LATAM AIRLINES GROUP S.A.

INFORME DE CLASIFICACION
Diciembre 2015

Nov. 2013
AEstables

Solvencia
Perspectivas

Nov. 2014
BBB+
Estables

Fundamentos

*Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes*
Margen Operacional
Margen Ebitda
Margen Ebitdar

2013

2014

4,8%

4,1%

3,5%

12,7%
16,0%

12,0%
16,2%

12,7%
17,8%

2,4

2,1

1,9

5,1

5,8

5,5

6,3

6,5

6,3

-5,0%

-1,7%

-2,2%

3,2

3,5

5,1

1,9
10,6%

2,0
10,7%

3,0
18,0%

Ebidar / Gasto Financieros Ajust.

Deuda Fin. Ajustada Neta*/
Ebitdar
Deuda Fin. ajust. /Ebitdar
Rentabilidad Patrimonial
Endeudamiento Total
Endeudamiento Financiero
FCNO anual / Deuda Financiera

Sep.15

*Deuda financiera ms estimacin deuda por arriendos (8x

arriendos anuales). A septiembre, cifras anualizadas en base 12
meses segn informacin reportada por LATAM.

Fuerte

Satisfactorio

Adecuado

Vulnerable

Principales Aspectos
Evaluados

Dbil

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Modelo de negocios integrado y

eficiente
Reconocimiento de marca
Diversificacin de negocios y
mercados
Exposicin a precio del
combustible mitigados por fuel
surcharge y coberturas
Riesgo industria

Endeudamiento y coberturas
Exposicin al riesgo cambiario
Liquidez

Slida

Satisfactoria

Intermedia

Ajustada

Dbil

Rentabilidad y Generacin de flujos

A pesar de lo anterior, se reconocen los

avances hechos en materia de mejora de
eficiencia, as como la adecuada gestin en un
entorno especialmente complejo.
La clasificacin de las acciones se mantiene en
Primera Clase Nivel 2, en atencin al amplio
nivel de transparencia y la alta liquidez de los
ttulos.
Durante los ltimos aos, los resultados de
LATAM se han visto afectados por un
escenario de mayor competencia y debilidad
macroeconmica en la regin, evidencindose
una depreciacin general de las monedas y un
negocio de carga debilitado.
Bajo este escenario, la compaa ha
desplegado diversas iniciativas para mitigar el
impacto en sus resultados, con un fuerte foco
en la contencin de costos y reduciendo el
nivel de inversiones proyectado para los
prximos 3 aos. Asimismo, ha reducido su
capacidad y ajustado la frecuencia de los
vuelos domsticos e internacionales en Brasil,
para adaptarse al menor nivel de demanda.

Posicin Financiera: Intermedia

Principales Aspectos
Evaluados

La baja en la clasificacin asignada a la

solvencia de Latam Airlines Group S.A.
(LATAM) desde A- a BBB+ refleja las
expectativas de que el negativo escenario
macroeconmico
en
Amrica
Latina,
particularmente
en
Brasil,
mantendr
presionados los ndices crediticios de la
compaa, en contraposicin al fortalecimiento
que esperaba Feller Rate.

Adicionalmente, continan los trabajos sobre

la optimizacin de rutas en la regin, con el
objetivo de aumentar los niveles de
ocupacin.
A los esfuerzos antes descritos, se suma un
efecto positivo en los costos, derivado de la
cada en el precio del combustible. De esta
forma, el margen Ebitdar alcanz a 17,8%, lo
que evidencia los avances en materia
operacional en consideracin al ao anterior.
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

Factores Clave
Consolidada imagen de marca y alto
reconocimiento en los destinos en que opera.
Diversificacin de sus ingresos por negocios y
mercados.

A pesar de que el stock de deuda financiera se

mantiene estable en relacin al cierre de 2014,
el leverage financiero ha sido afectado
significativamente
por
la
disminucin
patrimonial, asociada al efecto de la
depreciacin del real sobre las cuentas
(patrimoniales) de reserva. Con lo anterior, el
endeudamiento financiero alcanz 3,0 veces.
La cobertura de deuda financiera neta ajustada
por arriendos sobre Ebitdar alcanz 5,5 veces,
comparado con 5,8 veces a diciembre de
2014. Esto se debe, principalmente, al mejor
desempeo
operacional
del
periodo,
derivado del plan de eficiencia en costos y de
los menores precios del combustible.
La liquidez de LATAM se sustenta en su
capacidad de generacin de flujos y la
mantencin de un relevante nivel de efectivo y
activos financieros de fcil liquidacin, los que
alcanzaron un monto de US$1.542 millones a
septiembre de 2015. Estos recursos son
suficientes para cubrir las amortizaciones de
deuda en 12 meses por US$1.252 millones y
un CAPEX por un monto cercano a los
US$1.360 millones, asociado principalmente a
los compromisos de flota.

Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Considera que los ndices
crediticios se mantendrn en los rangos
actuales. En particular, se espera observar una
relacin de deuda ajustada por arriendos
sobre Ebitdar por debajo de las 6,5 veces y la
mantencin de una holgada liquidez.
ESCENARIO DE BAJA: Podra generarse en la
medida que se evidencie una mayor presin
sobre los mrgenes operacionales, as como
frente a una mayor agresividad en sus polticas
financieras o de inversin, que deriven en un
deterioro de los indicadores financieros por
fuera del rango acorde a la actual clasificacin.
ESCENARIO DE ALZA: En atencin a lo antes
expuesto, se considera poco probable en el
corto plazo.
POSICIN FINANCIERA: INTERMEDIA

Factores Clave
Resultados expuestos a la inherente ciclicidad
de la industria, aunque mitigados por su
modelo de negocios.
Fuerte exposicin al riesgo cambiario.

Elevados estndares de eficiencia.

Analista:

Alejandro Croce
alejandro.croce@feller-rate.cl
Valeria Garca
valeria.garca@feller-rate.cl

Alta sensibilidad al ciclo econmico y fuerte

competencia.
Exposicin a precios del combustible, mitigado
-en parte- por recargos de tarifas y el uso de
coberturas mediante derivados.
Industria intensiva en el uso de capital.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate.

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Solvencia
Perspectivas

BBB+
Estables

Propiedad

Latam Airlines Group nace de un

acuerdo de integracin entre LAN y
TAM, materializado en el ao 2012.
La empresa es controlada por la
familia Cueto y cuenta con una
destaca participacin en su propiedad
del grupo Amaro, tras la fusin con
TAM.
La estructura de propiedad est
conformada actualmente por el grupo
Cueto (26%), el grupo Amaro (12,%),
el grupo Eblen (5%) y el grupo Bethia
(6%). El porcentaje restante es
mantenido por AFPs (19%), ADRs
(4%) y otros inversionistas.
Distribucin geogrfica de ingresos
Septiembre de 2015

PERFIL DE NEGOCIOS

SATISFACTORIO

LATAM Airlines S.A., opera en la industria del transporte areo, caracterizada por sus altos
requerimientos de capital, elevado nivel de concentracin y una sensibilidad importante a los
ciclos econmicos y precios del petrleo. Por lo anterior, es de especial relevancia en la
industria el alcanzar una fuerte imagen de marca y una robusta posicin de mercado que
permita operar bajo economas de escala.
LATAM, entidad resultante de la fusin entre LAN y TAM en junio de 2012, es la principal
aerolnea de Amrica Latina y un operador relevante a nivel global. La empresa mantiene
presencia domstica en 6 mercados de Latinoamrica -Chile, Brasil, Argentina, Per, Ecuador y
Colombia- que representan aproximadamente el 90% del trfico regional, as como en
operaciones internacionales, principalmente hacia Europa y Estados Unidos.
A septiembre de 2015, la compaa posee una flota compuesta de 328 aviones (siendo un
66,8% propia y el resto arrendada) e ingresos cercanos a los US$ 7.429 millones. LATAM
ofrece servicios de transporte de pasajeros en 135 destinos en 22 pases y transporte de carga
en 144 destinos en 27 pases.

Fuerte imagen de marca

LATAM cuenta con una fuerte imagen de marca a nivel regional. Sus principales fortalezas
estn asociadas con seguridad, eficiencia y servicio, lo que favorece su posicionamiento
frente a otros operadores.
El reconocimiento de la marca se refleja en elevadas participaciones de mercado. Al
cierre de 2014, LATAM mantena cerca del 50% de la capacidad de transporte areo entre
pases de Sudamrica, con posiciones de liderazgo en Chile (77,9% de participacin de
mercado), Per (63,2%), Brasil (38,1%) y Ecuador (36,5%); junto a una importante
presencia en los mercados domsticos de Argentina y Colombia.
En cuanto al trfico internacional, su participacin de mercado alcanz cerca del 22,8% y
10,8% en la capacidad de vuelos hacia USA y Europa, respectivamente.

Otros
13,1%
Per
6,8%

Brasil
37,2%

Europa
7,0%

Modelo de negocios le permite alcanzar elevados estndares de

eficiencia y diversificar ingresos
En la estrategia desarrollada por LATAM, son factores relevantes la integracin de los
negocios de carga y pasajeros; la eficiencia y flexibilidad de su flota; y su posicionamiento
de marca.

Argentina
9,7%
EEUU
10,3%

Chile
16,0%

La empresa cuenta adems con sistemas de administracin de ingresos (revenue

management) y alianzas que le permiten ampliar la cobertura internacional y optimizar las
conexiones. Adicionalmente, LATAM estructura sus contratos de arriendo de aviones con
vencimientos escalonados, lo que le confiere cierta flexibilidad para adaptarse a las
condiciones de mercado.
En 2014, la compaa comenz a ejecutar un plan estratgico cuatrienal, basado en el
desarrollo de tres factores crticos: experiencia del cliente; red y conectividad; y eficiencia y
reduccin de costos.
El plan busca alcanzar una mayor preferencia de los clientes a travs de mejorar la experiencia
de viaje; potenciar la red de vuelos y conexiones en Sudamrica y fortalecer la estructura en
algunos de los principales hubs en la regin.
DIVERSIFICACIN DE NEGOCIOS Y MERCADOS

La empresa posee una estructura de ingresos diversificada considerando su posicin

tanto en el negocio de pasajeros, como de carga; con una participacin relativa de cada
rea en proporciones algo ms equilibradas que el promedio de la industria.
La integracin de los negocios de carga y pasajeros contribuye a disminuir la exposicin
al riesgo y los efectos estacionales de la industria y permite un mayor uso de los aviones;
favoreciendo el descenso de los costos unitarios y del factor de ocupacin de equilibrio; y
otorgando un mayor nivel de flexibilidad ante ciclos econmicos.

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Solvencia
Perspectivas

BBB+
Estables

En trminos de ingresos por rutas y puntos de venta, LATAM posee una importante
diversificacin producto de la continua expansin de sus operaciones, a travs del
establecimiento de filiales en nuevos mercados. Lo anterior reduce su exposicin a la
situacin de mercados especficos y le permite desarrollar itinerarios eficientes que
maximizan la utilizacin de sus aviones.
PLAN

DE RENOVACIN DE FLOTA: RACIONALIZACIN ACORDE A NUEVAS

CONDICIONES DE MERCADO
Durante el segundo semestre de 2013, la entidad realiz una revisin de su plan de flota
decidiendo implementar una reestructuracin con un horizonte de 30 meses. El objetivo era
mejorar los mrgenes operativos, a travs de una reduccin en los costos operacionales.
Lo anterior, sustentado en los menores requerimientos de mantencin (debido a que los
aviones tienen menores horas de vuelo) y en una utilizacin mucho ms eficiente de la flota, a
travs de la optimizacin de rutas y la mejora en los ndices de ocupacin. Adicionalmente, el
plan implic el retiro gradual de los aviones menos eficientes y una simplificacin en el
mantenimiento, debido a la reduccin del nmero de modelos operados.
A contar de ese periodo, la compaa ha continuado ejecutando una revisin constante de sus
compromisos de inversin en flota, con el fin de adecuarlos a sus objetivos financieros,
operacionales y al entorno econmico que enfrenta.
En la actualidad, el proyecto de renovacin considera un monto de US$ 5,9 billones para los
prximos tres aos, el que debiese reducirse hasta los US$ 4,7 billones, conforme al objetivo
de LATAM de alcanzar una menor inversin con respecto al plan reportado durante enero del
presente ao, equivalentes a US$ 3,0 billones (40% menos).
La reduccin alcanzada se ha logrado principalmente a travs de un aplazamiento en compra
de flota, as como la venta de aviones. Con lo anterior, actualmente el plan considera la
adquisicin de 25 aviones (con 20 aviones saliendo de flota) para el ao 2016.
Esta menor inversin responde tanto al compromiso de la administracin de mantener un
saludable nivel de solvencia financiera, como a un ajuste coherente con las condiciones
actuales de mercado, especialmente en consideracin a las perspectivas de demanda en
vuelos domsticos e internacionales de Brasil, as como de la industria de transporte de carga.
De esta forma, queda en evidencia la estrategia operacional y la capacidad de adecuacin de
la compaa frente a expectativas de mercado ms dbiles.

Complejo entorno macroeconmico en la Regin genera presiones

sobre la operacin, que buscan ser contenidas por iniciativas de
ahorro en costo
A contar de 2014, las operaciones de LATAM se han visto afectadas por escenario de
desaceleracin econmica en la Regin especialmente en Brasil y por la importante
depreciacin experimentada en las monedas locales. En particular, el Real brasilero exhibi
una devaluacin del 55,5% durante el presente ao.
A lo anterior, se adiciona un entorno competitivo intensificado (en la industria de trfico areo
Latinoamericana) debido a una mayor oferta proveniente de operadores transnacionales, as
como un negocio de carga que se mantiene afectado por una menor demanda desde 2011.
Con el objetivo de mejorar la eficiencia operativa en el actual entorno econmico ms
desafiante, desde finales de 2014 la compaa est ejecutando un plan que considera una
reduccin de costos operacionales cercana al 5%, al ao 2018. Estos ahorros son adicionales a
los alcanzados producto de las eficiencias asociadas a la tecnologa de la nueva flota.
Al tercer trimestre de 2015, LATAM alcanz una disminucin en sus costos de operacin producto de su programa de eficiencia- por un monto cercano a los US$240 millones. Esto
excluye los menores costos provenientes de la baja en el precio del combustible.
El actual foco considera tambin la optimizacin de las rutas, con el fin de enfrentar la menor
demanda domstica en Brasil -suscitada por su actual situacin econmica- y potenciar el nivel
de ocupacin. Al respecto, durante este ao se anunci la disminucin de los vuelos en Brasil,
tanto locales, como internacionales (especialmente hacia Norteamrica).

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Solvencia
Perspectivas

BBB+
Estables

Adicionalmente, se estn realizando gestiones para la entrada en vigencia de un nuevo hub

en el noreste de Brasil, con el fin de mejorar la conectividad en la regin, promover la
demanda y aumentar los puntos de partida para vuelos hacia Europa y Estados Unidos.

Exposicin al riesgo cambiario y a la volatilidad del combustible

mitigado por estrategias de cobertura

Estadsticas operacionales: incremento del

factor de ocupacin en Brasil y negocio de
carga persiste ajustado
Sep.13

Sep.14

Sep.15

98.864

96.768

99.724

79.362

80.533

82.848

80,3%

83,2%

83,1%

10,4

9,8

7,8

5.728

5.365

5.292

Pasajeros
Asientos-Kilometros (Mill.)
(ASKs) (1)
Pasajeros-kilometros (Mill.)
(RPKs) (2)
Factor de Ocupacin
(Pasajeros)
Yield (Basado en RPKCentavos US$)
Carga
Tons.Disp-Km(millones)
(ATKs)(3)
Tons-kilometro
(Millones)(RTKs)(4)
Factor de Ocupacin (Carga)
Yield (Basado en RTKCentavos US$)

3.276

3.161

2.796

57,2%

58,9%

53.0%

42,2

39,7

35,5

(1)Nmero de asientos disponibles por kilmetro volado.

(2)Nmeros de pasajeros por kilmetro volado.
(3)Nmero de toneladas disponibles por kilmetro volado.
(4)Nmero de toneladas por kilmetro volado.

La empresa reduce parcialmente su exposicin la volatilidad del precio del combustible

mediante la aplicacin de recargos a las tarifas (fuel surcharge ) de carga y de pasajeros,
conforme a las caractersticas de cada mercado. Adicionalmente, la compaa suscribe
contratos de cobertura de combustible.
La estrategia de cobertura de combustibles consiste en una combinacin de operaciones
collar, swaps y opciones de compra para Jet Fuel (combustible). Al 30 de septiembre, LATAM
mantiene cubierto aproximadamente el 37% de los requerimientos de combustible (de los
prximos doce meses). Esto se divide como el 50% del consumo para el cuarto trimestre de
2015 y el 43%, 27% y 27% del consumo para el primer, segundo y tercer trimestres de 2016,
respectivamente.
La compaa estima que la cobertura permite limitar las prdidas en aproximadamente US$ 40
millones para el cuarto trimestre de 2015 y US$ 60 millones para todo el 2016.
Tras la fusin con TAM se profundiz la exposicin al riesgo cambiario, particularmente del
real. La estructura del balance de TAM se caracterizaba por una posicin de pasivos en dlares
y activos denominados en reales. Al respecto, destaca que desde el cuarto trimestre de 2012 a
la fecha, la compaa ha logrado reducir la exposicin del balance a la moneda brasilea
desde US$4.000 millones, a aproximadamente US$1.100 millones.
La compaa mantiene un plan para reducir la exposicin al riesgo cambiario, tanto en su
operacin, como en el balance. Al respecto, la estrategia contempla mejorar el calce entre
ingresos y costos en moneda local, impulsar los ingresos en dlares en la venta de pasajes y la
utilizacin de instrumentos de cobertura, manteniendo actualmente cubierta cerca del 90%
de la operacional, para los prximos seis meses. Con respecto al balance, el plan considera
principalmente el traspaso contable de la flota de TAM a su moneda funcional.

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Solvencia
Perspectivas

BBB+
Estables

POSICION FINANCIERA

INTERMEDIA

Resultados y mrgenes:
Afectados ante un complejo escenario macroeconmico y de mayor competencia
Evolucin Ingresos y Margen Ebitdar
14.000

Histricamente, los resultados de la compaa han reflejado la ciclicidad propia a la industria

de transporte areo.
25%

12.000

20%

10.000
8.000

15%

6.000

10%

4.000
5%

2.000
0

0%

Ingresos

Margen Ebitdar

Evolucin de Indicadores financieros

3,5

10
9

3,0

2,5

2,0

6
5

1,5

1,0

3
2

0,5

0,0

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitdar
Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados

Durante el ao 2014, las operaciones se mantuvieron presionadas por la devaluacin del real y
la prevalencia de un complejo escenario macroeconmico en la regin. En particular, durante
el ejercicio 2014 se evidenci una disminucin en los ingresos con respecto al ao 2013
(alcanzando los US$ 12.471 millones), donde el impacto del cambio en el valor del real
brasileo fue de US$ 396 millones.
En consideracin a la capacidad de transporte, la empresa contrajo su oferta de vuelos en los
mercados domsticos, as como su capacidad de carga, situacin que fue mitigada por un
mayor factor de ocupacin.
Al cierre del ejercicio 2014, el margen Ebitdar alcanz al 16,2%, lo que se mantiene en lnea
con los resultados durante 2013. Esto debido a que las condiciones de demanda menos
favorables fueron compensadas por un menor costo de combustible (US$ 247 millones), as
como por el efecto de la depreciacin de las monedas latinoamericanas con respecto al dlar
(debido a que las remuneraciones, los beneficios y otros gastos como la publicidad, son
pagados en moneda domstica).
Durante el ao 2015, los resultados de LATAM continan afectados por el escenario de mayor
competencia, debilidad macroeconmica y depreciacin de las monedas en la regin; junto
con un negocio de carga que sigue debilitado. De esta forma, los ingresos registran una
disminucin relevante, tanto en el transporte de pasajeros (18,1%), como en el transporte de
carga (20,8%).
El margen Ebitdar alcanz un 17,8%, representando un aumento de un 4% respecto a
septiembre de 2014. Esto es fuertemente influenciado por el costo en combustible (producto
del menor precio y las mayores eficiencias alcanzadas) y la ejecucin del plan de ahorro de
costos, as como por la depreciacin de las monedas.
Con respecto a los resultados de la compaa, se evidencia una prdida de US$174 millones
durante el ao 2015, la que se encuentra fuertemente influenciada por los resultados no
operacionales, asociados principalmente a un cargo por diferencia de cambio, por un monto
de US$ 411 millones.
Se espera que durante 2016 las iniciativas de reduccin de costos -junto con la significativa
baja experimentada en el precio del petrleo- continen contribuyendo a contener la presin
generada por la menor eficiencia de las operaciones en Brasil y, en especial, la mala situacin
macroeconmica de ese mercado.

Estructura de capital y coberturas

Condiciones de mercado ms desafiantes han impedido alcanzar el fortalecimiento
esperado
El perfil financiero de LATAM exhibi -a contar de 2012- un debilitamiento respecto a su
desempeo histrico. Por una parte, la empresa registr un incremento en sus niveles de
deuda asociados a la incorporacin de las obligaciones de TAM y, por otra, el escenario
externo presion los niveles de cobertura debido a que la generacin interna de flujos no fue
capaz de compensar las mayores obligaciones.
Bajo ese escenario, la compaa desarroll planes enfocados en mejorar su posicin de
liquidez y balancear su estructura financiera. Entre ellas destaca el aumento de capital por US$
940,5 millones -concluido en enero 2014- cuyos fondos fueron utilizados en el pago de deuda
de corto plazo y el financiamiento de inversiones.
Adicionalmente, en junio de 2015 se llev a cabo (en el mercado internacional) la emisin de
bonos no garantizados por un monto de US$ 500 millones, con vencimiento en el ao 2020. El
uso de estos fondos fue principalmente la reestructuracin de la deuda garantizada que

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Solvencia
Perspectivas

BBB+
Estables

mantena TAM desde antes de la fusin, por un monto de US$ 300 millones e igual
vencimiento.
A septiembre de 2015, el stock de deuda financiera alcanz a US$8.968 millones, lo que
representa una leve reduccin en consideracin al cierre de 2014. El perfil de vencimientos se
encuentra estructurado preferentemente en el mediano plazo.

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes no restringida, por US$
1.542 millones.
Una generacin de flujos consistente con un
margen Ebitdar conforme a lo considerado en
nuestro escenario base.
Lneas de Crdito comprometidas, por un
monto de US$ 130 millones

Principales Usos de Liquidez

Inversiones segn plan de nuevo crecimiento
comprometido.
No se contempla un reparto de dividendos en
el corto plazo.
Amortizacin de obligaciones financieras
acordes al calendario de vencimientos.

Al considerar un ajuste por concepto de los gastos por arriendos operativos, el stock de deuda
ajustada alcanz -a igual fecha- un valor de US$ 13.126 millones.
Con respecto al endeudamiento, a septiembre de 2015 se evidencia un importante
debilitamiento en el patrimonio, asociado mayoritariamente al impacto que tuvo la
depreciacin del real sobre las reservas (en reales) por la plusvala generada en el proceso de
fusin. Esto implic un aumento relevante en el leverage financiero, que alcanz las 3,0 veces
(desde las 2,0 veces a diciembre de 2014).
Sobre la cobertura de las obligaciones, la relacin de deuda financiera neta ajustada por
arriendos sobre Ebitdar anualizado alcanz las 5,5 veces, desde las 5,8 veces registradas en
diciembre de 2014. Esta disminucin se debe principalmente al mejor desempeo
operacional del periodo, derivado del plan de eficiencia en costos y del menor precio del
combustible.

Liquidez: Satisfactoria
La compaa mantiene una posicin de liquidez calificada como Satisfactoria por Feller Rate.
Lo anterior, sustentado en su capacidad de generacin de flujos, recursos disponibles en caja
y su acceso al mercado financiero nacional e internacional.
En particular, al cierre del tercer trimestre de 2015, la caja y activos financieros de fcil
liquidacin alcanzaron US$1.542 millones. Estos recursos son suficientes para cubrir las
amortizaciones de deuda en 12 meses por US$ 1.252 millones (sin incluir lneas bancarias tipo
revolving para el financiamiento del capital de trabajo, por US$377 millones).
Adicionalmente, se considera como hecho positivo el soporte extra de las lneas de crditos
comprometidas -otorgadas por bancos nacionales y extranjeros- por US$130 millones y una
generacin de flujos operacionales anual en torno a los US$1.500 millones.
En consideracin al uso de fondos, se considera un CAPEX por un monto cercano a los
US$1.360 millones, principalmente asociados a los compromisos de flota.

Clasificacin de ttulos accionarios

La clasificacin de las acciones de la compaa en Primera Clase Nivel 2, refleja la
combinacin entre su posicin de solvencia y las caractersticas de los instrumentos, como su
liquidez, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y disponibilidad de
informacin del emisor.
La clasificacin de las acciones responde adicionalmente a su alta liquidez, con una presencia
ajustada consistentemente en torno al 100% y una rotacin que alcanz -a octubre de 2015un valor de 30,0%.
La empresa es controlada por la familia Cueto (26,5%). El Directorio de la compaa est
conformado por 9 miembros, de los cuales 3 tienen el carcter de independiente. De
conformidad con el artculo 50 bis de la Ley N18.046 y la circular N1.526 de la
Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comit de Directores
donde participan 3 directores independientes.
Respecto de la disponibilidad de informacin, LATAM posee un rea de relacin con los
inversionistas y publica en su pgina Web informacin significativa y abundante como
memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos
esenciales, prospectos de emisin de instrumentos, actas de juntas de accionistas y otros
asociados a los requerimientos regulatorios de informacin de la Security Exchange
Commission de Estados Unidos, tales como la 20-F form.

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ANEXOS
LATAM AIRLINES S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 2015

Solvencia
Perspectivas
Acciones

Nov. 2009
Jun. 2010
Ago. 2010
Nov. 2011
Jun. 2012
30. Nov. 2012 30. Nov. 2013 28. Nov. 2014 30. Nov. 2015
A
A
A
A
AAAABBB+
Estables
Positivas
CW Negativo CW Negativo
Estables
Estables
Estables
Estables
Estables
1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2

Resumen Financiero Consolidado

(Cifras millones de Dlares)
2009

2010

2011

2012

2013

2014

Sep.14

Sep.15
7.627

3.656

4.523

5.718

9.931

13.266

12.471

9.273

Ebitda(1)

740

959

936

1.063

1.683

1.499

891

970

Ebitdar

823

1.058

1.110

1.376

2.124

2.021

1.284

1.361

Resultado Operacional

436

623

540

292

641

508

147

265

18

15

14

77

73

91

69

65

Gastos Financieros

-153

-155

-139

-295

-463

-430

-330

-313

Ganancia (Prdida) del Ejercicio

233

421

321

-6

-264

-77

-187

-174

Flujo Caja Neto de la Operacin Ajustado(FCNO) (2)

719

1.001

646

976

1.048

963

323

974

Inversiones en Activos fijos Netas

Ingresos Ordinarios

Ingresos Financieros

-541

-1.048

-1.295

-2.337

-1.178

-932

-407

-855

Inversiones en Acciones

-52

-58

53

383

-176

50

138

-75

Flujo de Caja Libre Operacional

126

-105

-595

-978

-307

81

54

45

Dividendos pagados

-140

-155

-192

-125

-30

-35

-27

-26

-14

-260

-788

-1.103

-336

46

27

19

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones

27

75

-17

-16

15

-13

-259

-787

-1.075

-261

28

11

34

Variacin de capital patrimonial

23

83

889

161

157

Variacin de deudas financieras

347

79

360

1.505

770

-1.063

-1.304

85

Otros movimientos de financiamiento

-3

80

147

-238

-63

-121

-99

-85

Financiamiento con EERR

Flujo de Caja Neto del Ejercicio

331

-100

-257

276

1.335

-996

-1.235

34

Caja Inicial

401

731

631

374

650

1.985

1.985

989

Caja Final

731

631

374

650

1.985

989

750

1.023

Caja y equivalentes

792

737

472

1.120

2.560

1.530

1.230

1.542

Cuentas por Cobrar Clientes

424

481

531

1.418

1.633

1.379

1.713

976

47

53

73

177

231

266

265

204

Flujo de Caja Disponible

Flujo de Caja Antes de Financiamiento

Inventario
Deuda Financiera

2.861

3.105

3.691

9.746

9.900

9.014

8.601

8.968

Deuda Financiera Ajustada

3.531

3.894

5.085

12.250

13.428

13.185

12.749

13.126

Activos Totales

5.772

6.786

7.649

22.326

22.631

20.484

20.647

17.975

Pasivos Totales

4.666

5.486

6.191

17.106

17.305

15.981

15.785

15.022

Patrimonio + Inters Minoritario

1.106

1.300

1.457

5.221

5.326

4.504

4.863

2.953

Ebitda = Resultado operacional + Depreciacin y Amortizacin

Ebitdar =Ebitda + Arriendos.
Gastos Financieros Ajustados = Gastos Financieros + Arriendos
Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los arriendos anuales.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate.

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ANEXOS
LATAM AIRLINES S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 2015

Resumen Indicadores Financieros

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Sep.14

Sep.15

Margen Operacional (%)

11,9%

13,8%

9,4%

2,9%

4,8%

4,1%

1,6%

3,5%

Margen Ebitda (%)

20,2%

21,2%

16,4%

10,7%

12,7%

12,0%

9,6%

12,7%

Margen Ebitdar (%)

22,5%

23,4%

19,4%

13,9%

16,0%

16,2%

13,8%

17,8%

Rentabilidad Patrimonial (%)

21,1%

32,4%

22,0%

-0,1%

-5,0%

-1,7%

-4,6%

-2,2%

4,2

4,2

4,2

3,3

3,2

3,5

3,2

5,1

Endeudamiento Financiero

2,6

2,4

2,5

1,9

1,9

2,0

1,8

3,0

Endeudamiento Financiero Neto

1,9

1,8

2,2

1,7

1,4

1,7

1,5

2,5

Deuda Financiera / Ebitda (vc)

3,9

3,2

3,9

9,2

5,9

6,0

5,9

5,7

Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc)

2,8

2,5

3,4

8,1

4,4

5,0

5,0

4,7

Deuda Financiera Ajustada / Ebitdar (vc)

4,3

3,7

4,6

8,9

6,3

6,5

6,4

6,3

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitdar (vc)

3,3

3,0

4,2

8,1

5,1

5,8

5,8

5,5

Ebitda / Gastos Financieros (vc)

4,8

6,2

6,7

3,6

3,6

3,5

2,7

3,1

Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados

3,5

4,2

3,5

2,3

2,4

2,1

1,8

1,9

Endeudamiento Total

Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados Netos

3,8

4,4

3,7

2,6

2,3

2,0

2,1

2,3

FCNO / Deuda Financiera (%)

25,1%

32,2%

17,5%

10,0%

10,6%

10,7%

11,3%

18,0%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%)

34,8%
26,3%

42,3%

20,1%

11,3%

14,3%

12,9%

13,2%

21,7%

31,7%

14,0%

8,8%

9,6%

8,3%

8,4%

13,9%

0,9

0,7

0,6

0,5

0,8

0,6

0,6

0,6

FCNO / Deuda Financiera Neta Ajustada (%)

Liquidez Corriente (vc)

Caractersticas de los Instrumentos

ACCIONES

Serie nica

Presencia Ajustada(1)

100,00%
51%

Free Float
Capitalizacin Burstil (1)
Rotacin(1)

US$ 7.144 MM
30,0%

Poltica de dividendos efectiva

30<70%

Participacin Institucionales

19%

Directores Independientes

3 directores independientes de un total de 9

1.

Al 30 de octubre de 2015.

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ANEXOS
LATAM AIRLINES S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 2015

Nomenclatura de Clasificacin

Clasificacin de Solvencia y Ttulos de Deuda de Largo Plazo

Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en prdida de intereses y
capital.
Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de prdida de prdida capital y de intereses.
Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o representativa para el perodo mnimo exigido y adems no existen garantas
suficientes.
Adicionalmente, para las categoras de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduacin de riesgo relativo.

Acciones
Primera Clase Nivel 1: Ttulos con la mejor combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos con una muy buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos con una buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios con una razonable combinacin de solvencia, y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Ttulos accionarios con una inadecuada combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Sin Informacin Suficiente: Ttulos accionarios cuyo emisor no presenta informacin representativa y vlida para realizar un adecuado anlisis.

Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificacin, como opinin sobre el comportamiento de la clasificacin de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La
clasificadora considera los posibles cambios en la economa, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificacin puede subir.
Estables: la clasificacin probablemente no cambie.
Negativas: la clasificacin puede bajar.
En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch
Un Creditwatch o Revisin Especial seala la direccin potencial de una clasificacin, centrndose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que sta quede
sujeta a una observacin especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de
controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificacin se encuentre en Creditwatch no significa que su modificacin sea
inevitable.
CW Positivo: la clasificacin puede subir.
CW Negativo: la clasificacin puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.

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LATAM AIRLINES S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 2015

Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin embargo,
sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite mnimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un pequeo cambio adverso en las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posicin de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificacin de Solvencia

La matriz presentada en el diagrama entrega las categoras de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
stas se presentan slo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor,
sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificacin de la autenticidad de la misma.
La informacin presentada en estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
informacin y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciacin de la
solvencia de la empresa y de los ttulos que ella emite, considerando la capacidad que sta tiene para cumplir con sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.
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