Lectura 10

INSTRUMENTOS Y OPORTUNIDADES DE INVERSIN.

Una inversin es simplemente un vehculo en el que pueden colocarse fondos con la expectativa de
incrementar el capital invertido, o al menos conservar su poder adquisitivo. Los rendimientos se pueden
recibir en forma peridica como pagos de inters, o como incremento de capital al final del periodo de
inversin, como una accin, la cual se espera que incremente su precio al momento en que sea vendida.
Pero si se coloca el dinero en una cuenta de cheques, entonces no es una inversin, porque no otorga ningn
rendimiento y con el paso del tiempo el dinero de la cuenta valdr menos.
Al invertir el dinero, ya sea en una institucin privada o con el gobierno, hay un ofrecimiento de beneficios
en el futuro, a cambio de disponer del dinero que se invierte. Como todas las instituciones compiten para
captar el dinero de los ahorradores, el ahorrador tomar aquella que le ofrece mejores condiciones y
garantas de su dinero. Esto abre una amplia gama de posibilidades de inversin. Algunos tipos de inversin
son:
Una inversin en acciones, bonos y opciones, representan deuda o propiedad o el derecho legal de comprar
o vender un ttulo. Si se hace una inversin directa, entonces se adquiere directamente un derecho sobre un
ttulo o una propiedad. La propiedad en bienes races es poseer terrenos o edificios, es decir, lo que est
directamente asociado con la tierra, aunque tambin hay inversiones en bienes personales como oro, obras
de arte, etc.
Tambin hay inversiones indirectas, que es cuando se invierte en un portafolio que es un grupo de ttulos o
de acciones, o tambin si se compra una accin de fondos mutualistas, no se est comprando directamente
una o varias acciones sino la ganancia que deriva de ese fondo. El tener una accin de este tipo, da derecho
sobre una fraccin de las ganancias del portafolio y no sobre todo el portafolio o sobre una accin
particular.
Una inversin siempre representa una deuda para alguien, ya que son fondos que se prestan a cambio del
pago de un inters y una promesa de que el capital ser devuelto en una fecha futura. Al comprar un bono,
se le presta dinero al emisor del bono, incluso un depsito en un banco, equivale a prestar dinero al banco,
por eso es que se recibe una tasa de inters. Si se compra una accin de una empresa, se est invirtiendo en
el capital de la empresa, es decir, el comprador se vuelve propietario de una parte de esa empresa, en tanto
que si se invierte en instrumentos derivados (futuros, u opciones), no es ni una deuda ni la adquisicin del
capital de una empresa, ya que su valor deriva del valor que vaya adquiriendo el activo financiero al cual
estn unidos o activo subyacente.
Una diferencia importante entre los diferentes tipos de inversiones es el riesgo. El riesgo se puede definir
como la oportunidad que tiene una inversin de diferir del valor esperado al momento en que se adquiri,
del valor que realmente tiene al momento del vencimiento. Si la diferencia es muy grande entre el valor
esperado y el real, se dice que el activo es ms riesgoso, por eso las diferentes opciones de inversin se
clasifican en alto riesgo y bajo riesgo. Por ejemplo, si se invierte en Cetes, el riesgo es cero, ya que siempre
van a pagar lo prometido pues estn respaldados por el Gobierno, en tanto que las acciones, en general, se
consideran inversiones de alto riesgo. Se considera que las inversiones de alto riesgo son especulativas, ya
que se pueden ganar altos rendimientos, pero su ganancia es incierta.
Otra forma de clasificar las inversiones es de acuerdo al plazo en que se preste el dinero, as hay inversiones
de corto plazo que no son ms all de un ao y de largo plazo, desde luego con plazos mayores de un ao y
hasta 30 aos o ms. Una clasificacin final de inversiones sera inversiones nacionales e internacionales.
Con los medios actuales de comunicacin, un inversionista en cualquier pas, puede invertir con facilidad en
cualquier otro y estar informado al da de la suerte que ha corrido su inversin fuera de su pas.
Para que hay una inversin, debe haber por un lado un demandante de ese dinero, y por otro gente a la que
le sobre dinero para invertir, a la que se llamar oferente de dinero. Un mercado financiero es el sitio, fsico
o virtual, donde demandantes y oferentes de dinero realizan transacciones comerciales sobre los fondos
disponibles, normalmente a travs de un intermediario. Los mercados financieros ms comunes casi en
cualquier pas capitalista, sobre todo si tiene una Bolsa de Valores, son los mercados de ttulos, como los
bonos o las acciones. Los apologistas de sistema capitalista, dicen que esos mercados tienen la virtud de que
los precios a los cuales se venden los ttulos en un momento dado, son producto de un equilibrio de las
fuerzas de oferta y demanda de ese mercado. Se les llama mercados perfectos, porque se supone que todos
los participantes, demandantes y oferentes, poseen la informacin suficiente del mercado como para
equilibrar el precio de cualquier producto. Cada vez que el precio de un activo financiero cambia, de
inmediato es publicado para mantener informados al instante a todos los participantes.

Tanto el gobierno, las empresas, as como los individuos tienen necesidad de prstamos. Por ejemplo, el
gobierno hace inversiones en infraestructura para beneficio de los habitantes, en carreteras, energa
elctrica, puentes, jardines, etc., para lo cual necesita dinero, las empresas tienen mltiples necesidades,
desde necesidades de capital de trabajo (prstamos a corto plazo), hasta necesidades de expansin de la
capacidad instalada (prstamos de largo plazo), y los individuos necesitan prstamos para adquirir desde
bienes muy necesarios como casa y automvil, hasta prstamos para comprar ropa, aparatos domsticos y
muebles. Por tanto, oferentes y demandantes de dinero pueden ser el gobierno, las empresas y los
individuos.
Pasos recomendados antes de hacer una inversin.
El invertir no es un juego. Se puede perder desde muy poco, hasta todo el patrimonio que tenga una persona
o empresa. Otro aspecto importante al invertir son los impuestos, los cuales pueden consumir una buena
parte de las ganancias si no se saben manejar. Lo anterior lleva a que cuando se quiera invertir, se deben
conocer todos los aspectos involucrados, y planear cuidadosamente la inversin.
1.- Prerrequisitos de inversin.- Se recomienda que antes de convertirse en un inversionista, una persona ya
tenga casa y un ingreso suficiente para cubrir todas sus necesidades de vida, como comida, transporte, ropa,
etc. Luego se recomienda que tenga una pequea reserva de dinero para cubrir imprevistos. Por ltimo se
recomienda estar asegurado contra todos los riesgos que presenta la vida, como seguro de vida e invalidez,
contra accidentes en auto y si se tienen hijos pequeos, un seguro de educacin.
2.- Establecer metas de inversin.- Si se han cubierto los prerrequisitos, ahora habr que establecer lo que
se desea obtener con la inversin, ya que esto guiar el tipo de instrumentos en los que se deber invertir.
Las metas ms comunes de inversin son:
a.- Fondos acumulativos de retiro.- Se ha visto que esta es la principal razn por la que invierte la mayora
de las personas. Mucha gente confa en que al retiro tendr seguridad social, bsicamente atencin mdica,
y que gozar de una pensin. El inversionista deber hacer cuentas precisas para saber si la atencin mdica
y su pensin le alcanzarn para tener el nivel de vida que desea como pensionado. Si no le alcanzan, la
diferencia debe ser proporcionada por los rendimientos que obtenga de las inversiones que logre hacer antes
de pensionarse. Mientras ms joven haga esas estimaciones, ms tiempo tendr para invertir correctamente.
b.- Incrementar el ingreso actual.- Esto normalmente se logra cobrando dividendos o intereses. Con
frecuencia los pensionados hacen inversiones de bajo riesgo para asegurar un ingreso.
c.- Ahorro para gastos mayores.- Si no se tienen todos los prerrequisitos, los ahorros para gastos mayores,
generalmente son para terminar de pagar una casa, para la educacin de los hijos, para unas buenas
vacaciones o para iniciar un negocio. Si esos son el tipo de gastos mayores que se tienen en mente para el
futuro, ser mejor no invertir con alto riesgo.
d.- Invertir y pagar pocos impuestos.- Las inversiones sobre las cuales casi no se pagan impuestos son
comprando Cetes, o cualquier otro bono emitido por el gobierno, como Bondes, Petrobonos, etc.
3.- Adopte un plan de inters.- En este plan debe especificarse como se ir invirtiendo el dinero, en cuanto
se tenga, los plazos de inversin, las fechas en las que se habrn logrado determinadas metas y la cantidad
de riesgo tolerable.
4.- Evaluar todas las alternativas de inversin.- Invertir no es para principiantes. Si una persona quiere
invertir, debe conocer casi a la perfeccin todos los instrumentos y alternativas de inversin, sus
rendimientos y riesgos, lo cual implica conocer tcnicas de valuacin de instrumentos de inversin.
5.- Seleccione la inversin adecuada.- Una vez reunida la informacin suficiente, se tomar una alternativa
de inversin, que est acorde con las metas de inversin. La mejor inversin no es siempre aquella que
maximiza el rendimiento. La consideracin del riesgo y los impuestos son cruciales para la maximizacin
de las ganancias. Los tres factores que se consideran para invertir son niveles aceptables de rendimiento, de
riesgo y del valor del instrumento de inversin.
6.- Construya un portafolio diversificado de inversin.- Para optimizar riesgo, rendimiento y valor, se debe
conjuntar un portafolio de inversin diversificado, el cual puede contener acciones comunes, bonos del
gobierno, inversiones a corto, mediano y largo plazo, etc. Diversificar significa incluir en el portafolio
diferentes instrumentos, los cuales si son seleccionados adecuadamente, aumentarn el rendimiento y
disminuirn el riesgo, en comparacin de aquel rendimiento y riesgo que se tendra si se invierte en uno o
dos instrumentos.
7.- Administre el portafolio.- Una vez conformado, se debe medir si el rendimiento obtenido es similar al
rendimiento esperado. Con frecuencia un portafolio requiere ajustes, lo que significa vender algunos
instrumentos y comprar otros.
Consejos para tener xito en inversiones.
El mercado de acciones en los EUA ha sido para los inversionistas como subirse a la Montaa Rusa. A
pesar de los tiempos actuales que son muy voltiles, an se pueden seguir ciertos consejos. Convertirse en

un inversionista exitoso tomar tiempo y esfuerzo. No existen los esquemas de proteccin total para ganar
siempre. Algunos consejos tiles son los siguientes:
- Utilice el poder de la capitalizacin del dinero.- Con la capitalizacin, el tiempo es su mejor
aliado. Mientras ms tiempo se invierta, crecer ms rpido. Si se gana, por ejemplo, un
rendimiento de 9 % anual sobre la inversin, y todas las ganancias anuales se reinvierten a la
misma tasa por 20 aos, el rendimiento total ser cercano a 460 %, un rendimiento anual promedio
de 23 % (460/20). Empiece ahora, esperar le puede costar mucho dinero. Si se invierten $2,000
cada ao durante 10 aos ($20,000 en total), ganando un inters de 8 % anual, en 35 aos se
tendrn $198,422, pero si se espera 10 aos para hacer lo mismo, y se ve cunto se ha acumulado
al final de 35 aos, se tendr tan solo $146,212, es decir, una prdida de casi $50,000. No es
necesario invertir grandes sumas. Haga un hbito del ahorro.
- No espere por el momento correcto para invertir, no existe tal momento, el mejor momento para
invertir es ahora. Siempre se podr encontrar una razn para no invertir ahora, por ejemplo, es un
ao de elecciones, el mercado ya est muy alto, hay crisis econmica en algn pas, etc. Los
estudios muestran que es ms importante invertir que seleccionar el momento correcto. En el corto
plazo, el comportamiento del mercado es impredecible, incluso para los expertos. No ponga
excusas, como que siempre est muy ocupado. No se intimide por el proceso de invertir. Sea
realista, fije sus propias metas aprenda lo bsico y empiece con una inversin simple que pueda
entender. Poco a poco tomar confianza para invertir ms.
- Diversifique su portafolio.- Distribuya su inversin en diferentes instrumentos, lo cual es menos
riesgoso que poner todos los huevos en una sola canasta. Invierta a varios plazos, en diversos
instrumentos, con diferentes riesgos, incluyendo algunas inversiones internacionales. No se
concentre mucho en una o dos acciones, ni en uno o dos sectores de la industria. Nadie sabe lo que
suceder maana.
- Hay que monitorear la inversin.- No se trata solo de comprar acciones y de mantenerlas para
siempre. Revise el rendimiento del portafolio mensualmente, y vea la concordancia del
rendimiento con sus metas. Detecte si hay un rendimiento bajo, respecto a otras oportunidades de
inversin vigentes en el mercado. Analice bien y siempre tenga una buena razn para comprar o
vender algn instrumento.
Las metas de inversin son distintas de acuerdo a la edad que tenga el inversionista. En general, los
inversionistas son ms agresivos cuando son jvenes, y ms conservadores de viejos. De jvenes se fuerza
al capital a crecer con mayor rapidez, pero tambin con ms riesgo. Los jvenes tienden a invertir en
instrumentos orientados al crecimiento, aunque especulativos, especialmente en acciones de alto riesgo,
opciones y futuros.
Un inversionista de mediana edad, entre 45 y 60 aos, piensa ms en la educacin de los hijos y empiezan a
ahorrar para el retiro. Las inversiones se enfocan a ser un poco ms seguras, con crecimiento pero con bajo
riesgo, como las acciones preferentes, convertibles, bonos de alta calificacin y fondos mutualistas.
Finalmente el inversionista se va enfocando hacia su retiro. La conservacin del capital y mantener un
ingreso seguro son los aspectos principales. Las ganancias de capital son vistas como una aventura y un
placer ocasional. El portafolio se vuelve muy conservador. Ahora se compran acciones muy seguras,
aunque de bajo rendimiento
Las inversiones siempre deben ser flexibles para poderse adaptar rpidamente a cambios de la situacin del
pas, ya sea que el cambio sea favorable o adverso. Hay dos preguntas bsicas: Dnde debo colocar mi
dinero? y Cundo es el momento preciso para hacer movimientos? La primera pregunta es fcil de
responder, ya que basta observar el rendimiento y riesgo obtenidos y ver que sean concordantes con los
objetivos de inversin planteados. La segunda pregunta es ms complicada, ya que algunas inversiones son
muy buenas cuando la economa esta en expansin, como las acciones y fondos mutualistas, pero si la
economa est en problemas, invertir en ellos puede ser un desastre.
Ni los verdaderos expertos son capaces de predecir un mal momento en la economa, por tanto, las
inversiones se hacen con los datos del momento, lo cual es diferente a poder predecir cul ser la mejor
inversin en los tiempos por venir. Entonces las decisiones se toman con el estado actual de la economa,
evaluando cual es la probabilidad de que las cosas sigan igual. La evaluacin puede hacerse bajo distintas
condiciones: 1) Economa en expansin o recuperacin 2) Economa en declinacin o recesin 3)
Incertidumbre sobre el rumbo que tomar la economa. Es relativamente fcil saber si la economa est en
expansin o en recesin, pero lo difcil es saber lo que sigue, cuando est en alta expansin o en alta
recesin, que es cuando se tiene incertidumbre sobre el futuro. La forma en que se responda a un cambio de
la economa, depende de los instrumentos en que se haya invertido el dinero.
Las acciones comunes, las acciones convertibles, acciones de fondos mutualistas, opciones de acciones y
futuros de ndices de acciones, tienen una rpida respuesta a las condiciones de la economa. Las

condiciones econmicas se describen genricamente como el ciclo de los negocios. El ciclo de los negocios
refleja el status actual de la economa por una variedad de indicadores tales como el PIB, la produccin
industrial, el ingreso promedio per cpita, la tasa de desempleo y otros.
Una economa fuerte se refleja en un ciclo de expansin de los negocios. Cuando los negocios van bien y
suben las ganancias, las acciones incrementan su valor y rendimiento. Las acciones especulativas ganan
bastante bien en estos periodos. En periodos de negocios en declive, los mismos instrumentos tambin
reaccionan negativamente.
Por otro lado, los bonos y otros ttulos de ingreso fijo, son bastante sensibles a variaciones de las tasas de
inters del mercado, ya que la tasas de inters determina directamente el precio de esos instrumentos. Las
tasas de inters y el precio de los bonos se mueven en direcciones opuestas, esto es, si suben las tasas de
inters, bajar de inmediato el precio de los bonos.
La Liquidez y los instrumentos de corto plazo.
La liquidez es un prerrequisito para muchos inversionistas. Es la capacidad de convertir una inversin en
efectivo rpidamente y sin perder valor. Una cuenta de cheques tiene mucha liquidez, los bonos y las
acciones no tienen liquidez, ya que no hay certeza de que se puedan vender rpidamente, y al menos a su
valor de compra
Los instrumentos de corto plazo proporcionan liquidez y por eso son parte importante de cualquier
portafolio de inversin. Como una regla, se sugiere tener en el portafolio instrumentos con vencimiento de 3
a 6 meses, para cubrir emergencias, o para tener dinero disponible para otras inversiones ms atractivas que
se presentan de momento. Esta caracterstica tiene gran valor en tiempos de crisis econmica.
Los instrumentos de corto plazo pueden ganar un inters de dos formas: la primera es con una tasa
declarada en el instrumento, con lo cual ya se sabe cul va a ser el rendimiento. La segunda forma es
vendiendo el instrumento con descuento. La diferencia del precio con descuento con el precio que se paga
al vencimiento, es la ganancia de la inversin, la cual se puede expresar como una tasa de inters.
Estos instrumentos son los menos riesgosos del mercado, aunque tambin los que pagan la menor tasa de
inters, sobre todo si son bonos de gobierno, como los Cetes. Tambin tienen un riesgo que consiste en que
la tasa de inters ganada sea menor que la tasa de inflacin en el mismo periodo, con lo cual se perdera
capital en forma efectiva. Esto es tpico de las cuentas de ahorro de los bancos.
Otro punto importante de algunos instrumentos de inversin a corto plazo son los impuestos. Los T-bills y
los Cetes son inversiones de corto plazo que casi no cobran impuestos sobre las ganancias, ya que son
instrumentos que emite el gobierno. Sin importar cual sea la razn, una inversin siempre se debe pensar en
trminos de riesgo y rendimiento, ya sea a corto o a largo plazo.
Cuando se tiene un poco de dinero para invertir, las oportunidades pueden ser desde bienes
races, cuentas de ahorro, acciones, bonos, hasta plata y oro. Todo depende de lo que se desee en cuanto a
rendimiento, riesgo, impuestos, liquidez y proteccin contra la inflacin. Cualquier inversionista deseara
mxima liquidez, mnimo riesgo y mximo rendimiento, pero por desgracia, si se quiere ms rendimiento
hay que sacrificar liquidez y elevar el riesgo. El truco es entender y combinar las opciones con resultados
ptimos.
Como un consejo, de todo el dinero que se tenga para invertir, la mayora deber invertirse en
instrumentos de mucha seguridad y alta liquidez, digamos un 50 % del total. Luego se deber invertir un
30 % en instrumentos que hagan crecer el ingreso de manera moderada, como el papel comercial. Un 15
% se deber invertir en instrumentos de ganancia especulativa y slo el 5 % restante se deber invertir en
instrumentos de alto riesgo como los bonos chatarra.
Cuando un inversionista observa slo la tasa de rendimiento del dinero, lo que en realidad le
interesa es como se alterar el poder de compra de su inversin con el paso del tiempo. Este juicio es
equivocado porque los precios de los productos y los impuestos cambian con el tiempo. Para tener una
visin ms clara se debe utilizar el concepto de tasa de rendimiento real de un activo, que es igual al % de
cambio que ocurre en el poder de compra del dinero invertido en el activo.
Ejemplo.- Se ahorran $1000 en un Banco que paga 5 % de inters anual. Si al final de un ao la
inflacin fue de 5 %, entonces se podr comprar la misma cantidad de productos al principio que al final
del ao, por tanto, la tasa de rendimiento real de la inversin fue de cero. Por tanto, la tasa de rendimiento
real es la tasa que se gana menos la inflacin. Pero an falta considerar impuestos. Si sobre los $1000
invertidos al 5 % se paga 20 % de impuestos, la ganancia neta sera 5 x 0.8 = 4 % o % (1.20 %) = 4 % de
rendimiento real, si la inflacin es 5 % entonces la tasa despus de impuestos es de -1%.
Existen una serie de instrumentos de inversin. Se diferencian en la forma de pagar las ganancias
y en el plazo de vencimiento. Si el vencimiento es a corto plazo se dice que el instrumento es del mercado
de capitales.
1.- Certificados de depsito (CDs).

Son fondos depositados en una institucin por un periodo que puede ser de 3 meses a 10 aos. La
tasa de inters es fija, se requiere de una inversin mnima y no son negociables. Los pueden emitir los
Bancos que a su vez prestan ese dinero a consumidores, empresas y gobierno.
La tasa anotada en un CD es una tasa cupn y se otorga sobre una base de 360 das. La tasa de
inters diaria es de (tasa cupn/360) x principal.
Ejemplo.- La tasa cupn de un CD es de 7 %. El principal es de $10,000

i diario =

0.07
x10,000 = $1,9444
360

si se deposita 365 das, la cantidad acumulada es 1.9444 x 365 = 709.72 que es ms de 7% ya que
(709.72/10,000) = 7.10 %
2.- CETES para Mxico y Billetes del Tesoro para los Estados Unidos (T-Bills).
Tienen varios atractivos. Como son del gobierno no tienen ningn riesgo de incumplimiento,
pero rinden menos que un CD. No estn sujetos a impuestos, ni locales ni estatales y tienen una amplia
variedad de vencimientos porque tienen un mercado secundario muy activo. Se toman como fuente de
referencia para otras inversiones. Los CETES no existen fsicamente, ya que slo se dan de alta en la
Federacin y en las Casas de Bolsa por medios computarizados. Siempre se emiten con valor a descuento,
descuento que lo determinan las autoridades de la Federacin en cada emisin. Al vencimiento se cobrar
lo que dice el instrumento y obtiene una ganancia pues lo compr a menor precio.
Ejemplo.- Se compr un CETE a 365 das en $93 con valor nominal de $100 al vencimiento, su
rendimiento es:

100 93
x100 = 7.53%
93

inters anual simple = (valor nominal - precio de adquisicin) precio de adquisicin

Si el vencimiento es menor a un ao, hay que corregir por la fraccin menor a un ao que debe
mantenerse el instrumento antes de que venza. Si en el ejemplo los CETES vencieran a los 300 das,
entonces el rendimiento anual sera:
o bien:

7 300

= 9.16%
93 365
si t = das al vencimiento, el inters anual simple es:

i=

valornominal precio
t

precio
365

En general, el precio de este tipo de instrumento se eleva conforme el instrumento se acerca al

vencimiento. Su precio no es constante en el tiempo y flucta por: a).- Ocurren cambios en el nivel
general de precios a corto plazo, de manera que quien compra CETES en la primera subasta, est
comprando expectativas de rendimiento a corto plazo del mercado. b).- Que el CETE se mueva con la
curva de rendimiento del mercado, como liquidez y rendimiento tienen una relacin inversa, un CETE a 3
meses es ms lquido y por tanto, su rendimiento es menor.
En la Bolsa, una serie de cotizaciones se llama una carrera o run, un pedido de venta a
determinado precio es un hit y una requisicin de compra a cierto precio es una toma o take. Cuando
el gobierno quiere holgura en las tasas de inters y aumento en la oferta de dinero, compra CETES
bajando las tasas, lo cual incrementa las reservas bancarias, expandiendo los prstamos y depsitos
bancarios. Cuando el gobierno desea apretar el dinero vende CETES elevando las tasas de inters.
Si el operador de piso cobra comisin, disminuye el rendimiento. Por ejemplo, se compran
$10,000 en CETES y se cobra una comisin de $25, se venden a $9,500:

valornominal precio
t

precio
365
10,000 9,500 200
si se venden a 200 das ren dim iento =

= 9.6%
9,500
365
V . nominal precio comision
t
10,000 9,525 200
Con comisin r =

= 9.1%
precio + comision
365
9,525
365
rendimiento sin comisin =

Los mejores rendimientos siempre se obtienen manteniendo el instrumento hasta el vencimiento.

Mientras ms tiempo se mantenga el instrumento, el precio al que se pueda vender ser mayor y ms
cercano al valor nominal.

3.- Papel Comercial (PC) y Aceptaciones Bancarias (AB).

El PC quienquiera que lo emita y cualquiera que sea la forma que tome, es una nota promisoria
no asegurada, con vencimiento fijo, vendida con descuento, es negociable y slo ofrece liquidez. La
diferencia con CETES es que un PC lo emite la empresa privada y tiene mayor riesgo de falla. Si lo emite
una empresa financiera se llama Papel Comercial, si lo emiten las industrias se llama Papel Industrial. Se
emite por necesidades estacionales o para obtener mayor rendimiento en inversiones a corto plazo.
Vencimientos de 30 a 90 das. Si se negocia a ms de 270 das se requiere un permiso de las autoridades y
eso tiene un costo. Al comprar PC es necesario revisar su clasificacin de riesgo. La calificacin depende
de una buena administracin, buena posicin en la industria, tendencias de las ganancias, liquidez
adecuada y capacidad de endeudamiento. No hay que olvidar que la liquidez esta respaldada por una lnea
de crdito bancaria. El PC tiene menor liquidez que los CETES. El PC se puede comprar directamente del
emisor.
4.- SINCAS. Sociedad de Inversin de Capitales.
Es un fondo mutualista a travs del cual un grupo de pequeos inversionistas aportan fondos para
invertir en un portafolio diversificado de ttulos. El pequeo inversionista se convierte en propietario
parcial del fondo y no tiene el problema de realizar una gran inversin, trmites costosos, experiencia en
su manejo, etc., con la ventaja de participar en un portafolio diversificado que minimiza el riesgo de
inversin.
Los fondos mutualistas no aceptan depsitos sino venden acciones a $1 cada accin. Se requiere
un mnimo para entrar, unos $3,000. Son inversiones de alta liquidez. El riesgo de falla en este tipo de
inversiones se debe a un fraude por parte de quienes administran la SINCA o que los administradores
hayan invertido mal. El rendimiento de estos fondos es un poco menor al rendimiento de los ttulos en los
cuales se invierte.
Es importante considerar el impuesto que se paga. Algunas inversiones de los SINCAS son
gravables. El rendimiento despus de impuestos (RDI) es:
RDI = rendimiento antes de impuestos (1 - tasa de impuestos)
Ejemplo: Un inversionista tiene una tasa de impuestos de 28 % y su rendimiento antes de impuestos es de
10 % Cul es su RDI?
RDI = 0.1 (1 - 0.28) = 7.2 %
A este inversionista le conviene invertir a una tasa entre 10 y 7.2 % siempre que el rendimiento est
exento de impuestos.
5.- Bonos.
Las caractersticas del proceso de emisin, ventajas y desventajas de los bonos mexicanos se
mencionan a continuacin:
1.- Monto del principal.- Puede variar desde 30 hasta 1,000 millones de dlares en la emisin
completa, dependiendo de las necesidades del emisor.
2.- Tasa de inters o tasa cupn.- La tasa cupn se compone de una tasa base y de una sobretasa.
La tasa base es la tasa de los CETES en el caso de Mxico y la sobretasa la determina el mismo mercado
en base a la calidad crediticia de la emisin.
3.- Plazo.- Los plazos disponibles para la emisin de bonos son muy variables y van de 3 hasta
30 aos. Los plazos ms comunes para bonos mexicanos son de 3, 5, 7 y 10 aos. El plazo final siempre
lo determina la necesidad del emisor. En Mxico no existen plazos arriba de 10 aos para los bonos,
debido a la inestabilidad econmica histrica del pas. En los EUA, con una economa ms estable, los
bonos del gobierno casi siempre son de 30 aos. Incluso en Mxico, las empresas privadas no emiten
bonos para financiarse por la misma razn, en tanto que en los EUA, las empresas si emiten bonos,
tambin a plazos entre 20 y 30 aos.
4.- Calificacin (rating). Depende la situacin financiera y calidad crediticia del emisor. La
calificacin del riesgo de la emisin la asignan casas especialidad (ver parte final de este capitulo). La
calificacin siempre se hace solamente para una emisin de bonos y no para toda la empresa, es decir, que
si una empresa llegara a realizar dos emisiones de bonos en un ao, tendra que obtener dos calificaciones
de bonos, una para cada emisin.
5.- Restricciones financieras (Convenants).- Depende de varios factores como son: la condicin
financiera del emisor, el ramo industrial en que participa la empresa, las condiciones del mercado y el tipo
de inversionistas a quienes est dirigido el bono. Existen dos tipos de restricciones: a.- De mantenimiento
(maintenance convenant) el cual establece las condiciones que deber cumplir el emisor en todo momento,
por ejemplo, puede establecer una razn de cobertura de intereses, donde condiciona al emisor a estar por
encima de un ndice predeterminado en todo momento y en caso de estar por debajo, sin importar el valor
del ndice, se caera en incumplimiento tcnico que dara ciertos derechos a los tenedores de los bonos b.De incurrimiento (incurrance test), por ejemplo, si esta restriccin de incurrimiento establece el mismo

ndice de cobertura de intereses, solamente limita al emisor a no incurrir en deuda adicional o a realizar
cualquier otra accin financiera que pudiera resultar en una disminucin del ndice por debajo de lo
previamente establecido, y slo se estar en un evento de incumplimiento si voluntariamente se incurre en
deuda adicional y por esta razn disminuye el ndice de cobertura previamente establecido. Esto no
incluye disminucin del ndice de cobertura por aumento de tasas de inters y por devaluaciones, en caso
que la deuda estuviera en moneda extranjera.
Proceso de emisin.
El proceso puede tomar de 10 a 12 semanas, dependiendo de la disponibilidad de informacin que se
tenga del emisor. Los pasos son:
1.- Due dilligence.- ES un proceso que lleva a cabo el agente y sindicato colocador de la emisin de un
bono junto con sus asesores legales. Tiene su fundamento en la responsabilidad legal que tiene el agente
colocador para con los inversionistas. Son una serie de reuniones con los principales ejecutivos del emisor
en las que se pregunta acerca de las condiciones financiera, operativa y legal de la empresa, as como al
uso que se pretende dar a los recursos provenientes de la emisin. En el aspecto financiero se revisa la
composicin y costo de la deuda actual, restricciones financieras que tiene cada contrato de
financiamiento que ya se tiene, realizando adems un anlisis financiero completo de los ltimos 5 aos,
analizando las causas del comportamiento financiero. En el aspecto operativo se realizan visitas a la
planta productora, observando equipo y condiciones de trabajo. En el aspecto legal, se revisa la posesin
accionaria, principales acuerdos con proveedores y clientes y contratos de asociaciones estratgicas como
joint venture, si las hubiera.
2.- Aprobaciones gubernamentales.- Debe existir una aprobacin escrita por parte de la CNBV, con base a
los datos obtenidos en el due dilligence. Este proceso puede durar de 4 a 6 semanas, bsicamente por la
recoleccin de firmas despus de entregar la documentacin completa.
3.- Calificaciones.- Es una opinin de empresas autorizadas sobre la capacidad de cumplir con las
obligaciones de pago de intereses y pago de capital, respecto al bono que se pretende emitir. Es
obligatorio obtener una calificacin de riesgo cuando el bono rebasa el plazo de vencimiento de 5 aos.
Las agencias calificadoras pueden otorgar una calificacin para emisin de bonos para gobiernos
soberanos, industrias e instituciones financieras. Una regla establecida es que para un emisor, ninguna
calificacin obtenida internacionalmente puede ser superior a la calificacin obtenida en el propio pas.
4.- Prospecto.- Se le llama as al documento que se utiliza para la venta del bono y que describe los
acuerdos que regirn entre las partes durante la vida de la transaccin. El prospecto se distribuye a los
inversionistas con una o dos semanas de anticipacin a la fecha en que se vencer el bono, con objeto de
que los inversionistas tengan tiempo de realizar su propio anlisis. El prospecto tiene la siguiente
informacin: trmino y condiciones del bono (convenants), factores de riesgo econmicos, polticos y
sociales del pas de origen del bono, discusin y anlisis de la administracin respecto de la condicin
financiera y resultados operativos de la emisora, descripcin del negocio incluyendo estrategia general,
cobertura del mercado, principales productos, capacidad instalada, etc.
5.- Aspectos contables.- E la presentacin de estados financieros auditados por auditores externos y con la
opinin que normalmente acompaa a los resultados de auditorias.
6.- Documentacin.- El prospecto es el principal documento de venta en una transaccin, pero no tiene
efectos legales en cuanto a los compromisos que adquieren comprador y colocador del bono. Algunos
documentos legales que acompaan a una transaccin de bonos son: acuerdo de compra-venta
(underwriting agreement) donde se especifican los compromisos de compra-venta, incluyendo el precio al
pblico del bono y condiciones de la transaccin, descripcin de trminos y condiciones de los bonos
(indenture) en cuanto a las caractersticas de los convenants, opiniones legales que provienen del director
jurdico del emisor y del asesor legal del colocador. La opinin es en cuanto a la no violacin de leyes por
la emisin del bono.
7.- Proceso de venta (road show).- Tiene como objetivo que los inversionistas potenciales conozcan a la
compaa y a sus ejecutivos. Las presentaciones se realizan en los principales centros financieros donde es
posible vender el bono. Para algunos inversionistas potenciales y fuertes, la informacin se les enva a su
oficina, sin importar el pas de residencia. Concluidas las presentaciones, se espera empezar a recibir
rdenes de compra y entonces el agente colocador y el emisor, revisan esas rdenes, fijan precio y cupn
y asignan los bonos a los mejores postores.
Ttulos cupn.- Es deuda negociable que tiene anotado un inters por escrito que es el que se
paga. Se llama cupn porque tienen una serie de talones que se desprenden y con esos se cobra.
Los bonos de cupones cortos tienen un vencimiento de meses. Los bonos intermedios tienen un
vencimiento de 2 a 3 aos y los cupones largos tienen vencimientos mayores de 7 aos.
Un emisor de bonos ya en circulacin puede decidir retirarlos (call) o pagarlos en parte (refund)
antes del vencimiento. Las razones pueden ser que hayan bajado las tasas de inters del mercado y para

reducir los pagos de inters retire los bonos para emitir otros a una tasa de inters menor. O los quiere
retirar porque le sobra dinero. La mayora de los bonos tienen clusulas que prevn estas situaciones. Por
ejemplo, si pueden ser retirados de la circulacin en parte entonces son retirables (callable), si pueden ser
reembolsados por completo se dice que son reembolsables (refunding). En cualquier caso, existe un
premio que se paga a quien compr los bonos por retirarlos antes de tiempo. Tambin pueden ser
convertibles (warrants) los cual protege al inversionista ya que este se puede convertir en accionista
comn.
La mayora de los bonos pagan un inters semestral, lo cual significa que un bono eleva su precio
antes del pago y lo disminuye despus de pagar los intereses. Por ejemplo, se compra un bono por $1,000
al 8 % de inters anual, con pagos semestrales. Se adquieren 3 meses antes de su fecha de pago de inters.
Se pagan $1,000 del bono y $20 de inters acumulado. Como el pago semestral es de (1,000 x 0.08) 2 =
$40, como el vendedor mantuvo el bono 3 de 6 meses, el vendedor tiene derecho a la mitad de los $40, es
decir, $20. El comprador recupera el pago al cobrar dividendos por $40 en 3 meses.
Efecto del valor de un bono por un cambio en las tasas de inters.- Se compr un bono nuevo a
15 aos, con cupn de 8 %, pago semestral, con un valor nominal de $1,000. Seis meses ms tarde se
encarece el dinero y el rendimiento sobre bonos similares se eleva a 8.5 % Cunto vale ahora el bono de
8 %?
El bono cost $1,000 y se va a mantener 14 aos y medio, el nuevo precio es:

(10425
.
) 29 1
1000
P = 40
+
= $958.77
29
.
) (10425
.
) 29
0.0425(10425
La nueva tasa semestral es de i = 0.085 2 = 0.0425 y al vencimiento regresan los $1,000. Si el
vencimiento hubiera sido ms largo, el precio hubiera cado ms, es decir, los bonos largos son ms
sensibles. Tambin, mientras ms bajo sea el inters, ser ms sensible al cambio en el precio del bono.
Ejemplo.- Dos bonos tienen vencimientos a 10 aos. Ambos bonos tienen un valor par de $100.
El bono A tiene un rendimiento de 10 % y el bono B tiene un rendimiento de 5 % con pagos semestrales.
A ambos bonos se les determin un precio para que al final produjeran 10 %. Llega la escasez de crdito y
la tasa sobre bonos similares se eleva a 15 %. Los nuevos precios son:
Para el bono A:

(1075
. ) 20 1
100
P =5
+
= $74.51
20
. ) (1075
. ) 20
0.075(1075

su valor disminuy en $100 - 74.51 = $25.49 o 25.49 % de su valor.

Para B, su precio era de $68.84 lo cual producira un rendimiento de 10 % al final de 10 aos
calculado como:

(105
. ) 20 1
100
P = 2.5
+
= $68.84
20
. ) (105
. ) 20
0.05(105
con la nueva tasa de inters el precio cae hasta:

(1075
. ) 20 1
100
P = 2.5
+
= $49.81
20
. ) (1075
. ) 20
0.075(1075
una cada de $19.81, (68.84 - 49.81) que equivale a 28.78 % de prdida de valor.
De lo anterior se concluye que, si se compran bonos a largo plazo y de tasas bajas, el
inversionista se expone a mayor riesgo de prdida, en caso de que se eleven las tasas de inters del
mercado.
Las diferencias ms notables entre instrumentos de bonos y cupones son:
a).- Riesgo de falla.- A mayor rendimiento ofrecido, mayor riesgo de falla b).- Facilidad de venta o
liquidez, los ttulos de gobierno son ms lquidos c).- Factor impositivo, algunos ttulos de gobierno no
estn sujetos a impuestos d).- Previsiones de retiro y de reembolso, si son retirables de la circulacin o
reembolsables, debern ofrecer una tasa mayor, esta sobretasa, depende de las expectativas del
inversionista sobre las tasas de inters en el futuro, comparada con la tasa fija del bono; el emisor pondr
una mayor tasa sobre el cupn si espera que se produzca una cada en las tasas, por debajo de la tasa del
cupn y ms grande el riesgo de que la emisin sea retirada.
Si las tasas tienden a elevarse, el inversionista buscar mantener su dinero en cupones cortos,
evitando las inversiones de largo plazo. Los que piden prestado buscarn mantener su deuda a tasas bajas
por periodos largos. Ambas conductas fuerzan a que bajen las tasas de inters a corto plazo y que se
eleven las de largo plazo, acentuando la forma de la curva de rendimiento.
Bonos corporativos.

Se emiten para financiar al emisor a largo plazo. Los hay para financiar todo tipo de inversiones.
Tienen valor nominal fijo. Pago semestral de intereses de acuerdo a la tasa cupn, y fecha de vencimiento
que va de 20 a 30 aos. El bono es un contrato de deuda entre un emisor y un comprador. Cuando en el
contrato aparecen derechos y obligaciones de ambas partes se llaman bonos de contrato (bond
indentures). Un intermediario comn es un fiduciario (trustee) que explica y apoya al comprador en los
derechos que marca el contrato. El fiduciario es una compaa competente.
No todos los bonos estn asegurados. Los bonos que estn asegurados se llaman debentures. Hay
otros que estn asegurados por una hipoteca. Si tienen una segunda hipoteca se llaman bonos
consolidados, primeros y amortizados, etc. Si son bonos colaterales estn respaldados por una compaa
ms grande o holding company. Si son bonos subordinados significa que sus derechos estn despus de la
deuda asegurada, despus de los debentures y despus de los acreedores en general. Por esta debilidad
debern ofrecer una tasa mayor.
Obligaciones colocadas a descuento.
Se venden a un precio menor a su valor nominal N y la diferencia N - P refleja la tasa de inters i
en el periodo n. En general n se expresa en aos, y cada ao es de 360 das. El precio de una obligacin
colocada a descuento es igual al valor presente del pago futuro en efectivo del valor nominal del ttulo.

P=

N
(1 + i ) n

P=

Si el instrumento tiene vencimiento menor de un ao:

N
[1 + i 360m ]

donde: i = inters anual

m = das al vencimiento.
Ejemplo.- Se emiten CETES a un ao, con valor nominal de $100,000. Se otorga una i = 10 %.
Cul es su valor de compra?

100,000
= $90,909.09
(1 + 01
. )1

P=

Ejemplo.- Se emite PC a 28 das con valor nominal de $100,000. Se otorga un rendimiento de i = 8 %

Cul es su valor de compra?

P=

100,000
= $993,838
28
1 + 0.08( 360
)

Ejemplo.- Se emiten CETES con un valor nominal de $100,000. Se debe obtener un rendimiento de 10 %.
Calcular el valor de compra si el vencimiento es a 2 aos.

P=

100,000
= $82,644.63
(11
. )2

Como comparar las cotizaciones de los instrumentos del mercado de dinero.

La mayora de los instrumentos del mercado de dinero se cotizan con una base de descuento,
aunque en ciertos casos, la cotizacin se realiza con una base de rendimiento. La tasa anual de
rendimiento se puede calcular con base en un ao de 360 o de 365 das. Adems, algunos instrumentos
tienen cupn, es decir, pagan intereses peridicos y otros no.
a).- Comparacin entre cotizaciones sobre base de rendimiento y con base de descuento.
La mayora de los instrumentos del mercado de dinero, como los T-bills, PC, CETES, etc, se
cotizan con base a descuento, esto es, su precio es menor a su valor nominal. Otros instrumentos como Tnotes, T-bonds, reportos, etc., se cotizan con base a rendimiento, es decir, una tasa de inters sobre su
valor nominal. Por tanto, los rendimientos obtenidos no son comparables entre s.
Es necesario convertir la cotizacin de descuento en cotizacin de rendimiento, para lo cual,
primero se debe deshacer la ecuacin de descuento y obtener el precio del instrumento. La ecuacin de
descuento es:

d = ( 360
n )

100 P
100

donde hay 360 das en el ao, n es el nmero de das al vencimiento y P es el precio del ttulo. Despejando
P se tiene:
nd

P = 1001
por cada $100
360

Ejemplo.- Suponga que el instrumento A se cotiza con un rendimiento de 10 % al vencimiento,

mientras que el instrumento B se cotiza con un descuento de 10 %. Ambos tienen un vencimiento a 90
das. Antes de comparar esas cotizaciones, es necesario convertir el descuento de B en un rendimiento. De
la ec. anterior:
90(0.1)
P = 1001
= $97.50 por cada $100, para pasar de descuento a rendimiento
360

de esta forma, para una inversin de $97.50 se obtiene al final de 90 das un total de $97.50 + $2.50 =
$100. Como tasa anualizada de rendimiento, esto equivale a :
$
2 .50
360
Rendimiento al vencimiento = descuentoen
x 360
precio
n = 97 .50 x 90 = 10.24%
se observa que para un instrumento dado, una cotizacin de descuento siempre es menor que la cotizacin
de rendimiento. En el ejemplo, B es ms atractivo, si los dems elementos permanecen constantes.
b).- Comparacin de instrumentos de 360 y de 365 das.
La mayora de los instrumentos del mercado de dinero (corto plazo), suponen un ao de 360 das,
en tanto que los instrumentos del mercado de capitales (bonos a largo plazo), suponen un ao de 365 das.
No es vlido comparar el rendimiento de instrumentos de 360 das con el rendimiento de los de 365 das,
pues el primero ser engaosamente menor.
Ejemplo.- Se tienen dos cotizaciones sobre rendimientos para instrumentos a un ao. El instrumento A
ofrece 6 % sobre 360 das, mientras que el instrumento B ofrece 6.02 % a 365 das. La comparacin
vlida se hace equiparando los das, en general a 365 das.
6 % (365360) = 6.08 % donde A es ms atractivo si todo lo dems permanece constante
c).- Comparacin entre instrumentos que pagan intereses explcitamente e instrumentos que no lo
hacen.
Suponga que desea comprar dos instrumentos: un T-bill a un ao y una T-note a 2 aos, ambos
con vencimiento a 1 ao. El T-bill se cotiza con base en descuento y no paga cupones; la T-note paga dos
cupones, uno cada seis meses. Para comparar el rendimiento de ambos instrumentos, es indispensable
convertir la cotizacin de descuento del T-bill en la cotizacin de rendimiento de la T-note, y el
rendimiento de 360 das del T-bill al rendimiento de 365 das de la T-note. Adems hay que considerar
que la T-note pagar dos cupones y que el pago de intereses de la T-note de los primeros 6 meses puede
reinvertirse tan pronto como se reciba.
Ejemplo.- Suponga que los T-bills y las T-notes tienen un valor nominal de un milln. Un rendimiento de
10 % significa que ambos pagan $100,000 dlls. de intereses. La T-note pagar $50,000 en 6 meses y otro
tanto ms el principal al final de otros 6 meses ms el principal. Esto hace que aumente el rendimiento:
F = 50,000 + 50,000 (1.05) = 102,500
de esta forma se observa que el rendimiento de la T-note no es 10 % sino 10.25 %, en tanto que el T-bill
slo pagar $100,000.
Ventajas y desventajas de emitir un bono para financiarse o pedir un financiamiento
bancario.
Ventajas.
1.- Plazo.- Los compradores de bonos son compaas de seguros o fondos de pensiones que tienen
horizontes de inversin hasta de 10 aos. Los crditos bancarios rara vez exceden plazos de 5 aos.
2.- Tasas de inters.- La tasa de inters se especifica en el bono, incluida la tasa base y el spread
(diferencia entre la tasa base y la tasa final). Se fija desde el inicio y permanece constante hasta el
vencimiento, en tanto que en el financiamiento bancario, el spread permanece fijo, pero la tasa base varia.
3.- Amortizaciones.- En un bono, el principal siempre se paga al vencimiento, en tanto que en los
financiamientos bancarios siempre se exige una amortizacin del principal en cada pago.
4.- Liquidez.- El mercado de bonos es muy lquido, es decir, el tenedor del bono lo puede vender casi en
cualquier momento, en tanto que en el financiamiento bancario esto es imposible.
5.- Restricciones financieras.- Un bono tiene cierta flexibilidad de negociacin asentada en los
convenants, en tanto que en el financiamiento bancario no existe flexibilidad, los contratos son totalmente
rgidos.
Desventajas.
1.- Prepago.- En un financiamiento bancario es posible acordar liquidar el principal en cualquier
momento, haciendo un pago extra, en los bonos, el principal siempre se paga hasta el vencimiento.
2.- Calificacin.- Para emitir un bono siempre se necesita emitir una calificacin, lo cual es costoso, en el
crdito bancario no es necesario obtener la calificacin.

3.- Incumplimiento.- Los convenants declaran explcitamente las acciones a tomar en caso de
incumplimiento, en tanto que en los financiamientos bancarios es ms difcil solucionar un caso de
incumplimiento.
Principales Instrumentos del Mercado de ttulos de deuda
Instrumento
Concepto

CETES
Ttulo de crdito al
portador en los que
se
consigna
la
obligacin
del
Gobierno Federal a
pagar
su valor
nominal
al
vencimiento

Ajustabonos
Ttulo de crdito a
mediano plazo, en
donde se consigna
la obligacin del
Gobierno Federal a
liquidar una suma
de dinero que se
ajusta de acuerdo al
INPC.

Objetivo

Regulacin
monetaria y de tasa
de inters

Destino de los
recursos

Financiamiento del
Gobierno Federal

Agente
colocador
Garanta

Banco de Mxico

Brindar la opcin
de ahorro a largo
plazo, sin merma en
los
rendimientos
reales.
Obtener
recursos
financieros a largo
plazo
para
el
Gobierno Federal
Banco de Mxico

Valor nominal

Plazo
de
vencimiento
Emisor
Rendimiento

Instrumento

Concepto

Objetivo
Destino de los

Respaldo absoluto
del
Gobierno
Federal
Diez pesos valor
nominal de cada
Cete
De 7 a 728 das

Respaldo absoluto
del
Gobierno
Federal
$100 valor nominal
inicial de cada bono
De 3 a 5 aos

Bondes
Ttulo de crdito
negociable, en el
cual se consigna la
obligacin directa e
incondicional del
Gobierno Federal a
liquidar una suma
de dinero con cortes
peridicos
de
cupn.
Financiar proyectos
de inversin del
Gobierno Federal

Financiar
al
Gobierno Federal a
mediano y largo
plazo
Banco de Mxico
Respaldo absoluto
del
Gobierno
Federal
$100 valor nominal
y sus mltiplos

Udibonos
Son
bonos
de
desarrollo
del
Gobierno
federal
denominados
en
unidades de inversin
(UDIs) a mediano y
largo plazo

Proteger la inversin
de problemas de tipo
inflacionario
para
mantener el poder
adquisitivo del capital
Financiar al Gobierno
Federal a mediano y
largo plazo
Banco de Mxico
Respaldo absoluto del
Gobierno Federal
Valor nominal de
cien UDIs cada bono

De 364, 532, 728 y De 2 a 5 aos

1092 das
Gobierno Federal
Gobierno Federal
Gobierno Federal
Gobierno Federal
Se
venden
a Estar referido al Intereses pagaderos Tasa de inters fija
descuento.
El valor y adquisicin cada 28 das sobre pagadera cada 182
rendimiento
se de los ttulos y la el valor nominal. das. Al vencimiento,
obtiene al comparar tasa
real
que Las
nuevas el valor nominal en
la
ganancia devenguen
emisiones pagarn UDIs se convierte a
obtenida respecto
intereses cada 91 moneda nacional y se
de la inversin
das sobre el valor paga en una sola
original.
nominal
exhibicin
Aceptacin Bancaria
Papel comercial
Pagar con rendimiento
liquidable al vencimiento
Letras de cambio a corto plazo Pagar negociable sin Ttulo
expedido
por
emitidas por empresas y garanta especfica
o instituciones de crdito en
aceptadas por una institucin avalada por una institucin donde se consigna la
de crdito a su propia orden , de crdito, en la cual se obligacin de esta de
con base en lneas de crdito estipula una deuda a corto devolver al tenedor, el
que dichas instituciones han plazo pagadera en una capital ms intereses en
otorgado previamente a la fecha determinada.
una fecha determinada
empresa emisora
Financiamiento a corto plazo Financiamiento a corto Ayuda a cubrir la baja
para empresas
plazo
captacin bancaria
Dotar de recursos frescos a la Financiar capital de trabajo Financiar operaciones de

recursos
Agentes
colocadores
Garanta
Valor nominal
Vencimiento
Emisor
Rendimiento

empresa
Casa de Bolsa e instituciones
de crdito
Respaldados por la solvencia
del Banco aceptante
$100 y sus mltiplos
De 7 a 182 das
Empresas
aceptadas
por
instituciones de crdito
Se venden a descuento. El
rendimiento se calcula por el
diferencial entre los precios de
compra y venta

a empresas
Casas de Bolsa

crdito de los bancos

Instituciones de crdito

Respaldada por el prestigio

de la empresa
$100
De 7 a 360 das
Sociedades mercantiles

Directa e incondicional de
la institucin de crdito
Variable
No mayor a 360 das
Instituciones de crdito

Se venden a descuento. El
rendimiento se calcula por
el diferencial de los
precios de compra-venta.

El rendimiento resulta del

diferencial de los precios
de compra venta.

Futuros

Rendimiento
esperado

Bienes races
Fondos
mutualistas
A cciones
pref erentes
Certif icados
de depsito

Opciones
Acciones comunes

Ttulos convertibles
Bonos
Tasa libre
de riesgo
Ttulos del gobierno
(CETES)

Riesgo
La grfica muestra el rendimiento de una inversin asociada al riesgo de la inversin

Determinacin y Pronstico del tipo de cambio.

El principal participante en un mercado moderno de dinero es el gobierno. Los gobiernos regulan
los mercados nacionales y solicitan prstamos, generalmente a su mercado domstico, a travs de la
emisin de instrumentos de deuda de corto plazo, cuando sus ingresos por concepto de impuestos, cuotas
y venta de servicios no le alcanzan para cubrir sus gastos. Al emitir deuda a corto plazo, un gobierno lo
hace a travs de subasta en el mercado primario. La Secretara de Hacienda es quien regula estas
emisiones. En el mercado primario, el gobierno permite a corredores autorizados de casas de bolsa y
bancos, pujar por los instrumentos de deuda, los corredores lo compran con un descuento y luego lo
venden a un precio mayor en el mercado secundario.
El Banco Central es una institucin pblica que funciona como banco del gobierno y de los
dems bancos, al igual que un banco comercial funciona como un banco para las empresas privadas. EL
Banco Central de los EUA es la Reserva Federal y su equivalente mexicano es el Banco de Mxico.
Cuando la Tesorera de la nacin (SHCP) vende deuda, el banco central no slo acta como agente, sino
que recibe los ingresos del depsito y desembolsa los fondos de acuerdo a las necesidades del gobierno.
El banco central tambin compra deuda del gobierno en subasta, como una manera de financiarlo, o del
pblico, con el fin de instrumentar la poltica monetaria. Al mismo tiempo, el banco central controla la
oferta monetaria nacional, comparando y vendiendo deuda del gobierno, al pblico y al propio gobierno,
establece la determinacin de los tipos de cambio y tasas de inters, y controla y regula el sistema
bancario del pas.
Si el banco central fijara las tasas de inters por debajo del equilibrio entre las fuerzas de oferta y
demanda del dinero, este se desplazara hacia otros instrumentos no regulados del mercado, hacia la

compra de bienes duraderos o hacia otros pases. Slo puede influir en su determinacin a travs del
ajuste de la oferta monetaria, comprando y vendiendo CETES o utilizando su poder para regular el
sistema bancario. Si el banco central deseara bajar las tasas de inters, inyectara liquidez a los mercados
comprando deuda del gobierno u otros instrumentos en el mercado de dinero. Mientras ms dinero haya
en el sistema financiero, bajan las tasas de inters. Si deseara elevar las tasas de inters, reducira la
liquidez del mercado a corto plazo vendiendo deuda del gobierno, pues mientras menos dinero haya en el
pas, las tasas de inters se elevarn. Esto se llama hacer operaciones en el mercado abierto.
El gobierno tambin puede controlar las tasas de inters, controlando el sistema bancario
nacional, pero lo hace a travs del encaje legal y de su facultad de fijar las tasas de descuento. El encaje
legal tambin sirve para proteger a los depositantes de problemas en el sistema bancario. Suponga que el
gobierno fija un encaje legal del 30 %, entonces por cada peso que se deposita en los bancos, el gobierno
retiene 30 centavos. En Mxico, el encaje legal tiene ms bien el concepto de liquidez que el concepto de
reserva. Si el gobierno incrementa el encaje legal, en realidad est retirando el dinero disponible en el
pas, por lo que hara que las tasas de inters se eleven, si disminuye el encaje legal, hara que hubiera ms
dinero disponible en los bancos, por lo que bajaran las tasas de inters.
Para la fijacin de un tipo de cambio de su moneda, el banco central tambin puede tener una
marcada influencia. La eleccin del rgimen cambiario, determina la forma en que el banco central puede
intervenir en la fijacin de la paridad.
El sistema monetario internacional es el marco en el que se logran los acuerdos sobre el
comportamiento del tipo de cambio. Sin este tipo de acuerdos, sera imposible realizar transacciones
internacionales de bienes, servicios y activos financieros. Para realizar esto se necesita que la moneda sea
convertible, por ejemplo, si un mexicano quiere una TV de Japn, necesita convertir sus pesos en yens y
existe un acuerdo internacional entre estos dos pases para convertir pesos en yens o viceversa, pero hay
muchas monedas que son inconvertibles. Un ejemplo de este tipo de moneda es el rublo de la Rusia
socialista, los ciudadanos soviticos no podan poseer monedas extranjeras y los extranjeros no deseaban
tener rublos. Los rublos no servan a quienes exportaban a Rusia, porque el nico lugar en el mundo
donde se podan usar los rublos era Rusia, pero a la vez, los rusos nunca tuvieron otra moneda con que
pagar las importaciones, pues estaba prohibido tener monedas extranjeras en Rusia. En consecuencia, la
incovertibilidad del rublo, siempre provoc un escaso comercio internacional de Rusia y las pocas
operaciones de importaciones o exportaciones que hubo se realizaron por trueque, por ejemplo, petrleo
ruso por Coca-Cola norteamericana. Hoy en da, todava las monedas de casi la mitad de los pases del
mundo carecen de inconvertibilidad.
Muchas monedas a lo largo del mundo, siempre han estado en inconvertibilidad y an otras
pasaron a esta misma situacin despus de la Primera Guerra Mundial y muchos analistas consideran que
esta situacin fue una de las causas de la gran depresin de 1929-33 en los EUA y de las tensiones
polticas que dieron origen a la Segunda Guerra Mundial. En 1944, 44 pases incluyendo a Mxico,
firmaron una serie de acuerdos para fijar las paridades de los pases firmantes, esos acuerdos fueron
llamados de Bretton Woods, por el lugar donde se firmaron (New Hampshire). Este sistema permaneci
vigente hasta 1973 y se caracteriz por el predominio de paridades fijas. El dlar norteamericano era la
divisa de reserva internacional, convertible en oro a un tipo fijo de 35 USD/onza, mientras que las divisas
de los miembros restantes se fijaron respecto del dlar, y por tanto, respecto del oro.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) fue creado a partir de los acuerdos de Bretton Woods,
con el objeto de promover el comercio internacional y para otorgar prstamos a los miembros que
experimenten desequilibrios en su balanza de pagos, para evitar devaluaciones innecesarias. Este objetivo
claramente ha fallado, al menos para el caso de Mxico.
De 1944 a 1973, los pases miembros tenan paridades fijas y los ligeros cambios que haba se
deban a desequilibrios prolongados. Las devaluaciones venan cuando en algn pas se agotaban sus
reservas internacionales y que el FMI no poda financiar el dficit de la balanza de pagos de ese pas.
Como los EUA ganaron la segunda guerra mundial, y por medio de la ONU y el FMI haban impuesto al
dlar como la moneda de reserva y de comercio internacional, su gobierno se excedi en la impresin de
dlares y para la dcada de los 60s, haba un exceso de dlares en el mundo, debido a que el gobierno de
los EUA, gasto demasiado en armamento de defensa para la guerra fra que vivi en contra de la URSS.
Esto hizo que el dlar se debilitara en contra de las monedas fuertes.
En octubre de 1969, la Alemania capitalista revalu el marco frente al dlar y para el ao
siguiente, hicieron lo mismo el dlar canadiense, los pases bajos, el franco suizo y el cheln austriaco.
Para agosto de 1971, Nixon hizo una devaluacin indirecta del dlar imponiendo una sobretasa de 10 % a
todas las tarifas de importacin a los productos que entraban a los EUA. Ante esto, todos los pases
industrializados hicieron que sus monedas flotaran frente al dlar y a esta accin se le conoce como el
Acuerdo Smithsoniano que dur vigente tan slo un ao.

Para 1972, la siguiente moneda ms fuerte del mundo en aquel tiempo, la libra esterlina, tambin
fue presionada para que se devaluara y todos los pases industrializados tambin hicieron que sus monedas
flotaran frente a la libra, en ese momento, 1973, los acuerdos de Bretton Woods dejaron de existir. A
finales de ese mismo ao, la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP), decret el
embargo petrolero mundial, lo que llev a que el petrleo pasara de 2.75 hasta 12.50 dlares por barril, un
aumento de 400 %, acabando de paso con la hegemona de las Siete hermanas, las siete compaas
petroleras que eran propietarias de ms del 90 % del petrleo del mundo, encabezadas por la
norteamericana Standard Oil. Otro duro golpe al dominio econmico mundial para los EUA e Inglaterra.
Ante la enorme inestabilidad econmica que esto provoc en todas las economas del mundo, a
partir de entonces, cada pas adopt una poltica de flotacin generalizada de sus monedas, es decir, cada
moneda se iba a defender respecto a las dems como mejor pudiera. En general, los pases dbiles,
adoptaron la poltica de permanecer vinculados a la divisa de su socio comercial ms importante, como
Mxico que siempre ha estado ligado a la suerte que corra el dlar norteamericano, de forma que si el
dlar se devala respecto del yen japons, el peso automticamente se devala tambin respecto del yen.
Para 1988, el sistema monetario europeo, decidi unirse y defender como grupo a sus monedas,
para lo cual se cre una moneda comn que fue el ECU. A partir de entonces, se ha estudiado ms a fondo
cuales son los mecanismos que determinan las paridades justas entre monedas y an no existe una teora
mundial aceptada sobre la forma justa de determinar un tipo de cambio y menos de hacer un pronstico de
la paridad entre ciertas monedas.
La base primaria para determinar la paridad de una moneda es la oferta y demanda de una o de
las dos divisas consideradas en la paridad. La demanda de bienes y servicios importados, las salidas de
capital y la especulacin, determinan la demanda de divisas a cambio de pesos. Por otro lado, las
exportaciones de bienes y servicios, la repatriacin de capitales, el endeudamiento externo y la nueva
inversin extranjera, provocan una oferta de dlares en Mxico.
Tipos de regmenes cambiarios.
Tipo de cambio flotante.- Es cuando la paridad se determina por las fuerzas del mercado
actuando en forma libre. Si crece la demanda de dlares, esto tender a debilitar al peso y los dlares
pueden demandarse ms por cuestiones especulativas, o por mayores importaciones, etc., es decir, por
cualquiera de las causas mencionadas que provoca demanda de dlares ; si se incrementa la oferta de
dlares por cualquiera de las causas mencionadas, entonces el peso tender a ser ms fuerte, porque
existirn muchos dlares en la economa del pas. Realmente muy pocas monedas en el mundo determinan
su paridad por un rgimen de flotacin totalmente libre, casi siempre los bancos centrales tiene a ayudar a
la conservacin de la paridad de su propia moneda y esto lo hacen inyectando dlares o retirando dlares
de la circulacin, en las cantidades convenientes para mantener la paridad que desean. El equilibrio entre
la oferta y la demanda de dlares (o pesos), es lo que determina la paridad de las monedas.
Tipo de cambio fijo.- Este rgimen cambiario, funciona de manera similar al tipo de cambio
flotante, excepto que la intervencin del banco central siempre es para mantener un tipo de cambio
determinado, inyectando o retirando la cantidad de dlares que sean necesarios para alcanzar el equilibrio
al precio (paridad) que desea el gobierno. En el rgimen de cambio flotante, el banco central deja que la
moneda se mueva dentro de ciertos rangos, llamados bandas de flotacin, y slo cuando se rebasan esas
bandas el banco central interviene, pero la mayora de la veces, deja que sean las fuerzas del mercado las
que determinen una devaluacin o apreciacin de su moneda, siempre que esto no implique una
desestabilizacin de su economa.
Para que un banco central pueda intervenir para ofrecer tantos dlares o pesos, como se requiera, es
necesario que tenga una buena cantidad de reservas internacionales, es decir, una cantidad de dinero
suficiente para alcanzar el equilibrio de la paridad al nivel que desea. Si un banco central ha inyectado
bastante cantidad de moneda extranjera para mantener la paridad y agota sus reservas internacionales,
entonces no hay ms remedio que devaluar; tal es el caso que le ha sucedido a Mxico en ms de una
ocasin durante los ltimos 25 o 30 aos.
Flotacin manejada.- Como ya se mencion, realmente no existen regmenes de cambio
totalmente libres, de manera que se puede decir que la mayora de las monedas de los pases desarrollados
tienen un rgimen de flotacin controlada, ya que este es un hbrido entre la flotacin pura y la paridad
fija. El banco central intervendr slo en el caso en que considere que existe una alta volatilidad de la
paridad e su moneda, en tanto esto no suceda, dejar que las fuerzas del mercado acten libremente.
Rgimen de deslizamiento controlado.- Es la planeacin de una trayectoria de la paridad. Un
gobierno decide adoptar este rgimen cuando detecta que su moneda se debilita con frecuencia, pero no
desea intervenir comprando moneda extranjera para no agotar sus reservas internacionales, ni tampoco
desea que su moneda flote libremente pues por su debilidad, podra causar una elevada volatilidad y
problemas a la economa de su pas. Por ejemplo, Mxico adopt un rgimen de este tipo una parte del

sexenio de Salinas, de noviembre de 1991 hasta noviembre de 1994, y el gobierno pudo fijar la cantidad
diaria que se deslizara (devaluara) la moneda. A este tipo de rgimen se le llama paridad sucia.
Rgimen de cambio dual y mltiple.- Cuando un banco central no puede manejar aceptablemente
cualquiera de los regmenes mencionados y subsiste la dificultad de controlar la paridad de su moneda,
recurre a la imposicin de ciertos controles. Los tipo cambiarios dual y mltiple, dividen al mercado de
cambios provocando que algunas transacciones internacionales se realicen a un tipo de cambio y otras a
paridades diferentes. El tipo de cambio ms elevado, donde la divisa extranjera es ms cara, se aplica a
transacciones difciles de verificar y documentar, como las derivadas del turismo y las transacciones
fronterizas. El tipo de cambio ms bajo recibe el nombre de tasa cambiaria preferencial o controlada y se
aplica a transacciones que se pueden verificar fcilmente, como exportaciones, importaciones,
maquiladoras de fronterizas y crditos externos adicionales. Mxico tuvo este rgimen de 1982,
empezando con el sexenio de De la Madrid, hasta el 11 de noviembre de 1991, fecha en que Salinas
adopt el rgimen de deslizamiento controlado, el cual perdur hasta el 21 de diciembre de 1994, fecha en
que Zedillo dej al peso flotar libremente, con escasas intervenciones del banco central para controlar la
paridad hasta 1998.
Cuando se observa la paridad de slo dos monedas, por ejemplo, el peso y el dlar, lo que ocurre
normalmente es que la paridad entre ellas refleja en realidad muy poca informacin respecto a la fuerza
real de cada una en el mbito internacin y la observacin aislada slo del peso y del dlar se llama tipo
de cambio bilateral nominal. Si se desea observar la fuerza real de una moneda, habr que observar
tambin los tipos de cambio efectivo, calculados a partir de ndices de precios y tipos de cambio
ponderados por comercio internacional y a los tipos de cambio nominales, que se determinan por el
ndice general de precios interno y externo.
El hecho de que el peso se devale frente al dlar, no significa que al mismo tiempo puede
revaluarse frente a otras monedas fuertes, como el yen o frente a monedas dbiles, como el austral
argentino, por tanto cuando se mide simultneamente el valor de una moneda respecto a todas las divisas
contra las cuales es convertible, se estar midiendo el tipo de cambio efectivo. La medicin debe ser
ponderada, es decir, seguramente no se va a revaluar o a depreciar en la misma proporcin respecto a
todas las monedas y adems habr que seleccionar un conjunto de monedas con las cuales se efecte la
comparacin de paridad. La forma ms sencilla de hacer esta medicin es estimando el ndice ponderado
por comercio bilateral, que mide la participacin entre dos pases en sus exportaciones e importaciones
mutuas. Una moneda, por ejemplo el dlar, ser ms fuerte que la otra, el peso, en la medida en que
exporte ms bienes o servicios hacia el otro pas y que importe en menor cantidad. Si se efecta una
devaluacin de una moneda respecto a la otra, por ejemplo, se devala el peso respecto del dlar, esto no
implicar que el pas que devalu su moneda, Mxico, no pueda tener la posicin contraria con otro pas,
por ejemplo Argentina, y que aprecie su moneda respecto a este tercer pas, una apreciacin del peso
frente al austral, en tanto que la tuvo que devaluar frente al primero. La ponderacin viene del hecho de
que la cantidad de exportaciones e importaciones de ese pas frente a los otros, tiene distintas
proporciones, esto es, Mxico tiene mucho menor comercio internacional con Argentina que con los EUA
y con un devalu su moneda y con el otro la apreci. El ndice ponderado por comercio internacional del
tipo de cambio efectivo hace estas mediciones de Mxico con todos los pases con los cuales tiene
comercio internacional, cerca de 140 pases para 1998.
Cuando se devala una moneda, no slo frente a otra, digamos no slo el peso frente al dlar,
sino el peso frente a todas las 144 con las cuales tiene comercio internacional, tericamente los productos
mexicanos seran ms competitivos, pues tendran un precio menor en esos pases y se podran vender con
mayor facilidad respecto a otros que permaneceran caros por no devaluar su moneda. Esta devaluaciones
pueden hacer que una moneda se subvale o se sobrevale respecto a las dems. Cuando la paridad de una
moneda esta midiendo su valor en trminos de su poder de compra internacional, se est determinando el
tipo de cambio real, por lo que este ndice se utiliza para juzgar la competitividad internacional de la
moneda de un pas y para juzgar el grado de sobre o subvaluacin de dicha moneda. Por ejemplo, un Kg.
de mango cuesta 10 pesos a una paridad de 7.55 pesos por dlar, es decir, cuesta 1.32 dlares, pero si la
moneda se devaluara a 10 pesos por dlar, entonces el kg de mango valdra tan slo 1 dlar, lo cual hara
ms competitivo y barato el mango mexicano. Por el contrario, un mexicano que acuda a comprar a los
EUA, comprar menos despus de una devaluacin con la misma cantidad de pesos, que al convertirlos a
dlares sern tambin menos dlares.
Despus de una devaluacin el poder de compra del peso disminuye repentinamente, mientras el
poder de compra del dlar aumenta. Es por eso que el tipo de cambio real aumenta. En 1987, el peso se
devalu, no obstante que el tipo de cambio real estaba subvaluado, por lo que es importante comprender
que aunque una sobrevaluacin tiende a conducir a una devaluacin y que la subvaluacin tiende a
conducir a una revaluacin o apreciacin de una moneda, no existen reglas de causa y efecto claramente

aplicables a todos los casos. Incluso se ha dicho que el empresario terico ms versado en el tema, puede
confundirse en el comportamiento del tipo de cambio. Una simple noticia mal dada, datos mal
interpretados o pronosticados por expertos sobre el comportamiento de la economa, pueden impactar la
paridad. Para explicar el comportamiento de la paridad, existen una serie de conceptos y teoras, algunas
de las cuales se analizarn.
La relacin de paridad del poder de compra, es quiz la explicacin ms conocida sobre la
determinacin del tipo de cambio, pues recurre al sentido comn. Tiene dos versiones, la absoluta y la
relativa. La primera afirma que los tipos de cambio nominales se ajustan de manera que el poder de
compra entre los pases permanece igual, es decir, el tipo de cambio tiende a que la paridad sea constante.
Por ejemplo, si la inflacin en Mxico es ms elevada que en los EUA, la relacin de la paridad del poder
de compra, propone que el peso se devaluar o que la tasa de inflacin mexicana tender a disminuir, con
el fin de que el poder de compra entre los dos pases permanezca constante. Dicho de otra forma, la
paridad del poder de compra absoluta sostiene que los tipos de cambio reales son constantes.
La versin relativa afirma que el cambio porcentual en un tipo de cambio es igual al cambio
porcentual en la razn del ndice de precios nacional sobre el ndice de precios externo, lo cual significa
que esta versin propone que el nivel se sub o sobre valuacin es constante. La desventaja de esta relacin
de paridad es que es muy difcil que se mantenga constante en periodos cortos y casi imposible que se
mantenga a largo plazo, pues de mantenerse a largo plazo, implicara que ninguna de las economas de los
pases se est moviendo hacia un sentido determinado, es decir, que ninguna de las economas avanzar o
retroceder con el tiempo respecto a la otra. Otra desventaja de este enfoque es que no especifica ni
causas ni efectos, sino slo establece la relacin de dos variables nominales, por tanto es una forma de
calculo pero no una teora para la determinacin del tipo de cambio, ni a corto ni a largo plazo. Sostiene,
en suma, que la relacin de paridad del poder de compra, que mantiene que un tipo de cambio bilateral
nominal es el precio relativo de una canasta de bienes y servicios en dos pases.
Por otro lado, el enfoque monetario, el enfoque del portafolio balanceado y el enfoque de la
balanza de pagos, sostienen que el tipo de cambio es el precio relativo de dos activos que bien pueden ser
dos divisas diferentes. De acuerdo a estas teoras, un tipo de cambio de equilibrio es el precio al cual el
acervo de cada divisa que est en circulacin se mantiene voluntariamente por el pblico sea este del
pas o del extranjero.
El enfoque monetario de tipo de cambio parte de que el tipo de cambio es el precio relativo de
dos activos y depende del monto en circulacin de dos monedas. Por ejemplo, el peso y el dlar
mantienen cierto precio, cuando la gente ya no quiere pesos, vende los pesos aumentando su oferta en el
mercado, lo cual tiende a bajar el precio relativo del peso, hasta que se llegue nuevamente al equilibrio,
que es cuando el pblico desea mantener cierta cantidad de cada moneda en circulacin. El porqu el
pblico deba desear cierta cantidad de pesos o dlares en circulacin, depende de varios factores como
son el ingreso nacional, el ndice nacional de precios al consumidos, las tasas de inters y las expectativas
de la economa.
El enfoque del portafolio balanceado es una extensin de este primer enfoque y no slo supone
que el tipo de cambio de equilibrio es aquel en el cual la cantidad de divisas en circulacin se mantiene
voluntariamente por el pblico, sino que tambin depende de que voluntariamente se mantenga la cantidad
de obligaciones emitidas en las diferentes divisas. Por ejemplo, en los EUA se emiten billetes del Tesoro y
en Mxico se emiten CETES (certificados de la Tesorera), que son el mismo instrumento, si se demandan
mucho ms billetes del tesoro que CETES, entonces el peso se tendra que depreciar frente al dlar. Esta
teora slo es aplicable en regmenes cambiarios de libre flotacin, ya que esto no podra hacerse en un
rgimen de deslizamiento controlado de la moneda.
Quien en realidad hace el ajuste de la paridad es la variacin de las reservas internacionales del
banco central, que a su vez es el resultado de la balanza de pagos, por lo que este es otro enfoque
importante al tratar de explicar la determinacin de la paridad cambiaria. La balanza de pagos es una
sntesis de la oferta y demanda de divisas, ya que resume todas las transacciones comerciales y financieras
de un pas con respecto a los pases restantes. Bajo un rgimen de flotacin puro, el tipo de cambio
siempre se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda en el mercado, de modo que la balanza de pagos
siempre se mantenga en cero, es decir, siempre est equilibrada.
Cuando el rgimen cambiario es fijo o controlado, las autoridades intervienen cuando la oferta y
la demanda del mercado no est en equilibrio al tipo de cambio deseado, por lo que la balanza de pagos
no es igual a cero, sino puede ser positiva o negativa. Si es positiva se dice que la balanza registr un
supervit lo que implica un incremento en las reservas internacionales y si es negativa se dice que tiene un
dficit, lo que representa una disminucin de las reservas internacionales. Por tanto, en un rgimen de
flotacin pura, los tipos de cambio se ajustan para equilibrar el mercado de divisas, pero no equilibran las
reservas internacionales.

La balanza de pagos es una identidad contable. Su saldo representa la variacin de las reservas
internacionales, lo cual hace que la cantidad demandada de monedas sea igual a la cantidad ofrecida, lo
cual implica que la variacin en las reservas es necesaria para que cuadre el balance de flujos de divisas
del pas. La subdivisin tradicional de la balanza de pagos, de acuerdo a la prctica internacional es:
1.- Balanza comercial = exportacin de bienes - importacin de bienes
2.- Balanza de servicios = Exportaciones de servicios - importaciones de servicios + transferencias netas
3.- Cuenta corriente = 1 + 2
4.- Balanza de capitales = Exportaciones de activos - importaciones de activos
5.- Errores y omisiones
Saldo de la balanza de pagos = variacin en las reservas internacionales = 1 + 2 + 4 + 5
La importacin y exportacin de bienes incluye todo tipo de bienes. Los servicios que se
incluyen son el turismo, viajeros fronterizos, valor agregado al producto en las maquiladoras, dinero que
envan mexicanos residentes en los EUA, fletes transportes y seguros, servicios de la deuda externa, tanto
pblica como privada, intereses de capitales mexicanos en el exterior, transferencias, repatriacin de
utilidades. Errores y omisiones se obtiene como un residual, para que el saldo de la balanza de pagos
coincida con la variacin de las reservas internacionales. Este rubro captura todos los flujos de divisas que
tienen lugar y que difcilmente se pueden registrar, ya que muchas de ellas son ilegales, como el
contrabando, las drogas y la evasin del tipo de cambio.
Bajo todos los regmenes de tipo de cambio, salvo el de flotacin pura, los niveles de reservas
internacionales son el resultado neto del saldo de la cuenta corriente, la cuenta de capital y de los errores y
omisiones. Bajo todos los regmenes de tipo de cambio, excepto el de flotacin pura, las reservas
internacionales se utilizan para defender la moneda cuando existe un exceso de demanda de dlares en el
pas o un exceso de moneda nacional. Cuando ya no se puede defender la moneda porque las reservas
bajaron de un nivel crtico, entonces es necesario devaluar la moneda
Histricamente en Mxico, cuando los niveles de reservas internacionales descendieron
bruscamente en 1891 y 1982, debido a que se registraron grandes dficit en las cuentas corrientes, el peso
registr una serie de devaluaciones importantes, por lo que el gobierno no tuvo ms alternativa que
adoptar un rgimen cambiario dual.
Lo anterior muestra que la balanza de pagos es un fenmeno esencialmente monetario. Esto
conduce a que es importante analizar el mercado de dinero para entender la sostenibilidad de un rgimen
cambiario. Un banco central aumenta la oferta monetaria en caso de que aumenten las reservas
internacionales o de que aumente el crdito interno. Las reservas internacionales cambian si existe un
excedente de moneda extranjera en el pas. No es un motivo de preocupacin de la paridad, si existe un
excedente monetario porque se elevaron las reservas internacionales.
Por el contrario, sera preocupante para la paridad si el excedente monetario se genera por
indisciplina fiscal o porque al gobierno se le ocurri imprimir ms moneda, lo cual hace que el crdito
interno se incremente, ya que habra ms dinero en circulacin y el pblico tratara de deshacerse de este
exceso de dinero, disminuyendo su valor por medio de una devaluacin.
Otra causa de un exceso de oferta monetaria es que no exista demanda de dinero en pesos, debido
a que el mercado prev una devaluacin y las tasas de inters no aumentan para sostener la demanda de
pesos. Si esto fuera as, el banco central usara cada vez ms las reservas internacionales de dlares, hasta
que al agotarlas, no hubiera ms remedio que la devaluacin. La observacin de la balanza de pagos es un
ejercicio mucho ms fcil que la observacin de cada uno de los mercados de bienes y servicios que se
comercian internacionalmente.
No slo la oferta y demanda de las diferentes monedas provoca que exista una devaluacin o
revaluacin (apreciacin) de una moneda. Los diferenciales en las tasas de inters tambin afectan el
equilibrio del tipo de cambio. Una elevacin en las tasas de inters en los EUA en relacin a las tasas de
inters que se ofrecen, por ejemplo, en Alemania, si todo permanece igual, causar que los inversionistas
de ambas naciones compren ttulos denominados en dlares para aprovechar las tasas ms altas que se
ofrecen en dlares. El resultado neto ser una devaluacin del marco alemn en la ausencia de la
intervencin del gobierno. Tambin una economa ms fuerte atrae ms capital lo cual provoca que
tambin esa economa fuerte genere una moneda ms fuerte. Los inversionistas tambin prefieren
mantener menos cantidades de dinero en activos financieros ms riesgosos, por lo que monedas de bajo
riesgo, asociadas a naciones econmica y polticamente estables, estarn mejor valuadas que las monedas
de alto riesgo.
El valor que tenga el da de hoy una moneda, digamos el peso mexicano, depende de que tanto
desee la gente mantener la misma cantidad de pesos y de activos en pesos que tena el da de ayer. De
acuerdo a esta declaracin llamada modelo del mercado de activos para la determinacin de las tasas
cambiarias, la tasa cambiaria entre dos monedas, representa el precio que equilibra la demanda y oferta

relativas para activos financieros denominados en esas monedas. En consecuencia, movimientos en las
preferencias, pueden conducir a movimientos en el valor de las monedas. No hay que olvidar que una
moneda provee liquidez, esto es, que la moneda puede convertirse rpidamente en activos de cualquier
tipo, facilitando transacciones econmicas y el dinero tambin representa un almacenamiento de valor. Si
una moneda no representa estas dos cosas o las representa en menor medida que otra moneda, tender a
ser menos demandada o a tener menos preferencia por ella, bajar su valor.
En diciembre 20 de 1994, Mxico devalu su peso en 12.7 %. Dos das ms tarde, el gobierno
volvi a devaluarlo por un 15 % adicional. Para marzo de 1995, el peso se haba devaluado 50 % en total.
El presidente Clinton intervino en un rescate financiero que implic un prstamo por 52 mil millones de
dlares en dinero y otras garantas, provenientes de varios bancos y pases del mundo para evitar, slo
temporalmente, la libre cada del peso. La historia de Mxico, por desgracia ilustra la importancia de la
credibilidad al establecer paridades monetarias. La credibilidad en un gobierno depende, en parte, de la
consistencia entre lo que diga que va a hacer y lo que realmente haga, bsicamente en cuanto a objetivos
econmicos.
Hasta antes de ese problema, con Salinas, Mxico permiti que el peso flotara en una estrecha
banda frente al dlar; uniendo el peso al dlar, se logr estabilizar la economa mexicana en contra de la
hiperinflacin que se vislumbraba al final del sexenio de De la Madrid, quien en su penltimo ao de
gobierno, 1987, gener la inflacin ms alta en la historia de Mxico con una cifra oficial de 172 %.
Salinas, al trmino de su sexenio dej una inflacin de tan slo 8 % anual, hasta el 1 de diciembre de
1994. De la Madrid llev al peso de 172 por dlar en 1982 hasta 2300 pesos por dlar al final de su
sexenio. Salinas llev al peso de 2300 por dlar a 3500 pesos por dlar o 3.50 nuevos pesos por dlar. La
credibilidad de esta paridad, se bas en la creencia de la gente de que el banco de Mxico defendera esta
paridad para mantenerla en una banda de flotacin previamente fijada.
La credibilidad empez a caer con los asesinatos de Colosio, de Ruiz Massieu y el conflicto de
Chiapas. Para cuando sali Salinas, el dficit de la balanza comercial era uno de los mayores en su
historia, con el 8 % del PIB para 1994. Este enorme dficit lo que provoc fue que hubiera una mayor
atraccin por el dlar para poder financiarlo. Mxico entr en este enorme dficit debido a que el propio
Salinas firm el TLC en 1992. En ese momento, se abrieron las fronteras permitiendo la entrada de una
enorme cantidad de productos importados, no slo de los EUA y de Canad, sino de casi todo el mundo, a
precios ms baratos que los productos elaborados en Mxico y en muchos casos con una mejor calidad.
Esto se debi a que Mxico no tena tecnologa ni conocimientos sobre calidad, en la medida en que la
tenan los dems pases de los que importaba.
Se dice que Salinas saba exactamente cual sera el problema para el pas al firmar el TLC. An
as lo firm, pretextando que con la firma Mxico entrara al primer mundo porque tendra que competir
en precio y calidad de sus productos, con los pases ms avanzados. La firma de este tratado fue
desastrosa para el pas en sus primeros aos, porque Mxico no estaba preparado para ello. Como los
productos importados eran ms baratos, la industria y el pblico en general, consumieron muchos ms
productos extranjeros que nacionales, debilitando progresivamente la balanza de pagos. Aqu el gobierno
cometi un grave error. El banco central nunca permiti que disminuyera la oferta de pesos, a pesar de
que tena muchas presiones para hacerlo. Los inversionistas extranjeros tambin inundaron el pas con
pesos pues lo que ellos queran eran dlares por la venta de sus productos; el banco de Mxico pens
errneamente que si retiraba pesos de la circulacin se elevaran las tasas de inters y lo que hizo fue
comprar muchos instrumentos de deuda del gobierno, como CeTes y bonos, inundando an ms al pas
con pesos.
El gobierno no tuvo ms alternativa que devaluar el peso, esperando retener la confianza de los
inversionistas extranjeros. El pago de este error fue devastador. La bolsa de valores cay 11 % en un da y
las tasas de inters se elevaron del 7 % hasta ms del 50 % , debido a que, ante un peso muy dbil, los
inversionistas exigieron mucho ms rendimiento por sus inversiones en pesos. Al mismo tiempo, muchos
otros inversionistas cambiaron sus pesos a dlares causando que en un slo da, el banco de Mxico
perdiera la mitad de sus reservas en dlares. Al siguiente da, el gobierno dej flotar libremente al peso y
anunci un nuevo programa de ajuste econmico muy estricto tendiente a mejorar la competitividad de
sus exportaciones y a restaurar la confianza perdida en el gobierno. Las medidas se tomaron demasiado
tarde y fue tan baja la credibilidad en el gobierno, que el peso sigui cayendo hasta que intervino los EUA
con un plan de rescate. Lo que le costo al gobierno de Mxico esta devaluacin, fue la prdida de algo
muy preciado para cualquier gobierno, la confianza en l y en su mercado.
Otro ejemplo de como la confianza es fundamental en un mercado de valores, sucedi el 2 de
junio de 1987, cuando el gobierno de los EUA anunci que despeda a Paul Volcker como Director de la
Reserva Federal de ese pas, el puesto equivalente a Gobernador del Banco de Mxico. En cuanto se supo
la noticia, el precio del dlar en los mercados cambiarios extranjeros y el precio de los bonos

norteamericanos empezaron a declinar. Al final del da, el dlar se haba devaluado 2.6 % respecto del
yen y el precio de los bonos del Tesoro haba cado 2.3 %, una de las peores bajas de los bonos en tan
slo un da. . El precio de los bonos corporativos cay en un porcentaje similar. Se calcula que la prdida
total en ese da para todos los bonos de los EUA fue cercana a los 200 millones de dlares, slo por un
anuncio de despido de un puesto y la cada se debi a que los inversionistas cambiaron su percepcin de
lo que podra o no podra hacer Volcker en la economa. No hubo ninguna otra razn para la cada.
El valor de una moneda depende en gran medida de como la maneje el banco central. El dinero
se vuelve como un producto de determinada marca. No es lo mismo comprar jamn sin marca que un
jamn de una marca conocida y de alto precio, las calidades son muy distintas. Las monedas son igual y
su precio depende de la reputacin del banco central que las maneja, as, las monedas fuertes como el
dlar, el marco alemn, etc., tienen unos bancos centrales que elaboran y administran muy bien su
producto, en tanto que el banco de Mxico, el de Brasil y otros, tienen una psima administracin. La
reputacin de un Banco central proviene que ste adopte medidas de estabilidad de precios en la moneda,
medidas que sean verificables, concretas y que tengan bases legales. Si un producto es muy bueno, se
paga hasta un sobre precio por tenerlo, cuando un producto es muy malo, generalmente se vende con
descuento. Lo mismo sucede con las monedas.
Para que un banco central funcione mejor, debe ser independiente del gobierno. La evidencia
muestra que los bancos centrales independientes de la intervencin del gobierno tienden a tener menor
inflacin y tasas de inters en sus economas.
Intervenciones esterilizadas contra intervenciones no esterilizadas.
Una intervencin no esterilizada del gobierno en el mercado cambiario extranjero, es cuando las
autoridades de un banco central no aslan su oferta domstica de dinero de sus transacciones cambiarias
en el extranjero. Cuando interviene un banco central, lo hace a travs de la compra o venta de determinada
moneda en su pas, por ejemplo, para controlar el valor del peso, el Banco de Mxico puede comprar o
vender dlares en el mercado mexicano o en el extranjero. Cualquier accin que tome, siempre resultar
en una mayor o menor inflacin. Adems, una intervencin cambiaria en un mercado extranjero, tambin
afectar la inflacin en el pas de la moneda en que se intervenga.
Para neutralizar esos efectos, el banco central puede esterilizar el impacto de su intervencin en
el mercado cambiario extranjero sobre la oferta domstica de dinero a travs de una operacin en el
mercado abierto, la cual consiste en la venta o compra de Ttulos de deuda del gobierno. Por ejemplo, el
Banco de Mxico compra CeTes, lo cual provocar un aumento en las reservas monetarias de los bancos y
un aumento en la oferta de dinero, en pesos, en el pas. Despus de esta intervencin en el mercado
abierto, el pblico tendr ms dinero en efectivo, habr ms depsitos bancarios y menos CeTes en el
mercado. Si el Banco de Mxico compra suficientes CeTes, la oferta de pesos regresar a su nivel de
preintervencin. Similarmente, el gobierno de los EUA, por medio de su banco central, podra neutralizar
la intervencin del banco central mexicano sobre la oferta de dlares, restando reservas de su sistema
bancario, a travs de la venta de ms ttulos de deuda de los EUA.
El resultado neto de la esterilizacin sera una elevacin o cada de las reservas de dlares de
Mxico, pero sin cambiar la oferta domstica de dinero. En 1994, el Banco de Mxico esteriliz sus
compras de pesos, comprando ttulos del gobierno, por lo que sus reservas de dlares cayeron
pronunciadamente en ese ao, en tanto que su base monetaria, (moneda en circulacin ms reservas
bancarias) sigui su curso normal de crecimiento, con variaciones estacionales normales. Al empezar
enero de 1995, Mxico redujo su base monetaria en pesos en lnea con el hundimiento de sus reservas de
dlares. Como lo predice el modelo de mercado de activos, en respuesta a la dureza de la poltica
monetaria, lo cual hace que los pesos sean ms escasos y disminuye las expectativas de inflacin futura, el
peso se elevo contra el dlar. El problema con los bancos centrales es que su intervencin puede ser
efectiva, inefectiva o irresponsable.
Por ejemplo, sin un banco central fuerza a una moneda por debajo de su nivel de equilibrio,
causar inflacin, de lo que se deduce que una devaluacin no es muy til como un medio de restaurar la
competitividad. Una devaluacin mejora la competitividad slo en el caso de que no cause una alta
inflacin, si llegara a causar inflacin, entonces el precio de los productos y de los salarios domsticos se
vera incrementado, lo cual acabara con la competitividad ganada. Esto es lo que normalmente pasa con
las devaluaciones en Mxico. Histricamente todas las devaluaciones han causado inflacin y en
ocasiones hasta han llevado al pas al borde de la hiperinflacin, por lo que a las intervenciones del banco
central de Mxico se les puede tachar de inefectivas e irresponsables.
Como se habr podido observar, existen una infinidad de factores que son determinantes del tipo
de cambio. Algunos tan cualitativos como la confianza en un gobierno, pero no menos efectivo para la
determinacin de la paridad. Existen una serie de teoras que intentan explicar la determinacin de la
paridad.

Teora de la paridad del poder adquisitivo.

Se basa en la idea de que similares productos situados en distintos pases deben tener igual valor,
es decir, costar lo mismo, por lo que a un comprador le dara lo mismo comprar el producto en distintos
pases. Como los precios de los bienes se establecen en cada pas en funcin de su propia moneda, la
igualdad de valor se establece en funcin del tipo de cambio. Si hubiera distintos precios en distintos
pases, esto provocara un arbitraje, lo que al final producira la igualdad de los precios. Segn esta teora,
el tipo de cambio entre dos monedas se encontrar en equilibrio, cuando se iguales el precio de idnticas
canastas de bienes y servicios en ambos pases. Por ejemplo, un bicicleta cuesta en Mxico $5,000 pesos,
una bicicleta idntica cuesta en los EUA $500 dlares. Segn esta teora, el tipo de cambio debera ser de
10 pesos por dlar.
Como es imposible que la igualdad se produzca en todos los bienes de una economa, entonces se
utiliza el ndice nacional de precios al consumidor en ambos pases, como la medida que se debe
comparar. La paridad del poder adquisitivo (PPA) entre dos pases es el cociente de los ndices de precios
al consumidor (IPC) de ambos pases, o como el producto del tipo de cambio en el periodo base
multiplicado por el cociente de los IPC de los dos pases. En todos los pases y especialmente en Mxico,
la canasta bsica es manipulada por el gobierno para manipular el IPC y este es un problema de base para
esta teora.
Sea Pa el ndice de precios para el pas A, Pb el ndice de precios para el pas B y Ta/bel tipo de
cambio de la moneda A respecto de la moneda B. La expresin que explica la variacin del tipo de
cambio en funcin de la variacin del IPC o niveles de inflacin entre los dos pases es :

Ta / b =

Pa Pb
1 + Pb

Por ejemplo, el tipo de cambio para 1998 era de 10 pesos por dlar y se prev que para 1999, el
diferencial de inflacin entre los dos pases sea de 15 % (Pa-Pb), entonces el tipo esperado de cambio para
1999 es de
10(1+.15) = 11.5 pesos por dlar. Esto es lgico, en los EUA los precios se mantendran estables y en
Mxico los precios aumentaran 15 % ms, lo cual conducira a una demanda mayor de dlares y a una
venta de pesos. El dlar resultar ms caro y el equilibrio se alcanzar en otro tipo de cambio. Esta teora
funciona a largo plazo, pero en el corto plazo, una serie de factores como controles de cambio, aranceles,
grado de confianza en el gobierno, etc., hacen que las paridades generalmente no se encuentren en
equilibrio.
Teora de la paridad de los tipos de inters.
Supone que las rentabilidades que se pueden obtener en las inversiones de dos pases deben ser
iguales. Esto puede suceder slo en ausencia de riesgo en las inversiones en ambos pases, lo cual
prcticamente es imposible, sobre todo si uno de los pases tiene alta inestabilidad en su economa, como
en el caso de comparar la rentabilidad de la misma cantidad de dinero entre Mxico y los EUA. Para
eliminar una parte de este riesgo, se pueden utilizar instrumentos de cobertura de riesgos, lo cual
asegurara una rentabilidad determinada.
Suponga que un inversionista norteamericano pide prestado en los EUA $12,500 dlares a un
ao, al inters de aquel pas que es 8 % anual, por lo que deber pagar al final de un ao $13,500 dlares.
Cuando recibe este dinero, compra pesos mexicanos a una paridad de 10 pesos por dlar, e invierte su
dinero $125 000, en Mxico, al tipo de inters vigente en Mxico, 20 % anual, por lo que al final del ao
recibir $150,000 pesos, que volver a cambiar a dlares al tipo de cambio vigente.
Sea iF = tasa que constituye la prima de descuento del contrato de divisas a corto plazo. Es la
diferencia porcentual entre el tipo de cambio actual T0 y el tipo de cambio un contrato a plazo sobre una
divisa TF. Se denomina prima en caso de que resulte positiva y descuento en caso de que resulte negativa.
IF = (TF - T0) / T0
Sea iA el inters que se paga por una inversin en Mxico, iB la tasa de inters que se paga en los
EUA.
iF = (iA - iB) / (1 + iB) = (0.2 - 0.08) / (1.08) = 0.111
TF = T0 x (1 + iF) = 10 pesos/dlar x (1 + 0.111) = 11.1 pesos /dlar
Si el inversionista regresara a los EUA y cambiara los pesos a dlares, pero el tipo de cambio
fuera de 11.1 pesos por dlar, entonces no habra ganado algo. Ganara si el peso estuviera menos
devaluado. Por ejemplo, si el peso a fin de ao estuviera en 10.50 por dlar, entonces los cambiara por
$14,285.71 dlares y tendra que pagar slo $13,500 con lo cual ganara. Sucedera lo opuesto con un
peso ms devaluado.

Preguntas
1.- Defina las caractersticas en cuanto a liquidez, riesgo y rendimiento de los siguientes instrumentos de
inversin:
Cetes
Bonos
Papel comercial
Bienes races
Portafolio de inversin
Fondos mutualistas
Certificados de depsito
Acciones comunes
2.- Mencione los pasos que se recomienda seguir antes de hacer una inversin.
3.- Mencione al menos tres consejos que se consideran tiles al momento de invertir.
4.- Mencione como funciona una inversin colocada con descuento. Mencione un ejemplo.
5.- Si una empresa tiene necesidad de financiarse, mencione las ventajas y desventajas que tendra si
decide emitir bonos empresariales como fuente de financiamiento.
6.- Qu es el sistema monetario internacional?
7.- Qu significa que una moneda no sea convertible? Mencione al menos dos ejemplos de monedas
actuales que no son convertibles.
8.- Mencione cules son los tipos y caractersticas de los regmenes cambiarios.
9.- Mencione en que consiste la teora de la paridad o el poder adquisitivo de compra?
10.- En que consiste una intervencin esterilizada del gobierno sobre la moneda de su pas?