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FACULTAD DE INGENIERA
ESCUELA ACADMICO PROFESIONAL DE INGENIERA INDUSTRIAL
APALANCAMIENTO OPERATIVO
- FINANCIERO
MONOGRAFA
INTEGRANTES:
AYALA BALD EN, MIGUEL GARVIN
CURSO:
FINANZAS
DOCENTE:
Ing. PALOMINO TIZNADO, MXIMO DARIO
2016
0
DEDICATORIA:
Este
trabajo
est
dedicado
AGRADECIMIENTO:
A nuestro docente Ing. Palomino Tiznado
por ser nuestra gua para el desarrollo del
curso
RESUMEN
En el presente trabajo, se analizan los diferentes aspectos que se debe tomar
en cuenta al momento de realizar una inversin, como el costo de capital, el
rendimiento requerido y el apalancamiento.
Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin de
dnde invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el
mayor rendimiento posible al menor riesgo. Para determinar qu activos son
interesantes para adquirir y cules no, es decir, cules son ms rentables y
cules menos a igualdad de riesgo, los inversores necesitan un punto de
referencia que les permita determinar cundo un proyecto de inversin
genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no. Ese punto
de referencia se denomina tasa de rendimiento requerida o Costo de Capital.
Por otro lado existen el apalancamiento, que visto desde el punto de vista
financiero, consiste en utilizar los recursos ajenos por medios lcitos, para
mejorar el rendimiento de una inversin. Estos temas sern tratados con
detenimiento a continuacin.
ABSTRACT
In this paper, we analyze the different aspects that must be taken into account
when making an investment, as the cost of capital, the required performance
and leverage.
People and businesses are continually faced with the decision of where to
invest the income available to them in order to achieve maximum
performance at the lowest possible risk. To determine which assets are
interesting to buy and what not, that is, which are more profitable and which
are less equal risk, investors need a reference point that allows them to
determine when an investment project generates higher profitability such
reference and when not. That benchmark is called rate or cost of capital
required performance.
On the other hand, there are the leverage, seen from the financial point of
view, it is to use external resources through lawful means to improve the
performance of an investment. These issues will be discussed in detail below.
CONTENIDO TEMTICO
DEDICATORIA........................................................................................
....................
1
AGRADECIMIENTO................................................................................
...................
2
RESUMEN.............................................................................................
......................
3
ABSTRACT............................................................................................
.....................
4
CONTENIDO
TEMTICO.......................................................................................... 5
CAPTULO I: COSTO DE
CAPITAL.................................................................... 6
1.
COSTO
DE
CAPITAL. ...................................................................................... 6
2.
CONCEPTOS
GENERALES........................................................................ 16
CAPTULO
II:
REQUERIDO.................................................... 30
RENDIMIENTO
3.
RENDIMIENTO
REQUERIDO. ..................................................................... 30 4.
RIESGO
Y
RENDIMIENTO........................................................................... 32 5.
CLCULO
DE
LA
TMRR.................................................................................. 33
CONCLUSIONES
RECOMENDACIONES.
Y
......................................................
58
REFERENCIAS
BIBLIOGRFICAS. ..................................................................... 59
CAPTULO I
COSTO DE CAPITAL
1. DEFINICIN
El Costo de Capital es uno de los temas ms importantes a tratar
dentro de la concepcin integral de la disciplina moderna de las
finanzas empresariales.
En su acepcin bsica el concepto es muy sencillo de entender; as
como se calcula el costo del recurso trabajo, de la misma manera se
debe calcular el costo del recurso capital para afinar la toma de
decisiones financieras.
Cuando calculamos el costo del trabajo, sumamos todos los conceptos
que forman las remuneraciones de los trabajadores de la empresa. De
este modo, al sueldo bsico le aadimos la remuneracin por horas
6
1.1.
1.2.
10
Como estas partidas, tienen sus propios valores para cada perodo, es
fcil calcular la proporcin o el porcentaje en el financiamiento total de
cada fuente (de pasivo o patrimonio) en el financiamiento total.
Clculo de las tasas
Las tasas a calcular debern ser efectivas y despus del impuesto a la
renta. Debe notarse que los intereses servidos por los prstamos
tienen escudo fiscal, es decir, son deducidos de la renta final a pagar al
fisco. No es el caso de los dividendos, que son apropiaciones de la
utilidad final luego de haber deducido el impuesto a la renta.
Es claro que las tasas incluidas en el clculo deben ser homogneas
para todas las fuentes calculadas; si se usan tasas en soles o en
dlares, nominales o reales, deben ser utilizadas por igual para todas
las fuentes.
EJEMPLO
a) Clculo del capital de aportes Se
debe utilizar la frmula siguiente:
en la cual:
d1 = dividendo estimado del ao 1 (el prximo ao)
Po = precio accin de capital hoy Ka = costo de capital de aportes
g = crecimiento anual (una tasa) que se calcula de los datos de
contabilidad.
11
Si:
Entonces:
12
Como los intereses tienen escudo fiscal (30% = t), la tasa final es:
13.33% (1-t) = 9.33%
d) Un tipo especial de pasivo: Emisin de Bonos Las empresas a menudo
emiten Bonos Corporativos, ttulos de deuda de renta fija, en cuyo
contrato se fijan tasas y plazos.
El clculo de la tasa efectiva debe hacerse a partir de la estimacin de
la TIR (tasa interna de rendimiento) de los flujos.
Alternativamente puede usarse la siguiente frmula que, en trminos
generales, no difiere del clculo de la sealada TIR:
13
En la cual:
I = valor del inters (en moneda)
VF = Valor nominal del bono VE
= Valor efectivo recibido
n = aos de duracin de la emisin de los bonos rB
= costo financiero del bono
Para el caso de una emisin de bonos de 1 000 de valor nominal o
facial a 8 aos, con descuento del 2% para el suscriptor, una comisin
de colocacin de 20 por bono y una tasa de inters pactada del 9% por
perodo.
Recurdese
14
la
racionalidad
financiera
de
las
organizaciones
en
competencia.
En primer lugar, se usa para evaluar las inversiones que son factibles
de mejorar el valor de mercado de la empresa. En este caso debern
descontarse los futuros flujos de caja (en efectivo, netos de impuesto,
del proyecto) por esta tasa.
15
16
2. CONCEPTOS GENERALES
2.1.
COSTO DE CAPITAL
17
Kd : Costo de la Deuda.
Kc: Costo de Capital Propio.
Mediante estos ratios financieros los gerentes financieros, las
financieras que otorgan crditos de diversa ndole y los analistas de
mercado de capitales buscan determinar qu factores del negocio
estn afectando a la empresa en su crecimiento. Pero este anlisis
presenta algunas desventajas como:
18
En texto del CPC Mario Apaza Meza menciona que Peter Drucker
comento: El EVA est basado en algo que hemos sabido por largo
tiempo: aquello que en los estado financieros denominados utilidades,
usualmente no representan verdaderas utilidades. Hasta que un
negocio no genere una utilidad superior al costo de capital.
Deduciendo la frmula esta se puede presentar de la siguiente forma:
20
por
financiar
la
inversin
de
la
empresa;
la
ESTRUCTURA FINANCIERA
Una situacin de equilibrio para financiar una inversin, podra ser 50%
de deuda y 50% de capital propio; pero dicha relacin depende del
sector econmico, del tipo de negocio, de las caractersticas de los
inversionistas y acreedores. Por esta razn, una inversin que se lleva
a cabo con un financiamiento del 33% de deuda y 67% de capital
propio, es decir con una relacin deuda/capital de 1 3, no
necesariamente indica que los dueos (inversionistas) confan ms en
su negocio que los acreedores, sino simplemente que la bondad del
negocio en un determinado momento y/o la capacidad de negociacin
de los inversionistas y acreedores hicieron posible dicha proporcin.
El costo de capital de la empresa depende de su estructura de
financiamiento, es decir de la relacin deuda/capital; as como del
costo de las diferentes fuentes de financiamiento utilizadas o a
utilizarse para ejecutar una inversin. Si los montos de la deuda y del
capital propio fuesen D y C, respectivamente y cuyos costos
financieros por una unidad de perodo de tiempo se representase por
d? y c?, para determinar el costo de capital (CC) se tiene lo siguiente:
CC = [D / (D + C)] (d0) + [C / (D + C) J (c0)
Visto de otra manera, el costo de capital es el costo promedio
ponderado del capital de la empresa, donde el capital es la suma de
los financiamientos va deuda y aporte de los inversionistas. La unidad
de medida del costo de capital es la de una tasa de inters, es decir
tanto por ciento (%) por perodo de tiempo (anual, trimestral, mensual,
etc.) y puede ser expresada en trminos reales (libre de inflacin) o a
valores corrientes (incluyendo la inflacin como componente de su
valor).
2.3.
22
En la segunda situacin:
200 = 124 / (1+ i) + 112 / (1 + i)2; el costo de la deuda (i) resulta 12,0%
anual.
El costo de la deuda aumenta con respecto a la tasa de inters,
dependiendo del monto y la forma de pago de los costos colaterales.
De otro lado, el pago de intereses y costos colaterales relacionados a
la deuda se contabiliza como gasto; los intereses son gastos
financieros y los costos colaterales forman parte de gastos
administrativos; lo cual no sucede con el pago del capital, que es la
devolucin del monto de la deuda. La excepcin es para el caso del
financiamiento con leasing o arrendamiento financiero, en donde el
monto de la cuota a pagar (capital ms intereses) se contabiliza como
gasto.
El hecho que los intereses y los costos colaterales se registren como
gastos para fines del pago del impuesto a la renta, segn las
disposiciones de la Superintendencia Nacional de Administracin
Tributaria (SUNAT), representa un beneficio pata la empresa, toda vez
que, por este efecto, se va a pagar menos impuesto a la renta; para la
empresa se da la figura de un ahorro fiscal, que disminuye el costo de
la deuda. Por ejemplo, si los gastos a contabilizar por la deuda fuesen
100 unidades monetarias, el ahorro resulta 30 unidades monetarias,
considerando como impuesto a la renta la tasa del 30%; es decir, que
al registrar gastos por 100, la utilidad imponible disminuye en dicha
suma y por lo tanto la empresa deja de pagar impuestos por 30
unidades monetarias.
Ahora, retornemos, para nuestro anlisis, las dos opciones de pago
indicadas anteriormente, en un plazo total de dos aos sin y con plazo
25
26
dicha
obligacin;
lo
cual
podra
tener
limitaciones,
27
29
30
CAPITULO II
RENDIMIENTO REQUERIDO
3. RENDIMIENTO REQUERIDO
Para poder atraer inversores, se debe lograr cierta cantidad de utilidades,
la cual es llamada "rendimiento requerido". Cuando las compaas
calculan su presupuesto de capital, se le llama "tasa de rendimiento
mnimo". Los inversores slo participarn si la tasa de rendimiento
esperada es mayor a la tasa de rendimiento requerida. Cada vez es ms
difcil calcular la rentabilidad exigida a medida que se vuelven disponibles
grandes cantidades de datos. Los inversores y los gerentes corporativos
combinan la informacin para decidir en qu proyectos invertir.
En la bsqueda de un mtodo para bienes de capital los precios, Harry
Markowitz desarroll teoras de gestin de la cartera en 1952. El modelo
de valoracin de activos financieros (CAPM) fue desarrollado por William
Sharpe, John Lintner, y Jan Mossin en 1964. CAPM determina el
rendimiento que los accionistas exigen con base en un nivel de riesgo
dado. El modelo est basado en la teora de que a medida que el nivel de
riesgo aumenta, la tasa de rendimiento requerida tambin lo hace. Es de
uso comn desde la dcada de 1980.
3.1. FUNDAMENTOS DEL INTERES
La tasa de inters o el rendimiento requerido representa el costo del
dinero. Es la compensacin que espera un proveedor de fondos y la
cantidad que debe pagar un demandante de fondos. Normalmente, el
trmino tasa de inters se aplica a instrumentos de deuda como los
prstamos bancarios y bonos, y el trmino rendimiento requerido se
aplica a inversiones patrimoniales, como las acciones comunes, que
ofrecen al inversionista un patrimonio por participar en la emisin. De
hecho, el significado de estos dos trminos es bastante similar porque, en
ambos casos, el proveedor recibe una compensacin por suministrar
31
32
4. RIESGO Y RENDIMIENTO
El riesgo total de un portafolio se divide en riesgo del mercado y riesgo
nico. El riesgo nico se conoce tambin como no sistemtico y se puede
eliminar diversificando, por ejemplo, el cambio de gustos del consumidor,
evitando huelgas laborales, desarrollos de nuevos productos, entre otros.
El riesgo de mercado es el riego sistemtico y no se puede eliminar
mediante la diversificacin. Este existe porque ciertos factores de riesgo,
como cambios en el nivel de tasas reales de inters, devaluaciones,
recesiones, entre otros, afectan, en mayor o menor grado, a todas las
empresas de la economa. Debido a que el riesgo no sistemtico se
puede eliminar, el mercado no pagar un premio por dicho riesgo.
Medicin del riesgo. El riesgo se mide con la varianza (variabilidad) de
los rendimientos de los activos. Mientras mayor sea la varianza del
rendimiento de un activo, mayor ser su riesgo, y por lo tanto, el
inversionista querr mayores rendimientos sobre ese activo para aceptar
invertir en l.
El mtodo ms comn que relaciona el riesgo con el rendimiento es el
Modelo de Fijacin de Precio de Activos de Capital (Capital Asset Pricing
Model). Dicho modelo, desarrollado por John Lintner, William Sharpe, y
Jack Treynor, relaciona el rendimiento requerido de un activo individual a
su riesgo, diciendo que el premio al riesgo de cualquier activo es
proporcional a su beta. Su frmula es la siguiente:
Ks = KRF + (KM KRF) s
Donde:
Ks = Tasa requerida de rendimiento
KRF = Tasa libre de riesgo KM
= Rendimiento del mercado s
= Beta
33
mercados
son
altamente
competitivos
los
inversionistas
34
36
estarn
sometidos
un
riesgo
menor.
Financieramente este riesgo es conocido como beta, el cual para el
caso Colombiano es medido por el Banco de la Repblica y la
Superintendencia Financiera.
b) Riesgo de tipo de cambio: Toda organizacin que se someta a una
importacin o exportacin debe tener en cuenta el tipo de cambio,
pues es a partir de este que su rentabilidad en la operacin
aumentar o por lo contrario disminuir. Que una empresa venda sus
servicio o productos en el mercado local no quiere decir que es libre
de correr este tipo de riesgo, con el solo hecho de tener que importar
una materia prima para obtener su producto hace que se someta al
riesgo de tipo de cambio, por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de
calcular una tasa mnima de rendimiento requerido por parte del
inversionista se convierte en un parmetro fundamental a tener en
cuenta.
c) Riesgo pas: Aspecto fundamental a la hora de invertir, en este caso
toda nacin de acuerdo a sus circunstancias macroeconmicas,
como poblacionales, como de seguridad, de intercambio, de
ubicacin, etc. Hace que sea ms vulnerable a un riesgo mayor o
menor. El riesgo pas es medido y publicado por la firmas
calificadoras de riesgo, las cuales utilizan diferentes escalas y
metodologas para hacerlo.
37
5.1.
EJEMPLO
kj = ?
RF = 7%
bj = 1.5
km = 10%
Reemplazamos los datos kj = 7% + [1.5 x
(10% - 7%)] = 7% + 6% = 13% RESPUESTA:
El rendimiento requerido de la inversin ser
del 13%
OPERATIVO- FINANCIERO
6. APALANCAMIENTO
6.1.
DEFINICIN
TIPOS DE APALANCAMIENTO
7. ESTADO DE RESULTADOS
El Estado de resultados es un estado financiero dinmico porque
proporciona informacin que corresponde a un periodo. Los estados
financieros estticos son los que muestran informacin a una fecha
determinada. En el Estado de resultados se detallan los logros obtenidos
(ingresos) por la administracin de la entidad en un periodo determinado
y los esfuerzos realizados (costos y gastos) para alcanzar dichos logros.
El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de
resultados presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable
y en el cual deben quedar claramente identificados tres items a saber:
41
Las ventas
UAII
Dato para
calcular la
UPA
Gastos financieros
Impuestos
= Utilidad neta
/ Nmero de acciones comunes
42
8. APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es bsicamente la estrategia que permite
convertir costos variables en costos fijos logrando que a mayores rangos
de produccin menor sea el costo por unidad producida.
Surge tambin de la existencia de costos y gastos fijos de operacin y se
define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas
con el fin de incrementar al mximo el efecto que un incremento en las
ventas puede tener sobre las UAII.
La palanca operativa o Grado de apalancamiento operativo se define de
dos frmulas siguientes:
1) GAO: Grado de apalancamiento operativo
EJERCICIO APLICATIVO
a)
Reemplazando:
El apalancamiento
operativo refleja el
impacto de un cambio en
las ventas sobre la
45
utilidad operativa.
40 000 000
GAO =
=2
20 000 000
Interpretacion:
Por cada punto de incremento en el margen de contribucin, la utilidad
operacional antes de intereses e impuestos (UAII) se incrementar en
2 puntos.
b)
=2
(150 000 000 / 100 000 000) - 1
9. APALANCAMIENTO FINANCIERO
9.1. DEFINICIN
46
47
(BAII)
- Intereses de deudas
Beneficio antes de Impuestos
(BAI)
- Impuestos
Beneficio Neto
(BN)
48
Activo
BAI
x
BAII
>1
<1
La deuda no es conveniente
Capitales P.
=1
Activo
------------------------------Capitales Propios
50
a)
Empresa 1
4.000
4.000
0
Empresa 2
4.000
2.000
2.000
Empresa 3
4.000
100
4.000
10% 0
35% 350
Beneficio Neto
Empresa1
1.000
200 400
Empresa 2
1.000
Empresa
1.000
1.000
210
800
600
650
520
390
280
Frmula
Empresa 1
Empresa 2
650 / 4.000 =
B Neto
Capital
Empresa 3
520 / 2.000 =
16%
26%
390 / 100 =
390%
ACTIVO / CAPITAL
4.000 / 4.000 = 1
800 / 1.000 =
0,08
600 / 1.000 =
0,60
4.000 / 2.000 = 2
1,6
x
Empresa
3
=
4.000 / 100 = 40
24
52
Vamos a continuar con los mismos datos del punto anterior. As,
tenemos:
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
Empresa 1
4.000
4.000
0
Empresa 2
4.000
2.000
2.000
Empresa 3
4.000
100
4.000
10% 0
BAI
- (Impuestos)
35% 70
Empresa1
200
200 400
Empresa 2
200
Empresa
200
200
-70
-200
130
-130
Beneficio Neto
Empresa 1
Empresa 2
130 / 4.000 =
0 / 2.000 =
3%
Empresa 3
-130 / 100 =
0%
-130%
200 / 200 = 1
Empresa
2
0 / 200 = 0
Empresa
3
4.000 / 4.000 = 1
4.000 / 2.000 = 2
4.000 / 100 = 40
-40
53
Conceptos
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
Empresa 1
4.000
4.000
0
Conceptos
Empresa 2 Empresa 3
4.000
4.000
2.000
100
2.000
4.000
Empresa1
BAII
Empresa 2 Empresa 3
200
200
200
80
120
160
40
- (Intereses)
BAI
4%
0
200
- (Impuestos)
35%
70
42
14
130
78
26
Beneficio Neto
Frmula
B Neto
Capital
Empresa 1
Empresa 2
130 / 4.000 =
78 / 2.000 =
3%
4%
54
Empresa 3
26 / 100 =
26%
200 / 200 = 1
Empresa
2
120 / 200 =
0,6
4.000 / 4.000 = 1
x 4.000 / 2.000 = 2
1,2
=
Empresa
3
40 / 200 = 0,20
4.000 / 100 = 40
Empresa 1
4.000
4.000
0
Conceptos
BAII
- (Intereses)
BAI
- (Impuestos)
Empresa 2
4.000
2.000
6.000
Empresa1
10% 0
35% 175
600
-35
Beneficio Neto
Empresa 3
4.000
100
8.000
Empresa 2
500
800
500
-105
325
Empresa
500
500
-100
-300
-65
-195
Empresa 1
Empresa 2
Empresa 3
55
B Neto
Capital
325 / 4.000 =
-65 / 2.000 =
-195 / 100 =
8%
-3%
-195%
500 / 500 = 1
Empresa
2
Empresa
3
4.000 / 4.000 = 1
4.000 / 2.000 = 2
4.000 / 100 = 40
-0,4
-24
10.1. CONCEPTO
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las
utilidades por accin de la empresa, por el producto del apalancamiento
de operacin y financiero. Si una empresa tiene un alto grado de
apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y
los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o
Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento
financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades;
cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen
56
Donde:
GAT = Grado de apalancamiento total
57
CM = Contribucin marginal
CF = Costos fijos
I = Intereses
58
CONCLUSIONES Y
RECOMENDACIONES
CONCLUSIONES
RECOMENDACIONES
Se recomienda que antes de realizar una inversin u obtener
financiamiento externo, se investigue acerca del estado de la empresa
y la rentabilidad que esta puede ofrecer, para tomar mejores
decisiones.
59
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
REFERENCIAS ELECTRNICAS
http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisi
ondelosEEFF.pdf
http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf
/tema22.pdf
http://es.slideshare.net/Rosamarcelalopez/apalancamiento -33719224
http://www.cashflow88.com/decisiones/apalancamiento.pdf
60