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Evaluación Financiera de Proyectos
Gerencia Financiera / Autor: Hernando Espitia López

Indice

Ficha Técnica

Desarrollo Temático

 cuál  es  su  objetivo  y  en  qué  tipo  de  proyectos  se  deben   aplicar. Elementos  básicos  para  la  evaluación  financiera  de  proyectos     La  evaluación  financiera  de  proyectos  se  soporta  en    principio  en  la  matemática  financiera  que   mide  el  valor  del  dinero  en  el  tiempo. Flujo  de  caja  de  los  accionistas   2.           Anterior Siguiente DESARROLLO  DE  CADA  UNA  DE  LAS  UNIDADES  TEMÁTICAS     1.  ya  que  define  el  éxito  de  la  evaluación  del  proyecto.   el   concepto   de   beneficio/costo   entre   otros. Flujo  de  caja  Libre   2.4.3.   esta   viabilidad   puede   ser   vista   desde   diversos   puntos   como   puede  ser  un  punto  de  vista  ambiental.   es   fundamental   realizar   una   evaluación   de   dicho   proyecto:   revisar   si   cumple   con   las   expectativas.   Respecto   a   la   matemática   financiera.5.   el   valor   presente.   a   continuación   estaremos   desarrollando   los   diferentes   elementos   básicos   para   la   evaluación   financiera  de  proyectos. Flujo  de  caja  de  la  deuda   2.   Se   requiere   de   mucha   dedicación   por   parte   del   estudiante  en  la  comprensión  y  aplicación  de  las  cartillas  de  esta  unidad. Evaluación  de  un  proyecto   Contenido COMPONENTE  MOTIVACIONAL   Para   iniciar   cualquier   proyecto.   1.  Es  importante  que  el  estudiante  lea  detenidamente  la   cartilla   y   el   material   de     complementario.  revisaremos  un  ejemplo  de  cómo  se  elabora  un  flujo  de  caja  y  su   evaluación  financiera.   renovación   y   cuidado   del   medio   ambiente   entre   otros.   son   base  fundamental  para  los  conceptos  que  estaremos  desarrollando  en  este  capítulo  como  es  el   valor   presente   neto.   en   donde   cada   uno   de   ellos   permite   realizar   una   valoración   diferente  para  tomar  la  mejor  decisión.2.  el  cual  depende  de  la  correcta   elaboración   de   los   flujos   de   caja.  social  o  por  intereses  particulares  y  específicos.  En  segunda  medida.1.     RECOMENDACIONES  ACADÉMICAS     El   tema   que   trataremos   esta   semana   es   muy   interesante   y   demanda   un   mayor   grado   de   dificultad.  En  este   tema.  Al  final  de  la  cartilla. Flujos  de  caja   2.               2   [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ]   [ ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ] GERENCIA FINANCIERA   3 .   la   vulnerabilidad   con   relación   a     las   expectativas   esperadas.  dejando  de  lado  otras  consideraciones   que   seguramente   son   relevantes   para   proyectos   de   inclusión   social.   la   tasa   interna   de   retorno.  trabajaremos  todos  los  conceptos  que  involucran  la  elaboración  y  evaluación  de   los  flujos  de  caja:  cómo  se  componen.  se  puede  afirmar  que  la  esencia  es  la   proyección   a   futuro   de   flujos   de   caja   que   permitan   medir   en   el   tiempo   la   viabilidad   o   no   de   cualquier   proyecto   de   inversión.   valor   futuro   y   anualidades. Relación  entre  los  flujos  de  caja   2.enlace1     ÍNDICE   INTRODUCCIÓN     En  esta  cartilla.  la  capacidad  de  maniobra  que  se  puede  tener  en  el  proyecto  y  la  inversión  inicial  que   se  requiere  para  garantizar  su  éxito.   deben   repasar   conceptos   como   la   tasa   de   interés   efectiva   o   compuesta.  nos  enfocaremos  en  el  punto  de  vista  financiero. Elementos  básicos  para  la  evaluación  financiera  de  proyectos   2.

FLUJO  DE  CAJA   Esquema   que   visualiza   en   forma   sistémica.  la  tasa  de  interés  es  la  tasa  de  oportunidad  de  los  accionistas.   los   ingresos   y   egresos   de   la   empresa   en   distintos   períodos   de   tiempo.  costos   de  financiación  y  obligaciones  tributarias.   donde   es   preferible   realizar   el   pago   de   forma   anticipada   para   conseguir   mejores   precios.  en  cuyo  caso  el  valor   será   el   correspondiente   a   la   liquidación   de   sus   activos.     El   registro   de   todos   los   ingresos   y   egresos   se   debe   proyectar   en   el   momento   que   se   espera   ocurra  el  evento.  que  debe  ser  la   misma  a  la  cual  se  ha  realizado  el  FCL  del  proyecto.   menos   la   tasa   de   crecimiento   fijada   que   para   esta   ilustración   se   denominara  “g”   VT  =  FCLn+1  /  (i  –  g)     Si  por  el  contrario.   El  flujo  de  caja  es  un  documento  fundamental  para  establecer  las  necesidades  reales  de  capital   o   para   definir   las   inversiones   de   los   excedentes   de   capital.     2.  se  aplica  la  misma   fórmula.   Adicionalmente.     El   flujo   de   caja   está   conformado   por   tres  flujos   de   caja   diferentes   que   se   van   complementando.   Estas   proyecciones   se   pueden   establecer   de   acuerdo   con   el   análisis   financiero   y   con   los   indicadores   financieros  de  las  empresa  o  del  sector.             4   [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ]   [ ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ] GERENCIA FINANCIERA   5 .  como  por  ejemplo:  costo  de  capital  y  los   ingresos  o  egresos  no  relacionados.     El  valor  terminal  se  puede  fijar  de  dos  maneras:   En   la   primera   forma   la   empresa   mantiene   un   crecimiento   constante   a   una   tasa   determinada.   Si   la   empresa   en   marcha   continúa   en   operación  se  debe  estimar  el  valor  presente  de  los  flujos  de  ingresos  y  egresos  que  generará  el   proyecto  posterior  a  los  períodos  proyectados.  El  punto  de  partida  para  establecer  el  FCL  son  los  estados   financieros   y   la   proyección   que   se   realiza   generalmente   en   periodos   anuales   (desde   el   año   1   hasta  el  año  n).  el  flujo  de  caja  del  accionista  mide  la   rentabilidad  real  recibida  por  los  socios  después  de  considerar  los  costos  de  operación.   el  primero    es  el  flujo  de  caja  libre.   Anterior En   todo   proyecto.   el   flujo   de   caja   debe   contemplar   un   valor   residual   o   valor   terminal.   Existen   otras   partidas.  Finalmente.  después  del  último  período  proyectado.  la   cantidad  de  dinero  en  caja  que  se  espera  requerir  y  disponer  en  un  período  dado.  se  considera  que  ya  no  tendrá  una  tasa  de  crecimiento. Flujo  de  caja  libre   Contenido El  flujo  de  caja  libre  mide  la  capacidad  de  la  empresa  de  generar  valor  sin  tener  en  cuenta  los   costos  que  no  corresponden  al  objeto  en  sí  del  negocio.   tanto  en  tiempo  como  en  tasa  de  interés.  aunque  lo  usual  es  realizar  proyecciones  a  cinco  años.   permite   definir   las   necesidades  de  capital  externo  y  las  condiciones  en  que  se  debe  tomar  dicho  endeudamiento.   por   lo   general   son   ventas   y   costos   proyectados.  entonces  quedaría  de  la  siguiente  manera:   VT  =  FCLn+1  /  i   En  ambos  casos.   El   flujo   de   caja   de   la   deuda   busca   identificar   claramente   los   costos   de   financiación   y   las   necesidades   de   efectivo   para   atender   en   debida   forma  la  amortización  de  capital  e  intereses.   que   se   componen   de   4   elementos  básicos:   • La  inversión  inicial  o  egresos  de  montaje   • Los  costos  y  gastos  de  operación   • Los  ingresos  operacionales  y  otros  conceptos   • El  valor  de  salvamento  de  la  empresa  o  activos  del  proyecto   El  Flujo  de  caja  o  de  efectivo  trata  de  establecer  la  liquidez  de  un  proyecto.  con  un  valor  de  g=0.  en  caso  que  este  sea  un  proyecto  nuevo.     2.   entonces   se   toma   el   FCL   del   período   siguiente   al   último   proyectado   y   se   divide   sobre   la   diferencia   de   la   tasa   de   interés.   que   se   puede   determinar   con   diferentes   criterios   de   acuerdo   con   lo   que   se   espera   suceda   con   dicho   proyecto.   sin   contemplar   los   costos   de   financiamiento   del   mismo.     Siguiente Es  diferente  si  la  vida  útil  de  la  empresa  termina  o  si  se  decide  liquidarla.  el  flujo   de  caja  del  accionista.  El  FCL  (Flujo  de  Caja  Libre)  tiene  como  propósito  medir  la  rentabilidad  real   del   proyecto.   también   opera   para   el   control   y   ajuste   requerido   en   las   proyecciones   futuras   del   mismo.  en  general.   el   pago   a   proveedores   se   realiza   de   igual   forma.   por   el   origen   de   los   recursos   que   pueden   venir   de   diversas   fuentes.  en  otras  palabras.  el  siguiente  es  el  flujo  de  caja  de  la  deuda  y  el  último.1.  las  empresas  venden  en  una  fecha  y  recaudan  el  dinero  un  tiempo   después.

000   Rentabilidad   50  %   70  %     Como   se   observa.     2.  por  lo  cual    la  rentabilidad  tanto  del  proyecto  como    las   erogaciones  en  efectivo  que  hace  la  firma  se  van  a  ver  alteradas.000.   Podría   llegar   a   estimarse  una  rentabilidad  infinita  si  se  parte  del  supuesto  de  que  no  existieran  aportes  de  los   socios.  incrementando  el  capital  de  los  accionistas  o  difiriendo   las   obligaciones   a   largo   plazo   para   evitar   futuros   problemas.   como   a   los   intereses   financieros.   En   términos   reales  esta  situación  no  se  evidencia.  se  debe  incluir  el  ahorro  en  impuesto  de  renta.   la   rentabilidad  de  los  socios  se  incrementó   debido  al    menor  aporte  invertido  por  parte  de  ellos.   CONCEPTO   PERÍODO  1   PERÍODO  2   PERÍODO  N     Anterior Siguiente (-­‐)  Ingresos  por  créditos   bancarios         El  problema  de  las  diferentes  tasas  de  rentabilidad  de  los  fondos  invertidos  por  el  proyecto  y  los   fondos   de   los   propietarios   obedece   a   lo   que   se   conoce   como   apalancamiento.2.000   de   utilidad.  ya  que  ninguna  entidad  financia  el  100%  de  un  proyecto.000   $  1.  Veamos  en  un  ejemplo  este  efecto:   (+)  Abono  a  capital           (+)  Pago  de  intereses         (-­‐)  Ahorro  de  impuesto           El  concepto  de  ahorro  en  el  impuesto  de  renta  está  relacionado  con  el  costo  de  capital  externo  o   deudas  financieras.000.        Flujo  de  caja  de  la  deuda   2.   debido   a   la   mezcla   en   el   flujo   de   los   fondos   de   financiación  con  los  fondos  del  proyecto.000   $        420.3.000.  con  el  fin  de   determinar  exactamente  su  costos  financiero  después  de  impuestos.   En   un   flujo   de   caja   normal   se   tiene   el   riesgo   de   malinterpretar   los   beneficios   del   proyecto.  ya   estos  sean  deducibles  de  impuestos.000   $        600.000   Inversión  total   $    1.  lo  que  reduce  la  base  gravable  sobre  la  cual  se  liquida  el   impuesto  de  renta.   también   es   posible   buscar  tasas   de   interés  más  económicas.000   Costo  de  financiamiento   $0   $            80.  si   el   financiamiento   fuera   del   100%.     6 Contenido [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ] Inversión  socios   $    1.   en   caso   contrario.   se   debe  buscar  reducir  el  endeudamiento.   que   posee   la   empresa.   sin   haber   realizado   ningún   aporte   al   proyecto.  donde  los  intereses  que  se  causen  y  se  paguen  durante  el  período  fiscal.          Flujo  de  caja  de  los  accionistas   El  flujo  de  caja  de  la  deuda  consiste  en  registrar  en  los  períodos  proyectados  los  pagos  que  debe   realizar   la   empresa   tanto   de   abonos   de   capital.   si   el   flujo   se   realiza  después  de  los  impuestos.   esto   permitirá   identificar   si   la   empresa   podrá   generar   todos   los   recursos   que   debe   tener   para   atender   dichas   obligaciones   financieras.     Los   abonos   a   capital   e   intereses   deben   incluir   todas   las   obligaciones   financieras  de   corto   y   largo   plazo.000   Utilidad   $          500.  el     [ ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ] GERENCIA FINANCIERA   7 .   La  fórmula  para  determinar  el  ahorro  sobre  los  intereses  es:   Ahorro  impuesto  =  Intereses  del  período  *  %  de  impuesto  de  renta           El   flujo   de   caja   de   los   accionistas   establece   la   rentabilidad   real   respecto   a   la   inversión   de   capital   que   efectivamente   aportaron   los   socios.   aunque   la   utilidad   del   proyecto   es   menor   después   del   costo   financiero.   ya   que   los   socios   obtendrían   $100.000   Financiación   $    0   $        400.   tendríamos   una   rentabilidad   infinita.

  En   consecuencia.  entre  otros).  en  cuanto  a   los  accionistas.   2.   los  préstamos  recibidos.  se  logra  identificar  respecto  a  las   estrategias   comerciales.  después  de  impuestos  y  para  el  FCA  la  tasa  de  descuento  es   el  costo  de  oportunidad  de  los  accionistas.  con  base  en   el  estudio  de  mercado  se  tiene  la  siguiente  proyección  de  ventas:   Concepto   Año  1   Año  2   Año  3   2904   Año  4   3195   Año  5   Ventas  en  unidades   2400   2640   3515   Precio  venta  unitario    $              145.  el  flujo  de  caja  de  la  financiación.  En  resumen.      Relación  entre  los  flujos  de  caja   En   un   proyecto   podemos   identificar   tres   actores:   el   proyecto   en   sí.800      $          156.  favorable  o  desfavorable.  estos  aportes  deben  ser   cuantificado  en  el  proyecto.  pero  está  se  incluye  dentro  del  FCL.000     $455.347.   Los   fondos   que   utiliza   un   proyecto   o   firma   provienen   de   dos   fuentes   principales:   los   acreedores   financieros   (deuda)   y     los   accionistas   (capital   propio).   por   lo   tanto.  lo   que  se  refleja  en  el  Flujo  de  Caja  del  Accionista.  así  mismo.   en   la   elaboración   del   flujo.  Es  claro.   Una   evaluación   más   profunda.  en  la  cual  es  necesario  determinar  el   capital  de  trabajo.4.112.   hasta   qué   punto   es   posible   reducir   el   precio   siempre   y   cuando   se   estén   cumpliendo  con  los  volúmenes  de  producción.500     Total  ventas  por  período    $348.  entonces.000     $398.  los  excedentes  totales.  para  el  proyecto  se  hace  el   Flujo  de  Caja  Libre  (FCL).    equipo  y  mano  de  obra.  Así.   se   deben   deducir   los   movimientos   de   dinero   asociados   al   proyecto   que   fueron   aportados   por   los   socios.800      $            163.000.   se   requiere   contar   con   el   costeo   estándar   del   producto.  por  lo  tanto.  los  flujos  de  la  deuda  y  de   los  socios    implican  que  los  flujos  de  caja  de  ambos  deban  sumar  y  ser  iguales  al  FCL.  por  lo  general.  Evaluación  de  un  proyecto   Contenido La   evaluación   del   proyecto   se   hace   con   el   FCL   y   se   realiza   a   la   tasa   de   descuento.   que  los  socios   deben   asumir   algún   riesgo.   para   identificar  en  que  niveles  el  proyecto  es  vulnerable.   el   CPC   (costo   promedio   de   capital).   que   muestran   los   fondos   suministrados   por   los   acreedores   (incluye   los   ahorros   en   impuestos   por  pago  de  los  mismos).  los  ahorros  en   impuestos  por  intereses  y  las  utilidades  o  dividendos  pagados).   que   consiste   en   varias   los   porcentajes   de   la   proyección   de   ventas   en   unidades   y   del   precio   de   venta.   Si   se   desea   evaluar  el  VPN  de  los  accionistas  se  deberá  utilizar  el  FCA  y  la  tasa  de  oportunidad  o  costo  de  los   fondos  aportados  por  los  accionistas.  los  gastos  fijos  y  variables  y  la  inversión  inicial.     los   aportes   de   estos   se   realizan  en   especie  (maquinaria.   En   este   sentido.   Así   mismo.   2.792.  como  la  financiación  de  proveedores.  oscila  hasta  un  máximo  del  60%.5.   Para   el   FCF.  las  amortizaciones  de  préstamos.  Por  último.  en  el  estado  de  resultados   y  en  el  estado  de  liquidez.     porcentaje  de  financiación.   en   muchos   casos.200     $520.  ya  que  no  se   identifica  de  forma  clara  en  los  costos  asociados  a  estos.   aplicados   posteriormente     a   las   políticas   de   reinversión   o   distribución  de  dividendos  que  reciban  los  socios.     FCL  =  FCA  +  FCF     La   tasa   de   descuento   es.   debe   contemplar   el   análisis   de   sensibilidad.  Estos  se  presentan  a  continuación:           8   [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ]   [ ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ] GERENCIA FINANCIERA   9 .  Cada  uno  de  ellos  tiene  un  flujo  de  caja  asociado.  los  pagos  de  intereses.000      $          150.   el   flujo   de   caja   del   accionista   mide   la   rentabilidad   del   accionista.     se   deben   reflejar   los   excedentes   o   faltantes   del   flujo   de   tesorería.   Anterior Ejemplificación  de  la  temática     Siguiente Revisaremos   a   continuación   un   ejemplo   sobre   la   proyección   de   un   proyecto   de   inversión   a   través  de  la  elaboración  de  los  diferentes  flujos  de  caja.  en  el  que  no  se  contemplan    aspectos  como  son:  los  aportes  de  capital.785.   aunque   pueden   existir   otras   fuentes   de   capital.  Este  proyecto  va  a  producir  un   cambio  en  la  riqueza  de  la  firma  que  se  detecta  en  el  balance  general.  la  situación  de  liquidez  de  la  firma  le  permitirá  a  esta  entregar  al  accionista  las   utilidades  definidas  para  cada  período  y  a  la  liquidación  del  proyecto.000      $            169.   Se  proyecta  crear  una  empresa  que  se  dedicará  a  la  elaboración  de  bolsos  en  cuero.   la   tasa   de   descuento  es  el  costo  de  la  deuda.   los   acreedores   y   los   accionistas.  que   se  refleja  en  el  Flujo  Total.500       Para   la   elaboración   del   flujo   de   caja   libre.000     $595.

000       Servicio  de  vigilancia    $                    2.390.738.000      $    455.490     $    21.000     Total  costos  fijos    $              10.O.269.000               10   [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ]  $      81.  podemos  proceder  a  realizar  el  flujo  de  caja  libre.O.000     Total  ingresos   $120.269.208.I.400      $    131.500.760.000      $        14.000      $    126.        $        59.104     $  202.440.000      $    595.000      $        11.  por  unidad    $  5.200      $    520.V.500     EGRESOS           Materia  prima   $    28.436.000     Servicio  de  aseo    $                    1.237.560.365.000     Impuesto  Industria  y  comercio    $                    2.277.550     $  17.382.210.792.000      $        68.000.395.440      $        78.640      $    135.785.900     Costo  muerto    $                    1.000.     COSTO  ESTÁNDAR   Contenido INVERSIÓN  INICIAL   Materia  prima  x  unidad    $  47.700     Total  Inversión  inicial    $          120.347.000      $    118.468     $142.I.392.000       CAPITAL  DE  TRABAJO   Producción    $      46.860.959.623.675     Costos  fijos        $    121.269.969.836.560.130.368     M.347.F.112.688.422.063     $    89.000      $    398.600     Maquinaria  y  equipo    $                36.333.F.  por  unidad    $24.118     $  102.000     $  610.960.  en  él  que  NO   vamos  a  contemplar  el  origen  de  los  recursos  ni  su  costo  de  financiación.000       OTROS  COSTOS  ANUALES   Comisiones  sobre  ventas    $                10.296     $136.000     M.U.025     $    18.000     Ya  con  toda  esta  información.600.800.873.000     Siguiente Flujo  de  caja  libre   Concepto   Año  0   Año  1   Año  2   Año  3   Año  4   Año  5   INGRESOS                           VENTAS        $    348.000      $    348.000.900.000     Total  otros  costos  anuales    $              19.500.200.392     $  177.787.620.570.D.390.352.000       [ ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ] GERENCIA FINANCIERA   11 .000      $    455.200     $  520.943.    $  77.000     Anterior     COSTOS  FIJOS  MENSUALES   Arriendo    $                    1.489.440.480.479.660.000                         Valor  de   salvamento                   $    14.360      $        13.420      $    154.200     Capital  de  trabajo    $                81.000     C.116     C.000     Servicios  públicos    $                    1.000      $    398.D.785.000     Costos  fijos    $      30.   Nómina  administrativa    $                    3.500     Inversión  inicial   $120.000     Publicidad  y  mercadeo    $                    6.416     $    15.775                         Otros  costos    $            4.120      $        16.007     Comisiones  de       ventas    $        10.112.969.        $        12.000     Total  C.

520      $        92.000      $          67.     Publicidad  y   mercadeo        $            6.240      $            9.   CONCEPTO   AÑO  0   AÑO  1   AÑO  2   AÑO  3   AÑO  4     A   este   flujo   de   caja.067.000      $          13.000   que   equivale  al  60%  de  la  inversión  inicial.   para   este   caso   tenemos   que   la   formulación  en  Excel  sería:   VPN  =  >      =vna(20%.400.411.   trabajaremos   con   un   crédito   por   valor   de   $72.269.409.   se   determina   qué   porcentaje   de   la   inversión   inicial   se   va   a   financiar  con  capital  externo  y  qué  porcentaje  con  capital  propio.833.000      $    24.700.166.225      $        53.   se   le   realiza   la   valoración   en   si   del   proyecto.599     Siguiente TIR  =  16.480      $    373.000      $    18.520      $        25.478     Saldo  final  en   caja   $  53.944     $    10.  a  una  tasa  de  interés  del  15%  E.535.000      $    20.242.962.   costo   muerto.960.833.350.000      $            7.975      $    467.573.409.436.000      $        5.187.478      $    266.  el  punto  ideal  estará  dado  en   donde  se  maximice  la  rentabilidad.427      $        38.409.947      $    130.378     FCL  -­‐  Flujo  Caja   libre   $  53.177.025.106.000     (+)  Pago  intereses        $      10.000     (-­‐)  Ahorro  impuesto          $          2.000.850     Impuesto   Industria  y   comercio      $            2.oo   En   este   caso.000.000      $              675.A.000.249.573      $    417.947      $    130.769      $        25.000      $      334.464.000         sin  KT   Total  egresos   La  TIR  se  realiza  sobre  la  misma  información  que  se  utilizó  para  hallar  el  VPN     Año  0   Año  1   Año  2   Año  3   Año  4   Año  5   Flujo  para   TIR   -­‐$     $            $          $          $          $         120.915.050.300.784      $            3.694      $    527.000      $            2.   y   capital   de   trabajo   de   los   tres   primeros   meses.   Para   nuestro   ejemplo.520      $        92.548     Impuesto  de   Renta                 Contenido    $                2.225     53.464.000.914.000      $    22.819.177.100.520     25.000      $    18.100.025.000      $        2.  pero  en  un  proyecto  nuevo  las  limitantes  las  pone  la  entidad   financiera.000      $        67.535.044.000         (+)  Abono  a  capital        $      18.   Ese   valor   incluye   los   recursos   para   compra  de  materia  prima.860.   Flujo  de  caja  de  la  deuda   Para   el   flujo   de   caja   de   la   deuda.786.950.809      $        10.A.306      $        82.   la   inversión   inicial   contempla   lo   que   se   adquirió   de   maquinaria   y   equipo.408      $        15.122     Anterior     $  66.840      $            5.000      $        1.430     $        3.700.122     Saldo  anterior   Caja   $                                          -­‐         $          53.171      $    183.000                         12     [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ]   [ ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ] GERENCIA FINANCIERA   13 .242.FCLaño1:FCLAño5)  -­‐  Inversión  inicial    =    $-­‐10.169.       (-­‐)  Ingresos  por   créditos  bancarios    $    72.000      $        2.000.177.  aproximadamente.572.075.292.999.  pago  de  mano  de  obra  directa  y  CIF.000     13.091.98%  E.170.700     $    11.253.495     $      4.000      $    18.415.286.041     Inversión  inicial   $  38.000      $        8.306     82.573.427     38.286.800.999.000     Total  atención  a  la   deuda        $      26.645.171      $    183.044.000.

573.025.   al  causarse  unos  gastos  financieros  en  los  primeros  4  años.100.050.510.000     $                                      -­‐         -­‐$    48.266.000     -­‐$  12.427      $      38.000     $      20.oo   TIR      =  20.   ya   que   se   debe   invertir   bastante   dinero   a   unos   costos   de   oportunidad  más  altos  que  los  costos  financieros.122       VPN  =  $  859.127.225     $      53.535.177.   Anterior   CONCEPTO   AÑO  0   FLC-­‐Flujo  Caja   Libre       (-­‐)  Atención  a       la  deuda   FLUJO  del   ACCIONISTA   AÑO  1   AÑO  2   AÑO  3   AÑO  4   AÑO  5   $      13.   dejando   un   flujo   neto   del   accionista.   Como   se   puede   ver.  adicionalmente.269.  lo  que  permite  viabilizar  el   proyecto.   podemos   afirmar   que   el   proyecto   es   viable.122     $      26.   con   el   cual   se   determina   un   nuevo   VPN   a   una   tasa   de   oportunidad  del  20%EA  y  a  una  nueva  Tasa  Interna  de  Retorno.075.520   $    25.573.833.  dicho  costo  de  oportunidad   es  después  de  impuestos  y  el  costo  financiero  es  antes  de  impuestos.765.480   $            969.   sin   embargo.306     $    82.225     $      33.     14   [ POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO ] Siguiente .   el   ahorro   de   impuesto   corresponde   a   los   impuestos   que   se   dejan   de   pagar.   ya   que   supera   la   tasa   de   oportunidad.044.000      $      22.   Si   el   proyecto   se   financia   con   recursos   propios   genera   una   menor   rentabilidad.306     $    82.427      $      16.42%   El   análisis   no   hace   parte   de   esta   unidad.000   $    24.   Contenido Flujo  de  caja  del  accionista   El   flujo   de   caja   del   accionista   se   determina   con   base   en   el   FCL   y   el   flujo   de   caja   de   la   deuda.