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Universidad Andrs Bello

* Poltica Financiera y Mercado de Capitales


* Ingeniera Comercial
1

Swaps
Naturaleza de los Swaps
* Un Swap es un acuerdo de

intercambio de flujos de en un plazo


futuro especificado , de acuerdo a
ciertas reglas especficas

SWAPS
* SWAP de Monedas : Acuerdo entre dos partes para en un
perodo de tiempo intercambiar cierto monto de una
determinada moneda por otra moneda a un tipo de
cambio dado y con una tasa de inters especfica para ese
perodo de tiempo.
* SWAP de Tasa de Inters: Intercambio entre dos
contrapartes en un cierto perodo de tiempo de dos tipos
de intereses asociados a flujos (ejemplo tasa fija por tasa
flotante o viceversa)
* Fecha de Encaje: Se entiende por la fecha en que el flujo
es intercambiado entre las partes
3

Ingredientes Claves de un
Swap
* Identificar a la contraparte y al intermediario del SWAP.
* El Precio del SWAP (tasa de inters y/o tipo de cambio).
* Maturity del SWAP (usualmente igual al tiempo de
tenencia del activo subyacente al SWAP.
* Fecha de Encaje
* Valor Nominal (valor del principal del instrumento
subyacente del SWAP, valor hipottico). No es por lo
general swapeado (solo el pago de intereses). Se usa para
calcular los flujos, pero no representa un flujo en s
mismo
4

Swaps de Monedas
* Puede ser visto como como un hedge de largo plazo
(pueden ser de ms largo plazo que un futuro o
forward, ya que pueden ser construidos por toda la
vida de un instrumento de deuda subyacente).

* El monto del swap es establecido en una moneda, y el


tipo de cambio spot se considera para establecer el
monto en la otra moneda

Swaps de Monedas
* Los swap de monedas vincula pagos de intereses y
toma la forma de pago peridicos por la contraparte
en el cual los tipos de inters son ms bajos. El costo
del inters refleja el diferencial de intereses entre los
pases. Estos pueden ser fijos o variables.
* Los swaps de monedas involucran la compra y venta
de flujos futuros.

* Son armonizadores de los mercados financieros


globales. Si existen inconsistencias entre diferentes
mercados el SWAP toma ventaja de las diferencias y
fija los precios de intercambio de entre esos mercados.
6

Swap de Monedas / Ejemplo


* Empresa A pide prestado $100m por 5 aos al 14%
pagable anualmente
* Empresa B pide prestado los USD equivelentes a los $100m
(US$65m) por 5 aos a LIBOR+0,5% pagable semianual.
($1/US$0,65)
* El swap opera en tres fases:
*
*
*

Intercambio del principal en forma incial


Cobertura de los intereses perodicamente
Re intercambio del principal al final del Swap.

* Las partes peridicamente pagan los intereses de la otra y


supongamos que A no paga el spread del 0,5% que tiene B.
7

Swap de Monedas / Ejemplo


Intercambio Inicial
Prestamista

Prestamista

US$ 65m

$100m

Compaa A

Venta de la
emisin $100m

Compaa B
US$ 65m
8

Swap de Monedas / Ejemplo


Pagos Peridicos
Prestamista

Prestamista

$14 %

LIBOR + 0,5%
$14m

Compaa A

Compaa B
US$ LIBOR
9

Swap de Monedas / Ejemplo


Intercambio al Final
Prestamista

Prestamista

US$ 65m

$100m
US$ 65m

Compaa A

Compaa B
$100m
10

Swap de Monedas / Ejemplo


Compaa A

Ao

0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0

Monto recibido
Swap
por el
prstamista Recibo
Pago US$
A$
A$
+100

-100

-14

+14

-14

+14

-14

+14

-14

+14

-14
-100

+14
+100

+65
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
-65

Compaa B
Flujo de
Caja Neto
US$
+65
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
-65

Swap

Monto recibido
por el prstamista
US$

Recibo
US$

Pago
$A

+65
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
(LIBOR + 0,25)
-65

-65
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
LIBOR
+65

+100

Los signos negativos representan salidas de dinero

Flujo de
Caja Neto
$A
+100
-0,25
-14,25
-0,25
-14,25
-0,25
-14,25
-0,25
-14,25
-0,25
-14,25
-100

-14
-14
-14
-14
-14
-100
11

Swaps de Tasas de Inters


* Cambio efectivo de Riesgo: Permite a las
contrapartes separar el riesgo de tasa de
inters del riesgo del riesgo de crdito.
* Flexibilidad: Permite a cada parte ajustar la
frecuencia de cambio de precio de la deuda,
valor nominal, linkear tasas, etc.
12

Swaps de Tasa de Inters


Swap de Tasa de Inters
Operacin de Crdito
Empresa

tasa fija

intereses a
tasa flotante

Banco Acreedor

tasa flotante

Banco de
Inversin

13

Swaps de Tasa de Inters


Deuda con Banco

Swap

Empresa paga
0
1
2
3
4
5
6

intereses tasa variable


intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable

Contraparte paga

0
1
2
3
4
5
6

intereses tasa variable


intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable

Empresa paga
intereses tasa fija
intereses tasa fija
intereses tasa fija
intereses tasa fija
intereses tasa fija
intereses tasa fija
intereses tasa fija

14

Ejemplo de un Swap de Tasa


de Inters
* El banco A est clasificado como un prestatario del tipo AAA, por
lo que puede pedir prestado a 10% inters fijo.
* El banco desea endeudarse a un tipo flotante para poder as
contrarrestar las oscilaciones de los prstamos de tasa flotante.
Si hace lo hace podr obtener fondos a una tasa de Libor a seis
meses ms 0,25%
* La empresa B, que est clasificada en BBB, est en disposicin
de conseguir financiacin a una tasa flotante de Libor a seis
meses ms el 0,75%. Pero desea endeudarse a un tipo de cambio
fijo, para asegurarse sus costos. El inters que se le aplicara
sera del 11,5%
15

Ejemplo de un Swap de Tasa


de IntersFijo
Fijo
10,4 %

10,3 %

Banco A
Libor

Banco de
Inversin

Empresa B
Libor
Libor
+0,75 %

10 % fijo
100 Mill. $

100 Mill. $

Eurobonos

Euromercado

Tipo Fijo
Tipo Flotante

Banco A

Empresa B Diferencia

10%

11,50%

1,50%

LIBOR
+0,25%

LIBOR
+0,75%

0,50%

Ahorro neto por Swap


(1,5%-0,5%) = 1%
16

Ejemplo de un Swap de tasa de


Banco
inters

Empresa B

Pagos por intereses fijos delos Eurobonos


Ingresos por acuerdo Swap
Pagos por acuerdo Swap

10,00%
10,00%
Libor

Costo efectivo del endeudamiento


Costo de conseguir su propiotipo de inters

Libor + 0,30%
Libor + 0,25%
0,55%

Ahorro

Pagos al eurocrdito con tipo flotante


Ingresos por acuerdo Swap
Pagos por acuerdo Swap

Libor + 0,75%
Libor
10,40%

Costo efectivo del endeudamiento


Costo de conseguir su propiotipo de inters

11,15%
11,50%

Ahorro

0,35%

Ahorro Banco + Ahorro Empresa B = 0,9%

Intermediario = 0,1%17

Valuacin de un Swap de
Tasas de Inters
* Puede ser valorizado como la diferencia entre el
valor de un bono de tasa fija y el valor de un
bono de tasa flotante.
* Alternativamente puede ser valorizado como un
portafolio de Acuerdos de Tasas de Forward
(FRA)
18

Valuacin en trminos de
Bonos
* La tasa de un Bono de Renta Fija es
valorizada de la forma usual
* La tasa de un Bono de Tasa Flotante es
valorizada estimando que el bono es
registrado a su valor par inmediatamente
despus de su prxima fecha de pago
19

Valuacin en trminos de
FRAs
* Cada intercambio de pagos en un Swap de
tasa de inters se considera un FRA
* Los FRAs pueden ser valorizados bajo el
supuesto que se realizan a las tasas
actuales del Swap
20

Intercambio del Principal


en SWAPS
*

En un SWAP de tasa de inters el


principal no es intercambiado

* En un SWAP de moneda el principal es


intercambiado al inicio y al final del
perodo del SWAP
21

Valuacin de un SWAP de
Moneda
Al igual que el SWAP de tasas de inters,
en este caso la valuacin se puede hacer
como:
* Diferencia entre dos Bonos

* Portafolio de contratos de Forward


22

Swap y Forward
Un SWAP se puede considerar como una forma
conveniente de empaquetar contratos de Forward.
* El valor de un SWAP es la suma de los valores de
los contratos de Forward subyacente del SWAP
* El SWAP en un inicio est normalmente at the
money
*

*
*

Esto significa que los costos no entran en el SWAP


Esto no significa que cada contrato de Forward
subyacente sea at the money inicialmente
23

Riesgo de Crdito
* Un SWAP tiene valor cero para la
compaa originadora en forma inicial
* En el futuro su valor est expuesto a ser
positivo o negativo
* La compaa originadora tiene un riesgo
de crdito cuando el valor del SWAP es
positivo
24

Opciones
* Son contratos que representan el derecho u obligacin de
comprar o vender un instrumento.
* Fija hoy el precio al cual se transar al trmino del perodo
de la opcin
* Son generalmente instrumentos de corto plazo.
* Siempre involucra a dos partes, el comprador o mantenedor y
el vendedor o escritor
* Existen dos tipos de Opciones
*
*

CALL: Da al mantenedor el derecho de compra


PUT: Da al mantenedor el derecho de venta

* Se entiende como Prima el precio de mercado de una Call o


25
una Put

Opciones
Opcin

Call
Comprador
Largo

Put
Vendedor
Corto

Comprador
Largo

Vendedor
Corto
26

Opciones
* Corto en CALL: Es el que tiene las obligaciones
*

A mayor precio el que est corto tiene mayor prdida

* Largo en CALL: Es el que posee los derechos, tiene


el instrumento
* Corto en PUT: Mientras menos valga el derecho del
tenedor de una PUT menos obligaciones tiene la
contraparte
* Cuando una opcin solo puede se ejercida a la
fecha de expiracin se le llama Opcin Europea
27

Opciones
Tipos de Opciones
* Opcin Americana: Es un tipo de opcin que
puede ser ejercida en cualquier momento del
tiempo, incluyendo su fecha de expiracin.

* Opcin Europea: Es tipo de opciones solo


puede ser ejercido a la fecha de expiracin.
28

Opciones
Algunas Definiciones
* Precio de Ejercicio: Es el precio fijado al cual el
instrumento puede ser transferido cuando la
CALL o la PUT es ejercida
* In the Money: Es la relacin entre el Precio de
Mercado y el Precio de Ejercicio. Implica la
ganancia para el mantenedor
* Valor Intrnseco: Parte del valor de la prima de
una opcin que refleja el monto por el cual la
29
opcin est in the money

Opciones
Algunas Definiciones
* At the Money: Cuando el Precio de Mercado es el
mismo que le Precio de Ejercicio
* Out of the Money: La relacin entre el Precio de
Mercado y el Precio de Ejercicio cuando no se ejerce la
opcin ya que produce prdida
* Valor Tiempo: Es el precio que el inversor paga por la
probabilidad que la opcin se mueva hacia la direccin
que el desea. Es el monto de la prima que excede el
30
Precio de Ejercicio

Opcin CALL
CALL

Comprador
Mantenedor
Largo

Vendedor
Escritor
Corto

Tiene el derecho, pero no la


obligacin de comprar al precio
acordado

Est obligado a vender la cantidad


y al precio acordado

Paga la totalidad de la prima

31
Recibe la totalidad de la prima

Opcin CALL
Comprador

Vendedor

Expectativa: Que el precio


del instrumento suba

Expectativa: Que el precio se


mantenga plano o decline

Recompensa: Ganancia potencial


ilimitada ante apreciaciones en
el precio

Recompensa: Ganancias limitadas


al total de la prima al concretarse
la opcin. Se queda con el total de
la prima si el precio baja o queda
flat

Riesgo: Perder solo el total de


la prima pagada por la CALL
si el precio de mercado declina

Riesgo: Prdida potencial ilimitada


32
si el precio sube

Estrategias de Compra /
Calls
* Comprar call para hacer utilidad cuando el mercado
sube: En ese momento se puede vender la Call logrando
una prima mayor que la pagada. Si el precio declina la
prdida est limitada al precio pagado por el contrato
de opcin.
* Comprar call para proteger utilidades ante una posicin
de venta corta : Si se ha logrado utilidad en venta corta
y se teme que el precio se devuelva, se compra una call al
precio alcanzado . Si el precio se mueve Out of the
Market, solo se pierde la prima pagada
33

Estrategias deVenta /
Call

Existen ventas no cubiertas (sin proteccin), que


requieren un depsito de margen, como tambin
cubiertas, que no requieren margen

* Vender una Call no cubierta para rentar en un


Mercado Flat o Declinante: Es la ms especulativa de
las estrategias, porque el inversor queda expuesto a un riesgo
ilimitado

* Vender Call cubierta para aumentar retorno


durante Mercados Flat: Es comn en inversores en
acciones Blue Chips o acciones estables

34

Ejemplo de Utilidad o Prdida


de una Posicin Call (Largo)
* Supngase la compra de una Call sobre el
activo A que expira en un mes y tiene un
precio de ejercicio de 100.
* El precio de la opcin o prima es 3
* Cuando se produce prdida o utilidad si se
mantiene la opcin hasta su fecha de
expiracin?
35

Utilidad o Prdida en Compra


de Call (Largo)
Utilidad
Rango de Indiferencia

100

103

Precio del activo


al momento de
expiracin

0
Se ejerce la opcin
Prdida

Menor a este precio no se ejerce


la opcin, ya que el activo se puede
36
comprar ms barato

Ejemplo de Utilidad o Prdida


de una Posicin Call (Corta)
* Supngase la venta de una Call sobre el activo
A que expira en un mes y tiene un precio de
ejercicio de 100.
* El precio de la opcin o prima es 3
* Cuando se produce prdida o utilidad si se
mantiene la opcin hasta su fecha de
expiracin?
37

Utilidad o Prdida enVenta de


Call (Corta)
Utilidad

La prdida mxima es ilimitada,


puesto que a mayor precio del
activo antes de la fecha de
expiracin , mayor es la prdida

3
0
100
Prdida

103

Mximo beneficio

38

Opcin PUT
PUT
Comprador
Mantenedor
Largo

Vendedor
Escritor
Largo

Tiene el derecho, pero no la


obligacin de vender al precio
acordado

Est obligado a comprar la


cantidad y al precio acordado

Paga la totalidad de la prima

Recibe la totalidad de la prima


39

Opcin PUT
Comprador

Vendedor

Expectativa: Que el precio


del instrumento baje

Expectativa: Que el precio se


mantenga plano o suba

Recompensa: Mximo retorno cuando


el precio del instrumento baja a cero

Recompensa: Ganancias limitadas


al total de la prima al concretarse
la opcin. Se queda con el total de
la prima si el precio sube o queda
flat

Riesgo: Prdidas solo por el total de


la prima pagada cuando el precio de
mercado suba

Riesgo: Prdida potencial ilimitada


a medida que el precio baja 40

Estrategias de Compra /
Puts
* Comprar Puts para hacer utilidad cuando el
precio caiga: En lugar de hacer una venta corta se puede

comprar una Put, con menor riesgo, ya que cuando se hace una
venta corta se corre el riesgo de prdida ilimitada ante aumentos
en el precio. Con la Put solo se corre el riesgo de la prima.

* Comprar Puts para proteger utilidades en una


posicin larga: Conocido como hedge, esta estrategia

permite al inversor bloquear utilidades manteniendo su inversin .


El precio a pagar por este seguro ser la prima de la Put
41

Estrategias deVenta /
Puts
* Vender Puts no cubiertas para obtener utilidad
en un mercado en alza
* Vender Puts no cubiertas como una forma de
comprar instrumentos a un precio menor : Es una
estrategia conservadora. Su riesgo es que el precio siga cayendo
despus de ejercer la opcin

* Vender Puts cubiertas: Solo se est cubierto si


simultneamente se mantiene otra Put cuyo Precio de Ejercicio
sea el mismo o mayor y su fecha de expiracin sea la misma o
42
mayor que la primera

Ejemplo de Utilidad o Prdida


de una Posicin PUT (Largo)
* Supngase la compra de una PUT sobre el
activo A que tiene un maturity de un mes y tiene
un precio de ejercicio de 100.
* El precio spot es 100.
* La opcin es vendida a 2
* Cuando se produce prdida o utilidad si se
mantiene la opcin hasta su fecha de
expiracin?

43

Utilidad o Prdida en
Compra de PUT (Largo)
Utilidad

Tramo donde la
prdida es menor
que la prima

98

100

-2
Prdida

Precio del activo


a la fecha de
expiracin

Bajo este punto


la opcin se ejecuta

A partir de ese punto


la opcin no se ejerce
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Utilidad o Prdida enVenta


de PUT (Corta)
Utilidad
2

Precio del activo


a la fecha de
expiracin

Beneficio
Mximo

0
98

Prdida

100
La prdida aumenta a medida que baja el
precio del activo. Si el precio fuera cero,
la prdida sera el precio de ejercicio menos
la prima de la opcin
45

ConclusinVenta / Compra
de PUT y CALL
* Comprar Call o vender Put permite al
inversor ganancias si el precio del activo
subyacente sube
* Vender Call o comprar Put permite generar
utilidades al inversor si el precio del activo
subyacente baja
46

Precio de una Opcin


* El precio de una opcin es el reflejo de su valor
intrnseco ms cualquier monto adicional sobre
ese valor
* Se llama valor intrnseco al valor econmico de la
opcin si esta es ejercida en este momento.
* El prima sobre el valor intrnseco es lo que hemos
llamadoValor Tiempo oValor de Prima.
47

Opciones /Valor Intrnseco


* El valor intrnseco de una opcin call es la
diferencia entre el precio actual del activo
subyacente y el precio de ejercicio si este es
positivo, de otra manera es cero. Si ocurre lo
primero la opcin est in the money
* Para una opcin PUT, su valor intrnseco es
igual al monto en el cual el actual precio del
activo est por debajo del precio de ejercicio
48

Opciones /Valor Intrnseco


C

Precio
Opcin

M
I
D

S - X

Precio de
Ejercicio

Out the
money

S - X

At

Precio
Accin

In the money
49

Relacin de Paridad entre


PUT y CALL
Es la relacin que existe entre el precio de una Call y el precio de
una Put sobre el mismo instrumento subyacente, con el mismo
precio de ejercicio y la misma fecha de expiracin
Esta relacin puede describirse como:
Valor Presente del precio de ejercicio
Prima de Put - Prima de Call

= Costo del Spot Largo +


50

Relacin de Paridad entre


PUT y CALL
Nomenclatura
*
*
*
*
*
*

Precio Actual de la accin:


Precio de ejercicio (striking):
Tiempo para expiracin:
Precio accin en:
Precio del Call en expiracin:
Precio del Put en expiracin:

S
K
t
ST
CT
PT
51

Paridad Put - Call


* De los grficos de payoffs y del ejemplo de la accin como un call
sobre el valor de la empresa, parece evidente que existe una
estrecha relacin entre el valor de un call y de un put.
* Supongamos opciones europeas, sin dividendos
* Haciendo: r = 1+r
* Portfolio A:
Valor al tiempo de expiracin
Valor Actual
Comprar Call

* Portfolio B:

Valor Actual

Comprar Accin
Comprar Put
Pedir K * r-t
Total

S
P
Kr-t
S + P + Kr-t

ST <= K
0

ST >= K
ST - K

Valor al tiempo de expiracin


ST <= K
ST >= K
ST
ST
K - ST
0
-K
-K
0
ST - K
52

Paridad Put - Call


* Ya que ambos portafolio A y B siempre tienen
igual final, deben tener igual valor inicial.

C = P + S - Kr-t

53

Paridad Put - Call.


Payoff

P+C
Comprar 1 Call
Comprar
1 accin

K
0

ST

* Paridad Put - Call con dividendos:


D = valor presente de los dividendos
El valor de la accin hoy es ajustado por el valor presente de los
dividendos (el precio de la accin va a caer en igual monto que los
dividendos en el futuro).
54
C = P + S - D - Kr-t

Factores que influencian el


Precio de una Opcin
* El precio actual del activo subyacente:Para
una Call cuando el precio del activo sube el
precio de la opcin sube. Para una PUT ocurre
lo inverso.
* Precio de Ejercicio: mientras ms bajo es el
precio de ejercicio fijado, ms alto es el precio
de la Call. Para una PUT mientras ms alto el
precio de ejercicio, ms alto el precio de la
55
opcin

Factores que influencian el


Precio de una Opcin
* La fecha de expiracin de la opcin: Las opciones son
activos wasting, esto es que pasada su fecha de
expiracin no tienen valor. Por lo tanto en Opciones
Americanas a medida que se acerca la fecha de expiracin
el precio de la opcin se acerca a su valor intrnseco.

* Volatilidad esperada del precio del activo


subyacente sobre la vida de la opcin: Ante una
mayor volatilidad esperada, tanto el precio de la Call
como de la PUT deben subir.

56

Factores que influencian el Precio


de una Opcin
Precio de la
opcin

Opciones : Activos Wasting

9 meses
6 meses
Valor Intrnseco
3 meses

Precio de Ejercicio

57

Factores que influencian el


Precio de una Opcin
* Tasa Libre de riesgo de Corto Plazo sobre la vida
de la opcin: A mayor tasa libre de riesgo, ms
atractiva es la Call y menos atractiva es la PUT. Esto ya
que existe un mayor costo de comprar el activo
subyacente y mantenerlo hasta la fecha de expiracin de
la opcin.

* Pagos anticipados del activo subyacente: Si existen


pagos anticipados del activo tiende a decrecer el precio
de la Call, porque se hace ms atractivo mantener el
activo. La PUT adquiere mayor valor.
58

Resumen de efectos sobre


el Precio
Nomenclatura
* c = Precio de una call
europea
* p = Precio una put
europea
* S = Precio instrumento
* X = Precio Ejercicio
* T =Vida de la Opcin
* K =Volatilidad del precio
la accin

de

* C = Precio de una call


americana
* P = Precio de una Put
americana
* St = Precio del instrumento
en el tiempo T
* D =Valor presente de los
dividendos
* r = tasa libre de riesgo para
el perodo T
59

Resumen de Efectos sobre el


precio de una Opcin
Variable

S
X
T
K
r
D

c
+
?
+
+
-

p
+
?
+
+

C
+
+
+
+
-

P
+
+
+
+
60

Futuros vs Opciones
Futuro

Opciones

El contrato define al
mantenedor una
obligacin de comprar
o vender a un cierto
precio.

Dan al mantenedor el
derecho de comprar o
vender el activo a un
determinado precio.
61

Valorizacin de Opciones
* Por qu no usar nuestros tradicionales flujos

de caja descontados?

* El procedimiento tradicional para usar flujos


descontados tiene dos fases:
* Proyeccin de los flujos de caja esperados
* Descontar los flujos al costo de oportunidad del capital

62

Valorizacin de Opciones
* Si queremos usar esta misma metodologa para
valorizar acciones nos daremos cuenta que:
* Proyectar los flujos es complicado pero posible.
* Encontar un nico costo de oportunidad del capital
es imposible:
* Sabemos que una opcin es mucho ms riesgosa que una
accin, pero no sabemos cunto ms.
* El riesgo de una opcin cambia cada vez que el precio de
la accin cambia. En general depende del precio de la
accin en relacin al precio de ejercicio (striking price).
* Si el precio de la accin sube, el valor de la accin
aumenta y su riesgo disminuye.
63

Futuros vs Opciones
Futuro

Opciones

El contrato define al
mantenedor una
obligacin de comprar
o vender a un cierto
precio.

Dan al mantenedor el
derecho de comprar o
vender el activo a un
determinado precio.
64

Arboles Binomiales
* Los Arboles Binominales son frecuentemente
usados para aproximar los movimientos en el
precio de un activo
* En cada pequeo intervalo de tiempo se asume
que el precio del activo se mueve hacia arriba en
un monto proporcional u o hacia abajo en un
monto proporcional d
65

Modelo de Arboles Binomiales


Nomenclatura para Call
S = Precio actual del instrumento
u = Variacin porcentual en el precio del activo al alza
d = Variacin porcentual del precio del activo a la baja
r = Tasa de inters
C = Precio actual de la Call
Cu = Valor intrnseco de la Call si el precio del activo sube
Cd = Valor intrnseco de la Call si el precio del activo baja
K = Precio de ejercicio de la Call (strike)
H = Indice de hedge (monto del activo comprado por
Call vendida)
t = Tiempo para expiracin
St = Precio del instrumento en el momento t

66

Modelo de Arboles Binomiales


*Empezaremos suponiendo que las acciones siguen un
proceso multiplicativo binomial en intervalos de
tiempo discreto.
*La tasa de retorno de la accin en cada perodo puede
tener slo dos valores: u-1, con una probabilidad p, o
d-1 con una probabilidad 1-p.
*Supondremos por el momento que la accin no paga
dividendos.
67

Modelo de Arboles Binomiales.


* Si el precio actual de la accin es S, al final del perodo
podr ser uS o dS. Podemos representar este movimiento
con el siguiente diagrama:

uS
dS

* Tambin asumiremos que la tasa de inters es constante y


positiva.
* Finalmente, supondremos que no hay impuestos, costos de
transaccin, requerimientos de mrgenes y que los mercado
68
son competitivos.

Modelo de Arboles Binomales


En smbolos Modelo de un Perodo

uS
S

Instrumento
dS
Cu

Opcin Call
Cd

69

Modelo de Arboles Binomiales


Movimientos en un Perodo
p
S

uS
uf

dS
df
70

Valuacin en Escenario de
Riesgo Neutral
Se elige los tres parmetros p, u ,d de
forma que los tres entreguen valores
correctos para el precio medio y la
desviacin estndar del precio del activo
en un modelo de riesgo neutral
71

Valuacin usando el Mtodo


Binomial.

* Asumimos que estamos en un ambiente de


neutralidad frente al riesgo.
* En ese escenario, la probabilidad hipottica de p
debiera ser tal que el retorno esperado se iguale con el
la tasa libre de riesgo.
* Por lo anterior, p corresponde a :
1 + rf d
p=
ud
C = [pCu + (1-p)Cd]/r

Si r = rf
72

Modelo de Arboles Binomiales


Se determina que :
H =

Cu - Cd
(u - d) S

(1 + r - d) Cu
(u - 1 - r ) Cd
+
C=
(u - d) (1 + r)
(u - d) (1 + r)
73

Modelo de Arboles Binomiales


En smbolos Modelo de dos Perodos
uuS
uS
udS

S
dS

Instrumento

ddS
74

Modelo de Arboles Binomiales


En smbolos Modelo de dos Perodos
Cuu
Cu
Cud

C
Cd

Opcin
Call

Cdd
75

Modelo de Arboles Binomiales


Se determina que :
(1 + r - d) Cuu
(u - 1 - r ) Cud
+
Cu =
(u - d) (1 + r)
(1 + r)
(u - d)
(1 + r - d) Cdu
(u - 1 - r ) Cdd
Cd =
+
(u - d)
(1 + r)
(u - d) (1 + r)
76

Modelo de Arboles Binomiales


Despus de un desarrollo matemtico se obtiene que:
* Para Opciones con dos etapas antes de la expiracin :
C = [p2Cuu + 2p(1-p)Cdu + (1-p)2Cdd]/r2
* Para Opciones con n etapas antes de la fecha de
expiracin :
n

C= n
S

j =a

n!
j!(n j )!

n j

p (1 p) u d
j

n j

j =a

n!
j!(n j )!

p (1 p)

n j

77

Ejemplo de valuacin usando


el mtodo binomial.
Supongamos los siguientes valores:
*

S = 80

K = 80

n=3

u = 1.5

d = 0.5

r = 1.1

El precio de mercado del Call es M = 36.

78

Ejemplo usando mtodo binomial.


*

Construyendo el rbol con los posibles precios de la


accin:

S=80

120
(0.6)
40
(0.4)

180
(0.36)
60
(0.48)
20
(0.16)

270
(0.216)

90
(0.432)
30
(0.288)
10
(0.064)

C = [0.064*0 + 0.288*0 + 0.432*(90-80) + 0.216*(270-80)] * (1.1-3)


= 34.065

79

Ejemplo usando mtodo binomial.


*El valor de la call en cada paso de la accin
queda reflejado en el siguiente rbol :

60.46
(0.848)
C=34.07
2.97
(0.136)

107.27
(1.00)

190
10

5.45
(0.167)
0
(0.00)

0
0
80

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*De una call europeo a una call americanoa sobre una
accin que no paga dividendos.
*

Una opcin call sobre un activo que no paga dividendos, nunca


es ptimo ejercerla antes de su fecha de expiracin.
* Si fuese mejor ejercerla ==> C = S-Kr-t
* Si esto sucediera, podramos construir un portafolio comprando un
a call, tomando un posicin corta en la accin y prestando el valor
presente del precio de ejercicio:
Valor Actual

Comprar Call
Short Accin
Prestar K * r-t
Total

-C
S
-Kr-t
S - C - Kr-t > 0

Valor al tiempo de expiracin


ST <= K
ST >= K
0
ST - K
-ST
-ST
K
K
81
K - ST >= 0
0

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*

Intuitivamente se puede decir que el ejercer


prematuramente una call en acciones que
no pagan dividendos slo tiene efectos
desfavorables:
* Se pierden los intereses sobre el precio de ejercicio
* Se pierde la flexibilidad de que no querer ejercer
en el futuro.
82

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*De una call europea a una call americanoa sobre
una accin que paga dividendos.
*

En este escenario, el ejercer una call prematuramente


le permite a su dueo obtener el dividendo.
* Dado que la nica razn para ejercer prematuramente
una call es capturar los dividendos, slo tiene sentido
evaluar ejercerla poco antes del pago de dividendos.

83

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*

Supongamos que la empresa paga dividendos de


w% del precio de la accin.
Finalmente, supongamos que queda slo un
perodo antes de que la opcin expire. En este
escenario el precio de la accin puede tomar los
siguientes valores:
(1-w)uS
S

(1-w)dS
84

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*

De una call europea a una call americana sobre


una accin que paga dividendos.
*

El valor de la call en la fecha de expiracin es :


C

Cu = max[0,(1-w)uS-K]
Cd = max[0,(1-w)dS-K]

Tal como antes,


* C = [pCu + (1-p)Cd]/r

Si suponemos que d(1-w)S > K, entonces:


* [pCu + (1-p)Cd]/r = (1-w)S - (K/r)

85

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*

Para valores de S lo suficientemente grandes, el valor


de la call puede ser menor al valor de ejercerla
inmediatamente (S-K), es decir:
S - K >= (1-w)S - (K/r)
S >= K(1 - 1/r)/w

En general, existir siempre un precio de la accin


crtico Sc tal que si S >= Sc, la opcin debe ser
ejercida inmediatamente.
86

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*De una Put Europea a una Put Americana sobre
una accin que no paga dividendos.
*

A diferencia de la call, puede ser ptimo para una Put Americana


sobre una accin que no paga dividendos ser ejercida antes de la
fecha de expiracin:
* El tenedor de la Put gana los intereses sobre el precio de
ejercicio K y pierde la posibilidad de cambiar de opinin.

Esta condicin nos obliga a revisar en cada paso del rbol binomial
si el inversionista est mejor ejerciendo la Put que mantenindola
por un perodo ms.
* El procedimiento a seguir es equivalente al usado para la call87
americana sobre una accin que paga dividendos.

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
*De una Put Europea a una Put Americana sobre
una accin que paga dividendos.
*

Supongamos que queda slo un perodo antes de que


la opcin expire. En este escenario el precio del put
puede tomar los siguientes valores:

Pu = max[0,K - (1-w)uS]
Pd = max[0,K - (1-w)dS]
88

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
* De una Put Europea a una Put Americana
sobre una accin que paga dividendos.
Tal como antes,
P = [pPu + (1-p)Pd]/r
Si suponemos que u(1-w)S < K, entonces:
[pPu + (1-p)Pd]/r = (K/r) - (1-w)S
89

Extendiendo el modelo a calls y puts


americanas que pagan dividendos
* Para valores de S lo suficientemente pequeos, el valor del
puede puede ser menor al valor de ejercerlo
inmediatamente (K-S), es decir:
K - S >= (K/r) - (1-w)S
S <= K(1 - 1/r)/w
* En general, existir siempre un precio de la accin crtico
Sc tal que si S <= Sc, la opcin debe ser ejercida
inmediatamente.
* En general, Sc ser mayor entre menor sea el pago de
dividendos, mayor la tasa de inters y mayor el precio de 90
ejercicio.

Modelo de Black & Schles


* Se construye sobre la base de un arbitraje
libre de riesgo
* Los flujos de la Call pueden ser replicados
por una combinacin de una compra de un
instrumento subyacente spot ms un
prstamo libre de riesgo.
* No habiendo oportunidad de arbitraje, el
flujo de la Call debe ser siempre igual al
flujo spot ms el prstamo
91

Modelo de Black & Schles


* Asume que el precio del activo subyacente
sigue un comportamiento aleatorio
* Define que el cambio en el precio del activo
subyacente en el tiempo T es S
* El retorno en el tiempo

T es

S/S

* Se asume que que el retorno es normalmente


distribuido
92

Modelo de Black & Schles


Nomenclatura
Ps
N(d1)
N(d2)
r
v2
T

= Precio Spot del activo subyacente


= Probabilidad acumulada de d1
= Probabilidad acumulada de d2
= Tasa de Inters
= Volatilidad del precio spot del
activo subyacente
= Perodo hasta la expiracin
93

Modelo de Black & Schles


Prima Call = Ps N (d1) - e Pe N (d2)
2

d1 = ln(Ps / Pe) + (r + 0,5 v ) T


vV T
d2 = d1 - v V T
94

Interpretacin de la frmula de
Black & Schles.
* Una call es equivalente a una posicin
apalancada en una accin: D N(x)

SN(x) = monto invertido en la accin

C = SN(x) - Kr-tN(x - t0.5)

Kr-tN[x - st0.5] = monto del crdito B


x = ln(S/Kr-t) / t0.5 +

* Efectos extremos:
*

Precio de la accin

Si S 0, C 0

Precio de ejercicio

Si K 0, C S

(1/2) t0.5

Si S , C

Si K , C 0
95

Interpretacin de la frmula de
Black & Schles.
* Tiempo de expiracin
* Para S<K: Si t 0, C 0
* Para S>K: Si t 0, C S - K

C = SN(x) - Kr-tN(x - t0.5)

* Volatilidad
*
*

Para S<Kr-t: Si s 0, C 0
Para S>Kr-t: Si s 0, C S -Kr-t

* Tasa de inters
* Si r , C S

x = ln(S/Kr-t) / t0.5 +
(1/2) t0.5

96

Cmo usar la frmula de Black


& Schles
Ejemplo:
Opcin a seis meses (T=0.5)
Precio Spot de la accin: $42 (s=42)
El precio de ejercicio de la opcin: $40 (k=40)
Tasa libre de riesgo: 10% anual(r=0,1)
Volatilidad: 20% anual (s = 0.2)

N(0.7693) = 0.7791

x = 0.7693
x - st0.5 = 0.6278

Kr-t = 38.049

C = 42 N(0.7693) - 38.049 N(0.6278)


C = P + S - Kr-t

N(0.6278) = 0.7349
C =4.76

P = C - S + Kr-t = 4.76 - 42 - 38.049 =970.81

Limitaciones de la frmula de
Black & Schles
*La frmula bsica de Black y Scholes tiene supuestos que
en general no son reales:
*

La accin no paga dividendos

La opcin slo puede ser ejercida en la fecha de expiracin

No hay requerimientos de mrgenes, impuestos o costos de


transaccin.

La tasa de inters es constante.

La volatilidad de la accin es constante.

En perodos de tiempo muy cortos slo pueden ocurrir cambios


98
muy pequeos en el precio de la accin.

Limitaciones de la frmula de
Black & Schles
* Para obtener resultados tiles tenemos
bsicamente dos opciones:
*

Hacer ajustes y modificaciones informales

Extender el modelo de Black y Scholes


* Esta alternativa es obviamente ms precisa sin embargo es
tambin ms compleja y costosa

* Pago de Dividendos
*

Un ajuste informal de B&S es substraer el valor


presente de los dividendos del valor actual de la accin.
Si quisiramos una extensin completamente correcta,
debemos usar el mtodo binomial.
99

Limitaciones de la frmula de
Black & Schles

*Ejercicio de la opcin antes de la fecha de


expiracin
*

Ajuste informal: mtodo pseudo-americano


* Calls: Calcular el valor de la opcin tomando el mayor entre:
* Opcin con fecha de expiracin igual a la real.
* Opciones con fechas de expiracin justo antes del pago de
dividendos.
* Puts: Calcular el valor para un rango de fechas de expiracin y
tomar el mayor de ellos. El rango de fechas debe incluir las fechas
justo despus de cada pago de dividendos.

Si quisiramos una extensin completamente correcta,


100
debemos usar el mtodo binomial.

Argumentos para la Paridad


Put -Call
* Una Call out of the moneymuestra el misma
tendencia de precios que una Put in the
money
* Una Put out of the money presenta la
misma tendencia de precios de una Call in
the money
101

Volatilidad Smile
Muestra la variacin de la volatilidad implcita
en el precio de ejercicio de una opcin
Volatilidad
Implcita

Precio de
Ejercicio

102

Opciones sobre Deuda


* Las opciones sobre instrumentos de deuda
pueden dividirse en dos:
Opciones sobre instrumentos fsicos
Opciones sobre contratos futuros de
tipo de inters
Call : Otorga el derecho a comprar un bono
preestablecido a una cierta cotizacin
PUT : Otorga el derecho a vender un bono
preestablecido a una cierta cotizacin

103

Opciones sobre Deuda


* Bonos con Call: Emisiones de bonos donde el
emisor puede recomprar el bono a un
Precio Call. Ese precio de recompra
puede estar en funcin del tiempo de la
opcin
* Bono con Put: El inversionista tiene la
opcin de vender el bono de vuelta al emisor
a un Precio Put
104

Opciones sobre Deuda /


Cobertura
* Supongamos que en Marzo una empresa est
endeudada a tipo variable por un valor de USD 1
milln y que en Junio se fijar el tipo de inters para
los prximos tres meses.
* La empresa teme un alza en los tipo de inters pero
deseara beneficiarse de una disminucin de los
mismos si se produce
105

Opciones sobre Deuda /


Cobertura
* Supongamos que hay opciones sobre contratos a futuro
de Eurodlares, vencimiento junio a un precio de
ejercicio de 92,25 con una prima de 0,15 por cada 100
contratos (15 ticks)
* El tipo de inters actual es 7,75 %
* Para conseguir su objetivo el tesorero debe comprar
una PUT, precio de ejercicio equivalente al valor
actual del bono o activo subyacente
Tipo de inters

Futuro

106

Opciones sobre Deuda / Cobertura


LAS TASAS DE INTERS SUBEN AL 8.5%
1.- Inters sobre un milln de dlares al 8,5% durante tres meses
1,000,000 x

0.085
4

21,250

2.- Costo de la compra de la PUT precio de ejercicio 92.25


0.15% x 15 ticks 15 x 25

375

3.-Valor Final de la PUT cuando el precio de ejercicio es 91.5


(92,25 - 91,50) x 100 x 25
= - 1,875
(100 - 8,5)
COSTO TOTAL DE LA OPERACIN

= 19,750

Tipo de Inters Efectivo

19,750 x 4
= 7.9%
1,000,000
Que equivale al tipo de inters incial ms la prima pagada por la PUT
7.75 + 0.15
= 7.9%
107

Opciones sobre Deuda / Cobertura


LAS TASAS DE INTERS BAJAN AL 7.0%
1.- Inters sobre un milln de dlares al 8,5% durante tres meses
1,000,000 x

0.07
4

= 17,500

2.- Costo de la compra de la PUT precio de ejercicio 92.25


0.15% x 15 Ticks

15 x 25

375

3.-Valor Final de la PUT cuando el precio de ejercicio es 91,5


=
0
(100 - 7.0)
COSTO TOTAL DE LA OPERACIN

Tipo de Inters Efectivo

= 17,875
17,875 x 4
1,000,000

= 7.15%

Que equivale al tipo de inters actual ms la prima pagada por la PUT


7.00 + 0.15

= 7.15%

108

Opciones sobre Indices


* Se realizan compensaciones en dinero ms que en los
activos subyacentes del ndice.
* El comprador de la Call, si la ejerce recibe S-K
* El tenedor de la PUT, si la ejerce recibe K-S
* Los contratos se establecen en veces sobre el ndice
en moneda (ej: S&P 500, los contrato de opciones
sobre este ndice se valoran como 100$ por el valor
del ndice)
109

Opciones sobre Indices


* Supongamos un especulador que piensa que el FT-SE
100 subir (contratos se valoran en 10 - 1000
peniques - multiplicado por el valor del ndice)
* Las primas se cotizan en peniques pero su valor real es
1.000 veces mayor)
* Comprar una CALL
1.- En Octubre el valor del ndice es 1.555.
2.- Adquiere dos CALL con vencimiento diciembre, por las que paga
una prima de 36p, lo que hace un costo de 720 (2 x 36p x 1.000)
3.- Al momento del vencimiento, el ndice ha ascendido a 1.640
4.- Se obtiene un beneficio de 2 x (1.640-1.550) x 1.000 = 1.800

110

Hedge de Delta
* Delta: Se define como el ndice de cambio en
el precio de una opcin ante cambios en el
precio del activo subyacente
* Delta es la primera derivada del precio de
una opcin con respecto al precio del activo
subyacente.
Donde :
Po
Po = Precio de la Opcin
=
Ps = Precio del Activo
Ps
111

Hedge de Delta
* El Delta de una Call es siempre positiva
* El Delta de una Put es siempre Negativa
* Esto se debe a que la Call (Put) se encuentra in
(out) the market y aumenta (disminuye), ante
un aumento en el precio del activo subyacente
* Si una opcin est in the money su Delta
estar entre 0,5 y 1,0
* Si una opcin est out the money su Delta
estar entre 0 y 0,5

112

Hedge de Delta
* En el caso de hedge de futuros la relacin
entre el precio del derivado y el precio del
activo subyacente debe ser determinado en
funcin de lograr un adecuado ndice de
hedge.
* En el caso de Opciones este hedge es
determinado como un Delta de la opcin.
113

Put Protectora
* Opciones Individuales pueden ser usadas
para construir un hedge perfecto.
* La Put Protectora consiste en un Spot largo
combinado con una posicin Put larga
* De esta forma el valor la posicin de caja
subyacente es protegida contra cadas del
precio
* La Put Protectora pone el piso ms bajo que
el valor de la posicin de caja subyacente 114

Gamma
* Se entiende por Gamma la medida del
impacto de un cambio en el precio del activo
subyacente sobre el Delta de la opcin.
* La curva de Gamma mide la sensibilidad de
Delta ante cambios en:
*
*
*
*

Precio Spot
Fecha de expiracin
Precio de Ejercicio de la Opcin
Volatilidad del Precio Spot
115

Gamma
* Valores altos de Gamma sugieren que el
Hedge de Delta es estable o sufre cambios
menores ante cambios altos en cualquiera
de los cuatro factores fundamentales
* Todo ello antes de la fecha de expiracin de
la opcin
116

Theta,Vega y Rho
* Theta ( h) de un derivado (o portafolio de
derivados) es la tasa de cambio del valor
respecto del paso del tiempo
* Vega ( u) es la tasa de cambio de un portafolio
de derivados respecto de la volatilidad
* Rho ( r) es la tasa de cambio del valor de un
derivado ante cambios en la tasa de inters
117

Administrando Delta,
Gamma, yVega
* Delta puede ser cambiado tomando
posicin en el activo subyacente
* Para ajustar Gamma yVega es necesario
tomar posicin en una opcin u otro
derivado
118

Transacciones Compuestas de
Opciones
* Puede usarse combinaciones de
opciones para disear posiciones
especiales de relacin riesgo / retorno
* Pueden ser usadas tanto como
elemento especulativo, como de hedge
* Reducen el costo del hedge
119

Transacciones Compuestas de
Opciones
BULL SPREAD
* Comprar Calls at the money y casi
simultneamente vender calls out the money
* Implementa un hedge largo menos caro
* Objetivo: Genera flujos de caja positivos cuando el
precio del activo sube ciertos niveles
* Sacrificio: Respecto de una opcin simple, sacrifica
ganancias potenciales ante aumentos
significativos del precio
120

Transacciones Compuestas
de Opciones
Bull Spread
Si al momento de expiracin el precio del activo est por
debajo del precio de ejercicio de una cualquiera de las
calls, ninguna de ellas se ejerce.
Si el precio cae entre el spread de los precios de ejercicio,
la opcin comprada tiene un flujo positivo mientras la
opcin vendida queda sin valor.
Si el precio del activo est sobre el precio de ejercicio de
ambas calls,entonces ambas calls expiran in the
money
121

Transacciones Compuestas de
Opciones
Butterfly Spread con Call (Corta)
* Se vende una call con un precio de ejercicio bajo
(in the money), se vende una call con un alto
precio de ejercicio (out the money), mientras se
compran dos calls con un precio intermedio de
ejercicio
* Objetivo: Hacer un hedge contra movimientos
extremos de precio (alzas o bajas)
122

Transacciones Compuestas de
Opciones
Butterfly Spread con Call (Corta)
Se busca generar un flujo positivo cuando el
precio del activo subyacente sube o baja
respecto de ciertos niveles
Limitaciones: Si los precios no fluctan lo
esperado el Butterfly Spread provoca
prdidas.

123

Transacciones Compuestas de
Opciones
Cndor Largo con Puts
Consiste en cuatro opciones:
Comprar una Put con el ms bajo precio de ejercicio
Vender una Put con un precio de ejercicio ms alto
Vender una Put con un precio de ejercicio tan alto
como el anterior
Comprar una Put con el precio de ejercicio ms alto.
Objetivo: Crear un hedge contra cambios menores en el
precio (alzas o bajas)
124

Transacciones Compuestas de
Opciones
Cndor Largo con Puts
Se busca generar un flujo de caja positivo cuando
el precio del activo subyacente se mantiene
alrededor del precio original que este tena al
momento de tomar la opcin compuesta
Limitacin: Si se producen cambios fuertes en el
precio, el Cndor Largo produce prdidas

125

Mercados Over the Counter


* Son mercados no estructurados
* Las opciones frecuentemente son transadas en
este tipo de mercados
* El precio de ejercicio y el momento de
maturity no necesariamente deben entonces
corresponder a los especificados en algn
intercambio
126

Opciones sobre Futuros


Mecanismos de Call de Futuros
* Cuando una Call sobre un futuro es ejercida, el
mantenedor adquiere:
*
*

Una posicin larga en ese futuro


Un monto de dinero igual al exceso del precio del
futuro respecto del precio de ejercicio

127

Opciones sobre Futuros


Mecanismos de PUT de Futuros
Cuando una Put sobre un futuro es ejercida, el
mantenedor adquiere:
Una posicin corta en ese futuro
Un monto de dinero igual al exceso del precio de
ejercicio respecto del precio del futuro
128

Los Pagos
Si la posicin de futuro es liquidada
inmediatamente, ocurre que:

El pago de una Call = F - X


El pago de una Put = X - F
Donde :
F = Precio del Futuro
X = Precio de Ejercicio

129

Ventajas de una Opcin sobre


Futuros respecto de una
Opcin Spot
* Los contratos de Futuros pueden ser ms fciles
de transar que un activo subyacente
* Ejercer la opcin no significa entregar el activo
subyacente
* Las opciones de futuros pueden contener
menores costos de transaccin
* Las opciones de futuro logran algunos basis
130
points de ventaja

Paridad de Call y Put para


Opciones de Futuros
Considerense dos Portafolios:
rT
1.- Call Europea ms Xe
de Efectivo

2.- Put Europea ms un Futuro Largo ms


efectivo igual a Fe - rT
Ellos deben tener el mismo valor al momento T,
entonces:
c + Xe- rT = p + Fe - rT

131

Paridad de Call y Put para


Opciones de Futuros
Otras relaciones
C > (F - X)e - rT
p > (X - F)e

- rT

donde:
X = Precio ejercicio Call
F= Precio ejercicio Futuro

132

El Precio de Opciones de
Futuros respecto del Precio
de Opciones Spot
* Si el precio del futuro es mayor que el precio
spot (mercado normal), una Call Americana
sobre futuros tiene mayor valor que una
similar Call Americana spot
* Cuando el precio del futuro es menor que el
spot (mercado invertido) ocurre lo inverso
133

Universidad Andrs Bello

* Poltica Financiera y Mercado de Capitales


* Ingeniera Comercial
134