DDD223 Cap7 PDF

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PRECIOS Y NIVEL DE ACTIVIDAD ECONMICA

EN UNA ECONOMA ABIERTA: LA OFERTA
Y LA DEMANDA AGREGADA CON TIPO
DE CAMBIO FIJO
Waldo Mendoza Bellido
Pedro Herrara Cataln
DOCUMENTO DE TRABAJO 223

http://www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD223.pdf
PRECIOS Y NIVEL DE ACTIVIDAD ECONMICA EN UNA ECONOMA BIERTA:

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADA CON TIPO DE CAMBIO FIJO

Pedro Herrera Cataln
RESUMEN
En este trabajo presentamos el anlisis conjunto de la oferta y la demanda agregada
bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, para el corto, mediano y largo plazo, en un contexto
de perfecta movilidad de capitales.
El modelo determina el nivel de precios y la produccin, dado un conjunto de
variables exgenas. En el corto plazo, la oferta agregada es perfectamente elstica, la demanda
determina la produccin, mientras que el nivel de precios es exgeno. En el mediano plazo, el
nivel de actividad econmica ejerce una influencia sobre el nivel de precios, lo que implica
una oferta agregada de pendiente positiva y los cambios en la demanda afectan a precios y
cantidades. Finalmente, en el largo plazo, la oferta agregada es perfectamente inelstica y los
cambios en la demanda afectan slo al nivel de precios; no a la produccin.
En la parte final del trabajo, a travs de la endogenizacin de los precios esperados, se
estudiar la dinmica de ajuste hacia el equilibrio estacionario, ante los distintos shocks de
oferta y demanda.
ABSTRACT
In this paper we present the combined analysis of the supply and the aggregate demand
under a rgime of fixed exchange rate, for the short, medium and long term, in a context of
perfect capital mobility.
The model determines the prices level and the production, given a group of exogenous
variables. In the short term, the aggregate supply is perfectly elastic, the demand determines
the production, while the prices level is exogenous. In the medium term, the level of activity
exercises an influence on the price level, what implies an aggregate supply of positive slope
and the changes in the demand affects to prices and quantities. Finally, in the long term, the
aggregate supply is perfectly inelastic and the changes in the demand only affect the prices
level; not the production.
In the final part of the paper, through the endogenization of the expected prices, will
be studied the adjustment dynamics toward the stady state, before the different shocks of
supply and demand.
PRECIOS Y NIVEL DE ACTIVIDAD EN UNA ECONOMA ABIERTA:

LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADA CON TIPO DE CAMBIO FIJO*

Pedro Herrera Cataln**
1.
INTRODUCCIN.
En este trabajo estudiaremos el equilibrio conjunto de oferta y demanda agregada, para
el corto, mediano y largo plazo, para un rgimen de tipo de cambio fijo, en un contexto de
perfecta movilidad de capitales.
En el corto plazo, el nivel de actividad econmica no influye sobre el nivel de los

salarios nominales, por tanto el nivel de precios permanece constante. En consecuencia, las
polticas que aplique la autoridad fiscal o monetaria, o los efectos que ocasionen los shocks
externos adversos, generarn nicamente variaciones en el nivel de actividad econmica, no
en el nivel de precios. As, una poltica fiscal expansiva y una devaluacin generan un
incremento del nivel de produccin; y un incremento de la tasa de inters externa genera una
contraccin del nivel de actividad econmica.
En el mediano plazo, en cambio, las variaciones en el nivel de actividad econmica y en

el empleo, empiezan a ejercer influencia en los salarios nominales y por lo tanto en el nivel de
precios; es decir, la oferta agregada tiene pendiente positiva. Dada esta oferta agregada con
pendiente positiva, el incremento del gasto pblico y una devaluacin generarn un mayor
nivel de produccin y un nivel de precios ms elevado. Por otro lado, un incremento de la tasa
de inters externa, producir una contraccin del nivel de actividad econmica y una
disminucin del nivel de precios.
En el largo plazo, la oferta agregada es perfectamente inelstica, lo que implica que los
precios son totalmente flexibles; la demanda afecta slo a los precios y la produccin depende
puramente de factores de oferta. De esta manera, cualquier shock de demanda que se realice
tendr un efecto nulo en el nivel de actividad econmica, dado que sta se encuentra en su
*
**
Los autores agradecen a la Direccin Acadmica de Investigacin de la Pontificia Universidad

Catlica del Per (DAI) por el apoyo financiero brindado al proyecto: Per: Macroeconoma de
una economa pequea y abierta. Este documento se presenta como parte de este proyecto. Los
errores subsistentes en el presente trabajo son, evidentemente, nuestros.
Profesores del Departamento de Economa de la Pontificia Universidad Catlica del Per.
3
nivel de produccin potencial, y lo nico que un shock de demanda ocasionar en la economa

ser una variacin en el nivel de precios.
Por ltimo, la endogenizacin del nivel del nivel de precios esperados a travs de la
introduccin de las expectativas adaptativas, permitir estudiar la dinmica de ajuste hacia el
estado estacionario ante los diferentes shocks de oferta y demanda.
2.
LA OFERTA Y DEMANDA AGREGADA CON TIPO DE CAMBIO FIJO.
2.1.
En el Corto Plazo.
En el corto plazo, dado que el nivel de precios permanece constante, el equilibrio entre
la oferta y demanda agregada con tipo de cambio fijo, en un contexto de perfecta movilidad de
capitales, se determina nicamente por variaciones de la demanda agregada. As, todo
incremento de la demanda agregada se traducir en una variacin de la produccin de la
misma magnitud para retornar al equilibrio, mientras que el nivel de precios se mantiene
constante.
2.1.1. El modelo
A continuacin se presentar una versin resumida del equilibro de la oferta y
demanda agregada.
La demanda agregada.
En el corto plazo, la funcin de demanda agregada con tipo de cambio fijo, en un

contexto de libre movilidad de capitales, se deriva de las ecuaciones del mercado de bienes, el
mercado monetario y la ecuacin de arbitraje de las tasas de inters.
Y d = C(Yd , i ) + I (i ) + G + X ( e, Y * ) eM ( e, Yd )
H s = B *bcr + B b = Ph d (Y d , i , b)
i = i* +
Ee E
+
E
A partir de estas tres ecuaciones, alterando el nivel de precios derivamos la siguiente

ecuacin de demanda agregada:
Y d = Y d ( P, G, T , E , i * , , E e , Y * )
(1)
Donde:
Yd = Produccin Demandada.
P = Nivel de Precios Domstico.
G = Gasto Pblico.
T = Impuestos.
E = Tipo de cambio nominal.
i* = Tasa de inters externa.
= Riesgo Pas.
Ee = Tipo de cambio esperado.

Y* = Produccin Internacional.
La oferta agregada.
La oferta agregada est definida por la siguiente ecuacin:
P = P0
(2)
La curva de oferta agregada es perfectamente elstica, de esta manera las fluctuaciones

de la demanda agregada son equivalentes a las variaciones del nivel de produccin de la
misma magnitud para retornar al equilibrio, manteniendo el nivel de precios constante.
El equilibrio general del modelo en el corto plazo:
Las ecuaciones de demanda y oferta agregada para determinar el equilibrio de corto

plazo vienen dadas por:
Y d = Y d ( P, G, T , E , i * , , E e , Y * )
(1)
P = P0
(2)
En la ecuacin (1), de demanda agregada, se determina la produccin y en la ecuacin

(2) de oferta agregada, se determina el nivel de precios. Adems, dado que la demanda
agregada se deriva del equilibrio de los mercados de bienes y monetario y de la ecuacin de
arbitraje; pueden determinarse las reservas internacionales y el nivel de la tasa de inters
domstica.
Las variables exgenas de este modelo son los impuestos (T), el gasto pblico (G), el
PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del BCR (Bb), el costo
de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico (?), el tipo de
cambio nominal (E), el tipo de cambio nominal esperado (Ee) y el nivel de precios (P).
Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compraventa de bonos nacionales (Bb) y el tipo de cambio nominal (E).
En la figura 1, la interseccin de la curva de oferta y demanda agregada muestran el

equilibrio general del modelo. Esta interseccin determina el nivel de produccin de
equilibrio.
Figura 1
P
OA0
P0
DA0
Y0
El equilibrio general de corto plazo.

En el corto plazo, la demanda determina la produccin y los precios son
exgenos.
2.1.2. Poltica Fiscal, Poltica cambiaria y Contexto Internacional.

Poltica fiscal expansiva: Un aumento del gasto pblico financiado con bonos
gubernamentales (dG>0).
Un incremento del gasto pblico, incrementa en una magnitud equivalente, la
produccin demandada de la economa, dado que los precios permanecen constantes. En el
mercado monetario, este incremento de la produccin demandada genera una elevacin de la
demanda de dinero, lo que provoca un exceso de demanda en el mercado monetario, lo cual
induce al Banco Central a intervenir, comprando bonos en moneda extranjera, expandiendo
por tanto el nivel de reservas internacionales, manteniendo la tasa de inters domestica
invariable.
En la figura 2, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada

inicial (DA0) y un gasto de gobierno (G0). Esta curva de demanda agregada, dado un nivel de
precios (P 0) determina un nivel de produccin igual a (Y0). El incremento del gasto pblico
desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, hasta DA1. El nuevo punto de
equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de
produccin, (Y1).
En consecuencia, una poltica fiscal expansiva, ceteris paribus, desplaza la curva de

demanda agregada hacia la derecha.
Figura 2
P
P0
OA0CP
DA1 (G1 )
DA0 (G0 )
Y0
Y1
Efectos de una poltica fiscal expansiva en el corto plazo.

El incremento del gasto de gobierno desplaza la curva de demanda
agregada hacia la derecha, lo que genera un incremento del nivel de
actividad econmica.
Poltica cambiaria: una devaluacin (dE>0).
Una devaluacin, afecta simultneamente a los mercados de bienes y de bonos. En el

mercado de bienes, el incremento del tipo de cambio nominal, dado el nivel inicial de precios,
eleva el tipo de cambio real y bajo el supuesto de que se cumple la condicin Marshall Lerner, mejora la balanza comercial, lo que implica un mayor nivel produccin demandada.
En el mercado de bonos, el incremento del tipo de cambio nominal, genera una disminucin
de la devaluacin esperada, lo que hace ms rentable los bonos en moneda nacional e induce
al pblico a comprar bonos domsticos elevando su precio, por tanto la tasa de inters
domstica disminuye. Esta disminucin, produce un incremento del gasto privado lo que
genera un incremento de la produccin demandada.
En el mercado monetario, el incremento en la produccin demandada, eleva la

demanda de dinero, genera un exceso de demanda en este mercado que obliga al Banco
Central a intervenir, comprando bonos externos, lo que produce un incremento del nivel de
reservas internacionales y de la cantidad de dinero en la economa.
En la figura 3, el equilibrio inicial se ubica en el punto A, con una demanda agregada

inicial (DA0) y un tipo de cambio (E0). Esta curva de demanda agregada, dado un nivel de
precios (P 0) determina un nivel de produccin igual a, (Y0). El incremento del tipo de cambio
desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, hasta DA1. El nuevo punto de
equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de
produccin, (Y1).
En consecuencia, una devaluacin, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda

agregada hacia la derecha.
Figura 3
P
P0
OA0CP
DA1 (E1 )
DA0 (E 0 )
Y0
Y1
Efectos de una devaluacin en el corto plazo.

Una devaluacin, asumiendo que se cumple la condicin MarshallLerner, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, lo
que implica un incremento del nivel de produccin.
Contexto internacional: una elevacin de la tasa de inters externa (di*>0).
El incremento de la tasa de inters externa, eleva la rentabilidad de los bonos en

moneda extranjera, lo que induce al pblico a vender bonos en moneda nacional. Esta venta
genera una disminucin en el precio de los bonos nacionales e incrementa su rendimiento.
Este incremento de la tasa de inters domstica, a su vez, tiene efectos tanto en el mercado de
bienes y como en el mercado monetario.
En el mercado de bienes, el aumento de la tasa de inters, reduce el consumo y la

inversin, lo que genera una disminucin del nivel de produccin demandada. En el mercado
monetario, el mayor nivel de la tasa de inters domstica, reduce la demanda de dinero y
genera un exceso de oferta en este mercado. Asimismo, la cada del nivel de produccin, en el
mercado monetario, origina una reduccin de la demanda por dinero, y produce un exceso de
oferta en este mercado. Tanto el incremento de la tasa de inters domstica como la reduccin
10
de la produccin demandada, genera un exceso de oferta, que en un rgimen de tipo de cambio

fijo, obliga al Banco Central a intervenir para defender la paridad cambiaria contrayendo la
cantidad de dinero y perdiendo reservas internacionales.
En la figura 4, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada

inicial (DA0) y una tasa de inters externa (i 0* ) . Esta curva de demanda agregada, dado un
nivel de precios (P 0) determina un nivel de produccin igual a, (Y0). El incremento de la tasa
de inters externa desplaza la curva de demanda agregada hacia la izquierda, hasta DA1. El
nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un menor
nivel de produccin, (Y1).
En consecuencia, un incremento de la tasa de inters externa, ceteris paribus, desplaza

la curva de demanda agregada hacia la izquierda.
Figura 4
P
P0
OA0CP
DA 0 ( i*0 )
DA1 ( i1* )
Y1
Y0
Efectos de un incremento de la tasa de inters externa en el corto

plazo.
La elevacin de la tasa de inters externa desplaza la curva de
demanda agregada hacia la izquierda, lo que genera una contraccin del
nivel de actividad econmica.
11
2.2.
En el Mediano Plazo.
El equilibrio entre la oferta agregada y demanda agregada con tipo de cambio fijo, en un
contexto de perfecta movilidad de capitales, determina la produccin y el nivel de precios.
2.2.1. El modelo.
En esta seccin se presenta una versin resumida del equilibrio de la oferta y demanda
agregada. Se analizar el equilibrio para el caso de una economa abierta. La formulacin de la
oferta agregada para este tipo de economas, recoge la influencia sobre el nivel de precios
domsticos de los insumos importados. Una elevada proporcin de consumo basada en
productos con un alto componente de insumos importados es de especial importancia en este
tipo de economas, de all la relevancia del anlisis.
La relacin de demanda agregada con tipo de cambio fijo, viene dada por la siguiente
expresin, la cual constituye la misma que se present para el equilibrio del corto plazo:
Y d = Y d ( P, G,T , E, i * , , E e ,Y * )
(1)
La produccin demandada es una funcin creciente del gasto pblico, del tipo de
cambio nominal y de la produccin internacional. De otro lado, es una funcin decreciente del
nivel de precios, de los impuestos, de la tasa de inters externa, del riesgo pas y del tipo de
cambio esperado.
La pendiente de esta curva es negativa, lo cual nos indica que una disminucin del
nivel de precios, al elevar el tipo de cambio real, incrementa la produccin que se demanda en
la economa.
12
La oferta agregada.
La oferta agregada para el caso de una economa abierta est definida por la siguiente
ecuacin:
P e fY s / L EPM*
P = (1 + z )
+
b
a2
(2)
El nivel de precios depende del nivel de produccin ofrecida (YS), del precio esperado
del bien (P e), del mark-up (z), de la productividad por trabajador (a), de la poblacin
econmicamente activa (L), del grado de sensibilidad del salario al estado del mercado de
trabajo (f), de la productividad del insumo importado (b), del tipo de cambio nominal (E) y del
precio en dlares del insumo importado ( PM* ).
Esta curva tiene pendiente positiva, lo que implica que un aumento de la produccin
ofrecida es posible slo a un nivel de precios ms elevado.
El equilibrio gene ral del modelo en el mediano plazo:
Las ecuaciones de demanda y oferta agregada que permite determinar el equilibrio en

el mediano plazo, vienen dadas por:
Y d = Y d ( P, G,T , E, i * , , E e ,Y * )
(1)
P e fY s / L EPM*
P = (1 + z )
+
b
a2
(2)
En la ecuacin (1), de demanda agregada, se determina la produccin y en la ecuacin

(2) de oferta agregada, se determina el nivel de precios. Adems, dado que la demanda
agregada se deriva del equilibrio de los mercados de bienes y monetario, de la ecuacin de
arbitraje y del mercado de trabajo; pueden determinarse las reservas internacionales, el nivel
de la tasa de inters domstica, el salario nominal y el nivel de empleo.
13
Las variables exgenas de este modelo son de dos tipos. Por el lado de la demanda
agregada son: los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de
bonos en moneda nacional en poder del BCR (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de
inters externa (i*), el riesgo del activo domstico (), el tipo de cambio nominal (E) y el tipo
de cambio nominal esperado (Ee). Por el lado de la oferta agregada son: el nivel esperado de
precios (P e), la productividad de la mano de obra (a), el mark-up (z), la poblacin
econmicamente activa (L), el grado de sensibilidad del salario al estado del mercado de
trabajo (f), la productividad del insumo importado (b), el tipo de cambio nominal (E) y el
precio en dlares del insumo importado ( PM* ).
Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compraventa de bonos nacionales (Bb) y el tipo de cambio nominal (E).
En la figura 5, la interseccin de la curva de oferta y demanda agregada muestran el

equilibrio general del modelo. Esta interseccin determina la produccin y el nivel de precios
de equilibrio.
14
Figura 5
P
OAMP (P e , a, z, L, f , b, E, PM* )
P0
DA MP (G, T , E , i * , , E e , Y * )
Y
Y0
El equilibrio general de mediano plazo.

La interseccin de la curva de oferta y demanda agregada de
mediano plazo determina el nivel de produccin y el nivel de
precios.
2.2.2. Poltica fiscal, Poltica cambiaria, y Contexto Internacional.
Poltica fiscal expansiva: una elevacin del gasto pblico (dG>0).
Un incremento del gasto pblico eleva la demanda agregada de la economa, genera un

exceso de demanda que induce a un aumento de la actividad econmica. A su vez, el aumento
de la produccin, eleva el nivel de empleo, lo que genera una disminucin de la tasa de
desempleo, eleva los salarios nominales y, por tanto, el nivel de precios de la economa.
El incremento de la produccin y de los precios eleva la demanda de dinero, genera un

exceso de demanda en este mercado, por lo que se produce un incremento de las reservas
internacionales. Por ltimo, la elevacin del nivel de precios reduce el tipo de cambio real,
15
empeora la balanza comercial,
produciendo un crowding-out parcial sobre el nivel de
actividad econmica.
En consecuencia, una poltica fiscal expansiva, en el mediano plazo, incrementa el

nivel de precios y el nivel de actividad econmica.
En la figura 6, asumiendo que la economa se encontraba inicialmente en el punto A,

el incremento del gasto del gobierno desplaza la curva de DA hacia la derecha, hasta, DA1.
Con esta nueva curva de demanda agregada, al nivel inicial de precios (P 0), hay un exceso de
demanda de bienes que genera un incremento del nivel de produccin. La elevacin de la
produccin genera un mayor nivel de empleo, una mayor tasa de salario nominal y por tanto
un mayor nivel de precios. El nuevo equilibrio (punto B) en el cual se cruzan nuevamente las
curvas DA y OA (que no vara), se alcanza con un mayor nivel de actividad econmica (Y1) y
un mayor nivel de precios (P 1).
Figura 6
P
OA MP
P1
A
P0
DA1MP ( G1 )
DA0MP (G0 )
Y0
Y1
Efectos de una poltica fiscal expansiva en el mediano plazo.

El incremento del gasto de pblico genera una expansin de la
actividad econmica y un mayor nivel de precios.
16
El incremento del tipo de cambio tiene sendos efectos en la demanda y oferta

agregada.
Por el lado de la demanda agregada, el aumento del tipo de cambio, incrementa el tipo
de cambio real, lo que mejora de la balanza comercial, genera un incremento de la demanda
agregada y el nivel de actividad econmica. Por otro lado, el incremento del tipo de cambio
nominal produce una reduccin de la tasa de inters domstica. Esta reduccin genera un
incremento del gasto privado, lo que conduce a una elevacin de la produccin y del nivel de
empleo. A su vez, esto genera mayores salarios nominales y, por tanto, un mayor nivel de
precios.
Por el lado de la oferta agregada, la elevacin del tipo de cambio, constituye un shock
de oferta adverso pues aumenta el precio en moneda domstica de los insumos importados, lo
que genera un incremento del costo unitario de produccin, e implica una elevacin del nivel
de precios de la economa. A su vez, un mayor nivel de precios implica prdida de
competitividad externa, lo que se traduce en una menor demanda por bienes nacionale s. Por
tanto, una devaluacin, en el mediano plazo, provoca un incremento del nivel de precios y un
efecto ambiguo en la produccin. Asumiendo que el efecto directo de la demanda de bienes
prevalece sobre el efecto secundario que proviene del incremento del nivel de precios
domstico, la produccin aumenta.
As, el incremento del nivel de actividad econmica y del nivel de precios, genera un
incremento de la demanda de dinero, lo que produce un exceso de demanda en el mercado
monetario, lo que finalmente conduce a un incremento de las reservas internacionales.
Adems, considerando que el incremento del tipo de cambio produce una reduccin de la tasa
de inters domstica, las reservas internacionales se incrementan an ms.

la elevacin del tipo de cambio desplaza la curva de DA hacia la derecha, hasta DA1 y la curva
de OA hacia la izquierda, hasta OA1. El desplazamiento individual de la demanda agregada
eleva los precios y la produccin; mientras que el desplazamiento de la oferta agregada eleva
los precios y recesa la economa. El nuevo equilibrio (punto B) en el cual se cruzan
17
nuevamente las curvas DA y OA, se alcanza con un mayor nivel de precios (P 1) y un mayor
nivel de actividad econmica (Y1), bajo el supuesto que el efecto de la demanda agregada
predomina sobre el efecto de la oferta agregada, por lo que la produccin aumenta.
Figura 7
P
OA1MP( E1 )
B
P1
OA0MP ( E0 )
A
P0
DA1MP ( E1 )
DA0MP ( E0 )
Y0
Y1
Efectos de una devaluacin en el mediano plazo.

El incremento del tipo de cambio genera un mayor nivel de precios y un
incremento del nivel de actividad econmica, asumiendo que el efecto
demanda agregada predomina sobre el de la oferta agregada.
18
El incremento de la tasa de inters externa, aumenta la rentabilidad en moneda

nacional del activo extranjero, lo que conduce a una elevacin de la tasa de inters domstica.
A su vez, el aumento de la tasa de inters interna reduce el gasto privado (consumo e
inversin), lo que deprime la demanda de bienes, genera un exceso de oferta, lo que produce
una cada del nivel de actividad econmica. El menor nivel de produccin genera que el nivel
de empleo disminuya y aumente la tasa de desempleo. Esto a su vez implica menores salarios
nominales, menores costos medios de produccin, y un menor nivel de precios.
El menor nivel de actividad econmica y del nivel de precios, genera una reduccin de
la demanda de dinero, lo que produce un exceso de oferta en el mercado monetario,
producindose una reduccin de las reservas internacionales. Adems, considerando que el
incremento de la tasa de inters externa produce un aumento de la tasa de inters domstica,
las reservas internacionales se reducen todava ms.
En consecuencia, la elevacin de la tasa de inters externa, en el mediano plazo, recesa

la economa y reduce el nivel de precios.

la elevacin de la tasa de inters externa, desplaza la curva de DA hacia la izquierda, hasta,
DA1. Con esta nueva curva de demanda agregada, al nivel de precios inicial (P 0), hay un
exceso de oferta de bienes, lo que genera una reduccin del nivel de produccin. La
disminucin de la produccin genera un menor nivel de empleo, una menor tasa de salario
nominal y por tanto un nivel de precios ms reducido. El nuevo equilibrio (punto B) en el cual
se cruzan nuevamente las curvas DA y OA (que no vara), se alcanza con un menor nivel de
actividad econmica (Y1) y un nivel de precios menor (P 1).
19
Figura 8
P
OA MP
P0
P1
DA0MP (i0* )
DA1MP (i1* )
Y1
Y0
Efectos de una elevacin de la tasa de inters externa en el mediano plazo.

El incremento de la tasa de inters externa genera una contraccin del nivel de
actividad econmica y una disminucin del nivel de precios.
2.3.
En el largo plazo.
En esta seccin presentamos el modelo de oferta y demanda agregada con tipo de

cambio fijo, en un contexto de perfecta movilidad de capitales, en el largo plazo.
2.3.1. El modelo
A continuacin se presentar una versin resumida del equilibrio de la oferta y

demanda agregada.
20
En el largo plazo, las ecuaciones del mercado de bienes, el mercado monetario y la

ecuacin de arbitraje de las tasas de inters, vienen dadas por:
Y d = C (Yd , i ) + I (i ) + G + X (e, Y * ) eM ( e, Yd )
i = i* +
De estas ecuaciones se deriva la relacin de demanda agregada con tipo de cambio fijo
de largo plazo, la cual viene dada por la siguiente expresin:
P = P (Y , G , T , E , i * , , Y * )
(1)
El nivel de precios es una funcin creciente del gasto pblico, del tipo de cambio
nominal y de la produccin internacional. De otro lado, es una funcin decreciente del nivel de
produccin, de los impuestos, de la tasa de inters externa y del riesgo pas.
La pendiente de esta curva es negativa, lo cual indica que una disminucin del nivel de
precios, al elevar el tipo de cambio real, incrementa la produccin demandada.
La oferta agregada.
En el mediano plazo la oferta agregada viene dada por:
P e fY s / L EPM*
P = (1 + z )
+
b
a2
En el largo plazo, en el equilibrio estacionario, los precios esperados no difieren del

nivel de los precios efectivos, por lo tanto se cumple que P=P e o, Pt = Pt-1. Teniendo en cuenta
21
el supuesto anterior, en la curva de oferta agregada de mediano plazo, la curva de oferta

agregada en el largo plazo viene dada por la siguiente expresin:
SLP
a 2 w L
=
(1 + z ) f
(2)
Donde:
W
a
w =
= Elasticidad precios-salarios nominales, o participacin de los
W EPM*
costos laborales en los costos totales.
+
b
a
El nivel de produccin de largo plazo depende del producto por trabajador (a), de la
poblacin econmicamente activa (L), del mark-up (z), del grado de sensibilidad de los
salarios al estado del mercado de trabajo (f) y de la elasticidad en los costos totales ( w ), el
cual es asumido constante.
Esta curva es perfectamente inelstica, dado que un aumento de la produccin ofrecida

es posible a cualquier nivel de precios. Cabe recordar que en el la rgo plazo, en el estado
estacionario, la produccin ser la correspondiente al nivel de produccin natural o de pleno
empleo y por tanto, el nivel de produccin se determinar exclusivamente por factores de
oferta.
El equilibrio general del modelo en el largo plazo:
En consecuencia, el equilibrio general de largo plazo viene dado por las siguientes
ecuaciones de demanda y oferta agregada:
P = P (Y , G , T , E , i , , Y * )
SLP
(1)
a 2 w L
=
(1 + z ) f
(2)
22
En la ecuacin de demanda agregada se determina se determinan los precios y en la

ecuacin de oferta agregada, la produccin. Dados el nivel de precios y la produccin, en este
modelo pueden determinarse las reservas internacionales del banco central (B*bcr), la tasa de
inters domstica (i), el salario nominal (W) y el nivel de empleo (N).
Las variables exgenas de este modelo son de dos tipos. Por el lado de la demanda
agregada son: los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de
bonos en moneda nacional en poder del BCR (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de
inters externa (i*), el riesgo del activo domstico () y el tipo de cambio nominal (E).
Por el lado de la oferta agregada son: la productividad de la mano de obra (a), la

participacin de los costos la borales en los costos totales ( W ), la poblacin econmicamente
activa (L), el mark-up (z) y el grado de sensibilidad del salario al estado del mercado de
trabajo (f).
Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compraventa de bonos nacionales (Bb) y el tipo de cambio (E).
En la figura 9, se halla grficamente el equilibrio general del modelo en el largo plazo

mediante la interseccin de la curva de oferta agregada y la demanda agregada. Esta
interseccin determina el nivel de producto potencial y el nivel de precios.
23
Figura 9
P
OALP (a,W , L, z, f )
P0
DA LP (G, T , E , i* , , Y * )
Y
Y0SLP
El equilibrio general de largo plazo.

La interseccin de la curva de oferta y demanda agregada de largo
plazo determina el nivel de produccin natural y el nivel de precios.
2.3.2. Poltica Fiscal, Poltica Cambiaria y Contexto Internacional1.
Un incremento del gasto pblico incrementa la demanda de bienes, lo que genera un

exceso de demanda en este mercado. Sin embargo, dado que la economa opera en su nivel de
pleno empleo, las empresas no pueden contratar una mayor cantidad de fuerza laboral, por lo
cual los productores no ofrecern una mayor cantidad de producto. Por tanto, en el largo
plazo, un incremento del gasto gubernamental produce un incremento del nivel de precios,
debido a la presin que ejercen las empresas sobre los salarios al tratar de contratar un mayor
nmero de trabajadores. Cabe resaltar que este incremento del nivel de precios, genera una
El desplazamiento de la oferta agregada se estudiar con mayor detalle en la siguiente seccin,

mediante la endogenizacin del nivel de precios, bajo la hiptesis de expectativas adaptativas.
24
reduccin del tipo de cambio real y de las exportaciones netas; producindose una suerte de
crowding - out, entre el gasto pblico y las exportaciones netas.
En consecuencia, el aumento del gasto pblico, en el largo plazo, genera un efecto

neutro sobre el nivel de actividad econmica y un incremento del nivel de precios. Esto a su
vez, incrementa la demanda nominal de dinero, generando un exceso de demanda en el
mercado monetario, lo que conduce a un incremento de las reservas internacionales del Banco
Central.
Figura 10
P
OALP
P1
P0
DA1MP (G1 )
DA0MP (G0 )
Y SLP = Y0
Efectos de una poltica fiscal expansiva en el largo plazo.

El incremento del gasto de pblico genera un incremento del nivel de
precios y un efecto nulo en el nivel de actividad econmica.
25
En la figura 10, asumiendo que el equilibrio general del modelo se encontraba

inicialmente en el punto A (interseccin de la curva de demanda y oferta agregada de largo
plazo); el incremento del gasto pblico desplaza la curva de DA hacia la derecha, hasta DA1, a
un nivel de precios dado la demanda de produccin es mayor. Sin embargo, en el largo plazo,
dado que la economa alcanza su nivel de produccin natural, la economa se desplaza en
sentido ascendente a lo largo de la curva de demanda agregada, DA1, hasta alcanzar el nivel de
producto potencial, Y SLP , punto C.
El aumento del tipo de cambio, afecta al mercado de bienes mediante el incremento de

la balanza comercial. Esto produce un incremento de la demanda, sin embargo como la
economa opera en su nivel de pleno empleo, los productores no ofrecen una mayor cantidad
del bien que producen. El impulso de la demanda genera un incremento en el nivel de los
precios, lo que reduce el tipo de cambio real y las exportaciones netas.
Por tanto, una devaluacin, en el largo plazo, provoca un efecto nulo sobre el tipo de
cambio real, la balanza comercial y el nivel de actividad econmica. Adems, produce un
incremento del nivel de precios, lo que incrementa la demanda nominal de dinero, genera un
exceso de demanda en este mercado, lo que conduce a un incremento de las reservas
internacionales netas.
26
Figura 11
P
OALP
P1
P0
B
DA1MP (E1 )
DA0MP ( E 0 )
Y SLP = Y0
Efectos de una devaluacin en el largo plazo.

El incremento del tipo de cambio genera un incremento del nivel de
precios y un efecto neutro sobre el nivel de actividad econmica.

plazo); el incremento del tipo de cambio desplaza la curva de DA hacia la derecha, hasta DA1,
a un nivel de precios dado la produccin demandada es mayor. Sin embargo, en el largo plazo,
dado que la economa alcanza su nivel de produccin natural, la economa se desplaza en
sentido ascendente a lo largo de la curva de demanda agregada, DA1, hasta alcanzar el nivel de
producto potencial, Y SLP , punto C.
El incremento de la tasa de inters externa, incrementa la rentabilidad en moneda

nacional del activo extranjero, lo que conduce a una elevacin de la tasa de inters domstica,
reduce el gasto privado (consumo e inversin), deprime la demanda de bienes. Sin embargo,
27
como la economa opera en su nivel de pleno empleo, los productores seguirn ofreciendo la
misma cantidad de producto. Por tanto, en el largo plazo un incremento de la tasa de inters
externa produce una reduccin del nivel de precios, debido a las empresas no ejercen presin
sobre los salarios al dejar de contratar una mayor fuerza laboral. Cabe resaltar que esta
reduccin del nivel de precios, genera un incremento del tipo de cambio real y de las
exportaciones netas; producindose una suerte de crowding out, entre el gasto privado
(consumo e inversin) y las exportaciones netas.
En consecuencia, el incremento de la tasa de inters externa, genera un efecto nulo

sobre el nivel de produccin y una reduccin del nivel de precios, lo que genera una reduccin
de la demanda de dinero, y un exceso de oferta en el mercado monetario, lo que implica una
reduccin de las reservas internacionales del Banco Central.
Figura 12
P
OALP
P0
P1
C
DA0MP (i0* )
DA1MP (i1* )
Y SLP = Y0
Efectos de una elevacin de la tasa de inters externa en el largo plazo.

El incremento de la tasa de inters externa genera una reduccin del nivel de
precios y un efecto nulo en el nivel de actividad econmica.
28

plazo); el incremento de la tasa de inters externa desplaza la curva de DA hacia la izquierda,
hasta DA1, a un nivel de precios dado la produccin demandada es menor. Sin embargo, en el
largo plazo, dado que la economa alcanza su nivel de produccin natural, la economa se
desplaza en sentido descendente a lo largo de la curva de demanda agregada, DA1, hasta
alcanzar el nivel de producto potencial, Y SLP , punto C.
3.
LA DINMICA HACIA EL EQUILIBRIO ESTACIONARIO.

En esta seccin se endogenizar el nivel de precios esperados, a travs de la
introduccin de la hiptesis de expectativas adaptativas, con el objetivo de analizar la

dinmica de ajuste hacia el equilibrio del estado estacionario, ante diversos shocks de oferta y
demanda.
3.1.
El modelo.
En esta seccin se utilizar el marco del modelo de equilibrio de la oferta y demanda

agregada de mediano plazo, al cual se le ha introducido la hiptesis de expectativas
adaptativas sobre la formacin del nivel de precios futuros.
La relacin de demanda agregada con tipo de cambio fijo, viene dada por la siguiente
expresin:
Y d = Y d ( P, G,T , E, i * , , E e ,Y * )
(1)
Tal como se vio anteriormente, la produccin demandada es una funcin creciente del
gasto pblico, del tipo de cambio nominal y de la produccin internacional. De otro lado, es
una funcin decreciente del nivel de precios, de los impuestos, de la tasa de inters externa,
del riesgo pas y del tipo de cambio esperado.
29
La pendiente de esta curva es negativa, lo cual nos indica que una disminucin del nivel de
precios, al elevar el tipo de cambio real, incrementa la produccin que se demanda en la
economa.
La oferta agregada.
La oferta agregada para el caso de una economa abierta, con la introduccin de la

hiptesis de expectativas adaptativas sobre la formacin de los precios esperados, en la
ecuacin de oferta agregada de mediano plazo, est definida por la siguiente ecuacin:
P1 fY s / L EPM*
P = (1 + z )
+
2
b
a
(2)
Al igual que para el mediano plazo, el nivel de precios depende, del nivel de
produccin ofrecida, del precio del perodo anterior, del mark-up, de la productividad por
trabajador, de la poblacin econmicamente activa, del grado de sensibilidad del salario al
estado del mercado de trabajo, de la productividad del insumo importado, del tipo de cambio
nominal y del precio en dlares del insumo importado.
Esta curva tiene pendiente positiva, lo que implica que un aumento de la produccin
ofrecida es posible slo a un mayor nivel de precios.
El equilibrio general del modelo para analizar la dinmica de ajuste hacia el equilibro
del estado estacionario:
Las ecuaciones relevantes son:
+
*
Y = Y ( P, G,T , E, i , , E ,Y )
(1)
P fY s / L EPM*
P = (1 + z ) 1 2
+
b
a
(2)
30
3.2.
Poltica Fiscal y Contexto Internacional.
Un incremento del gasto pblico, en el corto plazo, incrementa la demanda de bienes

lo que genera un exceso de demanda en este mercado. Sin embargo, dado que los precios se
mantienen fijos, nicamente se produce un incremento del nivel de produccin en el corto
plazo. En el mediano plazo, el mayor nivel de produccin generar un incremento del nivel de
empleo, lo que producir un ajuste del nivel de sala rio nominal y un mayor nivel de precios.
Por tanto, en el mediano plazo se obtiene un mayor nivel de produccin y un nivel de precios
ms elevado.
Dado que los salarios nominales se negocian en funcin de las expectativas del nivel
de precios futuros, y stas a su vez, en funcin del nivel de precios de perodos anteriores, y
considerando que en el perodo anterior los precios se incrementaron, los precios en el perodo
actual se elevan, generando una reduccin del tipo de cambio real y del nivel de produccin.
Por tanto, la oferta agregada se contrae constantemente, y este proceso contina hasta que el
nivel de precios esperados sea igual al nivel de precios efectivo.
En consecuencia, la dinmica de ajuste hacia el equilibrio del estado estacionario,

indica que el aumento del gasto pblico generar un incremento del nivel de precios y un
efecto nulo sobre el nivel de actividad econmica. En esta trayectoria se producen tramos de
estanflacin.
31
Figura 13
P
OA LP
OAZMP ( PZ1 )
OA2MP (P21 )
P1
OA1MP (P11 )
OA0MP (P01 )
D
C
P0
A
(1 + z )
OACP
DA1 (G1 )
EPM*
b
DA0 (G0 )
Y0 = Y SLP
Dinmica de ajuste hacia el estado estacionario de una poltica fiscal expansiva.

El incremento del gasto de gobierno genera un incremento del nivel de actividad econmica
y no altera el nivel de precios, en el corto plazo. En el mediano plazo, el incremento del
gasto pblico eleva la produccin y los precios. Bajo el supuesto de expectativas
adaptativas, en el largo plazo, una poltica fiscal expansiva genera un incremento del nivel
de precios y un efecto nulo en el nivel de actividad econmica.
En la figura 13, asumiendo que el equilibrio general del modelo de corto plazo se
encontraba inicialmente en el punto A (interseccin de la curva de demanda y oferta agregada
de corto plazo); el incremento del gasto pblico desplazar la curva de DA hacia la derecha,
hasta DA1, generando en el corto plazo, un mayor nivel de produccin y un nivel de precios
invariable (la economa se traslada del punto A hacia el B). En el mediano plazo, el equilibrio
del modelo nos sita en el punto C, dado que el incremento inicial del nivel de produccin
genera un incremento del nivel de precios.
Bajo el supuesto de que los agentes econmicos forman sus expectativas respecto al
nivel futuro de precios de manera adaptativa, en el segundo perodo, dado que en el perodo
anterior los precios se incrementaron, los agentes econmicos esperarn que el nivel de
precios tambin se incremente en este perodo, dado que P<P e. Esto generar un shock de
oferta adverso que produce un desplazamiento de la OA, hasta OA1 (punto D). En el tercer
32
perodo, los agentes econmicos tambin esperarn que el nivel de precios se incremente,
dado que en el perodo anterior los precios aumentaron. As, dado que P<P e, esto nuevamente
presionar el incremento del nivel de precios, produciendo un nuevo desplazamiento de la OA,
hasta OA2 (punto E). Este proceso continuar hasta que, el nivel de precios efectivo equipare
al nivel de precios esperado, es decir hasta que, P=P e, slo entonces el nivel de produccin se
mantendr constante, y corresponder a su nivel de produccin potencia l. Por tanto, el nuevo
equilibrio (punto Z), en el cual se cruzan las curvas de demanda agregada y de oferta agregada
de largo plazo, se alcanza con un mayor nivel de precios y un nivel de actividad econmica
invariable.
La elevacin de la tasa de inters externa, en el corto plazo, aumenta la rentabilidad en

moneda nacional del activo extranjero, lo que conduce a una elevacin de la tasa de inters
domstica. A su vez, el aumento de la tasa de inters reduce el gasto privado (consumo e
inversin), y deprime la demanda de bienes. Sin embargo, dado que en el corto plazo, los
precios se mantienen fijos, el incremento de la tasa de inters externa nicamente produce una
reduccin del nivel de produccin. En el mediano plazo, el menor nivel de produccin
generar una reduccin del nivel de empleo, lo que producir que se reduzcan los salarios y el
nivel de precios. Por tanto, en el mediano plazo se obtiene un menor nivel de produccin y un
nivel de precios ms reducido.
Dado que los salarios nominales se negocian en tomando en cuenta las expectativas de
los precios futuros, y stas a su vez, en funcin del nivel de precios de perodos anteriores, y
considerando que en el perodo anterior los precios disminuyeron, los precios en el perodo
actual se reducen, generando un incremento del tipo de cambio real y de la produccin. Por
tanto, la oferta agregada se expande constantemente, y este proceso contina hasta que el nivel
de precios esperados sea equivalente al nivel de precios efectivo.
Por consiguiente, la dinmica de ajuste hacia el equilibrio del estado estacionario,

indica que el incremento de la tasa de inters externa generar una reduccin del nivel de
precios y un efecto nulo sobre el nivel de actividad econmica.
33
Figura 14
P
OA LP
OA0MP (P01 )
OA1MP (P11 )
P0
OA CPOAMP (P 2 )
1
OAZMP (PZ1 )
D
E
P1
Z
(1 + z )
DA0 (i *0 )
EPM*
b
DA1 (i1* )
Y0 = Y SLP
Dinmica de ajuste hacia el estado estacionario de un incremento de la tasa de inters

externa.
El incremento de la tasa de inters externa genera una disminucin del nivel de actividad
econmica y no altera el nivel de precios, en el corto plazo. En el mediano plazo, el
incremento de la tasa de inters externa reduce la produccin y los precios. Bajo el supuesto
de expectativas adaptativas, en el largo plazo, un incremento de la tasa de inters externa
genera una reduccin del nivel de precios y un efecto nulo en el nivel de actividad econmica.
En la figura 14, asumiendo que el equilibrio general del modelo de corto plazo se
encontraba inicialmente en el punto A (interseccin de la curva de demanda y oferta agregada
de corto plazo); el incremento de la tasa de inters externa desplaza la curva de DA hacia la
izquierda, hasta DA1, generando en el corto plazo un menor nivel de produccin y un nivel de
precios constante (la economa se traslada del punto A hacia el B). En el mediano pla zo, el
equilibrio del modelo nos sita en el punto C, dado que la reduccin inicial del nivel de
produccin genera una disminucin del nivel de precios.
Suponiendo que los agentes en la economa poseen expectativas adaptativas respecto a

la formacin del nivel de precios futuros, en el segundo perodo, dado que en el perodo
anterior los precios disminuyeron, los agentes esperarn que en este perodo el nivel de precios
tambin disminuya, dado que P>P e. Esto generar un shock de oferta positivo que produce un
desplazamiento de la OA, hasta OA1 (punto D). En el tercer perodo, los agentes econmicos
34
continuarn esperando que el nivel de precios disminuya, pues en el perodo anterior los
precios se redujeron. As, dado que P>P e, esto otra vez presionar a la reduccin del nivel de
precios, produciendo un nuevo desplazamiento de la OA, hasta OA2 (punto E). Este proceso
continuar hasta que, el nivel de precios efectivo iguale al nivel de precios esperados, es decir
hasta que P=P e, slo entonces el nivel de produccin se mantendr invariable, y corresponder
al nivel de produccin natural. Por tanto, el nuevo equilibrio (punto Z), en el cual se cruzan las
curvas de demanda agregada y oferta agregada de largo plazo, se alcanza con un menor nivel
de precios y un nivel de actividad econmica correspondiente al nivel de pleno empleo.
Resumen
En este trabajo se present el anlisis conjunto de la oferta y la demanda agregada bajo un

rgimen de tipo de cambio fijo, para el corto, mediano y largo plazo, en un contexto de
perfecta movilidad de capitales.
El modelo determina el nivel de precios y la produccin, dado un conjunto de variables

exgenas. En el corto plazo, la oferta agregada es perfectamente elstica, la demanda
determina la produccin, mientras que el nivel de precios es exgeno. En el corto lazo, el
incremento del gasto de gobierno y una devaluacin, desplaza la curva de demanda
agregada hacia la derecha, lo que genera un incremento del nivel de actividad econmica.
El incremento de la tasa de inters externa desplaza la curva de demanda agregada hacia la
izquierda, lo que genera una contraccin del nivel de actividad econmica.
En el mediano plazo, el nivel de actividad econmica ejerce una influencia sobre el nivel
de precios, lo que implica una oferta agregada de pendiente positiva y los cambios en la
demanda afectan a precios y cantidades. El incremento del gasto de pblico y del tipo de
cambio genera una expansin de la actividad econmica y un mayor nivel de precios, si se
asume que en el incremento del tipo de cambio, el efecto demanda agregada predomina
sobre el de la oferta agregada. El incremento de la tasa de inters externa genera una
contraccin del nivel de actividad econmica y una disminucin del nivel de precios.
En el largo plazo, en el estado estacionario, la oferta agregada es perfectamente inelstica

y los cambios en la demanda afectan slo al nivel de precios; no a la produccin. El
incremento del gasto de pblico y del tipo de cambio genera un incremento del nivel de
precios y un efecto nulo en el nivel de actividad econmica. El incremento de la tasa de
35
inters externa genera una reduccin del nivel de precios y un efecto nulo en el nivel de
actividad econmica.
El anlisis de la dinmica de ajuste hacia el equilibrio del estado estacionario se realiz

mediante la endogenizacin de los precios esperados. Este anlisis determin que ante el
incremento del gasto de gobierno se produce un incremento del nivel de precios y un
efecto nulo en el nivel de actividad econmica. El incremento de la tasa de inters externa
genera una disminucin del nivel de precios y un efecto nulo en el nivel de actividad
econmica.
Trminos Claves
Corto Plazo
Precios flexibles
Mediano Plazo
Producto potencial o de pleno empleo
Largo Plazo
Progreso tecnolgico
Dinmica de Ajuste
Expectativas adaptativas
Estado estacionario
Expectativas racionales
Oferta Agregada
Crowding out
Demanda Agregada
Precios Fijos
Lecturas Complementarias
Para una lectura acerca de cmo los shocks de oferta y demanda afectan el nivel de
producto y desempleo vase, Olivier Blanchard y Danny Quah, The Dynamic Effects of
Aggregate Demand and Supply Disturbances, NBER, Working Paper No. W2737, 1990.
Las dificultades de mantener un rgimen de tipo de cambio fijo en un contexto de

mercados de capitales globalizados y la interaccin dinmica entre la credibilidad y el
compromiso de mantener dicho rgimen cambiario lo discute Maurice Obstfeld y Kenneth
Rogoff, The Mirage of Fixed Exchange Rates, NBER, Working Paper No. W5191, 1995.
36
Apndice Matemtico
APNDICE A
LA OFERTA AGREGADA Y LA DEMANDA AGREGADA CON TIPO DE CAMBIO

FIJO EN EL CORTO PLAZO.
A.1.
El modelo.
Dadas las ecuaciones del mercado de bienes, el mercado monetario y la ecuacin de

arbitraje de las tasas de inters:
i = i* +
Ee E
+
E
Se deriva el siguiente sistema reducido:
1
dY d
*bcr 1
dB = A PhY d
di
0
Di EE 2 P
e
cn
EE 2 hY d
(s + m)
( s + m ) EE 2
Di
cnPhY d
Di
Di
E
XY*
X Y * PhY d
( s + m ) Phbd
(s + m )
E
(s + m) (s + m)
0
d
EhdY d
P
dG
dT
dE
b
E
dB
2
P
di*
( s + m) hd
d
e
0
dE
dY *
db
dP
A partir de este sistema matricial reducido, se deduce que la demanda agregada viene
dada por la siguiente expresin:
DA:
Y d = Y d ( P, G , T , E , i * , , E e , Y * )
(1)
Y la oferta agregada en el corto plazo, viene dada por:

OA:
P = P0
(2)
37
A.2.
La forma estructural.
Expresando las ecuaciones en el orden apropiado para discutir las condiciones de

estabilidad, se obtiene:
Y d Y = 0
(1)
P0 P = 0
(2)
Diferenciando este sistema de ecuaciones respecto a todas las variables y ordenndolas

matricialmente obtenemos la forma estructural. En sta se identifican las variables endgenas
y exgenas del modelo.
E
AP2
1
dY = A
dP
cn
A
0
1
A
Ee
D i 2
E
P
0
X Y*
A
0
Di
A
0
Di
A
0
Di
AE
0
dG
dT
dE
*
0 dY
di *
1
d
dE e
dP0
(3)
Donde:
Zk
cn = CYd eMYd
CYd
s = 1 CYd
m = eMYd
: Simboliza la forma genrica de la derivada parcial de

la variable Z respecto a la variable k.
: Derivada parcial del consumo e inversin respecto a
la tasa de inters domstica.
: Propensin marginal a consumir bienes nacionales.
: Propensin marginal a consumir.
: Propensin marginal a ahorrar.
: Propensin marginal a importar.
= M ( X + M 1) > 0
: Condicin Marshall- Lerner.
: Elasticidad precio de las exportaciones.
:Elasticidad precio de las importaciones, en valor

absoluto.
A = ( s + m ) < 0
:Determinante de la matriz que premultiplica a las

variables endgenas.
Di
38
El sistema dado en (3) puede expresarse en forma ms compacta como:
A'Y = BX
Donde:
E
A P2
1
A =
0
'
dY
Y =
dP
1
B= A
cn
A
0
1
A
Ee
Di 2
E
P
0
X Y*
A
0
Di
A
0
Di
A
0
Di
AE
0
dG
dT
dE
*
dY
X = *
di
d
dE e
dP0
A.3.
Condiciones de estabilidad.
Las condiciones de estabilidad del modelo se analizan a partir de la matriz A , la cual
corresponde a la matriz de las derivadas parciales de las variables endgenas. Las condiciones
de estabilidad del sistema son:
i)
ii)
TrA ' = 2 < 0
A' = 1 > 0
39
En este modelo se cumplen las dos condiciones de estabilidad.
A.4.
Las pendientes de las curvas de oferta y demanda agre gada.
Las pendientes de las curvas DA y OA, se derivan a partir del sistema matricial
reducido que proviene de las ecuaciones de los mercados de bienes, monetario y de la
ecuacin de arbitraje de las tasas de inters. En el plano (Y,P) son:
dP
dY
dP
dY
A.5.
P2 A
DA
<0
=0
OA
La forma reducida.
La forma reducida del sistema (3) puede expresarse como:
dY c11
dP = c
21
c12
c13
c14
c15
c16
c17
c 22
c 23
c 24
c 25
c 26
c 27
dG
dT
dE
c18 dY *
c 28 di *
d
dE e
dP0
(4)
O en forma compacta como:
Y = CX
(4)
40
Donde:
1
C = A' B
Los componentes de la matriz C son:
c11 =
c12 =
cn
A
c13 =
1
Ee
Di 2
AP
E
c14 =
X Y*
c15 =
Di
A
c16 =
Di
A
c17 =
Di
AE
c18 =
E
A P2
c 21 = 0
c 22 = 0
c 23 = 0
c 24 = 0
c 25 = 0
41
c 26 = 0
c 27 = 0
c 28 = 1
A.6.
Poltica fiscal, poltica cambiaria y contexto internacional.
Poltica fiscal expansiva: aumento del gasto de gobierno (dG>0).
dY =
1
dG > 0
A
dP = 0
Poltica cambiaria: elevacin del tipo de cambio (dE>0).
1
Ee
dY = Di 2 dE > 0
AP
E
dP = 0
Contexto internacional: elevacin de la tasa de inters externa (di*>0).
dY =
Di *
di < 0
A
dP = 0
42
APNDICE B

FIJO EN EL MEDIANO PLAZO.
B.1.
El modelo 2.
B.2.
DA:
Y d = Y d ( P , G , T , E , i* , , E e , Y * )
(1)
OA:
P e fY s / L EPM*
P = (1 + z )
+
b
a2
(2)

Y d Y = 0
(1)
P e fY s / L EPM*
(1 + z )
+
P =0
b
a2
(2)

y exgenas del modelo 3.
En el mediano plazo, la expresin de la demanda agregada es la misma que para el sistema del
corto plazo.
Para simplificar la presentacin matemtica estamos asumiendo como constantes
Ee , Pe f , L, b y z.
43
1
E
A
A P 2 dY
=
dP
1
0
e
(1 + z ) P f
a 2 L
cn
A
0
1
A
Ee
Di 2
E
P
P*
(1 + Z ) M
b
X Y*
A
Di
A
Di
A
dG
dT
0
0
dE
dY *
*
di
2(1 + z )P e fY
E
(1 + z ) d
3
aL
b
da
*
dPM
(3)
Donde:
Zk
CYd
s = 1 CYd
m = eMYd
cn = CYd eMYd
: Simboliza la forma genrica de la derivada parcial

de la variable Z respecto a la variable k.
= M ( X + M 1) > 0
: Elasticidad precio de las importaciones, en valor

absoluto.
A = ( s + m ) < 0
: Determinante de la matriz que premultiplica a las

variables endgenas.
Di
El sistema dado en (3) puede expresarse, en forma ms compacta, como:
DY = BX
Donde:
D=
e
(1 + z) P f
a 2 L
E
A P 2
1
dY
Y =
dP
44
A
B =
cn
A
1
Ee
Di 2
AP
E
P*
(1 + Z ) M
b
XY *
A
Di
A
Di
A
2(1 + z) P e fY
E
(1 + z)
a 3L
b
dG
dT
dE
*
dY
X = *
di
d
da
*
dPM
B.3.
Las condiciones de estabilidad del modelo se analizan a partir de la matriz D, la cual
(i)
TrD = 2 < 0
(ii)
D =1
E (1 + z ) P e f
>0
A P2 a2 L
Esta segunda condicin es equivalente a: Pendiente OA > Pendiente DA
B.4.
Las pendientes de las curvas de oferta y demanda agregada.
reducido que proviene de las ecuaciones de los mercados de bienes, monetario, de la ecuacin
de arbitraje de las tasas de inters; y de la ecuacin de precios. En el plano (Y,P) son:
45
dP
dY
dP
dY
B.5.
=
DA
A P2
E
(s + m)P 2
E
<0
(1 + z ) P e f
=
>0
a 2L
OA
La forma reducida.
e11
dY
dP =

e 21
e12
e13
e14
e15
e 16
e 17
e 22
e 23
e 24
e 25
e 26
e 27
dG
dT
dE
e18
*
dY
di *
e 28
d
da
*
dP M
(4)
Y = EX
(4)
Donde:
E = D 1B
Los componentes de la matriz E son:
e11 =
e12 =
1 1
D A
1 cn
D A
46
e13 =
1 1 E
D A P2
e14 =
1 X y*
D A
e15 =
1 Di
D A
e16 =
1 Di
D A
PM*
E
(
1
+
z
)
D
i
b P
E 2
1 1 E 2(1 + z ) P e fY
e17 =
D A P 2
a3 L
1 1
E2
e18 =
(1 + z )
D A P 2
b
e21 =
e22 =
1 1 (1 + z ) P e f
D A a 2 L
1 1 cn(1 + z ) P e f
D A
a2 L
1
e23 =
D
e
e
PM* 1
E (1 + z ) P
(1 + z )
Di 2
b A P
E
a2L
e
1 1 X Y * (1 + z ) P f
e24 =
D A
a2 L
e25
1 1 (1 + z ) P e f
=
D A
a2 L
47
e26 =
1 1 (1 + z ) P e f
D A
a 2L
e27 =
1 2(1 + z ) P e fY
D
a3 L
e28 =
B.6.
1
D
(1 + z ) b
Poltica fiscal expansiva: un aumento del gasto del gobierno (dG > 0).
dY =
1 1
dG > 0
D A
1 1 (1 + z ) P e f
dP =
D A a 2 L
dG > 0
Poltica cambiaria: un aumento del tipo de cambio (dE>0).
dY =
1 1 E
D A P 2
1
dP =
D
PM
(
1
+
z
)
PM
(1 + z )
b

E e >
D

i
dE 0
E 2 <
P
1
E e (1 + z ) P e
E2
a2L
A P
48
f
dE > 0
Contexto internacional: un incremento de la tasa de inters externa (di*>0).
dY =
1 Di *
di < 0
D A
e
1 1 (1 + z ) P f *
dP =
di < 0
D A
a2L
49
APNDICE C

FIJO EN EL LARGO PLAZO.
C.1.
El modelo.
Las ecuaciones del mercado de bienes, el mercado monetario y la ecuacin de arbitraje

de las tasas de inters en el largo plazo son:
i = i* +
A partir de estas ecuaciones se deriva el siguiente sistema reducido:
1
dP
dB * bcr = 1 h
A
di
0
cn
hcn
0
hP
X Y*
hX Y *
P2
0
hb
0
E
E
P
Di
Di
P2
P2
(s + m )
[h ( s + m ) h
0
E
Y
dG
dT
dE
dY *
b
dB
db
di *
d
dY
Donde:
= 2 Phi + D i h
P
Desde este sistema matricial reducido, se deduce que la demanda agregada en el largo
plazo viene dada por la siguiente expresin:
DA:
P = P (Y , G , T , E , i * , , Y * )
(1)
50
En e largo plazo, la oferta agregada viene dada por:
OA:
C.2.
Y SLP =
a 2 w L
(1 + z ) f
(2)

Yd P =0
a 2 w L
(1 + z ) f
(1)
Y = 0
(2)

y exgenas del modelo 4.
1
''
(s + m )
A
dP
''
A =
dY
1 0
cn
A
0
''
1

A '' P
XY*
''
Di
Di
''
A ''
A
0
0
2a W L
(1 + z ) f
dG
dT
0 dE
dY *
*
di
0 d
da
*
dPM
(3)
Donde:
Zk
Di
CYd
s = 1 CYd
m = eMYd
4
: Simboliza la forma genrica de la derivada parcial

de la variable Z respecto a la variable k.
Para simplificar la presentacin matemtica estamos asumiendo como constantes W , f , L, y z.

51
cn = CYd eMYd
= M ( X + M 1) > 0
: Elasticidad precio de las importaciones, en valor

absoluto.
A'' =
E
<0
2
P
: Determinante de la matriz que premultiplica a las

variables endgenas.
El sistema dado en (3) puede expresarse, en forma ms compacta, como:
FY = BX
Donde:
1
F =
(s + m)
A ' '
1
dP
Y =
dY
1
''
A
B=
cn
A
''
1

A '' P
XY*
''
Di
Di
''
''
dG
dT
dE
*
dY
X = *
di
d
da
*
dPM
52
0
2a W L
(1 + z ) f
C.3.
Las condiciones de estabilidad del modelo se analizan a partir de la matriz F, la cual

i)
TrF = 2 < 0
ii)
F =1> 0
C.4.
Las pendientes de las curvas de oferta y demanda agregada.
reducido que proviene de las ecuaciones de los mercados de bienes, monetario, de la ecuacin
de arbitraje de las tasas de inters; y de la ecuacin de precios. En el plano (Y,P) son:
dP
dY
DA
dP
dY
OA
( s + m)
A ''
<0
53
C.5.
La forma reducida.
g 11
dP
dY =

g 21
g 12
g 13
g 14
g 15
g 16
g 17
g 22
g 23
g 24
g 25
g 26
g 27
dG
dT
dE
g 18
*
dY
di *
g 28
d
da
*
dPM
(4)
Y = GX
(4)
Donde:
G = F 1B
Los componentes de la matriz G son:
g11 =
g12 =
1 1
F A''
1 cn
F A''
g13 =
1 1
F A '' P
g14 =
1 X y*
F A''
54
g15 =
1 Di
F A''
g16 =
1 Di
F A''
g17 =
1 1
2a W L
( s + m)
''
F A
(1 + z) f
g18 = 0
g 21 = 0
g 22 = 0
g 23 = 0
g 24 = 0
g 25 = 0
g 26 = 0
g 27 =
1
F
2a W L
(1 + z ) f
g 28 = 0
55
C.6.
Poltica fiscal expansiva: aumento del gasto de gobierno (dG > 0).
dY SLP = 0
dP =
1 1
dG > 0
F A ''
Poltica cambiaria: un aumento del tipo de cambio (dE>0).
dY SLP = 0
dP =
1 1
dE > 0
F A'' P
Shock internacional adverso: elevacin de la tasa de inters externa (di* > 0).
dY SLP = 0
dP =
1 Di *
di < 0
F A ''
56

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223

PRECIOS Y NIVEL DE ACTIVIDAD ECONMICA

DOCUMENTO DE TRABAJO 223

PRECIOS Y NIVEL DE ACTIVIDAD ECONMICA EN UNA ECONOMA BIERTA:

Waldo Mendoza Bellido

PRECIOS Y NIVEL DE ACTIVIDAD EN UNA ECONOMA ABIERTA:

Waldo Mendoza Bellido

En el corto plazo, el nivel de actividad econmica no influye sobre el nivel de los

En el mediano plazo, en cambio, las variaciones en el nivel de actividad econmica y en

Los autores agradecen a la Direccin Acadmica de Investigacin de la Pontificia Universidad

nivel de produccin potencial, y lo nico que un shock de demanda ocasionar en la economa

LA OFERTA Y DEMANDA AGREGADA CON TIPO DE CAMBIO FIJO.

En el corto plazo, la funcin de demanda agregada con tipo de cambio fijo, en un

A partir de estas tres ecuaciones, alterando el nivel de precios derivamos la siguiente

Ee = Tipo de cambio esperado.

La oferta agregada est definida por la siguiente ecuacin:

La curva de oferta agregada es perfectamente elstica, de esta manera las fluctuaciones

El equilibrio general del modelo en el corto plazo:

Las ecuaciones de demanda y oferta agregada para determinar el equilibrio de corto

En la ecuacin (1), de demanda agregada, se determina la produccin y en la ecuacin

En la figura 1, la interseccin de la curva de oferta y demanda agregada muestran el

El equilibrio general de corto plazo.

2.1.2. Poltica Fiscal, Poltica cambiaria y Contexto Internacional.

En la figura 2, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada

En consecuencia, una poltica fiscal expansiva, ceteris paribus, desplaza la curva de

Efectos de una poltica fiscal expansiva en el corto plazo.

Poltica cambiaria: una devaluacin (dE>0).

Una devaluacin, afecta simultneamente a los mercados de bienes y de bonos. En el

En el mercado monetario, el incremento en la produccin demandada, eleva la

En la figura 3, el equilibrio inicial se ubica en el punto A, con una demanda agregada

En consecuencia, una devaluacin, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda

Efectos de una devaluacin en el corto plazo.

Contexto internacional: una elevacin de la tasa de inters externa (di*>0).

El incremento de la tasa de inters externa, eleva la rentabilidad de los bonos en

En el mercado de bienes, el aumento de la tasa de inters, reduce el consumo y la

de la produccin demandada, genera un exceso de oferta, que en un rgimen de tipo de cambio

En la figura 4, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada

En consecuencia, un incremento de la tasa de inters externa, ceteris paribus, desplaza

Efectos de un incremento de la tasa de inters externa en el corto

El equilibrio gene ral del modelo en el mediano plazo:

Las ecuaciones de demanda y oferta agregada que permite determinar el equilibrio en

En la ecuacin (1), de demanda agregada, se determina la produccin y en la ecuacin

En la figura 5, la interseccin de la curva de oferta y demanda agregada muestran el

El equilibrio general de mediano plazo.

2.2.2. Poltica fiscal, Poltica cambiaria, y Contexto Internacional.

Poltica fiscal expansiva: una elevacin del gasto pblico (dG>0).

Un incremento del gasto pblico eleva la demanda agregada de la economa, genera un

El incremento de la produccin y de los precios eleva la demanda de dinero, genera un

empeora la balanza comercial,

produciendo un crowding-out parcial sobre el nivel de

En consecuencia, una poltica fiscal expansiva, en el mediano plazo, incrementa el

En la figura 6, asumiendo que la economa se encontraba inicialmente en el punto A,

Efectos de una poltica fiscal expansiva en el mediano plazo.

Poltica cambiaria: una devaluacin (dE>0).

El incremento del tipo de cambio tiene sendos efectos en la demanda y oferta

En la figura 7, asumiendo que la economa se encontraba inicialmente en el punto A,

Efectos de una devaluacin en el mediano plazo.

Contexto internacional: una elevacin de la tasa de inters externa (di*>0).

El incremento de la tasa de inters externa, aumenta la rentabilidad en moneda

En consecuencia, la elevacin de la tasa de inters externa, en el mediano plazo, recesa

En la figura 8, asumiendo que la economa se encontraba inicialmente en el punto A,

Efectos de una elevacin de la tasa de inters externa en el mediano plazo.

En esta seccin presentamos el modelo de oferta y demanda agregada con tipo de