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HEDER BASSAN
SO CARLOS
2010
HEDER BASSAN
SO CARLOS
2010
B317gr
Bassan, Heder.
Gerao de riqueza em empresas vencedoras do PNQ :
uma anlise usando o EVA / Heder Bassan. -- So Carlos :
UFSCar, 2011.
129 f.
Dissertao (Mestrado) -- Universidade Federal de So
Carlos, 2010.
1. Gesto da qualidade. 2. Prmios de qualidade. 3.
Prmio nacional da qualidade. 4. Valor econmico
adicionado. 5. Criao de valor. I. Ttulo.
CDD: 658.562 (20a)
DEDICATRIA
AGRADECIMENTOS
RESUMO
O desempenho financeiro ruim de algumas empresas vencedoras de prmios da qualidade em
diversos pases, despertou o interesse de pesquisadores em investigar se a premiao levou
essas empresas a um desempenho superior. A maioria dessas pesquisas foi realizada nos
Estados Unidos e na Europa e comumente foram utilizadas como medida de desempenho o
crescimento, a lucratividade, o valor de mercado e a satisfao do cliente. No Brasil, esse tipo
de pesquisa ainda incipiente. Dessa forma, o presente trabalho tem como objetivo principal
analisar a gerao de riqueza de empresas vencedoras do Prmio Nacional da Qualidade
utilizando o Valor Econmico Adicionado e comparando esse valor com as demais empresas
do mesmo setor. A utilizao do EVA como medida de desempenho um diferencial deste
trabalho em relao s outras pesquisas. Os dados foram coletados do banco de dados do
sistema Economtica, em sites especializados em divulgao de demonstraes financeiras e
nos prprios sites das empresas vencedoras objeto de estudo desta pesquisa. O perodo de
anlise compreendeu os anos de 2000 2009. Foram utilizados testes paramtricos para
validar as hipteses de trabalho. Os resultados apontam para a existncia de fortes indcios de
que as empresas da amostra melhoraram o EVA no perodo de ps-adoo do PNQ. Outro
resultado da existncia de fortes indcios de que as empresas da amostra possuem Valor
Econmico Adicionado superior s demais do setor no perodo de ps-adoo do PNQ, no
entanto, isso no pode ser afirmado para o perodo de adoo do MEG.
Palavras-Chave: Prmios de Qualidade, Prmio Nacional da Qualidade, Valor Econmico
Adicionado, Gesto da Qualidade, Criao de Valor.
ABSTRACT
The poor financial performance of some quality award winners in different countries arises
the interest of researchers to investigate why that happened. The majority of this kind of
investigations was carried out in United States and Western Europe. The most common
performance measures were growth, profitability, market value, and customer satisfaction. In
Brazil, there are few studies on this issue. This master thesis aims to analyze the value
creation by National Brazilian Quality Award winners using Economic Value Added
(EVA) as the performance measure and comparing those values with competitors from the
same economic sector. The application of EVA as performance measurement is a differential
from other studies. The Brazilian database Economatica, financial websites, and companies
websites were the main source of data. The data acquirement covered a period of time of ten
(2000-2009). The parametric tests were applied to test the hypothesis. The main finding
shows that the winner companies have increased the value creation to the shareholders after
the awarding of National Brazilian Quality Award. Another main finding points out that the
winner companies have increased the value creation in average to the shareholders more than
the companies from the same economic sector after the awarding of National Brazilian
Quality Award. It is important to highlight that before the awarding the studied companies
were not creating more value to shareholders than the companies from the same economic
sector.
Key Words: Quality award, National Brazilian Quality Award, Economic Value Added,
Quality Management, Value Creation
.
ABNT
ASQ
ASQC
DP
EBITDA
EFQM
EQA
EVA
FNQ
FPNQ
GBV
JIT
Just in Time
JUSE
MBNQA
MEG
MFQ
NAICS
NIST
NPCA
NQI
PDCL
PNQ
PQSP
SIQ
TQC
TQM
VBM
LISTA DE FIGURAS
FIGURA 1.
FIGURA 2.
FIGURA 3.
FIGURA 4.
FIGURA 5.
FIGURA 6.
FIGURA 7.
FIGURA 8.
FIGURA 9.
FIGURA 10.
FIGURA 11.
FIGURA 12.
FIGURA 13.
FIGURA 14.
FIGURA 15.
FIGURA 16.
FIGURA 17.
FIGURA 18.
FIGURA 19.
EVA mdio das empresas da amostra nos perodos de implementao e psimplementao ................................................................................................ 96
FIGURA 20.
FIGURA 21.
LISTA DE QUADROS
QUADRO 1.
QUADRO 2.
QUADRO 3.
QUADRO 4.
QUADRO 5.
QUADRO 6.
QUADRO 7.
QUADRO 8.
QUADRO 9.
Critrios de excelncia.................................................................................... 43
LISTA DE TABELAS
TABELA 1.
TABELA 2.
TABELA 3.
TABELA 4.
TABELA 5.
TABELA 6.
TABELA 7.
TABELA 8.
TABELA 9.
SUMRIO
1 INTRODUO ................................................................................................................... 14
1.1 JUSTIFICATIVAS DO ESTUDO ..................................................................................... 15
1.2 ESTRUTURA DA DISSERTAO ................................................................................. 16
2 PRMIOS DA QUALIDADE ............................................................................................ 18
2.1 GESTO DA QUALIDADE E COMPETITIVIDADE .................................................... 18
2.2 PRMIOS DA QUALIDADE ........................................................................................... 23
2.1.1 Deming Prize (DP).......................................................................................................... 27
2.2.2 Malcolm Baldrige National Quality Award (MBNQA) ................................................ 30
2.2.3 European Quality Award (EQA) ................................................................................... 33
2.3 PRMIO NACIONAL DA QUALIDADE ........................................................................ 36
2.3.1 Histria do Prmio Nacional da Qualidade ................................................................ 37
2.3.2 Modelo de Excelncia da Gesto .................................................................................. 41
2.3.3 Desempenho das Empresas com a implantao do MEG .......................................... 44
2.4 ESTUDOS SOBRE O IMPACTO DA QUALIDADE NO DESEMPENHO ................... 47
3
ECONOMIC
VALUE
ADDED
COMO
SISTEMA
DE
AVALIAO
DO
13
14
1 INTRODUO
A gesto da qualidade pode ser vista como uma fonte de vantagem
competitiva, que pode diferenciar uma organizao de outra e resultar em nveis superiores de
desempenho. De acordo com Pignanelli (2007), os mais renomados pensadores do movimento
da qualidade como Deming, Juran, Feigenbaum, Ishikawa e Crosby so categricos ao
afirmarem que as prticas de gesto da qualidade produzem um desempenho superior para as
organizaes que as adotam com sucesso.
Aps o trabalho desses renomados autores, as organizaes se deparam com a
necessidade de melhorar a qualidade de seus produtos para conseguir ou manter uma
vantagem competitiva. Diante disso, em meados da dcada de 1980, um grupo de
especialistas norte-americanos analisou varias organizaes que se destacavam entre as
demais com o objetivo de encontrar caractersticas diferenciadoras. Desta forma, surgiram os
prmios de excelncia em qualidade e negcios que reconhecem o desempenho
organizacional, um componente significativo das estratgias de produtividade e promoo da
qualidade em muitos pases (MIGUEL, 2005).
Esse autor ainda afirma que muitas empresas tm relatado que a adoo de
modelos de prmios de excelncia no somente melhoram a qualidade, mas tambm levam a
uma melhoria em market share, na satisfao de cliente, na lucratividade, no desempenho dos
processos, no desempenho de fornecedores, na moral dos empregados e, de forma geral na
competitividade.
Por outro lado, a euforia associada aos investimentos em programas de
qualidade total s vezes isenta tais grandes investimentos do escrutnio cuidadoso da gerao
de valor para o acionista. Rapaporte (2001) cita o exemplo da Wallace Company, uma
distribuidora de cilindros e vlvulas sediada em Houston, Texas, que ganhou o prestigioso
Malcolm Baldrige National Quality Awards (MBNQA) em 1990. O programa de qualidade da
Wallace aumentou significativamente as entregas no prazo, bem como sua participao de
mercado. Entretanto, os clientes, no estavam dispostos a aceitar o aumento no preo iniciado
para contrabalancear os custos do programa de qualidade. Como resultado, a empresa
comeou apresentar prejuzos, despedir empregados e, finalmente, declarou falncia.
Os rgos Fundao Nacional da Qualidade (FNQ), National Institute of
Standards and Technology (NIST), Union of Japanese Scientists and Engineers (JUSE),
American Society for Quality (ASQ) defendem que a implantao de programas de qualidade
aumenta a competitividade das organizaes. Entretanto, alguns autores como Rapapport
15
EVA marca registrada da empresa de consultoria americana Stern Stewart & Co.
16
levantamento de uma questo muito polmica: as empresas passam a ter resultados melhores
devido adoo da gesto da qualidade, ou empresas que j possuem timos resultados so
mais propensas a adotarem a gesto da qualidade?
De acordo com Pignanelli (2007), no Brasil esse tipo de pesquisa incipiente,
pois os estudos empricos sobre o impacto da gesto da qualidade no desempenho das
organizaes praticamente inexistem. Sendo assim, de grande relevncia estudos com esse
enfoque que possam contribuir para o melhor da problemtica apresentada.
Grande parte desses estudos utilizou variveis de crescimento, tais como
lucratividade e valor de mercado, para medir o desempenho financeiro das empresas.
Contudo, essas medidas apresentam fragilidades que podem comprometer a sua validade. No
que diz respeito ao crescimento, a maior parte dos trabalhos relaciona esse item com o
crescimento das receitas e do ativo. O fato, entretanto, de haver crescimento nessas variveis
no significa que a empresa teve melhor desempenho financeiro. Esse fato s positivo se as
receitas forem suficientes para cobrir todos os custos e despesas para obt-las e o aumento dos
ativos somente favorvel quando so capazes de gerar um benefcio maior do que o custo
total do capital para implement-los.
A limitao da rentabilidade encontra-se no fato de que est totalmente
relacionada com os critrios contbeis, os quais no levam em considerao o custo do capital
prprio, sendo, portanto, passvel de controvrsia, pois no fundamentam a questo do valor.
Por fim, o valor de mercado, ou seja, o valor das aes da empresa que, por si s, no mede o
desempenho financeiro, para isso necessrio relacionar valor das aes com o investimento
de capital.
Diante dos resultados no conclusivos e da fragilidade das medidas de
desempenho financeiras utilizadas por esses estudos, surge uma oportunidade de pesquisa.
Com o intuito de preencher essa lacuna, o presente trabalho se difere dos demais por utilizar o
indicador EVA que uma medida de desempenho baseada no valor, no utilizada em
trabalhos anteriores. Conforme Stewart III (2005), o EVA vem a ser o lucro operacional
menos o custo de todo o capital empregado para gerar esse lucro. Ele se difere das demais
medidas de desempenho por incluir uma cobrana sobre o lucro pelo custo de todo o capital
utilizado por uma organizao.
1.2 ESTRUTURA DA DISSERTAO
Este trabalho est estruturado em 5 captulos. O primeiro apresenta a
17
18
2 PRMIOS DA QUALIDADE
Neste captulo, inicialmente, ser apresentada a importncia da gesto da
qualidade para a competitividade das organizaes. Em seguida, encontram-se as descries
dos prmios da qualidade precursores Prmio Nacional da Qualidade (PNQ). Por fim, sero
apresentados vrios estudos que buscaram responder qual o impacto gerado pela gesto da
qualidade no desempenho financeiro das organizaes.
2.1 GESTO DA QUALIDADE E COMPETITIVIDADE
A globalizao levou a um aumento da concorrncia ao nvel internacional. Em
muitos mercados, a qualidade se tornou a chave para ter vantagem competitiva. Qualidade no
mais limitada para a qualidade de um produto ou um servio, ela precisa estar presente na
gesto, no servio ao cliente e em todos os outros aspectos das atividades da empresa. Ela
abrange todas as formas em que a empresa atende s necessidades e expectativas das partes
interessadas, ou seja, seus acionistas, clientes e da comunidade em que atua (TAN, 2002).
Para um melhor entendimento do significado da gesto da qualidade,
necessrio compreender a definio do que qualidade. Sob a tica de Martins (2007),
qualidade uma palavra que possui vrios significados tanto para o mundo dos negcios
como para a vida das pessoas. Diante de tantos significados e definies, esse autor conclui
que qualidade:
a) essncia ou propriedade inerente das coisas;
b) uma sntese de um conjunto de aspectos sensveis;
c) permite a distino entre coisas aparentemente iguais; e
d) est associada perfeio e excelncia.
Para Juran (1991), a qualidade a adequao ao uso. Um produto tem
qualidade quando satisfaz s necessidades dos usurios. A palavra qualidade, segundo esse
autor, possui vrios significados, no entanto os principais so:
a) qualidade consiste nas caractersticas do produto que vai ao encontro das
necessidades dos clientes e dessa forma proporcionam a satisfao em relao ao
produto; e,
b) a qualidade ausncia de falhas.
19
20
Adequao ao custo
21
DA
DA
22
Aperfeioamento da Qualidade:
Essa atividade tem por objetivo
atingir nveis de desempenho sem
precedentes, nveis
significativamente melhores do que
no passado..
Para esse autor, a gesto da qualidade proporciona para a empresa meios para
acentuar sua percepo em relao s alteraes do ambiente em que est inserida. Dessa
forma, melhorando sua percepo acerca do ambiente, a empresa pode estabelecer planos
estratgicos que coloquem a organizao numa situao de liderana em relao aos seus
concorrentes.
23
24
Oceania: 4%
Amrica: 18%
frica: 5%
sia: 33%
Europa: 40%
FIGURA 3. Distribuio por continente dos pases que possuem Prmios Nacionais da Qualidade (n=84).
Fonte: Adaptado de NIST, 2010 (http://www.baldrige.nist.gov/Publications.htm).
De acordo com Vokurka et al. (2000), Miguel (2005), Calingo (2002), Hui e
Chuan (2002), Tan (2002), Mavroidis, Agoritsas e Toliopoulou (2007), Grigg e Mann (2008),
Corredor e Goi (2010), a maioria desses prmios foi instituda a partir da criao do
MBNQA no fim da dcada de 1980. Durante os ltimos vinte anos, os prmios que se
destacaram foram: Deming Prize DP (Prmio Deming, realizado no Japo), Malcolm
Baldrige National Quality Award MBNQA (Prmio Nacional da Qualidade Malcolm
Baldrige, realizado nos Estados Unidos) e European Quality Award EQA (Prmio da
Qualidade Europeu, realizado na Europa), cujos modelos so base para a maioria dos NQAs.
Conforme NIST (2010), existem 96 NQAs. Tambm apontam que a maioria
desses prmios (75%) foi desenvolvida a partir do MBNQA, EQA e DP e o restante possui
um modelo original ou sua origem no foi identificada pelo estudo. Estes fatos podem ser
observados na Figura 4.
25
50%
43%
45%
40%
35%
30%
25%
25%
20%
16%
15%
10%
7%
5%
FIGURA 4. NQAs utilizados como modelo.
Fonte: Adaptado de NIST, 2010 (http://www.baldrige.nist.gov/Publications.htm).
26
Reconhecimento da excelncia do
desempenho e melhores pr ticas
24%
23%
14%
11%
10%
5%
13%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
Como pode ser observado na Figura 5, quase a metade das citaes relativa
ao reconhecimento do desempenho excelncia e partilha das melhores prticas. De acordo
com o referido autor, esse resultado mostra que muitos programas esto alinhados com a
misso do MBNQA, que consiste em sensibilizar as organizaes para promoo do
relacionamento entre a qualidade e a competitividade.
De acordo com Miguel (2005), no momento da criao, a maioria dos prmios
utilizou inicialmente como modelo de referncia uma combinao dos seguintes prmios:
European Quality Award (EQA), Deming Prize (DP) e Malcolm Baldrige National Quality
Award (MBNQA). Um total de 68% dos prmios estudados adotou o MBNQA como modelo
de referncia. Esse autor aponta uma srie de pontos em comum entre esses prmios. So eles:
a) os trs principais valores e conceitos, em termos de frequncia que aparecem na
premiao foram: cliente, liderana, pessoas e responsabilidade social;
27
b) inovao e aprendizagem;
c) gesto por fatos e resultados;
d) as categorias de premiao mais frequentes so as organizaes privadas e
pblicas, lucrativas e no-lucrativas; e
e) o nvel de reconhecimento mais frequente de um nvel, ou seja, reconhece
somente um ganhador do prmio.
A grande maioria dos prmios utiliza as seguintes perspectivas para pontuao
de resultados organizacionais: cliente, produto, processo organizacional, fornecedor,
sociedade, financeiro, mercado e pessoas.
Miguel (2005) demonstra que a maioria dos prmios nacionais de qualidade
espelhada em 3 grandes prmios: o EQA, DP e principalmente o MBNQA. Vokurka et al.
(2000), Calingo (2002), Hui e Chuan (2002), Tan (2002), Mavroidis, Agoritsas e Toliopoulou
(2007), Grigg e Mann (2008), Corredor e Goi (2010), tambm destacam esses prmios como
sendo os mais importantes no cenrio mundial. Dada a importncia, ser apresentada na seo
seguinte uma breve descrio desses prmios, assim como suas principais caractersticas.
2.1.1 Deming Prize (DP)
Em julho de 1950, o americano Dr. Edwards Deming (19001993), um dos
mais expressivos especialistas do controle de qualidade, foi convidado pela Union of
Japanese Scientists and Engineers (JUSE) para ir at o Japo onde ministraria seminrios
sobre Controle de Qualidade. Por meio desses seminrios, o Dr. Deming ensinou, de forma
clara e cuidadosa, as noes bsicas de controle estatstico da qualidade para executivos,
gerentes, engenheiros e pesquisadores das indstrias japonesas. Seus ensinamentos causaram
um grande impacto nos participantes, impulsionando-os a prover o desenvolvimento do
controle de qualidade no Japo (JUSE, 2009).
A contribuio do Dr. Deming para a disseminao do controle estatstico da
qualidade no Japo, aps a Segunda Guerra Mundial, foi tanta que no mesmo ano foi criado o
Prmio Deming Prize em homenagem a esse guru da qualidade. Esse prmio exerceu uma
influncia imensurvel, direta ou indiretamente no desenvolvimento de controle e gesto da
qualidade no Japo. O Deming Prize um prmio anual apresentado a uma empresa que tem
conseguido melhorias de desempenho distintivas atravs da aplicao da TQM.
Independentemente do tipo de constituio, qualquer empresa pode solicitar o prmio, seja ela
28
O DEMING APPLICATION
PRIZE
PRMIO DE CONTROLE
DE QUALIDADE PARA
OPERAES E UNIDADES
DE NEGCIO
Dado para aqueles que tem contribudo de forma notvel para o estudo do
TQM ou mtodos estatsticos usados para a TQM, ou aqueles que tem
contribudo de forma notvel na difuso da TQM.
Para as organizaes ou divises das organizaes que gerenciam seus
negcios de forma autnoma.
Dada as organizaes ou divises de organizaes que obtiveram melhora
de desempenho notvel atravs da aplicao da TQM em um ano de
designao.
Para as unidades de operaes de negcios de uma organizao.
Atendendo s unidades de operaes de negcios de uma organizao que
tem alcanado a melhoria do desempenho distintivas, atravs da aplicao
de controle de qualidade / gesto na busca da Qualidade Total em um ano
de designao.
29
30
31
O prmio japons da qualidade chamado de Deming Prize e tem esse nome em homenagem a um dos maiores
escritores da rea de qualidade, o Dr. Edwards Deming. Este prmio existe no Japo desde 1951, no entanto para
este trabalho no ser considerado como o primeiro prmio da qualidade institudo, pois at 1987 ele no
contemplava os requisitos para um modelo completo de gesto.
32
2
Planejamento
Estratgico
5
Foco em Recursos
Humanos
7
Resultados
1
Liderana
3
Foco no Cliente e
Mercado
6
Gesto de
Processos
4
Mensurao, Anlise e Gesto do Conhecimento
33
34
2007).
Atualmente, a sua viso de ser lder na promoo e apoio implementao da
excelncia sustentvel. Tem como misso reunir organizaes que buscam essa excelncia e
ajud-las continuamente a melhorar e alcanar nveis mais elevados de desempenho. Para
tanto, a EFQM (2009) desenvolveu seu Modelo de Excelncia, o qual:
a) uma estrutura para o sistema de gesto da organizao;
b) pode ser usado como parte de uma auto-avaliao;
c) fornece um quadro de comparao com outras organizaes; e,
d) ajuda a identificar reas de melhoria.
Esse modelo utilizado como um meio para a avaliao e oferece um
diagnstico de como uma organizao se compara aos tipos semelhantes ou muito diferentes
de outras organizaes. O Modelo EFQM apresentado na Figura 8 em forma de diagrama
(EFQM, 2009).
Facilitadores
Li de ra na
Resultados
Pe s s oa s
Proces s os ,
Produtos &
Se rvi os
Res ul ta dos de
Pe s s oa s
Es tra tgi a
Res ul ta dos de
Cl i entes
Pa rceri a &
Re curs os
Res ul ta do da
Soci eda de
Pri nci pa i s
Res ul ta dos
35
significado do nvel elevado desses critrios, que so apoiados por subcritrios, que so
declaraes que descrevem pormenorizadamente o que normalmente pode ser visto em
organizaes de excelncia, os quais devem ser considerados no mbito de uma avaliao
(EFQM, 2009).
O Quadro 5 apresenta detalhadamente os oito Conceitos Fundamentais da
Excelncia, bem como exemplos dos benefcios decorrentes da sua adoo para as
organizaes.
QUADRO 5. Conceitos fundamentais do EFQM.
CONCEITOS
ABORDAGEM DE
EXCELNCIA
Orientao
Excelncia alcanar resultados
para Resultados
que encantam todos os
stakeholders da organizao.
Foco no cliente
Liderana e
Constncia de
Propsitos
Gesto por
Processos e por
Fatos
Desenvolvimento e
Envolvimento das
Pessoas
Excelncia maximizar a
contribuio dos colaboradores
atravs do seu desenvolvimento e
envolvimento.
Aprendizagem,
Inovao e
BENEFCIOS
- Valor acrescentado para todos os stakeholders.
- Sucesso sustentvel para todos os stakeholders.
- Compreenso dos requisitos atuais e futuros do
desempenho visando a definio de objetivos.
- Alinhamento e focalizao por toda a
organizao.
- Encantar os stakeholders.
- Encantar os clientes.
- Forte fidelizao e reteno dos clientes.
- Reforo da quota de mercado.
- Sucesso sustentado da organizao.
- Motivao dos colaboradores.
- Compreenso das vantagens competitivas.
- Clareza de propsitos e orientao na
organizao.
- Clara identidade para a organizao e no
seio da organizao.
- Conjunto de valores e ticas partilhados.
- Comportamentos modelo consistentes em
toda a organizao.
- Fora de trabalho comprometida, motivada
e eficaz.
-Confiana interna e externa na organizao,
mesmo em perodos de turbulncia e de
mudana.
- Maximizao da eficcia e eficincia na
conduo dos propsitos da organizao e dos
seus produtos e servios.
- Tomada de deciso eficaz e realista.
- Eficaz gesto de riscos.
- Reforo da confiana dos stakeholders.
- Responsabilidade partilhada pelos propsitos e
objetivos da organizao. Fora de trabalho
comprometida, leal e motivada.
- Aumento do valor do capital intelectual.
- Melhoria contnua das competncias e
desempenho dos indivduos.
- Aumento da competitividade atravs do reforo
da imagem.
- Potencial alcanado.
- Melhoria na criao de valor.
- Melhoria da eficcia e eficincia.
36
Melhoria
Contnua
Desenvolvimento
de Parcerias
Excelncia desenvolver e
manter parcerias com valor
acrescentado.
Responsabilidade
Social
Corporativa
Excelncia exceder o
enquadramento legal mnimo no
qual a organizao opera e
empreende esforos para
compreender e responder s
expectativas dos stakeholders na
sociedade.
- Aumento da competitividade.
- Inovao nos produtos e servios.
- Recolha e partilha do conhecimento.
- Agilidade organizacional.
- Incremento do valor acrescentado para os
stakeholders.
- Aumento da competitividade.
- Otimizao das competncias cruciais.
- Melhoria da eficcia e eficincia.
- Aumento das probabilidades de sobrevivncia.
- Riscos e custos partilhados.
- Valorizao da imagem pblica.
- Aumento do valor da marca.
- Maior acesso a financiamentos (por exemplo,
para investimentos que evidenciem um
comportamento socialmente responsvel).
- Fora de trabalho mais saudvel e segura.
- Melhor gesto do risco e da administrao
corporativa.
- Motivao das pessoas.
- Fidelizao dos clientes.
- Reforo da confiana e crdito dos
stakeholders.
37
vedada a reeleio consecutiva; Conselho de Notveis formado por membros efetivos que
tenham contribudo com a Fundao ou com a causa da qualidade no pas. Eles sero
responsveis, em carter consultivo, pela manuteno da cultura e pela preservao da histria
da FNQ; Comisso de Superviso membros tm mandato de dois anos e no podem possuir
vnculo de qualquer espcie com as candidatas ao Prmio Nacional da Qualidade; Diretoria
Executiva composta por cinco membros nomeados pelo Conselho Curador com mandato de
trs anos, os quais podero ser reconduzidos ao cargo. Equipe Interna responsvel pela
gesto do dia a dia da organizao e composta por colaboradores das mais diversas reas do
conhecimento (FNQ, 2009).
Atualmente, pode-se dizer que a FNQ Fundao Nacional da Qualidade um
importante centro brasileiro de estudo, debate e divulgao de conhecimento sobre excelncia
em gesto. Sua pretenso ser um dos principais centros mundiais neste mbito. H 18 anos a
entidade promove a qualidade da gesto empresarial, contribuindo para o aumento da
competitividade das organizaes e do Brasil. A FNQ Fundao Nacional da Qualidade
rene destacados executivos e pensadores do pas que compem sua administrao ajudando,
assim, a Fundao a cumprir sua misso (FNQ, 2010a).
2.3.1 Histria do Prmio Nacional da Qualidade
A FNQ foi constituda por representantes de 39 organizaes brasileiras dos
setores pblico e privado. Tinha como principal funo administrar o Prmio Nacional da
Qualidade (PNQ). A primeira premiao ocorreu em 1992. Naquele ano, foram adotados
integralmente os critrios do prmio norte-americano, o Malcolm Baldrige National Quality
Award (FNQ, 2009).
Aps o estabelecimento do modelo de gesto e dos critrios do Prmio
Nacional da Qualidade, a Fundao foi estimulada ao desenvolvimento de diversos tipos de
prmios, tais como: Prmios Setoriais, Prmios Regionais e ainda foram estabelecidos vrios
programas e projetos, entre eles, o PQSP Programa Qualidade no Servio Pblico e o
Projeto Excelncia que abrange os Institutos de Pesquisa em Cincia e Tecnologia
pertencentes ABIPTI Associao Brasileira das Instituies de Pesquisa Tecnolgica. A
FNQ tambm se responsabiliza pela atualizao anual dos Critrios de Excelncia do PNQ.
Desde 1992, vrias transformaes ocorreram com a finalidade de manter a coerncia dos
fundamentos de gesto alinhada aos critrios do PNQ e, consequentemente, no podendo mais
ser considerado uma traduo do MBNQA. Nos anos 1993 e 1994, houve uma aproximao
38
da FNQ com alguns prmios europeus de qualidade, como: EFQM, o SIQ Swedish Institute
for Quality e o MFQ Mouvement Franais pour la Qualit, cujo o objetivo era a troca de
experincias (OLIVEIRA, 2006).
O Quadro 6 apresenta de forma resumida os principais acontecimentos na
histria do PNQ.
QUADRO 6. Linha do tempo.
ANO
ACONTECIMENTOS
Adoo dos critrios de premiao do Malcom Baldrige National Quality Award (MBNQA), dos
1992
Estados Unidos.
Aproximao da FNQ com a European Foundation for Quality Management (EFQM), o Swedish
1993 a 1994
Institute for Quality (SIQ) e o Mouvement Franais pour la Qualit (MFQ), para troca de
experincias.
A FNQ realiza alteraes significativas no PNQ e melhoria do MBNQA, o que a leva a uma
1995
aproximao maior com o National Quality Institute (NQI), dos Estados Unidos.
Pequenas alteraes no MBNQA e simplificao dos termos utilizados nos Critrios de
1996
Excelncia
So criadas duas novas categorias de premiao: Mdias Empresas e rgos da Administrao
1997
Pblica do Poder Executivo Federal. A FNQ convidada a participar do Improvement Day
Meeting, reunio anual de melhoria do MBNQA.
So editados, pela primeira vez, os Primeiros Passos, documento de avaliao simplificado com
1998
base nos Critrios de Excelncia, que passa a referenciar alguns prmios regionais. A FNQ
participa do dcimo aniversrio do Malcom Baldrige National Quality Award e da conferncia
anual Quest for Excellence.
A FNQ representa a Amrica Latina na reunio anual do Global Quality Council, participa
1999
novamente do Quest for Excellence, visita o Baldrige National Quality Program, do National
Institute of Standards and Technology (NIST). Participa do Global Networking of Quality Award
Organisers, do qual participaram 49 pases com prmios nacionais de qualidade.
Participa das discusses durante a Segunda Conveno Ibero-americana de Gesto da Qualidade
2000
para a criao do Prmio Ibero-americano da Qualidade. Apresenta a experincia brasileira no
Foro Mundial Inlac, no Mxico, e publica os Critrios de Excelncia 2001, com base nos
intercmbios mantidos com as organizaes em todo o mundo.
Acontece a primeira reunio entre prmios regionais e setoriais para a articulao da Rede
2001
Nacional da Gesto Rumo Excelncia. Durante o 55. Congresso Anual da ASQ, nos Estados
Unidos, a FNQ apresenta o tema Uma dcada de Excelncia no Brasil.
Criao do comit de Critrios de Avaliao da FNQ, que comparou o PNQ com outros prmios
2002
nacionais e internacionais de qualidade. realizado o I Frum Empresarial para discutir com as
lideranas empresariais os Fundamentos e Critrios de Excelncia da FNQ. Tambm passa a
integrar um subcomit tcnico da ISO/TC176, para discutir a ISO 9004:2000
Estabelecidas as premissas para balizar a atualizao dos Critrios de Excelncia.
2003
A FNQ representa a Rede Iberoamericana de Excelncia em Gesto (Redibex) na 5. Reunio do
2004
Global Excellence Model, em Sydney, na Austrlia, da qual participaram as maiores gestoras de
prmios da qualidade do mundo. Promove, tambm, o III Frum Empresarial para estruturar os
Fundamentos da Excelncia. formalizado um convnio com o Sebrae Nacional para que seja
criado um programa de divulgao e aplicao dos Critrios de Excelncia entre as pequenas e
microempresas.
Adota o nome FNQ Fundao Nacional da Qualidade que substitui a antiga denominao
2005
Fundao para o Prmio Nacional da Qualidade. Define nova marca, misso, viso e objetivos.
Insere novas prticas de gesto nos Critrios de Excelncia. A publicao Primeiros Passos
substituda pelo Rumo Excelncia. A FNQ firma convnio com a Fundibeq para coordenar a
atualizao do Modelo Iberoamericano para a Excelncia da Gesto.
Fonte: Adaptado de FPNQ (2005).
39
como a melhoria dos critrios adotados do MBNQA e, em consequncia disso, houve uma
aproximao maior com o National Quality Institute NQI (Instituto Nacional da Qualidade),
dos Estados Unidos.
De acordo FNQ (2010a), em 2004, aps completar vrios ciclos de premiao,
a FPNQ - Fundao para o Prmio Nacional da Qualidade havia cumprido seu papel inicial,
seguindo as melhores prticas internacionais no que diz respeito ao Prmio Nacional da
Qualidade.
Conforme o Quadro 6, em 2005 acontecem mudanas no somente no nome,
mas tambm na misso da Instituio em disseminar os Fundamentos da Excelncia em
gesto para o aumento de competitividade das organizaes e do Brasil. Tambm foram
estabelecidos quatro eixos estratgicos com o intuito de pr a FNQ frente de suas
congneres mundiais: premiao, inovao, educao, mobilizao.
Os processos de transformao da FNQ contaram com trs etapas:
a) de 1991 a 1996 - desenvolver estrutura e conquistar credibilidade baseada em
slidos conceitos e critrios de avaliao da gesto das organizaes;
b) de 1997 a 2003 - consolidar o PNQ como marco referencial para a Excelncia em
Gesto no pas;
c) desde 2004 conscientizar profissionais e empresrios de todo o Brasil da
importncia de uma gesto eficaz e disseminar os conceitos e fundamentos da
excelncia que fazem parte do MEG Modelo de Excelncia da Gesto
O PNQ tem caracterstica abrangente, pois atinge diversos setores, ramos de
atividades e so divididos com cinco categorias de premiao, de acordo com o porte e o
setor: grandes empresas, mdias empresas, pequenas e micro-empresas, rgos da
administrao pblica federal, estadual e municipal, e organizaes de direito privado sem
fins lucrativos (PNQ, 2010).
No Quadro 7, consta dados das empresas vencedoras do PNQ de 1992 at
2010. Pode-se notar que existem empresas ganhadoras de diversos ramos e portes,
confirmando assim a caracterstica de um prmio abrangente.
40
CATEGORIA
2009
EMPRESA
AES Sul
ELEKTRO
AES Eletropaulo
Brasal Refrigerantes
CPFL Piratininga
Volvo Caminhes
2008
Grandes Empresas
CPFL Paulista
Suzano Papel e Celulose
2007
Grandes Empresas
2006
Grandes Empresas
2005
Grandes Empresas
Mdias Empresas
2004
Grandes Empresas
2003
Grandes Empresas
Mdias Empresas
2002
Grandes Empresas
Mdias Empresas
Organizaes Sem Fins Lucrativos
2001
Grandes Empresas
2000
Grandes Empresas
1999
Mdias Empresas
Manufaturas
1998
Manufaturas
1997
Manufaturas
Manufaturas
Prestadoras de Servios
1996
Manufaturas
1995
Prestadoras de Servios
1994
Prestadoras de Servios
1993
Manufaturas
Xerox do Brasil
1992
Manufaturas
41
42
43
PONTUAO
MXIMA
110
40
40
30
DESCRIO
Este critrio aborda os processos gerenciais
relativos orientao filosfica da organizao e
controle externo sobre sua direo; ao
engajamento, pelas lideranas, das pessoas e
partes interessadas na sua causa; e ao controle de
resultados pela direo.
2. Estratgias e planos
2.1. Formulao das estratgias
2.2. Implementao das estratgias
60
30
30
3. Clientes
3.1. Imagem e conhecimento do
mercado
3.2. Relacionamento com clientes
60
30
4. Sociedade
4.1. Responsabilidade socioambiental
4.2. desenvolvimento social
60
30
30
5. Informaes e conhecimento
5.1. Informaes da organizao
5.2. Ativos intangveis e conhecimento
organizacional
60
30
30
6. Pessoas
6.1. Sistemas de trabalho
6.2. Capacitao e desenvolvimento
6.3. Qualidade de vida
90
30
30
30
7. Processos
7.1. Processos principais do negcio e
processos de apoio
7.2. Processos relativos a fornecedores
7.3. Processos econmico-financeiros
110
50
8. Resultados
8.1. Resultados econmico-financeiros
8.2. Resultados relativos a clientes e ao
mercado
8.3. Resultados relativos sociedade
8.4. Resultados relativos s pessoas
8.5. Resultados relativos a processos
8.6. Resultados relativos a fornecedores
Fonte: Adaptado de FNQ (2010b).
450
100
100
30
30
30
60
60
100
30
44
45
INDSTRIA
USURIAS DO MEG
49,7
- 7,0
47,0
- 10
SETOR
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
jun./09
46
COMRCIO
82,8
USURIAS DO MEG
SETOR
51,2
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
jun./09
SERVIOS
USURIAS DO MEG
29,6
-4,5
24,3
- 4,1
SETOR
2000
2001
2002
2003
2004
2005
FIGURA 12. Evoluo do faturamento no setor de servios.
Fonte: FNQ (2010b).
2006
2007
2008
jun./09
Apartir dos grficos das Figuras 10, 11 e 12 nota-se que as empresas que
adotam o MEG, de acordo com este critrio, tem melhor desempenho que as demais do setor,
no somente em faturamento, mas tambm em outros indicadores como: margem EBITDA,
margem de lucro, endividamento e outros que no foram destacados devido a extenso.
Vale destacar que, nesta pesquisa, no foi utilizada anlise estatstica dos
dados, somente foram apresentados valores absolutos dos ndices, os quais demonstraram um
47
48
49
50
Relao
Forte
11
16
11
14
15
Relao
Marginal
10
15
14
12
16
Crescimento
13
Sem
Relao
And
16
Rentabilidade
Valor de Mercado
FIGURA 13. Sntese dos estudos empricos sobre o impacto da qualidade no desempenho financeiro
Fonte: Adaptado de Pignanelli (2007).
51
difundidos mundialmente e que o PNQ foi embasado, principalmente, nos dois primeiros
modelos.
O prximo captulo mencionar conceitos de Valor, Gesto Baseada no Valor e
o EVA sendo este ltimo a medida de desempenho financeira utilizada neste trabalho.
52
ECONOMIC
VALUE
ADDED
COMO
SISTEMA
DE
AVALIAO
DO
53
3
4
WESTON, J.F; BRIGHAM. E. Essentials of managerial finance. New York: Holt Rinehart and Winston, 1968.
MILLER. W. D. Comercial bank valuation. New York: John Wiley, 1995.
54
55
1- Criao do valor
Custo do capital
3 - Destruio do valor
Por meio da observao da Figura 14, pode-se concluir que a Gesto Baseada
em Valor ostenta que ocorre criao de valor quando a organizao obtm um resultado que
56
seja suficiente para cobrir os custos operacionais e o custo do capital e ocorre destruio de
valor quando esse resultado no for suficiente para cobrir esses custos.
Para Assaf Neto (2010), na implantao da VBM, as empresas devem
desenvolver e utilizar estratgias financeiras diferenciadoras que possuam vnculo com
direcionadores de valor adequados a elas. Ainda, de acordo com esse autor, capacidades
diferenciadoras so estratgias para as empresas atuarem com diferenciao em relao aos
concorrentes, assumindo uma vantagem competitiva e maior agregao de valor. Os Quadros
11 e 12 apresentam as capacidades diferenciadoras e de estratgias financeiras para a criao
de valor e seu vnculo com os objetivos estratgicos da empresa.
QUADRO 11. Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor.
CAPACIDADE
OBJETIVO ESTRATGICO
DIFERENCIADORA
Conhecer a capacidade de relacionamento da
empresa com o mercado financeiro,
Relaes de Negcios fornecedores, clientes e empregados, como
fundamento diferenciador do sucesso
empresarial.
Ter a viso ampla da empresa a sinergia do
Conhecimento do negcio. Visa o efetivo conhecimento de suas
oportunidades e mais eficientes estratgias de
Negcio
agregar valor.
DIRECIONADORES DE VALOR
Fidelidade dos clientes; satisfao dos
empregados; atendimento dos
fornecedores; alternativas de
financiamento.
DIRECIONADORES
DE VALOR
Crescimento de vendas; prazos operacionais
de cobranas e pagamentos; giro dos
estoques; margem de lucros.
Estrutura de capital; custo do capital
prprio; custo do capital de terceiro; risco
financeiro.
Investimento
de
capital
de
giro;
investimento em capital fixo; oportunidade
de investimento; anlise de giro x margem;
risco operacional.
57
Nesse sentido, Assaf Neto (2010), afirma que uma empresa somente demonstra
capacidade de continuidade se, por meio de estratgias diferenciadoras, for capaz de executar
uma gesto mais eficaz, atuando com vantagem competitiva.
Esse autor ainda faz as seguintes consideraes em relao criao do valor.
Ele observa que:
a) criar valor para uma empresa ultrapassa o objetivo de cobrir os custos explcitos
identificados nas vendas. A criao de valor deve incorporar a remunerao do
custo de oportunidade do capital investido, no cotejado pela contabilidade
tradicional;
b) o lucro somente garante a continuidade de um empreendimento se conseguir, pelo
menos, igualar-se ao custo de oportunidade do capital investido;
c) a adoo da VBM, e no do lucro, permite que se identifique os ativos que
destroem valor, ou seja, que so incapazes de remunerar os capitais que lastreiam o
investimento.
No entanto, para Young e Obyrne (2003), s vezes a VBM criticada por no
considerar outras partes interessadas que no sejam os acionistas. H evidncias, entretanto,
de que empresas de boa reputao em termos de qualidade do produto e servio, que possuem
capacidade de atrair, desenvolver e reter pessoas talentosas e que tem responsabilidade junto
comunidade e ao meio ambiente tendem a apresentar desempenho acima da mdia do
mercado. Sendo assim, empresas geram valor para o acionista apenas quando elas produzem
valor para todos os stakeholders.
Pode-se concluir por meio dos conceitos apresentados, que a VBM um
modelo de gesto que tem como principal objetivo orientar o processo decisrio para a
criao de valor para o acionista. Para tanto, primeiramente necessrio que todos os
membros da organizao passem a ter uma nova postura e procurem gerir por meio de
alternativas que maximizem valor da organizao.
3.3 INDICADORES DE DESEMPENHO FINANCEIRO
Young e Obyrne (2003, p.260) destacam fatores compartilhados por quase
todas as empresas que adotam sistemas eficazes de medio de desempenho. Essas empresas:
a) estabelecem claramente uma viso estratgica consistente com o objetivo de criar
valor;
58
59
de riqueza ao acionista, o que pode ser considerado como um fator negativo do indicador.
O retorno sobre o investimento mensura a eficincia das operaes em gerar
lucros a partir de seus ativos. Um conceito mais refinado desse indicador fornecido por
Atkinson (2000). Na tica desse autor, o ROI o clculo que relaciona a lucro de uma
empresa com o investimento exigido para ger-lo. Sua frmula descrita como margem
operacional multiplicada pelo giro do ativo total. Como principal vantagem pode-se citar a
facilidade do clculo. Isso que motiva os gestores a prestarem ateno ao relacionamento
entre vendas, despesas e investimentos, favorecendo a anlise da margem de contribuio do
investimento.
O ROE relaciona o ganho obtido pelos scios sobre o patrimnio lquido. Sua
frmula consiste em relacionar o lucro ao investimento feito pelos scios (Patrimnio
Lquido). Sua vantagem que permite ao proprietrio observar a eficincia da gesto dos
recursos prprios e de terceiros.
Em suma, o ROI mede o desempenho global dos recursos aplicados na
empresa e o ROE mede a rentabilidade dos seus recursos investidos pelos scios. O principal
ponto negativo desses dois indicadores que ambos no levam em considerao o custo do
capital prprio. Dessa forma, o resultado influenciado diretamente pela composio da
estrutura de capital da empresa e no necessariamente pelo desempenho de suas atividades
operacionais.
De acordo com Martins (2001), o retorno operacional sobre o investimento
indica quanto os ativos esto produzindo de retorno. Esse indicador demonstra superioridade
em relao ao indicador retorno sobre o investimento quando da excluso de despesas
financeiras sobre o capital de terceiros. Essa forma propicia o conhecimento de quanto os
ativos (investimentos totais, independentemente de fonte de financiamento) esto produzindo
de retorno e tambm pode ser desdobrada em margem de giro.
Ainda de acordo com esse autor, o lucro residual pode ser entendido como os
recursos gerados pela entidade que sobram aps a deduo dos juros reais aplicados sobre o
capital investido pelos scios.
No que diz respeito aos Indicadores Baseados em Valor5, Arajo (2002) afirma
que na concepo de tcnicas modernas de gesto financeira, as medidas de desempenho
tradicionais cedem espao para ferramentas mais arrojadas. Na verdade, verifica-se o
refinamento de tcnicas j existentes e a busca pela eficcia do sistema de gesto. Nesse
Denominao feita pelo autor para os indicadores de desempenho utilizados na Gesto Baseada no Valor.
60
61
62
63
modelo de medio de sucesso das finanas corporativas porque est estritamente alinhado
com a maximizao da riqueza solicitada pelos acionistas.
De acordo com Assaf Neto (2010, p. 160), o valor econmico agregado uma
estimativa do lucro econmico (lucro residual). uma medida que reflete o retorno em
excesso do custo de oportunidade de uma deciso de investimento, ou seja, o valor criado pelo
investimento.
Em sntese, o EVA, de acordo com a viso dos autores supracitados, pode ser
sintetizado como uma medida de desempenho financeira, direcionada criao de valor aos
detentores do capital. O valor criado quando o resultado de uma determinada empresa for
suficiente para superar todos os seus custos, inclusive o custo do capital prprio. Quando isso
acontece, a empresa cria valor aos seus acionistas.
De acordo com Drucker9 apud Ehrbar (1999, p. 2):
O EVA se baseia em algo que sabemos h muito tempo: aquilo que chamamos de
lucro, o dinheiro que sobra para remunerar o capital, geralmente nem lucro. At
que um negcio produza um lucro que seja maior do que seu custo de capital estar
operando com prejuzo. No importa que pague impostos como se tivesse um lucro
verdadeiro. O empreendimento ainda retorna menos economia do que devora em
recursos [...]. At ento, no cria riqueza; a destri
DRUCKER, Peter F. The information executives truly need. Harvard Business Review. v. 73, n. 1, p. 54-63,
1995.
64
65
66
10
67
68
2. O Custo dos Emprstimos o retorno requerido para o risco de crdito, isto , para
o risco associado ao pagamento de juros e amortizao do principal sobre as
dvidas contratuais.
3. O Custo do Capital Prprio o retorno que os investidores exigem para compenslos pela variabilidade dos lucros lquidos. , portanto, o custo de capital pelo risco
do negcio mais um prmio pelo risco financeiro (do ingls, Financial Risk
Premium FRP).
4. O Custo Mdio Ponderado de Capital (do ingls, Weighted Average Cost of
Capital WACC) o custo combinado de dvida mais capital prprio. a taxa
para descontar os fluxos de caixa operacionais a valor presente. Em outras
palavras, o custo do capital. Os outros custos so teis somente na medida em
que servem para calcular o custo mdio ponderado de capital.
Young e O` Byrne (2003) afirmam que o custo de capital de uma empresa no
funo somente do custo de remunerao dos capitais de terceiros e prprios, mas tambm
do volume de cada uma dessas fontes na estrutura de capital da empresa.
O custo mdio ponderado de capital WACC, de acordo com Mendoza (2008),
pode ser calculado de acordo com a Equao 1.
EQUAO 1. Custo Mdio Ponderado do Capital.
Em que:
= Custo Mdio Ponderado de Capital;
= Custo do capital prprio (cost of equity)
= Custo da dvida (cost of debt).
= Valor de mercado do patrimnio lquido.
= Valor de mercado da dvida da empresa.
= Percentual do volume de financiamento com capital prprio.
= Percentual do volume de financiamento com capital de terceiros.
69
despesas financeiras que so dedutveis para efeito de imposto de renda. Dessa forma, o custo
real da dvida menor do que aparenta ser. Para se obter o custo real da dvida, necessrio
descontar a alquota do imposto de renda Tc do custo da dvida Kd, como pode ser observado
na Equao 2.
EQUAO 2. Custo real da dvida.
Em que:
= Custo da dvida (cost of debt).
Taxa de juros do endividamento.
= Alquota do Imposto de Renda aplicvel.
Para Young e O` Byrne (2003), no WACC o grande obstculo a identificao
do custo do capital prprio. No seu nvel mais simples, o Custo do Capital Prprio o retorno
que os investidores exigem para investir na empresa. Entretanto, no se pode observar
diretamente esse retorno exigido. No caso do custo da dvida, existe um contrato que estipula
as condies da dvida, incluindo a taxa de juros, mas esse no o caso do financiamento
obtido dos acionistas.
Ainda segundo esse autor, um modelo que pode ser utilizado para deduzir as
exigncias do investidor pela observao do comportamento do mercado de capitais o
Modelo de Precificao de Ativos de Capital (do ingls, Capital Asset Pricing Model
CAPM), que foi desenvolvido de forma independente pelos professores William Sharpe, da
Universidade de Stanford, e John Lintner, da Universidade de Harvard. A sua intuio bsica
pode ser resumida de acordo com a Equao 3.
EQUAO 3. Modelo CAPM.
Em que:
= o retorno esperado sobre qualquer ativo de risco.
= o retorno sobre um ativo livre de risco.
70
71
medida mais precisa sobre o qual os investidores esperam que seus rendimentos se acumulem,
e transformam o NOPAT em uma medida mais real do retorno de caixa gerado para os
investidores a partir das atividades normais da empresa.
De acordo com Young e O` Byrne (2003), para corrigir as impropriedades
percebidas na prtica de evidenciao dos demonstrativos financeiros, alguns usurios da
tcnica do EVA, ajustam os lucros apurados de acordo com os Princpios Contbeis
Geralmente Aceitos (PCGA), na expectativa de que tais ajustes produzam valores mais
confiveis de valor econmico adicionado. O objetivo geral corrigir distores ou vieses que
surgem tanto pela tendncia que os administradores tem de jogar com os nmeros
contbeis, como por deficincias no modelo.
Ainda, segundo Young e O` Byrne (2003), os ajustes contbeis para o clculo
do EVA so feitos primariamente para:
a) Reverter o vis conservador existente no modelo PCGA, que exige:
- contabilizao de esforos vitoriosos;
- tratamento dos custos de P&D como despesas.
b) Tornar o retorno contbil sobre o capital um sinnimo mais adequado para a taxa de
retorno econmica ou interna por meio de:
- substituio de depreciaes e amortizaes obtidas pelo mtodo de
depreciao linear por mtodos de depreciao econmica;
- reconhecimento de custos financeiros de perodos futuros em termos de valor
presente (despesas fiscais diferidas, provises para crdito de liquidao
duvidosa e outros)
c) Aumentar a accountability11 dos recursos dos acionistas por meio de:
- eliminao do mtodo contbil de combinao de participaes nas
aquisies;
- reconhecimento de dvidas no registradas no balano;
- reconhecimento das opes em aes como uma despesa.
d) Limitar a capacidade do administrador para manejar lucros por meio de:
- eliminao do regime de competncia para as provises para crditos de
liquidao duvidosa e garantias concedidas.
11
Responsabilidade que um indivduo tem de desempenhar a contento suas funes. Os executivos a exercem
quando explicitam, com clareza e com o mximo de detalhes, nos demonstrativos contbeis, as regras nas quais
se baseiam os resultados observados.
72
Valor de uma empresa em excesso ao valor que despenderia para constru-la (valor de reposio de seus
ativos). Muitos calculam o goodwill como o sobre valor da empresa em relao ao seu valor patrimonial.
73
conceitos de acordo com Young e O` Byrne (2003), Ehrbar (1999), Stewart III (2005) e
Frezatti (2003)
QUADRO 13. Ajuste contbeis para o clculo do EVA
P&D Pesquisa e De acordo com os PCGA, as empresas devem lanar todos os gastos com pesquisa e
desenvolvimento como despesas no perodo em que so ocorridas. Aplicado dessa
desenvolvimento
forma afetam o resultado corrente da empresa e no se relaciona com os benefcios
proporcionados por este gasto. O tratamento do EVA capitalizar os investimentos em
P&D e amortiz-lo ao longo de um perodo predeterminado.
Contabilidade de
esforos vitoriosos
Amortizao
goodwill
O goodwill a diferena do valor de mercado e o valor dos seus ativos. Quando uma
organizao adquire outra por um valor superior ao valor de mercado de seus ativos
contabilizveis, lquidos de seus passivos e na maior parte dos casos amortizado
parceladamente. Caso tenha sido amortizado, deve ser revertido, pois o goodwill no se
constitui em algo a ser apropriado, j que sua reduo subdimensiona o capital
investido.
do
Leasing
Imposto de renda
diferido
PDD Proviso
para
devedores
duvidosos
Trata-se de uma potencial perda que, conforme os PCGA, deve ser provisionada. No
entanto, para fins do clculo do EVA, as provises que se apresentarem
superdimensionadas relativamente ao risco percebido devero ser estornadas do
resultado tendo como contrapartida uma conta que afete o capital investido.
Geralmente, a depreciao dos bens do ativo feita pelo mtodo linear (linha reta), o
Depreciao
qual mostra um retorno crescente sobre o capital, comeando abaixo do retorno
econmico e terminando acima deste. No entanto, deve-se identificar o valor que reflita
o impacto da apropriao econmica da depreciao em decorrncia do horizonte de
vida til e curva de desgaste.
A mudana de critrio de movimentao de estoque pode mudar o resultado da
Estoque
empresa. No entanto, no influencia no caixa, pois somente uma mudana de critrio.
Dessa forma, o procedimento de ajuste deve ser lanado como contrapartida,
estornando do resultado o valor da apropriao referente mudana de critrio e
acrescentado este valor no balano para fazer parte do capital investido.
Fonte: Adaptado de Young e O`Byrne (2003); (EHRBAR, 1999); Stewart III (2005) e Frezatti (2003).
74
Modalidade de financiamento que se realiza atravs do arrendamento mercantil de um bem fixo durante certo
intervalo de tempo. O arrendatrio paga pelo uso do bem, geralmente a cada ms, denominado de
contraprestao. Ao final do contrato, h a opo de compra do bem pelo usurio.
75
NOPAT. Esse o resultado operacional aps o imposto de renda que representa o lucro
gerado pelas operaes da empresa, independentemente de como ela financiada. Na
abordagem do lucro, seguindo os PCGA, deve-se subtrair do resultado as despesas
financeiras, no qual o custo do capital de terceiros est inserido. Para o clculo do NOPAT
esse tipo de despesa deve ser excluda. A Equao 4 apresenta a frmula para clculo do
NOPAT.
EQUAO 4. NOPAT.
Em que:
= Resultado operacional aps o imposto de renda.
= Lucro lquido.
= Despesas financeiras.
= Ganho fiscal sobre as despesas financeiras
Outra varivel fundamental para o clculo do EVA o Capital Investido (CI),
que pode ser conceituado como toda origem de recurso que requer remunerao, inclusive o
capital prprio.
Conforme Young e OByrne (2003), existem duas formas de calcular o capital
investido. Uma chamada de abordagem operacional, pois parte da soma de caixa em
excesso, necessidade de capital de giro e ativos fixos. A outra chamada de abordagem de
financiamento e consiste na soma do patrimnio lquido com os emprstimos e
financiamentos de curto e longo prazo que requerem remunerao.
O capital investido a soma de todos os financiamentos da empresa, apartados
dos passivos no-onerosos de curto prazo, como contas a pagar a fornecedores, provises para
salrio e imposto de renda. Ele igual soma do patrimnio lquido, que pertence ao
investidor, com os emprstimos e financiamentos, de curto e longo prazo, pertencente aos
credores. A Equao 5 apresenta a frmula para clculo do CI.
EQUAO 5. Capital investido.
76
Em que:
= Capital investido.
= Passivo oneroso de curto prazo.
= Passivo oneroso de longo prazo.
= Patrimnio lquido.
O Custo Mdio Ponderado de Capital representa o efetivo custo de capital que
foi utilizado para produzir o resultado econmico obtido.
Para Young e OByrne (2003), o WACC igual soma dos custos de cada
componente do capital (dvidas de curto e longo prazos e patrimnio do acionista) ponderado
por sua proporo relativa, a valor de mercado, na estrutura de capital da empresa. A Equao
6 apresenta a frmula para o clculo mesclado das equaes para clculo do WACC e custo
real da dvida (Equaes 1 e 2).
EQUAO 6. Custo mdio ponderado de capital integrado com o custo real da dvida.
Em que:
= Custo Mdio Ponderado de Capital.
= Custo do capital prprio.
= Custo da dvida.
= Valor de mercado do patrimnio lquido.
= Valor de mercado da dvida da empresa.
= Percentual do volume de financiamento com capital prprio.
= Percentual do volume de financiamento com capital de terceiros.
Taxa de juros do endividamento.
= Alquota do Imposto de Renda aplicvel.
O prximo passo encontrar o Retorno sobre o Investimento de Capital que
consiste na razo entre o NOPAT e o Capital Investido. O ROIC no se confunde com ROI e
ROE, pois eles utilizam o lucro lquido (de acordo com os PCGA) para o seu clculo. O ROIC
77
Em que:
= Retorno sobre o Investimento de Capital.
= Resultado operacional aps o imposto de renda.
= Capital investido.
Finalmente, o clculo do Valor Econmico Adicionado, que utiliza todas as
variveis supramencionadas. O valor do EVA pode ser calculado utilizando-se a frmula da
Equao 8.
EQUAO 8. Valor Econmico Adicionado.
Em que:
= Valor Econmico Adicionado (Economic Value Added).
= Retorno sobre o Investimento de Capital.
= Custo Mdio Ponderado de Capital;
= Capital investido.
3.5.5 Pontos fortes e fracos do Valor Econmico Adicionado
Muitos autores como Ehrbar (1999) e Stewart III (2005) realizam um culto
excessivo ao indicador EVA. Realmente, o EVA possui grandes vantagens em relao s
outras medidas de desempenho convencionais e de valor. Conforme Assaf Neto (2010), o
EVA, por considerar a remunerao exigida pelos proprietrios de capital, constitui-se na
melhor medida de avaliao, preocupando-se com o sucesso e continuidade da empresa. No
entanto, essa medida tambm tem suas limitaes, talvez no em relao aos outros mtodos,
mas em relao mtrica em si.
78
79
do nvel corporativo; e (ii) o EVA seja utilizado para criar fortes incentivos para
gerar riqueza no nvel das unidades de negcio;
f) o EVA foi criado para oferecer visibilidade aos nveis hierrquicos, que
comprometida quando o preo da ao utilizado como indicador de desempenho;
g) o clculo do EVA altamente sensvel s estimativas do custo do capital;
h) a estrutura de capital pode criar valor, mas tambm pode ocorrer o contrrio;
i) no se esquecer que o EVA , acima de tudo, um sistema de mensurao;
j) deve-se lembrar tambm que o sucesso normalmente construdo por aspectos em
que a empresa detm vantagem competitiva;
k) a mensagem do EVA requer revigoramento contnuo por parte da alta
administrao;
l) as questes contbeis so importantes e os ajustes para a apurao do EVA devem
ser cuidadosamente avaliados;
m) os bnus salariais devem ser vinculados s melhorias no EVA;
n) no pagar, aos altos executivos, todo o bnus derivado do EVA no ano em que ele
for ganho; estabelea, para tanto, um sistema de banco de bnus;
o) as opes em aes devem continuar a ter um papel importante; e
p) os funcionrios devem ser treinados no entendimento e no uso do EVA.
Esse mesmo autor faz menes no que diz respeito ao futuro do EVA e da
GBV. Ele argumenta que crescer a importncia da medio do desempenho baseada em
indicadores no-financeiros e, por isso, as empresas que implantaram o EVA tero que
redirecionar suas habilidades para os indicadores no-financeiros. Outro fator importante
que as medidas de desempenho, tanto financeiras como no-financeiras, enfocaro menos os
limites organizacionais especficos, como as unidades de negcios e daro mais nfase aos
processos, como a introduo de um novo produto, a atendimento de uma ordem e a gesto da
cadeia de suprimentos.
80
Tambm se enquadra como uma pesquisa Ex post facto, pois, de acordo com
Bezerra e Corrar (2006), neste tipo de pesquisa as anlises so realizadas a partir de fatos j
ocorridos, no sendo possvel nenhum tipo de interferncia do pesquisador.
O mtodo de pesquisa empregado para a execuo da pesquisa baseou-se em
modelos de trabalhos emprico-analticos, sendo que, segundo Martins (1994, p.27), esses
modelos:
[...] so abordagens que apresentam em comum a utilizao de tcnicas de coleta,
tratamento e anlise de dados marcadamente quantitativas. Privilegiam estudos
prticos. Suas propostas tem carter tcnico, restaurador e incrementalista. Tem forte
81
82
SAMPIERI, Roberto H.; COLLADO, Carlos F.; LUCIO, Pilar B. Metodologia de pesquisa. 3. ed. So Paulo:
McGraw-Hill, 2006.
83
15
< http://www.census.gov/cgi-bin/sssd/naics/naicsrch?chart=2007>
<http://www.infoinvest.com.br/>
17
<http://www.fnq.org.br/site/407/default.aspx>
16
84
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
AES ELETROPAULO
BRASAL REFRIGERANTES*
CPFL PIRATININGA
VOLVO CAMINHES*
CPFL PAULISTA
SUZANO PAPEL E CELULOSE
ALBRAS
GERDAU
PROMON
FRAS-LE
PETROBRAS
BELGO (ARCELOR)
CPFL
PETROQUMICA UNIO
SERASA S/A
SUZANO PETROQUIMICA
BELGO JUIZ DE FORA*
DANA ALBARUS
ENG. JOAL TEITELBAUM*
IRMANDADE SANTA CASA*
GERDAU
POLITENO
BAHIA SUL CELULOSE
SERASA S/A
SETOR
Gerao, transmisso e distribuio de energia eltrica
N DE
EMPRESAS
POR
SETOR
52
8
19
10
17
13
16
38
Indstria de Autopeas
Transformao de ao em produtos de ao
Indstria Quimica Bsica
Indstria de papel , celulose e papelo
Administrao de empresas e empreendimentos
TOTAL
180
Fonte: O autor.
85
Reconhecimento PNQ
Ano -5
Ano -4
Ano -3
Ano -2
Ano -1
Ano 0
Ano + 1
Ano + 2
Ano + 3
Ano + 4
Perodo Total
FIGURA 15. Perodos considerados neste estudo.
Fonte: Adaptado de Pignanelli (2007).
86
NOPAT
Lucro Lquido
( + ) Despesas Financeiras
( - ) Benefcio Fiscal
NOPATi,t
R$
R$
-R$
R$
85.976,00
3.111,00
1.057,74
88.029,26
R$
R$
R$
R$
2.629,00
1.108,00
231.796,00
235.533,00
CAPITAL INVESTIDO
Passivo Oneroso CP
( + ) Passivo Oneroso LP
( + ) Patrimnio Lquido
( = ) Capital Inve stidoi,t
R$
R$
88.029,26
235.533,00
37,37%
WACC
FONTES
FN
PL
TOTAL
$ VALOR
R$
3.737,00
R$
231.796,00
R$
235.533,00
P%
1,59%
98,41%
100,00%
i%
4,50%
14,00%
ixP %
0,07%
13,78%
13,85%
EVA
ROIC
( - ) WACC
( x ) Capital Investido
( = ) EVAi,t
R$
R$
37,37%
13,85%
235.533,00
55.409,66
87
da amostra e demais do setor, para tanto este procedimento foi aplicado mais de 2000 vezes.
Aps o clculo do EVA, o prximo passo foi a eliminao de valores atpicos (outliers).
Foram eliminados todos aos valores encontrados para o indicador EVA que distavam mais de
trs desvios padres da mdia.
A Tabela 3 apresenta o valor do indicador EVAi,t para cada empresa da
amostra.
TABELA 3. EVA em milhares de reais das empresas da amostra.
Perodo Total
EMPRESAS
AES Elpa
CPFL Piratininga
CPFL Paulista
CPFL Energia
Fras-le
Albarus
Bahia Sul
Suzano Papel
Politeno
Petro. Unio
Suzano Petro.
Serasa
Promon
Petrobras
Gerdau
Albras
Arcelor Br
Ano -5
44.809
-113.928
Ano -1
Ano 0
-26.568
270.673
96.231
15.651
242.955
323.070
328.561
201.523
154.092
-851.018
-1.179.609
-758.737
-163.150
256.076
425.391
683.154
-303.046
-258.040
-1.552.224
-1.126.042
-435.041
278.522
801.970
1.025.189
13.828
26.419
24.895
15.715
18.171
13.082
-5.006
8.762
-21.456
-12.849
155.768
-10.898
13.500
36.355
23.647
-774.080
-589.237
-601.098
-309.678
15.147
-217.480
-95.942
313.179
225.878
34.363
-178.395
-139.597
-1.076.426
199.675
Ano 4
562.285
540.205
-13.173
-72.821
149.366
-53.129
-21.752
-35.358
27.154
-17.485
-29.708
1.506
35.888
83.373
-20.653
-112.681
-4.075
123.640
-35.201
34.698
46.587
-148.117
-148.117
-148.117
-148.117
-148.117
-148.117
-148.117
-148.117
-148.117
22.310
31.916
29.547
26.653
30.862
34.298
6.380
35.838
9.369
140.599
88.029
4.877.622
1.932.491
1.649.047
6.539.879
13.669.858
10.524.827
13.919.457
13.270.902
5.269.214
15.981.291
-249.615
-173.967
84.767
70.517
104.933
464.707
722.728
394.887
-180.648
-37.486
311.731
201.174
351.104
700.746
205.461
-220.282
685.312
-122.114
2.490.155
-157.922
552.684
Fonte: O autor
Fonte: O autor.
Ano -5
-69.890
66.131
146.652
Ano -1
151.881
Ano 0
-69.890
80.730
66.131
146.652
151.881
133.584
-180.159
-94.682
56.568
53.053
137.161
158.097
146.074
-340.533
-254.983
-719.554
-177.852
-69.890
80.730
66.131
146.652
-25.238
2.017
10.028
-13.333
5.452
21.248
9.338
-4.999
-61.096
-30.566
-3.770
-10.491
-25.238
2.017
10.028
-484.696
-431.813
-477.446
-260.257
51.204
-98.810
-230.379
368.496
201.569
71.862
51.484
65.840
-1.738.325
-202.517
-90.448
-71.459
-60.532
13.084
-86.218
-121.810
1.191
155.138
-84.213
-25.289
-200.882
-16.887
42.079
-34.522
-142.916
-155.357
-25.289
-200.882
-16.887
151.881
133.584
119.769
99.725
368.496
42.079
-34.522
-142.916
-155.357
-680.794
-116.597
-61.330
-24.287
-35.569
-78.613
-68.783
40.989
-48.104
-58.477
-89.650
-164.858
-321.923
-133.194
772.189
438.276
-735.595
1.331.257
839.502
2.215.778
1.432.163
21.320
2.281.313
-243.038
-383.830
-428.139
15.414
-302.319
-324.095
220.125
929.937
220.125
929.937
772.189
438.276
520.134
644.441
-141.807
-324.095
220.125
929.937
772.189
438.276
-302.319
Ano 4
133.584
88
Ano -5
-69.890
80.730
66.131
146.652
Ano -1
151.881
Ano 0
-69.890
80.730
66.131
146.652
151.881
133.584
-180.159
-94.682
56.568
53.053
137.161
158.097
146.074
-340.533
-254.983
-719.554
-177.852
-69.890
80.730
66.131
146.652
-25.238
2.017
10.028
-13.333
5.452
21.248
9.338
-4.999
-61.096
-30.566
-3.770
-10.491
-25.238
2.017
10.028
-484.696
-431.813
-477.446
-260.257
51.204
-98.810
-230.379
368.496
201.569
71.862
51.484
65.840
-1.738.325
-202.517
-90.448
-71.459
-60.532
13.084
-86.218
-121.810
1.191
155.138
-84.213
-25.289
-200.882
-16.887
42.079
-34.522
-142.916
-155.357
-25.289
-200.882
-16.887
151.881
133.584
119.769
99.725
368.496
42.079
-34.522
-142.916
-155.357
-680.794
-116.597
-61.330
-24.287
-35.569
-78.613
-68.783
40.989
-48.104
-58.477
-89.650
-164.858
-321.923
-133.194
772.189
438.276
-735.595
1.331.257
839.502
2.215.778
1.432.163
21.320
2.281.313
-243.038
-383.830
-428.139
15.414
-302.319
-324.095
220.125
929.937
220.125
929.937
772.189
438.276
520.134
644.441
-141.807
-324.095
220.125
929.937
772.189
438.276
-302.319
Ano 4
133.584
Fonte: O autor.
EVA Cq,t =
EVAq,.t EVAsetor,t
Ssetor,t
Em que:
EVA Cq,t = EVA consolidado
EVAq,t = Valor do EVA
EVAsetor,t = EVA mdio do setor
Ssetor,t = Desvio padro do setor
O valor do EVA Cq,t isola o efeito do setor e permite a comparao do EVA
das empresas da amostra. A seguir, a Tabela 6 contm os resultados de EVA Cq,t dessas
empresas.
89
Ano -5
0,51
0,38
-1,53
0,12
0,56
0,37
-1,03
-0,15
0,51
0,77
1,09
-0,03
0,28
Perodo Total
Perodo de Implementao
Perodo Ps-implementao
Ano -4 Ano -3 Ano -2 Ano -1 Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
-1,38
-0,59
-0,55
0,48
-0,12
0,52
0,84
0,57
0,20
0,07
-0,24
0,59
1,23
1,78
1,08
1,70
-0,01
-1,24
-2,53
-1,63
0,63
2,41
2,77
1,66
1,32
0,52
0,35
0,41
0,60
-0,43
-0,24
0,66
0,32
2,95
-0,01
0,56
0,73
0,32
-0,68
-0,46
-0,25
-0,16
-0,77
0,67
-0,58
0,09
-0,13
-0,83
-1,23
0,36
0,73
0,67
0,28
0,23
0,56
1,13
0,04
-0,54
-0,57
-0,64
0,02
0,19
0,15
0,76
-0,01
0,81
1,00
-0,56
0,11
-1,50
-1,78
-1,80
-0,02
0,04
0,49
-0,11
0,29
0,29
0,27
0,37
0,59
0,02
0,46
0,62
0,50
0,80
0,43
1,22
0,99
0,97
1,04
0,64
2,38
2,14
0,43
0,90
0,10
0,95
1,29
1,54
1,67
1,17
2,25
0,53
-0,66
-0,42
-0,43
-1,08
-0,60
-0,02
0,47
-0,06
-0,25
-0,09
0,21
EVA (total)
EVA (implementao)
EVA (ps-implementao)
Fonte: O autor
90
91
H2a0 : 0 = 0
H2a1 : 0 > 0
Em que:
H2a0 = hiptese nula
H2a1 = hiptese alternativa
92
93
Estatstica
Perodo total
Observaes
Mdia amostral
Desvio padro amostral
Indice de confiana (95%)
Mediana
Assimetria
Curtose
127
0,2911
0,9037
0,1574
0,3536
0,0120
1,2253
Perodo de
implementao
77
0,1114
0,8440
0,1916
0,2753
-0,3434
1,9471
Perodo psimplementao
52
0,5581
0,9310
0,2592
0,4934
0,2443
0,2879
Fonte: O autor
50
45
40
Freqncia
35
30
25
20
15
10
5
0
-2,93 -2,33 -1,73 -1,13 -0,53 0,07 0,67 1,27 1,87 Mais
EVA C
94
18
16
14
Freqncia
12
10
8
6
4
2
0
-1,00 -0,40
0,20
0,80
1,40
2,00
2,60
Mais
EVA C
16
14
Freqncia
12
10
8
6
4
2
0
-2,30 -1,80 -1,30 -0,80 -0,30 0,20 0,70 1,20 1,70 Mais
EVA C
95
prximo passo , por meio do uso de mtodos de estatstica paramtrica, testar as hipteses
presentes na pesquisa apresentada na Seo 4.3.2. Para testar a Hiptese 1, o mtodo utilizado
o teste t
Estatstica
EVA
Observaes emparelhadas
1 Mdia amostral perodo de adoo do MEG
1 Desvio padro amostral perodo de adoo do MEG
2 Mdia amostral perodo ps-adoo do MEG
2 Desvio padro amostral perodo ps-adoo do MEG
Diferenas das mdias (2 1)
Teste t
Valor-p
17
0,1213
0,5895
0,5055
0,7067
0,3842
1,7459
0,0374
Fonte: O autor.
96
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
-1,00
-1,50
Mdia do perodo de implementao
FIGURA 19. EVA mdio das empresas da amostra nos perodos de implementao e ps-implementao
Fonte: O autor
0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,00
-0,10
-0,20
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
97
Hiptese 2a - Estatstica
Observaes
0 Mdia amostral do perodo total
0 Desvio padro amostral do perodo total
Teste t
Valor-p
Hiptese 2b - Estatstica
Observaes
1 Mdia amostral do perodo de adoo do MEG
1 Desvio padro do perodo de adoo do MEG
Teste t
Valor-p
Hiptese 2c - Estatstica
Observaes
2 Mdia amostral do perodo ps-adoo do MEG
2 Desvio padro do perodo ps-adoo do MEG
Teste t
Valor-p
EVA
129
0,2911
0,9037
3,6591
0,0004
EVA
77
0,1113
0,8440
1,1576
0,2507
EVA
52
0,5581
0,9310
4,3226
0,0001
Fonte: O autor
98
hiptese nula a um nvel de significncia de 5%, apesar de a mdia ser positiva. Com esse
resultado do Teste t, deve-se refutar a hiptese 2b.
A Hiptese 2c trata da comparao do EVA das empresas da amostra com as
demais do mesmo setor de atuao no perodo ps-adoo do MEG. Para esta hiptese, o
Valor-p de 0,0001. Tal valor permite rejeitar a hiptese nula ao nvel de significncia de 5%.
Esse resultado aponta para fortes evidncias de que o desempenho do EVA das empresas da
amostra, aps vencerem o Prmio Nacional da Qualidade, superior ao desempenho do EVA
das empresas do mesmo setor de atuao.
A seguir, a Figura 21 apresenta a evoluo do EVA das empresas da amostra e
as do setor:
0,80
0,70
0,60
0,50
0,40
0,30
0,20
0,10
0,00
-0,10
Ano -5 Ano -4 Ano -3 Ano -2 Ano -1 Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
-0,20
EVA mdio das empresas da amostra
FIGURA 21. Evoluo do EVA mdio das empresas da Amostra e das empresas do Setor.
Fonte: O autor
99
5 CONCLUSES
Esta pesquisa teve como objetivo central analisar a evoluo da gerao de
riqueza por meio da aplicao do EVA das empresas vencedoras do Prmio Nacional da
Qualidade no perodo de 2000 2009.
De forma geral, os trabalhos de Hendricks e Singhal (1997), Wilson e Collier
(2000), York e Miree (2004), Cho e Pucik (2005), Nair (2006), Sila (2007), Corredor e Goi
(2010) que tratam sobre esta temtica foram realizados em outros pases e apresentam
resultados variados. Alguns apontam para uma relao positiva da gesto da qualidade e
desempenho, e outros no.
No Brasil, existem poucos trabalhos nesta esfera de pesquisa. Na reviso da
literatura, foram identificadas as pesquisas de Pignanelli (2007) e Albuquerque (2007). Isso
justifica a realizao deste estudo.
Grande parte desses estudos utiliza as variveis, tais como, crescimento,
lucratividade e valor de mercado para medir o desempenho financeiro das empresas. No
entanto, essas medidas apresentam fragilidades que podem comprometer os resultados das
pesquisas. Dessa forma, este trabalho se difere dos demais por utilizar o indicador EVA, que
uma medida de desempenho baseado no valor, no utilizado em trabalhos anteriores.
Esta seo tem por objetivo discutir as principais implicaes do trabalho, para
tanto se divide em duas partes. A primeira discute as concluses do trabalho e as limitaes da
pesquisa. A segunda prope sugestes para futuros estudos na temtica discutida neste
trabalho.
5.1 CONCLUSES E LIMITAES DA PESQUISA
Por meio da anlise dos testes paramtricos apresentados no Captulo 4, o
trabalho proporcionou as seguintes concluses:
a) o teste da hiptese 1 gerou um resultado em que foi possvel rejeitar a hiptese
nula, apresentando assim fortes indcios, ao nvel de significncia de 5%, de
melhorias em do Valor Econmico Adicionado para as empresas vencedoras do
PNQ no perodo ps- adoo do MEG do que no perodo de adoo do MEG.
Diante de todas essas evidncias, conclui-se que as empresas da amostra
agregaram mais valor aos detentores do capital aps conquistarem o Prmio
Nacional da Qualidade;
100
101
102
103
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107
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
EMPRESAS
AES ELPA
AES SUL
AES TIETE
AFLUENTE
AMPLA ENERGI
AMPLA INVEST
BANDEIRANTE ENERGI
CACH DOURADA
CEB
GEEE-GET
CELESC
CELG
CELPA
CELPE
CEMAR
CEMAT
CEMIG
CESP
COELBA
COELCE
COPEL
COSERN
CPFL ENERGIA
CPFL GERAO
CPFL PIRATININGA
CPFL PAULISTA
DINAMICA ENE
ELEKTRO
ELETROBRAS
ELETROPAR
ELETROPAULO
EMAE
ENERGIAS BR
ENERSUL
EPTE
EQUATORIAL
ESCELSA
F CATAGUAZES
GER PARANAP
LENERGIA
IVEN
LIGHT S/A
MPX ENERGIA
NEOENERGIA
PAUL F LUZ
REDE ENERGIA
RENOVA
RIO GDE ENER
TERN PART
TRACTEBEL
TRAN PAULIST
VBC ENERGIA
MDIA
DESVIO PADRO
Ano -5
2004
44.809
7.607
288.876
-209.443
32.313
-78.697
-53.484
81.460
77.152
-310.598
-125.059
-70.458
-57.451
385.265
-23.433
-5.446
62.596
-81.730
-104.922
-38.101
362.713
59.433
1.135.768
-211.384
-97.055
38.958
-490.451
-134.739
57.777
129.967
-79.703
702.423
89.688
34.641
145.754
-278.936
-59.801
148.849
118.807
-22.377
543.135
116.720
-175.610
-513.913
63.569
-435.041
-111.014
15.651
-163.150
500.955
96.975
-393.489
61.447
278.522
-59.827
242.955
256.076
266.887
617.245
411.010
215.541
340.509
83.277
801.970
-2.303
323.070
425.391
-47.849
407.631
-17.143
-420.268
-160.356
-127.655
20.517
-19.812
-586.148
-218.370
-106.816
91.940
109.890
-85.846
-378.805
-18.638
50.854
-208.647
16.509
63.099
13.663
-7.039
1.332.993
-136.217
-137.252
290.416
149.923
-91.246
520.768
-53.550
230.487
91.542
-21.487
329.958
481.029
133.452
24.125
104.958
1.025.189
126.105
328.561
683.154
20.710
346.645
613.067
216.094
-138.952
139.361
562.285
63.057
201.523
559.209
184.158
-307.277
112.732
540.205
169.930
154.092
-678
243.380
-1.320
326.240
-14.922
52.299
-228.358
-192.380
-67.994
-1.835
244.123
-207.411
-171.182
-180.998
-7.661
572.378
49.536
-153.242
-34.206
-6.951
588.630
-134.782
-16.166
-23.811
184.157
78.422
-13.239
-247.896
-56.442
12.442
28.122
5.976
-277.663
-99.695
49.907
1.945
154.624
21.105
32.741
13.797
-281.740
-47.551
-185.985
107.163
-137.408
-222.395
-14.823
770.977
-429.304
311.114
847.611
-88.487
-3.960
-37.828
54.486
709.605
299.698
289.621
146.652
316.814
620.835
-118.608
282.716
554.551
37.836
-28.190
-13.653
-36.423
687.706
227.506
143.364
151.881
247.901
177.075
-446.878
222.912
395.076
-153.537
-23.069
-13.769
6.909
600.181
206.398
245.298
133.584
308.937
-571.085
66.085
-296.033
-31.628
544.407
-150.421
-502.466
-3.312
74.211
653.016
-29.435
-175.477
-70.752
-58.388
463.143
-266.506
74.088
-69.890
223.696
634.591
-129.836
303.242
80.730
314.606
671.478
-528.268
57.390
66.131
305.773
108
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
AES ELPA
AES SUL
AES TIETE
AFLUENTE
AMPLA ENERGI
AMPLA INVEST
BANDEIRANTE ENERGI
CACH DOURADA
CEB
GEEE-GET
CELESC
CELG
CELPA
CELPE
CEMAR
CEMAT
CEMIG
CESP
COELBA
COELCE
COPEL
COSERN
CPFL ENERGIA
CPFL GERAO
CPFL PIRATININGA
CPFL PAULISTA
DINAMICA ENE
ELEKTRO
ELETROBRAS
ELETROPAR
ELETROPAULO
EMAE
ENERGIAS BR
ENERSUL
EPTE
EQUATORIAL
ESCELSA
F CATAGUAZES
GER PARANAP
LENERGIA
IVEN
LIGHT S/A
MPX ENERGIA
NEOENERGIA
PAUL F LUZ
REDE ENERGIA
RENOVA
RIO GDE ENER
TERN PART
TRACTEBEL
TRAN PAULIST
VBC ENERGIA
0,51
0,35
1,60
-0,62
0,46
0,48
-0,81
2,07
-0,52
-0,40
-0,76
-0,12
-0,22
1,92
-0,36
-0,39
-0,43
-0,04
0,07
0,68
0,66
-1,08
-0,25
-0,00
0,06
2,03
-0,33
-0,27
-0,06
-0,52
-0,59
-0,38
0,90
-0,07
3,35
-0,91
-0,53
-0,09
-1,82
-0,66
-0,03
0,21
-0,48
2,08
-0,18
-0,35
-0,00
-1,34
-0,65
0,01
-0,09
-0,53
1,25
-0,55
-0,36
-0,56
-0,46
3,88
-0,87
-1,17
0,56
-0,01
-0,98
1,49
-0,61
0,31
-0,14
-0,50
0,64
0,83
-0,47
-1,98
0,60
-1,63
-0,18
0,38
-0,42
1,34
0,05
-1,51
-0,06
0,63
-0,45
0,52
0,56
1,38
0,16
-1,43
-0,07
1,32
0,12
0,07
1,71
1,06
-0,04
-0,39
-0,13
2,77
-0,06
0,57
1,69
-0,40
0,63
1,86
0,26
-1,17
-0,05
1,66
-0,36
0,20
1,51
1,13
0,49
0,90
0,06
2,41
-0,22
0,84
1,17
-0,37
1,12
-0,62
0,37
-0,44
0,62
0,24
-1,57
-0,40
-0,26
0,40
-0,32
-2,12
-0,95
-0,60
0,04
-0,27
-0,05
-0,96
-0,85
-0,44
-0,47
0,31
-1,12
-1,00
-1,03
-0,64
1,70
-0,41
-1,23
-0,75
-0,45
1,47
-0,87
-0,48
-0,51
0,33
-0,01
-0,30
-1,04
-0,44
-0,18
-0,12
-0,20
-1,12
-0,54
-0,31
-0,46
0,01
-0,53
-0,33
-0,39
-1,35
-0,61
-1,36
-0,18
-0,88
-1,15
-0,30
1,97
-1,82
0,52
2,21
-0,74
-0,48
-0,58
-0,29
1,78
0,48
0,45
1,89
-1,09
0,53
1,62
-0,46
-0,73
-0,67
-0,76
2,16
0,31
-0,03
0,14
-1,88
0,29
0,85
-0,93
-0,51
-0,48
-0,41
1,51
0,24
0,36
0,80
-0,07
-1,38
0,23
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Ano -5
2004
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Ano -5
2003
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1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
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30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
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AFLUENTE
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CELG
CELPA
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EMAE
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EPTE
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IVEN
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RENOVA
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Perodo Total
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
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19
20
21
22
23
24
25
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28
29
30
31
32
33
34
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36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
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AFLUENTE
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CEB
GEEE-GET
CELESC
CELG
CELPA
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EPTE
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LENERGIA
IVEN
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TRAN PAULIST
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Ano -5
2000
-302.072
-95.535
Ano -1
2004
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7.607
288.876
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2005
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Ano 4
2009
96.231
66.965
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23.541
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2.173
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0,32
1,63
-0,55
-0,66
1,46
-0,40
-0,76
-0,35
0,48
-0,81
2,07
-0,52
-0,40
-0,76
-0,12
-0,22
1,92
-0,36
-0,39
-0,43
0,46
-0,52
-0,36
-0,50
-0,59
-0,32
1,90
-0,14
-0,33
-0,12
-0,11
-0,33
-0,27
-0,06
-0,52
-0,59
-0,38
0,90
-0,07
3,35
-0,91
-0,53
-0,09
-1,82
-0,66
-0,03
0,21
-0,48
2,08
-0,18
-0,35
-0,00
-1,34
-0,65
0,01
-0,09
-0,53
1,25
-0,55
-0,36
-0,56
-0,46
3,88
-0,87
0,36
0,03
1,27
-0,04
0,07
0,68
0,66
-1,08
-0,25
-0,00
0,06
2,03
-1,17
0,56
-0,01
-0,98
1,49
-0,61
0,31
-0,14
-0,50
0,64
0,15
0,18
-1,60
0,41
-2,53
0,10
0,75
-1,55
0,83
-0,47
-1,98
0,60
-1,63
-0,18
0,38
-0,42
1,34
0,05
-1,51
-0,06
0,63
-0,45
0,52
0,56
0,32
-0,97
1,75
1,51
1,71
1,06
-0,04
-0,39
-0,13
2,77
-0,06
0,57
1,69
-0,40
0,63
1,38
0,16
-1,43
-0,07
1,32
0,12
0,07
-0,44
1,13
0,49
0,90
0,06
2,41
-0,22
0,84
1,17
-0,37
1,12
1,86
0,26
-1,17
-0,05
1,66
-0,36
0,20
-1,43
0,78
0,86
-1,27
0,97
-1,24
0,68
0,86
-0,69
-0,62
0,37
-0,44
0,62
1,02
0,23
0,36
0,56
1,11
0,15
0,72
-0,65
0,48
1,06
-1,63
0,85
0,61
0,71
0,43
-0,43
-0,11
-0,82
0,28
0,24
-1,57
-0,40
-0,26
0,40
-0,32
-2,12
-0,95
-0,60
0,04
-0,27
-0,05
-0,96
-0,85
-0,44
-0,47
0,31
-1,12
-1,00
-1,03
-0,64
1,70
-0,41
-1,23
-0,75
-0,45
1,47
-0,87
-0,48
-0,51
0,42
1,16
-0,77
0,71
0,74
-2,43
0,05
0,36
-0,72
0,18
0,33
-3,25
-0,16
0,79
0,17
0,69
0,43
-2,13
0,93
0,34
-0,47
0,16
0,70
-1,63
0,80
-0,07
-1,38
0,23
0,54
-0,62
0,33
-0,01
-0,30
-1,04
-0,44
-0,18
-0,12
-0,20
-1,12
-0,54
-0,31
-0,46
0,01
-0,53
-0,33
-0,39
-1,35
-0,61
-1,36
-0,18
-0,88
-1,15
-0,30
-2,17
0,08
-1,83
-1,72
-0,00
-0,59
-0,86
0,17
-1,99
-1,40
-0,46
-2,24
0,61
-1,01
-0,36
1,47
-0,73
-1,86
-0,23
0,03
1,92
-0,31
-0,10
0,01
0,64
-0,15
-0,47
-0,48
-0,41
-0,10
-0,21
-0,46
1,19
-1,15
2,52
-0,29
0,31
-0,38
0,95
-0,61
-0,95
2,38
-0,88
0,64
1,76
-0,67
0,71
1,98
-1,94
-0,03
1,97
-1,82
0,52
2,21
-0,74
-0,48
-0,58
-0,29
1,78
0,48
0,45
1,89
-1,09
0,53
1,62
-0,46
-0,73
-0,67
-0,76
2,16
0,31
-0,03
0,14
-1,88
0,29
0,85
-0,93
-0,51
-0,48
-0,41
1,51
0,24
0,36
115
ANLISE GERAL FRAS-LE
Perodo Total
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
EMPRESAS
ALBARUS
ARTEB
COFAP
DHB
FRAS-LE
IOCHP-MAXION
MAHLE-COFAP
MAIO GALLO
METAL LEVE
NAKATA
PLASCAR PART
RIOSULENSE
SCHULZ
SIFCO
TUPY
WETZEL S/A
WIEST
MDIA
DESVIO PADRO
EMPRESAS
ALBARUS
ARTEB
COFAP
DHB
FRAS-LE
IOCHP-MAXION
MAHLE-COFAP
MAIO GALLO
METAL LEVE
NAKATA
PLASCAR PART
RIOSULENSE
SCHULZ
SIFCO
TUPY
WETZEL S/A
WIEST
Ano -5
2002
13.500
-171.056
Ano -1
2006
Ano 0
2007
22.023
43.204
8.695
-39.404
13.828
-72.794
-36.018
26.419
-38.846
-19.148
24.895
29.685
30.827
15.715
46.184
-29.257
18.171
21.460
61.807
13.082
29.393
-51.860
-5.006
158.775
226
8.762
-17.763
10.792
129.150
6.839
127.831
123.002
52.150
40.733
33.546
-5.079
-31.520
-67.209
-785
-14.554
-35.182
-109.174
-7
-10.444
-25.238
69.259
-70.799
132
-10.483
-53.165
826
-2.745
-10.507
793
-3.495
13.703
-323
-5.556
12.436
1.804
11.393
-30.200
-18.021
-30.404
-35.211
-8.176
16.448
-15.724
-123
-9.419
2.017
47.188
-10.948
11.107
-3.292
10.028
42.051
-200.526
6.316
-68.371
-13.333
70.279
-3.812
9.075
-26.244
5.452
21.138
18.661
8.655
-250
21.248
18.952
55.881
10.597
27.180
-4.940
9.338
60.138
-4.999
20.921
2002
0,56
-2,11
2003
0,73
0,17
-0,20
0,56
-0,69
-0,81
0,52
-0,87
-0,69
0,35
0,47
0,63
0,41
0,85
0,52
2,23
0,10
2,67
2,69
-0,61
0,35
0,15
-0,14
-1,21
0,36
0,21
-1,54
-0,04
-0,26
-0,38
-0,05
-0,24
2007
2008
2009
1,16
-0,01
-1,64
0,60
0,76
2,14
-0,43
0,43
-1,02
-0,24
2,48
0,25
0,66
-0,61
0,93
1,67
0,65
-0,24
-1,27
-1,50
-0,22
-0,30
0,04
0,20
0,14
0,39
-0,27
-0,52
-0,47
-1,03
-0,52
-0,66
-0,45
-0,66
-1,44
-0,15
1,03
-0,50
0,03
-0,32
-2,66
0,28
-0,78
-0,44
0,17
-1,50
-0,14
-0,66
-1,13
0,77
0,02
1,54
0,00
2010
Ano 4
2011
2011
116
ANLISE GERAL ALBARUS
Perodo Total
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
EMPRESAS
ALBARUS
ARTEB
COFAP
DHB
FRAS-LE
IOCHP-MAXION
MAHLE-COFAP
MAIO GALLO
METAL LEVE
NAKATA
PLASCAR PART
RIOSULENSE
SCHULZ
SIFCO
TUPY
WETZEL S/A
WIEST
MDIA
DESVIO PADRO
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
EMPRESAS
ALBARUS
ARTEB
COFAP
DHB
FRAS-LE
IOCHP-MAXION
MAHLE-COFAP
MAIO GALLO
METAL LEVE
NAKATA
PLASCAR PART
RIOSULENSE
SCHULZ
SIFCO
TUPY
WETZEL S/A
WIEST
Ano -5
1998
-21.456
919
-37.130
-64.173
15.089
-372.895
-12.295
-71.059
-69.341
-2.456
-32.355
-244.468
-5.102
7.992
-7.715
-61.096
106.978
-134.679
-2.552
-27.812
-24.113
-15.639
-12.644
-79.260
-30.566
55.548
1998
0,37
1999
0,32
0,07
1,77
-0,11
0,38
-2,20
0,30
0,96
-1,87
0,50
0,05
0,12
0,27
0,32
-0,88
-104.553
-884
-25.183
27.450
-13.512
-6.862
-9.497
-3.770
54.133
-29.410
-153
-16.352
-48.744
-11.608
1.014
-16.558
-10.491
28.926
Ano 0
2003
36.355
10.062
-39.404
13.828
-72.794
-36.018
26.419
-38.846
-19.148
24.895
29.685
30.827
15.715
46.184
-29.257
18.171
21.460
61.807
13.082
29.393
10.792
129.150
6.839
127.831
123.002
52.150
40.733
33.546
-67.209
-785
-14.554
-35.182
-109.174
-7
-10.444
-25.238
69.259
-70.799
132
-10.483
-53.165
826
-2.745
-10.507
793
-3.495
13.703
-323
-5.556
12.436
1.804
11.393
-15.724
-123
-9.419
2.017
47.188
-10.948
11.107
-3.292
10.028
42.051
-200.526
6.316
-68.371
-13.333
70.279
-3.812
9.075
-26.244
5.452
21.138
18.661
8.655
-250
21.248
18.952
2006
2007
-0,65
0,36
-0,20
-1,32
-0,04
0,40
-0,21
Ano -1
2002
13.500
-171.056
-0,61
0,35
0,15
-0,14
-1,21
0,36
0,21
2004
0,32
-0,32
2005
Ano 4
2007
43.204
-0,03
0,78
1,16
-0,69
0,35
0,47
0,63
0,41
0,85
-1,64
0,60
0,76
2,14
-0,43
0,43
2,69
0,93
1,67
0,65
-1,54
-0,04
-0,26
-1,50
-0,22
-0,30
0,04
0,20
0,14
0,39
-0,27
-0,52
-0,47
-1,03
-0,52
-0,38
-0,05
-0,24
-0,50
0,03
-0,32
-2,66
0,28
-0,78
-0,44
0,17
-1,50
-0,14
-0,66
-1,13
117
ANLISE GERAL FRAS-LE
Perodo Total
N
1
2
3
4
5
6
7
8
EMPRESAS
ARACRUZ
BAHIA SUL
CELUL IRANI
FIBRIA
KLAB RIOCELL
KLABIN S/A
RIPASA
SUZANO PAPEL
MDIA
DESVIO PADRO
N
1
2
3
4
5
6
7
8
EMPRESAS
ARACRUZ
BAHIA SUL
CELUL IRANI
FIBRIA
KLAB RIOCELL
KLABIN S/A
RIPASA
SUZANO PAPEL
Ano -5
1996
-760.475
-774.080
-16.793
-698.292
Ano -1
2000
161.699
15.147
-14.310
85.026
-348.785
-310.394
-484.054
-484.696
280.834
-408.363
-267.112
-449.380
-431.813
233.195
-315.099
-12.951
438.915
51.204
226.406
1996
-0,98
-1,03
1,67
-0,76
1997
-1,20
-0,68
1,78
-0,63
0,48
0,62
0,00
0,10
0,71
-0,08
-452.222
-285.214
-521.917
-477.446
266.582
-526.845
-22.715
-228.519
-260.257
195.961
Ano 0
2001
-289.746
-217.480
-20.827
-21.887
-196.654
-196.654
-31.682
184.452
-98.810
154.193
Ano 4
2005
668.829
-17.000
-97.399
-565.557
-68.935
-258.174
-230.379
200.398
1.016.122
-37.945
313.179
368.496
378.686
180.793
-104.240
225.878
201.569
268.173
-33.854
-123.770
34.363
71.862
297.916
2002
-0,97
0,67
1,03
0,27
2003
0,71
-0,58
-0,97
0,35
2004
1,77
2005
2,00
-0,73
0,09
-0,30
-0,57
-1,67
0,81
-0,14
1,71
-1,07
-0,15
-0,08
-1,14
0,09
-0,35
-0,66
-0,13
118
N
1
2
3
4
5
6
7
8
EMPRESAS
ARACRUZ
BAHIA SUL
CELUL IRANI
FIBRIA
KLAB RIOCELL
KLABIN S/A
RIPASA
SUZANO PAPEL
MDIA
DESVIO PADRO
N
1
2
3
4
5
6
7
8
EMPRESAS
ARACRUZ
BAHIA SUL
CELUL IRANI
FIBRIA
KLAB RIOCELL
KLABIN S/A
RIPASA
SUZANO PAPEL
Ano -5
2003
637.148
149.366
952
500.647
-17.000
-97.399
-19.890
-163.815
-502
-9.425
-66.242
-2.066.525
31.438
-1.015.260
1.016.122
-37.945
313.179
368.496
378.686
180.793
-104.240
225.878
201.569
268.173
-33.854
-123.770
34.363
71.862
297.916
124.165
239.422
-737.345
-25.922
-178.395
51.484
276.856
-139.597
65.840
167.698
-1.076.426
-1.738.325
1.829.225
199.675
-202.517
550.221
2003
0,71
-0,58
-0,97
0,35
2004
1,77
-0,73
0,09
-0,30
-0,57
-0,26
-0,78
1,71
-1,07
-0,15
-0,08
-1,14
0,09
-0,35
-0,66
-0,13
2008
-1,64
2009
-0,40
-0,45
0,91
-0,18
0,43
-1,48
0,26
1,04
0,55
0,32
-0,83
-1,23
0,36
0,73
2010
2011
2012
119
ANLISE GERAL POLITENO
Perodo Total
N
1
2
3
4
5
6
7
EMPRESAS
COPESUL
EDN
ELEKEIROZ
OXITENO
POLITENO
PROVIDENCIA
WHITE MARTINS
MDIA
DESVIO PADRO
N
1
2
3
4
5
6
7
EMPRESAS
COPESUL
EDN
ELEKEIROZ
OXITENO
POLITENO
PROVIDENCIA
WHITE MARTINS
Ano -5
1997
-22.450
-148.385
-39.966
-69.125
-53.129
-209.632
-90.448
72.912
-178.409
-71.459
74.660
1997
0,93
-0,79
0,69
0,29
0,51
1998
0,02
-0,27
-0,47
1,49
0,67
-1,63
-1,43
-171.375
-60.532
91.452
13.084
62.176
Ano -1
2001
-270.743
-27.904
-28.738
-37.089
-17.485
-29.708
1.506
35.888
65.632
-13.173
32.210
-72.821
8.988
-86.218
123.124
-121.810
81.694
1.191
7.565
155.138
219.076
119.769
231.410
99.725
268.824
2003
0,98
2004
1,50
2005
1,49
2006
1,49
-1,02
-0,54
-0,54
-0,51
0,04
-0,54
-0,41
-0,57
-0,38
-0,64
-0,34
Ano 4
2006
499.821
120
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
EMPRESAS
BRASKEM
M G POLIESTE
MILLENNIUM
NITROCARBONO
PETROQ UNIO
PETROQUISA
POLIALDEM
POLIPROPILENO
POLOPROPILENO PARTI
PPRONOR
QUATOR PETR
QUIMICA GERAL
TRORION
ULTRAPAR
UNIPAR
SUZANO PETROQUIMICA S/A
MDIA
DESVIO PADRO
EMPRESAS
BRASKEM
M G POLIESTE
MILLENNIUM
NITROCARBONO
PETROQ UNIO
PETROQUISA
POLIALDEM
POLIPROPILENO
POLOPROPILENO PARTI
PPRONOR
QUATOR PETR
QUIMICA GERAL
TRORION
ULTRAPAR
UNIPAR
SUZANO PETROQUIMICA S/A
Ano -5
2000
-207.966
4.433
-23.750
-80.893
83.373
-771.209
13.221
-50.464
-16.984
-32.629
-41.587
-11.381
41.071
-84.213
217.470
2000
-0,57
0,41
0,28
0,02
0,77
-3,16
0,45
0,16
0,31
0,24
0,20
0,33
0,58
-137.141
66.551
-11.422
-148.117
-200.882
469.783
-85.747
59.073
-27.501
-148.117
-16.887
87.699
-131.674
225.169
80.608
-148.117
42.079
107.145
36.602
30.577
-148.117
-34.522
63.049
0,14
0,57
0,40
0,11
-0,79
0,87
-0,12
-1,50
-1,62
1,71
0,36
-1,78
1,13
1,03
-1,80
Ano 4
2009
210.438
-32.386
-57.378
42.551
43.895
-3.252
-93.788
-148.117
-142.916
218.875
-580.354
-45.354
-148.117
-155.357
202.713
-332.566
-330.276
-148.117
-680.794
1.090.926
-268.054
-755.244
-148.117
-116.597
292.847
2006
-2,55
0,39
0,40
2007
-1,11
-0,08
0,36
2008
-2,39
0,45
0,55
2009
1,12
0,29
0,20
0,81
1,00
0,22
-0,13
0,69
0,70
0,57
0,19
0,54
0,55
0,64
0,22
-0,02
-2,10
0,54
0,04
0,32
0,32
0,49
-0,52
-2,18
-0,11
121
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
EMPRESAS
BRASKEM
M G POLIESTE
MILLENNIUM
NITROCARBONO
PETROQ UNIO
PETROQUISA
POLIALDEM
POLIPROPILENO
POLOPROPILENO PARTI
PPRONOR
QUATOR PETR
QUIMICA GERAL
TRORION
ULTRAPAR
UNIPAR
SUZANO PETROQUIMICA S/A
MDIA
DESVIO PADRO
EMPRESAS
BRASKEM
M G POLIESTE
MILLENNIUM
NITROCARBONO
PETROQ UNIO
PETROQUISA
POLIALDEM
POLIPROPILENO
POLOPROPILENO PARTI
PPRONOR
QUATOR PETR
QUIMICA GERAL
TRORION
ULTRAPAR
UNIPAR
SUZANO PETROQUIMICA S/A
Ano -5
2.000
-207.966
4.433
-23.750
-80.893
83.373
-771.209
13.221
-50.464
-16.984
-32.629
-41.587
-11.381
41.071
-84.213
217.470
2.000
-0,57
0,41
0,28
0,02
0,77
-3,16
0,45
0,16
0,31
0,24
0,20
0,33
0,58
-137.141
66.551
-11.422
-148.117
-200.882
469.783
-85.747
59.073
-27.501
-148.117
-16.887
87.699
-131.674
225.169
80.608
-148.117
42.079
107.145
36.602
30.577
-148.117
-34.522
63.049
0,14
0,57
0,40
0,11
-0,79
0,87
-0,12
-1,50
-1,62
1,71
0,36
-1,78
1,13
1,03
-1,80
Ano 4
2.009
210.438
-32.386
-57.378
42.551
43.895
-3.252
-93.788
-148.117
-142.916
218.875
-580.354
-45.354
-148.117
-155.357
202.713
-332.566
-330.276
-148.117
-680.794
1.090.926
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-148.117
-116.597
292.847
2.006
-2,55
0,39
0,40
2.007
-1,11
-0,08
0,36
2.008
-2,39
0,45
0,55
2.009
1,12
0,29
0,20
0,81
1,00
0,22
-0,13
0,69
0,70
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0,54
0,55
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0,54
0,04
0,32
0,32
0,49
-0,52
-2,18
-0,11
122
ANLISE GERAL SERASA
Perodo Total
N
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
EMPRESAS
521 PARTICIP
A P PARTICIPAES
ALFA CONSORC
BAHEMA
BRADESPAR
BRAZILIAN FR
CEMEPE
CEVAL PART
CIMS
COARI PART
COR RIBEIRO
DOCAS
GP INVEST
GPC PART
GRUCAI
HABITASUL
IDEIASNET
INVEST BEMGE
ITAITINGA
ITAUSA
JEREISSATI
LIX LONG
MONT ARANHA
MONTREAL
ODEBRECHT
PAR AL BAHIA
PEVE PRDIOS
PEVE-FINASA
POLPAR
RAIL SUL
REAL CONS PART
REAL HOLDINGS
REALPAR PART
SOUTO VIDIG
SUZANO HOLDING
TREVISAN
TROMBINI
SERASA
MDIA
DESVIO PADRO
Ano -5
1.995
-8.772
-51.374
-17.312
-54.880
-324.096
-232.121
-90.941
-145.016
-248.941
-44.817
-104.261
-602.734
Ano -1
1.999
-921.622
1.191
-8.624
-16.511
Ano 0
2.000
-823.074
361
-52.835
-8.298
-120.574
Ano 4
2.004
-90.664
-12.309
-2.876
10.010
-5.970
-24.168
-30.211
-22.034
-16.793
-13.711
-48.433
199
-31
-17.766
-20.469
-33
-40
-46
-32
-32
-63
-51
-3.060
-353.912
-2.572
-22.824
-2.256
-43.257
-2.117
30.565
-2.148
-54.531
-1.707
-70.857
-10.451
-51.404
1.104
-56.468
-37.579
-8.123
-4.065
-47.335
23.997
9.815
108.182
-12.745
32.557
-12.778
409.965
-46.757
-31.651
-3.238
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3
12.033
-25.696
791.455
-101.101
-55.790
-4.673
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-48.765
621
-30.123
455.101
-172.263
-50.565
-7.117
-35.852
-20.620
-2.701
-17.922
992.308
-184.800
-40.619
-2.569
-31.557
-6.981
-18.620
-123
733.670
-131.199
-12.881
3.356
-21.988
-8.528
1.376
-57
-108.613
-149.204
10.040
1.627
-22.125
-16.960
-1.382
-33
1.419.203
-78.434
-85.907
-133
-526.366
-143.529
4.834
-525.319
-86.096
-31.349
-32.496
-21.261
110.597
37.593
-6.803
12.768
-6.530
12.648
-51.232
-5.856
1.413
-1.009
673
-948
74.932
-120.127
-165.069
-2.729
-9.337
-441
7.749
-136
-83.393
177.975
234.153
-50.242
-69.728
-12.657
-3.285
712
-409.791
-291
-51.883
-66.087
-12.266
-4.916
-341
-876.222
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-54.810
-86.265
23.945
-38.011
-963.634
-54.957
-64.795
-43
4.517
-546.566
-1.065
5.896
-90.664
-108.465
-46.854
-4.907
-238.177
13.414
-15.982
28.169
-3.372
92.735
-2.981
22.310
-61.330
291.194
31.916
-24.287
191.756
29.547
-35.569
238.727
26.653
-78.613
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-68.783
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40.989
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-90.145
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69.679
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-119.066
-198.479
-79.268
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-94.250
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-208.561
123
N
1
2
3
4
5
6
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8
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10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
EMPRESAS
521 PARTICIP
A P PARTICIPAES
ALFA CONSORC
BAHEMA
BRADESPAR
BRAZILIAN FR
CEMEPE
CEVAL PART
CIMS
COARI PART
COR RIBEIRO
DOCAS
GP INVEST
GPC PART
GRUCAI
HABITASUL
IDEIASNET
INVEST BEMGE
ITAITINGA
ITAUSA
JEREISSATI
LIX LONG
MONT ARANHA
MONTREAL
ODEBRECHT
PAR AL BAHIA
PEVE PRDIOS
PEVE-FINASA
POLPAR
RAIL SUL
REAL CONS PART
REAL HOLDINGS
REALPAR PART
SOUTO VIDIG
SUZANO HOLDING
TREVISAN
TROMBINI
SERASA
1.995
1,00
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1.996
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-2,65
2.000
-4,17
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-1,57
2.003
-2,84
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-0,44
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124
N
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30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
EMPRESAS
ABYARA
AGRA INCORP
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COMPANY
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TECNISA
TENDA
TRISUL
PROMON
MDIA
DESVIO PADRO
Ano -5
2.002
13.588
49.550
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2.007
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125
N
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2
3
4
5
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11
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13
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31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
EMPRESAS
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AGRA INCORP
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AZEVEDO
BR PROPERTIES
BROKFIELD
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COMPANY
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CONST BETER
CR2
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EVEN
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IGUATEMI
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KLABINSEGALL
LIX DA CUNHA
LOPES BRASIL
MENDES JR
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2.011
126
N
1
2
3
4
5
6
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13
EMPRESAS
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CENT AU
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MAGNESITA
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OGX PETROLEO
PETROBRAS
SAMITRI
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N
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2
3
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5
6
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EMPRESAS
BRUMADINHO
CAEMI
CENT AU
CENT AMAPA
CENT MIN-RIO
MAGNESITA
MAGNESITA SA
MMX MINER
OGX PETROLEO
PETROBRAS
SAMITRI
STEEL BRASIL
VALE
Ano -5
2.002
-42.384
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533.027
Ano -1
2.006
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-1,76
2.010
2.011
127
N
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2
3
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6
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10
11
12
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14
15
16
17
18
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ACOS VILL
AM INOX BR
ARCELOR BR
CIMAF
COINVEST
CONFAB
COSIPA
GERDAU
GERDAU MET
MANNESMANN
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N
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EMPRESAS
ACO ALTONA
ACOS VILL
AM INOX BR
ARCELOR BR
CIMAF
COINVEST
CONFAB
COSIPA
GERDAU
GERDAU MET
MANNESMANN
PANATLANTICA
PERSICO
SID ACONORTE
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SID RIOGRAN
SID TUBARAO
USIMINAS
Ano -5
1997
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Ano -1
2001
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-145
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Ano 0
2002
-7.434
-85.969
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-37.486
Ano 4
2006
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207.485
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128
N
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2
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9
10
11
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19
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N
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10
11
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18
19
EMPRESAS
ALBRAS
ACO ALTONA
ACOS VILL
AM INOX BR
ARCELOR BR
CIMAF
COINVEST
CONFAB
COSIPA
GERDAU
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MANNESMANN
PANATLANTICA
PERSICO
SID ACONORTE
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SID RIOGRAN
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Ano -5
2002
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2006
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2010
2011
129
N
1
2
3
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5
6
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8
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19
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N
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16
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18
EMPRESAS
ACO ALTONA
ACOS VILL
AM INOX BR
ARCELOR BR
CIMAF
COINVEST
CONFAB
COSIPA
GERDAU
GERDAU MET
MANNESMANN
PANATLANTICA
PERSICO
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SID TUBARAO
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Ano -5
2001
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Ano -1
2005
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Ano 0
2006
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