Anlisis Econmico

ISSN: 0185-3937
analeco@correo.azc.uam.mx
Universidad Autnoma Metropolitana Unidad
Azcapotzalco
Mxico

Durn Herrera, Juan Jos

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas: las principales multinacionacionales espaolas
Anlisis Econmico, vol. XX, nm. 43, 2005, pp. 211-234
Universidad Autnoma Metropolitana Unidad Azcapotzalco
Distrito Federal, Mxico

Disponible en: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=41304310

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La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

211

Anlisis Econmico
Nm. 43, vol. XX
Primer cuatrimestre de 2005

La multinacionalizacin de las
empresas privatizadas: las principales
multinacionacionales espaolas
(Recibido: julio/04aprobado: noviembre/04)

Juan Jos Durn Herrera*

Resumen
Las privatizaciones han ampliado el mbito de la empresa multinacional tanto a nivel de los
sectores involucrados (energa, comunicaciones, transportes, industrias bsicas) como en
su dimensin geogrca ya que ha permitido no solo una mayor integracin internacional
de sectores muy regulados (escasamente internacionalizados) sino que adems y de manera
especial, ha dirigido inversin directa extranjera hacia pases menos desarrollados (Amrica
Latina, Europa central y del este y, en menor medida, pases asiticos). En este contexto la
empresa multinacional espaola de gran tamao se caracteriza por haber seguido un proceso
de privatizacin y haber realizado gran parte de su expansin, especialmente iberoamericana,
a travs de adquisiciones de empresas tambin privatizadas en los pases de destino de la
inversin. Estas empresas han internacionalizado tambin, su estructura nanciera.
Palabras clave: privatizacin, empresas multinacionales, fusiones y adquisiciones transfronterizas.
Clasicacin: JEL: L16, L30.

* Profesor del Centro Internacional Carlos V, Universidad Autnoma de Madrid (marina.herrero@uam.es).

212

Durn Herrera

Introduccin
La estructura de propiedad de una empresa es relevante si admitimos que condiciona
el establecimiento de sus objetivos, la toma de decisiones y el gobierno corporativo.
Con la privatizacin se transeren derechos de propiedad de empresas de propiedad
estatal al sector privado, pudindose modicar, en consecuencia, la estructura de
incentivos y la naturaleza de las relaciones de agencia.
En una empresa pblica el principal (el gobierno) puede priorizar objetivos
distintos al de maximizacin del benecio econmico que, como comportamiento a largo
plazo, ha de perseguir la empresa privada para actuar de acuerdo a los intereses de los
accionistas. En uno y otro caso los agentes son los directivos, que pueden ser cambiados
con la privatizacin.
Para las empresas de propiedad estatal no existe un mercado nanciero
que pueda contribuir a la alineacin de los intereses de los directivos y del gobierno. Este control es realizado por los correspondientes departamentos del Estado
y, en ltima instancia, por el parlamento del pas. La incidencia (y percepcin de
los agentes) del nivel de endeudamiento, del riesgo y solvencia nanciera y del
potencial de quiebra es diferente si se habla de una empresa de propiedad estatal o
de una empresa privada.
El proceso de privatizaciones que prcticamente se ha venido produciendo
a escala internacional, desde mediados de la dcada de los ochenta, hay que enmarcarlo en un contexto caracterizado por la liberalizacin econmica (desregulacin de
los mercados y fomento de la competencia). Una de las principales caractersticas
de este periodo ha sido las privatizaciones de empresas que desarrollan su actividad en sectores regulados: telecomunicaciones, aerolneas, gas, agua, electricidad.
Tambin la desregulacin de otros sectores como banca y seguros, han permitido la
internacionalizacin de la empresa especialmente a travs de la inversin directa en
el exterior. En consecuencia y desde una perspectiva gradualista se puede sealar
que una de las caractersticas de la dcada de los noventa ha sido la multinacionalizacin de las empresas de servicios pblicos (public utilities).
La privatizacin de los servicios pblicos puede ser vista, en primera
instancia, como una cuestin de propiedad y no de control si se admite la necesidad
de establecer reglas de funcionamiento sobre su prestacin (provisin de los servicios en calidad y condiciones de seguridad). El control de los servicios pblicos
puede ejercerse polticamente, bien de forma directa a travs de la propiedad (del
gobierno) o de manera indirecta mediante la regulacin. Las privatizaciones y la
liberalizacin en un contexto de competencia puede mejorar la eciencia y demandar
una regulacin ecaz (Vickess y Yarrow, 1991). En este sentido y desde el punto

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

213

de vista de la eciencia, la privatizacin puede ser una condicin necesaria pero no

suciente (Newbery, 1997) ya que es el grado de competencia del mercado ms que
la propiedad de la empresa la que va a determinar el grado de eciencia.
Tradicionalmente se haba aceptado que el Estado debera ser propietario
(o mantener un estrecho control) de determinadas ramas de actividad, entre las que
cabe destacar: telecomunicaciones y correos, electricidad y gas, transporte areo y
ferrocarril, industrias relacionadas con la defensa nacional, acero.1 En este sentido
se argumenta que ante la existencia de economas de escala y de gama o alcance, de
externalidades y de barreras de entrada (por ejemplo, poltico-legales) la propiedad
estatal puede ser preferible a la titularidad privada (Vickers y Yarrow, 1998). Ahora
bien, en economas abiertas y competitivas el progreso tecnolgico permite argumentar lo contrario. As el efecto de la regulacin y de la titularidad de la propiedad
en la eciencia de la empresa depende de que esta acte en sectores competitivos
o no (Vickers y Yarrow, 1991).
Dado un sistema de incentivos se acepta que en general la empresa privada
en ms eciente que la de propiedad estatal (Megginson y Setter, 2001), ya que
muestra mejores indicadores de performance operativo y nanciero (Dewenter y
Malatesta, 2001; Dsouza y Megginson, 2000).
Durante el periodo 1977-1999 se han registrado 2459 casos de privatizaciones en 121 pases, cuyo valor asciende aproximadamente a 1,1 billones de
dlares (Megginson y Netter, 2001). Ahora bien, en pocas ocasiones el gobierno
ha transferido totalmente la propiedad y el control de las empresas de propiedad estatal. As, en el periodo citado (1977-1999) de un total de 617 empresas
privatizadas analizadas (Bertolli et al. 2003) solo en 30% de lo casos se vendi
la mayora de las acciones, lo que nunca ocurri en 11 de los 76 pases privatizadores estudiados. En algunos pases (Espaa, Blgica, Francia) en los que se ha
privatizado la mayora del capital de algunas empresas (de servicios pblicos)
consideradas estratgicos el gobierno se ha reservado la denominada golden share
que, en determinadas circunstancias le concede el derecho de veto. Es decir, se
puede sealar que la evidencia emprica indica que las privatizaciones han sido,
en gran medida, parciales e incompletas, lo que permite mantener cierto poder,
directo o indirecto, en manos del gobierno. Este poder se puede manifestar en la
1
Muchas empresas han llegado a ser de propiedad estatal por motivos ideolgicos, expropindolas del sector
privado o crendolas nuevas. Tambin han servido como instrumentos de desarrollo industrial o para hacer frente
a problemas sociales (empleo) y econmicos. En ocasiones presiones de grandes grupos de inters propietarios de
empresas en dicultades han facilitado la transferencia de los derechos de propiedad de estas al sector pblico.
2
En la grca 1 lo hemos realizado a raz de la evidencia disponible (Kobrin, 1984; Kennedy, 1992; UNCTAD,

214

Durn Herrera

inuencia en el nombramiento de la direccin de la empresa y en la orientacin en

las decisiones sobre futuras transferencias de propiedad (por ejemplo en favor de
inversores extranjeros).
El proceso privatizador a nivel internacional est relacionado, de manera
signicativa, con el nivel de dcit pblico de los pases, con el grado de desarrollo (y
liquidez) de los mercados de capitales domsticos, con la ideologa de los gobiernos
y con el desarrollo institucional (Bortolotti et al. 2003). En mercados nancieros
desarrollados y lquidos, por su capacidad de absorcin es ms fcil que los ingresos por
la privatizacin se correspondan con el valor total de la empresa privatizadas ya que
no existir la necesidad de aplicar descuentos como suele ser normal en mercados menos
profundos y lquidos. Asimismo se privatiza menos en democracias menos avanzadas
y en economas menos desarrolladas. En el estudio de Jones et al. (1999) se analizan
137 privatizaciones en 34 pases cuyo precio fue menor (underpriced) a su valor
estimado, encontrndose que esta opcin estaba relacionada con la necesidad de los
gobiernos de alcanzar apoyo poltico domstico a sus decisiones.
De otra parte en pases de tradicin civil law (en comparacin con los de
common law) la proteccin del inversor es menor (y mayor la del acreedor) y los
mercados de capitales tienen menos relevancia que las instituciones crediticias (La
Porta et. al, 1997, 1998). Ello puede explicar el por qu se han realizado menos
privatizaciones en los pases de tradicin de civil law (Bartolli, et al., 2001).
Alguna evidencia emprica sobre el papel de las privatizaciones en la
internacionalizaccin de la empresa, concretamente en la inversin directa en el
exterior, puede encontrarse en los datos sobre la venta de las empresas privatizadas
a inversores extranjeros, en el informe anual de UNCTAD (2001) y en el caso de
Amrica Latina en CEPAL (2001). En este sentido y en lo relativo a los pases de
Europa central y del este se han dedicado dos nmeros monogrcos en la revista
Transnacional Corporations.
En este trabajo comentaremos el potencial de las privatizaciones en el
mbito de la internacionalizacin de la empresa. Para posteriormente analizar la
relevancia de aquellas en la dinmica de la inversin directa extranjera. Para ello,
en primer lugar, nos vamos a referir a las expropiaciones de inversiones extranjeras
realizadas en el periodo 1960-1985 por motivos estrictamente polticos, en donde
los denominados servicios pblicos ocupan un destacado papel. A continuacin
se apunta el nuevo entorno que ha ido surgiendo en las dos ltimas dcadas para,
posteriormente, sealar la relacin existente entre privatizaciones y multinacionalizacin de la empresa y, por ltimo, referirnos al caso espaol, apoyndonos en
observaciones empricas.

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

215

1. Expropiacin y privatizacin: dos caras de la misma moneda

Como antecedentes al proceso actual de privatizaciones en el contexto internacional se
puede mencionar las decisiones de desnacionalizacin en Alemania en 1961 (Roger
Noll, 2000) mediante la venta de acciones de empresas de propiedad estatal a pequeos
inversores (de Volkswagen, entre otras). Posteriormente se pueden citar las privatizaciones de empresa chilenas en 1974-75, que siguieron al golpe de Estado de Pinochet
y como reaccin a las nacionalizaciones previas realizadas en el periodo 1970-73 como
consecuencia de la aplicacin del correspondiente programa electoral del Presidente
Allende. Tambin podemos referirnos al Reino Unido que con las privatizaciones de 1979
se inicia el proceso de prctica generalizacin de este fenmeno a escala internacional.
Actualmente este proceso abarca a ms de un centenar de pases (Megginson y Netter,
2001, Mahboobi, 2000)
Son varias las razones por las que se han venido creando empresas pblicas (de propiedad de las administraciones pblicas, gestionadas y controladas
por el gobierno): falta de capital privado en etapas de autarqua y de poca apertura
exterior; desarrolla subdiariamente acciones complementarias para la economa
privada: hacer frente a situaciones de crisis de la economa (a nivel de grandes
empresas, o de sectores industriales): por razones ideolgicas y de oportunidad
poltica (expropiaciones y nacionalizaciones).
En la Grca 1 se reeja el comportamiento que ha venido mostrando
las expropiaciones entendidas como toma de propiedad por parte de un Estado de
una lial (inversin directa extranjera). Este proceso fue especialmente relevante
desde nales de la dcada de los sesenta hasta comienzos de los ochenta y, en gran
medida, recoge los efectos de la etapa de descolonizacin de la inmensa mayora de
los pases expropiadores. Las expropiaciones pueden ser selectivas si se concretan
en uno o mas sectores elegidos por los gobiernos o masivas cuando se generalizan
prcticamente al conjunto de la inversin directa extranjera recibida por el pas.2
En este sentido 28 pases menos desarrollados contabilizaron dos tercios del total
de expropiaciones (Kobrin, 1984) y en conjunto abarcaron un amplio abanico de
sectores (ver Cuadro 1).
En este mismo sentido hay que destacar que en Europa, despus de la Segunda
Guerra Mundial, se produjeron nacionalizaciones de empresas relevantes, pasando del
mbito privado al de propiedad estatal. Es decir, los mismos sectores que en los aos

1993, 1998, 2003).

3
Como expropiacin signicativa y de trascendencia hay que mencionar el caso de los yacimientos de petrleo

216

Durn Herrera

cuarenta se nacionalizaron en el continente europeo en pro de la eciencia se comenzaron a privatizar a partir de los ochenta persiguiendo tericamente el mismo objetivo.3 En
uno y otro caso la mayora de los sectores expropiados son los protagonistas de
las inversiones directas en el exterior y de las privatizaciones de la dcada de los
noventa: energa, telecomunicaciones, banca y seguros, transporte, etc.
En la Grca 1 tambin se puede apreciar la creciente convergencia entre los
pases de las legislaciones (favorables) sobre inversin directa extranjera. Ello se ve,
Cuadro 1
Nmero de empresas expropiadas por tipo y por sectores,
1960-1980
Sector
Oil business
Extraccin de metales o minerales
Energa
Comunicaciones
Transporte
Bancos
Seguros
Comercio
Manufacturas

Expropiacin masiva

Expropiacin selectiva

28 pases

95 pases

49
39
16
7
15
260
71
95
248

129
53
22
10
16
27
17
8
36

Fuente: Adaptado de Kennedy (1993).

adems, reforzado si tenemos en cuenta el nmero de convenios para evitar la doble

imposicin internacional as como el nmero de acuerdos bilaterales de promocin y
proteccin reciproca de inversiones se situaron en 2002 respectivamente en 2.256 y 2.181
convenios (UNCTAD, 2003). En paralelo hay que mencionar tambin el creciente
aumento del nmero de pases menos desarrollados que disponen de instituciones de
defensa de la competencia, encontrndose en la actualidad en 93, casi 50% del nmero
de pases existentes. En este mismo sentido cabe citar que 154 pases poseen agencias
de promocin de inversiones o equivalentes (UNCTAD. 2003: 29). Adicionalmente a
este sistema compuesto por las legislaciones nacionales, los tratados bilaterales, y
los acuerdos regionales y multilaterales hay que tener en cuenta, especialmente, la
en Mxico en el ao 1938. Obviamente tampoco hay que olvidar las nacionalizaciones y expropiaciones realizadas
en la antigua Unin Sovitica y pases de su rbita.
4
La empresa estadounidense ITT explotaba las telecomunicaciones en varios pases de europa (Alemania,

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

217

aceptacin por parte de un gran nmero de pases de someter al arbitrio internacional

las discrepancias o disputas relativas a inversiones directas en el exterior. En este
sentido hay que citar, ente otros, el Tribunal de la Cmara de Comercio Internacional
y especialmente el Centro Internacional para la Solucin de Diferencias en Inversiones (International Center of Settlement of Investments Disputes, ICSID) del Banco
Mundial. El objetivo de esta institucin es proporcionar un foro para la solucin de
conictos en un marco que, en particular, trata de despolitizar las disputas sobre la
inversin. En la actualidad en torno a 130 pases han rmado la convencin ICSID.
Hoy da puede decirse que el riesgo ms claro a que se enfrentan las empresas multinacionales es el derivado de los cambios legislativos o su aplicacin discriminadora
en funcin del sector o nacionalidad de la empresa multinacional.
Los progresos tecnolgicos (haciendo desaparecer las justicaciones de
monopolio natural de algunas actividades, transformando sectores y apareciendo
nuevas reas de actividad), los cambios institucionales (desregulacin de las econoGrca 1
Nacionalizaciones, privatizaciones internacional y cambios legislativos sobre
inversin directa

120
200

100
80

150

60

100

40
50

Nacionalizaciones
Cambios introducidos en la legislacin
favorables a la IDE

Fuente: Elaboracin propia.

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1985-1989

1980-1984

1975-1979

1970-1974

1965-1969

20

1960-1964

Nmero de privartizaciones y nacionalizaciones

140

250

Adquisiciones transfronterizas de
empresas privatizadas
Pases que tienen legislacin sobre competencia

Nmero de cambios legislativos

Nmero de pases con legislacin sobre competencia

160

300

218

Durn Herrera

mas, proliferacin de acuerdos bilaterales, regionales y multilaterales) y la mayor

interdependencia internacional fundamentan la privatizacin de empresas de propiedad estatal en sectores que en la economa de nuestros das su valor estratgico
es precisamente motor de la internacionalizacin y, ms todava, en actividades que
no tenan dicha connotacin. Adicionalmente no hay que olvidar el impacto que en
las expectativas (y estado de nimo empresarial) ha tenido el triunfo de la economa descentralizada o de mercado a raz de la cada del muro de Berln y posterior
desmantelamiento de la antigua Unin Sovitica. Estos hechos obviamente se han
concretado en sendos procesos de privatizaciones en las denominadas economas
de transicin. Asimismo, y de manera complementaria, hay que observar la relacin directa que las privatizaciones han tenido con los objetivos primarios que los
gobiernos, con mayor o menor ponderacin, han pretendido: mejorar las cuentas
pblicas, aumentar la inversin, conseguir una mayor calidad de los servicios, obtener una cuentas con el exterior ms positivas (mejorar el comercio exterior, atraer
inversin extranjera, etc.).
Los sectores relevantes en las privatizaciones desde nales de la dcada de los
ochenta y especialmente en los noventa han sido aquellos que tambin han mostrado un
mayor dinamismo en los procesos de internacionalizacin de la empresa, fundamentalmente
a travs de la inversin directa extranjera, alianzas estratgicas (sociedades conjuntas,
convenios y acuerdos de cooperacin). Nuevamente hay que subrayar los siguientes: telecomunicaciones, energa elctrica, gas, agua, transporte areo y banca. Tambin habra
que aadir el mbito de los recursos naturales, petrleo y minera. Estos sectores son los
que bsicamente haban sido nacionalizados en pocas previas, sometindose a fuertes
restricciones o prohibiciones a que fueran participadas por el capital extranjero.
Las privatizaciones tienen lugar a travs de diferentes mtodos o procedimientos:
venta privada de acciones (a inversores nacionales o extranjeros), oferta publica de venta
de acciones (mercados domsticos, mercados exteriores), venta a empleados y directivos,
liquidacin y enagenacin subsiguiente de activos. El grado de transparencia, de independencia y de competitividad de los procesos de privatizaciones suele estar asociado con los
costes de negociacin, con el potencial de corrupcin y, en denitiva, con la eciencia.
2. El impacto en las privatizaciones en el desarrollo de la inversin directa
en el exterior
La existencia de una relacin sistemtica entre el grado de multinacionalizacin de las
empresas de una economa (medida por las entradas y salidas de inversin directa) y su
nivel de desarrollo econmico permite establecer una senda de desarrollo internacional

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

219

de la inversin (IDP) (Dunning, 1993; Dunning y Narula, 1996). Esta senda establece cinco fases: las tres primeras que agrupa a los pases menos desarrollados
y las dos ltimas a los ms avanzados. El primer grupo es receptor neto de inversin
directa, respondiendo el tipo de inversin recibida a factores especficos de localizacin
de los pases. A los tipos de sectores tpicos de entrada de inversin directa en los
pases de las tres primeras fases, que respectivamente seran: recursos naturales, sectores
poco diferenciados e intensivos en capital y sectores diferenciados (Ozawa, 1996, Narula y
Dunning, 1998), habra que aadir, en la dcada de los noventa, los de servicios pblicos
y tecnologas de la informacin (Durn, 2002). Los pases de la tercera fase sern los
tpicamente denominados emergentes, cuyos niveles de inversin directa en el exterior
son relevantes y en algunos casos adquieren tasas continuadas de crecimiento que les
van aproximando a los pases que pertenecen a la fase cuarta del ciclo internacional
de la inversin directa.
Los pases de la cuarta etapa se caracterizan, a partir de un determinado nivel
de PIB per cpita, por haber desencadenado un crecimiento exponencial de su
salida de inversin directa. En general estos pases muestran un comportamiento
heterogneo en la entrada de inversin directa. En consecuencia su posicin neta
(diferencia entre salida y entrada de inversin) puede ser tanto positiva como negativa (Durn y beda, 2003). Por ltimo los pases pertenecientes a la quinta fase
tienden a situaciones inestables, entorno a cero. Estadsticamente no hay diferencias
signicativas en la entrada de inversin directa entre los pases de la cuarta y quinta etapa.
Los primeros poseen una menor dotacin de activos intensivos en conocimiento lo que les
proporciona una menor capacidad para emitir inversin hacia el exterior (Narula, 1996;
Durn y beda, 2001).
En la Grca 2 se puede apreciar la relevancia de las adquisiciones transfronterizas debidas a las privatizaciones de empresas, en el periodo 1987-1999, en
el se produce una fuerte aceleracin del fenmeno en la segunda mitad de los noventa. La distribucin del valor de las compras internacionales de empresas privatizadas,
segn el pas vendedor, agrupndose dicha cuanta en dos subperiodos (1987-1995 y
1996-1999), se recoge en el Cuadro 2. As, en el subperiodo 1987-1995 las primeras
posiciones las ocupan Australia y Suecia seguidas de Argentina y Per, mientras que
en el subperiodo 1996-1999 el mayor valor de las empresas privatizadas vendidas a
inversores extranjeros lo contabilizan Brasil, Argentina, Australia y Alemania. En
realidad es el peso de las privatizaciones de este segundo subperiodo que congura
la ordenacin de pases vendedores para toda la etapa comprendida entre 1987 y 1999.
Espaa como pas vendedor ocupa el lugar 12 en el total del periodo, desplazndose al
puesto 16 en 1987-1995 y al nmero 10 en 1996-1999.
En el Cuadro 2 hemos calculado el peso que tiene la venta de empresas priva-

220

Durn Herrera

tizadas a inversores extranjeros en el total de inversin directa exterior recibida por cada
pas. As en primer lugar hay que resaltar que mientras que en el periodo 1987-1990 las
privatizaciones que han dado lugar a IDE representan algo ms de 3.9% las correspondientes a la dcada de los noventa explican ms de 96% del periodo 1987-1999.
Asimismo, teniendo en cuenta la clasicacin por pases realizada con datos del
ao 2000 (Durn y beda, 2003), se observa que los pases ms avanzados han
vendido a empresas extranjeras 47.13% y 39.11% respectivamente del valor de las
Grca 2
Valor de las adquisiciones transnacionales
de empresas privatizadas segn regiones, 1987-1999
(millones de dlares)

Fuente: UNCTAD (2000: 132).

empresas privatizadas adquiridas por empresas multinacionales en los periodos

1987-90 y 1991-99 respectivamente.
En relacin con las privatizaciones realizadas por los LDCs y adquiridas por
inversores extranjeros, que en la dcada de los noventa suponan en torno al 60%
del total mundial, su incidencia sobre el desarrollo segn la IDP ha sido desigual.

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

221

As, como puede apreciarse en el Cuadro 2 los pases que han pasado de la fase
dos a la tres explican ms de 42% de las privatizaciones adquiridas por empresas
multinacionales, bsicamente localizadas en pases desarrollados. Sin embargo
algunos pases de la fase segunda que, han realizado programas de privatizaciones
de considerable cuanta (Venezuela, Per, Colombia y Rumania) permanecen en la
misma fase de desarrollo, es decir, las privatizaciones no les han facilitado
avanzar hacia una etapa superior. Asimismo puede observarse como en un considerable nmero de pases las privatizaciones suman ms del 40% de la inversin
directa extranjera recibida y en ocasiones casi toda (Bulgaria 83%). En algunos
casos ayuda a explicar el avance en el desarrollo de la IDP, pasando de la fase dos
a la tres (Argentina, Brasil, Polonia, Filipinas, Hungra y Repblica Checa). Tambin
cabe resaltar la relevancia de las privatizaciones en el caso de Australia. En cambio en
los pases de la etapa una y dos, las privatizaciones suman una alta proporcin de la
inversin directa recibida, lo que en su conjunto no ha dinamizado sucientemente
el crecimiento como para situarse en una fase ms avanzada.
Ahora bien en el caso espaol, un volumen considerable de inversin
directa en el exterior ha sido realizado por empresas privatizadas, que actualmente
forman parte de las grandes multinacionales del pas (Telefnica, Repsol-YPF, Endesa, etc.). El grado de concentracin de la inversin directa espaola en el exterior,
especialmente en Brasil, Argentina, Per, Mxico, etc, conrma que este fenmeno
ha contribuido a que Espaa pase a formar parte de la cuarta fase de la IDP, es decir,
el proceso de privatizaciones y la internacionalizacin de las empresas privatizadas
de servicios pblicos explica el mayor nivel de desarrollo econmico logrado por la
economa espaola. Estas empresas han demostrado poseer ventajas competitivas en
propiedad que han sido transferidas a pases latinoamericanos que ofrecan ventajas
de localizacin (Durn, 1999).
3. La multinacionalizacin de las empresas privatizadas
Hay empresas pblicas (de propiedad estatal) que se han convertido en multinacionales, es decir, que poseen liales en otros pases y que por lo tanto han realizado
inversiones directas en el exterior a lo largo de un periodo de tiempo anterior a la
generalizacin del fenmeno privatizador. En este contexto hay que recordar que
las legislaciones pueden exigir que cualquier empresa de propiedad de otro Estado
que quiera realizar una inversin directa en un pas ha de recibir autorizacin previa
expresa bien con carcter general o en funcin de su cuanta o sector de aplicacin.
En este sentido la empresa privada, desligada del nexo poltico asociado a la propiedad estatal (pblica), puede tener ms opciones y menos costes de entrada en

222

Durn Herrera

Cuadro 2
Valor de las privatizaciones de empresas adquiridas por inversores
extranjeros clasicados por pases y etapa de desarrollo de la
IDP 1987-1999
Miles de
millones
de dlares
Etapa 1
Pakistn
El Salvador
Etapa 2
Venezuela
Per
Colombia
Rumania
Bolivia
Etapa 2 a 3
Brasil
Argentina
Polonia
Filipinas
Hungra
Mxico
R. Checa
Rusia
Chile
Tailandia
frica del Sur
Etapa 3 a 4
Espaa
Italia
Austria
Nueva Zelanda
Irlanda
Etapa 5
Australia
Alemania
Blgica
Suecia
Francia
Reino Unido
Holanda
Finlandia
Canad
No clasicados
Kazakistn
Bulgaria
Total

0
0
0
0.3
0
0
0.3
0
0
2.8
0.1
0.6
0
0
0.2
1.8
0
0
0.1
0
0
1.8
0.2
0.4
0.2
1
0
2.3
0.4
0.6
0.1
0
0.4
0.2
0
0.1
0.5
1
0
0
8.2

1987-1900
% sobre
el total

0.00
0.00
0.00
3.45
0.00
0.00
3.45
0.00
0.00
32.18
1.15
6.90
0.00
0.00
2.30
20.69
0.00
0.00
1.15
0.00
0.00
20.69
2.30
4.60
2.30
11.49
0.00
26.44
4.60
6.90
1.15
0.00
4.60
2.30
0.00
1.15
5.75
11.49
0.00
0.00
100.00

%
Privat./
entrada
de ID
0.0
0.0
0.0
0.0
18.8
0.0
0.0
1.6
15.0
0.0
0.0
38.9
20.9
3.3
0.0
0.0
0.6
2.0
0.4
13.1
0.0
19.3
4.6
0.4
0.0
1.1
0.2
0.0
4.8
1.8
0.0

Miles de
millones de
dlares
3.4
1.1
0.9
.0
5.4
5.2
3.3
2.4
1.7
89.9
31.7
25.7
7.5
5.2
4.2
2.8
3.7
2.3
2.2
2.1
1.7
17.3
4.4
4.2
3.2
1.6
2.1
66
24
8.4
8.6
8.4
5.6
4.3
4.4
1.7
0.6
11.6
4.7
1.9
208.2

1991-1999
% sobre
el total

1.60
0.52
0.42
9.39
2.54
2.44
1.55
1.13
0.80
42.21
14.88
12.07
3.52
2.44
1.97
1.31
1.74
1.08
1.03
0.99
0.80
8.12
2.07
1.97
1.50
0.75
0.99
30.99
11.27
3.94
4.04
3.94
2.63
2.02
2.07
0.80
0.28
5.45
2.21
0.89
100.00

%
Privat./
entrada
de ID
23.4
61.2
26.7
34.6
18.8
43.5
40.6
32.3
38.8
24.0
43.1
21.6
4.0
22.0
12.7
6.9
7.2
19.8
4.8
12.7
14.9
8.3
5.4
38.6
6.9
3.9
6.9
2.6
1.5
3.1
12.6
0.6
58.2
82.5

Fuente: Elaboracin propia basado en el WIR (2000) y la base de datos de la UNCTAD.

Total (198799)

3.4
1.1
0.9
20.3
5.4
5.1
3.8
2.4
1.7
92.7
31.9
26.4
7.5
5.3
4.3
4.6
3.7
2.3
2.22
1,.7
19.1
4.7
4.6
3.5
2.7
2.2
68.3
24.3
9
8.7
8.3
5.9
4.5
4.3
1.8
1.2
12.6
4.6
1.8
216.4

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

223

mercados exteriores.
Asimismo, la empresa privatizada puede realizar inversiones directas en el
exterior, bien adquiriendo, parcial o totalmente, otras empresas privatizadas o bien
comprando empresas privadas existentes o realizando proyectos nuevos (greenelds).
De esta manera la empresa privatizada se transforma en empresas multinacionales
o si ya lo era se profundiza en dicho proceso. En este mbito habra que incluir
lgicamente a aquellas sociedades conjuntas creadas con empresas extranjeras.
La privatizacin mediante la oferta pblica de acciones puede considerarse un mtodo transparente y competitivo ya que facilita la valoracin de la
empresa por parte del mercado. Este mtodo es asimismo adecuado en el caso de
privatizaciones de empresas de gran tamao y que requieren escasa reestructuracin relativa tras su privatizacin. Ahora bien este mtodo puede no ser efectivo
cuando los mercados nancieros estn poco desarrollados. Esta circunstancia
puede ser subsanada en parte si se destina una parte de las acciones o ttulos
equivalentes (recibos de depsitos de acciones) a mercados exteriores lquidos
y ecientes que proporcionaran un valor de mercado. La suscripcin de estos
ttulos proporcionara credibilidad al proceso. Obviamente no todas las empresas
privatizadas son susceptibles de internacionalizar su accionariado a travs de este
mecanismo.
Desde una perspectiva nanciera la privatizacin de empresas (ver
Cuadro 3) puede ampliar no solo el mercado domstico sino incrementar las opciones de formacin de carteras internacionales si se permite que los inversores
extranjeros adquieran acciones de la empresa privatizada o si esta vende sus ttulos
en los mercados internacionales. Asimismo si la empresa tambin se endeuda en el
exterior multinacionaliza las fuentes del capital nanciero. Varias de las empresas
privatizadas en pases latinoamericanos y las empresas espaolas cuyas acciones
cotizan en mercados estadounidenses (NYSE, Nasdaq) lo hacen a travs de recibos
de depsitos de acciones: ADRs (American Depositary Receipts.)
La estructura nanciera de la empresa multinacional puede ser un elemento
disciplinador del comportamiento directivo. As, no solo un incremento en el nivel
de endeudamiento (nacional e internacional) puede disminuir la discrecionalidad de
los directivos sino que tambin la colocacin de acciones en mercados extranjeros
podra tener el mismo efecto. En el primer caso se reduce el poder discrecional
sobre los ujos de caja libres (una vez deducidos los dedicados a la nanciacin
de proyectos rentables) y se reduce o aminora el problema de sobreinversin. La
emisin (colocacin de acciones internacionales) facilita la transparencia de la empresa al someterse esta a la evaluacin de los mercados internacionales y si estos
son ecientes a una estimacin objetiva de su valor.

224

Durn Herrera

Desde el punto de vista nanciero se ha comprobado (Boutchkova y

Megginson, 2000; Henry, 2000; Perotti y Van Oijen, 2000) que las privatizaciones
han aumentado la liquidez de los mercados y ha aumentado el nmero de accionistas en varios pases, tanto minoritarios como institucionales. No slo en los pases
desarrollados sino tambin en los pases emergentes las empresas privatizadas,
fundamentalmente de servicios pblicos (telecomunicaciones, electricidad, agua y
gas) y petrolero se encuentran entre las de mayor tamao y valor en sus respectivos
pases. Es ms , treinta de las 34 mayores ofertas pblicas de acciones de la historia
corresponden a empresas privatizadas (Butchkava y Megginson, 2000).
Para el periodo 1988-1992 (Trevio, Daniels, Arbelaez y Upadhyaya,
2002) concluyen que la liberalizacin de los mercados de capitales y las privatizaciones en Amrica Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y
Venezuela) se relacionan fuertemente con la entrada de inversin directa en la regin.
Las privatizaciones pueden ser interpretadas no solo como una opcin para la IDE
sino tambin como una seal de mejora del entorno operativo de las empresas. En
los pases menos desarrollados, ms de dos tercios de las privatizaciones se producen
mediante su venta a inversores extranjeros, (Megginson, 1999).
4. Algunas observaciones empricas sobre el caso espaol (Telefnica,
Repsol-ypf, Endesa
Espaa es uno de los principales inversores en Amrica Latina ocupando la primera
o segunda posicin en la mayora de los pases. Esta situacin se viene manifestando
desde nales de los aos ochenta. Las principales empresas multinacionales en la
regin latinoamericana son las tpicas de los servicios pblicos y petrleo (fundamentalmente privatizadas) y de servicios nancieros (banca y seguros), adems de hoteles,
manufacturas y otros. En general estas empresas generaron sus ventajas competitivas en los aos ochenta, especialmente a raz de la incorporacin a la entonces
Comunidad Econmica Europea, y percibieron la existencia de ventajas de localizacin en Amrica Latina, manifestadas en los noventa con el establecimiento nuevo
de un modelo de apertura exterior. Para la empresa espaola represent un valor
estratgico la opcin latinoamericana (Durn, 1999). Es ms es posible sealar que
las empresas privatizadas (telecomunicaciones, energa, petrleo) pudieron nanciar
la generacin de ventajas competitivas con las ventas monopolsticas obtenidas en

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

225

Cuadro 3
Privatizaciones, inversin directa y capital nanciero internacional
Adquirientes de la empresa
privada
1) Accionistas locales
a) Minoritarios:
Individuales
Institucionales
b) de Control:
Empresas Locales

Efectos inmediatos
a) Ampliacin mercados
nancieros
b) Mayor concentracin
Sustitucin del Equipo
Directivo
Credibilidad del proceso
privatizador.
Participaciones minoritarias.
Inversin Directa Extranjeras.
(Filial de Empresa
Multinacional)

Expansin Internacional de
la empresa privatizada
a) y b) Inversin Directa en
el Exterior:
Adquisiciones de otras
empresas privatizadas.
Endeudamiento
Internacional
a) Venta de acciones en
mercados exteriores.
Formacin de carteras
internacionales
Participaciones
recprocas con empresas
extranjeras.
b) En funcin del rol
estratgico de la lial en la
red multinacional de la que
forma parte.
Endeudamiento
internacional

Fuente: Elaboracin propia.

un mercado domstico protegido.

En el caso espaol las empresas privatizadas (en diferentes fases) pertenecientes a
los denominados servicios pblicos han realizado inversiones directas en empresas tambin
privatizadas en Amrica Latina, pertenecientes a los mismos sectores de actividad. En
otras ramas de actividad y en ocasiones a travs de los programas de permutas de deuda
por propiedad (acciones) tambin se han producido inversin directa espaola en empresas
pblicas (privatizadas) de estos y otros pases (Marruecos, por ejemplo).
En el Cuadro 4 se relacionan las empresas espaolas comprendidas en
las 50 mayores privatizaciones adquiridas por empresas extranjeras durante el periodo 1987-1999. Estas empresas son Telefnica, Repsol-YPF y Endesa4 que han
estado involucradas en nueve de las mayores privatizaciones de ese periodo. Otras
nueve privatizaciones tuvieron lugar en Amrica Latina siete fueron adquiridas por
empresas estadounidenses, una por una empresa italiana y otra por una empresa
portuguesa. Adicionalmente veintiuna empresas de las 50 fueron privatizadas en
pases desarrollados y seis en economa en transicin.
En el Cuadro 5 se recogen las privatizaciones y licitaciones en Amrica

226

Durn Herrera

Latina por un importe superior a 100 millones de dlares, en las que han participado
empresas espaolas en el periodo 1999-2000. Como puede apreciarse adems de
los sectores sealados anteriormente aparecen tambin otros en los que se ubican
empresas privadas espaolas (Dragados, Aguas de Barcelona, BSCH) en construction, Water and banking y empresas espaolas que tambin fueron privatizadas (la
antigua Tabacalera englobada en Altadis).
En el Cuadro 6 se recogen la compra de la parte privada de empresas
latinoamericanas, en su mayora ya liales de empresas multinacionales espaolas,
referidas tambin al periodo 1999-2000. Estas empresas espaolas se encontraban
Cuadro 4
Participacin de empresas espaolas en las 50 mayores privatizaciones
adquiridas por compaias extranjeras, 1987-1999
Nm.
orden
1
3
13
15
27
38
41
49

Empresa
compradora

Empresa privatizada

Ao

Valor de la
adquisicin*

YPF, S.A.
TELESP
YPF. S.A.
Entel Per, S.A.
Cia. De Electriadade
do Estado
Codensa
Telesudeste Celular
(Telebras)
Cia Riograndense de
Telecomin

1999
1998
1999
1994
1997

13.2
5.0
2.0
2.0
1.6

Argentina
Brasil
Argentina
Per
Brasil

Repsol, S.A.
Telefnica
Repsol, S.A.
Telefnica
Endesa

1997
1998

1.2
1.2

Colombia
Brasil

Grupo Inversor
Telefnica

1998

1.0

Brasil

Telefnica

Pas

* Miles de millones de US.

Fuente: Adaptado de UNCTAD (2001: 134).

entre las 100 mayores multinacionales presentes en Amrica Latina, segn cifras
de ventas consolidadas. Tambin y a ttulo ilustrativo se puede citar que Telefnica
desde 1998 y Repsol-YPF desde 1999 se encuentran en la lista de las cien mayores
multinacionales por activos en el exterior, segn datos computados en el ndice de
trasnacionalidad de la UNTAD. En esta misma lnea Telefnica y BBVA (privatizacin
Espaa, pases de Europa del este) de las que fue expropiada en los aos cuarenta. Repsol fue creada a partir del
monopolio estatal de petrleos en los aos ochenta. Endesa tambin era de propiedad estatal, aunque en general el
sector elctrico espaol, al contrario que en Europa, no fue expropiado aunque si fuertemente regulado.
5
En el caso de la banca espaola se producen situaciones comparables (Durn, 2002).

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

227

de Argentaria) se encuentran entre las 25 empresas privatizadas con mayor valor

de mercado, segn datos de Morgan Stanley Capital International publicados por
la revista Business Week en 2001 (The Business Week Global 1000) y Endesa
entre las 35 mayores ofertas publicas de venta de acciones a nivel internacional en
el periodo 1987-2000.
La privatizacin de las telecomunicaciones ha seguido un proceso desigual en Amrica Latina que puede caracterizarse en sus extremos por Argentina
y Brasil. As mientras que Argentina privatiz en 1989 a favor de dos consorcios,
uno liderado por Telefnica y otro encabezado por France Telecom., que si bien
durante la dcada siguiente realizaron cuantiosas inversiones que permitieron un
importante crecimiento del sector, la ausencia de competencia permiti mantener
precios relativamente altos y generar cuantiosos benecios, reteniendo una cierta
posicin dominante. Por otro lado, Brasil, siguiendo un proceso ms largo y maduro,
iniciado en 1995, realiz realmente su esfuerzo privatizador en 1998 optando por
universalizar los servicios a travs de la competencia, ya que se estructuraron seis
segmentos en el que operaran varias empresas en un marco regulador adecuado
(CEPAL, 2001: 208-210).
En todo este periodo Telefnica de Espaa ha seguido un proceso gradual
de penetracin en Amrica Latina, en el que ha ido ejerciendo diversas opciones
reales. En este sentido, tambin se ha visto inuida por la burbuja tecnolgica (y
burstil) que ha provocado un proceso de reduccin de deuda (al igual que en otros
sectores) y ajustar su estrategia en el resto del mundo (desinversiones en Europa)
y consolidacin de su presencia en Iberoamrica. Paralelamente ha optado por
una diversicacin concntrica e internacional y por la multinacionalizacin de su
estructura nanciera.
Paralelamente Repsol-YPF y Endesa estn presentes prcticamente en
todos los pases de Amrica Latina, contribuyendo estratgicamente a una mayor
integracin energtica de la regin.
Obviamente la estructura de propiedad de una empresa privatizada se modica por denicin. Sin embargo, la cualidad de este cambio estructural puede variar
signicativamente segn se estratique la nueva propiedad (accionariado atomizado,
inversores institucionales, accionistas de control, cotizacin de las acciones en mercados de capitales ecientes o no, etc.). En este sentido cabe apuntar la existencia o no de
accionistas extranjeros (institucionales y minoristas) como consecuencia del proceso
privatizador. As, las privatizaciones y su articulacin con la multinacionalidad de la
empresa (empresas privatizadas que realizan inversin directa en empresas privatizadas

228

Durn Herrera

Cuadro 5
Privatizaciones y licitaciones en Amrica Latina y el Caribe por ms
de 100 millones de dlares con participacin de inversionistas espaoles.
1999-2000
Empresa privatizada

Empresa espaola
Repsol-YPF
Respol-YPF
Aguas de Barcelona (Agbar)
y Ferrocarriles de la
Gener alitat de Catalua
Grupo Dragados
RENFE

Iberdrola, S.A.
Gas Natural SRG
Unin FENOSA Desarrollo y
Accin Exterior
Unin FENOSA Desarrollo y
Accin Exterior (Uface)
Telefnica
Telefnica
BSCH

Altadis

YPF

Primer Round
de Bloques Petroleros*
Empresa Metropolitana de Obras
Sanitarias (EMOS)
Operacin de dos sistemas de red
ferroviaria
Segunda concesin urbana Sistema Norte-Sur*
Compaa Energtica de
Pernambuco(CELPE)
Distribucin de gas al sur de
So Paulo
Empresa de distribucin de Energa Elctrica Norte y Sur
Instituto Nacional de
Guatemala
Banda B para operar PCsen el
Gran Buenos Aires*
Banda A de PCs en el Gran Bueno
Aires
PCs en el Exterior
Banca de Estado de So Paulo
(BANESPA)
Arisco Industria Ltda. Habanos

Pas

Porcentaje
de capital

Ao

Argentina
Brasil

15.0

1999
1999

Chile

25.6

1999

Colombia

2000

Chile

2000

Brasil

79.6

Brasil
Repblica
Dominicana
Guatemala

2000
2000

21.2

1999

80.0

1999

Argentina

1999

Argentina

1999

Brasil

33.0

2000

Cuba

50.0

1999

* Conjuntamente con otras empresas multinacionales.

Fuente: CEPAL (2001: 72-74).

en los pases de destino) puede condicionar la estructura nanciera, a lo que tambin

pueden inuir aspectos institucionales y sectoriales.
Sin analizar la internacionalizacin nanciera de las empresas multinacionales
espaolas, que han seguido un proceso privatizado bidireccional, si incluimos, a ttulo de
ejemplo, y como muestra de multinacionalizacin (e internacionalizacin) de las fuentes
de capital nanciero de la empresa multinacional espaola, algunas estimaciones relativas en Repsol-YPF, Endesa y Telefnica. Como puede apreciarse en el Cuadro 7 y
con datos estimados a comienzos de 2003 los accionistas extranjeros de Endesa y

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

229

Cuadro 6
Compra de empresas privadas superiores a 100 millones de dlares por
empresas espaolas privatizadas, 1999-2000
Empresa adquirida

Empresa espaola
ENDESA

Repsol-YPF
ALTADIS

Telefnica de Espaa, S.A.

Telefnica de Espaa, S.A.
Telefnica de Espaa, S.A.
Telefnica de Espaa, S.A.
Telefnica de Espaa, S.A.
Endesa Espaa
Endesa Espaa
Repsol-YPF

Smart Com PCs (Exchilesat Telefonia Personal)

YPF

Arisco Industrial Ltda. Habano

Atlntida Comunicaciones, S.A.
(ATCO)
Telefnica do Brasil
(ex Telesp,S.A.
Telefnica de Argentina
(TASA)
Telefnica de Per
(ex Entel Per)
TeleSudeste Celulares
Enersis, S.A.
Companhia de Electriade do Rio
de Janeiro (CERO)
Grupo Lipigas

Pas

Porcentaje
adquirido

Fecha

Chile

100.0

2000

Argentina
Cuba
Argentina

83.2
50.0
100.0

1999
1999
2000

Brasil

62.7

2000

Argentina

44.2

2000

Per

56.7

2000

Brasil
Chile
Brasil

73.4
32.0
25.0

2000
1999
2000

Chile

45.0

2000

Fuente: CEPAL (2001: 76-81).

de Telefnica poseen ms de 50% del capital de estas empresas, situndose los de

Repsol-YPF en 44.5%. En estas participaciones son signicativas las detectadas por
inversores institucionales.5 Asimismo en el caso Repsol-YPF las participaciones
estables se sitan aproximadamente en 32% siendo por tanto un 68% el capital
denominado otante: Telefnica comenz a cotizar en el mercado de Nueva York
en 1987, prcticamente en paralelo son su primera privatizacin. En la actualidad
est listada en los mercados de Londres, Tokio, Pars, Frankfurt, Sao Polo, Lima
y Buenos Aires. Asimismo Repsol-YPF adems de en el mercado de Madrid cotiza
en la Bolsa de Nueva York y en la de Buenos Aires. Endesa est presente en los
mercados de Madrid , Nueva York y Santiago de Chile.
Desde el punto de vista de la deuda de estas empresas se aprecia una cierta
diversicacin de la divisa de denominacin, predominando el dlar estadounidense
y, en menor medida, las monedas de curso legal de los pases en que localizan sus
principales inversiones directas. Tambin hay que citar que desde la ptica de la re-

230

Durn Herrera

Cuadro 7
Estructura accionarial y de divisa de la deuda de repsol-YPF, endesa y
telefnica porcentajes, 2003
Accionistas Espaoles
Individuales
Institucionales
Accionistas Extranjeros
EUA
Resto del mundo (bsicamente Europa)
Deuda
Divisas
Euros

REPSOL-YPF

Endesa

Telefnica

54,5
27,2
27,3
44,5
20,1
24,4

48
25
20
52
18
34

<50%

50
50

35
65

35
65

>50%

Fuente: Estimaciones basadas en datos de las empresas.

estructuracin de deuda y cobertura de riesgo de cambio se opta entre otros, por las
permutas o swaps de divisas (por ejemplo euros por dlar).
En la actualidad muchas empresas multinacionales, dado el grado de
internacionalizacin que ha alcanzado su estructura nanciera, son verdaderos
canalizadores del ahorro internacional. Ahora bien el poder de decisin de estas
empresas asociado a la eciencia organizativa y eciencia asignativa se ubica en
sedes centrales con nacionalidades (localizaciones) concretas .
4.1 Privatizaciones internacionales y micro riesgo pas
El riesgo pas puede concretarse en eventos (expropiaciones, huelgas, etc.) o ser
el resultado de procesos en marcha (efecto de una determinada poltica econmica: devaluacin de una moneda, etc.). Su nivel puede ser de carcter macro, es
decir que afecta en general a los inversores extranjeros o bien de ndole micro en
cuanto que afecta nicamente a determinados sectores o a la empresa considerada
individualmente. En general las manifestaciones ms corrientes del riesgo pas se
evidencia a travs de actuaciones administrativas, intervenciones gubernamentales,
inseguridad jurdica, etc.

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

231

En el caso de servicios pblicos, la sensibilidad de los ciudadanos y su

percepcin nacionalista es ms acusada que la que se pueda asociar a otras sectores penetradas por el capital extranjero como puede ser el caso, por ejemplo, de
componentes del automvil o la industria qumica. En este sentido se puede mencionar desde las manifestaciones en Per para evitar la privatizacin de plantas de
energa elctrica a favor de empresas belgas, o la congelacin de tarifas y de tasas
a empresas de telecomunicaciones, agua, gas, electricidad en Argentina, etc. Es
decir, el sentimiento nacionalista, las leyes, su duracin en el tiempo (frecuencia de
modicacin), su grado de cumplimiento, su interpretacin por el poder judicial, la
corrupcin y, en denitiva, la calidad de las instituciones pblicas, son elementos
cruciales del riesgo pas y de la gestin que la empresa ha de realizar.
La aceptacin y soporte poltico (por tanto social) de las privatizaciones
en un marco competitivo, transparente e independiente facilita la asignacin eciente de los recursos. Esto es especialmente necesario cuando se trata de venta de
grandes empresas y de empresas pertenecientes a sectores sensibles de la economa
a inversores extranjeros. Es decir, si el proceso de privatizaciones es aceptado por
los ciudadanos se ver facilitada la gestin del micro riesgo pas de la empresa
multinacional adquiriente de la empresa local privatizada.
El riesgo pas puede verse tambin incrementado por la creacin de monopolios privados a que pueden dar lugar los procesos de privatizaciones, por el sentimiento de corrupcin asociado a las mismas, por el aumento de precios y tarifas, por
los ajustes de plantillas no sucientemente explicados, etc. Asimismo dicultades en
el suministro de servicios pblicos, que supuestamente no pudieran ser imputables a la
empresa privatizada en manos de un inversor extranjero puede ser utilizado oportunamente, por ejemplo, en poca electoral, para imputar dicha deciencia al gobierno y a
su poltica de privatizaciones y provocar una reaccin negativa en la opinin pblica
hacia la empresa en cuestin. De mismo modo un gobierno puede democrticamente
deslizar opiniones adversas sobre decisiones de equipos anteriores que facilitaron un
posible comportamiento oportunista de las empresas extranjeras que prestan servicios
pblicos, sin consideracin alguna sobre la calidad y productividad de dichos servicios.
Ahora bien, programas consistentes y continuados de privatizaciones pueden reducir la
incertidumbre sobre el compromiso poltico del pas hacia polticas orientadas al mercado
en un contexto de respeto a los derechos de propiedad. Asimismo programas de privatizaciones exitosos no solo han favorecido el crecimiento de los mercados de valores
en general y de las economas emergentes, en particular (Bourchkova y Megginson,
2000) sino que adems de reducir el dcit pblico han tenido un efecto indirecto de
carcter positivo sobre el (macro) riesgo poltico percibido por los inversores al mejorar
la credibilidad y la calicacin crediticia (Perotti y van Oijen, 2001) En cualquier caso

232

Durn Herrera

hay que subrayar la relevancia que para la empresa tiene la gestin del riesgo poltico o
riesgo pas. La gestin del microriesgo pas ha de efectuarse, en medida de lo posible,
en cooperacin con los Gobiernos incrementndose de esta manera el capital relacional
de la empresa.
En el seno del Internacional Centre for Setlement of Investmen Disputes
(ICSID) del grupo del Banco Mundial se encontraban 64 casos (8 espaoles) pendientes de resolver a nales de 2003 de los que 37 se referan a Amrica Latina
(Argentina estaba implicada en 25 de los que a su vez en seis de ellos estaban involucradas empresas espaolas), 13 a frica 10 y seis a las economas en transicin. La
inmensa mayora de los casos pendientes de arbitrar se reeren a energa elctrica,
agua, gas, petrleo (30), y construccin, (7) seguida de servicios nancieros (4) y
minera (3).
Conclusiones
La ola de privatizaciones que a nivel internacional se ha generado en las dos ltimas
dcadas, especialmente en los aos noventa y de manera sobresaliente en su segunda
mitad, se ha producido en un contexto de liberalizacin y apertura de las economas, lo
que junto al reconocimiento de estas de la relevancia que la inversin directa extranjera
puede tener para el crecimiento y desarrollo econmico, ha conducido a que se reduzca
muy signicativamente la probabilidad de expropiaciones.
El proceso de privatizaciones ligado a la venta de empresas domsticas a
inversores extranjeros ha jugado un papel desigual segn los pases. As, los pases
menos desarrollados explican la mayora de las ventas de empresas privatizadas a
empresas multinacionales. Algunos pases han visto facilitado su proceso de desarrollo econmico segn la senda de inversin directa. Las privatizaciones de empresas
de servicios pblicos en los pases menos avanzados demanda una atencin especial
a la gestin de micro riesgo pas.
A nales de los aos ochenta y especialmente en la dcada siguiente, es
cuando de una manera signicativa se privatizan en Espaa las grandes empresas
de: telecomunicaciones, energa elctrica, hidrocarburos, gas, transporte areo y
banca. Estas empresas, con ventajas competitivas y disponibilidad de recursos,
optan estratgicamente por la realizacin de inversiones directas en Iberoamrica,
en gran medida adquiriendo empresas tambin privatizadas. Adicionalmente a una
diversicacin geogrca en otras reas (fundamentalmente en Europa a travs de
alianzas estratgicas y, en menor medida, de inversin directa), estas empresas no
solo han internacionalizado su deuda, sino que tambin han multinacionalizado su
accionariado, habindose convertido en canalizadoras internacionales de ahorro

La multinacionalizacin de las empresas privatizadas

233

procedente de diferentes sistemas nancieros domsticos.

Referencias bibliogrcas
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politics, institutions, and nancial markets, Emerging Markets Review, 2, pp.
109-137.
Bortolotti, Bernando; Fantini, Marcella; Siniscalo, Domenico (2003). Privatization
around the world: evidence from panel data, Journal of Public Economics, 88, pp.
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