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Transmisión en la Política Monetaria

POLÍTICA MONETARIA
Y LIBRE MERCADO
Working Paper 24 de septiembre de 2016
Transmisión en la Política Monetaria
POLÍTICA MONETARIA
Y LIBRE MERCADO

1. Si hay alguna característica que, en sentido negativo,


podemos atribuir a la política monetaria, es la de no ser
un mecanismo de libre mercado. Su esencia se basa
precisamente en el monopolio de la emisión de dinero
por parte del banco central. (Si bien, de hecho, los
bancos consiguen una influencia de alguna forma
comparable sobre la oferta monetaria a través del
multiplicador monetario).

2. En realidad, tanto el banco central como la banca


comercial "crean" dinero a través del crédito. Al
otorgar créditos conceden a los receptores capacidad de
pago a cuenta de los mismos. Esto es, "crean" dinero.
La diferencia fundamental radica en que, mientras los
bancos están limitados para la concesión de crédito por
la cuantía de su patrimonio y de los depósitos que
consiguen, el banco central tiene capacidad de crédito -
y, por lo tanto, de creación de dinero- legalmente
ilimitada y, en la práctica, solo limitada por la
solvencia del Estado.

3. Todo ello se soporta en un régimen de monopolio en la


emisión de moneda que es, lógicamente, radicalmente
contradictorio con la libre competencia. Pero la ruptura
del libre mercado en el ámbito de la política monetaria
va mucho más allá.

4. El segundo elemento de ruptura de la lógica del libre


mercado radica en el destino del dinero creado por el
banco central. Se supone que este dinero se inyecta "en
la economía", con el fin de incidir en la oferta
monetaria o perseguir otro tipo de objetivos de la
política monetaria. Es lo que se denomina
"transmisión" de la política monetaria. Y, sin embargo,
esta transferencia no se efectúa en realidad "al conjunto
de la economía". Esto sería la única forma de hacerlo
que evitara una distorsión del libre mercado. De ahí
que las distintas corrientes que defienden que las
operaciones de expansión monetaria se canalicen

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mediante la entrega de dinero "a todos los ciudadanos"


no dejen de tener su lógica económica.

5. Sin embargo, el dinero creado por los bancos centrales


occidentales no se inyecta "en la economía" en su
conjunto sino que se entrega a destinatarios muy
concretos y, habitualmente, al sistema bancario. Este
hecho supone, lógicamente, una seria distorsión del
mercado y una seria "distorsión" en la asignación de
recursos. El que esta distorsión pueda ser positiva o
negativa es otra cuestión. En este momento nos interesa
dejar claro su significado sobre el carácter de "libre
mercado" de nuestro sistema monetario.

6. En las políticas monetarias occidentales, el dinero


creado por la política monetaria no sólo se entrega al
sistema bancario prácticamente en su totalidad sino que
es entregado al mismo en condiciones privilegiadas.
Constituye, por lo tanto, una ayuda o subvención
permanente del sistema financiero. La significación de
esta ayuda sería menor si el sistema bancario, a su vez,
fuera un sistema de libre competencia, pero no lo es.
Como consecuencia del sistema regulatorio y de las
barreras de entrada es -especialmente en Europa- un
sector claramente oligopolístico.

7. Como hemos dicho, la evidencia de que el sistema


monetario es una creación pública y que no tiene nada
que ver con el funcionamiento del libre mercado no
significa necesariamente que los efectos de estas
políticas sean negativos. Corresponde precisamente al
Estado desarrollar actuaciones que, aun distorsionando
el mercado, lo hagan en base a objetivos de interés
general. De ahí que sea especialmente necesaria la
vigilancia de este tipo de regulaciones con el fin de
asegurar precisamente que el beneficiario de las
mismas es el conjunto de la sociedad y no un
determinado grupo de interés. Centrar la atención de
los agentes políticos y sociales en este ámbito de la
actuación pública parece esencial para controlar o
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limitar los efectos negativos de estas distorsiones y


para asegurar que realmente se persiguen los fines
teóricos de interés general que se proclaman al
implantarlas.

8. En este contexto, resulta ciertamente llamativo que los


grandes medios de comunicación, expertos y equipos
de análisis que habitualmente se autoproclaman
defensores de la libre competencia eludan
cuidadosamente defender estos principios precisamente
donde más trascendencia económica tienen y donde
mayores distorsiones al libre mercado se producen: en
las políticas económicas y bancarias. Sin olvidar, por
supuesto, que casi siempre suelen ser los grandes
bancos -los principales beneficiarios de estas
restricciones regulatorias- quienes, de forma directa o
indirecta, controlan estos núcleos creadores y difusores
de opinión.

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