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ADMINISTRACION FINANCIERA

Parte V
Capítulo 2. La Estructura
de Financiamiento.Puntos 1 - 4.

CPN. Juan Pablo Jorge
Ciencias Económicas
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jpjorge@speedy.com.ar

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Rendimiento esperado de las acciones. Modigliani – Miller (MM).Sumario 1. qué implica? 2. 7. Efectos fiscales. 4. Proposición II. 1. Teoría de la información asimétrica o de la jerarquía financiera. Estructura óptima: es posible. 6. Introducción: Estructura de capital: concepto.Estructura de Financiamiento . 3. Ganancia Operativa Neta / Ganancia Neta. 2. Supuestos donde descansa la teoría. Costos de insolvencia financiera. Proposición I. Escudo fiscal. Apalancamiento financiero. Teorías: 1. 2. . 3. Teoría de equilibrio de la estructura de capital. 5. Valor de la firma. Visión tradicional de la estructura de capital. 1.

. Introducción. existe una estructura óptima de combinación deuda / capital propio? El tema sobre la estructura de capital es uno de los puntos de debate importantes en las finanzas de la empresa. CUESTIONES: • Puede la estructura de capital influir en el valor de la empresa? • Si eso es posible.Estructura de financiamiento.

• Los costos de insolvencia financiera afectan la estructura de capital. • Las perspectivas inflacionarias. legales. • Los impuestos afectan la estructura de capital. condiciones económicas. . etc. • Aún dentro de un mismo país varía de acuerdo a distintos sectores económicos.Estructura de capital características básicas: • En general varía de acuerdo a cada economía. también afectan las decisiones sobre estructura de capital.

– Diferencia de riesgo. fuentes de financiamiento consideradas: • Fuentes: Deuda / Capital Propio (Equity). • Características: Permanencia – Costo. calificación de riesgo. costos de agencia. – Otros que tienen relación con el gerenciamiento de los recursos: • Posición fiscal. JPJ1 . señalamiento e información asimétrica (se ven más adelante). • Diferenciación entre el financiamiento con deuda y acciones: – Prioridad de pago. – Efectos impositivos.Estructura de capital.

Estructura de financiamiento. A mayor endeudamiento. APALANCAMIENTO FINANCIERO (Leverage): • Concepto: medida en la cual se utiliza la deuda en la estructura de capital de una empresa. • Nos dice que es posible ampliar los rendimientos del capital propio cuando se financia parte del negocio con deuda cuyo costo es menor a la rentabilidad del activo (apalancamiento positivo). mayor apalancamiento financiero. . aunque esto no significa siempre maximizar la riqueza del accionista. Apalancamiento financiero. • No tiene en cuenta: – Riesgo financiero – Su objetivo es maximizar la ganancia por acción.

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ROA .

00% .00% 7.00 1.00% 11.000.000.00 ROA Kd ROE 10.Estructura de financiamiento. Neto 100 0‐630 370 ROA Kd ROE 10.00 Resultados EBIT Intereses R.00% 37.000.000. Neto 100 0‐210 790 SITUACIÓN CON MAYOR ENDEUDAMIENTO (SIN VARIACIÓN DE TASAS) Activo 10.000.00 Deuda Capital 3.29% Resultados EBIT Intereses R. SITUACIÓN INICIAL Activo 10. Apalancamiento financiero.00 Deuda Capital 9.00 7. Riesgo.00% 7.000.

Neto 100 0 ‐1080 ‐80 SITUACIÓN CON MAYOR ENDEUDAMIENTO (AUMENTO TASA Activo 40.000.00% 12. Neto 10 400 0 ‐4680 ‐680 ROA Kd ROE Kd) 10.00 Deuda Capital 9.00 1.00% .00% 12.00% ROE ‐8.000.0 0 Resultados EBIT Intereses R.00% Resultados EBIT Intereses R. 00 1.000.00 Deuda Capital 39.000.00 Kd) ROA Kd 10.000.00% ‐68.000.SITUACIÓN CON MAYOR ENDEUDAMIENTO (AUMENTO TASA Activo 10.

al igual que el costo del capital ajeno y el costo total promedio de la inversión. 1 1 existe una estructura óptima de . ya que estamos en mercados perfectos. Pero los empresarios por el riesgo de tener un mayor endeudamiento exigen una mayor retribución al mercado.Ganancia Operativa Neta. • Supuestos: El rendimiento de la inversión es constante. • Conclusión: No financiamiento.

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Lo más cerca al endeudamiento total. Los empresarios y las entidades financieras que aportan el capital propio y ajeno mantienen constantes en el tiempo sus requerimientos de retribución. • Supuestos: El grado de rendimiento operativo de la inversión se mantiene constante. • Conclusión: Existe una estructura óptima de financiamiento. No existen limitaciones al endeudamiento y nos encontramos en un mercado de capitales perfecto.Ganancia Neta. .

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MM Supuestos. Individuos y empresas se endeudan a la misma tasa.• No hay costos de quiebra (insolvencia financiera).- • Toda la deuda es libre de riesgo.- • No hay impuestos corporativos ni personales.• Mercados de capital perfectos.- • Empresas se pueden agrupar en clases de riesgo equivalente.- .• Individuos tienen iguales expectativas sobre los rendimientos esperados de las empresas.

y bajo las condiciones supuestas.MM Proposición I.- • EJEMPLO DE ARBITRAJE: . dos firmas con distinto grado de endeudamiento que valgan distinto.• Valor de la firma es independiente de su estructura de capital. Es equivalente al resultado operativo descontado a una tasa de interés de una firma no endeudada y correspondiente a una determinada clase de riesgo. hay posibilidad de arbitraje.- V=E+D EBIT Ku • De no darse esta situación.

00 0.00 20.00% 0.00 100.00 100.A se financia 100% con acciones.00 20.78% 80.00 (5.00 0. el valor de mercado de la firma B es mayor que el de A MM argumentaron que esta situación no podría sostenerse en el tiempo .00) 15.00 62.00% Empres a B20.50 112.00% E B T / K e Costo de capital de la firma B es menor que el de la A (17% contra el 20%) Así.50 17.00 50.‐ B se financia 50% con acciones y 50% con deu Accionistas Ke = 20% Empresa A y 24% Empre EBIT Intereses EBT D E V=D+E Ku (EBIT / V) D/E Empresa A 20.