Fondos Comunes de Inversion PDF

Estructura del Manual
Manual de
Capacitacin en
Fondos Comunes
de Inversin
Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin
Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Derechos de Autor en trmite.
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PRLOGO DE LA PRIMERA EDICION

En atencin a sus facultades y teniendo en cuenta la experiencia realizada, la Comisin
Nacional de Valores consider necesario jerarquizar con un ttulo habilitante el nivel de
capacitacin de las personas que se dediquen al asesoramiento, promocin y venta de
Fondos Comunes de Inversin.
Para alcanzar este objetivo estableci que quienes cumplan dicha funcin debern contar
con una matrcula profesional, a la que podrn acceder luego de rendir un examen de idoneidad.
Concordante con esa lnea, la Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin
(CAFCI), decidi poner en marcha el llamado esquema de idoneidad que consiste en
asumir la evaluacin de los candidatos a matricularse, y establecer un Programa de Capacitacin. Entre los principales objetivos de este Programa se encuentra el de difundir un
manual para el autoaprendizaje que permita adquirir un determinado nivel de conocimientos sobre el tema al personal que las entidades asociadas a la Cmara destinen a la
venta de los aludidos productos.
En la bsqueda de este ltimo propsito, la Cmara solicit a diversas instituciones de reconocido prestigio la presentacin de proyectos para la realizacin de un manual para este
objetivo.
En ese entorno, la Universidad Argentina de la Empresa (UADE), a travs de su Vicerrectorado Acadmico present su proyecto obteniendo finalmente la aprobacin de la
CAFCI para el desarrollo del mismo.
Consecuentemente, desde julio de 1999, UADE ha venido trabajando en las diferentes
etapas de elaboracin del texto para el Programa de Capacitacin: Fondos Comunes de
Inversin.
Para la realizacin de este manual, UADE design a docentes de la Facultad de Ciencias
Econmicas (los Licenciados en Economa Ezequiel Asensio y Romn Bigeschi) que poseen adems experiencia profesional concreta sobre los temas considerados, habindose
confiado al suscripto la coordinacin y direccin del grupo.
Conocidos los antecedentes, hoy, con el trabajo concluido, surgen a modo de balance algunas consideraciones que creemos necesario compartir con el lector.
As por ejemplo, deseamos destacar que para UADE signific un orgullo haber sido elegida para desarrollar el referido manual, pero adems deseamos puntualizar que la realizacin del mismo implic un importante desafo que origin, entre otras cosas, la integracin
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en la prctica de un equipo de trabajo ms amplio, que recibi la visin y los importantes

aportes efectuados por el personal de la CAFCI y los miembros de la Comisin de Distribucin y Marketing.
Entre los resultados de la participacin de la citada comisin de trabajo de la CAFCI, se
cuenta con la determinacin precisa del perfil del usuario tipo del manual, circunstancia
que llev a la concrecin de un manual de fcil lectura y comprensin para personas que,
sin formacin previa en el mercado de capitales, quieran sumarse al desafiante objetivo de
desarrollarse como Asesor Idneo en Fondos Comunes de Inversin.
De esta manera se ha intentado privilegiar el acceso en forma simple y amplia a la mayora
de los aspectos vinculados con la operatoria de los Fondos Comunes de Inversin.
Complementariamente, tambin se ha procurado evitar exposiciones enciclopedistas o extremadamente abarcativas, limitndose el tratamiento de los temas a los aspectos ms relevantes y en la forma que con mayor sntesis permitieran cumplir con el objetivo global del
Programa de Capacitacin.
Naturalmente de la participacin conjunta con miembros de la Cmara nos queda algo ms
que el reconocimiento de sus aportes y la competencia profesional.
Ha surgido el convencimiento palmario de los beneficios de la sinergia grupal; de la potencialidad del aporte acadmico a una rama de la actividad econmica y de la retroalimentacin que para la actividad universitaria implica contar con la experiencia viva de
quienes participan diariamente en la referida actividad. Objetivos stos centrales de la estrategia UADE.
Finalmente, en nombre de los integrantes del grupo que coordino y en el mo propio, slo
nos resta agradecer a la Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin y a las autoridades de la Universidad Argentina de la Empresa la posibilidad que nos han brindado
para desarrollar el presente manual y la confianza depositada en nosotros.
Vctor Hugo Ruiz

Director del Departamento
Finanzas y Control de Gestin
UADE

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Integrantes del Equipo de Trabajo

Conformacin del Grupo de Trabajo
El presente manual fue realizado por un
grupo de trabajo integrado por:
Direccin y Coordinacin del Proyecto:

Vctor Hugo Ruiz
(Director del Departamento Finanzas y Control de
Gestin de la Universidad Argentina de la Empresa)
Economistas:
Ezequiel Asenso
Romn Bigeschi

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ESTRUCTURA DEL MANUAL

El presente Manual para el Programa de Capacitacin: Fondos Comunes de Inversin
ha sido organizado sobre la base del temario que fuera consensuado con la Cmara
Argentina de Fondos Comunes de Inversin, el cual cubre los siguientes aspectos
esenciales:
Introduccin
Introduccin
La
La Industria
Industria de
de Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin
Inversin yy la
la
Cmara
Cmara Argentina
Argentina de
de Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin.
Inversin.
Captulo
Captulo
11
Actividad
Actividad Econmica
Econmica yy Financiera.
Financiera.
Captulo
Captulo
22
Inversiones
Inversiones Financieras.
Financieras.
Conceptos
Bsicos
Conceptos Bsicos ee Instrumentos.
Instrumentos.
Captulo
Captulo
33
Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin.
Inversin.
Conceptos
Bsicos.
Conceptos Bsicos.
Captulo
Captulo
44
Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin.
Inversin.
Diferentes
Diferentes Tipos.
Tipos.
Captulo
Captulo
55
Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin.
Inversin.
Aspectos
Aspectos Operativos.
Operativos.
Captulo
Captulo
66
Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin.
Inversin.
Perfil
Perfil del
del Cliente
Cliente yy Asesoramiento.
Asesoramiento.
Como se puede percibir, el manual est conformado por una estructura implcita de tres
partes a saber:
La Primera Parte del presente Manual est comprendida en la Introduccin, la que se refiere a La Industria de los Fondos Comunes de Inversin y
Aspectos Institucionales de la Cmara que agrupa a los Fondos Comunes de Inversin en la Argentina. En la misma, se realizan comentarios sobre la constitucin de la CAFCI, entidades miembros, misiones y funciones, as como de la
participacin de la Cmara, en conjunto con la CNV, en el Esquema de Idoneidad, del cual este manual es parte integrante.
Una Segunda Parte Contextual, integrada por los dos primeros captulos
en la cual se brindan Conceptos Econmicos y Financieros que pretenden proporcionar al lector elementos para fortalecer su interpretacin de los aspectos
especficos de la temtica del presente manual.

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En particular, en el Captulo 1 se plantea una visin panormica de la importancia del proceso de intermediacin financiera en el entorno econmico general y se introducen conceptos y precisiones especficas del Mercado de Capitales en la Argentina.
En este captulo, si bien el enfoque general es de tono macroeconmico y financiero, tambin se procura afianzar en el lector el basamento para el anlisis
del marco legislativo y normativo que rige en el mercado local.
Este captulo incluye temas tales como:
Ahorro
Ahorro ee Inversin.
Inversin.
Intermediacin
Intermediacin Financiera.
Financiera.
El
El Sistema
Sistema Financiero
Financiero en
en la
la Argentina.
Argentina.
La
La Comisin
Comisin Nacional
Nacional de
de Valores.
Valores.
Los
Los Fondos
Fondos Comunes
Comunes de
de Inversin.
Inversin.
El Captulo 2, sin constituir un curso de matemtica financiera ni de evaluacin de inversiones financieras, proporciona elementos que permitiran al lector
tomar conocimiento y conciencia de las modalidades operativas de diferentes
instrumentos financieros que conviven en la plaza, permitindole de esa manera
tener un adecuado soporte para un asesoramiento bsico a potenciales clientes.
Puntualmente la temtica considerada incluye:
Objetivos
Objetivos de
de Inversin.
Inversin.
Rentabilidad,
Rentabilidad, Riesgo.
Riesgo.
Tipos
Tipos de
de Instrumentos
Instrumentos de
de Inversin.
Inversin.
Nociones
Nociones sobre
sobre Administracin
Administracin de
de Carteras
Carteras de
de Inversin.
Inversin.
La Tercera Parte, integrada por los Captulos 3/6, se corresponden con el

cuerpo principal del manual y en ellos el lector encontrar: una descripcin sobre los aspectos generales que definen al instrumento bajo anlisis, los Diferentes Tipos de Fondos que existen, antecedentes locales de los Fondos Comunes de Inversin, consideraciones sobre el rgimen legal y normativo, descripcin del rgimen de funcionamiento operativo de los Fondos, y argumentos
tiles para el asesoramiento y venta de estos productos.

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Particularmente, el Captulo 3 se refiere a los conceptos bsicos sobre Fondos

Comunes de Inversin
Concepto
Concepto de
de Fondo
Fondo Comn
Comn de
de Inversin
Inversin (FCI).
(FCI).
Entes
Entes de
de Administracin.
Administracin.
Funcionamiento
Funcionamiento de
de un
un FCI.
FCI.
Rgimen
Rgimen Legal.
Legal.
Ventajas
Ventajas del
del Producto
Producto sobre
sobre las
las Inversiones
Inversiones Tradicionales.
Tradicionales.
A su vez, el Captulo 4 analiza los Diferentes Tipos de FCI existentes.

Exponiendo los siguientes conceptos:
Fondos Comunes de Inversin:
Abiertos.
Abiertos.
Cerrados.
Cerrados.
de
de Plazo
Plazo Fijo.
Fijo.
de
de Bonos.
Bonos.
de
de Acciones.
Acciones.
de
de Renta
Renta Mixta.
Mixta.
Tambin se clasifican en:
Fondos
Fondos de
de Corto,
Corto, Mediano
Mediano yy Largo
Largo Plazo.
Plazo.
Fondos
Fondos de
de Renta.
Renta.
Fondos
Fondos de
de Capital
Capital Garantizado.
Garantizado.
Los Aspectos Operativos de los Fondos Comunes de Inversin son tratados en

el Captulo 5.
Entre ellos se puntualizan cuestiones tales como:
Concepto
Concepto de
de Cuotaparte.
Cuotaparte.
Valuacin
Valuacin de
de los
los Activos
Activos del
del Fondo
Fondo yy de
de las
las Cuotapartes.
Cuotapartes.
Suscripcin
Suscripcin yy Rescate
Rescate de
de Cuotapartes.
Cuotapartes.
Clculo
Clculo de
de las
las Comisiones.
Comisiones.
Liquidacin
Liquidacin de
de un
un FCI.
FCI.

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La ltima temtica de esta tercera parte es tratada en el Captulo 6. All se hace

referencia a distintas consideraciones sobre determinacin del Perfil del Cliente
y se proporcionan pautas de tipo comercial, tiles para Asesoramiento a potenciales inversores.
Entre los conceptos considerados se incluyen:
Clientes
Clientes Potenciales.
Potenciales.
Perfil
Perfil del
del Inversor.
Inversor.
Objetivo
Objetivo de
de cada
cada tipo
tipo de
de Fondo.
Fondo.
Criterios
Criterios para
para el
el Asesoramiento.
Asesoramiento.
Resguardo
Resguardo del
del Cuotapartista.
Cuotapartista.

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Indice Temtico Detallado
NDICE TEMTICO DETALLADO

Introduccin La Industria de los Fondos Comunes de Inversin
Evolucin de los Fondos Comunes de Inversin en Argentina .......................................1
Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin .....................................................5
Esquema de Idoneidad ........................................................................................................7
Captulo 1 Actividad Econmica y Financiera

1.1 Ahorro e Inversin ...................................................................................................1.1.1
El Esquema Macroeconmico de Flujos de Fondos ............................................1.1.1
1.2 La Intermediacin Financiera ................................................................................1.2.1
El rol de los Bancos y los Procesos de Transformacin...............................................1.2.1
Diferentes Formas de Intermediacin Financiera ................................................1.2.3
Instrumentos Financieros .....................................................................................1.2.3
Anlisis de instrumentos financieros: rentabilidad y riesgo ....................................1.2.4
Funciones Bsicas de los Instrumentos Financieros ............................................1.2.4
Mercados Financieros: Concepto y Aportes ........................................................1.2.5
Clasificaciones Alternativas de los Mercados Financieros..................................1.2.6
Inversores Institucionales ....................................................................................1.2.7
1.3 El Sistema Financiero en la Argentina ..................................................................1.3.1
Instituciones del Sistema Financiero ...................................................................1.3.1
El Marco Regulatorio del Mercado de Capitales argentino .................................1.3.2
1.4 La Comisin Nacional de Valores ..........................................................................1.4.1
La CNV y los Fondos Comunes de Inversin .....................................................1.4.1
1.5 El Banco Central de la Repblica Argentina ........................................................1.5.1
El BCRA y los Fondos Comunes de Inversin....................................................1.5.1
1.6 Otras Instituciones ...................................................................................................1.6.1
Bolsas de Comercio .............................................................................................1.6.1
Mercados de Valores ...........................................................................................1.6.1
Agentes y Sociedades de Bolsa ...........................................................................1.6.2
Caja de Valores ....................................................................................................1.6.3
Mercado Abierto Electrnico (MAE) ..................................................................1.6.3
Oferta Pblica de Ttulos Valores ........................................................................1.6.4
1.7 Resumen ...................................................................................................................1.7.1
Captulo 2 Inversiones Financieras Conceptos Bsicos e Instrumentos

2.1 Objetivos de Inversin.............................................................................................2.1.1
Rendimiento .........................................................................................................2.1.1
Riesgo ..................................................................................................................2.1.1
Horizonte de Inversin.........................................................................................2.1.2
2.2 Criterios de Medicin de la Rentabilidad..............................................................2.2.1
Tasa de Inters .....................................................................................................2.2.1
Tasa Interna de Retorno (TIR) .............................................................................2.2.2
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2.3 Diferentes Tipos de Riesgo ......................................................................................2.3.1

Riesgo de Crdito.................................................................................................2.3.1
Riesgo Cambiario ................................................................................................2.3.1
Riesgo de Inflacin ..............................................................................................2.3.2
Riesgo Pas ...........................................................................................................2.3.2
Medicin de Riesgo de Mercado. Concepto de Volatilidad ................................2.3.5
2.4 Tipos de Instrumentos de Inversin.......................................................................2.4.1
Activos de Renta Fija ...........................................................................................2.4.1
Activos de Renta Variable ...................................................................................2.4.6
Fideicomisos ........................................................................................................2.4.8
Derivados .............................................................................................................2.4.8
ndices ..................................................................................................................2.4.9
2.5 Nociones sobre Administracin de Carteras de Inversin...................................2.5.1
Pronsticos de Mercado .......................................................................................2.5.1
Relacin Riesgo / Rentabilidad............................................................................2.5.2
Diversificacin de Riesgos ..................................................................................2.5.3
2.6 Resumen ...................................................................................................................2.6.1
Captulo 3 Fondos Comunes de Inversin Conceptos Bsicos

3.1 Concepto de Fondo Comn de Inversin (FCI) ....................................................3.1.1
3.2 Entes de Administracin .........................................................................................3.2.1
Sociedad Gerente .................................................................................................3.2.1
Sociedad Depositaria ...........................................................................................3.2.2
3.3 Funcionamiento de un FCI .....................................................................................3.3.1
3.4 Documentacin para el Cliente ..............................................................................3.4.1
Solicitud de Suscripcin y Liquidacin de Suscripcin ........................................3.4.1
Reglamento de Gestin ........................................................................................3.4.1
Modificacin del Reglamento de Gestin ...........................................................3.4.4
Certificado de Copropiedad .................................................................................3.4.5
Solicitud de Rescate y Liquidacin de Rescate ...................................................3.4.6
Resmenes de Cuenta ..........................................................................................3.4.6
3.5 Cargos al Fondo .......................................................................................................3.5.1
Honorarios de Administracin y Custodia...........................................................3.5.1
Comisiones de Ingreso .........................................................................................3.5.1
Comisiones de Egreso ..........................................................................................3.5.1
Cargos Mximos al Fondo ...................................................................................3.5.2
3.6 Organismos de Control: El rol de la CNV ............................................................3.6.1
3.7 Rgimen Legal..........................................................................................................3.7.1
Antecedentes ........................................................................................................3.7.1
Lineamientos Generales del Nuevo Rgimen ......................................................3.7.1
3.8 Tratamiento Impositivo ..........................................................................................3.8.1
Tratamiento Aplicable al FCI ..............................................................................3.8.1
Tratamiento Aplicable al Inversor .......................................................................3.8.2
Cuadro Resumen ..................................................................................................3.8.3
3.9 Ventajas del Producto sobre Inversiones Tradicionales ......................................3.9.1
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Facilidad de Acceso para Pequeos Ahorristas ...................................................3.9.1

Simplicidad ..........................................................................................................3.9.1
Diversificacin .....................................................................................................3.9.2
Eficiencia .............................................................................................................3.9.2
Liquidez ...............................................................................................................3.9.3
Supervisin ..........................................................................................................3.9.3
Seguridad .............................................................................................................3.9.3
3.10 Resumen ...............................................................................................................3.10.1
Captulo 4 Fondos Comunes de Inversin Diferentes Tipos

4.1 Clasificaciones Alternativas de los FCI .................................................................4.1.1
4.2 Fondos segn su Tipo ..............................................................................................4.2.1
FCI Abiertos ........................................................................................................4.2.1
FCI Cerrados ........................................................................................................4.2.3
4.3 Fondos segn su Objeto de Inversin ....................................................................4.3.1
Fondos de Plazo Fijo o Fondos de Mercado de Dinero.........................................4.3.1
Fondos de Bonos o Renta Fija .............................................................................4.3.3
Fondos de Acciones o Renta Variable .................................................................4.3.5
Fondos de Renta Mixta ........................................................................................4.3.6
4.4 Fondos segn la Moneda de Inversin ...................................................................4.4.1
4.5 Fondos segn el Destino Geogrfico de la Inversin ............................................4.5.1
4.6 Fondos segn Diferentes Polticas de Inversin ....................................................4.6.1
Administracin Activa .........................................................................................4.6.1
Administracin Pasiva .........................................................................................4.6.1
4.7 Fondos segn la Permanencia Mnima Recomendada .........................................4.7.1
Fondos de Corto Plazo .........................................................................................4.7.1
Fondos de Mediano Plazo ....................................................................................4.7.1
Fondos de Largo Plazo ........................................................................................4.7.2
4.8 Otras Clasificaciones ...............................................................................................4.8.1
Fondos de Renta...................................................................................................4.8.1
Fondos de Capital Garantizado ............................................................................4.8.1
4.9 Resumen ...................................................................................................................4.9.1
Captulo 5 Fondos Comunes de Inversin Aspectos Operativos

5.1 Concepto de Cuotaparte .........................................................................................5.1.1
Valuacin de las Cuotapartes ...............................................................................5.1.1
Criterios para la Valuacin de los Activos que Componen el FCI ......................5.1.2
Esquemas de Valuacin .......................................................................................5.1.4
Consideraciones Adicionales sobre el Valor de la Cuotaparte ............................5.1.7
Cuotapartes de Renta ...........................................................................................5.1.8
5.2 Ingreso y Egreso de un FCI ....................................................................................5.2.1
Suscripciones .......................................................................................................5.2.1
Rescate .................................................................................................................5.2.2
5.3 Clculo de Honorarios y Comisiones .....................................................................5.3.1
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Comisin de Ingreso ............................................................................................5.3.1

Honorarios de Administracin y Custodia...........................................................5.3.1
Comisin de Egreso .............................................................................................5.3.2
5.4 Liquidez del Fondo ..................................................................................................5.4.1
5.5 Liquidacin de un FCI ............................................................................................5.5.1
5.6 Resumen ...................................................................................................................5.6.1
5.7 Anexo: Ejercicio integral sobre la Operatoria con Clientes ................................5.7.1
Planteo del Ejercicio ............................................................................................5.7.1
Resolucin del Ejercicio ......................................................................................5.7.3
Captulo 6 Fondos Comunes de Inversin Perfil del Cliente y Asesoramiento

6.1 Aspectos Bsicos sobre el Asesoramiento al Cliente.............................................6.1.1
6.2 Clientes Potenciales .................................................................................................6.2.1
6.3 Perfil del Inversor y sus Objetivos de Inversin ...................................................6.3.1
Objetivos de Inversin y Rentabilidad Esperada .................................................6.3.2
6.4 Evaluacin del Inversor ..........................................................................................6.4.1
Clases de Inversores.............................................................................................6.4.1
Estrategias de Venta.............................................................................................6.4.3
Test para el Inversor ............................................................................................6.4.4
Preguntas para Evaluar el Perfil del Inversor ......................................................6.4.4
6.5 Determinacin del Ofrecimiento al Cliente ...........................................................6.5.1
Objetivo de cada Tipo de Fondo ..........................................................................6.5.1
6.6 Resguardo del Cuotapartista ..................................................................................6.6.1
6.7 Resumen ...................................................................................................................6.7.1

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12
Introduccin
La Industria de los
Fondos Comunes de
Inversin
En esta introduccin se realiza una sntesis de la evolucin
que han tenido los FCI en la Argentina y en el resto del
mundo. Tambin se comenta la estructura organizativa,
principales funciones y objetivos de la CAFCI, hacindose
referencia a su participacin en el llamado
Esquema de Idoneidad.
Contenido
Seccin 1: Evolucin de los Fondos Comunes de Inversin en la Argentina.
Seccin 2: Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin.
Seccin 3: Esquema de Idoneidad.

Introduccin
EVOLUCIN DE LOS FONDOS COMUNES DE INVERSIN EN ARGENTINA

La dcada del 90 fue testigo de un crecimiento notable en la
industria de Fondos Comunes de Inversin. Ello ha acontecido
dentro de un proceso global de modernizacin e innovacin financiera, de la cual la Argentina haba permanecido relativamente
al margen, particularmente durante la dcada del 80.
Los FCI han

tenido un
crecimiento
vertiginoso
durante la segunda
mitad de la dcada
del 90.
La estabilidad macroeconmica, y los cambios estructurales en el

sistema financiero, los cuales redundaron en un proceso de
remonetizacin de la economa e institucionalizacin del ahorro
dieron las condiciones necesarias y la sancin de la nueva Ley de
Fondos Comunes de Inversin (N 24.083) condicin suficiente
para el despegue de la industria
Otros factores a tener en cuenta fueron la reforma del sistema
previsional (que cre nuevos inversores institucionales) y el proceso de privatizaciones que favoreci la aparicin de grandes
conglomerados empresariales (sumados a los previamente existentes) con necesidades de contar con instrumentos financieros lquidos donde colocar sus excedentes de caja.
Como puede verse, a la aparicin de una demanda de instrumentos de ahorro por parte de los pequeos inversores, se debe sumar
la aparicin de una demanda por instrumentos sumamente lquidos por parte de las grandes empresas.
Este crecimiento se
vio favorecido por
reformas
econmicas, legales
e institucionales.
Por el lado de la oferta existen dos generadores de instrumentos:

a) el sistema financiero que luego de cada
proceso de
reestructuracin contina ofreciendo certificados de depsitos
como forma de financiar su actividad.
b) la necesidad de financiamiento del estado, que al encontrarse
legalmente impedido para emitir dinero sin respaldo, se vio en
la necesidad de colocar una gran cantidad y variedad de instrumentos de deuda.
Estos dos sectores, proveyeron al mercado de una oferta de
instrumentos de renta fija que permiti a los Fondos invertir el
dinero que captan de los inversores.

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Introduccin
Estos instrumentos fueron los activos ms demandados por los

inversores en FCI en la Argentina y motorizaron la base del
crecimiento de la industria de los Fondos en los ltimos aos, en
corcondancia con la introduccin del nuevo rgimen legal, Ley
24.083, actualmente vigente.
Como ejemplo de este vertiginoso proceso, cabe destacar el crecimiento experimentado por los FCI en el lapso que va desde
principios de 1996 a febrero de 2001, cuando se registr un incremento en los patrimonios netos administrados, que pasaron de
U$S 630,9 millones a U$S 9.523 millones.
LOS FONDOS COMUNES DE INVERSION Y LA CRISIS DEL AO 2001

Los Fondos Comunes de Inversin, como vehculos colectivos de
inversin se vieron afectados por el cambio intempestivo de las
reglas del mercado financiero producto de la sancin del decreto
1570/01 vulgarmente llamado "corralito". Dicha medida tenda a
evitar el manejo de efectivo por parte del pblico y la
bancarizacin de operaciones mayores a $ 1.000, a la vez que
estableca un feriado cambiario sin lmite de tiempo.
Cada segmento de la industria se vio afectado en la medida que
alcanzaba a los activos que integraban la cartera de los Fondos,
por lo tanto, los niveles de afectacin fueron distintos entre s y a
continuacin se expone un resumen de lo acontecido para cada
uno de ellos.
FONDO RENTA VARIABLE (ACCIONES)

Se reemplazan las operaciones en efectivo por dbitos o crditos
en la cuenta que designe el cliente para el caso de suscripciones o
rescates.
FONDO DE RENTA FIJA Y MIXTOS

Durante el mes de noviembre se produce el "Megacanje" y la
conversin de los Ttulos Pblicos por "Prestamos Garantizados".
Debido a esta circunstancia se redujo notablemente la negociacin
de los mismo, dificultando la operatoria de este tipo de Fondos.

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Introduccin
Los Fondos no pueden acceder al "Megacanje" por carecer los

"Prestamos Garantizados" de oferta publica requisito
indispensable segn el Art. 1 de la Ley N 24.083 para los activos
integrantes de la Cartera de los Fondos.
Cuando a fines de diciembre se produce el no pago de la deuda
pblica
se imposibilita el normal funcionamiento como
consecuencia de la falta de negociacin de los ttulos; la posterior
pesificacin de los ttulos emitidos bajo la ley argentina no hace
ms que complicar an ms la situacin de estos Fondos.
Solucin la RG 384 de la CNV (ver abajo)
FONDOS DE PLAZO FIJO Y DE DINERO

La composicin de la cartera de este segmento de Fondos estaba
constituida bsicamente por certificados de depsitos a plazo fijo,
saldos en cajas de ahorros y LETES.
La operatoria entre la sancin del "corralito" y el 20 de Diciembre
fue la habitual, pero el constante cambio de hbito del inversor
oblig a la Comisin Nacional de Valores, en beneficio de los
cuotapartistas, a la sancin de la RG 384, por lo que las
Sociedades Gerentes procedieron a particionar el patrimonio del
Fondo en clases, ya que de no haber aplicado esta medida hubiera
significado que algunos inversores retiraran toda la liquidez en
detrimento de otros que solo accederan a activos inmovilizados y
depreciados.
Cada instrumento merece un anlisis en particular:
Certificados de Depsitos a Plazo Fijo:
Tanto los emitidos en pesos como los emitidos en dlares se
convirtieron en CEDROS (certificados de depsitos
reprogramados), luego se posibilit el canje de los mismos por
BODEN (Bonos del Gobierno Nacional en dlares), para luego y
por montos inferiores a $ 5.000 o $ 7.000 segn el Banco,
permitir el canje en efectivo por dlar estadounidense original a
una paridad de $ 1,40 ms CER (Coeficiente de Estabilizacin de
Referencia, que ajusta por inflacin
Saldos en Caja de Ahorros:

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12/02
Introduccin
Los saldos en pesos no tuvieron inconvenientes de

disponibilidad, no as los saldos en dlares que a opcin de los
cuotapartistas fueron pesificados a razn de $ 1,40 por dlar o
reprogramados como si se tratasen de certificados de depsitos a
plazo fijo.
LETES:
Estos ttulos emitidos por la Secretara de Hacienda, fueron
pesificados a razn de $ 1,40 ms CER por dlar, luego una
resolucin del Ministerio de Economa pospuso su pago sin fecha
Como podan utilizarse para la cancelacin de impuestos exista la
posibilidad de negociarlos, a una tasa de descuento, alternativa
que algunas sociedades gerentes utilizaron y otras a la espera de
definiciones mantenan la especie para, en caso de rescate
entregrselas al cuotapartista.

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12/02
Introduccin
CMARA ARGENTINA DE FONDOS COMUNES DE INVERSIN
La CAFCI agrupa
a las
administradoras
de FCI.
Misin de CAFCI:
Difundir los
FCI.
Afianzar el
Sector.
Estructura de
CAFCI:
Comisin
Directiva.
Direccin
Ejecutiva.
Comisiones de
Trabajo.
Equipo
Permanente de
Trabajo.
La Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin (CAFCI)

es una Asociacin Civil que agrupa a las administradoras de Fondos Comunes de Inversin.
Para formar parte de la misma, las sociedades que soliciten su
inscripcin como asociadas de CAFCI, debern estar constituidas
de acuerdo a la Ley vigente y debidamente registradas ante la autoridad competente (CNV)
En trminos generales la Cmara tiene como misiones fundamentales:
difundir y afianzar el conocimiento sobre los Fondos

Comunes de Inversin,
preservar la integridad de la industria
Estructuralmente, la Cmara est compuesta por una Comisin

Directiva, una Direccin Ejecutiva, tres Comisiones de Trabajo y
un equipo permanente de trabajo.
Con respecto a las Comisiones de Trabajo su tarea principal consiste en tratar temas enviados a estudio por la Comisin Directiva
o generar iniciativas propias que se remiten a la Comisin Directiva para su evaluacin. Las Comisiones de Trabajo se especializan en Normas y Procedimientos, Administracin de Carteras y
Distribucin y Marketing y estn constituidas por representantes
de las Asociadas.
FUNCIONES
Segn su estatuto social la CAFCI tiene los siguientes objetivos:
1)
Defender y representar los intereses comunes de sus asociados ante el organismo especfico de control de los FCI,
cualquier otra autoridad del Poder Ejecutivo Nacional,
ante los representantes de cualquiera de las Cmaras del
Poder Legislativo, o en el Poder Judicial.

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12/02
Introduccin
2)
Propender a la difusin y conocimiento de la funcin

econmica y social que cumplen los FCI, a fin de canalizar hacia ellos el ahorro nacional y extranjero.
3)
Fomentar y realizar estudios econmicos, cursos, seminarios, jornadas, etc. relativos a los Fondos Comunes de
Inversin.
4)
Promover, coordinar y realizar todos aquellos actos ante

las autoridades pblicas relacionados con los intereses del
sector.
5)
Asesorar a las entidades asociadas en las materias por

ellas requeridas.
6)
Realizar todos aquellos actos que a juicios de la Comisin

Directiva o de la Asamblea, sean necesarios o conducentes para el logro de los propsitos del espritu de la Asociacin.
7)
Brindar servicios a las Asociadas

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12/02
Introduccin
ESQUEMA DE IDONEIDAD
Esquema de
Idoneidad
Programa para
mejorar la
capacitacin de
quienes
asesoran o
venden FCI.
Esquema de
Idoneidad:
Programa de
Capacitacin.
Examen de
Evaluacin.
Registro de
Idneos.
La Comisin Nacional de Valores, por la experiencia recogida,

considera que ha quedado demostrada la necesidad de que las personas que se dedican a la venta de cuotapartes de Fondos Comunes de Inversin posean una capacitacin acorde con la necesidad
de informacin de un producto diferenciado en su operatividad;
slo de esta manera se podr continuar y profundizar el desarrollo
de esta industria.
Para lograr este objetivo, considera necesario establecer la obligatoriedad de rendir un examen de Idoneidad para todas aquellas personas que ya se encuentren desarrollando esta actividad o
que quieran hacerlo en el futuro, tanto sea en la venta como en la
promocin del producto.
Coincidente con este propsito, la CAFCI viene desarrollando un
programa denominado Esquema de Asesor Idneo en Fondos
Comunes de Inversin, a travs del cual:
Establece un Programa de Capacitacin,
se convierte en instancia evaluatoria y
llevar un registro de idneos, habilitados para asesorar

sobre el producto.
Segn las normas de la CNV (texto ordenado 2001), estarn

alcanzadas por el Esquema de Idoneidad las personas fsicas
que vendan, promocionen o presten cualquier tipo de
asesoramiento o actividad que implique contacto con el pblico,
que tenga por objeto inducir al pblico a la adquisicin de
cuotapartes de fondos comunes de inversin, debern rendir un
examen de idoneidad y encontrarse inscriptas en el Registro de
Idneos correspondiente, previo al inicio y para la continuacin
de tales actividades.
El Programa de Capacitacin incluye la presente versin revisada
del manual autoinstructivo, originalmente desarrollado por UADE
a requerimiento de la CAFCI. Complementariamente, podrn
existir cursos de apoyo, que facilitarn la mejora en las
condiciones de presentacin al examen de evaluacin a aquellos
postulantes que lo requieran.
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12/02
Introduccin
Evaluacin:
Examen de
Eleccin
Mltiple.
Todos los
Puntos del
Manual.
Esta evaluacin consistir en un examen que, por razones prcticas, se realizar en forma escrita y ser del tipo conocido como de
eleccin mltiple. Aprobado el examen, se acreditar la Idoneidad a travs de una credencial que, a tal efecto, entregar la Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin.
La supervisin de los exmenes estar a cargo del personal que al
efecto designe la Cmara y/o miembros de alguna entidad distribuidora, previa conformidad de la CAFCI. Adicionalmente podrn concurrir veedores de la CNV.

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12/02
Captulo 1
Actividad Econmica
y Financiera
La comprensin de este captulo le permitir tener una
visin general de los principales temas vinculados con la
interrelacin entre la actividad econmica y la financiera
en el entorno macroeconmico.
Contenido
Seccin 1: Ahorro e Inversin.
Seccin 2: La Intermediacin Financiera.
Seccin 3: El Sistema Financiero en la Argentina.
Seccin 4: La Comisin Nacional de Valores.
Seccin 5: El Banco Central de la Repblica Argentina.
Seccin 6: Otras Instituciones.
Seccin 7: Resumen.

captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
1
ttulo de la seccin
Ahorro e Inversin
1.1 AHORRO E INVERSIN

Estos son dos conceptos fundamentales en economa.
Ahorro es la diferencia entre el ingreso y el consumo
de las personas o empresas durante un perodo de
tiempo determinado.
Ingreso
100
Consumo
80
Ahorro
20
Si los gastos de consumo son menores a nuestros ingresos, estaremos ahorrando.

Si el consumo es superior a lo que ganamos, estaremos
consumiendo nuestro ahorro.
Pero, cmo podemos gastar ms de lo que ganamos?
Si hemos ahorrado en el pasado, podremos utilizar ese dinero.
Si alguien nos presta dinero, podremos utilizarlo y pagarlo ahorrando en el futuro.

Inversin, desde el punto de vista macroeconmico, es
la utilizacin de ahorro que se realiza para incrementar
el capital y con ello la riqueza futura de un pas.
Inversin:
utilizacin de
ahorro para
incrementar el
capital.
Sin embargo, comnmente cuando se habla de inversin nos estamos refiriendo a la compra de instrumentos financieros (por
ejemplo bonos, acciones, etc.) y fsicos (como ser casas, autos,
etc.)
Por eso decimos que una persona invierte en acciones, en bonos, en Fondos Comunes, o en una vivienda, cuando compra
cualquiera de dichos activos.
EL ESQUEMA MACROECONMICO DE FLUJOS DE FONDOS

Antes de entrar en detalle sobre el funcionamiento del sistema financiero, es conveniente tener una visin general de la funcin
que cumple el mismo en el circuito econmico.

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1.1.1
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
1
ttulo de la seccin
Ahorro e Inversin
Este grfico muestra la vinculacin entre la actividad productiva y

comercial que desarrollan las empresas, por un lado, y la participacin que en este esquema tienen las familias y el gobierno por
el otro.
El Sistema
Financiero es el
canal donde
circulan ahorros
de un sector para
financiar otro.
En la parte superior del grfico se puede apreciar la interrelacin

entre las Empresas y las Familias.
Las Familias aportan trabajo a las Empresas y a cambio reciben
salarios. Este ingreso lo destinan a consumo (tambin pagan impuestos al Gobierno) y al ahorro.
El consumo consiste en la compra de bienes y servicios a las Empresas, lo cual representa un ingreso de dinero para stas. Por su
parte los impuestos son un ingreso para el Gobierno.
El ahorro es destinado por las Familias a la compra de
instrumentos financieros (bonos, acciones, plazos fijos, Fondos
Comunes, etc.) a travs del sistema financiero, a activos fsicos
(casas, inmuebles, etc.) o, para afrontar gastos imprevistos.

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1.1.2
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
1
ttulo de la seccin
Ahorro e Inversin
Si se supone al conjunto de Familias como un sector que ahorra

desde el punto de vista financiero y al de Empresas como un sector que necesita financiarse por naturaleza1, en la parte inferior del
Grfico vemos como el sistema financiero es el canal por donde
circulan los ahorros netos de un sector (Familias) para financiar
las necesidades del otro (Empresas)
Un punto particular de anlisis es el del Sector Gobierno que por
un lado realiza gastos y por el otro obtiene ingresos a travs de los
impuestos que pagan las Familias y las Empresas.
Si esta relacin no esta balanceada el Gobierno debe:
pedir prestado (en caso que observe una situacin deficitaria2), o

prestar, si presenta supervit fiscal3.
Tpicamente, las empresas estn mayormente dispuestas a realizar inversiones para lo cual deben recurrir
frecuentemente a tomar prstamos dado que sus ingresos no son suficientes para cubrir su consumo y la inversin que
realizan.
2
El dficit fiscal refleja una situacin del Sector Pblico en la cual los ingresos no alcanzan a cubrir los gastos.
3
Los ingresos son superiores a los egresos, por lo cual se genera un excedente financiero o supervit fiscal.

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1.1.3
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
1.2 LA INTERMEDIACIN FINANCIERA

EL ROL DE LOS BANCOS Y LOS PROCESOS DE TRANSFORMACIN
Como hemos apreciado, en la economa hay sectores a las cuales
le sobran fondos y otros que necesitan de los mismos.
Los intermediarios
financieros unen
las necesidades de
los que requieren
tomar prstamos
con las
posibilidades de
aquellos que tienen
fondos excedentes.
Por ejemplo, las familias llevan su dinero a los bancos (o dicho

genricamente a los intermediarios financieros) y stos contribuyen a satisfacer las necesidades financieras que tienen el resto de
los sectores econmicos.
Los tomadores de prstamos, pueden ser empresas, familias o
hasta el mismo gobierno, y son en definitiva todos aquellos que
necesitan fondos para poder realizar sus actividades.
Ambos grupos, aquellos que tienen dinero excedente y los que
tienen necesidades de tomar prstamos, recurren a los intermediarios financieros para satisfacer sus objetivos.
Los primeros son capaces de entregar su dinero a los intermediarios financieros a cambio de un compromiso de devolucin con su
correspondiente inters. Los segundos con el fin de llevarse dicho
dinero estn dispuestos a asumir ese compromiso.
A travs de un intermediario financiero, se produce el intercambio
entre el dinero y los compromisos asumidos (concretamente a travs de la emisin de valores) y se alcanzan los objetivos de ambos
grupos.
Esta es en esencia la funcin de

un intermediario financiero.
En general los bancos (o intermediarios financieros) captan dinero
en forma de depsitos que luego prestan a quienes lo requieren.
El valor agregado por los intermediarios financieros al proceso de
intermediacin es la resultante del proceso de transformacin que
realizan, que a su vez puede ser clasificado de la siguiente forma:

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12/02
1.2.1
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
TRANSFORMACIN DE PLAZOS
Cuando vamos a un banco a realizar un depsito a plazo fijo normalmente tratamos de colocar nuestros fondos al menor plazo posible. En cambio cuando pedimos prestado, lo que pretendemos es
hacerlo al mayor plazo posible.
Frente a esta situacin los bancos deben transformar el dinero que
obtienen por los depsitos que captan a corto plazo en prstamos
a largo plazo. Para conseguir este objetivo deben buscar permanentemente la renovacin de los depsitos.
Este proceso recibe el nombre de

Transformacin de Plazos.
TRANSFORMACIN DE MONTOS
Transformacin
Financiera:
De Plazos.
De Montos.
De Riesgo.
Cuando hacemos un depsito en un banco, en trminos generales

los importes son medianos o bajos. En cambio, cuando alguien
pide un prstamo, generalmente las empresas, los fondos solicitados son importes altos o medianos.
Entonces, los bancos para poder otorgar un prstamo (grande) deben tomar muchos depsitos (chicos)
Este proceso en conocido como

Transformacin de Montos.
TRANSFORMACIN DE RIESGO
Tasa Activa:
Es la que cobran
los bancos por los
prstamos.
Cuando prestamos nuestros ahorros a una persona o empresa en

particular, asumimos directamente el riesgo que la misma no
cumpla con su compromiso.
Tasa Pasiva:
Es la que pagan
los bancos por los
depsitos.
En cambio, cuando una entidad financiera capta depsitos de muchos ahorristas vuelve a prestar el dinero a muchas personas y
empresas, de este modo el riesgo que asume cada depositante se
encuentra en ltima instancia diversificado entre todos los prstamos otorgados por el banco.
Este proceso es conocido como

Transformacin de Riesgo.

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1.2.2
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
Spread es igual a:
Tasa Activa.
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
Todos estos factores se reflejan en el margen de intermediacin

financiera, tambin conocido como spread.
El spread es la diferencia entre la tasa activa, la que
cobran los bancos por los prstamos, y la pasiva, la
que pagan por los depsitos.
Menos.
Tasa Pasiva.
DIFERENTES FORMAS DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

Existen esencialmente dos formas de intermediacin:
Intermediacin
Directa:
Agentes.
Sociedades de
Bolsa.
Intermediacin
Indirecta:
Bancos.
Otras
Entidades
Financieras no
Bancarias.
Directa.
Indirecta..
La primera consiste en realizar la operacin solicitada por un

cliente, tarea que se cumple a cambio de una comisin.
Un claro ejemplo de este tipo de intermediarios son los Agentes y
Sociedades de Bolsa cuya principal actividad es realizar las operaciones por cuenta de sus clientes en el mercado de valores.
La intermediacin indirecta es efectuada por los bancos y las
restantes entidades financieras no bancarias, y en este tipo de intermediacin se cumplen los diferentes procesos de transformacin descriptos anteriormente.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
En general los Activos pueden ser clasificados de diferentes maneras.
As, son ejemplos de activos fsicos los edificios, terrenos o maquinarias, y los mismos reflejan la existencia de dichos bienes en
nuestro patrimonio.
En cambio, los instrumentos financieros, por ejemplo los bonos,
acciones, etc., indican el derecho que tiene quien lo posee a
recibir, en el futuro, dinero por parte del emisor.
Por lo tanto es un instrumento que genera dos tipos de acciones:
Por parte del emisor genera una obligacin de cumplir

con una promesa de pago.

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12/02
1.2.3
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
Los Activos
Financieros
reflejan
simultneamente
el derecho del
tenedor a percibir
flujos futuros de
efectivo y la
obligacin del
emisor de cumplir
con dicho
compromiso.
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
Por parte del tenedor genera un derecho a recibir esos

pagos.
Los instrumentos financieros son generalmente de dos tipos:
Acciones, o parte del capital de la empresa.
Ttulos de deuda (bonos, obligaciones negociables, etc.)
En el primer caso, el comprador se convierte en socio de la empresa y el emisor se compromete a pagar al poseedor una parte de
las ganancias que obtenga la empresa, si las hubiere.
En el segundo caso, el emisor pagar una cantidad fija o variable,
de acuerdo con la tasa de inters pactada, e independientemente
de las ganancias de la empresa.
ANLISIS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS: RENTABILIDAD Y

RIESGO
Los instrumentos financieros tienen asociados dos conceptos

fundamentales en finanzas:
Rentabilidad y
Riesgo.
El poseedor de un activo financiero busca rentabilidad, o sea llevarse ms dinero para s mismo, y por ello est dispuesto a correr
determinados riesgos.
Podemos decir que existe una relacin directa entre rentabilidad y
riesgo. Por lo tanto, quien busque mayor rentabilidad deber estar
predispuesto a asumir mayor riesgo.
Funciones de los
activos
financieros:
Instrumentar
el
financiamiento.
Diversificacin
de riesgos.
FUNCIONES BSICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Hay dos funciones bsicas de los instrumentos financieros:
Posibilitar el Financiamiento
En esencia, una operacin de financiamiento consiste en
emitir instrumentos financieros (por ejemplo, librar un
pagar, colocar un bono, etc.) que son comprados por
quienes tienen dinero disponible.

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1.2.4
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
De esta manera los instrumentos financieros son los

documentos que posibilitan la transferencia de dinero de
aquellas personas que tienen excedentes a aquellas que
los necesitan.
Diversificacin de Riesgos
Uno de los atributos ms importantes de invertir en
distintos instrumentos financieros es que permiten no
concentrar todo el riesgo en un slo tipo de inversiones.
Por ejemplo, aquella persona que tiene dinero puede
comprar instrumentos financieros vinculados a otros
negocios.
La Diversificacin
disminuye el
Riesgo.
De esta forma, est diversificando el riesgo de su propio

negocio; mantiene su actividad y obtiene la posibilidad de
tener otros ingresos por otras actividades comerciales o
financieras.
El riesgo en este caso est distribuido entre varias actividades, por lo tanto es habitualmente menor.
Mercado
Financiero:
Transacciones
entre Activos
Financieros y
Dinero.
MERCADOS FINANCIEROS: CONCEPTO Y APORTES

El mercado financiero es el mbito donde se intercambian instrumentos financieros (bonos, acciones,
certificados de depsito, obligaciones negociables, etc.)
por dinero.
En una clasificacin general se puede diferenciar
Mercado de Dinero y Mercado de Capitales, como se
vera en las prximas secciones.
Las principales funciones econmicas de los mercados financieros son:
Funciones:
Mecanismo de
Fijacin de
Precios.
Liquidez.
Reduccin de
Costos.
Proceso de Fijacin de Precios

La forma de interactuar de compradores y vendedores, o
sea la manera en que se demandan y ofrecen, por ejemplo
bonos y acciones, establece lo que se conoce como mecanismo de determinacin del precio, lo cual es muy importante dado que, a travs de una mayor transparencia,
provoca mayor confianza en los mercados.
Liquidez

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1.2.5
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
Los mercados financieros proporcionan formas eficaces

para que el tenedor de un activo financiero pueda venderlo y hacerse rpidamente de dinero en efectivo.
Reduce los Costos de Transaccin y los Costos Asociados

Si no existieran mercados financieros suficientemente desarrollados, los costos de comprar o vender instrumentos
financieros seran ms elevados.
CLASIFICACIONES ALTERNATIVAS DE LOS MERCADOS

FINANCIEROS
Hay muchas formas de clasificar a los mercados financieros.
Por ejemplo:
Mercado de Deuda
vs.
Mercado de
Acciones.
Mercado de
Primario
vs.
Mercado
Secundario
Si los clasificamos por el tipo de obligacin, tenemos los mercados de instrumentos de deuda (bonos, obligaciones negociables,
etc.) y mercados de acciones.
Si nos referimos al plazo de vencimiento de la obligacin diremos
que existe un mercado de corto plazo (vencimientos menores a un
ao) y otro de largo plazo (vencimientos mayores a un ao)
Los mercados pueden ser clasificados tambin por tipo de colocacin, entonces mencionaremos a los mercados primario y secundario.
Cuando nos referimos al mercado primario estamos hablando de
un mercado donde se colocan nuevas obligaciones. Por ejemplo
se emiten bonos y el mercado los compra, proporcionando dinero
al emisor.
El mercado secundario, es aquel que permite brindar liquidez a
los tenedores de un activo financiero, pero no le proporciona dinero al emisor de dicho activo.
Por ejemplo, cuando alguien compr una accin o una obligacin
negociable emitida por una empresa en la suscripcin inicial, est
operando en el mercado primario. Una vez que es poseedor de esa
accin u obligacin negociable puede recurrir nuevamente al
mercado financiero (en este caso al mercado secundario) a tratar
de venderla y obtener dinero para sus actividades.

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1.2.6
captulo
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ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
2
ttulo de la seccin
La Intermediacin
Financiera
En esencia, estas son solo algunas de las clasificaciones alternativas que se pueden encontrar sobre los mercados financieros, pero
se debe poner nfasis en el sentido de que el anlisis realizado no
es exhaustivo; por lo tanto podremos encontrar otras formas de
clasificacin, pero en todos los casos siempre nos estaremos refiriendo al mismo mercado, clasificado o visto desde una perspectiva distinta.
INVERSORES INSTITUCIONALES
Los Inversores Institucionales, son una categora especial de participantes del mercado, que administran
carteras de instrumentos financieros significativamente importantes en cuanto a los montos
involucrados. En la mayora de los casos lo hacen por
encargo de un determinado grupo de inversores.
Un aspecto muy relevante en la actualidad, y que es una de las caractersticas principales de los mercados financieros, es la aparicin de inversores institucionales universales.
Inversores
Institucionales
administran
importantes
carteras de
inversin.
De hecho, los fondos de inversin que hoy en da existen en el

exterior, tienen sus repercusiones en muchas plazas y en los mercados emergentes.
En el caso particular de la Argentina, tienen una importancia muy
grande fuertes inversores institucionales, concretamente el caso
de las AFJP que es el principal tipo de inversor institucional en
nuestro pas, las compaas de seguros y los Fondos Comunes de
Inversin, objeto fundamental de estudio en este Manual.

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1.2.7
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
3
ttulo de la seccin
El Sistema Financiero
en la Argentina
1.3 EL SISTEMA FINANCIERO EN LA ARGENTINA

Como mencionamos, y de acuerdo con el Grfico 1.2., podemos
realizar una primera divisin del mercado financiero en:
Mercado de Dinero.
Mercado de Capitales.
Los Fondos Comunes de Inversin, de acuerdo a los

instrumentos financieros que componen su cartera, operan
indistintamente en el Mercado de Dinero o en el Mercado de
Capitales.
INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO

Como vemos el sistema financiero argentino est compuesto por
varios organismos.

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1.3.1
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
3
ttulo de la seccin
en la Argentina
El rol y las funciones de cada una de las instituciones intervinientes en el sistema financiero se encuentran definidas dentro del
marco regulatorio de estas actividades.
As, la autoridad, las atribuciones y las funciones de la Comisin
Nacional de Valores (CNV) y del Banco Central de la Repblica
Argentina (BCRA), como entes reguladores y de fiscalizacin, del
mercado de capitales y del sistema monetario respectivamente,
emanan del aludido marco regulatorio.
La base de este cuerpo normativo est conformada por tres leyes
fundamentales:
Instituciones:
BCRA
- SEFyC.
Ley de Oferta Pblica de Ttulos Valores (17.811 y complementarias)
CNV
- Bolsa.
- Merval.
- MAE.
Ley de Entidades Financieras (Ley 21.526 y complementarias)
Carta Orgnica del B.C.R.A. (Ley 24.144 y complementarias)
EL MARCO REGULATORIO DEL MERCADO DE CAPITALES

ARGENTINO
La norma fundamental que rige el funcionamiento del mercado de

capitales en la Argentina es la Ley de Oferta Pblica de Ttulos
Valores1.
Esta normativa debe ser acatada por todos los integrantes del
mercado de capitales, y en dicho marco, las diversas instituciones
que lo integran emiten regulaciones complementarias de la
misma.
Ordenamiento
Legal
Fundamental:
Ley 17.811 y
Complementarias.
El principal y regulador de la Oferta Pblica de Ttulos Valores es

la Comisin Nacional de Valores (CNV)
A dichas reglamentaciones cada entidad agrega sus propias regulaciones, las que deben ser observadas por quienes se encuentran
en un nivel inferior.
Ley N.17811 y complementarias

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1.3.2
captulo
1
ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
3
ttulo de la seccin
en la Argentina
As por ejemplo, las Resoluciones Generales de la CNV sern

obligatorias para las Bolsas de Comercio; la de stas, para sus
Mercados y la de los Mercados, para sus operadores.

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1.3.3
captulo
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ttulo del captulo

Actividad Econmica
y Financiera
seccin
4
ttulo de la seccin
La Comisin Nacional
de Valores
1.4 LA COMISIN NACIONAL DE VALORES

Es un organismo autrquico con jurisdiccin en toda
la Repblica Argentina y sus relaciones con el Poder
Ejecutivo Nacional se materializan a travs del Ministerio de Economa.
Sus funciones son ejercidas por un directorio compuesto por cinco
miembros designados por el Poder Ejecutivo Nacional, que duran
siete aos en el ejercicio de sus mandatos y son reelegibles.
Las funciones y facultades de la CNV, que derivan de la propia
Ley 17.811, son mltiples. Entre las principales, la CNV autoriza
y fiscaliza:
CNV
Autoriza la
Oferta Pblica
de Ttulos
Valores.
Regula.
Supervisa.
La oferta pblica de ttulos-valores.
Las bolsas y mercados de valores.
Los mercados de Futuros y Opciones.
La Caja de Valores.
El mercado extraburstil (Mercado Abierto Electrnico MAE)
Las sociedades emisoras de ttulos-valores con oferta pblica.
El registro de las sociedades fiduciarias.
El registro de las calificadoras de riesgo.
LA CNV Y LOS FONDOS COMUNES DE INVERSIN

La Comisin Nacional de Valores autoriza la creacin
y fiscaliza el funcionamiento de los Fondos Comunes
de Inversin.
Dentro de sus funciones especficas compete a la Comisin
Nacional de Valores:

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1.4.1
captulo
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Actividad Econmica
y Financiera
seccin
4
ttulo de la seccin
La Comisin Nacional
de Valores
Aprobar el funcionamiento de los Fondos Comunes de

Inversin dndole nmero de registro, autorizando el
Reglamento de Gestin (contrato que establece las
normas que regirn las relaciones entre la sociedad
gerente, la sociedad depositaria y los cuotapartistas) y las
modificaciones al mismo que pudieran presentarse. El
trmite de registro de un fondo comn de inversin deber
ser iniciado por los representantes de los rganos del
fondo quienes debern presentar la documentacin
exigida por las Normas de la Comisin Nacional de
Valores.
Registrar a la Sociedad Gerente y a la Sociedad

Depositaria como rganos del Fondo Comn de
Inversin determinado.
Controlar la actividad de los Fondos. Para cumplir con

ello, se efectan peridicamente verificaciones en las
sedes de las sociedades gerentes y depositarias de los
fondos.
Verificar el cumplimiento de la obligacin de efectuar

publicaciones y controla la situacin patrimonial de
las Sociedades Gerentes y de las Sociedades
Depositarias.
Realizar un seguimiento del proceso de liquidacin

hasta la total desaparicin del Fondo e interviene
cuando se presenta la situacin de inhabilitacin de
alguno de los rganos del Fondo controlando el
proceso subsidiario.
En los captulos subsiguientes de este Manual se profundizar el

anlisis sobre el particular.

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Actividad Econmica
y Financiera
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El Banco Central de la
Repblica Argentina
1.5 EL BANCO CENTRAL DE LA REPBLICA ARGENTINA

Entre las funciones del BCRA se encuentra la de reglamentar la
operatoria de las Entidades Financieras comprendidas en la Ley
21.526 y fiscalizar el funcionamiento de las mismas.
BCRA
Reglamenta.
Para cumplir con el primero de dichos propsitos, el BCRA dicta

la correspondiente normativa a travs de la emisin Comunicaciones.
Con respecto a la funcin de fiscalizacin, el BCRA la ejerce a
travs de un rgano descentralizado llamado Superintendencia
de Entidades Financieras y Cambiarias (SEFyC)
SEFyC
Supervisa.
Conceptualmente, el BCRA y la SEFyC deben verse como un

conjunto, dado que esta ltima es la encargada de fiscalizar que se
cumplan las normas que emite el primero, y eventualmente, de
aplicar las sanciones que aqul fija.
EL BCRA Y LOS FONDOS COMUNES DE INVERSIN

El BCRA supervisa a las entidades financieras que funcionan
como Sociedades Depositarias
Consecuentemente, las responsabilidades y funciones de estas ltimas estn reglamentadas por el BCRA y se encuentran bajo la
supervisin de la Superintendencia de Entidades Financieras y
Cambiarias.

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Actividad Econmica
y Financiera
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Otras Instituciones
1.6 OTRAS INSTITUCIONES

BOLSAS DE COMERCIO
La Ley 17.811 permite la constitucin de bolsas de comercio como sociedades annimas o como asociaciones civiles sin fines de lucro.
Las Bolsas de
Comercio cumplen
bsicamente un rol
institucional.
Las Bolsas de
Comercio admiten,
suspenden o
cancelan la
cotizacin de
ttulos valores.
En nuestro pas existen diversas bolsas de comercio, sin embargo

la Bolsa de Comercio de Buenos Aires es la ms importante.
Las Bolsas de Comercio son en su mayora asociaciones civiles
sin fines de lucro (Buenos Aires, Crdoba, Rosario, Santa Fe,
etc.), otras son sociedades annimas (Mendoza, Corrientes, Mar
del Plata, etc.) y tienen amplios poderes de autorregulacin.
Las Bolsas estn legalmente autorizadas para admitir, suspender y
cancelar la cotizacin de ttulos valores, de acuerdo con sus propias normas, aprobadas por la Comisin Nacional de Valores.
Las empresas cotizantes deben presentar a la Bolsa sus estados
contables anuales y trimestrales, e informar todo hecho relevante.
Las funciones de la Bolsa incluyen:
Las Bolsas
registran las
transacciones, y
publican la
informacin para
difusin pblica.
registro de las transacciones,
publicacin de volmenes y precios negociados, y
divulgar toda informacin que pueda incidir en las cotizaciones.
MERCADOS DE VALORES
En nuestro pas existen varios mercados de valores, si bien el ms
importante es el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.
(MERVAL)
Los Mercados de Valores son entidades autorreguladas,
constituidas legalmente bajo la forma de sociedades annimas
(Buenos Aires, Crdoba, Rosario, Litoral, Mendoza, etc.)
Su capital accionario est integrado por acciones, cuyos propietarios pueden ser habilitados para actuar como Agentes o Sociedades de Bolsa. De esta manera pueden comprar y vender ttulos valores por cuenta propia o de terceros.
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Actividad Econmica
y Financiera
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Otras Instituciones
Las principales funciones de los Mercados de Valores estn

relacionadas con:
Los Mercados de
Valores cumplen
fundamentalmente
un rol operativo.
la concertacin de operaciones que se realicen,
liquidacin de las mismas,
vigilancia, y
la garanta de las transacciones realizadas en el mercado.
Estas Entidades estn facultada para tomar medidas disciplinarias

sobre los Agentes o Sociedades de Bolsa, que no cumplan las normas y reglamentaciones que rigen al sistema burstil argentino,
derivadas de la aplicacin de la Ley 17.811.
Asimismo, los Mercados de Valores regulan, coordinan e
implementan cada uno de los aspectos relacionados con:
la negociacin de ttulos valores,
los tipos de ttulos y operatorias,
condiciones de pago, etc.
AGENTES Y SOCIEDADES DE BOLSA

Los Agentes de Bolsa (persona fsicas) y las Sociedades
de Bolsa (personas jurdicas) son intermediarios directos que por cuenta propia o de terceros intervienen en
los mercados de valores.
Agentes de Bolsa:
Personas Fsicas.
Sociedades de
Bolsa: Personas
Jurdicas.
Ambos son los

encargados de
realizar las
operaciones.
Para poder cumplir con esta tarea los Agentes y Sociedades de

Bolsa deben:
poseer una accin del Mercado de Valores en el que

actan, y
cumplir con los otros requisitos que les impone este ltimo.
Sus principales funciones son:
Operar prioritariamente en su Mercado de Valores.
Efectuar lanzamiento pblico de acciones.

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Actividad Econmica
y Financiera
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Otras Instituciones
Administrar carteras de valores y custodia de Ttulos Valores.
Prestar servicios como transferencia de ttulos, cobro de

intereses, dividendos y encargarse de la suscripcin de
Ttulos Valores.
CAJA DE VALORES
Es una sociedad annima de capital integrado por Bolsas
y Mercados del pas.
Sus socios mayoritarios son la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires y el Mercado de Valores de Buenos Aires.
Sus funciones principales consisten en:
Caja de Valores:
Ente depositario
de los ttulos
valores que se
negocian.
Realizar la transferencia de ttulos valores derivados de

las operaciones concertadas en los mercados.
Actuar como depositaria y custodia de bonos y acciones.
Liquidar dividendos, rentas y amortizaciones.
Es agente de registro de accionistas de las sociedades emisoras y

de ttulos pblicos. Tiene acuerdos con otros entes del mundo tales como CEDEL, EUROCLEAR Y DTC todas estas cajas de
valores que operan en los mercados internacionales del resto del
mundo.
Certifica las
tenencias de ttulos
valores de los
individuos y
empresas.
Resumiendo podemos decir que es una cmara de compensacin

donde se registran todas las tenencias de ttulos valores y las operaciones que realizan los inversores (comitentes) y los agentes y
sociedades de bolsa (depositantes)
MERCADO ABIERTO ELECTRNICO (MAE)

Se denomina mercado abierto a aquel en el que se
opera con valores, fuera de un recinto burstil, a travs de un sistema electrnico.
En este mercado las operaciones se concertan entre los agentes y
luego se informan al MAE por medios electrnicos.

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Actividad Econmica
y Financiera
El MAE es un
mercado
autorregulado,
distinto al
MERVAL, y que
opera
principalmente en
ttulos de deuda.
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Otras Instituciones
Las operaciones no tienen comisiones ni derechos de mercado por

lo que la ganancia de sus integrantes esta dada por la diferencia
entre el precio de compra y de venta.
El MAE fue el pionero en las operaciones telefnicas en el mercado de capitales argentino.
Los participantes de este mercado son los agentes del mercado
abierto, en su mayora bancos que operan grandes volmenes de
bonos.
OFERTA PBLICA DE TTULOS VALORES

CONCEPTO
Se considera oferta pblica a la invitacin que se hace
a personas fsicas o jurdicas en general o sectores o
grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos valores.
OFERENTES
Pueden realizar oferta pblica de ttulos valores:
directamente las sociedades que los emitan, o
las organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas

en forma exclusiva o parcial al comercio de ttulos valores.
En ambos casos debern estar inscriptas en el registro especfico.

La oferta podr realizarse por medio de ofrecimientos personales,
publicaciones periodsticas, transmisiones radiotelefnicas o de
televisin, proyecciones, etc.
Todo registro de oferta pblica o cotizacin debe contar con la
aprobacin de la CNV cumpliendo con todos los registros vigentes.

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Actividad Econmica
y Financiera
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Otras Instituciones
INSTRUMENTOS
Son objeto de oferta pblica nicamente los ttulos valores emitidos en masa, que por tener las mismas caractersticas y otorgar los
mismos derechos dentro de su clase, se ofrecen en forma genrica.
Los instrumentos que pueden ser ofrecidos a la oferta pblica son
de dos tipos:
Ttulos de deuda.
Acciones.

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Actividad Econmica
y Financiera
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Resumen
1.7 RESUMEN
El ahorro es la diferencia entre el ingreso y lo consumido. La inversin es la utilizacin del ahorro para incrementar el capital.
Los intermediarios financieros unen las necesidades de los que requieren tomar
prestamos con las posibilidades de aquellos que tienen fondos excedentes.
La tasa activa es la que cobran los bancos por los prestamos.
La tasa pasiva es la que pagan los bancos por los depsitos (plazos fijos, cajas de
ahorro, etc.)
Spread es la diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva.
Existen dos formas de intermediacin financiera: directa e indirecta.
La intermediacin directa consiste en realizar una operacin solicitada por un

cliente a cambio de una comisin (Agentes y Sociedades de Bolsa)
La intermediacin indirecta es efectuada por los bancos y entidades financieras, y

se realiza a travs de:
Transformacin de plazos (captar a corto plazo y prestar a largo plazo)
Transformacin de montos (depsitos pequeos y prestamos grandes)
Transformacin de riesgo (cada depsito es prestado a muchos tomadores)
Un activo financiero (plazos fijos, bonos, acciones, etc.) es el derecho que tiene
quien lo posee a recibir del emisor flujos futuros de dinero en efectivo y la obligacin de quien lo emite de cumplir con ese compromiso.
Existe una relacin directa entre el riesgo y la rentabilidad.
Las funciones de los instrumentos financieros son facilitar el financiamiento y

diversificar riesgos.
La diversificacin disminuye el riesgo.
En los mercados financieros se realizan los intercambios entre instrumentos

financieros (plazos fijos, bonos, acciones, etc.) y dinero, proporcionando liquidez,
transparencia en la fijacin de precios y reduciendo los costos de intermediacin y
de transaccin.
Los mercados se pueden clasificar segn distintos puntos de vista (mercado de

deuda y de acciones, primario y secundario)

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y Financiera
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Resumen
En el mercado primario se colocan las nuevas inversiones.
En el mercado secundario se negocian los instrumentos financieros ya emitidos en

la colocacin primaria.
Los Inversores Institucionales, son una categora especial de participantes del

mercado, que administran carteras de instrumentos financieros significativamente
importantes en cuanto a los montos involucrados. En la mayora de los casos lo
hacen por encargo de un determinado grupo de inversores.
El marco jurdico o legal para la oferta pblica de ttulos valores est dado por la
Ley 17811 y complementarias.
La Comisin Nacional de Valores es un ente estatal autrquico que regula toda la

oferta pblica de ttulos valores.
La CNV autoriza la oferta pblica de ttulos valores, regula y supervisa las instituciones que participan en el mercado de capitales.
El BCRA reglamenta y fiscaliza la operatoria de las entidades financieras, esto ltimo a cargo de la Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias.
Las Bolsas de Comercio son, en su mayora, asociaciones civiles sin fines de lucro
(Buenos Aires, Crdoba, Rosario, Santa Fe, etc.), otras son sociedades annimas
(Mendoza, Corrientes, Mar del Plata, etc.) y tienen amplios poderes de
autorregulacin.
Las Bolsas estn facultadas para admitir, suspender o cancelar la cotizacin de

ttulos valores mobiliarios (bonos y acciones), registrar las operaciones y divulgar
informacin de las empresas cotizantes (estados contables, precios, volmenes,
etc.)
Los Mercados de Valores son entidades autorreguladas, constituidas legalmente

bajo la forma de sociedades annimas (Buenos Aires, Crdoba, Rosario, Litoral,
Mendoza, etc.) Su capital accionario est integrado por acciones, cuyos
propietarios pueden ser habilitados para actuar como Agentes o Sociedades de
Bolsa.
El Mercado de Valores de Buenos Aires (MERVAL) es una sociedad annima,

que agrupa a todos los operadores (Agentes y Sociedades de Bolsa) los cuales deben ser accionistas del mismo, y que opera principalmente en acciones.
El MAE es un mercado autorregulado, distinto al MERVAL, y que opera principalmente en ttulos de deuda.

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Actividad Econmica
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Resumen
La Caja de Valores es el ente depositario de los ttulos valores, realiza las transferencias entre cuentas de los comitentes, liquida dividendos (acciones), cupones de
ttulos pblicos (renta y amortizacin) y enva resmenes trimestrales a los comitentes de sus tenencias, entre otras funciones.
En la Bolsa se registran las operaciones que realizan los Agentes y Sociedades de

Bolsa en el Mercado de Valores, las cuales son reguladas por la CNV y por el
mismo mercado.

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1.7.3
Captulo 2
Inversiones Financieras
Conceptos Bsicos e
Instrumentos
Este captulo proporciona conceptos generales necesarios
para el anlisis de inversiones; breves comentarios sobre
diversos instrumentos de inversin y, a modo de corolario,
plantea cuestiones de administracin de carteras de
inversin, tcnica utilizada en los Fondos Comunes de
Inversin.
Contenido
Seccin 1: Objetivos de Inversin.
Seccin 2: Criterios de Medicin de la Rentabilidad.
Seccin 3: Diferentes Tipos de Riesgo.
Seccin 4: Tipos de Instrumentos de Inversin.
Seccin 5: Nociones sobre Administracin de Carteras de Inversin.
Seccin 6: Resumen.

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Conceptos Bsicos e Instrumentos
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ttulo de la seccin
Objetivos de Inversin
2.1 OBJETIVOS DE INVERSIN
Objetivo de
Inversin definido
por:
Rendimiento
Esperado.
Riesgo
Aceptado.
Horizonte de
Inversin.
Cuando nos decidimos a invertir en instrumentos financieros,

habitualmente lo hacemos buscando incrementar nuestro capital.
Sin embargo, para que el objetivo central pueda alcanzarse, antes
de realizar cualquier tipo de inversin, ya sea en activos fsicos o
financieros, debemos establecer con total claridad y precisin
nuestras necesidades y expectativas respecto del rendimiento deseado, del riesgo que estamos dispuestos a asumir y del horizonte
de inversin pretendido.
RENDIMIENTO
Rendimiento de
una Inversin:
Compensacin
por ceder
nuestra
posibilidad de
consumo
actual.
En la prctica, la decisin de invertir consiste en posponer un posible consumo actual para realizarlo ms adelante. Naturalmente,
slo estaremos dispuestos a ceder nuestra posibilidad de consumo
de hoy a cambio de una adecuada compensacin.
Normalmente, el Rendimiento de una inversin tiene una relacin directa con el riesgo asociado a la misma. Si elegimos una
inversin con un alto rendimiento, seguramente va a tener un alto
riesgo asociado.
RIESGO
En finanzas, el Riesgo se refleja a travs de modificaciones no
previstas en los precios de los activos o en resultados no esperados. En este sentido, la nocin de riesgo tiene una connotacin de
incertidumbre ms que de peligro.
Es la incertidumbre sobre el rendimiento final de la inversin, y
como el futuro es incierto por definicin, invertir implica siempre asumir un riesgo.
El Riesgo est
vinculado a la
incertidumbre que
tiene el individuo
en relacin con el
futuro de su
inversin.
Genricamente, existir Riesgo de no alcanzar el rendimiento

esperado, o de incumplimiento en los pagos totales o parciales
en los plazos previstos.
Se vern ms adelante, con mayor detalle, diferentes tipos de
Riesgo.

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Objetivos de Inversin
HORIZONTE DE INVERSIN
Horizonte de
Inversin:
Tiempo en el
cual, estamos
dispuestos a
mantener una
Inversin.
Corto Plazo
vs.
Largo Plazo
El concepto de Horizonte de Inversin se refiere al perodo en el

que estamos dispuestos, a priori, a mantener una inversin determinada; circunstancia que a su vez se deriva de la necesidad o
disponibilidad de capital que tenemos a lo largo del tiempo.
La precisin sobre este concepto sirve para ayudarnos a elegir el
mejor instrumento a travs del cual llevaremos a cabo nuestra Inversin.
As, si tenemos como objetivo alcanzar un determinado rendimiento independientemente del tiempo que tardemos en conseguirlo, naturalmente estaremos pensando en un Horizonte de Inversin de Largo Plazo.
En cambio, si lo que queremos es obtener una renta y salir cuanto
antes del mercado que la gener, lgicamente estamos fijando un
Horizonte de Inversin de Corto Plazo.
Consecuentemente, si nuestro horizonte de inversin es de largo
plazo no ser conveniente elegir como instrumentos de inversin
instrumentos financieros de corto plazo, y viceversa.
El anlisis financiero moderno, utiliza el concepto de duracin
para medir el plazo promedio de un activo financiero.
Riesgo
vs.
Rendimiento
Esta herramienta permite establecer una comparacin homognea

entre los plazos de instrumentos financieros que presentan
diferentes esquemas de devolucin de la inversin realizada.

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Criterios de Medicin de la
Rentabilidad
2.2 CRITERIOS DE MEDICIN DE LA RENTABILIDAD

En la seccin precedente y en forma muy breve, introdujimos el
concepto de rendimiento de un activo financiero; en la presente
plantearemos algunas cuestiones vinculadas a diferentes formas
de medir dicho rendimiento.
El tratamiento del tema es absolutamente introductorio, privilegia
lo conceptual a la precisin matemtica y ha sido incluido con el
objeto de facilitar la comprensin de aspectos que ineludiblemente debern ser considerados en los captulos que siguen de
este Manual.
TASA DE INTERS
La tasa de inters (expuesto en la forma ms simple)
es la compensacin que paga una persona a quien le
ceden un capital financiero para su utilizacin durante
un perodo de tiempo.
En otros trminos, es el alquiler que alguien est dispuesto a pagar a otro por la utilizacin del capital.
Respecto a la medicin o expresin de la tasa de inters existen,
desde el punto de vista del clculo financiero, diversas formas alternativas entre las cuales se encuentran:
Medidas de
Rentabilidad:
Tasa de
Inters.
TIR.
Tasa Adelantada (tambin llamada de descuento) y Tasa

Vencida, cuando nos referimos al momento de pago de
los intereses.
Tasa Nominal y Efectiva, si en la expresin de la misma

se incluye la capitalizacin de los intereses.
A su vez, desde una visin global, distinguimos otro tipo de conceptos que tambin merecen un pequeo punto de atencin. En
particular podemos mencionar:
Tasa Activa, la que los bancos cobran por los prstamos

que otorgan.
Tasa Pasiva, la que los bancos pagan por los depsitos

que captan.

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Rentabilidad
Tasa de Mercado, vigente para un determinado tipo de

transacciones en el mercado.
Tasa Histrica, es la que ha regido en un cierto mercado

en un determinado perodo histrico.
Tasa Actual, es la que rige para operaciones que se concreten en el da de hoy, para un horizonte de inversin
iniciado en el da de la fecha.
Tasa Futura, es la que, segn el mercado, regir para un

horizonte de inversin que an no ha comenzado.
Todo instrumento financiero propone pagar, explcita o implcitamente, un determinado rendimiento o tasa de inters.
Adoptar cualquier decisin de inversin, adems de las cuestiones
de riesgo que se vern ms adelante, exige comparar la tasa ofrecida por el instrumento que se analiza con otras alternativas que
pueden ofrecerse en el mercado.
As por ejemplo, para analizar la conveniencia de un depsito a
plazo fijo a 30 das que nos ofrece pagar una tasa efectiva del 6%
anual podremos, para un riesgo acorde a la media del mercado,
comparar dicha tasa con la tasa de mercado pasiva a 30 das de
plazo.
La situacin planteada se adapta plenamente al anlisis de un
plazo fijo, pero el concepto de tasa de inters aqu expuesto resulta insuficiente para evaluar otros instrumentos financieros, slo
un poco ms complejos.
La situacin comentada, siempre en trminos del clculo financiero, se resuelve habitualmente mediante la utilizacin de otra
forma de medicin del rendimiento.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Supongamos que podemos comprar en el mercado un bono con
las siguientes caractersticas:
Plazo de Vencimiento = 1 ao, contado a partir del da

de hoy.
Valor de Rescate = $ 100, por el capital.

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Rentabilidad
Intereses = tasa del 5% anual, sobre el valor de rescate.
Precio del Bono en el Mercado = $ 97.
CUL ES EL RENDIMIENTO DE ESTE BONO?

ES EL 5% ANUAL? ES IGUAL A LA TASA DE INTERS?
Si el precio del bono en el mercado fuera de $ 100, y el valor de
rescate es de $ 105, a simple vista estara claro que el rendimiento
del bono sera $ 5, o sea el 5% del capital invertido. En este caso
la tasa de rendimiento sera igual a la tasa de inters que paga el
bono.
Pero en nuestro caso el precio del bono es de $ 97, entonces es
conveniente que veamos el siguiente Esquema de Inversin:
Inversin:
Inversin:
Valor
Valor del
del Bono:
Bono: $$
97
97
Una TIR ms alta

implica un precio
de los bonos ms
bajo.
Capital:
Capital:
Intereses:
Intereses:
Rescate
Rescate Total:
Total:
$$ 100
100
$$
55
$$ 105
105
Por cada $ 97 invertidos, luego de un ao, recuperamos $ 105 es

decir que ganamos $ 8, por cada $ 97 invertidos, o sea un rendimiento de 8,25% (8 dividido 97 por 100 = 8,25 por ciento) anual.
Un planteo asimilable para el mismo ejemplo, sera el siguiente:
Precio del Bono = 97 =

105
Valor de Rescate
=
(1 + 0,0825)
(1 + TIR)
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Rentabilidad
Como se puede comprobar, el resultado de la expresin es coincidente con el razonamiento efectuado anteriormente. Con lo cual
podemos definir a la Tasa Interna de Retorno (TIR) de una inversin como la tasa de inters que iguala el monto de la
inversin con el valor presente del flujo de fondos que se recibir
en el futuro.
En el ejemplo que estamos analizando, se trata de un bono con un
diseo financiero muy simple: pago total al vencimiento, estrictamente un ao, del capital y los intereses del bono.
La realidad nos demuestra que, por ejemplo, los bonos y las inversiones en general tienen esquemas financieros ms complejos,
por ejemplo pagos peridicos de intereses y amortizaciones, presencia de perodos irregulares, etc.
Para captar estos escenarios diferentes la expresin matemtica
que permite calcular la TIR se har ms compleja, sin embargo, la
definicin conceptual expuesta precedentemente mantiene, desde
lo general la plena validez1.
De la expresin presentada se desprende que para un Valor de
rescate prefijado, cuando ms alto sea el precio del bono ms bajo
ser el valor de la TIR, y viceversa. De lo que se deriva claramente una relacin inversa.
PRECIO
PRECIO
TIR
TIR
Si bien no es el objetivo del presente Manual profundizar sobre este tema, corresponde sealar que la expresin
genrica para el clculo de la TIR, aplicable a cualquier tipo de inversiones es la siguiente:
n
P
i 1
Fi
(1 TIR) i
donde:
P= precio del bono o valor de compra del activo cuya posibilidad de inversin se est analizando
Fi= flujo neto de fondos que se derivan del activo sujeto anlisis para el perodo i
TIR= tasa interna de retorno de la inversin.
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Rentabilidad
2.3 DIFERENTES TIPOS DE RIESGO

En el anlisis financiero se consideran habitualmente diferentes
clases de riesgos, a continuacin se exponen los principales conceptos aplicables a algunos de ellos:
RIESGO DE CRDITO
Es aquel vinculado a la capacidad de pago del deudor,
y se refiere a la posibilidad de que ste se declare insolvente o en cesacin de pagos.
Existen Diferentes
Tipos de Riesgo,
por Ejemplo:
Riesgo de
Crdito.
Riesgo
Cambiario.
Riesgo de
Inflacin.
Riesgo Pas.
Para contrarrestar este tipo de riesgo, se deben realizar un anlisis

cuidadoso de la asignacin de crditos y de la calificacin de riesgos del deudor.
Asimismo, y desde el punto de vista de la administracin de la
cartera de inversiones lo que debe hacerse es tener una cartera
crediticia diversificada. En particular, los criterios que se suelen
seguir implican evitar la concentracin de la cartera de crdito en:
pocas personas, en particular incorporan al anlisis el

caso de personas vinculadas.
unas pocas reas geogrficas.
unas pocas empresas de la misma actividad.
RIESGO CAMBIARIO
Refleja la posibilidad que la moneda en que se encuentra emitida
la deuda se deprecie frente a otras.
Si durante la vida de un ttulo se produce una devaluacin imprevista de la moneda en la que est nominada la emisin; al momento de la cancelacin de cada servicio de renta y amortizacin,
el importe que el prestamista recibe como inters y pago del capital ser menor en trminos de monedas extranjeras (p. ej. Dlares en la dcada del 80 o los plazos fijos pesificados) que el que
fuera pactado originalmente.

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Rentabilidad
RIESGO DE INFLACIN
Tasa de Inters
Real
=
Tasa de Inters
Nominal
Tasa de Inflacin
La inflacin no solo erosiona el poder adquisitivo del dinero en

efectivo. Cualquier activo pactado a una tasa de inters nominal
determinada tiene una renta real que surge de deducir la tasa de
inflacin a la tasa de inters nominal1.
Los depsitos a plazo fijo y los bonos, por lo general, tienen establecida una renta nominal. Por lo tanto, al no estar indexados por
inflacin tienen un riesgo de prdida de poder adquisitivo por
efecto de la inflacin.
RIESGO PAS
Refleja la percepcin de los operadores sobre la probabilidad de que un pas no pueda afrontar sus
deudas.
Riesgo Pas:
Percepcin de
la probabilidad
que un pas no
pueda afrontar
sus deudas.
Se lo mide evaluando diversas variables:
La situacin poltica, jurdica y social.
Las perspectivas macroeconmicas, entre otras:
reservas internacionales,
endeudamiento externo,
comercio exterior,
situacin fiscal,
crecimiento del PBI,
tasa de inflacin.
En trminos de tasas continuas:
r i
donde:
r = tasa de inters real
i = tasa de inters nominal
= tasa de inflacin
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2.3.2
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Rentabilidad
Existen dos conceptos, vinculados al Riesgo Pas:
Riesgo Soberano:
Es el que asumen los acreedores de un Estado o entes garantizados por el mismo, dado que ante la eventualidad de
incumplimiento del tomador de prstamos, las acciones
judiciales contra l pueden resultar ineficaces en razn de
la soberana que puede invocar.
Riesgo Transferencia:
Es el que asumen principalmente los acreedores extranjeros con respecto a los crditos dados a un pas (Gobierno
o empresas residentes) ante la eventualidad que dicho pas
no posea divisas suficientes para hacer frente a sus deudas.
CALIFICACIN DEL RIESGO PAS

El concepto de riesgo pas ha ganado en los ltimos aos un nivel
de difusin muy amplio y los niveles que el mismo alcanza repercuten en los costos de cualquier tipo de operacin financiera
realizada entre argentinos y extranjeros. Es ms, dada la vinculacin existente entre los distintos segmentos del mercado afecta el
nivel de las tasas hasta de las operaciones realizadas exclusivamente entre argentinos.
El anlisis de riesgo pas, realizado a travs de las variables sealadas precedentemente, es realizado habitualmente por empresas
Calificadoras de Riesgo que se dedican especficamente a dicho
tema, y cuyos resultados finales reciben, en muchos casos, amplia
difusin pblica por los medios masivos de comunicacin.
Los resultados de dichas calificaciones son mediciones cualitativas, que responden a pautas concretas de cada calificadora, y
se encuentran expresadas en trminos de determinada combinacin principalmente de letras y los signos + y -.
Las mejores calificaciones corresponden a categoras de

pases que se encuentran en grado de inversin (investment grade), y dentro de este conjunto las calificaciones, en orden de mrito descendente son:

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Rentabilidad
que refleja el grado ms alto de calificacin, en el cual

AAA la capacidad de pago de intereses y capital es extremadamente fuerte.
AA
muy baja probabilidad de incumplimiento. Excelente

capacidad de pago, an en el ms desfavorable escenario
econmico previsible.
gran capacidad de pago de intereses y capital, aunque es

ms vulnerable a las crisis que las categoras anteriores.
adecuada capacidad de pago de intereses y capital, pero

condiciones econmicas adversas o cambios circunstanBBB
ciales pueden debilitar su capacidad de pago en comparacin con la deuda situada en categoras superiores
Las restantes calificaciones corresponden a pases que se

encuentran Categoras sin grado de inversin, y siempre en orden de mrito decreciente las calificaciones van
desde BB, hasta D
Adicin del signo ms (+) o menos (-):
Las calificaciones comprendidas entre las categoras AA y

CCC se suelen modificar mediante la adicin de un signo positivo o negativo que indica su posicin relativa dentro de las principales categoras de calificacin.
En el cuadro anexo a este captulo se citan, a modo de ejemplo,
las diferentes categoras de riesgo y sus correspondientes definiciones de conceptos, utilizadas internacionalmente por una prestigiosa Calificadora de riesgo.
Independientemente de lo sealado, coexiste en el mercado una
forma cuantitativa de dimensionar el riesgo pas. As, con ese
propsito el mercado calcula la diferencia de tasa de un Bono del
Estado contra la tasa que rinde un activo libre de riesgo como
por ejemplo el Bono de 30 aos del Tesoro de Estados Unidos.
Una disminucin en el riesgo pas se vera reflejado a travs de
una cada en el diferencial entre la tasa de inters local y la del
Bono del Tesoro de Estados Unidos. La TIR de los bonos locales
debera arbitrar ante la cada de la tasa local y, en consecuencia, el
precio del bono tendera a subir.
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Rentabilidad
A nivel pas, una baja en la percepcin del riesgo pas en el exterior genera una disminucin en el monto de los intereses a
pagar por deuda pblica con el consiguiente aumento del ahorro a nivel nacional.
MEDICIN DE RIESGO DE MERCADO.

CONCEPTO DE VOLATILIDAD
La Volatilidad es
una medida de
riesgo de un activo.
Por lo general, cuando se hace mencin al riesgo relacionado con

un determinado activo, un tipo de activo, o un mercado, se hace
referencia a la volatilidad.
La volatilidad es una medida del riesgo de un activo. Es una descripcin del comportamiento de dicho activo, particularmente, de
cuanto se desva este activo de su comportamiento medio.
Se basa en un anlisis de las variaciones porcentuales diarias en el
precio del activo.
Si estas registran un comportamiento homogneo entonces el activo presenta poca volatilidad. Por el contrario, si el activo presenta movimientos oscilatorios fuertes, entonces se dir que
muestra gran volatilidad.

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seccin
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Tipos de Instrumentos
de Inversin
2.4 TIPOS DE INSTRUMENTOS DE INVERSIN
Activos
Financieros:
Renta Fija
Renta Variable
Fideicomisos
Futuros
Opciones
Activos de Renta
Fija:
Se conoce en
forma
anticipada el
flujo de fondos,
o al menos el
criterio de
remuneracin
futura.
Los instrumentos de inversin pueden ser clasificados de muchas

formas alternativas. Sin embargo, expondremos seguidamente
slo el criterio de clasificacin que mejor se adapta al objetivo
central de este Manual. Al respecto, podemos distinguir las siguientes clases de instrumentos:
ACTIVOS DE RENTA FIJA

Son aquellos para los cuales se encuentra establecido
en forma anticipada el flujo de fondos futuros (que incluye los intereses) que nos van a pagar por un perodo de tiempo determinado.
Este es el caso tpico de los depsitos a plazo fijo en los cuales se
conoce la tasa de inters que nos van a pagar porque la misma
queda establecida desde el momento de la constitucin de dichos
depsitos.
Adoptan una forma muy parecida los bonos que tienen un esquema de vencimientos de inters y capital perfectamente definido.
DEPSITOS A PLAZO FIJO
Depsitos a Plazo
Fijo:
Es uno de los
activos de
menor riesgo.
Consiste en una colocacin de dinero realizada en un banco o una

entidad financiera a un plazo prefijado entre las partes, sobre la
base de los estndares establecidos por el Banco Central.
Al momento de realizarse la operacin, las partes (el banco y el
inversor) acuerdan la tasa a la cual se realiza el depsito.
BONOS
Cuando las empresas o los gobiernos necesitan obtener financiacin pueden solicitar un prstamo bancario o recurrir al mercado
de capitales, emitiendo bonos.
Un bono es un ttulo emitido por una entidad pblica o privada
que promete devolver los fondos captados, en forma y plazos claramente definidos.

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La emisin de
bonos es una
forma de obtener
financiamiento
utilizada, tanto por
las empresas, como
por los gobiernos.
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ttulo de la seccin
de Inversin
A su vez, quien compra el bono adquiere los derechos sobre los

compromisos financieros asumidos por el emisor, transformndose en un acreedor del mismo.
Comnmente, los bonos emitidos por el gobierno suelen ser llamados ttulos pblicos, mientras que los bonos emitidos por empresas son tambin conocidos como obligaciones negociables.
Seguidamente se consignan las diferentes clases de emisores de
bonos y los distintos tipos de inversores o compradores de los
mismos:
Emisores de Bonos:
Gobierno.
Entidades Financieras.
Empresas.
Inversores:
Bancos.
Inversores Institucionales (FCI, AFJP, etc.).
Individuos.
Empresas.
Los contratos de emisin de los bonos establecen un esquema de

pago de capital (amortizacin) y pago de intereses, as como la
tasa de inters que se emplear.
Existen diferentes tipos de bonos de acuerdo con su esquema de
amortizacin, entre los cuales podemos distinguir los siguientes:
Bonos con Cupones
En este caso, los bonos pagan intereses en forma explcita y prevn pagos peridicos, ya sea de intereses solamente, o de intereses y amortizaciones de capital.
Lo que caracteriza a este tipo de bonos es que prevn mltiples
desembolsos a lo largo de su vida.
A modo de ejemplo, supongamos un bono que se coloca en la fecha de emisin al valor nominal de $100, cuyo plazo es de 1 ao y
que prev el pago trimestral de intereses a razn del 8% nominal
anual (2% trimestral), siendo la amortizacin total al vencimiento.
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de Inversin
En este caso el flujo de dinero que se deriva de la inversin en el

bono es el siguiente:
Inversin:
Inversin:
$$ 100
100
$$ 22
Inters
Inters
$$ 22
Inters
Inters
$$ 22
Inters
Inters
$$ 100
100 ++ $$ 22
Capital
Capital ++ Inters
Inters
Reembolsos
Reembolsos
Tambin a modo de ejemplo, consideremos ahora el caso de un

bono que tambin se coloca en la fecha de emisin al valor nominal de $100, a un ao de plazo y que prev el pago de trimestral
de intereses a razn del 8% nominal anual sobre saldos (2% trimestral); pero en este ejemplo el bono amortiza al vencimiento
del segundo semestre un 50% y el resto al vencimiento.
Los bonos con
cupones prevn
pagos peridicos
de intereses,
amortizaciones o
ambos.
En este caso el flujo de dinero que se deriva de la inversin en el

bono es el siguiente:
Inversin:
Inversin:
$$ 100
100
$$ 22
Inters
Inters
$$ 50
50 ++ $$ 22
Amort.
Amort. ++ Int.
Int.
$$ 11
Inters
Inters
$$ 50
50 ++ $$ 11
Amort.
Amort. ++ Inters
Inters
Reembolsos
Reembolsos
Como vemos, en el primer trimestre, el reembolso que

percibe el inversor es similar en ambos casos:
Intereses por $ 2, igual al 2% sobre los $ 100 de

la inversin.

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seccin
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ttulo de la seccin
de Inversin
En el segundo trimestre, tambin percibe los mismos $ 2

por intereses, pero en el segundo caso tambin recibe $ 50
como resultado de la primera amortizacin, o sea el 50%
de la inversin original. A partir de este momento el bono
tiene un valor residual de $ 50 (que surge como diferencia entre el valor nominal $ 100, y las amortizaciones
realizadas, en este caso slo $ 50).
En el tercer trimestre el bono pagar intereses sobre saldos, por lo tanto el importe correspondiente al segundo
caso es menor dado que se aplica sobre el valor residual
del bono (o sea $ 50 * 2% = $ 1).
En el cuarto trimestre se abona, en ambos casos, el saldo

de deuda ms los intereses correspondientes, la diferencias entre los importes obedece como ya fuera explicado a
la amortizacin realizada en el segundo ejemplo.
Valor Residual
=
Valor Nominal
Amortizaciones
Ntese que en ambos ejemplos, dado que los servicios de renta o

intereses son trimestrales, existen slo cuatro momentos durante
el ao (el plazo del bono) en que se pagan los intereses (la finalizacin de cada perodo de renta o inters).
Sin embargo, los intereses pagados en cada una de dichas oportunidades, se van devengando diariamente, por lo tanto se puede
calcular para cada da un valor tcnico del bono.
Valor Tcnico
de un Bono
=
Valor Residual
+
Intereses
Devengados
El valor tcnico de un da determinado est conformado por el

valor residual del bono ms los intereses devengados hasta dicho da.
As, si quisiramos obtener el valor tcnico del bono del segundo
ejemplo exactamente para el da que corresponde a la mitad del
cuarto perodo trimestral de intereses, es decir cuando falta precisamente un mes y medio para concluir la vida del bono, se tendra
que:
Valor tcnico = valor residual + 0.5 * intereses.

Valor tcnico = 50 + 0,5 = 50,5.
En forma independiente a la valuacin terica, como fuera mencionado oportunamente, el bono puede cotizar pblicamente por
lo cual adems del valor tcnico determinado tendr un precio de
mercado, o sea aquel que surge de la interaccin entre la oferta y
demanda.
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Paridad
=
Precio de Mercado
Valor Tcnico
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de Inversin
De la combinacin de ambas medidas de valor surge el concepto

de paridad del bono, o sea la relacin entre precio de mercado y
valor tcnico.
La paridad es un indicador usual de sobre o subvaluacin de un
bono.
Bonos Cupn Cero
Lo que caracteriza conceptualmente a estos ttulos es el hecho de

que existe un nico desembolso al final de la vida del mismo.
Los Bonos Cupn
Cero prevn un
nico pago al
vencimiento.
Por lo general, el emisor se compromete a pagar en una fecha determinada, slo el valor nominal, tambin conocido como valor
facial del bono, es decir sin ningn pago explcito de intereses.
Naturalmente, si hoy un emisor desea obtener dinero, comprometindose a devolver en el futuro slo el valor nominal del bono,
deber estar dispuesto a colocar la emisin a un precio de colocacin inferior a ste, caso contrario no encontrar interesados en
comprar dichos bonos.
La diferencia entre el precio de colocacin y el valor nominal, refleja implcitamente la tasa de inters que se abonar.
Por ejemplo, supongamos que un gobierno realiza una emisin
de bonos por $ 100 de valor nominal a un ao de plazo y a un
precio de colocacin de $ 80.
El comprador del bono invierte $ 80 obteniendo en un ao una
ganancia de $ 20 (valor nominal [$100] menos el precio de colocacin [$ 80]).
Por lo tanto,
Si por $ 80
gana $ 20,
La tasa de inters o rendimiento de esta emisin ser del 25%

anual ($20/$80 * 100%).
Supongamos ahora que, inmediatamente despus de la colocacin
inicial, los bonos comienzan a cotizar en bolsa a un precio de
mercado de $ 84 por cada $ 100 de valor nominal.
Siguiendo el razonamiento anterior, el rendimiento del bono evaluado a precios de mercado ser del 19,05% ($16/$84* 100%),

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Por: $ 84 invertidos
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gana $ 16.
Hipotticamente, dicha tasa de rendimiento junto con el riesgo del

bono, sern utilizados por los inversores para comparar con otras
alternativas de inversin y de esta manera decidir la conveniencia
de la inversin. Un ejemplo de es tipo de bono eran las LETES.
En nuestros ejemplos estuvimos haciendo referencia a bonos cuyos intereses son liquidados a una tasa fija, es decir que se mantiene constante, para toda la vida del ttulo.
Sin embargo debemos sealar que tambin existen bonos a tasa
flotante o variable en los cuales los intereses de cada perodo
son liquidados en funcin de determinada tasa de referencia.
Por ejemplo, la tasa del bono puede ser equivalente a la LIBOR
(tasa de inters interbancaria de la plaza londinense), o, alternativamente, LIBOR + 5 puntos.
En ambos casos, durante la vida del bono, la tasa del mismo ser
variable y dependiente del comportamiento que tenga la tasa de
inters de referencia (en este caso la LIBOR).
Riesgo de los Bonos
El riesgo de estos instrumentos de deuda est asociado al riesgo

del emisor de los mismos y concretamente refleja la probabilidad
de que ste pague en la fecha correspondiente el compromiso
asumido en la emisin del bono en cuanto a la devolucin del capital y los intereses correspondientes.
Activos de Renta
Variable:
Los Flujos
futuros
dependen del
resultado de
cierta
actividad.
En la prctica el riesgo es evaluado por un conjunto de empresas

calificadoras de riesgos que realizan su trabajo siguiendo similares pautas que las analizadas oportunamente en este mismo captulo.
ACTIVOS DE RENTA VARIABLE

Son aquellos en los cuales los pagos futuros dependen,
por ejemplo, del resultado de una actividad determinada.

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de Inversin
Tal es el caso de las acciones cuyo esquema financiero prev

conceptualmente el pago peridico de dividendos, pero los mismos no son conocidos de antemano porque dependen bsicamente
de los resultados que obtenga la empresa emisora de dichas acciones en su respectivo negocio.
ACCIONES
Acciones:
Partes del
capital de una
empresa.
Las acciones son cada una de las partes en que se divide el capital de las empresas constituidas jurdicamente bajo la forma de sociedad annima.
Una de las formas que tienen las empresas para financiarse es
emitir acciones y venderlas en los mercados financieros.
Los inversores que compran acciones, se convierten en socios de
las mismas, y tienen derecho a las ganancias de la empresa
cuando sta las distribuye en forma de dividendos.
Dividendos:
Pagos para
retribuir al
capital.
Dividendos:
En Efectivo.
En Acciones.
Rendimiento:
Dividendos.
Ganancia de
Capital.
Los dividendos son los pagos que realiza la empresa para retribuir al capital.
Naturalmente, a largo plazo la empresa podr abonar dividendos
slo si su negocio es rentable.
Dado que no sabemos anticipadamente el monto de los resultados
de la empresa ya que estos dependen de la utilidad y de la poltica
de la empresa, decimos que las acciones son un activo de renta
variable.
Los dividendos pueden ser pagados en Efectivo o en Acciones.
La otra forma de rendimiento que podemos encontrar en una accin es la Ganancia de Capital, es decir el incremento del precio
de mercado. Es claro que ste ltimo tambin depende de la marcha del negocio y de las expectativas generales para el pas o particulares para el sector al cual se vincula la empresa.
Las acciones son los activos ms riesgosos o sea los ms voltiles
del mercado.
Tanto los bonos como las acciones forman algunos de los instrumentos financieros. Tambin existen otros tipos de productos financieros como los futuros, las opciones, los derivados, etc.

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FIDEICOMISOS
Los Fideicomisos son instrumentos financieros mediante el cul
una persona (fiduciante) entrega a otra (fiduciario) bienes en
garanta del cumplimiento de las obligaciones asumidas.
Por ejemplo una casa de venta de articulos del hogar que vende a
crdito, se hace de nuevos pesos cediendo los crditos a un
tercero que emite certificados de deuda y/o participacin sobre
esa cartera de cuotas.
Los Fondos Comunes de Inversin pueden invertir tanto en
certificados de deuda como de participacin de los
FIDEICOMISOS con oferta pblica autorizada por la CNV.
DERIVADOS
A partir de los activos financieros tradicionales se pueden
desarrollar
otros
instrumentos
comunmente
llamados
DERIVADOS , cuyo rendimiento est atado al desempeo del
principal que se conoce como activo subyacente.
FUTUROS
Se definen como FUTUROS a las operaciones que se realiza entre
dos partes que se comprometen a intercambiar un activo, a un
precio determinado y en una fecha futura preestablecida al
celebrarse dicho acuerdo.
Existe la obligacin para ambas partes y el resultado depende de
la diferencia entre el precio pactado y el precio de mercado al
momento de liquidar la operacin.
El ejemplo tpico de futuro es la escritura de una propiedad,
primero se da un anticipo y el saldo al escriturar, En el momento
del anticipo pactamos el intercambio de un activo, a un precio
determinado, a una fecha futura y la obligacin debe cumplirse
con independencia del valor del bien en el mercado.
OPCIONES
Cuando una de las partes no quiere contraer una obligacin sino
adquirir el derecho a ejercer una accin de compra o venta en el
futuro se est hablando de OPCIONES.
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de Inversin
Cuando un inversor (titular) le adquiere a otro (lanzador) el

derecho a comprar (call) o vender (put) un activo a un precio
determinado y por un plazo de tiempo estipulado de antemano
mediante el pago de una prima (costo del derecho) se est
hablando de OPCIONES.
La diferencia entre el precio pactado y el precio de mercado al
momento de liquidar la operacin determinar si el tomador
ejerce o no su derecho.
Ejemplo:
Da 1
El inversor A le paga a B en concepto de prima $ 0,10 para tener
la opcin de comprar dentro de los prximos 60 das a un precio
de $ 2 un lote de acciones de la empresa XX que hoy cotiza a $
1,80.
Da 60
Existen las siguientes posibilidades:
Si las acciones de XX cotizan a 1,95 el inversor A no comprar
y habr perdido la prima de $ 0,10 pagada el da 1
Si las acciones de XX cotizan a 2,25 el inversor A comprar y
habr ganado en total $ 0,15 luego de pagar la prima de $ 0,10 y
los $ 2 pactados el da 1
NDICES
Es un indicador de tendencia, mide el comportamiento de un
grupo de activos homogeneos en un mercado determinado, por
ejemplo el MERVAL mide la perfomance de las acciones ms
negociadas en el Mercado de Valores de Buenos Aires.
Sobre estos valores tambin se pueden hacer transacciones de
compra y venta como de futuros y opciones.

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de Inversin
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Nociones sobre Administracin de
Carteras de Inversin
2.5 NOCIONES SOBRE ADMINISTRACIN DE CARTERAS DE INVERSIN

Como podemos percibir de los diferentes instrumentos de inversin que hemos sintetizado se desprenden en cada caso diferentes
rentabilidades y riesgos.
Por lo tanto, la gran consigna desde el punto de vista de la administracin de inversiones consiste en tratar de obtener el
mximo rendimiento para un nivel de riesgo dado, o reducir
el riesgo al mnimo para un determinado nivel de rendimiento.
El pronstico de
los precios de los
activos financieros
se hace utilizando:
Anlisis
Fundamental.
Anlisis
Tcnico.
PRONSTICOS DE MERCADO
Como una forma de anticipar el futuro y con ello reducir el riesgo,
se han utilizado diversos mtodos para pronosticar los precios de
mercados, los que pueden agruparse en:
Anlisis Fundamental.
Anlisis Tcnico.
En el primer tipo de anlisis se estudian todas las variables

econmicas y financieras que se perciben como explicativas
del comportamiento de los precios de los instrumentos
financieros que se estn evaluando.
Este anlisis normalmente requiere de mucho conocimiento de la
situacin general y particular del emisor, para lo cual insumo mucho tiempo de estudio e investigacin por parte de especialistas.
Muchos bancos de inversin y otras entidades dedicadas a la intermediacin financiera, tienen su departamento de investigaciones que realiza este tipo de estudios para contribuir a las decisiones de inversin.
Por su parte, el anlisis tcnico se dedica a estudiar el comportamiento pasado de precios y volmenes negociados para
proyectar el futuro a travs de grficos.

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Para realizar este tipo de anlisis existen distintos mtodos, sin

embargo, todos se basan en tres supuestos:
La informacin que existe en el mercado se refleja plenamente en los precios.
Los mercados tienen ciclos.
Los ciclos se repiten.
Independientemente, de las ventajas y desventajas de cada una de

las clases de anlisis considerados, las mismas resultan insuficientes a la hora de hacer una mezcla adecuada de instrumentos
financieros.
RELACIN RIESGO / RENTABILIDAD

La mayora de los individuos tienen aversin al riesgo, es decir
que les disgusta el riesgo y que por lo tanto, para asumirlo, requieren algn tipo de compensacin adicional. Quien realiza una
inversin cuyo resultado es incierto, demandar una compensacin por asumir este riesgo.
Existe una relacin
positiva entre el
riesgo y la
rentabilidad.
Esta situacin queda reflejada en la relacin riesgo/rentabilidad: a

mayor riesgo, mayor debe ser la recompensa; es decir, la rentabilidad, para atraer inversores que estn dispuestos a colocar su dinero.
Por los conceptos de administracin financiera los instrumentos
financieros ms difundidos podran ser ordenados en trminos de
menor a mayor de la relacin riesgo/rentabilidad de la siguiente
forma1:
Por lo general, se
clasifican los
distintos tipos de
activos financieros
en funcin del
riesgo.
Depsitos en caja de ahorro en dlares.
Depsitos en caja de ahorro en pesos.
Depsitos a plazo fijo en dlares.
Depsitos a plazo fijo en pesos.
Bonos de corto plazo del gobierno.
Bonos de largo plazo del gobierno.
Dado que con el tipo de activos que se enuncian a continuacin se constituyen la mayora de los Fondos Comunes
de Inversin, ms adelante, en el captulo 6, se analizar la relacin riesgo/rentabilidad de los distintos FCI.
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Obligaciones negociables de empresas.
Acciones.
DIVERSIFICACIN DE RIESGOS
Hasta ahora vimos el concepto y distintos tipos de riesgo a que se
hallan expuestos los inversores en un activo financiero en particular.
A travs de la
diversificacin se
puede lograr
reducir
parcialmente el
riesgo de una
cartera de activos.
Si la eleccin es
adecuada, el riesgo
de una cartera de
inversiones puede
ser menor al de
cada uno de los
componentes.
En esta seccin, trataremos de generar una muy breve introduccin a los principios rectores utilizados para administrar inversiones por importes significativos.
Al respecto como veremos seguidamente, el concepto clave es la
diversificacin de riesgos, esto es invertir, por conveniencia, el
dinero no en un nico activo financiero, sino en un conjunto de
ellos que constituirn una cartera o portafolio de inversiones.
Tericamente se puede demostrar que, si la eleccin de
instrumentos financieros est hecha sobre la base de un criterio
adecuado, mientras el rendimiento global de la cartera de
inversiones ser igual al promedio ponderado de los rendimientos
de los activos que la integran, el riesgo global de la cartera puede
resultar inferior al de cada uno de los activos que la componen.
Sobre este ltimo punto, la clave en la seleccin de activos consiste en elegir aquellos cuyos riesgos se compensen, es decir que
si en un portafolio de dos activos esperamos que uno suba, deberamos esperar que el otro baje.
Ilustraremos el concepto sobre la base del anlisis de acciones.
Cuando se posee una sola accin, la medida de riesgo que interesa
es el riesgo de ese activo individual, que viene dado por la volatilidad del precio de dicha accin en el mercado.
Sin embargo, no todas las acciones presentan el mismo comportamiento, es ms podemos encontrar acciones que muestran un
comportamiento del riesgo prcticamente opuesto al comportamiento del mercado.

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As una cartera compuesta en partes iguales por activos que

muestren un comportamiento de esta naturaleza presentar un
riesgo global mucho menor, dada la compensacin existente entre
los mismos.
Asimismo, como puede demostrarse, a medida que se agregan activos, el riesgo de la cartera disminuye tendiendo a un mnimo
determinado por el riesgo de mercado.
En la prctica, la posibilidad de diversificacin est limitada por
la disponibilidad de activos y por los costos de las transacciones.
Hemos visto que existe una muy variada gama de instrumentos
financieros y que, en forma cada vez ms sencilla, los inversores
pueden escoger tener instrumentos financieros en los mercados de
todo el globo.
Cuando los inversores quieren evitar el riesgo tratan de repartir su
riqueza entre los muchos activos diferentes que estn a su disposicin.
Por lo tanto, un activo que en s mismo es muy riesgoso puede resultar bastante seguro dentro de un portafolio que tiene otros activos que compensan su riesgo.
En consecuencia supondremos que los inversores se preocupan de
dos caractersticas cruciales de un portafolio:
La Tasa Esperada de Retorno.
El Riesgo.
La teora bsica de la seleccin de portafolios indica que los inversores intentan alcanzar alguna combinacin optima de riesgo y
rentabilidad de sus portafolios.
El objetivo de
inversin de los
FCI determina la
conformacin de la
cartera y,
consecuentemente,
el riesgo que
asumen los
clientes.
Para llegar a esta combinacin, la estrategia ptima de inversin

involucra la diversificacin de portafolio, esto es, mantener una
cartera de inversiones diversificada, es decir que tenga cantidades
relativamente chicas de un gran nmero de instrumentos
financieros.
El criterio comentado en ltimo trmino es, como se apreciar en
los prximos captulos, la esencia de funcionamiento financiero
de un FCI.

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Resumen
2.6 RESUMEN
Para definir nuestro objetivo de la inversin debemos tener en cuenta nuestro horizonte de inversin y el rendimiento esperado junto con el riesgo asociado.
Nuestras necesidades o disponibilidades de capital es lo que tenemos que analizar

antes de elegir el horizonte de inversin.
La tasa de inters es la compensacin que le paga una persona a quien le cede un

capital financiero para su utilizacin durante un periodo de tiempo.
La TIR es la tasa de inters que iguala el precio de la inversin con el valor presente de los flujos (montos) que se percibirn por la misma.
Si el precio de un bono baja, aumenta la TIR. Por el contrario, si el precio del

bono sube, baja la TIR.
El riesgo de crdito esta vinculado con la capacidad de pago del deudor.
El riesgo cambiario refleja la posibilidad que la moneda en que se encuentra emitida la deuda se deprecie frente a otras monedas.
El riesgo inflacionario significa que a toda tasa de inters nominal, hay que restarle la inflacin para calcular la tasa de inters real.
El riesgo pas refleja la percepcin de los operadores internacionales que el pas

no pueda honrar su deuda externa o compromisos internacionales.
La volatilidad es una medida de riesgo de un activo financiero.
Existen activos de renta fija (bonos y obligaciones negociables) y de renta variable

(acciones).
Los activos de renta fija son aquellos que en el momento de la emisin sabemos el
flujo futuro de pagos.
Los bonos son un instrumento para conseguir financiamiento, por lo cual se dice
que son un instrumento de deuda.
Los bonos pueden tener o no cupones, en este ltimo caso se los llama bonos cupn cero.
Los bonos con cupones prevn pagos peridicos de intereses, amortizaciones o

ambos.
El valor residual de un bono es el valor nominal menos las amortizaciones realizadas.

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Resumen
El valor terico es el valor residual mas los intereses devengados.
Los bonos con cupn cero prevn un nico pago al vencimiento (el valor nominal).
La rentabilidad de los bonos est ligada principalmente a dos variables: la tasa de

inters pactada y la diferencia entre el valor tcnico del bono (capital ms intereses devengados a la fecha) y el precio.
Las acciones se llaman activos de renta variable porque sus resultados (precio y
dividendos) futuros estn ligados la evolucin de su actividad econmica.
Las acciones son la participacin en el capital de una empresa. Las empresas que
cotizan en bolsa, amplan su capital emitiendo acciones para obtener financiamiento a largo plazo en el mercado de capitales.
Los dividendos son los pagos que realiza una empresa a sus accionistas para retribuir el capital.
La rentabilidad de las acciones est ligada principalmente a dos variables: a) los

niveles de rentabilidad de la empresa, medida por los dividendos o distribucin de
utilidades, y b) las variables externas que modifican a favor o en contra la expectativa de rentabilidad de la empresa (sector en el cual se desempea, nuevos competidores, productos alternativos, etc.).
La rentabilidad de una accin se puede medir por los dividendos o distribucin de

utilidades junto con la ganancia o perdida de capital debido a la variacin del precio de mercado de la misma.
Globalmente hay dos formas para realizar pronsticos financieros: anlisis fundamental y anlisis tcnico.
A travs de la diversificacin se logra reducir parcialmente el riesgo de una cartera

de inversiones.
Un portafolio es una suma de instrumentos financieros que permite diversificar el

riesgo.
El riesgo existe cuando se tiene incertidumbre sobre el desenlace de sucesos futuros.
La mayora de las personas tienen aversin al riesgo. Esto hace que exijan una
compensacin mayor por asumirlo.
Existe una relacin positiva entre el riesgo y la rentabilidad.
Una parte del riesgo de un activo puede eliminarse mediante la diversificacin.

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12/02
2.6.2
Captulo 3
Fondos Comunes de
Inversin
Conceptos Bsicos
El presente captulo desarrolla los aspectos generales de
los Fondos Comunes de Inversin, tales como su
funcionamiento, los sujetos intervinientes, el rgimen legal
y el tratamiento impositivo.
Contenido
Seccin 1: Concepto de Fondo Comn de Inversin (FCI).
Seccin 2: Entes de Administracin.
Seccin 3: Funcionamiento de un FCI.
Seccin 4: Documentacin para el Cliente.
Seccin 5: Cargos al Fondo.
Seccin 6: Organismos de Control: El Rol de la CNV.
Seccin 7: Rgimen Legal.
Seccin 8: Tratamiento Impositivo.
Seccin 9: Ventajas del Producto sobre Inversiones Tradicionales.
Seccin 10: Resumen.

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3
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Fondos Comunes de Inversin
Conceptos Bsicos
seccin
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Concepto de FondoComn
de Inversin (FCI)
3.1 CONCEPTO DE FONDO COMN DE INVERSIN (FCI)

Un Fondo Comn de Inversin es un patrimonio
indiviso, formado por aportes de un grupo de
inversores que tienen los mismos objetivos de
rentabilidad y riesgo respecto de las inversiones que
realizan y delegan a un equipo de profesionales su
administracin.
De acuerdo al primer prrafo del Artculo 1 de la Ley N 24.083
de Fondos Comunes de Inversin, se considera FONDO
COMN DE INVERSIN al patrimonio integrado por valores
mobiliarios con oferta pblica, metales preciosos, divisas,
derechos y obligaciones derivados de operaciones de futuro y
opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras
autorizadas por el Banco Central de la Repblica Argentina y
dinero, pertenecientes a diversas personas a las cuales se les
reconocen derechos de copropiedad representados por cuotapartes
cartulares o escriturales. Estos fondos no constituyen sociedades y
carecen de personera jurdica.
Los FCI pueden
tener diversos
objetivos de
inversin.
Quienes invierten
en un mismo
Fondo comn
comparten el
mismo objetivo de
inversin.
Tcnicamente, un FCI es un condominio indivisible, integrado

por varias personas con el objeto de constituir un patrimonio
comn compuesto por ejemplo por:
Valores con Cotizacin (acciones, bonos, etc).
Dinero (moneda local o extranjera).
Inmuebles o Bienes Afectados a una Explotacin.
El inversor al suscribir un Fondo accede a un portafolio diversificado gerenciado por un grupo de especialistas que administra la
cartera siguiendo pautas de retorno y de riesgo aceptables para todos quienes inviertan en l.
En resumen, los FCI brindan a los pequeos y medianos ahorristas una posibilidad de potenciar en conjunto sus ahorros y acta
en el mercado de capitales, con el criterio y la profesionalidad con
que actan los grandes inversores.
Ms adelante, en el Captulo 4, se detallarn las caractersticas de
cada uno de los distintos tipos de FCI existentes.

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3.1.1
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Conceptos Bsicos
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Entes de Administracin
3.2 ENTES DE ADMINISTRACIN

A continuacin se detallan el rol y las funciones correspondientes
a los rganos de administracin:
Funciones:
Establecer el
Objeto de
Inversin.
Llevar la
Contabilidad.
Realizar
Publicaciones
Exigidas
Legalmente.
Controlar la
Sociedad
Depositaria.
SOCIEDAD GERENTE1
Conceptualmente, el rol de la Sociedad Gerente es, como su nombre lo indica, el de gerenciar los Fondos.
A continuacin se detallan las principales funciones:
Definir las caractersticas de los Fondos que se ofrecen al

pblico. De este modo, establece el objeto de inversin,
que se refleja en el Reglamento de Gestin.
Administrar, bajo las pautas establecidas en el Reglamento de Gestin, el patrimonio del Fondo, ejecutando la
poltica de inversin del mismo.
Llevar la contabilidad del Fondo, registrando sus operaciones, confeccionando sus estados contables y determinando el valor del patrimonio neto y de la cuotaparte2
del Fondo.
Realizar todas las publicaciones exigidas legalmente y

cumplir con todos los requerimientos de informacin que
solicite la CNV u otra autoridad competente.
Al respecto, debe informar:
a)
Diariamente, el valor y la cantidad total de cuotapartes emitidas al cierre de las operaciones del
da.
b)
Semanalmente, la composicin de la cartera de

inversiones.
Las Sociedades Gerentes y las Sociedades Depositarias de los Fondos Comunes de Inversin deben ser sociedades
annimas. Sin embargo, cuando se trata de entidades financieras que actan como gerentes o depositarias, las mismas
pueden tener aquellas otras formas societarias autorizadas por las leyes que regulan la actividad financiera (artculo 9
de la Ley 21526 Ley de Entidades Financieras-).
2
Como se ver ms adelante, con mayor detalle, una cuotaparte es el derecho de copropiedad sobre el patrimonio
del Fondo.
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Conceptos Bsicos
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c)
Trimestralmente, el estado de resultados.
d)
Anualmente, el balance y estado de resultados y

el detalle de los activos integrantes del Fondo.
Representar judicial o extrajudicialmente a los cuotapartistas por cualquier asunto concerniente a sus intereses
respecto del patrimonio del Fondo.
Actuar, cuando ello correspondiere, como liquidador del

Fondo.
En este sentido, llegado el caso, debe administrar el proceso de liquidacin, disponiendo la enajenacin de los
activos y al rescate de las cuotapartes en circulacin.
Proponer a la CNV la designacin de un sustituto para el

caso de que la Depositaria cese por cualquier causas en
sus funciones.
Controlar la actuacin de la Depositaria, informando a la

CNV de cualquier irregularidad grave que detecte.
Tanto la Sociedad Gerente como la Sociedad Depositaria

actan en forma independiente, por tal motivo, cada una
de ellas desarrolla sus actividades en domicilios diferentes.
SOCIEDAD DEPOSITARIA
El Rol de la
Sociedad
Depositaria es
asumido
generalmente por
los Bancos, dada la
infraestructura
que poseen.
A continuacin se detallan las principales funciones correspondientes a la Sociedad Depositaria:
Custodia de valores y dems instrumentos representativos

de las inversiones.
Operativamente, si el gerente de inversiones3 del FCI decide comprar determinadas acciones, bonos o colocar un
plazo fijo en un banco, los ttulos o certificados deben
quedar en poder de la Sociedad Depositaria, a nombre
del Fondo.
El gerente de inversiones es quien decide y ejecuta la administracin diaria de la cartera de activos; y depende de la
estructura organizativa de la Sociedad Gerente.
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Conceptos Bsicos
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Debe sealarse que, los ttulos-valores que conforman el

patrimonio del FCI y estn en custodia de un banco que
se desempea como Sociedad Depositaria, deben estar
separados del resto de los activos que conforman el patrimonio propio del banco.
De esta manera, en el caso de que el banco enfrentara
problemas de liquidez y/o solvencia, los activos que conforman el patrimonio del FCI quedaran al margen de dicho proceso y no deberan ser liquidados.
El Patrimonio del
FCI debe estar
separado del resto
de los activos del
Banco que acta
como Depositaria.
Entre la Sociedad
Gerente y la
Depositaria deben
controlar
mutuamente el
cumplimiento de
las pautas del
Reglamento de
Gestin.
La percepcin del importe de las suscripciones, pago de

los rescates que se requieran conforme las prescripciones
de la ley y el "Reglamento de Gestin".
Cuando el cliente se acerca a una sucursal del banco para
suscribir o rescatar cuotapartes, todo el movimiento de
dinero lo realiza la Sociedad Depositaria. De hecho el
dinero nunca pasa fsicamente por la Sociedad Gerente.
La vigilancia del cumplimiento por parte de la sociedad

gerente de las disposiciones relacionadas con la adquisicin y negociacin de los activos integrantes del Fondo,
previstas en el "Reglamento de Gestin".
El hecho de que la Sociedad Gerente controle a la Depositaria, y viceversa, esta basado en un esquema de controles cruzados.
La de llevar el registro de cuotapartes y expedir las constancias que soliciten los cuotapartistas.
El rol de Sociedad Depositaria es asumido por lo general por

bancos, dado que para ejercer esta funcin se requiere contar con
una infraestructura considerable, que comprende desde los medios
fsicos necesarios para la custodia de los activos y el dinero, hasta
la infraestructura tecnolgica necesaria para canalizar todas las
solicitudes de suscripcin y rescate.
Adicionalmente, dado que en la prctica la comercializacin de
los Fondos corre por cuenta de las Sociedades Depositarias, los
bancos tienen ventajas comparativas al contar con una red de sucursales.

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3.2.3
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Conceptos Bsicos
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Funcionamiento de un FCI
3.3 FUNCIONAMIENTO DE UN FCI

En este apartado se resumir, en forma conceptual y general, el
funcionamiento de los FCI1.
El dinero que
aportan los clientes
es recibido por la
Sociedad
Depositaria,
destinndose
posteriormente a
la compra de los
activos que son
objeto del FCI.
La Sociedad Gerente y la Depositaria, con el objeto de

satisfacer las exigencias de cierto perfil de inversores,
disean un Fondo, para lo cual determinan
caractersticas tales como:
el objetivo del Fondo,
los tipos de activos en que invierten,
la relacin riesgo/rentabilidad,
el plazo de liquidacin del rescate y
los honorarios y comisiones aplicables al Fondo.
Con todos estos elementos la Sociedad Gerente define

cules son las polticas y las estrategias de inversin que
utilizar para alcanzar el objetivo del Fondo. Del resultado de estas polticas y estrategias dentro de las cules se
toman en cuenta los activos a utilizar, la relacin riesgorentabilidad de cada activo y otros elementos arriba detallados, depender el comportamiento del valor de la cuotaparte del Fondo; esto es, la magnitud de las posibles variaciones de ese valor.
Tanto la Sociedad Depositaria como la Sociedad Gerente y los llamados agentes colocadores se encargan
de comercializar el Fondo. Esto quiere decir que son estas
companas quienes tienen la vinculacin con los clientes
que invierten en los Fondos y por lo tanto reciben los pedidos de suscripcin (compra) y rescate (venta) de cuotapartes.
Los clientes compran una participacin en el Fondo para

lo cual suscriben cuotapartes en funcin del monto de
dinero invertido.
Estas cuotapartes, como se ver con mayor detalle en el
captulo 5, representan un derecho para el cliente.
La explicacin que se proporciona responde al funcionamiento de los FCI Abiertos. Los FCI Cerrados comparten
algunas caractersticas con los Abiertos pero su funcionamiento ser tratado en el Captulo 4.
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Conceptos Bsicos
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Funcionamiento de un FCI
El dinero que el cliente aporta al momento de la suscripcin es recibido y canalizado por la Sociedad Depositaria.
Este dinero pasa a incrementar el patrimonio del
FCI y se utiliza para realizar las inversiones en los activos que constituyen el objeto del FCI, como ser: bonos, obligaciones negociables, acciones, depsitos a plazo
fijo, moneda extranjera, etc.
Las fluctuaciones que estas inversiones reflejan da a

da en su cotizacin o, en el caso de los depsitos a plazo
fijo, el devengamiento de intereses, generan cambios en
el valor de las cuotapartes; el cual es determinado por la
Sociedad Gerente, de acuerdo a los criterios de valuacin
detallados en el reglamento de gestin o los definidos en
la reglamentacin vigente .
Este valor se publica diariamente en medios de difusin masiva.
Es necesario tener presente que la participacin en un
FCI puede arrojar una rentabilidad positiva o negativa dependiendo de muchos factores, como ser: la calidad y el tipo de los activos que lo integran, el impacto que
la coyuntura econmica tenga sobre los mismos, etc.
Cuando el cliente decida dejar de participar en el Fondo,

deber presentar una solicitud de rescate, por la cual requerir se le reembolse en dinero en efectivo el valor de
su participacin en el fondo.

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Conceptos Bsicos
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Documentacin para el Cliente
3.4 DOCUMENTACIN PARA EL CLIENTE
Secuencia de
Entrega /
Recepcin de
Documentacin:
1) Momento de
Suscripcin:
Solicitud de
Suscripcin.
Recibo de
Pago por
Suscripcin.
Reglamento
de Gestin.
De la operatoria descripta en el apartado precedente, surge la documentacin que se deber brindar al cliente como respaldo de la
transaccin realizada:
SOLICITUD DE SUSCRIPCIN Y LIQUIDACIN DE SUSCRIPCIN

La decisin del inversor de comprar cuotapartes de un FCI, debe
materializarse a travs de la integracin y firma de una Solicitud de Suscripcin. Adems, contra entrega del dinero, tambin
se entrega al cliente un Recibo de Pago por Suscripcin.
Una vez ejecutada dicha orden, la Sociedad Depositaria entregar
al cliente la Liquidacin de Suscripcin, en la que consta la
cantidad de cuotapartes suscriptas y el precio al que fue realizada
la operacin.
Dado que la suscripcin de cuotapartes se hace al precio de cierre
del da y que este valor se determina con posterioridad a la
finalizacin del horario bancario, la Liquidacin de Suscripcin, se entrega el da hbil siguiente a la presentacin de la
Solicitud de Suscripcin.
REGLAMENTO DE GESTIN
El Reglamento de Gestin establece las normas
contractuales que rigen las relaciones entre la
Sociedad Gerente, la Sociedad Depositaria y los
copropietarios indivisos.
Debe celebrarse por escritura pblica o instrumento privado
con firmas ratificadas ante escribano pblico o ante el rgano de
fiscalizacin entre las Sociedades Gerente y Depositaria, antes
del funcionamiento del Fondo.

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Conceptos Bsicos
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Este reglamento, como tambin las modificaciones que

pudieran introducrsele, entrarn en vigor una vez aprobados
por la Comisin Nacional de Valores, la cual deber expedirse
dentro de los treinta das de presentado para su aprobacin. Si el
organismo de fiscalizacin no se expidiese en el trmino
determinado precedentemente se considerar aprobado el
Reglamento de Gestin o sus modificaciones, procedindose a
su publicacin por dos das en el Boletn Oficial y en un diario de
amplia difusin en la jurisdiccin de las sociedades gerente y
depositaria, antes de su inscripcin en el Registro Pblico de
Comercio.
Segn lo determinado por el Rgimen Legal de Fondos Comunes
de Inversin, el "Reglamento de Gestin" debe especificar lo
siguiente:
a)
Planes que se adoptan para la inversin del

patrimonio del fondo, especificando los objetivos a
alcanzar, las limitaciones a las inversiones por tipo de
activo y, de incluir crditos, la naturaleza de los
mismos y la existencia o no de coberturas contra el
riesgo de incumplimiento.
b)
Normas y plazos para la recepcin de suscripciones,

rescate de cuotapartes y procedimiento para los
clculos respectivos.
c)
Lmites de los gastos de gestin y de las comisiones y

honorarios que se percibirn en cada caso por las
sociedades gerente y depositaria. Debe establecerse un
lmite porcentual mximo anual por todo concepto,
cuya doceava parte se aplica sobre el patrimonio neto del
Fondo al fin de cada mes. Los gastos, comisiones y todo
cargo que se efecte al Fondo, no podrn superar al
referido lmite, excluyndose nicamente los aranceles,
derechos e impuestos correspondientes a la negociacin
de los bienes del Fondo.
d)
Condiciones para el ejercicio del derecho de voto

correspondientes a las acciones que integren el haber del
Fondo.
e)
Procedimiento para la modificacin del Reglamento de

Gestin.

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Conceptos Bsicos
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f)
Trmino de duracin del estado de indivisin del

Fondo o la constancia de ser por tiempo indeterminado.
g)
Causas y normas de liquidacin del Fondo y bases para

la distribucin del patrimonio entre los copropietarios y
requisitos de publicidad de la misma.
h)
Rgimen de distribucin a los copropietarios de los

beneficios producidos por la explotacin del Fondo, si
as surgiere de los objetivos y poltica de inversin
determinados.
i)
Disposiciones que deben adoptarse en los supuestos que

la Sociedad Gerente o Depositaria no estuvieren en
condiciones de continuar las funciones que les atribuye
esta Ley o las previstas en el Reglamento de Gestin.
j)
Determinacin de los topes mximos a cobrar en

concepto de gastos de suscripcin y rescate.
Deber incluir disposiciones sobre:

a)
Limitaciones respecto de las facultades de administracin

del haber del Fondo, previndose expresamente que en
caso alguno se podr responsabilizar o comprometer a
los cuotapartistas por sumas superiores al haber del
Fondo.
b)
En caso de que hubiere disposiciones sobre consultas a

los titulares de cuotapartes del Fondo, la prohibicin de la
actuacin de directores, sndicos, asesores y empleados de
los rganos del Fondo como mandatarios de los titulares
de cuotapartes.
c)
Pautas de diversificacin mnimas para la inversin

del patrimonio del Fondo; incluyendo que ningn
Fondo podr comprometer una proporcin superior
al veinte por ciento (20 %) de su patrimonio en
valores mobiliarios de una misma emisora o de
emisoras pertenecientes a un mismo grupo econmico.

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3.4.3
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Conceptos Bsicos
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d)
Obligatoriedad de que los activos que formen parte del

haber del Fondo se hallen totalmente integrados o pagado
su precio al momento de la adquisicin, salvo cuando se
tratare de valores mobiliarios adquiridos como
consecuencia del ejercicio del derecho de suscripcin
preferente, en cuyo caso el pago podr ajustarse a las
condiciones de emisin respectivas.
e)
En su caso, enumeracin de los mercados del exterior

en los cuales se realizarn inversiones; aclarando las
medidas que adoptarn para contar con el precio en
tiempo suficiente para la determinacin del valor de la
cuotaparte.
Asimismo deber con respecto a la administracin del Fondo

ejercida por la Sociedad Gerente establecer pautas de
administracin del patrimonio del Fondo, debiendo ajustar su
actuar a normas de prudencia y proceder con la diligencia de
un buen hombre de negocios, en el exclusivo beneficio de los
intereses colectivos de los cuotapartistas, priorizando los
mismos respecto de los intereses individuales de las Sociedades
Gerente y Depositaria.
Finalmente cabe agregar que el Reglamento de Gestin deber
incluir una descripcin de los procedimientos para lograr una
rpida solucin a toda divergencia que se plantee entre los
rganos del Fondo y las disposiciones aplicables en los casos de
sustitucin del o los rganos del Fondo que se encontraran
inhabilitados para actuar.
MODIFICACIN DEL REGLAMENTO DE GESTIN

El Reglamento de Gestin podr modificarse en todas sus
partes mediante el acuerdo de la Gerente y la Depositaria, sin
que sea requerido el consentimiento de los cuotapartistas, y
sin perjuicio de las atribuciones que legalmente le corresponden a
la Comisin.
Cuando la reforma tenga por objeto modificar sustancialmente la
poltica de inversiones o los activos autorizados, o aumentar el
tope de honorarios y gastos o las comisiones previstas,
establecidas de conformidad a lo dispuesto en el Artculo 13
inciso c) de la Ley N 24.083 se aplicarn las siguientes reglas:

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3.4.4
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No se cobrar a los cuotapartistas durante un plazo de

quince das corridos desde la publicacin de la reforma, la
comisin de rescate que pudiere corresponder.
Las modificaciones aprobadas por la Comisin no sern

aplicadas hasta transcurridos quince das desde su
inscripcin en el Registro Pblico de Comercio y
publicacin por dos das en el Boletn Oficial y en un
diario de gran circulacin en la sede de la Gerente.
Toda modificacin al Reglamento de Gestin deber ser

autorizada por la Comisin.
Al efecto los rganos del Fondo presentarn la documentacin
exigida por la normativa.
Las modificaciones del Reglamento de Gestin sern
oponibles a terceros a los cinco das de su inscripcin en el
Registro Pblico de Comercio.
2) Confirmacin
de la
Suscripcin:
Liquidacin
de
Suscripcin.
Certificado de
Copropiedad.
CERTIFICADO DE COPROPIEDAD
Las cuotapartes emitidas por el Fondo Comn de Inversin
estarn representadas por certificados de copropiedad
nominativos o al portador, y quienes lo posean podrn ejercer los
derechos que los mismos otorgan, entre otros:
Derecho al rescate de las cuotapartes suscriptas.
De participar en la liquidacin de los haberes del Fondo.
De participar en la distribucin de utilidades cuando as lo

disponga el Relamento de Gestin.
En la actualidad adoptan dos formas distintas:
Cartulares, o
Escriturales.
Los cartulares estn representados por las tradicionales lminas

con cupones que se entregan a los cuotapartistas.

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Conceptos Bsicos
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Los escriturales, en cambio, estn representados por las anotaciones electrnicas en el llamado Registro Escritural de Cuotapartes que obligatoriamente debe llevar la Sociedad Depositaria.
En estos casos los clientes disponen de constancias de registro
de sus cuotapartes.
SOLICITUD DE RESCATE Y LIQUIDACIN DE RESCATE

Cuando el cuotapartista decida concluir, total o parcialmente, su
participacin en el FCI, deber firmar una Solicitud de Rescate, ordenando a la Sociedad Depositaria ejecutar la correspondiente operacin.
En la Solicitud de Rescate se har referencia a la cantidad de
cuotapartes que se desea vender.
3) Rescate:
Solicitud de
Rescate.
Liquidacin
de Rescate.
Recibo de
Cobro por
Rescate.
Realizada la operacin se practicar la liquidacin, entregndose

al cliente: la Liquidacin de Rescate, el crdito en la cuenta
que design cheque, y una copia del Recibo de Cobro por
Rescate, cuyo original quedar en poder de la Sociedad
Depositaria.
En la Liquidacin de Rescate constar, como mnimo, la cantidad de cuotapartes rescatadas, el precio de cada una de ellas y el
importe correspondiente al rescate. Tambin constarn las comisiones de egreso, si las hubiere.
RESMENES DE CUENTA
Trimestralmente la Sociedad Depositaria enva a los clientes con
saldos en cuenta o a aquellos que hayan tenido movimientos en la
misma un resumen de tales variaciones.

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Conceptos Bsicos
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Cargos al Fondo
3.5 CARGOS AL FONDO

Los honorarios son la fuente principal de ingresos de la Sociedad
Gerente y la Depositaria.
Como pudo observarse en el apartado anterior, el Reglamento
de Gestin debe especificar los lmites de los gastos de gestin,
de las comisiones y los honorarios que percibirn las Sociedades
Gerente y Depositaria.
Tambin deber establecerse un lmite porcentual mximo anual
por todo concepto.
Respecto de los honorarios y comisiones debemos sealar que
existen diferentes modalidades en aplicacin, por ejemplo:
HONORARIOS DE ADMINISTRACIN Y CUSTODIA

Consisten en la aplicacin de un porcentaje sobre el patrimonio
administrado.
Como el patrimonio del Fondo va fluctuando de acuerdo a la
evolucin del precio de los activos, o del devengamiento de intereses por parte de los mismos, por la continua suscripcin y rescate de cuotapartes, los honorarios de administracin y custodia
se calculan y debitan sobre una base diaria.
COMISIONES DE INGRESO
Este tipo de comisiones consiste en la aplicacin de un porcentaje
sobre el monto que se suscribe. En este momento, esta prctica no
es usual en nuestro pas.
COMISIONES DE EGRESO
Se aplican cuando el cuotapartista procede a gestionar el rescate
de su participacin en el Fondo.
Estas comisiones se deducen del monto rescatado.

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Conceptos Bsicos
Cargos al Fondo:
Honorarios
por
Administracin y
Custodia.
Comisiones
de Ingreso.
Comisiones
de Egreso.
Gastos
ordinarios de
Gestin.
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Cargos al Fondo
CARGOS MXIMOS AL FONDO

Es el lmite porcentual mximo anual por todo concepto al
que se hizo referencia al comienzo de esta seccin.
Todo lo que se cobre en el Fondo bajo cualquier concepto, no
puede superar este lmite.
De esta forma, los honorarios, comisiones y gastos ordinarios de
gestin establecidos, nunca pueden superar, ni individual ni
concurrentemente, los cargos mximos establecidos en el
Reglamento de Gestin.
Ms adelante, en el Captulo 5, se explicar y ejemplificar la
forma en que se realiza el clculo de los honorarios y
comisiones.

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Organismos de Control:
El rol de la CNV
3.6 ORGANISMOS DE CONTROL: EL ROL DE LA CNV

La Comisin Nacional de Valores establece la documentacin a
presentar por parte de la Sociedad Gerente y la Sociedad Depositaria como requisito previo para ser inscriptas como tales.
Se le atribuyen asimismo, facultades para dictar la normativa necesaria para complementar las disposiciones de los decretos reglamentarios, as como resolver casos no previstos en la Ley
24.083 (Rgimen Legal de los FCI), e interpretar las normas all
incluidas dentro del contexto econmico imperante.
La Comisin
Nacional de
Valores es el
rgano de
reglamentacin y
supervisin de la
actividad de los
FCI.
En su rol como organismo de control realiza mltiples tareas, de

las cuales las siguientes son solo ejemplos:
Define la informacin a presentar previo lanzamiento de

un FCI al mercado.
Establece los libros que deben llevarse por cada uno de

los FCI.
Registra y aprueba los FCI, como tambin aprueba y

supervisa la liquidacin de los mismos.
Supervisa toda publicidad o anuncio que efecten los

Fondos Comunes de Inversin.
Supervisa la actividad de las Sociedades Gerentes y

Depositarias.
Adems, como fuera sealado en Captulo 1, es el organismo encargado de sancionar los incumplimientos a la normativa vigente.
En tal sentido puede aplicar las siguientes sanciones:
Apercibimiento.
Multas.
Inhabilitacin temporal para actuar.
Inhabilitacin definitiva para actuar como Sociedad Gerente o Depositaria de Fondos Comunes de Inversin.

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Organismos de Control:
El rol de la CNV
Asimismo, en el caso de producirse la falencia simultnea de los

dos rganos del Fondo (Sociedad Gerente y Sociedad Depositaria),
corresponde a la Comisin Nacional de Valores adoptar las medidas necesarias para que se mantenga la liquidez de las cuotapartes.

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Rgimen Legal
3.7 RGIMEN LEGAL

ANTECEDENTES
Los Fondos Comunes de Inversin aparecen en la Argentina en el
ao 1961.
En el ao 1962, con el fin de dar un marco legal a la actividad que
venan desarrollando los FCI, se sancionan la Ley 15.885 (Ley de
Fondos Comunes de Inversin) y el Decreto 11.146/62.
Esta ley permanecera vigente durante ms de un cuarto de siglo,
siendo finalmente derogada en el ao 1992 por la Ley 24.083
(Rgimen Legal de los FCI).
Los FCI
antecedieron al
marco legal que
reglamentara
luego su actividad.
Originalmente, segn lo estableca la Ley 15.885, los bienes

que podan integrar el patrimonio de los Fondos Comunes de
Inversin deban ser valores mobiliarios con oferta pblica
negociados en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.
Durante este perodo los FCI que existan eran lo que hoy llamamos Fondos de Acciones.
LINEAMIENTOS GENERALES DEL NUEVO RGIMEN

En el ao 1992, con la sancin de la Ley 24.083 se da origen al
nuevo Rgimen Legal de los Fondos Comunes de Inversin.
Durante la dcada
del 90 se produce
un crecimiento
fenomenal de los
FCI, debido a la
aparicin de un
nuevo marco legal.
En esta ley se hace constar la competencia de la CNV como ente

de regulacin y fiscalizacin de la actividad que llevan a cabo los
FCI.
A travs del artculo 1 de la misma (que fuera luego modificado
por la Ley 24.441), se ampliaron las posibilidades del negocio de
los Fondos Comunes de Inversin.
Es por ello que hoy, adems de los Fondos de Renta Variable (habitualmente llamados Fondos de Acciones), contamos con Fondos
de bonos, de plazo fijo, mixtos y tambin Fondos Cerrados con
objetos especiales de inversin1.
El marco regulatorio actual se encuentra bsicamente determinado
por:
La inclusin de estos ltimos fue instrumentada a travs del Decreto 174/93 y por la Resolucin N 237 de la CNV.
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Conceptos Bsicos
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Rgimen Legal
Ley 24.083 Rgimen Legal de los Fondos Comunes de

Inversin- y modificatorias (Leyes 24.441y 24781).
Decreto 174/93 y modificatorios (Decreto 194/98).
Normas reglamentarias de la CNV (Resolucin General

368, modificatorias y complementarias).

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Conceptos Bsicos
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Tratamiento Impositivo
3.8 TRATAMIENTO IMPOSITIVO1

Primeramente se analiza el tratamiento fiscal aplicable a los FCI y
luego el correspondiente a los cuotapartistas.
TRATAMIENTO APLICABLE AL FCI

IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Los FCI Abiertos no pagan este impuesto. Solo tributan este impuesto los Fondos Comunes Cerrados que, a travs de la Sociedad
Gerente, abonan una alcuota del 35%.
IMPUESTO A LOS BIENES PERSONALES
Corresponde a los cuotapartistas la tributacin respecto al valor de
los activos que integran el Fondo.
El tratamiento de las cuotapartes es anlogo al que tienen las acciones u otros ttulos-valores, y no existe, por lo tanto, ninguna
responsabilidad para el Fondo o la Sociedad Gerente.
El tratamiento
impositivo de los
FCI vara
bsicamente segn
se trate de:
Tipo de Inversor:
Personas Fsicas
vs.
Personas Jurdicas
IMPUESTO AL VALOR AGREGADO

En principio, los FCI son sujetos del impuesto y, por lo tanto, si
las actividades que realizan estn gravadas deben tributar.
En el caso de los FCI Abiertos, cuyos cartera esta compuesta por
instrumentos financieros, no tributan el impuesto porque los
ingresos provenientes de los mismos (acciones, depsitos a plazo,
etc.) no se encuentran gravados.
En cambio, los FCI Cerrados de objeto especial, en la medida en
que la actividad que realizan (por ejemplo la explotacin agropecuaria) se encuentre gravada, deben tributar el impuesto.
En el tratamiento impositivo de los Fondos y los inversores, se busc detallar en primer lugar, de acuerdo al marco
impositivo argentino, cul es el tratamiento de cada tipo de Fondo e inversor frente a los impuestos nacionales.
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Conceptos Bsicos
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IMPUESTO SOBRE LOS DEBITOS Y CREDITOS EN CUENTAS

BANCARIAS
Se encuentran fuera de la imposicin los crditos y dbitos en

cuentas utilizadas para el desarrollo especfico de su actividad por
parte de los FCI del 1 prrafo del art. 1 de la Ley 24083, como
asimismo de los FCI comprendidos en el 2 prrafo de dicho
artculo, en este ltimo caso, exclusivamente condicionado al
cumplimiento de determinados requisitos.
Tipo de Fondo:
Abiertos
vs.
Cerrados
TRATAMIENTO APLICABLE AL INVERSOR

IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Las personas fsicas se encuentran exentas de pagarlo. No as las
personas jurdicas, las cuales se encuentran alcanzadas por la alcuota que les corresponda.
Las tenencias de personas fsicas o jurdicas del exterior tambin
se encuentran exentas de tributar este impuesto.
IMPUESTO A LOS BIENES PERSONALES
Como se anticipara en prrafos precedentes, la tenencia de cuotapartes por parte de las personas fsicas se encuentra alcanzada por
este tributo. No sucede lo mismo con los extranjeros residentes en
el exterior, quienes estn exentos de este tributo.
IMPUESTO AL VALOR AGREGADO
Tanto la revalorizacin de las cuotapartes como la distribucin de
utilidades (lo cual no es una prctica habitual en la Argentina) se
encuentra fuera de este gravamen.
Del mismo modo, los ingresos que se generen por transferencias o
por el rescate de cuotapartes tambin se encuentran eximidos del
I.V.A.

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Conceptos Bsicos
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IMPUESTO SOBRE LOS DEBITOS Y CREDITOS EN CUENTAS

BANCARIAS
Se encuentran fuera de la imposicin los crditos y dbitos

originados en suscripciones y rescates de FCI del 1 prrafo del
art. 1 de la Ley 24083, en la medida en que la titularidad de las
cuotapartes coincida con la cta. cte. que se debite y el crdito por
el rescate tenga como destino una cta. cte. del mismo titular.
CUADRO RESUMEN
El siguiente cuadro presenta un esquema ampliatorio sobre el tratamiento impositivo:
Gravamen
Inversor
FCI Abierto
Compra/Venta: No alcanzado
Impuesto a
las ganancias Exento
Dist utilidades:
Exento
No alcanzado
De
instrumentos
financieros:
No Alcanzado
De actividades
especficas:
Gravado
Tenencia: No
alcanzado
Impuesto al
valor
agregado
FCI Cerrado
No alcanzado
De
instrumentos
financieros:
No Alcanzado
De actividades
especficas:
Gravado (21%)
Impuesto a
los bienes
personales
Aplicable sobre
el valor de
cotizacin al 31
de diciembre de
cada ao.

No alcanzado
No alcanzado
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Conceptos Bsicos
Gravamen
Impuesto
sobre los
dbitos y
crditos en
cuenta
bancarias
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Inversor
No alcanzado.

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FCI Abierto
No alcanzado
FCI Cerrado
- Alcanzado
- No alcanzado,
en el caso de
FCI cerrados de
activos
financieros, con
condiciones
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Conceptos Bsicos
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Ventajas del Producto sobre
Inversiones Tradicionales
3.9 VENTAJAS DEL PRODUCTO SOBRE INVERSIONES TRADICIONALES

Principales ventajas de los FCI frente a otras alternativa de inversin son las siguientes:
Los Fondos
Comunes de
Inversin poseen
numerosas
ventajas,
principalmente
para los pequeos
inversores.
FACILIDAD DE ACCESO PARA PEQUEOS AHORRISTAS

Los FCI permiten que los pequeos inversores participen de
la compra y tenencia de determinados instrumentos
financieros a cuales les sera imposible acceder por s solos.
Por ejemplo, existen bonos cuya inversin mnima es superior a
100.000 pesos o . Si no existiera otra posibilidad que la inversin
directa muchos pequeos inversores quedaran al margen de esta
alternativa de inversin.
A travs de un fondo los pequeos ahorristas participan, proporcionalmente a su aporte, de las utilidades provenientes de la compra (a precios competitivos) y la tenencia de activos que de otra
manera no podran comprar.
En definitiva el inversor accede en forma indirecta a los bonos de
gran denominacin.
Ventajas:
Accesibilidad.
Simplicidad.
Diversificacin.
Eficiencia.
Liquidez.
Supervisin.
Seguridad.
SIMPLICIDAD
Para el inversor, la colocacin de dinero en un FCI y el seguimiento posterior de su inversin es una tarea muy sencilla y muy
cmoda.
A travs del procedimiento que se comentar ms adelante debe,
simplemente, comprarlo y tenerlo. Cada vez que quiera saber el
monto de su inversin slo deber multiplicar el valor de la
cuotaparte por la cantidad de cuotapartes que posea.
El valor de las cuotapartes de los FCI se publica diariamente en
medios de prensa de amplia difusin lo cual hace sumamente fcil
y transparente su seguimiento.
En estos medios tambin se publican las cotizaciones de bonos,
acciones y otros activos.

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Conceptos Bsicos
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As, si un inversor individual tuviera una cartera integrada con diversos activos que cotizan en bolsa, debera observar diariamente
el precio de cada uno, para valuar su cartera.
La gran ventaja de los FCI en este sentido viene dada por el hecho
de que, para el inversor individual, resulta mucho ms fcil chequear diariamente el valor de la cuotaparte que ponderar la cotizacin de todos los activos que componen la cartera del fondo.
Asimismo, el inversor de un FCI no tiene necesidad de hacer renovaciones, como es el caso de un depsito a plazo fijo; quien se
encarga de estas tareas es el administrador del FCI.
DIVERSIFICACIN
Al comprar cuotapartes de un FCI la persona est invirtiendo en
los activos que componen la cartera del Fondo (acciones, bonos,
depsitos a plazo, etc.). Estos activos son en realidad, y por carcter transitivo, el destino final de la inversin de dicha persona.
Debido a las regulaciones vigentes, los FCI obligatoriamente deben repartir el patrimonio administrado entre distintos activos, lo
cual asegura la diversificacin, reduciendo el riesgo global a que
se haya expuesto el Fondo y por ende las inversiones de los cuotapartistas.
EFICIENCIA
En trminos de administracin financiera, una inversin es eficiente en la medida que la rentabilidad sea la ms alta posible
para un nivel dado de riesgo.
Para poder tomar este tipo de decisiones el inversor debe recabar
y analizar un conjunto importante de informacin, tarea que naturalmente es costosa.
En el caso de los FCI, los administradores son quienes realizan
dicho anlisis y deciden en consecuencia.
Los FCI son una
alternativa
eficiente de
inversin.
Si bien esta situacin es similar a la de un inversor individual; en

el caso de un FCI los administradores le estn ahorrando este
costo de recabar y analizar informacin a todos los inversores del
Fondo. Esto convierte a los FCI en una alternativa eficiente de
inversin.

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Conceptos Bsicos
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LIQUIDEZ
Los FCI son una alternativa sumamente lquida de inversin,
siendo en algunos casos ms lquidos que los activos que constituyen su objeto de inversin.
Por ejemplo, en el caso los Fondos de plazo fijo, por lo general
tienen liquidacin a 24 horas.
Los Fondos de acciones o bonos suelen tener liquidacin a 72
horas. En principio este es el tiempo previsto para las operaciones
de contado en el mercado (donde se cotizan estos activos), siempre y cuando consigan ser realizadas; sin embargo quien es titular
de una cuotaparte tiene la ventaja de poder liquidar su tenencia de
cuotapartes solicitando el rescate de las mismas a la Sociedad Gerente, quin deber disponer de la liquidez necesaria para abonar
el mismo. Los Fondos Cerrados no estn incluidos en esta norma.
Los gerentes de inversiones conforman las carteras de forma tal
que puedan cumplir con el objetivo de inversin del Fondo a la
vez que toman los recaudos para disponer de la liquidez necesaria
para hacer frente a los rescates.
SUPERVISIN
Los FCI son una
alternativa de
inversin fcil de
seguir porque el
valor de
cuotapartes se
publica en medios
masivos.
Los FCI se encuentran regulados y bajo la supervisin de la

Comisin Nacional de Valores, lo cual implica que estn sujetos a
los requerimientos de informacin que la misma les haga, como
as tambin, a las inspecciones que aquella determine.
Claramente, esta situacin implica una mayor seguridad para el
inversor.
SEGURIDAD
Como dice la Ley, los Fondos son un condominio indiviso que
contablemente estn separados de la Sociedad Gerente y la
Sociedad Depositaria. Esto es as porque la Ley obliga a llevar
libros rubricados por separado, tanto a la Sociedad Gerente y a la
Depositaria, como a cada Fondo.
Como consecuencia de esto, los Fondos se hallan protegidos de
los problemas que pudieren tener estas dos sociedades.

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Conceptos Bsicos
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Por ejemplo, frente a la suspensin, convocatoria de acreedores o quiebra de la

Sociedad Depositaria el portafolio de inversiones del Fondo no se halla alcanzado por
las inhibiciones a los activos de esa Depositaria. De esta forma se asegura la
continuidad operativa del Fondo y se protegen los intereses de los cuotapartistas.

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Resumen
3.10 RESUMEN
Un Fondo Comn de Inversin es un patrimonio indiviso, formado por aportes de

un grupo de inversores que tienen los mismos objetivos de rentabilidad y riesgo
respecto de las inversiones que realizan y delegan a un equipo de profesionales su
administracin.
La Sociedad Gerente es la encargada de administrar el patrimonio del fondo y de

ejecutar la poltica de inversiones de acuerdo a lo establecido en el Reglamento
de Gestin, que tambin confecciona. Tambin define las caractersticas de los
productos, lleva la contabilidad del fondo, calcula e informa el valor de la cuota
parte, realiza las publicaciones exigidas, etc.
La Sociedad Depositaria es quien maneja el cobro, pago de rescates y tiene la

custodia de los activos que integran el patrimonio del Fondo. Por lo general es
tambin quien los comercializa.
La Sociedad Depositaria vigila el cumplimiento por parte de la Sociedad Gerente

del Reglamento de Gestin, y viceversa.
El patrimonio del FCI debe estar separado del resto de los activos del banco que
acta como depositario.
La participacin en un FCI puede arrojar una rentabilidad positiva o negativa

dependiendo de muchos factores, como ser: la calidad y el tipo de activos que lo
integran, el impacto que la coyuntura econmica tenga sobre los mismos, etc.
Los FCI pueden tener comisiones de ingreso, egreso y honorarios por

administracin y custodia. Las mismas no pueden superar el mximo porcentaje
establecido como tope por todo concepto, el cual tambin debe figurar en el
Los honorarios de administracin y custodia se devengan (calculan) diariamente

pero, generalmente, se perciben mensualmente.
La CNV, como rgano de reglamentacin y supervisin de la actividad de los FCI,

cumple las siguientes funciones entre otras: define la informacin a presentar para
el lanzamiento de un FCI, establece los libros contables que deben llevar,
supervisa todo lo inherente a la publicidad y audita a las sociedades gerentes.
La CNV puede aplicar las siguientes sanciones: apercibimiento, multas,

inhabilitacin temporal para actuar, inhabilitacin definitiva para actuar como
Sociedad Gerente o Depositaria de Fondos Comunes de Inversin.

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Resumen
Los Fondos Comunes de Inversin aparecen en la Argentina en el ao 1961. En el

ao 1962, con el fin de dar un marco legal a la actividad que venan desarrollando
los FCI, se sanciona la Ley 15.885 (Ley de Fondos Comunes de Inversin) y el
Decreto 11.146/62.
El nuevo Rgimen Legal de Fondos Comunes de Inversin esta dado por la Ley
24.083 y complementarias.
Los FCI Abiertos no tributan al IVA porque los ingresos provenientes de

instrumentos financieros tales como acciones, bonos y depsitos a plazo fijo no se
encuentran gravados.
Las personas fsicas, con relacin a su inversin en FCI, estn exentas del
impuesto a las ganancias.
Las personas jurdicas, con relacin a su inversin en FCI, estn alcanzadas.
Las personas fsicas, con relacin a los FCI, estn alcanzadas por el impuesto a los
bienes personales.
Podemos sealar como sus principales ventajas de invertir en FCI:
Accesibilidad.
Simplicidad.
Diversificacin.
Eficiencia.
Liquidez.
Transparencia y Practicidad.
Supervisin.
Seguridad.

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Captulo 4
Fondos Comunes de
Inversin
Diferentes Tipos
En este captulo se enuncian distintos criterios para
clasificar a los Fondos Comunes de Inversin,
analizndose las caractersticas de las diferentes
alternativas.
Contenido
Seccin 1: Clasificaciones Alternativas de los FCI.
Seccin 2: Fondos segn el Tipo de Contrato de Constitucin.
Seccin 3: Fondos segn su Objeto de Inversin.
Seccin 4: Fondos segn la Moneda de Inversin.
Seccin 5: Fondos segn el Destino Geogrfico de la Inversin.
Seccin 6: Fondos segn Diferentes Polticas de Inversin.
Seccin 7: Fondos segn la Permanencia Mnima Recomendada.
Seccin 8: Otras Clasificaciones..
Seccin 9: Resumen.

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Diferentes Tipos
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Clasificaciones Alternativas
de los FCI
4.1 CLASIFICACIONES ALTERNATIVAS DE LOS FCI

Los Fondos Comunes de Inversin pueden ser clasificados siguiendo diferentes criterios alternativos, por ejemplo:
Clasificacin de los
FCI:
Tipo de
Contrato de
Constitucin.
Objeto de la
Inversin.
Moneda de
Inversin.
Lugar de
Inversin.
Poltica de
Inversiones.
Permanencia
Mnima.
El tipo de Fondo bajo el cual se encuentran constituidos

(Fondos Abiertos o Cerrados).
El objeto de la inversin (Bonos, Acciones, etc.).
La moneda de inversin (Pesos, Dlares, etc.).
El destino geogrfico de la inversin.
La poltica de inversin (administracin activa y pasiva)
Segn la permanencia mnima recomendada (corto, mediano y largo plazo)
En las pginas que siguen se comentarn brevemente particularidades de cada una de dichas formas de clasificacin, proporcionndose, en cada caso, ejemplos sobre diferentes Fondos tpicos.
La mayora de dichos ejemplos se referirn al caso argentino, sin
embargo este captulo tambin se nutre de experiencias internacionales, ms ricas en cuanto a la diversidad de clases de Fondos
en funcionamiento.

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4.1.1
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Diferentes Tipos
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Fondos segn el Tipo de
Contrato de Constitucin
4.2 FONDOS SEGN SU TIPO

Como ya dijimos, en la Argentina la normativa legal que regula la
constitucin, actividades y operaciones de los Fondos Comunes
de Inversin est basada en la Ley 24.083, existiendo asimismo
diversos decretos y resoluciones reglamentarias.
Clasificacin por
Forma de
Constitucin:
Fondos Abiertos
o
Fondos Cerrados
Al respecto, el citado cuerpo legislativo prev que la cantidad de

cuotapartes de los Fondos Comunes de Inversin pueden ser
variables o fijas, dando lugar a Fondos Comunes Abiertos y
Fondos Comunes Cerrados1.
El punto central de la diferenciacin entre un tipo y otro es la posibilidad de ampliar o reducir la cantidad de cuotapartes emitidas
y la posibilidad o imposibilidad de rescatar las mismas.
En el caso de los FCI Cerrados la cantidad de cuotapartes es fija,
mientras que en los Abiertos vara dependiendo de la suscripcin
o rescate de las mismas.
Los FCI Abiertos pueden recibir suscripciones o rescates en
cualquier momento, a diferencia de los Cerrados, en los cuales las
suscripciones se realizan en un perodo anterior al comienzo de
las operaciones del Fondo, y el rescate de la inversin se realiza al
momento de la liquidacin del Fondo, cuando finaliza su vida.
No obstante, existen otras diferenciaciones que se basan en:
FCI Abiertos:
El Nmero de
Cuotapartes es
ilimitado.
Son los ms
difundidos.
1
La forma de suministrar liquidez a las inversiones.
Frecuencia de la Determinacin del valor de la

cuotaparte.
El tipo de activos en los cuales pueden invertir.
La amplitud de las posibilidades de inversin.
FCI ABIERTOS
En el caso de estos Fondos la cantidad de cuotapartes es variable,
dando lugar, como su nombre lo indica, a que cualquier persona
pueda, suscribir nuevas cuotapartes y rescatar las que posea sin
limitaciones puesto que la operatoria est "abierta".
Esta tipificacin se deriva de la Resolucin General 240 de la CNV.

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Diferentes Tipos
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As, el patrimonio del Fondo crece o disminuye segn la cantidad

de cuotapartes2: cuando se suscriben cuotapartes el patrimonio del
Fondo crece, y disminuye cuando se rescatan.
Con respecto a la forma en que se proporciona liquidez al inversor, una caracterstica relevante de los FCI Abiertos es que los rganos de administracin del Fondo se encuentran obligados a rescatar las cuotapartes emitidas al valor establecido por las mismas,
de acuerdo al valor de los activos, menos las comisiones de
egreso que eventualmente pudieran corresponder. Este punto es
muy importante porque asegura la liquidez al inversor de los FCI
Abiertos.
FCI Abiertos:
El Inversor
tiene derecho a
suscribir o
rescatar
cuotapartes
cuando lo
desee.
En el caso de los FCI Abiertos, el valor de la cuotaparte se determina, como se ver ms adelante en funcin del patrimonio neto
del Fondo.
En cuanto al tipo de activos en los cuales pueden invertir los FCI
Abiertos, cabe sealar que de acuerdo con la actual legislacin
Argentina el objeto de inversin es realmente amplio, a diferencia
del antiguo rgimen legal que slo admita valores mobiliarios
con oferta pblica y dinero.
Ahora, el patrimonio del Fondo puede estar integrado por:
Integracin del
Patrimonio de los
FCI:
Bonos.
Acciones.
Metales
Preciosos.
Divisas.
Depsitos
Bancarios.
Dinero.
Acciones.
Bonos.
Metales preciosos.
Divisas.
Futuros y opciones.
Instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el Banco Central.
Dinero.
Naturalmente, la evolucin del patrimonio de un FCI, adems de la evolucin de la cantidad de cuotapartes

emitidas, depende de la valorizacin que reflejen en el mercado los activos en que invierte el Fondo.
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Dentro de este tipo de activos, la Sociedad Gerente slo se encuentra restringida a los objetivos especficos establecidos en el
Reglamento de Gestin, a la prohibicin legal impuesta sobre la
adquisicin de instrumentos financieros emitidos por los propios
rganos de administracin del Fondo y a las pautas mnimas de
diversificacin previstas tambin en la legislacin.
Las polticas de inversin buscan seleccionar los activos que
pueden integrar un FCI Abierto segn los siguientes parmetros:
Facilitar la determinacin del valor de la cuotaparte y

permitir la rpida y transparente realizacin de los activos.
Ofrecer a los inversores una adecuada diversificacin de

activos.
Naturalmente, dada las caractersticas de los activos que integran

los FCI Abiertos las posibilidades de cambios en el portafolio de
los mismos son tan amplias como lo permitan los mercados en los
cuales pueda operar el Fondo.
Finalmente, los FCI Abiertos generalmente tienen un plazo de
duracin indeterminado.
FCI CERRADOS
En los FCI
Cerrados el
Nmero de
Cuotapartes es
Fijo.
Los Fondos Comunes de Inversin Cerrados se constituyen con

una cantidad fija de cuotapartes.
Por lo tanto, una vez colocado un Fondo, las cuotapartes no pueden ser rescatadas anticipadamente por la entidad emisora, ni
tampoco puede ampliarse la emisin.
Esta caracterstica ha determinado que, para dotarlos de liquidez,
se determine la obligatoriedad que, juntamente con la habilitacin, se deba requerir la respectiva solicitud de oferta pblica.
Para salir de un
FCI Cerrado, se
deben vender las
Cuotapartes en el
Mercado
Secundario.
En otros trminos, dado que los FCI Cerrados no permiten realizar rescates anticipados, la forma que tienen los rganos de administracin de darle liquidez es efectuar las gestiones necesarias
para que las cuotapartes de estos Fondos coticen en alguna bolsa
de comercio, de modo tal que exista un mercado secundario para
la compra y venta de las cuotapartes.

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Diferentes Tipos
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El precio al cual se negocia en el mercado depender de la oferta

y la demanda, y de expectativas especficas al Fondo en cuestin,
entre otras.
De lo dicho se desprende que, en cuanto a condiciones de liquidez, los FCI Abiertos tienen ventajas frente a los FCI Cerrados.
En los primeros los rganos de administracin deben aceptar el
rescate y hacer lquidos los activos del Fondo para pagarlo,
mientras que en los segundos, la liquidez que obtenga el inversor
depender de las condiciones especficas del mercado, entre las
cuales no debe descartarse la posibilidad de que en ciertas
circunstancias puntuales sea difcil encontrar compradores para
una determinada posicin de cuotapartes de un FCI Cerrado.
Los FCI Cerrados
pueden tener
objetos de
inversin ms
amplios que los
Abiertos.
En cuanto al tipo de activos en los cuales pueden invertir y las posibilidades de cambios en el portafolio de los mismos podemos
encontrar grandes diferencias entre los FCI Abiertos y los Cerrados, dado que estos ltimos pueden tener objetos especiales de inversin.
Por Ejemplo:
As, el conjunto de activos que pueden integrar su patrimonio es

mucho ms amplio que el de los FCI Abiertos.
Explotacin
Comercial de
Empresas.
Proyectos de
Inversin
(F.I.D.).
Explotaciones
Agropecuarias.
Etc.
Concretamente se pueden mencionar los casos de los conocidos

Fondos Agropecuarios que renen capital de terceros para realizar
inversiones en el agro desarrollando la actividad productiva del
sector, y el de otro Fondo Cerrado cuyo patrimonio est constituido por el derecho eventual sobre la diferencia entre el valor de
compra y de venta del valor de pase de algn jugador segn el %
que tenga el Fondo (comnmente llamados pases) de algunos
Ejugadores de ftbol.
t
c
Naturalmente,
la velocidad con que se pueden vender los activos
.
que integran este tipo de Fondos Cerrados es menor a las posibili.
dades de venta
de los instrumentos financieros que constituyen las
carteras de los Fondos Abiertos.

Finalmente, en cuanto a la duracin de los FCI Cerrados cabe
mencionar que los mismos se constituyen por un perodo de
tiempo predeterminado.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn su
Objeto de Inversin
4.3 FONDOS SEGN SU OBJETO DE INVERSIN

Una de las formas ms habituales de clasificar a los FCI es segn
su objeto de inversin; es decir, segn el tipo de activo en que invierten.
FCI segn el tipo
de activos pueden
clasificarse en:
Fondos de
Plazo Fijo y de
Mercado de
Dinero.
Fondos de
Bonos o Renta
Fija.
Fondos de
Acciones o
Renta
Variable.
As tendremos por ejemplo:
Fondos de Plazo Fijo y de Mercado de Dinero,
Fondos de Bonos o Renta Fija,
Fondos de Acciones o Renta Variable, y
Fondos Mixtos.
FONDOS DE PLAZO FIJO O FONDOS DE MERCADO DE DINERO

Bajo estas denominaciones se agrupan a aquellos Fondos que invierten mayormente en depsitos en entidades bancarias autorizaFdas por el BCRA. Estos Fondos deben mantener en cartera un
porcentajeo de su Patrimonio Neto en ttulos valores con mercado
secundarion (15% a Diciembre 2002)
d
o de Plazo Fijo tienen ventajas respecto a la inversin
Los Fondos
s
tradicional en un depsito a plazo fijo, a continuacin se detallan

y explicanMalgunas de ellas:
i
LIQUIDEZx
t
Al realizaro un depsito a plazo fijo el inversor est inmovilizando
el dinero spor un perodo predeterminado. En cambio, en el caso
de un Fondo de Plazo Fijo el inversor puede retirar su dinero

E
prcticamente
cuando lo desee. En concreto, una vez que realice
t
la presentacin
de la correspondiente Solicitud de Rescate
c
dispondr. del dinero en el plazo de disponibilidad preacordado,
. a las 24 horas hbiles.
por ejemplo
Consecuentemente el Fondo de Plazo Fijo tiene la ventaja de
ofrecer una alternativa de inversin intermedia entre el plazo fijo
y la caja de ahorro, es decir promedia la rentabilidad de ambas y
ofrece un mayor grado de liquidez.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn su
Objeto de Inversin
Es especialmente til para aquellas personas que necesitan disponer del dinero en plazos muy cortos, o para quienes desean que
sus inversiones se encuentren permanentemente lquidas.
Un ejemplo de extendida aplicacin es la utilizacin que hacen las
empresas de estos Fondos para colocar sus excedentes de caja.
DIVERSIFICACIN
Quin invierte en un FCI de Plazo Fijo tiene su inversin distribuida en diferentes bancos.
De este modo, el inversor en un Fondo de Plazo Fijo se beneficia
con la diversificacin.
RENTABILIDAD
Los Fondos de
Plazo Fijo y de
Mercado de
Dinero ofrecen una
alternativa de
inversin con
rentabilidad
comparable a la de
los depsitos a
plazo fijo, pero con
mayor liquidez.
Si bien los FCI tienen costos de administracin, la rentabilidad

puede ser similar a la de un Plazo Fijo con la disponibilidad
inmediata que brinda una caja de ahorro.
Los FCI realizan depsitos de grandes volmenes y pueden negociar tasas superiores a las que obtienen los pequeos inversores al
realizar un plazo fijo, compensando de esta manera los costos de
administracin arriba mencionados.
Los Fondos de Plazo Fijo y los Fondos de Mercado de Dinero,
tienen algunas semejanzas y diferencias.
As por ejemplo, desde el punto de vista del perodo mnimo recomendado de permanencia, surgen algunas semejanzas: tanto los
Fondos de Mercado de Dinero como los de Plazo Fijo se ajustan a
clientes con un horizonte de inversin de muy corto plazo; ntese
por ejemplo que, segn la normativa, ambos deben tener una
cartera cuyo vencimiento no exceda los 35 das de promedio.
En cuanto a las diferencias, las mismas son ms notorias.
DIFERENCIAS ENTRE LOS FONDOS DE PLAZO FIJO Y
LOS FONDOS DE MERCADO DE DINERO
Si bien estos dos tipos de Fondos buscan alcanzar un mismo objetivo (liquidez con un rendimiento superior al de una caja de ahorro),
desde un punto regulatorio tienen algunas diferencias entre s.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn su
Objeto de Inversin
Esto se debe a que el marco normativo que dio lugar a la creacin

de los Fondos de Mercado de Dinero impone ciertas caractersticas distintas a las generales de los dems Fondos.
A este respecto, la principal diferencia es:
Valor de la Cuotaparte
Los Fondos de Mercado de Dinero obligatoriamente deben tener un valor de cuotaparte equivalente a un peso
($ 1)
Por lo tanto, la valorizacin de la cartera se refleja en una
variacin en cantidad de cuotapartes que son acreditadas a
la cuenta del cuotapartista.
De esta manera, en lugar de multiplicar una cantidad fija
de cuotapartes por un valor de cuotaparte que vara da a
da, en estos Fondos, el cuotapartista deber, para conocer
el valor de su inversin, multiplicar una cantidad variable
de cuotapartes por un valor constante de $ 1.
FONDOS DE BONOS O RENTA FIJA
Los Fondos de
Renta Fija se
clasifican
adicionalmente
segn la moneda
(pesos o dlares) y
el plazo (corto,
mediano o largo
plazo).
Estos Fondos invierten en Ttulos de Deuda pblica o privada

(Ttulos Pblicos, Obligaciones Negociables, etc.); tienen una
mayor volatilidad que los de Fondos de Plazo Fijo pero, como
contrapartida, cabe esperar una mayor rentabilidad a mediano y
largo plazo.
Los Fondos de Bonos son diseados de manera de ajustarse a diferentes horizontes de inversin.
As, por ejemplo, encontramos que estos Fondos tienden a especializarse en inversiones en ttulos cuyo vencimiento opera en el
corto plazo; o ttulos con vencimiento en el mediano plazo, o, alternativamente, en el largo plazo.
En condiciones normales, cuanto mayor es el plazo de una cartera
de bonos, mayor ser su riesgo y su rentabilidad esperada.
Por el contrario, los bonos de corto plazo suelen tener un comportamiento ms estable y comnmente ofrecen una menor rentabilidad.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn su
Objeto de Inversin
La compra de Fondos de Bonos tiene diversas ventajas frente a la

alternativa de invertir directamente en este tipo de instrumentos.
Entre las conveniencias ms importantes se encuentran:
DIVERSIFICACIN
El Fondo invierte en muchos ttulos de deuda, en tanto que un inversor individual normalmente no tiene capital para sostener una
cartera suficientemente diversificada.
ADMINISTRACIN PROFESIONAL
La cartera de un FCI es administrada por especialistas de la
Sociedad Gerente con dedicacin plena a dicha actividad.
ACCESIBILIDAD
Por lo general si se invierte en forma directa en bonos, el monto
mnimo requerido suele ser alto, con lo cual los pequeos inversores quedan excluidos. No obstante, si se recurre a un FCI, estas
personas pueden acceder a este tipo de inversiones.
ALCANCE DEL CONCEPTO RENTA FIJA
Mundialmente se denominan ttulos de renta fija a los bonos representativos de deuda pblica o privada.
Como vimos en captulos anteriores, cuando se emite el Bono, se
conoce la estructura del repago, y esta se mantiene fija
Localmente, esta denominacin ha generado algunos inconvenientes ya que los inversores han supuesto que al realizar inversiones en ttulos de renta fija no existe la posibilidad de prdida
de capital, confundiendo los conceptos de renta fija con el de
"renta asegurada"
Desde un punto de vista financiero, un bono es una inversin en la
cual el capital invertido durante un perodo determinado de
tiempo genera un inters preestablecido, que representa el rendimiento de dicha inversin.

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Diferentes Tipos
Los Fondos de
Renta Fija no
aseguran un
Rendimiento Fijo.
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Fondos segn su
Objeto de Inversin
Por lo tanto, si el inversor retiene el bono hasta su vencimiento (y

la calidad del bono es buena y el emisor paga), cuando se cumpla
el plazo correspondiente, recuperar el capital invertido y cobrar
los intereses pertinentes. Esta es la caracterstica que determina la
denominacin de Renta Fija.
Sin embargo, las reglas de valuacin de los bonos de renta fija
que conforman la cartera de este tipo de Fondos obligan a valuar
estos instrumentos en forma diaria a valor de mercado.
Lo expuesto y el hecho que, como ya viramos anteriormente, los
precios de los bonos de deuda sufren el impacto de distintas variables (riesgo de crdito, riesgo de tasa, riesgo de cambio, etc.)
queda claro que estas variaciones pueden incidir positiva o negativamente en el valor de la cuotaparte de este tipo de Fondo.
FONDOS DE ACCIONES O RENTA VARIABLE

Esta alternativa de inversin ofrece la posibilidad de invertir en
acciones de empresas que cotizan en bolsa.
Por la propia naturaleza del activo en que invierten, son los FCI
que tienen mayor riesgo asociado.
Desde un punto de vista conceptual las inversiones en acciones
deben ser consideradas, si son correctamente elegidas, como las
ms rentables en el largo plazo.
Esto ser correcto en tanto y en cuanto una empresa adecuadamente administrada desarrollar proyectos cuya rentabilidad sea
claramente superior a inversiones financieras alternativas tales
como los depsitos a plazo fijo y los ttulos de renta fija.
Dado que las acciones representan el capital de las empresas, una
mayor rentabilidad en las inversiones que realizan las mismas,
implica una mayor valorizacin de sus acciones.
Como contrapartida, quien invierta en Fondos de Renta Variable
deber aceptar la volatilidad propia de este tipo de inversiones.
Previamente hemos hecho mencin a la necesidad de una adecuada seleccin de las empresas en las cuales invertir.

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Fondos segn su
Objeto de Inversin
En los Fondos de Renta Variable el riesgo de un error en esta seleccin se ve acotado por el trabajo profesional que efecta la
Sociedad Gerente, y por las reglas de diversificacin que obligan
a invertir no ms del 20% del haber del Fondo en acciones de una
misma compaa.
Estos Fondos son los de mayor trayectoria y tienden a desarrollar
el mercado de capitales.
Las ventajas de invertir a travs de un Fondo de Acciones, en lugar de hacerlo directamente en estos ttulos, son anlogas a las
expuestas en el caso de los bonos. En este caso, se acenta la importancia de contar con un manejo profesional de la cartera, por
cuanto las acciones son instrumentos ms difciles de evaluar que
los bonos.
Del mismo modo, el impacto de la comisin de gestin debe analizarse comparndola con los costos de transaccin y custodia
vinculados a la operacin directa con acciones.
Adicionalmente, algunos Fondos invierten especficamente en un
determinado tipo de accin. En este sentido, se pueden hacer
por ejemplo las siguientes distinciones:
Los Fondos de
Renta Mixta
invierten tanto en
instrumentos de
Renta Fija como
de Renta Variable.
Por tamao de empresa: as se puede distinguir entre

Fondos que invierten en empresas pequeas, medianas y
grandes.
Por rama industrial o de actividad: internacionalmente

existe un gran men de Fondos que invierten en ttulos
vinculados a una actividad especfica (por ejemplo, acciones de empresas farmacuticas, tecnolgicas, etc.)
FONDOS DE RENTA MIXTA

Con esta denominacin se hace referencia a los FCI que invierten
en diversos tipos de instrumentos financieros como ser: acciones,
bonos y/o depsitos en entidades financieras.
La composicin del patrimonio de estos Fondos es una combinacin de los distintos tipos de activos en que invierten los anteriores, y aunque su riesgo depender de cual sea en definitiva su
composicin, suelen ser una alternativa de inversin cuya relacin
riesgo/rentabilidad es intermedia entre los Fondos de Renta Fija y
los Fondos de Acciones.

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Fondos segn su
Objeto de Inversin
Estos Fondos diversifican por el emisor del activo y por tipo de

activo. As, desde lo conceptual, son asimilables a una cartera
completa que abarca todo tipo de inversiones en instrumentos
financieros, siendo ste su principal atractivo.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn la
Moneda de Inversin
4.4 FONDOS SEGN LA MONEDA DE INVERSIN

Fondos segn
Moneda:
Moneda Nacional
o
Moneda
Extranjera
En esta clasificacin corresponde diferenciar los Fondos por la

moneda en la que se expresa el valor de la cuotaparte.
Esta diferenciacin es vlida para todos los tipos de Fondos
(Renta Variable, Renta Mixta, etc.)

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Fondos segn el Destino Geogrfico
de la Inversin
4.5 FONDOS SEGN EL DESTINO GEOGRFICO DE LA INVERSIN

Alternativamente, los Fondos pueden clasificarse segn el origen
geogrfico de los instrumentos financieros en los que invierten.
Fondos segn el
Destino de la
Inversin:
Locales.
Internacionales
Latinoamericanos
Globales
Por ejemplo, podemos encontrar Fondos que invierten en activos

locales y Fondos que invierten en activos internacionales, sujetos
a la reglamentacin vigente.
Estos Fondos a su vez pueden especializarse en determinado pas,
regin o rea geogrfica utilizando para ello la inversin directa
en acciones o a travs de la compra de CEDEARs.
Es de remarcar que en el caso de la legislacin argentina, (en particular la Ley 24.083 de Fondos Comunes de Inversin) se establece que los FCI slo podrn invertir hasta un 25% de su patrimonio en ttulos valores con oferta pblica y/u opciones emitidos
o negociados en el exterior, el resto deben ser instrumentos
financieros emitidos y negociados en la plaza local o en pases
con los que existan tratados de integracin econmica (Mercosur
y Chile)1.
Los CEDEAR (Certificados de Depsito Argentinos), a pesar de ser un instrumento representativo de un ttulo
externo (por ejemplo, de acciones de empresas norteamericanas), son considerados como un activo emitido y
negociado localmente a los fines del cumplimiento de las restricciones impuestas en el artculo 6 de la Ley 24.083.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn Diferentes
Polticas de Inversin
4.6 FONDOS SEGN DIFERENTES POLTICAS DE INVERSIN

Los FCI pueden ser clasificados tambin de acuerdo a la forma en
que son administrados. En este sentido, existen bsicamente dos
criterios:
ADMINISTRACIN ACTIVA
Son los ms tradicionales. En ellos el administrador analiza el
mercado constantemente en busca de las mejores oportunidades
para maximizar las ganancias o minimizar las prdidas.
ADMINISTRACIN PASIVA
Este tipo de Fondos busca imitar o seguir un ndice de referencia, y la mayora de las operaciones que efectan los
administradores tienen que ver con la recomposicin del Fondo
para que emule este ndice de referencia.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn la Permanencia
Mnima Recomendada
4.7 FONDOS SEGN LA PERMANENCIA MNIMA RECOMENDADA

Fondos segn la
permanencia
mnima
recomendada:
Corto,
Mediano y
Largo Plazo.
La permanencia
mnima
recomendada
depende de los
activos en que
invierten los
Fondos.
Fondos de Corto
Plazo:
Invierten en
activos de muy
baja
volatilidad.
Estn dirigidos
a inversores de
fuerte aversin
al riesgo o con
alto
requerimiento
de liquidez.
Los Fondos suelen ser clasificados como de Corto, Mediano o

Largo Plazo.
Esta categorizacin se refiere al plazo mnimo de permanencia recomendado por la Sociedad Gerente.
Conceptualmente, este plazo de permanencia mnima depende del
tipo de activo en que invierten los Fondos. En este sentido, cuanto
mayor sea la volatilidad del tipo de activos en que invierte el
Fondo, mayor ser el plazo de permanencia mnima que se recomienda.
De acuerdo a lo comentado, podremos distinguir:
FONDOS DE CORTO PLAZO

Se trata de Fondos que invierten en activos con baja volatilidad y
de tendencia previsible.
Son destinados bsicamente a aquellos inversores con gran aversin al riesgo o que necesitan liquidez a corto plazo.
Dado que estos Fondos apuntan a minimizar el riesgo, su rentabilidad esperada es menor que aquellos que poseen un mayor horizonte de inversin.
Se encuadran en esta categora a los Fondos de Mercado de Dinero, Fondos de Plazo Fijo, y los Fondos de Renta Fija de Corto
Plazo (cuyo patrimonio est compuesto por ttulos con vencimiento en el corto plazo)
FONDOS DE MEDIANO PLAZO

Se identifican de este modo a aquellos Fondos que, dado su objeto
de inversin, integran su patrimonio con activos que, si bien presentan fluctuaciones a corto plazo, manifiestan una tendencia definida a mediano y largo plazo.
El tiempo de permanencia mnima recomendado para este tipo de
Fondos suele ser de dos aos en adelante.

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Diferentes Tipos
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Fondos segn la Permanencia
Mnima Recomendada
Este tipo de Fondos, que presentan un riesgo y un plazo de permanencia mnima recomendada menor a los Fondos de Largo
Plazo, tienen como contrapartida una rentabilidad esperada menor
que la de estos ltimos.
Fondos de Largo
Plazo:
Invierten en
activos muy
voltiles en el
corto y
mediano plazo.
Se recomienda
una
permanencia
mnima extensa
a efectos de
alcanzar los
objetivos de
inversin.
FONDOS DE LARGO PLAZO

Se trata de los Fondos que invierten en activos ms riesgosos y
que, por ende, experimentan fuertes fluctuaciones a corto y mediano plazo, sin perjuicio que a largo plazo; muestren un comportamiento estable, marcando una tendencia definida.
En nuestro pas se suelen encuadrar en esta categora a los Fondos
de Acciones y a aquellos Fondos de Renta Mixta cuya cartera est
compuesta mayoritariamente por instrumentos de renta variable y
renta fija de largo plazo.
A modo de ejemplo, la permanencia mnima recomendada en este
tipo de Fondos suele ser de 3 aos en adelante.

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Diferentes Tipos
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Otras Clasificaciones
4.8 OTRAS CLASIFICACIONES

FONDOS DE RENTA
Fondos de Renta:
Bajo Riesgo.
Ingresos
Peridicos.
Privilegian el cobro peridico de dividendos o de una determinada

renta.
Estn diseados para inversores con fuerte aversin al riesgo y
que buscan percibir una renta peridica como una forma de sus
ingresos habituales.
Tradicionalmente las inversiones de este tipo de Fondos se concentran en plazos fijos, bonos y, eventualmente, acciones de empresas consolidadas y con una poltica de dividendos histricamente estable.
FONDOS DE CAPITAL GARANTIZADO

Fondos de Capital
Garantizado:
Protegen al
Inversor de
Prdidas de
Capital.
Estos Fondos garantizan al cuotapartista un determinado porcentaje de su capital, por ejemplo el 100%, protegindolo de determinadas prdidas.
Invierten en acciones o bonos y, mediante una cobertura con derivados financieros como futuros y opciones, aseguraran el total del
capital invertido.

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Diferentes Tipos
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Resumen
4.9 RESUMEN
Los FCI Abiertos son aquellos donde se puede entrar y salir en cualquier
momento a travs de la suscripcin o rescate de cuotapartes.
En los FCI Abiertos el nmero de cuotapartes es ilimitado a lo largo del tiempo.

Crece o disminuye segn la cantidad de cuotapartes.
El patrimonio de un Fondo Abierto puede estar constituido por: acciones, bonos,

metales preciosos, divisas, futuros y opciones, instrumentos emitidos por las
entidades financieras y dinero.
Los Fondos de dinero siempre tienen valor cuotaparte $ 1, lo que vara es la

cantidad de cuotapartes.
Los FCI Cerrados se constituyen por un nmero fijo de cuotapartes, las cuales no
pueden ser rescatadas anticipadamente.
Para dotar de liquidez a los FCI Cerrados se estableci que los mismos deben
cotizar en bolsa, de forma tal de establecer un mercado secundario para las
cuotapartes.
Los FCI Cerrados pueden tener objetos de inversin mucho ms amplios,

incluyendo bienes y derechos reales.
El precio de mercado de las cuotapartes de un FCI Cerrado no es necesariamente

coincidente con el valor tcnico de la cuotaparte, depender de las condiciones del
mercado y de las expectativas.
Los FCI de Plazo Fijo, y los de Mercado de Dinero, realizan inversiones en

depsitos a plazo fijo o bonos de muy corta duracin y se los subclasifica, a su
vez, por la moneda en que realizan las colocaciones (pesos o dlares)
Los Fondos de Renta Fija o de Bonos canalizan las inversiones a ttulos de deuda
pblica y privada y son subclasificados segn la moneda de emisin y el plazo de
los ttulos en los que invierten.
Los Fondos de Renta Fija no aseguran ningn rendimiento.
Los Fondos de Renta Variable o Acciones invierten en acciones de empresas que

cotizan.
Los Fondos de Renta Mixta reciben esta denominacin porque invierten en activos
de renta fija y renta variable.
Alternativamente existen otras categorizaciones de Fondos.

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4.9.1
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Diferentes Tipos
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Resumen
Por ejemplo:
Moneda nacional o extranjera.
Si tenemos en cuenta el lugar de emisin y negociacin de los activos que

lo componen, podemos mencionar a los Fondos Locales, Internacionales,
Globales, etc.
Si los clasificamos segn el tipo de activo podemos distinguir entre:

Fondos de Corto, Mediano y Largo Plazo.
La permanencia recomendada en cada tipo de fondo, depende de los

activos en que se invierte.
Los Fondos de Corto Plazo.
Los Fondos de Largo Plazo.
Los Fondos de Corto Plazo invierten en activos de muy baja volatilidad y estn
dirigidos a clientes con fuerte aversin al riesgo o con alto requerimiento de
liquidez.
Los Fondos de largo Plazo invierten en activos muy voltiles en el corto y

mediano Plazo y se recomienda una permanencia mnima extensa para alcanzar
los objetivos de inversin.

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4.9.2
Captulo 5
Fondos Comunes de
Inversin
Aspectos Operativos
En este captulo se detallan los procedimientos
involucrados en el ingreso y egreso de un FCI. Los
conceptos tratados incluyen, entre otros, la valoracin del
patrimonio, la determinacin del valor de cuotaparte y el
clculo de las comisiones.
Contenido
Seccin 1: Concepto de Cuotaparte.
Seccin 2: Ingreso y Egreso de un FCI.
Seccin 3: Clculo de las Comisiones.
Seccin 4: Liquidez del Fondo.
Seccin 5: Liquidacin de un FCI.
Seccin 6: Resumen.
Seccin 7: Anexo Ejercicio Integral sobre la Operatoria con Clientes.

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Aspectos Operativos
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Concepto de Cuotaparte
5.1 CONCEPTO DE CUOTAPARTE

Las cuotapartes representan el derecho de copropiedad indivisa sobre el patrimonio de un Fondo Comn
de Inversin que tienen quienes invierten en l.
Las cuotapartes
representan el
derecho de
copropiedad que
tiene el inversor
sobre el
patrimonio del
Fondo.
La cuotaparte cumple una funcin de unidad de medida.

Cuando invierte en un Fondo Comn de Inversin, el cliente
compra una determinada cantidad de cuotapartes, convirtindose as en inversor o cuotapartista del FCI.
La cantidad de cuotapartes que adquiere se obtiene de dividir el
monto de su inversin por el valor de la cuotaparte al cierre del
da de compra.
Anlogamente, cuando un cliente quiere retirar total o parcialmente su inversin de un Fondo, lo hace a travs del rescate de un
determinado nmero de cuotapartes, valuadas al valor del da en
que se produce dicho rescate.
De lo antedicho surge que el valor de la cuotaparte es un dato necesario, tanto para la liquidacin de las suscripciones como de los
rescates. Por lo tanto, previo a introducir la mecnica de clculo
de estas operaciones, veremos la forma en que se determina el
valor de la cuotaparte.
El valor de
cuotaparte surge
de dividir el
patrimonio neto
del Fondo, por el
nmero de
cuotapartes en
circulacin.
VALUACIN DE LAS CUOTAPARTES1

El valor de la cuotaparte se obtiene de dividir el patrimonio
neto del Fondo por el nmero de cuotapartes en circulacin.
El clculo del Patrimonio Neto del Fondo requiere:
1.
la valuacin de los activos que componen el haber del

Fondo,
2.
descontar los pasivos (deuda por compra, operaciones a

liquidar, honorarios de administracin y gastos previstos
en el Reglamento de Gestin).
A continuacin se expondrn los principales criterios a tener

en cuenta para la valuacin del patrimonio del Fondo.

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5.1.1
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Aspectos Operativos
Los criterios para

la valuacin de los
activos deben
explicitarse en el
Reglamento de
Gestin.
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Cabe sealar, que en el Reglamento de Gestin deben especificarse los criterios para la valuacin de cada uno de los activos que
componen el patrimonio neto del Fondo, que a su vez, deben adecuarse a la normativa vigente en la materia, la cual prev entre
otros, los siguientes lineamientos a seguir:
CRITERIOS PARA LA VALUACIN DE LOS ACTIVOS QUE

COMPONEN EL FCI
Los valores con
cotizacin pblica
se valuarn a
precio de mercado.
El mercado cuya
cotizacin ser
tomada para
valuar un activo
debe estar
especificado en el
Reglamento de
Gestin.
ACCIONES
Para las acciones, los derechos de suscripcin, obligaciones negociables convertibles y las obligaciones negociables de PYMES se tomar el valor de cierre que hayan tenido en el Mercado de Valores de Buenos Aires.
Cuando un ttulo no cotice en alguno de los mercados

mencionados, se utilizar el precio de cierre del mercado
autorregulado o bolsa donde se haya negociado el mayor
volumen durante los ltimos tres meses.
Para los ttulos que coticen en el exterior, se tomar el

precio de cierre registrado ms cercano al momento de
valuar la cuotaparte.
BONOS
Para los ttulos pblicos y las obligaciones negociables se

tomar la cotizacin que hayan tenido al momento de cierre del Mercado Abierto Electrnico S.A. o del Mercado
de Valores de Buenos Aires. Cuando el precio de cotizacin de un ttulo de deuda no incluya los intereses devengados, el valor correspondiente a tales intereses debe
adicionarse al precio de cotizacin.
Cuando un ttulo valor cotice simultneamente en el Mercado Abierto Electrnico (MAE) y en el Mercado de Valores de Buenos Aires, debe definirse en las clusulas
particulares del Reglamento de Gestin cul de ellos se
tomar.

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5.1.2
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Aspectos Operativos
Para valuar los

depsitos a plazo
fijo, se toma el
valor de origen
ms los intereses
devengados hasta
el da de la
valuacin.
Los ttulos de
deuda de corto
plazo se valan al
valor de compra
ms intereses
devengados a su
tasa interna de
retorno.
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Slo puede recurrirse al precio del otro mercado en el

caso de que el precio del mercado por el que se hubiere
optado no est disponible, o no hubiese negociacin que
permita la formacin de dicho precio.
Para los derechos de suscripcin, obligaciones negociables convertibles y las obligaciones negociables de
PYMES se tomar el valor de cierre que hayan tenido en
el Mercado de Valores de Buenos Aires.
Cuando un ttulo no cotice en alguno de los mercados

mencionados, se utilizar el precio de cierre del mercado
autorregulado o bolsa donde se haya negociado el mayor
volumen durante los ltimos tres meses.
Para los ttulos que coticen en el exterior, se tomar el

precio de cierre registrado ms cercano al momento de
valuar la cuotaparte.
Cuando los ttulos valores sean instrumentos de deuda

pblica y la vida remanente de tales ttulos sea menor o
igual a 95 das la valuacin se podr tomar el valor de
compra, devengando diariamente la parte proporcional de
su tasa interna de retorno (este mtodo se denomina
cuenta de inversin)
DEPSITOS A PLAZO FIJO
Para los certificados de depsito a plazo fijo emitidos por

entidades financieras autorizadas por el BCRA se tomar
el valor de origen, devengando diariamente la parte proporcional de los intereses.
DISPONIBILIDADES
La valuacin de disponibilidades o tenencias de moneda y

la de los activos negociados en una moneda que no sea la
del Fondo se efectuar de acuerdo al tipo de cambio comprador o vendedor, segn corresponda, del. Banco de la
Nacin Argentina aplicable a transferencias financieras.

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5.1.3
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5
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Aspectos Operativos
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ESQUEMAS DE VALUACIN
A continuacin, se presentan dos ejemplos sobre la composicin y
la forma en que se vala los FCI Abierto, particularmente se analizar en el primer ejemplo el caso de un Fondo de Plazo Fijo y en
el segundo el caso de un Fondo de Renta Mixta.
CASO 1: VALUACIN DE UN FONDO DE PLAZO FIJO
En nuestro ejemplo, la cartera de inversiones del Fondo se compone de:
Depsitos a plazo fijo en entidades financieras, y
Depsitos en caja de ahorros, que segn la normativa y a

efectos de cumplir con el margen de liquidez dispuesto
deben ser como mnimo el 45% del patrimonio.
Los datos del ejemplo, se refieren a un da en particular, en nuestro caso el 30 de setiembre de 2002.
Como puede verse en el cuadro que se expone ms adelante, en la
primera parte del mismo se encuentran detalladas las inversiones
del Fondo, valuadas de acuerdo a los criterios comentados anteriormente.
Metodolgicamente, una vez que se ha valuado cada una de las
inversiones del Fondo se obtiene, por suma, el valor total de la
cartera de activos.
Luego, tal como puede observarse en la parte inferior del cuadro,
se obtienen los honorarios por administracin y custodia que corresponde devengar diariamente, de acuerdo con la metodologa
que se comentar y sobre la base de lo establecido en el Reglamento de Gestin.
El devengamiento diario de dichos honorarios se acumula a los
honorarios por administracin y custodia que han sido cargados al
Fondo y se encuentran pendientes de cobro2.
Deduciendo estos honorarios acumulados del importe total de las
inversiones, se obtiene el valor neto patrimonial del Fondo, en
nuestro ejemplo, al da 30 de setiembre de 2002.
2
En nuestro caso suponemos que los honorarios mencionados se devengan diariamente y se cobran una vez al mes;
por ejemplo todos los das 15.
versin
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12/02
5.1.4
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
1
ttulo de la seccin
Una vez obtenido el valor neto del patrimonio, se lo divide por el

nmero de cuotapartes en circulacin, determinndose el valor
unitario de cada cuotaparte.
De la metodologa de clculo explicitada precedentemente para el
valor de la cuotaparte, surge la forma y la magnitud en que las variaciones en la valuacin de las inversiones individuales determinan y modifican el valor de la cuotaparte.
En nuestro ejemplo, para un Fondo de Plazo Fijo, el devengamiento de intereses de las inversiones incrementar el valor de la
cuotaparte conforme transcurra el tiempo3.
Composicin y Valuacin de un Fondo de Plazo Fijo
Datos al 30/09/02
Inversiones
Valor
Valor
Nominal Tcnico
Importe
Total
Depsitos Bancarios
Plazo Fijo Banco X
Intereses Devengados
Plazo Fijo Banco Y
Plazo Fijo Banco W
s
Caja de Ahorros Banco "A"
Caja de Ahorros Banco L
20.000
150
21.000
180
25.000
100
33.000
120
46.960
40.000
Total Inversiones
Honorarios da 30/09/02
Honorarios Acumulados (hasta) 29/09/02
Total de Honorarios Acumulados al 30/09/02
Valor Neto Patrimonial
Cuotapartes en Circulacin
Valor Cuotaparte
$ 186.510
$8
$ 82
$ 90
$ 186.420
173.000
$ 1,077572
CASO 2: VALUACIN DE UN FONDO DE RENTA MIXTA

En este caso, la cartera de inversiones del Fondo se compone de:
El concepto de devengamiento de intereses y un criterio para el clculo fue comentado en el Captulo 2. del presente
Manual.
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5.1.5
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
1
ttulo de la seccin
Ttulos pblicos denominados Bonos de Consolidacin

de Deudas Previsionales (BOCON PRE) Bonos de
Consolidacin de Deudas Proveedores (PRO) y Bono
Externo Global (GE17)referenciadas adicionalmente por
un nmero de identificacin de la serie; o sea la emisin a
la que corresponden,
Ttulos de deuda privada, en nuestro ejemplo Obligaciones Negociables emitidas por el Banco Hipotecario (ON
Banco Hipotecario),
Acciones, y
Depsitos en caja de ahorros.
Como en el caso anterior, los datos del ejemplo, se refieren al da

30 de noviembre de 1999.
Siguiendo el mismo esquema de presentacin que en el caso anterior; en la primera parte del cuadro que se presenta seguidamente
se encuentran detalladas las inversiones del Fondo, valuadas de
acuerdo a los criterios comentados anteriormente.
La suma del valor de cada una de las inversiones indica el valor
total de la cartera de activos.
Ms abajo, se obtienen los honorarios por administracin y custodia que se devengan diariamente.
De la misma forma, el devengamiento diario de dichos honorarios
se acumula a los honorarios por administracin y custodia que
han sido cargados al Fondo y se encuentran pendientes de cobro.
Asimismo, deduciendo estos honorarios acumulados del importe
total de las inversiones, se obtiene el valor neto patrimonial del
Fondo, en nuestro ejemplo, al da 30 de setiembre de 2002.
El valor neto del patrimonio dividido por el nmero de cuotapartes en circulacin determina el valor unitario de cada cuotaparte.
Composicin y Valuacin de un Fondo de Renta Mixta
Datos al 30/09/2002
Inversiones
Cantidad Valor Tcnico

o de Mercado
Importe
Total
Ttulos Pblicos
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5.1.6
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
1
PRE 3
PRO 1
PRO 8
GE17
ttulo de la seccin
5.000
2.000
2.000
10.000
0,990
0,975
0,965
0,850
4.950
1.950
1.930
8.500
10.000
0,975
9.750
4.000
2.000
5,25
2,50
21.000
5.000
Obligaciones Negociables
ON. Banco Hipotecario
Acciones
Prez Companc
SIDERCA
Depsitos Bancarios
Caja de Ahorros Banco L
4.520
Total Inversiones
Honorarios da 30/09/02
Honorarios Acumulados (hasta 30/09/02
Total de Honorarios Acumulados al 30/09/02
Valor Neto Patrimonial
Cuotapartes en Circulacin
Valor Cuotaparte
CONSIDERACIONES ADICIONALES
CUOTAPARTE
SOBRE EL
$ 57.600
$9
$ 91
$ 100
$ 57.500
50.000
$ 1,150000
VALOR
DE LA
Como se ha visto a lo largo del Manual, el patrimonio de un

Fondo puede modificarse en funcin de:
El valor de la
cuotapartes vara
segn la
performance de las
inversiones del
Fondo.
La existencia de rescates y suscripciones. Todo rescate

disminuye el patrimonio, mientras que las suscripciones
lo aumentan.
La variacin de los precios o el devengamiento de intereses de los activos en los que se invierte.
En el primer caso, dado que cuando se produce un rescate o una

suscripcin varia tanto el patrimonio del Fondo como, en forma
proporcional, el nmero de cuotapartes, estas operaciones no alteran el valor de la cuotaparte.
Esto es as por cuanto las suscripciones (y los rescates) se deben
hacer al valor de cuotaparte del da en que se firman las respectivas solicitudes, motivo por el cual dicho valor no es conocido
previamente.

versin
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5.1.7
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
1
ttulo de la seccin
Lo que se hace entonces es tomar el valor neto del patrimonio a

un da determinado y dividirlo por el nmero de cuotapartes en
circulacin, sin considerar las suscripciones ni los rescates efectuados durante ese da.
Las suscripciones y los rescates de ese da se harn efectivos con
posterioridad al cierre del da, o sea, una vez que se ha determinado el valor de la cuotaparte.
Este procedimiento se efecta todos los das que opera el
FONDO, habitualmente los das hbiles burstiles, y se publica
diariamente en los medios de prensa especializados, en la pgina
WEB de la Cmara, y en su caso, en la pgina WEB de la
Depositaria, lo que permite a los cuotapartistas seguir la
evolucin de su inversin.
En cuanto al segundo tipo de variacin del patrimonio de un
Fondo, es decir el comportamiento de los activos en los que invierte el Fondo, podemos decir que en este caso s determina en
forma directa el valor de la cuotaparte, ya que segn las variaciones que experimente la cartera de inversiones variar el valor de
la cuotaparte.
CUOTAPARTES DE RENTA
La legislacin permite la emisin de cuotapartes de renta con un
valor nominal determinado y una renta calculada sobre dicho valor, cuyo pago este sujeto al rendimiento de los bienes que integren el Fondo. En este caso, las rentas obtenidas como resultado
de las inversiones son distribuidas en lugar de reinvertidas.
Esta variante est habilitada para los Fondos Cerrados.
No obstante, pueden constituirse Fondos que distribuyan

dividendos peridicamente, pero esta variante no se encuentra
difundida en el mbito local; siendo la prctica habitual la
capitalizacin o reinversin de las ganancias. De esta forma, las
rentas, intereses, dividendos o utilidades por compra-venta de los
activos que componen la cartera se incorporan da a da al
Patrimonio Neto del FCI y, por lo tanto, al calcularse el valor de
la cuotaparte (Patrimonio Neto/cantidad de cuotapartes) esas
utilidades se transmiten al cliente.
versin
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12/02
5.1.8
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
2
ttulo de la seccin
Ingreso y Egreso de un FCI
5.2 INGRESO Y EGRESO DE UN FCI

SUSCRIPCIONES
Cuando un cliente decide invertir en un FCI, lo hace a travs de la
suscripcin de cuotapartes.
Tanto la
suscripcin como
el rescate de
cuotapartes debe
hacerse al valor de
cuotaparte del
mismo da en que
se presentan las
Solicitudes.
El procedimiento vinculado a dicha suscripcin es el siguiente:
El cliente deber completar y entregar la correspondiente

Solicitud de Suscripcin de cuotapartes en la que consta
el importe invertido.
Desde el punto de vista legal, con la entrega debidamente
firmada de la Solicitud de Suscripcin el cliente no slo
expresa su mandato de compra de cuotapartes sino que
expresa su adhesin, de pleno derecho, al Reglamento de
Gestin del Fondo.
En respuesta al acto mencionado precedentemente el receptor de la Solicitud de Suscripcin deber entregar al

cliente una copia de la misma, con sello y firma de recibida, y adems una copia del Reglamento de Gestin.
Este procedimiento es el generalmente utilizado para las

operaciones que se efectan en las oficinas de atencin al
pblico de las Sociedades Gerentes, Sociedades Depositarias y Agentes Colocadores.
Asimismo se han desarrollado distintos esquemas de suscripciones y rescates de cuotapartes por va telefnica y
electrnica (Cajeros Automticos e Internet)
En estos casos los procesos usualmente incluyen
obligatoriamente una entrevista personal previa, durante
la cual, el interesado en adherirse a estos sistemas, recibe
copia de los Reglamentos de Gestin de los Fondos e
informacin sobre el producto. Posteriormente opera a
distancia verificndose su identidad a travs de una clave
personal.
Normativamente la suscripcin de cuotapartes debe hacerse al valor de cierre del da que la misma es presentada.

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5.2.1
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
Las liquidaciones
de suscripcin y
rescate se remiten
al cliente
posteriormente,
dado que para ello
es necesario contar
con el valor de
cuotaparte del da
en que realizaron
el rescate o la
suscripcin.
seccin
2
ttulo de la seccin
Por lo tanto, dado que el valor de la cuotaparte estar disponible luego del cierre del horario de atencin al pblico; la Liquidacin de Suscripcin definitiva, en la que
consta el importe de la inversin y la cantidad de cuotapartes suscriptas, se realiza al final del da..
PROCEDIMIENTO DE CLCULO PARA UNA SUSCRIPCIN
La determinacin de la cantidad de cuotapartes que corresponde
asignar en una suscripcin surge de la siguiente expresin de clculo:
Cantidad de Cuotapartes =
Monto a Invertir
Valor Cuotaparte
Donde el Valor cuotaparte se refiere al valor de la cuotaparte al

cierre del da de presentacin de la Solicitud de Suscripcin.
A modo de ejemplo, supongamos que un cliente quiere invertir $
10.000 en un FCI y el valor de la cuotaparte al cierre es de $
1,129.
Teniendo en cuenta la expresin anterior, el nmero de cuotapartes que suscribir ser:
$ $ 10.000
10.000
$ $1,129000
1,129
= 8.857,39
8.857,3959
Si por modalidad operativa del Fondo, el nmero de cuotapartes a

suscribir o rescatar debe ser entero, se deber establecer una
prctica comn consistente en redondear o desechar los decimales.
RESCATE
Cuando un cliente desea retirar su inversin, total o parcialmente,
de un FCI, lo hace a travs de una Solicitud de Rescate.

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5.2.2
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
2
ttulo de la seccin
En esta circunstancia se proceder a:
El cliente deber completar y entregar la correspondiente

Solicitud de Rescate, en la que consta la cantidad de cuotapartes a rescatar.
Como constancia de su mandato deber entregarse al

cliente copia de la referida Solicitud con sello y firma de
recepcin.
En forma similar a lo que sucede en el caso de suscripcin, el rescate se deber realizar al valor de cierre de ese
da. Por este motivo, la Liquidacin del Rescate definitiva, en la que figurar la cantidad de cuotapartes rescatadas y el importe correspondiente, estar a disposicin del
cliente con posterioridad al acto de presentacin de la Solicitud de Rescate.
El plazo en que el dinero del rescate se encontrar a disposicin

del cliente depender del Fondo. As por ejemplo, por lo general
los Fondos de acciones, bonos y mixtos tienen plazos de 72 hs
hbiles, mientras que los de plazo fijo ofrecen liquidez inmediata
(en el mismo da) o a las 24 hs.
PROCEDIMIENTO DE CLCULO PARA EL RESCATE
Rescate Total
Si el cliente desea Rescatar la Totalidad de su inversin en el

Fondo, el procedimiento es muy sencillo, de su Resumen de
Cuenta tomar el Saldo de Cuotapartes y se aplicar la siguiente
expresin de clculo:
Monto a Rescatar = Cantidad de Cuotapartes * Valor Cuotaparte
Donde el Valor Cuotaparte, igual que en el caso anterior, se refiere al valor de la cuotaparte al cierre del da de presentacin de
la Solicitud de Rescate.
Por lo tanto, conocido el Valor Cuotaparte y aplicando la expresin anterior se obtiene sencillamente el Monto a Rescatar.

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5.2.3
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
2
ttulo de la seccin
Rescate Parcial
Si suponemos que se quiere realizar un Rescate Parcial de la participacin en el Fondo, la situacin sera idntica a la planteada en
el apartado anterior si el cliente especificara la cantidad de cuotapartes que desea rescatar, caso contrario podra plantearse una
diferencia en el monto a rescatar.
En efecto, puede darse el caso que el cliente solicite rescatar una
determinada suma de dinero, por ejemplo $ 10.000.
Esta situacin plantea un problema por cuanto el valor que tendr
la cuotaparte al cierre de las operaciones del Fondo es desconocido al momento de llenar la Solicitud de Rescate, documento en
el cual debe figurar el nmero de cuotapartes a rescatar.
Ante esta circunstancia, se debe realizar una estimacin del valor
de la cuotaparte aplicable al rescate para efectuar los clculos de
la cantidad de cuotapartes a rescatar a los efectos de procesar el
rescate de un monto aproximado al que el cliente desee. Esta
situacin debe ser aclarada convenientemente al cliente en
oportunidad de recibirse la Solicitud de Rescate, ya que el mtodo
utilizado dar como resultado una pequea diferencia respecto
del monto del rescate parcial que el cliente deseaba recibir
producto de la variacin del valor de la cuotaparte.
A partir del Valor Cuotaparte estimado se aplica directamente la
expresin expuesta en el caso de rescate total.
Veamos un ejemplo:
a)
Un cliente que solicita rescatar $ 10.000.
b)
El valor de cuotaparte conocido al momento de presentar la Solicitud de Rescate es el del da anterior es

de $ 1,127.
c)
Mientras que el valor de cuotaparte correspondiente

al cierre del da en que se present la solicitud, desconocido en ese momento, es de $ 1,129.
Procedimiento para la Resolucin del Ejemplo
1.
Recomendacin sobre la Cantidad de Cuotapartes a

Rescatar.

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5.2.4
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
2
ttulo de la seccin
Para obtener el valor estimado se utiliza la siguiente expresin:

Monto a Rescatar
Valor Cuotaparte
Donde el Valor Cuotaparte se refiere ahora al ltimo valor conocido de la cuotaparte al momento de presentacin
de la Solicitud de Rescate.
En nuestro caso:
$
10.000
$ 1,127000
8.873,11
Si suponemos adicionalmente que el Fondo opera con

cantidades enteras de cuotapartes entonces la recomendacin de rescate ser de 8.873 cuotapartes.
2.
Clculo del Monto Rescatado

Sobre la base de la cantidad de cuotapartes estimada y al
valor de la cuotaparte aplicable para el rescate, se puede
aplicar nuestra conocida expresin:
Monto a Rescatar = Cantidad de Cuotapartes * Valor Cuotaparte
Donde el Valor Cuotaparte, igual que en el caso anterior,

se refiere al valor de la cuotaparte al cierre del da de presentacin de la Solicitud de Rescate.
En nuestro caso, el Monto a Rescatar por el cliente ser:
Monto a Rescatar
8.873
$ 1,129 =
$ 10.017.62
En este caso, el monto rescatado supera levemente el solicitado por el cliente ($ 17,62)
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12/02
5.2.5
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
2
ttulo de la seccin
Sin embargo, dependiendo particularmente de la evolucin del Fondo, puede darse el caso inverso, o sea que el
monto rescatado no alcance a satisfacer el requerimiento
del cliente.
Por lo tanto es muy importante que el cliente sea
advertido de esta posibilidad al momento de presentar
la solicitud de rescate.

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5.2.6
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
3
ttulo de la seccin
Clculo de Honorarios y Comisiones
5.3 CLCULO DE HONORARIOS Y COMISIONES

COMISIN DE INGRESO
Este tipo de comisiones consiste en la aplicacin de un
determinado porcentaje o tasa a la inversin realizada por el
cliente. En este momento, esta prctica no es usual en nuestro
pas.
Esta comisin debe encontrarse establecida en el Reglamento de
Gestin, y es percibida por los rganos de administracin del
Fondo.
HONORARIOS DE ADMINISTRACIN Y CUSTODIA

Se calculan diariamente sobre el total del patrimonio del Fondo
administrado, sin discriminar por cuotapartista; realizndose de
esta manera una provisin1 diaria de dichos honorarios por
parte de los rganos de administracin.
El clculo diario de los honorarios de administracin y custodia
se realiza conforme a la siguientes expresin:
Honorarios del da t
Patrimonio Neto del Fondo del da t * Tasa de los Honorarios

365
Donde:
El clculo se realiza para un da determinado, en nuestra

expresin, el da t.
La Tasa de los Honorarios corresponde a la tasa nominal

que estipulen los rganos activos del Fondo con el lmite
indicado en el Reglamento de Gestin.
Para el caso de los das no hbiles, se utiliza la misma expresin

para obtener los honorarios devengados por administracin y
custodia, con la diferencia que el patrimonio neto a utilizar ser el
del ltimo da hbil conocido.
1
En trminos contables, lo que se hace es devengar diariamente los honorarios correspondientes, acreditndoles en
una cuenta de provisin. Peridicamente, por ejemplo una vez al mes, los rganos de administracin cobran dichos
honorarios, para lo cual se debita dicha provisin transfiriendo los saldos a cuentas de resultados de los citados
rganos de administracin.
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5.3.1
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
3
ttulo de la seccin
Los devengamientos diarios, correspondientes tanto a das hbiles

como no hbiles, se van acumulando y deducindose del patrimonio neto del Fondo hasta que sea efectivizado el pago a los rganos de administracin.
COMISIN DE EGRESO
No es usual que se aplique, pero la finalidad de este cargo es
optimizar el rendimiento de la cartera de inversin y evitar estar
armando y desarmando la cartera del Fondo
De acuerdo con lo establecido en el Reglamento de Gestin algunos Fondos perciben una comisin cuando los cuotapartistas deciden retirar el dinero invertido antes del horizonte de la inversin.
Por tal propsito, se aplica, aunque esta situacin no es generalizada, una tasa o porcentaje sobre el monto que se rescata.
A su vez, como sabemos, el monto que se rescata se obtiene multiplicando el nmero de cuotapartes rescatadas por el valor de
cuotaparte del da en que se efectu el rescate.
El importe correspondiente a la comisin de egreso puede ser calculado sobre la base de la siguiente expresin:
Comisin de Egreso
Monto Bruto a Rescatar
Tasa Comisin de Egreso
Por ejemplo, si suponemos que en el Reglamento de Gestin se

encuentra estipulada una Comisin de egreso del 1,5% y un
cliente rescata cuotapartes de un Fondo por un importe bruto total
de $ 20.000, la Comisin de egreso aplicable ser:
Comisin de Egreso

$ 20.000
1,5 %
$ 300
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5.3.2
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
3
ttulo de la seccin
PROCEDIMIENTO DE CLCULO PARA EL RESCATE PARCIAL

DE CUOTAPARTES CON COMISIN DE EGRESO
Para establecer la cantidad de cuotapartes que corresponden rescatar de un FCI que estipula una comisin de egreso, se deben
combinar dos expresiones de clculo ya usadas en el presente captulo, la anterior (que permite obtener la Comisin de egreso) y
la expresin que nos permita obtener la cantidad de cuotapartes a
rescatar:
Monto a Rescatar
Valor Cuotaparte
De la operacin de ambas expresiones surge:
Cantidad de Cuotapartes
Monto a Rescatar
Valor Cuotaparte * (1 Tasa Comisin de Egreso)
Donde:
La Cantidad de Cuotapartes que se obtiene de la expresin anterior es la que corresponde calcular para el caso
que el Fondo aplique comisiones de egreso.
La Tasa Comisin de Egreso debe ser expresada en tanto

por uno.
El Valor Cuotaparte, como se recordar, se refiere al valor de la cuotaparte al cierre del da de presentacin de la
Solicitud de Rescate, que siendo desconocido al momento
de presentacin de dicha solicitud deber ser estimado.

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5.3.3
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
4
ttulo de la seccin
Liquidez del Fondo
5.4 LIQUIDEZ DEL FONDO

Los FCI Abiertos reciben diariamente rescates por parte de los
clientes, lo que determina que los Gerentes de Inversin deban arbitrar los medios para poder contar con el efectivo necesario para
hacer frente a los mismos.
Esto es particularmente crtico en aquellos Fondos que invierten
en activos que no poseen mercado secundario, como los depsitos
a plazo fijo (circunstancia que se ve agravada por el hecho de que
estos Fondos tienen por lo general liquidez inmediata 0 a 24 horas)
Por este motivo se ha establecido que los mismos deban cumplimentar ciertos requisitos para mantener un grado razonable de liquidez.
En la actualidad la normativa dispone para estos Fondos que:
Cuando se trata de
Fondos que
invierten en
activos que no
poseen mercados
secundarios, la
normativa prev
ciertos recaudos a
los fines de
asegurar la
liquidez de los
mismos.
La vida promedio ponderada de la cartera de inversiones

no puede ser mayor a 35 das.
Deben constituir un margen de liquidez del 45% de su

patrimonio, con colocaciones a la vista (Caja de ahorros)
en entidades financieras o los instrumentos que la
regulacin les autorice.
Deben mantener el 15% del Patrimonio en ttulos valores

con mercado secundario
Este es el caso para los Fondos que posean ms de un 50% de su

cartera invertida en activos que no posean un mercado secundario.
Para los dems FCI Abiertos (Bonos, Acciones y de Renta Variable) estas disposiciones no se aplican dado que los mismos pueden hacerse de liquidez mediante la enajenacin de algunas de sus
inversiones en el mercado que, como se expresara, liquida las
operaciones de contado a las 72 hs.
Adicionalmente a lo comentado, en el Reglamento de Gestin
debe explicitarse un plazo mximo de rescate que puede ser mayor al habitual, lo que otorga cierto grado de maniobra al FCI.

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5.4.1
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
4
ttulo de la seccin
Liquidez del Fondo
Sin embargo el mismo puede no ser suficiente si los rescates son

masivos o si existe una imposibilidad para determinar el valor de
la cuotaparte.
En casos extremos
y con el objeto de
salvaguardar el
inters comn de
los cuotapartistas,
la normativa prev
la posibilidad de
suspender el
rescate de las
cuotapartes.
En este sentido la normativa prev que, bajo ciertas circunstancias

excepcionales, la Sociedad Gerente en su funcin de tutelar el patrimonio del Fondo pueda suspender el rescate de las cuotapartes,
cuando ello responda a salvaguardar el inters comn de los cuotapartistas. Cabe sealar que para implementar esta alternativa
deber dar aviso previo a la CNV.
Las circunstancias previstas en la normativa, que pueden dar lugar
a esta situacin de excepcin, son las siguientes:
Estado de guerra,
Estado de conmocin interna,
Feriado bancario, cambiario o burstil, o
Cualquier otro acontecimiento grave que afecte los mercados autorregulados o financieros.
Este plazo no podr exceder de 3 das.
Si pasado ese lapso la situacin persistiera, la Sociedad
Gerente deber contar con la autorizacin de la Comisin
Nacional de Valores.
En casos ms excepcionales an, la CNV est facultada
para autorizar a la Sociedad Gerente a pagar el rescate
con las especies que forman parte del Patrimonio Neto del
Fondo Comn de Inversin.

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5.4.2
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
5
ttulo de la seccin
Liquidacin de un FCI
5.5 LIQUIDACIN DE UN FCI

La normativa vigente contempla la posibilidad de que la Sociedad
Gerente y la Sociedad Depositaria rescindan el contrato siempre
que:
existan razones atendibles, contndose con la aprobacin

de la CNV, y
se contemplaren adecuadamente los intereses colectivos

de los cuotapartistas.
En tal caso, la Sociedad Gerente desempear el rol de liquidador

(salvo que exista alguna imposibilidad legal o se haya designado
un sustituto), procediendo a la venta de los activos que integren el
patrimonio del Fondo.
Una vez vendidos todos los activos que integren el patrimonio
del Fondo y obtenido el producido total (previa deduccin de las
obligaciones y cargos que correspondan al Fondo), se fijar el
valor de liquidacin de la cuotaparte.
Dicho valor ser publicado y permanecer invariable hasta la distribucin total entre los cuotapartistas.
La liquidacin del patrimonio del Fondo y la distribucin de su
producido se har efectiva en el menor plazo posible, contemplando el inters colectivo de los cuotapartistas, y salvo causas de
fuerza mayor no exceder de 6 meses.

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12/02
5.5.1
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
6
ttulo de la seccin
Resumen
5.6 RESUMEN
Las cuotapartes representan el derecho de copropiedad indivisa que tiene el inversor sobre el patrimonio del Fondo.
El valor de la cuotaparte es determinado por la Sociedad Gerente, dividiendo el

patrimonio neto del FCI por el nmero de cuotapartes en circulacin.
El calculo del patrimonio neto requiere la evaluacin de los activos que componen
el haber del fondo menos los pasivos (deudas por compras, operaciones a liquidar,
honorarios y gastos)
Los criterios para la valuacin de los activos del Fondo deben estar especificados
en el Reglamento de Gestin.
Los valores con cotizacin pblica se valan a precios de mercado.
Los mercados cuya cotizacin se tomen para valuar los activos, deben especificarse en el reglamento de gestin.
Para evaluar los depsitos a plazo fijo, se toma el valor de origen ms los intereses
devengados hasta el da de la evaluacin.
Los ttulos de deuda de corto plazo (menos de 95 das) se valan al valor de compra ms los intereses devengados hasta el da de la valuacin.
El patrimonio de un fondo puede modificarse en funcin de la existencia de suscripciones y rescates y de la variacin de los precios o el devengamiento de los
intereses de los activos en los que se invierte.
El valor de la cuotaparte varia de acuerdo a la performance de los activos del fondo.
Las suscripciones y los rescates se procesan al valor de cuotaparte del cierre del
da en que se presentan las correspondientes solicitudes.
La comisin de ingreso consiste en la aplicacin de un porcentaje sobre el monto a

invertir.
Los honorarios de administracin y custodia se calculan diariamente sobre el patrimonio del Fondo.
La comisin de egreso consiste en la aplicacin de un porcentaje sobre el monto

rescatado.
El plazo mximo para hacer disponible el dinero rescatado de un FCI vara en

cada caso y segn el tipo de Fondo, debiendo constar dicho plazo en el

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5.6.1
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
7
ttulo de la seccin
Anexo: Ejercicio integral sobre
la Operatoria con Clientes
5.7 ANEXO: EJERCICIO INTEGRAL SOBRE LA OPERATORIA CON CLIENTES

En este apartado se desarrolla un ejemplo de todas las operaciones
que normalmente han de acontecer en la operatoria de un cliente
con el Fondo.
Si bien hemos sealado que el cobro de comisiones de ingreso y
egreso no son algo habitual en nuestro mercado, las incluimos en
nuestro ejemplo a los efectos de contemplar las situaciones ms
complejas.
La posibilidad de que el Fondo que se comercializa no estipule
comisiones de ingreso y/o de egreso simplifica el ejercicio por
cuanto desapareceran diversos clculos; que las involucran, que
en este ejercicio se encuentran indicados.
PLANTEO DEL EJERCICIO

LA SITUACIN
1)
El Sr. Martn Gonzlez, un supuesto inversor, decide realizar una inversin de $ 10.000 en nuestro Fondo.
2)
Luego de un lapso, en el que mantiene la cantidad de

cuotapartes suscriptas realiza un rescate parcial por
$ 5.000.
OBJETIVO
Asistir al Sr. Gonzlez para la integracin de las correspondientes
Solicitudes de Suscripcin y Rescate e informarle sobre su estado
de cuenta, luego de realizar cada operacin.
DATOS ADICIONALES
Fechas de las Operaciones:
Suscripcin: 22 de setiembre de 1999.
Rescate:

26 de noviembre de 1999.
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5.7.1
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
7
ttulo de la seccin
Comisiones de nuestro FCI:
Comisin de ingreso: 1,00 %.
Comisin de egreso: 0,50 %.
Evolucin del valor de la cuotaparte:
Al 21.9.99:
$ 1,125.
Al 22.9.99:
$ 1,126.
Al 20.10.99:
$ 1,130.
Al 25.11.99:
$ 1,135.
Al 26.11.99:
$ 1,136.

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5.7.2
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
7
ttulo de la seccin
RESOLUCIN DEL EJERCICIO

MOMENTO DE LA SUSCRIPCIN
El da 22.9.99, el Sr. Martn Gonzlez decide invertir $ 10.000 en
nuestro Fondo.
El asistente comercial deber informar al Sr. Gonzlez la cantidad
de cuotapartes que podr suscribir con los $ 10.000, teniendo en
cuenta las comisiones de ingreso estipuladas, explicitndole una
liquidacin tentativa de la suscripcin realizada.
1.-
La cantidad de cuotapartes se estima sobre la base de la

siguiente expresin:
Monto a Invertir
Valor Cuotaparte * (1 + Tasa Comisin de Ingreso)
y los datos expuestos ms arriba, con lo cual se obtiene:
$ 10.000
= 8.800,88
1,125 * (1 + 0,01)
Si suponemos que nuestro Fondo desecha cantidades fraccionarias, entonces debern suscribirse 8.800 cuotapartes.
Ntese que si bien el Sr. Gonzlez realiza la inversin el
da 22.9.99, fue utilizada el ltimo valor de cuotaparte conocido, o sea el del da 21.9.99.
2.-
Liquidacin Tentativa de la Suscripcin:
El Sr. Gonzlez comprar 8.800 cuotapartes a un precio

tentativo de $ 1,125:
Monto a Invertido =

8.800
$ 1,125000 = $ 9.900,99
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5.7.3
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
7
Comisin de Ingreso:
Comisin de Ingreso
ttulo de la seccin
$ 9.900
0,01
$ 99
Liquidacin tentativa de la Inversin:

Monto Invertido
9.900
Comisin de Ingreso
99
Total
9.999
3.-
Liquidacin Definitiva de la Suscripcin:
El da 23.9.99 se pondr a disposicin del Sr. Gonzlez

una liquidacin definitiva con caractersticas similares a
la siguiente:
Monto Invertido
= 8.800 * $ 1,126000 = $
9.908,80
Comisin de Ingreso = $ 9.908,80 * 0,01
= $
99,09
Costo Total de la Inversin
= $ 10.007,89
Debido a la variacin de cotizacin entre el da 21 y 22 de

setiembre el Sr. Gonzlez deber integrar $ 7,89 adicionales.
MOMENTO DE CONSULTA
El dinero integrado por el Sr. Gonzlez pasa a integrar el patrimonio del FCI y se destinar a realizar inversiones en aquellos
activos que constituyen el objeto de inversin del Fondo.
Durante el lapso de permanencia, el valor de las cuotapartes que
el Sr. Gonzlez posee ir reflejando bsicamente dos hechos:
La evolucin de las inversiones
El devengamiento de los honorarios de administracin.
Cabe sealar que este ltimo, resulta transparente para el inversor

por cuanto est incorporado en el valor de la cuotaparte.

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5.7.4
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
7
ttulo de la seccin
Si bien el Sr. Gonzlez sabe que puede seguir diariamente a travs

de los medios de prensa la evolucin de su inversin, el da
21.10.99 decide solicitar le confirmemos su estado de cuenta y la
valuacin de su inversin en el Fondo.
Para evacuar esta consulta tomamos en cuenta el saldo de cuotapartes invertidas en el Fondo (8.800) y el valor de la misma a la
ltima fecha conocida (valor al 20.10.99: $ 1,130)
Considerando esta situacin le informamos:
Cantidad de cuotapartes posedas: 8.800.
Valor de la inversin al 20.10.99: $ 9.944.
MOMENTO DE RESCATE PARCIAL

El da 26.11.99 el Sr. Martn Gonzlez decide hacer un rescate
parcial de su inversin.
Con tal propsito le comunica al asistente comercial de la Sociedad Depositaria que desea rescatar $ 5.000.
Al Respecto el Asistente Comercial Deber:
1.-
Recomendar la cantidad de cuotapartes a rescatar teniendo en cuenta:
el valor de cierre que registr la cuotaparte el da

anterior (ltimo dato conocido hasta ese momento),
la comisin de egreso y
que nuestro Fondo opera con cantidades enteras

de cuotapartes.
A tal fin la frmula a aplicar es:


Monto a Rescatar
Valor Cuotaparte * (1 Tasa Comisin de Egreso)
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5.7.5
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
seccin
7
ttulo de la seccin
Teniendo en cuenta los datos especficos:

Monto a Rescatar
$ 5.000
Tasa Comisin de Egreso
0,5 %
Valor Cuotaparte
$ 1,135000
se obtiene:
$ 5.000
= 4.427,42
1,135 * (1 - 0,005)
Dado que operamos con cantidades enteras es recomendable

sugerirle el rescate de 4.428 cuotapartes.
2.-
Ofrecer una liquidacin tentativa de la operacin:
Al respecto, el Sr. Gonzlez:
Rescatar 4.428 cuotapartes a un precio tentativo de $

1,135 cada una:
Monto Rescatado
4.428 *
$ 1,135000 =
Pagar Comisin de egreso por:

Comisin de Egreso = $ 5.025,78
$ 5.025,78
0,005 % =
$ 25,13
El monto tentativo a recibir ser:

Monto Rescatado
5.025,78
Comisin de Egreso
25,13
Total
5.000,65

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5.7.6
captulo
5
ttulo del captulo

Aspectos Operativos
3.-
seccin
7
ttulo de la seccin
Informar al Sr. Gonzlez sobre el estado de cuenta luego

de realizar la operacin de rescate parcial.
Al Respecto Corresponder informarle:
Saldo de posicin de cuotapartes posedas:

Saldo Anterior
8.800
Rescate Solicitado
4.428
Nuevo Saldo
4.372
Valor de la inversin al 25.11.99: $ 4.962,22

Con posterioridad, al momento de practicar el rescate el
Sr. Gonzlez dispondr de la liquidacin definitiva realizada sobre la base del valor de cuotaparte del da
26.11.99.
Se propone que el lector, a modo de prctica, verifique la
informacin que debera contener tal liquidacin:
Cantidad de Cuotapartes Rescatadas
4.4281
Valor de Cuotaparte
1,1360002
Monto Rescatado
5.030,213
Comisin de Egreso
25,154
Importe a Percibir
5.005,065
Estado de Cuenta
Valor de la Inversin al 26.11.99
4.372 cuotapartes6
$ 4.966,597
La cantidad de cuotapartes rescatadas ya fue definida al momento de presentar la Solicitud de Rescate, no existiendo
posibilidad alguna de cambio.
2
El valor de la cuotaparte aplicable al cierre definitivo de la operacin es otra de las variables establecidas entre los
datos del ejercicio.
3
Surge de multiplicar la cantidad de cuotapartes rescatadas por el valor de la cuotaparte.
4
Se determina aplicando la tasa de comisin por egreso estipulada en el ejercicio (5%) al Monto rescatado.
5
Es el resultado de restar la Comisin por egreso del Monto rescatado.
6
Resulta de descontar al saldo inicial de cuotapartes (8.800) la cantidad de cuotapartes rescatadas (4.428).
7
Surge de multiplicar la cantidad de cuotapartes que le quedan al cliente luego del rescate por el precio de cada
cuotaparte.
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5.7.7
Captulo 6
Fondos Comunes de
Inversin
Perfil del Cliente y
Asesoramiento
En este captulo se enumeran pautas para detectar el Perfil
y las Necesidades del Cliente. Asimismo, se analiza como
los FCI existentes cubren dichas necesidades.
Contenido
Seccin 1: Aspectos Bsicos sobre el Asesoramiento al Cliente.
Seccin 2: Clientes Potenciales.
Seccin 3: Perfil del Inversor y sus Objetivos de Inversin.
Seccin 4: Evaluacin del Inversor.
Seccin 5: Determinacin del Ofrecimiento al Cliente.
Seccin 6: Resguardo del Cuotapartista.
Seccin 7: Resumen.

captulo
6
ttulo del captulo

Perfil del Cliente y Asesoramiento
seccin
1
ttulo de la seccin
Aspectos Bsicos sobre el
Asesoramiento al Cliente
6.1 ASPECTOS BSICOS SOBRE EL ASESORAMIENTO AL CLIENTE

El presente captulo tiene por objeto dotar al lector de algunos
conceptos y criterios tiles para el asesoramiento y venta de Fondos Comunes de Inversin.
Sin embargo, debe tenerse en cuenta que la habilidad para comprender las necesidades del cliente y para inferir correctamente la mejor forma de satisfacer sus requerimientos, son
caractersticas necesarias e insustituibles en cualquier persona
encargada de comercializar y asesorar sobre un producto.
Un asesor idneo
en FCI debe
comprender las
necesidades del
inversor y buscar
la mejor forma de
satisfacerlas.
As, la deteccin de las necesidades de un cliente potencial, la

determinacin de su perfil de riesgo, y la correcta recomendacin
del producto son aspectos bsicos que se encuentran presentes en
el proceso de venta de los FCI.
Los criterios que se exponen a continuacin, particularmente
aquellos vinculados a la deteccin del perfil del cliente, son de
carcter orientativo y deben ser utilizados con el criterio y la pericia que debe poseer un buen asesor.
Por lo tanto, de lo antedicho se desprende que el contenido del
presente captulo debe ser tomado slo como una gua, dado que
no pretende ser un procedimiento estandarizado y repetitivo, a seguir en forma automatizada durante el proceso de venta.
Los conceptos del

presente captulo
son una gua de
cmo se podra
actuar.
En este contexto y a modo de ejemplo, la conveniencia de efectuar determinadas preguntas (como as tambin el modo en que se
realizan); depender del tipo de cliente que se enfrente y del vinculo que el asesor establezca con el mismo.

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6.1.1
captulo
6
ttulo del captulo

seccin
2
ttulo de la seccin
Clientes Potenciales
6.2 CLIENTES POTENCIALES

En principio, cualquier persona con cierto dinero disponible, que
sea elegible una vez que se hayan cumplido los pasos previstos en
las Resoluciones de la Unidad de Informacin Financiera (UIF)
respecto de "lavado de dinero", puede subscribir un Fondo
Comn de Inversin.
Clientes
Potenciales:
Por ejemplo:
Dado que el monto mnimo de inversin es generalmente

bajo1, los inversores pequeos son muy frecuentes en la
nmina de clientes de los FCI y encuentran en la operatoria de stos un instrumento adecuado para invertir en un
amplio conjunto de activos2 con un buen grado de diversificacin.
Tambin los Fondos son un instrumento interesante para

las empresas que deseen colocar excedentes temporarios
de dinero y que necesiten liquidez.
Los FCI tambin pueden ser (y en la prctica lo son) una

alternativa adicional de inversin para aquellos inversores
individuales grandes o medianos que habitualmente son
atendidos por el sector de banca privada en los bancos, o
que tratan directamente con una Sociedad de Bolsa.
Inversores
Pequeos.
Empresas.
La gente recurre a
los Fondos porque:
La inversin
mnima es
reducida.
Carece de
conocimientos
tcnicos
suficientes.
No tiene tiempo
para invertir
por s mismo.
Una caracterstica comn a todos, es que por lo general un inversor individual de un FCI no podra llevar la gestin de una cartera
de inversiones en la forma en que stos lo hacen, ya sea por:
el monto de la inversin,
no contar con los conocimientos tcnicos suficientes; o

bien,
por carecer del tiempo necesario para seguir da a da el

desenvolvimiento de los activos en los cuales invirti.
Tngase en cuenta que, dependiendo de cada Fondo, la inversin en Fondos Comunes de Inversin, generalmente
requiere un monto mnimo de $ 1.000.
2
En el caso de los FCI Abiertos la inversin se realizar en forma indirecta en activos financieros.
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6.2.1
captulo
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ttulo del captulo

seccin
3
ttulo de la seccin
Perfil del Inversor y
sus Objetivos de Inversin
6.3 PERFIL DEL INVERSOR Y SUS OBJETIVOS DE INVERSIN

El Perfil del Inversor es el conjunto de caractersticas
derivadas de la personalidad, conocimiento, expectativas, experiencias anteriores y necesidades que condicionan su comportamiento y actitud, conducindolo a
realizar un determinado tipo de inversiones.
El perfil del
inversor son
caractersticas
derivadas de la
personalidad,
conocimiento,
expectativas,
experiencias
anteriores y
necesidades que lo
llevan a realizar
un cierto tipo de
inversiones.
As, el conocimiento sobre el Perfil del Inversor ayuda a determinar cul es el producto que mejor se ajusta a las necesidades del
mismo, dentro de una muy amplia gama de FCI y de otras alternativas de inversin que existen en el mercado.
Por ese motivo es tan importante descubrir con la mayor exactitud
posible cual es el perfil del mismo, como condicin previa a
efectuar cualquier tipo de recomendacin de compra.
Existen tambin otros factores condicionantes y determinantes de
la necesidad que presenta el cliente, entre ellos podemos destacar
el motivo por el que esta invirtiendo.
Por ejemplo, si solamente est canalizando sus ahorros a los
efectos de acumular un capital sin un objetivo especifico, o si por
el contrario busca mudarse, cambiar el automvil, o est pensando
en su futura jubilacin.
Es claro que, dependiendo del motivo de la inversin, existirn
condicionantes sobre el horizonte de inversin, liquidez, rentabilidad requerida y riesgo que est dispuesto asumir el inversor. Todos estos temas fueron tratados tericamente en el transcurso del
presente manual.
La determinacin del perfil del inversor puede llevarse a cabo
mediante la realizacin de una serie de preguntas, las cuales
apuntan principalmente a dar una idea acerca de los objetivos de
inversin y de la rentabilidad esperada, del horizonte de inversin
y del grado de aversin al riesgo.

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6.3.1
captulo
6
ttulo del captulo

Tpicamente hay
inversores que
priorizan:
Preservacin
de Capital,
seccin
3
ttulo de la seccin
OBJETIVOS DE INVERSIN Y RENTABILIDAD ESPERADA

En lneas generales los inversores priorizan1:
PRESERVACIN DE CAPITAL
Rentabilidad, o
Crecimiento de
capital.
Cuando prioriza la Preservacin de Capital, el inversor

privilegia la disponibilidad del dinero, buscando obtener
un rendimiento estable y evitar prdidas del capital.
En este grupo de inversores se pueden encontrar individuos muy defensivos y con gran aversin al riesgo, pero
tambin se identifican a aquellas empresas que slo buscan colocar excedentes de caja por plazos cortos y necesitan previsibilidad y liquidez inmediata.
RENTABILIDAD
Los inversores que consideran prioritaria la Rentabilidad,

por lo general estn tratando de obtener una renta estable
a mediano plazo.
Este tipo de inversores tratara de realizar inversiones en
activos rentables y con una volatilidad moderada.
En particular, nos estamos refiriendo a inversores con
cierto grado de aversin al riesgo, pero que presentan un
horizonte de inversin ms largo y tiene una cierta disposicin a tolerar algunas fluctuaciones en el corto plazo.
CRECIMIENTO DE CAPITAL
El inversor que encuadra en esta categora es aquel que

persigue una fuerte valoracin de la inversin realizada en
el largo plazo.
Este objetivo implica tolerar una mayor volatilidad en la
inversin, estar acostumbrado o conocer los riesgos que
implica este tipo de inversin y disponer de un horizonte
de inversin de largo plazo.
El encasillamiento en una prioridad no quiere decir que se anulan las restantes condiciones, sino que puntualiza el
hecho que stas ltimas tienen un menor peso relativo en la definicin actual del perfil del inversor.
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6.3.2
captulo
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ttulo del captulo

seccin
3
ttulo de la seccin
RENTABILIDAD ESPERADA
En los FCI, nada
ni nadie puede
asegurar que la
rentabilidad del
pasado se repita en
el futuro.
Finalmente en cuanto al punto de Rentabilidad Esperada, cabe

enfatizar que: si el asesor de FCI le exhibe al cliente cuadros de
evolucin pasada de valores de cuotapartes de un determinado
FCI, debe ser suficientemente claro en transmitirle que nada
ni nadie puede asegurarle al eventual inversor que dicha evolucin del pasado se repetir nuevamente en el futuro.
HORIZONTE DE INVERSIN
Como dijimos en el transcurso del presente manual, el concepto
de Horizonte de Inversin se refiere al perodo en el que estamos
dispuestos, a priori, a mantener una inversin determinada; circunstancia que a su vez se deriva de la necesidad o disponibilidad
de capital que tenemos a lo largo del tiempo.
La correcta evaluacin del Horizonte de Inversin es fundamental al momento de asesorar sobre un Fondo.
AVERSIN AL RIESGO
Cuando hablamos del grado de Aversin al Riesgo denotamos la
predisposicin (o la falta de ella) a asumir de determinados riesgos en la inversin.
Normalmente, la mayora de las personas tienen Aversin al
Riesgo. Lo que distingue una persona de otra son los diferentes
grados de Aversin al Riesgo.
En un extremo, se puede encontrar a individuos con escasa
Aversin al Riesgo, que estn dispuestos a asumir mayor riesgo
con tal de obtener una mayor rentabilidad.
Determinantes del
Perfil del Inversor
son:
Objetivo de la
Inversin.
Horizonte de
Inversin.
Grado de
Aversin al
Riesgo.
En el extremo opuesto, una persona con gran Aversin al Riesgo,

se interesar principalmente en reducirla a su mnima expresin,
dejando en un segundo plano la rentabilidad esperada de la inversin.
Una vez que conocemos los objetivos de nuestro cliente (preservacin del capital, rentabilidad o crecimiento de capital),
sabemos con certeza el horizonte de inversin y conocemos su
grado de Aversin al Riesgo; estamos ya mucho ms cerca de
conocer su perfil de inversor.

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6.3.3
captulo
6
ttulo del captulo

seccin
4
ttulo de la seccin
Evaluacin del Inversor
6.4 EVALUACIN DEL INVERSOR

Clases de
Inversores:
Inversor
Informado.
Inversor
Consultante.
Inversor
Coparticipante.
Inversor
Delegante.
Inversor
Informado:
Cumplir
eficazmente
con la
instruccin.
CLASES DE INVERSORES
Sobre la base de las distintas caractersticas en cuanto a la toma
de decisiones y conocimientos sobre aspectos financieros, podramos encuadrar a los distintos tipos de inversores en cuatro
categoras:
INVERSOR INFORMADO
Es aquel que, debido a su conocimiento del mercado,
de los diferentes productos, y de sus expectativas, no
requiere ni solicita asesoramiento y simplemente ordena al asesor de FCI el tipo de operacin que quiere
realizar.
Es decir que en este caso el asesor solamente es un mero ejecutor
de la orden del cliente y por lo tanto el mejor servicio que se le
puede brindar consiste en cumplir eficazmente con la instruccin
encomendada.
Es el cliente ideal para el uso de canales telefnicos o electrnicos.
INVERSOR CONSULTANTE
Es aquel que dispone de buena base de informacin y
conocimientos, pero consulta al asesor de FCI, solamente para conocer su opinin o sugerencia, siendo la
decisin de inversin absolutamente suya.
Inversor
Consultante:
Informar con
objetividad y
precisin.
Este es el caso de personas con conocimientos no completos o

desactualizados de los productos, que llegan hasta el puesto de
trabajo del asesor de FCI con una opinin formada sobre su inversin, pero que necesitan validarla.
Ante esta categora de clientes el asesor debera ofrecer con la
mayor objetividad toda la informacin requerida.

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6.4.1
captulo
6
ttulo del captulo

Inversor
Coparticipante:
Informar y
asesorar con
profundidad.
seccin
4
ttulo de la seccin
INVERSOR COPARTICIPANTE
Este tipo de inversor es el que, por caractersticas
propias de su personalidad o falta de precisin en la
informacin que dispone, consulta al asesor de FCI de
todos los detalles de los productos que comercializa, de
las expectativas sobre el desenvolvimiento futuro y simultneamente revela su informacin y sus propias
expectativas.
Frente a este tipo de clientes sugerimos un importante y cuidadoso trabajo de asesoramiento. Se debe suministrar en tiempo y
forma toda la informacin requerida y, para evitar contratiempos
posteriores, se debe emitir opiniones que siempre contemplen el
punto de vista de la gerencia de inversiones del Fondo.
INVERSOR DELEGANTE
Inversor
Delegante:
Generar y
consolidar
confianza.
En esta categora se encuentra a aquellos inversores

que por desconocimiento propio, confianza en los productos o en los rganos de administracin, o desinters
especfico sobre cuestiones financieras a nivel de detalle, delegan directamente en el asesor de FCI la decisin de inversin, requiriendo informacin slo de aspectos puntuales para confirmar su confianza en las
instituciones involucradas en la administracin del
Fondo, en el tipo de inversiones que realizan, etc.
En este caso el asesor no necesita ser demasiado tcnico en la
informacin que suministra, pero s debe demostrar seguridad e
inspirar confianza al cliente respondiendo con total solvencia todos aquellos aspectos vinculados con cuestiones de orden institucional, garantas que dispone el inversor, resguardo de tipo legal,
etc.
Debemos destacar que independientemente de la informacin que
pueda brindar el asesor de inversiones, la ltima decisin queda
en manos del cliente.

versin
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6.4.2
captulo
6
ttulo del captulo

Estrategias de
Venta:
Pasiva.
Activa.
seccin
4
ttulo de la seccin
ESTRATEGIAS DE VENTA
En funcin de la clasificacin comentada, el asesor de FCI tiene
la necesidad de inferir ante qu tipo de inversor potencial se encuentra, a efectos de acometer su trabajo con mayor probabilidad
de xito.
A tal efecto y en cuanto al rol del asesor de FCI, vislumbramos,
entre otras, dos Estrategias Bsicas de Venta:
Estrategia Pasiva:
Informemos.
Cumplamos las
Ordenes.
ESTRATEGIA PASIVA
En esta forma de trabajo, el asesor de FCI simplemente deber realizar una descripcin de los distintos
tipos de FCI y los respectivos perfiles de inversores a
los que estn dirigidos.
En esta estrategia el asesor no tratar de indagar sobre el perfil del
cliente sino que slo debe pretender efectuar una enunciacin de
las cuestiones citadas precedentemente para que el cliente se
identifique directamente con su propio perfil y pueda decidir por
s mismo el FCI que le resulta ms apropiado.
Esta estrategia, con diferentes grados de participacin por parte
del asesor, est dirigida principalmente a los dos primeros tipos de
inversores, de acuerdo con la clasificacin efectuada en el apartado anterior.
Estrategia Activa:
Asumamos un
rol protagnico
Conozcamos al
cliente y
asesoremos.
Siempre es crucial
el conocimiento
que se tenga de los
productos en
venta.
ESTRATEGIA ACTIVA
Consiste en la intervencin activa del asesor de FCI
para determinar el perfil del inversor o futuro cliente
y la oferta del Fondo ms adecuada a las necesidades
del inversor
Esta estrategia, con diferentes grados de participacin por parte
del asesor, est dirigida fundamentalmente a los dos ltimos tipos
de inversores, segn la clasificacin efectuada en el apartado anterior.

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6.4.3
captulo
6
ttulo del captulo

seccin
4
ttulo de la seccin
TEST PARA EL INVERSOR

Entre las tcnicas utilizadas para determinar el perfil del inversor,
se encuentra la de desarrollar un cuestionario (tambin conocido
como Test para el Inversor) para su integracin directamente
por parte de ste o, alternativamente, para desarrollar en forma
compartida a travs del dialogo con el asesor.
La aplicacin de esta metodologa de trabajo, plantea dos tipos de
consideraciones a efectuar:
El tipo de preguntas que deberan integrar el referido

test, y
El criterio de ponderacin o de evaluacin conjunta de

las respuestas a las mismas, que debe ser utilizado para
arribar a un resultado nico, el perfil del inversor.
En cuanto al criterio de agregacin, o de evaluacin conjunta de

las respuestas, debe apuntarse que, en la actualidad, se utilizan diversos enfoques para detectar el perfil del cliente.
Algunos de ellos, constituyen un sistema por el cual se le asigna
una puntuacin predeterminada a cada respuesta, sumndose
luego los puntos obtenidos para arribar a un nico valor.
Este valor es comparado con una tabla diseada previamente con
los posibles puntajes a alcanzar en el test, lo cual permite identificar inmediatamente el perfil del inversor buscado.
Este captulo
ofrece una gua
para
desempearse en el
asesoramiento y
venta de Fondos y
no un
procedimiento
rgido.
PREGUNTAS PARA EVALUAR EL PERFIL DEL INVERSOR

A continuacin, se mencionarn una serie de preguntas tendientes
a detectar el Perfil del Inversor, acompandose en cada caso la
interpretacin de las posibles respuestas.
NIVEL DE CONOCIMIENTO EN INVERSIONES
El hecho de que el eventual cliente tenga conocimientos de cmo
funcionan los FCI influir en forma directa en el proceso de venta
que ser encarado, y es un determinante clave de la manera en que
dicho proceso debe ser instrumentado por parte del asesor.

versin
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6.4.4
captulo
6
ttulo del captulo

El Cliente tiene
conocimientos
sobre FCI?
Nuestro Cliente
debe entender el
Producto y
conocer la
Rentabilidad y los
Riesgos de la
Inversin.
El
desconocimiento
del producto por
parte del cliente
genera
desconfianza y
juega en contra de
la venta.
seccin
4
ttulo de la seccin
Sobre el particular, si dice poseer conocimientos FCI, nos debera

interesar saber:
Si los mismos son generales y/o detallados.
Qu grado de profundidad tienen dichos conocimientos.
Si posee alguna experiencia previa con inversiones financieras de esta naturaleza.
Si dicha experiencia es personal y/o si tiene conocimiento

de otras experiencias de terceros.
Si las mismas son positivas o negativas.
Si tiene experiencias y conocimientos de otro tipo de inversiones financieras; y en caso afirmativo con que grado
de profundidad los posee.
Conceptualmente, es de crucial importancia que quien se va a

transformar en nuestro cliente entienda la naturaleza del
producto que se le esta ofreciendo, y la relacin riesgo/ rentabilidad implcita en cada uno de los tipos de Fondos.
CUL ES EL OBJETIVO PRINCIPAL DE SU INVERSIN?
Hay inversores que priorizan la preservacin del capital, la rentabilidad, o el crecimiento de capital.
As, aquellos inversores que buscan preservar el capital o desean
un instrumento sumamente lquido y cuyo valor de cuotaparte no
sufra cambios inesperados o bruscos, por ejemplo las empresas que
colocan sus excedentes de caja previendo hacer suscripciones y
rescates con regularidad, van a preferir los FCI de plazo fijo, dado
que tienen una rentabilidad comparable a los depsitos a plazo fijo,
con riesgo escaso y diversificado, y un alto grado de liquidez.
Por otro lado, aquellos inversores que buscan obtener una renta
relativamente estable a corto y mediano plazo deberan optar por
un Fondo de bonos de corto o mediano plazo.
Asimismo, aquellos clientes con un objetivo similar pero con un
horizonte de inversin mayor y que pueden asumir una mayor
volatilidad en el corto plazo pueden optar por un Fondo que invierte en bonos de largo plazo.

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captulo
6
ttulo del captulo

Con qu
Finalidad quiere
invertir en un
FCI?
seccin
4
ttulo de la seccin
Habr otros inversores que deseen obtener un crecimiento de capital en el largo plazo teniendo un horizonte de inversin ms
amplio. En este caso, es de esperar que se muestren ms propensos a adquirir cuotapartes de un Fondo de acciones, asumiendo
una mayor volatilidad en el corto plazo.
CUNTO TIEMPO DESEA MANTENER SU INVERSIN?
Esta pregunta es muy importante y el objetivo central es revelarnos el horizonte de inversin deseado por el cliente.
Cundo quiere o
necesita tener su
dinero?
Teniendo en cuenta la respuesta del inversor, y dado que los distintos tipos de Fondos tienen asociado un tiempo de permanencia
recomendado, el horizonte de inversin es necesario para definir
cul es la oferta que ms se ajusta a las necesidades del cliente.
Como fuera comentado precedentemente, quienes deseen disponer de su inversin en plazos cortos, encontrarn su mejor alternativa, por ejemplo en los Fondos de plazo fijo.
Por otro lado, quienes estn dispuestos a realizar una inversin a
mediano/largo plazo podran preferir un Fondo de bonos. Para
inversiones a largo plazo, se debera optar por un Fondo de Acciones o un Fondo Mixto. Como es natural, la eleccin final estar supeditada a otras caractersticas del perfil del inversor tales
como su grado de aversin al riesgo.
TIENE ALGN OTRO TIPO DE INVERSIN FINANCIERA?
Qu Porcentaje Representa esta Inversin del Total de su
Dinero Disponible?
Estas preguntas deben formularse con mucho cuidado y slo si la

conversacin da lugar a la misma, por cuanto puede resultar sumamente invasiva de la privacidad del cliente1.
No obstante, la informacin que nos brinda es sumamente til por
cuanto nos permite encuadrar la oferta que recomendaremos dentro de la cartera de inversiones global del cliente, lo cual es necesario para hacer un asesoramiento integral que le permita mantener una cartera suficientemente diversificada.
A esta altura de la entrevista, esta informacin puede haber surgido de la conversacin, haciendo redundante la
pregunta directa.
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captulo
6
ttulo del captulo

seccin
4
ttulo de la seccin
Debe tenerse en cuenta adems, que el principio de diversificacin se aplica siempre, independientemente del perfil de riesgo
que presente el cliente, por lo tanto este es un dato sumamente til
para efectuar una recomendacin sobre integracin de una cartera
de inversiones.
En general, los
inversores jvenes
suelen ser ms
proclives a las
inversiones ms
riesgosas.
En general, los
inversores de edad
maduros prefieren
inversiones ms
seguras, aunque
menos rentables.
EDAD DEL INVERSOR

Considerando la edad del inversor pueden surgir maneras de interpretar sus verdaderas expectativas en cuanto a horizonte de inversin, rentabilidad deseada o requerida y del riesgo que est
dispuesto a asumir.
As por ejemplo, un inversor joven, que tenga un horizonte de inversin distante, le puede restar importancia a las fluctuaciones de
corto plazo de sus activos ya que busca alcanzar una renta alta y
para ello estar dispuesto a invertir un largo perodo de tiempo.
Inversamente, es de esperar que un inversor de mayor edad se
muestre ms moderado y menos propenso al riesgo, siendo comparativamente menores su horizonte de inversin y de rentabilidad requerida, y mayor su exigencia de liquidez.
CUL ES EL GRADO DE AVERSIN AL RIESGO DEL INVERSOR?
En la prctica, el
grado de aversin
al riesgo del
inversor es aquel
que siente en su
bolsillo.
Para evitar
problemas
posteriores
debemos hacer que
el inversor tome
conciencia de los
riesgos de cada
Fondo.
Si bien desde el punto de vista conceptual este tema ha sido suficientemente tratado, desde la prctica ofrece algunas consideraciones que merecen un tratamiento especial.
As, por ejemplo, resulta fundamental conocer la reaccin que
potencialmente tendra un cliente ante bruscos cambios en los
valores de cuotaparte.
Esta pregunta est dirigida a descubrir cual es el grado de riesgo
que el cliente est dispuesto a soportar.
Adems, tngase en cuenta que el grado de riesgo que un inversor est dispuesto a asumir realmente puede ser diferente del
grado de riesgo que dice que est dispuesto a asumir.
Ello es as, porque la mayora de las veces, lejos de una determinada
intencin, el inversor toma conciencia del riesgo real slo cuando
compara la prdida potencial con el monto de su inversin.

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6.4.7
captulo
6
ttulo del captulo

seccin
4
ttulo de la seccin
Una vez evaluadas las respuestas y aplicadas las ponderaciones,

podr determinarse un perfil que comnmente se denomina: conservador, moderado o agresivo.
En funcin de este perfil el asesor de FCI podr ofrecer una cartera de Fondos acorde con esta categorizacin.

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6.4.8
captulo
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ttulo del captulo

seccin
5
ttulo de la seccin
Determinacin del
Ofrecimiento al Cliente
6.5 DETERMINACIN DEL OFRECIMIENTO AL CLIENTE

En este apartado, suponiendo conocido el perfil del inversor, se
expondrn los aspectos vinculados con las condiciones que poseen los distintos tipos de Fondos disponibles en el mercado y las
recomendaciones que de ellos pueden hacerse.
Asimismo, se plantean cuestiones vinculadas a la informacin
mnima que deben disponer los asesores para poder brindar una
recomendacin profesional en este tema.
OBJETIVO DE CADA TIPO DE FONDO

Cada Fondo tiene un objetivo que expresa una oferta concreta
para un segmento de clientes potenciales.
El objetivo del
Fondo figura en el
Reglamento de
Gestin de cada
FCI.
El objetivo de cada Fondo, que como se mencionara oportunamente se encuentra expuesto en el Reglamento de Gestin, se vincula con una determinada relacin entre rentabilidad y riesgo.
A nivel conceptual, lo que todos los Fondos comparten es el enfoque general respecto de la administracin de carteras de inversin en cuanto a los criterios de rentabilidad y riesgo. Esto es,
pretenden minimizar el riesgo y maximizar la rentabilidad para un
determinado conjunto de activos.
No obstante, este anlisis puede descomponerse de la siguiente
forma:
Todos los Fondos

tratan de
Maximizar
Rentabilidad y
Minimizar
Riesgos.
Maximizar la Rentabilidad, para un nivel de riesgo

dado.
Minimizar el Riesgo, para un determinado objetivo de

rentabilidad.
Por lo tanto la seleccin de la cartera de inversiones por parte de

un FCI guarda directa relacin con el objetivo del mismo, tratando siempre de minimizar el riesgo y de maximizar la rentabilidad.

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6.5.1
captulo
6
ttulo del captulo

seccin
5
ttulo de la seccin
Determinacin del
ORDENAMIENTO DE DIFERENTES TIPOS DE FONDOS POR

RENTABILIDAD - RIESGO
En el Captulo 3 se analizaron los Distintos Tipos de Riesgo y la
Relacin Rentabilidad - Riesgo de los Activos ms Comunes.
En esta seccin analizaremos la Relacin Rentabilidad Riesgo de los Diferentes Tipos de FCI.
Al respecto, resulta lgico suponer que cuanto ms riesgosos sean
los tipos de activos que integran un Fondo, ms incierta ser la
rentabilidad del Fondo.
De lo antedicho surge que, por ejemplo, invertir en un FCI de acciones es ms riesgoso que hacerlo en uno de bonos, y que invertir en ste ltimo resulta a su vez ms riesgoso que invertir en un
FCI de plazo fijo.
Invertir en un FCI de Acciones

es ms riesgoso que
Invertir en un FCI de Bonos

es ms riesgoso que
Invertir en un FCI de Plazo Fijo
El riesgo de cada
tipo de FCI esta
relacionado con el
riesgo de los
activos que lo
componen.
Sin perjuicio de lo comentado, como hemos visto en el Captulo

4, el riesgo de invertir en un FCI de plazo fijo es distinto al de
constituir un depsito a plazo fijo; del mismo modo es distinto el
riesgo de invertir en un Fondo de acciones respecto al riesgo de
comprar directamente acciones de una compaa.
Los FCI se benefician por tener una cartera diversificada, lo cual
implica una reduccin del riesgo.
Teniendo en cuenta lo comentado, en el grfico que se acompaa
a continuacin se ilustra a modo de ejemplo la relacin riesgo rentabilidad de distintos tipos de Fondos, que conserva el mismo
orden que la relacin de los activos en los que invierten.

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6.5.2
captulo
6
ttulo del captulo

El tipo de activos
que integran un
FCI estn
determinados en el
objetivo del
mismo.
seccin
5
ttulo de la seccin
Determinacin del
GRFICO
GRFICO 6.1
6.1
RELACIN
RELACIN RIESGO
RIESGO RENTABILIDAD
RENTABILIDAD
POR
POR TIPO
TIPO DE
DE FONDO
FONDO
RENTABILIDAD
66
55
44
33
22
11
RIESGO
Los FCI reducen

parcialmente el
riesgo a travs de
la diversificacin.
DONDE
DONDE
11
Fondos
Fondos de
de Plazo
Plazo Fijo/Dinero
Fijo/Dinero en
en Dlares.
Dlares.
22
Fondos
Fondos de
de Plazo
Plazo Fijo/Dinero
Fijo/Dinero en
en Pesos.
Pesos.
33
Fondos
Fondos de
de Bonos
Bonos de
de Corto
Corto aa Mediano
Mediano Plazo.
Plazo.
44
Fondos
Fondos de
de Bonos
Bonos de
de Mediano
Mediano aa Largo
Largo Plazo.
Plazo.
55
Fondos
Fondos Mixtos:
Mixtos: Bonos
Bonos yy Acciones.
Acciones.
66
Fondos
Fondos de
de Acciones.
Acciones.
Cada uno de estos Fondos tiene asociado un tiempo de permanencia mnimo recomendado, vinculado estrechamente con la volatilidad que los mismos presentan.
En tal sentido, existe una relacin determinante entre el perfil del
inversor, respecto de cul ser el Fondo que mejor se ajusta a los
objetivos del cliente y su horizonte de inversin.

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6.5.3
captulo
6
ttulo del captulo

Cada tipo de
Fondo satisface
una necesidad
diferenciada.
seccin
5
ttulo de la seccin
Determinacin del
Sin perjuicio de lo comentado, deber tenerse en cuenta que para

efectuar una adecuada recomendacin, el asesor de FCI, adems
de los aspectos sealados precedente, deber considerar la composicin de la cartera global de inversiones del cliente y el impacto de la inversin a realizar en el referido portafolio.
CLASIFICACIN DE LOS FONDOS EN FUNCIN DEL PERFIL DEL
INVERSOR
A continuacin se presenta un cuadro con la correspondencia entre los distintos perfiles de clientes, y los tipos de Fondos que satisfacen sus necesidades.
Como se ha visto anteriormente las inversiones tienen distintos
rendimientos esperados, comnmente asociados a horizontes de
inversin.
De la misma manera los distintos tipos de Fondos arriba descriptos, por las caractersticas de las carteras de cada uno de ellos,
tambin tienen un rendimiento esperado que se relaciona al horizonte de inversin necesario para la maduracin del objetivo propuesto.
Ahora bien, un inversor, independientemente de su perfil ms o
menos agresivo, puede tener en un mismo momento distintas necesidades financieras de corto, mediano y largo plazo. Por lo
tanto, se puede dar el caso que pueda utilizar distintos Fondos
para cubrir tales necesidades.
Por ejemplo, supongamos que una persona tiene las siguientes
necesidades financieras:
1)
Efectuar el pago de una obligacin contraa en un

plazo no mayor a veinticinco das.
2)
Ahorrar para comprar un auto en un plazo no mayor

a dos aos y medio.
3)
Complementar la jubilacin.
Los tiempos de permanencia que se detallan en el cuadro son slo indicativos y constituyen una pauta general para
cada tipo de Fondo, segn la visin que sobre el mismo poseen los administradores.
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6.5.4
captulo
6
ttulo del captulo

seccin
5
ttulo de la seccin
Determinacin del
Claramente, este individuo no puede conformar su cartera de inversiones con un solo Fondo. La utilizacin de tres Fondos distintos, si su perfil de inversor lo acepta, es la manera ms eficiente
de cubrir sus necesidades financieras. Las soluciones propuestas
seran las siguientes:
1)
Para el punto uno, un Fondo de Plazo Fijo o de Dinero

permitira ganar una tasa mayor a la de caja de ahorro, sin
riesgo de fluctuaciones negativas que inhiban de efectuar
el pago en los prximos veinticinco das.
2)
Para el punto dos, un Fondo de Renta Fija, con un horizonte de inversin similar a los dos aos y medio permitira cumplir con el objetivo y capturar un retorno mayor al
de los Fondos de Plazo Fijo o De Dinero.
3)
Para el punto tres, la opcin ms adecuada, por todo lo

comentado en los captulos sobre inversiones, es un
Fondo de Bonos Largos, un Fondo Mixto o un Fondo de
Renta Variable. En este punto donde la volatilidad de la
cuotaparte de alguno de los Fondos elegibles es importante, el perfil del inversor es el determinante de la opcin
elegida.
An cuando no existan tres objetivos especficos, y una vez definido el perfil del inversor, lo ms eficiente ser armar una
cartera con Fondos a los efectos de diversificar el riesgo y maximizar la rentabilidad de la inversin.
ELEMENTOS COMPLEMENTARIOS PARA EL ASESORAMIENTO AL
CLIENTE
Siempre hay que

tener presentes las
principales
regulaciones en
defensa del
cuotapartista para
despejar cualquier
duda o sensacin
de inseguridad.
Para realizar un adecuado asesoramiento al inversor, y tener mayor probabilidad de concretar la venta, el asesor deber disponer
de elementos e informacin complementaria a efectos de satisfacer las consultas que pudieran realizarle.
Se recomienda informacin actualizada, que muestre un nivel de
presentacin profesional, y disponer de cantidad suficiente para
ser entregada al eventual cliente que as lo solicite.
Adems, el asesor deber poner a disposicin el basamento legal
de los Fondos:

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captulo
6
ttulo del captulo

El asesor de los
FCI debe clarificar
las dudas y
generar confianza.
seccin
5
ttulo de la seccin
Determinacin del
Sntesis de la Legislacin y Normas Vinculadas a los

FCI.
Informacin en Resguardo del Cuotapartista.
Composicin de la Cartera del Fondo: De acuerdo con

la reglamentacin vigente, la composicin de la cartera de
los FCI debe ser puesta a disposicin de los clientes, en
las oficinas de atencin al pblico.

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Resguardo del Cuotapartista
6.6 RESGUARDO DEL CUOTAPARTISTA

Es muy importante
que el cliente
comprenda el rol
de los organismos
de supervisin y
contralor.
Resulta aconsejable tener presentes las principales regulaciones en defensa del cuotapartista, a los efectos
de despejar cualquier sensacin de inseguridad o desconfianza por parte de potenciales inversores.
Al respecto, en el artculo 4 de la Ley 24.083 se establece que:
La sociedad gerente y la depositaria, sus administradores, gerentes y miembros de sus rganos de fiscalizacin son solidaria
e ilimitadamente responsables de los perjuicios que pudiera ocasionarse a los cuotapartistas por incumplimiento de las disposiciones legales pertinentes y del Reglamento de Gestin.
Es imprescindible
que el inversor se
sienta seguro por
la cobertura que le
brinda la
normativa vigente.
Complementariamente, en las normas de la CNV se establece

que:
El Reglamento de Gestin, deber con respecto a la administracin del Fondo ejercida por la Sociedad Gerente, establecer
las pautas de administracin del patrimonio del Fondo, debiendo ajustar su actuar a normas de prudencia y proceder con
la diligencia de un buen hombre de negocios, en el exclusivo
beneficio de los intereses colectivos de los cuotapartistas, priorizando los mismos respecto de los intereses individuales de las
Sociedades Gerente y Depositaria.
En el mismo sentido, es conveniente recordar que los cuotapartistas tienen derecho a denunciar a la CNV las violaciones respecto de la Ley 24083 (Rgimen Legal de los FCI), sus disposiciones complementarias, reglamentarias, o al Reglamento de
Gestin, que pudieran ser cometidas por la Gerente, la Depositaria, sus directores, gerentes o miembros de sus rganos de fiscalizacin.

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ttulo de la seccin
Resumen
6.7 RESUMEN
El perfil del inversor es el conjunto de caractersticas derivadas de su personalidad, conocimiento, expectativas, experiencias anteriores y necesidades que lo
conducen a realizar un determinado tipo de inversiones.
Detectar correctamente el perfil del cliente es fundamental para un correcto asesoramiento.
Los inversores, al momento de definir sus objetivos, generalmente priorizan: la

preservacin del capital, la rentabilidad o el crecimiento del capital.
El Asesor Idneo de FCI debe ser suficientemente claro en transmitir al cliente

que nada ni nadie puede asegurarle que la evolucin de los valores de la cuotaparte en el pasado se repetirn nuevamente en el futuro.
Para determinar el perfil del inversor, debemos conocer su objetivo de inversin,

su horizonte de inversin y su grado de aversin al riesgo.
La deteccin del perfil del cliente es el aspecto en el cual el Asesor Idneo de FCI
debe basar el mayor tiempo en su proceso de venta ya que esa es su funcin bsica.
Clases de Inversores:
Inversor informado.
Inversor consultante.
Inversor coparticipante.
Inversor delegante.
Estrategias Posibles:
Activa.
Pasiva.
El Asesor Idneo de los FCI debe clarificar las dudas y generar la difusin y confianza necesarias.
La mejor forma de detectar el grado de aversin al riesgo es dando ejemplos de la

realidad y no sobre la teora.
Los inversores ms jvenes tienen, en general, un horizonte de inversin prolongado y pueden ser clientes potenciales para los Fondos de Largo Plazo, Mixtos y/o
acciones.

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Resumen
Los inversores muy conservadores, por edad o por el grado de aversin al riesgo,
suelen optar por inversiones ms seguras, aunque menos rentables.
El objetivo de un Fondo figura en el Reglamento de Gestin del mismo.
El riesgo de los Fondos Comunes de Inversin esta relacionado con el riesgo de

los activos en que invierte.
Los Fondos Comunes de Inversin tienen un riesgo comparable al de una cartera y

no al de un ttulo individual.
Los Fondos reducen parcialmente el riesgo a travs de la diversificacin.
Los distintos tipos de Fondos tienen un tiempo de permanencia mnimo recomendado asociado. Cuanto ms voltil sea el fondo, mayor el tiempo de permanencia
recomendado.
Elementos complementarios para el asesoramiento al cliente y el basamento legal

de los Fondos:
Sntesis de la legislacin y normas vinculadas a los FCI.
Resguardo del cuotapartista.
Composicin de la cartera del Fondo.
Hay que tener presentes siempre las principales regulaciones en defensa del cuotapartista para despejar cualquier sensacin de inseguridad o desconfianza del potencial inversor.
Es importante y til que el cliente comprenda el rol de los organismos de supervisin y contralor, as como tambin la cobertura que le brinda la normativa vigente.

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Estructura del Manual

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estructura del Manual

PRLOGO DE LA PRIMERA EDICION

Estructura del Manual

en la prctica de un equipo de trabajo ms amplio, que recibi la visin y los importantes

Vctor Hugo Ruiz

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estructura del Manual

Integrantes del Equipo de Trabajo

Direccin y Coordinacin del Proyecto:

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estructura del Manual

ESTRUCTURA DEL MANUAL

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estructura del Manual

La Tercera Parte, integrada por los Captulos 3/6, se corresponden con el

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estructura del Manual

Particularmente, el Captulo 3 se refiere a los conceptos bsicos sobre Fondos

A su vez, el Captulo 4 analiza los Diferentes Tipos de FCI existentes.

Tambin se clasifican en:

Los Aspectos Operativos de los Fondos Comunes de Inversin son tratados en

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estructura del Manual

La ltima temtica de esta tercera parte es tratada en el Captulo 6. All se hace

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Indice Temtico Detallado

NDICE TEMTICO DETALLADO

Captulo 1 Actividad Econmica y Financiera

Captulo 2 Inversiones Financieras Conceptos Bsicos e Instrumentos

Indice Temtico Detallado

2.3 Diferentes Tipos de Riesgo ......................................................................................2.3.1

Captulo 3 Fondos Comunes de Inversin Conceptos Bsicos

Indice Temtico Detallado

Facilidad de Acceso para Pequeos Ahorristas ...................................................3.9.1

Captulo 4 Fondos Comunes de Inversin Diferentes Tipos

Captulo 5 Fondos Comunes de Inversin Aspectos Operativos

Indice Temtico Detallado

Comisin de Ingreso ............................................................................................5.3.1

Captulo 6 Fondos Comunes de Inversin Perfil del Cliente y Asesoramiento

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Seccin 1: Evolucin de los Fondos Comunes de Inversin en la Argentina.

Seccin 2: Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin.

Seccin 3: Esquema de Idoneidad.

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

EVOLUCIN DE LOS FONDOS COMUNES DE INVERSIN EN ARGENTINA

Los FCI han

La estabilidad macroeconmica, y los cambios estructurales en el

Por el lado de la oferta existen dos generadores de instrumentos:

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Estos instrumentos fueron los activos ms demandados por los

LOS FONDOS COMUNES DE INVERSION Y LA CRISIS DEL AO 2001

FONDO RENTA VARIABLE (ACCIONES)

FONDO DE RENTA FIJA Y MIXTOS

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Los Fondos no pueden acceder al "Megacanje" por carecer los

FONDOS DE PLAZO FIJO Y DE DINERO

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

Los saldos en pesos no tuvieron inconvenientes de

Manual de Capacitacin en Fondos Comunes de Inversin

CMARA ARGENTINA DE FONDOS COMUNES DE INVERSIN

La Cmara Argentina de Fondos Comunes de Inversin (CAFCI)