Ingeniera

Informtica
UNIVERSIDAD
NACIONAL
FEDERICO VILLARREAL
Facultad
de
Ingeniera
Electrnic
COSTO DE CAPITAL
a
e
Informtic
CURSO:
a
FINANZAS PARA EMPRESAS

PROFESOR:
DR.ING. FREDDY KASENG SOLIS

ALUMNOS:
VILLENA JIMENEZ WILLIAM ADOLFO
VEGA QUISPE DANIEL
QUISPE VASQUEZ VICTOR RAUL

AO:

2016

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EMPRESAS

FINANZAS PARA

Costo de Capital

Contenido
I.

INTRODUCCION...............................................................................................................................3

II.

OBJETIVOS........................................................................................................................................4

III.

COSTO DE CAPITAL......................................................................................................................5

FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO......................................................................................6

IV.
V.

VISIN GLOBAL DEL COSTO DE CAPITAL.............................................................................7

COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO.....................................................................................8

INGRESOS NETOS..............................................................................................................................8
COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS...........................................................................8
Uso de cotizaciones de mercado................................................................................................8
Clculo del costo............................................................................................................................9
Aproximacin del costo..............................................................................................................10
COSTO DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOS...................................................................11
VI.

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES....................................................................................12

DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES...................................................................12

CLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES.................................................12
VII.

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES...................................................................................13

CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES..................................13

Uso del modelo de valuacin de crecimiento constante (de Gordon)...........................14
Uso del modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC)............................15
Comparacin de la tcnica de crecimiento constante y la tcnica del MPAC.............16
COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS.................................................................................16
................................................................................................................................................................17
COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES................................................17
VIII.
IX.
X.
XI.

RESUMEN DEL TEMA.............................................................................................................19

RESUMEN DE CONCLUSIONES DE GRUPO...........................................................................20
CASOS PRACTICOS........................................................................................................................21
BIBLIOGRAFIA............................................................................................................................22

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FINANZAS PARA

I.

Costo de Capital

INTRODUCCION

El costo de capital viene a ser la tasa de rendimiento que los gerentes financieros usan para evaluar
todas las oportunidades posibles de inversin y determinar en cules de ellas convienen invertir a
nombre de los accionistas de la empresa. El costo de capital representa el costo de financiamiento de
la compaa y es la tasa mnima de rendimiento que debe ganar un proyecto para incrementar el valor
de la empresa. En particular, el costo de capital se refiere al costo del siguiente dlar del
financiamiento necesario para aprovechar una nueva oportunidad de inversin. Las inversiones con
una tasa de rendimiento por arriba del costo de capital incrementarn el valor de la empresa, y los
proyectos con una tasa de rendimiento por debajo del costo de capital mermarn el valor de la
empresa.
Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta se compromete a pagar
intereses y devolver el principal dentro de un plazo determinado. Debido a que los intereses son
deducibles de impuestos, la deuda es la fuente de financiamiento ms barata. Destacan en este caso
los prstamos bancarios y los bonos.

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II. OBJETIVOS
Los objetivos con el presente trabajo son los siguientes:

Entender los conceptos y las fuentes del capital relacionados con su costo.

Explicar el significado del costo marginal de capital.

Determinar el costo de la deuda a largo plazo y explicar porque el costo de impuestos es el

costo relevante de la deuda.

Determinar el costo de las acciones preferentes.

Calcular el costo de capital de las acciones comunes y convertirlo en el costo de nuevas

emisiones de acciones comunes.

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III. COSTO DE CAPITAL

Representa el costo del financiamiento de una compaa y es la tasa mnima de rendimiento que debe
ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa. El costo de capital de una empresa se
calcula en un momento especfico y refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo
plazo utilizados por la empresa.
El costo de capital de una empresa se calcula en un momento especfico y refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo utilizados por la empresa. Si bien las empresas
normalmente recaudan dinero de distintas fuentes, el costo de capital refleja la totalidad de las
actividades de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa hoy recauda fondos mediante deuda
(prstamos) y en el futuro vende acciones comunes para obtener financiamiento adicional, entonces
los costos correspondientes a ambas formas de capital se deberan reflejar en el costo de capital de la
empresa. La mayora de las empresas tratan de mantener una mezcla ptima de financiamiento
mediante deuda y capital patrimonial. En la prctica, esta mezcla normalmente se ubica dentro de un
intervalo, por ejemplo, entre el 40 y el 50% del financiamiento corresponde a deuda, y no en un lmite
puntual como, por ejemplo, el 55% procede de deuda. Este intervalo se conoce como estructura de
capital meta, si bien las empresas recaudan dinero de diversas fuentes, tienden hacia alguna mezcla
de financiamiento deseada.
Para considerar todos los costos de financiamiento relevantes, suponiendo alguna mezcla deseada de
financiamiento, necesitamos considerar el costo general del capital en lugar de solo tomar en cuenta el
costo de una fuente especfica de financiamiento.
EJEMPLO:
Una empresa tiene en este momento una oportunidad de invertir. Suponga lo siguiente:
Mejor proyecto disponible hoy
Costo = $100,000
Vida = 20 aos
Rendimiento esperado =7%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa
Deuda = 6%
Como se puede ganar el 7% sobre la inversin de fondos que cuestan solo el 6%, la empresa
aprovecha la oportunidad. Imagine que una semana ms tarde se presenta una nueva oportunidad de
inversin
Mejor proyecto disponible una semana despus
Costo = $100,000
Vida = 20 aos

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Costo de Capital

Rendimiento esperado = 12%

Fuente de financiamiento disponible menos costosa
Capital patrimonial = 14%
En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo del financiamiento de
14% es mayor que el rendimiento esperado del 12%.
Qu sucede cuando la empresa usa un costo de financiamiento combinado?
Al ponderar el costo de cada fuente de financiamiento por su proporcin relativa en la estructura de
capital meta de la empresa, es posible obtener un costo de capital promedio ponderado. Suponiendo
que la meta es una mezcla 50-50 de deuda y capital patrimonial, el costo promedio ponderado sera
del 10% [(0.50 * 6% de deuda) + (0.50 * 14% de capital)]. Con este costo promedio de financiamiento,
se habra rechazado la primera oportunidad (7% de rendimiento esperado < 10% de costo promedio
ponderado), y se habra aceptado la segunda (12% de rendimiento esperado > 10% de costo promedio
ponderado).

FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO

Hablaremos sobre las fuentes disponibles de fondos a largo plazo para una empresa, porque tales
fuentes suministran el financiamiento necesario para apoyar las actividades de elaboracin del
presupuesto de capital, es decir, el proceso de evaluacin y seleccin de inversiones a largo plazo.
Este proceso pretende lograr la meta de la empresa de maximizar la riqueza de los accionistas. Si bien
el proceso completo de elaboracin del presupuesto de capital se analiza en la parte 5 de este libro,
por ahora es suficiente decir que las actividades de elaboracin del presupuesto de capital destacan
entre las responsabilidades de los gerentes financieros y que no se pueden realizar sin el conocimiento
apropiado del costo de capital con el cual se evalan las oportunidades de inversin de la empresa.
Existen cuatro fuentes bsicas de capital a largo plazo para las empresas: deuda a largo plazo,
acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas. Todos los rubros del lado derecho del
balance general, diferentes a los pasivos corrientes, representan estas fuentes:

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No todas las empresas usan todas estas fuentes de financiamiento, pero la mayora tiene alguna
mezcla de fondos de tales fuentes en su estructura de capital. Si bien la mezcla de fuentes de
financiamiento de una empresa refleja su estructura de capital meta, lo que finalmente resulta
relevante para la evaluacin de las oportunidades futuras de inversin de la empresa es el costo
marginal de capital necesario para recaudar el siguiente dlar marginal de financiamiento.

IV. VISIN GLOBAL DEL COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos en los que
invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos. Tambin se puede considerar como la
tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la
empresa. Si el riesgo se mantiene constante, los proyectos con una tasa de rendimiento por encima
del costo de capital incrementaran el valor de la empresa, y los proyectos con una tasa de rendimiento
por debajo del costo de capital disminuirn el valor de la empresa.
El costo de capital es un concepto financiero sumamente importante. Acta como un vnculo
importante entre las decisiones de inversin a largo plazo de la empresa y la riqueza de los
propietarios como lo determinan los inversionistas en el mercado. Es de hecho el "nmero mgico" que
se usa para decidir si una inversin corporativa propuesta incremental o disminuir el precio de las
acciones de la empresa. Desde luego, solamente se recomendaran las inversiones que se espera que
incrementen el precio de las acciones (NPV > $0, o IRR > costo de capital). Por su papel primordial en
la toma de decisiones financieras, no se puede dejar de recalcar la importancia del costo de capital.
Algunos supuestos primordiales:
El costo de capital es un concepto dinmico afectado por varios factores econmicos y especficos de
la empresa. Para aislar la estructura bsica del costo de capital, hacemos algunos supuestos
importantes relativos a riesgo e impuestos:
1. Riesgo comercial :
El riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus costos operativos se supone que no cambia. Este
supuesto significa que si la empresa acepta un proyecto dado no afecta su capacidad de cumplir con
sus costos operativos.
2. Riesgo Financiero :
El riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus obligaciones financieras (intereses, pagos de
arrendamiento, dividendos de acciones preferentes).se supone que no cambia. Este supuesto significa
que los proyectos se financian de manera que la capacidad de la empresa de cumplir con sus costos
de financiamiento requeridos no cambia.

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3. Los costos despus de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, el costo de

capital se mide despus de impuestos. Este supuesto concuerda con el criterio que se sigue en la
toma de decisiones para la preparacin del presupuesto de capital.

V. COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO

El costo de la deuda a largo plazo es el costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos
recaudados con prstamos a largo plazo. Normalmente, los fondos se recaudan con la venta de bonos
corporativos.

INGRESOS NETOS
Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos que la
empresa recibe como producto de la venta. Los costos de flotacin, los cuales representan los costos
totales de la emisin y venta de valores, reducen los ingresos netos totales. Estos costos se aplican a
todas las ofertas pblicas de valores (deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos
componentes:
1. los costos de colocacin (retribucin que obtienen los bancos de inversin por la venta del valor) y
2. los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales, contables y de impresin).
EJEMPLO:
Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de hardware, est considerando la venta de
bonos con un valor de $10 millones a 20 aos y una tasa cupn (tasa de inters anual establecida) del
9%, cada uno con un valor a la par de $1,000.
Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos mayores del 9%, la empresa debe vender los
bonos en $980 para compensar la tasa de inters cupn ms baja. Los costos de flotacin representan
el 2% del valor a la par del bono (0.02 * $1,000), esto es, $20. Por lo tanto, los ingresos netos para la
empresa obtenidos de la venta de cada bono son de $960 ($980 - $20).

COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de rendimiento que la empresa
debe pagar por nuevos crditos. El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por cualquiera de
tres mtodos: cotizacin, clculo o aproximacin.

Uso de cotizaciones de mercado

Un mtodo relativamente rpido para calcular el costo de la deuda antes de impuestos es observar el
rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de bonos con riesgo similar emitidos
por otras compaas. El precio de mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento

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requerida por el mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de
riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes de impuestos, kd,
para los nuevos bonos. Los rendimientos de los bonos son ampliamente difundidos por fuentes como
The Wall Street Journal.

Clculo del costo

Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV generado por los
flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de
los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El rendimiento al vencimiento se puede calcular
usando una calculadora financiera o una hoja de clculo. Representa el costo porcentual anual de la
deuda antes de impuestos.
EJEMPLO:
En el ejemplo anterior, los ingresos netos de un bono con valor a la par de $1,000 a 20 aos y una tasa
de inters cupn del 9% fueron de $960. El clculo del costo anual es bastante sencillo. El patrn de
flujos de efectivo asociado con estas ventas de bonos consiste en una entrada inicial (los ingresos
netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de inters). En el ltimo ao, cuando
la deuda vence, tambin se realiza un desembolso que representa el pago del principal. Los flujos de
efectivo relacionados con la emisin de bonos de Duchess Corporation son los siguientes:

Despus de la entrada inicial de $960 se registran salidas de intereses anuales de $90 (tasa de inters
cupn del 9% de inters * valor a la par de $1,000) durante la vida de 20 aos del bono. En el ao 20
se registra una salida de $1,000 (el pago del principal). Determinamos el costo de la deuda calculando
el RAV, que es la tasa de descuento que iguala el valor presente de las salidas con la entrada inicial.
Uso de la calculadora (Nota: La mayora de las calculadoras requieren que el valor presente [ingresos
netos] o el valor futuro [pagos de intereses anuales y reembolso del principal] se registren como
nmeros negativos al calcular el rendimiento al vencimiento.
Ese mtodo es el que se utiliza aqu). Si usamos la calculadora y registramos las entradas que se
presentan en la figura que aparece a la izquierda, encontramos que el costo de la deuda antes de
impuestos (rendimiento al vencimiento) es del 9.452%.
Uso de la hoja de clculo El costo de la deuda antes de impuestos del bono de Duchess Corporation
tambin se puede calcular usando una hoja de clculo de Excel. La siguiente hoja de clculo muestra
que, usando las celdas que contienen los ingresos netos del bono, pago del cupn, aos al

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vencimiento y valor a la par como parte de la funcin RATE, usted puede determinar rpidamente que
el costo apropiado de la deuda de Duchess Corporation antes de impuestos es del 9.452%.

Aproximacin del costo

Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un mtodo rpido de aproximacin al costo de la
deuda antes de impuestos. El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con valor a la par
de $1,000 se aproxima usando la siguiente ecuacin:

EJEMPLO:
Si sustituimos los valores adecuados del ejemplo de Duchess Corporation en la frmula de
aproximacin proporcionada por la ecuacin anterior, obtenemos:

Este valor aproximado del costo de la deuda antes de impuestos es similar al valor de 9.452%, pero no
tiene la exactitud del valor obtenido usando una calculadora o una hoja de clculo.

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COSTO DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOS

A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de inters a los
tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de modo que los gastos por
intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus pasivos
fiscales. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en cuenta los ahorros
fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo plazo despus de impuestos. El
costo de la deuda despus de impuestos, ki, se obtiene multiplicando el costo antes de impuestos, kd,
por 1 menos la tasa impositiva T, como se muestra en la siguiente ecuacin:

EJEMPLO:
Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%. Si consideramos el costo de la deuda antes de
impuestos del 9.452% calculado anteriormente y aplicamos la ecuacin, obtenemos el costo de la
deuda despus de impuestos del 5.67% = [9.452% * (1 - 0.40)]. Por lo general, el costo de la deuda a
largo plazo para una empresa determinada es menor que el costo de financiamiento con acciones
preferentes o comunes, debido sobre todo a la deduccin fiscal de los intereses.
EJEMPLO:
Kait y Kasim Sullivan, un matrimonio que est en el nivel fiscal del 28%, desea solicitar un prstamo de
$60,000 para pagar un automvil nuevo de lujo. Para financiar la compra pueden pedir el prstamo al
concesionario de automviles a una tasa de inters anual del 6%, o bien, tramitar una segunda
hipoteca de su casa por $60,000. La mejor tasa anual que pueden obtener para la segunda hipoteca
es del 7.2%. Actualmente ya estn aprobados los dos crditos considerados.
Si ellos piden prestado al concesionario, el inters sobre este prstamo al consumidor no ser
deducible para efectos fiscales federales. Por otro lado, el inters generado por la segunda hipoteca s
sera deducible porque las leyes fiscales permiten a un individuo deducir los intereses pagados sobre
un prstamo hipotecario. Para elegir el financiamiento con el menor costo, los Sullivan calcularon el
costo despus de impuestos de ambas fuentes de deuda a largo plazo. Como el inters por el
prstamo del auto no es deducible de impuestos, su costo despus de impuestos es igual al 6%.
Debido a que el inters sobre la segunda hipoteca s es deducible de impuestos, su costo despus de
impuestos se puede obtener usando la ecuacin 9.2: Costo de la deuda despus de impuestos =
Costo de la deuda antes de impuestos *(1 - tasa impositiva)

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En vista de que el costo del 5.2% despus de impuestos de la segunda hipoteca es menor que el costo
del 6% del crdito por el automvil, los Sullivan decidieron recurrir a la segunda hipoteca para financiar
la compra del vehculo.

VI. COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes representan un tipo especial de participacin patrimonial en una compaa.
Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de recibir sus dividendos pactados antes de que se
distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.
Las acciones preferentes representan una parte del capital de una empresa que se representa
mediante un ttulo sin vencimiento. Sin embargo las acciones preferentes cuentan con un dividendo
especfico el cual se paga antes de que se paguen dividendos a los titulares de acciones ordinarias, a
menos que la empresa no tenga la capacidad financiera para hacerlo.

DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES

La mayora de los dividendos de las acciones preferentes se establecen como un monto en dlares: x
dlares por ao. Cuando los dividendos se establecen de este modo, las acciones se conocen como
acciones preferentes de x dlares. As, las acciones preferentes de $4 se espera que paguen a los
accionistas preferentes $4 de dividendos anuales por cada accin preferente que mantienen en su
propiedad.
Algunas veces, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual
anual. Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par, o nominal, que es igual al valor del
dividendo anual. Por ejemplo, se esperara que una accin preferente con un dividendo anual del 8% y
un valor a la par de $50 pague un dividendo anual de $4 por accin (0.08 * $50 de valor a la par = $4).
Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, cualquier dividendo establecido como
porcentaje debe convertirse a dividendos anuales en dlares.

CLCULO DEL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

El costo de las acciones preferentes, kp, es la razn entre el dividendo de las acciones preferentes y
los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes.
Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir menos cualquier costo de
flotacin. La ecuacin SIGUIENTE nos da el costo de las acciones preferentes, kp, en trminos del
dividendo anual en dlares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones, Np:

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EJEMPLO:
Duchess Corporation considera la emisin de acciones preferentes con un dividendo anual del 10%,
las cuales piensa vender en $87 cada una. El costo de la emisin y venta de las acciones ser de $5
por accin. El primer paso para la obtencin del costo de las acciones es calcular la cantidad en
dlares del dividendo anual preferente, el cual es de $8.70 (0.10 * $87). Los ingresos netos por accin
obtenidos de la venta propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los costos de
flotacin ($87 - $5 = $82). Si sustituimos el dividendo anual Dp de $8.70 y los ingresos netos Np de
$82 en la ecuacin 9.3, obtenemos el costo de las acciones preferentes, que es del 10.6% ($8.70 /
$82).
El costo de las acciones preferentes de Duchess (10.6%) es mucho mayor que el costo de su deuda a
largo plazo (5.67%). Esta diferencia se da principalmente porque el costo de la deuda a largo plazo (el
inters) es deducible de impuestos y porque las acciones preferentes son ms riesgosas que las
deudas a largo plazo.

VII. COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las acciones comunes por los
accionistas en el mercado. Existen dos formas de financiamiento con acciones comunes:
1. ganancias retenidas y
2. nuevas emisiones de acciones comunes.
Como primer paso en la obtencin de estos costos, debemos calcular el costo de capital de las
acciones comunes.

CLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES

El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la tasa a la que los inversionistas descuentan
los dividendos esperados de las acciones comunes de la empresa para medir el valor de las acciones.
Se usan dos tcnicas para medir el costo de capital de las acciones comunes. Una se basa en el
modelo de valuacin de crecimiento constante y la otra en el modelo de fijacin de precios de activos
de capital (MPAC).

Uso del modelo de valuacin de crecimiento constante (de Gordon)

Este modelo supone que el valor de una accin es igual al valor presente de todos los dividendos
futuros, los cuales, de acuerdo con uno de los modelos, se supone que crecern a una tasa constante
anual durante un tiempo infinito. Este es el modelo de valuacin de crecimiento constante, tambin
conocido como modelo de Gordon.

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Si resolvemos la ecuacin para determinar ks, obtenemos la siguiente expresin para calcular el costo
de capital de las acciones comunes:

Esta ecuacin indica que el costo de capital de las acciones comunes se calcula al dividir el dividendo
esperado al final del ao 1 entre el precio de mercado actual de las acciones (el rendimiento del
dividendo) y sumando luego la tasa de crecimiento esperado (el rendimiento ganado por el capital).
EJEMPLO:
Duchess Corporation desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes, Ks. El precio de
mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50 por accin. La empresa espera pagar un dividendo
D1 de $4 al final del prximo ao, 2013. Los dividendos pagados por las acciones en circulacin
durante los ltimos 6 aos (de 2007 a 2012) fueron los siguientes:

Usando una calculadora financiera o una hoja de clculo, junto con la tcnica para determinar las tasas
de crecimiento, podemos calcular la tasa de crecimiento anual de dividendos, g, de 2007 a 2012. Esta
es aproximadamente del 5% (exactamente, el 5.05%) lo hallamos con la ecuacin de i = tasa de
crecimiento. Si sustituimos D1 = $4, P0 = $50 y g = 5%= i en la ecuacin anterior obtenemos el costo
de capital de las acciones comunes:

El costo de capital de las acciones comunes del 13.0% representa el rendimiento requerido por los
accionistas existentes sobre su inversin. Si el rendimiento real es menor que ese, es probable que los
accionistas comiencen a vender sus acciones.

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La tasa de crecimiento g se halla de la siguiente manera (Pdta. g = i):

Uso del modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC)

El modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) describe la relacin entre el
rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente beta, b.
El MPAC bsico es:

El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes es el rendimiento que
requieren los inversionistas como compensacin por asumir el riesgo no diversificable de la empresa,
medido por el coeficiente beta.
EJEMPLO:
Ahora, Duchess Corporation desea calcular el costo de capital de sus acciones comunes, ks, usando el
modelo de fijacin de precios de activos de capital. Los asesores de inversin de la empresa y sus
propios analistas indican que la tasa libre de riesgo, RF, es igual al 7%; el coeficiente beta b de la
empresa es de 1.5 y el rendimiento de mercado, km, es igual al 11%. Sustituyendo estos valores en la
ecuacin, la empresa calcula que el costo de capital de sus acciones comunes, ks, es:

El costo de capital de las acciones comunes del 13.0% representa el rendimiento que los inversionistas
requieren de las acciones comunes de Duchess Corporation. Este costo es igual al que se calcul con
el modelo de valuacin de crecimiento constante.

Comparacin de la tcnica de crecimiento constante y la tcnica del MPAC

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La tcnica del MPAC difiere del modelo de valuacin de crecimiento constante en que considera
directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el clculo del rendimiento
requerido o costo de capital de las acciones comunes. El modelo de crecimiento constante no
considera el riesgo; usa el precio de mercado, P0, como un reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento
esperado de los inversionistas en el mercado.
Las tcnicas de valuacin de crecimiento constante y el MPAC para calcular ks son tericamente
iguales; sin embargo, en la prctica, los clculos de los dos mtodos no siempre coinciden. Los dos
mtodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como entradas) estimaciones de
cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento esperado de dividendos o el coeficiente beta de
la empresa.
Otra diferencia es que cuando se usa el modelo de valuacin de crecimiento constante para calcular el
costo de capital de las acciones comunes, se puede ajustar fcilmente considerando los costos de
flotacin para obtener el costo de las acciones comunes nuevas; el MPAC no tiene un mecanismo
sencillo de ajuste. La dificultad para ajustar el costo de capital de las acciones comunes calculado por
el MPAC se debe a que en su forma comn el modelo no incluye el precio de mercado, P0, que es una
variable necesaria para realizar dicho ajuste. Aun cuando el MPAC tiene un fundamento terico ms
slido, la facilidad de clculo con el modelo tradicional de valuacin de crecimiento constante justifica
su uso a lo largo de este libro para medir los costos de financiamiento de las acciones comunes. Por
pragmatismo, los analistas podran calcular el costo de capital usando ambos enfoques y tomar luego
un promedio de los resultados para llegar a una estimacin final del costo de capital.

COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

Como sabemos, los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa. Su pago, realizado en
efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. Suponga que
una empresa necesita cierto monto de financiamiento con acciones comunes. La empresa tiene dos
opciones en relacin con las ganancias retenidas: puede emitir acciones comunes adicionales por ese
monto y pagar dividendos a los accionistas con las ganancias retenidas, o puede incrementar el capital
en acciones comunes reteniendo las ganancias (sin pagar dividendos en efectivo) por el monto
requerido. En un sentido estrictamente contable, la retencin de las ganancias aumenta el capital en
acciones comunes de la misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes adicionales. De
modo que, el costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es igual que el costo de una
emisin equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Los accionistas
consideran aceptable la retencin de las ganancias de la empresa solo si esperan ganar por lo menos
el rendimiento requerido de los fondos reinvertidos.
Si consideramos las ganancias retenidas como una emisin completamente suscrita de acciones
comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas de la empresa, kr,
es igual al costo de capital de las acciones comunes.

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No es necesario ajustar el costo de las ganancias retenidas con los costos de flotacin porque, por
medio de la retencin de las ganancias, la empresa recauda capital patrimonial sin incurrir en estos
costos.
EJEMPLO:
El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calcul de hecho en los ejemplos
anteriores: es igual al costo de capital de las acciones comunes. De modo que kr es igual al 13.0%. El
costo de las ganancias retenidas siempre es menor que el costo de una nueva emisin de acciones
comunes porque no implica ningn costo de flotacin.

COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

Nuestro objetivo al calcular el costo de capital general de la empresa es determinar el costo despus
de impuestos de los nuevos fondos requeridos para proyectos de financiamiento.
El costo de una nueva emisin de acciones comunes, kn, se determina calculando el costo de las
acciones comunes, neto de costos de infravaloracin y flotacin relacionados. Normalmente, cuando
se emiten acciones nuevas, son infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de
mercado, P0. La infravaloracin es la diferencia entre el precio de mercado y el precio de la accin, el
cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado primario
Usamos la expresin del modelo de valuacin de crecimiento constante para determinar el costo de las
acciones comunes existentes, ks, como punto de partida. Si Nn representa los ingresos netos
obtenidos de las nuevas acciones comunes despus de restar los costos de infravaloracin y flotacin,
el costo de la nueva emisin, kn, se puede expresar de la siguiente manera:

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, sern menores que el
precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, kn, siempre ser mayor
que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El
costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor que cualquier otro costo de
financiamiento a largo plazo.
EJEMPLO:
En el ejemplo de valuacin de crecimiento constante, encontramos que el costo de capital de las
acciones comunes de Duchess Corporation, ks, fue del 13%, usando los siguientes valores: un
dividendo esperado D1 de $4; un precio actual de mercado, P0, de $50; y una tasa g de crecimiento
esperado de dividendos del 5%.
Al determinar el costo

kn

de las nuevas acciones comunes, Duchess Corporation calcul que, en

promedio, las nuevas acciones pueden venderse en $47. La infravaloracin de $3 por accin se debe a

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la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva emisin es el de
los costos de flotacin de $2.50 por accin, que se pagan por emitir y vender las nuevas acciones. Por
lo tanto, se espera que los costos totales de infravaloracin y flotacin sean de $5.50 por accin.
Si restamos los costos de infravaloracin y flotacin de $5.50 por accin del precio actual unitario de
$50, se obtienen ingresos netos esperados de $44.50 por accin ($50 - $5.50). Si sustituimos D1 = $4,

Nn = $44.50 y g = 5% en la ecuacin anterior, obtenemos el siguiente costo kn de las nuevas acciones

comunes:

Por lo tanto, el costo de las nuevas acciones comunes de Duchess Corporation es del 14%. Este es el
valor que se usar en los clculos subsiguientes del costo de capital general de la empresa.

VIII. RESUMEN DEL TEMA

El costo de capital Representa el costo del financiamiento de una compaa y es la tasa

mnima de rendimiento que debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa.

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El costo de la deuda a largo plazo es un Costo del financiamiento asociado con los nuevos
fondos recaudados con prstamos a largo plazo.

Los ingresos netos Son Fondos que realmente recibe la empresa por la venta de un valor.

Los costos de flotacin son Costos totales de la emisin y venta de un valor.

Los costos de las acciones preferentes, kp son la Razn entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones
preferentes.

El costo de capital de las acciones comunes, ks es la Tasa a la que los inversionistas

descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de las acciones.

El modelo de valuacin de crecimiento constante (de Gordon) Supone que el valor de una
accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecern a una tasa
constante) que esa accin generar durante un tiempo infinito.

El modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) Describe la relacin entre el

rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente

beta, b.
El costo de las ganancias retenidas, kr Es igual al costo de una emisin equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo de capital de
las acciones comunes, ks.

El costo de una nueva emisin de acciones comunes, kn son: Costo de acciones comunes,

neto de costos de infravaloracin y flotacin relacionados.

Las acciones infravaloradas son Acciones vendidas a un precio menor que su precio actual
de mercado, P0.

IX. RESUMEN DE CONCLUSIONES DE

GRUPO
-

El conocimiento del costo de su capital personal le permitir tomar, con conocimiento de causa,
decisiones relacionadas con su consumo personal, sus prstamos e inversiones. La
administracin de su riqueza personal se parece mucho a la administracin de la riqueza de las
empresas: es necesario entender las relaciones entre el consumo y el crecimiento de la riqueza
y cmo la inversin del dinero que posee o del que solicit en prstamo le permitir acrecentar

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su capital. La comprensin de los conceptos del costo de capital le permitir tomar mejores
decisiones a largo plazo y maximizar el valor de su riqueza personal.
Tambin hemos concluido en la importancia de estos temas en los mbitos:
CONTABILIDAD: Usted debe conocer las diversas fuentes de capital y cmo se calculan sus costos
con la finalidad de obtener los datos necesarios para determinar el costo general del capital de la
empresa.
SISTEMAS DE INFORMACIN: Usted debe conocer las diversas fuentes de capital y cmo se
calculan sus costos para desarrollar los sistemas que permitan determinar los costos de esas fuentes y
el costo de capital general.
ADMINISTRACIN: Usted debe conocer el costo de capital para elegir las mejores inversiones a largo
plazo, despus de evaluar su aceptabilidad y calificacin relativa.
OPERACIONES: Usted debe conocer el costo de capital de la empresa con la finalidad de evaluar la
viabilidad econmica de las inversiones necesarias, en planta y equipo, para mejorar o aumentar la
capacidad de la empresa.

X. CASOS PRACTICOS
CASO 1:

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La Cia X S.A. de C.V. desea saber el costo de una nueva emisin de acciones comunes
considerando: valor nominal unitario $ 100.00 valor de colocacin $ 90.00 espera pagar dividendos del
$ 2.50 sobre la emisin al finalizar el ao, se causaran gastos de emisin a razn de $ 1.10 por accin
y su precio disminuira $ .60 como consecuencia de la oferta adicional de acciones y la tasa de
crecimiento de dividendose estima en 5 %.

CASO 2:
Se tiene la siguiente informacin para determinar el costo de capital de las acciones comunes
mediante el modelo MAPAC de la empresa Z S.A. de C.V.: la tasa libre de riesgo es del 7.5 %, su
coeficiente beta es 1.4 y el rendimiento de mercado esta sobre el 12 %. Sustituyendo en la frmula se
tiene:

El 13.80 % representa el costo de capital de las acciones comunes utilizando el modelo MAPAC.

XI. BIBLIOGRAFIA
PRINCIPIOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA 12va edicin

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AUTOR: Lawrence J. Gitman and Chad J. Zutter

ADMINISTRACION FINANCIERA II
AUTOR: Lic. Aramayo Sols Waldo Hernn

PAGINAS WEB
ttp://www.economia48.com/spa/d/acciones-ordinarias/acciones-ordinarias.htm
http://prezi.com/cfbtyhh-rf6s/capitulo-6-acciones-ordinarias/

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