El endeudamiento pblico

en Venezuela:
Una estrategia insostenible

Como va nuestra deuda?

La deuda va viento en popa

Deuda interna, deuda externa y precios petroleros
45.000

110
Deuda interna

Deuda externa

Precios petroleros

100

40.000

90
80

30.000

70
25.000
60
20.000

US$/bl

MM US$

35.000

50

15.000

40

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

20

2001

5.000

2000

30

1999

10.000

Fuentes: Ministerio de Planif icacin y Finanzas, Menpet, BCV y Ecoanaltica

pero son los precios petroleros los que siguen salvando la patria!

El crecimiento de la deuda es lo que preocupa

Deuda total como porcentaje del PIB
55
Deuda (TC promedio ponderado)

50
45
40
35
%
30
25
20
15
10
2006

2007

Fuentes: MPF y Ecoanaltica

2008

2009

2010

2011E

2012P

Presionando al alza el servicio

Servicio de deuda
60.000

30
Proporcin del servicio dentro del presupuesto

10.000

Fuentes: Leyes de Presupuesto y Ecoanaltica

2012

10

2011

20.000

2010

15 %

2009

30.000

2008

20

2007

40.000

2006

25

2005

50.000

2004

MM US$

Servicio de deuda

Deuda se paga con deuda!

Destino del endeudamiento bruto 2012
6,2%
Proyectos del Sector Pblico

15,5%
37,0%

Gestin Fiscal

Servicio de la Deuda Pblica

Refinanciamiento y
reestructuracin de deuda
pblica

23,3%

Letras del Tesoro

18,0%
Fuentes: Ley Especial de Endeudamiento Anual 2012 y Ecoanaltica

No hay signos de mejora del Balance Fiscal

Sector Pblico Consolidado (% PIB)

2009

2010E

2011F

2012F

Ingresos

24,9%

23,1%

22,7%

22,1%

Supervit operacional de PDVSA

4,4%

8,7%

7,6%

6,2%

Ingresos No-Petroleros

20,4%

14,4%

15,0%

15,9%

Gastos

33,0%

29,9%

28,5%

29,1%

Balance (Supervit +, Dficit -)

-8,2%

-6,9%

-5,9%

-7,0%

Fonden, Fondo Chino

-5,9%

-2,2%

-5,0%

-5,0%

Balance General

-14,1%

-9,1%

-10,9%

-12,0%

Amortizaciones

-1,6%

-2,8%

-3,5%

-2,7%

Necesidades de Financiamiento

-15,7%

-11,9%

-14,3%

-14,8%
Pag. 7

Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Capital y Ecoanaltica

Grandes necesidades de financiamiento

(US$ MMM)
2009

2010E

2011F

2012F

Necesidades de Financiamiento

29,9

26,7

38,0

44,7

Endeudamiento

20,7

21,9

30,5

32,7

Interno

9,2

14,3

18,5

20,7

Externo

11,5

7,6

12,0

12,0

BCV

0,9

3,7

3,3

2,0

Fondo Chino

2,6

2,4

10,0

10,0

Otros

5,7

-1,3

-5,8

Fuentes: Ministerio de Finanzas, Barclays Capital y Ecoanaltica

Pag. 8

Fuerte incremento del endeudamiento

2009

2010

2011F

2012F

78.6

97.0

126.5

147.5

Deuda Interna

16.4

22.7

34.1

45.0

Deuda Externa

62.2

74.3

92.4

102.5

Gobierno Central

35.1

37.0

38.8

44.0

PDVSA

21.5

24.9

30.5

36.0

Fondo Chino

5.5

12.3

23.2

22.5

Deuda Total (USD MMM)

Fuentes: Ministerio de Finanzas, Barclays Capital y Ecoanaltica

El Gobierno va a gastar todo lo que pueda

Recursos del Estado

Febrero - 2011
(US$ MMM)

Febrero - 2012
(US$ MMM)

Recursos en VEB
BANDES
BDT
Depsitos en el Sistema Financiero
Fondo Miranda
Tesorera Nacional
FONDEN
Recursos en Dlares
FONDEN y Tesorera Nacional
Fondos Varios
PDVSA
Total

24,5
0,1
0,1
14,5
4,1
4,0
1,7
14,2
6,5
7,1
0,6
38,7

29,3
0,1
0,1
15,2
2,6
9,8
1,5
17,1
7,4
8,1
1,6
46,4

Variacin %
19,6%

20,4%

19,9%

Fuente: Ecoanaltica
*Todas la cifras estn expresadas en dlares al tipo de cambio oficial
Nota: El tipo de cambio referencia para el Sector Pblico en el ao 2010 era de 2,6 VEB/US$. Para el ao VEB/US$
2011, luego de la devaluacin, el tipo de cambio oficial nico es de 4,3 VEB/US$

10

Poltica Cambiaria y Deuda

Se agot el esquema de emisiones

Emisiones de Deuda Externa
14.000
12.000

8.000
6.000
4.000
2.000

Fuentes: Bloomberg y Ecoanaltica

2011*

2010

2009

2008

2007

2006

2005

0
2004

Emisiones (US$MM)

10.000

Capitales emigrando
Salida de Capitales Privados
15.000

-5.000

-15.000

-25.000
Control cambiario

Fuentes: BCV y Ecoanaltica

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

-35.000

2000

(Millones de US$)

5.000

El caso Pdvsa

Pdvsa siente el aumento de precios petroleros

en ao electoral

Total Ingresos

Estado de Resultados de PDVSA

(Milliones de US$)
1S2011
64.135

Compras de petrleo crudo y sus productos

Gastos de operacin
Depreciacin y amortizacin
Regalas, impuesto de extraccin y otros impuestos
Aportes para el desarrollo social y Fonden
Otros egresos (ingresos), neto
Total Gastos
Ganancia antes de ISLR
ISLR
Ganancia neta de operaciones
Fuentes: Pdvsa y Ecoanaltica

1S2010
46.911

Variacin
36,7%

-20.325
-6.628
-3.140
-8.539
-18.163
-2.169

-14.801
-5.171
-2.936
-6.537
-5.157
-3.033

37,3%
28,2%
6,9%
30,6%
252,2%
-28,5%

60.832

38.945

56,2%

3.303
-607

7.966
-4.705

-58,5%
-87,1%

2.696

3.261

-17,3%

Pdvsa a lo Pemex
Riesgo patrimonial
100
Deuda/Patrimonio

90
80
70
60
%

50
40
30
20
10
0
2006

2007

Fuentes: PDVSA y Ecoanaltica

2008

2009

2010

2011

Pdvsa a lo Pemex

Riesgo Patrimonial
Top Empresas Petroleras Mundiales
BP
41%
10%
CHEVRON
44%
PETROBRAS
42%
ROYAL DUTCH SHELL
13%
EXXON
22%
GAZPRON
52%
ENI
35%
CONOCO PHILLIPS
Total promedio (deuda/patrimonio) 32,4%

Se abre la Caja de Pandora!

Evolucin asistencia crediticia BCV a Pdvsa
25.000
23.000

Millones de US$

21.000
19.000
17.000
15.000
13.000
11.000
9.000
7.000
5.000
Jul-11

Ago-11 Sep-11

Fuente: BCV y Ecoanalitica

Oct-11 Nov-11

Dic-11

Ene-12
18

Qu esperamos en materia de precios petroleros?

Precios Cesta Venezolana
110
100
90

70
60
50
40

2013-2015

2012

2011

2010

2009

2008

30
2007

US$/bl

80

Fuentes: Menpet y Ecoanaltica

19

Cul ser el efecto en Pdvsa?

Inversiones Vs. Aportes al desarrollo social PDVSA
Inversiones

Aportes al desarrollo Social

Polinmica (Inversiones)

Polinmica (Aportes al desarrollo Social )

18.500
16.500
(US$ MM)

14.500
12.500
10.500
8.500
6.500
4.500
2.500

2004

2005

Fuentes: Pdvsa y Ecoanaltica

2006

2007

2008

2009

2010

2011*

Una leve recuperacin

Produccin para exportacin de Pdvsa
3,6

3,2
3,0
2,8
2,6
2,4

Fuentes: OPEP y Ecoanaltica

2012E

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

2,0

2011E

2,2
1998

Exportaciones (mb/d)

3,4

El enemigo

Pdvsa no puede por si sola!

Ingreso disponible para inversiones como % de la inversin
planificada
80
Ingreso Disponible como % de la Inversin Planif icada
Promedio 2011-2015

60

% 40

20

0
2011E

2012P

Fuentes: Pdvsa y Ecoanaltica

2013P

2014P

2015P
Pag. 23

Cuando US$100 no son suficientes

PIB Proyectado Vs. Precios Petroleros Proyectados
20
18

120
PIB

Precios Cesta venezolana

110

16
100

14
12

90
80
70

6
4

US$/bl

10

% 8

60

50

0
40

-2
-4

30
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuentes: BCV, Menpet y Ecoanaltica

Pag. 24

Todo depende del Petrleo

25

Escenario Base
Escenario Base
Variables
Exportaciones (que generan caja) (US$ millones b/d)
Precio Cesta Venezolana (US$/bl)
Exportaciones (US$ millones)
Petroleras (en caja) (US$ millones)
No-Petroleras (US$ millones)
Importaciones (US$ millones)
Total servicio de la deuda PDVSA + pblica (US$ millones)
Servicio deuda total/exportaciones petroleras en caja
Importaciones + servicio deuda total / exportaciones petroleras en caja
Fuentes: Planificacin y Finanzas, Pdvsa y Ecoanaltica

2012 P
1,75
96
65.029
60.964
4.065
47.245
11.526
18,9%
96,4%

2013 P
1,75
101
68.962
64.973
3.989
42.112
12.428
19,1%
83,9%

2014 P
1,80
107
73.963
69.897
4.066
45.116
13.183
18,9%
83,4%

2015 P
1,86
112
80.215
75.966
4.249
49.787
12.954
17,1%
82,6%

26

Escenario Pesimista
ESCENARIO PESIMISTA (Cada de 25% en cotizacin de petrleo)
Variables

2012P

2013P

2014P

2015P

1,75

1,75

1,80

1,86

71,79

76,09

79,90

83,89

49.788

52.719

56.489

61.224

45.723

48.730

52.422

56.975

4.065

3.989

4.066

4.249

Importaciones (US$ millones)

47.245

42.112

45.116

49.787

Total servicio de la deuda PDVSA + pblica (US$ millones)

11.526

12.428

13.183

12.954

Servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja

25,2%

25,5%

25,1%

22,7%

128,5%

111,9%

111,2%

110,1%

Exportaciones (que generan caja) (US$ Millones b/d)

Precio Cesta Venezolana (US$/bl)
Exportaciones (US$ millones)
Petroleras (en caja) (US$ millones)
No-Petroleras (US$ millones)

Importaciones + servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja

Fuentes: Ministerio de Planificacin y Finanzas, Pdvsa y Ecoanaltica

27

ECOANALTICA, C.A.
Web Site: www.ecoanalitica.net
E-Mail: asdrubalo@ecoanalitica.net
Twitter: @aroliveros / @ecoanalitica
Telfono (58-212) 266.9080
Fax (58-212) 266.5119

28