VALORACIÓN ECOPETROL S.A.

ANA MARIA GRISALES GONZÁLEZ

ISABEL CRISTINA ROJAS OCAMPO
CHRISTIAN SAÚL RUIZ

Finanzas Corporativas
Juan Sebastián Mejia
5 de junio 2008
Ad02

ESCUELA DE INGENIERÍA DE ANTIOQUIA

INGENIERÍA ADMINISTRATIVA
ENVIGADO
2008

1
 ÍNDICE

Introducción 2
Efaf 4
Indicadores Contables 5
Pentágono de valor 6
Plan de Reestructuración 8
Conductores de Valor 9
Análisis vertical Balance General 9
Análisis vertical de Estado de Resultados 10
Tabla de Marginalidad 11
Flujo de caja Histórico 11
Múltiplos de la Compañía 13
Cuadro Comparativo de Múltiplos de las empresas del sector 14
Modelo de Valoración 14
Proyección de estados resultados 16
Valoración 18
Conclusiones 20
Bibliografía 21
Anexos

2
 ECOPETROL S.A.

Misión

Descubrimos fuentes de energía y las convertimos en valor para nuestros

clientes y accionistas, asegurando el cuidado del medio ambiente, la seguridad
de los procesos e integridad de las personas, contribuyendo al bienestar de las
áreas donde operamos, con personal comprometido que busca la excelencia,
su desarrollo integral y la construcción de relaciones de largo plazo con
nuestros grupos de interés.

Visión

ECOPETROL será una empresa global de energía y petroquímica, con énfasis

en petróleo, gas y combustibles alternativos; reconocidos por ser competitiva,
con talento humano de clase mundial y socialmente responsable.

La naciente empresa asumió los activos revertidos de la Tropical Oil Company

que en 1921 inició la actividad petrolera en Colombia con la puesta en
producción del Campo La Cira-Infantas en el Valle Medio del Río Magdalena,
localizado a unos 300 kilómetros al nororiente de Bogotá.

ECOPETROL emprendió actividades en la cadena del petróleo como una

Empresa Industrial y Comercial del Estado, encargada de administrar el
recurso hidrocarburífero de la nación, y creció en la medida en que otras
concesiones revirtieron e incorporó su operación.

ECOPETROL S.A. es una Sociedad de Economía Mixta, de carácter comercial,

organizada bajo la forma de sociedad anónima, del orden nacional, vinculada al
Ministerio de Minas y Energía, de conformidad con lo establecido en la Ley
1118 de 2006, regida por los Estatutos Sociales que se encuentran contenidos
de manera integral en la Escritura Pública No. 5314 del 14 de diciembre de
2007, otorgada en la Notaría Segunda del Círculo Notarial de Bogotá D.C.

Desde el 10 de febrero de 2006, el Gobierno Nacional modificó la actual

Estructura de ECOPETROL S.A. mediante el Decreto 409, atendiendo a los
principios de eficiencia y racionalidad en los que se enmarca la gestión pública
de acuerdo con las necesidades, planes y programas de la organización.

En adelante, la Sociedad tendrá la estructura y funciones contempladas en el

decreto, sin perjuicio de las establecidas en las disposiciones legales vigentes.
ECOPETROL S.A. es la empresa más grande del país y la principal compañía
petrolera en Colombia. Por su tamaño, ECOPETROL S.A. pertenece al grupo
de las 39 petroleras más grandes del mundo y es una de las cinco principales
de Latinoamérica.

Son dueños absolutos o tenemos la participación mayoritaria de la

infraestructura de transporte y refinación del país, poseemos el mayor

3
conocimiento geológico de las diferentes cuencas, contamos con una
respetada política de buena vecindad entre las comunidades donde se realizan
actividades de exploración y producción de hidrocarburos, somos reconocidos
por la gestión ambiental y, tanto en el upstream como en el downstream,
hemos establecido negocios con las más importantes petroleras del mundo.

Cuentan con campos de extracción de hidrocarburos en el centro, el sur, el

oriente y el norte de Colombia, dos refinerías, puertos para exportación e
importación de combustibles y crudos en ambas costas y una red de transporte
de 8.500 kilómetros de oleoductos y poliductos a lo largo de toda la geografía
nacional, que intercomunican los sistemas de producción con los grandes
centros de consumo y los terminales marítimos.

ECOPETROL S.A. tiene una capacidad instalada de refinación de 310 mil

barriles de carga de crudo diarios (kbpd), en las refinerías de Barrancabermeja
(230 kbpd) y Cartagena (80 kbpd). Adicionalmente, existen dos refinerías en
Orito y Apiay (6.000 barriles cada una). Actualmente produce gasolina motor
(corriente y extra), bencina, cocinol, diesel, queroseno, Jet-A, avigás, gas
propano, combustóleo, azufre, ceras parafínicas, bases lubricantes, polietileno
de baja densidad, aromáticos, asfaltos, alquilbenceno, ciclohexano,
disolventes alifáticos.

El sector petrolero aumentó su participación en el producto interno bruto del

país de 1,5% en 1994 a 3,6% en 1999, y luego se redujo a 1,7% en 2006.
Aunque el aporte del sector al producto total de la economía ha descendido, la
parte correspondiente a ECOPETROL aumentó de 66% en el año 2000 a 73%
en 2006, como consecuencia de las mayores inversiones destinadas a
maximizar la producción de los campos existentes en los que la empresa
opera directamente.

4
EFAF

FUENTES CORTO PLAZO APLICACIONES CORTO PLAZO

cuentas por pagar y $
vinculados $ 379492 efectivo y equivalente de efectivo 1869651
impuestos, contribuc y $
tasas por pagar $ 854272 inversiones 3992815
Obligaciones laborales $ 52214 cuentas y documento por cobrar $ 933326
Pasivos estimados y
provisiones $ 830606 inventarios $ 302431
Anticipos, avances y depositos $ 626849
recursos entregados en administracion $ 508813
gastos pagados por anticipado $ 2850
obligaciones financieras $ 39305
TOTAL FUENTES CORTO TOTAL APLICACIONES CORTO $
PLAZO $ 2116584 PLAZO 8276040
FUENTES LARGO PLAZO APLICACIONES LARGO PLAZO
fondo de ahorro y $
estabilizacion petrolera $ 3844167 inversiones 1285877
Anticipos, avances y
depositos $ 302600 cuentas y documento por cobrar $ 53662
cargos diferidos y otros
activos $ 1045215 propiedades planta y equipo, neto $ 318017
$
valorizaciones $ 89369 recursos naturales y del ambiente neto 1348527
otros activos $ 29885 recursos entregados en administracion $ 25964
obligaciones laborales a $
largo plazo $ 668785 ingresos diferidos FAEP 3844167
otros pasivos a largo plazo $ 1240386 cuentas por pagar a largo plazo $ 50018
Total Patrimonio $ 5971897 pasivos estimados y provisiones $ 106616
TOTAL FUENTES LARGO TOTAL APLICACIONES LARGO $
PLAZO $ 13192304 PLAZO 7032848
$
TOTAL FUENTES $ 15308888 TOTAL APLICACIONES 15308888

5
INDICADORES CONTABLES 1

INDICADORES CIFRA
MARGEN VENTA 46,00%
MARGEN OPERATIVO 39,34%
MARGEN. ANTES DE IMPUESTO 31,46%
M. NETO 21,08%
RENTABILIDAD DEL ACTIVO 9,78%
ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL 0,4641
RENTABILIDAD DEL
PATRIMONIO 17,55%
UTILIDAD POR ACCIÓN 169
LIQUIDEZ 2,556
PRUEBA ACIDA 2,230
ROTACIÓN DEL INVENTARIO 10,502
ROTACIÓN DE CARTERA
ÍNDICE DE SOLVENCIA 2,26
RAZÓN PASIVO/PATRIMONIO 79,41%

• El margen de ventas nos dice que cada $100 que ECOPETROL vende
hay unas ventas brutas de $46. esto nos indica que el costo de la
mercancía vendida es de $54 por cada $100 vendidos.

• Por cada $100 que ECOPETROL vende le quedan $39 con 34

centavos para después de la operación. El margen operativo es de
39.34% lo que nos indica que ECOPETROL tiene una operación
bastante eficiente.

• Por cada $100 que ECOPETROL vende le quedan $31 con 46

centavos después de pagar intereses y otros gastos no operacionales.
• Lo que nos indica que los gastos de los jubilados son un monto
importante sobre los otros egresos y hay ingresos no operacionales que
son significativos.

• Por cada $100 que ECOPETROL vende le quedan $ 21 de utilidad

neta. Esto nos indica que la empresa tiene un 21.08% de rentabilidad
de las ganancias netas sobre las ventas.

• La rentabilidad del activo es son las utilidades netas divido el total de

activos de la compañía. Y las rentabilidad del activo fue de 9.78%.

• La rotación del activo total es de 0,4641, lo que se demora

ECOPETROL para convertir sus activos en ventas. Este indicador nos
dice de la capacidad que tiene la empresa de generar ingresos con
respecto a un numeró determinado de activos.

1
Estos indicadores contables fueron calculados en el documento de Excel anexo al trabajo.

6
 • Rentabilidad del patrimonio 17.55% es la tasa que se genera para los
propietarios.

• Utilidad por acción es de $169 lo que nos indica que tiene una
rentabilidad de 6.01% por cada acción2.

• Por cada peso que debe ECOPETROL tiene $2,556 para pagar la
deuda. Lo que nos dice que la empresa tiene la suficiente liquidez para
afrontar sus obligaciones financieras en el corto plazo.

• La prueba acida es 2, 230 son los pesos que tiene ECOPETROL para
respaldar las deudas excluyendo los inventarios ósea la forma en la
que puede pagar sus deudas por la operación.

• La rotación de inventarios es de 10,52, estas son las veces que

ECOPETROL convierte sus inventarios en ventas.

• No hay rotación en cartera ya que todas sus ventas son de contado.

• Este indicador nos muestra que por cada $2,26 del activo están
respaldados por un peso del pasivo de la sociedad.

• Por cada $79,41 que ponen los accionistas para financiar los activos,
los acreedores ponen $20,59.

El método de dupont esta en la en el documento anexo de Excel.

Pentágono de valor

2
El valor de la acción en el mercado fue cogida de la bolsa de valores de Colombia, el día 30 de mayo de
2008

7
 1. valor del mercado de la compañía: la acción de ECOPETROL en el
mercado esta en a $28103 y el numero de acciones es de 278344 lo que
da un valor del mercado para el 2007 es de 78213540.

Brecha de percepción de mercado: ECOPETROL no tiene

competencia colombiana, solo competencia extranjera y tiene
una participación en las exportaciones en el 2006 del 54% y en el
primer semestre de 2007 es de 57% en el mercado. Los
productos que tiene ECOPETROL en el mercado son los
combustibles líquidos, petroquímicos e industriales, gases
industriales y domésticos, gas natural y crudos.
Las expectativas de crecimiento del sector son de 1% a largo
plazo.

2. Valor Real: el valor real seria asumiendo los incrementos anteriormente

mencionados, y los incrementos que vayan a tener el valor de las
acciones en el mercado, ya que el número de acciones será igual en
los años posteriores.

Oportunidades estratégicas y operativas:

ECOPETROL quiere aumentar la productividad haciendo
inversiones y doblando esfuerzos en materia de estudios,
contratación, ingenierías, pedidos de materiales y equipos,
interventorías, capacitación, soporte a las comunidades de
influencia, planes de manejo ambiental y control de gestión, por
citar algunas de las más importantes. Para la actividad de
exploración nacional e internacional se asigna un 19% del total
(727 millones de dólares), con lo que se persigue el aumento de
la actividad de búsqueda dentro y fuera del país mediante la
perforación de 19 pozos exploratorios a nivel nacional, y 2 pozos
a nivel internacional en el transcurso del año.
Por su parte, el área de refinación representa un 13% del
presupuesto con un total de 495 millones de dólares. Las
inversiones hacen parte del plan que busca que se mejore
sustancialmente el desempeño de las refinerías permitiendo
tener capacidad de procesar un mayor volumen de crudos
pesados, aumentar el factor de conversión al 95% para mayor
producción de gasolinas y medios y menor producción de
combustóleo, así como
mejorar la eficiencia operativa.

3. valor potencial con mejoras internas: el valor potencial de la compañía

se tendrá con las una vez se cumplan las estrategias operativas
planteadas en el punto anterior.

Adquisición y/o ventas: la construcción de infraestructura de

transporte necesaria para el aumento de producción de crudos
pesados y productos refinados, y lograr mayor eficiencia
3
Este valor es sacado de la bolsa de valores de Colombia el día 30 de mayo de 2008.
4
Este valor es sacado del documento anexo de Excel.

8
 operativa mediante la disminución de hurto de combustible,
operación centralizada de los poliductos y oleoductos y el
mejoramiento integral de la medición, como sus principales
iniciativas.
Dentro de este grupo de proyectos se destaca el desarrollo y
adopción de tecnologías dirigidas a la producción de biodiesel y
etanol con base en diferentes materias primas. En el año 2007
se creó Ecodiesel, una sociedad entre ECOPETROL y las
extractoras de aceite del Magdalena Medio, con una inversión
estimada de 23 millones de dólares, la cual construye una planta
de biodiesel en inmediaciones de la refinería de
Barrancabermeja que entrará en operación en 2008.

4. valor potencial con factores externos: la compañía aumenta su valor por

las mejoras internas expuestas anteriormente, como la inversión en
transporte, las sociedades hechas por ECOPETROL para la adopción
de tecnologías para la producción de biodiesel.

Oportunidades por ingeniería financiera: la compañía hará

inversiones por 3.756 millones de dólares con varias
destinaciones. Para esto ECOPETROL hizo en el 2007 una
emisión de acciones.

5. valor optimo reestructurado: con las oportunidades con ingeniería

financiera la compañía debería mostrar un crecimiento sostenido año a
año y aprovechar las oportunidades que se le vayan presentando con el
transcurso de tiempo.

Máxima oportunidad de reestructuración:

Con las mejoras internas y externas, la empresa puede hacer
alianzas para buscar aumentar las ventas de sus productos. Una
alianza con Petrobrás van a lograr este objetivo de aumentar su
producción y asi tambien sus ventas.

Plan de reestructuración

Los planes de reestructuración para la exploración es tener más maquinaria

con la que pueda hacer mayores exploración y personas altamente calificada,
para este tipo de actividad. Para hallar nuevos posos de petróleo se necesita
estudios geológicos, cartográficos, además de todos aquellos estudios.

Para la producción es necesario hacer sociedades con otras compañías

petroleras que hagan crecer la producción del petróleo y de sus derivados. Por
lo haciendo reformas en la infraestructura y relocalización de las refinería con
el objetivo estratégico de disminuir los impuestos y los costos de transporte en
caso de que la relocalizacion cerca de los puertos.

9
La refinación se debería tener capacidad de refinar mayor cantidad de crudos
pesados. Abrir nueva planta de hidrotratamiento para tener unos combustibles
más limpios y aumentar las ventas.

Para la disminución de los hurtos y una mas eficiente operación del negocio y
una centralización de los poliductos y oleoductos hay que mejorar la
infraestructura en el trasporte del crudo y productos refinados y así mejorar la
productividad y la eficiencia operativa.

Conductores de Valor

El cuadro de conductores de valor esta en el documento de Excel anexo.

Análisis vertical del Balance General

Los activos con más peso en la compañía son los siguientes:

• Inversiones: esta equivalen al 12,38% del total de los activos. En estas
inversiones van incluidas inversiones en dólares que fueron un total de
USD$ 34455525. Hay inversiones en pesos de acciones, en la
participación en la refinería de Cartagena S.A., y en la sociedad
ecodiesel Colombia. 6
• Total activo corriente: equivale al 32,21% del total de los activos, lo que
nos quiere decir que la compañía tiene mayor proporción los activos de
largo plazo.
• Propiedad planta y equipo, neto: es el 12,79% del total de activos. En
estos esta incluido: plantas y equipos, ductos, redes, líneas,
construcciones en curso, edificaciones, otros activos, equipos de
cómputo, terrenos.
• Recursos naturales y ambiente, neto: son el 10,66% del total de los
activos. Entre ellos están las inversiones petrolíferas, costos de
tapamiento y abandono, yacimientos y aforos, exploraciones en curso.
• Recursos entregados en administración: son el 18,69% del total de los
activos. en este esta el fondeo del pasivo pensional de la empresa por
un decreto que hubo.
• Valorizaciones: son el 11,74% del total de activo. Estas valorizaciones
se encuentra en las propiedades plantas y equipos entre otros.

Los pasivos con más peso en la compañía son los siguientes:

• Impuestos, contribuciones y tasas por pagar: es el 13,59% del total de

los pasivos. Es bueno tener en cuenta que los patrimonios autónomos
constituidos para el pago de las obligaciones pensiónales.
• El pasivo corriente: es el 28.47% del total de los pasivos. Lo que nos
dice que ECOPETROL tiene una estructura pasiva a largo plazo que es
el 71.53% de la totalidad del pasivo.

5
Este valor esta expresado en miles de dólares y fue sacado de la nota 2 de los estados financieros.
6
Esta información fue adquirida de la nota 4 de los estados de financieros.

10
 • Obligaciones laborales a largo plazo: es del 48.46% del total de pasivo.
En este pasivo están incluidos las pensiones de jubilación, las
cesantías, las vacaciones, salud, educación, bonos pensiónales.
• Pasivos estimados y provisiones: es del 12,84% del total de los activos.
son las provisiones por los procesos judiciales y obligaciones
pensiónales.
• Otros pasivos a largo plazo: es del 10,24% del total del los pasivos.

La estructura financiera es patrimonial desde el 2007, pero antes mostraba

una estructura pasiva.

Promedio
Estructura de Capital 2004 2005 2006 2007 Histórico
Patrimonio 35,76% 40,67% 49,45% 55,74% 45,40%
Total Pasivo 64,24% 56,05% 50,55% 44,26% 54,60%
Total Pasivo Corriente 12,47% 10,71% 9,45% 12,60%
Total Pasivo No Corriente 51,77% 45,34% 41,10% 31,66%

BALANCE GENERAL
Activos corrientes Pasivos corrientes 28,47%
32.21%
Pasivo no corriente
71,53%

Activos No Corrientes
67,79% Patrimonio
55.74%

Análisis vertical del Estado de Resultados

El margen operativo de utilidad significa que por cada $100 de ingresos han
ganado 34,34 pesos de utilidad operativa

El margen de utilidad antes de impuestos significa que por cada $100 de

ingresos han ganado 31,46 pesos de utilidad antes de impuesto.

El margen de utilidad neta significa que por cada $100 pesos obtenidos por
ingresos $21,08 son utilidades netas.

11
Tabla de Marginalidad

Tabla de
Marginalidad

Margen Bruto 46,00%

Margen Operacional 39,34%
EBITDA $ 3.934.227
Margen Neto 21,08%

EBITDA

ECOPETROL mostró como utilidad operativa antes de descontar las

depreciaciones y amortizaciones de gastos pagados por anticipados un total
de $ 3934227.

Flujo de caja Histórico

Histórico
Flujo De Caja 2007
Ingresos
Ventas Nacionales $ 7828661
Ventas en el Exterior $ 5221946
Total Ingresos $ 13050607
Costo En Ventas $ 8096690
Utilidad Bruta en Ventas $ 4953917
Gastos Operacionales $ 1019690
Administración $ 296422
Comercialización $ 723268
EBITDA $ 3934227
Depreciación y amortización7 $ 1568490
Utilidad Operacional $ 2365737
Intereses $ 3569
Ingresos (Gastos) no
Operacionales
Ingresos Financieros $ 97301
Gastos Jubilados $ 1090343
Otros Ingresos (Egresos) $ 765712
Utilidad Antes de Impuestos $ 603414
Impuesto $ 199127,
UODI $ 404287
Depreciación $ 1568490
Intereses $ 3569
Flujo Caja Bruto $ 1976346
Aumento KTNO $ 2304798
Inversión En Activos Fijos8 $ 1082887
Flujo Caja Libre $ 1411339

Las depreciaciones fueron halladas de la siguiente manera:

Depreciación 2008 2009

7
Estas depreciaciones fueron sacadas de las notas 2, 4 y 8 a los estados financieros.
8
Estas inversiones las extraímos de las notas a los estados financieros.

12
 Depreciaciones a Partir De $ 108289 $ 311700
Propiedad Planta Y Equipo $ 615195
CMV $ 719811
Gastos admón.... y Ventas $ 45059
Depreciación Periodo $ 188425
Total Depreciación $ 1568490

2006 2007
Depreciación Acumulada $ 11176023 $ 11364448
Depreciación Periodo $ 188425

Las depreciaciones a partir del año siguiente a cual se hizo la inversión a

propiedad planta y equipo.

Estos datos fueron extraídos de las notas a los estados financieros de

ECOPETROL: las notas 8, nota 23 y nota 24

El aumento de KTNO. Fue hallado así:

Variación Capital de Trabajo

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Días Año 365 365 365 365 365 365 365
$ $ $ $ $ $
Ventas Año 18389965 22319062 23649974 $ 25125167 26671336 28302380 29966469
Ventas Día $ 50383 $ 61148 $ 64794 $ 68836 $ 73072 $ 77541 $ 82100
$ $ $ $ $ $
CMV Año 12013492 12052290 14363100 $ 15259014 16198033 17188599 18199233
CMV Días $ 32914 $ 33020 $ 39351 $ 41806 $ 44378 $ 47092 $ 49861

Disponible
Días 32 57 57 57 57 57 57
CxC Días 29 40 40 40 40 40 40
Inventario
Días 30 39 39 39 39 39 39
CxP Días 62 88 88 88 88 88 88

$ $ $
Disponible 1596533 $ 3466184 3672877 $ 3901976 $ 4142099 $ 4395402 4653838
$ $ $
CxC 1485222 $ 2472210 2619631 $ 2783033 $ 2954297 $ 3134963 3319288
$ $
Inventario $ 996361 $ 1298792 1547812 $ 1644358 $ 1745550 $ 1852296 1961206
$ $ $
CxP 2037748 $ 2892020 3446513 $ 3661493 $ 3886816 $ 4124508 4367016

Variación
KTNO $ 2304798 $ 48641 $ 274068 $ 287255 $ 303023 $ 309163

13
 •

El flujo de caja libre pudo ser negativo por varias razones:

• Debido a todas las inversiones en activos fijos tan grandes que han
hecho. Esta pudo producir más necesidad de dinero para financiar la
operación sin ayudas de terceros. Ósea que se aumento el KTNO.

Múltiplos de la compañía:

2007
Valor Acción Mercado9 $ 2810
Valor Acción Libros10 $ 1728
UPA11 169
Valor Empresa
Mercado12 $ 78213540
Valor Empresa Libros13 $ 48095216
9
Este valor fue sacado del 30 de mayo de 2008 de la bolsa de valores de Colombia
10
Este valor fue hallado dividiendo el total de activos sobre el número de acciones.
11
Este valor fue sacado del Estado de Resultados.
12
Se multiplico el número de Acciones por el valor de la acción en el Mercado.
13
Se multiplica el número de Acciones por el valor de la acción en libros.

14
 EBITDA $ 3934227
Ventas En Dólares14 10740,65
EBITDA En Dólares15 1893,28

MÚLTIPLOS DE LA COMPAÑÍA
Relación P/E 16,63
Múltiplo EBITDA 12,22
Múltiplo PBV 1,63
Múltiplo Precio/Ventas 2,15
Precio Mercado /EBITDA 19,88
Múltiplo Sector Especifico (Barriles/Año) 5475000

• La relación P/E= valor acción en el mercado / UPA

Por el $2810 que es el valor de la acción en el mercado se tiene como
utilidad $169.
• Múltiplo EBITDA: = valor de la empresa en libros / EBITDA
12,22 son las veces que el EBITDA acaba el valor de la compañía.
• Múltiplo PBV = valor Acción mercado / valor acción libros.
• Múltiplo precio / ventas = valor de la acción en el mercado / ventas
• Precio mercado / EBITDA = valor empresa mercado / ventas en
dólares.
• Múltiplo sector específico: se encontró información referente a la
cantidad de producción de ECOPETROL diaria la cual asciende a los
15000 barriles de petróleo.

Cuadro Comparativo de Múltiplos de las empresas del sector

FIRMAS COMPARABLES
MÚLTIPLOS DE VALORACIÓN
Ventas EBITDA
P/E P/ Billones Billones
Compañía Ratio PBV Revenue US$ US$ PRECIO/EBITDA
British Petroleum
(BP) 9,51 2,24 0,79 310,8 41,12 5,98
Chevron 10,72 2,56 0,9 222,33 37,27 5.381
Exxon Mobil 11,11 3,68 1,08 389,3 76,47 5.512
Petroleo Brasileiro
(Petrobras) 22,19 4,29 3,00 104,39 31,15 10.058
ConocoPhillips 11,85 1,58 0,87 185,05 36,59 4.412
Promedio Sector 13,076 2,87 1,328 242,374 44,52 6,27
Ecopetrol 16,63 1,63 2,15 10740.65M 1893.28M 19,88

14
Se multiplica el TRM por las ventas totales.
15
Se multiplica el EBITDA por la TRM.

15
Esta información la sacamos de el link de yahoo finance

Modelo de Valoración

Supuestos:

• Crecimientos de los Ingresos totales : inicialmente se hará

una inversión por US$ 3756000 Millones los cuales serán
invertidos para exploración de pozos petroleros, en base a
esto se espera un crecimiento en la producción de barriles
diarios lo que generara incrementos de ingresos nacionales y
extranjeros, se espera que estos crecimientos estén
alrededor del 5% y 8% respectivamente.

• Costo de la mercancía vendida: se tomaron los porcentajes

en costos en ventas de años anteriores y se saco un
promedio aritmético el cual arrojo una tasa del 60,73%, se
trabajaran a futuro con esta tasa por incertidumbre.

• Gasto: se halló un promedio aritmético de los gastos de

administración y comercialización y decretamos porcentajes
de 1,96% y 6,17% respectivamente.

• ingresos y egresos no operacionales: tanto los ingresos

financieros, gastos jubilados y otros egresos, se hallaron de la
misma manera como se han hallado los supuestos anteriores
los cuales fueron 3,64%, 4,90% y 3,42% respectivamente.

• impuestos: se determinaron impuestos del 33%

• la variación de KTNO esta determinada por las formulas

antes dichas en el flujo de caja histórico.

• Inversión: Se estipula que a partir de la inversión hecha para

la búsqueda de posos petroleros, generará un aumento en los
ingresos tanto nacionales como extranjeras en los siguientes
porcentajes.

16
 Capital de Trabajo

Se estimaron los días de disponible, CxC, Inventario y CxP, para los

años 2006 y 2007. Asumimos manejar los mismo días del ultimo año
(2007), por que necesitaríamos proyectar el balance general y eso haría
complejo el calculo de estos y extenso el trabajo.

Cuadro de proyecciones

SUPUESTOS ECOPETROL
Supuestos 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos totales 13,25% 13,70% 13,50% 13,45% 13,00%
Ventas Nacionales 5,10% 5,40% 5,30% 5,20% 4,90%
Ventas Extranjeras 8,15% 8,30% 8,20% 8,25% 8,10%
Costo Mercancía 60,73% 60,73% 60,73% 60,73% 60,73%
Gastos de admón. 1,96% 1,96% 1,96% 1,96% 1,96%
Gastos Comercialización 5,54% 5,54% 5,54% 5,54% 5,54%
Ingresos Financieros 3,64% 3,64% 3,64% 3,64% 3,64%
Gastos Jubilados 4,90% 4,90% 4,90% 4,90% 4,90%
Otros Ingresos (Egresos) 3,42% 3,42% 3,42% 3,42% 3,42%
Impuesto 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00%

Proyección de estados resultados

17
Esta proyección esta hecha en el documento de Excel anexo en el libro
llamado Estado R.

Teniendo en cuenta que ECOPETROL no tiene deudas registradas en sus

Estados Financieros. Hicimos como supuestos que las inversiones que se van
a hacer son prestamos. En los siguientes cuadros mostramos como fue las
amortizaciones de la deuda.

CRÉDITOS CP.
Crédito LP. US$ $ 3756000
Swift US$ $ 120
Carta Apertura 1,20%
Periodos 4

CRÉDITO CP.
PERIODO SALDO FINAL US$ PAGO APERTURA INTERÉS SWIFT FLUJO
2008 $ 3756000 $ $ 45072 $ $ 120 $ 3710808
2009 $ $ $ $ 530347 $ $ 530347
2010 $ $ $ $ 501426 $ $ 501426
2011 $ $ $ $ 466120 $ $ 466120
2012 $ $ 3756000 $ $ 435320 $ $ 4191320
TIR 13,41%

Se tomo el total de las deudas a un periodo de 4 años, según información

encontrada, para cuestiones de exploración de posos petroleros, el total fue
de US$ 3756000 millones de dólares.

CRÉDITO CP.
PERIODO SALDO FINAL Pesos PAGO APERTURA INTERÉS SWIFT FLUJO
2008 $ 7804968 $ $ 93660 $ $ ,25 $ 7711308
2009 $ $ $ $ 1080020 $ $ 1080020
2010 $ $ $ $ 1061970 $ $ 1061970
2011 $ $ $ $ 1006940 $ $ 1006940
2012 $ $ 7804968 $ $ 943361 $ $ 8748329
TIR 13,61%

Cifras expresadas en millones de pesos.

Valoración

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 Información Histórica

Información Histórica
2004 2005 2006 2007
$ $ $
Ventas Anuales $ 13050607, 15512903, 18389965, 22319062,
Crecimiento en Ventas 18,87% 18,55% 21,37%
Inflación 5,50% 4,85% 4,48% 5,69%
Crecimiento Real en
Ventas 13,37% 13,46% 14,83%
$ $
CMV $ 8096690, $ 9549885, 12013492, 12052290,
CMV (%Ventas) 62,04% 61,56% 65,33% 54,00%
Gastos Administración $ 296422, $ 285000, $ 352968, $ 407896,
Incremento Gasto admón. -3,85% 23,85% 15,56%
Gasto Admón. (%Ventas) 2,27% 1,84% 1,92% 1,83%
Gasto Ventas $ 723268, $ 1146847, $ 1267622, $ 1079348,
Incremento Gasto Ventas 58,56% 10,53% -14,85%
Gasto Ventas (%Ventas) 5,54% 7,39% 6,89% 4,84%
Otros Ingresos $ 71872, $ 1532212, $ 683385, $ 97301,
Otros Ingresos (%Ventas) 0,55% 9,88% 3,72% 0,44%
No Hay Gastos
Gasto Financiero Financieros
Gasto Financiero
(%Ventas)
Disponible $ 181156, $ 721899, $ 1596533, $ 3466184,
Cuentas por Cobrar $ 651707, $ 959530, $ 1336319, $ 2269645,
Inventario $ 570514, $ 759664, $ 996361, $ 1298792,
Cuentas por Pagar $ 1329836, $ 1735110, $ 2037748, $ 2892020,

Costo de capital, Costo de la deuda y WACC

Ke 17,55%
Kd 0,05%
WACC 9,79%
Ke = utilidad neta / patrimonio
Kd = gasto financiero / deuda financiera.

Factor 1 1,10 1,21 1,32 1,45 1,60

$
VT 67246422
$ $
VPN(FCLO) $ 816737 $ 1409023 4065505 5729734 $ 4623238 $ 3950206
$
VPN(VT) 42147939

Valor Operación $ 62742382

Inversiones Temporales $ 5954502
Otros Activos no Operativos $ 399401

19
Otros Pasivos $ 2179321
Valor Empresa $ 66916964
Valor Deuda $ 7804968
Valor Patrimonio $ 74721932

Las inversiones temporales se tomaron de las inversiones en los activos

corrientes.
Otros activos no operativos se tomo del Balance General de la cuenta
Inversiones Activos no Corrientes
Otros pasivos se tomo de la cuenta del Balance General Otros Pasivos Largo
Plazo Pasivo no Corriente.

Crecimiento g 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Variación PIB Anual 5,60% 5,00% 4,70% 4,50% 4,50%
Inflación (f) 4,38% 3,54% 3,44% 3,24% 3,08%
g 8,95% 7,21% 7,00% 6,58% 6,25%

Conclusiones

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 • Todos los indicadores financieros nos muestran que ECOPETROL es
una empresa muy sólida y por esto ha venido siendo la principal
empresa del país.
• ECOPETROL ha venido preparándose para los cambios y haciendo
inversiones que le van a permitir crecer dentro de unos años, este nos
da a entender que ha tenido una buena planeación, para crear valor en
el futuro.
• Las aplicaciones de corto plazo son financiadas por las fuentes de corto
plazo y además con las fuentes de largo plazo con $6159468
• La estructura financiera de ECOPETROL es patrimonial.
• El flujo de caja histórico fue negativo, por el aumento en el KTNO y las
inversiones en activos fijos.
• ECOPETROL tiene el P/E ratio por encima del promedio de las
empresas mas importantes del sector en el mundo. Esto quiere decir
que ECOPETROL esta dando ganancias de $1 por cada $16.63 del
precio que ostenta la acción.
• Comparando las cifras de los ingresos de las otras empresas se ve que
los ingresos de ECOPETROL son bajos porque en las empresas su
referencia de los ingresos es en billones dolares mientras que
ECOPETROL sus cifras están en millones de dolares.
• La Compañía pretrolera, planea abrir una emision de acciones en la
bolsa de New York, busca recorrer de cierto modo el mismo camino que
recorrio Petrobras, para asi onvertirse en una de las petroleras mas
grandes y solidas en el mundo.
• Las cifras registradas en los libros, dejan ver una empresa con amplias
proyecciones a futuro, una emprese que no crece solo en produccion,
sino tambien en innovacion y desarrollo de nuevos prodcutos, trabaja
en pro, del cuidado del miedo ambiente, con la incursion en la
investigacion de biocombustibles que no atenten contra el ecosistema,
y tiene muy bien definidos los objetivos hacia donde quiere llegar.

Bibliografía

21
http://www.ecopetrol.com.co/especiales/cartapetrolera118/rev_empresa.htm

http://www.ecopetrol.com.co/especiales/cartapetrolera118/rev_planeacion.htm

http://www.ecopetrol.com.co/documentos/41187_Estados_Contables_No_Con
solidados_2007.pdf

Www.presidencia.gov.co/prensa_new/sne/2006/diciembre/04/12042006.htm

http://www.businesscol.com/economia/precios.htm

http://www.globalcdb.com/ecopetrol/docs/InfoEspecialEcopetrol.pdf

ANEXOS

Documento Excel.
Anexo Estados Financieros del 2007 ECOPETROL

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