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FLUCTUACIONES CCLICAS A CORTOPLAZO

La historia del capitalismo de los pases occidentales est formada por perodos recurrentes de
auges y crisis, de recesiones y de expansiones. A veces es difcil encontrar trabajo, las fbricas
estn cerradas y los beneficios de las empresas son bajos. Estas recesiones algunas veces suelen
ser breves y suaves, en otras ocasiones pueden durar una dcada o ms y causar grandes
dificultades econmicas. Otras veces, la situacin econmica es buena, hay oportunidades de
empleo y los beneficios de las empresas son altos.1
En este captulo se define el ciclo econmico, se explica las diferentes fases del ciclo econmico y
sus caractersticas, se sealan las diversas causas y efectos de la crisis, se explica las diversas
teoras acerca de la crisis econmica y se caracterizar el ciclo econmico de la economa de El
Salvador.
Ciclo econmico es el comportamiento expansivo y recesivo de la actividad econmica reflejada
en el PIB en torno al producto de pleno empleo o producto potencial de los factores de la
produccin; son variaciones en el ritmo de crecimiento del PIB que se producen de manera
repetitiva en el tiempo; desviaciones que se producen alrededor de la tendencia y que se repiten
con cierta periodicidad y que suelen durar varios aos.
La definicin clsica dada por Arthur Burnes y Wesley Mitchell es que los ciclos econmicos son
una forma de fluctuacin que se encuentra en la actividad econmica agregada de las naciones
que organizan su trabajo principalmente en empresas: un ciclo consiste de expansiones que
ocurren al mismo tiempo en mltiples actividades econmicas, seguidos de recesiones,
contracciones y recuperaciones igualmente generalizadas, que se entrelazan con la fase de
expansin del siguiente ciclo; esta secuencia de cambios es recurrente pero no peridica; en
duracin, los ciclos econmicos varan desde ms de un ao o diez o doce aos, no son divisibles
en ciclos ms cortos de carcter similar, cuyas amplitudes se aproximan a la propia. 2
Los ciclos que caracteriza a todas las economas de mercado son las fluctuaciones ascendentes y
descendentes de la produccin, de la inflacin, de las tasas de inters y del empleo entre otras. Si
se observa la evolucin durante un largo periodo del ritmo de crecimiento del PIB se puede
observar como va describiendo ondas con cierta regularidad. Cada onda corresponde a un ciclo
econmico. En la evolucin a largo plazo del PIB se pueden distinguir etapas que se identifican
como tendencias, variaciones estacionales y variaciones aleatorias.
La tendencia, es la direccin que presenta a largo plazo los ciclos econmicos. Las variaciones
estacionales son movimientos recurrentes que se producen en cada ejercicio y las variaciones
aleatorias que son aquellas variaciones de carcter irregular.
Comprender los ciclos econmicos ha sido uno de los temas que ms atencin han recibido del
estudio de la macroeconoma. A que se deben las fluctuaciones cclicas? Cmo puede la poltica
econmica reducir esas oscilaciones fuertes que se presentan?
La historia econmica de los pases muestra que la economa nunca crece de una manera fluida ni
uniforme. Un pas puede disfrutar de varios aos de expansin y prosperidad econmica, esta
expansin puede ir seguida de una recesin o incluso de una crisis financiera o, en raras
ocasiones, de una prolongada depresin. Finalmente se toca fondo y comienza la recuperacin.
Esta puede ser lenta o rpida, incompleta o tan fuerte que provoque una nueva expansin. La
1

J. Silvestre Mndez M., Fundamento de Economa, Mc Gran-Hill Interamericana Editores, S.A. de C.V. IN BN 970-10-49302005. 214-221
2

Sach, Larrain p. 189.

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prosperidad puede significar un largo y duradero perodo de elevada demanda, abundante empleo
y mejora del nivel de vida o puede caracterizarse por una subida de los precios y especulacin.
Las explicaciones de los ciclos son diferentes segn cada pas. En la prctica no se tiene una teora
para todos los pases. Las fluctuaciones econmicas son muy diferentes en los distintos pases en
trminos de frecuencia, magnitud y causas. Los pases pequeos como El Salvador, muy
expuestos al comercio internacional, muestran caractersticas diferentes de los pases grandes,
que dependen menos del comercio. Los tipos de shocks que enfrentan los pases que dependen de
sus exportaciones de materias primas son distintos de los tipos de shocks que experimentan los
pases que exportan productos manufactureros.
En todo caso, si los distintos ciclos econmicos no tuvieran importantes rasgos en comn, cada
uno tendra que abordarse como un fenmeno singular. Aunque los episodios cclicos no son
iguales, comparten caractersticas generales que los convierten en materia de estudio.
En un ciclo las expansiones ocurren al mismo tiempo en mltiples actividades econmicas y
variables, seguidas de recesiones, contracciones y recuperaciones igualmente generalizadas, que
se entrelazan con la fase expansiva del siguiente ciclo. Las variable pueden clasificarse
dependiendo de si se mueven a favor del ciclo, en contra o independiente de l en: procclicas,
contracclicas y acclicas.
Las variables procclicas son aquellas que tienden a aumentar durante las expansiones y a caer
durante las contracciones, las variables contracclicas tienden a aumentar durante las recesiones y
a caer durante las expansiones y las variables acclicas no se mueven en coordinacin con el ciclo
econmico.

Procclicas
Aumentan
en
las
expansiones
Producto nacional
Productos sectoriales
Utilidades
de
las
empresas
Agregados monetarios
Velocidad del dinero
Tasa de inters a corto
plazo
Nivel de precios

Contracclicas

Acclicas

Bajan en las recesiones

Producto nacional
Productos sectoriales
Produccin de no durables
Produccin
de
bienes
agrcolas
Utilidades de las empresas
Precios de los bienes
Tasa de inters a largo plazo
Nivel de precios

Inventario de bienes Exportaciones

terminados
Inventario de insumos
Tasa de desempleo
Quiebras

Una hiptesis central de este fenmeno, es que el producto y el empleo siguen una trayectoria de
crecimiento, conocida como tendencia, y que el ciclo econmico flucta alrededor de esa
tendencia. La tendencia est en funcin de los factores que determinan el crecimiento de largo
plazo de la economa, como son las tasas de ahorro, el crecimiento de la fuerza laboral y cambios
tecnolgicos. En general, se presume que aquellos factores que determinan los ciclos econmicos
producen un efecto menor sobre la tendencia de largo plazo de la economa.

Caracterizacin de los ciclos econmicos

Es necesario sealar las principales caractersticas de los ciclos econmicos: 1) Son inherentes al
sistema capitalista, mientras exista capitalismo habr ciclos; 2) son estructurales porque su
funcionamiento depende del propio sistema; 3) son necesarios para el propio funcionamiento del
sistema capitalista que permite ir eliminando y renovando condiciones, aunque a una escala cada
vez mayor; se presentan en forma especfica y diferente en cada ocasin.

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El ciclo econmico tiene cuatro fases: auge (pico), recesin (contraccin), crisis (depresin) y
recuperacin.
En la etapa del auge (pico), la actividad es elevada: aumenta la produccin,
disminuye el desempleo, los precios tienden a aumentar, aumentan las inversiones, aumenta el
empleo de los factores de la produccin (esta puede aumentar por encima del producto de pleno
empleo debido a que los trabajadores realizan horas extraordinarias y la maquinaria se utiliza en
varios turnos). En esta etapa, la capacidad productiva est plenamente utilizada, lo que dificulta
mantener el ritmo de crecimiento; las tensiones sobre los precios empiezan a ser muy fuertes; hay
dificultades para encontrar mano de obra cualificada; las expectativas empresariales comienzan a
deteriorarse ante el repunte de la inflacin, repercutiendo negativamente sobre las inversiones
previstas.
En la fase de recesin (contraccin), hay un retroceso relativo de toda la actividad econmica en
general. Las actividades econmicas (produccin, comercio, banca, etc.) disminuyen en forma
notable. Disminuyen los indicadores de dichas actividades econmicas. En esta fase, las compras
de los consumidores suelen experimentar una enorme disminucin, mientras que las existencias
de automviles y de otros bienes duraderos que tienen las empresas aumentan de manera
imprevistas. Al reaccionar stas reduciendo la produccin, el PIB real disminuye. Poco despus
tambin se reduce la inversin empresarial en plantas y equipo. Asimismo, la demanda de trabajo
disminuye, lo cual se manifiesta primero en una reduccin de la semana laboral y despus en
despidos y en un incremento del desempleo.
Al disminuir la produccin, tambin disminuye la inflacin, ya que cuando desciende la demanda
de materias primas, sus precios caen. Los beneficios de las empresas disminuyen
considerablemente en las recesiones. Las cotizaciones burstiles suelen caer, ya que los
inversionistas perciben la proximidad de una recesin. Sin embargo, como la demanda de crdito
desciende, en las recesiones tambin suelen bajar las tasas de inters.
El gobierno, en su lucha contra la inflacin, adopta medidas de enfriamiento de la economa, lo
que se traduce en cada de ventas y beneficios; el desempleo comienza a repuntar; en este
ambiente de desnimo las inversiones se resienten; se elevan las suspensiones de pago y las
quiebras, etc. En esta etapa aumenta el desempleo y se produce menos de lo que puede
producirse realmente con los recursos y con la tecnologa existente.
Despus de la recesin se da la crisis o depresin, en la cual continan cayendo o disminuyendo
los principales indicadores econmicos. La depresin constituye una verdadera cada, un
hundimiento general de la economa, por lo que en esta misma fase se van dando los elementos
que permiten la recuperacin y posteriormente el auge. En esta fase se alcanza el punto mnimo
de la actividad econmica, se acentan las contradicciones del sistema, hay un exceso de
produccin de ciertas mercancas en relacin con la demanda, en tanto que falta produccin en
algunas ramas, hay una creciente dificultad para vender dichas mercancas, hay una fuerte cada
de los beneficios, muchas empresas quiebran y las inversiones se estancan y se incrementa el
desempleo y el subempleo y los precios por lo general bajan. Se caracteriza adems por que la
capacidad productiva est infrautilizada.
En la fase de recuperacin comienzan a aumentar las ventas y los beneficios, el desempleo
desciende, se vuelven a acometer nuevas inversiones, los precios comienzan lentamente a crecer.
Hay que sealar que en un ciclo econmico la fase de subida no tiene por qu tener la misma
duracin que la de bajada, de hecho ltimamente las fases alcistas han tendido a ser
notablemente ms prolongadas que las bajistas.

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GRAFICO

CICLO ECONOMICO
AUGE

PIBr

TENDENCIA

RECUPERACIN

RECESIN

CRISIS

CICLO
CRISIS

Tiempo
Tipos de ciclos econmicos
Cuando se estudian los ciclos se hace en forma terica, pero dadas las caractersticas generales y
especficas de cada pas, es conveniente no olvidar que cada ciclo econmico es nico y que sus
cadas concretas, se pueden conocer una vez que ha ocurrido y mediante una riguroso
investigacin histrica; es decir, se debe analizar y revisar la forma en que ocurre cada ciclo
econmico en cada pas.
Despus de realizar la investigacin histrica de un determinado ciclo econmico, encontramos
gran cantidad de rasgos comunes a todos ellos en sus diferentes fases, aunque tambin tienen
caractersticas especficas que los diferencias.
Con base en los estudios histricos que se han hecho de los ciclos econmicos en el sistema
capitalista, se encuentran tres tipos de ellos, de acuerdo a su duracin en grandes, medianos y
pequeos.
Los ciclos grandes se llaman as en honor de Kondratieff, que fue el primer investigador que hizo
un estudio cientfico de ellos y tienen una duracin aproximada de 60 aos. Los ciclos medianos
son ciclos cuya duracin aproximada es de 15 a 17 aos, aunque hay algunos de estos ciclos que
slo tienen una duracin de casi 10 aos. Los ciclos pequeos son ciclos que tienen una duracin
de un poco ms de tres aos.
Coyuntura econmica
El ciclo tienen diferentes fases y existen varios tipos de ciclos segn su duracin. Los ciclos, y
especficamente la crisis (fase principal del ciclo), se manifiestan en forma peridica cada lapso,
pero qu pasa cuando las condiciones econmicas cambian en forma repentina y no prevista?.
Entonces se habla de una situacin coyuntural que puede modificar el movimiento del ciclo, pero
que no debe confundirse con la crisis o con otra fase del ciclo.
Se presentan dos conceptos de coyuntura econmica:
Coyuntura econmica es el pronstico sobre la evolucin prxima en el sector econmico, social,
poltico o demogrfico, basado en una comparacin de la situacin presente con la pasada y en
datos estadsticos. Coyuntura econmica Es el conjunto de elementos y fenmenos econmicos

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que caracterizan la situacin econmica (nacional o internacional) en un momento dado o el
conjunto de elementos y fenmenos que constituyen la situacin presente
La coyuntura econmica o situacin presente de la economa en un momento determinado afecta
la forma en que habrn de darse las diferentes fases del ciclo y el tiempo de duracin de cada una
de ellas. Un ejemplo de cmo afecta la coyuntura al ciclo es en las guerras. Si un pas est en
guerra y tienen una economa que se encuentra en fase depresiva, rpidamente se puede
recuperar porque aumenta la produccin, la inversin, el empleo, etc., es decir, una guerra como
la que experiment El Salvador en la dcada de los ochenta representa una situacin coyuntural
que afecta el desarrollo el ciclo econmico. Tampoco hay que olvidar las caractersticas
estructurales de la economa, que determinan su funcionamiento general.

Teoras sobre los ciclos econmicos

Los economistas han observado los ciclos econmicos durante casi dos siglos. Los debates sobre
las causas de los ciclos econmicos se han ampliado y difundido con el paso de los aos. Existen
desde luego, innumerables explicaciones posibles, pero resulta til clasificar las diferentes causas
en dos categoras: externas e internas. Los economistas utilizan el trmino exgenas para referirse
a las fuerzas que actan desde fuera el sistema. Las teoras exgenas buscan la raz del ciclo
econmico: en las guerras, las revoluciones y las elecciones; en los precios del petrleo, los
descubrimientos de oro y las migraciones; en los avances cientficos y las innovaciones
tecnolgicas; e incluso en el tiempo meteorolgico. En cambio, las teoras internas buscan
mecanismos dentro del sistema econmico que dan lugar a ciclos econmicos que se
autogeneran. En este enfoque, toda expansin produce recesin y una contraccin y toda
contraccin produce una reanimacin y una expansin en una cadena casi regular y repetitiva.
Hay teoras que tratan de explicar el por qu de los ciclos econmicos, de su carcter repetitivo.
Las teoras que existen en relacin con las crisis son muchas y muy variadas; sin embargo, todas
ellas las se pueden agrupar en cuatro modelos de interpretacin en correspondencia con las
causas que la provocan: Modelo de interpretacin monetarista representado fundamentalmente
por Milton Friedman, modelo de interpretacin por medio de las innovaciones tecnolgicas
representado por Joseph Schumpeter, modelo que relaciona las crisis con la inversin y el
consumo representado por Harrod y Keynes y el modelo de interpretacin marxista representado
por Carlos Marx.
Cul de estas teoras explican mejor los hechos de los ciclos econmicos?. En realidad, cada una
de las teoras rivales tienen algo de cierto, pero ninguna es vlida en todas las pocas y en todas
los pases. La clave de la sabidura macroeconmica es comprender las diferentes teoras y saber
dnde y cuando aplicarse.
Teora monetaria
La teora monetaria de Milton Friedman atribuye las fluctuaciones cclicas a la expansin y a la
contraccin del dinero y del crdito. Segn esta teora, los factores monetarios son la causa
principal de las fluctuaciones de la demanda agregada. Las variaciones en la cantidad de dinero
provocan desplazamiento en la demanda agregada y en el nivel de produccin. A largo plazo los
precios se van ajustando de manera que la oferta de dinero, medida en trminos reales, vuelve a
su nivel inicial, anulndose el efecto positivo inicial.
La explicacin monetaria relaciona el ciclo econmico con la existencia de un comportamiento
inflacionario de la economa que es acumulativo y lleva a un crecimiento econmico artificial.
El comportamiento inflacionario de la economa implica la utilizacin irracional de los factores
productivos, distorsiones en la distribucin del ingreso y estmulos a la inversin especulativa
desalentando la inversin productiva. Estos factores conducen a la desvalorizacin de la moneda
y, finalmente, a la crisis.

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Segn esta teora, los periodos de auge se caracterizan por la existencia de una oferta de
mercancas inferior a la demanda solvente. Es decir, toda la produccin se vende en la poca de
auge. En cambio, los perodos de crisis se identifican porque la oferta es superior a la demanda
existente, por lo que la produccin no se ende totalmente.
Hay que recordar que la demanda se estimula por medio artificiales (publicidad, moda, tarjetas de
crdito, ventas a plazos, etc.) bsicamente inflacionarios, adems del gasto pblico inflacionario
realizado a travs de la deuda pblica y de la emisin monetaria.
En un momento determinado es necesario corregir la poltica inflacionaria seguida lo cual se hace
por medio de polticas deflacionarias o antiinflacionarias. En esta forma se restringe la demanda
ms abajo del volumen de produccin, lo que ocasiona desocupacin y subocupacin, y
posteriormente crisis, donde hay ms produccin que demanda.
La teora monetarista del ciclo actualmente tiene poca credibilidad; no obstante, los banqueros y
financieros la siguen utilizando porque generalmente son ellos los ms conservadores. Tambin se
sigue empleando en ciertos medios acadmicos, debido a que Milton Friedman la ha modificado y,
hasta cierto punto, popularizado.
Se pueden hacer dos crticas principales a esta teora: En primer lugar, los monetaristas estn
equivocados cuando dan a los mecanismos financieros un valor explicativo de la crisis. Pero estn
absolutamente en los cierto cuando vinculan las crisis econmicas a esos mecanismos financieros.
Y estn todava ms en los cierto cuando plantean una poltica deflacionaria como el nico
caminos para controlar la crisis.
En segundo lugar, el crecimiento equilibrado (sin inflacin, sin crisis) que plantean los
monetaristas es utpico en la actualidad, debido a que el desarrollo capitalista conduce a la
concentracin econmica, el monopolio y a la intervencin del Estado en la economa. El
liberalismo econmico que propugnan los monetaristas es totalmente obsoleto y no opera en la
realidad actual de nuestros pases.
Teora schumpeteriana
La teora Shumpeteriana se llama al modelo de interpretacin de los ciclos por medio de las
innovaciones tecnolgicas, expresado por Joseph Schumpeter. Para ste, la causa real del carcter
cclico y crtico de la economa capitalista radica en la innovacin tecnolgica. Parte del concepto
neoclsico de equilibrio que supone pleno empleo de los recursos productivos.
En una situacin de equilibrio, los empresarios o industriales no tienen incentivos para hacer algo
diferente a lo que estn haciendo. El crecimiento econmico se da simplemente porque crece la
poblacin y se incrementa el capital, pero sin innovaciones reales.
En un momento determinado, los empresarios deciden introducir innovaciones tecnolgicas en sus
instalaciones, con objeto de obtener mayores ganancias. Esto provoca que se rompa el equilibrio y
a corto plazo haya un aumento de la demanda de equipo productivo, lo que estimula la
produccin, llegando a la sobreproduccin, lo que ocasiona baja en los precios y en las ganancias
y precipita la crisis. Es decir, el auge dura un perodo corto, que es el que dura la innovacin.
La teora schumpeteriana tiene el mrito de ligar la teora de las crisis con las innovaciones
tcnicas, explicando as su periodicidad, pero olvidando que los fenmenos que provocan las crisis
son las estructurales y no algo ajeno a o fortuito a la economa, como al final Schumpeter sostiene
al afirmar que las innovaciones tecnolgicas son algo externo al sistema econmico. Sin embargo,
recordemos que las ganancias se pueden obtener por medio de cambios tecnolgicos, siendo
stos parte importante del sistema econmico que motiva a los empresarios a invertir.

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Otra crtica es que el modelo schumpeteriano se queda en el plano ideolgico y permite una falsa
conclusin de que el sistema podra mantenerse en una perspectiva de ascenso constante si fuera
permanentemente alimentado por nuevas innovaciones tecnolgicas que permitirn ir haciendo
suceder ciclos sobre ciclos.
Teora keynesiana
La teora keynesiana interpreta el ciclo econmico por medio de la relacin entre la inversin y el
consumo, y fue expresado por John M. Keynes, Roy F. Harrod y los keynesianos que continuaron la
teora.
Keynes liga la teora de la crisis con la ocupacin, la inversin y el consumo. No acepta el supuesto
clsico del equilibrio con pleno empleo; en cambio, supone el equilibrio por abajo del pleno
empleo, de tal manera que cuando el sistema est en expansin se acerca al pleno empleo de
trabajo y recursos productivos, lo que conduce a la crisis.
Para Keynes el ingreso nacional es igual al consumo ms el ahorro, donde el ahorro es igual a la
inversin. El equilibrio existe cuando la demanda efectiva es igual al precio de oferta de la
produccin total de bienes a cualquier nivel de empleo que se d.
As pues, la posibilidad de crecimiento de la economa depende fundamentalmente de las nuevas
inversiones, lo que a su vez se encuentran condicionadas por:
a) La eficacia marginal del capital o beneficio previsto de las nuevas inversiones, que dependen
del precio de las materias primas y del rendimiento esperado por el capitalista.
b) La tasa de inters. Si en los bancos existe una tasa de inters alto, el inversionista no est
interesado en realizar nuevas inversiones porque prefiere tener su dinero en el banco. Es
importante considerar el ingreso total de la poblacin porque de l depender la demanda efectiva
de la poblacin. Dicho ingreso est determinado por la propensin marginal al consumo y la tasa
de inters.
La teora keynesiana afirma que, cuando el ingreso aumenta, se destina cada vez menor
proporcin al consumo y ms al ahorro, la que cambia las previsiones de los capitalistas, ya que
ellos esperan que la demanda aumente como consecuencia del incremento del ingreso.
Cuando la propensin marginal al consumo disminuye, los inversionistas deciden no invertir
porque el rendimiento esperado por ellos no ser conveniente. Esto trae como consecuencia una
serie de fenmenos econmicos que se propagan y multiplican a todas las actividades, surgiendo
la crisis.
El ciclo resulta ser en el fondo una consecuencia de las fluctuaciones en la eficacia marginal del
capital (rendimiento esperado del capital); es decir, del cambio en las previsiones de los
empresarios que pueden subir o bajar segn se muestre la tendencia de la propensin marginal a
consumir de la poblacin. Las variaciones en la inversin determinan en ltima instancia los ciclos
econmicos y las crisis.
Uno de los elementos ms importantes de la teora keynesiana es su poltica de estmulo a las
inversiones (tratando de detener la crisis) que se da fundamentalmente a travs del gasto pblico,
financiado en buena parte por la deuda pblica y la emisin de circulante, la que provoca dficits
presupuestales, favoreciendo la inflacin.
Los modelo keynesianos que explican las crisis econmicas permiten una accin estatal a corto
plazo; sin embargo, a la larga fallan porque las contradicciones se agudizan, se ha criticado que
los keynesianos sirven fundamentalmente para la etapas de auge y son desplazados por los
conservadores en las etapas de depresin y de crisis.

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Una importante causa de las fluctuaciones cclicas son las perturbaciones de la demanda
agregada. Un descenso de la demanda agregada reduce la produccin. Un desplazamiento
descendente de la curva de DA a lo largo de una curva OA relativamente plana e inalterada da
lugar a una reduccin del nivel de produccin. Como consecuencia del desplazamiento
descendente de la curva de DA, la produccin efectiva disminuye en relacin con la potencial en
una recesin.
Las fluctuaciones cclicas de la produccin, del empleo y de los precios suelen deberse a
desplazamientos de la demanda agregada, que se producen cuando los consumidores, las
empresas o el Estado alteran el gasto total en relacin con la capacidad productiva de la
economa. Cuando estos desplazamientos de la demanda agregada provocan bruscas cadas de la
actividad econmica, la economa sufre recesiones e incluso depresiones.
Teora del multiplicador y el acelerador
El modelo del multiplicador y el acelerador, plantea que las perturbaciones externas se propagan
por medio del mecanismo del multiplicador junto con la teora de la inversin llamado principio del
acelerador. Esta teora muestra que la interaccin del multiplicador y el acelerador pueden
provocar ciclos regulares de la demanda agregada; es uno de los pocos modelos que generan
ciclos internos.3
La teora de los ciclos econmicos de equilibrio sostiene que las percepciones errneas de las
variaciones de los precios y de los salarios llevan a los individuos a ofrecer demasiado trabajo o
excesivamente poco, por lo que la produccin y el empleo fluctan. Segn una versin de estas
teoras, el desempleo aumenta en las recesiones porque los trabajadores siguen pidiendo unos
salarios demasiados altos.
Segn esta teora, un rpido crecimiento de la produccin estimula la inversin. Una elevada
inversin estimula, a su vez, el crecimiento de la produccin y el proceso continua hasta que se
utiliza toda la capacidad de la economa, momento en el que la tasa de crecimiento econmico
disminuye. La desaceleracin del crecimiento reduce, a su vez, el gasto de inversin y la
acumulacin de existencias, lo que tiende a llevar a la economa a una recesin. El proceso acta
entonces en sentido contrario hasta que se toca a fondo y la economa se estabiliza y vuelve a
recuperarse. Esta teora interna del ciclo econmico muestra un mecanismo, como el movimiento
de un pndulo, en el que una perturbacin exgena tiende a propagarse por toda la economa de
una forma cclica.
Teora marxista
La crisis, para Marx, surgen como posibilidad desde que los productores individuales intercambian
los productos de su trabajo entre si a travs de un mercado desarrollado donde hay la mediacin
de un moneda o equivalente general.
Esto quiere decir que la crisis se manifiestan exclusivamente en las economas de mercado donde
existe el intercambio.
Cuando hay dificultades para el intercambio, en ese momento se manifiestan la crisis. El ejemplo
ms simple es cuando hay dos productores: A y B. El productor A produce una mercanca pero no
para satisfacer una necesidad, sino para venderla- El productor B produce una mercanca tambin
para intercambiarla. El productor A recibe dinero por su mercanca, pero quiere comprar otra
mercanca, que no es la que produjo B, en este momento se produce la crisis, porque el productor
B no encuentra quien le compre o intercambie su mercanca producida.
3

Macroeconoma con aplicaciones a Latinoamrica. Samuelson Paul A., Nordhaas William D., Mc Graw Hill/interamericana
2006. Pg. 151-152

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Si ampliamos el concepto de productores A y B y los consideramos como una masa de productores
en general que se desenvuelven en un sistema capitalista, podemos explicarnos el porqu de las
graves consecuencias de las crisis,
Las crisis se producen porque ciertas mercancas no se venden en un momento dado en el
mercado y hay sobreproduccin en relacin de la demanda solvente. A estas crisis se les llama de
sobreproduccin o subconsumo.
Sobreproduccin. Se define as porque en un momento determinado se produce una gran cantidad
de artculos que no llegan a ser consumidos debido a que mucha gente no tiene solvencia
econmica; es decir, no demanda. No hay que olvidar que uno de los objetivos de los capitalistas
es el incremento de sus ganancias, que se puede lograr ampliando sus ventas, por lo que una
crisis resulta nefasta para ellos.
Existe subconsumo porque hay sobreproduccin de algunos artculos, pero faltante de otros,
principalmente de bienes de consumo bsico que no se producen en cantidades suficientes para
satisfacer las necesidades sociales.
En el fondo, la causa de las crisis est dada por la cada de la tasa de ganancia, que es una de las
formas en que se manifiesta las contradicciones econmicas y sociales del capitalismo.
Para aumentar sus ganancias, el capitalista necesita invertir sobre todo en capital constante, que
representa innovaciones tecnolgicas, debido a la competencia con los dems capitalistas. Al
aumentar el capital constante aumenta la composicin orgnica del capital y disminuye la tasa de
ganancia.
En sntesis, para Marx las crisis son necesarias e inevitables en un sistema capitalista, y se deben
a las contradicciones econmicas y sociales que se van acumulando y se reflejan en la
disminucin de la tasa de ganancia, el incremento del desempleo y del subempleo, aumento de
inversiones especulativas, sobreproduccin y subconsumo, etc,
Hay otras explicaciones4 como las teoras polticas de los ciclos econmicos que atribuyen la
fluctuacin a los polticos que manipulan la poltica econmica para ser relegada. Histricamente
las elecciones presidenciales han sido sensibles a la situacin econmica existente durante el ao
anterior a la eleccin.
Las teoras de los ciclos econmicos de equilibrio sostienen que los principales errores de la
variacin de los precios y de los salarios llevan a los individuos a ofrecer demasiado trabajo o
excesivamente poco, por lo que la produccin y el empleo fluctan. Segn una versin de estas
teoras, el desempleo aumenta en las recesiones porque los trabajadores siguen pidiendo unos
salarios demasiado altos.
Los difusores de los ciclos econmicos reales sostienen que las innovaciones o las perturbaciones
de la productividad de un sector pueden difundirse al resto de la economa y provocar recesiones
y expansiones. En este enfoque clsico, los ciclos son causados principalmente por perturbacin
de la oferta agregada y no por variacin de la demanda agregada. Este enfoque parece explicar
situaciones como la de Rusia, que hizo la transicin de la planificacin central al mercado en los
aos 90. La produccin disminuy rpidamente debido en gran parte a la desorganizacin y a la
confusin.
Se producen perturbacin de la oferta cuando las fluctuaciones cclicas son provocadas por
desplazamiento de la oferta agregada. Lo ejemplos clsicos son las crisis del petrleo de los aos
70 y crisis actual, perodos en el que las bruscas subidas de los precios del petrleo contrajeron y
estn contrayendo la oferta agregada, aumentando la inflacin y reduciendo la produccin y el
empleo.
4

Ibid.

22

Tipo de crisis econmicas

En el capitalismo se han dado varios tipos de crisis, entre las que destacan las siguientes: Crisis de
sobreproduccin, crisis financiera, crisis de desproporcin, crisis crnica de realizacin y crisis del
proceso de acumulacin
En la crisis de sobreproduccin, se manifiesta como una fase del ciclo capitalista; se da en forma
de sobreproduccin de muchas mercancas, que tienen dificultades para venderse. Las empresas
quiebran o reducen su produccin, incrementando el desempleo y el subempleo. Las crisis se
reflejan en varios hechos: desequilibrios comerciales, problemas monetarios y crediticios, y
quiebra de empresas industriales, comerciales y bancarias.
La sobreproduccin es relativa en relacin con la demanda solvente, porque al mismo tiempo
existen en la sociedad muchas necesidades no satisfechas de gente que no tiene recursos
econmicos para demandar, por lo que a la crisis tambin se le llama subconsumo o crisis crnicas
de realizacin.
Las crisis financieras se dan dentro de las crisis econmicas del capitalismo y se manifiesta en que
el sistema financiero del pas tiene problemas para realizar sus funciones. As, las empresas tienen
dificultades para obtener financiamiento, existen problemas para pagar la deuda interna y externa
contratada con anterioridad. En este tipo de crisis muchos recursos financieros se dedican a la
especulacin, con lo que se descuida el aparato productivo. Un ejemplo es la crisis de 1995-1996
en Mxico.
Las crisis de desproporcin se dan cuando no hay una equilibrada proporcin en el consumo de las
empresas, del gobierno, de los capitalistas y de los particulares. Cuando no se calculan
correctamente los diferentes consumos se llega a la crisis de desproporcin, porques se producir
mucho para un sector de consumo y poco para otro.
Las crisis crnica de realizacin se dan porque la desproporcin entre la produccin y el consuno
se incrementan constantemente y el capitalista no puede obtener sus ganancias hasta que no
vende su produccin. Por eso se ve en la necesidad de ampliar constantemente sus mercados
incluso en el exterior del pas, o dentro del pas por medio de la publicidad, tarjetas de crdito, etc.
La crisis del proceso de acumulacin es porque con el capital que ha acumulado, el capitalista
invierte en capital constante y en fuerza de trabajo. Cuando disminuyen el desempleo y el
subempleo, los obreros mejoran su poder de negociacin y pueden obtener remuneraciones ms
altas, lo que ocasiona incrementos de costos para el capitalista y una disminucin de su tasa de
ganancia. Todo ello propicia un desaliento en las nuevas inversiones, provocndose la crisis del
proceso de acumulacin.
La crisis crnica de realizacin, la de desproporcin y la del proceso de acumulacin constituyen
tres formas diferentes en que se manifiesta la crisis de sobreproduccin, que es la ms general del
sistema capitalista y donde se manifiestan todas las contradicciones y problemas del propio
sistema.
La crisis agraria es una crisis de sobreproduccin agrcola que se manifiesta por los problemas del
sector industrial y comercial. Al disminuir la produccin industrial, baja el poder adquisitivo de
mucha gente que disminuye el consumo de productos agrcolas, lo que ocasiona un descenso en
la demanda de maquinaria agrcola, fertilizantes y productos industriales para el campo. La crisis
agrcola generalmente dura mucho tiempo, aunque no tiene un carcter cclico.
Crisis general del capitalismo. Los tericos hablan de una crisis general del capitalismo, debido a
que si bien es cierto que las crisis son peridicas, cada una de ellas va preparando el terreno de
una nueva crisis que se vuelve ms aguda, frecuente y con un carcter cada vez ms generalizado
que abarca una diversidad de aspectos econmicos y sociales.

22

Como evitar los ciclos econmicos

Los ciclos econmicos en los ltimos aos son menos frecuentes y ms suaves, algunos creen que
el capitalismo es en la actualidad ms estable que antes. La estabilidad se debe en parte a que el
sector pblico es mayor y ms predecible. Mas importante es el hecho de que actualmente se
comprende mejor, la macroeconoma permite a los gobierno adoptar medidas monetarias y
fiscales para impedir que las perturbaciones se conviertan en recesiones y las recesiones en crisis.
La poltica econmica del gobierno se dirige a atenuar las fluctuaciones que producen los ciclos,
con la intencin de conseguir un ritmo de crecimiento estable en el largo plazo, lo que exige tener
los precios controlados:
Tan malo es una fase baja del ciclo con desempleo, como una fase alta con tensiones inflacionistas
(termina generando una serie de desajustes que al final lleva a la economa a una fase de
estancamiento).
Entre las distintas medidas estabilizadoras que puede adoptar el gobierno, las hay de poltica
fiscal y de poltica monetaria.
En las pocas de recesin habra que reducir los impuestos, aumentar el gasto pblico o
incrementar la oferta monetaria, etc. Estas medidas pueden adoptarse individual o
conjuntamente.
En pocas de expansin, al contrario, el gobierno adoptar las medidas contrarias a las anteriores,
es decir, reduccin del gasto pblico, contraccin de la oferta monetarias, etc.
Los impuestos funcionan ya de por s como estabilizadores: Si baja la renta disminuye la
recaudacin impositiva (lo que contribuye a reducir el impacto negativo de la bajada) y cuando
sube aumenta la recaudacin (modera el crecimiento de la economa).
La intervencin del gobierno en la economa con intencin de neutralizar los movimientos de los
ciclos econmicos cuenta con muchos detractores; de hecho, los resultados obtenidos
histricamente con estas polticas han sido a veces bastante mediocres.
Los crticos a la actuacin pblica sostienen que los gobiernos suelen centrar su actuacin en
polticas de demanda, que a largo plazo apenas tienen efecto sobre el nivel de produccin ni sobre
el empleo. Por ello entienden que seran ms eficaces polticas de oferta.
Las crisis son parte fundamental del ciclo econmico y representan el mayor problema tanto
terico como prctico, puesto que lo importante es seguir una poltica econmica adecuada para
resolver estos problemas.
Muchos economistas prefieren utilizar el trmino ciclo en lugar de crisis porque de esta manera
solamente analizan los aspectos tcnicos del fenmeno, haciendo a un lado aspectos de tipo social
o poltico que de todas formas estn inmersos en el fenmeno estudiado.

22
Aplicacin: El Ciclo Econmico de la Economa de El Salvador 5

Una sistematizacin del trabajo de Julieta Fuentes y Marlene Tobar. Departamentos de estudios econmicos del Banco
Central de Reserva de El salvador.

22

En general, las economas de mercado como la de El Salvador experimentan perodos de rpido y

de lento crecimiento desvindose de su valor de tendencia y generando los ciclos econmicos. El
estudio del origen de tales fluctuaciones, se ha transformado en un ncleo de inters de la
macroeconoma moderna.
El nfasis en los aos 60 y 70 a los choques de demanda provenientes de la poltica monetaria
como fuente principal de perturbacin de los agregados, no ha podido ser corroborada
cuantitativamente por lo que la atencin se ha orientado hacia otros factores explicativos entre
los que se encuentran los cambios tecnolgicos, medidas de poltica fiscal y movimientos en los
trminos de intercambio, aunque a la fecha no existe un consenso sobre cul es el origen de
dichas desviaciones.
El desempeo de toda economa est influenciado por el comportamiento de factores del exterior
como por la evolucin del comercio internacional y de los precios de sus principales productos de
exportacin: y por desarrollos domsticos como los cambios climticos, las variaciones en la
productividad del trabajo y el capital, las decisiones de poltica econmica, etc.
En el caso de los pases emergentes gran parte de la variablilidad del producto de los pases
emergentes se debe a choques externos, identificando como tales, a los movimientos de los
trminos de intercambio, de la tasa de inters externa y de la evolucin del producto de los
Estados Unidos.
La literatura tradicional sobre ciclos econmicos caracteriza la economa como creciendo
alrededor de una trayectoria suave de la cual es desviada por fluctuaciones cclicas.
El estudio del ciclo econmico salvadoreo permite identificar durante el perodo 1950-2000
cuatro ciclos completos y nueve sub perodos comprendidos en fases expansivas y recesivas.
Los subperodos sealados en el grfico No. definen claramente las fases expansivas y
contractivas del ciclo econmico salvadoreo. Las primeras son medidas de la fase de crisis a
auge, mientras que las fases contractivas son medidas de auge a crisis.
Las fases cclicas difieren tanto en extensin como en intensidad, la duracin de las fases ha
oscilado entre 3 aos y 9 aos.
Para el anlisis del ciclo, se analiza las regularidades existentes entre el comportamiento del
producto y sus componentes, y entre las fases identificadas, as como as perturbaciones
registradas en la economa a lo largo del perodo de estudio.
El primer elemento en la caracterizacin del producto y sus componentes de gasto, consiste en
calcular el peso relativo que posee cada uno de ellos dentro del total. La estructura promedio
calculada para el perodo 1950-2000, seala que el consumo privado representa ms de la mitad
del total (58.3%), seguido por el gasto pblico y la balanza comercial que constituyen el 17.9 % y
17.2 % respectivamente. El consumo privado constituye el componente ms importante del PIB,
dado su alto peso relativo se ve reforzada por alta prociclicidad, constituyndose como el motor
del ciclo econmico. Esto implica que dicho componente es el motor del ciclo econmico
salvadoreo.
Esta regularidad emprica es consistente con los hallazgos encontrados en trabajos previos para
pases como Mxico, Brasil, Per y Estados Unidos entre otros.

Cuadro
Fases del ciclo econmico salvadoreo
Subperodos
Fases del ciclo
1953-1961
Recesiva

22
2
3
4
5
6
7
8
9

1962-1966
1967-1971
1972-1978
1979-1982
1983-1987
1988-1992
1993-1995
1996-2000

Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva
Expansiva
Recesiva

Los choques externos ms importantes para la economa salvadorea son aquellos que provienen
de cambios en los trminos de intercambio, movimientos en las tasas de inters externas y
alteraciones en el ritmo de crecimiento mundial, los cuales conjuntamente con los desarrollos
internos han definido la evolucin del PIB y sus componentes.
A excepcin de la balanza comercial, los otros componentes muestran tambin un
comportamiento procclico respecto al producto. Los componentes de la inversin y la balanza
comercial son los que introducen mayor inestabilidad al producto agregado, al ser los factores
que presentan mayor volatilidad.
La caracterizacin de las fluctuaciones cclicas del producto y sus componentes, separndolas de
acuerdo a las fases identificadas previamente, presentan los siguientes hallazgos:
a)

El comportamiento altamente procclico del consumo respecto al producto es una

caracterstica comn a todos los perodos.

b)

En el caso de la inversin, pese a que para la mayor parte de perodos muestra un

comportamiento procclico existen fases en que esta relacin no puede ser claramente
definida.

c)

La correlacin del gasto pblico respecto al producto registra cambios importantes a lo

largo del perodo. Durante el quinquenio 1962- 1966, su comportamiento fue contra
cclico; para el perodo 1967-1971 presenta una ausencia de correlacin y desde 1972 ha
mostrado una alta prociclicidad.

d)

La balanza comercial ha sido contracclica durante todos los subperodos, exceptuando el

quinquenio 1996-2000, en que su correlacin es positiva. Este resultado se atribuye a que
la alta prociclicidad de las importaciones con el producto observada durante todos
perodos previos se redujo para el quinquenio 1996-2000 y las exportaciones continuaron
siendo no correlacionadas de manera contempornea con el mismo.

e)

A partir del perodo 1988-1992, la volatilidad de los agregados considerados, se ha

reducido significativamente en comparacin a la observada en los perodos anteriores y en
particular con relacin al perodo 1979-1982

f)

El perodo 1979-1982, constituye el perodo de mayor volatilidad del producto y del

consumo; mientras que el perodo anterior 1972-1978, es el de mayor volatilidad para la
inversin y la balanza comercial.

Las diferencias observadas en el comportamiento cclico del producto y sus componentes, en

especial las relativas al grado de volatilidad de dichos agregados se pueden explicar en buena
medida a travs de las perturbaciones registradas en cada perodo: los vaivenes de la coyuntura
internacional y la guerra civil entre otros, son los factores que han incidido de manera
determinante en su conducta.
El cuadro No.1-7, sintetiza los principales choques a los que se ha visto expuesta la economa
salvadorea a lo largo del perodo identificado. Como se puede observar, las fluctuaciones en los

22
trminos de intercambio, las tasas de inters internacionales y el crecimiento de la economa
mundial son los factores externos que ms han impactado la evolucin del PIB.
La vinculacin del crecimiento econmico nacional con el crecimiento mundial, -en particular el de
Estados Unidos y Centro Amrica- y con los trminos de intercambio es evidente desde la dcada
de los 60. Los lazos comerciales constituyeron en los primeros perodos analizados el canal de
transmisin ms claramente asociado a los vaivenes de la actividad econmica interna.
Sin embargo a partir de la dcada de los 70, los nexos financieros se tornan ms evidentes, dada
la creciente dependencia del financiamiento externo como elemento clave para impulsar la
actividad econmica. Los movimientos del producto han fluctuado desde entonces en direccin
inversa a las tasas de inters internacionales, con excepcin del perodo 1983-1992, en que los
desarrollos internos determinaron los resultados del pas.
A finales de la dcada de los 70 los conflictos sociales empezaron a agudizarse, dando paso a una
guerra civil que se prolongara hasta inicios de la dcada de los noventa. El conflicto armado
destruy gran parte de la infraestructura productiva del pas, produjo una desviacin de los
recursos nacionales para fines militares y posibilit un manejo macroeconmico inadecuado,
sumiendo al pas en una profunda crisis econmica y poltica.
La finalizacin del conflicto y la adopcin de una serie de reformas internas permitieron que la
economa pese a la destruccin de la base productiva causada por la guerra y los fenmenos
naturales, que afectan el crecimiento de largo plazo, experimentara altas tasas de crecimiento
durante el perodo 1993-1995. Adems de los factores anteriores, tambin contribuy al
crecimiento la generacin de un boom en el consumo posibilitado por altas tasas de crecimiento
del crdito otorgado al sector privado por parte del sistema bancario.
Esta fase expansiva, si bien fue conducida en gran medida por las expectativas positivas
generadas por la finalizacin del conflicto, el acercamiento entre el gobierno y el sector privado y
una mayor intermediacin financiera producto de la privatizacin del sistema bancario; tambin
est asociada a la recuperacin en el crecimiento de la economa mundial, a un aumento en el
flujo de transferencias corrientes, a una reduccin en las tasas de inters internacionales y a una
mejora en los trminos de intercambio.
Sin embargo, a partir de 1996 el ritmo de crecimiento del producto empez a desacelerarse en un
entorno de mayor crecimiento mundial y estabilidad interna combinado con turbulencias
financieras internacionales, un aumento en las tasas de inters internacionales, un deterioro de
los trminos de intercambio y una contraccin en el crdito interno.
El impacto de los choques externos en una economa, depende en gran medida de los
fundamentos econmicos del pas. Pases con desequilibrios macroeconmicos, mercados de
exportacin reducidos, en particular los concentrados en bienes primarios, y con una fuerte
dependencia de recursos financieros externos, son ms vulnerables a las fluctuaciones del
entorno externo.
Las interacciones en la transmisin de los choques pueden llevar a que una economa reaccione
de manera diferente ante un a perturbacin. En el caso de El Salvador, esto es evidente para los
perodos 1988-1992 y 1996-2000.
En el perodo 1988- 1992, si bien se observaban en el mercado internacional menores tasas de
inters y una leve mejora en los trminos de intercambio, el desempeo de la economa
domstica respondi en mayor medida al menor crecimiento mundial y especialmente al conflicto
blico interno. Mientras que durante el quinquenio 1996-2000, en que el crecimiento mundial se
recuper, el comportamiento de la economa estuvo determinado principalmente por el
agotamiento del boom del consumo y los choques negativos de incrementos en las tasas de
inters externas y de deterioro de los trminos de intercambio.

22

El pas ha reducido la vulnerabilidad externa a choques provenientes de variaciones en los

trminos de intercambio a raz de la menor dependencia que ha mostrado la economa
salvadorea a las exportaciones de caf las cuales han sido sustituidas por mayores
exportaciones de maquila.
La creciente apertura financiera y la dependencia del financiamiento externo para fomentar la
actividad econmica han propiciado el hecho que sean los movimientos de tasas de inters los
que impactan relativamente ms en el producto de la economa.

Cuadro No.2-7
Principales choques, tipo de choques por origen y por subperodos expuestos por la
economa de El Salvador
Subperodos
1)1953-1961
1954
Fase contractiva
1961
2)1962-1966
1965
Fase expansiva
70

3)1967-1971
Fase contractiva

4. 1972-1978
1975
Fase expansiva

5) 1979-1982
Fase contractiva

1963-

Choques identificados
.Cada en los precios de los productos
agrcolas de exportacin
.Cada en los precios internacionales del
caf

Tipo de choque
Choques de oferta
desfavorables

Origen

.Creacin del Mercado Comn

Centroamericano
.Recuperacin de los trminos de
intercambio
.Fuerte crecimiento de la economa
mundial
.Tasas de inters internacionales estables
.Entorno interno estable: inflacin baja
(promedio 0.5%), deuda pblica
moderada
. Deterioro en los trminos de
intercambio
.Precios internacionales de caf bajos
.Reduccin en el ritmo de crecimiento de
la economa mundial
.Debilitamiento del MCCA
.Inicio de la fase expansiva del ciclo
estadounidense
.Recuperacin de los trminos de
intercambio
.Alza significativa en los precios
internacionales del caf
.Drstico incremento en los precios
internacionales del petrleo respecto al
promedio del perodo anterior
.Crecimiento de la inflacin domstica
(10.8%)
.Inicio de conflictos sociales
.Cada en el crecimiento mundial
.Deterioro en los trminos de
intercambio: aumento de un 46% en los
precios del caf y de un 142% en los
precios del petrleo (crisis del petrleo)
.Drstico incremento en las tasas de
inters internacionales (ms del 100%

Choques de oferta
favorables

Externo

Choques de
demanda favorables

Interna

Choque de oferta
desfavorables

Externo

Choques de oferta
favorables

Externos

Choques de oferta
desfavorables

Externos

Choques de
demanda
desfavorables

Internos

Choques de oferta
desfavorables

Externos

Externo

22
con relacin al perodo anterior)
.Inicio de la guerra civil en El Salvador
.Inflacin del 14.6%
.Nacionalizacin de la banca
6)1983-1987 Fase
Expansiva

1986

7) 1988-1992
Fase contractiva
1989
1989
1992
8)1993-1995
Fase expansiva

1994

9) 1996-2000
Fase contractiva

1998

.Recuperacin en el crecimiento mundial

.Deterioro en los trminos de intercambio
.Cada en los precios del petrleo y el
caf
.Aumento en la tasa de inters
internacional
.Terremoto
.Aumento de la inflacin (20.8%)
.Conflictos entre Gobierno y sector
privado
.Los precios del caf se reducen en un
44% respecto al perodo anterior
.Lento crecimiento de la economa
mundial
.Agudizacin del conflicto armado
.Programa de estabilizacin y ajuste
estructural
.Firma de los Acuerdos de Paz
.Reformas estructurales (comercial,
financiera, sector pblico)
.Recuperacin de los trminos de
intercambio
.Incremento de un 37% en los precios
internacionales e caf
.Reduccin en el nivel de las tasas de
inters internacionales
.Mayor crecimiento de la economa
mundial respecto al perodo anterior
.Crecimiento de las transferencias
corrientes (remesas)
.Crisis Mexicana
.Boom de post-guerra
.Cambios polticos y econmicos
.Reduccin en los niveles de inflacin
(13%)
.Incremento sustancial del crdito al
sector privado
.Alto crecimiento mundial
.Leve reduccin en los precios del caf
(2.6%)
.Incremento de 50% en las tasas de
inters internacionales
.Crisis financieras internacionales (Rusia
y Brasil)
.Huracn Match
.Bajos niveles de inflacin (4.33%)

Choques de
demanda
desfavorables
Choques de oferta
favorable
Choques de oferta
desfavorables
Choques de
demanda
desfavorables

Internos
Internos
Externo
Externo
Interno
Interno

Choques de oferta
desfavorables

Externo

Choques de oferta
desfavorables
Choques de
demanda favorables

Interno

Choques de oferta
favorables

Externos

Choques de oferta
desfavorable
Choques de
demanda favorables

Externos

Choques de oferta
favorable
Choques de oferta
desfavorables

Externos
Externos

Choques de
demanda favorables

Interno

Interno

Internos

22
.Restriccin al crdito al sector privado