Cuenta corriente dinmica, ajuste de tipo de cambio real y el

rgimen cambiario en economas emergentes

1. Introduccin
En economas emergentes los ajustes en el tipo de cambio real son
muy importantes para tener una cuenta corriente sostenible,
logrando una estabilidad tanto econmica como financiera.
Hiptesis:
Un ajuste del tipo de cambio real promueve el reequilibrio
de la cuenta corriente.
Un tipo de cambio nominal flexible facilita el ajuste del
cambio real y por ende el reequilibrio de la cuenta corriente.
Estudios previos sostienen que un ajuste del tipo de cambio real
ha contribuido a reducir desequilibrios en la cuenta corriente.
Desequilibrios en la cuenta corriente son un factor importante que
contribuyen a crisis financieras y recesiones econmicas, donde el
responsable es que existe una falta del tipo de cambio real
(debiese haber mayor flexibilidad). Sobre todo en economas
emergentes puesto que son las que ms dependen del comercio.
El ajuste del tipo de cambio real se produce en respuesta a un
desequilibrio en CC a travs de movimientos en la oferta
monetaria y nivel de precios (que est bajo un tipo de cambio fijo)
o a travs de movimientos en un tipo de cambio flexible (proceso
de ajuste Friedman)
Friedman afirma que un tipo de cambio flexible facilita el cambio
real debido al ajuste ms paulatino de precios y salarios
nacionales.
Pases con un tipo de cambio nominal fijo y supervits evitan el
proceso de ajuste del tipo de cambio real, en cambio en pases con
dficits en CC el ajuste del cambio real bajo un tipo de cambio fijo
se produce como consecuencia de un tipo de cambio en que se
derrumba la tasa nominal y la actividad econmica se ve
deteriorada.
Se usan dos metodologas: la primera es como se mueve el
cambio real durante episodios de dficit en CC (por medio de un
estudio a 22 economas emergentes), y en segundo lugar analizar
supervits de CC y examinar consecuencias al dividir muestra
frente a episodios de crisis (tipo de cambio fijo vs flexible).
Resultados:
Se encuentra que tanto episodios de dficit y supervit se
han asociado a importantes depreciaciones del cambio real.

 Existe una relacin inversa entre el ajuste que viene por el

cambio real y el que proviene a travs de la produccin,
demanda e ingreso. Esto quiere decir que si el cambio real
no se puede ajustar de forma rpida (debido al tipo de
cambio nominal fijo o un ajuste lento de los niveles de
precios relativos) la salida/ingreso debe asumir la mayor
carga del ajuste.
Resultados sugieren que el ajuste rpido de un desequilibrio
ocurre va el movimiento de un tipo de cambio nominal
flexible o como resultado de una crisis de tipo de cambio
(que es ms costosa a largo plazo).
2. Antecedentes tericos y resultados relacionados
En todos los modelos el cambio real se mueve para facilitar el
ajuste a un desequilibrio, independiente si se est bajo un rgimen
de tipo nominal fijo o flexible. Por ejemplo, despus de un shock
de demanda externa que crea un supervit, el cambio real se va a
apreciar ms a travs de la apreciacin del tipo de cambio nominal
o un aumento de la inflacin interna, lo que a su vez reduce
exportaciones y favorece a importaciones. Por lo que el principal
canal a travs el cual el cambio real ayuda al ajuste de la CC es a
travs de cambio en precios relativos.
Un ajuste de la CC bajo un rgimen de tipo de cambio flexible
ocurre generalmente a travs de de una crisis de tipo de cambio o
devaluacin forzada, lo que conduce a grandes prdidas de
empleo y produccin.
Se encuentra que episodios de grandes ajustes estn asociados a
una depreciacin del cambio real. Y que inversiones son menos
probables en pases que fijan sus tipos de cambio.
3. Metodologa emprica
Criterios para un reversal (me sale el significado de inversin y
reversinme tinca que puede ser reversin, lo dejo expresado en
ingls por si acaso) de cuenta corriente:
El ratio dficit (supervit) de la CC y el PIB supera el 2%
antes del reversal.
El ratio del promedio dficit CC y PIB se reduce en al menos
2 puntos porcentuales ms de 3 aos.
El ratio dficit CC y PIB se reduce en al menos 1/3.

El ratio mximo de dficit CC y PIB 5 aos despus del

reversal no es mayor al mnimo que hubo 3 aos antes del
reversal.
Entre los hallazgos el 67% de los casos, el tipo de cambio real se
depreci en los 3 aos despus de la reversin del dficit (que a su
vez va acompaada de una disminucin en el crecimiento del PIB).
En pases industrializados el reversal del dficit
de cuenta
corriente va acompaado de una depreciacin real de 10-20%
aprox. Durante los 3 primeros aos del reversal parece haber una
correlacin positiva entre el tamao del reversal del dficit y el
tamao de la depreciacin.
Freund (2005) sostiene que el ajuste del tipo de cambio conduce a
un crecimiento de salida/ingreso ms dbil durante el reversal del
dficit. Correlacin inversa entre el grado de ajuste del tipo de
cambio y la desaceleracin del PIB (si los tipos de cambio son
limitados entonces la posicin de la cuenta corriente empeora an
ms, por lo que la flexibilidad del cambio real es fundamental para
el ajuste de la CC, en trminos de perdida de produccin ya que
por este mecanismo es ms costoso).
En episodios de crisis la cuenta corriente se ajusta ms rpido y
trae consigo una mayor depreciacin de la moneda.
Pases con cambio fijo debido a la intervencin en su mercado de
divisas o con control de capital hace difcil que se ajuste el cambio
real para prevenir un desequilibrio (entre los pases que se
enfrentan a esta situacin se encuentra China, India, Tailandia).

4. Conclusin
La reversin de la cuenta corriente va acompaada de grandes
movimientos en el cambio real con independencia del rgimen
monetario.
La distincin crucial es cmo se adaptan los pases ante dficits,
ya que un ajuste puede provenir de un proceso ordenado como la
depreciacin progresiva de la depreciacin del cambio real, o por
medio de una crisis monetaria y colapso del tipo de cambio.
Un tipo de cambio nominal flexible facilita el ajuste del cambio
real y el reequilibrio de la CC.
El ajuste es ms doloroso en trminos de perdida de
produccin en pases que tenan rgimen fijo (en el
momento de revertir el dficit), especialmente si hay
tambin una crisis monetaria.

El cambio real se deprecia y la produccin desciende en ms

episodios de crisis.
La cuenta corriente se revierte ms rpido en pases con
cambio flexible.
Relacin negativa entre el cambio real y la CC se mantiene en el
largo plazo, el resultado es consistente con la primera hiptesis,
que el ajuste de CC esta correlacionada con movimientos del tipo
de cambio real, con independencia del rgimen.
Economas emergentes deberan permitir que sus tipos de cambio
real se adapten a desequilibrios externos, en parte al permitir una
mayor flexibilidad del tipo de cambio nominal (evitando crisis y
grandes costos como perdida de produccin).