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Cverdedic05 PDF
Cverdedic05 PDF
Informe de Clasificacin
Contacto:
Juan Carlos Alcalde
Giancarlo Rubio
511- 221-3688
jalcalde@equilibrium.com.pe
grubio@equilibrium.com.pe
28 de marzo de 2006
Clase
(nueva)
AAA
Definicin de Categora
Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses
en los trminos y condiciones pactados.
La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo
-------------------- Millones de US$ al 31.12.05 -------------------Activos: 864.1
Pasivos: 70.5
Patrimonio: 793.6
Utilidad Neta: 233.4
ROA: 27.01%
ROE: 29.41%
Al efectuar la evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2002, 2003, 2004 y 2005, expresados en
dlares estadounidenses, as como informacin adicional proporcionada por Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.
Fundamento: Como resultado de la evaluacin efectuada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium dictamin otorgar la categora AAA a la primera emisin
del primer programa de bonos corporativos de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (Cerro Verde), en
virtud al desempeo de sus operaciones mineras, lo
cual se refleja en slidos indicadores de solvencia,
amplia liquidez y robustos niveles de rentabilidad, as
como en el respaldo de sus principales accionistas.
Tambin se ha incorporado a la clasificacin las garantas que respaldan el programa de bonos, las cuales
permiten mitigar ciertamente los efectos de la volatilidad de la cotizacin del cobre, el cual se caracteriza
por ser un commodity. Dichas garantas se encuentran empaquetadas en un colateral, el cual se conforma
de una hipoteca sobre las concesiones mineras del
Emisor, una prenda sobre determinados equipos, maquinarias y bienes muebles principales de la Compaa, una prenda global y flotante sobre las existencias
de mineral, ctodos y concentrados de cobre del Emisor, la cesin de derechos derivados de determinados
contratos, una prenda sobre las Cuentas y un derecho
de garanta sobre los derechos de Cerro Verde sobre la
Cuenta de Ingreso por Ventas, una prenda sobre las
acciones representativas del capital social del Emisor
de propiedad de las Compaas Matrices, prstamos
subordinados y obligaciones subordinadas. Estas garantas sern compartidas por los Bonistas con los
Prestamistas de Crditos Senior sin preferencias ni
privilegios (pari passu). Los Crditos Senior son los
financiamientos otorgados por entidades del exterior,
garantizados por el Master Security Agreement
(contrato marco de garanta), donde se encuentran
circunscritas las mencionadas garantas.
Cyprus Climax Metals Company, accionista de Cerro
Verde, es una subsidiaria de Phelps Dodge Corporation (Phelps Dodge), grupo internacional con dos
grandes divisiones, minera e industria. Phelps Dodge
registr al 31 de diciembre de 2005 activos totales por
US$10,400 millones, utilidades de US$1,556 millones
y un patrimonio neto de US$5,602 millones, cifras que
otorgaron un ROA y ROE de 15% y 27.8%, respectivamente.
Durante el primer semestre de 2005 se incorpor como accionista el grupo japons Sumitomo, a travs de
la adquisicin del 21% del accionariado de Cerro Verde. La empresa encargada de adquirir dicha participacin fue SMM Cerro Verde Netherlands B.V., subsidiaria de Sumitomo Corporation y de Sumitomo Metal
Mining Co., Ltd., compaa a cargo de la divisin de
metales no ferrosos del grupo Sumitomo. Asimismo,
durante el mismo periodo Ca. de Minas Buenaventura
S.A.A. (BVN) increment su participacin en la
Compaa de 9.17% a 18.24%.
Cerro Verde es el cuarto productor de cobre a nivel
nacional, participando con 9.27% de la produccin al
cierre del ao 2005.
Actualmente, la produccin de la Compaa se desarrolla en los yacimientos que contienen sulfuros secundarios de cobre, en la provincia de Arequipa a 30
km. de la ciudad del mismo nombre, los cuales se
procesan mediante lixiviacin y se comercializan en
ctodos de cobre. La produccin al 31 de diciembre de
2005 totaliz 93,252 toneladas de ctodos de cobre.
Por otro lado, la Compaa viene desarrollando el
proceso de construccin e implementacin de una
planta procesadora de concentrados de cobre, en vista
que cuenta con yacimientos de sulfuros primarios de
cobre, que no pueden ser tratados bajo el proceso de
lixiviacin. Este proyecto ha sido denominado como
la Expansin de Sulfuros. As, Cerro Verde cuenta
con reservas de cobre que alcanzan una cifra de 2,978
millones de toneladas de mineral, que otorgan una
vida til de la mina hasta el ao 2039, correspondiendo el 83% a sulfuros primarios.
Cuando la planta de concentrados de sulfuros primarios actualmente en construccin- se encuentre operativa, la produccin de Cerro Verde alcanzara un
nivel promedio anual de 180,000 toneladas de cobre
durante el resto de vida til de la mina.
El precio de venta del cobre es cotizado en el mercado
de la Bolsa de Metales de Londres (London Metal
Exchange). El mismo ha seguido una tendencia creciente durante los ltimos cinco aos, alcanzando una
cotizacin promedio de cUS$166.87/lb durante el ao
2005, 28.4% por encima del precio promedio del ao
2004 (cUS$129.99/lb).
El incremento de la cotizacin del cobre ha sido impulsado por la mayor demanda mundial, principalmente de China, adems de haberse desacelerado el
hallazgo de nuevos yacimientos (reduccin de reservas mundiales) durante los ltimos aos, generando
as expectativas de escasez para los prximos aos. Es
importante sealar la volatilidad intrnseca que presenta el precio del cobre y que constituye uno de los aspectos ms importantes al evaluar la racionalidad econmica de un proyecto o desarrollo cuprfero.
Los ingresos totales de Cerro Verde sumaron
US$358.9 millones durante el ao 2005, nivel superior
en 37.6% al registrado en el ejercicio 2004, debido al
incremento en la cotizacin del cobre y en menor medida, al crecimiento de la produccin (5.7%).
La utilidad neta totaliz US$233.4 millones, superior
en 166.3% con respecto al ao 2004, representando el
65% de las ventas (34% el ao anterior). El ROE de
Cerro Verde fue de 29.41% al cierre del ejercicio
2005, mientras que el ROA fue de 27.01%.
Cerro Verde presenta, como ya sealado, amplios
niveles de liquidez, siendo la liquidez cida de 8.83
veces al cierre del ejercicio 2005, observndose un
incremento de 66.9% de los valores negociables con
respecto a diciembre de 2004, debido a la mayor compra de bonos del tesoro norteamericano.
Los niveles de generacin de Cerro Verde son adecuados, con un EBITDA de US$242.1 millones en el
ao 2005. El ratio de pasivo total sobre el EBITDA
fue de 0.29 veces, lo que significa que de disponer del
ntegro del EBITDA, Cerro Verde podra cubrir todas
sus obligaciones en un periodo algo menor a seis meses.
El nivel de apalancamiento de la Compaa fue de
0.09 veces al cierre del ao 2005, nivel bajo con respecto a otras empresas pertenecientes a la gran minera en el pas.
La expansin de sulfuros primarios tiene un presupuesto de US$858 millones, de los cuales US$450
millones sern financiados por terceros y el resto va
capital de accionistas. Los aportes de capital se efectuaron durante el primer semestre de 2005 (US$442
millones), mientras que el Contrato de Crdito y Contrato de Garanta con las entidades financieras internacionales se firm durante la segunda mitad del mismo
ao. La primera emisin del primer programa de bonos corporativos ser por US$90 millones, con vencimiento de hasta diez aos y amortizaciones semestrales empezando a ms tardar el 20 de marzo de 2008.
Cabe indicar que la vida til de la mina ha sido estimada hasta el ao 2039, por lo cual en condiciones
normales de operacin, la generacin de flujos estara
asegurada hasta el vencimiento de los bonos.
Fortalezas
1. Importante nivel patrimonial y operacional de sus accionistas.
2. Elevada rentabilidad operativa y neta.
3. Bajo costo en efectivo (cash cost) por libra de cobre producida.
4. Bajo nivel de apalancamiento.
Debilidades
1. Volatilidad del precio del cobre.
2. Ausencia de polticas de cobertura (hedge).
Oportunidades
1. Nuevos hallazgos de yacimientos.
2. Tendencia creciente de la cotizacin del cobre.
Amenazas
1. Cambios en la legislacin vigente.
2. Exclusin de la produccin de sulfuros primarios de los convenios de estabilidad tributaria.
3. Aparicin de discrepancias y/o conflictos con las comunidades y gobiernos locales.
Estructura Societaria
Al 31 de diciembre de 2005, el accionariado de Cerro
Verde se encuentra conformado de la siguiente manera:
Accionista
Cyprus Climax Metals Company
SMM Cerro Verde Netherlands B.V.
Compaa de Minas Buenaventura S.A.A.
Otros
Total
%
53.56
21.00
18.30
7.14
100.00
Accionistas
Cyprus Climax Metals Company es subsidiaria indirecta de Phelps Dodge Corporation, con domicilio en la
ciudad de Phoenix, estado de Arizona, EEUU.
Phelps Dodge Corporation (Phelps Dodge) posee dos
grandes divisiones, minera e industrial, siendo la primera Phelps Dodge Mining Co. y la segunda Phelps
Dodge Industries, las cuales se manejan a travs de
sus principales subsidiarias:
Los accionistas de la Compaa cuentan con las siguientes clasificaciones de riesgo internacionales:
Emisor
Phelps Dodge Corporation
Sumitomo Corporation
Sumitomo Metal Mining
Company
Moodys
Baa2
A3
Baa2
S&P
BBB
ABB+
Acuerdo de Participacin
En marzo de 2005, Cerro Verde firm un Acuerdo de
Participacin con las siguientes empresas: Sumitomo
Metal Mining Co., Ltd., Sumitomo Corporation,
Summit Global Management, B.V., Compaa de Minas Buenaventura S.A.A., Phelps Dodge Corporation,
Cyprus Amax Minerals Company, Cyprus Metals
Company y Cyprus Climax Company, por el cual se
tomaron los siguientes acuerdos:
1.
2.
Principales Ejecutivos
A continuacin se presentan los principales ejecutivos
de Cerro Verde al 31 de diciembre de 2005:
Ejecutivo
Adrian John Broderick
Jess V. Figueroa
Jeffrey James Monteith
Csar Linares Flores
Jorge Benavente
Cargo
Presidente Ejecutivo
Gerente General
Contralor
Gerente de Contabilidad
Gerente de Administracin y Seguridad
Julia Torreblanca Marma- Gerente Legal y de Menillo
dio Ambiente
Contratos de Estabilidad
Cerro Verde ha celebrado un Contrato de Garantas y
Medidas de Promocin a la Inversin con el Estado
Peruano, habiendo intervenido en dicho contrato el
Banco Central de Reserva del Per. Dicho contrato se
firm al amparo de la Ley General de Minera el 13 de
febrero de 1998 y tiene una vigencia de quince (15)
aos contados a partir del 1 de enero de 1999, en cuya
clusula novena se establece que la Compaa gozar
de estabilidad tributaria. As, los impuestos nacionales
y municipales aplicados a la Unidad de Produccin de
Cerro Verde permanecern sin modificacin hasta el
31 de diciembre de 2013.
Operaciones Mineras
Cerro Verde opera la mina de cobre ubicada en el
asiento minero Cerro Verde, al suroeste de la ciudad
de Arequipa, en una concesin de 20,825 hectreas.
El proceso de produccin consiste en la extraccin de
mineral va movimiento de tierra, chancado (procesamiento) del mineral, procesamiento del mineral mediante lixiviacin en pilas, para finalmente producir
cobre electroltico de alta pureza en su planta de extraccin por solventes y circuito electroltico
(SX/EW). El cobre producido se comercializa en forma de ctodos y posee una pureza de 99.99%.
Directorio
Al 31 de diciembre de 2005, el Directorio de la Compaa est compuesto por las siguientes personas:
Director
Ral Benavides Ganoza
Harry M. Conger
Ichiro Abe
Adrian John Broderick
Jorge Riquelme Bravo
Roque Benavides Ganoza
Carlos Glvez Pinillos
Jeffrey James Monteith
Kiyoshi Kawasaki
Masakazu Kobayashi
David Naccarati
Cargo
Director Titular
Director Titular
Director Titular
Director Titular
Director Titular
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
La Compaa utiliza dos fuentes de agua para abastecer sus necesidades, superficiales a travs del ro Chili
y subterrnea de los pozos de bombeo de los tajos
Cerro Verde y Santa Rosa. El agua de origen superficial se denomina agua fresca y el agua de origen
subterrnea es agua fretica.
Las operaciones actuales de Cerro Verde se desarrollan en la explotacin de las reservas mineras que contienen sulfuros secundarios de cobre, mineral lixiviable con una vida til aproximada hasta el ao 2014.
cin de la contaminacin, el cumplimiento de las regulaciones ambientales y la cooperacin con las comunidades vecinas. A este respecto, cabe mencionar que en
abril de 2001 se inici el proceso de certificacin del
Sistema de Gestin Ambiental ISO 14001, la misma
que se obtuvo en noviembre del ao 2002. Una vez
implementada y construida la planta concentradora de
sulfuros primarios, Cerro Verde proceder a obtener la
certificacin ISO 14001 para la nueva planta.
Comercializacin
Durante el ao 2005, Cerro Verde export aproximadamente el 80% de los ctodos de cobre producidos,
mientras que el 20% restante fue vendido a clientes
locales.
Sumitomo Metal Mining y Cerro Verde han celebrado
un contrato mediante el cual la primera se compromete en comprar a la segunda el 50% de la produccin
anual de concentrados de cobre por un plazo de 10
aos, es decir desde el inicio de la produccin de concentrados hasta el 31 de diciembre de 2016. Por su
parte, Phelps Dodge Sales Company (PDSC) hizo lo
propio al comprometerse en adquirir de Cerro Verde
el 20% de la produccin anual de concentrados de
cobre.
Millones
de US$
527.3
212.8
117.8
857.9
%
61.5
24.8
13.7
100.0
Cerro Verde
9,27%
BHP Billiton
Tintaya
10,74%
Antamina
37,55%
Southern Per
35,82%
Fuente: MINEM
A continuacin se presenta un cuadro con la cotizacin anual promedio del cobre para los ltimos diez
aos, medido en centavos de US$ por libra, habiendo
alcanzado su nivel promedio ms bajo en el ao 2002,
cUS$70.74/lb, y el nivel ms alto en el ao 2005,
cUS$166.87/lb, notndose as su volatilidad:
Produccin
Cerro Verde estima iniciar la fase de extraccin y produccin de concentrados de cobre (sulfuros primarios)
a partir del primer trimestre de 2007. Hasta la fecha, la
Compaa viene produciendo ctodos de cobre (mineral lixiviable), siendo la produccin del ao 2004 de
195 millones de libras de cobre y 206 millones de
libras en el 2005. A continuacin se presenta la evolucin de la produccin de cobre de Cerro Verde.
130,00
110,00
90,00
70,00
50,00
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Fuente: BCRP
Produccin de Cobre
Miles de libras
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2004, las ventas de Cerro Verde
totalizaron US$260.8 millones, 66.4% por encima de
las ventas registradas en el ao anterior, incremento
sustentado principalmente en la mayor cotizacin del
cobre, en vista que la produccin de ambos periodos
fue muy similar (en 2004 se increment en 1.3% con
respecto a 2003).
El resultado antes de impuestos de Cerro Verde totaliz US$139.4 millones en el ao 2004, superior en
Como se puede apreciar, en caso de disponer del ntegro del EBITDA, la Compaa podra cubrir sus obligaciones totales en un periodo menor de medio ao.
Solvencia y Endeudamiento
Al 31 de diciembre de 2005, el patrimonio de Cerro
Verde es equivalente a US$793.6 millones y mantiene
un endeudamiento patrimonial de 0.09 veces, nivel
reducido con relacin al nivel de endeudamiento que
presentan las empresas pertenecientes a la gran minera en el pas.
Con respecto al cierre de diciembre de 2004, el incremento patrimonial observado durante el ejercicio fue
de 198.8%, debido a los aportes de capital efectuados
durante el segundo trimestre, tanto por el ingreso como
accionista del grupo japons Sumitomo, as como a la
ampliacin de la participacin accionaria de Ca. de
Minas Buenaventura.
El costo de ventas se increment en 13.5% con respecto al ao 2004, debido a un mayor consumo de insumos y una mayor utilizacin de mano de obra.
La utilidad antes de participaciones e impuestos se
increment en 64.5%, totalizando US$229.2 millones
(US$139.4 millones al cierre del ao 2004).
A continuacin se presenta un cuadro con los principales indicadores de rentabilidad de los ltimos ejercicios:
Rentabilidad (%)
ROA
ROE
Margen Operativo
Margen Neto
2002
2003
2004
2005
7.09
10.17
24.55
11.31
18.11
22.43
33.28
27.61
24.08
33.00
53.77
33.62
27.01
29.41
61.85
65.04
2003
2004
2005
1.31
7.21
3.55
9.85
0.54
4.66
3.08
8.83
6.2
53.3
138.2
327.7
2003
72.6
20.4
0.63
2004
162.9
22.8
0.60
2005
0.37
0.27
0.55
0.09
0.08
0.53
2004
0.24
0.19
0.19
Generacin (*)
EBITDA del periodo
Deprec. y Amortizacin
Pasivo Total / EBITDA
(veces)
2003
0.43
0.30
0.31
2002
Liquidez y Generacin
Cerro Verde presenta holgados indicadores de liquidez
a partir del ao 2003, sustentado en los elevados saldos de caja, valores negociables y cuentas por cobrar
comerciales (afiliadas).
Liquidez
Solvencia
Endeudam. Patrim. (veces)
Endeudam. Activo (veces)
Pasivo Cte. / Pasivo Total
2005
242.1
20.1
0.29
EMISIN
DE
BONOS
CERRO
(miles de US$)
DIC.02
ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos
Valores Negociables
Cuentas por Cobrar Comerciales
Terceros
Afiliadas
Otras Cuentas por Cobrar
Impuestos por recuperar
Cuentas por cobrar diversas
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Inversiones en valores
Existencias
Gastos de desarrollo de mina
Inmuebles maquinarias y equipo, neto
Otros activos
TOTAL ACTIVOS
Pasivo Corriente
Prstamos bancarios
Cuentas por pagar comerciales
Empresas afiliadas
Impuestos y contribuciones sociales
Remuneraciones y participaciones
Parte corriente provisin de contrato de cobertura
Cuentas por pagar diversas
Parte corriente de largo plazo
Total Pasivo Corriente
Bonos Corporativos
Deuda Bancaria
Provisin para cierre y remediacin de mina
Provisin contrato de cobertura de intereses
Impuestos y participaciones diferidas
Ingresos diferidos
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Capital adicional
Reserva legal
Utilidades restringidas
Resultados acumulados
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
DIC.03
DIC.04
DIC.05
1,443
7,813
27
7,786
1%
0%
4%
0%
4%
28,670
10,677
131
10,546
12%
0%
4%
0%
4%
8,628
148,544
9,023
175
8,848
2%
41%
2%
0%
2%
17,354
247,921
30,147
99
30,048
2%
29%
3%
0%
3%
1,328
158
14,800
599
26,141
19,675
167,300
502
213,618
1%
0%
7%
0%
12%
0%
0%
9%
78%
0%
100%
278
378
21,642
259
61,904
3,175
17,942
153,943
1,983
238,947
0%
0%
9%
0%
26%
0%
1%
8%
64%
1%
100%
431
326
25,344
100
192,396
3,570
16,186
151,891
364,043
0%
0%
7%
0%
53%
0%
1%
4%
42%
0%
100%
28,143
3,234
27,928
9,887
364,710
4,542
14,949
447,365
32,527
864,093
3%
0%
3%
1%
42%
0%
1%
2%
52%
4%
100%
5,086
41
14
1,034
365
1,399
12,000
19,939
21,000
1,622
548
19,998
1,518
44,686
64,625
122,941
3,213
22,839
148,993
213,618
0%
2.4%
0%
0%
0%
0.2%
1%
6%
9%
0.0%
10%
1%
0%
9%
1%
21%
30%
58%
0%
2%
0%
11%
70%
100%
6,402
357
7
1,270
547
8,583
4,014
32,127
1,275
37,416
45,999
122,747
194
4,728
65,279
192,948
238,947
0%
3%
0%
0%
1%
0%
0%
0%
4%
0%
0%
2%
0%
13%
1%
16%
19%
51%
0%
2%
0%
27%
81%
100%
13,565
806
30,128
8,226
1,514
54,239
4,681
38,480
1,032
44,193
98,432
122,747
194
9,056
133,614
265,611
364,043
0%
4%
0%
8%
2%
0%
0%
0%
15%
0%
0%
1%
0%
11%
0%
12%
27%
34%
0%
2%
0%
37%
73%
100%
14,988
1,206
312
18,009
2,509
37,024
20,000
4,730
7,933
789
33,452
70,476
189,030
375,660
17,822
152,911
58,194
793,617
864,093
0%
2%
0%
0%
2%
0%
0%
0%
4%
0%
2%
1%
0%
1%
0%
4%
8%
22%
43%
2%
18%
7%
92%
100%
DIC.03
134,036 100%
134,036 100%
(100,547) -75%
33,489
25%
(587)
0%
0%
(587)
0%
32,902
25%
(4,793)
166
(724)
(200)
27,351
(2,306)
(9,892)
15,153
12
DIC.02
1.31
0.54
6,202
7.09%
10.17%
0.43
0.30
0.07
21
53
18
-4%
0%
-1%
0%
20%
-2%
-7%
11%
10
156,724 100%
156,724 100%
(103,962) -66%
52,762
34%
(601)
0%
0%
(601)
0%
52,161
33%
0%
(2,293)
-1%
142
0%
(75)
0%
6,939
4%
56,874
36%
(2,726)
-2%
(10,873)
-7%
43,275
28%
12
DIC.03
7.21
4.66
53,321
18.11%
22.43%
0.24
0.19
0.05
25
75
24
DIC.04
260,782 100%
260,782 100%
(119,482) -46%
141,300
54%
(1,089)
0%
0%
(1,089)
0%
140,211
54%
0%
(1,975)
-1%
1,148
0%
0%
(31)
0%
139,353
53%
(11,502)
-4%
(40,188) -15%
87,663
34%
12
DIC.04
3.55
3.08
138,157
24.08%
33.00%
0.37
0.27
0.02
12
76
42
DIC.05
358,928 100%
358,928 100%
(135,630) -38%
223,298
62%
(1,295)
0%
0%
(1,295)
0%
222,003
62%
0%
(14)
0%
7,063
2%
0%
169
0%
229,221
64%
(18,425)
-5%
22,634
6%
233,430
65%
12
DIC.05
9.85
8.83
327,686
27.01%
29.41%
0.09
0.08
0.00
30
74
41