Está en la página 1de 9

COBERTURA DE RIESGOS

La cobertura del riesgo de cambio son los distintos mecanismos que tiene el mercado
mediante los cuales las empresas pueden cubrir los riesgos de cambio derivados de sus
operaciones en divisas.
Existen distintos mecanismos para la cobertura del riesgo de cambio. Los ms
utilizados en las operaciones de importacin y exportacin de mercancas y servicios
son:
o
o
o
o
o

Mercado de divisas a plazo


Cobertura con cuentas en divisas
Opciones sobre tipos de cambio
Mercado de futuros
Swaps

a. Mercado de divisas a plazo: hablamos de los forwards. Las operaciones de


forward presentan las siguientes caractersticas:

No exigen desembolso inicial.

El precio es pactado libremente entre las partes.


Al vencimiento del contrato habr un intercambio entre las partes

contratantes por la que una entregar la divisa vendida y la otra la


comprada al precio pactado.
Son contratos "a la medida" entre las partes (over the counters u OTC),

tanto en su plazo como en su importe.


Es un contrato vinculante entre las partes y obliga al vencimiento.
No es negociable con posterioridad a su cierre, salvo acuerdo entre las

partes, ya que no existe un mercado secundario de estas operaciones.


Existe un riesgo de crdito en cada una de las dos partes que
intervienen en el contrato, que puede llegar a ser elevado debido al
incumplimiento de la entrega de las divisas intercambiadas.

Los puntos bsicos de una operacin de compraventa a plazo de divisas son:


Las cotizaciones de la operacin en el instante de la contratacin son
libres.

El plazo de la operacin es libre siempre que en el mercado encontremos


cotizacin, aunque normalmente el plazo mximo para estas operaciones
es de un ao.

El importe a asegurar de la operacin es libre, es decir, podemos

asegurar desde el importe total a un tanto por ciento de la misma.


Los precios de las operaciones forward varan a lo largo del da.
El precio de un forward depende de los tipos de inters de las divisas y

la cotizacin equivale a: Libor + / - seguro = Euribor.


Los riesgos de cambio de los operadores pueden ser prdidas o

beneficios, es decir, el riesgo de cambio no es sinnimo de prdida.


Si al vencimiento de la operacin se produce un incumplimiento por parte

del importador o exportador, la operacin se liquida contra el mercado


de contado.
Si hay acuerdo entre las partes se pueden cancelar total o parcialmente

las operaciones de compraventa de divisas a plazo.


Se pueden reconducir las operaciones al vencimiento de las mismas a

nuevos vencimientos, siempre que exista acuerdo entre las partes.


Las operaciones forward no tienen por qu estar relacionadas con
operaciones comerciales y pueden ser especulativas, aunque no es lo
normal en las empresas que operan en Comercio Exterior.

Un exportador podr contratar un forward de exportacin, es decir, vender


hoy las divisas que recibir en un futuro, con lo que conocer ya los euros que
recibir a cambio de la divisa que cobrar como producto de su venta.
El forward lo puede contratar el exportador en cualquier instante de la
operacin desde el momento en que firma la venta con el cliente hasta tres das
hbiles anteriores a la recepcin de los fondos.
Si la divisa cotiza con premio, es decir, el tipo de inters del euro es superior
al tipo de inters de la divisa, el exportador tiene un rendimiento con relacin
al precio de contado efectuando la venta a plazo de la divisa que ha de cobrar.
No obstante lo anterior, contratar un forward, ya cotice con premio o con
descuento, le da la seguridad de poder dar un precio para la mercanca y
conocer los euros que recibir a cambio en el momento del cobro de la misma, y
eliminar su riesgo de cambio.
Esta venta de las divisas a plazo la puede efectuar el exportador durante toda
la vida de la operacin, es decir, desde el instante en que cierra el contrato de
compraventa de la mercanca hasta tres das hbiles anteriores al cobro de la
venta, por lo que analizando el mercado podr efectuarla cuando sea mejor para
sus intereses.

Por su parte, un importador podr contratar un forward de importacin, es


decir, comprar hoy las divisas que ha de pagar en un futuro, con lo que conocer
ya los euros que deber entregar a cambio de la divisa que deber pagar como
deuda de su compra.
El forward lo puede contratar el importador en cualquier instante de la
operacin desde el momento en que firma la compra con el proveedor hasta
tres das hbiles anteriores al pago de la compra.
Si la divisa cotiza con descuento, es decir, el tipo de inters del euro es
inferior al tipo de inters de la divisa, el importador tiene un coste inferior con
relacin al precio de contado efectuando la compra a plazo de la divisa que ha
de pagar.
No obstante lo anterior, contratar un forward, ya cotice con premio o con
descuento, le da la seguridad de poder obtener precio de coste para la
mercanca comprada eliminando su riesgo de cambio.
Esta compra de las divisas a plazo la puede efectuar el importador durante
toda la vida de la operacin, es decir, desde el instante en que cierra el
contrato de compraventa de la mercanca hasta tres das hbiles anteriores al
pago de su compra, por lo que analizando el mercado podr efectuarla cuando
sea mejor para sus intereses.
b. Cobertura del riesgo de cambio con cuentas en divisas:
Los residentes de Espaa podemos abrir cuentas en divisas y en euros, tanto
en Espaa como en el extranjero, en entidades financieras espaolas y
extranjeras operantes en Espaa o en el extranjero.
La liberalizacin de la apertura de cuentas en divisa vino dada por el R.D.
1816/1991 de 20 de diciembre que liberalizaba las transacciones econmicas
con el exterior y eliminaba el monopolio de divisas que mantena el Banco de
Espaa.
A lo que estn obligados los titulares de estas cuentas es a remitir informacin
al Banco de Espaa de acuerdo con lo establecido en sus circulares de
desarrollo de la normativa.
Las cuentas en divisas tienen ventajas para los importadores, pero
especialmente para los exportadores.
Las cuentas en divisas favorecen las coberturas si adems con ellas se utilizan
contratos de compraventa de divisas al contado o a plazo.

Las diferencias en el tiempo entre la fecha de cobro y la de pago junto con los
contratos spot o forward que pueda hacer la empresa hacen que las empresas
puedan ajustar sus tesoreras y comprar o vender divisas en el momento ms
adecuado a sus intereses y con menos coste para la empresa, ya que podr
armonizar los tipos de cambio de la compraventa de divisas y los tipos de
inters de la cuenta activos o pasivos de la cuenta.
Las cuentas pueden mantenerse tanto en el pas de la empresa como en el pas
donde tenga un mercado importante tanto de cobros como de pagos. La
disponibilidad de la cuenta tambin depender de las lneas de crdito que nos
tengan concedidas.

Mercado de opciones sobre tipos de cambio


Una opcin es un instrumento financiero que permite al exportador o
importador eliminar el riesgo de tipo de cambio.
La opcin es un contrato entre dos partes y el comprador de la opcin
(exportador o importador) adquiere el derecho a vender o comprar la cantidad
de divisas pactada en el contrato al cambio indicado en el mismo, (strike price),
en una fecha de vencimiento futura, a cambio del pago de una prima por parte
del comprador de la opcin a favor del vendedor de la opcin.
La opcin podr ser ejecutada o no segn le interese al comprador de la misma.
El vendedor de la opcin siempre est obligado si el comprador ejerce su
derecho.
Si una empresa tiene una opcin de compra por la que puede comprar, a un
vencimiento dado, la cantidad de USD. 10.000,- al precio de 0,8786 EUR (Euro)
/ USD (Dolar estadounidense), al vencimiento puede ocurrir:
Que el dlar tenga un precio superior al pactado, 0,87551. En este caso el
comprador de la opcin la ejecutar, ya que entregar menos euros a cambio de
los USD. 10.000,-.
Que el dlar tenga un precio inferior al pactado, 0,8798. En este caso el
comprador de la opcin no la ejecutar, ya que le resultar ms econmico
comprar los dlares en el mercado spot.
Los elementos que se mencionan a continuacin son los que siempre intervienen
en un contrato de opcin y son las variables que se han de definir entre las
partes:

Activo subyacente: es el activo definido en la opcin que tiene derecho


a comprar o vender el comprador de la opcin y la obligacin de vender o
comprar el vendedor de la misma. Puede ser cualquier tipo de activo,
aunque en nuestro caso ser la divisa que deseamos comprar o vender. Si
tenemos una opcin de comprar dlares contra euros, el activo
subyacente sern los dlares.

Divisa de contrapartida: es la divisa contra la que intercambiamos el


activo subyacente. Es decir, si tenemos una opcin de comprar dlares
contra euros, la divisa de contrapartida ser el euro con la que
pagaremos los dlares comprados.

Derecho a comprar o vender: la opcin ha de definir si el comprador


de la misma tiene el derecho a comprar o a vender el activo subyacente
y, como contrapartida, el vendedor tiene la obligacin de vender o
comprar.

Importe del activo subyacente: cantidad del activo subyacente a


comprar o vender.

Precio de ejercicio: es el precio al que el comprador de la opcin


comprar o vender el importe pactado del activo subyacente contra
entrega o recepcin de la divisa de contrapartida. Recibe el nombre de
strike price o excercise price.

Fecha de vencimiento: fecha lmite en la cual se ha de ejercer la


opcin.

Ejecucin de la opcin: cuando el comprador de la opcin puede ejercer


la misma durante todo el periodo de validez de la opcin hasta su
vencimiento (opcin americana), o cuando slo se puede ejercer al
vencimiento de la misma (opcin europea).

Prima: importe que el comprador de la opcin paga al vendedor de la


misma para poder ejercer el derecho establecido en el contrato.

c. Mercados de futuros:
Un futuro sobre divisas es un contrato a plazo que tiene por objeto la entrega
o recepcin de una determinada cantidad de divisas, que es al activo
subyacente, en una fecha futura y a un determinado tipo de cambio, estando el
contrato normalizado en cuanto a su nominal, objeto y fecha de vencimiento,
negociado en un mercado organizado cuya sociedad rectora los registre,
compense y liquide, actuando como compradora ante el vendedor y como
vendedora ante el comprador.
Los exportadores e importadores estn sujetos a un riesgo de cambio que nace
al tener que cobrar y pagar en divisas que no son la propia moneda.
El objetivo de contratar futuros por parte de los exportadores e importadores
es eliminar la incertidumbre del tipo de cambio, es decir, eliminar el riesgo de
cambio que puede modificar de forma importante el valor patrimonial de la
empresa.
Asimismo, permite que en el mercado acten otros agentes que se dedican a
especular con el tipo de cambio teniendo unas perspectivas de beneficio futuro
segn la tendencia al alza o a la baja de las divisas. Es decir, aparece otro
objetivo que nos es comercial.
La cobertura con futuros tiene el inconveniente que son contratos
estandarizados y normalmente no se ajustan a la operacin comercial objeto de
cobertura.
Los futuros sobre divisas se negocian en mercados organizados, esto hace que
por un lado tengan una serie de ventajas, tales como seguridad, liquidacin,
garantas, y unos inconvenientes como la estandarizacin de los contratos,
aunque el objetivo fundamental de los futuros sobre divisas, cubrir los riesgos
de tipo de cambio, se cumple siempre dentro de sus posibilidades:

Tienen una fecha de vencimiento preestablecida de acuerdo con el

mercado.
Los contratos tienen un tamao normalizado.

Exigen una garanta de acuerdo con la evolucin del mercado de contado.


Permiten comprar y vender sin necesitar o tener el activo subyacente.
Existe un control diario de los beneficios o prdidas.
Existe compensacin de las compras y ventas entre s.
Todo lo anterior obtiene los siguientes objetivos secundarios:
La eliminacin del riesgo de insolvencia.
Transparencia del mercado.
Reduccin de los costes de transaccin.

d. Swaps:
Un swap de divisas es un acuerdo contractual por el que dos partes acuerdan
intercambiarse unos importes en distintas divisas en una fecha determinada,
con el compromiso de reembolso de dichos importes, a uno o varios
vencimientos establecidos, y de acuerdo con unas condiciones fijadas que
correspondern al abono de intereses y la devolucin del capital del swap.
Los contratos swap comprometen a los dos contratantes a intercambiar unos
flujos futuros en unos intervalos establecidos previamente.
Los intercambios de principal estn calculados sobre la base de cantidades
equivalentes del activo subyacente, que recibe el nombre de principal nocional.
Los contratos swaps son contratos a la medida para satisfacer las necesidades
de las contrapartes.
Estas operaciones reciben tambin el nombre de permuta financiera.
La estructura de un swap de divisas es bastante simple, la complejidad aparece
por la gran cantidad de documentacin necesaria para cerrar el contrato, es
decir, especificar todas las clusulas y disposiciones para ajustar el swap a la
necesidad especfica de las partes.
Los swaps tienen necesariamente dos agentes, que se llaman contrapartes, que
acuerdan efectuarse unos pagos recprocamente en base a unos ciertos activos
en divisa. Los pagos que efectan las contrapartes reciben la denominacin de
pagos de servicio.
A diferencia de otros tipos de swaps, los swaps de divisa suelen, casi siempre,
intercambiar los activos. Los activos del swap se denominan nocionales. El swap
en divisas establece el intercambio real o hipottico de los nocionales desde el
inicio hasta el final de la operacin.
El inicio del swap se estable con una fecha de valor llamada tambin fecha
efectiva y finaliza en la fecha de vencimiento o fecha de terminacin.

Entre la fecha efectiva y la fecha de terminacin se establecen unos pagos


peridicos, que son los pagos de servicio, y que quedan definidos en el contrato
de swap. La periodicidad de los pagos va desde pagos mensuales a pagos
anuales, pasando por trimestrales y semestrales.
Los swaps pueden tener pagos relacionados de dos tipos distintos, un pago o
flujo fijo que se pacta al inicio y no se modifica durante la visa de la operacin,
o un pago flotante que se fija peridicamente. Algunas operaciones incluyen en
su estructura ambas formas de pago. Las fechas en las que han pactado los
pagos se denominan fechas de pago.
Por la dificultad de que dos empresarios finales puedan ajustar la operacin
debido a sus diferentes objetivos, normalmente este tipo de operaciones son
cerradas contra una entidad financiera que acta de intermediario y hace de
contraparte de cada uno de los usuarios finales.
En los contratos de swap hay dos clases de participantes muy diferenciados,
cada uno de ellos con un papel diferente:

Los usuarios finales.


Los intermediarios financieros.

Estas dos clases de participantes tienen unos objetivos distintos.


Los usuarios finales suelen ser empresas internacionales cuyo objetivo es
modificar su exposicin al riesgo de cambio, tipo de inters o cualquier otro a
que estn sometidos. El uso de los swaps permite:

Obtener financiacin a bajo coste.


Cubrir las posiciones de divisas.
Flexibilizar la gestin a corto plazo de los activos y pasivos.
Especular.

Por el importe mnimo que han de tener los contratos slo pueden acceder a
este tipo de mercados aquellos usuarios finales multinacionales con grandes
operaciones.
Los intermediarios financieros tienen como objetivo principal la obtencin de
beneficios y actan en el mercado como:

Contrapartida a las operaciones que solicitan sus clientes.


Obteniendo otras contrapartidas en el mercado de las operaciones por
ellos negociadas.

Con la ejecucin de arbitrajes entre los swaps y cualquier otro

instrumento financiero.
Especulando mediante la toma de posiciones swap para cubrir el riesgo
de tipo de cambio de otras posiciones abiertas.