Está en la página 1de 9

MTODO GENERAL

PARA LA VALUACIN
DE ACTIVOS FINANCIEROS

PROYECTO DE INVERSIN
Comprar un papel
comercial
que pagar
1,000 en 30 das

1,000

30 das

VALOR=?
VALOR=MXIMO PRECIO A PAGAR

INVERSIONISTA

PROCESO DE VALUACIN
S/. 1000
S/.1000 S/. 800
=
1.25
Actualizar

COK = 25%
VALOR=?

INVERSIONISTA

1000
VALOR = ------------------ = S/. 800
1.25

BONOS
Los bonos son activos financieros emitidos por las empresas o el gobierno para financiar va deuda
sus planes de inversin o polticas a seguir. La cantidad escrita en el bono, llamado "valor nominal"
o "valor al vencimiento", representa el dinero que se est "prestando" y que debe ser devuelto o
"amortizado totalmente" en la fecha de vencimiento o redencin del bono, independientemente
de si se pag un precio mayor o menor que ste al momento de adquirirlo. En el diagrama de flujo
de caja el valor nominal del bono se debe representar como un valor futuro.
INVERSIONISTA
PERSONAS
O EMPRESAS

Bono
Precio del Bono

EMISOR
EMPRESA
O GOBIERNO

Cuando un inversionista compra un bono se convierte en acreedor del emisor, el cual debe
contabilizar el valor nominal del bono como un pasivo (por lo general de largo plazo), y por lo tanto
tiene derecho a cobrar peridicamente los intereses generados por la deuda. Estos intereses,
llamados "cupones", se calculan multiplicando la tasa efectiva del bono para el perodo de pago
por el valor nominal.
Es conveniente aclarar que en verdad, el flujo de ingresos que representa un bono depende del
tipo de bono que se trate, stos pueden ser por ejemplo: bonos convertibles (cuando en la fecha
de redencin, en lugar de desembolsar el nominal, la empresa emisora transfiere en propiedad
acciones de la misma) o bonos cupn cero (cuando en la fecha de redencin, se desembolsa el
nico cupn el cual representa los intereses acumulados desde la fecha de emisin).
Si se da por conocido el flujo de ingresos que representa el bono y se asume que el inversionista
mantendr el bono en su poder hasta su redencin, las preguntas tpicas a responder en la
valoracin de bonos son:
1. Cul es el mximo precio que estar dispuesto a pagar un inversionista por un bono si se conoce
la rentabilidad al vencimiento que espera obtener?
2. Cul es la rentabilidad al vencimiento que obtendr un inversionista si se conoce el precio
mximo que est dispuesto a pagar por un bono?

CARACTERSTICAS DE LOS BONOS


Hoy da, la empresa METAL S.A. a lanzado en oferta pblica un bono con las siguientes
caractersticas: Si el da de su emisin compramos el siguiente bono:
BONO

Valor Nominal:
Tasa de Inters:
Pago de cupones:
Fecha de redencin:

S/. 10,000
8% nominal anual
Trimestral
3 aos

En este caso la tasa del bono se debe interpretar como: 8% nominal anual pagaderos
trimestralmente, por lo cual equivale a una tasa efectiva de 2% trimestral (8%/360 * 90),
por lo que los cupones trimestrales (intereses trimestrales) se calculan aplicando esta tasa al
valor nominal del bono:
Cupn trimestral = 2% de 10 000 = 0.02 (10 000) = 200
De este modo, el inversionista que compre el bono tendr el derecho de exigir a la entidad
emisora del bono, METAL S.A. en este caso, el pago del siguiente flujo durante los siguientes 12
trimestres (3 aos).
10 000
200

200

12

Se debe notar que en el ltimo trimestre adems de cobrar el cupn correspondiente, se debe
recibir el valor nominal, con lo cual la obligacin se amortiza totalmente.
Si en el ejemplo anterior nos preguntamos cunto vale el bono?, lo ms conveniente sera
cambiar dicha pregunta por la siguiente, que evidentemente resulta equivalente cunto vale hoy
da el flujo de ingresos que representa? Supongamos que existen 2 inversionistas dispuestos a
comprar dicho bono:
Inversionista
Tasa de rendimiento esperado

Luis Surez
6% anual

Jos Abanto
10% anual

VALUACIN DE BONOS
VALORACIN DE LUIS SUREZ
Tasa de rendimiento esperada = 6% anual = (1.06)(90/360) 1 = 1.4674% trimestral
Con la funcin VA del Excel hallamos el valor del bono para Luis:
CLCULO DEL VALOR DE UN BONO
TASA (COK por perodo)

1.467385%

NPER (Nmero de cupones)

12

PAGO (importe de cada cupn)

200

VF (valor nominal del bono)


VA (valor actualizado del bono)

10,000
S/. 10,582.13

VALORACIN DE JOSE ABANTO


Tasa de rendimiento esperada = 10% anual = (1.10)(90/360) 1 = 2.4114% trimestral
Con la funcin VA del Excel hallamos el valor del bono para Jos:
CLCULO DEL VALOR DE UN BONO
TASA (COK por perodo)

2.411369%

NPER (Nmero de cupones)

12

PAGO (importe de cada cupn)

200

VF (valor nominal del bono)


VA (valor actualizado del bono)

10,000
S/. 9,575.75

ACCIONES
Una accin es un ttulo-valor que representa derechos sobre los activos de la empresa que la
emite, al comprar acciones de una empresa nos convertimos en propietarios de la misma en la
proporcin que representa nuestras acciones sobre el total. La venta de acciones es un medio de
obtener financiamiento va capital propio. En este caso la empresa no se endeuda y por lo tanto
no tiene la obligacin de devolver el dinero obtenido ni pagar intereses, en lugar de ello se
compromete a compartir sus utilidades futuras mientras opere la empresa y a repartir
proporcionalmente el dinero obtenido luego de la liquidacin de la empresa de ser el caso.
Es conveniente aclarar en esta parte, que si dividimos la utilidad distribuible del ejercicio entre el
nmero total de acciones obtenemos lo que se define como la UPA (utilidad por accin) que es la
parte de la utilidad repartible que le corresponde a cada accin, sin embargo el accionista no
necesariamente recibe la UPA, sino que puede recibir una parte de l llamada dividendo, la otra
parte se asume queda en la empresa bajo la forma de utilidades retenidas, la cual es tambin
considerada como otra fuente de financiamiento va capital propio.
Ejemplo
Una empresa obtiene como utilidad repartible en un determinado ao es S/. 450,000 y el nmero
de acciones comunes es 150,000 entonces:
UPA = S/. 450,000 = S/. 3 (utilidad por accin)
150,000
Si la empresa establece como parte de su poltica de dividendos (forma de repartir las utilidades
entre los accionistas) una tasa de reinversin de utilidades o plowback ratio de 40%, entonces lo
que se distribuye es (1-tasa de reinversin) multiplicado por la UPA:
Dividendo = 0.6 (S/. 3) = S/. 1.8 por accin
Como podemos observar el dividendo es la parte de la UPA que es entregada a los accionistas como
un anticipo de las utilidades que les corresponde, la otra parte (que tambin les pertenece) que
en el ejemplo es S/. 12 por accin pasa a formar parte del rubro utilidades retenidas las cuales
son susceptibles de ser repartidas cuando la empresa lo considere conveniente o pueden ser
capitalizadas, es decir pueden pasar a formar parte del capital de la empresa, en cuyo caso se
entregan acciones a los accionistas por un valor equivalente. En este caso cabe mencionar que si
la empresa reinvierte parte de sus utilidades, stas crecern y por tanto, los dividendos que
obtenga el inversionista sern crecientes.

CARACTERSTICAS DE LAS ACCIONES


Los inversionistas Luis Sures y Jos Abanto tienen una tasa de rendimiento esperada de
6% anual y 10% anual respectivamente y desean invertir en acciones de la empresa
CEMENTOS NORTE S.A. para ello cuentan con la siguiente informacin:
UPA estimado para el presente ao = S/. 6
Pbw back ratio
= 0.25
ROE de la empresa
= 20%
Con los datos anteriores podemos disear el flujo de ingresos que podra obtener cada
inversionista:
g = tasa de crecimiento sostenible = 0.25 x 0.2 = 0.05
Dividendo del primer ao = D1 = S/. 6 (0.75) = S/. 4.5

5% anual.

g = 5%
D1 = 4.5 4.5 (1.05) 4.5 (1.05)

...
0
P=?

VALORACIN DE ACCIONES
g

D1

D1(1+g)

D1(1+g)

|------- i -------

...

Aplicando ecuacin de valor:


1
D1
P

1+g
____
1+i

=
1+i
1

1+g
____
1+i

Si asumimos que g > i entonces se cumplir la


condicin para la convergencia de la sumatoria,
donde el trmino entre corchetes tiende a cero,
entonces:

1+g
=
1+i

Reemplazando
simplificando:

en

P =

la

expresin

anterior

D1
____
i g

Obtenemos la ecuacin bsica del modelo de


descuento de dividendos con crecimiento
constante o "Modelo de Crecimiento de
Gordon". El mximo precio P que estar
dispuesto a pagar cada inversionista es igual al
valor actual del flujo de ingresos de la accin:

VA LUIS = 450
VA JOSE = 90