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I.

ANLISIS DESPUS DE IMPUESTOS

El realizar un estudio econmico sin tener en cuenta los efectos de impuestos en los ingresos de las
organizaciones, puede resultar engaoso, porque los impuestos pueden hacer cambiar la decisin
tomada antes de impuestos.
La consideracin de impuestos en los estudios econmicos es un factor decisivo en la seleccin de
proyectos de inversin, pues se evita el aceptar proyectos cuyos rendimientos despus de aplicar los
impuestos son mediocres.
Esta seccin no se analizar las leyes gubernamentales para determinar el monto de los impuestos,
ser solamente una introduccin sobre el efecto de los impuestos en los estudios de ingeniera
econmica.
1. DEFINICIONES
Hay impuestos federales y estatales que gravan la renta, la propiedad, y/o las transacciones.
La transferencia de riqueza mediante el mecanismo impositivo es una preocupacin
importante de los gobiernos, y el pago de estos impuestos es una preocupacin mayor de los
que producen ingresos.
Los impuestos establecen cargas sobre las utilidades que tienen como resultado una
reduccin en su magnitud.
Los impuestos sobre la renta constituyen simplemente, en relacin con los estudios de
ingeniera econmica, otra clase de gastos, pero que requiere un tratamiento especial.
Se describen a continuacin los tipos principales de impuestos y su relevancia en cuanto a
los estudios:
a) Impuestos sobre la renta.- Son los que se cargan a los ingresos de las personas fsicas o a
empresas, con tasas que van en aumento segn crecen los ingresos. stos se basan en los
ingresos netos despus de efectuar las deducciones permitidas. Los ingresos incluyen las
ventas de mercancas y servicios al cliente, los dividendos que se reciben por las acciones,
las regalas y otras ganancias que sean consecuencia de la posesin de capital o de
propiedades. Las deducciones abarcan gran variedad de gastos, en los que incurre durante la
produccin de los ingresos, sueldos, salarios, prestaciones, materiales etc. tambin son
deducibles en ocasiones, las prdidas sufridas por incendios, robo, depreciacin etc.
b) Impuestos sobre propiedad.- Son los cargados sobre terrenos, edificios maquinaria y
equipo, inventarios, etc. La cantidad de impuestos es funcin del valor estimado de los
activos y la tasa impositiva. Los impuestos sobre la propiedad no son habitualmente un
factor significativo en un estudio de ingeniera econmica en comparacin con los
impuestos sobre la renta.
c) Impuestos sobre el consumo.- Son los que gravan la produccin de ciertos productos tales
como el tabaco y el alcohol, y rara vez afectan las comparaciones econmicas.
d) Gastos de Operacin (GO).- Incluyen todos los costos corporativos en los que se incurre
en las transacciones de un negocio. Dichos gastos son deducibles de impuestos para las
empresas. Para las alternativas de ingeniera econmica, en los costos como: costo anual de
operacin, mantenimiento y operaciones, son aplicables en este caso.

e) Ingreso gravable (IG).- Es el monto a partir del cual se calculan los impuestos. En el caso
de las corporaciones, la depreciacin D y los gastos de operacin son deducibles de
impuestos, por lo tanto:

f) Tasa de impuestos (T).- Es un porcentaje, o equivalente decimal, del ingreso gravable que
se debe en impuestos. La tasa de impuestos, tabulada de acuerdo con el nivel de IG, es
progresiva, es decir, las tasas son mayores conforme el IG aumenta. La frmula general
para el clculo de impuestos emplea el valor T aplicable de la siguiente forma:

g) Utilidad neta despus de impuestos (UNDI).- Es el monto remanente anual restando los
impuestos sobre la renta del ingreso gravable de la corporacin.

Esta es la cantidad de dinero reembolsado a la corporacin como resultado del capital


invertido durante el ao. Se trata de un componente del anlisis de valor agregado despus
de impuestos. A la UNDI tambin se le conoce como ingreso neto (IN) o como utilidad neta
de operacin despus de impuestos (UNODI).
2. FLUJO DE EFECTIVO ANTES Y DESPUES DE IMPUESTOS
Es la estimacin del flujo real del dinero, que entra y sale de la corporacin. Una vez que se
desarrollan los clculos, se realiza la evaluacin econmica aplicando los mtodos y las
directrices de eleccin aplicados. Se ha empleado en numerosas ocasiones para realizar la
evaluacin de alternativas utilizando los mtodos del VP, VA, TR y B/C
FEAI para cualquier ao se define como:

El flujo de efectivo despus de impuesto anual es:

La depreciacin al no ser un flujo de efectivo directo de impuestos para la corporacin, es


decir, los clculos del FEDI anual que no incluyan la depreciacin como un flujo de
efectivo negativo.
De acuerdo con esto, FEDI se determina:

3. METODOS DE DEPRECIACION Y PERIODOS DE RECUPERACION SOBRE


LOS IMPUESTOS
Para un periodo de recuperacin n, se debe elegir la tasa de depreciacin que produzca el
mnimo valor presente para impuestos, al existir tasas mayores en los primeros aos del
periodo de recuperacin se requieren menos impuestos debido a que es mayor la reduccin
en el ingreso gravable. Para evaluar el efecto tributario de los modelos de depreciacin se
utiliza el criterio de minimizar el valor presente de los impuestos totales.
a) Mtodo de la lnea recta
El mtodo de la lnea recta es el mtodo ms sencillo y ms utilizado por las empresas, y
consiste en dividir el valor del activo entre la vida til del mismo. [Valor del activo/Vida
til]
Para utilizar este mtodo primero determinemos la vida til de los diferentes activos.
Adems de la vida til, se maneja otro concepto conocido como valor de salvamento o
valor residual, y es aquel valor por el que la empresa calcula que se podr vender el activo
una vez finalizada la vida til del mismo. El valor de salvamento no es obligatorio.
Una vez determinada la vida til y el valor de salvamento de cada activo, se procede a
realizar el clculo de la depreciacin.
b) Mtodo de la suma de los dgitos del ao
Este es un mtodo de depreciacin acelerada que busca determinar una mayor alcuota de
depreciacin en los primeros aos de vida til del activo.
La frmula que se aplica es:
(Vida til/suma dgitos)*Valor activo
Donde se tiene que:
Suma de los dgitos es igual a (V (V+1))/2 donde V es la vida til del activo.
c) Mtodo de la reduccin de saldos
Este es otro mtodo que permite la depreciacin acelerada. Para su implementacin, exige
necesariamente la utilizacin de un valor de salvamento, de lo contrario en el primer ao se
depreciara el 100% del activo, por lo perdera validez este mtodo.
La frmula a utilizar es la siguiente:
Tasa de depreciacin = 1- (Valor de salvamento/Valor activo) 1/n
Donde n es el la vida til del activo
d) Mtodo de las unidades de produccin
Este mtodo es muy similar al de la lnea recta en cuanto se distribuye la depreciacin de
forma equitativa en cada uno de los periodos.
Para determinar la depreciacin por este mtodo, se divide en primer lugar el valor del
activo por el nmero de unidades que puede producir durante toda su vida til. Luego, en
cada periodo se multiplica el nmero de unidades producidas en el periodo por el costo de
depreciacin correspondiente a cada unidad.

e) SMARC O MACRS
Sistema Modificado Acelerado de Recuperacin de Costos (MARCRS o SMARC):
Mecanismo de depreciacin de activos vigentes en el momento de este escrito, Ambos
sistemas dictan las tasas de depreciacin estatuarias para toda la propiedad personal y real
aprovechando a la vez los mtodos acelerados de la recuperacin de capital.
Tasa de Depreciacin SMARC
Con los mtodos de depreciacin anteriores, se estimaba la tasa de depreciacin real del
activo y se usaba como base para la depreciacin fiscal. De esta manera, los activos
diferentes se depreciaban de manera distinta. Sin embargo, el mtodo SMARC establece
tasas de depreciacin prescritas, Llamadas porcentajes de provisin de recuperacin, para
todos los activos en una clase. Estas tasas, establecidas en 1986, se presentan en la tabla La
recuperacin anual, o gasto de depreciacin, se determina multiplicando la base de
depreciacin del activo por el porcentaje de provisin de recuperacin aplicable.
Convenio de Medio Ao
Los porcentajes de recuperacin SMARC que se presentan en la tabla usan la convencin
de medio ao; es decir, se supone que todos los activos entran en servicio a mitad del ao y
que tendrn valor residual de cero. Como resultado de esta convencin, solo se permite
medio aade depreciacin en el primer ao de servicio de la propiedad. Tras considerar la
mitad de la depreciacin anual en el primer ao, en los aos subsecuentes del periodo de
recuperacin se permite asignar la depreciacin anual completa, y la otra mitad de la
depreciacin anual en el ano subsecuente a la conclusin del periodo de recuperacin.
Tambin se permite asignar medio ao de depreciacin en el ao en que se desecha el
activo o se retira de servicio antes de que concluya el periodo de recuperacin.
Muchos aspectos de SMARC hacen mayor referencia a la contabilidad de depreciacin y a
los clculos del impuesto sobre la renta que a la evaluacin de las alternativas de inversin,
de manera que en esta seccin se analizan solamente los elementos importantes que afectan
en forma significativa el anlisis de ingeniera econmica.
El SMARC calcula los montos de depreciacin anual utilizando la relacin:
Dnde:

EL valor en libros en el ao t se determina restando la cantidad de depreciacin del valor en


libros en libros del ao anterior.

O restando la depreciacin total durante los aos 1 hasta (t-1) del costo inicial.

El costo inicial B siempre se deprecia completamente, puesto que el SMARC supone que
S=0, aunque haya un salvamento positivo que sea realizable.

Los periodos de recuperacin SMARC estn estandarizados a los valores de 3, 5, 7, 10,15 y


20 aos para la propiedad personal. El periodo de recuperacin de la propiedad real para
estructuras es comnmente de 39 aos, aunque es posible justificar una recuperacin anual
de 27.5.
Las tasas de depreciacin SMARC incorporan el mtodo SDD (d = 2/n) y se cambian a la
depreciacin LR durante el periodo de recuperacin corno un componente inherente para la
depreciacin de la propiedad personal. Las tasas SMARC empiezan con la tasa DDS o con
la tasa DS de 150%, y se cambian cuando el mtodo LR permite una depreciacin mis
rpida.
Para la propiedad inmobiliaria, el SMARC utiliza el mtodo LR para n = 39 a lo largo del
periodo de recuperacin. El porcentaje anual de la tasa de depreciacin es d = 1/39 =
0.02564. Sin embargo, el SMARC obliga a una recuperacin parcial en los aos 1 y 40. Las
tasas SMARC de propiedad inmobiliaria, en cantidades porcentuales, son
Ao 1
Ao 2-39

100
100

Ao 40

100

=1.391%
=2.564%
=1.177%

Advierta que todas las tasas de depreciacin SMARC se presentan para 1 ao ms que el
periodo de recuperacin dada. Tambin observe que la tasa del ao extra es la mitad de la
tasa del ao anterior. Este hecho sucede porque hay una convencin de mitad de ao
incorporada dentro del SMARC. Tal convencin supone que toda la propiedad entra en
servicio en el punto medio del ao fiscal de instalacin. Por consiguiente, para fines
impositivos, se aplica solo el 50% de la depreciacin DS del primer ao. As se elimina
parte de la ventaja de la depreciaci6n acelerada > requiere que se tome la depreciacin de
medio ao en el ao n+1.

Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21

Clase

10

15

20

Tasa de
depreciacin

DS
200%

DS
200%

DS
200%

DS
200%

DS
150%

DS
150%

33.33
44.45
14.81
7.41

20.00
32.00
19.20
11.52
11.52
5.76

14.29
24.49
17.49
12.49
8.93
8.92
8.93
4.46

10.00
18.00
14.40
11.52
9.22
7.37
6.55
6.55
6.56
6.55
3.28

5.00
9.50
8.55
7.70
6.93
6.23
5.90
5.90
5.91
5.90
5.91
5.90
5.91
5.90
5.91
2.95

3.750
7.219
6.677
6.177
5.713
5.285
4.888
4.522
4.462
4.461
4.462
4.461
4.462
4.461
4.462
4.461
4.462
4.461
4.462
4.461
2.231

EJEMPLO:
Baseline, una franquicia a nivel nacional de servicios de ingeniera ambiental, ha adquirido
nuevas estaciones de trabajo, y un software para elaboraci6n de modelos en 3D para sus
100 filiales a un costo de $4 000 por sitio. Se espera que el valor de salvamento estimado
para cada sistema despus de 3 aos sea el 5% del costo inicial. El administrador de la
franquicia en la oficina matriz de San Francisco desea la depreciacin de un modelo
SMARC de 3 aos (depreciacin impositiva) . El administrador de la franquicia tiene
curiosidad de conocer la depreciacin total durante los prximos 2 anos.
La base es B = $400 000 y el S estimado = 0.05 (400 000) = $20 000. Las tasas SMARC
para n = 3 se obtuvieron de la tabla.

SMARC
Ao

Tasa

Depreciacin
Impositiva

0
1

0.3333

$133 320

0.4445

177 800

3
4

0.1481
0.0741

59 240
29 640

Valor en
Libros
$400
000
266
680
88
880
29
640
0

Mtodo Alternativo de Depreciacin SMARC


Cuando inicia un proyecto nuevo pero no espera recibir muchas ganancias en las primeras
etapas (o no tiene otras ganancias para compensar la deduccin por depreciacin),
posiblemente prefiera seleccionar un calendario de depreciacin lenta.
Esto le permite deducir la depreciacin necesaria cuando tiene mayores ganancias. El
SMARC permite a los contribuyentes usar el mtodo lineal durante el periodo de
recuperacin MACRS alternativo. Normalmente, el periodo de recuperacin SMARC
alternativo corresponde a la clase de vida del activo. (Hay algunas excepciones: los
automviles tienen clase de vida de tres aos, pero el periodo de recuperacin SMARC
alternativo es de cinco aos.) Por ejemplo, si un contribuyente quiere depreciar un
automvil usando el SMARC alternativo, puede aplicar el mtodo lineal durante el periodo
de recuperacin de cinco aos, el cual es el mismo periodo de recuperacin con el SMARC
regular. Tambin se aplica la convencin de medio ao.

DETERMINACIN DE PERIODO DE RECUPERACIN


La vida til esperada de una propiedad se estima en aos y se utiliza como el valor n en la
evaluacin de alternativas y en los clculos de depreciacin. Para la depreciacin en libros,
el valor n debera ser la vida til esperada. Sin embargo, cuando la depreciacin se aplicar
como deducible de impuestos, el valor n deber ser menor. La ventaja de un periodo de
recuperacin ms corto que la vida til anticipada se capitaliza mediante el uso de modelos
de depreciacin acelerada, que deprecian ms de la base B en los aos iniciales. Existen
tablas que ayudan a determinar la vida y el periodo de recuperacin para fines impositivos.
El gobierno de Estados Unidos exige que toda la propiedad depreciable se clasifique dentro
de una clase de propiedad que identifique el periodo de recuperacin permitido por su
SMARC. la tabla 16.4, un resumen de material de la Publicacin 946 de la IRS, ofrece un
ejemplo de los activos y de los valores n del SMARC. Prcticamente toda la propiedad
considerada en un anlisis econmico tiene un valor n de SMARC de 3, 5, 7, 10, 15 o 20
aos.
La tabla 16.4 proporciona dos valores n de SMARC para cada propiedad. El primero es el
valor del sistema de depreciacin general (SDG) que se utiliza en los problemas y ejemplos
de este libro; estas tasas ofrecen la depreciacin ms rpida permitida. Las tasas utilizan el
mtodo SDD o el modelo SD del 150% con un cambio a la depreciacin LR. Observe que
bajo SDG a cualquier activo no sealado en alguna clase, se le asigna automticamente un
periodo de recuperacin de 7 aos.
La columna de extrema derecha de la tabla 16.4 enumera los valores del rango del periodo
de recuperacin del sistema de depreciacin alternativa (SDA). Este mtodo alternativo
permite el uso de la depreciacin LR durante un periodo de recuperacin ms largo que el
SDG. La convencin de mitad de ao se aplica y en los clculos LR se ignora cualquier
valor de salvamento como sucede en el SMARC regular.
En general, el uso de SDA, es una opcin que tienen las compaas, aunque se requiere en
algunas situaciones de activos especiales. Dado que requiere ms tiempo depreciar el
activo, y puesto que se requiere el modelo LR (eliminando as la ventaja de la depreciacin
acelerada), por lo comn, el SDA no se incluye en los anlisis econmicos. Sin embargo,
esta opcin LR elegible es preferida algunas veces por empresarios jvenes que no
necesitan el beneficio tributario de la depreciacin acelerada durante los primeros aos de
operacin y de propiedad de los activos de capital. De seleccionarse SDA, existen tablas de
tasas dt disponibles.

TABLA 1: Ejemplo de periodos de recuperacin SMARC para diversas descripciones de


activos
SMARC
Valor de n, aos
Descripcin del activo (propiedad personal e
SDG
Rango
inmobiliaria)
del
SAD
Dispositivos especiales para manufactura y manejo,
tractores, caballos de carreras

3a5

Computadores y perifricos, equipo de duplicacin,


automviles, camiones, autobuses, contenedores de carga,
algn equipo de manufactura
Muebles de oficina; algn equipo de manufactura;
vagones de ferrocarril, motores, rieles; maquinaria
agrcola; equipo para petrleo y gas natural; la propiedad
no contenida en otra clase
Equipo para transporte de agua, refinacin de petrleo,
procesamiento de producto agrcola, manufactura de
bienes durables, construccin de barcos
Mejoramiento de tierra, muelles, carreteras, drenajes,
puentes, jardinera, tuberas, equipos de produccin de
energa nuclear, distribucin de telfonos
Alcantarillados municipales, construcciones agrcolas,
cambio de telfonos, equipo de produccin de energa
(vapore hidrulico), servicios de agua
Propiedad residencial para arrendar (casa, vivienda mvil)

6
a
9.5

10
15

10

15
19

15

20
24

20

25
52

27.5

40

Propiedad no residencial adherida al terreno, pero no el


terreno
en s

39

40

EJEMPLO:
Una compaa piensa invertir fondos para la compra de una mquina nueva. La proyeccin
de flujos de efectivo despus de impuestos es la siguiente:

1500
1000
700
500
0

500

1
2

500
1000

Flujo de
Flujo de efectivo Costo de los Flujo de efectivo
efectivo
acumulado
fondos (15%)
acumulado
0
-1000
-1000
0.00
-1000.00
1
-500
-1500
-150.00
-1650.00
2
500
-1000
-247.50
-1397.50
3
700
-300
-209.63
-907.13
4
1000
700
-136.07
-43.19
5
1500
2200
-6.48
1450.33
6
500
2700
217.55
2167.88
* Costo de los fondos = Saldo inicial no recuperado x tasa de inters
Perodo

Como se puede observar al final del ao 4 an no se a logrado recuperar por completo el


capital invertido en el proyecto; por lo que se puede concluir que se requieren ms de cuatro
aos para recuperar la inversin. Si se supusieran flujos de efectivo que se dan solo al final
de cada perodo (flujos discretos), el perodo de recuperacin de la inversin ser de 5 aos;
pero en el caso de que los flujos se dieran continuamente el perodo de recuperacin sera
4.0289 aos; o sea, aproximadamente 4 aos y 11 das.

INTERCAMBIO ENTRE MODELOS DE DEPRECIACIN


El cambio entre modelos de depreciacin puede ayudar a la reduccin acelerada del valor
en libros. As mismo puede maximizar el valor presente de la depreciacin acumulada y
total durante el periodo de recuperacin. Por consiguiente, en general, incrementa la ventaja
tributaria en aos en los cuales la depreciacin es ms grande.
El cambio de un modelo SD al mtodo LR es el ms comn porque generalmente ofrece
una ventaja real, en especial si el modelo SD es el SDD. Las reglas generales de cambio se
resumen aqu:
El cambio de recomienda cuando la depreciacin para el ao t mediante el modelo utilizado
actualmente es menor que aquella para un modelo nuevo. La depreciacin seleccionada Dt
es el monto ms grande.
Independientemente de los modelos de depreciacin utilizados, el valor en libros nunca
puede descender por debajo del valor de salvamento estimado. Se supone el VS estimado =
0 en todos los casos; el cambio dentro de SMARC siempre emplea un VS estimado de cero.
La cuanta no depreciada, es decir VL, se utiliza como la nueva base ajustada para
seleccionar la Dt ms grande para la prxima decisin de cambio.
Al cambiar de un modelo SD se emplea el valor de salvamento estimado, no el valor de
salvamento SD implicado, al calcular la depreciacin para el nuevo mtodo.
Durante el periodo de recuperacin solamente puede tener lugar un cambio.
En todas las situaciones, el criterio es maximizar el valor presente de la depreciacin total,
VP. La mejor estrategia es la combinacin de los modelos de depreciacin que producen el
valor presente ms grande.

sta lgica minimiza la obligacin tributaria en la parte inicial del periodo de recuperacin
de un activo.
Prcticamente todos los cambios ocurren a partir de un modelo de cancelacin rpida del
modelo LR. El cambio ms ventajoso es el de SDD a LR, el cual es predeciblemente
ventajoso si el valor de salvamento implicado mediante la ecuacin b excede el valor de
salvamento estimado en el momento de la compra, es decir, se debe cambiar si:

Puesto que se supone que el VS real ser cero y que BVn ser mayor que cero, el cambio a
LR es ventajoso. Dependiendo de los valores de d y n, el cambio puede ser mejor en los
ltimos aos o en el ltimo ao del periodo de recuperacin, lo cual deduce el monto VS
implicado inherente al modelo SDD.

El procedimiento para cambiar de la depreciacin SDD a LR es:


Para cada ao t, se deben calcular los dos cargos de depreciacin:
Para SDD:

Para

LR:

Se debe seleccionar el valor de depreciacin ms grande de manera que la depreciacin


para cada ao t=1,2,.n es:

Se debe calcular el valor presente de la depreciacin total, VP, utilizando la ecuacin a.


Es aceptable, aunque en general no es financieramente ventajoso, afirmar que un cambio
tendr lugar en un ao particular, por ejemplo, dictaminar un cambio de SDD a LR en el
ao 7 de un periodo de recuperacin de 10 aos. Si bien es habitual que este enfoque no se
utilice, la tcnica de cambio funcionar correctamente para cualquier modelo de
depreciacin involucrado con el cambio en cualquier ao t<n.
Ejemplo:
M.E. Cyberspace, ha comprado una copiadora de imgenes de documentos en lnea
controlado por computador por $100000, con una vida til estimada de 8 aos. Calcule la
depreciacin de capital anual y compare el valor presente de la depreciacin total por (a)
mtodo en lnea recta, (b) el mtodo SDD, y (c) el cambio de SDD a LR. Utilice una tasa de
mercada de i=15%.
Utilizamos la siguiente tabla para obtener el periodo de recuperacin
Observamos en la columna SDG y en la fila de computadoras y accesorios, vemos que el
periodo de recuperacin es de 5 aos.

Para solucionar el caso (a):


Tenemos B=$100000, VS=0 y n=5, por lo cual utilizaremos la ecuacin g para determinar
la depreciacin anual LR.

Como Dt es la misma cantidad para todos los aos t=1,2,,5 el factor P/A reemplaza P/F
en la ecuacin a para calcular el valor presente de la depreciacin total.

Para solucionar el caso (b):


Calculamos la tasa de depreciacin con la ecuacin h

Para llenar la siguiente tabla utilizaremos las siguientes formulas:

Como podemos apreciar el valor de VPD =$69915 excede el valor de $67044 para la
depreciacin anterior LR, entonces deducimos que el modelo SDD maximiza el valor de
presente de depreciacin para la inversin de $100000.
Utilizaremos el procedimiento de cambio de SDD a LR
En la siguiente tabla los valores SDD para Dt en tabla 3.5 se repiten en esta tabla para ser
comparados con los valores de DLR obtenidos de la ecuacin e. A manera de ilustracin
calcularemos un valor DLR para los aos 2 y 4.
Para t=2, BV1 =$60000 mediante el mtodo SDD tenemos:

Para t=4, BV1 =$21600 mediante el mtodo SDD tenemos:

Si apreciamos en la tabla 13.6, la columna Dt seleccionada presenta un cambio a


depreciacin LR en el ao 4 con D4=D5=$10800, DLR=$12960. Con el cambio
VPD=$73943, el cual es un incremento en el valor presente de depreciacin tanto sobre el
modelo LR como sobre el modelo SDD.

EVALUACION DESPUES DE IMPUESTOS DE VP, VA O TR


Para un proyecto VP o VA 0, el proyecto es financieramente viable debido a que se alcanza o se rebasa la
TMAR despus de impuestos.
Dos o ms alternativas, seleccione la alternativa con el mejor (numricamente mayor) valor de VP o VA.
EJEMPLO:

El TR despus de impuestos es importante para el anlisis pero los detalles de un estudio despus de
impuestos no son de intereses, la TR o TMAR antes de impuestos se ajusta con la tasa impositiva efectiva T,
con la relacin aproximante.

EJEMPLO:
Una empresa tiene una tasa impositiva efectiva de 40% y generalmente emplea un TMAR despus de
impuestos de 12% anual en sus anlisis econmicos que consideren los impuestos de manera explcita.

Si la decisin depende de la viabilidad econmica de un proyecto, y el VP o VA resultante es


aproximadamente cero, debern tomarse en consideracin los detalles del anlisis de impuestos.
ANALISIS DEL VALOR AGREGADO DESPUES DE IMPUESTOS
El termino valor agregado se emplea para indicar que un proyecto o servicio ha incrementado su valor desde
la perspectiva del propietario, un inversionista o un consumidor. Es posible apalancar significativamente las
actividades de valor agregado de un proceso.
El valor econmico anual (VEA) es el monto remanente de la utilidad neta despus de impuestos (UNDI) en
los libros de la corporacin, despus de eliminar el costo del capital invertido durante el ao. Esto significa
que VEA indica la contribucin de un proyecto a la ganancia neta de la corporacin despus de impuestos.
El costo del capital invertido es la tasa de rendimiento despus de impuestos (generalmente el valor TMAR)
multiplicada por el valor en libros del activo durante el ao.

II.TOMA DE DECISIONES PARA GRANDES INVERSIONES DE CAPITAL

Las decisiones de inversin son una de las grandes problemticas de la empresa y una parte importante
de las decisiones financieras; sobre ellas gira el uso adecuado de los capitales generados y los fondos
obtenidos por financiamiento. Las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el
anlisis de las inversiones en capital de trabajo como la caja, inversin en bancos, asumir cuentas por
cobrar y manejo de inventarios; as como las inversiones de capital representado en activos fijos tales
como edificios, terrenos, maquinaria, tecnologa etc.
Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de evaluacin que se
centran principalmente en el anlisis de los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las
inversiones y la tasa de retorno requerida (TR), asimismo debe considerar el VAN positivo real de
dichas inversiones.
Riesgo de las inversiones.
Al tomar una decisin de inversin se debe tener muy en cuenta el factor riesgo. El riesgo de una
inversin viene medido por la variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o esperado de
los mismos, es decir, el riesgo viene dado por la desviacin de la funcin de probabilidad de los posibles
retornos.
Toda inversin tiene dos componentes de riesgo, uno que depende de la propia inversin que est
relacionado con la empresa y el tipo de sector en el cual se invierte, este es llamado riesgo
diversificable y otro que es establecido por el mercado en general y afecta a todas las inversiones del
mercado y es conocido como riesgo no diversificable. En la toma de decisiones referentes a las
inversiones, se logra minimizar el riesgo si se realiza una eficiente diversificacin del riesgo y una
correcta medicin del no diversificable. La medida del Riesgo no diversificable viene dado por Beta (B),
que vincula los retornos del mercado con los de una inversin en particular, donde:
Beta (B) > 1 significa que por 1% + en retornos se incremente el Activo
Tasa de retorno requerida para las inversiones.
La Tasa de retorno requerida es la tasa mnima de rendimiento que se debe exigir a una inversin para
que esta sea aceptada. En la determinacin de esta tasa se deben tener en cuenta todos los factores
internos y externos que influyen en la decisin de inversin.
VAN de las Inversiones.
Cuando valoramos un proyecto de inversin realizamos una previsin de los flujos de caja que promete
generar en el futuro y procedemos a calcular su valor actual con objeto de poder comparar, en un
momento determinado el valor global de dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que
implica la realizacin de dicho proyecto.
El valor actual neto (VAN), es el criterio ms acorde al objetivo general de todo empresario: la
maximizacin del valor de la empresa para el accionista; puesto que indica exactamente cunto
aumentar de valor una empresa si realiza el proyecto que se est valorando. Su ecuacin general es la
siguiente:

Dnde:

A = desembolso inicial del proyecto.


FCj= Flujos de Caja del proyecto.
n = horizonte del proyecto.
k = tasa de descuento (el coste de oportunidad del capital) apropiada al riesgo del proyecto.

Este anlisis considera un proyecto viable o que proporcionar alta rentabilidad al inversionista cuando
el VAN es positivo. Por el contrario, si el VAN fuese negativo, no sera aconsejable realizar el proyecto.
Con la finalidad de ilustrar el uso del VAN como instrumento para decidir sobre Inversiones de Capital
hemos estructurado el siguiente caso:
Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversin de capital para adquirir una
nueva maquinaria de embotellado cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de Euros. Este desembolso
puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres aos en el tiempo sin variar su cantidad. El valor
actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 Euros. La desviacin tpica
de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de inters sin riesgo es
del 5%.
El valor actual neto toma por tanto, el siguiente valor:
VAN = -1.000.000 + 900.000 = 100.000
La empresa dispone de una opcin de compra, que expira dentro de tres aos, con un precio de ejercicio
de 1.000.000 de Euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 Euros. El IR para esta
opcin, en la fecha de vencimiento, es igual a:

La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48


La desviacin tpica acumulada es s = 0,6928
Una opcin con las caractersticas anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x
900.000 = 259.200 Euros.
El VAN total de esta inversin es igual a:
VAN total = VAN bsico + opcin de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 Euros > 0
Esto significa que si realizsemos hoy el proyecto de inversin perderamos 100.000 Euros, pero si nos
ponemos la decisin hasta un mximo de tres aos es muy posible que las condiciones cambien y aqul
llegue a proporcionar una ganancia. As, aunque el VAN1, o lo que es lo mismo aunque E>S, l VA (E)
<S. Lo que quiere decir que esperamos que el valor del activo subyacente aumente a una tasa superior al
tipo de inters sin riesgo en los prximos tres aos, posibilidad que viene reflejada en el valor de la
opcin. Concretando, el valor actual neto total es positivo porque el valor de la opcin de diferir el
proyecto es suficiente para contrarrestar y superar la negatividad del VAN bsico.
Estos factores de evaluacin necesarios para tomar las decisiones correctas son los comunes y yo dira
ms bien visibles en el mundo de las finanzas; sin embargo hay algunos ocultos y que muchas
personas que desean invertir pasan por alto porque no los conocen o no los consideran importantes, de
ellos comentaremos en post posteriores, pero les adelanto que estn relacionados con la identidad de las
empresas.

PLANEACIN FINANCIERA A CORTO PLAZO


Planeacin Financiera a corto plazo. El proceso de planeacin financiera empieza con planes
financieros a largo plazo o estratgicos que a su vez guan la formulacin de planes y presupuestos a
corto plazo u operativos.
Todo proceso de planeacin financiera estar basado en la estimacin de los requerimientos
financieros de una empresa, que implica determinar qu cantidad de dinero necesitar durante un
periodo especfico y qu cantidad generar esta internamente durante el mismo tiempo.
Es importante contemplar de manera preliminar y posterior el anlisis financiero que permita
evaluar el punto de partida y la evolucin de la situacin futura. Es recomendable construir los
presupuestos sobre distintos escenarios que pueden ir desde los ms optimistas hasta los ms
pesimistas a fin de poder corregir las desviaciones.
1. DEFINICIN
El proceso de planeacin financiera empieza con planes financieros a largo plazo o
estratgicos que a su vez guan la formulacin de planes y presupuestos a corto plazo u
operativos.
Los planes financieros a largo plazo (estratgicos). Estructuran las acciones financieras
planeadas de la empresa y el impacto anticipado de estas acciones durante el periodo de dos
aos a diez aos.
Los planes financieros a corto plazo (operativos). Especifican acciones financieras a corto
plazo y el impacto esperado de esas acciones. La mayora de estos planes cubren el periodo
de un ao.
2. TEORA DE LA PLANEACIN FINANCIERA A CORTO PLAZO
La planificacin financiera no intenta minimizar riesgos. Es un proceso de decidir que
riesgos tomar y cules son innecesarios o no merece la pena asumir. Es ordenar los recursos
para que el futuro sea favorable, para lo cual, se deben controlar los acontecimientos que
sean manejables y adaptar los que no lo sean.
De manera general la planificacin financiera a corto plazo es aquella parte de la
planificacin general que presta una atencin especial al aspecto financiero de la empresa,
aunque no olvida los aspectos no financieros de la misma.
El producto tangible del proceso de planeacin es un plan financiero que describe la
estrategia financiera de la empresa y proyecta sus futuras consecuencias mediante balances,
cuentas de resultados y estados de fuentes y empleos de fondos de carcter provisional.
Es un proceso que implica la proyeccin de las ventas, el ingreso y los activos, tomando
como base estrategias alternativas de produccin y mercadotecnia, as como la
determinacin de los recursos que se necesitan para lograr alcanzar estas proyecciones.
Significa analizar los flujos financieros de una compaa, hacer proyecciones de las
diversas decisiones de inversin, financiamiento y dividendos, y sopesar los efectos de las
varias alternativas. La idea es determinar dnde ha estado la empresa, dnde se encuentra
ahora y hacia dnde va.
3. PRONSTICO DE VENTAS
La planeacin financiera a corto plazo empieza con el pronstico de las ventas, a partir del
cual y se desarrollan los planes de produccin que toman en cuenta las materias primas
requeridas, requerimientos de mano de obra directa y gastos operativos.

Una vez hechas estas estimaciones se pueden preparar el Estado de Resultado Pro forma y
el presupuesto de Efectivo de la empresa que junto con el plan de desembolsos por activos
fijos, el plan de financiamiento a largo plazo y el Balance General del perodo actual, sirven
para conformar finalmente el Balance General Pro forma.
Las empresas se valen por lo general de una combinacin de datos de prediccin externos e
internos al elaborar la prediccin de ventas final. La informacin interna proporciona
perspectivas para esperar un nivel determinado de ventas, en tanto que la informacin
externa sirve para incorporar los factores econmicos generales al conjunto de ventas
esperadas. Los datos internos dan idea de las expectativas de ventas, en tanto que los datos
externos ofrecen la manera de ajustar estas expectativas teniendo en cuenta los factores
econmicos generales.
MTODOS PARA EL PRONSTICO DE LAS VENTAS
a) MTODO INTUITIVO
Se basa fundamentalmente en la prediccin de los hechos que hacen los analistas tomando
en determinadas circunstancias como base el entorno comercial que rodean los hechos.
o ANLISIS DE SERIES DE TIEMPO
Se utilizan los datos histricos de ventas de la empresa para descubrir tendencias de
tipo estacional, cclico y aleatorio o errtico. Es un mtodo efectivo para productos
de demanda razonablemente estable. Con un sistema de regresin lineal simple se
determina la lnea de tendencia de los datos para establecer si hay presente un
factor cclico.
El factor aleatorio estar presente si podemos atribuir un comportamiento errtico a
las ventas debido a acontecimientos aleatorios no recurrentes. Este mtodo tiene
como inconveniente que se sustenta en que las situaciones pasadas se mantendrn
en el futuro.
o ANLISIS DE REGRESIN
Se trata de encontrar una relacin entre las ventas histricas y una o ms variables
independientes. Este mtodo puede ser til cuando se dispone de datos histricos
que cubren amplios perodos de tiempo. Es ineficaz para pronosticar las ventas de
nuevos productos.
o PRUEBA DE MERCADO
Se pone un producto a disposicin de los clientes en uno o varios territorios de
prueba. Luego se miden las compras y la respuesta del consumidor a diferentes
mezclas de mercadeo. Con base en esta informacin se proyectan las ventas para
unidades geogrficas ms grandes. Es til para pronosticar las ventas de nuevos
productos o las de productos existentes en nuevos territorios. Estas pruebas son
costosas en tiempo y dinero, adems alertan a la competencia.

b) HERRAMIENTAS DEL PROCESO DE PLANEACIN FINANCIERA


Las herramientas en que se basa la planeacin financiera a corto plazo estarn dadas por la
planeacin del efectivo y de sus utilidades.
PRESUPUESTO DE EFECTIVO
El presupuesto de efectivo es importante ya que permite saber si existe dficit o supervit
en cada uno de los meses cubierto por el pronstico, este muestra y pronostica los flujos de
efectivo de entrada, salida y saldos de efectivo de una empresa en un periodo de tiempo
determinado, proporciona liquidez confiable, informacin futura del movimiento del
efectivo en la empresa, indica el momento y aproximadamente en qu cuanta la entidad
tendr, necesidad de efectivo a corto plazo y consecuentemente buscar su financiacin o si
por el contrario tendr excedentes temporales ociosos que podran ser invertidos y de esta
manera poner a rendir el dinero, algo fundamental para que la gerencia est mejor preparada
para controlar la situacin futura de efectivo y tratar de garantizar la liquidez necesaria para
la entidad.
PLANEACIN DE UTILIDADES. ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA
Mientras que la planeacin de efectivo se enfoca en el pronstico de los flujos de efectivo,
la planeacin de las utilidades se basa en los conceptos de acumulacin para proyectar las
utilidades de la empresa y toda su situacin financiera. Los accionistas, acreedores y
administradores de la empresa prestan mucha ms atencin a los estados financieros
proforma, que son Estado de Resultado y Balance General proyectados.
Para preparar los estados financieros proforma se requieren dos entradas: los estados
financieros del ao anterior y el pronstico de ventas para el ao entrante. Para preparar el
Estado de Resultado Proforma el mtodo ms sencillo es el de porcentaje de ventas; el cual
pronostica las ventas y despus expresa diversos rubros del Estado de Resultado como
porcentajes de las ventas proyectadas.
Para el balance general se utiliza un mtodo simplificado, llamado el mtodo de juicio, el
cual se estiman los valores de las cuentas del balance general y se usa el financiamiento
externo de la empresa como una cifra de balance y de ajuste, llamada financiamiento
externo requerido.

EJEMPLO 01 DETERMINACIN DE SENSIBILIDAD DE ESTIMACIONES DE PARMETROS


La firma Flavored Rice, Ix., est considerando la compra de un nuevo activo para el manejo automatizado del
arroz. Las estimaciones ms probables son un costo inicial de $80,000, valor de salvamento de cero y una
relacin de flujo de efectivo antes de impuestos de la forma FEM=$27,000 2000t anual (t=1, 2,., n) la
TMAR de la compaa vara entre el 10% y el 25% anual para los tipos diferentes de inversiones en activos.
La vida econmica de maquinaria similar vara entre 8 y 12 aos. Evale la sensibilidad de VP y VA variando
(a) el parmetro TMAR, a la vez que supone un valor n constante de 10 aos y (b) el parmetro n mientras la
TMAR es constante al 15% anual.

EJEMPLO 02 ANLISIS DE SENSIBILIDAD UTILIZANDO TRES ESTIMACIONES


Usted es un ingeniero que est evaluando tres alternativas para las cuales un equipo de gerencia ha hecho tres
estimaciones de estrategia, una pesimista (P), una muy probable (MP) y una optimista (0), para la vida, el
valor de salvamento y los costos anuales de operacin. Las estimaciones se presentan en la tabla 19.1 a un
nivel de alternativa por alternativa. Por ejemplo, la alternativa B tiene estimaciones pesimistas de VS = $500,
CAO = $4000 y n = 2 aos. Los costos iniciales se conocen, de manera que ellos tienen el mismo valor para
todas las estrategias. Realice un anlisis de sensibilidad para tratar de determinar la alternativa ms econmica
utilizando el anlisis VA y una TMAR del 12%.