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I.

INTRODUCCIN

Todos y cada uno de nosotros pasamos los das y las horas de nuestra vida teniendo que
tomar decisiones. Algunas decisiones tienen una importancia relativa en el desarrollo de
nuestra

vida,

mientras

otras

son

gravitantes

en

ella.

Para los administradores, el proceso de toma de decisin es sin duda una de las mayores
responsabilidades.
Con frecuencia se dice que las decisiones son algo as como el motor de los negocios y
en efecto, de la adecuada seleccin de alternativas depende en gran parte el xito de
cualquier organizacin.
Prcticamente todas las decisiones se toman en un ambiente de cierta incertidumbre, sin
embargo, el grado vara de una certeza relativa a una gran incertidumbre. En la toma de
decisiones existen ciertos riesgos implcitos.
En una situacin donde existe certeza, las personas estn razonablemente seguras sobre
lo que ocurrir cuando tomen una decisin, cuentan con informacin que se considera
confiable

se

conocen

las

relaciones

de

causa

efecto.

Por otra parte en una situacin de incertidumbre, las personas slo tienen una base de
datos muy deficiente.
No saben si estos son o no confiables y tienen mucha inseguridad sobre los posibles
cambios que pueda sufrir la situacin. Ms an, no pueden evaluar las interacciones de
las diferentes variables, por ejemplo una empresa que decide ampliar sus operaciones a
otro pas quizs sepa poco sobre la cultura, las leyes, el ambiente econmico y las
polticas de esa nacin.

II.

OBJETIVOS:

Objetivo general:

Entender el papel del riesgo y la incertidumbre en un anlisis de proyectos de


inversin.

Objetivos especficos:

Determinar y analizar la viabilidad de una alternativa utilizando el anlisis de


sensibilidad para una medida de valor particular para explicar la sensibilidad de
uno o ms parmetros utilizando las diferentes tcnicas.

Analizar y Determinar el equilibrio entre dos alternativas y utilizarlo para


seleccionar una de ellas.

III.

DEFINICIONES CLAVES

III.1. RIESGO:
Las variables no toman un nico valor sino varios, pero la probabilidad de
ocurrencia de esos valores es exactamente conocida, nos encontramos en un
contexto de riesgo. Se da cuando existe cierto nmero de estados naturales cuyas
probabilidades de que se produzcan son conocidas por quien toma las
decisiones.

Esta clase de

decisin

acuerdo

se

denomina toma

de

decisiones en estado de riesgo. Un ejemplo tpico son los riesgos climticos


en agricultura, capaces de tratarse probabilsticamente dentro de cierta rea o
nivel de referencia.

III.2. MEDICIN ANALTICA DEL RIESGO


Consiste en un manejo de tipo analtico para tratar el problema a partir
del conocimiento de las distribuciones de probabilidad de las diferentes variables
involucradas y de manera que se pudiera determinar la distribucin final de un
indicador como el Valor Presente Neto o la Tasa Interna de Rentabilidad.

III.3. SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad, es un estudio realizado en general en unin con el
estudio de la ingeniera econmica; determina la forma como una medida

de valor -VP, VA, TR B/C- y la alternativa seleccionada se vern alteradas si


un factor en particular o parmetro, no factor.

Por ejemplo, la variacin en un parmetro como la TMAR no alterara la


decisin de seleccionar una alternativa cuando todas las alternativas comparadas
retornan ms de la TMAR; as, la decisin es relativamente insensible a dicho
parmetro. Sin embargo, la variacin en el valor de n puede indicar que
la seleccin de alternativas es muy sensible a la estimacin de la vida del activo.

Generalmente, las variaciones en la vida, en los costos anuales y recaudos


resultan de variaciones en el precio de venta, de operacin a diferentes niveles
de capacidad, de la inflacin, etc. Por ejemplo, si un nivel de operacin del 90 %
de la capacidad de sillas de una aerolnea se compara con el 50% en una ruta
internacional nueva, el costo de operacin y el recaudo por milla de pasajero
aumentar. Pero es probable que la vida anticipada disminuya solo ligeramente.
De ordinario, para aprender cmo afecta el anlisis econmico la incertidumbre
de las estimaciones, se estudian diversos parmetros importantes.

III.4. INCERTIDUMBRE:

Cuando slo conocemos aproximadamente el valor que tomarn una variable,


pero desconocemos con qu nivel de probabilidad, estamos en un contexto de
incertidumbre. Se ignoran las probabilidades de que se produzcan los diversos
estados naturales. Estos problemas surgen cuando no existen pautas que
permitan calcular las probabilidades de que ocurran los estados naturales, ya sea

por falta de experiencia pasada o porque es imposible proyectarla hacia el


futuro.

III.5. MEDICIN ANALTICA DE LA INCERTIDUMBRE


En una situacin de incertidumbre, no slo es importante hacer predicciones
para evaluar una inversin y decidir si rechazarla o no, sino para poder tomar
cursos de accin complementarios que reduzcan las posibilidades de fracaso. Un
medio de reducir la incertidumbre es obtener informacin antes de tomar la
decisin de la informacin acerca del mercado. Otra alternativa es aumentar el
tamao de las operaciones, como es el caso de las compaas petroleras que
asumen menos riesgos al perforar 50 pozos de petrleo que al perforar uno. La
diversificacin es otro medio de disminuir la incertidumbre en las inversiones.

IV.

FUENTES DE LA INCERTIDUMBRE

IV.1. Inexactitud de los flujos efectivos que se utilizan en el estudio:


La exactitud de las estimaciones de los flujos de entrada de efectivo siempre es
difcil de determinar. El estado de flujos de efectivo est incluido en los estados
financieros bsicos que deben preparar las empresas para cumplir con la normativa y
reglamentos institucionales de cada pas. Este provee informacin importante para
los administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de determinar
la

salida

de recursos en

un

momento

determinado,

como

tambin

un anlisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades


financieras, operacionales, administrativas y comerciales.

IV.2.

Tipo de negocio implicado en el estado futuro de la economa:

Se usan estudios para predecir el efecto de las exposiciones en poblaciones


humanas en el futuro. A modo de ejemplo, en los estudios epidemiolgicos 1a
magnitud de la extrapolacin necesaria para predecir los peligros para la salud
de poblaciones humanas es por lo general mnimo, mientras que en otros
ensayos se tienen que hacer extrapolaciones muchos mayores para poder hacer
predicciones en ese sentido.

IV.3. Tipo de planta fsica y equipo implicado.


La incertidumbre relativa al modelo plantea con frecuencia un importante
problema en el paso de caracterizacin de los peligros. Las formulaciones
matemticas de la relacin dosis-respuesta son las que con ms incertidumbre
representan los procesos biolgicos. A pesar de esa gran incertidumbre que se
admite que tienen, los modelos dosis-respuesta son actualmente los ms
empleados para predecir los efectos en la salud humana, y a menudo se han
revelado de utilidad a efectos normativos

IV.4. Longitud del periodo de estudio:


6

Al establecer los flujos de entrada y salida, estas deben sugerir un buen periodo
de tiempo, una de la finalidades para este proyecto son obtener el mejor
rendimiento de la inversin del capital. Para eso, un largo periodo implica el
incremento de la incertidumbre de la inversin del capital.

V.

ANLISIS DE SENSIBILIDAD

Una forma de darse una idea de los posibles resultados de una inversin es efectuar un
anlisis de sensibilidad. El anlisis de sensibilidad es una tcnica de anlisis de
inversin no probabilista en la que se prueban diferentes valores para los factores o
variables claves sobre los que se tiene poder de decisin (variables controlables), y otros
sobre los que slo se pueden realizar estimaciones (variables no controlables) esto
permite saber qu tan sensibles son los resultados de una inversin a un posible cambio
en las consideraciones.

En algunos problemas, el asunto ms importante se identifica con facilidad. Por


ejemplo, la estimacin del volumen de ventas puede tener un efecto importante en el
VPN (valor presente neto) de un proyecto, especialmente en el lanzamiento de nuevos
productos.

De esta manera se convierte en una de los mtodos ms importantes en la toma de


decisiones; pues permite determinar el riesgo de una inversin analizando si la solucin
sigue siendo ptima, debido a algunos cambios ya sea en el entorno del problema, en la

empresa o en los datos del mismo, dado que los distintos proyectos econmicos se
centran en el futuro, y no puede evitarse la incertidumbre en las estimaciones.

Un anlisis de sensibilidad de ingeniera econmica, por lo general se incluyen varias


tcnicas dentro de ellas se encuentran:

Anlisis del equilibrio. Esta tcnica se usa mayormente cuando la seleccin entre
las alternativas del proyecto depende de un solo factor.

Grfica de sensibilidad (de tela de araa). . Las grficas de sensibilidad


identifican las variables cruciales que ms afectan el resultado final, es decir, se
emplea si dos o ms factores de anlisis.

Combinacin de factores. Esta herramienta se usa cuando se necesita analizar los


efectos combinados de la incertidumbre en dos o ms factores del proyecto.

V.1.

ANLISIS DEL EQUILIBRIO

El anlisis de punto de equilibrio tiene el propsito de determinar el valor de una


variable o un parmetro de un proyecto o alternativa que iguala dos elementos, por
ejemplo el volumen de ventas que igualar ingresos y costos, el nmero de horas por
ao que tendran que operar unas maquinas para que los costos anuales fueran iguales,
etc.
Matemticamente se entiende como:
Si
VE A =f 1 ( y )

VE B =f 2 ( y )
Donde:

VE A = valor equivalente para el flujo neto de efectivo de la alternativa A

VE B = el mismo valor equivalente para el flujo neto de efectivo de la alternativa B

y = un factor comn de inters que afecta a los valores equivalentes de las alternativas A
y B.

Entonces, el punto de equilibrio entre la alternativa A y B es el valor del factor y para el


que los dos valores equivalentes son iguales. Es decir que el VE A =VE B

Econmicamente se entiende como el momento en el cual las ventas cubrirn


exactamente los costos, es decir, es el punto de referencia a partir del cual un
incremento en los volmenes de venta generar utilidades, pero tambin un decremento
ocasionar perdidas, por tal razn se debern analizar algunos aspectos importantes
como son los costos fijos, costos variables y las ventas generadas. Para ello la grfica
del punto de equilibrio es una herramienta muy importante en la administracin porque
es fcil de entender y puede utilizarse en la toma de decisiones y para varias formas de
anlisis.

Algunos factores en donde el anlisis del equilibrio podra brindar puntos de vista tiles
para la de toma de decisiones son:

1. Ingresos y gastos anuales: se requiere encontrar el ingreso anual que iguale los
gastos entre las diferentes alternativas o viceversa.
2. Tasa de rendimiento: encontrar la tasa de rendimiento sobre el incremento del
capital invertido para el que dos alternativas sean igualmente atractivas.
3. Valor de mercado: determinar el valor de rescate en el que resulta indiferente
aceptar o rechazar un proyecto.
4. Vida econmica: determinar la vida til que necesita tener un proyecto para que
tenga justificacin econmica.
5. Utilizacin de la capacidad: Determinar las horas por ao para las que dos
alternativas tienen igual atractivo econmico.

A continuacin se muestran un ejemplo comn en la toma de decisiones de una


empresa.

EJEMPLO 1.
COVERPACK es una empresa dedicada a la fabricacin de productos plsticos para
empaque esta cuenta con dos motores elctricos que dan una salida de 120 HP. Ellos
desean saber cuntas horas por ao tendran que operar los motores a toda su capacidad
para que los costos anuales fueran iguales. Si se sabe que el motor A tiene un valor de
$11 200 con una eficiencia de 65% y una estimacin de vida til de 9 aos, los gastos de
mantenimiento son de $700 por ao. En cambio el motor B tiene un valor de $17 500
con una eficiencia de 80% y una estimacin de vida til de 9 aos, los gastos de
mantenimiento son de $400 por ao. Los impuestos anuales y gastos de seguros de cada
motor son del 1.2% de la inversin. Adems la TREMA es del 14% anual y el valor de
mercado de ambos motores al final de los 9 aos son despreciables y que la electricidad
tiene un costo de $0.07 por kilowatt-hora. (1 hp = 0.746 kW)

10

11

SOLUCIN:
Datos:
n: eficiencia
Entrada = salida/eficiencia
X = nmero de horas de operacin por ao
TREMA: 14%
1 hp = 0.746 kW
Costo de electricidad: $0.07 por kilowatt-hora

Motor A

Motor B

Precio: $11 200

Precio: $17 500

n:65%

n:80%

N: 9 aos

N: 9 aos

Mantenimiento: $700 por ao

Mantenimiento: $400 por ao

Determinamos los componentes del valor anual equivalente:


PARA EL MOTOR A

Monto de la recuperacin de capital:


$11 200 (A / P, 14%, 9)
1.14

$11 200 0.14( 9 1.149 1)

= $11 200(0.2022) = $2 264.286

Gastos de energa por la operacin:

entrada=

salida
n

120 hp 0.746 kwatt


$ 0.07
X horas
x
x
x
0.65
1hp
kwatt .hora
ao

$ 9.641 X
ao

Gastos de mantenimiento: $700 por ao


Impuestos y seguros:
$11 200(0.012) = $134.4 por ao

PARA EL MOTOR B

Monto de la recuperacin de capital:


$17 500 (A / P, 14%, 9)
1.14

$17 500 0.14( 9 1.149 1)

= $17 500 (0.2022) = $3 537.947

Gastos de energa por la operacin:


entrada=

salida
n

120 hp 0.746 kwatt


$ 0.07
X horas
x
x
x
0.80
1hp
kwatt .hora
ao

$ 7.833 X
ao

Gastos de mantenimiento: $400 por ao


Impuestos y seguros:
$17 500 (0.012) = $210 por ao

Como en este ejemplo slo se estn manejando costos (se supone que los ingresos son
iguales), se usa la medicin del costo anual uniforme equivalente (CAUE) para
encontrar el punto de equilibrio.
En el punto de equilibrio, se cumple que
$ 2264.286+

CAUE A =CAUEB

. Entonces,

$ 9.641 X
$ 7.833 X
+ $ 700+ $ 134.4=$ 3537.947+
+ $ 400+ $ 210
ao
ao

X =580.343

hora
ao

ANALISIS GRFICA:

Sean las ecuaciones de los costos anuales equivalentes para:


Motor A: Y= 3098.286+9.641X
Motor B: Y= 4147.947+7.833X

En la grfica N1 se aprecia una grfica del CAUE total de cada motor, como funcin
del nmero de horas de operacin por ao. Los costos anuales constantes son de
$3098.286 y $4147.947 para el motor A y B, respectivamente, y los gastos que varan

directamente con las horas de operacin por ao (pendientes de las rectas) son de
$9.641 y $7.833, para A y B, respectivamente.
Por supuesto el punto de equilibrio es el valor de la variable independiente, X, para el
que se intersecan las funciones lineales del CAUE de las dos alternativas (en
aproximadamente 580 horas por ao). Por lo tanto, la mejor estimacin de las horas de
operacin por ao es > 580, por lo que se prefiere el motor B.

MOTOR A - MOTOR B

f(x) = 9.64x + 3098.29


f(x) = 7.83x + 4147.95

CAUE total, $

Linear (CAUE total, $)

CAUE total, $

Linear (CAUE total, $)

Grafica 1. Grfica del punto de equilibrio del motor A y B

Si se tuviera ms de dos alternativas de decisin los valores exactos se calculan en


forma matemtica para cada par de ecuaciones de CAUE.

5.2.

GRFICA DE SENSIBILIDAD (DE TELA DE ARAA)

Es una herramienta de anlisis que se aplica cuando el anlisis de equilibrio no se


ajusta a la situacin del proyecto.
Este enfoque hace explicito el impacto de la incertidumbre en las estimaciones de cada
factor en estudio sobre la medicin de la ventaja econmica, la cual se muestra
graficando los efectos que tienen los cambios en las estimaciones de varios factores,
tomados por separado, sobre el valor presente de un proyecto .

EJEMPLO 2:
En una planta se desea instalar de inmediato un elemento nuevo de equipo, la cual se ha
hecho las mejores estimaciones ms probables que se muestran a continuacin.

Inversin de capital, I

$11500

Ingresos/ao , A

$5000

Gastos /ao , A

$2000

Valor de mercado ,VM

$1000

Vida til ,N

6aos

A causa de la tecnologa nueva que hay en esta mquina, se desea investigar su VP en


un rango de 40% de cambio en las estimaciones de:
a) inversin de capital
b) flujo neto de efectivo anual

c) valor de mercado
d) vida til.
Con base en dichas mejores estimaciones, dibuje un diagrama que resuma la
sensibilidad del valor presente a cambios porcentuales de desviacin en cada estimacin
del factor por separado, si la TREMA= 10% anual.
SOLUCION:
El VP de este proyecto (instalacin del equipo nuevo) con base en las mejores
estimaciones de los factores que se dieron previamente es:
VP= -$11000 + ($5000-$2000) (P/A, 10 , 6 +$1500(P/F, 10

,6)=$2130

En la figura este valor del VP ocurre en el punto de interseccin comn de las grficas
porcentuales de desviacin para los cuatro factores separados del proyecto (I, A, N y
VM).
a) Si la inversin de capital (I) vara en p%, el VP es
VP

( 10 )=

1 p /100 ( $ 11500)+ $ 3000(P/ A , 10 , 6)+$ 1000(P/ F , 10 , 6)


Si se hace que p% vare en incrementos de 10% a 40%, los clculos resultantes
del VP (10%) pueden graficarse como se muestra en la figura.
b) La ecuacin del VP se modifica para que refleje cambios de a% en el flujo
neto de efectivo anual, A:
VP
$ 11500+(1 a /100)($ 3000)(P / A , 10 , 6)+ $ 1000( P/ F , 10 , 6)

( 10 )=

En la figura aparece la grfica de los resultados para incrementos de 10% en el


valor de

a dentro del intervalo prescrito de 40%.

c) Si el valor de mercado (VM) vara en s%, el VP es


VP

( 10 )=

$ 11500+ $ 3000( P / A ,10 ,6)+(1 s /100)( $ 1000)(P /F , 10 , 6)

En la figura se aprecian los resultados para cambios en el VM en el

intervalo

de 40%.

d) Los cambios en ms y menos n% en la vida til (N), segn afectan al VP (10%),


se representan con la ecuacin
VP ( 10 )=
$ 11500+ $ 3000 [P/ A , 10 , 6(1 n /100)]+ $ 1000[ P/F , 10 , 6(1 n /100)]
Cuando n% vara en incrementos de 10% dentro del intervalo deseado de

40%,

los cambios resultantes en el VP (10%) se calculan y grafican como queda patente


en la figura.

Grafica 2. Grfica de sensibilidad (tela de araa) de los cuatro factores del ejemplo

Anlisis de la grfica

La grfica de tela de araa de la figura muestra la sensibilidad del valor presente

a cambios en la desviacin porcentual en la mejor estimacin de cada factor.


El grado de sensibilidad relativo del valor presente a cada factor est indicado
por la pendiente de las curvas (cuanto ms abrupta sea la pendiente de una

curva, ms sensible es el valor presente al factor en cuestin).


La interseccin de cada curva con la abscisa muestra el cambio porcentual en la
mejor estimacin de cada factor para el que el valor presente se hace igual a

cero.
Con base en el grfico de tela de araa, se observa que el valor presente no es
sensible al VM, pero lo es mucho ante cambios de I, A y N.

5.3.

COMBINACION DE FACTORES

Es frecuente que exista preocupacin acerca de los efectos combinados que ejercen dos
o ms factores del proyecto en la medicin de la ventaja econmica. Cuando se presenta
esta situacin, debe emplearse el siguiente enfoque para obtener informacin adicional
que ayude a la toma de decisiones:
1. Desarrolle una grfica de sensibilidad para el proyecto, como se vio en el
ejemplo anterior. Asimismo, para la mayora de factores de sensibilidad, intente
desarrollar estimaciones mejoradas para reducir el rango de incertidumbre antes
de continuar con el anlisis.
2.

Seleccione los factores ms sensibles del proyecto, con base en la informacin


de la grfica de sensibilidad.

3. Analice los efectos combinados de estos factores sobre la medicin de la ventaja


econmica del proyecto.
a) Usando una tcnica grfica adicional para hacer ms explcito el impacto
combinado de los dos factores ms sensibles, y
b) Determinando el impacto de combinaciones seleccionadas de tres o ms
factores (estas combinaciones a veces se llaman escenarios).
La primera tcnica se demostr en el ejemplo anterior mientras que la segunda
se ilustra en este ejemplo.

EJEMPLO 3:
Suponga el ejemplo anterior con nuevos rangos de estimacin que siguen: inversin de
capital, de 10% a +15%; flujo neto de efectivo anual, de 40% a +25%; y vida til, de
10% a +20%. El valor de mercado se elimina como factor de preocupacin y se usar

la mejor estimacin de su valor, que es de $1,000. Asimismo, en lugar de volver a


dibujar la grfica de sensibilidad de la figura 1, se usarn las partes de las curvas que
quedan dentro de los nuevos rangos de estimacin de la incertidumbre. Esto es factible
puesto que las mejores estimaciones de los valores son las mismas. El valor presente del
proyecto an tiene sensibilidad mxima a I y A, y es un poco menos sensible a N.

SOLUCIN
Se graficar el valor presente neto del proyecto, VP (10%), como funcin de ambos
factores (I, A) suponiendo que la vida til y el valor de mercado siguen siendo los
valores de la mejor estimacin, de seis aos y $1,000, respectivamente. Se necesita la
siguiente informacin:
Factor Del
Proyecto(Variable)
Inversin de capital

Rango De

Mejor

Desviacin
-10% a+15%

Estimacin
$11 500

Flujo neto de efectivo anual , A -40% a +25% $3 000

Rango De Estimacin
Mnimo
Mximo
$10 350

$13 225

$1 800

$3750

En la figura 2. Se aprecia la grfica bidimensional usando esta informacin. El flujo


neto de efectivo anual (A) se representa como la variable de la abscisa. La otra variable,
inversin de capital (I), se representa mediante un conjunto de curvas, y la ordenada
refleja el valor presente del proyecto. Las dos curvas que aparecen en la grfica se basan
en los valores mnimo y mximo de la inversin de capital, y delinean los lmites del
conjunto de curvas que representan a esta variable. Las dos curvas son la grfica de
VP ( 10 )= $ 10350+ A(P / A ,10 ,6)+ $ 1000( P/ F , 10 , 6) y

VP ( 10 )= $ 13225+ A(P / A ,10 ,6)+ $ 1000( P/ F , 10 , 6)

Grafica 3. Impacto combinado de dos factores (I, A) sobre el VP

Puntos importantes en la combinacin de factores

El valor ms probable de un factor se define como el valor de la mejor

estimacin (esta definicin se utiliz en el ejemplo 2).


La estimacin pesimista de un factor es aquella que va en la direccin
desfavorable (por ejemplo, el costo mximo de inversin de capital en el

ejemplo 3).
En las aplicaciones de esta tcnica, es frecuente que se especifique la condicin
optimista de un factor como el valor que tiene 19 oportunidades entre 20 de ser

mejor que el resultado real. En forma similar, la condicin pesimista tiene 19

posibilidades entre 20 de ser peor que el resultado real.


En trminos operativos, la condicin optimista de un factor es el valor que
adopta cuando las cosas ocurren tan bien como sea razonable esperar, y la
pesimista es el valor que adopta cuando suceden tan mal como pueda esperarse
en forma razonable.

ANLISIS DE LA GRFICA

El rea sombreada que aparece en la figura 2 refleja los valores de valor presente
que resultan de todas las combinaciones de valores de I y A, y define la regin
de incertidumbre.

El valor mximo es ($6,547) y el mnimo es ($4,820) del valor presente.

Como no toda la regin sombreada queda sobre la abscisa, VP (10%)>0, ni


tampoco queda en su totalidad bajo la abscisa, VP (10%) <0, la decisin es
sensible al impacto combinado de estos dos factores. Sin embargo, no es
correcto interpretar las proporciones de la regin sombreada que se ubican arriba
y debajo de la abscisa, como la probabilidad de que el valor presente sea mayor
o menor que cero, a menos que se suponga que todas las combinaciones de
valores de I y A tienen la misma probabilidad de ocurrir, lo que es muy
improbable.

VI.

TASA DE RENDIMIENTO MNIMO ATRACTIVA AJUSTADA


POR RIESGO

La incertidumbre hace que ciertos factores inherentes a los estudios de ingeniera


econmica, tales como los flujos de efectivo y la vida del proyecto, se vuelvan variables
aleatorias para efectos de anlisis. (Dicho en palabras sencillas, una variable aleatoria es
una funcin que asigna un valor numrico nico a cada resultado posible de una
cantidad probabilstica.) Una prctica industrial que se emplea a menudo para tomar en
cuenta en cierto grado a la incertidumbre es incrementar la TREMA cuando se piensa
que un proyecto es relativamente incierto. As, ha surgido un procedimiento que emplea
tasas de inters ajustadas por riesgo.

Sin embargo, debe observarse que se han identificado muchos errores en la realizacin
de estudios de rentabilidad financiera con las TREMA ajustadas por riesgo. Tambin se
observa que el procedimiento no hace explcita la incertidumbre en las estimaciones del
proyecto.

En general, la prctica que se prefiere para tomar en cuenta la incertidumbre en las


estimaciones (flujos de efectivo, vida del proyecto, etctera) es manejarla en forma
directa (explcita) con las variaciones que se sospecha que aparecern, en trminos de
enunciados probabilistas, en lugar de manipular la TREMA como un medio de reflejar
lo que es virtualmente cierto versus el estado muy incierto de un proyecto. El
procedimiento de la tasa de inters ajustada por riesgo puede ser defendible en forma
intuitiva porque existe mayor certidumbre sobre la rentabilidad conjunta de un proyecto
durante sus primeros aos, que en los dos ltimos aos de su vida, por ejemplo. El
incremento de la TREMA hace nfasis en los primeros flujos de efectivo, y no en los
beneficios de largo plazo, lo que parecera ayudar a compensar las incertidumbres del

proyecto asociadas con el tiempo. En el ejemplo que sigue se ilustra la forma en que
este mtodo de manejar la incertidumbre conduce a hacer una recomendacin ilgica.

EJEMPLO 4:
Una Corporacin est considerando dos alternativas, ambas con incertidumbre en
grados diferentes, para incrementar la recuperacin de un metal precioso a partir de su
proceso de beneficio. Los datos que siguen conciernen a los requerimientos de ambas
alternativas en cuanto a inversin de capital y ahorros anuales estimados.
La TREMA de la empresa para sus inversiones libres de riesgo es del 10% anual. En
funcin de ciertas consideraciones tcnicas implicadas, se piensa que en la alternativa P
hay ms incertidumbre que en la alternativa Q. Por lo tanto, de acuerdo con el manual
de ingeniera econmica de la Corporacin, la TREMA ajustada por riesgo que se va a
aplicar a P ser del 20% anual, y la de Q, tambin ajustada por riesgo, del 17% anual.
Cul alternativa es la ms recomendable?

FINAL DEL

ALTERNATIVA

AO
0

-$160 000

-$160 000

$120 000

$20 827

2
3

$60 000
$0

$60 000
$120 000

$60 000

$60 000

SOLUCIN:

Con la TREMA libre de riesgo del 10%, ambas alternativas tienen el mismo VP de
$39,659.

Si todo lo dems permanece igual, se elegira la alternativa Q porque es menos incierta


que la P. Ahora, la Atlas Corporacin realiza un anlisis del VP con el empleo de las
TREMA ajustadas por riesgo que se mencionan para ambas opciones:

VPp(2%)=-$160,000+$120,000(P/F,20%,1)+$60,000(P/F,20%,2)+ 60,000 (P/F, 20%, 4)


= $10,602

VFq (17%)= -$160,000+$20,827(P/F,17%,1)+60,000(P/F,17%,2)+ 120,000(P/F,17%, 3)


+ 60,000 (P/F,17%, 4) = $8,575.

Sin considerar la incertidumbre econmica (es decir, TREMA = 10% anual) y con base
en consideraciones tcnicas, se vio que la seleccin se inclinaba por la alternativa Q.
Pero cuando a causa de las consideraciones tcnicas se penaliza a la alternativa P,
mediante la aplicacin de una TREMA ms elevada ajustada por riesgo para calcular su

VP, la comparacin de las alternativas favorece a la P. Se hubiera esperado que el


procedimiento que se sigui favoreciera a la alternativa Q.

Aunque la finalidad de la TREMA ajustada por riesgo es hacer que los proyectos con
ms incertidumbre parezcan menos atractivos econmicamente, el ejemplo anterior
demostr que ocurre lo opuesto. Es ms, una desventaja relacionada con el mtodo de la
TREMA ajustada por riesgo es que los proyectos que slo comprenden costos parecen
ms atractivos (tienen un VP menos negativo, por ejemplo) conforme la tasa de inters
se ajusta al alza para compensar la incertidumbre. Con tasas elevadas en extremo, se
favorecer a la alternativa que tenga el requerimiento de inversin ms bajo, sin que
importen los flujos de efectivo de los costos subsecuentes. Dificultades como estas
hacen que este procedimiento no sea recomendable, en general, como una forma
aceptable para manejar la incertidumbre.

VII.

REDUCCIN DE LA VIDA TIL

Vida til econmica

El activo que sustenta la produccin de un bien o servicio posee una vida til como tal;
es decir, llega el momento en que, por degaste, no puede seguir siendo utilizado para los

fines que fue fabricado o adquirido. Puede ser inclusive econmicamente ms


conveniente retirarlo de los activos de la empresa antes de ese momento.
La vida til se puede prolongar (o acortar) aumentando (o disminuyendo) los gastos de
mantenimiento. A pesar de esto, no es imprescindible que el activo llegue al trmino de
su vida til como tal, inclusive en la situacin de que el activo se halle ptimamente
mantenido; por razones econmicas, se puede dejar de utilizar el activo. El periodo
durante el cual se debe utilizar el activo atendiendo a razones econmicas se denomina
vida til econmica del activo.
Se debe distinguir entre aquellos activos que estn ligados directamente a los ingresoscomo es el caso de una plantacin- y aquellos activos fijos que forman parte del parque
de la maquinaria o de los equipos de la empresa, sin estar ntimamente ligados a los
ingresos. Sobre la base de esta diferenciacin, se puede establecer lo siguiente:

La vida til econmica de activos relacionados con ingresos es aquella que se


determina por el tiempo transcurrido hasta que la utilidad econmica llega a ser
cero. Durante este periodo, los ingresos generados por el activo cubren todo los
costos econmicos de la empresa, lo que incluye los costos de operacin y
mantenimiento, y los costos del capital invertido.

La vida til econmica de activos relacionados con costos es aquella que se


determina por el tiempo en el que el costo total del activo referido al periodo de
reemplazo es el menor de todos. Durante este periodo, los costos econmicos
que corresponden al activo son marginalmente menores que cualquier alternativa
de periodo de permanencia del activo dentro del negocio. Si se cumple este

precepto, la empresa puede generar los mayores excedentes por tener costos de
activos menores.

Algunos de los mtodos de tratamiento de la incertidumbre que se han estudiado hasta


este momento intentan compensar las prdidas potenciales en que se incurrira si no se
seguirn prcticas conservadoras en la toma de decisiones. Entonces, el manejo de la
incertidumbre en los estudios de ingeniera econmica hace que se tienda a la adopcin
de estimaciones conservadoras de los factores, con la finalidad de reducir los riesgos de
tomar una decisin equivocada.
Este mtodo hace uso de una vida del proyecto truncada, considerablemente menor que
la vida til estimada. Al eliminar del estudio aquellos ingresos (ahorros) y gastos que
habran ocurrido despus del periodo de estudio reducido, el nfasis recae en la
recuperacin rpida de la inversin de capital durante los primeros aos de la vida del
proyecto.

Grafica 4.grafica de relacin de las tasa internas de rendimiento

EJEMPLO 5.

Suponga que la Corporacin que se mencion en el ejemplo anterior decidi no utilizar


tasas de inters ajustadas por riesgo como medio para manejar la incertidumbre en sus
estudios de ingeniera econmica. En lugar de ello, decidi acortar el periodo de estudio
al 75% de la estimacin ms probable de la vida til. Entonces, todos los flujos de
efectivo despus del tercer ao van a ignorarse en el anlisis de las alternativas. Con
este mtodo, debera seleccionarse la alternativa P o la Q, si la TREMA es del 10% por
ao?

SOLUCIN:
Con base en el criterio del VP, es evidente que con este procedimiento de manejo de la
incertidumbre no va a seleccionarse ninguna alternativa:
VPP (10%) = $160,000 + $120,000(P/F, 10%, 1)
+ $60,000(P/F, 10%, 2) = -$1,324;

VPq(10%)=

-$160,000 + $20,827(P/F,10%,1) + $60,000(P/F,10%,2) +


$120, 000(P/F,10%,3) = -$1,324.

VIII.

CONCLUSIONES

A menudo, las cantidades de los flujos de efectivo y otros aspectos del anlisis
de los proyectos de inversin son inciertos. Cuando existe tal incertidumbre, nos
enfrentamos a la dificultad del riesgo del proyecto, es decir, la posibilidad de que
un proyecto de inversin no cumpla nuestros requerimientos mnimos para su
aceptabilidad y xito.

Anlisis de sensibilidad es un medio para identificar las variables del proyecto


que cuando son alteradas, tienen un enorme efecto sobre la aceptabilidad de un
proyecto.

Anlisis de equilibrio es un medio para identificar el valor de una variable de un

proyecto en particular que hace que el proyecto alcance el equilibrio con


exactitud

Anlisis de escenarios es un medio para comparar una medida de caso base, o


esperada, de un proyecto (como el VP) con la(s) medida(s) para uno o ms
escenarios adicionales, como el del mejor y el peor caso, y as identificar los
resultados extremos y el ms probable del proyecto.

IX.

BIBLIOGRAFIA

Blank, L., & Tarquin, A. (2006). Ingenieria Economica. mexico: McGraw-Hill.


G. Sullivan, W., M. Wicks, E., & T. Luxhoj, J. (2004). INGENIERIA ECONOMICA
DE DEGARMO. Mxico: PEARSON EDUCACIN.

S. Park, C. (2009). Fundamentos de ingenieria economica. Mxico: PEARSON


EDUCACIN.

INDICE

I.

INTRODUCCIN.....................................................................................................1

II. OBJETIVOS:.............................................................................................................2
III.

DEFINICIONES CLAVES....................................................................................3

3.1.

RIESGO:.............................................................................................................3

3.2.

MEDICIN ANALTICA DEL RIESGO..........................................................3

3.3.

SENSIBILIDAD.................................................................................................3

3.4.

INCERTIDUMBRE:...........................................................................................4

3.5.

MEDICIN ANALTICA DE LA INCERTIDUMBRE....................................5

IV.

FUENTES DE LA INCERTIDUMBRE................................................................5

4.1.

Inexactitud de los flujos efectivos que se utilizan en el estudio:........................5

4.2.

Tipo de negocio implicado en el estado futuro de la economa..........................6

4.3.

Tipo de planta fsica y equipo implicado............................................................6

4.4.

Longitud del periodo de estudio:........................................................................6

V. ANLISIS DE SENSIBILIDAD...............................................................................7
5.1.

ANLISIS DEL EQUILIBRIO..........................................................................8

5.2.

GRFICA DE SENSIBILIDAD (DE TELA DE ARAA).............................15

5.3.

COMBINACION DE FACTORES..................................................................19

VI.

TASA DE RENDIMIENTO MNIMO ATRACTIVA AJUSTADA POR RIESGO


23

VII.

REDUCCIN DE LA VIDA TIL.....................................................................27

VIII. CONCLUSIONES................................................................................................30
IX.

BIBLIOGRAFIA..................................................................................................31

ndice de graficas
Grafica 1. Grfica del punto de equilibrio del motor A y B............................................14
Grafica 2. Grfica de sensibilidad (tela de araa) de los cuatro factores del ejemplo....18
Grafica 3. Impacto combinado de dos factores (I, A) sobre el VP..................................21
Grafica 4.grafica de relacin de las tasa internas de rendimiento...................................29