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Fundamentos Del Mercado de Derivados 1 PDF
Fundamentos Del Mercado de Derivados 1 PDF
FUNDAMENTOS
DEL
Precio de la Accin
MERCADO DE DERIVADOS
Autor: Roberto
Gmez Lpez1
INDICE
1.- INTRODUCCIN A LOS MERCADOS FINANCIEROS
1.1.- Aspectos Preliminares
1.2.- Conceptos Fundamentales
.- Los Futuros
.- Las Opciones
.- Precio de Ejercicio
.- La Prima
2.- PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO
2.1.- Cobertura
2.2.- Especulacin
2.3.- Arbitraje
2.4.- Informacin
3.- LOS PRODUCTOS EN EL MERCADO ESPAOL
3.1.- La estandarizacin de los Contratos
3.2.- Especificaciones de los Contratos Negociados
4.- ESTRUCTURA Y DESARROLLO ACTUAL DEL MERCADO DE
DERIVADOS EN ESPAA
4.1.- Actividad Econmica y de contratacin en MEFF
4.2.- Funcionamiento y Funciones de MEFF:
.- Cmara de Compensacin
.- Cmara de Liquidacin
4.3.- Las Garantas
4.4.- Regulacin
5.- CUADROS DE ESTRATEGIAS CON OPCIONES
6.- ALGUNAS VENTAJAS DEL USO DE DERIVADOS FINANCIEROS
BIBLIOGRAFA
GLOSARIO
Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No
Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores;
contratos a futuro y contratos de opciones. El riesgo de los contratos a futuro y de los contratos de opciones es
mucho mayor que el riesgo que representa la inversin en acciones, por dos razones; que tienen vencimientos
a corto plazo, y que su adquisicin requiere solamente una fraccin del precio del contrato, con lo que un
pequeo movimiento en el precio del contrato puede tener una gran repercusin en el resultado de la
inversin. Los mercados de derivados no financieros precedieron, con mucho, a los de derivados financieros,
y en ellos se negocian, como contratos a futuro sobre materias primas y opciones sobre esos contratos. Los
primeros derivados financieros aparecieron en los EE.UU. a mediados de los 70, y los lanzaron bolsas de
futuros que aplicaron la misma mecnica para los futuros financieros que la que utilizaban para los futuros
sobre materias primas. La mecnica operativa ha ido adaptndose por todos los pases que establecen
mercados de derivados financieros, lo cual, una vez ms, da un gran nivel de uniformidad a la negociacin de
derivados financieros en todo el mundo.
ROBERTO GMEZ LPEZ
ltimos, explica la conveniencia de mercados secundarios, donde sea posible deshacer, sin
un excesivo coste, las posiciones, compradoras o vendedoras, previamente adeudadas3.
El primer tipo de operacin a plazo son las compraventas simples a plazo, en las
que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad
de un instrumento financiero concreto, denominado activo subyacente, por el efectivo,
tambin fijo, con el que se paga4. Por tanto, en el momento de contratar, se fijan la fecha de
liquidacin, el instrumento, su cantidad y su precio.
Alternativamente a la liquidacin con entrega del instrumento y del efectivo, cabe
que ambas partes acuerden liquidar la operacin por diferencias, es decir, sin que haya
movimiento de valores y transmitiendo, a favor de la parte que resulte beneficiada,
nicamente efectivo por la diferencia entre el precio contratado y el precio del mercado al
contado que, el da de la liquidacin, tenga el activo subyacente.
La naturaleza de los riesgos que asumen los participantes en las compraventas a
plazo es de dos tipos. El primero de ellos (riesgo de mercado) es el derivado de que el
precio al contado del activo subyacente vare, hasta el da de la liquidacin, en contra de sus
expectativas, generando prdidas por un importe igual al de la liquidacin por diferencias
antes citada. El segundo es un riesgo de contrapartida, e s decir, derivado de que, si una de
las partes obtiene beneficios, la otra no cumpla sus compromisos en la fecha de liquidacin.
Lgicamente, el importe mximo de ambos riesgos es el mismo, no puede fijarse a
priori, y no coincide con el precio de la compraventa pactada (riesgo de principal), sino con
la diferencia entre ste y el precio al contado del activo subyacente el da de liquidacin, ya
que, en principio, la contrata-cin de una compraventa a plazo no acarrea ningn coste o
ingreso5.
El objeto de una operacin a plazo puede ser tanto un instrumento financiero como un activo real. Sin
embargo, para simplificar, todos los ejemplos que siguen se referirn a operaciones cuyo activo subyacente
sea un instrumento financiero.
4
La denominacin activo subyacente (sera ms correcto hablar de instrumento subyacente) se debe a
que si las operaciones a plazo se negocian en un mercado secundario, el instrumento (o activo) negociable son
dichas operaciones, no el instrumento (o activo) al que se refieren.
5
Estar hablando de precio e importe de la operacin como sinnimos implica el supuesto de que la
operacin se refiere a una unidad de activo subyacente. Tambin se supone vigente el principio de entrega
contra pago
ROBERTO GMEZ LPEZ
especulativas con la finalidad de generar beneficios, pero que aportan la liquidez necesaria
para que quienes deseen realizar operaciones de cobertura puedan encontrar
contrapartida.Desde hace ms de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre materias
primas, metales preciosos, productos agrcolas y mercaderas diversas, pero para productos
financieros se negocian desde hace dos dcadas, existiendo futuros sobre tipos de inters a
corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre ndices burstiles.
Como recomendacin sealar que si se quiere ms informacin no visitar la pgina web en www.meff.com,
o llamar al 902 35 2000. Personal especializado le atender en todos los aspectos relevantes de este producto.
La cotizacin de estos productos sepodr seguir en internet www.meff.com.FUNCIONAMIENTO DE LOS
FUTUROS SOBRE ACCIONES
ROBERTO GMEZ LPEZ
Es importante destacar que antes de empezar a operar nuestro intermediario nos solicitar
una provisin de fondos suficiente para cubrir las garantas y las prdidas posibles. Los
intermediarios son libres de solicitar ms garantas que las que pide MEFF.
Da 2:
Una vez que tenemos liquidadas las prdidas y ganancias del da anterior y las
garantas depositadas, decidimos no hacer nada el da 2 con nuestro futuro sobre BBVA y
esperamos al cierre de la sesin donde la Cmara informa del precio de cierre de ese futuro.
Precio de cierre BBVA Marzo: 15,50
Precio de liquidacin de ayer: 15,60
Diferencia (negativa en este caso) -0,10
Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el precio de liquidacin de ayer nos
lo cargar la Cmara, ya que nuestro futuro hoy vale menos que lo que el mercado lo valor
ayer.
Liquidacin diaria de prdidas y ganancias el da 2.
(-0,10(diferencia) x 1(contrato de futuro) x 100(acciones cada contrato de futuro) = -10
euros.
A su vez tendremos que ajustar la garanta depositada el da anterior. En este caso la
cmara ajustar a nuestro favor. Ajuste de garantas diarias,es decir:
(15% x 15,50) = 2, 325 x 1 (contrato de futuros) x 100 acciones cada contrato de futuros) =
232,5 .
As ocurrir cada da hasta que decidamos cerrar nuestra posicin.
Unos das despus la accin sube a 16 y el precio del futuro sube de forma paralela a
16,20 . Decidimos cerrar la posicin:
Un contrato de futuro(100 acc)
Precio de venta: 16,20 ...1620
Precio de liquidacin de ayer: 15,20... 1520
Ganancia : 1,00 ...100
En resumen y como habr observado:
?
?
? or un lado debe nicamente constituir garantas, que sern un porcentaje del precio de
P
cierre del futuro.
?Por otro lado se le abonar el beneficio o se le cargar la prdida diariamente en su
cuenta.
Los Futuros sobre Acciones son instrumentos financieros mediante los cuales se puede
posicionar al alza o a la baja en acciones individuales con un desembolso o garanta del
15% en BBVA, BSCH, Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefnica.
Los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo. Son un compromiso de compraventa a una fecha futura que se corresponde con los terceros viernes de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre. El desembolso total del precio de compra (compra de
futuros) o la entrega de las acciones (venta de futuros) slo se produce si la posicin se
lleva a vencimiento. Si bien son operaciones a plazo, usted puede cerrar la posicin en
cualquier momento antes del vencimiento.
Mientras en una inversin en acciones no se abonan ni se cargan beneficios o prdi-das
no realizadas como consecuencia de subidas o bajadas de precio, con futuros se abona o se
carga diariamente el beneficio o prdida obtenida por las variaciones de precio. As mismo,
deber mantener y ajustar la garanta mientras no se cierre la posicin, es decir, realizando
la operacin contraria.
La unidad mnima de negociacin se llama Contrato que representa generalmente 100
acciones (Telefnica comenzar, de forma excepcional, con 102 acciones por contrato). La
cotizacin es por cada accin en euros con dos decimales tal y como ocurre en bolsa.
Los precios de los futuros sobre acciones se mueven en paralelo a los precios de las
acciones como consecuencia de la relacin de arbitraje que asegura la convergencia de los
precios de las acciones y los precios de los futuros: el precio a plazo de una accin es igual
al precio de contado ms los intereses sobre dicho precio al plazo determinado, menos los
dividendos que en su caso pague la accin antes del vencimiento del contrato. Esto explica
que en general el precio del futuro es superior al precio de la accin, excepto en aquellos
periodos en los que hay dividendos a pagar por las acciones, tpicamente en los meses de
enero y junio.
La rentabilidad de la operativa en Futuros sobre Acciones vendr determinada por los
ingresos o prdidas sobre el desembolso inicial que se haga. Cuando se toman posiciones
con acciones hay que desembolsar el total de la inversin de manera que el comprador paga
al vendedor dicha cantidad. Sin embargo, cuando se compran futuros sobre acciones no hay
un intercambio de dinero entre comprador y vendedor; realmente ambos, comprador y
vendedor, constituyen ante MEFF unas garantas que sern del 15% en BBVA, BSCH,
Endesa y Repsol YPF, y del 20% en Telefnica.
Este porcentaje se calcula diariamente sobre el precio de cierre del futuro. Por tanto, el
desembolso inicial es menor en futuros y al ser los movimientos en precios muy paralelos,
la rentabilidad positiva o negativa sobre la inversin ser mayor posicionndose en futuros.
Analicemos un ejemplo.
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Los futuros pueden tener diversas utilidades en el mercado financiero, entre la s que
citamos como ms significativas las siguientes:
?
?
?
?
?
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La simetra de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las
dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe
en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opcin) tiene el derecho,
pero no la obligacin de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la
opcin solamente va a tener la obligacin de vender (call) o de comprar (put). Dicha
diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe
que abonar el comprador de la opcin al vendedor de la misma.
Dicha prima, que refleja el valor de la opcin, cotiza en el mercado y su valor depende
de diversos factores que seguidamente enumeramos:
?
?
?
?
?
?
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Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de
inters, divisas e ndices burstiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre
acciones y opciones sobre contratos de futuros.
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utilidad que presentan las Opciones vendidas, un uso indebido de stas puede generar
grandes prdidas. Por ello, es necesario un mnimo conocimiento de estos productos antes
de realizar cualquier operacin.
Dnde y cmo se negocian Opciones sobre Acciones?
Las Opciones sobre Acciones se negocian en MEFF Renta Variable. MEFF Renta Variable
(en adelante MEFF RV) es el Mercado de Productos Financieros Derivados de Renta
Variable. La Sociedad Rectora del citado Mercado se llama tambin MEFF Renta Variable.
Para poder acceder al Mercado MEFF RV, los Clientes deben operar a travs de un
Miembro del Mercado (Entidades autorizadas que cumplen con una serie de requisitos
establecidos segn la normativa vigente). Slo ellos, los Miembros de MEFF RV, tienen
acceso directo al Mercado. Entre los Miembros del Mercado MEFF Renta Variable se
encuentran los principales Bancos, Cajas de Ahorros, Sociedades y Agencias de Valores. El
nico requisito que MEFF RV exige a los Miembros del Mercado para que puedan operar
por cuenta de un cliente es que ste firme un contrato estandarizado con el Miembro a
travs del que opera. El Miembro proceder a la apertura de una cuenta con los datos
identificativos del cliente (CIF o NIF). El mecanismo para comprar y/o vender Opciones
sobre Acciones es muy sencillo. Slo tiene que comunicar a su intermediario (Miembro del
Mercado) la operacin que desea realizar. Su intermediario a su vez contactar con MEFF
RV, transmitiendo la orden que usted le haya dado. No obstante, tanto para el comprador
como para el vendedor su contrapartida es MEFF RV. MEFF RV acta como vendedor
frente al comprador y como comprador frente al vendedor. De esta manera garantiza todas
y cada una de sus operaciones, desapareciendo por completo el riesgo de contrapartida. En
resumen, MEFF RV es la Bolsa de las Opciones y de los Futuros sobre Renta Variable.
Qu es una Opcin sobre una Accin?
Una Opcin sobre una Accin no es ms que un derecho. Un derecho a comprar o vender
una accin en una fecha determinada. La Opcin (derecho) de Compra de una accin se
denomina Opcin Call. La Opcin (derecho) de Venta de una accin se denomina Opcin
Put. Por obtener este derecho, el comprador pagar una cantidad (Prima) al vendedor.
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Zona de Beneficios
Posicin del
Comprador
Zona de Prdidas
Zona de Beneficios
Posicin del
Vendedor
Zona de Prdidas
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Zona de Beneficios
Comprador de la
Opcin Put
Zona de Prdidas
Si usted tiene un derecho de venta, lo que le interesa es que el precio de las acciones
baje.
El comprador de la opcin de venta put adquiere un derecho de venta de acciones.
el vendedor de la opcin de venta put sume una obligacin de compra de acciones
Zona de Beneficios
Zona de Prdidas
Vendedor de la
Opcin Put
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Precio de la Accin
Precio de la Accin
Una determinada Opcin puede cambiar su situacin a lo largo del tiempo y pasar de estar
fuera del dinero a dentro del dinero o viceversa a medida que cambia la cotizacin de
las acciones. Como se puede observar en los grficos, si una Opcin Call est dentro del
dinero, la correspondiente Opcin Put de mismo Precio de Ejercicio y mismo Vencimiento
est fuera del dinero; y si la Call est fuera, la Put est dentro.
La Prima
ROBERTO GMEZ LPEZ
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La Prima es la cantidad de dinero que el comprador de una Opcin paga por adquirir el
derecho de compra (Opcin Call) o de venta (Opcin Put). A su vez, esta misma cantidad
de dinero (Prima) es la que recibe el vendedor de la Opcin, obligndole a, en caso de
ejercicio, vender (en el caso de una Opcin Call) o comprar (para una Opcin Put) las
acciones al precio fijado (Precio de Ejercicio).
LA PRIMA ES EL PRECIO DE LA OPCIN CALL O PUT. LA PRIMA LA PAGA EL
COMPRADOR DE OPCIONES, Y LA RECIBE EL VENDEDOR DE OPCIONES
Lo que se negocia en el Mercado de Opciones es la Prima. Compradores y vendedores
establecen diferentes precios de demanda y oferta de las Opciones, en base a sus
expectativas sobre la evolucin del precio de las acciones. De esta manera, cuando el precio
de demanda y oferta coinciden se produce un cruce, es decir, se realiza una operacin.
Por lo tanto, al igual que en cualquier otro mercado, se trata de comprar barato y vender
caro, es decir que si usted paga una prima de 40, intentar venderla a un precio superior y si
vende por 25 intentar recomprarla a un precio inferior. Hay una gran variedad de Precios
de Ejercicio y Vencimientos a disposicin de compradores y vendedores potenciales para
que ellos negocien las diferentes Primas.
Cmo se calcula la Prima?
Supongamos que el precio de las acciones de BANCO SANTANDER es actualmente de
4.500 euros. Si quiere asegurarse un precio de compra de esa accin por 4.600 euros dentro
de 45 das, cunto estara usted dispuesto a pagar hoy?.
Para contestar a esta pregunta habr que tener en cuenta los siguientes factores:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
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2Precio de Ejercicio
Para las Opciones Call, cuanto mayor es el Precio de Ejercicio menor ser la Prima, es
decir, ms barato ser el derecho de compra. Para las Opciones Put, cuanto mayor es el
Precio de Ejercicio mayor ser la Prima, es decir, ms caro ser el derecho de venta.
EL PRECIO DE EJERCICIO ES EL PRECIO AL QUE SE FIJA EL DERECHO, SEA
STE DE COMPRA O VENTA.
3Tiempo a Vencimiento
Las Opciones son derechos y como tales sern tanto ms caras cuanto mayor sea el periodo
de tiempo al que estn referidas. A medida que pasa el tiempo y se acerca la Fecha de
Vencimiento las Opciones van perdiendo valor.
La consecuencia prctica es que la compra de Opciones, sea Call o Put, se ve perjudicada
por el paso del tiempo (efecto yunque), mientras que la venta de Opciones se ver
beneficiada (efecto imn). Esta incidencia del tiempo en la valoracin de la Prima se
acenta en los ltimos das antes del Vencimiento. La representacin grfica de esta cada
del valor de la Opcin con el paso del tiempo se representa de la siguiente manera:
EL TIEMPO A VENCIMIENTO ES EL PERIODO DE VIDA DEL CONTRATO DE
OPCIN 120 90 60 30 0 DIAS HASTA VENCIMIENTO VALOR DE LA OPCION
Representacin de la cada de valor de la Opcin con el paso del tiempo a igualdad del
resto de factores que influyen en el valor de la Opcin.
20
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Representando las tres curvas en el mismo grfico (hoy, dentro de 30 das y en la Fecha de
Vencimiento) observaremos el efecto yunque que empuja la curva de las Opciones
compradas hacia abajo.
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4Dividendos
Los dividendos de las acciones se pagan a los propietarios de acciones, y no a los
propietarios de las Opciones. Como el pago de los dividendos influye notablemente sobre el
precio de la accin, influir a su vez sobre el precio de las Opciones. Es decir, el precio de
las Opciones reflejar cualquier expectativa de pago de dividendos de las acciones en el
futuro, y por supuesto el propio pago de dividendo cuando se produzca, a travs de su
efecto en el precio de las acciones.
5Tipo de inters
El tipo de inters tambin influye sobre el precio de las Opciones. Sin embargo, su efecto es
relativamente pequeo comparado con el que produce el resto de los factores.
6Volatilidad
La volatilidad del Mercado mide la variabilidad del precio de la accin. Las Opciones sobre
Acciones con mucha volatilidad sern ms caras que las Opciones sobre Acciones con poca
volatilidad. Este incremento del precio de las Opciones se debe al incremento de la
incertidumbre sobre la variacin del precio de las acciones.
LA VOLATILIDAD MIDE LA INCERTIDUMBRE SOBRE EL PRECIO DE LAS
ACCIONES. ES UNA MEDIDA ESTADSTICA DE LA VARIACIN DE LOS
PRECIOS DE LAS ACCIONES
Cuando hablamos de Volatilidad debemos distinguir tres tipos o aspectos diferentes de
Volatilidad: futura, histrica e implcita.
Volatilidad futura: es la Volatilidad que realmente habr en el futuro. Evidentemente es la
que a todo el mundo le gustara conocer.
Volatilidad histrica: refleja el comportamiento de una determinada accin en
el pasado. Depende fundamentalmente del periodo de tiempo escogido y del intervalo de
precio elegido para determinar la Volatilidad. No es lo mismo la Volatilidad durante los
ltimos cinco aos que durante los ltimos cinco meses
o los ltimos cinco das, como no es lo mismo calcular la Volatilidad histrica basada en
precios de cierre, apertura o precios cada minuto. Sin embargo, y por lo general, la
correlacin que existe entre la Volatilidad calculada para diferentes periodos de tiempo es
muy alta, teniendo parecidos valores y parecida tendencia.
Volatilidad implcita: es la Volatilidad que incorpora el precio de una Opcin en el
mercado, siendo conocidos el resto de factores que intervienen en el clculo del valor
terico de una Opcin (Precio del Subyacente, Precio de Ejercicio, Tiempo a Vencimiento,
Dividendos y Tipo de Inters). La Volatilidad implcita no es nica. Depende del Precio de
Ejercicio que estemos tomando as como del tipo de Opcin (Call o Put). Por extrao que
parezca, las volatilidades implcitas a las que se negocian las Opciones de un mismo Activo
Subyacente no son iguales.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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Una de las formas de evaluar el precio de las Opciones en el mercado sera comparando la
Volatilidad estimada con la Volatilidad Implcita de la Opciones. De esta manera, podemos
determinar si una Opcin est sobrevalorada o infravalorada en base a nuestras expectativas
en Volatilidad (Volatilidad esperada en el futuro), la que se est negociando en el mercado
de Opciones (Volatilidad implcita), y la Volatilidad correspondiente al pasado (Volatilidad
histrica). En lneas generales, podemos definir la cifra de Volatilidad asociada al Activo
Subyacente como la variacin porcentual del precio en la cuanta de una desviacin
estndar durante un periodo de un ao (ver en Glosario ampliacin de la definicin).
La Delta
Una vez que hemos analizado los factores que intervienen en el clculo del Precio de una
Opcin (Precio del Activo Subyacente, Precio de Ejercicio, Tiempo a Vencimiento,
Dividendos, Tipo de Inters y Volatilidad) vemos que todos salvo uno, el Precio de
Ejercicio, son variables y, por tanto, sus variaciones afectarn al Precio de una Opcin
durante su tiempo de vida. Estas variaciones estn representadas por unos parmetros
definidos por las letras griegas Delta (D), Gamma ?G), Theta ?q), Vega o, Kappa (K) y Rho
?R). De estos parmetros slo vamos a hablar de la Delta.
La Delta representa la variacin que tiene el precio de una Opcin ante una variacin de
1peseta en el Precio del Subyacente.
LA DELTA ES LAVARIACIN DEL PRECIODE LA OPCIN FRENTE A LA
VARIACIN DE UNA PESETA EN EL PRECIO DE LA ACCIN
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Delta negativa (-). Es decir, es como si tuviera acciones vendidas y por tanto es una
posicin bajista que se beneficia de disminuciones del Activo Subyacente
En el siguiente grfico vemos la variacin de la delta de una Call comprada de una empresa
en funcin del subyacente, y en funcin del Tiempo a Vencimiento.
out-of-the-money, at-the-money, in-the-money
Vemos que cuando la Call est at-the-money (Precio del Activo Subyacente alrededor de
1.800) el valor de la Delta es 0,5. Cuando las Opciones Call estn muy out-of-themoney(Precio del Activo Subyacente muy bajo) la Delta tiene un valor 0, mientras que
cuando las Opciones Call estn muy in-the-money (Precio del Activo Subyacente muy
alto) la Delta tiene un valor de 1. Por tanto, la Delta se podra definir como la probabilidad
de una opcin de llegar a vencimiento estando in-the-money, es decir, con valor.
Valor intrnseco y extrnseco de una Opcin
La Prima o precio de la Opcin consta de dos componentes: su valor intrnseco y su valor
extrnseco o temporal. El valor intrnseco de una Opcin se define como el valor que
tendra una Opcin si fuese ejercitada inmediatamente, es decir, es la diferencia entre el
precio de la accin y el Precio de Ejercicio de la Opcin, es decir, es el valor que tiene la
Opcin por s misma. Como valor extrnseco o temporal se define la parte de la Prima que
supera su valor intrnseco.
PRIMA = VALOR INTRINSECO + VALOR EXTRINSECO O TEMPORAL
EL PRECIO DE LAS OPCIONES SE COMPONE DE: VALOR INTRNSECO (VALOR
QUE TIENE LA OPCIN POR S MISMA) Y VALOR EXTRNSECO O TEMPORAL
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Unidad de negociacin:
La unidad de negociacin se denomina contrato. Cada contrato de Opcin que se negocia
en MEFF RV representa 100 acciones.
No hay unidad menor a la del contrato, de manera que no se pueden contratar Opciones, por
ejemplo, para 50 acciones.
CADA CONTRATO DE OPCIONES SOBRE ACCIONES REPRESENTA 100
ACCIONES
Precio de Ejercicio:
El Precio de Ejercicio es el precio al cual el poseedor de una Opcin tiene el derecho a
comprar o a vender las acciones. Los precios de ejercicio se fijarn de acuerdo con la escala
publicada por MEFF.
Prima:
Es el precio pagado por el comprador de Opciones por adquirir el derecho a comprar o
vender una accin. Las Primas se cotizan en euros por accin. Por ejemplo, una Prima de
25 significa que el derecho de compra o el derecho de venta vale 25 euros./accin x 100
acciones/contrato = 2.500 euros/contrato.
Fecha de Vencimiento:
Actualmente las Fechas de Vencimiento son los terceros viernes de los meses de marzo,
junio, septiembre y diciembre, o el da hbil anterior si resultase festivo o no hbil.
Horario de Mercado:
Desde las 10:00 a.m. hasta las 5:15 p.m..21
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Ejercicio a Vencimiento
Se conoce como Ejercicio a Vencimiento el que se produce en la Fecha de Vencimiento.
Este ejercicio ser automtico, salvo que el poseedor lo manifieste expresamente, para
aquellas Opciones que estn dentro del dinero. Recuerde que una Opcin dentro del
dinero es aquella que al ejercerla produce beneficio. El precio de referencia que nos dice si
una Opcin est dentro del dinero se denomina Precio Medio Ponderado. Es la media del
precio de todas las operaciones de acciones cruzadas en el da, ponderando por volumen.
EL EJERCICIO A VENCIMIENTO ES EL QUE SE PRODUCE EN LA FECHA DE
VENCIMIENTO DE LA OPCIN
De esta manera, se ejercern a Vencimiento todas aquellas Opciones Call dentro del
dinero, es decir, aquellas con Precio de Ejercicio menor que 1.394,44, y todas aquellas
Opciones Put dentro del dinero, es decir, aquellas con Precio de Ejercicio mayor que
1.394,44.
Cuando los ejercicios se producen al Vencimiento, es muy comn que los inversores tengan
posiciones que compensan entre s operaciones de compra y de venta de acciones, pero que
provienen de Opciones con diferente Precio de Ejercicio. Para posibilitar la compensacin
previa, est regulado que las operaciones burstiles de compra-venta de acciones se realicen
todas a un nico precio y se compense en efectivo la diferencia respecto al Precio de
Ejercicio para que el precio combinado para cada parte sea efectivamente el Precio de
Ejercicio. Este precio nico para todas las operaciones se denomina Precio Tcnico de
Entrega pues no tiene efectos econmicos. Se utiliza como Precio Tcnico de Entrega
precisamente el Precio Medio Ponderado antes descrito..23
Como las operaciones burstiles de contado se han de realizar al Precio Tcnico de Entrega,
MEFF RV compensar en efectivo las diferencias entre el Precio de Ejercicio
correspondiente y el Precio Tcnico de Entrega, por lo que a cada interviniente en las
operaciones burstiles de contado le resultar un precio efectivo igual al Precio de
Ejercicio.
Veamos a continuacin qu posiciones compensan entre s operaciones de compra y de
venta de acciones. Recordemos primero que:
28
una Opcin Call comprada, si usted la ejerce, le origina una operacin de compra
de acciones
una Opcin Call vendida, si se la ejercen, le origina una operacin de venta de
acciones
una Opcin Put comprada, si usted la ejerce, le origina una operacin de venta de
acciones
una Opcin Put vendida, si se la ejercen, le origina una operacin de compra de
acciones
En resumen, utilizando el Precio Tcnico de Entrega se consigue que:
?
?
?
29
Las garantas se depositan en dinero con el que se compra Deuda Pblica a nombre de
MEFF RV.De una manera aproximada, y simplemente como referencia, se pueden
considerar los siguientes porcentajes de Garantas para posiciones simples (venta de Call o
Put).
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De esta manera, comprando una Opcin Call y vendiendo una Opcin Put del mismo
Precio de Ejercicio se consigue replicar el comportamiento de una accin comprada.
Para replicar una accin vendida venderemos una Opcin Call y compraremos una Opcin
Put del mismo Precio de Ejercicio. Grficamente ser:
COMPRANDO Y VENDIENDO OPCIONES SIMULTNEAMENTE SE CONSIGUE
REPLICAR LA COMPRA Y/O VENTA DE ACCIONES
31
tiene que ser compra-venta o venta-compra, sino que nos referimos a una operacin de
tendencia contraria). Operando con Opciones, la posicin que tiene beneficios ilimitados
frente a bajadas de precios es la Put comprada. Es por ello que comprando una Opcin Put
de Precio de Ejercicio similar al precio que hemos pagado por las acciones conseguiremos
proteger nuestra posicin frente a bajadas de precio.
Compramos una Opcin Put de Precio de Ejercicio 2.000 por la que pagamos 120 euros,
con lo que nos aseguramos un precio de venta de 2.000 euros por accin de ACESA.
La posicin resultante o sinttica (ver grfico) de la combinacin de la compra de
acciones y opciones Put es una curva con beneficio potencial ilimitado y, sin embargo,
prdidas mximas limitadas a la prima pagada.
32
Supongamos ahora que tenemos una posicin vendedora (por ejemplo, hemos
vendido acciones a crdito), es decir, tenemos riesgo ilimitado frente a subida de precios.
Para cubrir esta posicin realizaremos una operacin de signo contrario, es decir, aquella
que genera beneficios ilimitados frente a subidas del precio del Subyacente. La operacin
que responde a estas caractersticas es la compra de Opciones
33
Sin embargo las Opciones ofrecen adems otra posibilidad de combinacin con las
Acciones. Mediante la venta de Opciones conseguimos modificar el precio a partir del cual
nuestra posicin entrara en prdidas a cambio de unos beneficios menores.
MEDIANTE VENTA DE OPCIONES CALL Y PUT USTED PUEDE TENER UNOS
INGRESOS ADICIONALES, REDUCIENDO EL COSTE DE LA COMPRA DE
ACCIONES
En resumen, podemos decir que todas las posiciones de cobertura se pueden reducir a la
igualdad:
CARTERA DE ACCIONES= + PUT - CALL = 0
De esta manera, situndonos a uno u otro lado de la igualdad conseguimos generar
una u otra posicin equivalente atendiendo a nuestras preferencias.
Lgicamente, el riesgo de mercado no depende de la solvencia de la contrapartida. Adems, hay que tener en
cuenta que el riesgo de mercado incluye el eventual riesgo de crdito que puede incorporar el activo
subyacente, derivado de la solvencia de su emisor
ROBERTO GMEZ LPEZ
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Obsrvese que cuando lo que altera el precio de mercado del instrumento financiero es la insolvencia de su
emisor, estamos ante el denominado riesgo de crdito
9
De ah que tambin se denomine riesgo de posicin. Con posiciones cerradas, se producen prdidas latentes
que pueden llegar a materializarse si, por cualquier motivo, se vende el activo o amortiza el pasivo,
reabriendo la posicin.
10
Por ejemplo, si con una posicin larga se elevan los tipos de inters, cuando vence el pasivo caben dos
alternativas, que, con mercados perfectos, suponen la misma disminucin de beneficios. La primera es
renovar la fuente de financiacin, emitiendo un pasivo con plazo igual a la vida residual del activo, que tendr
un coste ms alto al haberse elevado los tipos de inters. La segunda es vender el activo, cuyo precio habr
disminuido por la misma causa. Con una posicin corta, ante una elevacin de los tipos de inters, las dos
posibilidades abiertas cuando vence el activo son: adquirir uno nuevo, que ser ms rentable, o, si ello es
posible, amortizar anticipadamente el pasivo, mediante su adquisicin a un precio que ahora habr disminuido
11
Pese a que es indudable la relacin entre las variaciones de los tipos de inters, del tipo de cambio, y de las
cotizaciones burstiles, habitualmente suelen tratarse por separado los riesgos que implican
ROBERTO GMEZ LPEZ
35
cuando, para una determinada fecha, el importe de los activos supera al de los pasivos, en
ambos casos denominados en ella, y corta, en caso contrario. Es evidente que con una
posicin larga respecto a una moneda, una elevacin del tipo de cambio de la moneda
nacional frente a ella (depreciacin de la moneda extranjera), producir una disminucin de
beneficios, y un aumento si la posicin fuese corta.
La tercera forma del riesgo de mercado que va a ser considerada, se refiere a las
posibles prdidas originadas por variaciones en el precio de los valores de renta variable.
Es evidente que si estas variaciones se deben nicamente a modificaciones de los tipos de
inters, se tratar del primer caso de los antes mencionados. Sin embargo, las cotizaciones
de esta clase de valores dependen de un conjunto de factores mucho ms amplios, entre los
que destaca la solvencia de su emisor, que incluye su capacidad de generar beneficios, que
normalmente no influyen en el precio de mercado del pasivo con el que se financia la
inversin. Se trata, por tanto, de una forma de riesgo de mercado heterognea respecto a las
anteriores.
Frente a todas estas formas de riesgo de mercado, el procedimiento de cobertura es
el mismo: realizar operaciones que contribuyan a disminuir la exposicin al riesgo, es decir,
compraventas a plazo o adquisicin o emisin de opciones, de forma que las posiciones
abiertas previas se cierren total o parcialmente. Dicho con otras palabras, el procedimiento
de cobertura consiste en asegurar hoy el precio de las operaciones financieras, activas o
pasivas, que van a tener que realizarse en el futuro. Por ello, la perfeccin de la cobertura
ser tanto mayor cuanto ms exactamente coincidan para la posicin abierta y para la
operacin de cobertura:
a) los importes,
b) las fechas y plazos, y
c) la variabilidad del precio del instrumento financiero en el que se registra la posicin
abierta y del activo subyacente en la operacin de cobertura, si no son el mismo.
De ah que, obviamente, siempre que se encuentre exactamente la contrapartida
buscada, las operaciones a medida presenten el mayor grado de precisin en las
coberturas.
Es evidente que, si el activo subyacente de la operacin de cobertura no es el mismo
que el que origina el riesgo, al menos los factores que influyen en la variabilidad del precio
de ambos y en la magnitud de sta, han de ser lo ms similares que sea posible. De ah que
de las tres formas de riesgo de mercado citadas vayan a surgir, tras el proceso que luego se
comenta, los tres mercados organizados de futuros y opciones financieros ms importantes:
sobre tipos de inters, sobre divisas y sobre valores o ndices burstiles.
Es por ello que queda claro ante lo mencionado que las operaciones de cobertura
vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin del
precio del activo subyacente. De igual manera sealar que como regla general, una posicin
compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una posicin vendedora o "corta"
en el mercado de futuros. La situacin inversa, es decir, una posicin "corta" en el activo al
contado, se cubre con una posicin compradora o "larga" en el mercado de futuros.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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38
Entidad de depsito con Proteccin contra el alza de Venta de contratos Igual al caso anterior, pero para medio o
de futuros sobre
largo plazo.
una sensibilidad pasiva los tipos de inters que
afectar a la estructura de
tipos de inters a
(Gap negativo) entre
activos y pasivos a largo activo y pasivo a corto plazo, medio o largo plazo
plazo en la estructura pero con mayor incidencia en (Bono nocional a
el pasivo.
tres o diez aos).
de balance.
Compensar total o parcialmente el
Entidad de depsito con Proteccin contra el descenso Compra de
contratos de futuros menor rendimiento de la inversin por la
una sensibilidad pasiva de los tipos de inters que
afectar a la estructura de
sobre tipos de
baja de los tipos de inters con el
(Gap positivo) entre
activos y pasivos a corto activo y pasivo a corto plazo, inters a corto plazo beneficio obtenido por la compra-venta
del contrato de futuros.
plazo en la estructura pero con mayor incidencia en (MIBOR'90 o
el activo.
MIBOR'360).
de balance.
Igual al caso anterior, pero para medio o
Entidad de depsito con Proteccin contra el descenso Compra de
contratos de futuros largo plazo.
una sensibilidad activa de los tipos de inters que
afectar a la estructura de
sobre tipos de
(Gap positivo) entre
activo y pasivo a largo plazo, inters a medio o
activos y pasivos a
medio o largo plazo en pero con mayor incidencia en largo plazo (Bono
el activo.
nocional a tres o
la estructura de
ms aos)
balance.
El inversor que prev un alza del
Efecto de preinversin Participar de los beneficios Compra de
en una cartera de renta del mercado burstil antes de contratos de futuros mercado burstil en su conjunto y no
efectuar la compra de
sobre un ndice
dispone de la liquidez necesaria para la
variable.
acciones. Pretende cubrir el burstil.
compra de las acciones, podr comprar
riesgo de no aprovechar la
contratos de futuros y participar de los
coyuntura burstil alcista.
beneficios del alza burstil con escaso
desembolso y elevado grado de
apalancamiento. Una vez dispone de la
liquidez necesaria, compra las acciones,
vende los contratos de futuros
previamente comprados y materializa el
beneficio de stos.
Proteccin contra la cada de Venta de futuros
Asegurarse transitoriamente ante
Cartera de renta
cotizaciones.
sobre un ndice
posibles descensos de las cotizaciones;
variable.
burstil.
las prdidas de las acciones se
compensarn total o parcialmente con
los beneficios de la venta-compra de los
contratos, y simultneamente se puede
obtener una rentabilidad ligada con los
tipos de los mercados monetarios.
Con ello evita tener que proceder a la
liquidacin y posterior recompra de la
cartera, con todos los costes y riesgos
que ello comporta.
Nota: Otras aplicaciones que pueden realizarse a travs de la operativa en mercados de futuros sobre tipos
de inters son las siguientes:
Transformacin de un emprstito a tipo fijo en tipo variable o viceversa
Transformacin de un prstamo a tipo variable en tipo fijo o viceversa.
39
basadas en un activo subyacente para disminuir los riesgos derivados de posiciones abiertas
en otros instrumentos diferentes. Esto explica la posibilidad de utilizar como subyacentes
activos nocionales, que no existen en la realidad, o cestas de activos, en las operaciones de
cobertura.
2.2.) Especulacin
Al contrario que en las operaciones de cobertura, con las que disminuye el nivel de
exposicin al riesgo de mercado previamente existente, con las operaciones especulativas
se asumen nuevos riesgos, es decir, se abren posiciones.
Siempre que, por problemas relativos a su propia solvencia, no perturben la marcha
de los mercados, la actuacin de especuladores dispuestos a asumir riesgos es indispensable
para que puedan realizarse operaciones de cobertura con costes que no resulten
prohibitivos. En gran parte, especulacin y cobertura son las dos caras de una misma
moneda, dado que, en definitiva, la funcin bsica de los mercados a plazo es la de lograr
una redistribucin de riesgos lo ms eficiente que sea posible entre agentes que desean
desprenderse de ellos y agentes que, a cambio de una rentabilidad dada o en expectativa,
desean adquirirlos.
Es evidente que cabe casar dos operaciones de cobertura (al igual que dos
especulativas), pero es evidente tambin que, sin la presencia de especuladores, la
posibilidad de encontrar contrapartida sera mucho ms remota y que las oscilaciones de los
precios seran mucho mayores en un terico mercado al que slo concurrieran agentes en
busca de cobertura.
Queda por tanto claro, que se trata de una actuacin que pretende obtener beneficios
por las diferencias previstas en las cotizaciones, basndose en las posiciones tomadas segn
la tendencia esperada. El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo
posible, minimizando la aportacin de fondos propios.
Cuando se posee o se prev detentar una posicin firme de contado y no se adoeuros
cobertura alguna, tambin se est especulando. Dicha actuacin debe calificarse de
especulacin pasiva o esttica, a diferencia de la anteriormente enunciada, que se refiere a
especulacin activa o dinmica.
El elevado grado de apalancamiento financiero o "efecto leverage" que se consigue
en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participacin
en dichos mercados; por ello, quienes realizan operaciones de carcter especulativo
dinmico saben que el importante efecto multiplicativo de las plusvalas va a resultar muy
gratificante cuando se prevea correctamente la tendencia de las cotizaciones. Precisamente
por el alto grado de apalancamiento que incorporan los contratos de futuros y por su
evolucin de carcter simtrico respecto a la generacin de prdidas y ganancias, los
especuladores deben conocer que el mismo efecto multiplicativo, pero en sentido inverso,
se produce al prever errneamente la tendencia de las cotizaciones, siendo por ello
40
Objetivo
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia
de precios de venta y compra, como consecuencia del
alza de tipos de inters que hace bajar la cotizacin del
contrato de futuros a un precio inferior al de venta.
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia
de precios de compra y venta, como consecuencia del
descenso de tipos de inters que hace subir la cotizacin
del contrato de futuros a un precio superior al de
compra.
Igual al supuesto de alza de los tipos de inters a corto
plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al
tratarse de tipos a medio o largo plazo.
41
2.3.) Arbitraje
Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de operaciones cruzadas, entre
las que se incluyen como ms representativas y habituales los arbitrajes futuro-contado,
futuros-opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones
iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados.
El arbitraje es una operacin de oportunidad que se suele dar durante perodos de
tiempo relativamente cortos; para ello, los arbitrajistas, atentos a la evolucin del mercado,
deben actuar antes de que la intervencin de los restantes operadores elimine las
oportunidades de arbitraje. El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando
situaciones anmalas en los precios de los mercados. Es la imperfeccin o ineficiencia de
los mismos la que genera oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a travs de dichas
operaciones los precios tienden a la eficiencia. Debemos, por tanto, considerar que la
intervencin del arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen funcionamiento del
mercado.
42
2.4.) Informacin
Es evidente, no obstante, que, en la prctica, la labor del arbitrajista se ve
extraordinariamente dificultada en mercados no organizados y descentralizados, que no
generan informacin, o lo hacen de forma excesivamente dispersa, y en los que resulta
difcil encontrar contrapartida. En consecuencia, estos mercados a plazo a medida
tampoco pueden cumplir adecuadamente otra de las funciones tradicionales de los
mercados organizados de futuros y opciones: la de contribuir, a travs de sus precios, a
reducir los costes de caeuroscin, elaboracin y difusin de la in-formacin, contribuyendo
as a mejorar la asignacin de recursos y, en definitiva, a elevar el bienestar.
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Para una mayor precisin individual de cada uno de los productos que exponemos ahora de manera breve remitimos al
lector al mercado de derivados espaol en la direccin www.meffrv.es
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Como perodo de control para los valores incluidos en el ndice durante cada semestre natural se considera
un intervalo de seis meses, que se inicia el sptimo mes anterior al de comienzo del semestre natural. Por
ejemplo, el perodo de control para el segundo semestre de un ao cualquiera, son los seis meses
comprendidos entre diciembre del ao anterior y mayo de ese mismo ao.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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58
Futuros sobre el tipo de cambio peseta/dlar USA y sobre el tipo de cambio peseta/marco
RFA
El activo subyacente es la compra a plazo de 100.000 dlares USA, en el primer
caso, y de 125.000 marcos alemanes, en el segundo, en ambos casos contra euros.
15
59
Opciones sobre el futuro bono nocional a tres aos, sobre el futuro bono nocional a
cinco aos y sobre el futuro intereses de un depsito interbancario a noventa das
En las tres clases de opciones, el activo subyacente es el futuro correspondiente,
descrito en pginas anteriores.
Se trata de opciones americanas, que el comprador puede ejercer en cualquier
momento desde su adquisicin hasta la fecha lmite establecida. Esta coincide con la fecha
de vencimiento de los activos subyacentes, es decir, cada clase de opcin expira el tercer
mircoles de marzo, junio, septiembre y diciembre.
El precio de la prima cotiza en puntos, cuyo valor es de 1.000 EUROS. Un punto es
tambin la fluctuacin mnima, no estando previsto establecer lmite a la fluctuacin
mxima, salvo en condiciones excepcionales.
Como mnimo, cotizarn en todo momento opciones de los dos prximos
vencimientos. De cada una de estas clases cotizarn al menos cinco series, es decir,
opciones con cinco precios de ejercicio diferentes.
Del ejercicio de una opcin de compra (de venta) su tenedor obtiene una posicin
compradora (vendedora) en el futuro utilizado como activo subyacente a un precio igual al
de ejercicio de la opcin. Lgicamente, el emisor de la opcin ejercida debe vender
(comprar) dicho futuro al precio de ejercicio.
16
60
Nos permitimos hacer solo un recordatorio sobre los contratos en Euros, en este
sentido hayque recordar que con fecha 18 de marzo de 1998, la C.N.M.V. ha aprobado
formalmente la propuesta de MEFF RV de modificar las Condiciones Generales de los
contratos negociados, permitiendo el cambio al euro y precisando la forma de realizarlo.
Opciones IBEX-35:
Negociacin como ahora: en puntos de ndice.
Nuevo multiplicador: 10 euros.
61
ACTIVO SUBYACENTE
DESCRIPCION DEL INDICE
MULTIPLICADOR
FORMA DE COTIZACION
FLUCTUACION MAXIMA
MESES DE VENCIMIENTO
FECHA DE VENCIMIENTO
ULTIMO DIA DE
NEGOCIACION
LIQUIDACION DE
COMISIONES
LIQUIDACION DIARIA DE
PERDIDAS Y GANANCIAS
PRECIO DE LIQUIDACION
DIARIA
LIQUIDACION A
VENCIMIENTO
PRECIO DE LIQUIDACION A
VENCIMIENTO
GARANTIAS
HORARIO DE MERCADO
Indice IBEX-35.
El IBEX-35 es un ndice ponderado por capitalizacin, compuesto
por las 35 compaas ms lquidas que cotizan en el Mercado
Continuo de las cuatro Bolsas Espaolas.
10 euros. Es la cantidad por la que se multiplica el ndice IBEX-35
para obtener su valor monetario. Por tanto, cada punto del ndice
IBEX-35 tiene un valor de 10 euros.
En cada momento, el nominal del contrato se obtiene multiplicando
el ndice IBEX-35 por el Multiplicador. De esta forma, si el futuro
IBEX-35 tiene un precio en puntos de 10.000 su correspondiente
valor en euros ser: 10.000 x 10 = 100.000 euros.
En puntos enteros del ndice, con una fluctuacin mnima de un
punto. As, por ejemplo, para una cotizacin de 10.000 puntos su
cotizacin inmediatamente inferior y superior sern 9.999 y 10.001
respectivamente.
No existe.
Los meses de vencimiento abiertos a negociacin sern los tres
meses correlativos ms prximos, y los otros tres del ciclo MarzoJunio-Septiembre-Diciembre. Por ejemplo, en un da posterior al
vencimiento de Enero 99, los meses abiertos a negociacin sern:
Feb99, Mar99 y Abr99 (tres meses correlativos ms prximos), y
Jun99, Sep99 y Dic99 (tres meses del ciclo trimestral).
Tercer viernes del mes de vencimiento.
La Fecha de Vencimiento.
Primer Da Hbil posterior a la fecha de la transaccin.
Antes del inicio de la sesin del Da Hbil siguiente a la fecha de
transaccin, en efectivo, por diferencias entre el precio de compra o
venta y el Precio de Liquidacin Diaria. A modo de ejemplo, una
compra de 30 Euro Futuros IBEX-35 a 10.000 con un Precio de
Liquidacin a final de sesin de 10.020 tendr la siguiente
liquidacin: (10.020 - 10.000) x 30 x 10 = + 6.000 euros.
Media aritmtica entre el mejor precio de compra y de venta para
cada vencimiento al cierre de Mercado cada da.
Por diferencias con respecto al precio de liquidacin a vencimiento.
Media aritmtica del ndice IBEX-35 entre las 16:15 y las 16:45 de
la Fecha de Vencimiento, tomando un valor por minuto.
Una cantidad fija de 7.000 euros (700 puntos) por cada futuro
comprado o vendido. En carteras con posiciones combinadas de
opciones y futuros, las garantas sern variables en funcin de
dicha cartera. Las garantas se deben constituir antes del inicio de
la sesin siguiente.
Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35 p.m..
62
ACTIVO SUBYACENTE
ESTILO
TIPOS
FLUCTUACION MAXIMA DE
LAS PRIMAS
PRECIOS DE EJERCICIO
MESES DE VENCIMIENTO
FECHA DE VENCIMIENTO
ULTIMO DIA DE NEGOCIACION
LIQUIDACION A VENCIMIENTO
LIQUIDACION DE PRIMAS Y
COMISIONES
GARANTIAS
HORARIO DE MERCADO
ACTIVO SUBYACENTE
63
ESTILO
TIPOS
PRECIOS DE EJERCICIO
EJERCICIO
MESES DE VENCIMIENTO
FECHA DE VENCIMIENTO
ULTIMO DIA DE NEGOCIACION
LIQUIDACION DEL CONTRATO
LIQUIDACION DE PRIMAS Y
COMISIONES
GARANTIAS
? BANKINTER
? GAS NATURAL
? ENDESA
? IBERDROLA
? INDRA
? BANCO POPULAR
? REPSOL
? BSCH
? SOGECABLE
? ALTADIS
? TELEFONICA
? TPI
? TERRA
? UNION FENOSA
Ms informacin: Bolsa de Madrid.
Americana. Esto es, se puede ejercer cualquier da hbil hasta la Fecha de
Vencimiento inclusive.
- Call (opcin de compra). Esta opcin da a su comprador el derecho a
comprar y a su vendedor la obligacin a vender el activo subyacente, al
precio de ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del pago para
el comprador o el cobro para el vendedor de una prima.
- Put (opcin de venta). Esta opcin da a su comprador el derecho a vender
y a su vendedor la obligacin a comprar el activo subyacente, al precio de
ejercicio y hasta la fecha de vencimiento a cambio del pago para el
comprador o el cobro para el vendedor de una prima.
En euros por accin, con dos decimales (eurocent), y con una fluctuacin
mnima de un eurocent.
No existe.
100 acciones por contrato. Por tanto, el precio de un contrato de opciones
sobre acciones con una Prima, por ejemplo, de 1,27 euros ser: 100 x 1,27 =
127 euros.
Debido a decisiones societarias, algunos contratos tienen temporalmente en
algunos vencimientos un nominal distinto a 100 acciones por contrato.
En euros con dos decimales, los intervalos entre Precios de Ejercicio son
variables, dependiendo del nivel de precio de la accin.
El ejercicio se comunicar a MEFF RV antes del final de la sesin de
mercado correspondiente. La operacin de contado correspondiente se
realizar el Da Hbil siguiente a la comunicacin. La asignacin de
ejercicios se har por sorteo y se les comunicar a los afectados de acuerdo
con el horario establecido.
Se negociarn en todo momento, al menos, los correspondientes al ciclo
Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre. Por ejemplo, en un da del mes de
Abril 99 los meses abiertos a negociacin sern: Jun99, Sep99, Dic99 y
Marzo del 2.000.
Tercer viernes del mes de vencimiento.
La Fecha de Vencimiento.
Mediante la entrega de las acciones que constituyan el Activo Subyacente a
cambio del pago en efectivo del Precio de Ejercicio. La operacin burstil
de contado se realizar el primer Da Hbil siguiente a la Fecha de
Ejercicio. La entrega y pago de las acciones se efectuar segn dispongan
las normas de liquidacin del mercado burstil.
Primer da hbil posterior a la fecha de la transaccin.
Variable en funcin de la evaluacin de la cartera. Se deben constituir antes
64
HORARIO DE MERCADO
ACTIVO SUBYACENTE
DESCRIPCION DEL INDICE
MULTIPLICADOR
FORMA DE COTIZACION
FLUCTUACION MAXIMA
MESES DE VENCIMIENTO
FECHA DE VENCIMIENTO
ULTIMO DIA DE
NEGOCIACION
LIQUIDACION DE
COMISIONES
LIQUIDACION DIARIA DE
PERDIDAS Y GANANCIAS
PRECIO DE LIQUIDACION
DIARIA
LIQUIDACION A
VENCIMIENTO
PRECIO DE LIQUIDACION A
VENCIMIENTO
GARANTIAS
65
HORARIO DE MERCADO
ACTIVO SUBYACENTE
DJ STOXXSM 50
DJ Euro STOXXSM 50
Los ndices Dow Jones STOXX son publicados por STOXX Limited, empresa
participada por Deusthe Brse, Dow Jones & Company, ParisBourseSBF y
SWX Swiss Exchange. Estos ndices, clculados cada 15 segundos, estn
compuestos por 50 valores "blue chips" europeos (en el caso del E-Stoxx se
compone nicamente de valores de la zona Euro). La composicin de los ndices
DJ Stoxx se revisa trimestralmente a excepcin de los ndices "blue chip" que
tienen una nica revisin en septiembre. Las revisiones del nmero de acciones,
ponderacin y en el factor de "free float" son implementadas el tercer viernes de
marzo, junio, septiembre y diciembre y se hacen efectivas el da siguiente de
negociacin. La evolucin de la composicin de dichos ndices se puede
consultar en http://www.stoxx.com.
10 Euros. Es la cantidad por la que se multiplica el ndice para obtener su valor
monetario. Por lo tanto, cada punto del ndice tiene un valor de 10 Euros.
En cada momento, el nominal de cada contrato se obtiene multiplicando el
ndice por el Multiplicador. Por ejemplo, si el futuro del DJ Euro STOXXSM 50
tiene un precio de 3.350 su correspondiente valor en euros ser igual a 33.500
euros (3.350 puntos x 10 euros).
En puntos de ndice con un decimal. El cambio mnimo en el precio ("tick") ser
de 1 punto de ndice (10EUR). As por ejemplo, para un precio de 5000 del
futuro del DJ Euro STOXXSM 50, su cotizacin inmediatamente inferior y
superior ser de 4999 y 5001 respectivamente.
En todo momento habr 3 vencimientos abiertos correspondientes a los tres
meses correlativos ms cercanos del ciclo trimestral marzo, junio, septiembre y
diciembre.
Primer da hbil posterior a la fecha de la transacin
MULTIPLICADOR
NOMINAL DE LOS
CONTRATOS
MESES DE VENCIMIENTO
LIQUIDACIN DE
COMISIONES
LTIMO DA DE
NEGOCIACIN
LIQUIDACIN DIARIA DE
PRDIDAS Y GANANCIAS
PRECIOS DE LIQUIDACIN
DIARIA
LIQUIDACIN A
VENCIMIENTO
PRECIO DE LIQUIDACIN A
VENCIMIENTO
GARANTAS
HORARIO DE NEGOCIACIN
66
ACTIVO SUBYACENTE
DESCRIPCION DEL INDICE
MULTIPLICADOR
FORMA DE COTIZACION
FLUCTUACION MAXIMA
MESES DE VENCIMIENTO
FECHA DE VENCIMIENTO
ULTIMO DIA DE
NEGOCIACION
LIQUIDACION DIARIA DE
PERDIDAS Y GANANCIAS
PRECIO DE LIQUIDACION
DIARIA
LIQUIDACION A
VENCIMIENTO
PRECIO DE LIQUIDACION A
VENCIMIENTO
GARANTIAS
67
HORARIO DE MERCADO
ACTIVO SUBYACENTE
MULTIPLICADOR
NOMINAL DE LOS
CONTRATOS
MESES DE VENCIMIENTO
LTIMO DA DE
NEGOCIACIN
LIQUIDACIN DIARIA DE
PRDIDAS Y GANANCIAS
PRECIOS DE LIQUIDACIN
DIARIA
LIQUIDACIN A
VENCIMIENTO
GARANTAS
HORARIO DE NEGOCIACIN
68
5 AOS
CDIGO
ACTIVO SUBYACENTE
FUTURO
N.
Bono Nocional de deuda Pblica
con un
cupn anual del 5,5%.
100.000 Euros.
VALOR NOMINAL
--
EJERCICIO
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS
FECHA DE VENCIMIENTO
LTIMO DIA DE
NEGOCIACIN
FORMA DE COTIZACIN
OPCIONES
N.
Futuro sobre el Bono
Nocional a
cinco aos.
1 contrato de futuros.
Americano
Los dos meses correlativos
ms cercanos y los dos
primeros vencimientos del
ciclo trimestral.
Primer mircoles del mes de
vencimiento.
Fecha de vencimiento.
En mltiplos de 10 Euros.
FLUCTUACIN MNIMA
(Tick)
LIQUIDACIN VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
Entrega Obligatoria.
Los depsitos se calculan teniendo
en cuenta la cartera global de
futuros y opciones.
HORARIO DE NEGOCIACIN
FECHA DE LANZAMIENTO
Ejercicio o expiracin.
Los depsitos se calculan
teniendo en cuenta la
cartera global de futuros y
opciones.
8:00 a.m.. - 5:15 p.m.
7 Noviembre 1997
69
10 AOS
CDIGO
ACTIVO SUBYACENTE
FUTURO
E.
Bono Nocional de deuda Pblica
con un
cupn anual del 4%.
100.000 Euros.
VALOR NOMINAL
--
EJERCICIO
OPCIONES
E.
Futuro sobre el Bono Nocional
a
diez aos.
1 contrato de futuros.
Americano
LTIMO DIA DE
NEGOCIACIN
FOMA DE COTIZACIN
FLUCTUACIN MNIMA
(Tick)
LIQUIDACIN VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
Entrega Obligatoria.
Los depsitos se calculan
teniendo en cuenta la cartera
global de futuros y opciones.
8:00 a.m.. - 5:15 p.m.
10 Abril 1992
Ejercicio o expiracin.
Los depsitos se calculan
teniendo en cuenta la cartera
global de futuros y opciones.
8:00 a.m.. - 5:15 p.m.
10 Abril 1992
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS
FECHA DE VENCIMIENTO
HORARIO DE NEGOCIACIN
FECHA DE LANZAMIENTO
En mltiplos de 10 Euros.
70
30 AOS
CDIGO
T.
FUTURO
T.
ACTIVO
SUBYACENTE
VALOR
NOMINAL
EJERCICIO
100.000 Euros.
VENCIMIENTOS
NEGOCIADOS
FECHA DE
VENCIMIENTO
LTIMO DIA DE
NEGOCIACIN
FOMA DE
COTIZACIN
FLUCTUACIN
MNIMA
(Tick)
LIQUIDACIN
VENCIMIENTO
DEPSITOS DE
GARANTA
Entrega Obligatoria.
Ejercicio o expiracin.
HORARIO DE
NEGOCIACIN
FECHA DE
LANZAMIENTO
23 Junio 1998
23 Junio 1998
--
OPCION
Americano
Los dos meses correlativos ms
cercanos y los dos primeros
vencimientos del ciclo
trimestral..
Primer mircoles del mes del
vencimiento.
Fecha de vencimiento.
En mltiplos de 10 Euros.
71
CONTRATO
ACTIVO SUBYACENTE
VALOR NOMINAL
FUTUROS NOTIONNEL
Bono nocional sobre deuda pblica con una vida pendiente de entre
8 y 10 aos.
100.000 Euros
FORMA DE COTIZACIN
FECHA DE VENCIMIENTO
LTIMO DA DE
NEGOCIACIN
LIQUIDACIN AL
VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
HORARIO DE NEGOCIACIN
CONTRATO
ACTIVO SUBYACENTE
VALOR NOMINAL
FORMA DE COTIZACIN
FECHA DE VENCIMIENTO
LTIMO DA DE
NEGOCIACIN
LIQUIDACIN AL
VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
HORARIO DE NEGOCIACIN
72
CONTRATO
ACTIVO SUBYACENTE
VALOR NOMINAL
FORMA DE COTIZACIN
FECHA DE VENCIMIENTO
LTIMO DA DE
NEGOCIACIN
LIQUIDACIN AL
VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
HORARIO DE NEGOCIACIN
CONTRATO
ACTIVO SUBYACENTE
VALOR NOMINAL
FORMA DE COTIZACIN
FECHA DE VENCIMIENTO
LTIMO DA DE
NEGOCIACIN
LIQUIDACIN AL
VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
HORARIO DE NEGOCIACIN
73
EURIBOR
FUTURO
OPCIONES
CDIGO
EST.
S.
ACTIVO SUBYACENTE
1.000.000 de Euros.
VALOR NOMINAL
--
EJERCICIO
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS
FECHA DE VENCIMIENTO
LTIMO DIA DE
NEGOCIACIN
FOMA DE COTIZACIN
FLUCTUACIN MNIMA
(Tick)
LIQUIDACIN VENCIMIENTO
DEPSITOS DE GARANTA
HORARIO DE NEGOCIACIN
FECHA DE LANZAMIENTO
1 contrato de futuros.
Opcin Americana
Los dos vencimientos trimestrales ms
cercanos del ciclo, marzo, junio,
septiembre y diciembre.
74
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76
Fuente: MEFF
Vol.contratado
403998
358106
413859
401543
439725
422407
400732
315361
378384
319640
259606
270114
331060
Media Diaria
18364
17905
19708
21134
21986
20115
17423
17520
17199
14529
12362
11744
15765
Posicin Abierta
46018
44472
48653
55949
51528
43219
45574
44840
43897
45504
45933
45905
51152
17
77
1999 a 76.508 en septiembre 2000, con dos periodos significativos, el de noviembre del ao
1999 y el de marzo del 2000, donde se rebasa la barrera de los 100.00018.
La media diraria genera una variacin que se localiza en el intervalo 5.000-2.000,
con claros signos de descenso, y con dos meses en los cuales el valor toca cifras por debajo
de 2.000, concretamente julio y agosto del 2000 (1.816 y 1.921 respectivamente).
Las posiciones abiertas en este producto han sufrido igualmente un descenso suave
y progresivo, aunque en comparacin con los futuros ya comentados, representa valores
notablemente ms altos en todos los meses19 (ver cuadro 2).
18
En las opciones la mayor complejidad de su manejo es la principal causa de que sta se mantenga a niveles
inferiores a la contratacin de futuros.
19
Por su parte, el volumen de contratos que permanece vivo pone de manifiesto que el cierre de posiciones es
mucho menos frecuente en este mercado que en el de futuros, lo que lleva a que en algunos meses el nmero
de contratos vivos sea superior al de nuevos contratos realizados.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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Fuente: MEFF
F U T U R O S I B E X -35
26%
36%
38%
C lientes
R e s i d e n tes
M i e m b ros por cta
p ropia
C lientes no
residentes
De otra parte, y atendiendo a las opciones, el matiz est en que los miembros por
cuenta propia no superan porcentualmente a los clientes no residentes (43 % frente al 44 %
respectivamente).
En ambos casos los clientes residentes detectan en futuros y opciones una
participacin minoritaria del 26 y 13 % respectivamente.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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80
Fuente: MEFF
81
Fuente: MEFF
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De otra parte los valores de la renta fija, centrados en el valor elegido, Bono a 10
aos, muestra en su volumen contratado una disminucin notable al pasar de 295.071 en
septiembre de 1999 a 91.122 en septiembre del 2000.
83
Por todo lo mencionado acerca de los productos de renta variable y fija, llegamos a
la observacin de que el movimiento recesivo de la actividad en la economa, tambin se
deja sentir en los volumenes de contratacin de este mercado de derivados.
Finalmente, pasamos a comentar las lneas generales de los datos correspondientes
a la composicin del mercado, que a su vez vamos a analizar en dos partes, total del
mercado y composicin de clientes.
En la tabla del total del mercado (cuadro 5), los contratos determinan una posicin
mayor hacia el grupo denominado subtotal de Clientes, con valores superiores al subtotal
Miembros en futuros y opciones de IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre
Bonos a 10 aos.
An as, hay que mencionar que de manera desagregada, el grupo de miembros por
cuenta propia se constituye, salvo en las opciones sobre acciones, como el que representa el
mayor porcentaje del total del mercado.
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Fuente: MEFF
85
Fuente: MEFF
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Dentro de la tarea diaria de MEFF est el calculo de las prdidas y ganancias de las
operaciones realizadas en futuros y opciones durante la sesin de negociacin. A diferencia
de otros mercados, las primas de opciones son cargadas o abonadas en el momento en que
se abre o cierra una posicin.
20
Para conseguir un funcionamiento adecuado, MEFF cuenta con grandes avances en tecnologa, ya que es un
mercado totalmente electrnico, diseado para integrar la negociacin y la liquidacin y compensacin en un
nico sistema que otorgue al mercado las prestaciones ms avanzadas. MEFFTRACS (MEFF Trading And
Clearing System) ha sido creado para garantizar la mxima seguridad y fiabilidad en la negociacin, con una
capacidad de evolucin total y una supervisin del mercado en tiempo real. Desde 1995, MEFF cuenta con
una red privada virtual (MEFFNET) y un Centro de Clculo de Back-up, que reproduce en tiempo real toda la
operativa del mercado y que, ante una eventual catstrofe, permitira restablecer la negociacin desde otro
punto en menos de dos horas. Adems, MEFF ha desarrollado un sistema propio de Front Office para facilitar
a sus miembros la negociacin y la toma de decisiones en el mercado. Desde 1994 MEFF ha puesto a
disposicin de sus miembros un sistema de Back Office (MIBOS) que permite ofrecer automticamente toda
la informacin de las carteras de sus clientes para una eficiente gestin. Las caractersticas y las elevadas
prestaciones del sistema tecnolgico de MEFF lo han convertido en un activo exportable, que ya se ha
implantado en otros mercados financieros, como el Mercado de Futuros de Ctricos de Valencia, el Mercado
de Futuros y Opciones de Portugal y el WTB de Hannover (Alemania).
ROBERTO GMEZ LPEZ
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Garanta Inicial
Depsito de Garanta
Garanta Extraordinaria
88
Depsitos de Garanta: Es una garanta variable que consiste en un depsito diario que se
exige a todos los Miembros y Clientes para cubrir la exposicin al riesgo que se deriva de
sus posiciones abiertas. Este depsito cubre el coste total que supondra cerrar, teniendo en
cuenta su cartera global, todas las posiciones abiertas de un Titular.
El sistema de clculo de la garanta diaria utilizado por MEFF, que se denomina
MEFFCOM221, funciona de modo similar al utilizado por las cmaras de compensacin
ms importantes del mundo (ej: SPAN). Pertenece al tipo denominado "Sistema de
depsitos basados en el riesgo", que permite compensar futuros y opciones sobre el mismo
activo subyacente. Ha sido diseado para garantizar la integridad financiera de la cmara y
minimizar la aportacin de recursos de la forma ms eficiente posible. Al mismo tiempo
permite que los miembros del mercado sigan su posicin de riesgo a travs de su monitor.
Como se est considerando la posicin neta por titular, el riesgo global de la cartera
ser probablemente inferior a la suma individualizada de los riesgos que implican cada una
de las posiciones que consituyen la cartera.
Los Miembros Liquidadores Custodios guardan o custodian los depsitos en
concepto de garanta diaria. Por esta razn, MEFF tiene una cuenta abierta en cada una de
estas entidades con el objetivo de que los miembros liquidadores depositen sus garantas
diarias. Una vez realizado el depsito, el importe se invierte en repos a un da a travs del
Sistema de Anotaciones en Cuenta del Banco de Espaa, debiendo notificar a MEFF la
realizacin diaria de este proceso. Esta inversin servir como garanta subsidiaria para el
Mercado.
El reglamento de MEFF no establece ninguna restriccin en el tipo de garanta
colateral que los Miembros exijan a sus clientes. MEFF no ser el beneficiario de los
intereses devengados por las Garantas Diarias.
Garanta Extraordinaria: Adems del requerimiento de la Garanta Diaria la Cmara de
Compensacin puede solicitar Garantas Extraordinarias bajo circunstancias excepcionales
o como resultado de posiciones que MEFF considere de alto riesgo.
En este sentido se hace importante mencionar algunos detalles relacionados sobre la
Gestin de Riesgos, en principio comentar que el sistema de gestin de riesgos utilizado
por MEFF permite el control, en tiempo real, del riesgo de cada una de las operaciones y
carteras. La Cmara de Compensacin conoce en cualquier momento durante la sesin de
negociacin, los depsitos de garanta requeridos, tanto a nivel de miembro como de
cliente, as como las prdidas y ganancias en las que est incurriendo cada titular.
Respecto de la Liquidacin de Prdidas y Ganancias, diariamente MEFF calcula las
prdidas y ganancias de las operaciones realizadas en futuros y opciones durante la sesin
21
MEFFCOM2 realiza un anlisis global de la cartera de cada cliente y calcula el depsito a efectuar, para el
peor escenario posible bajo diferentes condiciones de mercado, incluyendo movimientos de precios y
variaciones de volatilidad. De esta forma, la Garanta Diaria requerida equivale al importe que le costara a la
Cmara de Compensacin cerrar todas las posiciones que mantiene un titular en el peor escenario posible.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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90
adoeuros la forma jurdica de Sociedad Rectora y que integra todos los procesos necesarios
para organizar la negociacin, liquidacin y compensacin.
?
Es relevante sealar que los contratos de futuros y opciones son instrumentos que
presentan un alto grado de estandarizacin. Ello incorpora notables ventajas, pues
simplifica los procesos e integra a los usuarios, incrementando los volmenes de
contratacin y la liquidez de los mercados. La estandarizacin de los contratos se pone de
manifiesto en los siguientes aspectos:
?
Nmero escaso de vencimientos con fechas especficas. Como regla general en tipos
de inters se suelen producir cuatro vencimientos anuales, que coinciden con una
determinada fecha de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. En renta
variable los vencimientos suelen establecerse por perodos mensuales, cotizndose
simultneamente los tres meses ms prximos y un cuarto mes relativamente
alejado en el tiempo.
91
El origen de los mercados de futuros y opciones financieros se encuentra en la ciudad de Chicago, que
puede considerarse el centro financiero ms importante en lo que a productos derivados se refiere. El
subsector de productos derivados da empleo directo a 150.000 personas de la ciudad de Chicago, ya que es en
dicha ciudad donde se ubican los tres mercados ms importantes en cuanto a volumen de contratacin, dichos
mercados son:
? Chicago Board of Trade (CBOE)
? Chicago Mercantile Exchange (CME)
? Chicago Board Options Exchange (CBOE)
En la dcada de los ochenta, aproximadamente diez aos despus de su creacin en Estados Unidos, los
contratos de futuros y opciones financieros llegan a Europa, constituyndose mercados de forma gradual en
los siguientes pases:
? Holanda EOE (European Options Exchange) 1978
? Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures Exchange) 1978
? Francia MATIF (March a Terme International de France) 1985
ROBERTO GMEZ LPEZ
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los pases que disponen de mercados financieros desarrollados, han creado mercados de
productos derivados donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de inters, divisas e
ndices burstiles y contratos de opciones sobre divisas, tipos de inters, ndices burstiles,
acciones y contratos de futuros.
?
?
?
Europa
Estados
Unidos
Canada
?
?
?
America Latina/Caribe
Africa
Asia
?
?
?
?
?
?
?
4.3. Regulacin
La regulacin vigente se centra en los futuros y opciones financieros, si bien est
previsto, con las modificaciones que sean necesarias, aplicarlo a futuros y opciones que
utilicen activos subyacentes que no sean instrumentos financieros. La concesin de la
preceptiva autorizacin administrativa corresponde al Ministerio de Economa y Hacienda,
previo informe de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, que actuar, asimismo,
como supervisora.
Como organismo rector, cada mercado contar con una sociedad rectora, que,
adems de organizar la cotizacin y negociacin, asume tambin las funciones de registro,
interposicin entre las partes, compensacin, liquidacin y difusin de la informacin. El
capital mnimo de esta sociedad rectora debe ser de 1.500 millones de euros y estar
? Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988
? Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990
? Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993
Suecia, Blgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca, Finlandia, Austria y Portugal tambin disponen de
mercados organizados de productos derivados. Otros pases que disponen de mercados de futuros y opciones
son Japn, Canada, Brasil, Singapur, Hong Kong y Australia.
Una caracterstica consustancial a todos los pases que han implantado mercados de productos derivados
ha sido el xito en cuanto a los volmenes de contratacin, que han crecido espectacularmente, superando en
muchas ocasiones a los volmenes de contratacin de los respectivos productos subyacentes que se negocian
al contado.
ROBERTO GMEZ LPEZ
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representado mediante acciones nominativas. Todos los miembros del mercado pueden ser
accionistas, en la forma que establezcan los estatutos de la sociedad.
El funcionamiento global del mercado debe estar regido por su Reglamento
especfico, que debe regular, al menos, las caractersticas y funciones de los miembros del
mercado; derechos y obligaciones de los restantes participantes; procedimientos de
cotizacin, negociacin, liquidacin y de resolucin de sus incidencias; establecimiento y
actualizacin de garantas; normas disciplinarias y comisiones aplicables. Asimismo, debe
incorpora, como anexo, las caractersticas concretas de cada uno de los contratos
normalizados admitidos a negociacin. Al tratarse, como los restantes mercados oficiales,
de mercados ce rrados, la regulacin establece las caractersticas bsicas de las diferentes
clases de miembros (por cuenta propia y ajena, negociadores y liquidadores, creadores de
mercado), que deben ser entidades financieras inscritas en registros oficiales.
Finalmente, el real decreto regulador de estos mercados se ocupa del rgimen de
garantas, estableciendo la obligatoriedad de constituirlas y actualizarlas diariamente y
fijando sus posibles formas de materializacin.
4.4. Organizacin
94
liquidar por cuenta propia y de sus clientes, y plenos, que, adems, liquidan por cuenta
de miembros no liquidadores.
La segunda diferencia, consecuencia de la primera, se refiere a las garantas. La
existencia en el mercado de Barcelona de miembros liquidadores lleva a que a stos,
adems de un depsito fijo en garanta, se les exija mantener otro variable, de cuanta
actualizable diariamente en funcin de las posiciones propias y del neto de las posiciones
agregadas de sus clientes. A su vez, los miembros liquidadores tienen la obligacin de
exigir a cada uno de sus clientes depsitos en garanta variables, en cuanta no inferior a la
exigida a ellos por la sociedad rectora.
Finalmente, hay que mencionar que, en el mercado con sede en Madrid, la
negociacin puede ser telefnica o electrnica, mientras que en el de Barcelona es
nicamente electrnica.