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Finanzas Corporativas
Juan Sebastián Mejia
5 de junio 2008
Ad02
1
ÍNDICE
Introducción 2
Efaf 4
Indicadores Contables 5
Pentágono de valor 6
Plan de Reestructuración 8
Conductores de Valor 9
Análisis vertical Balance General 9
Análisis vertical de Estado de Resultados 10
Tabla de Marginalidad 11
Flujo de caja Histórico 11
Múltiplos de la Compañía 13
Cuadro Comparativo de Múltiplos de las empresas del sector 14
Modelo de Valoración 14
Proyección de estados resultados 16
Valoración 18
Conclusiones 20
Bibliografía 21
Anexos
2
ECOPETROL S.A.
Misión
Visión
3
conocimiento geológico de las diferentes cuencas, contamos con una
respetada política de buena vecindad entre las comunidades donde se realizan
actividades de exploración y producción de hidrocarburos, somos reconocidos
por la gestión ambiental y, tanto en el upstream como en el downstream,
hemos establecido negocios con las más importantes petroleras del mundo.
4
EFAF
5
INDICADORES CONTABLES 1
INDICADORES CIFRA
MARGEN VENTA 46,00%
MARGEN OPERATIVO 39,34%
MARGEN. ANTES DE IMPUESTO 31,46%
M. NETO 21,08%
RENTABILIDAD DEL ACTIVO 9,78%
ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL 0,4641
RENTABILIDAD DEL
PATRIMONIO 17,55%
UTILIDAD POR ACCIÓN 169
LIQUIDEZ 2,556
PRUEBA ACIDA 2,230
ROTACIÓN DEL INVENTARIO 10,502
ROTACIÓN DE CARTERA
ÍNDICE DE SOLVENCIA 2,26
RAZÓN PASIVO/PATRIMONIO 79,41%
• El margen de ventas nos dice que cada $100 que ECOPETROL vende
hay unas ventas brutas de $46. esto nos indica que el costo de la
mercancía vendida es de $54 por cada $100 vendidos.
1
Estos indicadores contables fueron calculados en el documento de Excel anexo al trabajo.
6
• Rentabilidad del patrimonio 17.55% es la tasa que se genera para los
propietarios.
• Utilidad por acción es de $169 lo que nos indica que tiene una
rentabilidad de 6.01% por cada acción2.
• Por cada peso que debe ECOPETROL tiene $2,556 para pagar la
deuda. Lo que nos dice que la empresa tiene la suficiente liquidez para
afrontar sus obligaciones financieras en el corto plazo.
• La prueba acida es 2, 230 son los pesos que tiene ECOPETROL para
respaldar las deudas excluyendo los inventarios ósea la forma en la
que puede pagar sus deudas por la operación.
• Este indicador nos muestra que por cada $2,26 del activo están
respaldados por un peso del pasivo de la sociedad.
• Por cada $79,41 que ponen los accionistas para financiar los activos,
los acreedores ponen $20,59.
Pentágono de valor
2
El valor de la acción en el mercado fue cogida de la bolsa de valores de Colombia, el día 30 de mayo de
2008
7
1. valor del mercado de la compañía: la acción de ECOPETROL en el
mercado esta en a $28103 y el numero de acciones es de 278344 lo que
da un valor del mercado para el 2007 es de 78213540.
8
operativa mediante la disminución de hurto de combustible,
operación centralizada de los poliductos y oleoductos y el
mejoramiento integral de la medición, como sus principales
iniciativas.
Dentro de este grupo de proyectos se destaca el desarrollo y
adopción de tecnologías dirigidas a la producción de biodiesel y
etanol con base en diferentes materias primas. En el año 2007
se creó Ecodiesel, una sociedad entre ECOPETROL y las
extractoras de aceite del Magdalena Medio, con una inversión
estimada de 23 millones de dólares, la cual construye una planta
de biodiesel en inmediaciones de la refinería de
Barrancabermeja que entrará en operación en 2008.
Plan de reestructuración
9
La refinación se debería tener capacidad de refinar mayor cantidad de crudos
pesados. Abrir nueva planta de hidrotratamiento para tener unos combustibles
más limpios y aumentar las ventas.
Para la disminución de los hurtos y una mas eficiente operación del negocio y
una centralización de los poliductos y oleoductos hay que mejorar la
infraestructura en el trasporte del crudo y productos refinados y así mejorar la
productividad y la eficiencia operativa.
Conductores de Valor
5
Este valor esta expresado en miles de dólares y fue sacado de la nota 2 de los estados financieros.
6
Esta información fue adquirida de la nota 4 de los estados de financieros.
10
• Obligaciones laborales a largo plazo: es del 48.46% del total de pasivo.
En este pasivo están incluidos las pensiones de jubilación, las
cesantías, las vacaciones, salud, educación, bonos pensiónales.
• Pasivos estimados y provisiones: es del 12,84% del total de los activos.
son las provisiones por los procesos judiciales y obligaciones
pensiónales.
• Otros pasivos a largo plazo: es del 10,24% del total del los pasivos.
Promedio
Estructura de Capital 2004 2005 2006 2007 Histórico
Patrimonio 35,76% 40,67% 49,45% 55,74% 45,40%
Total Pasivo 64,24% 56,05% 50,55% 44,26% 54,60%
Total Pasivo Corriente 12,47% 10,71% 9,45% 12,60%
Total Pasivo No Corriente 51,77% 45,34% 41,10% 31,66%
BALANCE GENERAL
Activos corrientes Pasivos corrientes 28,47%
32.21%
Pasivo no corriente
71,53%
Activos No Corrientes
67,79% Patrimonio
55.74%
El margen operativo de utilidad significa que por cada $100 de ingresos han
ganado 34,34 pesos de utilidad operativa
El margen de utilidad neta significa que por cada $100 pesos obtenidos por
ingresos $21,08 son utilidades netas.
11
Tabla de Marginalidad
Tabla de
Marginalidad
EBITDA
Histórico
Flujo De Caja 2007
Ingresos
Ventas Nacionales $ 7828661
Ventas en el Exterior $ 5221946
Total Ingresos $ 13050607
Costo En Ventas $ 8096690
Utilidad Bruta en Ventas $ 4953917
Gastos Operacionales $ 1019690
Administración $ 296422
Comercialización $ 723268
EBITDA $ 3934227
Depreciación y amortización7 $ 1568490
Utilidad Operacional $ 2365737
Intereses $ 3569
Ingresos (Gastos) no
Operacionales
Ingresos Financieros $ 97301
Gastos Jubilados $ 1090343
Otros Ingresos (Egresos) $ 765712
Utilidad Antes de Impuestos $ 603414
Impuesto $ 199127,
UODI $ 404287
Depreciación $ 1568490
Intereses $ 3569
Flujo Caja Bruto $ 1976346
Aumento KTNO $ 2304798
Inversión En Activos Fijos8 $ 1082887
Flujo Caja Libre $ 1411339
7
Estas depreciaciones fueron sacadas de las notas 2, 4 y 8 a los estados financieros.
8
Estas inversiones las extraímos de las notas a los estados financieros.
12
Depreciaciones a Partir De $ 108289 $ 311700
Propiedad Planta Y Equipo $ 615195
CMV $ 719811
Gastos admón.... y Ventas $ 45059
Depreciación Periodo $ 188425
Total Depreciación $ 1568490
2006 2007
Depreciación Acumulada $ 11176023 $ 11364448
Depreciación Periodo $ 188425
Disponible
Días 32 57 57 57 57 57 57
CxC Días 29 40 40 40 40 40 40
Inventario
Días 30 39 39 39 39 39 39
CxP Días 62 88 88 88 88 88 88
$ $ $
Disponible 1596533 $ 3466184 3672877 $ 3901976 $ 4142099 $ 4395402 4653838
$ $ $
CxC 1485222 $ 2472210 2619631 $ 2783033 $ 2954297 $ 3134963 3319288
$ $
Inventario $ 996361 $ 1298792 1547812 $ 1644358 $ 1745550 $ 1852296 1961206
$ $ $
CxP 2037748 $ 2892020 3446513 $ 3661493 $ 3886816 $ 4124508 4367016
Variación
KTNO $ 2304798 $ 48641 $ 274068 $ 287255 $ 303023 $ 309163
13
•
Múltiplos de la compañía:
2007
Valor Acción Mercado9 $ 2810
Valor Acción Libros10 $ 1728
UPA11 169
Valor Empresa
Mercado12 $ 78213540
Valor Empresa Libros13 $ 48095216
9
Este valor fue sacado del 30 de mayo de 2008 de la bolsa de valores de Colombia
10
Este valor fue hallado dividiendo el total de activos sobre el número de acciones.
11
Este valor fue sacado del Estado de Resultados.
12
Se multiplico el número de Acciones por el valor de la acción en el Mercado.
13
Se multiplica el número de Acciones por el valor de la acción en libros.
14
EBITDA $ 3934227
Ventas En Dólares14 10740,65
EBITDA En Dólares15 1893,28
MÚLTIPLOS DE LA COMPAÑÍA
Relación P/E 16,63
Múltiplo EBITDA 12,22
Múltiplo PBV 1,63
Múltiplo Precio/Ventas 2,15
Precio Mercado /EBITDA 19,88
Múltiplo Sector Especifico (Barriles/Año) 5475000
FIRMAS COMPARABLES
MÚLTIPLOS DE VALORACIÓN
Ventas EBITDA
P/E P/ Billones Billones
Compañía Ratio PBV Revenue US$ US$ PRECIO/EBITDA
British Petroleum
(BP) 9,51 2,24 0,79 310,8 41,12 5,98
Chevron 10,72 2,56 0,9 222,33 37,27 5.381
Exxon Mobil 11,11 3,68 1,08 389,3 76,47 5.512
Petroleo Brasileiro
(Petrobras) 22,19 4,29 3,00 104,39 31,15 10.058
ConocoPhillips 11,85 1,58 0,87 185,05 36,59 4.412
Promedio Sector 13,076 2,87 1,328 242,374 44,52 6,27
Ecopetrol 16,63 1,63 2,15 10740.65M 1893.28M 19,88
14
Se multiplica el TRM por las ventas totales.
15
Se multiplica el EBITDA por la TRM.
15
Esta información la sacamos de el link de yahoo finance
Modelo de Valoración
Supuestos:
16
Capital de Trabajo
Cuadro de proyecciones
SUPUESTOS ECOPETROL
Supuestos 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos totales 13,25% 13,70% 13,50% 13,45% 13,00%
Ventas Nacionales 5,10% 5,40% 5,30% 5,20% 4,90%
Ventas Extranjeras 8,15% 8,30% 8,20% 8,25% 8,10%
Costo Mercancía 60,73% 60,73% 60,73% 60,73% 60,73%
Gastos de admón. 1,96% 1,96% 1,96% 1,96% 1,96%
Gastos Comercialización 5,54% 5,54% 5,54% 5,54% 5,54%
Ingresos Financieros 3,64% 3,64% 3,64% 3,64% 3,64%
Gastos Jubilados 4,90% 4,90% 4,90% 4,90% 4,90%
Otros Ingresos (Egresos) 3,42% 3,42% 3,42% 3,42% 3,42%
Impuesto 33,00% 33,00% 33,00% 33,00% 33,00%
17
Esta proyección esta hecha en el documento de Excel anexo en el libro
llamado Estado R.
CRÉDITOS CP.
Crédito LP. US$ $ 3756000
Swift US$ $ 120
Carta Apertura 1,20%
Periodos 4
CRÉDITO CP.
PERIODO SALDO FINAL US$ PAGO APERTURA INTERÉS SWIFT FLUJO
2008 $ 3756000 $ $ 45072 $ $ 120 $ 3710808
2009 $ $ $ $ 530347 $ $ 530347
2010 $ $ $ $ 501426 $ $ 501426
2011 $ $ $ $ 466120 $ $ 466120
2012 $ $ 3756000 $ $ 435320 $ $ 4191320
TIR 13,41%
CRÉDITO CP.
PERIODO SALDO FINAL Pesos PAGO APERTURA INTERÉS SWIFT FLUJO
2008 $ 7804968 $ $ 93660 $ $ ,25 $ 7711308
2009 $ $ $ $ 1080020 $ $ 1080020
2010 $ $ $ $ 1061970 $ $ 1061970
2011 $ $ $ $ 1006940 $ $ 1006940
2012 $ $ 7804968 $ $ 943361 $ $ 8748329
TIR 13,61%
Valoración
18
Información Histórica
Información Histórica
2004 2005 2006 2007
$ $ $
Ventas Anuales $ 13050607, 15512903, 18389965, 22319062,
Crecimiento en Ventas 18,87% 18,55% 21,37%
Inflación 5,50% 4,85% 4,48% 5,69%
Crecimiento Real en
Ventas 13,37% 13,46% 14,83%
$ $
CMV $ 8096690, $ 9549885, 12013492, 12052290,
CMV (%Ventas) 62,04% 61,56% 65,33% 54,00%
Gastos Administración $ 296422, $ 285000, $ 352968, $ 407896,
Incremento Gasto admón. -3,85% 23,85% 15,56%
Gasto Admón. (%Ventas) 2,27% 1,84% 1,92% 1,83%
Gasto Ventas $ 723268, $ 1146847, $ 1267622, $ 1079348,
Incremento Gasto Ventas 58,56% 10,53% -14,85%
Gasto Ventas (%Ventas) 5,54% 7,39% 6,89% 4,84%
Otros Ingresos $ 71872, $ 1532212, $ 683385, $ 97301,
Otros Ingresos (%Ventas) 0,55% 9,88% 3,72% 0,44%
No Hay Gastos
Gasto Financiero Financieros
Gasto Financiero
(%Ventas)
Disponible $ 181156, $ 721899, $ 1596533, $ 3466184,
Cuentas por Cobrar $ 651707, $ 959530, $ 1336319, $ 2269645,
Inventario $ 570514, $ 759664, $ 996361, $ 1298792,
Cuentas por Pagar $ 1329836, $ 1735110, $ 2037748, $ 2892020,
Ke 17,55%
Kd 0,05%
WACC 9,79%
Ke = utilidad neta / patrimonio
Kd = gasto financiero / deuda financiera.
19
Otros Pasivos $ 2179321
Valor Empresa $ 66916964
Valor Deuda $ 7804968
Valor Patrimonio $ 74721932
Conclusiones
20
• Todos los indicadores financieros nos muestran que ECOPETROL es
una empresa muy sólida y por esto ha venido siendo la principal
empresa del país.
• ECOPETROL ha venido preparándose para los cambios y haciendo
inversiones que le van a permitir crecer dentro de unos años, este nos
da a entender que ha tenido una buena planeación, para crear valor en
el futuro.
• Las aplicaciones de corto plazo son financiadas por las fuentes de corto
plazo y además con las fuentes de largo plazo con $6159468
• La estructura financiera de ECOPETROL es patrimonial.
• El flujo de caja histórico fue negativo, por el aumento en el KTNO y las
inversiones en activos fijos.
• ECOPETROL tiene el P/E ratio por encima del promedio de las
empresas mas importantes del sector en el mundo. Esto quiere decir
que ECOPETROL esta dando ganancias de $1 por cada $16.63 del
precio que ostenta la acción.
• Comparando las cifras de los ingresos de las otras empresas se ve que
los ingresos de ECOPETROL son bajos porque en las empresas su
referencia de los ingresos es en billones dolares mientras que
ECOPETROL sus cifras están en millones de dolares.
• La Compañía pretrolera, planea abrir una emision de acciones en la
bolsa de New York, busca recorrer de cierto modo el mismo camino que
recorrio Petrobras, para asi onvertirse en una de las petroleras mas
grandes y solidas en el mundo.
• Las cifras registradas en los libros, dejan ver una empresa con amplias
proyecciones a futuro, una emprese que no crece solo en produccion,
sino tambien en innovacion y desarrollo de nuevos prodcutos, trabaja
en pro, del cuidado del miedo ambiente, con la incursion en la
investigacion de biocombustibles que no atenten contra el ecosistema,
y tiene muy bien definidos los objetivos hacia donde quiere llegar.
Bibliografía
21
http://www.ecopetrol.com.co/especiales/cartapetrolera118/rev_empresa.htm
http://www.ecopetrol.com.co/especiales/cartapetrolera118/rev_planeacion.htm
http://www.ecopetrol.com.co/documentos/41187_Estados_Contables_No_Con
solidados_2007.pdf
Www.presidencia.gov.co/prensa_new/sne/2006/diciembre/04/12042006.htm
http://www.businesscol.com/economia/precios.htm
http://www.globalcdb.com/ecopetrol/docs/InfoEspecialEcopetrol.pdf
ANEXOS
Documento Excel.
Anexo Estados Financieros del 2007 ECOPETROL
22