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FINANZAS

INTERNACIONALES
Mdulo 1
JORGE TORRES ZORRILLA
PROFESOR DE FINANZAS
INTERNACIONALES

Objetivos
Identificar

Corporacin

el

principal

Multinacional

objetivo

de
(CMN) y

conflictos con ese objetivo;


Describir teoras que justifican negocios
internacionales; y
Explicar mtodos comunes usados para
conducir negocios internacionales.

Objetivo de CMN

El objetivo normalmente
aceptado de una CMN es

maximizar riqueza
de accionistas o
el valor de mercado

de la empresa.

Conflictos con Objetivo


CMN
Para corporaciones con accionistas quienes
difieren de sus gerentes, un conflicto de objetivos
puede existir:

Problema - Agencia

Conflictos con Objetivo


CMN
Costo - Agencia son normalmente mayores para
CMNs que para empresas nacionales.
El mismo tamao de la CMN.
La diseminacin de subsidiarias distantes.
La cultura diferente de los gerentes.
Objetivos Subsidiarias versus Valor CMN.

Impacto del Control


Administrativo
La magnitud de costos-agencias vara
con estilo de administracin de CMN.
CMN
Un estilo
administracin
centralizada reduce
costos-agencias.

Sin embargo, un
estilo descentralizado
da mayor control a los
gerentes, prximos a
las operaciones de las
subsidiarias.

Administracin
Centralizada CMN
CMN con dos subsidiarias, A y B
Administracin
efectivo en A

Gerente Financiero
de Matriz

Administracin
Efectivo en B

Inventario &
Cuentas por cobrar:
Administracin en A

Inventario &
Cuentas por cobrar:
Administracin en B

Financiamiento en A

Financiamiento en B

Gastos Capital en A

Gastos Capital en B

Administracin Descentralizada
CMN con dos subsidiarias, A y B
Administracin
efectivo en A

Gerente
Financial
de A

Gerente
Financial
de B

Administracin
efectivo en B

Inventario &
Cuentas por cobrar:
Administracin en
A

Inventario &
Cuentas por cobrar:
Administracin en
B

Financiamiento en
A

Financiamiento en
B

Gastos Capital en
A

Gastos Capital en
B

Impacto de
Control Corporativo
Algunas CMNs intentan alcanzar balance:
permiten a gerente subsidiaria tomar
decisiones en sus respectivas operaciones,
pero decisiones son monitoreadas por
administracin de Matriz.

Impacto de
Control Administrativo

Networks
electrnicos hacen
ms fcil que Matriz
monitoree acciones y
performance de
Subsidiarias.

Por ejemplo,
una intranet o
internet-email facilita
la comunicacin hoy
da.

Teoras de
Negocios Internacionales
Por qu las firmas son motivadas a expandir
sus negocios internacionales?
Teora de ventaja comparativa.
Teora Mercados Imperfectos.
Teora Ciclo del Producto.

Teoras de
Negocios Internacionales
1

Teora de ventaja comparativa


Especializacin por pases puede
incrementar eficiencia en
produccin.

Teora de Mercados Imperfectos


Los mercados de algunos
recursos usados en produccin
son imperfectos.

Teoras de
Negocios Internacionales
3

Teora Ciclo del Producto


A medida que la firma
evoluciona, puede reconocer
oportunidades adicionales fuera
del pas de origen.

Ciclo Vida de
Producto Internacional
1

Firma crea
producto y o adapta
a demanda local.

Firma exporta
producto para
satisfacer demanda
extranjera.

Firma diferencia
producto de
competidores y/o
expande lnea
productos en pas
extranjero.

El negocio en el
extranjero declina
segn se eliminan
sus ventajas
competitivas.

Firma establece
subsidiaria fornea
para crear
presencia en pas y
posiblemente
reducir costos.

Mtodos de
Negocios Internacionales
Hay varios mtodos para que las firmas
conduzcan sus negocios internacionales:

Comercio Internacional: es
relativamente conservativo
enfoque que incluye
exportacin y/o importacin.

Mtodos de
Negocios Internacionales

Licencias permiten a una


firma proveer su tecnologa
a cambio de regalas u otros
beneficios especficos.

Mtodos de
Negocios Internacionales
Franquicias obligan a una
firma a proveer una estrategia
de ventas o servicios
especializados, asistencia de
respaldo, y posiblemente una
inversin inicial en la
franquicia a cambio de
regalas peridicas.

Mtodos de
Negocios Internacionales
Firmas pueden tambin
penetrar mercados forneos
realizando una Coinversin
(propiedad y operacin
conjunta) con firmas que
residen en esos mercados.

Mtodos de
Negocios Internacionales
Adquisicin de operaciones
existentes en pases forneos
permiten a firmas ganar
rpidamente control sobre
operaciones forneas as
como proporcin del mercado.

Mtodos de
Negocios Internacionales
Matriz

Firmas pueden tambin


penetrar mercados forneos
estableciendo nuevas
subsidiarias .

Subsidiaria
Subsidiaria

Mtodos de
Negocios Internacionales

En general, todo mtodo de


conducir negocios que
requieren una Inversin
directa en operaciones
forneas se refiere como
Inversin Directa Extranjera
(IDE).

Negocios Internacionales
de CMNs
Ventas Externas, Activos Externos
Foreign Sales as a % of Total Sales
Foreign Sales as a % of Total Assets
70%

66%

62%

60%
50%

58%
46%

40%
30%
20%
10%

50%
40%

47%

33%

26%
12%

0%
Campbell`s
Soup

Dow
chemical

IBM

Motorola

Nike

Oportunidades internacionales

Oportunidades Inversin:
Retorno marginal en proyectos
para CMNs est sobre aquel
de una firma puramente
domstica debido al set de
oportunidades expandidas de
posibles proyectos de los cuales
seleccionar.

Oportunidades internacionales

Financiamiento de oportunidades:
CMN puede obtener
financiamiento de capital a menor
costo debido a su ms amplio set
de oportunidades de recursos de
inversin alrededor del mundo.

Oportunidades Internacionales
Evaluation Costo-Beneficio
Firmas Domsticas versus CMNs

Retorno
marginal en
proyectos

Firma
Domstica

Oportunidades
Inversin

CMN
CMN
Firma
Domstica

Costo
marginal
de capital

Tamao
apropiado
CMN

Tamao
apropiado firma
domstica

Oportunidades
Financiamiento

Asset level
of firm

Exposicin al Riesgo
Internacional
Los negocios Internacionales usualmente incrementan la
exposicin de CMN a:
1. Movimientos del tipo de cambio:
Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan flujos
de efectivo y demanda extranjera.
2. Economas forneas:
Condiciones econmicas afectan la demanda.
3. Riesgo poltico:
Acciones polticas afectan los flujos de efectivo.

Administracin por Valor


Al igual que los proyectos
domsticos, los proyectos
extranjeros incorporan una
decisin de Inversin y
una decisin de Financiamiento.
Cuando gerentes toman
decisiones financieras que
maximizan el valor presente
de futuros flujos de efectivo,
ellos maximizan el valor de la
empresa, y por tanto, la riqueza
de los accionistas.

Modelo de Valuacin de una CMN


Modelo domstico
n

Valor =
t =1

E (CF $,t )

E (CF$, t )

(1+ k )

flujo de efectivo esperado a recibirse al final del


periodo t.
nmero de periodos en el futuro en el cual el flujo
de efectivo se recibe.
tasa de retorno requerida por inversores.

Modelo de Valuacin de una CMN


Valorando Flujos de Efectivo Internacionales
m
n
j=1

Value =
t =1

E (CF j,t )

E (ER j,t )

E (CFj, t ) E ( ER j, t )

(1+ k )

flujo efectivo esperado denominado en divisa j a ser


recibido por matriz U.S.A. en fin periodo t.
tipo de cambio esperado al cual divisa j puede ser
convertida a dlares al fin de periodo t.
costo promedio ponderado del capital de matriz U.S.A.

Modelo de Valuacin de una CMN


La decisin financiera de una
CMN incluye cuntos negocios
conducir en cada pas y cunto
Financiamiento obtener en
cada divisa.
Sus decisiones financieras
determinan su grado de
exposicin en el ambiente
internacional.

Modelo de Valuacin de una CMN


Impacto de Nuevas Oportunidades Internacionales
sobre Valor de CMN
Exposicin a
economias extranjeras

m
n

E (CFj, t ) E ( ER j, t )

j=1

Value =
t =1

Riesgo de
tipo de cambio

(1+ k )

Riesgo potico

Balanza de pagos

Motivacin
Estimular a los alumnos sobre la importancia
de conocer la Contabilidad de la Balanza de Pagos.

Explicar cmo los flujos internacionales de


fondos, en especial las Inversiones y las
Exportaciones estn influenciados por
factores econmicos.

Objetivos
Explicar los componentes principales
de la balanza de pagos.
Explicar cmo los flujos
internacionales de fondos estn
influenciados por factores
econmicos y otros factores.

Balanza de Pagos
La balanza de pagos es una
medida de toda transaccin
entre residentes domsticos
y forneos sobre un periodo.
Las transacciones son
presentadas en dos grupos:
cuenta corriente, y cuenta
capital y financiera.

Balanza de Pagos
La cuenta corriente resume los
flujos de fondos entre un pas
especfico y todos los otros
pases, debido a:
- Compras de bienes o servicios.
- Ingreso sobre activos financieros.
- Transferencias corrientes
unilaterales (donaciones y remesas).

Balanza de Pagos

Un dficit en cuenta corriente


sugiere un mayor flujo de fondos
desde el pas especfico por sus
transacciones corrientes.

Resumen USA Transacciones


Internacionales
(Ao 2000 en billones de dlares)

Cuenta Corriente
Exportaciones bienes y servicios e ingresos
bienes, base balanza de pagos
servicios
Ingresos, recibidos
Importaciones de bienes y servicios e ingresos
bienes, base balanza de pagos
servicios
Ingresos, pagos
Transferencia corriente unilateral, neto
Balance en cuenta corriente
Fuente: Imagen tomada de U.S. Bureau de Economic Analysis

1418
772
293
353
-1809
-1224
-217
-367
-54
-444

Balanza de Pagos

La cuenta corriente es
comunmente usada para evaluar
el balance del comercio, el cual
es simplemente la diferencia
entre exportaciones &
importaciones de mercancas.

Balanza de Pagos
La nueva cuenta
capital (como se define
en System of National
Accounts 1993 y en la
quinta edicin del Manual
de balanza de pagos del
IMF) es adoptada por
U.S.A. en 1999.

Balanza de Pagos

La cuenta financiera
(incluida en cuenta
capital) resume el flujo
de fondos resultante de la
venta de activos entre un
pas especfico y todos
los otros pases.

Resumen USA Transacciones


Internacionales
(Ao 2000 en billones de dlares)

Cuenta Financiera
U.S. activos en exterior, neto
U.S. activos reserva oficial, neto
Otros activos U.S. Gobierno, neto
U.S. activos privados, neto
Activos extranjeros en U.S., neto
Activos oficiales extranjeros en U.S.,neto
Otros activos forneos in U.S., neto
Neto Flujo Financiero

Fuente: Imagen tomada de U.S. Bureau de Economic Analysis

-581
-1
-1
-579
1024
37
986
443

Aplicacin Online
U.S.A. balanza de pagos y data relacionada son
difundidas por Bureau of Economic Analysis.
Visitar Bureau en: http://www.bea.doc.gov

Flujos Comercio Internacional


Diferentes pases dependen del comercio en
diferente medida.
El volumen del comercio de pases Europeos es
tpicamente entre 30 40% de su respectivo PBI,
mientras el volumen del comercio de U.S.A. y Japn
es tipicamente entre 10 20% de su respectivo PBI.
En todo caso, el volumen del comercio ha crecido en
el tiempo para mayora de pases.

Flujos Internacionales:
Comercio USA

Billones de US$

USA: Tendencia Balance


Comercial
1300
1100
900
700
500
300
100
-100
-300
-500

U.S. importaciones

U.S. exportaciones
1960 1965

1970

1975

Fuente: Imagen tomada de U.S. Census Bureau

1980

1985

1990

1995

U.S. Balance de comercio

2000

Flujos Comercio Internacional


Recientes cambios en comercio en Amrica

Pacto libre
comercio entre
U.S. y Canad
(1989).
Acuerdo de
libre comercio
NAFTA entre
Canad, Mxico,
y U.S. (1993)

TLC con Otros


Pases Latino
Americanos
(CAFTA, Chile,
Per)

Factores que afectan


Flujos Comercio Internacional
Inflacin

Ingreso
Nacional

S/.

$ = S/.

Restricciones
del
Gobierno

Tipos de
Cambio

Flujos Internacionales de Capital


Flujos de Capital usualmente representan inversin
en cartera o inversin extranjera directa IED.
Las posiciones IED dentro y afuera de U.S.A han
incrementado sustancialmente en el tiempo,
indicando una globalizacin en aumento.
En particular, las posiciones IED incrementan
durante periodos de fuerte crecimiento econmico.

Posiciones IED
de USA a base de costos histricos

Billones de US$

1400
1200

IED por U.S. Firmas

1000
800
600
400

IED en U.S.

200
0
1980

Fuente:
U.S. Bureau de Economic Analysis

1985

1990

1995

2000

Factores que Afectan IED

Cambios
en
Restricciones

Tipos de
Cambio
Tasas de
Impuestos

Privatizacin

Crecimiento
econmico
potencial

Agencias Facilitadores de
Flujos Internacionales
International Monetary Fund (IMF)
Grupo World Bank
Inter-American Development Bank
World Trade Organization (WTO)
Bank for International Settlements (BIS)

Flujos Internacionales:
Comercio Per

Exportaciones Anuales 2001-2015

50000
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Importaciones Anuales 2001-2015

45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inversin Extranjera Directa


2001-2015
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015