PUC Minas campus Poos de Caldas

25 e 26 de Setembro de 2012
Revista Gesto & Conhecimento
ISSN 1808-6594
EDIO ESPECIAL Nov/2012

PROCESSO
DECISRIO
EM
INVESTIMENTOS FINANCEIROS NA
BOLSA DE VALORES: UM ESTUDO
COMPARATIVO ENTRE AS ANLISES
TCNICAS
E
AS
FUNDAMENTALISTAS
DOS
COMPORTAMENTOS E CRITRIOS
DE DECISO
O. G.LEITE 1 e H. M. VELOSO 2
Sesso Temtica C

Viso sistmica dos negcios

http://www.pucpcaldas.br/graduacao/administracao/revista/artigos/esp1_8cbs/artigos_8cbs_2012.html

RESUMO

Os investimentos no mercado de capitais vm ganhando fora no cenrio econmico brasileiro, sendo que a

cada ano cresce o interesse por esse tipo de investimento. Para que o investidor inicie suas aplicaes no
mercado de aes , segundo os tericos do assunto, recomendvel que esteja instrudo por alguma estratgia
de investimento, a Anlise Tcnica ou a Fundamentalista, pois so a base para tomada de deciso que
minimizam o risco e maximizam o retorno. O presente projeto buscou identificar fatores comuns nas decises
tomadas pelos investidores iniciantes que utilizam como estratgia de investimento as Anlises Tcnica e
Fundamentalista, buscando na Psicologia Econmica fatores que podem esclarecer algumas atitudes.
Pautando-se por uma metodologia qualitativa, calcada em observao, entrevistas e grupos focais, o objetivo
principal foi compreender quais elementos mais interferem no processo decisrio dos investidores iniciantes
quando utilizam as anlises fundamentalistas e tcnicas. Como principais resultados, observou-se que tanto os
1

Olvia Garcia Leite, graduanda em Administrao, PUC Minas campus Poos de Caldas, curso de Administrao,
Av. Padre Francis Cletus Cox, n1661, Jardim Country Club, 37701-355, Poos de Caldas, MG, Brasil.
Henrique Maia Veloso, docente na PUC Minas campus Poos de Caldas, curso de Administrao, Av. Padre
Francis Cletus Cox, n1661, Jardim Country Club, 37701-355, Poos de Caldas, MG, Brasil,
velosohm@pucpcaldas.br.

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que utilizaram da Anlise Tcnicas quanto os que optaram pela Fundamentalista relataram que as informaes
a varivel de maior peso no processo decisrio. Seguindo do preparo, do tempo, da experincia, entre outros.
Palavras-chaves: Processo decisrio, Psicologia econmica, Estratgias de investimento.

Introduo
O tema processo decisrio em anlise de investimentos um assunto que ainda pode ser

considerado bastante atual e recente no contexto brasileiro, visto que h poucos estudos especficos
relacionados a esse tema. O mercado de capitais hoje um atrativo investimento para os brasileiros,
porque em poca de crise que esse mercado se mostra mais interessante j que as aes esto sendo
negociadas, segundo os especialistas, a um preo abaixo do real valor que poderiam ter.
H, no contexto acadmico, estudos os quais do base para a tomada de deciso dos investidores,
tais como anlise de demonstrativos financeiros e movimentos grficos. Estes instruem o investidor tomar
uma deciso de compra ou venda de um determinado ativo. J os estudos sobre o comportamento do
investidor no gozam de tantas pesquisas, entretanto tm se mostrado muito importantes para explicar o
que acontece na hora da tomada de deciso de investimento.
A anlise de comportamentos em um processo decisrio frente a uma situao de risco foi um dos
objetivos desta pesquisa. Investidores do mercado de capitais passam por situaes assim frequentemente,
e um descontrole frente ao risco pode significar prejuzos. Segundo Mark Tier:
Ficar num estado em que as emoes esto no controle torna a pessoa vulnervel aos
riscos. O investidor que dominado pelas emoes mesmo que, em tese, saiba muito
bem o que fazer quando as coisas do errado geralmente fica paralisado, numa
interminvel agonia quanto ao que fazer e termina vendendo, muitas vezes com prejuzo,
apenas para se livrar da ansiedade. (MARK TIER, 2005, p.42)

Diversos pressupostos tericos que fundamentam as anlises econmicas partem de uma

concepo de que tomamos nossas decises baseadas em escolhas extremamente racionais, sendo que,
entretanto, no o que realmente acontece no mago das aes humanas. O ser humano um animal que
burca racionalizar grande parte de suas aes, mas na hora da tomada de deciso seu estado emocional,
em contextos que podem ter impacto ou riscos, pode influenciar, em carter definitivo e permanente, as
suas escolhas.
Este trabalho parte da concepo de que, para o investidor iniciante, essas emoes so mais
influenciadoras do que para outro com mais experincia, o que pode gerar consequncias negativas em
termos de resultados do processo decisrio e, neste sentido, levar a um eventual desnimo do investidor
em termos de participar de novas experincias no mercado de capitais. Dessa forma, entende-se que para
se fazer boas escolhas de investimento, ou mesmo em qualquer outro negcio, preciso estar instrudo e
estudar todas as alternativas existentes para que se possa fazer a melhor deciso. Pelo contrrio,
geralmente o investidor iniciante no tem parmetros para delimitar a melhor escolha a ser tomada, sendo

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que ele entra no mercado de investimento por influncias dispersas de outros atores sem,
necessariamente, estar consciente de suas opes. Este conhecido como efeito manada que estudado
nas finanas comportamentais.
Temos uma necessidade inata de agir em conformidade com os demais membros dos
grupos no qual estamos inseridos. Agir de tal forma traz conforto e segurana, mesmo
porque errar na companhia dos outros menos constrangedor. (MOSCA, 2009, p. 38).

Este comportamento traz enormes riscos a esses investidores que muitas vezes saem do mercado
com enormes prejuzos e com uma impresso e sentimentos justificadamente negativos da bolsa de valores
e seus mecanismos.
O interesse pelas ferramentas e estudos relacionados a esse mercado geralmente surgem depois
de um episdio de perda, quando comeam a surgir as dvidas sobre qual foi o erro na anlise que o
investidor fez para tomar sua deciso de investimento. Esclarece-se, entretanto, que, em alguns casos, o
erro no do processo analtico, mas do comportamento do investidor no processo decisrio.
Existem duas grandes vertentes relacionadas s tcnicas de anlise de investimento no mercado de
capitais: a anlise fundamentalistas e a anlise tcnica. A anlise fundamentalista se concentra em
descobrir "por que" os preos iro se movimentar.
Segundo Esteves (2009),
Anlise Fundamentalista avalia as empresas por meio das demonstraes financeiras. H
uma anlise dos demonstrativos contbeis e um comparativo com seus pares no mercado,
ou ainda com outras empresas listadas em bolsa. Com isso, criam-se condies de projetar
os resultados da empresa, encontrando o preo justo da ao, e assim possvel fazer a
recomendao de compra, venda ou manuteno dos papis. (ESTEVES, 2009).

J a anlise tcnica foca seus esforos para identificar "quando" os preos iro se movimentar.
Segundo Pinheiro (2005),
Podemos conceituar a anlise tcnica como um estudo dos movimentos passados dos
preos e dos volumes de negociao de ativos financeiros, com o objetivo de fazer
previses sobre comportamento futuro dos preos. (PINHEIRO, 2005, p. 278)

consenso no existir uma resposta certa de qual anlise melhor, o que existe so situaes em
que melhor se aplicam cada uma das anlises.
Noronha (1995) compara que, embora ambas tenham como objetivo a predio da direo dos
preos, as anlises diferem na sua forma de avaliao. A escola fundamentalista estuda as causas do
movimento do preo, enquanto a escola tcnica estuda os efeitos. O analista tcnico argumenta que os
efeitos so os principais pontos que necessita descobrir e que as razes pelas quais os preos se
movimentam so desnecessrias. O analista fundamentalista, por outro lado, sempre procura entender o
motivo que levou aos efeitos nos preos. A escola fundamentalista trabalha com dados provenientes do

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estudo econmico-financeiro dentro do cenrio micro e macro econmico, eventualmente, associado ao
cenrio internacional, enquanto a escola tcnica trabalha com dados disponibilizados pela movimentao
dos preos e volumes, utilizando grficos, teorias e indicadores matemtico-estatsticos a eles relacionados.
Sendo assim, este estudo pretende analisar o comportamento dos investidores iniciantes frente a
esses dois tipos de anlise, levantar quais os fatores mais relevantes, em cada uma delas, que influenciou
na hora do processo decisrio.
Neste sentido, o presente artigo pretende responder a seguinte questo: Quais elementos
influenciam o processo decisrio em termos de escolha de investimento entre os que optam pela anlise
fundamentalista e os que se baseiam na anlise tcnica?

Procedimentos metodolgicos da pesquisa

Para esta pesquisa, tendo como parmetro o objeto de estudo o comportamento do investidor em

profundidade, optou-se por uma abordagem qualitativa, na medida em que tal abordagem permite valer-se
de uma multiplicidade de tcnicas analticas para o estudo das aes dos pesquisados. Neste sentido, o
presente estudo ir valer-se de tcnicas de coleta de dados tais como grupo focal, entrevistas e anlises
documentais.
Para Flick (2004, p. 20), a complexidade da realidade atual, em muitos casos, dificulta a opo por
processos de investigao dentro dos moldes quantitativos, aumentando a valorizao dos estudos
qualitativos.
Enquadrando-se como pesquisa qualitativa, este estudo pode ser descrito segundo os critrios
utilizados por Cooper e Schindler (2003), como no quadro 1.

Opes a serem escolhidas

segundo os autores
Monitoramento
O mtodo de coleta de dados
Interrogao/comunicao
O poder do pesquisador de produzir efeitos Experimental
nas variveis que esto sendo estudadas
Ex post facto
Descritivo
O objetivo do estudo
Causal
Transversal
A dimenso do tempo
Longitudinal
Ambiente de campo
O ambiente de pesquisa
Pesquisa em laboratrio
Simulao
As percepes das pessoas sobre a
Rotina real
atividade de pesquisa
Rotina modificada
Categoria

Opo feita para esta

pesquisa especificamente
Interrogao/comunicao
Ex post facto
Descritivo
Transversal
Simulao
Rotina modificada

Quadro 1: Descritores do planejamento desta pesquisa segundo quadro elaborado por Cooper e Schindler (2003).
Fonte: Cooper e Schindler (2003). Nota: quadro adaptado pelo autor

Neste sentido, o presente estudo utilizou de tcnicas de coleta de dados tais como grupo focal,

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entrevistas e anlises documentais. Segundo Gil (1988) as vantagens da entrevista so de possibilitar a
obteno de dados referentes aos mais amplos aspectos da vida social do entrevistado, obteno de dados
mais profundos sobre o comportamento humano e a possibilidade de classificao e quantificao dos
dados obtidos. Segundo Cooper e Schindler (2003, p.133) um focus group ou grupo de foco um painel de
pessoas, lideradas por um moderador treinado, que se rene por um perodo de 90 minutos a duas horas.
O facilitador moderador usa princpios de dinmica de grupo para focar ou guiar o grupo na troca de ideias,
sentimentos e experincias em um tpico especfico.

Procedimentos de pesquisa
Os entrevistados constituam-se de alunos do curso de graduao em administrao e foram

instrudos com conhecimentos iniciais sobre as estratgias de investimento e divididos em grupos. Cada
grupo recebeu uma senha de um simulador on line. Os simuladores so ferramenta que trazem para a
realidade das pessoas funes iguais a um Home Broker3, criando a oportunidade dos investidores se
familiarizarem com o ambiente de investimentos.
Em um segundo momento os grupos se desfizeram e cada aluno comeou operar por conta
prpria. Aps suas operaes questionrios eram respondidos para o levantamento de informaes sobre
seus comportamentos.

Instrumento de coleta de dados e forma de tratamento de dados

Foram desenvolvidos quatro roteiros de entrevista em que os fatores sobre a preparao, tomada

de deciso e resultados foram questionados aos alunos. O primeiro roteiro desenvolvido para a deciso
coletiva questionava a preparao dos alunos antes de formar a carteira de investimento, quais foram as
informaes pesquisadas, qual o nvel de segurana em relao s opes de compra, qual o nvel de medo,
o nvel de dificuldade na utilizao da estratgia de investimento, entre outros. O segundo questionrio
abordava a tomada de deciso, qual a carteira formada, como chegaram a tais decises, o que influenciou
nas decises, etc. O terceiro roteiro questionava qual era a viso individual dos membros dos grupos em
relao s decises tomadas coletivamente. E o quarto e ltimo questionrio da pesquisa coletiva foi a
respeito dos resultados das aplicaes, o que o grupo estava sentindo diante dos resultados, o que
mudarias nas prximas decises, quais foram os aprendizados e erros.
Uma segunda etapa de coleta de dados foi realizada, ela continha praticamente os mesmos
questionamentos feitos na primeira etapa, com a diferena que agora os alunos estavam tomando decises
individuais e formando suas prprias carteiras de investimento.

3 Servio eletrnico oferecido por algumas corretoras que permite o envio de ordens de compra e venda de aes
pela Internet, possibilitando acesso s cotaes e o acompanhamento de carteiras de aes, entre vrios outros
recursos. O home broker um moderno canal de relacionamento entre os investidores e as sociedades corretoras,
tornando ainda mais gil e simples as negociaes no mercado acionrio. (ADVFN, 2012)

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Foram elaborados trs roteiros, onde o primeiro questionava a preparao do aluno para as
decises em sua carteira, o segundo era sobre a tomada de deciso e suas implicaes e o terceiro era
sobre os resultados.
Os dados foram selecionados atravs de critrios que separavam as respostas que atendiam
determinado padro. Depois de selecionado esses grupos de informaes foram criados grficos de tabelas
que foram conclusivos para a anlise de dados.

Referencial terico
As especulaes e as expectativas depositadas no mercado de capitais fazem com que criemos uma

imagem de dificuldade e complexidade a respeito dele. Entretanto ele no passa de um reflexo das
emoes vividas pelos agentes econmicos e, segundo Bovespa (2011), a simples lei da oferta e procura.
O Mercado de Capitais ainda , dentro do contexto Brasil, algo desconhecido por muitos. Cerbasi
(2008) lembra que por uma questo cultural, a populao brasileira ainda tem a falsa iluso de que esse
mercado restrito a poucas pessoas com muito capital e com muito conhecimento tcnico. Contudo, para
se obter sustentabilidade na bolsa preciso sim de conhecimentos, porm para iniciar seus investimentos
no. Segundo Ferreira (2008), o brasileiro no consegue ver o futuro porque teve a desvantagem de viver
na hiperinflao, com taxas de juros absurdas que chegaram at em 1994 a beira de 40% ao ms
(FERREIRA, 2008, p. 47). Entretanto, o cenrio hoje outro. Desde a implantao do plano real pelo
governo de Fernando Henrique Cardoso, o Brasil tem vivido um perodo de estabilidade em sua economia
Apesar de os brasileiros ainda no terem a mesma cultura de investimento dos pases
desenvolvidos, podemos observar um crescimento significativo no nmero de investidores no pas.
Segundo dados divulgados pela BM&F Bovespa (2010), o nmero de investidores pessoa fsica em 2002 era
de 85.249. Em 2008, aps um intenso crescimento, esse nmero saltou para 536.483, ou seja, um
crescimento de aproximadamente 530%. Apesar do susto causado pela crise imobiliria nesse mesmo ano,
o nmero de investidores no parou de subir e em 2010 foram registrados 610.915 investidores pessoas
fsicas, o que representa um crescimento de aproximadamente 616% em oito anos. Tais dados mostram um
interesse maior da populao brasileira por investimentos em renda varivel. O grfico abaixo mostra a
evoluo do nmero de investidores pessoa fsica da BM&F Bovespa de 2002 a 2010.
Em um pas como o Brasil, sexta maior economia do mundo segundo o Portal de Economia G1
(2012), fundamental que os profissionais de administrao estejam preparados para atuar no mercado de
capitais, visto que este considerado como uma tima opo para estratgia de investimento e aumento
de capital. No se pode deixar de lembrar que como administradores, os profissionais brasileiros podem
assumir cargos de gesto em empresas de capital aberto, o que tornar fundamental seu conhecimento na
rea de renda varivel. Tambm importante ressaltar que a BM&F Bovespa uma das bolsas de valores
com maior ascenso no mundo, mostrando a importncia desse setor no contexto brasileiro.

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Para realizar investimentos no mercado de capitais existem duas estratgias de investimento: os
estudos dos grficos, denominados como Anlise Tcnica, e; os estudos dos balanos patrimoniais, tambm
conhecido como Anlise Fundamentalista. H vrias discusses sobre qual anlise seria a melhor para
avaliar um investimento em aes. Entretanto, sabemos que as duas proporcionam parmetros na hora de
analisar uma empresa de forma complementar. Existem diversos perfis de investidores e o que determina
se ele ter sucesso ou no com seus investimentos o seu posicionamento frente a essas anlises e aos
riscos que esse mercado oferece. Ou seja, o comportamento do investidor no processo decisrio interfere
diretamente no resultado do uso das tcnicas. o que afirma Aquiles Mosca em um vdeo sobre Finanas
Comportamentais (MOSCA, 2009).
Todos os dias as aes listadas em todas as bolsas do mundo sofrem variaes positivas e negativas
em seus preos, sendo que o que determina tais alteraes a leis da oferta e procura. Se a fora
compradora est prevalecendo os preos sobem, mas se a fora vendedora est mais forte os preos caem.
Cada dia de negociao forma as cotaes, que formam os grficos, que so objeto de estudo dos analistas
tcnicos.
Na concepo de Noronha (2003),
Anlise Tcnica a cincia que busca, atravs de estudos de registros grficos
multiformes, associados formulaes matemtico-estatsticas, incidentes sobre preos,
volumes e contratos futuros em aberto do passado e do corrente dos diferentes ativos
financeiros, proporcionar, atravs da anlise de padres que se repetem, condies para
que possamos projetar o futuro caminho dos preos, dentro de uma lgica de maiores
probabilidades. (NORONHA, 2003, p. 1)

um estudo que acredita em repeties histricas, ou seja, que movimentos ocorridos no passado
podem se repetir atualmente. A Anlise Tcnica a preferida pela a maioria dos investidores iniciantes
pois, interpretar um grfico mais fcil do que um balano patrimonial.
A Anlise Fundamentalista, ou Escola Fundamentalista, utiliza os demonstrativos financeiros das
empresas para tomar decises de compra e venda. Os analistas fundamentalistas buscam estudar as
situaes mercadolgicas, econmicas e financeiras das empresas com finalidade de obter o preo justo da
companhia.
Segundo Pinheiro (2005),
Pode-se conceituar a anlise fundamentalista como um estudo de todas as informaes
disponveis no mercado sobre determinada empresa, com a finalidade de obter seu
verdadeiro valor, e assim formular uma recomendao de investimento. (PINHEIRO, 2005,
p.223).

Os estudiosos da Anlise Fundamentalista acreditam que o mercado no eficiente no curto prazo.

Eles acreditam que as empresas possuem valores intrnsecos, ou seja, ligados aos seu patrimnio, e,

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portanto, estudam os fatores que os explicam. Nessa tipo de anlise ficam em segundo plano os fatores de
mercado como preo e volume. Os analistas tambm acreditam que embora hoje o preo de uma ao no
reflita seu real valor de mercado, h uma grande tendncia de que isso ocorra em um futuro prximo. Os
anlistas buscam descobrir supervalorizaes ou subvalorizaes com base em alguma informao no
negociada pelo mercado.
A Escola Fundamentalista muito abrangente e em suas pesquisas para tomada de deciso so
realizados estudos sobre a macroeconmia do pas, que abrangem temas como inflao, PIB, taxa de
cmbio, taxa de juros, nvel de emprego e crescimento econmico. O setor onde est inserida, a empresa
que o investidor deseja aplicar seus recursos tambm deve ser estudado. A anlise setorial aborda aspectos
como regulao e aspectos legais, ciclo de vida do setor, estrutura da oferta e exposio concorrncia
estrangeira, tendncia de curto prazo, exposio a ocilaes de preos e sensibilidade evoluo da
economia.

Psicologia econmica
Economia que em grego significa s regras da casa definida como o estudo das alocaes dos

bens escassos, ou seja, da administrao de recursos finitos, que envolveria conflitos e fenmenos
relacionados com a obteno e a utilizao de recursos materiais necessrios ao bem-estar. (FERREIRA,
2008, p.37).
A economia tradicional define o agente econmico (Homo economicus) como um indivduao
autocentrado, egosta, otimizador de sua utilidade e capaz de fazer as melhores escolhas possveis, a partir
das informaesde que dispes, alm de aprender com a experincia. Essa definio foi sistematizada por
John Stuart Mill em 1836, na teoria da racionalidade, cita Ferreira (2008).
Na disciplina de economia existe uma grande teoria Teoria da Utilidade Esperada - que se
caracteriza pela sua nfase na racionalidade e resposvel pela sustentao da maioria de seus modelos,
anlises, previses e estudos. Todos os fenmenos que fogem desse modelo so consideradoa
anomalias, e por essa razo no merecem ateno por parte dos economistas. A insatisfao pela no
existencia de explicaes para as anomalisas e discordando com algumas definies da teoria tradicional,
economisas, psicologos, administradores e estudiosos de outras reas derm origem a uma nova disciplina
denominada Psicologia Econmica.
A Psicologia Econmica, segundo Ferreira (2008) pretende estudar o comportamento econmico
dos tomadores de deciso (indivduos, grupos, governos, populaes) no sentido de compreender como o
indivduo influencia a economia e, por sua vez, como a economia influencia o indivduo, tendo como
variveis pensamentos, sentimentos, crenas, atitudes e expectativas.
Marcio Noronha, economista e um dos maiores especialistas de anlise tcnica do Brasil, diz em
seu livro sobre Anlise Tcnica que:

392 | O. G.LEITE e H. M. VELOSO

Para um analista pudesse executar sua tarefa apropriadamente, o ideal seria que ficasse
completamente isolado da civilizao, sem nenhum contato com pessoas (relacionadas
com o mercado) ou outras fontes de informao, de modo que sua anlise no ficasse
influenciada por terceiros, sejam eles indivduos, fatos ou notcias. (NORONHA, 2003,
p.1).

Ou seja, com todos os dados matemticos que um analista tcnico possui ele ainda pode sofre
influncias, fazendo com que no tome uma deciso baseada somente na razo dos nmeros.
H, no contexto acadmico, diversos estudos para se analisar os processos de investimento no
mercado de capitais, sendo que, entretanto, os estudos sobre o comportamento do investidor tm se
mostrado muito importantes para explicar o que acontece na hora da tomada de deciso de investimento.
Segundo Mark Tier:
Ficar num estado em que as emoes esto no controle torna a pessoa vulnervel aos
riscos. O investidor que dominado pelas emoes mesmo que, em tese, saiba muito
bem o que fazer quando as coisas do errado geralmente fica paralisado, numa
interminvel agonia quanto ao que fazer e termina vendendo, muitas vezes com prejuzo,
apenas para se livrar da ansiedade.(MARK TIER, 2005, p.42)

Diversos pressupostos tericos que fundamentam as anlises econmicas partem de uma

concepo de que tomamos nossas decises baseadas em escolhas extremamente racionais, sendo que,
entretanto, no o que realmente acontece no mago das aes humanas. O ser humano um animal que
racionaliza grande parte de suas aes, mas na hora da tomada de deciso seu estado emocional, em
contextos que podem ter impactos ou riscos, pode influenciar, em carter definitivo e permanente, suas
escolhas.

Processo Decisrio
A Tomada de Deciso um processo inerente e intrnseco administrao e ao cotidiano

organizacional. Talvez seja inconcebvel vislumbrar um processo administrativo que no carea de processo
decisrio. Coadunando essa assertiva, Simon (1945:1) afirma que uma teoria da administrao deve
ocupar-se, simultaneamente, dos processos de deciso e dos processos de ao, implicando assim, que
preciso que haja igual ateno dispensada tanto na deciso e quanto na execuo dos processos
administrativos.
Tendo em vista a importncia do processo decisrio dentro do cotidiano organizacional evidenciase a complexidade que se esconde por trs de sua realizao. Neste sentido, o processo decisrio pode ser
considerado como um complexo que envolve pessoas, recursos, informaes e uma srie de consequncias
que afetaro direta ou indiretamente a diversos setores dentro da organizao.
O processo decisrio visto sob o prisma de diversas correntes tericas, que de uma forma ou de

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outra, procuram, em geral, defini-lo e model-lo sob a tica da prpria racionalidade organizacional. Ou
seja, as decises so tomadas dentro de um prisma de objetividade e intencionalidade pr-definida.
Para Braga (1987) o processo decisrio pode ser definido como o processo de pensamento e ao
que culminar com uma escolha. J para Daft (1999) a tomada de deciso o processo de identificar
problemas e oportunidades e ento resolv-los. Vera tem uma definio mais extensa sobre o tema.
Definir, ato que se apoia nos passos antecedentes da percepo e avaliao das
condies oferecidas, constitui a essncia dos atos humanos, ao reunir a capacidade de
captar informaes, analis-las e ponderar sobre elas, abrindo caminho, assim, para a
funo especial do pensar, que, seguido pelo agir, pode criar e transformar. (Vera, 2008,
p.145)

8
8.1

Anlise dos dados da pesquisa

Caracterizao dos respondentes
Os participantes do projeto so todos alunos do curso de Administrao da PUC Minas campus

Poos de Caldas. Ao todo participaram oito alunos nas decises coletivas, grupos de investimento, e seis
desses oito nas decises individuais. Um critrio foi utilizado para a diviso dos grupos. Os alunos que j
haviam cursado a disciplina de Administrao Financeira, ministrada no quarto perodo do curso, poderiam
se enquadrar em qualquer um dos grupos, j os outros poderiam participar apenas se enquadrando no
grupo que utilizou como estratgia de investimento a Anlise Tcnica. Isso porque a disciplina de
Administrao Financeira a base para a Anlise Fundamentalista.
A faixa etria dos participantes de 20 a 40 anos. A pesquisa contou com a participao de quatro
mulheres e quatro homens na etapa coletiva e na individual foram quatro mulheres e dois homens.
Os participantes da pesquisa foram identificados por nmeros que correspondem s falas expostas
neste trabalho.
Um questionrio foi aplicado em todos os participantes para levantar o perfil do investidor. Os
investidores podem ser classificados como conservador, moderado e agressivo. Segundo Infomoney (2009),
o investidor conservador aquele que tem verso ao risco e geralmente procura investimentos mais
seguros, com maior liquidez. J o perfil moderado aquele que arrisca parte do seu capital em
investimentos de maior risco, mas sempre mantendo o capital investido. E por fim o agressivo aquele
investidor que arrisca, tenta aproveitar todas as tendncias de mercado.
O interessante da pesquisa de levantamento do perfil do investidor foi que todos os participantes
apresentaram perfil moderado ou conservador, nenhum apresentou perfil agressivo, apesar da pesquisa
contar com participantes jovens, que geralmente tendem a arriscar mais.
Com a base de dados levantados com as respostas dos questionrios verificou-se que metade dos
alunos estava segura em relao estratgia de investimento utilizada, apenas 13% apresentou um alto

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nvel de medo em relao aos resultados. O ndice de dificuldade em relao utilizao da estratgia foi
indicado por eles entre mdio e baixo, isso mostra que as estratgias de investimento em aes so de fcil
assimilao e utilizao, o que proporciona maior aceitao dos jovens investidores que se interessarem
em estudar mais sobre o assunto.
Entretanto metade dos estudantes no se sentia preparados para a deciso coletiva, relataram que
faltou conhecimento, confiana, estudo e tempo para tomar deciso. J os outros 50% se sentiam
preparados para a deciso em grupo, relataram que as anlises os proporcionaram uma segurana para
decidir, um aluno especificou que a anlise tcnica oferece ao investidor uma pr-visualizao dos
movimentos de mercado, fazendo com que tomassem decises acertadas. Acreditavam tambm que
tomando uma deciso coletiva a chance de acerto seria maior.
A pesquisa revelou que 75% dos estudantes se sentem medianos em relao aos resultados de seus
investimentos, ou seja, no tomaram decises totalmente baseadas nas tcnicas de investimento e nem se
apresentaram inseguros o bastante a ponto de acreditar em um fracasso em seus investimentos. A
informao foi o fator de maior relevncia para a tomada de deciso recebendo 65% dos votos, segundo
os alunos as informaes so fatores de mais propriedade no processo decisrio de investimentos, no
critrio de importncia ela est frente, logo depois vem o preparo com 25% dos votos e por ultimo o
tempo para decidir com os 13% restantes.

Srie1;
Tempo
para
decidir;
1; 13%
Srie1;
Informa
o; 5;
62%

Srie1;
Preparo
; 2; 25%
Preparo
Informao
Tempo para
decidir

Grfico 1: O que foi mais importante para a

tomada de deciso
Fonte: Dados da pesquisa

Racional
Emocional
Uma mistura dos
dois

Srie1;
Uma
mistura
dos dois;
5; 63%

Srie1;
Racional
; 3; 37%
Srie1;
Emocion
al; 0; 0%

Grfico2: Classificao das escolhas

Fonte: dados da pesquisa

Outro resultado muito interessante da pesquisa foi que 63% dos investidores relataram que suas
decises no foram em sua totalidade racionais, eles admitiram que as emoes e fatores cognitivos
influenciam conjuntamente no processo decisrio. Podemos perceber com isso como os jovens
investidores j tm conscincia que as decises de investimento, assim como os agentes econmicos, no
so totalmente racionais como afirma a teoria tradicional de economia. Confirmamos com isso uma das
premissas da psicologia econmica que diz que os agentes econmicos so influenciados por emoes e
erros cognitivos.

395 | O. G.LEITE e H. M. VELOSO

Uma das perguntas da pesquisa questionou exatamente quais os fatores que influenciaram a
escolha, o que fez com que eles optassem por uma determinada ao. Os fatores levantados como
influenciadores das tomadas de deciso fora: As variaes dos valores dos ativos; a anlise dos grficos e
dos balanos; o conhecimento da empresa; a tradio da empresa no mercado; e as informaes obtidas
das empresas.
Tambm foi questionado aos estudantes por que eles acreditavam que suas escolhas seriam um
bom investimento. O interessante foi que no obtivemos respostas iguais, cada investidor tem uma razo
para crer que suas decises so as melhores. Houve quem respondesse que devido boa tradio da
empresa obteria resultados positivos, teve quem acreditasse no longo prazo como fator de sucesso, houve
quem se baseou nos histricos dos grficos e tambm houve quem disse que no sabia se seria um bom
investimento.
Os jovens investidores levaram em mdia quatro dias se preparando para tomar as decises, e
aproximadamente um dia para tom-las. As principais fontes de informao consultadas pelos alunos
foram o site Infomoney, ADVFN, Folha Invest, Link Trade, alm de telejornais, grficos e ndices
fundamentalistas. Estes foram base para as tomadas de deciso.
A pesquisa foi realizada em trs etapas, em um primeiro momento os alunos iniciaram seus
investimentos individualmente, sem uma superviso de suas decises, apenas com o intuito de
familiarizao com a ferramenta de investimento e utilizao das estratgias de deciso. Em um segundo
momento eles foram divididos em trs grupos, cada um utilizando uma determinada estratgia de
investimento pr-determinadas, tomando decises coletivas. Em um terceiro e ltimo momento os grupos
se dissolveram para que os alunos tivessem a liberdade de fazer investimentos individuais e utilizar a
estratgia de investimento que mais lhes agradassem, sem condies nem predeterminaes, os jovens
investidores estavam livres para fazer o que lhes fossem mais conveniente.
Aps a formao da carteira foi questionado aos alunos como estavam se sentindo com relao s
tomadas de decises. O grupo I respondeu que estavam totalmente inseguros e apreensivos; o grupo II se
sentia mediano, com certa segurana; j o grupo III respondeu que se sentia totalmente seguro e tranquilo
em relao s decises tomadas. O nvel de insegurana apontado por eles comprovou esses dados. O
grupo que utilizou a anlise fundamentalista se sentia mais inseguro do que os que utilizaram a tcnica. O
grupo I apontou cinco como o nvel de insegurana, j os grupos II e III apontaram trs, ou seja, o grupo I,
utilizando a anlise fundamentalista, apresentou um nvel de insegurana maior que os demais.
Tambm foi questionado o medo que os participantes estavam sentindo em relao ao resultado,
quo apreensivo eles se encontravam. Aqui houve uma disperso de opinies, os grupos que utilizaram a
anlise tcnica apontaram nveis que formaram os dois extremos da pesquisa, e o que utilizou anlise
fundamentalista posicionou-se no meio, apontando trs como nvel de medo. Os ativos escolhidos para
formar as carteiras talvez sejam a justificativa para essa disparidade, o grupo III formou uma carteira mais

396 | O. G.LEITE e H. M. VELOSO

agressiva, com ativos de maior volatilidade, j o grupo II escolheu aes mais conservadoras, consagradas
no mercado.

Grfico 3: Nvel de insegurana dos alunos

participantes
Fonte: dados da pesquisa

Grfico 4: Nvel de medo em relao aos resultados

dos investimentos.
Fonte: Dados da pesquisa.

Foi questionada a dificuldade dos participantes em relao estratgia utilizada. O grupo que fez
uso da fundamentalista apontou um nvel de dificuldade maior do que os outros dois grupos que utilizaram
a tcnica.

Grfico 5: Nvel de dificuldade em relao estratgia

utilizada
Fonte: Dados da pesquisa

Grfico 6: Nvel de confiana no processo e no resultado

Fonte: Dados da pesquisa

Outra questo foi a respeito da confiana no processo e nos resultados, se os alunos acreditavam
nos procedimentos realizados para estruturar as carteiras de investimento e se isso traria bons resultados.
Os resultados foram todos iguais, os trs grupos confiavam de maneira equivalente no processo.
O mercado de capitais investimento de risco, no temos no mercado de renda varivel taxas prestipuladas como no mercado de renda fixa. O investidor quando inicia suas aplicaes nesse mercado tem
que estar ciente dessa realidade. Foi apontado pelos alunos como fator de risco a utilizao de apenas uma
ferramenta de anlise, a anlise tcnica, por exemplo, apresenta diversas ferramentas para estudar o
comportamento das aes, como Candlestick, MACD, IFR, etc. Outros fatores tambm apontados como de
risco pelos alunos foi falta de uma anlise mais detalhada, e o prprio mercado de capitais.

397 | O. G.LEITE e H. M. VELOSO

Os fatores apontados como influenciadores pelos alunos foram: A anlise de ndices, para anlise
fundamentalista, e grfico para a tcnica; a tradio da empresa tambm foi apostada, bem como sua
popularidade. Os participantes acreditavam que seria bom investimento suas carteiras porque confiavam
nas anlises realizadas. Levaram em mdia 12 dias se preparando para tomar as decises e 30 minutos para
realiz-las.
Os resultados dos trs grupos foram positivos, com excelentes taxas de retorno. Os alunos
conseguiram rentabilidades superiores a vrias taxas da renda fixa tais como caderneta de poupana, CDI e
at mesmo a taxa Selic
Em um ltimo momento da pesquisa os alunos realizaram investimentos individuais podendo optar
por qual estratgia de investimento utilizar. O interessante foi que todos que utilizavam a anlise tcnica
continuaram a utilizando. J 67% dos alunos que usavam a fundamentalista migraram para a tcnica,
apenas 33% continuaram usando sua estratgia inicial. Esse dado interessante porque comprova que a
anlise tcnica a preferida entre os jovens investidores. A anlise tcnica oferece ao investidor melhor
visualizao de curto prazo, enquanto a fundamentalista mais subjetiva, entretanto ambas so
complementares.
Os alunos nesse momento j apresentavam um ndice de segurana maior em relao s decises a
serem tomadas em suas carteiras individuais de investimento. O percentual de alunos seguros aumentou
de 12% para 17%. Os que se sentiam mediando variou de 63% para 83% e o nmero de alunos inseguros de
25% caiu para 0%. Podemos perceber com isso que em investimento no mercado de capitais, assim como
em qualquer outra situao, a experincia um fator influenciador nas decises.
Srie1;
Seguro;
1; 17%

Srie1;
Insegur
o; 0; 0%
Inseguro
Mediano
Seguro
Srie1;
Median
o; 5;
83%

Grfico 7: Sentimentos dos alunos em relao s

decises individuais.
Fonte: Dados da Pesquisa

Srie1;
Baixo;
0; 0%
Srie1;
Alto; 3;
50%

Baixo
Srie1
;
Medio
; 3;
50%

Medio
Alto

Grfico 8: Nvel de segurana em relao

estratgia de investimento utilizada.
Fonte: Dados da pesquisa

O nvel de segurana em relao estratgia utilizada tambm aumentou. Anteriormente 50%

tinham um alto nvel de segurana, o que continuou prevalecendo aps a experincia do investimento
coletivo. Os que tinham um baixo nvel de segurana, 38% dos alunos, passaram para o nvel mdio
completando um total de 50% de alunos com um nvel mdio de segurana em relao estratgia

398 | O. G.LEITE e H. M. VELOSO

utilizada.
Estamos na era da informao, no mercado de capitais ela to valiosa quanto nos outros setores.
Segundo 67% dos investidores a informao o fator mais importante para a tomada de deciso. Logo
atrs est o preparo com 17% e o tempo com 16% da opinies.
Srie1;
Preparo; 1;
17%

Srie1;
Tempo; 1;
16%

Informao
Tempo
Preparo
Srie1;
Informao;
4; 67%

Grfico 8: Fatores importantes para a deciso.

Fonte: Dados da pesquisa

8 Concluses
Investidor qualquer pessoa que faz uma doao planejada almejando um resultado
estatisticamente calculado. Investir no somente pagar e receber, ofertar algo esperando uma demanda.
Ser investidor ser empreendedor, ser ousado, proativo e criativo. um conjunto de caractersticas que
quando esto em sintonia produzem resultados avassaladores. No sistema em que vivemos investir
tambm pode ser considerado uma arte, a da sobrevivncia. Todo investidor um artista, pois ele quebra
barreiras que muitas vezes vo contra seus prprios princpios econmicos. A criatividade fundamental
nos investimentos, somada com conhecimento e pro atividade o investidor pode superar barreiras que
jamais esperaria. Muitos dizem que em aes o cu o limite, realmente , quando o investidor
ponderado e realista.
O desafio aprender a dominar a arte de investir em aes, conhecer as regras do jogo,
desenvolvendo a capacidade de filtrar as informaes necessrias ganhando experincia
pratica antes de perder dinheiro e achar que o mercado de aes o ultimo lugar onde
voc quer estar.
Apesar de usarmos a palavra jogo, por se tratar de um mercado que possui regras bem
definidas e especificas, no h qualquer relao entre o mundo dos investimentos e os
jogos de azar. (FGV Online, 2008)

Um dos resultados obtidos nesse projeto foi a conscientizao por parte dos alunos participantes
que o mercado de capitais no um privilgio de poucos, qualquer pessoa com um planejamento
financeiro e disciplina pode usufruir dos benefcios oferecidos por esse mercado.

399 | O. G.LEITE e H. M. VELOSO

Esta experincia revelou que podemos sim investir em aes, este tipo de investimento
no um privilgio dos ricos e milionrios, qualquer cidado que buscar informao e que
tenha planejamento financeiro e disciplina pode optar por investimentos na bolsa de
valores. (Entrevistado 8)

Observando o grfico 9 e 11 podemos perceber que o grupo I foi o que relatou o maior nvel de
insegurana em relao as decises tomada na carteira de investimento e tambm o que apresentou maior
dificuldade em relao a estratgia de investimento, no caso a anlise fundamentalista. Ou seja, a
assimilao da estratgia de investimento um fator que influencia a tomada de deciso.
Podemos perceber nitidamente que a anlise tcnica a preferida entre os jovens investidores
quando constatamos que 67% dos alunos que utilizavam a anlise fundamentalista como estratgia de
investimento migraram para a anlise tcnica quando isso lhes foi permitido, enquanto todos os que
utilizavam a tcnica continuaram fazendo uso desta.
Segundo o que se observou no grfico 19 foi constatado que a informao o fator de maior
importncia para o investidor em suas escolhas, tendo uma relao direta e influenciadora no processo
decisrio. Lembrando que as informaes relevantes para os analistas tcnicos so diferentes das
informaes almejadas pelos analistas fundamentalistas. A escola tcnica procura informaes
relacionadas aos grficos das organizaes enquanto a escola fundamentalista busca informaes
referentes aos demonstrativos financeiros das empresas. Entretanto ambas dependem disto para tomares
suas decises. Independente da estratgia utilizada experincia um fator que influencia a tomada de
deciso conforme observamos no grfico 17.
Outro dado conclusivo desta pesquisa foi confirmao da premissa da psicologia econmica que
afirma que erros cognitivos influenciam a tomada de deciso, fazendo com que os agentes econmicos no
sejam em sua totalidade racionais, informao explicitada no grfico 12.
Os estudos realizados no mercado de capitais so muito interessantes, pois exige do pesquisador
um olhar moderno da realidade. Tanto o investidor quanto o pesquisador deve estudar muito a respeito do
tema para alcanar sucesso nessa rea, um mercado com diversas teorias e formas de enxergar a
realidades, um erro pode custar muitos reais. Entretanto de nada adianta os estudos sem um
autoconhecimento para que o investidor possa adequar sua realidade com a do mercado. O mercado de
capitais uma constante e para acompanh-lo no podemos nos acomodar, devemos sempre estar
procura de algo novo, algo a ser desvendado.

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