POLTICAS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y

ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO

Polticas del Capital de Trabajo y Administracin del Efectivo

La administracin del capital de trabajo es importante para el xito del administrador financiero y
de la empresa. En un sentido amplio, el capital de trabajo se refiere a la inversin de la empresa en
activos circulantes. La diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes, se designa
como capital de trabajo neto. Es importante mantener una posicin positiva de capital de trabajo
por razones similares a las de mantener una relacin de circulante por arriba de 1: l. Tal liquidez
proporciona un margen de seguridad y reduce la probabilidad de insolvencia y posible quiebra. En
contraste, demasiada liquidez da por resultado la subutilizacin de los activos usados para apoyar
las ventas y es la causa de la baja rotacin de activos y menor rentabilidad. As, la administracin
del capital de trabajo debe ser conducida a la luz del equilibrio del riesgo y el rendimiento de la
empresa.
Este captulo se enfoca, principalmente, en la administracin del efectivo y de los valores
realizables 1 y va seguido por captulos sobre las cuentas por cobrar y la administracin del
inventario. Sin embargo, antes de tratar lo especfico de la administracin del efectivo y de los
valores realizables, exploraremos el impacto que varias polticas del capital de trabajo tienen sobre
el desempeo de la empresa.
Polticas administrativas del capital de trabajo
El gerente financiero puede establecer una poltica para el capital de trabajo que vare des- . de
muy conservadora hasta muy agresiva. Como podramos esperar, una poltica conservadora de
capital de trabajo pondra ms nfasis en la minimizacin del riesgo (siendo de mucha liquidez) en
oposicin a la maximizacin de los rendimientos. Una poltica agresiva enfatizara el aspecto de los
rendimientos en la decisin sobre riesgo-rendimiento.
Impacto del riesgo-rendimiento de las polticas alternativas
La Tabla 6-1 muestra la informacin del balance general y del estado de resultados para tres
empresas que operan en el mismo sector industrial. Obsrvese que cada empresa tiene el mismo
volumen de ventas de $1 000 000 Y utilidad de operacin de $180000. Cada una tiene tambin
$400 000 invertidos en activos fijos netos Y mantiene su relacin del pasivo total al total de
activos al 50070.
Sin embargo, estas tres compaas difieren sustancialmente sobre la base de sus polticas de
administracin del capital de trabajo. La Gateway Manufacturing, que examinamos' brevemente en

el captulo anterior, se considera que sigue una poltica tpica o promedio para el capital de trabajo
en el sector industrial. La relacin circulante de la Gateway es de 2: 1 t$4oo 000 en activos
circulantes divididos entre $200 000 del pasivo circulante), su rotacin del activo circulante es de
2.5 veces ($1 000 000 en ventas divididos entre $400 000 en activo circulante) Y la relacin del
pasivo circulante a deuda a largo plazo es 1:

($200000/$200 000).2 En contraste, la Safeway

Manufacturing, se considera que emplea

una poltica de capital de trabajo muy conservadora, segn lo indica la relacin de circulante de 3:
1 ($600 000/$200 000), una relacin de rotacin de los activos circulantes de 1.67 veces ($1 000
000/$600 (00), Y una relacin del pasivo circulante a deuda a largo plazo de 0.67: 1 ($200
000/$300 000). Tal poltica es ms conservadora, puesto que proporciona mayor margen de
seguridad en la forma de liquidez incrementada. En el otro extremo, la Riskway Manufacturing
muestra una poltica de capital de trabajo agresiva. Su razn de circulante es de slo 1: 1 ($200
000/$200 (00), la rotacin de su activo circulante es de 5.00 veces ($1 000000/$200 000) anuales,

y opera con una relacin de pasivo circulante a deuda a largo plazo de 2: 1 ($200000/$100000). Es
evidente que la Riskway Manufacturing opera en un ambiente de liquidez ms precario.
Un examen del modelo financiero del rendimiento sobre el capital, descrito en el Cap. 4, se puede
utilizar para mostrar el impacto de estas tres polticas de capital de trabajo sobre la rentabilidad de
la empresa como sigue:
Modelo RSC =

Ut~lidad neta=
Capital contable

(Rendimiento sobre el capital =

Ventas netas x Utilidad neta x Total de activos
Total de activos

Ventas netas

Capital contable

Rotacin de activos) x (Margen de utilidad neta) x (Multiplicador del capital)

Safeway Manufacturing
$75 000

$1 000 000

$75 000'

$1 000 000

$500000 = $1 000 000 x $1 000000 x $500 000

(15.0070) =

(LOO)

(7.5%)

(2.00)

Gateway Manufacturing
$80 000 $1 000 000 $80 000 $800 000 $400 000 = $800 000 x $1
000 000 x $400 000
(200%) =

(1.25)

x (8.0%) x

(2.00)

Riskway Manufacturing
$85 000 $1 000 000 $85 000 $600 000 $300 000 = $600 000 x $1
000 000 x $300 000
(28.3%) =

(1.67)

(8.5%) x

(2.00)

Vemos que la poltica conservadora de capital de trabajo de la Safeway Manufacturing al mantener

una elevada liquidez, resulta muy costosa desde el punto de vista de un rendimiento inferior sobre
el capital. En primer lugar, la rotacin de los activos totales es lenta debido a la gran inversin en
activos circulantes empleada para apoyar las ventas. 3 Segundo, el margen de utilidad neta de la
Safeway Manufacturing tambin est sufriendo. Esto ocurre debido a la decisin de mantener el
pasivo circulante en $200 000 lo cual, a su vez, requiri una deuda a largo plazo de $300 000 y un
capital contable de $500 000 para mantener una relacin de deuda total a activos totales del
50070 (lo que es igual a un multiplicador de capital de 2.00). Usando una deuda a largo plazo ms
costosa (a la tasa del 10070) en vez del pasivo circulante (tasa cero). La Safeway incurri en un
margen ms bajo de utilidad neta. Si la Safeway hubiera estado dispuesta a aceptar

combinaciones de las relaciones de circulante y deuda menos conservadoras, hubiera habido un

mayor margen de utilidad neta (as como una rotacin ms rpida del activo circulante). Se
hubiera presentado una mejora en el margen de utilidad neta, en tanto el costo del pasivo
circulante sea menor que el costo de la deuda a largo plazo. 4
La estrategia agresiva de capital de trabajo empleada por la Riskway Manufacturing produjo tanto
una rotacin de activos totales ms elevada (debido a la mayor utilizacin de los activos
circulantes) como un margen de utilidad neta ms alto (debido a los menores gastos por intereses).
El gasto por intereses es menor debido a la disposicin de la Riskway de aceptar una relacin ms
alta de pasivo circulante a deuda a largo plazo y una relacin de circulante ms baja que las otras
dos empresas. As, la tasa incrementada del rendimiento sobre el capital fue a costa de mayor
riesgo, segn se refleja en una posicin de menor liquidez.
Resumiendo, las polticas del capital de trabajo implican que la empresa administra:
1. La razn circulante (activo circulante relativo a pasivo circulante).
2. La rotacin de los activos circulantes (que incluye la administracin especfica del efectivo
y valores realizables, cuentas por cobrar e inventarios).
3. La combinacin de deudas razn de pasivos circulantes a deuda a largo plazo, debido a
los posibles diferenciales de los tipos de inters).
Es importante recordar estas relaciones, as como la amplia gama de polticas para la
administracin del capital de trabajo, de conservadoras a agresivas, en tanto avanzamos al estudio
de la administracin de los activos circulantes y de los pasivos circulantes individuales.
Sensibilidad respecto a las ventas y gastos de operacin
Unas pocas palabras de precaucin estn indicadas. Hasta este punto hemos supuesto para
propsitos de ilustracin) que los gastos de ventas y operacin no son sensibles a las polticas del
capital de trabajo empleadas por las tres empresas manufactureras mostradas en la Tabla 6-1.
Esto es un tanto irrealista. Por ejemplo, la Riskway Manufacturing, con su poltica restrictiva, en
tanto reduce las cuentas por cobrar en la forma de un promedio de cobranza mas bajo y una
rotacin ms elevada de dichas cuentas, har que sea ms difcil para la empresa llegar a $1
000000 en ventas. Los clientes potenciales a crdito es posible que se alejen y que se pierdan
ventas de este tipo. Cuando menos, es probable que se necesiten costos ms altos de
mercadotecnia (debido al incremento de los esfuerzos de venta y publicidad) para que la Riskway
llegue al $1 000000 en ventas. De manera similar, la existencia de un inventario inadecuado. en

tanto es posible que produzca relaciones ms altas de rotacin de inventario, es probable que d
por resultado' 'agotamientos de existencias" y prdida de ventas.
En contraste, podra ser posible para la Safeway Manufacturing corregir las deficiencias de su
capital de trabajo; restringiendo las polticas de cuentas por cobrar y del inventario a las "normas"
del sector industrial, sin afectar su volumen de ventas o sus mrgenes de utilidad. Es
responsabilidad del administrador financiero determinar la sensibilidad de las ventas de la
compaa ::1 las diferentes estrategias del capital de trabajo. Esto puede hacerse examinando las
relaciones del capital de trabajo a ventas de diferentes empresas en el sector industrial, por medio
del examen de la sensibilidad histrica de las ventas de la compaas a los cambios en las
diferentes polticas del capital de trabajo, o por simulaciones de computadora de la sensibilidad de
las ventas a diferentes alternativas en la estrategia del capital de trabajo. Slo entonces el
administrador financiero podr formular una poltica administrativa general para el capital de
trabajo.
Influencia del sector industrial en el capital de trabajo
Antes de abandonar este aspecto general de la administracin del capital de trabajo, debemos
reconocer que el total de los activos circulantes, as como varios de sus componentes varan
mucho entre los agrupamientos industriales. En consecuencia, es importante examinar las polticas
del capital de trabajo a la luz de las "normas" o estndares industriales. La Tabla 6-2 muestra
algunas de estas amplias diferencias. Los activos circulantes como porcentaje del total de activos
varan desde ms del 70010 en la industria del comercio al mayoreo hasta menos del 1001~ en los
servicios pblicos. La administracin de las cuentas por cobrar es de particular importancia en las
ramas de la construccin y al mayoreo. Y, como podramos sospechar, -los

inventarios son una gran proporcin de los activos en el comercio al mayoreo y al menudeo.
La categora de la industria de la transformacin est caracterizada por inversiones en activos
circulantes que representan aproximadamente el 45070 del total de activos. Las cuentas por
cobrar representan la partida ms importante del capital de trabajo y va seguida de cerca por la
inversin en inventarios. Aunque el efectivo y los valores realizables representan en promedio
menos del 5% del total de activos, los esfuerzos del administrador financiero en esta rea pueden
influir significativamente en la liquidez y rentabilidad de la empresa.
Localizacin de los flujos de efectivo en una organizacin comercial
El entendimiento del flujo de efectivo en o a travs de una negociacin es vital para la formulacin
de polticas y estrategias para su administracin. El esquema de la Fig. 6-1 ayuda a visualizar el
flujo del efectivo. Debido a que una empresa comercial necesita efectivo para pagar sus cuentas,
el centro de inters est en Caja, el efectivo en existencia, o el saldo de efectivo. Hacia esta caja
el efectivo fluye intermitentemente por las partidas de valores y por prstamos. Estas son fuentes
externas de efectivo. ntimamente relacionados con la caja estn los valores realizables o la caja
del "casi efectivo". En las grandes compaas pueden presentarse casi a diario flujos entre el
efectivo y los valores negociables. Esto es en particular cierto cuando los tipos de inters pagado
sobre los valores negociables estn en niveles altos, ya que las inversiones en tales valores,
incluso por periodos muy cortos, pueden aumentar significativamente las utilidades de la empresa.
La segunda fuente de flujos de entrada de efectivo a caja es interna; esto es, proviene de las
ventas al contado y de la cobranza de las cuentas por cobrar. Cualquier efectivo que se realice de
inmediato por la venta de inventario fluye directamente a la caja. Con ms frecuencia, el inventario
se vende a crdito, as que se rene un grupo de cuentas por cobrar, y no es sino hasta que se
reciben los pagos sobre estas cuentas, que el efectivo regresa a la caja central. Se supone que
este flujo de entrada de efectivo es bastante regular, aunque algunas compaas reciben gran
parte del producto en efectivo de sus ventas al principio de cada mes o en alguna temporada en
particular. Otras, como las constructoras de barcos, pueden recibir pagos en efectivo sobre
contratos a intervalos mucho ms largos.
Tambin hay flujos intermitentes de efectivo de la caja a entidades externas del negocio por
concepto de intereses, dividendos o retiro por parte de los propietarios, impuestos sobre la renta,
pago de deudas y retiros de otros valores. En varios intervalos el efectivo puede usarse para la
compra de activos fijos. Por ltimo, hay un flujo de salida de efectivo de caja para inventarios o
materiales y suministros, salarios y gastos de venta y de administracin. Para asegurar un flujo

constante de material a la lnea de produccin, es necesario mantener una existencia de materias

primas, la cual fluye a manufactura en proceso y de ah, con el agregado de la mano de obra y de
otros gastos, al inventario de artculos terminados. (Para simplificar la figura, estos inventarios no
se muestran por separado.) No siempre es necesario mantener estas existencias de materias
primas, productos en proceso y artculos terminados. Por ejemplo, las industrias de servicio, como
las agencias de publicidad, pueden no tener inventarios de importancia.
Considrese el flujo sucesivo de tondos por la caja de un minorista. A principios del otoo, la firma
debe acumular efectivo y valores realizables, muy probablemente mediante un prstamo bancario.

Luego, el minorista usa estos fondos para acumular inventarios. A medida que stos se van
agotando durante la temporada de compras de Navidad, las cuentas por cobrar aumentan. Por
ltimo, en enero, el minorista convierte en efectivo las cuentas por' cobrar, paga al banco y distrae
cualesquier fondos temporalmente ociosos en inversiones de casi efectivo, hasta que la empresa
est lista para repetir el ciclo para la temporada de primavera. Tal necesidad de fondos por
temporada se describi en el ltimo captulo para la Ace Plastics Company. Se recordar que
nosotros comprobamos esencialmente el flujo de efectivo durante un periodo de seis meses sobre
una base por forma en tanto preparbamos el presupuesto de efectivo o pronstico del flujo de
efectivo.

Implicaciones de la depreciacin
La Fig. 6-1 muestra la depreciacin mediante una lnea de rayas. Esto es debido a que si bien la
depreciacin por lo general proporciona una fuente de fondos (Cap. 4), no es Una partida de
efectivo, por lo que no refleja directamente una fuente de efectivo (Cap. 5). Sin embargo, como
veremos, la depreciacin con frecuencia sirve para reducir el flujo de salida de efectivo en la forma
de pagos del impuesto sobre la renta.
A varios intervalos, la compaa gasta o aplica efectivo a cambio de activos fijos, como una
mquina. Con el tiempo, espera recuperar el costo de la mquina mediante la venta de sus
productos, en la misma forma que espera recuperar el costo de las materias primas que son parte
del producto terminado. Puesto que la mquina no se usa inmediatamente en la misma forma en
que se utilizan las materias primas en el producto, es necesario aplicar una porcin del costo de la
mquina a cada artculo que sale de la lnea de produccin.
Con mucha frecuencia esto se hace derramando el costo original de la mquina durante su vida
estimada de servicio y cargando luego el costo de cada ao de servicio a los artculos producidos
durante el mismo. Al fijar el precio del artculo y venderlo, la compaa est buscando recuperar
los costos inmediatos y los desembolsados cierto tiempo atrs. Este ltimo grupo de costos est
representado por los activos fijos, y la porcin del costo original cargado contra las ventas del ao
en curso, recibe el nombre de depreciacin.
Cuando decimos que la depreciacin es una fuente de fondos, en realidad estamos diciendo que
los fondos son generados en el grado en que los ingresos por ventas excedan a los gastos que
utilizan fondos corrientemente. Ilustremos esto suponiendo que un empresario entusiasta invierte
$500 000 en una fbrica de fuegos artificiales. La fbrica ser depreciada a razn de $50 000
anuales durante 10 aos. Despus del primer ao de operacin, el estado de resultados (antes de
impuestos) podra aparecer como sigue:
Ventas

$200000

Materiales, Mano de obra y otros gastos pagados

Depreciacin

$80.00

Utilidad en la operacin.

110000

50000

70000

Cul fue la cantidad de fondos generados antes de impuestos por las operaciones?

Los fondos fueron proporcionados por las ventas ($200 000), y se usaron para el pago de
materiales, mano de obra y otros gastos (80 000). Pero los fondos no fueron usados para la
depreciacin; durante el ao nadie extendi un cheque por $50 000 para la "depreciacin". En
consecuencia, prepararamos un corto estado como se muestra a continuacin.
Fondos proporcionados por las operaciones:
Fondos proporcionados por las ventas Gastos $200000
que consumen fondos en el periodo

80000

Fondos netos por las operaciones

$120000

Para enfatizar que la depreciacin no es por s sola una fuente de fondos, supongamos ahora que
al principio del segundo ao, alguien enciende un cigarrillo en la fbrica de fuegos artificiales. Una
bsqueda exhaustiva no descubre ni vestigios de la planta, que no estaba asegurada. Puede la
administracin contar an con que se generen fondos hasta por $50 000 mediante los cargos por
depreciacin? Es obvio que no. Los fondos generados por las ventas son $0; los fondos netos
proporcionados por las operaciones son $0.
Es posible incrementar los fondos proporcionados por las operaciones aumentando el cargo por
depreciacin? No es posible, pero s es posible aumentar los fondos generados despus de
impuestos. Veamos por qu es esto. Supngase que en el primer ao de operaciones, la
administracin se enfrenta a la alternativa de elegir entre dos mtodos de depreciacin de la
planta. Durante el primer ao, uno podra proporcionar un cargo de $50 000, el otro un cargo de
$90 000.5 Los estados de resultados bajo los mtodos alternativos apareceran como sigue:

Ventas

Mtodo A

Mtodo B

$200000

$200000

materiales, mano de obra, etc.

$80000

$80000

Depreciacin

$50000 $130000

-.2Q.2QQ $170900

Utilidad de operacin

$70000

$29100

Impuestos (40%)

$28000

ll.MQ$

$42000

$17460

Utilidad neta despus de impuestos

Redistribuyendo este estado, podemos ver que los fondos generados por las operaciones
permanecen sin cambio en cualquiera de los dos mtodos, pero que los fondos generados
despus de impuestos son mayores en el Mtodo B debido al ahorro de impuestos proporcionado

por el mayor gasto por depreciacin:

10

Fuentes de fondos:

$200000

$200000

Fondos derivados de las ventas Gastos

$80000

$80000

que consumen fondos Fondos derivados

$120000

$120000

de las operaciones Pago de impuestos

$28000

ll.MQ

Fondos proporcionados despus de impuestos

$92000

108.36

Bajo el Mtodo B, los cargos por depreciacin son grandes en los primeros aos, pero pequeos
en los ltimos. Por ejemplo, los cargos por depreciacin ascenderan a slo $9091 en el dcimo
ao. El ahorro fiscal proporcionado por la depreciacin disminuir cada ao, as que los impuestos
que se pagan cada ao aumentarn. As, si la tarifa de impuestos permanece sin cambio durante
el periodo, la compaa pagar el mismo total de impuestos. Si es as, cul es la ventaja de usar
los mtodos acelerados de depreciacin? La respuesta se encuentra en el valor del dinero en el
tiempo. Es preferible tener el dinero ahora que en el futuro. Preferiramos hacer pequeos pagos
por impuestos ahora que despus, ya que podemos usar el efectivo que no pagamos en impuestos
para invertirlo en el negocio. En esencia, tenemos un prstamo del gobierno libre de intereses,
yeso es un arreglo muy atractivo.
Debe reconocerse que este estudio ha sido en trminos de la depreciacin reportada pata
propsitos de impuestos. Una compaa puede usar la depreciacin acelerada para propsitos de
impuestos y la depreciacin en lnea recta para reportar la utilidad a los accionistas. Como
resultado del proceso de mantener dos "juegos de libros", las compaas suelen mostrar pasivos
por impuestos diferidos en su balance general. Este fue el caso de la Seastrom Chemical
Company (vanse los Caps. 3 y 4, y las Tablas 4-2 y 4-3).
Relacin de los flujos de efectivo con el estado de resultados
Si terminamos un ao fiscal con ms efectivo en caja que al principio del ao, este exceso no
necesariamente coincidir con las utilidades del ao. Esto se debe a que los contadores llevan los
libros sobre la base acumulativa, no sobre la base de efectivo. Al tratar de medir la utilidad neta,
los contadores reconocen que el registrar las partidas de ingresos y gastos de acuerdo con el
periodo en que el pago fue recibido, distorsiona el cuadro. Es claramente engaoso cargar a la
utilidad de este ao el costo de una mquina cuyos servicios todava estarn disponibles los
prximos cinco aos. Para hacer frente a este tipo de problema, el contador trata de aplicar los
ingresos y egresos al periodo fiscal durante el cual se devengaron o incurrieron. En muchos casos
esto significa que en el estado de resultados, el contador debe pasar por alto el hecho que el
efectivo para estas partidas entr o sali del negocio durante algn otro periodo fiscal. En
consecuencia, en la preparacin de un estado de resultados, l toma algunos de los flujos de

11

efectivo reales que han entrado o salido de caja en el ao en curso y los aplica a otros periodos.
Adems, el contador toma los flujos de efectivo que ocurrieron durante otros periodos fiscales y los
carga al ao en curso. Debido a estos ajustes, la utilidad que muestra el contador y el efectivo
generado de las operaciones rara vez son los mismos. Este fue el caso en el ltimo captulo
cuando proyectamos varios estados financieros para la Ace Plastics Company.
Cambios en los saldos de efectivo
El trabajo del administrador financiero se simplificara mucho si los flujos de entrada y salida de
efectivo se equilibraran uno al otro. Pero eso rara vez sucede. No basta que se equilibren al final
del ao. Si el flujo de salida es lo suficientemente ms grande que el de entrada durante algn
intervalo en el ao, el administrador financiero puede ser incapaz de pagar las cuentas de la
empresa. Para evitar esta ctesagradable situacin puede ajustar los cambios que disminuyen ei
saldo de efectivo, procurndose fondos adicionales externos al negocio o reduciendo las cuentas
por cobrar, el inventario o los activos fijos. En otros casos, el administrador financiero puede
Oponerse a las proposiciones hechas por otros jefes de departamento debido a los efectos
desfavorables sobre el flujo de efectivo. Algunos de los cambios en el flujo de efectivo dentro del
negocio son el resultado de fuerzas externas sobre las cuales el administrador financiero tiene
relativamente poco control, ocurren otros cambios debido a los cambios en varias polticas de la
empresa. Consideremos los eventos o cambios de poltica que podran hacer que el nivel de los
fondos de caja aumentara o disminuyera.

Factores externos. El nivel del efectivo disponible se elevar si el flujo de entrada de efectivo
derivado de las ventas y cobranza de las cuentas por cobrar es mayor que el flujo de salida de
efectivo que va a materiales, mano de obra, otros costos e impuestos. Como hemos visto, la
acumulacin de efectivo no significa necesariamente que la compaa est realizando una
utilidad en el sentido contable. Un aumento en el nivel del efectivo o del casi efectivo podra
ocurrir si las ventas de la compaa "declinaran en respuesta a una contraccin temporal o
cclica en la actividad econmica. A medida que se hacen cada vez menos ventas, se rebaja la
produccin. Esto nos permite rebajar el flujo de salida de efectivo para mano de obra directa y
otros costos y reducir los inventarios de materia prima y productos en proceso. Esto es, cada
vez que salen artculos de estos dos inventarios no son repuestos. Para soportar un nivel de
venta ms bajo podemos almacenar un inventario ms pequeo de artculos terminados. Por
ltimo, un nivel de ventas bajo da origen a una cantidad ms pequea de cuentas por cobrar.
As, las existencias complementarias de materiales y suministros, artculos en proceso,
artculos terminados y cuentas por cobrar se van agotando gradualmente y no se reponen al

12

mismo ritmo. En general, en el grado en que bajemos los niveles de estas existencias,
elevaremos el de existencias de efectivo y casi efectivo.
El nivel del efectivo bajara en el curso normal del negocio, si el flujo de salida fuera mayor que el
de entrada. Esto sera caracterstico de un negocio en expansin o uno que operara en una

economa inflacionaria. Aunque la produccin y las ventas pudieran ampliarse aumentando la tasa
del flujo de los conductos, no es probable que se pueda lograr algn incremento prolongado en las
ventas en esta forma, si los inventarios se mantienen en sus antiguos niveles. Un drenaje rpido de
los tanques complementarios de materias primas, trabajo en proceso y artculos terminados
aumenta la probabilidad de interrupciones en la produccin y despacho debido a faltantes. A
menos que las ventas adicionales sean de contado, es casi seguro que aumenten las cuentas por
cobrar. A medida que la expansin presione contra la capacidad productiva de la empresa, se
harn necesarios flujos adicionales de salidas de efectivo hacia activos fijos. Con la elevacin de
los niveles en estos varios depsitos, el nivel de efectivo en el tanque central es probable que
decline. El ritmo al que se genere el efectivo es insuficiente para contrarrestar el ritmo del flujo de
salida necesario para formar los niveles en los varios depsitos de inventarios, cuentas por cobrar
y activos fijos. A menos que el depsito de efectivo sea abundante para empezar, ser necesario
que la empresa recurra a fuentes externas para rebastecer el nivel de la caja.

Factores internos, Puesto que las decisiones en la mayora de las reas 'comerciales tendrn
impacto sobre el flujo de efectivo, es importante que el administrador financiero pueda reconocer
y pronosticar los efectos financieros de los cambios de poltica en mercadotecnia, produccin,
compras, personal, etc. Muchas de estas decisiones requieren el equilibrio entre el riesgo y el
rendimiento. Si el efecto es de importancia, el administrador financiero debe tener parte en la
toma de la decisin final.

Un, cambio en la poltica de mercadotecnia puede afectar el ritmo o la oportunidad de los flujos
de entrada y salida de efectivo. Por ejemplo, una gran campaa publicitaria requerir un flujo de
salida de efectivo inmediato, pero puede pasar algn tiempo antes que los efectos de la campaa
se sientan en la forma de un mayor flujo de entrada por las ventas. La adicin de nuevos
productos a la lnea de la compaa puede significar ms ventas y utilidades a la larga, pero 'para
el administrador financiero tambin significa mayores cantidades de efectivo atadas en los
inventarios y en las cuentas por cobrar. La decisin de pagar comisiones al personal de ventas
tiende a asociar el flujo de salida de efectivo sobre los salarios al flujo de entrada de efectivo por
la cobranza. Si se les paga una suma mensual global, nos enfrentaremos a un flujo de salida de

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efectivo por concepto de salarios que puede no ser compensado por un flujo de entrada en las
temporadas flojas. Bien puede ser conveniente, desde el punto de vista del gerente de ventas,
pagar salarios regulares para conservar al personal. La nica duda que queda es que esta
poltica tiene cierta desventaja en trminos de que contribuye a la falta de equilibrio entre los
flujos de efectivo de entrada y salida.
Las decisiones sobre produccin tambin afectan a los flujos de efectivo. Entre los efectos ms
obvios sera el drenaje de efectivo para la adquisicin de activos fijos adicionales. La
administracin podra considerar la nivelacin de los picos de temporada en la produccin,
acumulando inventario durante las temporadas flojas. Para tomar tal decisin, la alta gerencia
consultara con el departamento de relaciones laborales para determinar el efecto de tal poltica
sobre los trabajadores; con el departamento de produccin para determinar los efectos de la
poltica sobre los costos de produccin; con el gerente de ventas para averiguar la posibilidad de
pronosticar las ventas con precisin y la probabilidad de que los cambios en el modelo o el
diseo que haran que el inventario fuera obsoleto. El administrador financiero bien podra
sealar que durante la temporada floja habra ms flujo de efectivo de salida de caja y de
entrada al inventario de artculos terminados del que estuviera entrando a caja por concepto de
la cobranza de las cuentas por cobrar. El riesgo de tener un inventario obsoleto debe ponderarse
contra los costos inferiores y mayores rendimientos que podran obtenerse por una produccin
nivelada.

Las decisiones de compras tambin tienen impacto en la administracin financiera.

Por ejemplo, el agente de compras puede obtener un importante descuento si compra el abasto
para tres meses a la vez en lugar de hacerlo para un solo mes. Sin embargo, el administrador
financiero debe ser consultado respecto a si :1 valor de los dos meses adicionales de suministros
se pueden financiar. La decisin final la tomar la alta gerencia a la luz de factores tales como los
pronsticos de las ventas y los precios, la disponibilidad de espacio para almacenamiento, el costo
y la disponibilidad de fondos, el riesgo de la obsolescencia y el rendimiento que se obtendra de
los descuentos por cantidad.

Incluso las decisiones en personal pueden afectar al flujo de entrada y salida de efectivo. Por
ejemplo, si a los empleados se les paga dos veces al mes en vez de una, el flujo de efectivo saldr
ms rpidamente. En otras palabras, en tanto la compaa haba tomado "prestados" los servicios
de los empleados durante un mes antes de pagar tales servicios, ahora tomar prestados sus
servicios slo dos semanas antes de pagarlos. Las tarifas de salario ms elevadas o las

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prestaciones adicionales harn que el efectivo fluya fuera de caja con ms rapidez que antes, y
tendrn que hacerse otros ajustes si se quiere mantener el nivel del efectivo en caja.

En lo general, las decisiones contables probablemente sean las que menos afecten al flujo de
efectivo por el negocio, excepto cuando tales decisiones afecten la cantidad de impuestos sobre la
renta y de otros impuestos que deban pagarse. Por ejemplo, la decisin de tratar una erogacin
como un gasto corriente en vez de como una inversin en un activo puede disminuir ligeramente la
cantidad del impuesto sobre la renta para el ao en curso, pero no hay un efecto inmediato en el
momento en que el efectivo fluye por el negocio. Sin embargo, en tanto el contador trata el egreso
en los libros, para el administrador financiero es una salida de efectivo que ha reducido el saldo de
efectivo en caja. De la misma manera, el contador puede utilizar varios procedimientos para
prorratear los gastos entre los diferentes productos hechos por la compaa. Aun cuando pueden
ser importantes las decisiones de esta naturaleza para que la alta administracin pueda decidir
qu productos fabricar, tienen poco efecto sobre el cuadro inmediato de los flujos de efectivo.

Por estos estudios debe ser evidente que las decisiones sobre polticas en prcticamente todas las
reas de un negocio pueden afectar a la caja, porque afectan el ritmo y la oportunidad de los flujos
de entrada y salida en caja. En consecuencia, no pueden tomarse estas decisiones sin la ayuda
del administrador financiero. Cuanto ms necesitada est la compaa de fondos mayor
importancia debe darse a sus consejos. Para una compaa que est "escasa de efectivo", el
mantenimiento de la .liquidez para reducir el riesgo de quiebra es ms importante que aumentar
las utilidades. Infortunadamente, si bien tal situacin restringe la libertad de accin en
mercadotecnia, produccin, compras y otras funciones de la empresa, tambin limita la habilidad
del administrador financiero para obtener fondos en condiciones responsables. Si bien el
mantenimiento de una posicin lquida es necesario para el pago de las cuentas, tambin es un
prerrequisito para la adquisicin de fondos adicionales externos a la empresa.
Administracin eficiente del efectivo
Ahora que entendemos la forma en que el efectivo fluye por un negocio, volvamos al tema de la
administracin eficiente del efectivo. 6 Deben establecerse polticas en trminos de las cantidades
generales de efectivo y valores negociables que la compaa debe tener. Esto depender de la
actitud de la administracin con relacin al equilibrio del riesgo (indicado por la cantidad de
liquidez contenido en los saldos de efectivo y casi efectivo) y el rendimiento. Los rendimientos
derivados de inversiones en valores realizables por lo general son menores a los rendimientos

15

generados por las inversiones de la empresa en otros activos. En esta forma resulta una mayor
liquidez y una rentabilidad ms baja, y viceversa.

Una vez que se han establecido las polticas para el efectivo y casi efectivo, podemos dirigir
nuestros esfuerzos hacia su administracin ms eficiente y el de los valores negociables a la luz
de las polticas establecidas. Hasta donde sea posible y conveniente debemos acelerar los flujos
de entrada de efectivo a la empresa y demorar los flujos de salida del mismo. Los mtodos para
hacerlo se tratarn ms adelante en esta misma seccin. Y en el caso que tengamos que usar
dinero ocioso, debemos intentar obtener el rendimiento ms elevado sobre su inversin,
congruente con un nivel de riesgo aceptable. Esta inversin en valores negociables se tratar por
separado en una seccin posterior.

Motivo para retener efectivo y casi efectivo

Hay cuatro motivos bsicos o razones para retener saldos de efectivo y valores de casi efectivo.
Primero, el efectivo es necesario para conducir las operaciones diarias. Este motivo operacional
tambin incluye las compras planeadas de inventario y de ciertos activos fijos. En este caso, por lo
general se retienen fondos en valores negociables (en vez de saldos de efectivo ociosos) hasta
que se efecten las compras planeadas.

La segunda razn para retener efectivo y casi efectivo se designa como motivo de precaucin y

seguridad. Estos fondos quedan disponibles para cubrir situaciones en donde las salidas y
entradas de efectivo reales difieran de la combinacin pronosticada o proyectada. Por ejemplo,
podra haber una disminucin en el cobro de las cuentas por cobrar, o demoras en la produccin
debidas a escasez de materias primas o descomposturas en el equipo, de manera que la
compaa necesita ms fondos. Tales incertidumbres hacen necesario retener una existencia de
seguridad de efectivo y valores negociables.

El tercer motivo es el motivo especulativo. Si bien por lo general se considera que ste es el
menos importante de los tres, en ocasiones puede conducir al incremento de las utilidades. Por
ejemplo, un rpido aumento en la oferta de ciertas materias primas podra hacer bajar
temporalmente el precio de tales materiales, y de esta manera hacer rentable acumular
suministros adicionales. Los valores realizables podran venderse para aprovechar tales
situaciones. Tambin se pueden presentar,' en ocasiones, oportunidades atractivas en terrenos y
otros activos fijos. No cabe duda que la retencin de fondos por este tercer motivo ser en la
forma de valores negociables.

16

Una cuarta razn se relaciona estrictamente con la conservacin de saldos de efectivo en los
bancos comerciales. Los bancos proporcionan varios servicios que incluyen cobranza,
compensacin y transferencia de fondos, as corno privilegios de prstamos a corto plazo para las
empresas comerciales. Si bien algunos de estos servicios implican cuotas directas, otros servicios
se pagan de manera indirecta por las empresas que solicitan retener saldos de reciprocidad, por lo
general en la forma de saldos mnimos en cuenta de cheques en los bancos. Tales saldos ganan
poco o ningn rendimiento, o incluso pueden ser prestados por los bancos a otros clientes. Los
saldos de reciprocidad parecen ser la principal razn del por qu los negocios continan
manteniendo grandes saldos de efectivo.
El examen de la Tabla 6-2 indica que la cantidad de efectivo y de valores realizables retenidos
como porcentaje de los activos difiere mucho en las categoras industriales. Esto se debe a que
algunas industrias requieren ms efectivo y casi efectivo debido a la mayor variabilidad e
incertidumbre en sus patrones de flujos de entrada y salida de efectivo y de casi efectivo. As, el
sector industrial en el que la empresa opera influir en forma importante en la decisin del
administrador financiero para retener saldos de efectivo y de casi efectivo para cubrir las
necesidades de operacin y seguridad (y quiz incluso para necesidad de saldos de reciprocidad).
Sin embargo, las polticas de administracin de efectivo tambin pueden diferir sustancialmente en
las industrias, dependiendo de las actitudes de la administracin hacia el riesgo versus
rendimiento. Los gerentes conservadores optaran por proporciones mayores de activos retenidos
en efectivo y valores negociables con relacin a las polticas promedio de la industria. Esto
disminuira el riesgo de la empresa (debido a la liquidez incrementada) y disminuira la
rentabilidad. Los gerentes ms agresivos sacrificaran la liquidez por la posibilidad de mayores
rendimientos. As, aun cuando las caractersticas de la industria dicten parcialmente polticas de
administracin del efectivo, el administrador financiero tiene amplias oportunidades de establecer
el equilibrio de la compaa entre el riesgo y el rendimiento, en trminos de la cantidad de efectivo
y valores negociables que deben retenerse. Una vez que se hayan establecido las polticas
bsicas para la administracin del efectivo, los esfuerzos deben centrarse en mejorar la eficiencia
de la administracin del efectivo y del casi efectivo dentro de las restricciones fijadas por dichas
polticas.
Ciclo de operacin de efectivo a corto plazo
Para entender mejor cmo puede manejarse el efectivo en forma ms eficiente, podemos
concentrarnos en una porcin de los flujos de efectivo mostrados en la Fig. 6: i . Aqu estamos
interesados con los flujos de efectivo de da a da asociados con las operaciones normales de la
empresa. "Este ciclo de operaciones del efectivo a corto plazo se describe en la Fig. 6-2 para una

17

empresa manufacturera tpica. Muestra el flujo de efectivo para la compra de materias primas,
para cubrir el proceso de produccin y llevar los productos terminados y las cuentas por cobrar
(debido a las ventas a crdito) hasta que son cobradas en efectivo. Puesto que las compras
tambin se hacen a crdito, se muestra el tiempo requerido entre las compras y las ventas.
Obsrvese que hemos omitido las compras y las ventas al contado de nuestro ejemplo, as como
las acumulaciones a corto plazo, tales como salarios, arrendamientos y pasivos por impuestos.

7 Las compras al contado, por supuesto, podran resultar en flujos de salida de efectivo ms
rpidos, en tanto que las ventas al contado reduciran el tiempo de conversin del efectivo de
regreso a la caja. Las polticas y los requisitos contractuales asociados con las acumulaciones dan
poca oportunidad de alteracin. As, en tanto influyen en las razones de liquidez y en los flujos
totales de efectivo, los periodos para el pago de acumulaciones una vez establecidos, por lo
general estn fuera del control del administrador financiero. Por supuesto, hay muchos ejemplos
de empresas en dificultades econmicas que optan por demorar sus obligaciones para pagar los
salarios de sus empleados.
La Fig. 6-3 muestra una versin lineal del ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo para la
Tracy Products Company. Enfocando los componentes del capital de trabajo, se observa la edad o
el tiempo promedio que toma convertir de una etapa a otra en el ciclo. Esto en ocasiones se
denomina mtodo de tiempo de-conversin para examinar y administrar el ciclo de operaciones en
efectivo a corto plazo de la empresa. Cada ciclo se inicia con la colocacin de una orden de
compra de materias primas. Puesto que las compras de la Tracy Products son a crdito, estamos

18

interesados en el tiempo disponible entre la colocacin de la orden de compra y el pago de los

materiales pedidos. Esto es importante, ya que esto reduce el lapso y, por tanto, el tiempo durante
el cual debe ser financiado el capital de trabajo. La edad o tiempo de conversin promedio para las
cuentas por pagar de la Tracy es de 30 das y puede estimarse calculando la razn del periodo
promedio de pago como se defini en el Cap. 4.
El segundo paso en la estimacin del tiempo promedio que se requiere para completar un ciclo de
operacin al contado implica estimar la edad o tiempo de conversin promedio asociado con el
inventario de la empresa. Principiamos con el tiempo promedio requerido entre la colocacin de
una orden de compra y la entrega de los materiales. Esto toma, por lo general, 5 das para la Tracy
Products. A continuacin, es importante estimar el tiempo

por impuestos. 7 Las compras al contado, por supuesto, podran resultar en flujos de salida de
efectivo ms rpidos, en tanto que las ventas al contado reduciran el tiempo de conversin del
efectivo de regreso a la caja. Las polticas y los requisitos contractuales asociados con las
acumulaciones dan poca oportunidad de alteracin. As, en tanto influyen en las razones de
liquidez y en los flujos totales de efectivo, los periodos para el pago de acumulaciones una vez
establecidos, por lo general estn fuera del control del administrador financiero. Por supuesto, hay
muchos ejemplos de empresas en dificultades econmicas que optan por demorar sus
obligaciones para pagar los salarios de sus empleados.
La Fig. 6-3 muestra una versin lineal del ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo para la
Tracy Products Company. Enfocando los componentes del capital de trabajo, se observa la edad o
el tiempo promedio que toma convertir de una etapa a otra en el ciclo. Esto en ocasiones se
denomina mtodo de tiempo de-conversin para examinar y administrar el ciclo de operaciones en
efectivo a corto plazo de la empresa. Cada ciclo se inicia con la colocacin de una orden de
compra de materias primas. Puesto que las compras de la Tracy Products son a crdito, estamos
interesados en el tiempo disponible entre la colocacin de la orden de compra y el pago de los
materiales pedidos. Esto es importante, ya que esto reduce el lapso y, por tanto, el tiempo durante
el cual debe ser financiado el capital de trabajo. La edad o tiempo de conversin promedio para las
cuentas por pagar de la Tracy es de 30 das y puede estimarse calculando la razn del periodo
promedio de pago como se defini en el Cap. 4.
El segundo paso en la estimacin del tiempo promedio que se requiere para completar un ciclo de
operacin al contado implica estimar la edad o tiempo de conversin promedio asociado con el

19

inventario de la empresa. Principiamos con el tiempo promedio requerido entre la colocacin de

una orden de compra y la entrega de los materiales. Esto toma, por lo general, 5 das para la Tracy
Products. A continuacin, es importante estimar el tiempo promedio requerido para completar el

proceso de produccin. Es decir, qu tiempo se necesita para moverse de materia prima a

trabajo en proceso y finalmente al inventario de artculos terminados? Este proceso de produccin
le toma a la Tracy Products un promedio de 50 das. El elemento final implica la estimacin del
tiempo requerido para que los artculos terminados se conviertan en ventas. Esto promedia 35
das, que aunado al tiempo de entrega y produccin, da por resultado una edad o tiempo de
conversin promedio de 90 das.

El tercer paso requiere la estimacin de la edad o tiempo de conversin asociado con las cuentas
por cobrar de la empresa. Esto puede determinarse calculando el periodo promedio de cobranza
como se describi en el Cap. 4. Para la Tracy Products, las cuentas por cobrar quedan saldadas
en un promedio de 60 das.

La Fig. 6-2 muestra que el tiempo total de conversin de efectivo a efectivo para la Tracy Products
es de 150 das en promedio. Sin embargo, puesto que el tiempo de conversin promedio para las
cuentas por pagar promedia 30 das, el ciclo promedio de efectivo para la Tracy es de 120 das.

20

En otras palabras, la Tracy Products recorre su ciclo de efectivo aproximadamente 3 veces al ao

(esto es, 360 das divididos entre 120 das). La duracin y variabilidad de esta rotacin del ciclo de

efectivo afecta el nivel de efectivo y de valores negociables que necesita la empresa. En general,
las rotaciones elevadas del ciclo de efectivo estn asociadas con un promedio ms bajo de
necesidad de efectivo y menores necesidades de financiamiento de capital de trabajo (y tambin
se reflejara en los presupuestos de efectivos formales). Adems, cuanto mayor sea la variabilidad
en los tiempos de conversin de las cuentas por pagar, inventario y cuentas por cobrar, tanto
mayor ser el nivel de liquidez que necesita la empresa.

Algunas empresas optan por relacionar sus saldos de efectivo y casi efectivo a las ventas. Por
ejemplo, una medida de la rotacin de efectivo (ventas/efectivo y valores realizables) puede ser
examinada en el tiempo y en comparacin con otras compaas en el mismo sector industrial. El
objetivo de la relacin de rotacin de efectivo depende de la actitud de la administracin hacia el
riesgo de la liquidez versus la rentabilidad. Las relaciones ms altas de rotacin de efectivo, igual
que las relaciones ms altas de rotacin del ciclo de efectivo, mejoran la rentabilidad de las
compaas. Esto es .porque hay un costo de oportunidad (el sacrificar un rendimiento) asociado
con la retencin de saldos de dinero ocioso; incluso los valores realizables por lo general
proporcionan rendimientos menores de los que pueden hacerse con otras inversiones de activos.
Por tanto, el objetivo de una administracin eficaz del efectivo es minimizar la cantidad de efectivo
que se requiere para las operaciones y para propsitos de los saldos de reciprocidad, en tanto
an se mantiene una seguridad adecuada en la forma de saldos de casi efectivo.
El administrador financiero debe esforzarse para minimizar, dadas las restricciones o limitaciones
aceptables de operacin, el ciclo de operacin de efectivo a corto plazo de la empresa. Por
ejemplo, la Tracy Products podra demorar sus necesidades de tiempo de conversin de las
cuentas por pagar a 40 das sin poner en peligro su calificacin de crdito comercial, reducir sus
requisitos de tiempo de inventario-produccin a 80 das, y reducir su periodo de cuentas por
cobrar a 50 das. Esto producira un "nuev.o" ciclo promedio de operacin de efectivo de 90 das
(basado en la conversin de efectivo a efectivo de 130 das, menos los 40 das del periodo de
cuentas por pagar). Como resultado, la Tracy puede disminuir sus necesidades de saldos de
reciprocidad debido a menor necesidad de financiamiento del capital de trabajo. Las necesidades
de efectivo ocioso tambin pueden reducirse si la reduccin del ciclo de efectivo va acompaada
de menos variabilidad en los flujos de efectivo.

21

Aceleracin de los cobros de efectivo

Incluso si no podemos persuadir a nuestros clientes de que paguen sus cuentas con ms rapidez,
con frecuencia se puede disminuir el periodo que transcurre entre el tiempo en que el cliente firma
un cheque para pagar su cuenta y el momento en que se hace uso de los fondos. Es decir, el ciclo
de operacin en efectivo a corto plazo, tratado en la Fig. 6-2 no considera directamente el tiempo
que se requiere entre cuando un cliente firma un cheque para pagar su cuenta y cuando los
fondos estn disponibles para la Tracy Products para su desembolso. La reduccin de tal tiempo
de cobranza representa otro mtodo para mejorar la eficiencia de la administracin del efectivo.

Sistema de cobranza por apartado postal. El tiempo de cobranza asociado con el pago de la
cuenta de un cliente con un cheque est compuesto de tres elementos -s-tiempo de envo postal,

tiempo de procesado y tiempo de compensacin. El uso de un sistema de cobranza por apartado

postal est diseado para reducir los tres elementos asociados con el tiempo de cobranza. Para
entender est, supongamos un cliente en Phoenix, Arizona y un vendedor en la ciudad de Nueva
York. Despus que el cliente deposita el cheque en el correo en Phoenix, toma cuatro das para
llegar a Nueva York. Necesitamos un da para procesar el cheque. Tecnkameme no podemos
usar los fondos la pero como el cheque es depositado en el banco, sino que tenemos que esperar
dos das para que ste pase por la cmara de compensacin y por el sistema bancario de la
Reserva Federal al banco del cliente en Phoenlx. Aproximadamente siete das despus que el
cliente deposit el cheque en el correo, el vendedor podr disponer de los fondos. En esta forma,
existen cheques flotando por Jo menos una semana y que el vendedor no puede usar ni tampoco
el cliente.
Cmo podemos acortar este intervalo? Un procedimiento sera que los cheques se depositan en
unica cuenta antes de procesarlos, en vez de hacerlo despus. Podan, hace- que nuestros
clientes emiten sus cheques a un apartado de una oficina postal en Nueva York y hacer arreglos
con la Guaeamy Trust Compan y en Nueva York para que escogiera stos, los acreditados a
nuestra cuenta, y nos avisara del nombre del cliente, cantidad del cheque y de cualquier otra
Informacin necesaria. En esta forma aislaremos esa informacin en nuestros despus que el
cheque pasar por la cmara de compensacin.
Una alternativa sera cambiar nuestro apartado postal al oeste. Podemos establecer un apartado
postal en la oficina de correos de Tucson, Arizona para todas nuestras cuentas en el suroeste.
Los cheques en esta rea recibirn instrucciones de enviar sus pagos a nuestra cuenta a la
oficina postal de Tucson, y un banco de Tucson de nuestra eleccin que los recogiera
diariamente y los acreditara a nuestra cuenta. Podamos ordenar al banco de Tucson que

22

remitiera los saldos que rebasaran cierta cantidad por transferencia a nuestro banco de Nueva
York. Este procedimiento reducira el tiempo desde le momento del envo del cheque y la
disposicin de los fondos de siete a dos das. En otras palabras, reduciramos cinco das la

Notacin.
El nmero ptimo y la ubicacin de apartados postales podra calcularse mediante simulaciones en computadora o por tcnicas analticas que den la solucin aproximada. Como
ejemplo de los posibles ahorros con un apartado postal, Supngase que las ventas anuales
ascienden a $36 millones y que la cobranza diaria asciende a aproximadamente $100 000. Una
deduccin promedio de la flotacin de cinco das Hbeeada una cantidad bruta de $500 000
para usarse en cualquier pacte del negocio. Puesto que el banco de Tucson. Son esperara
que mantuviramos saldos de reciprocidad para pagar el costo de sus servicios, la cantidad de
fondos neta Hbeeada sera un tanto menor. A continuacin se muestra un clculo ilustrativo:

Flotacin en el sistema central de cobranza (7 das)

$700000

Menos: Flotacin en el sistema regional de cobranza (2 das)

$200000

Cantidad bruta liberada del sistema de cobranza

$500000

Menos: Fondos agregados en los saldos del banco regional para

compensar los servicios del apartado Postal

$200000

Fondos netos liberados

$300000

Existen oleos beneficios que se derivan de este sistema, adems de la deduccin de la flotacin.
Debido a que los cheques se cobra ms rpido, nos ahorraremos ms pronto de cheques
"chazados y de malas situaciones de sello. Una cantidad considerable de nuestros propios
procedimientos paca el manejo de cheques es transferido al banco de Tucson. Debido tamao de
sus operaciones, puede manejarse la lacea de mancea ms eficiente que nosotros. Adems,
hemos logrado un mejor control sobre la entrada de efectivo y se han deducido considerablemente
las probabilidades de fraude. Tambin hay beneficios ms intangibles obtenidos por el uso del
banco regional para la informacin de crditos y como Posible fuente de prstamos. Las
desventajas del sistema se encuentran en los cargos que hace el banco por sus servicios y los
costos y problemas de convertir al sistema. Sin embargo, si los costos anuales agregados netos
llegan a un total, digamos, de $21 000, nuestro costo anual de liberar estos fondos es de slo el
70/0. Es difcil reunir $300 000 a un costo anual inferior.

23

Banco de concentracin. Si se han dado instrucciones al banco de Tucson para que remita todos
los fondos que rebasen cierta cantidad de nuestro banco de Nueva York, ese banco recibe el
nombre de banco de concentracin. Puesto que la mayora de las empresas tienen varias cuentas
de cheques por separado, los saldos de efectivo se reducen si todas o muchas de esas cuentas se
concentran en slo unos cuantos bancos. En tanto el banco de Tucson slo recibe depsitos, los
desembolsos se hacen en el banco de concentracin de Nueva York. En forma alternativa, podra
establecerse un banco regional de concentracin en Denver, Colorado, adems del banco central
en la ciudad de Nueva York.

Consideremos ahora la aceleracin de la cobranza de efectivo desde el punto de vista de la Tracy

Products Company. Dicha compaa est ubicada en la ciudad de Nueva York Y elige un banco
de esa ciudad como su banco de concentracin central. Establece uno de varios bancos
regionales de concentracin en Denver. Se fija un apartado postal en Tucson y el banco de
depsito de la Tracy en Tucson recoge y acredita los cheques a la cuenta de la Tracy diariamente.
Los depsitos por arriba de los requisitos del saldo compensatorio son transferidos al banco de
Denver, desde donde pueden hacerse los pagos por cheque a los proveedores. El banco de
Denver y otros bancos regionales de concentracin, recibiran instrucciones de transferir por
telgrafo cualesquier depsitos excesivos al banco central de Nueva York. En el caso de que un
solo cliente pagara una cuenta grande, la Tracy incluso podra enviar a un representante por avin
u otro medio de transporte para que recogiera el cheque del cliente y le diera un manejo
especfico para expeditar el proceso de cobranza en efectivo. 9
Demora de los desembolsos en efectivo
En tanto el administrador financiero intenta reducir el tiempo de cobranza implicado cuando se
hacen pagos a las cuentas por cobrar, la administracin eficiente del efectivo sugiere que deben
hacerse intentos para alargar el tiempo de cobranza de los acreedores al desembolsar fondos.
Tal alargamiento de la flotacin de los desembolsos ha sido muy discutido en los ltimos aos.
JO Aqu el objeto es alargar tanto el tiempo de envo como el tiempo de compensacin del
cheque. Regresemos a nuestro ejemplo de la Tracy Products Company. La Tracy compra a
crdito a un gran proveedor en Boston, Massachusetts. Sin embargo, en vez de hacer los pagos
cuando se vencen las cuentas por pagar desde su banco en Nueva York, la Tracy Products
puede optar por girar un cheque sobre una cuenta que tiene en un banco de Denver, Colorado.
Esto se conoce como banca remota de desembolso y da como resultado mayor tiempo de
trmite para el cheque de la Tracy, Si bien tcnicamente es ilegal extender cheques contra
fondos que estn comprometidos para el pago de cheques todava no compensados, muchas

24

compaas confan en arreglos de "sobregiro" con sus bancos comerciales para evitar la
posibilidad de que "reboten" sus cheques.

La banca para desembolsos remotos puede usarse para alargar el tiempo de envo al grado de
que el matasellos postal de la fecha de una carta se acepte como constituyendo la fecha legal del
pago. Bajo tales circunstancias, la Tracy Products puede hacer arreglos para que su cheque
girado sobre el banco de Denver, Colorado sea enviado en Denver para su pago a su proveedor
localizado en Boston.
Abandonamos esta seccin con el reconocimiento de que contina el desarrollo y uso de los
sistemas electrnicos para transferencia de fondos (SETF) y que nos acercamos ms a una
sociedad "sin cheques", y que ocurrirn grandes cambios en las polticas para la administracin
del efectivo y en los procedimientos usados para mejorar la eficiencia de la administracin del
mismo. Ciertamente ocurrirn grandes cambios, tanto en la cobranza como en el desembolso de
efectivo.
Valores realizables y sus caractersticas
En vez de permitir que los fondos temporalmente ociosos permanezcan en una cuenta de
cheques, los administradores financieros deben invertir tales fondos en instrumentos y valores del
mercado de dinero que sean fcilmente convertibles a efectivo. Recurdese del Cap. 2, que el
mercado de dinero se compone de instrumentos y valores con vidas de un ao o menos. Adems
de tener vidas relativamente cortas, tambin debe existir un mercado secundario o de dinero activo
para los valores realizables para calificar como valores de casi efectivo. En esta forma, la facilidad
de su convertibilidad indica su grado de potencial de venta. La seguridad del principal es otro
ingrediente de importancia. De nada sirve que tenga potencial de venta si, por ejemplo, un valor
comprado en $1 000 slo se puede vender en $600 poco tiempo despus. Por tanto, el emisor
debe ser de muy alta calidad (y as tener muy pocas probabilidades de falta de cumplimiento) para
que el valor realizable sea una inversin aceptable. Adems, con el objeto de proporcionar una
seguridad adicional al principal, deben enfatizarse los vencimientos a corto plazo. Esto se debe a
que los cambios en los tipos de inters afectan los precios de mercado de los valores de pasivo a
largo plazo mucho ms que los precios de mercado sobre los valores a corto plazo.
Resumiendo, los valores realizables que califican como un activo lquido o de casi efectivo, deben
tener un mercado activo o fcil de reventa, y garantizar la seguridad del principal (siendo de alta

25

calidad y de vencimiento a un plazo relativamente corto). Ahora podemos explorar la disponibilidad

de valores con estas caractersticas.
Tipos de valores negociables
En la actualidad existe una amplia variedad de valores que seran adecuados para nuestra cartera
de inversiones en casi efectivo. Una indicacin de los recientes rendimientos disponibles en varias
inversiones en valores realizables se proporciona en la Tabla 6-3. Observe el sustancial cambio en
las tasas de inters que ocurrieron durante un ao. El regreso al Cap. 2 y a la Fig. 2-3 ilustra en
forma adicional la volatilidad en el mercado de dinero que en los ltimos aos han desarrollado los
certificados de tesorera de los EUA, las aceptaciones bancarias y el papel comercial. La
proteccin del principal es de primordial importancia para el administrador financiero durante
periodos de agitacin.

Certificados y pagars de tesorera del gobierno de los EUA. Es probable que los valores ms
tiles para inversin temporal de fondos ociosos sean los certificados de tesorera de los EUA.
Estos son emitidos semanalmente por la tesorera con vencimiento que varan desde 91 das a un
ao. Son fcilmente realizables incluso en grandes cantidades. Los pagars de tesorera tienen
vencimientos iniciales de uno a cinco aos, aunque las necesidades de vencimiento ms cortos se
pueden

lograr

comprando

pagars

en

el

mercado

cuyo

vencimiento

est

prximo.

Ocasionalmente, los rendimientos sobre los pagars pueden ser un poco menores que los

26

rendimientos sobre los certificados con casi la misma fecha de vencimiento, debido a que los
tenedores reciben el derecho de cambiar sus valores actuales por una nueva emisin al
vencimiento.

Papel comercial. Una segunda alternativa es la compra de papel comercial de alta calidad; esto
es, pagars emitidos por compaas grandes y establecidas. Comenzando en 1964, varios
grandes bancos comerciales encabezados por el First National Bank of Bastan comenzaron a
emitir pagars no garantizados a corto plazo, por lo general en denominaciones de $1 milln o
ms. Ms recientemente, las compaas tenedoras de bancos tambin han emitido papel
comercial.
Entre las formas ms tiles de papel comercial para las grandes compaas de inversin estn los
documentos vendidos por las principales compaas financieras a travs de sus propias oficinas.
Estos estn disponibles en cualquier vencimiento hasta 270 das, el comprador puede sincronizar
exactamente su vencimiento en relacin con sus necesidades de fondos. En esta forma podemos
convenir comprar papel comercial que vencer precisamente un da antes de que se le venza-un
pago de impuestos sobre la renta o del seguro social. El rendimiento del papel comercial de alta
calidad por lo general est un tanto arriba de los valores del gobierno a corto plazo disponibles.

Certificados de depsito negociables. Comenzando desde principios de 1961, los bancos

comerciales iniciaron la emisin de certificados de depsito o COs, diseados por los bancos para
recapturar los depsitos empresariales, stos representan recibos que amparan depsitos a plazo
y ofrecen rendimientos que varan de acuerdo con la fecha de vencimiento, la cantidad y la
reputacin financiera del banco que los emite. Los bancos ofrecen CDs para periodos que varan
desde menos de 90 das hasta: 365 das, en denominaciones de $100000 y mayores.

Aceptaciones bancarias. Por lo general no se requiere que un importador de bienes pague por
ellos de inmediato. El vendedor puede enviar al comprador una orden de pago; una letra con,
digamos, vencimiento a tres meses. Si el vendedor desea estar particularmente seguro de que se
le va a pagar, puede solicitar que le 'acepte' la letra un banco comercial. Con este procedimiento,
el banco garantiza el pago de la letra a su vencimiento, y el comprador tiene un fcil acceso al
crdito (despus de pagar una cuota adecuada al banquero por el servicio). Una vez aceptada la
letra, sta se convierte en una "aceptacin bancaria". Si el vendedor no desea esperar tres meses
por los fondos, la puede vender con facilidad en el mercado.

27

Con el aumento del comercio internacional, el volumen de aceptaciones bancarias en circulacin

ha aumentado con rapidez. Las aceptaciones bancarias por lo general ofrecen rendimientos ms
altos que los certificados de Tesorera y son una forma segura de inversin a corto plazo.

Acuerdos de recompra (reportes). Generalmente designados como RCs, los acuerdos de

recompra son arreglos por los cuales una compaa compra una gran cantidad de obligaciones de
Tesorera de un corredor de bonos para unos cuantos das (a menudo durante el fin de semana),
con el entendimiento que el corredor volver a comprar los valores a un precio acordado. En esta
forma la compaa ayuda al corredor a llevar su inventario de hemos y obtiene un rendimiento que
por lo general est por arriba del rendimiento disponible para una obligacin de Tesorera de
vencimiento similar.

Otros. Las agencias federales de EUA, como la Federal Land Banks, Federal Home Loan Banks y
otras, estn autorizadas para emitir valores. Aun cuando no estn garantizados por el gobierno de
los EUA, estn altamente considerados como buenas inversiones a corto plazo. Los rendimientos
que ofrecen son ligeramente superiores a los valores de Tesorera de vencimientos similares, pero
su diferencia en rendimientos ha disminuido en los ltimos aos.
Todava otro posible medio para las inversiones a corto plazo de fondos ociosos son los valores
emitidos por los gobiernos estatales y locales. Puesto que stos tienen la ventaja agregada de
estar exentos de los impuestos sobre la renta para las corporaciones, los rendimientos de
mercado son un poco ms bajos que los valores de Tesorera. Sin embargo, el rendimiento
despus de impuestos puede ser mayor.

Algunos tesoreros de corporaciones tambin han invertido ocasionalmente en Eurodlares a corto

plazo (depsitos en pases extranjeros denominados en dlares de los EUA) en depsitos a plazo
e incluso en depsitos a plazo en moneda extranjera. Sin embargo, debido a los posibles grandes
riesgos de incumplimiento y a las fluctuaciones en el tipo de cambio, puede haber menos
seguridad del principal en tales inversiones.
Administracin de la cartera de valores negociables
Una de las principales razones de llevar una cartera de valores negociables es por propsitos de
precaucin o seguridad. Por ejemplo, si nuestra estimacin del tiempo de conversin requerido
para completar nuestro ciclo de operaciones en efectivo a corto plazo para la Tracy Products
Company est equivocada, pudimos haber subestimado el efectivo requerido para las

28

operaciones. Por tanto, es importante contar con una reserva de seguridad de valores realizables
que puedan convertirse fcilmente en efectivo para hacer frente a tales emergencias. La cantidad
de la reserva de seguridad o "colchn" que se guarde depende de la forma en que la empresa
equilibre el riesgo de la liquidez versus el rendimiento. En un sentido similar, cuando el
administrador financiero prepara el presupuesto de efectivo, como lo hicimos para la Ace Plastics
Company en el Cap. 5, tambin debe formar una reserva de seguridad de efectivo y de casi
efectivo para cubrir la posibilidad de que los flujos de efectivo reales se desvien de los flujos de
efectivo proyectados.
Una segunda razn principal para mantener una cartera de valores realizables es ayudar a afinar
nuestras necesidades financieras de temporada. Repasemos brevemente la Fig. 5-1 (en el Cap.
5). Recurdese que, idealmente, los activos circulantes variables asociados con los patrones de
las ventas de temporada deben ser financiados con fondos prestados a corto plazo. Sin embargo,
dependiendo de las condiciones del mercado de dinero y de las relaciones bancarias, una
compaa puede optar para hacer retiros o rebajar su cartera de valores realizables para satisfacer
parte de sus necesidades financieras de temporada asociadas con una acumulacin de activos
circulantes. Luego, cuando el pico de las ventas de temporada haya pasado, el efectivo en exceso
puede usarse para reponer la carlera de valores realizables. Por supuesto, cada vez que la
empresa compra o vende algunos de sus valores realizables, habr costos de operacin o de
corretaje. Se han desarrollado varios modelos cuantitativos para equilibrar el costo en los ltimos
aos dirigidos a esos problemas relativos a la administracin de los valores realizables. Si bien
tales modelos estn fuera del mbito de este libro, estn diseados considerando el modelo bsico
de la administracin del inventario que se tratar en el Cap. 8.11
Resumen
Existen varias estrategias o polticas posibles para la administracin del capital de trabajo. El
administrador financiero puede aplicar un mtodo muy conservador a la administracin de los
activos circulantes o capital de trabajo neto (activo circulante menos pasivo circulante) si existe el
deseo de enfatizar el riesgo de una baja liquidez sobre posibles rendimientos ms elevados.
Desde un punto de vista general del capital de trabajo, esto estara asociado a una elevada razn
circulante, pero bajas razones de rotacin de activos circulantes y de mezcla de deuda. En
contraste, una estrategia agresiva intentara mejorar los rendimientos sobre el capital
manteniendo estas relaciones a un nivel menos conservador y aceptando un mayor riesgo en la
liquidez. Por supuesto, una poltica superagresiva del capital de trabajo, en realidad podra
resultar en ms baja rentabilidad. Las ventas pueden

29

perderse debido a polticas crediticias restrictivas y/o escasez de inventarios o faltantes y, en

consecuencia, las utilidades pueden disminuir.
La administracin del efectivo y del casi efectivo es de particular importancia, puesto que lleva a
un enfoque preciso del equilibrio entre el riesgo de la liquidez y el rendimiento que enfrenta el
administrador financiero. Si no se dispone de efectivo para pagar las cuentas a medida que
vencen, se encara el riesgo final: la quiebra. Es necesario tener un entendimiento claro de la forma
en que se miden los flujos de efectivo y del por qu las utilidades reportadas no casan con los
flujos de efectivo. Ciertamente, es muy fcil ir a la quiebra al realizar una utilidad.
As, la administracin eficiente del efectivo comienza entendiendo el ciclo de operacin del efectivo
a corto plazo de la empresa. Esto aunado a la preparacin de los presupuestos de caja (tratados
en el Cap. 5), ayudar al establecimiento de polticas generales para el efectivo y casi efectivo
concernientes a las transacciones y necesidades de seguridad. Estas polticas dependern de las
actitudes del administrador financiero (y de la empresa) respecto al riesgo de liquidez-rendimiento.
Luego podrn dirigirse los esfuerzos hacia la aceleracin de los cobros en efectivo y el
aminoramiento de los desembolsos de efectivo dentro del marco pe la calificacin de crdito
deseada y de las restricciones ticas. Por ltimo, la administracin eficiente de los valores
realizables implica equilibrar los costos de operacin y corretaje contra el rendimiento por
intereses, en tanto se mantiene la seguridad del principal.
Preguntas
1. Identifique y describa con brevedad tres polticas administrativas que aumenten el capital
de trabajo. Por qu son importantes para el administrador financiero?
2. Comente la importancia de evaluar la sensibilidad de las ventas y gastos de operacin al
formular polticas para el capital de trabajo.
3. Indique algunas de las diferencias que existen en la industria en trminos del capital de
trabajo. Cul sera la razn de ciertas diferencias?
4. Trace un breve diagrama del flujo de efectivo por una empresa comercial. Qu papel
representa la depreciacin en trminos de los flujos de efectivo?
5. Cules son algunos de los eventos o cambios de poltica que podran ser la causa de que
cambiara el nivel de los saldos de efectivo?
6. Indique y explique con brevedad las razones que tienen las empresas comerciales para
retener saldos de efectivo y valores de casi efectivo.

30

7. Describa brevemente un ciclo tpico de operacin del efectivo a corto plazo que sera
caracterstico de una compaia que fabrica y vende productos. Ilustre el proceso con un
diagrama.
8. Qu quiere decir razn de la "rotacin del ciclo de efectivo"? Por qu es importante la
duracin y la variabilidad de la rotacin del ciclo de efectivo para el administrador
financiero?
9. Identifique y describa brevemente varios de los mtodos por los cuales una compaa
puede acelerar los cobros en efectivo a sus clientes. Por qu esos mtodos mejoran la
eficiencia de la administracin del efectivo?
10. Cmo podra una empresa demorar el desembolso de efectivo al pagar sus cuemas?
11. Identifique las caractersticas importantes que deben tener los valores negociables.
Cules son algunos de los tipos de valores negociables que son aceptables para que las
empresas comerciales los retengan como efectivo o casi efectivo?
12. Por qu una empresa comercial debe' tener una cartera de valores negociables?
Problemas
1. La administracin de la Independence Company desea evaluar tres polticas alternativas
con respecto al nivel de activos circulantes de la compaa: (1) una poltica agresiva que
requiera activos circulantes al 30070 de las ventas proyectadas; (2) una poltica promedio,
con los activos circulantes al 45% de las ventas proyectadas; (3) una poltica conservadora
con los activos circulantes al 60% de las ventas proyectadas. Las ventas esperadas para el
ao prximo se han fijado en $3.5 millones. No estn planeados gastos adicionales de
capital, y el nivel de los activos fijos es en la actualidad de $1.75 millones. La
administracin considera que el 40% de la relacin deuda total a activo total de la
compaa es ptima. El costo corriente de la deuda a largo plazo que compone el 15070
de la estructura total de la deuda es 10%. La compaia espera utilidades antes de
intereses e impuestos del 22% de las ventas.
a. Determine la razn circulante para cada alternativa. Cul es la rotacin del activo
circulante para cada poltica?
b. Usando el modelo financiero de rendimiento sobre el capital, ilustre el impacto de las
diferentes polticas sobre la rentabilidad de la compaa. Suponga una tasa de im
puestos del 40%. D una breve explicacin de sus resultados.

31

c.

Basado en sus resultados en los incisos (a) y (b), qu significa cada una de estas
polticas en trminos de riesgo para la compaa?

2. La Chrome Mining Company est experimentando graves problemas de capital de trabajo.

Su nivel de documentos bancarios por pagar se est aproximando al lmite acordado con
anterioridad por la administracin de la compaa y el banco. Basado en la estructura del
total de-activos de la compaa que se da a continuacin, y usando la informacin
industrial que se proporciona en la Tabla 6-2, explique brevemente el origen de los
problemas de la compaa.
Chrome Mining Cornpany
Efectivo

10000

Valores negociables;

9000

Cuentas por cobrar

290000

Inventario

95000

Activos fijos

576000

Activos intangibles

20000

TOTAL DE ACTIVOS

1000000

3. A continuacin se dan dos estados de resultados para la Island Paper Company. Indique la
cantidad de fondos generados de las operaciones sobre una base despus de impuestos
en cada ao. Si el gasto por depreciacin en 1981 ha permanecido al mismo nivel de 1980,
cmo se habran alterado los fondos generados despus de impuestos en 1981?
4. La Nelson Shipping est interesada en mejorar su administracin del capital de trabajo
segn se refleja en el ciclo de operacin en efectivo a corto plazo. En promedio, la Nelson
Shipping realiza la cobranza de sus cuentas por cobrar en 50 das despus de hechas las
ventas a crdito, y paga sus cuentas por pagar 35 das despus de que se colocan las
compras a crdito. El tiempo de conversin del inventario promedia 70 das.
a. Calcule el tiempo que le toma a la Nelson Shipping completar un ciclo
promedio de operacin de efectivo a corto plazo.
b. Suponiendo un ao de 360 das, calcule el ciclo de rotacin de efectivo.
c.

Suponga ahora que la Nelson puede hacer ms lentos sus pagos a los
acreedores hasta un promedio de 40 das despus de hacer sus compras a
crdito utilizando un nuevo proveedor, pero distante. Sin embargo, si el nuevo

32

proveedor se usa, la entrega ms lenta asociada de los materiales alargar el

tiempo promedio de conversin del inventario tres das. Debe cambiar la
Nelson al nuevo proveedor?
5. Suponga que la Nelson Shipping Company descrita en el Probo 4 tiene oportunidad de
seleccionar uno de los planes que siguen, el cual alterar el ciclo de operacin en efectivo
a corto plazo.

Plan del capital de trabajo

Cambios en el tiempo promedio de conversin
Cuentas por

Cuentas por

cobrar

Inventario

pagar

a. Cul de los tres planes recomendara a la Nelson? Por qu?

b. Cules son algunas de las suposiciones bsicas que fundamentan su
seleccin del plan para el capital de trabajo en el inciso (a)?
6. La Wiley Electrical Manufacturing Corporation calcula anualmente una cantidad de
relaciones de rotacin que comprende varias de sus partidas de capital de trabajo. La
actividad de las operaciones est nivelada durante el ao. Basada en un ao de 360 das,
la compaa calcula la rotacin promedio de tres de sus cuentas que son por cobrar = 9
veces; inventario = 6 veces; y cuentas por pagar = 12 veces.
a. Calcule el tiempo que le toma a la Wiley Electrical completar su ciclo de
operacin de efectivo a corto plazo.
b. Calcule la rotacin del ciclo de efectivo de la Wiley.
c.

Cmo se afectara la rotacin del ciclo de efectivo de la Wiley si las

relaciones de rotacin de las cuentas por cobrar y cuentas por pagar fueran
invertidas?

d. Qu suposiciones fundamentan el uso de las relaciones de rotacin

anteriores al estimar los ciclos de operacin de efectivo a corto plazo?
7. La Strategic Manufacturing Company, Buffalo, N. Y., est considerando usar un sistema de
apartados postales para sus clientes en California. En la actualidad sus ventas a crdito en
aquella zona ascienden a aproximadamente $21 600 000 por ao. Estableciendo un
apartado postal en San Francisco hara que la compaa redujera su flotacin de cobranza
de 8 a 3 das. El banco de San Francisco esperara que la compaa mantuviera un saldo

33

mnimo de $70 000. El costo adicional anual neto de adoptar el sistema sera de $1 500.
Base todos sus clculos en un ao de 360 das.
a. Cul es la cantidad de efectivo neta que se liberar para su uso en otra parte de
la compaa?
b. Cul es el porcentaje del costo anual de los fondos liberados de la flotacin?
8. A continuacin se dan tres compaas con exceso de efectivo que podra retenerse como
saldos de efectivo ocioso o para invertirlo en valores realizables.

Los costos de operacin de comprar y vender los valores realizables ascienden a $500 ms el
de la cantidad de fondos invertida. Los valores realizables rendirn el lOltfo anual. Suponga un
ao de 360 das.
a. Calcule la cantidad monetaria que ganar cada empresa si invierte su excedente de efectivo
en valores negociables.
b. Al tomar en cuenta los costos de corretaje, recomendara la compra de valores negociables
por cada una de las tres empresas? Por qu?
c. De acuerdo con las condiciones anteriores, si una empresa planea invertir en valores
negociables por 45 das, qu cantidad mnima debe ser invertida para que por lo menos
cubra los costos de corretaje asociados?
9. La Holt Machinery Company y la Drydan Machinery Company operan en el mismo sector
industrial. A continuacin se dan los balances generales y los estados de resultados para el
ltimo ao. Se le ha pedido a usted que evale sus polticas para la administracin de sus
capitales de trabajo.
a. Calcule para cada compaa: (l) la rotacin de efectivo, (2) la rotacin de activos fijos, (3)
margen de utilidad de operacin, y (4) las relaciones de deuda total a activos totales. Cules
son sus observaciones?

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b. Calcule para cada compaa: (1) la razn de circulante, (2) la rotacin del activo circulante, y (3)
las razones del pasivo circulante a deuda a largo plazo. Cul compaa tiene la poltica ms
agresiva y cul la ms conservadora para la administracin de su capital de trabajo? Explquelo.
c. Use el modelo financiero de rendimiento sobre el capital (RSC) para evaluar los desempeos de
la Holt Machinery y de la Drydan Machinery. Explique, en el contexto del capital de trabajo, por
qu una compaa se desempe mejor que la otra.
10. Se le ha pedido que examine el ciclo de operacin del efectivo a corto plazo para las
compaas Holt Machinery y Drydan Machinery. Adems de los datos de los estados
financieros proporcionado en el Probo 9, se dispone de la siguiente informacin del ao
pasado:
Las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar estn relacionadas a las ventas a crdito y las
compras a crdito, respectivamente. La rotacin de los inventarios est calculada sobre la base del
costo. Ambas compaas usan un ao de 360 das para el propsito de calcular las razones
financieras.

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a. Calcule el periodo de cobranza promedio, el periodo promedio de pago y la edad promedio del
inventario para la Holt y la Drydan.
b. Indique el tiempo que le toma a cada una completar su ciclo de operacin de efectivo a corto
plazo. Qu suposiciones est haciendo?
c. Calcule las rotaciones del ciclo de efectivo para la Holt y la Drydan. Por qu difieren?
d. Cmo se comparan los resultados del ciclo de operacin del efectivo a corto plazo
con las polticas del capital de trabajo identificadas en el Probo 9?
Referencias Selectas
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