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Ingecon 2015, Teora VAN, tir.

Reformulado a partir de http://www.zonaeconomica.com/inversion/metodos.


Con revisin y modificacin parcial efectuada por la ctedra.
Existen diversos mtodos o modelos de valoracin de inversiones. Se dividen
bsicamente entre mtodos estticos y mtodos dinmicos.
Comentaremos brevemente algunos de estos mtodos, para posteriormente
profundizar en los llamados elementos clave en la evaluacin de inversiones, y en los
factores de riesgo.
Los estticos son los siguientes:
- El mtodo del Flujo neto de Caja (Cash-Flow esttico)
- El mtodo del Pay-Back (o pay off) o Plazo de recuperacin.
- El mtodo de la Tasa de rendimiento contable
Estos mtodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es
decir, no tienen en cuenta el momento en que se produce la salida o la entrada de
dinero ( y por lo tanto, su diferente valor)
Los mtodos dinmicos
- El Pay-Back dinmico o Descontado.
- El Valor Actual Neto (V.A.N.)
- La Tasa de Rentabilidad Interna(T.I.R.)
En realidad estos tres mtodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos
aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultneamente,
pueden dar una visin ms completa.

Cash flow (CF) o Flujo neto de Caja

Por cash flow o flujo neto de Caja, se entiende la suma de todos los cobros efectivos
menos todos los pagos efectuados durante la vida til del proyecto de inversin. Est
considerado como el mtodo ms simple de todos, y de poca utilidad prctica.
Existe un indicador de la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria
comprometida. Formula: Flujo neto de Caja/Inversin inicial

Plazo de Recuperacin, Plazo de Reembolso, o Pay-Back esttico

Es el nmero de aos que la empresa tarda en recuperar la inversin. Este mtodo


selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar ms rpidamente
la inversin. Es decir, se entiende que cuanto ms corto sea el periodo de
recuperacin de la inversin, mejor ser el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
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a) El defecto de los mtodos estticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en las
distintas fechas o momentos)
b) Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversin puede tener corrientes de
beneficios o prdidas despus de superado el periodo de recuperacin o reembolso.
Puesto que el plazo de recuperacin no mide ni refleja todas las dimensiones que son
significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se considera un
mtodo completo para poder ser empleado con carcter general para medir el valor de
las mismas.

Tasa de Rendimiento contable

Este mtodo se basa en el concepto de Cash-Flow econmico, en vez de cobros y


pagos.
La principal ventaja, es que permite hacer clculos ms rpidamente al no tener que
elaborar estados de cobros y pagos (mtodo ms engorroso) como en los casos
anteriores.
La definicin matemtica es la siguiente:
(Beneficio final del periodo + Depreciaciones) / Inversin promedio del proyecto
El principal inconveniente, adems del defecto de los mtodos estticos, es que no
tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la
viabilidad del mismo.
Adems, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el
rendimiento econmico de una inversin no es lineal en el tiempo.

El Pay-Back dinmico o descontado.

Es el periodo de tiempo o nmero de aos que necesita una inversin para que el
valor actualizado de los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al mtodo esttico, pero se sigue
considerando un mtodo incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta
informacin adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones
cuando es especialmente difcil predecir la tasa de depreciacin de la inversin.

El Valor Actual Neto. (V.A.N.)

Conocido bajo distintos nombres, es uno de los mtodos ms aceptados en la prctica


econmica.
Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores actualizados
de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, incluido el valor de la
inversin inicial y las subsiguientes y el valor estimado de recupero de esa inversin.
La tasa de descuento utilizada se denomina tasa de corte y es fijada en base a la
tasa de inters del mercado ms una prima de riesgo.
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Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o
ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms alto. Un VAN nulo
significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en l
invertidos en el mercado con un inters equivalente a la tasa de descuento utilizada.
La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de inters,
existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:
a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Inters que se puede obtener del dinero en
inversiones sin riesgo (deuda pblica) + prima de riesgo).
b) Coste medio ponderado del capital ajeno empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante prstamo o
capital ajeno.
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo,
incluyendo todas sus posibles utilizaciones.
La principal ventaja de este mtodo es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a
un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida comn
cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes.
Adems, admite introducir en los clculos flujos de signo positivos y negativos
(entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversin,
sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como puede suceder
con la T.I.R.
Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualizacin, el punto
dbil de este mtodo es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible).
Sin embargo, a efectos de homogeneizacin, la tasa de inters elegida har su
funcin indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El V.A.N. tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad, llamado Valor
neto actual relativo, expresado bajo la siguiente formula:
V.A.N. de la inversin/Inversin
o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversin x100/Inversin

Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.)

Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que hace


que el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversin sea igual a cero. (V.A.N. =0).
Este mtodo considera que una inversin es aconsejable si la T.I.R. resultante es igual
o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la ms
conveniente ser aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.
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Las crticas a este mtodo parten en primer lugar de la dificultad del clculo de la T.I.R.
(hacindose generalmente por iteracin, ver Cardano con el profe de lgebra), aunque
las hojas de clculo y las calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido
a solucionar este problema de forma fcil.
Tambin puede calcularse de forma relativamente sencilla por el mtodo de
interpolacin lineal y aproximaciones sucesivas.
Pero la ms importante crtica del mtodo (y principal defecto) es la inconsistencia
matemtica de la T.I.R. cuando en un proyecto de inversin hay que efectuar otros
desembolsos, adems de la inversin inicial, durante la vida til del mismo, ya sea
debido a prdidas del proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.
La T.I.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuando se
hace una comparacin de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene en
cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversin con
una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con una inversin
pequea con una T.I.R. elevada.

El Cash-Flow actualizado (o descontado)

Podemos considerar est mtodo como una variante de la Tasa de Rendimiento


contable. Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de los
aos de la vida til del proyecto, y los actualiza o descuenta conforme a una tasa de
inters. Permite unos clculos ms simples que los mtodos que trabajan con
previsiones de cobros y pagos.
Sin embargo, al contrario que la tasa contable, este mtodo si tiene en cuenta la
liquidez del proyecto a nivel del cash.flow generado en cada uno de los aos del
horizonte temporal de la inversin.
Comparacin del Mtodo del VAN con el Mtodo de la TIR ampliada
Decisiones de aceptacin o rechazo
Este tipo de decisin se presenta cuando una empresa puede realizar todos los
proyectos con un VAN positivo. Es decir que la empresa no tiene restricciones de
capital ni de inputs. Todos los proyectos que tengan un VAN positivo tienen tambin
una TIR mayor que el costo de capital. Ambos mtodos aceptarn o rechazarn el
mismo conjunto de proyectos, por lo tanto, ambos mtodos son igualmente aceptables
para este tipo de decisin.
Decisiones de clasificacin
La clasificacin de proyectos es necesaria cuando existen restricciones de capital o
cuando algn input est restringido, o bien cuando se evalan proyectos que son
mutuamente excluyentes.

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En el grfico se aprecia que a medida que aumenta la tasa de descuento, el valor


actual neto disminuye. Si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto
cuando ste es cero o positivo y si el criterio de la TIR indica su aceptacin cuando la
TIR es mayor que la tasa utilizada como tasa de descuento, ambas conducirn
necesariamente al mismo resultado.

Lo anterior no siempre es tan concluyente cuando se desea jerarquizar proyectos. En


el caso presentado en el grfico nmero 2, ambas tcnicas pueden jerarquizar los
proyectos en distinto orden. La diferencia de los resultados que proporcionan ambas
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tcnicas se debe a los supuestos en que cada una est basada. El criterio de la TIR
supone que los fondos generados por el proyecto seran reinvertidos a la tasa de
rentabilidad del proyecto, el criterio del VAN supone una reinversin a la tasa de
descuento de la empresa.
Si se supone que la empresa acta con un criterio de racionalidad econmica, ella
reinvertir hasta que su beneficio marginal sea cero (VAN del ltimo proyecto igual a
cero); es decir, hasta que su tasa de rentabilidad sea igual a su tasa de descuento. Si
as fuese, un proyecto con alta TIR difcilmente podr redundar en que la inversin de
los excedentes por l generados rediten en otras alternativas con igual tasa de
rendimiento. Sin embargo, segn el supuesto de eficiencia econmica, la empresa
reinvertir los excedentes a su tasa de descuento, ya que si tuviera posibilidades de
retornos a tasa mayores ya habra invertido en ellas. Hay que sealar que algunos
autores cuestionan el supuesto de que la TIR reinvierte los flujos del proyecto a la
misma tasa. (Sapag Chan).
Si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribucin de un
proyecto a incrementar el valor de la empresa, debe ser el criterio del VAN el que
tendr que primar en la evaluacin.
La rentabilidad medida por la Ta$a
1. Introduccin
Como parte fundamental del basto panorama de las decisiones que los empresarios
toman da a da, encontramos la necesidad de ponderar las resoluciones que se
vinculan con las inversiones que hacen y sobre las que tienen el firme propsito de
lograr que los "proyectos" se conviertan en realidad. Pero, ante todo, que se refleje
su productividad y les reporte una rentabilidad acorde a su expectativa.
Es por eso que la formulacin o elaboracin, el anlisis, interpretacin y la
evaluacin de los proyectos de inversin y/o de la aportacin de recursos
econmicos a las actividades de las empresas, (segn sea la utilizacin o destino
de stos, se considera que se orientan y aplican en activos de operacin y/o en activos
permanentes, conjugndose con estos ltimos los que se utilizan en los llamados
activos diferidos), son algunos de los elementos que permiten llegar a una conclusin
trascendente, clara y objetiva del trabajo del administrador financiero y de los
participantes que se encuentran plenamente identificados e involucrados en la toma de
decisiones financieras y estratgicas.
Con los cuatro elementos citados (formulacin o elaboracin, anlisis,
interpretacin y la evaluacin), se pretende verificar el cumplimiento de la mxima
expresin de la administracin financiera, mediante la que se busca obtener "la
optimizacin del valor de la empresa", y que engloba los objetivos simultneos que
engloban, aunque restringido el uno por el otro, que nos llevan a la maximizacin de
las utilidades y a la minimizacin de los costos. En otras palabras el premio y el
xito completos.
As, tenemos que los proyectos de inversin contribuyen al mejor uso y
distribucin ptima de los fondos de que dispone una empresa determinada. En la
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realidad, las empresas que se encuentren ante oportunidades de negocio que implican
la realizacin de inversiones que traslucen atractivos rendimientos potenciales, aunque
en contrapartida, bajo la presuncin de la abundancia, los recursos son materialmente
escasos. De aqu que se hace necesario contar con criterios de evaluacin que sean
tiles y mediante los cuales se apoyarn las decisiones y se seleccionen las mejores
alternativas de negocios que hayan sido identificadas.
Tambin es cierto que una decisin de esta naturaleza y el proceso de la obtencin de
recursos requieren de la participacin dinmica de varios departamentos, por lo
que se refuerza la necesidad de contar con tcnicas integrales de evaluacin
adecuadas y que su aplicacin sea funcional y clara.
2. Los proyectos
De manera tradicional, el xito de las operaciones se relaciona con la cantidad y
calidad de utilidades que generan, dependiendo sustancialmente de la habilidad con la
que se eligen las mejores alternativas, y que a su vez pueden representar costos ms
bajos, precios ms accesibles y, en algn momento, el crecimiento en el volumen de
las ventas, con el consecuente aprovechamiento y eficacia de la capacidad instalada o
de su incremento justificado.
La naturaleza, dimensin y tamao de cada uno de los proyectos les otorga por s
mismos, caractersticas muy importantes que los distinguen, y de las que depende el
establecimiento de los criterios a utilizar para su aceptacin o rechazo. A esas
cualidades se les habr de conjugar con la actividad especfica en la que participa o
participar la empresa o institucin que realiza el proyecto y que bien puede ser
industrial, comercial, de servicios, de desarrollo, de beneficio social, etc.
Como una clasificacin convencional, se enuncia que los proyectos iniciales o bien
de empresas que estn en operacin, los podramos clasificar en proyectos:
1. de rentabilidad relativa o laterales,
2. no mensurables,
3. de reemplazo de equipo o
4. de expansin.
Por otra parte, adems de contar con la informacin suficiente, vlida y congruente
que nos permita llevar a cabo el anlisis que nos conducir a la toma de una decisin,
suponemos que:
a) existe una cantidad limitada de fondos disponibles para inversiones;
b) los ingresos que cada proyecto produce, se consideran ciertos y que
c) los pagos e ingresos se consideran efectuados en el ejercicio en que son reportados
y que durante el mismo, tienen valor equiparable.
Es probado que, en la medida en que los anlisis de alternativas se hacen ms
completos, la distribucin de los recursos, reconocidos como escasos, tiende a
optimizarse, producindose una competencia sana, la que conduce a la seleccin de
opciones que reflejen rentabilidades o rendimientos ms atractivos y convincentes.
3. Mtodos de evaluacin
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Los mtodos de anlisis para la evaluacin de proyectos son diversos, destacando el
intuitivo (conocido como corazonada o me late o visceral), como el que ms se aplica
por los empresarios y ejecutivos, quienes basan su eleccin en la experiencia y los
juicios personales que poseen, sin que esto sea considerado como inadecuado. Sin
embargo, es prudente motivar el avance y cambio de mentalidad, que lleven a la
mejora del talento administrativo y de la toma de decisiones, lo que se puede lograr
con la aplicacin de mtodos objetivos, como:
- tasa promedio de rentabilidad,
- tiempo o perodo de recuperacin de la inversin,
- inters simple sobre el rendimiento,
- tasa interna de rendimiento,
- valor presente neto,
- valor terminal,
- ndice o coeficiente de rendimiento. 4. Conceptos generales
4. Conceptos generales
Por el reconocimiento y aceptacin que se le da y por ser uno de los mtodos con
aplicacin reiterada, estas notas se encausarn hacia la descripcin del mtodo de
Tasa Interna de Rendimiento (TIR), y se complementa con las explicaciones sucintas
de Valor Presente Neto (VPN), de Tiempo de Recuperacin de la Inversin (TRI) y
de la Tasa de Rentabilidad Neta Descontada (TRN).
Con esta nota se respalda tcnicamente el tema "Evaluacin Financiera", estando
seguros de que servir para lograr un mejor entendimiento y manejo, as como que
facilitar la interpretacin de los resultados.
En lo que respecta a los mtodos de TIR, VPN y TRN, cubren las situaciones de
temporalidad, pues por una parte, se consideran que las cantidades de ingresos y de
egresos ocurren en cada perodo, y por otra, los compara sobre un mismo punto
referido al tiempo.
Tal como se expone ms adelante, con estos mtodos se descuentan los flujos de
cada ejercicio o perodo para determinar su valor neto en el momento de tomar
la decisin, con lo que se est en la posibilidad de evaluar sobre una misma base de
tiempo los beneficios y gastos que ocurren en periodos diferentes, con el objeto de
determinar su rentabilidad (existencia o carencia), como la aplicacin real del criterio
que sirve para la determinacin de la aceptacin o rechazo. Con esta cualidad se
obvia la discusin sobre la conveniencia de su aplicacin.
Para una mejor asimilacin de los conceptos, se considera que inversin, es
cualquier aplicacin de recursos que se hace con el propsito de obtener un beneficio
econmico, una utilidad en un plazo razonable y que el anlisis de los proyectos de
inversin, implica una serie de eventos que van desde la identificacin de mejores
alternativas de inversin, hasta los respectivos estudios tcnicos de mercadotecnia, de
ingeniera, jurdico y de administracin.
El anlisis de los proyectos de inversin se basa en la estimacin de los beneficios
que puede brindar en el futuro, lo que significa un grado de dificultad en la precisin
y reflejo de la realidad, lo que induce factores de inseguridad y que se traduce en
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riesgo e incertidumbre. Con el anlisis y evaluacin de proyectos, se pretende realizar
la medicin de esas situaciones y de su impacto en la toma de decisiones.
Ahora bien, por su importancia, se presenta una exposicin sustancial de solamente
cuatro mtodos, como lo son:
- Tasa Interna de Rendimiento (TIR), que se aplica como modalidades
Financiera (TIRF) y Econmica (TIRE);
- Valor Presente Neto (VPN) de los flujos anuales y de su total;
- Tiempo de Recuperacin de la Inversin (TRI) y
- Tasa de Rentabilidad Neta descontada (TRN)
5. Tasa interna de rendimiento
La TIR (TIRF y TIRE), se define como aquella TA$A de descuento (porcentaje que
representa una TA$A de inters o rentabilidad) que "iguala el valor presente de los
flujos en efectivo de ingresos con el valor presente de los flujos en efectivo de
egresos", siendo esa TA$A la que se busca, una vez que se satisface la condicin de
igualdad a la que se hace referencia.
La TIRF, es la que se basa en el precio financiero o precio de mercado; y la TIRE,
es la que corresponde a precios sociales o precios sombra.
El criterio que se sigue para aceptar o rechazar un proyecto, en base al resultado de
este mtodo de evaluacin, es el de establecer una comparacin entre la TIR y la
TA$A mnima o lmite que se exigira por la empresa, como puede ser la
correspondiente a la TA$A de recuperacin mnima atractiva (TREMA) o a la del
Costo de Capital (CC), o la del Costo de Oportunidad de la Inversin (CCI),
quedando a juicio del analista, la seleccin de la que por su validez y
representatividad, sea ms til.
La TIR se expresa:
TIR es la suma de los flujos netos descontados de cada periodo, desde el origen,
considerndose desde el ao o periodo 0 (cero o inicial), hasta el ao o periodo n
(ltimo).
En donde:
S= sumatoria;
n = es el perodo;
u = ltimo perodo;
i = tasa de descuento o inters o rentabilidad o rendimiento.
Procedimiento:
Para la bsqueda de la TA$A de descuento que iguale los flujos positivos con el (los)
negativo(s), se recurre al mtodo de prueba y error, hasta encontrar la TA$A que
satisfaga la premisa establecida.
Tradicionalmente, se asigna la TA$A intuitivamente y se aplica a los flujos una y otra
vez, hasta que se percibe que el resultado es cercano al valor del flujo origen
(negativos, ya que corresponde a la suma de egresos que se efectan durante el
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proceso de inversin en activos fijos, diferidos-preoperativos y capital de trabajo
inicial), que bien puede ser el del perodo "cero" o "uno". Posteriormente, se hace la
interpolacin de los valores para encontrar la que corresponda a la TIR. Se presentan
dos ejemplos ilustrativos de la mecnica de clculo.
Es muy importante aclarar que la manera en que se determinan los flujos depende
del tipo de evaluacin que se desea realizar, que bien puede ser: financiera o
econmica, con financiamiento o sin financiamiento.
De igual forma, es conveniente enfatizar que se puede dar el caso en que bajo
determinadas circunstancias, un proyecto pueda tener ms de un flujo negativo y en
diferentes pocas, lo que provoca la existencia y clculo de ms de una TA$A interna
de rendimiento, denominadas TA$AS mltiples. Este procedimiento no es descrito en
la presente nota.
6. Ejemplo 1 TIR
Ejemplos ilustrativos de la mecnica del clculo:
A) Por su sencillez no requiere interpolar al final del proceso, dado que la TA$A que se
asigna en la solucin es exactamente la que se busca.
Suponiendo que se hace una inversin inicial de $178.41 y que se obtienen flujos
positivos anuales en los tres aos posteriores al de la inversin, segn se presenta en
el cuadro siguiente:
AO

FLUJO NETO

0 (Inversin) (178.41)
1

60

80

100

1o. Para iniciar el "tanteo" se asigna una TA$A de descuento del 15%, la que por
motivos de este ejemplo, resulta ser la nica que aplicamos, debido al resultado que
se obtiene.
2o. Se sustituyen los valores en la frmula:
- Al ejecutarse los clculos, se obtiene un factor, entre el que se debe dividir el flujo
neto respectivo.
- Llegando a:
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3 Sumatoria
- 178.41 + 52.17 + 60.49 + 65.75 = 0.00
4o. Conclusin:
La TA$A Interna de Rendimiento que cumple con la premisa de igualar el flujo
negativo "178.41", con la suma de los flujos positivos:
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"52.17 + 60.49 + 65.75 = 178.41" Es

TIR = 15 %.

7. Ejemplo 2 TIR
Ejemplo 2
Debido a que los factores de descuento seleccionados no llegan a resolver la
ecuacin, igualando a "cero" los flujos, al final del proceso, se aplica el mtodo de
interpolacin.
Para estos propsitos, debemos recordar que se aplican los siguientes criterios
convencionales:

El flujo inicial es negativo, los flujos siguientes son positivos;

En la secuencia de los flujos solo se da un cambio de signo; y

La suma TOTAL de los flujos es positiva.


Suponiendo que se tiene el siguiente proyecto, con una vida til de 5 aos y una
inversin inicial de $180,000 el cual genera flujos positivos anuales de $56,000 en
cada uno de los cinco aos:
AO

FLUJO NETO

0 (Inversin) (180,000)
1

56,000

56,000

56,000

56,000

56,000

1o. Siguiendo el procedimiento sealado en el ejemplo anterior se asignan varias


tasas de descuento, como las siguientes: 18%; 16%; y 14%.
2o. Se sustituyen los valores en la frmula:
3o. Y el factor resultante se multiplica por cada flujo neto.
Aplicacin
Para 18%, se tiene;
47,457.63 + 40,218.33 + 34,083.99 + 28,884.18 + 24,478.12 = $ 175,121.60 =
$175,122
Repitiendo el procedimiento para cada uno de los porcentajes o tasas seleccionados,
hasta tener que:
Para 16%, se tiene;
48,275.86 + 41,617.12 + 35,876.73 + 30,928.30 + 26,662.35 = 183,360.36 = $183,360
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Para 14%, se tiene;
49,122.81 + 43,090.18 + 37,798.50 + 33,156.50 + 29,084.71 =192,252.70 = $192,252

AO

FLUJO1 NETO 14%

16%

18%

0 (Inversin) (180,000.00)

(180,000.00) (180,000.00) (180,000.00)

56,000.00

49,122.81

48,275.86

47,457.63

56,000.00

43,090.18

41,617.12

40,218.33

56,000.00

37,798.40

35,876.73

34,083.99

56,000.00

33,156.50

30,928.30

28,884.18

56,000.00

29,084.64

26,662.35

24,478.12

SUMA

100,000.00

12,252.53

3,360.44

(4,878.42)

TASA SUMA FLUJO POSITIVO


18% > 175,122
16% < 183,360
14% < 192,252
Se puede apreciar que el valor que buscamos est entre los resultantes ms cercanos
a los de la aplicacin de la TA$A del 16%, cuya suma de los valores netos
descontados es "mayor" a nuestra cifra objetivo en $3,360.44, y la suma que arroja la
del 18%, que es "menor" en $4,878.42 en la misma correlacin, por lo que entonces
procedemos a hacer una interpolacin.
3o. Interpolacin.
El mtodo de interpolacin se desarrolla aplicando los siguientes pasos:
a) Se toma la TA$A que resulte inferior de las que se tantearon;
b) A esa TA$A, se le adiciona el producto de la multiplicacin del diferencial de la TA$A
que resulta de la TA$A mayor disminuida la TA$A menor; y la TA$A resultante que
multiplica al cociente de dividir el valor presente neto del flujo uno (mayor), entre la
suma del valor presente neto del flujo uno (mayor) menos el valor presente neto del
flujo dos (menor).
El desarrollo descrito se representa con la frmula en la que tenemos que:
TIR = TA$A Interna de Rendimiento o de Retorno:
TI1 = TA$A de Inters elegida como base (la menor) para realizar el primer tanteo de
descuento y con la que se determina el Valor Presente Neto de cada uno de los flujos;
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TI2 = TA$A de Inters seleccionada (la mayor) para realizar el segundo tanteo de
descuento y con la que se determina el Valor Presente Neto de cada uno de los flujos;
VPN1 = Sumatoria de los flujos netos descontados habiendo empleado la TI1, lo que
representa el Valor Presente Neto;
VPN2 = Sumatoria de los flujos netos descontados habiendo empleado la TI2, lo que
representa el Valor Presente Neto;
En el ejercicio que venimos realizando, con referencia a nuestra cantidad base,
$180,000, se obtienen las diferencias que hay entre las cantidades determinadas en
los niveles de 18% ($183,360.44) y 16% ($175,121.58):
183,360.44 - 180,000.00 = 3,360.44
180,000.00 - 175,121.58 = - 4,878.42
Tomando como base la tasa BASE del 16% tenemos que la TIR es:
4o. Conclusin.
La TA$A Interna de Rendimiento que iguala el flujo negativo "180,000", con la suma de
los flujos positivos es:
TIR = 16.7976 %.
Comprobacin:
Sustituyendo los valores en la frmula llegamos al resultado que nos permitir hacer la
verificacin.
En este caso, tenemos que, al sustituir determinamos:
47,946.18 + 41,050.64 + 35,146.81 + 30,092.06 + 25,764.28 =
= 180,000
8. La TIR y la evaluacin de proyectos. Ventajas y desventajas
Uso de la TIR para analizar alternativas de inversin y evaluar proyectos.
Ventajas:
a) Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, a diferencia de los mtodos simples
de evaluacin.
b) Su clculo es relativamente sencillo.
c) Seala exactamente la rentabilidad del proyecto y conduce a resultados de ms fcil
interpretacin para los inversionistas; sin embargo, esta situacin no se d en tiempos
de inflacin acelerada.
d) En general nos conduce a los mismos resultados que otros indicadores, pero
expresados en una tasa de reinversin.
Desventajas:
a) En algunos proyectos no existe una sola TIR sino varias, tantas como cambios de
signo tenga el flujo de efectivo.
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Ingecon 2015, Teora VAN, tir.


b) Por la razn anterior la aplicacin de la TIR puede ser incongruente si antes no se
corrige el efecto anterior.
c) La TIR califica individualmente al proyecto, por lo que no siempre su utilizacin es
vlida para comparar o seleccionar proyectos distintos.
9. Valor presente neto
La determinacin del Valor Presente Neto de la inversin (VPN), sin que implique
dificultad su clculo, se realiza mediante el descuento o actualizacin de todos los
ingresos y egresos (flujo), con una TA$A seleccionada y/o establecida, esencialmente
la TA$A de Rendimiento Mnima Atractiva (TREMA).
La diferencia que se produce en la comparacin de los flujos corrientes y los que son
actualizados, constituye el punto de verificacin con el que se concluye acerca de si la
inversin es o no atractiva para el inversionista. En cuanto a su resultado, si en la
comparacin que se hace, ese valor es mayor que cero, el proyecto en principio se
considera aceptable, de lo contrario debe rechazarse.
Para que la decisin sea adecuada, el VPN debe ser cuando menos igual al resultado
de los flujos netos descontados y obtenidos con la aplicacin de la TREMA. Para una
mejor apreciacin de la mecnica que se sigue, tomando el mismo cuadro del ejemplo
B, y suponiendo que la TREMA sea del 15%, se hace la aplicacin de la frmula
enunciada a cada flujo3, con el resultado que se muestra en la columna VPN.
Como resultado tenemos que la suma es de $187,720; mayor en $7,720 a los
$180,000 de la inversin.
Uno de los problemas principales que se tienen para la interpretacin y entendimiento
de los mtodos de evaluacin que emplean "TA$AS", est con relacin a la
determinacin de la "TA$A" que funciona en el clculo del descuento.
Ello se debe, principalmente, a la falta de informacin, ya sea absoluta o parcial,
destacando de sobremanera, la identificacin del "costo de oportunidad" al que se
enfrenta el accionista o la empresa para tomar la decisin de invertir en un nuevo
proyecto, es decir, cunto est produciendo el dinero actualmente y antes de invertirlo
en una situacin diferente.
Igualmente, se presenta el desconocimiento o capacidad de ponderacin del "factor de
riesgo", independientemente de la posible aplicacin de modelos matemticos y/o
estadsticos con los que se resuelva la incgnita.
En cuanto a los dems elementos necesarios para calcular el costo de capital y su
consecuente costo de capital promedio ponderado, como son el costo del rengln de
"proveedores" (sobreprecio), y de "acreedores" (inters), es ms probable que se
tenga acceso a sus caractersticas y medios para la precisin de esos costos; lo cual
no se da para los renglones de "accionistas" y de "utilidades retenidas o para
reinversin", debindose realizar una investigacin financiera profunda y seria, o bien
hacer uso de mecanismos sintticos.

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10. Valor presente neto (cuadro)
Ao

Flujo3 Neto VPN

0 (Inversin) (180,000.00) (180,000.00)


1

56,000.00

48,696

56,000.00

42,344

56,000.00

36,820

56,000.00

32,018

56,000.00

27,842

Suma

100,000.00 7,720

11. TRI o tiempo de recuperacin de la inversin


El TRI tiene como objetivo determinar el nmero de aos en que se recupera la
inversin, mediante la resta sucesiva de los flujos netos anuales descontados del
monto de la inversin, hasta el punto en que se iguala o sobrepasa dicha inversin.
Tomando las cantidades que arroja la aplicacin del mtodo de VPN del inciso
anterior, es decir los flujos descontados, determinaremos el TRI mediante una
mecnica simple de resta sucesiva hasta que tengamos una cifra positiva, la que se
aprecia hasta el 5 ao.
AO

VPN

TRI

0 (Inversin) (180,000.00) (180,000)


1

48,696

(131,304)

42,344

(88,960)

36,820

(52,140)

32,018

(20,022)

27,842

7,720

TOTALES

7,720

Si se quisiera ser ms preciso, en cuanto al momento en que se recupera la


inversin, suponiendo que se tuvieran proyectos con TRI en aos ms o menos
iguales, se puede continuar con la cuantificacin dividiendo el Flujo Neto Descontado
(VPN) del ao en que se recupera la inversin entre periodos mensuales (12), o
bimestrales (6), o trimestrales (4), etc.
En este caso lo haremos mensual:
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Flujo del 5 ao/mes: $27,842 / 121 = $ 2,320.17
Saldo por recuperar: $ 20,022
AO/mes VPN

TRI

5/1

2.320.17 (17,701.83)

5/2

2.320.17 (15,381.36)

5/3

2.320.17 (13,061.49)

5/4

2.320.17 (10,741.32)

5/5

2.320.17 (8,421.15)

5/6

2.320.17 (6,100.98)

5/7

2.320.17 (3,780.81)

5/8

2.320.17 (1,460.64)

5/9

2.320.17 859.53

Lo que nos indica que la inversin se recupera durante el


5 ao, en el 9 mes,
Dado que en ese momento ya existe un saldo positivo de $859.53

12. Tasa de rentabilidad neta


La TRN, se calcula por medio de la divisin de la suma neta de las utilidades
anuales netas descontadas entre la inversin de un proyecto determinado, ya sea la
inversin promedio u original, segn sea el caso, en donde se toma por una parte la
UNA y se correlaciona con la IP u O.
UNA = UTILIDAD NETA ANUAL
IP u O = INVERSION PROMEDIO u ORIGINAL
Siguiendo el resultado que tenemos en el mtodo de VPN, para ejemplificar el de
TRN, utilizamos el total excedente que arroja y que es de $7,720, con una inversin de
$180,000, resultando que:
La TRN es 4.288%
13. Conclusin
CONCLUSION " TA$A => % "
Una vez que han sido obtenidos las diferentes tasas e indicadores, (TIRF-TIRE, VPN,
TRI, TRN) se recomienda su interpretacin integral sobre la base de la
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correlacin que se haga de ellas, para consolidar el respaldo de la decisin
(aceptacin o rechazo) a la que FINALMENTE se llegue.
METODO RESULTADO OBJETIVO (*) ACEPTACION RECHAZO
TIRF

16.81%

TIRE

16.81%

VPN

$ 7,720

5 aos;

Aos;

9 meses

Meses

4.28%

TRI
TRN

(*) Las tasas objetivo deben ser: 1 la TREMA (Tasa de Rendimiento Mnima
Atractiva;) 2 la del CCPP (Costo de Capital Promedio Ponderado); 3 la de CO (Costo
de Oportunidad), segn se tenga informacin oportuna y veraz al alcance.

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