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Transmisin en la Poltica Monetaria

POLTICA MONETARIA
Y LIBRE MERCADO
Working Paper 24 de septiembre de 2016

Transmisin en la Poltica Monetaria

POLTICA MONETARIA
Y LIBRE MERCADO

1. Si hay alguna caracterstica que, en sentido negativo,


podemos atribuir a la poltica monetaria, es la de no ser
un mecanismo de libre mercado. Su esencia se basa
precisamente en el monopolio de la emisin de dinero
por parte del banco central. (Si bien, de hecho, los
bancos consiguen una influencia de alguna forma
comparable sobre la oferta monetaria a travs del
multiplicador monetario).
2. En realidad, tanto el banco central como la banca
comercial "crean" dinero a travs del crdito. Al
otorgar crditos conceden a los receptores capacidad de
pago a cuenta de los mismos. Esto es, "crean" dinero.
La diferencia fundamental radica en que, mientras los
bancos estn limitados para la concesin de crdito por
la cuanta de su patrimonio y de los depsitos que
consiguen, el banco central tiene capacidad de crdito y, por lo tanto, de creacin de dinero- legalmente
ilimitada y, en la prctica, solo limitada por la
solvencia del Estado.
3. Todo ello se soporta en un rgimen de monopolio en la
emisin de moneda que es, lgicamente, radicalmente
contradictorio con la libre competencia. Pero la ruptura
del libre mercado en el mbito de la poltica monetaria
va mucho ms all.
4. El segundo elemento de ruptura de la lgica del libre
mercado radica en el destino del dinero creado por el
banco central. Se supone que este dinero se inyecta "en
la economa", con el fin de incidir en la oferta
monetaria o perseguir otro tipo de objetivos de la
poltica monetaria. Es lo que se denomina
"transmisin" de la poltica monetaria. Y, sin embargo,
esta transferencia no se efecta en realidad "al conjunto
de la economa". Esto sera la nica forma de hacerlo
que evitara una distorsin del libre mercado. De ah
que las distintas corrientes que defienden que las
operaciones de expansin monetaria se canalicen
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mediante la entrega de dinero "a todos los ciudadanos"


no dejen de tener su lgica econmica.
5. Sin embargo, el dinero creado por los bancos centrales
occidentales no se inyecta "en la economa" en su
conjunto sino que se entrega a destinatarios muy
concretos y, habitualmente, al sistema bancario. Este
hecho supone, lgicamente, una seria distorsin del
mercado y una seria "distorsin" en la asignacin de
recursos. El que esta distorsin pueda ser positiva o
negativa es otra cuestin. En este momento nos interesa
dejar claro su significado sobre el carcter de "libre
mercado" de nuestro sistema monetario.
6. En las polticas monetarias occidentales, el dinero
creado por la poltica monetaria no slo se entrega al
sistema bancario prcticamente en su totalidad sino que
es entregado al mismo en condiciones privilegiadas.
Constituye, por lo tanto, una ayuda o subvencin
permanente del sistema financiero. La significacin de
esta ayuda sera menor si el sistema bancario, a su vez,
fuera un sistema de libre competencia, pero no lo es.
Como consecuencia del sistema regulatorio y de las
barreras de entrada es -especialmente en Europa- un
sector claramente oligopolstico.
7. Como hemos dicho, la evidencia de que el sistema
monetario es una creacin pblica y que no tiene nada
que ver con el funcionamiento del libre mercado no
significa necesariamente que los efectos de estas
polticas sean negativos. Corresponde precisamente al
Estado desarrollar actuaciones que, aun distorsionando
el mercado, lo hagan en base a objetivos de inters
general. De ah que sea especialmente necesaria la
vigilancia de este tipo de regulaciones con el fin de
asegurar precisamente que el beneficiario de las
mismas es el conjunto de la sociedad y no un
determinado grupo de inters. Centrar la atencin de
los agentes polticos y sociales en este mbito de la
actuacin pblica parece esencial para controlar o
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limitar los efectos negativos de estas distorsiones y


para asegurar que realmente se persiguen los fines
tericos de inters general que se proclaman al
implantarlas.
8. En este contexto, resulta ciertamente llamativo que los
grandes medios de comunicacin, expertos y equipos
de anlisis que habitualmente se autoproclaman
defensores de la libre competencia eludan
cuidadosamente defender estos principios precisamente
donde ms trascendencia econmica tienen y donde
mayores distorsiones al libre mercado se producen: en
las polticas econmicas y bancarias. Sin olvidar, por
supuesto, que casi siempre suelen ser los grandes
bancos -los principales beneficiarios de estas
restricciones regulatorias- quienes, de forma directa o
indirecta, controlan estos ncleos creadores y difusores
de opinin.

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