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ADMINISTRACIN FINANCIERA DE LAS ORGANIZACIONES

CLAUDIO E. SAPETNITZKY
Contenido
Captulo 1: Objetivos y decisiones financieras bsicas de las organizaciones 2
1.1. El concepto de lo Financiero 2
1.2. La decisin financiera 2
1.3. Y por qu no la Contabilidad? 2
1.4. Qu implica una decisin? 2
1.5. La modelizacin de las Alternativas 2
1.6. Pero tambin se necesitan objetivos 3
CAPITULO 3: Conceptos bsicos de anlisis financiero 3
3.1. Anlisis de costo utilidad volumen - contribucin marginal - palanca
operativa 3
3.2. Origen y aplicacin de fondos 3
3.3. Presupuestos: presupuesto econmico y presupuesto financiero: relaciones y
diferencias 4
CAPITULO 4: La decisin de inversin 4
CAPITULO 5: La decisin del financiamiento 5
5.1. Concepto de Costo de Capital 5
5.2. Costo de capital de la empresa 5
CAPITULO 6: Decisiones de estructura de capital 6
CAPITULO 7: Gestin del capital de trabajo 6
CAPITULO 8: Riesgo e incertidumbre en las Decisiones Financieras 7
Captulo 1: Objetivos y decisiones financieras bsicas de las organizaciones
1.1. El concepto de lo Financiero
Apunta a la existencia de un cierto consenso de opinin en torno de la naturaleza
de las finanzas como rea de la administracin que se ocupa del manejo del dinero
y las decisiones asociadas con el mismo.
1.2. La decisin financiera
A partir de la Revolucin Industrial se fueron determinando nuevas formas de
organizacin. Se produjo una disociacin entre la propiedad de las organizaciones
y su administracin, ya que fue resultando cada vez ms difcil la participacin de
los dueos en los procesos de decisin cotidianos.
Con anterioridad a la crisis burstil de 1929 la funcin financiera en las
organizaciones se concentraba en la gestin de obtencin de fondos y no inclua
entre sus incumbencias la asignacin de recursos.
Por lo tanto la funcin financiera sufri transformaciones, agregando a sus
responsabilidades anteriores el anlisis y la participacin en las decisiones sobre
asignacin de los recursos de la organizacin, el planeamiento financiero, tanto
operativo como estratgico, y el control de los flujos financieros de la empresa.
Otro punto importante de diferenciacin es que la funcin financiera histrica
basaba su actuacin sobre elementos contables que es distante de los flujos
financieros.

1.3. Y por qu no la Contabilidad?


Los datos contables presentan un componente esttico que resulta incompatible
con el carcter dinmico del movimiento financiero. Tambin la contabilidad tiene
principios de aceptacin general que colisionan con la realidad de los flujos
financieros, como por ejemplo la amortizacin de los bienes de uso, concebida
contablemente como periodizacin de su costo a travs de la vida til, resulta
incompatible con el concepto de flujos de fondos ya que este se concreta en su
totalidad en el momento de la compra.
1.4. Qu implica una decisin?
Un proceso decisorio esta integrado por distintos componentes cuyas
caractersticas respondern a cierta lgica. La comprensin de esta lgica es
esencial para la toma de decisiones.
1.
2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.1. La existencia de Alternativas
Nace la necesidad de una decisin cuando existe una opcin.
2.5.2. La existencia de Objetivos
Depender de una meta prefijada.
2.5.3. La existencia de Criterios de Valuacin
Permitir esa correlacin entre alternativas y objetivos.
1.5. La modelizacin de las Alternativas
Un modelo es una representacin de un segmento o de una parte de la realidad.
La modelizacin en el mundo de las finanzas tiene su manifestacin universal en el
concepto de Proyecto de Inversin.
Un Proyecto de Inversin es la descripcin de recursos involucrados en una
decisin de asignacin y de los efectos que ella trae aparejados. Un planteo bsico
es la asignacin de recursos para emplearlos en una actividad rentable a travs de
la cual se recuperan los recursos invertidos ms algn excedente.
Un concepto bsico es el del valor del dinero. Este dato es el cual en alguna
alternativa nos har optar por una o por otra. Se comparan los flujos de fondos.
1.6. Pero tambin se necesitan objetivos
Hay un objetivo que tiene consenso en la actualidad que es la de maximizar el
valor de la organizacin para sus dueos. Este objetivo se puede aplicar a
cualquier tipo de organizacin, el valor de la organizacin implica un proceso, y
no plante contradicciones con definiciones anteriores.
CAPITULO 3: Conceptos bsicos de anlisis financiero
1.
2.

3.
4.1. Anlisis de costo utilidad volumen - contribucin marginal - palanca
operativa
Los modelos de costo, utilidad, volumen estn sujetos a condiciones de validez
que es necesario verificar en forma rigurosa si pretendemos utilizarlos para la toma
de decisiones, a riesgo de que esas decisiones sean incorrectas.
Antes de tomar decisiones basadas en modelos lineales de costo-utilidad-volumen,
es necesario asegurarse de que la validez de sus hiptesis no sea cuestionable.
Los efectos descriptos en un modelo de costo-utilidad-volumen suelen
denominarse en la doctrina con el nombre de palanca operativa. Este concepto
debe interpretarse en relacin con un efecto multiplicador, el que tiene la
incorporacin de costos fijos como punto de apoyo para un incremento de
rentabilidad.
La correlacin entre costos fijos y leverage operativo se fundamenta en el hecho
de que una vez superado el punto de equilibrio, un aumento de ventas genera
aumentos mas que proporcionales en las ganancias, hasta que el agotamiento de
la capacidad instalada haga necesario un incremento de los costos fijos, y por lo
tanto en los costos totales.
El punto de equilibrio financiero: En el caso de una operacin con ausencia de
resultados econmicos pero siempre que no se vea afectada la solvencia. Por
ejemplo el 50% de los Costos Fijos corresponde a partidas sin efectos financieros
(amortizaciones). El modelo lineal de equilibrio econmico puede transformarse en
un modelo de equilibrio financiero, excluyendo de la funcin de costos las partidas
que no afecten el flujo de fondos.
4.2. Origen y aplicacin de fondos
De la comparacin de Estados Contables de una misma organizacin surgen
variaciones en todos sus rubros. Estas variaciones representan desplazamientos
producidos en la asignacin o localizacin de los recursos de la empresa y en el
origen de esos recursos que permiten analizar los motivos de esas variaciones.
El anlisis de fuentes y usos de fondos puede asumir distintas formas segn cual
sea la intencin con que se lo practica. Entre estas: recursos totales, capital de
trabajo, disponibilidades.
RECURSOS TOTALES: Para asignarlo a USOS o FUENTES hay que ver si la
variacin representa una radicacin de recursos o una mayor provisin de los
mismos. Ejemplo: si las disponibilidades ha incrementado su valor en 50, o sea
que se la ha asignado mas recursos de los que tenia. Consecuencia: ha usado
recursos.
CAPITAL DE TRABAJO: La diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes:
si esa diferencia es positiva significa que existe una parte del patrimonio neto que
no esta invertida en activos a largo plazo, sino que trabaja en la actividad operativa
de la propia entidad.
DISPONIBILIDADES: Es un estado abierto en el que partiendo del saldo inicial de
disponibilidades y luego de un anlisis de los rubros que por contrapartida han
restado o sumando fondos lquidos, se llegara a un saldo final.

4.3. Presupuestos: presupuesto econmico y presupuesto financiero: relaciones y


diferencias
Un presupuesto se refiere a la comprensin de los efectos futuros de las
decisiones que deben tomarse impostergablemente hoy.
Las caractersticas fundamentales de un sistema presupuestario son:
1.
2.
3.
4.1.
4.2.
4.3.
4.4.1. La expresin de objetivos.
4.4.2. El medio de comunicacin.
4.4.3. Un mbito de negociacin.
4.4.4. La comunicacin a la direccin superior de las conclusiones a las que se
haya arribado.
4.4.5. Una vez organizados los objetivos estratgicos con los planes de accin, el
presupuesto se convierte en un sistema de referencia que permite ex post
determinar desvos.
La Estructura del Sistema presupuestario esta conformada por el Sistema
presupuestario Integral, que contendr el Presupuesto Econmico, el Presupuesto
Financiero, y el Presupuesto de Inversiones.
CAPITULO 4: La decisin de inversin
Para fijar la vida econmica de un proyecto segn el lapso que surja ms corto
entre la vida fsica, la tecnolgica, y la comercial. La eleccin de la alternativa ms
breve representa un criterio de prudencia, conservador, que se impone como
restriccin a la proyeccin de los efectos de una inversin. Los 2 elementos de un
proyecto de inversin son:
1.
2.
3.
4.
a) Un conjunto de efectos del proyecto sobre la marcha de la organizacin.
b) Un encuadre temporal representativo de la vida econmica del proyecto.
En ambos casos estos elementos debern estar cuantificados. El primero en
trminos monetarios, con 2 posibilidades de interpretacin, segn se trate de
efectos contables o de efectos financieros.
Las consideraciones de los proyectos es lo que podemos denominar como la
patologa del anlisis de proyectos. En la gran mayora una asignacin de recursos
traer aparejados menos problemas, y habr una relacin funcional entre la
inversin necesaria y una corriente de ingresos a lo largo de un periodo
determinado, relacin que podr formatearse en un modelo decisorio concreto.
LA EVALUACION FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSION
a) PERIODO DE REPAGO: la inversin en un proyecto generara una corriente de

flujos de fondos que en un momento dado igualara el capital inicialmente invertido.


Ese momento ser la variable del modelo y el criterio de decisin pasara por
preferir los proyectos cuyo periodo de repago sea mas breve.
b) TASA INTERNA DE RENDIMIENTO: El principio es que debe haber una tasa
que aplicada a la actualizacin de los flujos de fondos generados por un proyecto,
iguale la suma de estos con la inversin inicial. Una mayor TIR en principio nos
indica conveniencia en un proyecto.
c) VAN: es la comparacin entre la inversin inicial y la sumatoria de todos los
flujos de fondos descontados a una tasa dada resulta en un valor neto que dara el
VAN del proyecto. Aqu se prefija la tasa de descuento y se determina el valor
resultante.
CAPITULO 5: La decisin del financiamiento
Las tres grandes reas donde se desarrolla la administracin financiera son las
inversiones, el financiamiento y los dividendos. Se adopta la regla que indica que
los proyectos de inversin, en una primera etapa de anlisis, tienen que ser
planteados como si fueran financiados exclusivamente con capital accionario.
1.
2.
3.
4.
5.
6.1. Concepto de Costo de Capital
La tasa de descuento usada para actualizar los flujos de fondos de un proyecto de
inversin representa el costo de oportunidad de capital. El costo de capital es un
costo de oportunidad (tambin llamado tasa de rendimiento requerida, TRR), en
donde se decide a financiar un proyecto, los capitalistas renuncian a otros ingresos
alternativos que podran obtener de la colocacin de sus fondos para su
realizacin o financiamiento.
Se compone de 3 elementos:
* Tasa de Preferencia temporal
* Tasa de Inflacin esperada
* Tasa de Riesgo
La tasa de rendimiento requerida para un proyecto depende del riesgo del mismo y
no del origen de los fondos que lo financiaran. El costo de capital de un proyecto
esta determinado por la tasa de inters libre de riesgo que cubre el valor tiempo
del dinero y un premio por riesgo, que depende de la clase de riesgo al que esta
expuesto el proyecto.
Para las diversas propuestas que existen para un proyecto se destacan dos: el
mtodo tradicional del costo promedio ponderado.
6.2. Costo de capital de la empresa
El costo promedio ponderado del capital puede referirse tanto a la empresa en su
conjunto como a un proyecto. El mismo puede iniciarse considerndose como un
costo marginal del capital de la empresa si los fondos participantes mantienen la

estructura de capital de la firma. En resumen se determina de la base de los


rendimientos porcentuales requeridos por cada fuente de financiamiento y por la
participacin de cada fuente en el capital total.
Diferentes costos de capital (ejemplos):
* El costo de Capital deuda
* El costo del Capital deuda de la empresa
* Problemas impositivos en el caso de la deuda
* Costo del Capital deuda para un proyecto
* Costo de Capital de las acciones preferidas
* Costo de Capital accionario comn
* Costo de Capital de ganancias retenidas
* Costo de Capital de nuevas emisiones de acciones comunes
CAPITULO 6: Decisiones de estructura de capital
Una estructura de capital ptima es aquella que maximiza la riqueza del accionista;
y es precisamente el valor de la empresa lo que importa para el planeamiento de la
estructura de Capital.
La Hiptesis de la Tesis de Modigliani Miller
* Los mercados de capitales son perfectos. No hay costos de transaccin
* Los inversores tienen conducta racional y pretendern maximizar su riqueza
* Los beneficiarios futuros de la empresa vienen representados por una variable
aleatoria subjetiva.
* Las empresas se pueden agrupar en clases de rendimiento equivalente, de tal
forma que el rendimiento de las acciones de una empresa en una clase dada es
proporcional al de las acciones de cualquier otra empresa de la misma clase.
Valor de los Peligros Financieros
El peligro financiero es la condicin bajo la cual la firma toma decisiones bajo
presin para satisfacer sus obligaciones legales con los acreedores. Estas
decisiones pueden afectar el resultado operativo y por lo tanto perjudica a los
accionistas. Los costos relacionados con los peligros financieros antes de la
quiebra pueden manifestarse por:
* Subinversion de recursos
* Proveedores
* Bancos
* Condiciones Crediticias
* Clientes, perdida de ventas
* Empleados
CAPITULO 7: Gestin del capital de trabajo
Este capitulo trata sobre la gestin de capital de trabajo pues el rea de estudio
que comprende los rubros de activos y de los pasivos corrientes son los que estn
en la parte superior de los balances a partir de 1954 en la Argentina. Esta particin
en dos del capital se puede remontar a La riqueza de las naciones de Adam Smith
(1776) quien seala que la acumulacin de activos, introdujo la distincin entre
capital circulante, que circula de mano en mano, pasando a travs de sucesivos
cambios de dinero a mercadera, que se cambia por dinero y otra vez a

mercadera, siendo as como se obtiene la ganancia. Y el capital fijo, que no


cambia de dueo, no circula para producir ganancia, pero que deriva y requiere
continuamente del capital circulante. En los ciclos de dichos capitales existen
gestiones financieras que se detallan a continuacin:
Gestin Financiera de corto Plazo: Este tipo de gestin es por ejemplo si se
quisiera producir un bien o un servicio, en donde se agregan los tiempos
demandados por las operaciones de conversin de la materia prima en producto
terminado, o de la produccin del servicio y del pago de los insumos que demanda
el producto o servicio.
Gestin del efectivo e inversiones a Corto Plazo: Este tipo de gestin se da en las
empresas que mantienen saldos en caja y en inversiones a corto plazo como una
colgadura financiera para atender propsitos de transaccin, de precaucin y de
especulacin. Usan saldos para solventar los requerimientos de cajas esperados o
presupuestados.
Gestin de los inventarios: En este tipo de gestin se propone a la clasificacin
ABC de control de inventarios en donde la primera clase A contiene los tems
con el volumen del periodo en pesos ms alto y es la privilegiada en recibir
atencin. La clase B la cual merece menos atencin y por ultimo la clase C que
contiene los tems de menor volumen en pesos, y que se controlan en forma
rutinaria.
Gestin de los Crditos: Este tipo de gestin aborda los temas de fondos utilizados
en crditos a los clientes de las empresas, que de acuerdo a la actividad pueden
existir obligaciones concedidas en virtud de tarjetas de crdito, crditos
documentados con pagares o aceptaciones comerciales. En los textos
estadounidenses se ha dado en llamar a las seis ces C del crdito: Carcter
Capacidad Capital Caucin Contexto Condiciones. Cada una de ellas
describe el comportamiento de que el cliente ante su crdito otorgado, posibilidad
de pago, posicin financiera, garantas que se reciben como prendas de seguridad,
y posibilidad de imposicin de restricciones al momento de otorgar el crdito en
cuentas dudosas.
Gestin de los Pasivos Corrientes: Este tipo de gestin aborda tres polticas
financieras: conservadora agresiva y moderada.
Con las conservadoras las empresas no tienen deudas corrientes, a corto plazo,
salvo las deudas a proveedores y a las cuentas a pagar. En lo opuesto se
encuentra la poltica financiera agresiva en donde la empresa solo tiene
financiamiento permanente para sus activos fijos. Y por ultimo una poltica
financiera moderada, que esta en el medio de los dos caminos anteriores. O sea
que utiliza financiamiento permanente no solo para los activos fijos, sino tambin
para los activos circulantes permanentes. Y a su vez un financiamiento corriente a
corto plazo.
CAPITULO 8: Riesgo e incertidumbre en las Decisiones Financieras
La teora de carteras se define como el hecho de que una empresa es, de por si,
un conjunto de activos con riesgo y pasivo. Es su responsabilidad elegir la mejor
combinacin de rentabilidad y riesgo.

La teora de la decisin estudia el comportamiento de los inversionistas


considerando sus actitudes hacia el riesgo. Se identifican tres posibles:
* Buscador del riesgo en donde un mismo nivel de rendimiento esperado prefiere la
inversin con ms alto riesgo.
* Indiferente o neutral con respecto al riesgo es aquel que selecciona solamente
sobre la base del rendimiento esperado.
* Conservador o adverso al riesgo es aquel inversionista que para un mismo nivel
de rendimiento esperado prefiere la inversin con menor riesgo.
Para el objetivo de eleccin se encuentran los conceptos de media y varianza. Los
mismos se refieren a las medidas de rentabilidad esperada y de riesgo para
activos con riesgo, considerados aisladamente. La rentabilidad de una cartera se
obtiene como el promedio ponderado de los activos individuales, esto es,
suponiendo una cartera compuesta por dos activos. Y el riesgo de una cartera no
solo depende de las varianzas de cada activo sino tambin de la covarianza entre
ellos.
Para la seleccin de la cartera optima de inversin se establece que habiendo un
conjunto de oportunidades de inversin y un mapa de indiferencia, el inversionista
elegir aquella cartera que este mas al Noroeste y sea tangente con la frontera de
eficiencia. En la lnea de mercado de capitales se dice que existe una competencia
perfecta, es decir, que hay un importante nmero de compradores y vendedores,
con expectativas homogneas. Con suficiente informacin, sin costos de
transaccin y homogeneidad de productos diversos, en la cual hay tasa libre de
riesgo, que tienen rendimiento seguro y ningn riesgo de incumplimiento de pago.
En el equilibrio entre la optima combinacin entre inversiones con tasa libre de
riesgo y una cartera con riesgo nace la Lnea de Mercado de Capitales (LMC). La
misma representa la relacin entre el riesgo total de una cartera bien diversificada,
medido por la desviacin estndar y su rendimiento esperado.
Beta como medida de Riesgo
Se sabe que al inversionista le interesan:
a) Poder evitar gran parte del riesgo con los valores individuales, mediante la
diversificacin
b) La contribucin que tiene cada valor individual o cartera al riesgo de una cartera
bien diversificada.
Una de las propiedades es que la Beta de una cartera de activos es el promedio
ponderado de las B individuales, relacionando el valor de un activo determinado
con el valor de cartera. Otra caracterstica de la B de un valor es que refleja la
valoracin que el mercado le asigna a la estabilidad o crecimiento de una industria,
la capacidad de conduccin de una firma o la sinergia que pudiera haber con otras
actividades integrantes de un grupo econmico.
A este modelo de fijacin de precios de activos se la conocer como Lnea de
Mercado de Valores (LMV). La diferencia de ambos dos en primer lugar son, que el
riesgo que considera la LMC es la desviacin estndar, que mide el riesgo total,
mientras que el de la LMV es beta, que mide el riesgo sistemtico. Adems esta
ultima se basa sobre carteras y valores ya sean eficientes o no.

El uso del CAPM


Est ampliamente difundido el uso del CAPM debiendo ser aplicado en diversos
planteos tales como:
* Define la tasa libre de riesgo.
* La extensin del periodo de estimacin y la metodologa de clculo de la prima
de mercado.
* La extensin del periodo de estimacin de las B, ya que varan a lo largo del
tiempo.
* Validez de los datos histricos como representativos de las B y las primas de
mercados futuras.
En las tcnicas de coberturas de riesgos se aplican para controlar las fluctuaciones
inesperadas de precios, cambio en las cotizaciones de las monedas, adems de
futuros contratos a plazos, que integran los instrumentos derivados, conocidos con
ese nombre por depender su valor con otro activo subyacente. Por ejemplo:
* Cobertura con Futuros: Es el instrumento derivado ms antiguo. Las mismas se
originaron en la actividad agrcola y de otros productos primarios.
* Cobertura con tasa de inters: En la medida que se modifiquen las tasas de
inters y los valores de mercado de los activos y/o pasivos, la duracin del activo y
pasivo no seguir siendo la misma, debiendo la empresa a ajustarla. Se dice que
es una cobertura dinmica.
* Operaciones de opciones: Estas mismas se dan sobre ttulos son contratos por
los cuales se ofrece a sus propietarios el derecho de comprar (call options) o
vender (put options) acciones a un precio fijo en algn momento en el futuro. A su
vez intervienen tres variables: Precio de ejercicio, fecha de ejercicio y prima.