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Administrativo
Ao 1 No.
20072007
Revista Panorama
Administrativo
Ao21enero-junio
No. 2 enero-junio
RESUMEN
Este proyecto tiene como objetivo evaluar las ventajas de
utilizacin de futuros y opciones para la administracin de riesgos
de una empresa importadora, en comparacin de las tcnicas
tradicionales de compra de divisas a los precios diarios de
mercado. Este objetivo est orientado a responder a dos
preguntas bsicas: Cules son los elementos que permiten a las
empresas establecer coberturas cambiarias como mecanismo
vitales para garantizar el desarrollo de su actividad empresarial?
Qu impacto econmico puede tener la utilizacin de
mecanismos de administracin de riesgos cambiarios en las
utilidades de la empresa?
Para tal efecto se presenta una descripcin conceptual de los
instrumentos derivados, sus caractersticas principales, ventajas y
desventajas de utilizacin segn las expectativas del mercado,
fundamentado en el contexto de una empresa cuyo volumen de
operaciones tiene un impacto significativo de riesgo cambiario
resultante de la importacin de materias primas y que tiene
definidas polticas y un procedimiento para la actividad de la
administracin de riesgos. Se analiza econmicamente las
operaciones de cobertura cambiara realizadas durante un ao de
operacin, determinando y evaluando los resultados alcanzados,
analizando el impacto econmico resultante de la proteccin a la
exposicin a
cambios
extranjeros
de una
empresa
inminentemente importadora.
Palabras Clave (Keywords): Finanzas Internacionales,
Administracin de Riesgos, Coberturas Cambiarias, Futuros,
Opciones
Clasificacin JEL: G15 M16 - N2
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1. Introduccin.
Al tratar de formalizar la descripcin de las tareas principales de
un ejecutivo financiero, es posible constatar que su principal labor
no consiste en la Inversiones de excedentes de Tesorera, ni
contratar los crditos necesarios para el crecimiento de la
empresa, ni tampoco administrar el flujo de efectivo, comprar
divisas si fuera el caso o supervisar los registros contables
adems de cumplir con las obligaciones fiscales entre otras cosas,
la realidad es que su labor principal consiste en la Administracin
de Riesgos Financieros. As es, por extrao que pueda parecer,
las funciones principales del administrador financiero consisten en
administrar: (i) el riesgo de reduccin en las tasas de inters si se
tienen excedentes, (ii) el riesgo por el incremento en las tasas de
inters si se tienen contratados crditos a tasa flotante, (iii) el
riesgo del flujo de efectivo por decremento en los precios de venta
o en el precio de los insumos en general, (iv) riesgos fiscales por
cambios en las leyes impositivas. En general administrar el riesgo
de la preservacin del patrimonio de los accionistas.
En las condiciones empresariales actuales no es posible seguir
administrando las empresas mexicanas con una visin del da a
da, sin considerar los eventos internos y externos que pueden
afectar los resultados de la empresa, bien sea por los propietarios
o por administradores profesionales, se requiere de una
actualizacin contina y del conocimiento de todos los elementos
que sean necesarios para una mejor administracin de riesgos
financieros.
El objetivo de este trabajo es evaluar las ventajas de utilizacin de
futuros y opciones para la administracin de riesgos de una
empresa importadora, en comparacin de las tcnicas
tradicionales de compra de divisas a los precios diarios de
mercado. Este objetivo est orientado a responder a dos
preguntas bsicas de investigacin:
Cules son los elementos que permiten a las empresas
establecer coberturas cambiarias como mecanismo vitales para
garantizar el desarrollo de su actividad empresarial? Qu
impacto econmico puede tener la utilizacin de mecanismos de
administracin de riesgos cambiarios en las utilidades de la
empresa?
Una gran cantidad de empresas importadoras no utilizan las
herramientas de cobertura que les ofrecen los intermediarios
financieros y bolsas de futuros y derivados que operan tanto en
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3. Exposicin Cambiaria
La exposicin cambiaria es la medida del potencial cambio de la
rentabilidad de la empresa, de sus flujos netos de efectivo y de su
valor de mercado debido a los movimientos en los tipos de cambio
Las tres principales clases de exposicin cambiaria son las
siguientes (Kozikowski 2000):
4. Instrumentos Derivados
Un derivado es un instrumento cuyo valor se deriva del valor de
algn activo subyacente (mercancas bsicas, ndices de
acciones, tasas de inters, divisas). En este caso el activo
subyacente al que nos estaremos refiriendo es una divisa y su
valor es el tipo de cambio spot. El valor de los contratos derivados
en divisas tambin depende de las tasas de inters en dos
monedas (Polux 2005).
Cuando compramos un activo financiero en el marcado de divisas,
es obligatoria la entrega de los recursos monetarios en el
momento que se efecta la transaccin, la ventaja de los
productos o instrumentos derivados es que no es necesario
emplear un flujo importante de fondos ya que el pago del principal
se realiza hasta el vencimiento de la operacin.
En los ltimos aos se ha constatado el enorme crecimiento de los
instrumentos derivados. Su valor se duplica cada 3 aos y ya llega
a billones de dlares. Los instrumentos derivados sirven tanto
para administrar el riesgo como para especular. Hay que recordar
que los instrumentos derivados transfieren el riesgo ms no lo
eliminan. La contraparte asume el riesgo a cambio de un pago y
trata de cubrir su propia exposicin mediante otros contratos
derivados. As, la venta de determinados instrumentos derivados
genera demanda de otros, auto alimentndose en cada
transaccin (Surez 2004).
Para operar los productos derivados existen bsicamente dos
alternativas, la primera es a travs de las diversas bolsas
establecidas que negocian esta clase de instrumentos, tanto
financieros como de mercaderas; es decir, de productos como el
grano y energticos; y la segunda, es el mercado extraburstil
conocido como over the counter (Diaz 2004). La operacin de
productos Derivados est reglamentada mediante un contrato
utilizado mundialmente, este documento es conocido bajo el
nombre de ISDA (Internatiotal Swap Dealers Association). En este
contrato se regulan los trminos y condiciones que se aplicarn a
todas las operaciones Derivadas entre los firmantes del acuerdo.
Se cre con el fin de unificar a nivel mundial la documentacin y
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4.3. Opciones
La opcin es un contrato entre dos partes en la que el comprador
adquiere el derecho a comprar o vender un valor y como
contraparte el vendedor adquiere la obligacin de venderlo o
comprarlo a un precio determinado en una fecha limite (o antes),
mediante el pago de una prima. Hay dos tipos de opcines bsicas:
Opciones de Compra (Call) y Opciones de Venta (Put) y cada una
de ellas con su contraparte (Grandio et al. 1997). Una opcin Call
implica el derecho a comprar una cantidad especifica del activo
subyacente a un precio determinado. Mientras que la opcin Put
implica el derecho a vender una cantidad especifica del activo
subyacente a un precio determinado. Por lo anterior puede decirse
que hay cuatro posibles posiciones: (i)Derecho a comprar (long
call), (ii) Obligacin de vender (short call), (iii) Derecho a vender
(long put), y Obligacin de comprar (short put).
Cada una de estas opciones se utilizan de acuerdo a las
necesidades que se quieren cubrir, en el caso de cobertura de tipo
de cambio que es de la que se ocupa este trabajo, cuando la
posicin es corta en dlares se debe comprar una opcin call o
larga, cuando se pretende cubrir una posicin larga en dlares o la
divisa que corresponda, se debe comprar un long put.
Las opciones pueden ser tipo americano o tipo europeo, una
opcin tipo americana da al comprador el derecho de ejercer la
opcin en cualquier momento entre la fecha de contratacin y la
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58
61
63
Monto Mensual
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Total
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
13,500,000.00
14,000,000.00
20,500,000.00
28,000,000.00
16,000,000.00
22,500,000.00
22,500,000.00
28,500,000.00
26,500,000.00
28,000,000.00
32,500,000.00
29,500,000.00
282,000,000.00
Porcentaje del
total
4.8%
5.0%
7.3%
9.9%
5.7%
8.0%
8.0%
10.1%
9.4%
9.9%
11.5%
10.5%
100%
64
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Promedio
Desviacin
Estndar
T.C.
PROMEDIO
DEL MES
T. C.
PROMEDIO
C/COBERTU
RA/MES
10.7810
11.0740
10.9800
11.2260
11.2770
11.3320
11.3500
11.3220
11.4010
11.3800
11.2870
11.2180
$11.2190
$0.1853
$10.932
$11.044
$11.034
$11.290
$11.528
$11.405
$11.470
$11.401
$11.491
$11.400
$11.370
$11.215
$11.2983
$0.1983
DIFERENCI
ALES
ENTRE
LOS T.C.
$0.1510
-$0.0300
$0.0540
$0.0640
$0.2510
$0.0730
$0.1200
$0.0790
$0.0900
$0.0200
$0.0830
-$0.0030
$0.0793
65
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Promedio
Total
T.C 31/12/03
T.C. 31/12/04
TC Forward por
diferencial en
Tasa de Int.
TC Forward por
diferencial Tasa
de Inflacin
$10.93
$11.04
$11.03
$11.29
$11.53
$11.41
$11.47
$11.40
$11.49
$11.40
$11.37
$11.22
$11.298
T.C.
Promedio
del Mes con
Cobertura
10.781
11.074
10.98
11.226
11.277
11.332
11.35
11.322
11.401
11.38
11.287
11.218
$11.22
T. C.
comprando
Forwards
da 1 de mes
11.2703
11.0922
11.1148
11.1925
11.4646
11.4644
11.5823
11.4644
11.4829
11.4575
11.6127
11.3215
$11.38
Diferencia
-0.4893
-0.0182
-0.1348
0.0335
-0.1876
-0.1324
-0.2323
-0.1424
-0.0819
-0.0775
-0.3257
-0.1035
-1.8921
11.2240 *
((1+6.82%)/(1+1.42%))
11.2240 *
((1+5.19%)/(1+3.35%))
11.224
11.148
11.821
11.423
68
4.8. Conclusiones
69
5. Referencias
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