Finanzas Industriales

FINANZAS
INDUSTRIALES
Pablo Maza
Cada autor es responsable del contenido de su propio texto.

De esta edicin:
Universidad Continental 2012
Jr. Junn 355, Miraflores, Lima-18
Telfono: 213 2760
Derechos reservados
Primera edicin: abril 2013
Tiraje: 500 ejemplares
Autor: Pablo Maza
Jhon Pool Ramrez Fairlie
Impreso en el Per en los talleres de:
Fondo Editorial de la Universidad Continental
Todos los derechos reservados.

Esta publicacin no puede ser reproducida, en todo ni en parte, ni registrada en o
trasmitida por un sistema de recuperacin de informacin, en ninguna forma ni por
ningn medio sea mecnico, fotoqumico, electrnico, magntico, electroptico,
por fotocopia, o cualquier otro sin el permiso previo por escrito de la Universidad.
NDICE
INTRODUCCIN
DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA ASIGNATURA
COMPETENCIA DE LA ASIGNATURA
UNIDADES DIDCTICAS
TIEMPO MNIMO DE ESTUDIO
UNIDAD I: Funcin de las Finanzas
11
Diagrama de presentacin de la unidad I
11
ORGANIZACIN DE LOS APRENDIZAJES
11
Tema N 1: Funcin de las Finanzas
12
Principales Definiciones
12
Sistema Financiero
14
Tema N 2: El valor del dinero en el tiempo
16
Tasa de inters simple y compuesto
16
Tasa de inters nominal y efectiva
16
Tasa de inters atractiva de retorno (TMAR)
17
Tasa de Retorno (TIR)
17
Valor presente Valor futuro
18
LECTURA SELECCIONADA N 1
Funciones de Excel Importantes Para Las Finanzas
MC Graw Hill
BLANK, Leland / TAR-QUIN, Anthony (2006), Mxico:

20
ACTIVIDAD N I
22
Tema N 3: Valoracin de bonos
23
Tipos de bonos
23
Caractersticas de los bonos
23
Valoracin de bonos
25
Tema N 4: valoracin de acciones
26
Clases de acciones
26
Valoracin de acciones
27
Mercados Financieros Internacionales -MADURA, Jeff (2009). Mxico: CENGAGE Learning.
29
Control de lectura N 1
32
Glosario de la unidad I
33
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD I
34
Autoevaluacin DE LA UNIDAD I
35
UNIDAD II: Los Estados Financieros
37
DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA UNIDAD ii
37
37
TEMA N 1: Estados Financieros
38
Anlisis e interpretacin
38
Uso de razones financieras
45
Anlisis de Estados Financieros Contabilidad; Meigs, Williams, Haka, Betner. Undecima edicin. Pginas 603 639
47
ACTIVIDAD N 2
48
TEMA N 2: Estado Flujo de efectivo
49
Anlisis y desarrollo del flujo de efectivo
49
Planificacin de efectivo
51
Estados de Flujo de efectivos - Contabilidad; Meigs, Williams, Haka, Betner. Un-dcima edicin, pginas 547 578
53
Tarea Acadmica N 1
54
Glosario de la unidad II
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD II
55
56
Autoevaluacin DE LA UNIDAD Ii
57
UNIDAD III: Decisiones financieras a largo plazo
59
Diagrama de Presentacin de la Unidad III
59
59
Tema N 1: Presupuesto de capital
60
Determinacin de la inversin inicial
60
Flujo de efectivos relevantes
63
Tema N 2: Tcnicas de preparacin de presupuesto de capital
65
Racionamiento de capital
65
Tcnicas para afrontar el riesgo
67
Financiamiento a largo plazo - Administracion Financiera Internacional, Jeff Ma-dura. Novena edicin, pginas 483 503
70
ACTIVIDAD N 3
72
Tema N 3: El costo de capital
73
Costo de acciones
73
Costo de capital promedio ponderado
75
Tema N 4: Estructura de capital
78
Apalancamiento
78
Dividendos: Factores y tipos de poltica
81
Costo de capital multinacional y estructura de capital- COURT, Eduardo (2010), Finanzas Corporativas. 1
Edicin. Buenos Aires: CENGAGE Learning.
83
Control de lectura N 2
Glosario de la unidad III
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD III
85
86
87
Autoevaluacin DE LA UNIDAD IiI
88
UNIDAD IV: Decisiones financieras a corto plazo
91
Diagrama de Presentacin de la Unidad Iv
91
91
Tema N 1: Capital de trabajo neto
92
Fundamentos del capital de trabajo neto
92
Estrategias de capital de trabajo neto
95
Tema N 2: El efectivo y valores negociables

1
Tcnicas de administracin de efectivo
Administracin centralizada del efectivo
98
98
100
ACTIVIDAD N 4
102
Tema N 3: Administracin de activos
103
Inventarios
103
Cuentas por cobrar
104
Ingresos y desembolsos
106
Tema N 4: Administracin de pasivos
108
Fuentes de prstamos a corto plazo
108
Fuentes garantizadas de prstamo a corto plazo
110
Financiamiento a corto plazo- Administracion Financiera Internacional, Jeff Madura. Novena edicin,pginas
530 544
112
Tarea Acadmica N 2
Glosario de la unidad IV
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD IV
113
114
115
Autoevaluacin DE LA UNIDAD IV
116
ANEXOS: claves de las Autoevaluaciones
118
INTRODUCCIN
l manejo eficiente del dinero en una compaa

es fundamental para el crecimiento sostenible
en el tiempo, de las empresas y de los pases,
es por ello que mediante el curso de Finanzas
Industriales se podr estudiar y aprender las tcnicas
y los conceptos relacionados a las finanzas con la
finalidad de aprender a usar el dinero de una forma
correcta que permita el desarrollo y la sostenibilidad
de las empresas en el largo plazo.
En la Unidad I se aprender los principales conceptos
de las finanzas con la finalidad de tener claro cules
son los conceptos claves que permitirn un correcto
manejo del dinero as como tambin se podr evaluar
los distintos flujos de dinero que podra tener una
compaa en un periodo determinado tomando en
consideracin el valor del dinero en el tiempo.
En la Unidad II se aprender los principales conceptos
relacionados a los Estados Financieros as como
tambin la elaboracin y la relacin que tienen cada
uno de los Estados Financiero. Asimismo tambin se
conocer las funcionalidades e importancia de cada
uno de ellos y de los principales ratios financieros
para analizar y tomar acciones frente a problemas
financieros que evidencien dichos estados Financieros.

En la Unidad III se aprender los principales conceptos
relacionados a la toma de decisiones financieras de
largo plazo. As tambin se conocer los mtodos
para garantizar que las decisiones financieras a largo
plazo sean exitosas y garanticen el xito financiero
de una empresa tales como la administracin de
presupuesto de capital.
En la Unidad IV se aprender los principales conceptos
relacionados a la toma de decisiones financieras de
corto plazo. As tambin se conocer los mtodos para
garantizar que las decisiones financieras a corto plazo
sean las correctas y garanticen la salud financiera de
la empresa tales como la administracin del efectivo
para el flujo de caja positivo.
El presente manual permitir al alumno poder
ejercer una gestin financiera de una empresa de
forma eficiente optimizando los recursos financieros
para garantizar el xito de una empresa a travs de
la claridad en los conceptos, mtodos y tcnicas de
administracin financiera.
Desarrollo
de contenidos
FINANZAS
INDUSTRIALES
Actividades Autoevaluacin
MANUAL AUTOFORMATIVO
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
DIAGRAMA DE PRESENTACIN
DE LA ASIGNATURA
Diagrama
Objetivos
Inicio
COMPETENCIA DE LA ASIGNATURA
El participante por el desarrollo del curso comprende, interpreta, diferencia y aplica
financiera en el contexto de los negocios
empresariales. Planifica, analiza, disea, implementa y optimiza con eficacia la
funcin global de la empresa enmarcada en el mercado financiero, propiciando la
creacin de valor de las empresas a travs del diagnstico, las polticas de inversin,
las polticas de financiamiento y el planeamiento financiero. Lidera cambios en la
gestin financiera de las empresas.
Desarrollo
fundamentos
de la administracin
delos
contenidos
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Bibliografa
UNIDADES DIDCTICAS
UNIDAD I
UNIDAD II
UNIDAD III
UNIDAD IV
Funcin de las
Finanzas
Los Estados Financieros
Decisiones financieras a largo plazo
Decisiones
financieras a corto
plazo
Recordatorio
Anotaciones
TIEMPO MNIMO DE ESTUDIO

UNIDAD I
UNIDAD II
UNIDAD III
UNIDAD IV
1.a y 2.a semana
3.a y 3.a semana
4.a y 5.a semana
6.a y 7.a semana
16 horas
16 horas
16 horas
16 horas
Bibliografa
10
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Objetivos
Inicio
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
UNIDAD I: FUNCIN DE LAS FINANZAS

Actividades
Autoevaluacin
DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA UNIDAD I

Objetivos
Inicio
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Recordatorio
Anotaciones
CONTENIDOS
LECTURAS
SELECCIONADAS
ACTIVIDADES
Autoevaluacin
AUTOEVALUACIN
Lecturas
seleccionadas
Glosario
BIBLIOGRAFA
Bibliografa

Diagrama
Recordatorio
FINANZAS
INDUSTRIALES
Objetivos
Anotaciones
Inicio
CONOCIMIENTOS
PROCEDIMIENTOS
Identifica los fundamenTema N 1:Funcion de las Fi- 1.

tos y conceptos generales
nanzas.
Desarrollo
de contenidos
de finanzas.
1. Principales definiciones.
2. Sistema financiero.
2.
Identifica los elementos
del sistema financiero.
Tema N 2: El valor del dinero

Glosario
Bibliografa
3. Analiza el valor del dinero
en el tiempo.
en el tiempo comparando
1. Tasa de inters simple y
tasas de inters simple y
compuesto.
compuesto.
2.
T

asa
de
inters
nominal
y
4. Analiza y determina el vaRecordatorio
Anotaciones
efectiva.
lor presente y el valor fu-
Lecturas
seleccionadas
3. Tasa de inters atractiva de

retorno (TMAR).
4. Tasa de Retorno (TIR)
5. Valor presente Valor futuro.

Lectura seleccionada N 1:
turo de un flujo de dinero

en el tiempo.
5.
Identifica y analiza los
fundamentos de la tasa de
inters, el financiamiento
con bonos, la valoracin
de bonos.
Funciones de Excel Importan- 6.

Establece la Diferencia
tes Para Las Finanzas. BLANK,
entre capital de deuda y
Leland / TARQUIN, Anthony
capital propio, analiza y
(2006), Mxico: MC Graw Hill
elabora la valoracin de
Tema N 3: Valoracin de boacciones.
nos.
1. Tipos de bonos
2. Caractersticas de los bonos
3. Valoracin de bonos
Tema N 4: Valoracin de acciones.
1. Clases de acciones
2. Valoracin de acciones
Mercados Financieros Internacionales. MADURA, Jeff
(2009). Mxico: CENGAGE
Learning.
Autoevaluacin DE LA
UNIDAD I
Actividad N 1
Control de Lectura N 1
ACTITUDES
1. Mantiene una postura
ticamente responsable frente al anlisis
de las consecuencias
econmicas de las decisiones financieras
y sus efectos en los
resultados de la empresa.
2. M
antiene una postura
ticamente responsable frente al anlisis
de las consecuencias
econmicas de las decisiones financieras
y sus efectos en los
resultados de la empresa.
Bibliografa
11
12
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
TEMA N 1: FUNCIN DE LAS FINANZAS

Introduccion
La funcin de las finanzas nos va a permitir conocer los conceptos generales de
las finanzas, los principales tipos de sociedades que existen en el Per as como
tambin los principales actores del sistema financiero. Esto nos permitir saber
con exactitud quienes son cada uno de ellos con la finalidad de tomar una mejor decisin en la eleccin de una sociedad o un proveedor financiero.
1 Principales definiciones
1.1.
Finanzas y Negocios
a. Finanzas:
Es el arte y la ciencia de administrar dinero.
b. Servicios Financieros:
Es el rea de finanzas relacionado al diseo y envo de informacin o productos
financieros a individuos, negocios y gobierno.
c. Principales Tipos de sociedades1:
Empresa Individual de responsabilidad limitada E.I.R.L.
Es una persona jurdica de derecho privado, constituida por voluntad unipersonal
con patrimonio distinto al de su titular. Se constituye para el desarrollo exclusivo
de actividades econmicas de pequea empresa. La responsabilidad de la empresa
est limitada al patrimonio y el Titular de la misma no responde personalmente por
las obligaciones contradas por sta.
Est constituido inicialmente por los bienes que aporta quien la cons-tituye y es
determinado por el titular. Estos pueden ser:
Bienes dinerarios (efectivo).
Bienes no dinerarios (muebles, enseres, mquinas, equipos, etc.).
Bienes mixtos (efectivos y no dinerarios).
Sociedad Comercial de Responsabilidad Limitada S.R.L.
En la Sociedad Comercial de Responsabilidad Limitada el capital est dividido en
participaciones iguales, acumulables e indivisibles, que no pueden ser incorporadas
en ttulos valores, ni denominarse acciones. Los socios no pueden exceder de 20 y
no responden personalmente por las obligaciones sociales.
El capital est integrado por las aportaciones de los socios, dividido en participaciones sociales iguales, acumulables e indivisibles. Estas participaciones no podrn
ser incorporadas en ttulos valores ni de-nominarse acciones. Al constituirse la sociedad el capital debe estar pagado en no menos del 25% de cada participacin y
depositado en una entidad bancaria a nombre de la sociedad.
Sociedad Annima S.A.
Es una persona jurdica de derecho privado, de naturaleza comercial o mercantil,
cualquiera sea su objeto social.
Est representado por acciones y se integra a los aportes de cada uno de los socios,
quienes no responden personalmente de las deudas sociales. El aporte puede ser
en efectivo y/o en bienes (muebles, enseres, maquinarias y equipos).
Ley 26887 Ley General de Sociedades
Desarrollo
de contenidos
1.2.
Lecturas
seleccionadas
Funcin de la gerencia financiera
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
a. Organizacin de la funcin financiera2

La gerencia financiera debe estar organizada para administrar 5 campos cla-raRecordatorio
mente definidos:
C
ontabilidad: Se encarga del ingreso de la documentacin referentes a las ventas y gastos de la compaa as como la elaboracin de los estados financieros.
T
esorera: Se encarga de la administracin del efectivo a travs del flujo de caja.
Asimismo se encarga tambin de las cuentas por pagar y las cuentas por cobrar.
I mpuestos: Se encarga del clculo de los impuestos para la programacin del
pago respectivo.

Auditoria:
Control administrativo
Grafico 1: Organizacin de la Gerencia Financiera
Autor: Pablo Maza
b. Actividades primarias de la administracin financiera

Tomar decisiones de inversin: Activos fijos
Tomar decisiones financieras: Fondos de largo plazo
Grafico 2: Actividades Primarias de la administracin financiera
Administracin Financiera
Toma de decisiones
1. Inversin:
fijo.
Activo
2. Financiera: Fondos
Largo Plazo.
Autor: Pablo Maza
c. tica en la administracin financiera

Es importante tener en cuenta la tica en la administracin financiera, ya que los
estados financieros deben reflejar la realidad actual de la empresa.
2
Robles, C. Fundamentos de Administracion Financiera (2012) 1 Edicin. Mxico; Red Tercer Milenio SC.
Anotaciones
Bibliografa
13
14
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
Actualmente hay leyes que establecen estndares para la elaboracin de reportes

financieros tales como la Ley Sarbanes-Oxley (SOX) o International Financial Reporting Standards (IFRS).
2 Sistema financiero3
2.1.
Superintendencia de Banca y Seguros SBS
La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulacin y supervisin de los Sistemas Financiero, de Seguros y del Sistema Privado
de Pensiones, as como de prevenir y detectar el lavado de activos y financiamiento
del terrorismo. Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP.
2.2.
Empresas del sistema financiero
1. Empresa bancaria: Es aquella cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del pblico en depsito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en
utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras fuentes de financiacin en conceder crditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a
operaciones sujetas a riesgos de mercado.
2. Empresa financiera: Es aquella que capta recursos del pblico y cuya especia-lidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora de carcter financiero.
3. Caja Rural de Ahorro y Crdito: Es aquella que capta recursos del pblico y cuya
especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a la mediana,
pequea y micro empresa del mbito rural.
4. Caja Municipal de Ahorro y Crdito: Es aquella que capta recursos del pblico y
cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, prefe-rentemente a las pequeas y micro empresas.
5. Caja Municipal de Crdito Popular: Es aquella especializada en otorgar crdito pignoraticio al pblico en general, encontrndose tambin facultada para
efectuar operaciones activas y pasivas con los respectivos Concejos Provinciales
y Distritales y con las empresas municipales dependientes de los primeros, as
como para brindar servicios bancarios a dichos concejos y empresas.
6. Empresa de desarrollo de la pequea y micro empresa, EDPYME: Es aqulla
cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequea y micro empresa.
7. Empresa de arrendamiento financiero, cuya especialidad consiste en la adqui-sicin de bienes muebles e inmuebles, los que sern cedidos en uso a una per-sona natural o jurdica, a cambio del pago de una renta peridica y con la opcin
de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.
8. Empresas de factoring comprendidas en el mbito de esta Ley, cuya especialidad
consiste en la adquisicin de facturas negociables, facturas conformadas, ttulos
valores representativos de deuda y en general cualquier valor mobiliario representativo de deuda y que cumplan con los criterios mnimos establecidos por la
Superintendencia en cuanto a volumen de las operaciones antes mencionadas
y/o respecto al riesgo que estas empresas puedan representar para la estabilidad
del sistema financiero.
Ley 26702 Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y orgnica de la Superinten-dencia de Banca y Seguros
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
9. Empresa afianzadora y de garantas, cuya especialidad consiste en otorgar afianzamientos para garantizar a personas naturales o jurdicas. Estn comprendidas
las sociedades de garanta recproca a que se refiere el artculo 22 del Reglamento del Texto nico Ordenado de la Ley de Promocin de la Competitividad,
Recordatorio
Formalizacin y Desarrollo de la Microempresa y del Acceso al Empleo Decente,
aprobado por el Decreto Supremo N 008-2008-TR.
10. Empresa de servicios fiduciarios, cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administracin de patrimonios autnomos fiduciarios, o en el
cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.
11. Cooperativas de Ahorro y Crdito autorizadas a captar recursos del pblico a
que se refiere el artculo 289 de la presente ley.
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Anotaciones
Bibliografa
15
16
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
TEMA N 2: EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO4

Introduccion
El valor del dinero en el tiempo nos va a permitir poder decidir la mejor alternativa
financiera frente a varios escenarios en los cuales hay un prstamo o inversin y un
flujo de dinero a lo largo del tiempo. Asimismo podemos entender cules son los
principales conceptos y los principales mtodos para determinar la mejor opcin
financiera que tenemos.
1 Tasa de inters simple y compuesto
1.1 Tasa de inters simple
Es el inters que se obtiene de una inversin financiera cuando los intereses producidos por cada periodo de tiempo se deben nicamente al capital inicial ya que los
intereses se retiran al vencimiento de cada uno de sus periodos.
1.2 Tasa de inters compuesto
Es el inters que se obtiene de una inversin financiera cuando los intereses producidos por cada periodo de tiempo se deben al capital inicial ms los intereses
generados en cada uno de los vencimientos ya que los intereses se reinvierten o se
capitalizan al vencimiento de cada uno de sus periodos.
2 Tasa de inters nominal y efectiva
2.1 Tasa de inters nominal
Es una tasa de inters simple que no considera la capitalizacin de intereses. Por
definicin:
Tasa de inters nominal=Tasa de inters por periodo x numero de periodos.
Ejemplo:
Si la tasa de inters nominal es 1.5% mensual y queremos hallar la tasa de inters
nominal anual, entonces seria 1.5% x 12 meses = 18% anual.
2.2 Tasa de inters efectiva
Es la tasa real aplicable a un periodo de tiempo establecido. La tasa de inters efectiva toma en cuenta la acumulacin del inters durante el periodo de la tasa nominal
correspondiente. Por lo general se expresa como tasa anual efectiva pero se puede
utilizar cualquier periodo como base.
Por definicin:
Tasa de inters efectiva= Tasa de inters nominal/numero de periodos de composicin.
Ejemplo:
Determinar la tasa efectiva considerando el periodo de composicin:
a) 9% anual compuesto trimestralmente seria 9%/4=2,25%
b) 9% anual compuesto mensualmente seria 9%/12=0,75%
c) 4,5% por 6 meses compuesto semanalmente seria 4,5%/26=0,173%
2.3 Tasa de inters efectiva anual
Es la tasa ms empleada en la industria y en los negocios. Es la tasa de inters que
capitaliza los periodos de composicin previos del ao.
4
BLANK, Leland / TARQUIN, Anthony (2006), Ingeniera Econmica. 6 Edicin. Mxico: MC Graw Hill
Desarrollo
de contenidos
Por definicin:
FINANZAS
INDUSTRIALES
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Ia=(1+I)m-1
Donde:
I: tasa de inters efectiva por periodo de composicin (PC)
Ia: Tasa de inters efectiva anual
m: numero de periodos de capitalizacin
Ejemplo 1:
Si la tasa nominal anual es 6% el cual est compuesta trimestralmente entonces la
tasa efectiva anual es:
Ia=(1+6%/4)4-1=6,136%
Ejemplo 2:
Jacki obtuvo una tarjeta de crdito con un Banco Nacional, con una tasa establecida de 18% anual y un periodo de composicin mensual. Para un saldo de $1,000
al principio de ao, calcule tasa efectiva anual y el adeudo total al banco Nacional
despus de un ao tomando en cuenta el hecho de que no se efecta ningn pago
durante el ao.
Primero debemos hallar la tasa efectiva anual.
Ia=(1+18%/12)12-1=19,562%
Segundo debemos calcular el adeudo total al banco despus de un ao
F=1,000x1,19562=$1,195.62
Jacki pagara 19,562% o $195,62 ms los $1,000 del saldo, por la utilizacin del dinero del banco durante el ao.
3 Tasa mnima atractiva de retorno (TMAR)
Para que una inversin sea rentable, el inversionista espera recibir una cantidad de
dinero mayor de la que originalmente invirti. En otras palabras, debe ser posible
obtener una tasa de retorno o rendimiento sobre la inversin atractivos.
En ingeniera, las alternativas se evalan con base en un pronstico de una tasa de
retorno razonable. Esta tasa razonable recibe el nombre de tasa mnima atractiva
de retorno (TMAR) y es superior a la tasa que ofrece un banco o alguna inversin
segura que implique un riesgo mnimo.
4 Tasa interna de retorno (TIR)
Es la tasa de inters que da como resultado de igualar los ingresos totales actualizados con los costos totales actualizados.
Ejemplo 1:
Calcular la tasa interna de retorno si se tiene un prstamo inicial de $10,000 con
cuotas mensuales de $1,000 por 12 meses.
En Excel tenemos TIR(D3:D15) donde las celdas de D3 hasta D15 corresponde a
la tabla a continuacin:
D3
D4
10.000
1.000
Bibliografa
17
18
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
D5
D6
D7
D8
D9
D10
D11
D12
S13
D14
D15
Anotaciones
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Esto nos da como resultado que la TIR mensual es de 2,923%

5 Valor presente y Valor futuro
5.1.
Valor presente neto (VPN)
Es un mtodo que permite transformar los ingresos y gastos futuros de una inversin en un valor equivalente actual.
Este mtodo permite evaluar la rentabilidad de las inversiones en las empresas
como compra de activos fijos, nuevo proyecto, ampliaciones de planta, proyectos
tipo Joint Venture, etc.
En cuanto a la interpretacin del valor presente debemos tener en consideracin
lo siguiente:
Cuadro 1: Significado del valor del VPN
Valor
VPN > 0
VPN > 0
VPN > 0
Significado
La inversin producira ganancias
aunque no necesariamente la rentabilidad mnima requerida.
La inversin producira prdidas.
La inversin no producira ni ganancias ni prdidas.
Decisin a tomar
El proyecto puede aceptarse.
El proyecto debera rechazarse.

Dado que el proyecto no agrega
valor monetario por encima de la
rentabilidad exigida, la decisin
debera basarse en otros criterios,
como la obtencin de un mejor
posicionamiento en el mercado o
un mejor financia-miento.
Autor: Pablo Maza
En Excel podemos calcular el valor presente (VA) mediante la siguiente frmula:

VA(tasa;nper;pago) donde.
Tasa: Es la tasa de periodo del flujo de pagos
Nper: Es el nmero de periodos
Pago: Es la cuota del periodo
Ejemplo 1:
Calcular el importe de un prstamo inicial si el flujo econmico del prstamo es de
$1,000 mensuales por 12 meses a una tasa efectiva mensual de 1,5%.
En Excel ingresamos la formula VP(1,5%;12;1,000)=(10,907.51).
El resultado aparece en negativo porque esta desde el punto de vista del prestamista.
Desarrollo
de contenidos
5.2.
Valor futuro
Lecturas
seleccionadas
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Es un mtodo que permite transformar todos los ingresos y gastos de un flujo de

efectivo en un valor equivalente futuro.
Este mtodo permite evaluar la rentabilidad futura de una inversin a una tasaRecordatorio
de
inters determinada.
En Excel podemos calcular el valor presente (VF) mediante la siguiente frmula:
VF(tasa;nper;pago;va;tipo) donde.
Tasa: Es la tasa de periodo del flujo de pagos.
Nper: Es el nmero de periodos.
Pago: Es la cuota del periodo.
Va: Es el valor inicial.
Tipo: Puede ser 0 o 1 donde 0 es el pago al final del periodo y 1 es el pago al inicio
del periodo
Ejemplo 1:
Adolfo decide solicitar un prstamo vehicular de $10,000 para adquirir una camioneta. Decide que desembolsara todo el principal ms 8% de intereses anuales despus de 5 aos. Calcular el importe que desembolsara al final del quinto ao.
En Excel ingresamos la formula VF(8%;5;;1,000)=(14,693.28).
El resultado aparece en negativo porque esta desde el punto de vista del pres-tamista.
Anotaciones
Bibliografa
19
20
UNIDAD I:Objetivos
Funcin Inicio
de las Finanzas
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
Diagrama
as
nadas
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
torio
Actividades
Autoevaluacin
Anotaciones
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Bibliografa
FUNCIONES DE EXCEL IMPORTANTES PARA LAS FINANZAS

BLANK,
Leland / TARQUIN, Anthony (2006), Mxico: MC Graw Hill
Anotaciones
Recordatorio
1. VF
Calcula el valor futuro con base en los pagos peridicos a una tasa de inters especfica.
Ejemplo:
Jack desea abrir una cuenta de ahorros que pueda aumentar como lo desee. Depositara $12,000 al iniciarla y depositara $500 a la cuenta al principio de cada mes,
durante los prximos 24 meses. El Banco pagara 0,255 mensual. Cunto habr en
la cuenta de Jack al final de los 24 meses?.
Valor futuro en 24 meses: =VF(0,25%;24;500;12000;1)
2. PAGOINT
Calcula el inters acumulado durante un periodo n dado con base en pagos peridicos constantes y tasa de inters.
Ejemplo:
Calcule el inters vencido en el decimo mes para un prstamo de $20,000 a 48 meses. La tasa de inters es 0,25% por mes.
Inters debido: =PAGOINT(0,25%;10;48;20000)
3. TIR
Calcula la tasa interna de rendimiento entre -100% e infinito para una serie de
flujos de efectivo en periodos regulares.
Ejemplo:
John desea iniciar un negocio de imprenta. Necesitara $25,000 en capital y anticipa
que el negocio generara los siguientes ingresos durante los primeros 5 aos. Calcule su tasa de rendimiento despus de 3 aos y despus de 5 aos.
Ao 1 $5,000
Ao 2 $7,500
Ao 3 $8,000
Ao 4 $10,000
Ao 5 $15,000
Prepare un arreglo en la hoja de clculo.
En la celda A1 digite -25000 (negativo para gastos)
En la celda A2 digite 5000 (positivo para ingresos)
En la celda A3 digite 7500
Por consiguiente, las celdas A1 a A6 contienen un arreglo de flujos de efectivo
du-rante los primeros 5 aos, incluyendo la salida de capital. Observe que cualquier
ao con un flujo de efectivo de cero debe tener un cero ingresado para asegurar
que el valor del ao se mantenga correctamente para fines de clculo.
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Para calcular la tasa interna de rendimiento despus de 3 aos, pase a la celda A7

y digite =TIR(A1:A4).
Para calcular la tasa interna de rendimiento despus de 5 aos y especificar un valor

estimado de 5%, desplcese a la celda A8 y digite =TIR(A1:A6;5%).
Recordatorio
4. TIRM
Calcula la tasa interna de rendimiento modificada para una serie de flujos de efectivo, con la reinversin del ingreso y el inters a una tasa determinada.
Ejemplo:
Jane abri una tienda de pasatiempos hace 4 aos. Cuando empez el negocio,
Jane obtuvo $50,000 en prstamos de un banco al 12% anual, desde entonces, el negocio ha producido $10,000 el primer ao, $15,000 el segundo ao, $18,000 el tercer ao y $21,000 el cuarto ao. Jane reinvierte sus utilidades, ganando 85% anual.
Cul es la tasa de rendimiento modificada despus de 3 aos y despus de 4aos?
Para calcular la tasa de rendimiento modificada despus de 3 aos, pase a la celda
A6 y digite =TIRM(A1:A4;12%;8%).
Para calcular la tasa de rendimiento modificada despus de 4 aos, pase a la celda
A7 y digite =TIRM(A1:A5;12%;8%).
5. NPER
Calcula el nmero de periodos para que el valor presente de una inversin iguale
un valor futuro especificado, con base en pagos regulares uniformes y una tasa de
inters establecida.
Ejemplo:
Sally piensa abrir una cuenta de ahorro que paga 0,25% mensual. Su depsito inicial es $3,000 y ella piensa depositar $250 al principio de cada mes. Cuntos pagos
tiene ella que hacer para acumular $15,000 con el propsito de comprar un nuevo
auto?.
Numero de pagos: =NPER(0,25%;-250;-3000;15000;1)
6. VNA
Calcula el valor presente neto de una serie de flujos de efectivo futuros a una tasa
de inters establecida.
Ejemplo:
Mark est considerando la compra de una tienda de deportes por $100,000 y espera
recibir el siguiente ingreso durante los prximos 6 aos del negocio: $25,000; $40,
000;$42,000;$44,000;$48,000;$50,000. La tasa de inters es 8% anual.
En la celda A8 digite =VNA(8%;A2:A7)+A1
Anotaciones
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torio
Anotaciones
El valor de la celda A1 ya es un valor presente. Cualquier ao con un flujo de efec-tivo cero debe tener una entrada 0 para asegurar el valor correcto.
7. PAGO
Calcula las cantidades peridicas equivalentes basadas en valor presente y/o valor
futuro a una tasa de inters constante.
Ejemplo:
Jim piensa conseguir un prstamo por $15,000 para comprar un auto nuevo. La tasa
de inters es 7%. El desea pagar el prstamo en 5 aos (60 meses).
Cules son sus pagos mensuales?
Pagos mensuales: =PGS(7%/12;60;15000)
3. PAGOPRIN
Calcula el pago sobre el principal con base en pagos uniformes a una tasa de inters
determinada.
Ejemplo:
Jovita est pensando invertir $10,000 en equipo que se espera dure 10 aos sin valor
de salvamento. La tasa de inters es 5%. Cul es el pago del principal al final del
ao 4 y del ao 8?
Al final del ao 4: =PAGOPRIN(5%;4;10;-10000)
Al final del ao 8: =PAGOPRIN(5%;8;10;-10000)
4. VA
Calcula el valor presente de una serie futura de flujos de efectivo iguales y una cantidad global nica en el ltimo periodo a una tasa de inters constante.
Ejemplo:
Jose est considerando arrendar un auto por $300 al mes durante 3 aos (36 meses). Una vez transcurridos los 36 meses de arriendo, el puede comprar el auto por
$12,000. Usando una tasa de inters de 8% anual, encuentre el valor presente de
esta opcin.
Valor presente: =VA(8%/12;36;-300;12000)
Advierta los signos menos colocados en las cantidades pago y vf.
5. TASA
Calcula la tasa de inters por periodo de capitalizacin para una serie de pagos o
de ingresos.
Ejemplo:
Mary desea abrir una cuenta de ahorros en un banco. Ella har un depsito inicial
de $1,000 para abrir la cuenta y piensa depositar $100 al principio de cada mes. Su
plan es hacer esto durante los prximos 3 aos (36 meses). Al final de los 3 aos,
ella desea tener por lo menos $5,000. Cul es el inters mnimo requerido para
obtener este resultado?.
Tasa de inters: =TASA(36;-100;-1000;5000;1)
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ACTIVIDAD N 1
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TEMA N 3: VALORACIN DE BONOS
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Los bonos es una fuente de financiamiento muy importante que por lo general lo
Recordatorio
usan corporaciones grandes que necesitan una cantidad importante de dinero para
capital de trabajo. Este tema nos va a permitir conocer ms sobre los tipos de bonos as como tambin realizar un anlisis financiero de los bonos para la toma de
decisiones sobre la mejor fuente de financiamiento.
1 Tipos de bonos
1.1 Bonos:
Es un documento por pagar de largo plazo, generador de intereses, generalmente
con valor mltiplo de 1,000. Los bonos se venden al pblico inversionista, permitiendo a muchos inversionistas diferentes participar en el prstamo.
1.2 Tipos:
a. Bonos soberanos:
Es un instrumento de deuda emitido por los Estados con la finalidad de acceder a
financiamiento a travs del mercado de valores.
b. Eurobonos:
Son emitidos en eurodivisas, colocados generalmente en Europa, suscritos usualmente por un consorcio internacional y vendidos a inversores que residen en muchas partes del mundo. Los ms comunes son:
Eurobonos corporativos
Eurobonos convertibles
Eurobonos con garanta
Eurobonos con tasa flotante.
c. Bonos extranjeros:
Son emitidos por empresas que buscan financiamiento en un pas extranjero. Por
este motivo debern someterse a las regulaciones existentes en el pas donde se
realizaran la emisin.
d. Bonos globales:
Estos bonos son un hibrido de los dos anteriores, destinados a negociarse tanto en
euromercados como en mercados domsticos. Los bonos globales se presentan con
un determinado nombre, segn el pas donde se coloquen.
2 Caractersticas de los bonos
2.1 Precio
Es el precio del mercado del bono. Esta determinado fundamentalmente por lo
pagos prometidos por el emisor (al que llamamos cupones) y por las condiciones
de mercado que influyen sobre el valor de pagos.
2.2 Valor al vencimiento
Es el valor del principal de un bono. Es la cantidad de dinero que el emisor del
bono acuerda repagar al tenedor del bono en la fecha de vencimiento. Este monto
tambin es referido como el valor de redencin, valor par o valor oficial.
2.3 Plazo
Los bonos son emitidos usualmente con una vida til definida y una fecha de vencimiento fina, as como con plazos acordados para el pago de intereses (cupones)
para el inversor.
5
COURT, Eduardo / TARRADELLAS, Joan (2010), Mercado de capitales. 1 Edi-cin. Mxico: Pearson.
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INDUSTRIALES
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Autoevaluacin
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2.4 Riesgo
Los inversores que compran los bonos necesitan asegurarse de que el riesgo que
conlleva la inversin es el apropiado para el rendimiento que ellos anticipan.
Anotaciones
2.5 Garantas
Las garantas son comnmente definidas por los prestatarios dependiendo del ingreso de las empresas o de los gobiernos para servir sus deudas.
2.6 Status de la deuda
La deuda puede o no estar asegurada. La deuda asegurada ofrece proteccin al
inversor en la forma de un derecho legal sobre activos especficos tales como fbricas o edificios. Por otro lado, la deuda no asegurada deja el inversor sin seguridad
alguna excepto la promesa de pago del emisor (o garante) de pagar.
2.7 Leyes de gobierno
Los plazos y condiciones sobre los que los prestatarios levantan fondos estn escritos en la parte posterior de un certificado de instrumento de deuda que constituye
un acuerdo legal. Los derechos legales son adjudicados en jurisdiccin del pas
cuyas leyes el instrumento fue emitido.
2.8 Forma registrada o al portador
Los instrumentos de deuda pueden ser emitidos en la forma registrada o al portador. As:
El propietario de un instrumento registrado es listado en un registro mantenido
por el prestatario, y esta lista debe ser enmendada antes de que el instrumento
cambie legalmente de manos.
En la forma al portador, la posesin solo por el portador o dueo del instrumento es evidencia suficiente de ser el propietario, y por lo tanto, de tener el
derecho a recibir el inters y el principal.
2.9 Prioridad sobre activos y utilidades
Los ttulos emitidos por las empresas difieren en cuanto a los derechos sobre los
flujos de caja que generan y sobre los activos de estas, en caso de incumplimiento.
En otras palabras los bonos tienen una mayor prioridad sobre las acciones.
2.10 Contratos de emisin de bonos
Se trata de un contrato suscrito entre el representante de los obligacionistas y el
emisor de la deuda. En este documento se encuentran los deberes y derechos de
los obligacionistas. Contiene condiciones como el periodo de tiempo hasta la fecha
de repago, el monto de inters a pagar, si es que el bono es convertible, si es que
puede ser recomprado y el monto de dinero a ser repagado.
2.11 Opcin de recompra
Es una provisin que permite al emisor recomprar o retirar, total o parcialmente, la
deuda antes de la fecha de vencimiento. Si esta opcin est disponible, usualmente
vendr acompaada de un periodo de tiempo durante el cual el bono podr ser
recomprado. Son definidos a un precio especfico a ser pagado a los tenedores de
bonos y el inters acumulado. Los bonos con opcin de recompra pagaran un rendimiento mayor que otros comparables sin esa opcin.
2.12 Amortizacin
Amortizar un bono significa que puede ser repagado al vencimiento o a lo largo de
la vida del bono. En el ltimo caso, nos referimos a la existencia de un cronograma
de repago del principal, llamado tambin cronograma de amortizacin. En este
contexto, nos referimos a una amortizacin anticipada.
2.13 Fondos de amortizacin
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INDUSTRIALES
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Recordatorio
Anotaciones
Se trata de un fondo de dinero constituido con el objetivo de honrar (pagar) los

bonos al vencimiento. Comnmente, es puesto en manos de un fideicomisario. Es
separado por una empresa a intervalos regulares de tiempo.
3 Valoracin de bonos
3.1 Modelo de fijacin de precios de los bonos
Al identificar el precio del bono, se usa el modelo de fijacin de precios que sigue
a continuacin:
P=C/((1+R))+C/((1+R)2)+C/((1+R)3)+C/((1+R)4)+((C+VN))/((1+R)5)
Donde:
P: Precio del bono
C: cupn
R: rendimiento al vencimiento
VN: valor nominal

En este punto podemos distinguir dos modelos para valorar bonos:
En el caso del cupn cero, el modelo es:
P=Cm/((1+R)t)

Donde:
Cm: Flujo de efectivo a pagar al vencimiento
t: tiempo
Ejemplo 1:
Encuentre el periodo de un bono con las siguientes caractersticas:
Valor nominal=1,000
R=13%
Vencimiento=1 ao
P=1000/((1+0,13)1)=884,95
En el caso del bono con cupn, el modelo es:
T= 1
Donde:
Ct: Flujo de efectivo a pagar en el periodo t
t: tiempo
Ejemplo 2:
Encuentre el periodo de un bono con las siguientes caractersticas:
Valor nominal=1,000
R=13%
Cupn semestral=60
Vencimiento=1 ao
P=60/(1+0,13)0,5+1060/((1+0,13)1)=994,49
Bibliografa
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Actividades
Autoevaluacin
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TEMA N 4: Valoracin de acciones6

Las acciones son instrumentos de renta variable que se negocian en los mercados
burstiles, cuyo sistema de operaciones se encuentra regulado por una entidad rectora, la cual se encarga de verificar el cumplimiento de las leyes dispuestas por el
Estado, y de ah su caracterstica de negociarse solo en mercados regulados. Para el
caso peruano el ente rector es la Superintendencia de Mercado de valores (SMV).
El mercado burstil o de acciones es aquel que las empresas acuden por financiamiento a travs de la emisin de ttulos valores, los que otorgan a su poseedor una
proporcin de la propiedad de la empresa, la cual ser representativa en funcin
del nmero de acciones que posea el inversor.
El proceso de colocacin de acciones inicia en el mercado primario, en el cual las
empresas emiten y venden sus ttulos o acciones a los denominados bancos de
inversin, que se encargan de introducirlos a la ronda de negociacin a travs
de las bolsas de valores en el mercado secundario. La legislacin peruana vigente
establece la intervencin de otro agente de mercado, las sociedades agentes de
bolsa (SAB), quienes se encargan de recibir las rdenes de compra y venta de los
inversores.
En el mercado de acciones es importante tener en cuenta los rangos de precios
en los que estas se mueven, con la finalidad de saber los precios correctos al
mo-mento de vender o comprar, evitando de esta manera comprar acciones caras o
venderlas baratas. De este modo, se puede entender que las acciones pueden tomar
diferentes valores, los mismos que harn alusin a distintos conceptos que podran
de alguna forma ser tiles como referencia.
Es por ello que la venta y compra de acciones al ser una importante fuente de financiamiento muy usada en el mbito empresarial debemos de estudiarla y analizarla
de tal manera que nos permita una mejor toma de decisiones en el mbito financiero y nos genere rentabilidad a largo plazo.
1 Clases de acciones
1.1 Acciones:
Las acciones son ttulos que representan una proporcin de la propiedad de la
empresa; esta ser representativa en funcin del nmero de acciones que posea el
inversor.
En el mercado de acciones es importante.
1.2 Tipos:

1.2.1 Acciones comunes:
Representan una parte alcuota del capital de una empresa, una participacin o
una posicin de propiedad en una sociedad annima. A los accionistas comunes se
les conoce como dueos residuales, porque son ellos los que reciben lo que queda
despus de los repartos de utilidades y activos de la empresa.

1.2.2 Acciones preferentes:
Confieren a sus tenedores ciertos privilegios sobre aquellos que detentan acciones
ordinarias. Son consideradas como un bono sin vencimiento.

1.2.3 Acciones de inversin:
Estas acciones conforman la cuenta de participacin patrimonial de trabajo y no

confieren la calidad de socios que ostentan los titulares de las acciones de capital
cuyos ttulos constituyen partes alcuotas del capital social.
6
COURT, Eduardo / TARRADELLAS, Joan (2010), Mercado de capitales. 1 Edi-cin. Mxico: Pearson.
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2 Valoracin de acciones
La importancia de contar con una teora de valoracin de acciones radica en el

hecho de contar con una buena referencia que los directivos de la empresa consiRecordatorio
deraran para determinar a qu precio deben venderse las acciones de la compaa
y que decisiones deben tenerse en cuenta para incrementar el valor de estas; por lo
tanto, es fundamental conocer que determina el precio de la accin. Por otro lado,
este valor ser de gran apoyo para las decisiones de los inversores.
Al momento de valuar una accin, el problema radica en que existe una amplia
gama de modelos para valuar estos activos, los cuales asumen diferentes supuestos,
pero solo estudiaremos el mtodo de descuento de flujos.
2.1 Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero
Este modelo aplica la valuacin financiera con el fin de encontrar el precio de una
accin a partir de los dividendos futuros que esta genere. Esta metodologa parte
de traer a valor presente los dividendos futuros a la tasa de inters exigida por el inversor. Se asume que los dividendos futuros permanecern constantes a los largo de
los aos, lo que supone tambin que la tasa de crecimiento de dividendos es cero.
P=Div/R
Donde:
P: valor de la accin
Div: Dividendos
R: tasa de inters exigida o rentabilidad del accionista
Ejemplo 1
Una accin preferente de Samsung paga un dividendo anual de $32, y la tasa exigida por los accionistas de la empresa es de 12%. Cul es el precio de la accin?.
P=Div/R =32/0,12=$266,66
La aplicacin de este modelo resulta ser ms apropiada al momento de valorar acciones preferentes, puesto que estas pagan dividendos monetarios fijos, los cuales
no cambiaran aunque varen las utilidades por accin y, adems, se pagaran regularmente en el futuro, porque este tipo de accin no tiene vencimiento.
2.2 Modelo de dividendos con crecimiento constante: modelo de Gordon
Sabemos que los dividendos no crecern constantes; sin embargo, son una aproximacin razonable para realizar una estimacin. Si se espera que los dividendos
pagados hoy crezcan constantemente a una tasa dada g maana, esto se puede
expresar de la siguiente manera:
P=Div/(R-G)
Donde:
P: valor de la accin
Div: Dividendos
R: tasa de inters exigida o rentabilidad del accionista
G: tasa de crecimiento esperada del dividendo
Ejemplo 1:
Suponga que una empresa paga el primer ao un dividendo Div de $6, la tasa de
inters exigida es 12% y se espera que el flujo de dividendos crezca a una tasa de
8%. Estime el valor de las acciones de esta empresa.
P=Div/(R-G)=6/(0,12-0,08)=$150
2.3 Modelo de crecimiento mltiple
Para muchas empresas no es conveniente asumir que sus dividendos aumentaran
a tasas constantes, puesto que pasan por ciclos de vida, esto es, que al principio
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crecen muy rpido y luego se estabilizan, para finalmente crecer a un ritmo menor.
Anotaciones
Por lo tanto, no se debe utilizar el mtodo de crecimiento constante para empresas

que pueden tener una alta tasa de crecimiento, dado que por lo general estas tasas
no pueden mantenerse en el tiempo; considere por ejemplo una empresa que ha
crecido los ltimos dos aos a 16%: salvo bajo condiciones inflacionarias extremas,
el crecimiento no podr permanecer a largo plazo; las tasas suelen crecer hasta un
determinado periodo. Lo ms conveniente para estimar los flujos seria considerar
modelos de dos, tres y hasta cuatro etapas, en los cuales para cada etapa se vare la
tasa de crecimiento estimada. Por ejemplo, para calcular el precio de la accin hoy
considerando dos etapas, una en la cual hay un crecimiento elevado y otra en la
cual tiene un crecimiento constante. As:
P=VA(dividendos en periodos de crecimiento muy elevado)+VA(dividendos en periodos de crecimiento constante).
P=
=1
Ejemplo 1:
1+
1
(1 +
Calcule el precio de una accin para la empresa TRISA considerando que la rentabilidad exigida por el accionista es de 12,10% y que la tasa de crecimiento de los
dividendos a partir del siguiente ao permanece constante y ser de 4%.
Div1
Div2
Div3
Div4
3,2
3,5
4,1
4,3
De acuerdo con la siguiente formula calculamos el precio final:

P=Div/(R-G)+(Div(1+G))/(R-G) =(324,3(1+0,04))/(0,12-0,04)=55,21
El precio se actualiza y por lo tanto aplicamos:
P=
=1
1+
1
(1 +
P=3,2/((1+0,12)1)+3,5/((1+0,12)2)+4,1/((1+0,12)3)+(4,3+55,21)/((1+0,12)4)
P=46,24
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MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

MADURA, Jeff (2009). Mxico: CENGAGE Learning.
Recordatorio
Anotaciones
Mercado cambiario
El mercado cambiario permite el intercambio de una moneda por otra. Grandes
bancos comerciales atienden este mercado conservando existencias de cada divisa,
a modo de satisfacer las solicitudes de particulares o multinacionales. Los individuos acuden al mercado cambiario cuando viajan al extranjero.
Mercado spot
El tipo ms comn de transaccin cambiaria es el cambio inmediato al llamado tipo
de cambio spot. El mercado en el que ocurren estas transacciones se conoce como
mercado spot. El promedio diario del intercambio de divisas de los bancos del mundo es de ms de 1.5 billones de dlares. Solo en Estados Unidos el promedio diario
de operaciones cambiarias es de ms de 200,000 millones de dlares.
Diferencial de los Bancos entre los tipos de compra y venta
Los bancos comerciales cobran cuotas por realizar transacciones cambiarias. En
todo momento la cotizacin de compra del banco (de demanda) de una divisa ser
menor que la cotizacin de venta (oferta). El diferencial entre los tipos de compra
y venta representa el diferencial entre las cotizaciones y tiene por objeto cubrir los
costos de satisfacer las solicitudes de intercambio de divisas. El diferencial entre
compra y venta se expresa como porcentaje de la venta.
Factores que afectan el diferencial
El diferencial de las cotizaciones de divisas est influido por los siguientes factores:
Diferencia=f(costos de la orden, costos existencias, competencia, volumen, riesgo
cambiario).
Costos de la orden: Los costos de la orden son los de la tramitacin, incluidos los de
compensacin y de registro de las transacciones.
Costos de existencias: Se trata de los costos de mantener un inventario de cierta
divisa en particular. Conservar existencias implica un costo de oportunidad, porque
los fondos podran usarse para otro fin. Si las tasas de inters son relativamente
altas, el costo de oportunidad de mantener existencias debe ser alto. Cuantos mayores sean los costos de existencias, mayor es el diferencial establecido para cubrirlos.
Competencia: cuanto ms intensa la competencia, menor el diferencial cotizado
por los intermediarios. La competencia es ms intensa con las divisas ms negociadas, porque se hacen ms operaciones con estas.
Volumen: Las divisas ms liquidas tienen menos probabilidades de experimentar
un cambio sbito de precio. Las que tienen volumen comercial grande son mas
liquidas porque hay numerosos compradores y vendedores en todo momento. Esto
significa que el mercado tiene tal profundidad, que es poco probable que unas
limitadas transacciones grandes produzcan cambios abruptos en el precio de las
divisas.
Riesgo cambiario: Algunas divisas son ms voltiles que otras en virtud de condi-ciones polticas o econmicas que producen cambios abruptos en su oferta o su demanda. Por ejemplo, los pases que tienen frecuentes crisis polticas estn some-ti-
Bibliografa
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Actividades
Autoevaluacin
as
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torio
Anotaciones
dos a variaciones notables de los precios. Los intermediarios que estn dispuestos a
comprar o vender estas divisas incurriran en graves prdidas por un cambio brusco
en su valor.
Mercados forward, de futuros y de opciones
Contratos forward:
Adems del mercado spot, un mercado forward de divisas permite a una corpora-cin congelar el tipo de cambio (el llamado tipo de cambio forward) al que
comprara o vender una moneda. En un contrato forward se especifica el monto
de una divisa que la corporacin tiene que comprar o vender en cierto momento
futuro a un tipo de cambio preciso. Los bancos comerciales atienden a las corporaciones que quieren contratos forward. Por lo comn, las corporaciones recurren al
mercado forward para proteger pagos futuros que esperan hacer o recibir en una
moneda extranjera. De esta manera, no tienen que preocuparse por fluctuaciones
del tipo de cambio spot hasta el momento de esos pagos futuros.
Contratos de futuros de divisas
Los contratos de futuros se parecen a los contratos forward; salvo que se venden en
mercados cambiarios, a diferencia de los contratos forward, vendidos por la ban-ca
comercial. Un contrato con futuros de divisas especifica el volumen estndar de
una divisa que se cambiara en una fecha establecida. Algunas corporaciones dedi-cadas al comercio internacional recurren a los mercados futuros de divisas para
cubrir sus posiciones.
Contrato de opciones de divisas
Los contratos de este tipo pueden clasificarse como calls (opcin de compra) o puts
(opcin de venta). Una opcin de call de divisas concede la facultad de adquirir
una divisa especfica a un precio especfico (llamado precio de ejercicio) en cierto
periodo. Se usa para cubrir las partidas por pagar a futuro. Una opcin de put de
divisas confiere la facultad de obtener una divisa a cierto precio en determinado
tiempo. Se usa para cubrir partidas futuras por cobrar.
Mercado internacional de dinero
En la mayora de los pases, las corporaciones tienen que solicitar financiamiento
a corto plazo para sostener sus operaciones. Los gobiernos nacionales tambin tienen que pedir fondos en prstamos a corto plazo para pagar sus dficits presupuestales. Inversionistas particulares o instituciones de esos pases entregan los fondos a
travs de depsitos a corto plazo en la banca comercial. Adems, las corporaciones
y gobiernos emiten ttulos a corto plazo que compran los inversionistas locales. As,
el mercado de dinero de cada pas sirve para transferir fondos a corto plazo denominados en la moneda local de las unidades con supervit (los ahorradores) a las
unidades con dficit (los prestatarios).
El crecimiento de los negocios internacionales ha hecho que las corporaciones o
gobiernos de un pas requieran fondos a corto plazo denominados en una moneda
distinta a su moneda local. En primer lugar, necesitan tomar a prstamo fondos
para pagar importaciones denominadas en una moneda extranjera. En segundo,
aun si precisan fondos para mantener las operaciones locales, pueden pensar en
adquirir una divisa en que la tasa de inters sea menor. Esta estrategia es ms deseable si las empresas tienen crditos por pagar denominados en esa divisa. En tercer
lugar, puede pensar en tomar un prstamo en una divisa que se depreciara con
relacin a la moneda local, pues al cabo pagara el prstamo con un tipo de cambio
ms favorable. As, el costo efectivo de tomar un prstamo seria menor que la tasa
de inters de la divisa.
Mercado internacional de credito
A veces las corporaciones obtienen fondos a mediano plazo por medio de instituciones financieras locales o mediante la emisin de valores (obligaciones de deuda
a mediano plazo) en sus mercados locales. Adems, las corporaciones tienen acceso
a fondos a mediano plazo a travs de bancos situados en mercados extranjeros. Los
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prestamos de un ao o ms, otorgados por los bancos a las corporaciones o dependencias gubernamentales en Europa se llaman euro crditos o prestamos en euro
crditos. Estos prstamos se proporcionan en el mercado llamado mercado de euro
crditos. Los prstamos pueden denominarse en dlares o en muchas otras divisas,
Recordatorio
y por lo comn, se vencen a 5 aos.
Como los bancos aceptan depsitos a corto plazo y a veces dan prstamo a largo
plazo, los vencimientos de sus activos y pasivos no coinciden, lo que pueden tener
un afecto adverso en el desempeo del banco durante periodos en que aumenten
las tasas de inters, puesto que el banco puede tener una tasa congelada sobre sus
prstamos a largo plazo, mientras que la tasa que paga por los depsitos a corto
plazo aumenta con el tiempo. Para evitar este riesgo, los bancos hacen prstamos
de tasa flotante. La tasa oscila con base en el movimiento de cierta tasa de inters
del mercado, como la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR), que es la
tasa que se cobra comnmente por prstamos entre bancos.
Mercado internacional de bonos
Aunque las corporaciones pueden tomar deuda a largo plazo emitiendo bonos en
su mercado local, igualmente tiene acceso a fondos a largo plazo en los mercados
del extranjero. Las corporaciones pueden optar por emitir bonos en los mercados
internacionales de bonos por tres razones. En primer lugar, los emisores entienden
que podran atraer ms demanda si emiten sus bonos en cierto pas en lugar del
suyo. Algunos pases tienen una base de inversionistas limitada, as que las corporaciones de esos pases buscan financiamiento en otra parte. En segn lugar, las corporaciones pueden preferir que el financiamiento de un proyecto en el extranjero
sea en determinada moneda, y por consiguiente, trataran de obtener fondos en
donde ms se usa esta. En tercer lugar, el financiamiento en una moneda extranjera
con tasa de inters ms baja permitira a una corporacin reducir el costo de dicho
fi-nanciamiento, aunque queda expuesta a un riesgo cambiario. Los inversionistas
institucionales prefieren invertir en ese mercado, mejor que en su mercado local, si
pueden ganar ms rendimientos por bonos denominados en otras monedas.
Mercado internacional de acciones
Por lo regular las corporaciones obtienen financiamiento a largo plazo emitiendo
acciones locales, pero las corporaciones tambin pueden atraer fondos de inversionistas extranjeros si emiten acciones en los mercados internacionales. La oferta
de acciones se asimila ms fcilmente si se emite en varios mercados. Adems, la
emisin de acciones en otro pas refuerza la imagen de la empresa y su reconocimiento de marca.
La ubicacin de las operaciones de las corporaciones influye en la decisin sobre
donde colocar sus acciones, pues quieren un pas en que sea probable que se generen suficientes flujos de efectivo para cubrir los pagos de dividendos. Las acciones
de algunas corporaciones estadounidenses se intercambian en numerosas bolsas de
valores del mundo, lo que da acceso a los inversionistas extranjeros a ciertas acciones de Estados Unidos.
Las corporaciones no estadounidenses que requieren grandes sumas de fondos a
veces emiten acciones en Estados Unidos (las ofertas de acciones estadounidenses) debido a la liquidez en el mercado de las nuevas emisiones. En otras palabras,
una corporacin extranjera tiene ms probabilidades de vender toda su emisin
de acciones en el mercado estadounidense, mientras que en otros mercados ms
pequeos, podran no venderse todas.
Las empresas externas de Estados Unidos que emiten acciones en ese pas las inscriben en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), la Bolsa de valores estadounidense o el mercado Nasdaq. Al inscribir en una bolsa estadounidense, las acciones
colocadas en Estados Unidos, es fcil cambiarlas en mercados secundarios.
En 2002 se promulgo en Estados Unidos la Ley Sarbanes-Oxley (Ley SOX), que
exige a las empresas con acciones inscritas en bolas estadounidenses que realicen
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Anotaciones
Bibliografa
31
32
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
una divulgacin financiera ms completa. La Ley SOX es el resultado de escndalos

financieros de corporaciones asentadas en Estados Unidos, como Enron y WorldCom, que mostraban estados de resultados equvocos para ocultar su dbil condicin financiera a los inversionistas. De este modo, estos sobreestimaron el valor de
las acciones de estas empresas y perdieron todas o casi todas sus inversiones. La Ley
SOX tena como propsito asegurar que los Estados Financieros fueran ms exactos
y completos. Se calculo que el costo para las empresas de obedecer la ley seria ms
de un milln de dlares por ao para algunas. Por consiguiente, numerosas empresas extranjeras que emitieran acciones decidieron colocarlas en Reino Unido en lugar de Estados Unidos, para no tener que cumplir la ley. Adems, algunas empresas
estadounidenses que empezaron a cotizar decidieron colocar sus acciones tambin
en el Reino Unido, igualmente para no cumplir con la ley.
Diagrama
Objetivos
Inicio
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
CONTROL DE LECTURA N 1
Glosario
Bibliografa
Recordatorio
Anotaciones
Diagrama
Objetivos
Inicio
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de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Desarrollo
de contenidos
FINANZAS
INDUSTRIALES
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
GLOSARIO DE LA UNIDAD I
Bibliografa
Bono extranjero. Bono emitido por un prestatario extranjero para el pais donde se
coloca el bono.
Recordatorio
Bonos paralelos. Bonos colocados en varios paises y denominados en la divisa respectiva de los paises donde se colocan.
Anotaciones
Contrato forward. Acuerdo entre un banco comercial y un cliente sobre la compra

de dos divisas, que se realizara en un momento futuro a un tipo de cambio especifico.
Dumping. Venta de productos a precios injustamente bajos (practica que se percibe
como resultado de subsidios que otorga un gobierno a una empresa).
Factoring. Compra de cuentas por cobrar de un exportador por parte de una empresa sin el recurso exportador.
Joint venture. Sociedad entre dos o mas empresas donde se comparten las responsabilidades y utilidades.
Lagging. Estrategia empleada por una empresa para detener los pagos, normalmente en respuesta a las proyecciones del tipo de cambio.
Leading. Estrategia empleada por una empresa para acelerar pagos, por lo regular
en respuesta a expectativas del tipo de cambio.
Mercado spot. Mercado en el que ocurren las transacciones para un cambio inmediato.
Opcion call de divisas. Contrato que otorga el derecho de comprar una divisa especifica a un precio pre establecido (tipo de cambio) en un periodo determinado.
Opcion put de divisas. Contrato que otorga el derecho de vender una divisa especifica a un precio pre establecido (tipo de cambio) en un periodo determinado.
Tasa de interes real. Tasas de interes nominal (o cotizada) menos la tasa de inflacion.
Tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR). Tasa de interes que por lo comun se cobra por los prestamos entre eurobancos.
Tipo de cambio forward. Tipo de cambio al que un banco esta dispuesto a cambiar
una divisa por otra en una fecha especifica a futuro.
Valor de salvamento. Valor de mercado al final de la vida util de un activo.
Bibliografa
33
34
Inicio
UNIDAD
I: Funcin de las Finanzas
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
Diagrama
Objetivos
as
nadas
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Bibliografa
Anotaciones
Lecturas
seleccionadas
Glosario
torio
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD I
MADURA, Jeff (2009), Administracion Financiera Internacional. 9 Edicin. Mxico:

CENGAGE Learning.
Recordatorio
Anotaciones
BLANK, Leland / TARQUIN, Anthony (2006), Ingeniera Econmica. 6 Edicin. Mxico: MC Graw Hill
COURT, Eduardo / TARRADELLAS, Joan (2010), Mercado de capitales. 1 Edicin.
Mxico: Pearson.
Ley 26887 Ley General de Sociedades
Ley 26702 Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la
Superintendencia de Banca y Seguros
Robles, C. Fundamentos de Administracion Financiera (2012) 1 Edicin. Mxico; Red
Tercer Milenio SC.
Desarrollo
de contenidos
Objetivos
Inicio
Actividades
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD I
1. Los 5 campos de la gerencia financiera son:

Glosario
a) Contabilidad, Finanzas, Tesorera, Impuestos, Auditoria
b) Contabilidad, Control administrativo, Impuesto, Auditoria, Tesorera
Bibliografa
c) Contabilidad, Finanzas, Impuestos, Tesorera, Presupuestos

d) Contabilidad, Impuestos, Tesorera, Control Administrativo, Presupuestos
Anotaciones
e) Contabilidad, Finanzas, Impuestos, Control administrativo, Presupuestos
2. Las actividades primarias de la administracin financiera son:

a) Tomar decisiones sobre inversin en activo fijo
b) Tomar decisiones sobre financiamiento en fondos a largo plazo
c) Tomar decisiones sobre costos y gastos administrativos
d) 1 y 2

e) 1,2 y 3
3. En cuanto a la tica profesional en la administracin financiera:

a) La ley SOX est relacionada con la veracidad de los informes financieros
b)
La IFRS son los estndares internacionales de reportes financieros
c) La ley de impuestos trata sobre no evadir los impuestos

d) 1 y 2
e) 1, 2 y 3
4. La SBS se encarga de la regulacin y supervisin de:

a) Sistema financiero, seguros, sistema privado de pensiones
b) Sistema financiero, seguros, impuestos, sistema privado de pensiones
c)
Sistema financiero, seguros, impuestos
d) Sistema financiero, sistema privado de pensiones
e) Sistema financiero, seguros
5. Son tipos de empresas que forman parte del sistema financiero

a) Bancos, cajas rurales, financieras, cooperativas
b) Bancos, cajas rurales, agencias de aduana, cajas municipales

c) Empresas de fideicomiso, factoring
d) 1 y 3
e) 2 y 3
6. Los tipos de acciones son:

a) Preferentes, comunes, inversin
b) Preferentes, comunes

c) Preferentes, comunes, dividendos
d) Preferentes, comunes, dividendos, inversin
e) Dividendos, inversin
7. Son caractersticas de los bonos:
a) Precio, valor al vencimiento, plazo, riesgo
b) Garantas, status de la deuda, leyes de gobierno
c) Opcin de recompra, amortizacin, contratos de emisin

FINANZAS
INDUSTRIALES
d) 1 y 2
e)
1, 2 y 3
Bibliografa
35
36
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
8. Con respecto al valor presente neto:

a) Este mtodo permite evaluar la rentabilidad de las inversiones en las empresas
Anotaciones
b) Es un mtodo que permite transformar los ingresos y gastos futuros de una
inversin en un valor equivalente actual.
c) Es un mtodo que permite calcular el inters de un flujo econmico.

d) 1 y 2
e) 1, 2 y 3
9. Con respecto al valor futuro:
a) Es un mtodo que permite transformar todos los ingresos y gastos de un flujo de efectivo en un valor equivalente futuro.
b) Este mtodo permite evaluar la rentabilidad actual de una inversin a una
tasa de inters determinada.

c) Es un mtodo que permite calcular el inters de un flujo econmico
d) 1 y 2
e) 1, 2 y 3
10. Con respecto a la TMAR

a) Es mayor con respecto a la tasa que nos da un banco con respecto a una
inversin segura
b)
Es menor con respecto a la tasa que nos da el banco con respecto a una inversin segura
c)
Es el resultado de igualar los ingresos y gastos de un flujo econmico
d)
1y3

e) 2 y 3
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Lecturas
seleccionadas
Objetivos
Inicio
Actividades
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Autoevaluacin
DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA UNIDAD II

Objetivos
Glosario
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Bibliografa
LECTURAS
SELECCIONADAS
Actividades
ACTIVIDADES
Autoevaluacin
Anotaciones
AUTOEVALUACIN
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Lecturas
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UNIDAD II: ESTADOS FINANCIEROS
CONTENIDOS
Desarrollo
de contenidos
Recordatorio
Glosario
BIBLIOGRAFA
Bibliografa

Diagrama
Recordatorio
FINANZAS
INDUSTRIALES
Objetivos
Anotaciones
Inicio
CONOCIMIENTOS
PROCEDIMIENTOS
Tema N 1: Estados Finan- 1. Analiza los Estados finanDesarrollo

cieros y el uso de las razocieros
de contenidos
nes financieras.
1. Anlisis e Interpretacin
Analiza el estado de los
2. Uso de razones financie- 2.
flujos de efectivo.
ras.
Lecturas
Glosario
Bibliografa
seleccionadas
3. Identifica y explica el proceso de la planificacin
financiera.
Ttulo: Anlisis de Estados
Financieros.
Contabilidad;
Recordatorio
Anotaciones
Meigs, Williams, Haka, Bet- Actividad N 2
ner. Undcima edicin. Pginas 603 639.
Tarea Acadmica N 1
Tema N 2: Estado Flujo de
efectivo
1.
Anlisis y desarrollo del
flujo de efectivo.
2. Planificacin de efectivo
Ttulo: Estados de flujos
de efectivo. Contabilidad;
Meigs, Williams, Haka, Betner. Undcima edicin, pginas 547 578.
Autoevaluacin
LA UNIDAD II
DE
ACTITUDES
1.
Mantiene una postura
ticamente responsable
frente al anlisis de las
consecuencias econmicas de las decisiones
financieras y sus efectos
en los resultados de la
empresa.
2.
empresa.
Bibliografa
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nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
TEMA N 1: ESTADOS FINANCIEROS1

Introduccion
Los Estados Financieros son la principal informacin que se tiene de la empresa
que sirve para ver la rentabilidad del negocio y la toma de decisiones frente a posibles problemas que pudiera reflejarse en la informacin. Los estados financiero son
los pilares para evaluar el rendimiento que tiene le negocio y tomar decisiones para
asegurar la rentabilidad y el bienestar financiero de la empresa.
1 Anlisis e interpretacin
1.1 Balance General:
Es el punto de partida lgico para entender los estados financieros. El propsito
del balance es demostrar donde est la compaa en trminos financieros en una
fecha especfica. Como veremos ms adelante en este captulo, los dems estados
financieros se relacionan con el estado de la posicin financiera y muestran cmo
aspectos importantes de la posicin financiera de una compaa cambian con el
tiempo. Empezar con el balance general permite comprender tambin ciertos principios bsicos y terminologa de contabilidad que son importantes para entender
todos estados financieros. Todo negocio prepara un balance general al final del
ao y muchas compa-as preparan uno al final de cada mes. ste consta de un
listado de los ac-tivos, los pasivos y el patrimonio del propietario de un negocio. La
fecha es importante, ya que la posicin financiera de un negocio puede cambiar
rpi-damente. Un balance general es ms til si es relativamente reciente. El es-tado siguiente muestra la posicin financiera de Vagabond Travel Agency a 31 de
diciembre, 2001.
Cuadro N 1: Balance General
Agencia de viajes VAGABOND Balance general Diciembre 31 del 2001

Activos
Efectivo
$ 22,500
Documentos por
10,000
cobrar
Cuentas por co60,500
brar
Suministros
2,000
Terrenos
100,000
Edificios
90,000
Equipos de cocina
Total
15,000
$ 300,000
Pasivos y Patrimonio de propietarios

Pasivos
Documentos por pagar
$ 41,000
Cuentas por pagar
36,000
Salarios por pagar

Pasivos Totales
Patrimonio de propietarios
Capital, Terry Crane
Total
3,000
80,000
220,000
$ 300,000
Describamos brevemente diversas caractersticas de este balance general. Primero,

el encabezado expresa tres cosas: (1) el nombre de la empresa, (2) el nombre del
estado financiero y (3) fecha. El cuerpo del balance general tambin consta de tres
secciones distintas: activos, pasivos y patrimonio de propietarios.
Observe que el efectivo encabeza la lista de los activos, seguido por los documentos
por cobrar, las cuentas por cobrar, los suministros y cualquier otro activo que pronto ser convertido en efectivo o ser utilizado en operaciones del negocio. Siguiendo estos activos relativamente lquidos estn los activos ms permanentes, tales
como los terrenos, los edificios y el equipo. Los pasivos se muestran antes del patrimonio de los propietarios. Cada tipo importante pasivo (tal como los documentos
por pagar, las cuentas por pagar y los salarios por pagar) aparece en un rengln
separado, seguido por una cifra para el total del pasivo.
Finalmente, observe que el monto de los activos totales ($300,000) es igual al monto de los pasivos totales y del patrimonio de los propietarios (tambin $300,000).
Esta relacin siempre existe de hecho, la igualdad de estos totales es la razn por la
cual este estado financiero frecuentemente se llama un balance general.
1
MEIGS, Robert / WILLIAMS, Jan / HAKA, Susan / BETTNER, Mark (2000), Contabilidad. 11 Edicin. Bogot: MC Graw Hill
Desarrollo
de contenidos
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FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Concepto de entidad de negocios: Los principios de contabilidad generalmente

aceptados requieren que un juego de estados financieros describa los asuntos de
una entidad de negocios especfica. Este concepto se llama el principio de entidad.
Una entidad de negocios es una unidad econmica dedicada a actividades de Recordatorio

negocios identificables. Para fines contables, la entidad de negocios se considera separadamente de los asuntos personales de su propietario. Por ejemplo, Vagabond
es una organizacin de negocios que opera como una agencia de viajes. Su propietario, Terry Crane, puede tener una cuenta personal bancaria, una vivienda, un
automvil e incluso otros negocios, tales como una finca ganadera. Estos renglones
no estn involucrados en la operacin de la agencia de viajes y no deben aparecer
en los estados financieros de Vagabond.
Si el propietario fuera a mezclar sus asuntos personales con las transaccio-nes del
negocio, los estados financieros resultantes no describiran clara-mente las actividades financieras de la organizacin del negocio. La distincin del negocio de las
actividades personales del propietario puede requerir juicio por parte del contador.

1.1.1. Activos:
Los activos son recursos econmicos de propiedad de una empresa y se espera que
beneficien operaciones futuras. En la mayora de los casos, el beneficio de las operaciones futuras, llega en forma de flu-jos de efectivo futuros positivos. Los flujos
de efectivo futuros positi-vos pueden llegar directamente a medida que el activo
se convierte en efectivo (cobro de una cuenta) 0 indirectamente a medida que el
activo se utiliza en la operacin del negocio para crear otros activos que dan como
resultado flujos de efectivo futuros positivos (edificio y terreno utilizados para fabricar un producto para la venta). Los acti-vos pueden tener una forma fsica definida
tal como edificios, maqui-naria o inventarios de mercanca. Por otra parte, existen
algunos ac-tivos en forma no fsica o tangible, sino en forma de derechos legales
valiosos; ejemplos de stos son las sumas vencidas de clientes, in-versiones en bonos
del gobierno y derechos de patente.
Uno de los problemas ms bsicos y al mismo tiempo ms controver-tidos en contabilidad es la determinacin del monto en dlares de los diversos activos de un
negocio. En el momento, los principios de con-tabilidad generalmente aceptados
piden que la valuacin de la mayora de los activos en un balance general se haga
al costo, en lugar de hacerlo a su valor corriente. Los principios de contabilidad
especficos, que apoyan el costo como la base para la valuacin de los activos se
analizan en seguida.
El principio del costo: Activos tales como terrenos, edificios, mer-canca y equipo
son ejemplos tpicos de la gran variedad de recursos econmicos que sern utilizados al producir ingresos para el negocio. El enfoque contable prevaleciente es
que esos activos deben ser registrados a su costo. Cuando decimos que un activo se
muestra en el balance general a su costo histrico, queremos decir el costo original
del activo para la empresa; esta cantidad puede ser muy diferente del valor de mercado corriente del activo.
Por ejemplo, suponga que una empresa compra una extensin de te-rreno como
lugar para un edificio y paga $ 100,000 en efectivo. La cantidad que se debe anotar
en los registros contables para el activo ser el costo de $ 100,000. Si se supone una
bonanza del mercado de finca raz, una estimacin razonable del valor de mercado
del terreno 10 aos ms tarde podra ser $ 250,000.
Aunque el precio del mercado o el valor econmico del terreno han aumentado
bastante, el monto en 1a contabilidad como aparece en los registros contables y en
el balance general continuara variable al costo de $ 100,000. Esta poltica de contabilidad de activos a su costo se conoce frecuentemente como el principio del costo.
Al leer un balance general, es importante tener en mente que las sumas en dlares
enumeradas no indican los precios a los cuales los activos podran ser vendidos o
los precios a los cuales podran ser remplazados. Tal vez la mayor limitacin de un
balance general es que no muestra cunto vale la empresa actualmente.
Anotaciones
Bibliografa
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nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
Supuesto de empresa en marcha: Por qu los contadores no cambian los valores

registrados de los activos para que se ajusten a los precios cambiantes del mercado
para estas propiedades? Una razn es que los activos como terrenos y edificios se
utilizan para alojar la empresa y fueron adquiridos para uso y no para reventa; de
hecho, estos activos no pueden ser vendidos sin perturbar el negocio. El ba-lance
general de una empresa se prepara sobre el supuesto de que el negocio es una
empresa que contina, o una empresa en marcha. Consecuentemente, los precios
estimados presentes a los cuales podran venderse activos como terrenos y edificios
tienen menos importancia que si se tuviera la intencin de vender estas propiedades. Con frecuencia estos valores hacen parte de los montos en dlares ms grandes
de los activos de una compaa. La determinacin de si una empresa es una empresa en marcha puede requerir el juicio de un contador.
El principio de objetividad: Otra razn para utilizar el costo en lugar de los valores
de nido corrientes en la contabilidad de activos es la necesidad de una base de
valoracin definida, objetiva. El costo de terrenos, edificios y muchos otros activos comprados en efectivo pueden ser determinados en forma ms bien definida.
Los contadores utilizan el trmino objetivo para describir valoraciones de activos
basadas en hechos y que pueden ser verificadas por expertos independientes. Por
ejemplo, si la tierra se muestra en el balance general al costo, cualquier contador
pblico certificado realice una auditora de la empresa podra encontrar evidencia objetiva de que efectivamente el terreno fue registrado al costo incurrido al
adquirirla. Por otra parte, los valores de mercado estimados, de activos tales como
edificios y maquinaria especializada no son objetivos. Los valores del mercado estn
cambiando constantemente y las estimaciones de los precios a los cuales se podran
vender los activos son, en gran medida, un asunto de juicio.
En la fecha en que se adquiere un activo, el valor de costo y el de mercado son generalmente el mismo. Sin embargo, con el paso del tiempo, es probable que el valor
de mercado corriente difiera considerablemente del costo anotado en los registros
contables del propietario.
El supuesto de unidad monetaria estable: Una limitante al medir activos a su costo
histrico es que el valor de la unidad monetaria o dlar no siempre es estable. Inflacin es un trmino utilizado para describir la situacin en la cual el valor de la
unidad monetaria disminuye, lo que significa que sta comprar menos de lo que
compraba anteriormente. La deflacin, por otra parte, es la situacin opuesta en la
cual el valor de la unidad monetaria aumenta, lo que significa que comprar ms
de lo que compraba anteriormente. Comnmente, pases como Estados Unidos
han experimentado inflacin en lugar de deflacin. Cuando la inflacin es severa,
los montos del costo histrico de los activos pierden su relevancia como base para
tomar decisiones de negocios. Se ha dado mucha consideracin al uso de balances
generales que muestren los activos a los valores de avalo actual o a costos de reposicin ms no a su costo histrico.
1.1.2. Pasivos:
Los pasivos son deudas. Representan flujos de efectivo futuros negativos para la
empresa. La persona u organizacin con la cual se tiene la deuda se llama acreedor.
Todos los negocios tienen obligaciones; incluso las compaas ms grandes y exitosas compran con frecuencia mercanca, suministros y servicios a crdito. Las
obligaciones que surgen de esas compras se denominan cuentas por pagar. Muchos
negocios incurren en prstamos para financiar la expansin o la compra de activos
de alto costo. Al obtener un prstamo, el prestatario generalmente debe firmar un
documento por pagar formal. Un documento por pagar es una promesa escrita
de pagar la cantidad debida en una fecha determinada y, generalmente, contiene
tambin el pago de un inters.
Las cuentas por pagar, en contraste con los documentos por pagar, no contienen
promesas escritas y generalmente no incluyen pagos de intereses. En esencia, un
documento por pagar es un acuerdo ms formal.
Cuando una compaa tiene documentos y cuentas por pagar, los dos tipos de pasivos se registran separadamente en el balance general. Casi siempre, los pasivos
son enumerados en el orden en que se espera que sean exigibles. Los pasivos que
son similares pueden combinarse para evitar un nivel de detalles innecesario en los
estados financieros. Por ejemplo, si una compaa tena diversos gastos por pagar al
final del ao (salarios, intereses, impuestos) podra combinarlos en un solo rengln
Desarrollo
de contenidos
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FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
llamado gastos acumulados por pagar. La palabra acumulados es un trmino de

contabilidad que significa que el pago de ciertos gastos ha sido retrasado o diferido.
Los derechos de los acreedores tienen prioridad sobre los derechos de los propietarios: Los pasivos representan derechos contra los activos del prestatario. Como
Recordatorio
se ver, los propietarios de un negocio, tambin tienen derechos sobre los activos
de la compaa. Pero ante la ley, los derechos de los acreedores tienen prioridad
sobre los de los propietarios. Esto significa que los acreedores tienen derecho a ser
pagados en su totalidad, aun si ese pago agotara los activos del negocio dejando sin
nada a sus propietarios.
1.1.3. Patrimonio del propietario:
El patrimonio del propietario representa el derecho que ste tiene sobre los activos
del negocio. Debido a que los derechos de los acreedores tienen prioridad legal sobre los del propietario, el patrimonio de este ltimo es un monto residual. Si usted
es el propietario de un negocio, tiene derecho a los activos que queden despus de
que los derechos de los acreedores hayan sido satisfechos en su totalidad. Por consiguiente, el patrimonio del propietario siempre es igual a los activos totales menos
los pasivos totales.
El patrimonio del propietario no representa un derecho especfico sobre el efectivo
o sobre cualquier otro activo en particular. En lugar de ello, este es la participacin
financiera global del propietario en toda la compaa.
Aumentos en el patrimonio de los propietarios: El patrimonio de los propietarios
en un negocio proviene de dos fuentes:
a) Inversiones de efectivo o de otros activos por parte del propietario
b) Ganancias en la operacin rentable del negocio.
Disminuciones en el patrimonio del propietario: La disminucin en el patrimonio
del propietario se origina a partir de dos formas:
a) Retiros de efectivo o de otros activos por parte del propietario
b) Perdidas en la operacin no rentable del negocio.
Efectos de las transacciones de los negocios:
Ejemplo 1:
En Nov. 1 Michael Mc Bryan empez el negocio depositando $ 80,000 en una cuenta bancaria de la compaa.
Overnight Auto Service Balance General 1 Noviembre 2001
Activo
Efectivo
$ 80,000
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
$ 80,000
En Nov. 3 se compraron terrenos por $ 52,000, pagando en efectivo.

Activo
Efectivo
$ 28,000
Terreno
Total
$ 52,000
$ 80,000
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
$ 80,000
Total
$ 80,000
En Nov. 5 se compro un edificio por $ 36,000 pagando $ 6,000 en efectivo y emitiendo un documento por pagar por los $ 36,000 restantes.
Anotaciones
Bibliografa
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ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
Activo
Efectivo
$ 22,000
Terreno
$ 52,000
Edificio
Total
$ 36,000
$ 110,000
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Total
$ 80,000
$ 30,000
$ 110,000
En Nov. 17 se compraron herramientas y equipo a crdito por $ 13,800.

Activo
Efectivo
$ 22,000
Terreno
$ 52,000
Edificio
$ 36,000
Herramientas
Equipo
Total
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Cuentas por pagar
$ 80,000
$ 30,000
$ 13,800
$ 13,800
$ 123,800
Total
$ 123,800
En Nov. 20 se vendieron algunas de las herramientas a un precio de $ 1,800, igual a

su costo, por cobrar dentro de los 45 das siguientes.
Activo
Efectivo
$ 22,000
Terreno
$ 52,000
Edificio
$ 36,000
Herramientas
Equipo
Cuentas por
cobrar
Total
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Cuentas por pagar
$ 80,000
$ 30,000
$ 13,800
$ 12,000
$ 1,800
$ 123,800
Total
$ 123,800
En Nov. 25 Se recibieron $ 600 en cobro parcial de una cuenta por cobrar de la

venta de herramientas.
Activo
Efectivo
$ 22,600
Terreno
$ 52,000
Edificio
$ 36,000
Herramientas
Equipo
Cuentas por
cobrar
Total
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Cuentas por pagar
$ 80,000
$ 30,000
$ 13,800
$ 12,000
$ 1,200
$ 123,800
Total
$ 123,800
Desarrollo
de contenidos
En Nov. 26 se pagaron $ 6,800 en pago parcial de una cuenta por pagar.

Activo
Efectivo
$ 15,800
Terreno
$ 52,000
Edificio
$ 36,000
Herramientas
Equipo
Cuentas por
cobrar
Total
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Cuentas por pagar
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
$ 80,000
$ 30,000
$ 7,000
$ 12,000
$ 1,200
$ 117,000
Total
$ 117,000
En Nov. 30 se registraron $ 2,200 de ingreso de ventas en efectivo.

Activo
Efectivo
$ 18,000
Terreno
$ 52,000
Edificio
$ 36,000
Herramientas
Equipo
Cuentas por
cobrar
Total
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Cuentas por pagar
$ 80,200
$ 30,000
$ 7,000
$ 12,000
$ 1,200
$ 119,200
Total
$ 119,200
En Nov. 30 se pagaron $ 1,400 de gastos operacionales en efectivo, $ 200 para servicios pblicos y $ 1,200 para salarios.
Activo
Efectivo
$ 16,600
Terreno
$ 52,000
Edificio
$ 36,000
Herramientas
Equipo
Cuentas por
cobrar
Total
Pasivo + Patrimonio
Capital, Michael
McBryan
Documentos por
pagar
Cuentas por pagar
$ 80,800
$ 30,000
$ 7,000
$ 12,000
$ 1,200
$ 117,800
Total
FINANZAS
INDUSTRIALES
$ 117,800
1.2 Estado de Ganancias y Prdidas:

El estado de ganancias y Perdidas o Estado de Resultados o Profit & Loss Statement
(P&L) es una representacin separada de las transacciones de in-gresos y gastos de
la compaa durante un ao o un periodo especifico. Es particularmente importante para los propietarios, acreedores y otras partes interesadas de la compaa,
a fin de entender el estado de resultados. En l-timo trmino, la compaa tendr
xito o fracasara dependiendo de la capa-cidad para obtener ingresos por encima
de sus gastos. Una vez que se ad-quieren los activos de la compaa y se inicia el
Bibliografa
43
44
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
negocio, los ingresos y los gastos son fuente importantes de los flujos de efectivo
para la empresa.
Los ingresos son aumentos en los activos de la compaa provenientes de sus actividades orientadas hacia las utilidades y que origina flujos de efectivo positivos.
En forma similar, los gastos son disminuciones en los activos de la compaa provenientes de sus actividades dirigidas hacia la obtencin de utilidades y dan como
resultado flujos de efectivo negativos.
La utilidad neta es la diferencia de los dos. De encontrarse la compaa en una
situacin indeseable en la cual los gastos son superiores a los ingresos, la diferencia
se llama prdida neta.
Cuadro 2: Estado de Resultados
OVERNIGHT AUTO SERVICE Estado de resultados Para el mes

terminado al 30 Noviembre 2001
Ingreso de ventas
Gastos de operacin
Salarios
Servicios pblicos
Utilidad neta
$2,200
$1,200
$200
$1,400
$800
Fuente: Pablo Mazo
El estado de resultados de overnight durante el mes de noviembre es relativamente

simple porque la compaa no tiene un gran nmero de transacciones complejas
de ingresos y gastos.
Observe que el encabezamiento para el estado de resultados se refiere a un periodo
de tiempo (un mes en este caso), en lugar de un punto en el tiempo como es el
caso del balance general. El estado de resultados reporta acerca del desempeo
financiero de la compaa en trminos de obtencin de ingresos e incursin en
gastos durante un periodo de tiempo y explica, en parte, la forma como la posicin
financiera de la compaa cambio entre el principio y el final de ese periodo.
1.3 Estado de Flujos de Efectivo:
El estado de flujos de efectivo es particularmente importante al entender una empresa para fines de decisiones de inversin y de crdito. Como su nombre lo indica,
el estado de flujos de efectivo seala las formas en que las que el efectivo ha cambiado durante un periodo designado el efectivo recibido de los ingresos y de otras
transacciones al igual que el efectivo pagado por ciertos gastos y otras adquisiciones
durante el periodo. Mientras que el interese del los inversionistas y acreedores estn en los flujos de efectivo para s mismo, y no en los de la empresa, la informacin
sobre la actividad de efectivo de la empresa se considera una seal importante para
inversionistas y acreedores.
En el estado de flujos de efectivo se clasificaran los diversos flujos de efectivo en 3
categoras de operacin, inversin y financiacin y estas categoras se relacionan
con los saldos de efectivo iniciales y finales. Los flujos de efectivo de las actividades
de operacin son los efectos del efectivo de las transacciones de ingresos y gastos
que estn incluidas en el estado de resultados. Los flujos de efectivo de actividades
de inversin son los efectos de efectivo de comprar y vender activos. Los flujos de
efectivo de las actividades de financiacin son los efectos del efectivo del propietario que invierte en la compaa y los acreedores que prestan dinero a la compaa
as como el pago de cualquiera o de ambos.
Cuadro 3: Estado de Flujos de Efectivo
Desarrollo
de contenidos
FINANZAS
INDUSTRIALES
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Recordatorio
Anotaciones
Overnight Auto Service Estado de flujos de efectivo 30 Noviembre 2001

Flujo de efectivo de actividades de operacin
Efectivo recibido de las transacciones de ingresos
Efectivo pagado por gastos
Efectivo neto proporcionado por las actividades de operacin
Flujos de efectivo de actividades de inversin
Compra de terreno
Compra de edificio
Pago por la compra de herramientas
Cobro por venta de herramientas
Efectivo neto utilizado en las actividades de
inversin
Flujo de efectivo de actividades de financiacin
Inversin por parte del propietario
Aumento en el efectivo para el mes
Saldo de efectivo 1 de nov. 2001
Saldo de efectivo 30 de nov. 2001
$ 2,200
($ 1,400)
$ 800
($ 52,000)
($ 6,000)
($ 6,800)
$ 600
($ 64,200)
$ 80,000
$ 16,600
$0
$ 16,600
2 Uso de razones financieras2:

2.1.
Medidas de liquidez:
La liquidez se refiere a la capacidad de una compaa de cumplir con sus obligaciones continuas a medida que surgen. Por ejemplo, una compaa puede haber
obtenido un prstamo y debe efectuar pagos trimestrales de intereses y del capital
a una institucin financiera. Una compaa puede comprar su inventario y otras
necesidades a crdito y pagar al vendedor dentro de los 30 das siguientes a la fecha
de compra.
Las principales razones en relacin a medidas de liquidez son:
C
apital de trabajo: Es el exceso de activos corrientes obre pasivos corrientes. El
valor del capital de trabajo que una compaa necesita para permanecer solvente aria con el tamao de la organiza-cin y con la naturaleza de sus actividades
empresariales3.
R
azn corriente: Representa la capacidad de pago de deuda a corto plazo.
Cuanta ms alta sea la razn corriente, ms solvente parecer ser la compaa.
R
azn de endeudamiento; Es una medida del riesgo de los acreedores de largo plazo. Mientras menor sea la porcin de los activos fijos totales financiados
por los acreedores, menor es el riesgo de que el negocio no pueda pagar sus
deudas. Desde el punto de vista de los creedores, entre ms baja sea la razn
de endeudamiento ms segura es su posicin. Por ejemplo las compaas americanas mas solidas financieramente han mantenido tradicionalmente razones
de endeudamiento por debajo del 50%. Pero es importante estar familiarizado
con las caractersticas de la industria. Los bancos, por ejemplo, tienen razones
de endeudamiento muy altas, generalmente por encima del 90%.
2.2.
Medidas de rentabilidad:
Las medidas de rentabilidad de una compaa interesan principalmente a los inversionistas patrimoniales y a la gerencia y se obtienen el estado de resultados. Las
medidas que analizamos ahora incluyen los cambios porcentuales, la tasas de utilidad bruta, la utilidad operacional, y la utilidad neta como porcentaje de las ventas,
las utilidades por accin, el rendimiento de los activos y el rendimiento del patrimonio.
2
3
Un mayor detalle de las formulas de cada una de las razones financieras estn en la lectura n 1 Anlisis de estados Financieros
U
na compaa cuyos pasivos corrientes exceden sus activos corrientes tienen una cantidad negativa de capital de trabajo. Un
capital de trabajo negativo no necesariamente significa que una compaa sea insolvente.
Bibliografa
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ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
Las principales razones en relacin a medidas de rentabilidad son:

Rendimiento sobre la inversin (Return Over Investment - ROI): El concepto
de ROI se aplica en muchas situaciones diferentes, tales como la evaluacin de la
rentabilidad de un negocio, la ubicacin de una sucursal o una oportunidad de
inversin especifica. Como resultado, se puede haber desarrollado una diversidad
de variaciones en la razn ROI bsica, cada una ajustada a un tipo de anlisis en
particular. Estas razones difieren segn la manera como se definan rendimiento y
valor promedio invertido. A continuacin analizaremos dos aplicaciones comunes
del concepto ROI: rendimiento sobre activos y rendimiento sobre patrimonio.
R
endimiento sobre activos (Return over assets ROA): Esta razn se utiliza para
evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento razonable de los activos bajo
su control. En este clculo, generalmente se define rendimiento como la utilidad operacional, puesto que el gasto de intereses e impuestos sobre la renta est
determinado por factores diferentes de la forma en la cual se utilizan los activos.
La mayora de las empresas exitosas obtiene un rendimiento sobre los activos
totales promedio de, posiblemente un 15% o ms. Asimismo las empresas deben pagar tasas de inters entre 6 y 12%para obtener dinero en prstamo. Si un
negocio est bien manejado y tiene buenas perspectivas futuras, podr obtener
un rendimiento sobre los activos superior al costo de endeudamiento de la compaa.
R
endimiento sobre el patrimonio (Return over equity ROE): El rendimiento
para los accionistas es la utilidad neta, la cual representa el rendimiento proveniente de las fuentes operativas y no operativas. tradicionalmente, los accionistas han esperado obtener un rendimiento anual promedio del 12% o ms de
las inversiones patrimoniales en compaas grandes y financieramente solidas.
Son frecuentes los rendimientos anuales del 30% sobre el patrimonio, especialmente en compaas de crecimiento rpido con productos nuevos o de mucha
salida.
Diagrama
Objetivos
Inicio
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Desarrollo
de contenidos
FINANZAS
INDUSTRIALES
Lecturas
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Recordatorio
Anotaciones
Lecturas
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Bibliografa
ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

MEIGS, Robert (2009). Bogot: M Graw Hill.
Recordatorio
Anotaciones
A continuacin se resume las razones financieras y dems medidas introducidas a

lo largo de este cuadro y su importancia.
Razn u otra medida
Mtodo de calculo
Medidas de liquidez a
corto plazo
Razn corriente
Activos corrientes
Importancia
Medida de capacidad de pago

de las deudas de corto plazo
Pasivos corrientes
Razn de liquidez inme- Activos de liquidez inme- Medida de capacidad de pago
diata
diata
Pasivos corrientes
Activos corrientes Pasivos corrientes
Efectivo neto proporcio- Aparece en el estado de
nado por actividades ope- flujos de efectivo
racionales
Capital de trabajo
Medida de capacidad de pago

Indica el efecto generado por
operaciones despus de dar
cabida al pago en efectivo de
gastos y pasivos operacionales
Tasa de rotacin de cuen- Ventas netas
Indica que tan rpidamente
tas por cobrar
Cuentas por cobrar pro- se cobran las cuentas
medio
Das para cobro de cuen- 365 das
tas por cobrar promedio Tasa de rotacin de cuen- se cobran las cuentas, en das
tas por cobrar
Tasa de rotacin de in- Costo de los bienes vendi- Indica que tan rpidamente
ventario
dos
se vende el inventario
Inventario promedio
Das para vender inventa- 365 das
rio promedio
Tasa de rotacin de inventario
Ciclo de operaciones
Das para vender inventarios + Das para cobrar
cuentas
Flujo de efectivo sin costo Efectivo neto de actividades de operacin Efectivo utilizado para actividades de inversin y
dividendos
Medidas de riesgo de crdito a largo plazo
Razn de endeudamien- Pasivos totales
to
Activos totales
Tendencia en el efectivo
neto proporcionado por
las activida-des de operacin
Razn de cobertura de
intereses
Medidas de rentabilidad

se vende el inventario, en das
se convierte el inventario en
efectivo
El exceso del flujo de efectivo
operacional sobre las necesidades bsicas
Porcentaje de los activos financiado por acreedores; indica el tamao relativo de la

posicin patrimonial
Aparece en el estado de Indicador de la capacidad de
flujos de efectivo
una compaa para generar el
efectivo necesario para cumplir con sus obligaciones
Utilidad operacional
Indicador de la capacidad de
una compaa para cumplir
Gasto anual de intereses
con sus obligaciones de pagos
de intereses
Bibliografa
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ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Cambios porcentuales; es Monto del ao

decir en las ventas netas y Monto del ao anterior
en la utilidad neta
Tasa bruta de utilidades Utilidad bruta
Anotaciones
Ventas netas
Razn de gastos de ope- Gastos de operacin
racin
Ventas netas
Tasa a la cual una medida clave aumenta o disminuye; la

tasa de crecimiento
Medida de rentabilidad de los
productos de la compaa
Medida de la capacidad de la
gerencia para controlar los
gastos
Utilidad operacional
Utilidad bruta Gastos de Rentabilidad de las actividaoperacin

des de negocios bsicos de
una compaa
Utilidad neta como por- Utilidad neta
Indicador de la capacidad de
centaje de las ventas netas Ventas netas
la gerencia para con-trolar
costos
Utilidades por accin
Utilidad neta dividendos Utilidad neta aplicable a cada
preferenciales
accin comn
Nuevo promedio de acciones comunes en circulacin
Rendimiento sobre acti- Utilidad operacional
Medida de productividad de
vos
activos, independien-temente
Activos totales promedio
de la forma como estos son
financiados
Rendimiento sobre patri- Utilidad neta
Tasa de rendimiento obtenida
monio
Promedio del patrimonio sobre el patrimonio de accionistas en el negocio
total
Rendimiento sobre pa- Utilidad netadividendos
trimonio de accionistas preferenciales
comunes
Patrimonio de accionistas
comunes promedio
Medidas para evaluar el
precio de mercado corriente de las acciones
comunes
Valor de mercado de los Cotizado en la prensa fiins-trumentos financieros nancie-ra o revelado en los
estados financieros
Razn precio - utilidades Precio de acciones corrientes
Tasa de rendimiento obtenida

sobre el patrimonio de accionistas comunes (es apropiada cuando la compaa tiene
acciones comunes y acciones
preferenciales)
Refleja las expectativas de los

inversionistas y las condiciones del mercado corriente
Medida de las expectativas
de los inversionistas sobre
las perspectivas futuras de la
Utilidades por accin
compaa
Rendimiento de dividen- Dividendo anual
Dividendos expresados como
dos
Precio de acciones co- una tasa de rendimiento sobre el precio de mercado de
rrientes
las acciones
Valor en libros por accin Patrimonio de accionistas Valor registrado de los activos
comunes
netos implcitos en cada acAcciones comunes en cir- cin comn
culacin
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Objetivos
Actividades
Inicio
ACTIVIDAD N 2
Autoevaluacin
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Recordatorio
Anotaciones
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
TEMA N 2: E STADO DE FLUJO DE EFECTIVO
INTRODUCCION
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Recordatorio
Anotaciones
El propsito bsico de un estado de flujos de efectivo es proporcionar informacin

sobre los cobros y pagos de efectivo de una empresa durante un periodo contable.
Adicionalmente, el estado tiene por objeto proporcionar informacin sobre todas
las actividades de inversin y de financiacin de la compaa durante el periodo.
Por lo tanto, un estado de flujos de efectivo debe ayudar a los inversionistas, acreedores y a otros usuarios en la evaluacin de factores tales como:
Capacidad de la compaa de generar flujos de efectivo positivos en periodos
futuros.
Capacidad de la compaa de cumplir con sus obligaciones y pagar dividendos.
Necesidad de la compaa de obtener informacin externa.
Razones para explicar las diferencias entre el monto de la utilidad neta y el flujo
de efectivo neto relacionado, proveniente de las actividades de operacin.
Aspectos de las transacciones de inversin y financiacin de la compaa que
hacen uso de efectivo y que no hacen uso de este durante el periodo.
Causas del cambio de efectivo y equivalentes de efectivo entre el comienzo y el
final del periodo contable.
En resumen, un estado de flujos de efectivo ayuda a los usuarios de los estados

financieros a evaluar la capacidad de la compaa de tener efectivo suficiente, tanto en el corto plazo como en el largo plazo. Por esta razn el estado de flujos de
efectivo es til prcticamente para todos los interesados en la salud financiera de la
compaa: los acreedores de corto y de largo plazo, los inversionistas, la gerencia y
los competidores actuales y en perspectiva.
1 Anlisis y desarrollo del flujo de efectivo:
Dado el estado de resultados y el balance general podemos calcular el estado de flujos
de efectivo. El anlisis y desarrollo lo mostramos a continuacin:
Cuadro N 4: Estado de resultados del periodo 2001 Compaa Allison
Compaa Allison Estado de resultados Al 31 de diciembre 2001

Ingreso y Utilidades
Ventas netas
$ 900,000
Ingreso de dividendos
$ 3,000
Ingreso de intereses
$ 6,000
Ganancia en ventas de activos fijos
$ 31,000
Total ingresos y utilidades
$ 940,000
Costos , gastos y perdidas

Costo de los bienes vendidos
$ 500,000
Gastos de operacin (incluye depreciacin de $ 40,000)
$
300,000
Gastos de intereses
$ 35,000
Gasto de impuestos sobre la renta
$ 36,000
Perdida en ventas de valores negociables
$ 4,000
Costos totales, gastos y perdidas
$ 875,000
Utilidad neta
$ 65,000
Fuente: MEIGS, Robert / WILLIAMS, Jan / HAKA, Susan / BETTNER, Mark (2000), Contabilidad

FINANZAS
INDUSTRIALES
Bibliografa
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nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Cuadro N 5: Balance general al 31 diciembre 2001 Compaa Allison
Compaa Allison Balance general comparativo 31 de diciembre 2001 y 2000

Anotaciones
Activos
Activos corrientes
Efectivo y equivalentes de efectivo
Valores negociables
Documentos por cobrar
Cuentas por cobrar
Intereses por cobrar acumulados
Inventario
Gastos prepagados
Total activos corrientes
Planta y equipo (neto de depreciacin acumulada)
Activos totales
Pasivos y patrimonio de accionistas
Pasivos corrientes
Documentos por pagar (corto plazo)
Cuentas por pagar
Intereses por pagar
Impuesto sobre la renta por pagar
Otros gastos acumulados por pagar
Total pasivos corrientes
Pasivos de largo plazo
Documentos por pagar (largo plazo)
Bonos por pagar
Pasivos totales
Patrimonio de accionistas
Capital en acciones
Capital pagado adicional
Utilidades retenidas
Patrimonio total de accionistas
Total pasivos y patrimonio de accionistas
2001
2000
$ 55,000
$ 85,000
$ 17,000
$ 110,000
$ 20,000
$ 64,000
$ 12,000
$ 80,000
$ 2,000
$ 100,000
$ 4,000
$ 373,000
$ 616,000
$ 3,000
$ 90,000
$ 1,000
$ 270,000
$ 500,000
$ 989,000
$ 770,000
$ 45,000
$ 76,000
$ 22,000
$ 8,000
$ 3,000
$ 154,000
$ 55,000
$ 61,000
$ 15,000
$ 10,000
$ 9,000
$ 150,000
$ 40,000
$ 400,000
$ 594,000
$0
$ 300,000
$ 450,000
$ 60,000
$ 140,000
$ 195,000
$ 395,000
$ 989,000
$ 50,000
$ 100,000
$ 170,000
$ 320,000
$ 770,000
Informacin adicional:
Las cuentas de activos fijos de Allison aumentaron en $ 116,000 durante el ao
de los cuales se compra $ 200,000 en activos fijos, pagando $ 116,000 en efectivo y
emitiendo un documento por pagar a alargo plazo por $ 40,000.
Se vendi activos fijos por $ 75,000 en efectivo con un valor en libros por $ 44,000.
La compaa emiti 1,000 acciones en efectivo de valor nominal de $ 10 a un precio
de $ 50 cada una.
La compaa emiti bonos por pagar de $ 100,000 en efectivo.
Los asientos de debito y crdito son los valores que corresponde en la co-lumna
2001 y 200 respectivamente para las cuentas:
Valores negociables
Documentos por cobrar
Para determinar el flujo de efectivo de las actividades de operacin tenemos que
aplicar el mtodo indirecto tomando en cuenta la informacin en el es-tado de
resultados:
Desarrollo
de contenidos
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Cuadro N 6: Aplicacin mtodo indirecto Compaa Allison
Actividades de operacin
1 Utilidad neta
2 (+) gastos de depreciacin
3 disminucin en intereses acumulados por co-brar
4 (+) aumento en cuentas por pagar
5 (+) aumento en pasivos acumulados
6 (+) perdida no operacional sobre ventas de valores no negociables
Sub total
7 (-) aumento en cuentas por cobrar
8 (-) aumento en inventario
9 (-) aumento en prepagos
10 (-) disminucin en pasivos acumulados
11 (-) ganancia no operacional sobre ventas de activos fijos
Efectivo neto proporcionado por las actividades de
operacin
$ 65,000
$ 40,000Recordatorio
$ 1,000
$ 15,000
$ 7,000
$ 4,000
$ 132,000
$ 30,000
$ 10,000
$ 3,000
$ 8,000
$ 31,000
$ 82,000
$ 50,000
Por lo tanto el flujo de efectivo seria de la siguiente manera:

Compaa Allison Estado de flujos de efectivo Para
el ao terminado el 31 de diciembre 2001
Flujo de efectivo de actividades de operacin
Efectivo neto proporcionado por las actividades de
operacin
Flujo de efectivo de actividades de inversin
Compras de valores negociables
Producto de la venta de valores negociables
Prstamos otorgados
Cobros de prestamos
Efectivo pagado para adquirir activos de planta
Producto de la venta de activos fijos
Efectivo neto utilizado en actividades de inversin
Flujo de efectivo de actividades de financiacin
Producto de prstamos obtenidos a corto plazo
Pagos para saldar cuentas de corto plazo
Producto de la emisin de bonos por pagar
Producto de la emisin de acciones
Dividendos pagados
Efectivo neto proporcionado por actividades de financiacin
Aumento neto (disminucin en efectivo)
Efectivo y equivalentes de efectivo, enero 1
Efectivo y equivalentes de efectivo, diciembre 31
$ 50,000
($ 65,000)
$ 40,000
($ 17,000)
$ 12,000
$ 160,000
$ 75,000
($115,000)
$ 45,000
($ 55,000)
$ 100,000
$ 50,000
($ 40,000)
$ 100,000
$ 35,000
$ 20,000
$ 55,000
2 Planificacin de efectivo
2.1.
Elaboracin del presupuesto:
Un presupuesto de efectivo es la proyeccin de entradas y pagos de efectivo futuros.

Los presupuestos de efectivo sirven para muchos fines. Entre los ms importantes
estn:
Obligar a los gerentes a planificar y coordinar las actividades de sus departamentos por adelantado
Proporcionar a los gerentes un aviso anticipado de los recursos a su disposicin
y de los resultados que se espera obtener con estos.
Proporcionar objetivos tiles en la evaluacin del desempeo departamental.
Proporcionar advertencias de limitantes de efectivo potenciales.
FINANZAS
INDUSTRIALES
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Anotaciones
Bibliografa
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nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
2.2.

Prioridad al aumento de los flujos de efectivo netos:
2.2.1.
Resultados de corto plazo versus crecimiento de largo plazo:
Con frecuencia los resultados de operacin de corto plazo pueden ser mejorados
a costa del crecimiento de largo plazo. Por ejem-plo, la reduccin de gastos para
el desarrollo de nuevos productos aumentara las utilidades y los flujos de efectivo
netos en el periodo actual. Pero con el tiempo, esta estrategia puede reducir la
competitividad de la compaa.
En contraste, las estrategias que probablemente promueven el crecimiento de largo
plazo generalmente reducen las utilidades y los flujos de efectivo en el corto plazo
frecuentemente por grandes sumas.
2.2.2. Expansiones de una vez en los flujos de efectivo:
Algunas estrategias pueden aumentar el flujo de efectivo neto del periodo corriente, sin tener un gran efecto sobre los flujos de efectivo futuros. Estas estrategias
incluyen el cobro de cuentas por cobrar ms rpidamente y reducen el tamao del
inventario.
Suponga por ejemplo que una empresa cambia su poltica para permitir trminos
de crdito de 60 a 30 das solamente. Esto aumenta significativamente el efectivo
recibido de los clientes en el mes que se produce el cambio (se cobra por 2 meses)
pero en el mes siguiente la compaa solo cobrara las ventas efectuadas en dicho
mes. Es decir, la reduccin del periodo de cobro solo proporciono un incremento
de una vez en las entradas de efectivo.
Un incremento similar puede lograrse disminuyendo el tamao de inventario. Esto
reduce la necesidad de comprar mercanca, pero solamente mientras que los niveles de inventario estn en descenso. Una vez que la compaa estabiliza el tamao
de su inventario al nivel nuevo y ms bajo, sus compras mensuales deben retornar
aproximadamente a la cantidad de bienes vendidos durante el periodo.
2.3.

Estrategia para mejoramientos permanentes en el flujo de efectivo:
2.3.1.
Diferir impuestos de renta:
Diferir impuestos de renta significa utilizar mtodos contables para fines de impuestos sobre la renta que posponen legalmente el pago de impuestos sobre la
renta. Un ejemplo es el uso de un mtodo de depreciacin acelerada para fines del
impuesto sobre la renta.
Diferir impuestos puede beneficiar un negocio en crecimiento cada ao. Por lo
tanto, es una estrategia de manejo de efectivo popular y efectivo.
2.3.2. Fijar precios pico:
Fijar precios pico es una estrategia de utilizar las ventas de precios para aumentar
el ingreso y racionar bienes y servicios cuando la demanda total excede la oferta (o
capacidad). Se carga un precio ms alto durante los periodos pico de demanda de
los clientes, y un precio ms bajo durante los periodos fuera de horas pico.
Fijar precios pico tiene dos metas relacionadas. Primero, aumenta los recaudos del
vendedor durante los periodos de mayor deman-da, Segundo, desplaza parte de la
demanda a periodos fuera de horas pico, cuando el negocio puede servir mejor a
los clientes adicionales.
2.3.3. Desarrollar una mezcla de productos efectiva:
Otra herramienta para aumentar el ingreso y al entrada de efecti-vo es la mezcla
de productos ofrecidos para la venta. Los propsitos duales de una mezcla de productos son (1) aumentar las ven-tas totales y (2) aumentar los mrgenes brutos, es
decir, el exce-so del precio de venta sobre el costo del producto.
Entre los ejemplos comunes de productos complementarios se incluyen las papas
fritas y una hamburguesa, refrigerios en una sala de cine, y un lavadero de autos
conectado a una estacin de gasolina.
Diagrama
Objetivos
Inicio
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Desarrollo
de contenidos
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ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

MEIGS, Robert (2009). Bogot: M Graw Hill.
Recordatorio
Anotaciones
Calculo del estado de flujo de efectivo

1. Mtodo directo:
Es un mtodo por el cual se calcula el flujo de efectivo de una compaa tomando
en cuenta el flujo de efectivo de las actividades de operacin tomando la informacin del estado de resultados. A continuacin se detalla el estado de flujo de efectivo mediante el mtodo directo:
Mtodo directo
Flujo de efectivo de actividades de
operacin
Efectivo recibido de clientes
Intereses y dividendos recibidos
Efectivo proporcionado por las actividades de operacin
Efectivo pagado a proveedores y empleados
Intereses pagados
Impuesto sobre la renta pagados
Efectivo desembolsado para actividades de operacin
Efectivo neto proporcionado por las
actividades de operacin
$ 870,000
$ 10,000
$ 880,000
($764,000)
$ 28,000
$ 38,000
($ 830,000)
$ 50,000
2. Mtodo indirecto:
Es un mtodo por el cual se calcula el flujo de efectivo de una compaa tomando
en cuenta la utilidad neta para despus aumentar las diferencias de las cuentas de
balance y gastos de depreciacin. A continuacin se detalla el estado de flujos de
efectivo mediante el mtodo indirecto:
Mtodo indirecto
Utilidad neta
Gastos de depreciacin
Disminucin en los intereses acumulados por cobrar
Aumento en las cuentas por pagar
Aumento en el pasivo de intereses acumulados
Perdida no operacional sobre venta de valores negociables
Sub total
Aumento en las cuentas por cobrar
Aumento en inventario
Aumento en gastos prepagados
Disminucin en los gastos de operacin acumulados
por pagar
Disminucin en impuestos por pagar acumulados
Ganancia no operacional sobre ventas de activos fijos
Efectivo neto proveniente de actividades de operacin
$ 65,000
$ 40,000
$ 1,000
$ 15,000
$ 7,000
$ 4,000
$ 132,000
($ 30,000)
($ 10,000)
($ 3,000)
($ 6,000)
($ 2,000)
($ 31,000)
($ 82,000)
$ 50,000
3. Diferencia entre la utilidad neta y el flujo de efectivo neto proveniente de actividades de operacin:
Bibliografa
53
54
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
El flujo de efectivo neto proveniente de las actividades de operacin difiere de la

utilidad neta por tres razones principales:
G
astos que no hacen uso del efectivo: algunos gastos, tales como gastos de depreciacin, reducen la utilidad neta pero no requieren ningn desembolso de
efectivo durante el periodo actual.
D
iferencias de tiempo: el ingreso y los gastos se miden utilizando los conceptos
de contabilidad por acumulacin. El flujo de efectivo neto, por su parte, refleja
los efectos de las transacciones de efectivo. As, el ingreso y los gastos pueden
ser reconocidos en un periodo contable diferente al de los flujos de efectivo
relacionados.
G
anancias y prdidas no operacionales: por definicin, el flujo de efectivo proveniente de actividades de operacin solo muestra los efectos de aquellas transacciones de efectivo clasificadas como actividades de operacin. La utilidad
neta, por otra parte, puede incluir utilidades y prdidas relacionadas con actividades de inversin y fi-nanciamiento.
Los ajustes a la utilidad neta se resumen en el siguiente diagrama:
Utilidad neta
SUMAR:
Depreciacin
Disminucin en las cuentas por cobrar
Disminucin en inventarios
Disminucin en gastos prepagados
Aumento en cuentas por pagar
Aumento en gastos acumulados por pagar
Aumento en impuestos sobre la renta diferidos por pagar
Perdida no operacional deducida al calcular la utilidad neta
DEDUCIR:
Aumento en cuantas por cobrar
Aumento en inventario
Aumento en gastos prepagados
Disminucin en cuentas por pagar
Disminucin en gastos acumulados por pagar
Disminucin en impuestos sobre la renta diferidos por pagar
Ganancia no operacional incluida en la utilidad neta
Efectivo neto proporcionado por las actividades de operacin
Diagrama
Objetivos
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Inicio
TAREA ACADMICA N 1
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Bibliografa
Diagrama
Objetivos
Inicio
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Desarrollo
de contenidos
FINANZAS
INDUSTRIALES
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
GLOSARIO DE LA UNIDAD II
Recordatorio
Bibliografa
Asientos de debito, monto que se ingresa al lado izquierdo de una cuenta del mayor. Se utiliza para registrar un incremento en un activo o una disminucion en un
pasivo o en el patrimonio del propietario.
Anotaciones
Asientos de credito, monto que se ingresa al lado derecho de una cuenta del mayor.
Se utiliza para registrar un a dimsinucion en un activo o un aumento en un pasivo
o en el patrimonio del propietario.
Asientos de ajuste, asientos requeridos al final del periodo para actualizar las cuentas antes de que los estados financieros sean preparados. Los asientos de ajuste sirven para distribuir las transacciones apropiadamente entre los periodos contables
afectados y para registrar cualquier ingreso obtenido o gastos incurridos que no
han sido registrados con anteriodidad al final del periodo.
Asientos de cierre, asientos de diario hechos la final del periodo con el fin de cerrar
las cuentas temporales ( ingreso, gastos y cuentas de retiro del popietario) y transferencia de saldos a la cuenta de capital del propietario.
Depreciacion, asignacion sistematica del costo de un activo a gastos durante lso
periodos de su vida util.
Activos depreciables, objetos fisicos con una vida limitada. El costo de estos activos
generalemente se conoce como un gasto de depreciacion.
Diario, registro cornologico de transacciones que muestra, para cada transaccion
los debitos y creditos que se deben ingresar en las cuentas especificas del mayor. El
tipo mas simple de diario se denomina un diario general.
Mayor, sistema contable que incluye un registro separado para cada renglon que
aparece los estados financieros. En forma colectiva, se hace referencia a estos regisgtros como el mayor de la compaia. En forma individual, se hace referencia a estos
registros como a las cuentas del mayor.
Metodo de depreciacion en linea recta, enfoque ampliamente utilizado para reconocer un monto igual de gasto de depreciacion en cada periodo de la vida util de
un activo depreciable.
Vida util, periodo de tiempo en el que se espera que un activo depreciable sea util
al neogcio. Este es el periodo sobre el cual el costo del activo es asignado al gasto
de depreciacion.
Presupuesto de efectivo, pronostico detallado de las entradas de efectivo futuras
esperadas, organizado generalmente departamento por departamento y mes por
mes para el ao que viene.
Metodo directo, metodo para reportar flujos de efectivo netos de actividades de
operacion enumerando tipos especificos de entradas y salidas de efectivo.
Metodo indirecto, formato para reportar el flujo de efectivo proveniente de las actividades de oepracion, el cual concilia esta cifra con el valor de la utildiad neta que
aparece en el estado de resultados.
Bibliografa
55
56
Inicio
UNIDAD
II: Los Estados Financieros
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
Diagrama
Objetivos
as
nadas
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Bibliografa
Anotaciones
Lecturas
seleccionadas
Glosario
torio
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD II
Recordatorio
Anotaciones
Desarrollo
de contenidos
Objetivos
Inicio
Actividades
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD II
1.
Con respecto al Balance General:
a) Es el resultado final del analisis de los estados financieros.
Glosario
b) Corresponde a un periodo determinado que por lo general es un mes.
Bibliografa
c) Es el punto de partida para analizar el estado de una empresa en una fecha
especifica.
Anotaciones
d) Nos muestra cual es la utilidad operacional de la empresa.

e) C y D
2. Con respecto a los activos:

a) Es el resultado de la diferencia entre pasivos y patrimonio.
b) Es el resultado de la suma de pasivos y patrimonio.
c) Pueden ser acitovs fijos y variables
d)
AyC
e)
ByC
3. Son componentes de los activos:
a) Cuentas por cobrar.
b) Cuentas por pagar.

c) Inventario.
d) Ay C
e) B y C
4. Con respecto al principio de entidad del negocio:

a) Todos los gastos en los que incurre el accionista pueden estar den tro de los
gastos de la empresa por ser accionista.
b) Solo los gastos que se incurren por operaciones propias del negocio deben
estar dentro de los gastos de la empresa.
c)
Todos los gastos de los accionistas pueden estar dentro de los gastos de la
empresa si se tiene factura.
d) A y C
e) B Y C
5. Con respecto al principio del costo:
a) si el valor de un activo en una empresa sube de precio a lo largo del tiempo
se debe especificar en los resultados de la empresa.

b) se tiene que actualizar el valor de los activos siempre y cuando se compruebe
que efectivamente subieron el valor de dichos activos.
c) no se debe actualizar el valor de un activo asi haya un incremento en el valor

de mercado.
d) Mediante una tasacion se puede acatualizar los valores de los activos en el
balance.
e) A y B
6. Con respecto al estado de resultados:
a) Esta conformado por ingresos y gastos.
b) Corresponde a un rango de periodo determinado.
c) Un indicador importante de rentabilidad es utilidad sobre las ventas.

FINANZAS
INDUSTRIALES
d) A, B y C
e) A y B
Bibliografa
57
58
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
7. En relacion a las razones financieras, la rzon corriente es:

a) Activo corriente entre Pasivo corriente
b) Activo fijo entre Pasivo corriente
Anotaciones
c) Activo corriente mas Pasivo corriente

d)
Pasivo corriente entre Activo corriente
e) Activo corriente menos Pasivo corriente
8. En relacion las razones financieras, la razon capital de trabajo es:
a) Activo corriente mas pasivo corriente.

b) Activo corriente menos pasivo corriente
c) Activo corriente entre pasivo corriente

d) Activo corriente por pasivo corriente
e) Pasivo corriente entre Activo corriente
9. En relacion a las razones financieras, la razon endeudamiento es:

a) Activos totales entre Pasivos totales
b) Activos totales menos Pasivos totales
c) Pasivos totales entre Activos totales
d) Pasivos totales menos Activos totales

e) Activos totales mas pasivos totales
10. En relacion a la razon cobertura de intereses:

a) Ingresos entre gastos anual de intereses

b) Costos entre gastos anual de intereses
c) Gastos anual de intereses entre ingresos

d)
Utilidad operativa entre gastos de intereses

e) Gastos de intereses entre utilidad operativa
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Lecturas
seleccionadas
Objetivos
Inicio
Actividades
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Autoevaluacin
DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA UNIDAD III

Objetivos
Glosario
Inicio
Bibliografa
LECTURAS
SELECCIONADAS
Actividades
ACTIVIDADES
Autoevaluacin
Anotaciones
AUTOEVALUACIN
Lecturas
seleccionadas
Lecturas
seleccionadas
UNIDAD III: DECISIONES FINANCIERAS CORTO PLAZO
CONTENIDOS
Desarrollo
de contenidos
Recordatorio
Glosario
BIBLIOGRAFA
Bibliografa

Diagrama
Recordatorio
FINANZAS
INDUSTRIALES
Objetivos
Anotaciones
Inicio
CONOCIMIENTOS
PROCEDIMIENTOS
Tema N1: Presupuesto de 1. Establece la diferencia entre la inversin y el financapital

Desarrollo
de contenidos
ciamiento y las decisiones
1. Determinacin de la inde inversin a largo plazo.
versin inicial
2.
Flujo de efectivos rele- 2. Identifica y usa tcnicas de
preparacin de presupuesLecturas
Bibliografa
vantes Glosario
seleccionadas
to de capital para inversin
Tema N2: Tcnicas de
a largo plazo.
preparacin de presupues3.
A

naliza y determina la
to de capital.
importancia
del costo de
Recordatorio
Anotaciones
1. Racionamiento
de capicapital
tal.
4. Identifica y elabora la es2.
Tcnicas para afrontar
tructura del capital favorael riesgo.
ble para la empresa.
Lectura seleccionada N 1: Actividad N 3
Financiamiento a largo
plazo.
Control de Lectura
N 2
Tema N3: El costo de capital.
1. Costo de acciones.
2. Costo de capital promedio ponderado.
Tema N4: Estructura de
capital.
1. Apalancamiento.
2. Dividendos.
Costo de capital multinacional y estructura de
capital. COURT, Eduardo
(2010), Finanzas Corpora-tivas. 1 Edicin. Buenos Aires: CENGAGE
Learning.
Autoevaluacin DE
LA UNIDAD III
ACTITUDES
1.
empresa.
2.
empresa.
Bibliografa
59
60
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
TEMA N 1: PRESUPUESTO DE CAPITAL1

Introduccion
Para la toma de decisiones financieras de largo plazo es necesario tener cierta
in-formacin el cual lo veremos en esta unidad as como el anlisis de la elaboracin del presupuesto de capital. Por lo general, las corporaciones multinacionales
(CMN)aprovechan las oportunidades de negocios internacionales al participar en
la inversin extranjera directa (IED), que consiste en invertir en activos reales tales
como terrenos, edificios e incluso plantas existentes en pases extranjeros. Participan en Joint Ventures en empresas extranjeras, adquieren empresas extranjeras y
forman nuevas subsidiarias en otros pases. Cualquiera de estos tipos de IED puede
general altos rendimientos si se administra de manera correcta. Sin embargo, la
IED requiere de una inversin significativa y por tanto, coloca mucho capital en
riesgo. Adems, si la inversin no tiene el desempeo esperado, es probable que
la CMN tenga problemas para vender el proyecto internacional que desarrollo. En
vista de estas caractersticas de rendimiento y riesgo de la IED, las CMN suelen
analizar con detenimiento los beneficios y costos potenciales antes de implementar
cualquier tipo de IED. Los directores de finanzas deben entender el rendimiento y
el riesgo potenciales asociados con la IED para poder tomar decisiones de inversin
que maximicen su valor.
1 Determinacin de la inversin inicial
1.1. Inversin extranjera directa:
Por lo general, las CMN consideran la inversin extranjera directa (IED) porque
puede mejorar su productividad y aumentar la riqueza de sus accionistas. En la
mayora de los casos, las CMN participan en le IED porque estn interesadas en
incrementar sus ingresos, reducir sus costos o ambas cosas.
Cuadro N 7: Medios de utilizar la IED
Medios de utilizar la IED para lograr este beneficio

Motivos relacionados con los
ingresos
1.
Atraer nuevas fuentes de
demanda
2.
Entrar en mercados en
donde es posible obtener utilidades superiores
3.
Explotar las ventajas monopolsticas
Establecer una subsidiaria o adquirir un competidor en un nuevo mercado

Adquirir un competidor que no haya controlado
el mercado local
Establecer una subsidiaria en un mercado donde

los competidores no puedan producir un producto idntico; vender los productos en ese pas
4.
Reaccionar ante las res- Establecer una subsidiaria en un mercado en el
tricciones comerciales
que las restricciones comerciales ms estrictas
afecten de forma negativa el volumen de las exportaciones de la empresa
5.
Diversificarse internacio- Establecer subsidiarias en los mercados cuyos cinalmente
clos de negocios difieran de aquellos en los que
se basan las subsidiarias existentes.
Motivos relacionados con los
costos
6.
Beneficiarse totalmente Establecer una subsidiaria en un nuevo mercado
con las economas de que pueda vender bienes producidos en otra parescala
te; esto permite aumentar la produccin y quiz
lograr una mayor eficiencia de esta.
7.
Utilizar factores de pro- Establecer una subsidiaria en un mercado que
duccin extranjeros
tenga costos de trabajo y tierra relativamente bajos; vender el producto terminado a pases donde
el costo de produccin es ms alto.
1 MADURA, Jeff (2009), Administracion Financiera Internacional. 9 Edicin. Mxico: CENGAGE Learning.
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
8.
9.
10.
Usar materia prima ex- Establecer una subsidiaria en un mercado en el

tranjera
que la materia prima se amas barata y accesible;
vender el producto terminado a pases en los que
la materia prima sea ms costosa.
Recordatorio
Utilizar tecnologa ex- Participar en una Joint Venture con el fin de
tranjera
aprender un proceso de produccin u otras operaciones.
Reaccionar ante los mo- Establecer una subsidiaria en un nuevo mercado
vimientos en los tipos de donde la moneda local sea dbil, pero se espere
cambio
un fortalecimiento en el tiempo.
Fuente: MADURA, Jeff (2009), Administracion Financiera Internacional.
1.2. Perspectiva de la subsidiaria frente a la matriz:

Se debe preparar un presupuesto de capital para un proyecto multinacional desde
el punto de vista de la subsidiaria que administrara este o de la matriz que muy
probablemente financiara gran parte del proyecto? Algunos diran que se debe
usar la perspectiva de la subsidiaria porque ser la responsable de administrar el
proyecto. Adems, como la subsidiaria es un conjunto de la CMN, lo que resulta
adecuado para la subsidiaria debera serlo para la CMN. Sin embargo, esta justificacin no necesariamente es correcta. Podramos argumentar que si la matriz financia el proyecto, entonces debera evaluar los resultados desde su punto de vista. La
factibilidad del anlisis de la ela-boracin del presupuesto de capital variara con la
perspectiva porque los flujos de entrada de efectivos netos, despus de impuestos
para la subsidiaria, difieren de forma sustancial de los de la matriz. Tales diferencias
pueden deberse a varios factores, algunos de los cuales se analizan a continuacin.
a) Diferencias fiscales:
Si algn da las utilidades provenientes del proyecto se repatriaran a la matriz, la
CMN debe considerar como el gobierno de la empresa grava dichas utilidades. Si
el gobierno de la empresa matriz aplica una tasa fiscal alta sobre los fondos remitidos, desde el punto de vista de la subsidiaria, el proyecto puede ser factible, mas
no desde el punto de vista de la matriz. Bajo dicho escenario, la matriz no debe
considerar implementar el proyecto, aun cuando la perspectiva de la subsidiaria
parezca realizable.
b) Restricciones a las transferencias:
Considere un proyecto potencial que se implementar en un pas donde las restricciones requieren que un porcentaje de las utilidades de la subsidiaria permanezcan
en el pas. Ya que es probable que la matriz nunca tenga acceso a estas utilidades, el
proyecto no le es atractivo, aunque lo sea para la subsidiaria. Una solucin posible
es dejar que la subsidiaria obtenga un fi-nanciamiento parcial para el proyecto en
el pas anfitrin. En este caso, la porcin de los fondos que no se pueden enviar a la
matriz se utilizan para cubrir los costos de financiamiento con el tiempo.
c) Exceso de transferencias
Considere una empresa matriz que cobra a su subsidiaria cuotas administrativas
muy altas porque la administracin est centralizada en las oficinas generales. Para
la subsidiaria, las comisiones representan un gasto. Para la matriz, representan un
ingreso que puede rebasar, de forma sustancial, el costo real de administrar la subsidiaria. En este caso, los ingresos del proyecto pueden parecer bajos desde la perspectiva de la subsidiaria y altos desde la de la matriz. De nuevo, la posibilidad del
proyecto depende de la perspectiva. En la mayora de los casos, rechazar la perspectiva de la matriz distorsionara valor real de un proyecto extranjero.
d) Movimientos del tipo de cambio:
Cuando las utilidades se transfieren a la matriz, normalmente se convierten de la
moneda local de la subsidiaria a la moneda de la matriz. Por tanto, el tipo de cambio existente influye en la cantidad que sta recibe. Si el proyecto de la subsidiaria
se valora desde su perspectiva, los flujos de efectivo proyectados para la subsidiaria
no tienen que convertirse a la moneda de la matriz.
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Anotaciones
Bibliografa
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ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
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nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
e) Resumen de factores:
Grfico N 3: Proceso de repatriar las utilidades de la subsidiaria a la matriz
En la figura anterior se presenta el proceso desde el momento en que la subsidiaria

genera las utilidades hasta que la matriz recibe los fondos transferidos. En la figura
se muestra cmo los flujos de efectivo de la subsidiaria se reducen para cuando
llegan a la matriz. Las utilidades de la subsidiaria disminuyen al inicio con los impuestos corporativos pagados al gobierno anfitrin. Despus, la subsidiaria retiene
parte de las utilidades (ya sea por decisin de la subsidiaria o conforme a las leyes
del gobierno anfitrin) y el resto como recursos para ser transferidos. El gobierno
anfitrin puede retener el impuesto de los fondos transferidos. Los fondos restantes son convertidos a la moneda de la matriz (al tipo de cambio predominante) y
transferidos a sta.
Dados los diversos factores aqu presentados que pueden consumir las utilidades de
la subsidiaria, los flujos de efectivo reales que transfiere la subsidiaria representan
una pequea parte de las utilidades que genera. Desde la perspectiva de la matriz,
la factibilidad del proyecto no depende de los flujos de efectivo de la subsidiaria,
sino de aquellos que al final recibe la matriz.
La perspectiva de la matriz es adecuada si se intenta determinar si un proyecto
mejorara el valor de la empresa. Como los accionistas de la matriz son los propietarios, deben tomar decisiones que satisfagan a sus accionistas. Cada proyecto, sea
extranjero o nacional, debe, al fin, generar suficientes flujos de efectivo para la
matriz con el fin de aumentar la riqueza de los accionistas. El anlisis tambin debe
incluir todos los cambios en los gastos de la matriz. Esta puede incurrir en gastos
adicionales para supervisar la administracin de la nueva subsidiaria o consolidar
los estados financieros de la misma. Cualquier proyecto que pueda crear un valor
presente neto positivo para la matriz aumentar la riqueza de los accionistas.
Una excepcin a la regla sobre la perspectiva de la matriz es cuando sta no es la
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
propietaria absoluta de la subsidiaria y el proyecto es financiado parcialmente con

utilidades retenidas de la matriz y de la subsidiaria. En este caso la subsidiaria tiene
un grupo de accionistas a los que debe satisfacer. Cualquier convenio celebrado
entre la matriz y la subsidiaria deber ser aceptado por ambas partes slo si el conRecordatorio
venio aumenta el valor de ellas. El objetivo es tomar decisiones para el inters de
ambos grupos de accionistas y no transferir riqueza de una a otra.
2 Flujo de efectivo relevantes:
Sin importar el proyecto a largo plazo que se considere, una CNM por lo general
requerir pronsticos de las caractersticas econmicas y financieras relacionadas
con el proyecto. A continuacin se describe cada caracterstica:
a) Inversin inicial: la inversin inicial de la matriz de un proyecto pueden constituir la principal fuente de ingresos para respaldar uno en particular. Los fondos
invertidos al inicio en un proyecto pueden incluir no solo lo necesario para
empezar el proyecto sino tambin fondos adicionales, como capital de trabajo,
para respaldar el proyecto con el tiempo. Dichos recursos son imprescindibles
para financiar el inventario, salarios y otros gastos hasta que el proyecto genere
ingresos. Como los flujos de entrada de efectivo no siempre sern suficientes
para cubrir los prximos flujos de salida de efectivo, se necesita capital de trabajo durante el tiempo de vida del proyecto.
b) Precio y demanda del consumidor: El precio al que pudiera venderse el producto se proyecta usando como comparativo los productos competitivos en los
mercados. Un anlisis de elaboracin del presupuesto de capital a largo plazo
requiere proyecciones no solo para el periodo por venir sino para el tiempo de
vida esperada del producto. Muy probablemente los precios futuros respondan
a la tasa futura de inflacin en el pas anfitrin (donde se realizara el proyecto),
pero se desconoce la tasa de inflacin futura. Por tanto, se deben proyectar
dichas tasas para desarrollar las proyecciones del precio del producto con el
tiempo.
Al proyectar un esquema de flujo de efectivo, un pronstico exacto de la demanda
del consumidor de un producto tiene mucho valor, aunque a menudo es difcil
proyectar la demanda futura. Por ejemplo, si el proyecto es una planta en Alemania
que fabrica automviles, la CMN debe proyectar el porcentaje del mercado automotriz en Alemania que pueda obtener de las armadoras predominantes. Una vez
que se pronostica el porcentaje de participacin de mercado, se puede calcular la
demanda proyectada. A veces se recurre a datos histricos de los pronsticos de la
demanda en el mercado que otras CMN en la industria dedujeron cuando entraron
a este mercado aunque los datos histricos no siempre son un indicador exacto del
futuro. Adems, muchos proyectos reflejan un primer intento, por lo que no se
tienen antecedentes por revisar como indicador del futuro.
c) Costos. Al igual que la estimacin de precio, los pronsticos de costos variables
se desarrollan a partir de la evaluacin de costos comparativos vigentes de los
componentes (como costos de mano de obra por hora y el costo de los materiales). Dichos costos, por lo general, se deben mover en conjunto con la tasa
de inflacin futura del pas anfitrin. Aun si el costo variable por unidad se
proyecta con precisin, ste (costo variable por unidad por la cantidad producida) puede ser incorrecto si el pronstico de la demanda es impreciso. Puede
ser ms fcil proyectar, de forma peridica, el costo fijo que el costo variable, ya
que por lo comn no es sensible a los cambios de demanda. Sin embargo, si lo
es a cualquier cambio en la tasa de inflacin del pas anfitrin al momento del
pronostico hasta aquel en el que se incurren los costos fijos.
d) Leyes fiscales. Las leyes fiscales sobre utilidades generadas por una subsidiaria
en el extranjero o transferidas a la matriz de la CMN varan entre los pases. Bajo
algunas circunstancias, la CMN recibe deducciones o crditos fiscales para los
pagos fiscales de una subsidiaria al pas anfitrin. Tambin se debe considerar la
retencin de impuestos en caso de que el gobierno anfitrin grave fondos trans-
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Anotaciones
Bibliografa
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64
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
feridos. Como los flujos de efectivo despus de impuestos son necesarios para
un anlisis adecuado de la elaboracin del presupuesto de capital, los efectos
fiscales internacionales se deben determinar en cualquier proyecto extranjero
propuesto.
e) Fondos transferidos. En algunos casos, un gobierno anfitrin evitara que una
subsidiaria enve sus utilidades a la matriz. Esta restriccin puede reflejar un
intento fomentar un mayor gasto local o evitar ventas excesivas de la moneda
local a cambio de alguna otra. Como las restricciones sobre las transferencias
de fondos evitan que el efectivo regrese a la matriz, desde la perspectiva de la
matriz, afectan los flujos de efectivo netos proyectados. Si la matriz conoce estas
restricciones, puede incorpo-rarlas cuando pronostique los flujos de efectivo
netos. Sin embargo, a veces el gobierno anfitrin ajusta sus restricciones con el
tiempo; en ese caso la CMN solo pronostica las restricciones futuras e incorpora
los pro-nsticos en el anlisis.
f) Tipos de cambio. Las fluctuaciones de los tipos de cambio afectaran la vida de
cualquier proyecto internacional, pero estos movimientos con frecuencia son
muy difciles de pronosticar. Hay mtodos de cobertura, aunque la mayora de
stos se utiliza para cubrir las posiciones a corto plazo. Aunque es posible tener
una cobertura durante largos periodos (con contratos forward a largo plazo
o acuerdos swap de divisas), la CMN no tiene forma de saber la cantidad de
recursos que necesita cubrir. Lo anterior se debe a que solo supone sus costos e
ingresos futuros que se adeudan al proyecto. Por tanto, puede ser que la CMN
decida no cubrir los flujos de efectivo netos proyectados de divisas.
g) Valor de rescate (liquidacin). Es difcil pronosticar el valor de rescate despus
de impuestos de la mayora de los proyectos. Depender de varios factores, incluidos el xito del proyecto y la actitud del gobierno anfitrin hacia aqul.
Como posibilidad extrema, el gobierno anfitrin podra tomar el control del
proyecto sin compensar de forma adecuada a la CMN.
Algunos proyectos tienen una vida indefinida, que es difcil valorar, mientras que
otros tienen una vida especfica al final de la cual se liquidan. Lo anterior facilita
el anlisis de la elaboracin del presupuesto de capital. Se debe reconocer que la
CMN no siempre controla por completo la decisin sobre la vida del proyecto. En
algunos casos es probable que los sucesos polticos obliguen a que esta liquide el
proyecto antes de lo planeado. La probabilidad de que ocurran dichos eventos vara
segn el pas.
h) Tasa de rendimiento requerida: una vez calculados los flujos de efectivo pertinentes de un proyecto propuesto, se descuentan a la tasa de rendimiento requerida
del proyecto, que puede diferir del costo de capital de la CMN debido al riesgo de
ese proyecto en particular.
Una CMN puede estimar su costo de capital con el fin de decidir el rendimiento
que requerira para aprobar los proyectos propuestos.
Desarrollo
de contenidos
TEMA N 2: TECNICAS DE PREPARACION DE PRESUPUESTO DE CAPITAL
Introduccion
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Las CMN evalan los proyectos internacionales mediante el uso de la elaboracin

del presupuesto de capital multinacional, en los que se comparan los costos y beneficios de estos proyectos. Dado que numerosas CMN gastan cada ao ms de 100
millones de dlares en proyectos internacionales, la elaboracin del presupuesto
de capital multinacional es una funcin vital. Diversos proyectos internacionales
son irreversibles y no se pueden vender con facilidad a otras corporaciones a un
precio razonable. Con el uso adecuado de la elaboracin del presupuesto de capital
multinacional se pueden identificar los proyectos internacionales que vale la pena
poner en prctica.
El mtodo ms comn de estos presupuestos implica determinar el valor presente
neto del proyecto mediante la estimacin del valor presente de los flujos de efectivo futuros del proyecto y la resta de la inversin inicial requerida para este. Normalmente, para la elaboracin del presupuesto de capital multinacional se emplea
un proceso parecido. Sin embargo, circunstancias especiales de proyectos internacionales, que influyen en los flujos de efectivo futuros o la tasa de aplicada para
descontar los flujos de efectivo, ocasionan que la elaboracin del presupuesto de
capital multinacional sea ms complejo. Los directores de finanzas deben entender
cmo aplicar este presupuesto, de modo que puedan maximizar el valor de la CMN.
El objetivo de este tema es compara el anlisis de la elaboracin del presupuesto
de capital de la subsidiaria de una CMBN frente a una empresa matriz, demostrar
cmo puede aplicarse la elaboracin del presupuesto de capital multinacional para
determinar si se debe implementar un proyecto internacional, y explicar cmo se
evala el riesgo de los proyectos internacionales.
1 Racionamiento de capital
Conforme cambian las condiciones econmicas y polticas en un pas o negocio de
una CMN, cambiaran tambin los costos o beneficios del costo de capital de cada
componente. Una CMN puede revisar su estructura de capital en respuesta a las
condiciones cambiantes.
Ejemplo:
a) una empresa detiene su negocio en Argentina y decide reducir su deuda en
aquel pas. Ya no tiene ingresos en pesos argentinos que usaba para compensar
el riesgo cambiario.
b) Aumenta el riesgo poltico en Per, ocasionando que algunas CMN en Estados

Unidos financien una mayor parte de su negocio all con deuda local, de modo
que tengan cierto respaldo de las instituciones locales con conexiones polticas.
Ejemplo:
Clayton Inc. Es una CMN estadounidense cuya matriz piensa aumentar 50 millones
de dlares de capital en Estados Unidos mediante la emisin de acciones en ese
pas. La matriz piensa convertir los 50 millones de dlares en 70 millones de dlares
australianos (A$) y usar los fondos para crear una subsidiaria en Australia. Como
es posible que la matriz necesite ciertos rendimientos de este capital para pagar los
dividendos de sus accionistas, necesitara que su subsidiaria australiana transfiera
A$2 millones al ao. Suponga el gobierno australiano aplicara una retencin de impuestos de 10% sobre las utilidades transferidas, que sumaran A$200,000 anuales.
Clayton Inc. Puede revisar su estructura de capital de diversas formas para reducir
o evitar este impuesto. La mayora de las soluciones implica que la subsidiaria dependa menos del capital de la matriz.
En primer lugar, la subsidiaria australiana de Clayton Inc., podra pedir fondos
prestados en Australia como su fuente principal de capital en vez de depender de
la matriz estadounidense. De este modo, usara parte de sus utilidades para pagar
los intereses a sus acreedores locales en vez de transferir un monto importante de
2
MADURA, Jeff (2009), Administracion Financiera Internacional. 9 Edicin. Mxico: CENGAGE Learning.
FINANZAS
INDUSTRIALES
Bibliografa
65
66
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
sus utilidades a la matriz en estados Unidos. Esta estrategia de financiamiento minimiza la cantidad de fondos que transferira y por tanto, minimiza la retencin de
impuestos que pagara al gobierno aus-traliano. Adems, la subsidiaria no tendra
tanta inversin de capital acciona-rio de la matriz. Una limitacin de esta estrategia,
es que la subsidiaria pueda aumentar su deuda a un nivel excesivo.
Si Clayton Inc., prefiere no aumentar la deuda de la subsidiaria, esta podra reunir
fondos de la emisin de acciones en el pas anfitrin. En este caso, la subsidiaria
usara un parte de ellos para pagar dividendos a accionistas locales en vez de transferirlos a la matriz. La retencin de impuestos de nuevo se minimiza, porque la
subsidiaria no transferira mucho dinero a la matriz. La emisin de acciones creara
una propiedad minorista en Australia, que reduce el control de la matriz sobre la
subsidiaria. Sin embargo, la matriz retendra el control al instruir a la subsidiaria
que emita acciones sin derecho a voto.
Ambas estrategias minimizan la retencin fiscal de Clayton Inc., pero la primera estrategia refleja una estructura de capital ms intensiva en deuda en tanto la segunda
refleja una estructura de capital intensiva en capital accionario. En el cuadro a
continuacin se presentan las dos estrategias. Estas tambin podran haberse usado
para reducir la exposicin de Clayton Inc., al riesgo cambiario, porque minimizan
la cantidad en dlares australianos que se convertirn a dlares estadounidenses.
Cuadro N 8: ajuste de la estructura de capital multinacional para reducir la retencin de impuestos
Situacin inicial:
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
2 Tcnicas para afrontar el riesgo:
La tcnica para afrontar el riesgo se realiza mediante un anlisis de los flujos para
determinar su viabilidad a travs del mtodo de VPNO acumulado. A continuacin
Recordatorio
se mostrara un ejemplo de dicho mtodo:
Ejemplo:
Antecedentes:
Spartan Inc. Piensa establecer una subsidiaria en Singapur para fabricar y vender
localmente raquetas de tenis. La gerencia de Spartan Inc. Ha pedido a varios departamentos que provean informacin pertinente para el anlisis del presupuesto de
capital. Adems, algunos directivos de la empresa se han reunido con funcionarios
pblicos de Singapur para estudiar la propuesta de la subsidiaria. El proyecto concluir en 4 aos. La informacin pertinente es:
1. Inversin inicial: se estima que se necesitaran para el proyecto cerca de 20
millones de dlares de Singapur (S$), que incluye recursos para respaldar el
capital de trabajo. Dado el tipo de cambio spot existente de $0,5 por dlar de
Singapur, la cantidad en dlares americanos de la inversin inicial de la matriz
es de 10 millones de dlares americanos.
2. Precio y demanda: los esquemas estimados de precio y demanda durante los
prximos 4 aos son:
Ao 1
Precio por ra- S$ 350
queta
Demanda en 60,000
Singapur
dades
Ao 2
S$ 350
uni- 60,000
dades
Ao 3
S$ 360
Ao 4
S$ 380
uni- 100,000 unida- 100,000 unidades

des
3. Costos: se han calculado los costos variables (para materiales, mano de obra,
etc.) por unidad, que se consolidan a continuacin:
Costos variables por raqueta
Ao 1
S$ 200
Ao 2
S$ 200
Ao 3
S$ 200
Ao 4
S$ 260
El gasto por la renta de otro espacio para oficinas es de s$ 1 milln al ao. Se espera
que otros gastos indirectos anuales sean de s$ 1 milln al ao.
4. Depreciacin: El gobierno de Singapur permitir que la subsidiaria de Spartan
Inc. deprecie el costo de la planta y el equipo a una tasa mxima de S52 millones
anuales, que es la tasa que usar la subsidiaria.
5. Impuestos. El gobierno de Singapur aplicar una tasa fiscal de 20 por ciento
sobre los ingresos. Adems, aplicar una retencin de 10 por ciento sobre cualquier fondo que la subsidiaria transfiera a la matriz.
El gobierno estadounidense permitir un crdito fiscal sobre los impuestos pagados
en Singapur; por tanto, las utilidades remitidas a la matriz en Esta-dos Unidos sern
gravadas por el gobierno estadounidense.
6. Fondos transferidos. La subsidiaria de Spartan, Inc. piensa enviar de nuevo todos los flujos de efectivo netos recibidos a la empresa matriz al final de cada ao.
El gobierno de Singapur promete no aplicar restricciones en los flujos de efectivo que se enviaran de regreso a la empresa matriz, aunque retiene un impuesto
de 10 por ciento sobre los fondos enviados, como se mencion antes.
7. Valor de rescate. El gobierno de Singapur pagar a la matriz S$12 millones para
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INDUSTRIALES
Glosario
Anotaciones
Bibliografa
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nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
asumir la propiedad de la subsidiaria al final de cuatro aos. Suponga que no

hay un impuesto sobre las ganancias de capital de la venta de la subsidiaria.
8. Tipos de cambio. El tipo de cambio spot del dlar de Singapur es S$ 0.50. La
empresa usa el tipo de cambio spot como su mejor pronstico del tipo de cambio en el futuro. Entonces, el tipo de cambio proyectado para periodos futuros
es de S$ 0.50.
9. Tasa de rendimiento requerida. Spartan, Inc. requiere un rendimiento de 15
1ciento en este proyecto.
Cuadro9: presupuesto de capital de la empresa Spartan Inc.
Ao
0
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
Demanda
Precio Unitario
Ingresos totales
Costo variable
por unidad
Costo variable
total
Gasto anual
de rendimiento
Otros gastos
anuales fijos
Gastos que no
son efectivo
(depreciacin)
Gastos totales
Utilidades de
la subsidiaria
antes de impuestos
Impuesto del
gobierno anfitrin
Utilidades de
la subsidiaria
despus
de
impuestos
Flujo de efectivo neto para
la subsidiaria
S$
transferidos por la
subsidiaria
(100% del flujo de efectivo
neto)
Retencin de
impuestos sobre los fondos
remitidos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
60,000
S$ 350
60,000
S$ 350
100,000
S$ 350
100,000
S$ 350
S$21,000,000 S$21,000,000 S$21,000,000 S$21,000,000

S$200
S$200
S$250
S$260
S$12,000,000 S$12,000,000 S$25,000,000 S$26,000,000

S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$2,000,000
S$2,000,000
S$2,000,000
S$2,000,000
S$16,000,000 S$16,000,000 S$29,000,000 S$30,000,000

S$5,000,000 S$5,000,000 S$7,000,000 S$8,000,000
S$1,000,000
S$1,000,000
S$1,400,000
S$1,600,000
S$4,000,000
S$4,000,000
S$5,600,000
S$6,400,000
S$6,000,000
S$6,000,000
S$7,600,000
S$8,400,000
S$6,000,000
S$6,000,000
S$7,600,000
S$8,400,000
S$600,000
S$600,000
S$760,000
S$840,000
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
16. S$ transferidos despus

de la retencin de impuestos
17. Valor de rescate
18. Tipo de cambio de S$
19. Flujos de efectivo para la
matriz
20. VP de flujos
de efectivo de
la matriz (tasa
de descuento
del 15%)
21. Inversin ini- $10,
cial de la ma- 000,
triz
000
22. VPN acumulado
S$5,400,000
S$5,400,000
S$6,840,000
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
S$7,560,000
Recordatorio
S$12,000,000
$,50
$,50
$,50
$,50
$2,700,000
$2,700,000
$3,420,000
$9,780,000
$2,347,826
$2,041,588
$2,248,706
$5,591,747
-$7,652,174
-$5,610,586
-$3,361,880
$2,229,867
Anotaciones
Bibliografa
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Objetivos
Inicio
UNIDAD III:
Decisiones
financieras a largo plazo
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
Diagrama
as
nadas
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
torio
Actividades
Autoevaluacin
Anotaciones
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Bibliografa
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO3

Recordatorio
Anotaciones
Como las CMN invierten normalmente en proyectos a largo plazo, dependen mucho del financiamiento a largo plazo. En la presente lectura veremos la decisin
de recurrir al capital o a la deuda. Cuando se toma esta decisin, la CMN debe
investigar las fuentes posibles de capital o deuda, as como los costos y riesgos que
se desprenden de cada fuente.
1. Fuentes de capital:
Las CMN pueden considerar una oferta de capital en su pas, en la cual los fondos estn denominados en moneda local. En segundo lugar, pueden examinar una
oferta de capital global, en la que emiten acciones en su pas y en otros pases. Tienen que estudiar este mtodo de obtener financiamiento parcial en una divisa que
requieren para las operaciones de una subsidiaria. Adems, la oferta global puede
darles algn reconocimiento de marca. Quienes invierten en el extranjero se interesan ms en una oferta global si la MCN coloca suficientes acciones en el otro pas
para dar liquidez. Las acciones se inscriben la bolsa de valores del pas, para que los
inversionistas locales puedan vender su posesin de acciones.
En tercer lugar, las CMN pueden ofrecer una colocacin privada de capital a las
ins-tituciones financieras de su pas. Por ltimo, pueden ofrecer una colocacin
privada de capital a instituciones financieras en el pas al que se expanden. Las
colocaciones privadas son benficas, porque permiten reducir los costos de las transacciones. Sin embargo, es posible que las MCN no obtengan todos los fondos que
se necesitan en una colocacin privada. El financiamiento debe provenir de un
nmero limitado de inversionistas grandes que estn dispuestos a mantener la inversin durante un periodo largo, porque el capital tiene liquidez limitada.
2. Fuentes de deuda:
Cuando las CMN consideran el financiamiento con deuda, tienen un conjunto parecido de opciones. Pueden buscar una colocacin pblica de deuda en su pas o
en otro al que se expandan, as como obtener prstamos a largo plazo en su pas o
en otro.
La mayora de las CMN obtiene financiamiento de capital en su pas. En contraste,
el financiamiento con deuda se realiza con frecuencia en el extranjero. As, esta
lectura se centra en el efecto que tendrn las decisiones sobre el financiamiento
con deuda costos del capital y los riesgos para la CMN.
El conflicto de los accionistas y los acreedores
Las CMN recurren al financiamiento para impulsar proyectos internacionales que
tienen un gran potencial de generar rendimientos, pero con ello aumentan sus
riesgos. Esto puede ser benfico para los accionistas, pero afecta a los tenedores de
bonos que dan crdito a la CMN. A los tenedores de bonos se les promete una tasa
de inters particular por el dinero que le dan a la CMN. La tasa de inters expresa el
riesgo en el momento en que el dinero se prest. Si una CMN acrecienta su riesgo
despus de recibir el dinero, aumenta la probabilidad de que no pague la deuda.
Sin embargo, la CMN pudo adquirir la deuda sin pagar por ese riesgo mayor, que
aumento al obtener los fondos. Los tenedores de bonos tratan de evitar las acciones
de una CMN imponiendo varias restricciones a la administracin de sta. Sin embargo, es difcil determinar si algunas decisiones estn dirigidas para servicio de los
accionistas, a expensas de los tenedores de bonos. Por ejemplo, una CMN puede
afirmar que sus planes de emprender un gran proyecto en Rusia para su diversificacin internacional y reducir su riesgo. Si el proyecto tiene un alto potencial de
3
Desarrollo
de contenidos
FINANZAS
INDUSTRIALES
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
generar rendimientos, tambin cuenta con gran probabilidad de fracasar; quizs el

proyecto aumente la posibilidad de que la CMN no pueda pagar su deuda.
3. Costo del financiamiento con deuda:
Las tasas de inters que hay entre las divisas influyen en la decisin de financiamiento a largo plazo de la CMN. El costo real del financiamiento a largo plazo se
basa en la de inters cotizada y en la variacin porcentual del tipo de cambio de
la divisa tomada en prstamo, durante la vida de ste. As como las tasas de inters
sobre los prstamos bancarios cambian con las divisas, tambin el rendimiento de
los bonos vara.
Como a veces los bonos denominados en moneda extranjera tienen rendimientos
bajos, las corporaciones estadounidenses consideran a menudo emitir bonos denominados en esas monedas. Por ejemplo, hace poco Hewlett-Packard, IBM, PepsiCo
y Walt Disney emitieron bonos denominados en yenes para aprovechar las tasas de
inters bajas en Japn. Como los costos actuales de financiamiento para una corporacin estadounidense que emite un bono denominado en una moneda extranjera
son influidos del valor de esa moneda con relacin al dlar estadounidense en el
periodo de financiamiento, no hay garanta de que el bono sea menos caro que un
bono denominado en dlares. La empresa que recibe el prstamo debe realizar pagos de cupn en la moneda del bono. Si la divisa se aprecia respecto a la moneda
del pas de la corporacin, se necesitan ms fondos para hacer estos pagos. Por este
motivo, una empresa no siempre denomina su deuda en una divisa con una tasa de
inters baja.
Para tomar una decisin sobre financiamiento a largo plazo, la CMN debe: 1) determinar el monto de los fondos que necesite, 2) pronosticar el precio al que puede
emitir el bono, y 3) pronosticar los tipos de cambio peridicos para la divisa en que
se denomina el bono. Esta informacin se usa para determinar los costos de financiamiento del bono, pueden compararse con los costos de financiamiento en que
incurrira si usara la de su pas. Tambin es importante considerar la incertidumbre
de los costos reales de financiamiento en que se incurre en el extranjero.
4. Medicin del costo del financiamiento:
Desde la perspectiva de una CMN establecida en Estados Unidos, el costo del financiamiento en una moneda extranjera est influido por el valor de sta cuando la
CMN hace los pagos del cupn a los tenedores del bono y cuando salda el principal
en el momento que se vence el bono.
Ejemplo:
Piedmont Co. necesita tomar en prstamo un milln de dlares en un periodo de
tres aos. Esto refleja un monto ms bien escaso de fondos y poco tiempo de fi-nanciamiento del bono, pero proporciona un ejemplo simplificado. Piedmont cree
que puede vender bonos denominados l en dlares al valor a la par si provee una
tasa cupn de 14 por ciento. Tambin tiene la alternativa de denominar los bonos
en dlares de Singapur (S8), pero tendra que convertir los dlares de Singapur en
dlares estadounidenses, para usarlos segn se requiriera. Luego, tendra que obtener dlares de Singapur cada ao para nacer los pagos del cupn. Suponga que
el tipo de cambio actual del dlar de Singapur es de 0.50 dlares estadounidenses.
Piedmont necesita S82 millones (calculados como Si milln/SQSO por dlar de
Singapur) para obtener el milln de dlares. Cree que puede vender los bonos en
dlares de Singapur al valor a la par si ofrece una tasa cupn de 10 por ciento.
Cuadro N 10: Alternativas de financiamiento Piedmont Co.
Final del ao
Alternativa de financia- 1
miento
Bonos denominados en d- $140,000
lar estadounidense
$140,000
$140,000
Costo anual de
financiamiento
14%
Bibliografa
71
72
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Bonos denominados en d- S$200,000

lar de Singapur
Tipo de cambio pronostica- $0,5
do del S$
Pagos en dlares
$100,000
Anotaciones
S$200,000
S$2,200,000
$0,5
$0,5
$100,000
$100,000
10%
Fuente: MADURA, Jeff (2009), Administracin Financiera Internacional
En el cuadro 1 se presenta el costo de las dos alternativas de financiamiento y el

esquema de pagos de cada mtodo. Se conocen los pagos si Piedmont se financia con bonos denominados en dlares estadounidenses. Adems, si Piedmont se
fi-nancia con bonos denominados en dlares de Singapur, se conoce la cantidad de
estos dlares que necesita al final de cada periodo. Pero como no se conoce el tipo
de cambio, la cantidad de dlares estadounidenses que se necesitan para obtener
dlares de Singapur cada ao es incierta. Si los tipos de cambio no se modifican, el
costo anual de financiarse con dlares de Singapur es de 10 por ciento, que es menos que el costo de 14 por ciento anual de financiarse con dlares estadounidenses.
Puede hacerse una comparacin entre los costos de financiarse con dos monedas
diferentes, determinando el costo anual del financiamiento con cada bono, desde
el punto de vista de Piedmont (la comparacin se muestra en la ltima columna
de la figura 18.2). El costo anual del financiamiento representa la tasa a la que los
pagos futuros tienen que descontarse, para que su valor y presente neto sea igual
al mon-to tomado en prstamo. Es similar al llamado rendimiento al vencimiento,
pero aqu se evala desde el punto de vista del prestatario, no del inversionista.
Cuando el precio al que los bonos se emiten es igual al valor a la par y no hay ajustes
al tipo de cambio, el costo anual de financiarse es igual a la tasa cupn. As, el costo
anual de financiarse de los bonos denominados en dlares estadounidenses sera
de 14 por ciento.
Para Piedmont, la deuda denominada en dlares de Singapur parece menos costosa. Sin embargo, no es realista suponer que el dlar de Singapur se mantendr
estable con el tiempo. Por consiguiente, algunas CMN elegiran emitir la deuda
denominada en dlares, aunque parezca ms caro. Los ahorros potenciales de emitir bonos denominados en una moneda extranjera deben ponderarse con el riesgo
potencial del mtodo. En este ejemplo el riesgo refleja la posibilidad de que el dlar de Singapur se revale a tal grado que los a bonos denominados en esta moneda
sean ms caros que los bonos denominados en dlares estadounidenses.
Por lo comn, resulta difcil pronosticar los tipos de cambio en horizontes de tiempo muy largos. As, el momento en que haya que pagar el capital puede estar tan
alejado que sea prcticamente imposible tener una estimacin confiable del tipo de
cambio en ese entonces. Por eso, algunas empresas no sienten confianza de emitir
bonos denominados en moneda extranjera.
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Objetivos
Actividades
Inicio
ACTIVIDAD N 2
Autoevaluacin
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Recordatorio
Anotaciones
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
TEMA N 3: C OSTO DE CAPITAL

Introduccion
Lecturas
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Recordatorio
Anotaciones
En el manejo de sus recursos financieros, la gerencia debe tomar decisiones para

maximizar el valor de la empresa como, por ejemplo, decidir cuanta deuda asumir
con terceros para financiar sus actividades o cuanto usara de sus propios recursos
u otras fuentes de financiamiento; en este caso, no se trata de escoger un nivel de
deuda arbitrario sino uno especifico, aquel que optimice la estructura de capital de
la empresa y minimice el costo de los recursos.
Entonces, existe la relacin entre la eleccin de la forma en que una empresa

se financia (estructura de capital) y el costo de obtener financiamiento (costo de
capi-tal)? La respuesta es s, porque al elegir una estructura de capital se influye en
la determinacin del costo de capital que afectara nuestros beneficios, ya que se esta-r afectando el peso que recibir cada uno de los costos de los recursos usados en
el clculo del costo promedio ponderado de capital (WACC en sus siglas en ingles).
Es claro que la eleccin entre deuda financiera y capital accionario determinara
una estructura de pesos especficos que har que el WACC aumente o disminuya.
Una CMN financia sus operaciones mediante una estructura de capital (proporcin de deuda y financiamiento con capital accionario) que minimice sus costos
de capital. Al reducir al mnimo los costos de capital usados para financiar un nivel
determinado de operaciones, los directores de finanzas tambin minimizan la tasa
de rendimiento requerida para que las operaciones en el extranjero sean viables y,
por lo tanto, para maximizar el valor de esas operaciones.
1 Costo de acciones4
1.1. Antecedentes del costo de capital:
El capital de una empresa est formado por el capital accionario (utilidades retenidas y fondos que se obtienen al emitir acciones) y la deuda (fondos tomados en
prstamo). El costo para la empresa de las utilidades retenidas manifiesta un costo
de oportunidad: lo que los accionistas hubieran ganado de haber recibido las utilidades como dividendos e invertido esos fondos por su cuenta. Los costos de la empresa del nuevo capital accionario comn (la emisin de nuevas acciones) tambin
representa un costo de oportunidad: lo que habran ganado los nuevos accionistas
si hubieran invertido sus fondos en otro lugar en vez de comprar acciones. Este costo excede el de las utilidades retenidas, porque tambin incluye los gastos asociados
con la venta de nuevas acciones (costos de emisin).
Los costos de deuda para la empresa son ms fciles de medir, porque esta incurre
en gastos financieros por tomar prestamos. Las empresas tratan de tener una estructura de capital especfica (una mezcla de componentes de capital) que minimice
sus costos de capital. Cuanto menor sea el costo de capital de una empresa, ms baja
es la tasa de rendimiento que se requiere sobre un proyecto propuesto. Las empresas calculan sus costos de capital antes de elaborar el presupuesto de capital, porque
el valor presente neto de cualquier proyecto depende en parte del costo de capital.
FINANZAS
INDUSTRIALES
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74
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Actividades
Autoevaluacin
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nadas
Glosario
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torio
Anotaciones
Grfico N 4: Resumen de los factores que hacen que el costo de capital de las CMN sea diferente con
respecto de las empresas nacionales
1.2. Componentes del costo de capital:5

Los componentes del costo de capital son las cuentas de la derecha del balance general, que comprenden distintos tipos de pasivos, acciones preferentes y comunes;
y, adems que los aumentos del activo total se financian aumentando uno o varios
de estos rubros.
Es decir:
Capital=patrimonio + deuda + acciones preferentes
Grfico N 5: Componentes del costo de capital

Fuente: COURT, Eduardo (2010), Finanzas Corporativas
5
COURT, Eduardo (2010), Finanzas Corporativas. 1 Edicin. Buenos Aires: CENGAGE Learning.
Desarrollo
de contenidos
2 Costo de capital promedio ponderado:
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2.1. Promedio ponderado del costo de capital:

El costo promedio ponderado de capital ser igual al costo de capital de todas las
Recordatorio
fuentes de financiamiento que ocupa la empresa.
Si las ponderaciones que se ocupan son histricas se presupone que la estructura de
capital actual de la empresa es ptima y no se deben modificar.
Si se emplea la ponderacin marginal se infiere que la estructura de financiamiento
no es la ptima, por lo cual se ha decidido modificar para poder llegar a la optimizacin de esta.
Los componentes individuales de capital deben combinarse. Adems de los costos
netos despus de impuestos de los componentes individuales. Esta combinacin se
realiza a travs del WACC. La estructura de capital es la mezcla de financiamiento
a largo plazo que utiliza la empresa. Por ejemplo, muy poca deuda a largo plazo,
algo de capital preferente y una cantidad considerable de capital comn. Solo una
combinacin permite a la empresa maximizar su valor de mercado, la denominada
estructura ptima de capital. Generalizando, se obtiene:
WACC==_(n=1)nWi Ki
El promedio ponderado del costo de capital de una empresa (que se denota por
kc), pueden medirse como:
kc =D/(D+E) kd(1-t)+ E/(D+E) ke
Donde:
D=monto de la deuda de la empresa
Kd=costos de la deuda antes de impuestos
t=tasa fiscal corporativa
E=capital accionario de la empresa
Ke=costo de financiarse con capital accionario
Ejemplo:
La compaa minera Buenaventura presenta los siguientes datos:
Acciones
Precio de mercado
N de acciones en Valor de mercado

circulacin
Comunes
UM 190
126.879.832
UM 24.107.168.080
De Inversin
UM 171
341.332
UM 58.367.772
Total (S/.)
UM 24.165.535.852
Total (US$, al tipo de cambio S/2.90 por $)
$ 8.332.943.397
La empresa tiene un prstamo bancario sindicado por UM 450 millones a la tasa

Libor a 90 das + 2.25% nominal con pagos trimestrales, a un plazo de 270 das.
Adems de esta deuda directa, la empresa tiene una deuda directa convertible por
UM 30.2 MM y otra deuda por leasing operativo de un UM 53.4 MM. No ha emitido
acciones preferentes. Calcule el WACC.
Para calcular el costo promedio ponderado de capital se siguen los siguientes pasos:
1. se identifica el valor de mercado del capital patrimonial y el de la deuda.
E
l valor de mercado del capital es de $ 8.332.9millones (valor de mercado de las
acciones).
Anotaciones
Bibliografa
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as
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Anotaciones
E
l valor de mercado de la deuda es igual a la suma de todas las deudas de la
empresa. As:

Deuda directa
UM 450.0 millones
Deuda directa convertible
UM 30.2 millones
Deuda por leasing operativo
UM 53.4 millones

Total UM 533.6 millones

El valor de mercado del capital es de $ 8.866.5 millones
2. Se calculan las ponderaciones sobre la base de los datos calculados en el paso
1. As:

Peso o Ponderacin de las acciones: 8.332.9/8.866.5=0,9398
Peso o Ponderacin de la deuda directa: 450/8.866.5=0,0508
Peso o ponderacin de la deuda directa convertible: 30.2/8.866.5=0,0034
Peso o ponderacin del leasing operativo: 53.4/8.866.5=0,0060
3. Se calcula el costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento.

El costo de los recurso propios es
Ke=Rf^*+ x(Rm^*-Rf^* )+Riesgo Pais
Aplicando los datos a la formula anterior, se obtiene:
Ke=7.5%+1.06x(10.13%-7.5%)+2.02%=12.31%
Donde Rf, Rm se refieren a la tasa libre de riesgo, el coeficiente beta y el rendimiento del mercado en los Estados Unidos.
El costo de la deuda de 5.033%(=2.783%+2.25%) nominal con pagos trimestrales es equivalente a la tasa de 22.10% efectivo anual.
4. Tomando en cuenta que la tasa de impuesto a la renta es de 30%, el WACC calculado es:
WACC=93.98%x12.31%+6.02%x[22.10%x(1-30%)]
11.57%+6.02%x[15.47%]=12.5%
Cada UM que la compaa obtiene se compone de 6.02 centavos de deuda con un

costo despus de impuestos de 15.47% y 93.98 centavos de capital con un costo de
12.31%. El WACC es 12.5%.
2.2. Modelo de fijacin de precios de los activos de capital:
Para evaluar las diferencias de las tasas de rendimiento requeridas entre las CMN
y las empresas nicamente nacionales se aplica el modelo de fijacin de precios
de los activos de capital (CAPM, Capital Asset Pricing Model). El modelo define el
rendimiento requerido de una accin (ke) como sigue:
Ke=Rf + B(Rm Rf)
Donde:
Rf=tasa de rendimiento libre riesgo
Rm=rendimiento del mercado
B=beta de la accin
El CAPM postula que el rendimiento requerido sobre las acciones de una empresa
es una funcin positiva de:
a) la tasa de inters de libre riesgo
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b) la tasa de rendimiento del mercado
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c) la beta de la accin.
La beta representa la sensibilidad de los rendimientos de las acciones al rendimiento del mercado (por lo general se toma un ndice accionario como sustituto del
mercado). Los defensores del CAPM propondran que se use la beta de un proyecto para determinar la tasa de rendimiento requerida. La beta de un proyecto representa la sensibilidad de los flujos de efectivo de este a las condiciones de mercado.
Un proyecto con flujos de efectivo aislados de las condiciones del mercado tendrn
un beta baja.
Para una empresa bien diversificada con flujos de efectivo generados por varios
proyectos, cada uno comporta dos clases de riesgo: 1) variabilidad no sistemtica
de los flujos de efectivo de una empresa y 2) riesgo sistemtico. La teora de valuacin de activos financieros establece que el riesgo no sistemtico de los proyectos
puede ignorarse porque se difuminara con la diversificacin. Sin embargo, el riesgo
sistemtico no se dispersa porque afecta de manera semejante a todos los proyectos.
Cuanto menor sea la beta de un proyecto, menor ser el riesgo sistemtico de aquel
y ms baja su tasa de rendimiento requerida.
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TEMA N 4: E STRUCTURA DE CAPITAL

Introduccion
Los costos de deuda y del capital accionario pueden combinarse para determinar
un costo general del capital accionario. Las proporciones relativas de deuda y capital accionario que usan las empresas de cada pas deben aplicarse como pesos para
estimar razonablemente el costo de capital. Dada las diferencias de los costos de
deuda y capital accionario entre pases, se entiende que dichos costos sean menores
para las empresas en determinados pases. Por ejemplo, en Japn el costo de capital
es, por lo general, bajo. Por lo regular tiene una baja tasa de inters de riesgo, lo
que no solo afecta el costo de la deuda, sino que tambin repercute de forma indirecta en el costo del capital accionario. Adems, los mltiplos de precio-utilidades
de las empresas japonesas suelen ser altos, lo que les permite obtener financiamiento con capital accionario a un costo relativamente bajo. Las CMN pueden tratar de
obtener capital en naciones con costos bajo, pero cuando ese capital se dedica a
sostener operaciones en otros pases, el costo se expone a riesgos cambiarios. As,
en ltima instancia, el costo de capital resulta ser ms alto de lo esperado.
1 Apalancamiento6
1.1. Definicin:
El termino apalancamiento se refiere, en general, al uso de fondos de calidad de
prstamo o deuda con el objeto de aumentar los retornos de capital; as, al apalancarse una empresa har uso de determinados recursos, lo que llevara a que el
resultado potencial, positivo o negativo, sea magnificado.
El apalancamiento financiero influye en la determinacin del beta de la accin de
una empresa, donde hay que tener en cuenta que este coeficiente expresa el nivel
de riesgo sistemtico o de mercado que enfrenta.
1.2. Tipos:
Existen dos formas de apalancamiento: el financiero y el operativo.
El apalancamiento financiero toma la forma de un prstamo u otras formas, como
las utilidades no distribuidas, reinvertidas en la misma empresa con el objeto de
mantener una tasa de crecimiento. No obstante, cabe notar que generalmente la
reinversin tiene ms costos que los intereses.
La palanca financiera se origina con el endeudamiento para financiar inversiones.
Esta deuda genera un costo financiero (intereses) pero si la inversin genera un
ingreso mayor a los intereses por pagar, el excedente aumenta el beneficio de la
empresa.
Apalancarse financieramente permite retornos potenciales mayores al inversionista que de otro modo no estaran disponibles. Adems, el potencial de prdida es
mayor tambin porque si la inversin pierde valor, el prstamo principal y todos los
intereses acumulados sobre los prstamos tienen que ser pagados.
Una empresa no apalancada puede ser vista como una empresa financiada solo con
capital accionario y una apalancada con capital accionario y deuda. Al no financiarse toda la inversin con fondos propios (acciones):
El beneficio que se recibe en funcin de lo invertido es mayor (siempre que el
activo genere ms ingresos que el costo de los intereses) y, por lo tanto, la rentabilidad tambin,
A cambio de este mayor, existe un costo mayor en la operacin (la tasa de inters), el mismo que aumenta el riesgo de que el primero no se de,
Al aumentar el endeudamiento, el riesgo tambin lo hace,
Por ltimo, aumenta la incertidumbre pues no se conoce realmente la futura
evolucin de las rentas generadas por los activos.
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El ratio de deuda a capital (equity, en ingles), medido a valor de mercado o valor

en libros dependiendo del objeto del anlisis, es un indicador del apalancamiento
financiero de la empresa e indica cuanta deuda como proporcin del capital est
utilizando la empresa para financiar sus activos.
Recordatorio
Este se calcula dividiendo el total de sus obligaciones entre el capital accionario. Su
ecuacin es:
L = D/E
Donde:
L: Ratio deuda o capital propio (o palanca-Leverage)
D: Valor de mercado de la deuda
E: Valor de mercado de capital
Como es lgico, existe un grado de apalancamiento, a este se lo puede definir
como una relacin entre el cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) y
el cambio porcentual de las utilidades antes de intereses e impuestos UAII o EBIT
(Earnings before interest and taxes). Su ecuacin es:
GAF = UPA/UAII
Otra forma de estimar el GAF es dividir la utilidad operativa (utilidad antes de intereses e impuestos) entre la utilidad antes de impuestos. La ecuacin es:
GAF = UAII/UAI
Ejemplo:
Se dispone de la siguiente informacin de la empresa Los Cipreses al cierre del ao
2009.
Ventas
15.000.000
Costo Variable
9.000.000
Margen de contribucin
6.000.000
Costos y Gastos Fijos de ope- 4.050.000
racin
Utilidad operativa UAII
1.950.000
Adems se conoce:
Los recursos propios son de 10 millones de UM.
La deuda de la empresa es de 60% de capital,
El costo de la deuda (Kd) o tasa de inters sobre prestamos es de 24% anual,
La tasa de impuestos es de 30%,
El patrimonio de la empresa es de 4 millones de UM, y est representado en
1.000 acciones.
Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF).
a) Se calculan los gastos financieros por intereses
Gastos financieros por intereses= Deuda x Kd
Deuda = L x Capital
Gastos financieros por intereses=(0,60)x(10,000,000)x(0,24)=1,440,000
b) Dado que la utilidad antes de impuestos es 510,000 (1,950,000-1,440,000), se
calcula el pago de impuestos. As:
Impuestos=UAII x Tasa de impuestos
Impuestos=(510,000)x(0,3)=153,000
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c) Luego la estructura financiera del estado de resultados quedara as:

Cuentas
Utilidad Operativa (UAII)
Gastos Financieros intereses
Utilidad antes de impuestos
UAII
Impuestos
Utilidad neta
Utilidad por accin
Valor
1,950,000
1,440,000
510,000
153,000
357,000
357
El grado de apalancamiento financiero GAF es igual a:

GAF = UAII/UAI = 1,950,000/510,000=3,82

1.3. Calculo del costo de la deuda y del capital accionario:
Cuando se financian nuevos proyectos, las CMN estiman sus costos de la deuda y del
capital accionario a partir de varias fuentes. Consideren estas estimaciones cuando
deciden la estructura de capital que van a usar para financiar los proyectos.
El costo neto de la deuda puede calcularse con exactitud razonable, acudiendo a
la informacin pblica sobre los costos actuales de la deuda (rendimientos de los
bonos) en los que incurren otras empresas con riesgos semejantes al del proyecto.
El costo del capital accionario es un costo de oportunidad: lo que hubieran ganado
los inversionistas en otras inversiones de capital accionario con riesgos parecidos.
La CMN puede tratar de medir el rendimiento esperado en un conjunto de acciones que exhiben el mismo riesgo que su proyecto. Este rendimiento esperado sirve
como costo de capital accionario. Segn lo que se explica aqu, las tasas de rendimiento requerida por el proyecto ser el costo de capital ponderado del proyecto,
basado en las estimaciones.
Ejemplo:
Lexon Co. Una prospera CMN establecida en Estados Unidos, pondera como obtener financiamiento para un proyecto en Argentina durante el prximo ao. Considere la siguiente informacin:
Tasa libre de riesgo en Estados Unidos = 6%
Tasa Libre de riesgo en Argentina = 10%
Prima de riesgo sobre deuda denominada en dlares suministrada por acreedores estadounidenses = 3%
Prima de riesgo sobre deuda denominada en pesos argentinos suministrada por
acreedores argentinos = 5%
Beta del proyecto (sensibilidad esperada de los rendimientos del proyecto para
inversionistas estadounidenses, en respuesta al mercado de Estados Unidos) =
1.5
Rendimiento esperado en el mercado estadounidense = 14%
Tasa fiscal corporativa estadounidense = 30%
Tasa fiscal corporativa argentina = 30%
Es probable que los acreedores no acepten que ms del 90% del financiamiento
sea en forma de deuda, lo que implica que el capital accionario debe proporcionar, al menos la mitad del financiamiento.
Costos para Lexon Co. De cada componente de capital
Costo de la deuda denominada en dlares = (6% + 3%) x (1-0.3) = 6.3%
Costo de la deuda denominada en pesos argentinos = (10% + 5%) x ((1-0.3) =
10.5%
Costo de capital accionario denominado en dlares = 6% + 1.5 x (14% - 6%) =
18%
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Se observa que la fuente de fondos de mas bajo costo de Lexon Co. Es la deuda
denominada en dlares. Sin embargo, los acreedores impusieron restricciones sobre el monto total de financiamiento que puede obtener Lexon Co. Como deuda.
Es por ello que la empresa considera cuatro estructuras de capital para el nuevo
proyecto:
Opcin 1: 30% Deuda E.U. 70% capital accionario E.U.
Opcin 2: 50% Deuda E.U. 50% capital accionario E.U.
Opcin 3: 20% Deuda E.U. 30% Deuda Argentina - 50% capital accionario
E.U.
Opcin 4: 50% Deuda Argentina 50% capital accionario E.U.
Estructura de
capital
posible
Deuda en E.U.
(costo= 6.3%)
Deuda en Argentina (costo= 10.5%)
Capital accionario (costo=18%)
Opcin 1 30% x6.3%=1.89%

70%x1.8%=12.6%
Opcin 2 50%x6.3%=3.15%
50%x18%=9%
Opcin 3 20%x6.3%=1.26% 30%x10.5%=3.15% 50%x18%=9%
Opcin 4
505x10.5%=5.25% 50%x18%=9%
WACC
estimado
14.49%
12.15%
13.41%
14.25%
Segn el cuadro anterior vemos que la estimacin ms baja del WACC da por resultado una estructura de capital de 50% de deuda estadounidense y 50% de capital accionario. Aunque es til estimar los costos de posibles estructuras de capital,
como se muestra aqu, el WACC estimado no comprende la exposicin al riesgo
cambiario. As, Lexon Co. No escoger por fuerza la estructura de capital con el
WACC estimado ms bajo. La empresa puede tratar de incorporarlos efectos del
tipo de cambio de varias maneras, como se explica en la siguiente seccin.
2 Dividendos:
2.1. Definicin:
Consiste en la distribucin de una porcin de las utilidades de una empresa, decidido por el Directorio a una clase de sus accionistas.
A menudo son cotizados en trminos de unidades monetarias que se reciben por
cada accin que el inversionista posee (dividendos por accin). Tambin puede ser
medido en porcentaje del precio de mercado actual de la accin (rendimiento por
dividendos).
Los dividendos pueden ser en forma de efectivo o acciones. La mayora de empresas estables ofrecen dividendos a sus accionistas. Empresas de crecimientos altos
raramente ofrecen dividendos porque todos sus beneficios son reinvertidos para
ayudar a sostener el crecimiento mayor al promedio de la industria.
2.2. Tipos:
Existen dos tipos:
a) dividendos lquidos: son los pagos en efectivo que hace la empresa a sus accionistas. Un mtodo alternativo a los dividendos lquidos es la recompra de acciones (la empresa vuelve a comprar las acciones de sus accionistas).
b) dividendos no lquidos: son los dividendos en acciones, consiste en la distribucin de acciones libradas adicionales para los accionistas.
Complementariamente se tiene el Split que es una accin corporativa en la cual las
acciones existentes de una compaa son divididas en mas acciones (en este caso se
disminuye el valor nominal de las acciones o bien se procede con la capitalizacin
de reservas, primas de emisin, etc.).
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2.3. Mtodo estndar del pago de dividendos:

Se puede representar mediante la figura que se muestra a continuacin:
Anotaciones
Grfico N 6: Mtodo Estndar del pago de dividendos

2.4. Otros conceptos relacionados a los dividendos:

a) Remuneracin de los accionistas:
Se puede representar mediante la figura que se muestra a continuacin:
Grfico N 7: Remuneracin a los accionistas

b) Ratio de distribucin de dividendos:

Es definido con el cociente entre los dividendos y los beneficios netos de la empresa. Es conocido tambin como Payout Ratio (en ingls).
Ratio de distribucin de dividendos=Dividendos/(Utilidad neta).
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COSTO DE CAPITAL MULTINACIONAL Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

Anotaciones
1. Factores
que influyen en la eleccin de la estructura de capital:
Recordatorio
Existen diversos elementos que tienen influencia en la toma de decisiones respecto

a la definicin de la estructura de capital de la empresa. As se tiene:
R
iesgo del negocio: es aquel propio de las operaciones de la compaa en caso
que no recurra al endeudamiento. Cuanto ms alto sea este riesgo, ms baja ser
su razn ptima de deuda.
P
osicin fiscal: Una razn importante para el endeudamiento financiero es que
los intereses son deducibles de impuestos y esto baja el costo real de la deuda,
pero hay que tener cuidado en el uso de estos beneficios tributarios, ya que si
la empresa arrastra prdidas o si ya tiene su escudo tributario por deuda pendien-te, un nuevo endeudamiento no ser ventajoso.
Flexibilidad Financiera: No es otra cosa que la capacidad de reunir capital en
trminos razonables frente a condiciones adversas. El xito a largo plazo depende
de un suministro constante de capital para mantener las operaciones, sin embargo
cuando la situacin de la economa es buena, o la de la empresa es inestable, los
proveedores de fondos se abstienen. Por lo tanto las necesidades futuras de fondos
y las consecuencias de la escasez influyen en la estructura de capital.
G
erentes conservadores o audaces: De stos depende que recurran ms o menos al endeudamiento con el fin de incrementar utilidades.
2. Estructura optima de Capital:
Cuando se menciona la estructura ptima de capital se piensa en dos cosas:
Entender como crea valor una empresa a travs de su estructura de financiamiento,
Ver cmo influye la combinacin de financiamiento de una empresa, al evaluar
decisiones de inversin.
La estructura de capital de una empresa es una mezcla de deuda, capital y otros instrumentos de financiamiento, y el punto central es cmo determinar una estructura ptima de capital para la empresa, dado que su objetivo es maximizar la riqueza
de sus accionistas. En este tipo de decisiones de estructura de capital, la unidad de
anlisis es la empresa como un todo.
El punto de partida para analizar la estructura de capital se da en un ambiente de
fricciones debido a que las leyes, los impuestos y las regulaciones son diferentes de
un pas a otro. Esto hace que encontrar la estructura ptima implique intercambios
que dependen de los factores mencionados. Sin embargo, los ejecutivos siempre
tienen que tener en mente algn tipo de estructura.
En efecto, en la bsqueda de la estructura ptima de capital se intercambiar deuda
y capital produciendo cambios en el nivel de riesgo asumido y en el rendimiento
esperado.
La estructura de capital entonces se convierte en un equilibrio entre riesgo y ren-dimiento:
El uso de ms deuda aumenta el riesgo de los accionistas,
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Anotaciones
S
in embargo, el uso de ms deuda generalmente requiere de una tasa de rendimiento esperada mayor.
De esta manera, si la empresa se endeuda ms y, en consecuencia, asume un nivel
de riesgo ms alto, el precio de las acciones caer pero la tasa esperada de rendi-miento ser ms alta.
Es claro que existe una relacin de intercambio, una tasa esperada de rendimiento
ms alta est asociada a un riesgo mayor, es decir, si se quiere ganar ms se tendr
que incurrir en un mayor riesgo derivado de un monto de endeudamiento mayor.
En este punto cabe la pregunta, hasta qu punto los ejecutivos estaran dispuestos
a endeudar ms a la empresa a cambio de una tasa esperada de rendimiento ms
alta? Los ejecutivos endeudaran la empresa a un nivel en el que el riesgo asumido
est en equilibrio con el rendimiento, de modo que el precio de la accin de la
empresa sea maximizado.
Por ejemplo, una empresa que cotiza en bolsa, pese a tener la posibilidad de endeudarse con banco, tiene un nivel de deuda bajo por aversin al riesgo de sus ejecutivos. Una menor aversin al riesgo de endeudarse puede resultar rentable en la
medida que tomar ms deuda bancaria implicara la posibilidad de un rendimiento
mayor aunque ello significara que asume un mayor riesgo.
Antes de decidir por una estructura de capital, se debe considerar lo siguiente:
1. La estabilidad de las ventas: Una empresa relativamente estable en ventas puede
asumir ms deuda sin problema y aceptar cargos fijos ms altos que otra con ventas inestables. La estabilidad de las ventas es, entonces, un factor que favorece la
toma de niveles de endeudamientos requeridos.
2. La estructura del activo: Las empresas cuyo activo es adecuado como garanta de
prstamos tienden a endeudarse mucho. En efecto, este es un factor que favorece el endeudamiento de las empresas, sin embargo hay que recordar el hacerlo
as puede exponer a la empresa a un riesgo de default innecesariamente elevado.
3. El apalancamiento operativo: En igualdad de condiciones, las empresas con menos apalancamiento de este tipo podrn aprovecharlo mejor ya que su riesgo de
negocios es menor. Al ser ms bajo este apalancamiento, la empresa podr afrontar en mejores condiciones cambios en los ingresos.
4. La tasa de crecimiento: Si todo lo dems permanece igual, las empresas de crecimiento ms rpido usan ms el capital externo, sin embargo enfrentan mayor
incertidumbre y eso hace bajar su disposicin a endeudarse. El capital externo
contribuye al crecimiento de las ventas. Hay que notar que si los recursos de terceros representan bsicamente la nica alternativa, la deuda podr incrementar
las operaciones y el valor de la empresa, pero ello har que la empresa sea ms
vulnerable a cambios en las ventas, adems de contar con estructuras financieras
dbiles.
5. La rentabilidad: Las empresas con altas tasas de rendimiento sobre la inversin se
y endeudan poco, se financian casi completamente con sus recursos generados.
6. Los impuestos: Cuanto mayor sea la tasa tributaria, ms ventajas ofrece el endeudamiento.
Esto es as porque los intereses de la deuda son deducibles de impuestos, lo cual
resulta ventajoso para las empresas. Es de notar que endeudarse se vuelve atractivo,
sin embargo incurrir en un endeudamiento excesivo implicara un mayor riesgo
financiero.
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7. El control: El efecto de la deuda, comparado con el de las acciones en una posi-cin de control de los ejecutivos, puede influir en la estructura de capital. As, si
los ejecutivos no estn en la posicin de comprar ms acciones (por beneficios que
la empresa ofrece a sus Gerentes) se decidirn por la deuda, y recurrirn al capital
Recordatorio
si la situacin de la empresa es dbil y corre riesgo de incumplimiento, ya que de
quebrar se quedarn sin trabajo. Por ltimo, si usan poca deuda corren el riesgo
que la empresa sea comprada por otro, en resumen, los ejecutivos decidirn el tipo
de capital segn su conveniencia.
8. Actitudes de los ejecutivos: Generalmente usan el sentido comn para seleccionar la estructura de capital idnea. Esto sera una prctica comn en las empresas.
9. Actitudes de bancos y calificadoras de riesgo: Las decisiones que adopten estas
empresas calificadoras de riesgo afectar la estructura de capital de la empresa. La
razn es que estas empresas influyen sobre los inversionistas. Estos ltimos, a su vez,
sobre las empresas.
10. Condiciones del mercado: Las condiciones del mercado de acciones y bonos experimentan cambios a corto y largo plazo y esto afectar la estructura de capital. Si
las condiciones cambian, entonces las preferencias por ms endeudamiento respecto al capital propio se modificarn. Puede que la empresa decida financiarse emitiendo bonos y esto lo har si las condiciones de mercado propician dicha emisin.
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Arrendamiento operativo (Leasing), es un tipo de arrendamiento que ofrece financiamiento y mantenimiento al mismo tiempo. En l participan el arrendador, el
propietario del bien, y el arrendatario, quien es el que alquila el activo fijo pudienAnotaciones
do tener la opcin de comprar el bien al final o al vencimiento del contrato.
Beta apalancado, es el coeficiente beta para una inversin en acciones en una empresa y es determinada por el riesgo de negocio en el que la empresa opera y por el
monto del riesgo de apalancamiento financiero que esta ha tomado.
Beta no apalancado, es un tipo de medida que compara el riesgo de una empresa
no apalancada al riesgo de capital convertible, es el capital formado por un numero
de terminado de acciones comunes (o preferentes). Este capital es el resultado de
la decisin de convertir un bono convertible u otro tipo de obligacin por parte de
su tenedor.
Deuda directa, es la deuda que comprende cualquier instrumento financiero que
tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la empresa, crea
pagos deducibles de impuestos, tienen un tiempo de vida determinado y tiene derechos de propiedad sobre los flujos de caja generados en periodos de operacin
y en bancarrota.
Patrimonio, es el componente del costo de capital que comprende acciones comunes, el capital en convertible y los warrants, las utilidades netas y las nuevas emisiones de acciones.
Riesgo pas, es un conjunto de riesgos asociados con la inversin en un pas extranjero. Esos riesgos incluyen el riesgo poltico, el riesgo del tipo de cambio, el riesgo
econmico, el riesgo soberano y el riesgo de transferencia (riesgo de que el capital
sea congelado por la accin del gobierno). El riesgo pas vara de un pas a otro.
Utilidades retenidas, son aquella parte de las utilidades neta no pagadas como
dividendos y retenidas por la empresa para que sean reinvertidas en su negocio
principal p para apagar deudas. Son registradas en el patrimonio neto del balance
general.
Warrant, es una alternativa de capital a las acciones comunes, se basa en ofrecer
a los inversionistas una opcin para comprar acciones en el futuro antes que una
parte de la propiedad en el capital accionario (equity) hoy.
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BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD III

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AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD III
1. Con respecto a la determinacin de la inversin inicial del presupuesto de capital, son motivos relacionados con los ingresos:
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a) Atraer nuevas fuentes de demanda
b) Explotar las ventajas monopolsticas

c) Reaccionar antes las restricciones comerciales
Recordatorio
Anotaciones
d) Solo 1 y 2
e) Solo 1, 2 y 3
2. Con respecto a la determinacin de la inversin inicial del presupuesto de capital, son motivos relacionados con los costos:
a) Usar Materia Prima extranjera
b) Usar tecnologa extranjera
c) no es beneficioso las economas de escala
d) Solo 1 y 2
e) Solo 1, 2 y 3
3. Con respecto a los flujos de efectivo relevantes sobre el tipo de cambio:

a) No se puede pronosticar a largo plazo
b) Se puede pronosticar a corto plazo

c) No es posible tener coberturas durante largos periodos
d) El contrato forward permite tener cobertura a largo plazo
e) Solo 3 y 4
4. Son componentes de los flujos de efectivo relevantes:

a) Inversin Inicial, Precio y demanda del consumidor, Costos
b) Valor de rescate, Tasa de rendimiento requerida, Tipo de cambio

c) Leyes fiscales, Fondos transferidos, Valor presente neto
d) Solo 1y 2
e) Solo 1, 2 y 3
5. C
orresponde a la estrategia de financiamiento con capital accionario de la subsidiaria:
a) Matriz, Subsidiaria, Banco local
b) Matriz, subsidiaria, accionistas del pas anfitrin.
c) Matriz, Subsidiaria, Accionistas del pas origen

d) Matriz, Subsidiaria, Acreedores
e) Matriz, Subsidiaria, Banco del pas origen
6. Con respecto al WACC:

a) Es el costo promedio de la deuda total
b) Es el costo de capital promedio de la deuda total
c) Es el costo de capital promedio ponderado

d) Es el promedio del costo de capital
e) Es el promedio del presupuesto de capital
7. Con respecto al costo de capital:

a) La diversificacin internacional est relacionado con menor probabilidad de

quiebra
b) La exposicin al riesgo est relacionado con mayor probabilidad de quiebra
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c) La diversificacin internacional est relacionado con mayor probabilidad de

quiebra
d) La exposicin al riesgo est relacionado con menor probabilidad de quiebra

e) Solo 1 y 2
Recordatorio
8. Con respecto al costo de capital, son componentes del patrimonio:

a) beta actual, numero de acciones emitidas, prima por riesgo

b) costo del warrant, costo de capital en convertible, tasa libre de riesgo
c) n
mero de acciones preferentes, monto del warrant, precio actual de mercado por accin
d) solo 1 y 2

e) Solo 1, 2 y 3
9. Con respecto al costo de capital, son componentes de la deuda

a) valor en libros, madurez del bono convertible, tasa de impuestos

b) g
astos de intereses sobre la deuda, tasa de impuestos, valor de mercado del
convertible
c) madurez promedio, valor de la deuda de los arrendamientos, costo de la deuda antes de impuestos
d) Solo 1 y 2
e) Solo 1, 2 y 3
10. Con respecto a los dividendos:

a) el ratio de distribucin de dividendos es dividendos entre utilidad neta
b) el ratio de distribucin de dividendos es utilidad neta entre dividendos
c) existen dos tipos de dividendos: lquidos y no lquidos

d) existen dos tipos de dividendos: simples y compuestos
e) solo 1 y 3
Anotaciones
Bibliografa
89
90
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Diagrama
Lecturas
seleccionadas
Objetivos
Inicio
Actividades
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Autoevaluacin
DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA UNIDAD IV

Objetivos
Glosario
Inicio
Bibliografa
LECTURAS
SELECCIONADAS
Actividades
ACTIVIDADES
Autoevaluacin
Anotaciones
AUTOEVALUACIN
Lecturas
seleccionadas
Lecturas
seleccionadas
UNIDAD IV: DECISIONES FINANCIERAS CORTO PLAZO
CONTENIDOS
Desarrollo
de contenidos
Recordatorio
Glosario
BIBLIOGRAFA
Bibliografa

Diagrama
Recordatorio
FINANZAS
INDUSTRIALES
Objetivos
Anotaciones
Inicio
CONOCIMIENTOS
PROCEDIMIENTOS
Tema N 1: Capital de trabajo 1. Identifica y analiza las poActividades Autoevaluacin

lticas de administracin
neto.
del capital de trabajo y la
1.
Fundamentos del capital
gestin del efectivo como
de trabajo neto.
aporte de valor para la
2.
Estrategias

capital de
Lecturas
Glosario deBibliografa
empresa.
seleccionadas
trabajo neto.
2. Identifica y define las polticas de cuentas por coTema N 2: El efectivo y valobrar.
Recordatorio
Anotaciones
res negociables.
3.
Identifica y reconoce las
Desarrollo
de contenidos
1. Tcnicas de administracin
de efectivo.
cuentas por pagar y sus

efectos para la empresa.
2. Administracin centralizada del efectivo.

Actividad N 4
Tema N 3: Administracin Tarea Acadmica N 2
de activos.
1. Inventarios
2. Cuentas por cobrar
3. Ingresos y desembolsos
Tema N 4: Administracion
de pasivos.
1. Fuentes de prstamos a corto plazo.
2.
Fuentes garantizadas de
prstamo a corto plazo.
Ttulo: Financiamiento a corto plazo. Administracion Financiera Internacional, Jeff
Madura. Novena edicin, pginas 530 544.
Autoevaluacin de la
unidad iv
ACTITUDES
1.
Mantiene una postura ticamente responsable frente al
anlisis de las consecuencias econmicas de las decisiones financieras y sus
efectos en los resultados de la empresa.
2.
Mantiene una postura ticamente responsable frente al
anlisis de las consecuencias econmicas de las decisiones
financieras y sus
efectos en los resultados de la empresa.
Bibliografa
91
92
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
TEMA N 1: CAPITAL DE TRABAJO NETO1

Introduccion
Parte de las decisiones financieras a corto plazo estn relacionadas con el financiamiento del comercio exterior. Con el paso del tiempo, las actividades del comercio
internacional en una CMN ha crecido en importancia. Esta tendencia se atribuye
a la globalizacin creciente de la economa y la disponibilidad de las finanzas del
comercio de la comunidad bancaria internacional. A pesar de que los bancos tambin financian el comercio nacional o domestico, su papel en el financiamiento
en el comercio internacional es ms crucial a causa de las complicaciones internacionales involucradas. Primero, el exportador podr cuestionar la habilidad del
importador para realizar el pago. Segundo, aun cuando el importador sea solvente,
el gobierno podr imponer controles de intercambio que prevengan el pago al exportador. Tercero, quizs el importador no confe en el exportador para enviar los
bienes requeridos. Cuarto, aun cuando el exportador enve los bienes, las barreras
arancelarias o demoras en el transporte internacional pueden atrasar la hora de
llegada. Los directores de finanzas deben reconocer los mtodos que utilizan para
financiar el comercio internacional para realizar las importaciones y exportaciones
de manera que maximice el valor de una CMN.
Todas las empresas toman, de manera peridica, decisiones de financiamiento a
corto plazo. Las CMN obtienen financiamiento a corto plazo para respaldar otras
operaciones. Puesto que las CMN tienen acceso a fuentes adicionales de fondos, sus
decisiones de financiamiento a corto plazo son ms complejas. Los directores de
finanzas deben entender las posibles ventajas del financiamiento a corto plazo con
divisas para tomar decisiones que maximicen el valor de las CMN.
El termino administracin del efectivo se define, de forma general, para dar significado de optimizacin de los flujos de efectivo e inversin del exceso de efectivo.
Desde una perspectiva internacional, la administracin del efectivo es muy compleja debido a que las leyes referentes a las transferencias transfronterizas de efectivo
difieren entre los pases. Adems, las fluctuaciones del tipo de cambio pueden afectar el valor de estas. Los directores de finanzas deben entender las ventajas y desventajas de invertir su efectivo en los mercados extranjeros para tomar las decisiones
de administracin internacional de efectivo que maximicen el valor de las CMN.
1 Fundamentos del capital de trabajo neto
1.1. Capital de trabajo:
La planificacin financiera a corto plazo, es decir la que se realiza para un periodo
mximo de un ao, se ocupa directamente de los activos y pasivos operativos a corto
plazo, los mismos que se espera sean convertibles en efectivo en dicho plazo. Las
partidas de activos operativos ms importantes son:
a. Las cuentas por cobrar o clientes,
b. Existencias o inventarios,
c. Tesorera y ttulos negociables.
Las partidas de pasivos operativos ms importantes son:
a. Cuentas pendientes de pago o proveedores (pasivos no financieros),
b. Prstamos recibidos de entidades financieras a corto plazo.
Estos activos y pasivos de corto plazo son los componentes del capital de trabajo
neto.
De acuerdo con Weston (1994), el Capital de Trabajo Neto se define como la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes de una empresa.
Otro concepto usado con frecuencia es: El capital de trabajo es el exceso de acti1
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
vos corrientes, sobre las cuentas de pasivo, que constituyen el capital de trabajo de
disposicin inmediata necesario para continuar las operaciones de un negocio.
En su versin tradicional, es la inversin de una empresa en activos a corto plazo,

de tal forma que est compuesto por: efectivo, valores negociables, clientes e invenRecordatorio
tarios.

1.1.1. Capital de Trabajo Neto y Bruto
Existe una diferencia entre Capital de Trabajo Neto y Bruto. Slo en la medida en
que los activos corrientes superen a los pasivos corrientes, se afirma que la empresa
cuenta con Capital de Trabajo Neto.
El Capital de Trabajo Bruto se diferencia del neto en que no se le restan los pasivos
corrientes. Es decir son los activos corrientes.
En forma general cuando los analistas financieros se refieren al capital de trabajo,
se est tratando del capital de trabajo neto.
1.2. Necesidades operativas de fondos (NOF):
La versin tradicional afirma que es la inversin neta de naturaleza operativa que
una empresa necesariamente ha de financiar y que se compone de las cuentas por
cobrar, las existencias, las cuentas por pagar (con signo negativo), la tesorera m-nima operativa y los saldos operativos de entidades pblicas.
Las NOF recogen la inversin neta de la empresa en activos corrientes operativos.
Para hacer frente a las inversiones en activos corrientes operativos, la empresa cuenta con el financiamiento propio del negocio y los pasivos corrientes operativos (proveedores, acreedores y saldos con entidades pblicas del tipo operativo).
Las necesidades operativas de fondos (NOF) recogen la inversin neta de la empresa en activos y pasivos corrientes operativos. Esto se puede apreciar en el siguiente
cuadro:
Grfico N 8: Necesidades operativas de fondos (NOF)

El Activo Corriente Operativo (ACO) es la suma de Clientes, Inventarios y Tesorera

Operativa (volumen de tesorera adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa).
El Pasivo Corriente Operativo (PCO) est compuesto por los recursos que se obtienen por el solo hecho de tener un negocio en marcha: el crdito de proveedores,
los acreedores, los impuestos y cuotas a la Seguridad Social pendientes de pago.
No tienen la consideracin de operativos los recursos a corto plazo que tengan un
costo financiero.
Anotaciones
Bibliografa
93
94
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Desde la ptica del anlisis de las NOF, conviene distinguir dos conceptos:
a) Las NOF contables, que representan el activo corriente operativo de un balance
de situacin menos los recursos a corto plazo no bancarios.
Anotaciones
b) Las NOF financieras (o reales).

En funcin que se tenga exceso o falta de liquidez se encontrar ante:
a) Falta de liquidez: las NOF contables suelen ser menores a las financieras (o reales) porque la tesorera del balance suele ser inferior a la deseada,
b) Exceso de liquidez: las NOF contables pueden ser superiores a las financieras (o
reales) porque el activo corriente contable incluye volmenes de tesorera por
encima de los necesarios.
1.3. Fondo de Maniobra:
El fondo de maniobra es la inversin neta requerida para financiar los activos corrientes de la empresa, puede estar compuesto por financiamiento a corto y/o
largo plazo, pero esto depender de la estructura de capital y de las polticas de
financiamiento.
Esto podr evidenciarse posteriormente en la parte de desagregacin del FM. Puede aparecer como un saldo positivo o negativo, cuando es positivo claramente es un
saldo a favor que se reflejara en la cobertura de los activos corrientes y cuando sea
un saldo negativo es un saldo que deber financiarse con deuda a corto o a largo
plazo y, nuevamente, depender de las polticas de la empresa, en este caso, de las
polticas de endeudamiento.
Se analizan cada uno de estos enfoques:
a. Enfoque Temporal Financiero: Es el ms difundido y se le conoce como la diferencia entre los activos y pasivos corrientes, o lo que es lo mismo, el concepto
contable de capital de trabajo.
b. Enfoque Temporal Operativo: Bajo este concepto, slo se tiene en cuenta el
activo corriente, sobre la base que ste es el que se convierte en dinero a corto
plazo, y est dirigido a determinar la cantidad de los activos corrientes, independientemente de sus fuentes de financiamiento.
c. Enfoque Funcional: Este concepto considera la diferencia entre los activos y pasivos corrientes, nicamente del ciclo operativo de la empresa. El ciclo operativo
est conformado por las operaciones de compra, manufactura, venta y cobranza
para una empresa industrial pero vara de acuerdo a la actividad de la empresa.
d. Enfoque incremental: Se determina como la diferencia entre los activos directos
y pasivos directos, tiene como finalidad expresar la variacin de ciertos elementos del activo corriente y pasivo corriente ante las nuevas decisiones que se plantea implementar en determinada actividad, por lo tanto, para algunas partidas
que sufren cierto aumento o disminucin pronosticada.
e. Enfoque Sectorial: Consiste primordialmente en establecer a cada sector, o lnea de produccin, los activos y pasivos correspondientes, contrastndolo con
cada sector de acuerdo al uso del capital de trabajo y su aporte a las utilidades
de la empresa. Cualquiera de estos enfoques utilizados en el anlisis debe apreciarse para el objetivo de la administracin del capital de trabajo.
FM liquidez = RLP AF
RLN = AL PT
FM operativo = RLN + NOF
Desarrollo
de contenidos
2 Estrategias de capital de trabajo neto:

2.1. Polticas de Financiamiento a corto plazo:

2.1.1. Poltica conservadora:
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Consiste en financiar los activos corrientes permanentes, los activos fijos de la empresa y una parte de los activos corrientes temporales con deuda a largo plazo y
capital lo que implica menos riesgo. Esta poltica se aprecia en el siguiente cuadro:
Grfico N 9: Poltica conservadora

2.1.2. Poltica agresiva:
Consiste en financiar los activos corrientes temporales, casi todos los permanentes
e incluso parte del activo fijo con deuda a corto plazo. Esta poltica se aprecia en el
siguiente cuadro:
Grfico N 10: Poltica agresiva

FINANZAS
INDUSTRIALES
2.1.3. Poltica mesurada:
Consiste en financiar los activos corrientes temporales de la empresa con deuda a

corto plazo. Esta poltica se aprecia en el siguiente cuadro:
Bibliografa
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ollo
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Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
Grfico N 11: Poltica mesurada

Ejemplo:
Se tiene los EEFF de La Pampilla, se calculan los FM del ao 3
Ao 1
Activo corriente
Efectivo
Creditos por ventas CP
Documentos por cobrar CP
Otras cuentas por cobrar CP
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Activo no corriente
Inversiones Financieras
Otros activos
Inversiones en inmuebles
Activos fijos
IR Particip. Diferido activo
Otros activos LP
Pasivo corriente
Proveedores CP
Letras por pagar CP
Otros Pasivos No Comerc. CP
Deudas Fin. LP porcin CP
Deudas Financieras CP
Pasivo no corriente
Prestamos LP
IR Particip. Diferido Pasivo
Patrimonio neto
Total Patrimonio Neto
Capital social
Reservas Legales
Otras Reservas
Utilidades Retenidas
Ao 2
846.140
40.071
103.701
107.361
4.747
584.803
5.457
1.051.608
0
7.234
0
1.033.294
1.319
9.761
1.020.240
132.114
200.753
129.240
18.069
540.064
238.085
109.235
126.850
641.423
0
486.922
73.975
29.164
51.362
Ao 3
1.114.166
8.203
225.635
119.509
66.758
685.628
8.433
981.863
0
0
5.313
957.903
10.912
7.735
848.973
74.139
150.751
478.329
18.807
126.947
319.492
163.513
155.979
927.564
0
486.922
74.003
29.164
337.475
1.150.690
24.403
181.116
232.515
7.654
639.566
65.436
953.022
78.680
0
5.125
815.018
48.770
5.429
1.002.531
178.721
173.105
66.335
396
583.974
302.708
166.007
136.701
798.473
798.473
470.023
83.627
20.525
224.298
a) Se calcula el Fondo de Maniobra de liquidez:

Aos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Patrimonio Neto (+)

Prestamos LP (+)
641.423
109.235
927.564
163.513
798.473
166.007
Activos Fijos (-)
1.033.294
957.903
815.018
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
FM Liquidez
-282.636
133.174
Glosario
149.462
Para saber si la liquidez es suficiente se restaran al valor hallado las cuentas por
Recordatorio
cobrar y las existencias o inventarios:
FM Liquidez hallado
Creditos por ventas CP
Documentos por cobrar CP
Otras cuentas por cobrar +CP
Existencias
Total Liquidez
FINANZAS
INDUSTRIALES
149.462
(181.116)
(232.515)
(7.654)
(639.566)
(911.389)
Por lo tanto, la empresa tiene necesidad de financiar ese dficit, incrementando su

costo promedio ponderado de capital. Se analizara como se financia y para eso, primero se calculara el FM operativo para lo cual se aplica la formula correspondiente:
NOF = (CxC + Inventarios) (Proveedores + Adelantos).
Aos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Cuentas por cobrar (+)

Existencias (+)
Proveedores (-)
NOF
215.809
584.803
462.107
338.505
411.902
685.628
703.219
394.311
421.285
639.566
418.161
642.690
Al calcular las NOF lo que se est calculando son las necesidades de inversin neta,
al mismo tiempo se observa que se financia con proveedores por 418.161 UM, el financiamiento con proveedores es dinero que no tienen que aportar los accionistas
y tampoco pedirlo al banco.
RLN = AL PT
Aos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Efectivo (+)
Deudas Financieras CP (-)
Recursos Lquidos Netos
40.071
558.133
-518.062
8.203
145.754
-137.551
24.403
584.370
-559.967
Del clculo de los RLN lo primero que se puede apreciar es que es una empresa
solvente ya que tiene acceso al financiamiento bancario por un monto de 584.370
UM, tambin se puede apreciar que la caja que mantiene es suficiente para afrontar
sus obligaciones fijas, sin embargo, los RLN son negativos en -559,967 UM. Con este
dinero cubre parcialmente el dficit de FM liquidez que es de -911.389 UM ya que
la diferencia la cubre con recursos de sus proveedores.
FM operativo = RLN + NOF
Aos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Recursos Lquidos netos

NOF
FM operativo
-518.062
338.505
-179.557
-137.551
394.311
256.760
-559.967
642.690
82.723
Por ltimo, se encuentra que el FM operativo es positivo para el ao 3 en 82.723

UM. Esto significa que est financiando de manera oportuna sus necesidades de
capital de trabajo (NOF). Hay un exceso aparente de financiamiento que est en
relacin con los ciclos de funcionamiento del negocio.
En el caso mostrado, este tipo de empresas con ventas homogneas durante el ao
deben tratar de cubrir lo ms posible sus NOF mediante polticas de liquidez altas,
caso contrario sera la estructura de capital de empresas con ventas estacionales, las
cuales tendrn estructuras de capital con mas deuda a corto que a largo.
Anotaciones
Bibliografa
97
98
ollo
nidos
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
TEMA N 2: EL EFECTIVO Y VALORES NEGOCIABLES

Introduccion
Con el paso del tiempo las actividades de comercio internacional de una CMN
han crecido en importancia. Esta tendencia se atribuye a la globalizacin creciente
de la economa y la disponibilidad de las finanzas del comercio de la comunidad
bancaria internacional. A pesar de que los bancos tambin financian el comercio
nacional o domestico, su papel en el financiamiento en el comercio internacional
es ms crucial a causa de las complicaciones internacionales involucradas. Primero,
el exportador podr cuestionar la habilidad del importador para realizar el pago.
Segundo, aun cuando el importador sea solvente, el gobierno podr imponer controles de intercambio que prevengan el pago al exportador. Tercero, quizs el importador no confe en el exportador para enviar los bienes requeridos. Cuarto, aun
cuando el exportador enve los bienes, las barreras arancelarias o las demoras en
el transporte internacional pueden atrasar la hora de llegada. Los directores de
finanzas deben reconocer los mtodos que utilizan para financiar el comercio internacional para realizar las importaciones y exportaciones de manera que maximice
el valor de una CMN.
1 Tcnicas de Administracion de efectivo
El termino administracin del efectivo se define de forma general, para dar significado de optimizacin de los flujos de efectivo e inversin del exceso de efectivo.
Desde una perspectiva internacional, la administracin del efectivo es muy compleja debido a que las leyes referentes a las transferencias fronterizas de efectivo difieren entre los pases. Adems, las fluctuaciones del tipo de cambio pueden afectar el
valor de estas. Los directores de finanzas deben entender las ventajas y desventajas
de invertir su efectivo en los mercados extranjeros para tomar Las decisiones de
administracin internacional de efectivo que maximicen el valor de las CMN.
Las entradas de efectivo pueden mejorarse con las siguientes tcnicas:
1.1. Acelerar los flujos de entrada de efectivo:
El primer objetivo en la administracin internacional de efectivo es acelerar los flujos de entrada, ya que entre ms rpido se re3ciben, mas rpido podrn invertirlas
o utilizarlas para otros propsitos. Varias prcticas gerenciales respaldan este propsito, algunas de las cuales pueden implementarse en cada subsidiaria. Primero,
una CMN puede establecer apartados postales en todo el mundo, los cuales son
casillas postales donde los clientes son instruidos para enviar su pago. Cuando estn
establecidos en los lugares apropiados, los apartados postales ayudan a reducir el
tiempo de envo (margen postal). Por lo general, un banco procesa los cheques
que entran al apartado postal todos los das. Segundo, los flujos de entrada de
efectivo pueden acelerarse al utilizar pagos pre autorizados, los cuales permiten
que una CMN cargue a la cuenta bancaria del cliente hasta cierto lmite. Los pagos
pre autorizado y los apartados postales tambin se utilizan en un escenario local. Ya
que las transacciones internacionales pueden tener un tiempo de envo mas largo,
estos mtodos de acelerar las entradas de efectivo son muy valiosos para una CMN.
1.2. Minimizacin de los costos de conversin de divisas:
Otra tcnica para optimizar los movimientos del flujo de efectivo es el clculo del
resultado neto (netting), el cual se puede implementar con el esfuerzo conjunto
de las subsidiarias o por el grupo de administracin centralizada de efectivo. Esta
tcnica optimiza los flujos de efectivo al reducir los costos de administracin y transaccin resultantes de la conversin de divisas.
Ejemplo:
A continuacin se tiene una matriz de pagos entre subsidiarias que totaliza los pagos individuales de una subsidiaria a cada una de las otras.
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Valor en USD debidos a las subsidiarias ubicadas en:

Pagos debidos por
subsidiarias ubicadas en:
Canad
Estados Unidos
Francia
Japn
Canad
E s t a d o s Francia
Unidos
Japn
Suiza
Suiza
10
60
100
40
50
30
40
60
30
90
20
30
-
20
20
60
20
10
50
50
10
Recordatorio
Por lo que el esquema de liquidacin seria segn lo indicado en el siguiente cuadro:

Valor en USD debidos a las subsidiarias ubicadas en:
Pagos debidos por
subsidiarias ubicadas en:
Canad
Estados Unidos
Francia
Japn
Suiza
Canad
E s t a d o s Francia
Unidos
Japn
Suiza
0
20
10
0
30
0
10
30
0
0
0
0
10
0
10
10
-
0
10
0
0
1.3. Administracion de fondos congelados:

Los flujos de efectivo tambin se ven afectados por la congelacin de fondos del
gobierno anfitrin, lo cual podra ocurrir si el gobierno requiere que todos los
fondos permanezcan dentro del pas para crear empleos y reducir el desempleo.
Para enfrentar una congelacin de fondos, la CMN podr implementar las mismas
estrategias utilizadas cuando el gobierno de un pas anfitrin aplica altos impuestos. Para hacer uso eficiente de estos fondos, la CMN podr dar instrucciones a la
subsidiaria a establecer una divisin de investigacin y desarrollo, la cual incurrir
en costos lo ms probable es que genere ingresos para otras subsidiarias.
Otra estrategia es utilizar la fijacin de precios de transferencia, de manera que se
incrementaran los gastos en que incurre la subsidiaria. Es probable que el gobierno
de un pas anfitrin sea ms indulgente con los fondos enviados para cubrir los
gastos que en las utilidades enviadas a la matriz.
Cuando las subsidiarias estn restringidas de transferir fondos a la matriz, esta podr dar instrucciones a la subsidiaria de obtener financiamiento del banco local en
lugar de obtenerlo de la matriz. Al pedir prestado, por medio de un intermediario
local, la subsidiaria est convencida de que sus ganancias podrn distribuirse para
saldar el financiamiento anterior. En general, la mayora de los mtodos de manejo
de fondos congelados tienen la intencin de hacer ms eficiente el uso de fondos
para cubrir los gastos transferidos a ese pas.
Ejemplo:
Wittenberg Inc., una CMN con sede en Estados Unidos, tiene una subsidiaria en
Filipinas. Durante un periodo turbulento, la subsidiaria no poda cambiar sus pesos
filipinos a dlares para enviarlos a la matriz. La empresa realizo su junta corporativa en Manila para utilizar los pesos y pagar los gastos de la junta (hotel, alimentos,
etc.) en pesos. De esta manera poda utilizar los fondos locales para cubrir el gasto
que de cualquier manera lo hara. Por lo general, las juntas corporativas se realizan
en el pas de la matriz y esta pagara los gastos.
1.4. Manejo de las transferencias de efectivo entre subsidiarias:
La administracin idnea de los flujos de efectivo tambin puede ser benfica para
una subsidiaria que necesita fondos.
Anotaciones
Bibliografa
99
ollo
nidos
as
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torio
100
Actividades
Autoevaluacin
Glosario
Bibliografa
Ejemplo:
Anotaciones
Texas Inc. tiene dos subsidiarias extranjeras llamadas Short Sub y Long Sub. Short
Sub necesita fondos mientras Long Sub tiene un exceso de fondos. Si Long Sub
adquiere suministros de Short Sub, aquella puede proporcionar financiamiento al
pagar sus provisiones antes de lo necesario; esta tcnica se conoce con frecuencia
como Leading o adelanto. De otra manera, si Long Sub vende suministros a Short
Sub, aquella podr proporcionar financiamiento al permitirle a Short Sub demorarse en sus pagos; esta tcnica se conoce como Lagging o demora.
La estrategia de Leading o de Lagging puede hacer uso eficiente del efectivo y, por
tanto, reducir la deuda. Algunos gobiernos anfitriones prohben la prctica al requerir que un pago entre subsidiarias ocurra en el momento en que los bienes son
transferidos. De esta manera, una CMN debe estar consciente de cualquier ley que
restrinja el uso de esta estrategia.
2 Administracion centralizada del efectivo:
La poltica de inversin a corto plazo de una CMN puede mantener por separado
las inversiones de todas las subsidiarias o utilizar un enfoque centralizado. Recuerde que la funcin de optimizar los flujos de efectivo se mejora con un enfoque centralizado. Recuerde que la funcin de optimizar los flujos de efectivo se mejora con
un enfoque centralizado, ya que todas las posiciones de efectivo de las subsidiarias
pueden monitorearse de manera simultnea. Respecto a la funcin de inversin,
la centralizacin permite un uso ms eficiente de los fondos y la posibilidad de
rendimientos ms altos. Aqu el trmino centralizado significa que el exceso de
efectivo de cada subsidiaria es agrupado, hasta que se necesite por una subsidiaria
en particular.
2.1. Determinacin del rendimiento efectivo:
Las empresas, por lo general, consideran convertir en un depsito en la divisa con
la tasa de inters mas alta y luego cambiar los fondos a dlares cuando los depsitos venzan. Esta estrategia no es del todo posible, ya que la moneda utilizada en el
depsito puede depreciarse durante la vida del mismo. Si esto sucede, la ventaja de
una tasa de inters ms alta puede ser ms que contrarrestada por la depreciacin
de la divisa representada en el depsito.
Por tanto, el rendimiento efectivo del depsito no es su tasa de inters, esto es lo
ms importante para el gerente de efectivo. El rendimiento efectivo de un depsito
bancario considera tanto la tasa de inters y la tasa de apreciacin (o depreciacin)
de la divisa en el depsito y, por ello, podr ser muy diferente a la tasa de inters
cotizada en el depsito en una moneda extranjera.
Ejemplo:
Quant Co., una empresa estadounidense grande con $ 1 milln en exceso de efectivo, podra invertir en un depsito a un ao con 6%, pero se siente atrada por
las altas tasas de inters en Australia. Esta crea un deposito a un ao en dlares
australianos (A$) a 9%. El tipo de cambio del dlar australiano en el momento del
depsito es de $ 0.68. El dlar estadounidense primero se cambia a S$ 1,470,588 (ya
que $ 1,000,000 /$0,68 = $ $1,470,588) y luego se deposita a un banco.
Un ao ms tarde, Quant Co., recibe A$ 1,602,941, lo que es igual al depsito inicial ms 9 por ciento de inters en el depsito. En este momento, Quant CO., no
tiene necesidad de dlares australianos, y los cambia a dlares estadounidenses.
Suponga que el tipo de cambio en este momento es $0.72. Los fondos se cambiaran
a $1,154,118 (calculados de la siguiente manera A$1,602,941 X $0,72 por A$). De
esta forma, el rendimiento en esta inversin de la empresa estadounidense es:
($1,154,118-$1,000,000)/$1,000,000=0,1541 o 15,41%
El alto rendimiento es atribuido a la tasa de inters ganada, relativamente alta, en
Desarrollo
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INDUSTRIALES
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el depsito ms la apreciacin en la divisa del depsito durante el periodo de la

inversin.
Sin embargo, si la divisa se hubiera depreciado durante el periodo de la inversin,

el rendimiento efectivo para Quant Co., habra sido menor que la tasa de inters
Recordatorio
en el depsito y aun menor que la tasa de inters disponible en las inversiones
estadounidenses. Por ejemplo, si el dlar australiano se hubiera depreciado de $
0,68 al inicio del periodo de inversin a $0,65 para el final del mismo, Quant Co.,
habra recibido $1,041,912 (calculado de la siguiente manera A$1,602,941 x $0,65
por A$). En este caso, el rendimiento de la inversin para la empresa estadounidense habra sido:
($1,041,912-$1,000,000)/$1,000,000=0,0419 o 4,19%
Cuadro N 11: Consideraciones al invertir el exceso de efectivo
Escenario
Implicaciones para la inversin en los

mercados extranjeros de dinero.
1. Existe paridad de la tasas de inters.
El arbitraje de inters cubierto no vale la
pena.
2. Existe paridad de la tasa de inters y el Una inversin descubierta en un valor extipo de cambio forward es un pronsti- tranjero no vale la pena.
co exacto para el tipo de cambio spot
futuro.
3. Existe paridad de la tasa de inters y el Una inversin no cubierta en un valor extipo de cambio forward es un pronsti- tranjero no ganara, en promedio, un renco no sesgado del tipo de cambio spot dimiento efectivo similar a la inversin en
futuro.
un valor local.
4. Existe paridad de la tasa de inters y se Se espera que una inversin no cubierta
espera que el tipo de cambio forward en un valor extranjero gane un rendisobrevalore el tipo de cambio spot fu- miento efectivo menor que la inversin
turo
en un valor local.
5. Existe paridad de la tasa de inters y se Se espera que una inversin descubierta
espera que el tipo de cambio forward en un valor extranjero gane un rendisubvalore el tipo de cambio spot futuro. miento efectivo ms alto que la inversin
en un valor local.
6. No existe paridad de la tasas de inters, El arbitraje de inters cubierto es posible
la prima forward (descuento) excede para los inversionistas que residen en el
(es menor que) el diferencial de la tasa pas origen.
de inters .
7. No existe paridad de la tasa de inters; El arbitraje de inters cubierto es posible
la prima forward (descuento) es menor para los inversionistas extranjeros, pero
que (excede) el diferencial de la tasa de no para los inversionistas que residen en
inters .
el pas de origen.
Fuente: MADURA, Jeff (2009), Administracion Financiera Internacional
Ejemplo:
Ohio Inc., est por decidir si invierte en dlares australianos durante un ao. La
empresa encuentra que la tasas de inters cotizada para el dlar australiano es 14%
y la tasas de inters cotizada para un deposito en dlares estadounidenses es 11 por
ciento. Despus desarrolla una distribucin probabilstica para el posible cambio
porcentual del valor del dlar australiano durante la vida del depsito.
Tasa posible de variacin en
el dlar australiano durante
la vida de la inversin (ef).
Probabilidad de que
suceda.
-10%
5%
-8%
10%
Rendimiento efectivo si
se produce la tasa de variacin .
(1,14)[1+(-0,10)]-1=0,0260
o 2.60%.
(1,14)[1+(-0,08)]-1=0,0488
o 4.88%.
Anotaciones
Bibliografa
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Actividades
Autoevaluacin
Glosario
Bibliografa
-4%
15%
-2%
20%
+1%
20%
+2%
15%
+3%
10%
+4%
5%
Anotaciones
(1,14)[1+(-0,04)]-1=0,0944
o 9.44%
(1,14)[1+(-0,02)]-1=0,1172
o 11.72%
(1,14)[1+(+0,01)]1=0,1514 o 15.14%
(1,14)[1+(+0,02)]1=0,1628 o 16.28%
(1,14)[1+(+0,03)]1=0,1742 o 17.42%
(1,14)[1+(+0,04)]1=0,1856 o 18.56%
100%
En la primera fila podemos observar que hay 5% de probabilidad de una depreciacin de 10% en el dlar australiano durante la vida del depsito. Si se deprecia el
dlar australiano 10%, el rendimiento efectivo ser 2.60%. Esto muestra que hay
una probabilidad de 5% que Ohio Inc. ganara 2.6% de rendimiento efectivo en sus
fondos.
En la segunda fila hay 10% de probabilidad de que el dlar australiano se deprecie
8% durante el periodo del depsito. Si esto sucede, el rendimiento efectivo ser de
4.88%, lo que significa que hay 10% de probabilidad de que Ohio Inc., generar
4.88% de rendimiento efectivo en este depsito.
Para cada posible cambio porcentual en el valor del dlar australiano hay un rendi-miento efectivo correspondiente. Cada posible rendimiento efectivo esta asociado con la probabilidad de que ocurra dicho rendimiento. El valor esperado del
rendimiento efectivo del dlar australiano se obtiene de la multiplicacin de cada
posible rendimiento efectivo con su probabilidad correspondiente. Con base en la
informacin del cuadro anterior, el valor esperado del rendimiento efectivo, denotado como E(r), se calcula de la siguiente manera:
E(r) = 5%(2.6%)+10%(4.88%)+15%(9.44%)+20%(11.72%)+20%(15.14%)+ 15%(
16.28%)+10%(17.42%)+5%(18.56%)
E(r) = 12.518%
Diagrama
Objetivos
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Inicio
ACTIVIDAD N 4
Autoevaluacin
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TEMA N 3: ADMINISTRACIN DE ACTIVOS
Introduccion
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Anotaciones
Muchas veces las empresas presentan variaciones en sus activos corrientes cuyas partidas principales dependen de las ventas, puede ser por una estacionalidad propia
del negocio o por periodos en los que tienen mayores ingresos, como por ejemplo
las empresas constructoras que tendrn ms actividades en pocas de expansin
econmica. Todas las empresas mantienen algn nivel de activo corriente en sus periodos ordinarios a estos se los denominara activos corrientes permanentes; cuando
se presentan fluctuaciones en la actividad, estos se incrementaran y se los llamara
activos corrientes temporales.
Se consideran tres polticas: de alto riesgo, agresiva y finalmente una mesurada.
P
oltica de alto riesgo: Considera en que la empresa administre sus activos y pasivos de forma tal que coincidan al vencimiento, para que cumpla con sus deuda a
corto plazo con sus activos a corto plazo, esta poltica disminuye el riesgo que la
empresa no cubra sus obligaciones al vencimiento, pero tiene la dificultad que
son siempre es preciso sincronizarlos, dado no se tiene la certeza del plazo de
los activos. Por ejemplo: financiar existencias que se esperan vender en treinta
das, con una deuda bancaria a treinta das.
P
oltica de mediano riesgo: La empresa financia los activos fijos con deuda a
largo plazo y parte del activo corriente permanente con deuda (no espontanea)
a corto plazo, pueden haber diferentes grados de agresividad, a mayor agresividad, mayor riesgo de la tasa de inters. La ventaja es que la deuda a corto plazo
es generalmente ms barata que la deuda a largo plazo, sin embargo hay empresas que aceptan el riesgo de la tasa de inters por obte-ner mayores utilidades.
P
oltica mesurada: La compaa utiliza capital permanente para financiar por
completo las necesidades de activos permanentes y algunas o todas las necesidades temporales. Compensa una parte de sus requerimientos temporales, con
activos lquidos como los valores negociables durante periodos bajos. Es una
poltica de bajo riesgo.
1 Inventarios
Los inventarios pueden clasificarse en: insumos, materia prima, productos en proceso y productos terminados, son una parte esencial de las operaciones.
Al igual que las cuentas por cobrar, los niveles de inventario dependen de las ventas. Las cuentas por cobrar dependen de las ventas en el sentido que se generan en
una proporcin de las ventas, muchas empresas tienen polticas de vender todo al
crdito y al no hacerlo de esa manera pierden participacin de mercado, pues al
sector ofrece las ventas de esa forma. Los niveles de inventario dependen de las ventas porque se adquieren productos para la venta o insumos para la produccin en
previsin a la demanda de las ventas de la empresa. Es por eso que los sistemas de
planificacin de inventarios se basan en esta previsin de la demanda y, por lo tanto, de las ventas que se prevean; pero mientras las cuentas por cobrar se acumulan
despus de las ventas, el inventario debe adquirirse antes y hay que pronosticarlo
anticipadamente para manejarse con niveles ptimos. El exceso de inventario consume efectivo, es decir, el inventario que no se utiliza para la produccin y permanece un tiempo determinado en stock es dinero inmovilizado que no produce. Este
efectivo se pudo reinvertir en otros activos que generen utilidades a la empresa,
por eso administrar el inventario con eficiencia incrementa el valor de la empresa.
El rea financiera debe garantizar los fondos adecuados que apoyen a la poltica
de inventarios y asegurar la rentabilidad global de la compaa, adems se deben
conocer los costos determinantes de inventario y como pueden reducirse al mnimo. Adicionalmente la buena administracin de inventarios requiere una estrecha
coordinacin entre ventas y compras, produccin y finanzas. Los responsable de
marketing son los primeros en observar los cambios en la demanda, a partir de
esas observaciones se deben actualizar los cambios en los programas de compras y
produccin.
2
FINANZAS
INDUSTRIALES
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Actividades
Autoevaluacin
Glosario
Bibliografa
Los costos asociados al inventario son:

Los costos de adquisicin (el costo en s)
Costo de ordenar (por hacer una orden por el periodo)
Anotaciones
Costo de almacenar (incluidos seguros, impuestos, depreciacin y obsolescencia).

La administracin de inventarios requiere un control de estos, los mtodos van de
los ms simples a los ms complejos, de acuerdo a la compaa y naturaleza de su inventario. Como ejemplo estn: los mtodos de: lnea roja, de dos cajas, actualmente
se utilizan programas de gestin y control de inventarios integrados.
El mtodo de control de inventarios just in time, ha tenido buena acogida a nivel
mundial y ha logrado una reduccin global de inventarios en todo el sistema de
produccin-distribucin, permitiendo mantener volmenes pequeos de inventarios; pero necesita una buena coordinacin con los proveedores tanto en la adaptacin de las entregas con los procesos de produccin, como en la calidad de los
productos.
Para medir la liquidez de las existencias, se utilizan varios ratios conocidos: rotacin
de inventarios (RI) y plazo promedio de inventarios en das, ratios que establecern
que tan rpido se generara el flujo de conversin en efectivo.
Rotacin de inventarios = (Costo de ventas)/(Promedio de inventario)
Plazo promedio de inventario en das = 360/RI
Estos ratios no pueden ir aislados, es necesario tener en cuenta que la mayora de
empresas vende a crdito, por lo tanto se deben medir tambin los das requeridos
para vender y cobrar.
Ejemplo:
A continuacin se muestra los indicadores financieros de la empresa Gloria S.A.
GLORIA S.A.
Das
Costo de ventas
Existencias
Rotacin de inventarios .
Plazo promedio
de inventarios (en
das).
Ao 1
360
879.383
206.393
4,3
Ao 2
Ao 3
Ao 4
1.029.677
198.090
5,2
1.157.022
208.445
5,6
1.370.182
291.160
4,7
84,5
69,3
64,9
76,5
Se puede observar que Gloria S.A. ha tenido una mayor rotacin de inventarios los
aos 2 y 3, pero disminuye en el ao siguiente. El periodo promedio de inventarios
ha disminuido en los aos 2 y 3, lo que significa que la empresa tuvo mayor eficiencia al llevar los inventarios de la produccin a la venta, esto debido principalmente a la estrategia expansiva de la empresa por la cual implemento nuevas plantas,
mejorando el sistema de distribucin de los productos. En el ao 4 el promedio de
incrementa nuevamente, pero en menor medida que el ao 1. Esta informacin se
puede contrastar con las memorias anuales y anotaciones a los estados financieros
de la empresa.
2 Cuentas por cobrar:
Las cuentas por cobrar hacen referencia principalmente a las facturas, letras y otros
documentos pendientes de cobro por las actividades principales de la compaa o
generalmente llamadas comerciales, no consideran intereses.
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Las empresas preferiran que se le pague solo en efectivo, pero esta poltica solo
reducira los clientes, por eso la mayora de empresas otorgan crditos comerciales.
Cuando se vende a crdito se producen dos movimientos: la disminucin de los
inventarios y el aumento de las cuentas por cobrar, cuando se realice el pago Recordatorio
del
crdito disminuirn las cuentas por cobrar.
Ante esto se deben analizar las condiciones y polticas de los crditos comerciales,
lo que se llama administracin de las cuentas por cobrar.
La administracin de las cuentas por cobrar se inicia con la decisin de si se otorga
el crdito o no, el monitoreo es importante pues, si se incrementan las cuentas por
cobrar en niveles excesivos, los flujos de efectivo disminuyen y las posibilidades de
tener deudas incobrables que restan beneficios, aumentan.
Ejemplo:
A continuacin se muestra los das, cuentas por cobrar y ventas de la empresa Gloria S.A.
GLORIA S.A.
Das
Cuentas por cobrar
Ventas al crdito anuales
Ventas al crdito diarias
Das en cuentas por cobrar
Ao 1
360
99.270
1.154.283
3.206,34
31,0
Ao 2
Ao 3
Ao 4
109.789
1.308.974
3.636,04
30,2
144.484
1.511.449
4.198,47
34,4
146.988
1.810.418
5.028,94
29,2
Como se mencionar anteriormente, los ratios de promedio de inventarios deben

analizarse junto a otros ratios, como das en cuentas por cobrar que indica cuanto
se est demorando la empresa desde que otorga el crdito hasta que lo cobra.
En el ao 2 y 3, Gloria S.A. consigui un menor periodo de conversin de inventarios acompaado de una alta rotacin, con los cual se puede pensar en una eficiente gestin y, por lo tanto un mejor desempeo y re inversin del efectivo. Pero
revisando adicionalmente el ratio de das en cuentas por cobrar, se observa que el
ao 2 efectivamente tambin mejoraron los das de cobro pero solo un da, en el
ao 3, por el contrario, se incrementa cuatro das, es decir, si bien hubo una mejora
en la rotacin y das de conversin del inventario, no sucedi as con el cobro de
la produccin vendida, finalmente el ao 4 se pierden das de conversin de inventario pero los cobros se realizan en cinco das menos, es muy probable que esta
disminucin sea atribuida en mayor parte a la mejora del poder adquisitivo por el
crecimiento econmico.
Se hubieran obtenido mejores resultados si se lograba una alta rotacin con menos
das de inventario y menos das de cobro.
La acumulacin de cuentas por cobrar se establece por la cantidad de las ventas a
crdito diarias y por el periodo transcurrido desde que se vende hasta que se cobra.
As se tiene:
Cuentas por cobrar = ventas diarias a crdito x Periodo de cobranza.
Otra herramienta que se utiliza son los programas de antigedad, que permiten
clasificar las cuentas por cobrar por edad de los crditos.
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3 Ingresos y Desembolsos:
3.1. Financiacin espontanea:
Es aquella que no genera intereses y viene otorgada de manera implcita. Estas
alternativas no tienen un costo explicito, aunque si tienen uno implcito, por ejemplo, el hecho de no aceptar un descuento por pronto pago que otorgue un proveedor se est implcitamente aceptando el beneficio de pagar menos por una deuda.
Toda compaa tiene que beneficiarse al mximo de este tipo de fuentes de financiamiento espontneo, esto evita costos y riesgos. Estos orgenes de financiacin
muchas veces se generan sin negociacin. Dentro de este tipo de financiacin, se
tienen varias alternativas.
a) El crdito obtenido de los proveedores o crdito comercial
En las empresas de muchos sectores representa un origen importante de financiamiento a corto plazo. Por lo general los proveedores no solicitan a los clientes el
pago por los bienes y/o servicios cuando le son entregados, sino que conceden un
lapso de aplazamiento para el pago, es decir, un pequeo crdito que viene de forma implcita y no genera intereses; debido a que los proveedores son ms flexibles
en la extensin de los pagos por los crditos que las instituciones financieras.
En este tipo de crditos, se pueden encontrar: Cuentas abiertas o cuentas corrientes
de proveedores, documentos por pagar, aceptaciones comerciales, entre las ms
importantes.
C
uentas abiertas: Es el tipo de fuente espontnea ms frecuente. Los proveedores otorgan los productos y adjuntan una factura en la cual especifican los
artculos remitidos, el valor que se adeuda y los trminos de la venta, algunos de
estos pueden ser:

Pago contra entrega.
C
rdito a plazo: Ej.: "30 netos indica que deber pagar en un plazo de 30
das, otra denominacin es "15 netos FM, indica que deber pagar el 15 del
siguiente mes contados a partir desde que se enviaron los productos.
D
escuento en efectivo: Ej.: "2/10, 30" indica que se realizar un descuento
del 2% si las facturas se pagan en 10 das y que a 30 das es neto sin descuentos.
F
echas temporales: El proveedor indica que la mercadera comprada y enviada en una estacin, como por ejemplo primavera, no deber pagarse hasta la
siguiente estacin que correspondera en este caso a la de verano.
D
ocumentos por pagar: El proveedor quiere que el cliente registre formalmente
su deuda para ser cancelada en el futuro, para ello le hace firmar un documento. Estos documentos no se hacen efectivos hasta el da del vencimiento de sus
facturas; si el da siguiente el cliente no cumple con el pago, entonces la deuda
empezar a devengar intereses. Ej.: Pagars.
A
ceptaciones comerciales: De igual manera que los documentos por pagar, el
proveedor solicita que el cliente reconozca la deuda. Por lo general este reconocimiento se realiza mediante Letras de cambio, en este caso generalmente no se
entrega el bien hasta la firma por parte del cliente.
b) El crdito obtenido de los acreedores (descuentos por pronto pago) o pago a la
fecha de vencimiento.
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Cuando un proveedor ofrece un descuento en efectivo por pronto pago pero la

empresa no se beneficia del mismo, el descuento se convierte en costo de crdito
comercial. Cuanto ms largo sea el periodo entre el final del periodo de descuento
y el momento en el cual se pagan las deudas, menor ser el costo de oportunidad
Recordatorio
porcentual anualizado que se deber pagar, o sea que el financiamiento tendra un
costo menor.
c) El "lag" o demora de las cuentas por pagar
Este tipo de financiamiento espontneo se origina al aplazar el pago a una fecha
posterior a la de vencimiento. Se debe tener en cuenta que, si bien la demora de las
cuentas por pagar generan una fuente de financiamiento adicional a corto plazo,
este beneficio se debe evaluar contra otros costos relacionados, como: (1) el descuento en efectivo, (2) los costos o cargos aplicados por la demora fuera del plazo
establecido, (3) disminucin de la calificacin del crdito adems de la capacidad
de las empresas de obtener crditos en el futuro.
Cuando una compaa posterga el plazo de sus deudas por un perodo mayor al
establecido, debe procurar mantener a los proveedores al tanto de la situacin,
muchos de los proveedores estarn dispuestos a permitirles pagar las cuentas pendientes si son honestos con ellos y constantes en sus pagos.
d) Los gastos acumulados: pago de sueldos e impuestos
De igual manera que las cuentas por pagar o el crdito ofrecido por los proveedores, los gastos acumulados son una fuente espontnea de financiamiento. Los gastos acumulados ms representativos .n los sueldos y los impuestos, los cuales deben
ser pagados en una fecha determinada.
En el caso de los sueldos se recibe una prestacin a cambio de un sueldo, pero a los
trabajadores no se les paga inmediatamente y ellos no esperan que esto ocurra sino
hasta el final del periodo de pago.
Asimismo, el pago de impuestos no se realiza de forma inmediata sino hasta la fecha de vencimiento, por eso son un origen de financiamiento sin intereses.
Durante el periodo desde que se genera el pago por estos conceptos hasta su vencimiento, las empresas cuentan con financiamiento que no genera intereses. Para las
empresas en marcha esta fuente es permanente. Cuando se pagan los gastos acumulados anteriores se incurre en nuevos gastos, por lo tanto vara la suma por estos
conceptos. Algunas empresas que tienen serios problemas financieros posponen el
pago de sueldos e impuestos, pero las consecuencias de esta decisin pueden ser
irreversibles.
La otra fuente de financiacin es a travs de entidades financieras, y stas se caracterizan porque su costo es explcito.
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108
Actividades
Autoevaluacin
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Glosario
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Anotaciones
TEMA N 4: A DMINISTRACIN DE PASIVOS3

Introduccion
Para la administracin de activos es importante poder determinar la poltica de
crdito. Dentro de esta poltica es necesario tener en cuenta los siguientes puntos:
Establecer los estndares de crdito, establecer condiciones de crdito y establecer la poltica de cobranza. Para los estndares de crdito se puede optar por una
poltica muy liberal, conservadora o una entre las dos. Se realizara una evaluacin
crediticia de todos los clientes antes de decidir concederles alguna facilidad; si se
elige una estrategia conservadora se tendr una inversin menor en cuentas por
cobrar pero con un menor volumen de ventas y, caso contrario, una muy liberal, se
tendr mayor inversin y mayor volumen de ventas. La decisin de cuanto riesgo
se desea asumir es un punto relevante, adems de la gestin para garantizar los
fondos necesarios para apoyar la poltica de crdito. Para las condiciones de crdito
se debe elegir la extensin del periodo de crdito, si se ofrecern descuentos por
pronto pago y el porcentaje de estos descuentos. Para la poltica de cobranza se
deber decidir respecto a las decisiones de tomar acciones ante el retraso, cobro de
intereses y acciones legales.
1 Fuentes de prstamos a corto plazo
Algunos de estos productos tradicionales son: lneas de descuento, crditos documentarios, sobregiros, leasing, advance account, confirming, factoring, renting, etc.

1.1.1. Lneas de descuento:
Esta herramienta financiera consiste en que el banco adelanta el efectivo en letras

o pagars, y cobra a la empresa que provee los bienes y/o servicios a otra por el
adelanto realizado.
A cambio del adelanto del dinero, la empresa entrega las letras o pagars. El banco,
lgicamente cobrar gastos, comisiones e intereses. Pero la empresa tiene el derecho a cobrar desde el da de la firma.
Los bancos otorgan las lneas de descuento con ciertas condiciones, por lo general
son:
a. Establecen un lmite.
b.
Determinan una garanta de cobro, cuanto ms garanta existe, menos intereses
cobran. El banco se reserva el hecho de aceptar letras o pagars, cuando las
empresas no tienen una solvencia adecuada exigida por dicha institucin.
c. Normalmente, cuando se otorga la lnea de descuento, la empresa debe firmar
un pagar u otro documento de respaldo, y se indica quienes sern los responsables en caso que no se cumpla con el pago de las letras.
d.
Si a la fecha de vencimiento, la letra es pagada, otorga lugar para que se pueda
transar con otra, por lo que se debe tener en cuenta los vencimientos, para que
le paguen al banco. Si la letra no es pagada y el banco no puede cobrar, ste
retira de la cuenta de la compaa el monto de la letra impagada por el cliente
ms los gastos.
Ejemplo:
Una empresa que ha financiado con una letra o un cliente por 4,200 UM y desea
descontarla cuando an faltan 60 das para su vencimiento en las siguientes condiciones: tasa de descuento pal 13% anual, comisin del 0,5%, otros gastos de 6 UM.
Entonces el dinero que recibe la empresa sera:
Nominal: 4,200 UM.
3
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Recordatorio
Anotaciones
Intereses= (Nominal x Tasa de descuento x n de dias de anticipo)/(dias al ao)

Intereses = 4200 x 0,13 x 60/360 = 91
Comisin = 4200 X 0,005 = 21
Otros gastos = 6
Total intereses y gastos = 118.
Entonces el dinero a recibir por la empresa sera 4,082 UM.
1.1.2. Crditos documentarios
Los bancos realizan una carta con la cual avalan a la otra parte con el pago de la
deuda de la compaa, por este servicio cobran una comisin.
Por lo general se otorgan para transacciones de comercio exterior, el respaldo por
parte del banco sirve para empresas nuevas o para negociaciones internacionales.
1.1.3. Sobregiros
Herramienta crediticia otorgada a travs de lneas de crdito en cuenta corriente
sujeta a calificacin, la autorizacin se concede a la empresa a travs de sus cuentas
corrientes y le permite disponer de dinero sin tener fondos, por dicho beneficio
se le cobran intereses, esta lnea de crdito es a corto plazo y se calcula de forma
diaria.
La desventaja de esta herramienta es que tienen tasas muy altas.
1.1.4. Prstamos sin garantas
Lneas de crdito: Mediante este instrumento el banco otorga un dinero a la empresa sin necesidad de disponer de una garanta, por lo general se establecen por
un ao y se renuevan despus que evalan los informes y revisan el progreso de
la empresa. Normalmente la evaluacin se basa en la capacidad de la empresa de
cumplir con sus deudas.
1.1.5. Crditos del mercado del dinero
Las grandes compaas y bien constituidas, algunas veces solicitan prstamos a
corto plazo mediante papeles comerciales u otros activos del mercado del dinero,
slo las empresas con solvencia tienen acceso a los activos como el papel comercial
como fuente de financiamiento a corto plazo.
Est estructurado por el mercado de colocacin del papel comercial a travs de
agentes o de forma directa. El sector lo componen agentes mayoristas que los obtienen y los venden a los inversionistas. La ventaja ms importante del papel comercial
es que como origen de financiamiento, en general es econmico que los prstamos
de las entidades financieras a corto plazo.
1.1.6. Leasing
Es un instrumento por el cual se realiza un contrato de arrendamiento con la opcin de comprar por parte del ente que lo adquiere. La opcin de compra que se
tiene al terminar del contrato es lo que diferencia al leasing de un contrato solamente de arrendamiento y le otorga la caracterstica de origen de financiacin de
bienes y de equipos.
Las operaciones de leasing pueden clasificarse segn diversos criterios:
Por las caractersticas del arrendador: operativo y financiero,
Por el procedimiento: directo e indirecto,
Segn el bien: mobiliario e inmobiliario.
Se realizar un anlisis en particular:
a. Leasing operativo: El arrendador que, por lo general, es el fabricante, concede
al arrendatario la utilizacin de un activo a cambio del pago de unas cuotas que
Bibliografa
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110
Actividades
Autoevaluacin
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Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
incluyen tanto la financiacin como el mantenimiento y la reparacin. El plazo

del contrato suele ser corto (3 aos) y tambin anulable por el arrendatario con
aviso previo por parte del arrendador. Puede existir opcin de compra aunque no
siempre.
b. Leasing financiero: Este instrumento se diferencia del leasing operativo en que
los gastos de mantenimiento y reparacin debe asumirlos el arrendatario. Adems mientras dure el leasing, el contrato es irrevocable. El plazo usualmente
comprende la mayor parte de la vida econmica del bien y es mayor a la del
leasing operativo.
c. Leasing mobiliario o inmobiliario: Tras el leasing han aparecido una nueva serie de productos financieros con caractersticas similares al leasing. Entre ellos
estn: lease-back, leasing normal, leasing operativo. El leaseback es aquel en
el que un empresario o profesional vende un activo de carcter productivo, sin
desplazamiento del mismo, a una empresa de leasing para posteriormente pactar un arrendamiento financiero con opcin de compra sobre este mismo activo.
El leasing se diferencia con otras formas de financiacin, en que no se dispone de
la propiedad del bien hasta que se ha terminado el contrato y se ejecuta la opcin
de compra.
La ventaja del leasing es que los pagos son deducibles de impuestos, creando un
escudo tributario generado por la depreciacin acelerada a travs de las cuotas.
2 Fuentes garantizadas de prstamo a corto plazo
2.1. Mtodos de pago para el comercio internacional:
En cualquier transaccin de comercio internacional, el crdito se otorga, ya sea por
el proveedor (exportador), el comprador (importador), una o ms instituciones
financieras o la combinacin de cualquiera de estas. El proveedor tiene suficiente
flujo de efectivo para financiar todo el ciclo de comercio, iniciando con la produccin del bien o producto hasta que el comprador realiza el pago. Esta forma
de crdito se conoce como crdito del proveedor. En algunos casos, el exportador
requerir financiamiento bancario para aumentar su flujo de efectivo. En algunos
casos, el exportador requerir financiamiento bancario para aumentar su flujo de
efectivo. Por otro lado, el proveedor no deseara otorgar financiamiento, en cuyo
caso el comprador tendr que financiar la transaccin, ya sea de manera interna o
externa a travs de su banco. Por tanto, los bancos a ambos lados de la transaccin
juegan un papel integral en el financiamiento del comercio.
En general se usan 5 mtodos bsicos para pagar operaciones internacionales, cada
uno con un grado diferente de riesgo para el importador y el exportador.
Cuadro N12: Mtodos para pagar operaciones internacionales
Mtodo
Tiempo de pago B i e n e s Riesgo para el ex- Riesgo para el impoco usual

dispo-ni- portador
portador
bles para
los compradores
Prepago
Antes del em- D e s p u s Ninguno
Cuenta en su totabarque
del pago
lidad en que el exportador enve los
bienes solicitados
Carta
de Cuando se reali- D e s p u s Muy poco o ningu- Embarque aseguracrdito
ce el embarque del pago no
dependiendo do y realizado, pero
de los trminos del confa en que el excontrato
portador enve los
bienes descritos en
los documentos
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
Giro (a la En el momento D e s p u s Si un giro no se

vista / a pla- de la presen- del pago paga, se debe dispozo)
tacin giro al
ner de los bienes
comprador
Igual que el mtodo

anterior a menos
que el importador
pueda inspeccionar
Recordatorio
los bienes antes de
pagar
Carta
de En
el
ven- Antes del Cuanta con que el Igual que el mtodo
crdito
a ci-miento de las pago
comprador pague anterior
los giros
plazos; do- cartas
cumentos
contra aceptacin
C o n s i g n a - En el momento Antes del Permite al importa- Ninguno; mejora el
cin
de la venta por pago
dor vender el inven- flujo de efectivo del
el comprador
tario antes de pagar comprador
al exportador
C u e n t a Como se acor- Antes del Confa por com- Ninguno
abierta
d
pago
pleto en que el
comprador pague
la cuenta como se
acord
2.2. Mtodos de financiamiento comercial:

Como se menciono en la seccin anterior, los bancos en ambos lados de la transaccin juegan un papel crucial en el financiamiento del comercio internacional.
Los siguientes son algunos de los mtodos ms conocidos de financiamiento del
comercio internacional:
Cuadro N 13: Mtodos de financiamiento comercial
Mtodo
Descripcin
Financiamiento El banco otorgara el prstamo al exportador con base en su solvende cuentas por cia. En caso de que el comprador no pague al exportador por alguna
cobrar
razn, este ltimo es responsable de pagarle al banco.
Factoraje
Cartas de crdito
Aceptaciones
Bancarias
El exportador vende las cuentas por cobrar conocido como un factor. Por proporcionar este servicio, el factor por lo general adquiere
las cuentas por cobrar con un descuento y tambin recibe una cuota
de proceso sin inters (flat).
Es una gestin realizada por un banco para realizar los pagos en
nombre de una parte especfica para un beneficiario bajo condiciones especficas.
Es una letra de cambio, o un giro a plazos, emitida y aceptada por un
banco. Es la obligacin del banco aceptante de pagar al poseedor del
giro a su vencimiento,
El prstamo financia el capital de trabajo que inicia con la adquisicin de inventario y contina con la venta de los bienes, creacin de
una cuenta por cobrar y la conversin a afectivo.
Se refiere a la compra de obligaciones financieras yales como le tras
o pagares, sin tener que recurrir al titular original, por lo general,
el exportador.
Financiamiento
de capital de
trabajo
Financiamiento
de bienes de capital a mediano
plazo (forfaiting)
Contracomer- Es el intercambio de bienes entre dos partes bajo distintos contratos
cio
expresados en trminos monetarios. La entrega y pago de ambos
bienes son, en trminos tcnicos, transacciones esperadas.
FINANZAS
INDUSTRIALES
Glosario
Anotaciones
Bibliografa
111
ollo
nidos
as
nadas
torio
112
Objetivos
Inicio
UNIDAD IV:
Decisiones
financieras a corto plazo
Actividades
Autoevaluacin
Diagrama
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
Anotaciones
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Bibliografa
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Administracion Financiera Internacional, Jeff Madura. Novena edicin, pginas
530 Anotaciones
544
Recordatorio
1. Financiamiento constante con un portafolio o cartera de divisas

Una empresa que de manera constante se financia con un portafolio de divisas, por
lo general preferir crear un paquete de financiamiento que muestre de cierta manera una tasa de financiamiento predecible de forma peridica. Entre ms voltil
sea la tasa efectiva de financiamiento del portafolio, habr mayor incertidumbre
(riesgo) sobre la tasa efectiva de financiamiento que pueda existir en cualquier
periodo. El grado de volatilidad depende de la desviacin estndar y de las correlaciones por parejas de las tasas efectivas de financiamiento de cada divisa dentro
del portafolio.
Podemos utilizar la variacin de un portafolio como una medida del grado de volati-lidad. La varianza de la tasa efectiva de financiamiento de un portafolio con dos
divisas [VAR(r)], a travs del tiempo, se calcula de la siguiente manera:
VAR(r) = W2 A 2 A + W2 B 2 B + 2 WA WB A B CORRAB
Donde W2A y W2B representan el porcentaje total de los fondos financieros de las
divisas A y B, respectivamente; 2 A y 2 B representa, a travs del tiempo, las variaciones individuales de cada tasa de financiamiento de cada divisa; y CORRAB refleja el coeficiente de correlacin de las tasas efectivas de financiamiento de las dos
divisas. Dado que el cambio porcentual en el tipo de cambio juega un papel importante al influir en la tasa efectiva de financiamiento, no debera sorprendernos que
CORRAB este influido en gran medida por la correlacin entre las fluctuaciones
del tipo de cambio de las dos divisas. Una baja correlacin entre los movimientos
de las dos divisas puede forzar a que el CORRAB sea bajo.
Ejemplo:
Valparaso Inc., considera pedir prestado un portafolio de yenes japoneses y francos
suizos para financiar sus operaciones estadounidenses, la mitad del financiamiento
requerido provendra de cada divisa. Para calcular la manera en que la varianza de
la tasa efectiva de financiamiento de este portafolio est relacionada con las caractersticas de las divisas que lo componen, suponga que est basada en la informacin
histrica durante varios periodos de tres meses:
Media de la tasa efectiva de financiamiento del franco suizo durante tres meses
= 8% i
M
edia de la tasa efectiva de financiamiento del yen Japons durante tres meses
= 2% i
Desviacin estndar de la tasa efectiva de financiamiento del franco suizo = 0.04
Desviacin estndar de la tasa efectiva de financiamiento del yen japons = 0.09
l
Coeficiente de correlacin de las tasas efectivas de financiamiento de las dos
divisas = 0.10.
Con esta informacin, la media de la tasa efectiva en un portafolio (Rp) de fondos
financiado con 50 por ciento por francos suizos y 50 por ciento por yenes japoneses
se calcula al sumar cada una de las tasas efectivas de financiamiento ponderadas:
Rp = W A r A + W B r B
= 0.5(0.3) + 0.5(0.02)
Desarrollo
de contenidos
= 0.015 + 0.01
FINANZAS
INDUSTRIALES
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
= 0.025, o 2.5%
La varianza de la tasa efectiva de financiamiento de este portafolio, a travs del
tiempo, es.
VAR(r) = 0.52(0.04)2 + 0.52(0.09)2 + 2(0.5)(0.5)(0.04)(0.09)(0.10)
= 0.25(0.0016) + 0.25(0.0081) + 0.00018
= 0.0004 + 0.002025 + 0.00018
= 0002605
Valparaso puede utilizar este mismo proceso para comparar varios paquetes de
financiamiento y saber cul sera el ms apropiado. Puede estar ms interesado en
calcular la media del rendimiento y variabilidad para financiamiento constante en
un portafolio especifico en el futuro. No hay garanta de que la informacin pasada
sea un indicativo del futuro. A pesar de ello, si la variabilidad individual y las correlaciones por pares son de cierta manera estables, a travs del tiempo, la variabilidad
histrica de la tasa efectiva de financiamiento del portafolio debera proporcionar
un pronstico favorable.
Para reconocer los beneficios del financiamiento con dos divisas que no estn correlacionadas en gran medida, reconsidere cmo la varianza de la tasa efectiva de
financiamiento del portafolio podra haberse afectado si la correlacin entre las
dos divisas hubiera sido de 0.90 (una correlacin muy alta) en lugar de 0.10. La
varianza podra ser de 0004015, mas de 50 por ciento por encima de la varianza que
cuando se supona que sera de 0.10.
La evaluacin de la tasa efectiva de financiamiento del portafolio y la varianza no
estn restringidas a slo dos divisas. La media de la tasa efectiva de financiamiento
para un portafolio de divisas de cualquier tamao se calcular al sumar las tasas
efectivas de financiamiento individuales ponderadas multiplicadas por el porcentaje respectivo de fondos financiados con cada divisa. Encontrar la varianza de la tasa
efectiva de financiamiento de un portafolio se vuelve ms complejo conforme ms
monedas son incluidas al portafolio, pero el software, por lo general, se utiliza para
poder calcular de manera fcil la solucin.
Diagrama
Desarrollo
de contenidos
Objetivos
Actividades
Inicio
TAREA ACADMICA N 2
Autoevaluacin
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
Bibliografa
Bibliografa
113
ollo
nidos
as
nadas
torio
114
UNIDAD IV:Inicio
Decisiones financieras a corto plazo
Actividades
Autoevaluacin
Diagrama
Objetivos
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Autoevaluacin
GLOSARIO DE LA UNIDAD IV
Anotaciones
Bibliografa
Anlisis de regresin. Tcnica estadstica utilizada para medir la relacin entre variables y la susceptibilidad de una variable a otra o mas variables.
Recordatorio
Carta de crdito. Acuerdo por parte de un banco para realizar los pagos de una
parte especfica bajo ciertas condiciones.
Anotaciones
Carta de crdito irrevocable. Carta de crdito emitida por un banco que no se puede cancelar ni enmendar sin la aprobacin del beneficiario.
Carta de crdito pendiente. Documento utilizado para garantizar los pagos de facturas a un proveedor; promete pagar al beneficiario si el comprador no paga.
Carta de crdito revocable. Carta de crdito emitida por un banco que se puede
canelar en cualquier momento sin previo aviso al beneficiario.
Carta de crdito transferible. Documento que permite al primer beneficiario de
una carta de crdito pendiente transferir parte o toda la carta de crdito original a
una tercera parte.
Cartas de crdito comerciales. Cartas de crdito relacionadas con el comercio
Cartas de crdito de importacin/exportacin, cartas de crdito relacionadas con
el comercio
Contracomercio. Venta de productos a un pas relacionada con la compra o intercambio de productos de ese mismo pas.
Coeficiente de correlacin. Medida de la variacin porcentual de la variable dependiente que se explica a travs de variables independientes al usar el anlisis de
regresin.
Factoring. Compra de cuentas por cobrar de un exportador por parte de una empresa sin el recurso exportador.
Lagging. Estrategia utilizada por una empresa para acelerar pagos, por lo regular
en respuesta a expectativas del tipo de cambio.
Forfaiting. Mtodo de financiamiento del comercio internacional de bienes de capital.
Objetivos
Inicio
Actividades
Autoevaluacin
Glosario
Bibliografa
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
Glosario
Recordatorio
Anotaciones
BIBLIOGRAFA DE LA UNIDAD IV

CENGAGE Learning.
Anotaciones
FINANZAS
INDUSTRIALES
Bibliografa
115
ollo
nidos
116
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
Diagrama
Objetivos
Inicio
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD IV
1. Con respecto al capital de trabajo neto, las partidas de activos operativos ms

importantes son:
Lecturas
seleccionadas
Glosario
a) Las cuentas por cobrar, existencias, bancos
b) Las cuentas por cobrar, tesorera, existencias
Bibliografa
c) Las cuentas por pagar, tesorera, existencias

Recordatorio
Anotaciones
d) Las cuentas por pagar, existencias, bancos

e) Las cuentas por cobrar, bancos, tesorera
2. C
on respecto al capital de trabajo neto, las partidas de pasivos operativos ms
importantes son:
a) Cuentas por pagar, prestamos de acreedores, prestamos de entidades financieras

b) Cuentas por pagar, prestamos de entidades financieras
c) Cuentas por pagar, prestamos de acreedores
d) Cuentas por pagar, prestamos de proveedores

e) Cuentas por pagar, prestamos de proveedores, prestamos de acreedores
3. Con respecto al capital de trabajo neto y bruto:

a) El capital de trabajo neto son los pasivos corrientes

b) El capital de trabajo bruto son los pasivos corrientes
c) El capital de trabajo bruto no se le restan los pasivos corrientes

d) El capital de trabajo neto no se le restan los pasivos corrientes
e) b y c
4. Con respecto a las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) se compone de:

a) Cuentas por cobrar, las existencias, las cuentas por pagar, la tesorera mnima
operativa.
b) Cuentas por cobrar, las existencias, las cuentas por pagar, saldos operativos de
entidades pblicas.

c) Cuentas por cobrar, las existencias, las cuentas por pagar, saldos operativos de
entidades pblicas, tesorera mnima operativa.
d) Cuentas por cobrar, existencias, saldos operativos de entidades pblicas, tesorera mnima operativa.
e) Cuentas por cobrar, cuentas por pagar, tesorera mnima operativa, saldos
operativos de entidades pblicas.
5. Con respecto a las polticas de financiamiento de corto plazo:

a) La poltica conservadora consiste en financiar los activos corrientes permanentes, los activos fijos y los activos corrientes temporales con deuda a largo
plazo
b) La poltica agresiva consiste en financiar los activos corrientes temporales,

todos los permanentes, los activos fijos con deuda a corto plazo

c) La poltica conservadora consiste en financiar los activos corrientes permanentes, los activos fijos y una parte de los activos corrientes temporales con
deuda a largo plazo
d) a y b
e) b y c
6. Son parte de las tcnicas de administracin del efectivo:

a) Acelerar los flujos de entrada de efectivo, minimizacin de los costos de conversin de las divisas
Desarrollo
de contenidos
Lecturas
seleccionadas
d) a y b
e) a, b y c
7. Con respecto a los costos asociados al inventario en la administracin de activos:
a) Costos de adquisicin, costos de ordenar
b) Costos de almacenar (incluidos seguros, impuestos, depreciacin y obsolescencia)
c) Costos logsticos
d) a y b
e) a, b y c
8. Con respecto a la financiacin espontanea, son alternativas:

Glosario
b) A
dministracin de fondos congelados, manejo de las transferencias entre
subsidiarias
c)
Administracin de tasas de inters, minimizacin de costos de importacin-exportacin
Recordatorio
FINANZAS
INDUSTRIALES
a) Crdito obtenido de los proveedores
b) Crdito obtenido de los acreedores

c) Lag, gastos acumulados
d) a, b y c
e) a y b
9. Son fuentes de financiacin ordinarias:
a) Lneas de descuento, prstamos sin garanta

b) Crditos documentarios, leasing
c) Sobregiros, crditos del mercado del dinero
d) a y b
e) a, b y c
10. Son mtodos para pagar operaciones internacionales:

a) Prepago, cartas de crdito
b) Giros, documentos contra aceptacin
c) Cuenta abierta, consignacin
d) a, b y c
e) a y b
Anotaciones
Bibliografa
117
ollo
nidos
118
Actividades
Autoevaluacin
as
nadas
Glosario
Bibliografa
torio
Anotaciones
ANEXO
Diagrama
Objetivos
Inicio
Desarrollo
de contenidos
Actividades
Autoevaluacin
ANEXO: CLAVES DE AUTOEVALUACIONES
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD I
Lecturas
seleccionadas
Recordatorio
Glosario
Anotaciones
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD II
N.
Rpta.
N.
Rpta.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
B
D
D
A
D
A
E
D
A
A
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
E
B
D
B
C
D
A
B
C
D
Bibliografa
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD III

N.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
AUTOEVALUACIN DE LA UNIDAD IV
Rpta.
N.
Rpta.
E
D
D
D
B
C
E
D
E
E
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
B
B
C
C
D
D
D
D
E
D

Finanzas Industriales

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DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA ASIGNATURA

TIEMPO MNIMO DE ESTUDIO

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

Diagrama de presentacin de la unidad I

ORGANIZACIN DE LOS APRENDIZAJES

Tema N 1: Funcin de las Finanzas

Tema N 2: El valor del dinero en el tiempo

Tasa de inters simple y compuesto

Tasa de inters nominal y efectiva

Tasa de inters atractiva de retorno (TMAR)

Tasa de Retorno (TIR)

Valor presente Valor futuro

BLANK, Leland / TAR-QUIN, Anthony (2006), Mxico:

Tema N 3: Valoracin de bonos

Caractersticas de los bonos

Tema N 4: valoracin de acciones

UNIDAD II: Los Estados Financieros

DIAGRAMA DE PRESENTACIN DE LA UNIDAD ii

ORGANIZACIN DE LOS APRENDIZAJES

TEMA N 1: Estados Financieros

Uso de razones financieras

TEMA N 2: Estado Flujo de efectivo

Anlisis y desarrollo del flujo de efectivo

UNIDAD III: Decisiones financieras a largo plazo

Diagrama de Presentacin de la Unidad III

ORGANIZACIN DE LOS APRENDIZAJES

Tema N 1: Presupuesto de capital

Determinacin de la inversin inicial

Flujo de efectivos relevantes

Tema N 2: Tcnicas de preparacin de presupuesto de capital

Tcnicas para afrontar el riesgo

Tema N 3: El costo de capital

Costo de capital promedio ponderado

Tema N 4: Estructura de capital

Dividendos: Factores y tipos de poltica

Autoevaluacin DE LA UNIDAD IiI

UNIDAD IV: Decisiones financieras a corto plazo

Diagrama de Presentacin de la Unidad Iv

ORGANIZACIN DE LOS APRENDIZAJES

Tema N 1: Capital de trabajo neto

Fundamentos del capital de trabajo neto

Estrategias de capital de trabajo neto

Tema N 2: El efectivo y valores negociables

Tcnicas de administracin de efectivo

Administracin centralizada del efectivo

Tema N 3: Administracin de activos

Cuentas por cobrar

Tema N 4: Administracin de pasivos

Fuentes de prstamos a corto plazo

Fuentes garantizadas de prstamo a corto plazo

ANEXOS: claves de las Autoevaluaciones

l manejo eficiente del dinero en una compaa

financieros que evidencien dichos estados Financieros.

Los Estados Financieros

Decisiones financieras a largo plazo

TIEMPO MNIMO DE ESTUDIO

1.a y 2.a semana

3.a y 3.a semana

4.a y 5.a semana

6.a y 7.a semana

UNIDAD I: FUNCIN DE LAS FINANZAS

Identifica los fundamenTema N 1:Funcion de las Fi- 1.

3. Tasa de inters atractiva de

5. Valor presente Valor futuro.

Funciones de Excel Importan- 6.

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

TEMA N 2: EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO4

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas

1. Los 5 campos de la gerencia financiera son:

UNIDAD I: Funcin de las Finanzas