CASO : POL & CO

Tras largas horas de discusin, el consejo de administracin de la empresa POL & CO no alcanza el
consenso necesario para seleccionar una de las nuevas oportunidades de negocio que se le
presentan a la empresa. Bsicamente, estas se reducen a dos: patentar y comercializar un
descodificador para los canales de televisin digital (TVD) -aprovechando las concesiones que el
gobierno asignar- o expandir su actual negocio editorial al mercado iberoamericano (EDIT).
Los dos proyectos suponen un gran esfuerzo inversor que requiere pericia en la valoracin y
grandes dosis de decisin para llevarlos a cabo. Con el fin de realizar las estimaciones ms precisas
y utilizar los mtodos ms adecuados de valoracin recurren a usted. Su labor consiste en asesorar
al departamento financiero y, por consiguiente, al consejo de administracin de la entidad. La
informacin disponible est contenida en un breve memorndum elaborado conjuntamente por los
departamentos de estrategia, finanzas y marketing. De una lectura rpida se obtiene la informacin
siguiente:
El objetivo prioritario y principal del consejo de administracin a la hora de seleccionar
sus inversiones es maximizar el valor de la empresa. Adems, han acordado que el
plazo de recuperacin de la inversin en ningn caso debiera superar los dos aos.

Todos los criterios de valoracin utilizados deben tener en cuenta el valor del dinero en
el tiempo.
La inversin necesaria para llevar a cabo el proyecto TVD es un 25 por ciento menor que
para el proyecto EDIT.
Los dos proyectos tienen una duracin estimada de tres aos.
La estimacin de los cobros y pagos se sintetiza en el siguiente cuadro:

TVD

millones de euros

EDIT

Cobros

1.000

2.000

3.000

1.200

1.600

1.800

Pagos

900

600

3.500

800

600

1.500

El coste del capital para la empresa se estima en un 10 por ciento.

La tasa interna de rentabilidad del proyecto editorial es del 325326 por ciento.
Con estos datos d respuesta a las siguientes cuestiones:

1. Cul es el valor actual neto de los proyectos EDIT y TVD?

*

Tomado del libro Prcticas de Direccin Financiera, Ediciones Pirmide, 2002.

2. Teniendo en cuenta los criterios considerados prioritarios por el consejo de administracin,

cul es su recomendacin sobre la aceptabilidad de los proyectos? Y su recomendacin sobre
la jerarquizacin de los mismos?
3. De acuerdo con el criterio de la tasa interna de rentabilidad, cul es el lmite superior de variacin
del coste de capital que permite mantener el orden de jerarquizacin?
Una vez que ha realizado las recomendaciones oportunas al consejo de administracin decide acudir
nuevamente al memorndum. La lectura ms pausada del mismo le revela la existencia de informacin
relativa al mercado que no haba tenido en cuenta en su primer anlisis. As:
La covarianza entre la rentabilidad de los proyectos y la rentabilidad de la cartera de
mercado alcanza los siguientes valores: 0,0044 para el proyecto TVD y 0,0055 para el proyecto
EDIT.

La rentabilidad esperada de la cartera de mercado es del 15 por ciento y su varianza

0,0022. Adems, se cifra en un 8 por ciento la rentabilidad de las letras de Tesoro.

Teniendo en cuenta la nueva informacin, se plantea dar respuesta a las siguientes cuestiones:
4. Si el mercado se encuentra en equilibrio, cul es la rentabilidad esperada del proyecto
EDIT?
5.
A la vista de la informacin del mercado de valores, modificara la propuesta realizada
anteriormente sobre la aceptabilidad de los proyectos (Apdo. 2)? En qu sentido?