produccin son Septiembre-Octubre-Noviembre, con un
valor ndice superior a 110 (promedio 112,7), y los meses de menor produccin son febrero
marzo y abril, con un valor ndice inferior a 90 (promedio 87).
Estacionalidad de la produccin lechera. Provincia de Crdoba. Perodo 2010-2014.
120
110
Indice de
Estacionalidad
(Produccin
2010-2014)
100
90
80
Fuente: IERAL en base a MAGyA de Crdoba.
64

Monitor Agro Gobierno de Córdoba Nº10

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Monitor Agro de Crdoba N10

Anlisis de la Rentabilidad del Tambo en ciclo 2015/16 y

Juan Manuel Garzn

Publicacin conjunta del IERAL de Fundacin Mediterrnea y el

ROA cec (real)

Rentab. Con Subsidio

Rentab. Sin Subsidio

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, Revista Mrgenes Agropecuarios,

pudieron sostener la actividad), fue considerablemente ms negativo que el ROA operativo:

Rentab. Sin Subsidio

Rentab. Con Subsidio

ROA cec (real)

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, Revista Mrgenes Agropecuarios,

Rentabilidad ciclo 2015/2016 en perspectiva histrica

ROA en trminos reales. Tambo sin Guachera. Sin y Con Subsidios.

Precio Lt Leche Cruda

Unidad Productiva Testigo en Zona Villa Mara.

Precio Prom. s/Sub ($ Const '15-16)

Prec. Prom. c/Sub

Precio Prom. s/Sub ($ Const '15-16)

Precio Lt Leche Cruda

Unidad Productiva Testigo en Zona Brinkmann.

Prec. Prom. c/Sub

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea.

Impacto de la eliminacin (reduccin) de derechos de exportacin

poltica es negativo (como era de esperar) y de una magnitud aproximada de 3 puntos de

(b) Efecto sobre ROA sin y con Subsidio

Costo por Lt ( $ const '15-16 )

(a) Costos en Alimento Balanceado (12 meses)

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO, Revista Mrgenes Agropecuarios,

Cmo puede cerrar el ciclo 2016/2017? Rentabilidad esperada bajo distintos

Mdo. Externo // LPE tiende a

Precio prom. Ciclo 2016/17

En el escenario base en ambos mercados, el ROA operativo esperado para el ciclo

ROA proyectado Ciclo 2016/17 segn posibles escenarios de precios al productor.

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea.

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea.

I. Variables de mercado relevantes para los tambos y la cadena

Evolucin precio FOB en Oceana y Produccin de leche en Principales Pases

(b) Produccin. Principales Pases Exportadores.

Leche Entera en Polvo

El cambio de coyuntura internacional obedecera a dos razones simultneas. Por un lado, la

I.2. Capacidad de pago de los exportadores

(b) Valor FOB principales productos

Leche en polvo entera*

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a datos de Min.de Agroindustria e INDEC.

exportador enfrent mrgenes netos (luego de gastos de industrializacin, flete, etc.)

Pesos por litro

Margen Bruto Expo LPE ** (eje derecho)

Margen Bruto LPE Venezuela (eje derecho)

Precio a productor (observado)

Valor terico del Lt, MB=0 (Expo Totales)

Valor terico del Lt, MB=0 (Expo Venezuela)

Valor terico del Lt, MB=0 (Expo Resto)

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a SENASA, Mercosur-OnLine, Min. de Agroindustria y

I.3. Produccin de leche cruda y existencias de productos lcteos

Var % i.a. (mes)

Variacin en las Existencias

Produccin Mensual de Leche Cruda

Var % i.a. (Acum 12 meses)

Var % i.a. (mes)

Prom. Ult. 6 meses

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a MINAGRO.

(b) Valor deflactado. ndice Base 100=2014.