2

Vigencia, econmica y poltica,

de la heterodoxia
Si la Argentina segua firmando acuerdos con el FMI
despus de 2002, no habra crecido como lo hizo. Si no,
vean lo que sucede en Grecia, donde seis aos despus del
estallido de la crisis siguen aplicando polticas de austeridad.
El FMI hizo muchas cosas mal durante la crisis e insiste en
que los pases que necesitaran realizar estmulos fiscales
como Grecia, Espaa, Irlanda y Portugal, por el contrario,
apliquen polticas de ajuste del gasto. En Europa la crisis se
us para imponer una agenda poltica de reformas fiscales,
laborales y sociales que en otro escenario nunca habran sido
aceptadas. La decisin de la Argentina debera replicarse a
escala global.
(Reportaje de Tomas Lukin a Mark Weisbrot, codirector
del Center for Economic Policy Research; en Pagina12 del
19/11/2014)

Vuelven los dlares?

En los ltimos aos, pero especialmente a partir de 2007
e integrando el cuestionamiento a la gestin del Gobierno,
siempre han ocupado un lugar preferente en medios opositores
los ataques a la poltica cambiaria, con pronsticos cada vez
ms pesimistas. Esa pulsin desestabilizadora se acentu
notablemente desde mediados de 2013, ante la evidencia de
la restriccin externa. El Gobierno tom nota de los amargos
frutos recogidos por el ajuste cambiario de enero pasado; pero
las presiones pro-devaluacin no han cesado.
Si, por ejemplo, alguno de los ltimos vaticinios que
abundaban meses atrs se hubiera cumplido, a esta altura del
ao el precio del dlar marginal ya debera haber superado los

INDUSTRIA: 14 MESES SIN CRECER

Estimador Mensual Industrial
Evolucin del Nivel General y bloques seleccionados
porcentaje

(en tasas interanuales de variacin)

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC

5
veinte pesos en la city de Buenos Aires.
Esta cuestin de la realidad desmintiendo a los profetas de
la crisis ha vuelto a ponerse de manifiesto con los resultados
que se vienen obteniendo durante las ltimas semanas, tanto
con la poltica de administracin cambiaria como debido al
activismo desenvuelto por el Gobierno para, yendo ms all,
restringir la operatoria ilegal en ese mercado. Este ltimo
resulta de la firmeza con que se viene actuando sobre el
combo integrado por la sobrefacturacin de importaciones, la
retencin en el exterior de divisas originadas en exportaciones
y la operatoria del denominado contado con liqui y/o el dlar
bolsa. La coordinacin de las distintas instituciones del Estado
con capacidad regulatoria y sancionatoria BCRA, AFIP, UIF
y PROCELAC ha fortalecido el poder disciplinador sobre
estas operatorias ilegales que inevitablemente aparecen en
situaciones de restriccin de divisas.
Las ficciones en materia de comercio exterior se han
convertido, desde hace ya tiempo, en uno de los mecanismos
empleados, subfacturando exportaciones o sobrefacturando
importaciones, para limitar el ingreso de dlares comerciales
y sobredimensionar su salida. A partir de la experiencia
reciente tambin se ha decidido la creacin de una Unidad de
Seguimiento y Trazabilidad de las Operaciones de Comercio
Exterior que institucionalice y perfeccione el control de esos
flujos de bienes y recursos externos.
Detectar la maniobra que se lleva a cabo utilizando bonos,
acciones y ADR, a travs de personas o empresas que no
pueden explicar fiscalmente el volumen de operaciones
que figuran realizando, fue el inicio de una investigacin
que sac a la superficie un producto financiero que se
ofrece como un servicio especializado en convertir pesos en
cuentas dolarizadas en el exterior, omitiendo la necesidad de
demostrar su origen. Para sorpresa de quienes tuvieron a su
cargo la operacin policial, se descubri que no se trataba
de movimientos marginales, sino que se estaba frente a una
tupida red de transacciones, perfeccionada con el paso del
tiempo y que habra viabilizado una fuga de dinero superior a
los 80 mil millones de dlares en los ltimos siete aos.
De la efectividad que tuvo esta gestin gubernamental,
siempre dentro del marco de la ley, habla el derrumbe verificado
en la cotizacin de la divisa en los diversos mercados. No
menos importante es advertir que ya se da por descontado un
escenario de calma, quiz con algunas fluctuaciones bajistas
adicionales, para lo que resta del ao. Probablemente el tipo de
cambio que establece diariamente el BCRA termine diciembre
por debajo de los nueve pesos. Entre otras consecuencias de
las tendencias que predominan actualmente en el mercado, el
aumento en la liquidacin de divisas y el ingreso originado en
el swap con China con la salvedad de que se trata de ingresos
por una nica vez le han permitido a la autoridad monetaria
mejorar el nivel de reservas internacionales que, actualmente,
se encuentra oscilando en los 29.000 millones de dlares.
Esta realidad no supone ignorar la continuidad de la restriccin
externa en la Argentina y la importancia que para el Gobierno
tiene acumular reservas, visto los elevados compromisos
contrados para el ao prximo 12.500 millones de dlares

por la deuda soberana, an si se logra refinanciar los servicios

del BONAR 2015 por casi 6.000 millones de dlares y alcanzar
una solucin con los holdouts que no suponga desembolsos
inmediatos al contado. El escenario es mejor que el prevaleciente
cuando se conoci la sentencia Griesa a fines de junio pasado,
circunstancia que tiene la virtud de reducir las brechas creadas
entre las distintas cotizaciones. Este es un dato interesante,
pero ello no elimina los problemas estructurales que limitan la
capacidad real de generar mayores saldos en moneda extranjera
y constituye la raz de nuestra restriccin externa.
Paralelamente, el contexto global no deja de empeorar. Europa,
Japn y el Brasil se encuentran en recesin, China en el mejor
de los casos repetir el ao prximo el crecimiento de 2014 y la
recuperacin de los Estados Unidos, que derivara en una suba
del costo crediticio, podra resultar afectada por la continuidad
del deterioro en el resto del mundo desarrollado. Se habla de 33
millones de puestos de trabajo perdidos en el mundo, mientras
que la riqueza financiera global pas de una suma equivalente
al 100% del PIB mundial durante los aos ochenta al 400% en
2007, y esto era previamente a la gran crisis, cuyo origen en
grado decisivo se debe a ese cambio en la relacin entre la
valorizacin financiera y la acumulacin productiva.
En consecuencia, mientras se verifica una tendencia bajista
en el precio de las materias primas, tanto la retraccin en las
corrientes internacionales del comercio como la volatilidad
financiera obligan a forzar los mrgenes de maniobra, apelando a un mayor activismo estatal del que disponen los pases
emergentes, y la Argentina en particular, a la hora de incidir
sobre el curso de los fenmenos econmicos.

Importaciones brasileras

Por principales bloques econmicos

(en millones de dlares)

Enero-octubre

Asia
. China
Unin Europea
Amrica Latina y el Caribe
Mercosur(1)
. Argentina
Resto de A.L. y el Caribe
Estados Unidos(2)
Africa
Medio Oriente
Europa Oriental
Resto
Total

Tasa de
var.%
2014/2013

2013

2014

61.746
31.513
42.719
34.466
17.363
14.109
17.103
30.488
15.068
6.198
2.959
8.689

60.386
31.511
39.876
31.692
15.400
11.914
16.292
29.781
14.456
6.482
3.322
7.842

-2,2
0,0
-6,7
-8,0
-11,3
-15,6
-4,7
-2,3
-4,1
4,6
12,3
-9,7

202.333

193.837

-4,2

(1) Incluye Venezuela.

(2) Incluye Puerto Rico.
FUENTE: FIDE, con datos SECEX de Brasil.

6
La atencin sobre el caso argentino
Coronando la racha de pronsticos errados regularmente
emitidos por los medios locales, tambin se desminti la
supuesta indiferencia de los pases desarrollados en relacin
al caso argentino. Nuestros comunicadores mediticos de
la ortodoxia daban por descontado que el G20 ignorara el
contencioso de la Argentina con los fondos buitre. Sin embargo,
en su cumbre de Australia emiti un explicito comunicado
reclamando que se garantice los procesos de reestructuracin
de deuda soberana. Recomend, asimismo, el fortalecimiento
de ciertas clusulas contractuales que supongan lmites
objetivos al accionar de los buitres. Se les pide a los ministros
de Economa y presidentes de bancos centrales que realicen
una evaluacin objetiva de los progresos alcanzados en esta
materia.
Todo esto deja abierta la puerta para seguir el debate y
ayuda a la puesta en marcha de la convencin multilateral para
las reestructuraciones de deudas que meses atrs aprob la
organizacin de las Naciones Unidas. Como se recordar,
esta decisin tambin haba merecido una mirada desdeosa
por parte de los aliados locales de los fondos buitre debido
a que votaron en contra los Estado Unidos y las naciones
ms poderosas de Europa, reiterando as una conducta
que mezcla ignorancia con prejuicios, juzgando a la ONU
y sus instituciones como una entidad sin ms poder que el
meramente declaratorio.
Asimismo, en octubre pasado el propio FMI recomend
que el Gobierno de los Estados Unidos revise su Ley de
inmunidad soberana (FSIA), sugiriendo explcitamente que el
cumplimiento de una sentencia no puede bloquear el uso de
fondos depositados por un pas soberano. Pero es difcil que
esta iniciativa prospere en un parlamento donde los sectores
del Partido republicano vinculados y, fundamentalmente,
financiados por los holdouts tienen cada vez mayor poder para
bloquearla.
Frente a este cerrado dogmatismo puesto al servicio de una
minora de especuladores, la conduccin econmica de la

Argentina insiste en reclamar que no debe postergarse el debate

sobre la jurisdiccin de los acuerdos soberanos. Ello supone
poner en tela de juicio la emisin de bonos en el mercado de
los Estados Unidos, optando por otras legislaciones como la
de Inglaterra o Blgica, donde es ms difcil que prosperen
decisiones de elevada irracionalidad como la dictada por la
justicia de Nueva York, que virtualmente expropi el depsito
que hizo la Argentina en su Banco Fiduciario, el BONY, para
atender los servicios que deban girarse a los acreedores que
ingresaron al canje.
A pesar de existir un generalizado diagnstico que advierte
sobre los grandes errores del FMI y la onerosa carga que
ellos implicaron para los pases afectados, la burocracia
del Fondo no parece dispuesta a encarar autocrtica alguna
al respecto. Nuestro Gobierno, por su parte, propone como
dijimos la creacin de una convencin multilateral para
resolver las reestructuraciones de deuda soberana pactadas
por las naciones. El objetivo es preservarlas de eventuales
interpretaciones arbitrarias que realicen los jueces, como si se
tratara de contratos entre privados. Vale decir que los derechos
de las partes sean respetados y no se puedan cometer
aberraciones como la incurrida por el juez Griesa contra la
Argentina al interpretar la clusula del pari passu.
Los territorios se encuentran divididos en el gran universo de
los mercados financieros. Los intereses de los banqueros, que
resultaran afectados si se aceptara calladamente la sentencia
Griesa, son demasiado importantes como para permanecer
indiferentes, dejando correr estos intentos en pro del default
argentino.
Entre otras, se viene advirtiendo sobre la proximidad de una
reestructuracin de la deuda pblica ucraniana que puede
ponerse en riesgo si las extravagancias del juez Griesa son
legitimadas. El conjunto de estrategias desenvueltas por
bancos internacionales para reestructurar deudas soberanas
de pases al borde del default, uno de los negocios ms
atractivos del sistema mundial, entonces sera severamente
cuestionado y, por ende las prdidas potenciales para los
bancos tendran una magnitud no desdeable.

Economa mundial:

Bajan los precios de materias primas

2014
Commodities
Petrleo promedio (U$S/barril)
Carbn (U$S/tm)
Oro (U$S/toz)
Cobre (U$S/tm)
Mineral de hierro (U$S/dmt)
Soja (U$S/tm)
Carne vacuna (U$S/kg)
Carne de pollo (U$S/kg)
(*) Al 27/11/2014
FUENTE: FIDE, con datos del Banco Mundial.

Proyectado

I trim.

II trim.

III trim.

Actual (*)

2015

2016

103,70
77,10
1.293,00
7.030,00
120,00
552,00
4,23
2,31

106,30
72,70
1.289,00
6.795,00
103,00
518,00
4,30
2,40

100,40
67,90
1.281,00
6.996,00
90,00
457,00
5,58
2,49

86,10
63,90
1.222,00
6.737,00
81,00
424,00
5,90
2,51

95,70
75,00
1.240,00
6.880,00
105,00
500,00
4,70
2,25

96,60
77,20
1.225,00
6.872,00
107,00
502,00
4,65
2,22

La economa real, en perspectiva

Modificaciones en la estacionalidad comercial
Estadsticamente el segundo y tercer trimestre del ao
integran un perodo en que se devengan los mayores ingresos
de dlares por exportaciones argentinas. Esta tendencia se
modific durante lo que va de 2014. Durante el trimestre en
curso se est verificando un corrimiento del ingreso originado
en las ventas externas. Esta novedad, sumada al ingreso de
los dlares originados en el acuerdo de swap con China, ha
originado un incremento de poco menos de 900 millones
de dlares en el monto de las reservas en poder del BCRA.
En igual perodo del ao anterior haban experimentado un
retroceso de 2.845 millones.
Como mencionamos, este resultado tambin refleja un
cambio en la conducta de la cadena industrial y comercial
vinculada con el complejo oleaginoso, en buena medida
inducida por las iniciativas del Gobierno combinado con la
tendencia bajista en la cotizacin internacional de la soja,
que liquid casi 3.000 millones de dlares de exportaciones
en igual perodo. En lo que va del ao esa partida suma 21.600
millones de dlares.

Sin duda, los actores privados que operan en el mercado de

divisas han tomado nota de que:
1) no habr salto devaluatorio en lo que resta de ao y es
probable que esa tendencia se mantenga durante 2015;
adems, dan por descontado que a partir de enero se llegar
a un acuerdo con los holdouts. Idealmente se tratara de un
bono a largo plazo con un periodo de gracia, adicionalmente
a la tasa de descuento que se establezca como atractivo
para los nuevos bonos;
2) la continuidad en el rigor contra la actividad especulativa
no es una mera aspiracin de deseos, sino una dura
realidad que ha llegado para quedarse y probablemente
se perfeccionar, instalando nuevas instituciones para
administrar esa operatoria;
3) las revelaciones acerca de sobrefacturacin de importaciones
derivan ineludiblemente en una investigacin sobre delitos
en materia de comercio exterior, que se llevar hasta las
ltimas consecuencias.
Sin duda, recientes encuestas sobre imagen poltica e
intencin de voto para la prxima eleccin presidencial
demuestran que el Gobierno cuenta con suficiente respaldo

OLEAGINOSAS Y CEREALES
Cobros por exportaciones

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA

9
poltico para avanzar en todos estos frentes. Y esta seal de la
poltica no es un dato menor. Si existe algo acerca de lo cual
no cabe ninguna duda, es sobre el activismo del Gobierno,
que ha demostrado no estar dispuesto a ceder la iniciativa con
el propsito de minimizar las circunstancias adversas que lo
rodean, hasta el ltimo minuto de su mandato.

Las nuevas escaramuzas

Habitualmente, en la ltima parte del ao, con el disparador
que siempre genera el envo del Presupuesto Nacional, abundan
entre los consultores privados y los medios especializados las
estimaciones acerca del comportamiento macroeconmico
esperado para el prximo ejercicio. Ello sirve, asimismo, para
bajar a la realidad los datos del ao que termina.
En funcin de la positiva experiencia recogida con la
estrategia cambiaria y financiera reciente, lo previsible es que
el Gobierno busque consolidarla durante todo el ao que se
avecina. Este dista de ser un objetivo sencillo, habida cuenta
del adverso contexto internacional que condicionar a los
sectores vinculados con la exportacin de materias primas
y manufacturas de origen industrial. Por su parte, habr que
seguir administrando la demanda de divisas originada no slo
por el monto que alcanzan los compromisos por servicios de
la deuda soberana, sino tambin la deuda flotante originada en
los atrasos acumulados en materia de pagos por importaciones
y ciertos servicios del capital privado, como las remesas de
utilidades y dividendos.
Este es el escenario macroeconmico y de cuentas externas
en el cual se pondr en marcha la conversacin con los holdouts
una vez cada la clusula RUFO a partir de enero prximo. No
cabe duda de que el Gobierno llega en mejores condiciones
que lo esperado por los pronosticadores del caos en que se
arrastrara luego de que, de modo unilateral, el negociador
Pollack, supuestamente en representacin del juzgado de
Nueva York, nos declarara en default.
Explcitamente o no, el Gobierno ha tomado nota de los
efectos negativos arrojados por la devaluacin del peso, en
enero pasado, acompaada de una fuerte suba en las tasas
de inters. El tercer trimestre concluy sin que apareciera la
recuperacin esperada en los niveles de actividad. Se verific
un nuevo retroceso, segn el INDEC, del 0,3,% contra igual
perodo de 2013. Nuestra proyeccin para todo el ao es
algo ms pesimista: arroja una tasa negativa del 1,1% en
crecimiento del PIB y, si bien el impacto inflacionario del ajuste
cambiario lo juzgamos menor a las estimaciones privadas
nunca demasiado bien justificadas desde el punto de vista
tcnico, esperamos que el IPC, como promedio nacional,
tenga una tasa positiva para 2014 en torno al 25% o 27%, en el
orden de lo que viene comunicando mensualmente el INDEC
con su nuevo indicador.
Preliminarmente, el crecimiento de 2015, muy afectado
por el arrastre negativo de este ao, puede llegar al 1,5%,
acompaado del 20% en inflacin y con un supervit comercial
que llegara a los 8.000 millones de dlares, mil millones ms
que durante 2014. Estimamos un tipo de cambio promedio

para 2015 de 10 pesos por dlar.

El retroceso del 10% verificado en las ventas externas de los
nueve primeros meses de 2014, pese a la devaluacin que no
influy positivamente sobre el valor exportado, debe adjudicarse
fundamentalmente a lo ocurrido con dos variables de la orbita
privada que no respondieron a las expectativas originales. Estas
fueron, primero, la opcin por esperar una nueva devaluacin
antes de exportar oleaginosas adoptada por el sector sojero
durante el segundo trimestre y, segundo, la cada en las ventas
externas de las empresas automotrices como consecuencia
del aplastamiento de la demanda originada en el Brasil, cuyo
PIB no tuvo crecimiento este ao. En conjunto, ambos factores
provocaron un recorte de exportaciones potenciales estimado
en 5.200 millones de dlares.
La incertidumbre sobre el futuro comportamiento exportador
ocurre en una circunstancia donde la Argentina necesita
acceder el prximo ao, adicionalmente a las divisas generadas
por la va comercial, a otros 10.000 millones de dlares
para atender servicios de la deuda, pagar importaciones ya
autorizadas y a la espera de pago, y atender reembolsos de
utilidades y dividendos todava pendientes. La reestructuracin
de los BODEN 2015 aparece como una necesidad que se
enmarcara en una discusin ms amplia, signada por el tema
de los holdouts.

La voluntad
Ninguna de las victorias que ha logrado el Gobierno en el mano
a mano con los especuladores habra podido materializarse sin
disponer de suficiente consenso poltico para avanzar en esa
direccin. Como sealamos ms arriba, las recientes encuestas
confirman que la actual administracin, pese a las dificultades
econmicas del corriente ao, goza de una aceptacin superior
al 40%, coeficiente ms que interesante cuando ya han
transcurrido once aos con igual signo poltico.
En consecuencia, se han ido apagando las voces de ciertos
permanentes pronosticadores de catstrofes que pretendieron
instalar la idea de que el Gobierno, a poco ms de un ao de
que se termine su mandato, atraviesa la situacin del pato
rengo (copiada de las costumbres polticas de los Estados
Unidos) con capacidad slo para administrar la recesin y
obligado, a partir de enero 2015, a acceder a los reclamos de
los fondos buitre.
La realidad objetiva es bien diferente. El Poder Ejecutivo
mantiene la iniciativa, tratando de marcar la cancha para el
largo plazo con el envo de nuevas leyes al Congreso o el
lanzamiento de inversiones algunas asociadas con China
en materia energtica, transporte y obras pblicas, que
probablemente recin madurarn a fines de la corriente dcada.
Tambin genera consensos con las provincias petroleras para
legislar y crear condiciones que permitan avanzar ms rpido
hacia el autoabastecimiento energtico.
Y el curso de esas transformaciones, que se suman a las
acumuladas desde 2003 hasta la actualidad, ser imposible
de derogar.

5902

5506

17296

36015

68133

Diciembre

IV trim.

II sem.

Ao

(*) Provisorio.
FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

5888

5982

Julio

Noviembre

32118

I sem.

Octubre

19074

II trim.

18719

6366

Junio

III trim.

6502

Mayo

6370

6206

Abril

6367

13044

I trim.

Septiembre

4679

Marzo

Agosto

4407

3958

Febrero

2010

Enero

PERIODO

(en millones de dlares)

2010-2014

Balance comercial

6197

6004

5625
6245

5649

5572
5253

5393

5231

2012 2013(*) 2014(*)

7583

8501

7372
7387

7117

6398

21142 23456 20902

7009

7420

6713

6794

7701

7644
6846

7474

7398
6016

6599

6723

6295

6643

6882
5267

6609

7144

83951 80927 81660

43882 41959 40738

20374 19820 19020

6316

6594

7464

5967

23508 22139 21718 19338

7787

8419

7302

40069 38968 40922 36779

23169

7938

8082

7149

16900 17826 17466 15877

6159

5487

5254

2011

EXPORTACIONES

56503

31703

15915

5389

5575

4951

15788

5337

5329

5122

24800

13733

5057

4575

4101

11067

4403

3455

3209

2010

5199

4758

5357
5434

5175

5358

6099

6043

4860
6368

7063

6378

5906

6312

6367
6130

7107

7022

5460

5832

6315

5160

5912

6550

73938 68508 73657

39673 36192 37881

18520 17607 17622

5987

6230

6303

21153 18585 20259

6889

7619

6645

34265 32316 35776

18934 17002 19809

6899

6373

5662

5606

17232

5612

5700

5920

33094

17338

6008

5858

5472

15756

5211

5349

5196

2012 2013(*) 2014(*)

15331 15314 15967

5642

4800

4889

2011

IMPORTACIONES

11630

4312

1381

117

327

937

2931

1030

1041

860

7318

5341

1309

1927

2105

1977

276

503

1198

2010

10013

4209

1854

329

364

1161

2355

898

800

657

5804

4235

1039

1709

1487

1569

517

687

365

2011

12419

5767

2213

835

811

567

3554

888

1389

1277

6652

4140

910

1377

1853

2512

998

1246

268

8003

2857

1398

107

697

594

1459

716

367

376

5146

3647

1215

1438

994

1499

811

474

214

361

2106

404

899

803

3685

3564

1379

1259

926

121

42

44

35

2012 2013(*) 2014(*)

SALDO

10

11