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14/7/2016

Cmo funcionan los fondos de capital riesgo

LIBROS DE CABECERA

Cmofuncionanlosfondosdecapital
riesgo
BRAD FELD Y JASON MENDELSON
Notadeleditor: Nos complace ofrecer un extracto del libro Cmo cerrar rondas de
financiacin con xito escrito por Brad Feld y Jason Mendelson y publicado por Libros
de Cabecera.

Antes de que hablemos sobre cmo se negocia una operacin, es


til comprender lo que motiva a la persona con la que vas a
negociar, es decir, el inversor de capital riesgo (VC). Muchas veces
nos han pedido que divulguemos los profundos y oscuros secretos
que motivan a las empresas de capital riesgo. Cenando una noche
hablamos mucho de esto con un emprendedor muy
experimentado que estaba en medio de la negociacin de una
ronda de fase avanzada (laterstage) para su empresa. Al final de
la conversacin, el emprendedor nos implor que pusiramos en
papel lo que habamos dicho ya que, a pesar de su experiencia y de
haber estado involucrado en varias compaas financiadas con
capital riesgo, nuestra conversacin le haba ayudado a entender
los matices de la situacin en la que se vea envuelto, situacin que
hasta nuestra explicacin le haba estado confundiendo.
En general es importante entender lo que estimula a tus socios de
negocio actuales y futuros, es decir, a tus VC, ya que sus
motivaciones afectarn a tu empresa. Si bien son conocidos los
conceptos bsicos sobre cmo funciona un fondo de capital riesgo,
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en este captulo trataremos de cubrir tambin todas las cuestiones


no tan obvias que afectan a cmo piensan y se comportan las
empresas de capital riesgo. Para eso vamos a profundizar en cmo
se crean y gestionan los fondos, as como las presiones (tanto
internas como externas) que reciben los VC.

Panormicadeunaestructuratpica
Empecemos por describir una tpica estructura de un fondo de
capital riesgo. Hay tres entidades bsicas que componen el fondo.
La primera es la empresa gestora, que por lo general es propiedad
de los socios senior (seniorpartners). La sociedad gestora es la
que contrata a todas las personas de la compaa con las que
interactas, como por ejemplo a los socios, asociados y personal
de apoyo, y paga todos los gastos recurrentes del da a da del
negocio como el alquiler de la oficina y la factura mensual de
internet.
El resultado es que la empresa gestora es esencialmente la
franquicia de la firma. Aunque se retiraran los fondos antiguos y
se levantaran fondos nuevos, la sociedad gestora permanecera
viva y prestara servicio a de cada uno de los fondos levantados. La
tarjeta de visita de un inversor de capital riesgo siempre muestra
el nombre de la sociedad gestora, lo que constituye una de las
razones por las que en los espacios para firmas de un termsheet
hay a menudo un nombre diferente del que ests acostumbrado a
asociar con la firma. Por ejemplo, en nuestro caso, Foundry Group
es el nombre de nuestra empresa gestora, no el de los verdaderos
fondos que hemos levantado y desde los que invertimos.
La siguiente entidad que interviene es la sociedad de
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responsabilidad limitada vehculo (limitedpartnership o LP).


Cuando un VC habla de su fondo, o que su firma levant un
fondo de 225 millones de dlares, en realidad est hablando de la
sociedad vehculo que alberga a los inversores del fondo (tambin
llamados limitedpartners, o LP).
La ltima entidad que interviene es una de la que rara vez oyen
hablar los emprendedores, llamada sociedad general (general
partnership o GP). Esta es la persona jurdica que sirve como
verdadero socio general (generalpartner) del fondo. En algunas
sociedades son los managingdirectors quienes desempean este
papel, pero con el tiempo esto ha ido evolucionando hacia una
entidad jurdica separada de la que son propietarios fondo por
fondo cada uno de los managingdirectors, segn los fondos que
haya.
Sabemos que esto es confuso a menos que hayas estudiado
Derecho, en cuyo caso es probable que la complejidad jurdica que
te estamos contando te est haciendo la boca agua. El punto clave
para recordar es que hay una separacin entre la sociedad gestora
(la franquicia) y los fondos en s que levanta (las SL vehculo, o
entidades LP). Estas diferentes entidades tienen a menudo
intereses y motivaciones divergentes, especialmente cuando los
managingdirectors entran o salen de la firma de capital riesgo.
Un managingdirector puede ser hoy tu persona de contacto, pero
esta persona podra tener diferentes intereses repartidos entre sus
mltiples organizaciones, y estos podran afectarte
potencialmente.

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La prxima vez que ests levantando capital y chocando tu cabeza


contra un muro de inversores a los que tratas de convencer de lo
fantstico que es tu negocio, recuerda que los VC tambin
disfrutan del mismo proceso cuando estn recaudando fondos.
As que, mientras nos hacemos cargo de tu dolor, tambin
admitimos que a muchos VC se les olvida muy deprisa el proceso
por el que pasan y que provocan demasiado malestar en los
emprendedores que estn levantando dinero. Aunque saber esto
te puede consolar un poquito cuando te acuestes frustrado en la
habitacin de tu hotel tras otro da de bsqueda de fondos,
tambin te animamos a que descubras las mgicas propiedades
calmantes del whisky.
Las empresas de capital riesgo renen dinero de una variedad de
entidades, entre las que se incluyen fondos de pensiones del
gobierno y corporativos, grandes corporaciones, bancos,
inversores institucionales profesionales, fondos de instituciones
acadmicas, personas con grandes patrimonios, fondos de fondos,
organizaciones benficas, y compaas de seguros. Los acuerdos
entre los inversores de capital riesgo y sus propios inversores
estn sujetos a un largo y complicado contrato conocido como
acuerdodesociedadlimitada (limitedpartnershipagreement o
LPA) que deja algo muy claro: las empresas de capital riesgo
tambin tienen jefes, sus inversores, a los que se les conoce como
sus socios de responsabilidad limitada, limitedpartners o LP.
Cuando una entidad de capital riesgo anuncia que ha reunido un
fondo de 100 millones de dlares no significa que el VC tenga
100.000.000 en el banco esperando a que venga un emprendedor
espabilado. La empresa de capital riesgo normalmente tiene muy
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poco efectivo disponible y tiene que pedrselo a sus LP cada vez


que necesita dinero para invertir. A esa peticin o llamada de
capital se la conoce como capitalcall, y por lo general lleva dos
semanas desde el momento en que el dinero se solicita hasta que
llega. Debes saber que los LP estn legalmente obligados por los
acuerdos firmados al unirse al fondo a enviar el dinero a los VC
cada vez que hagan una capitalcall.
Si una firma de capital riesgo pide dinero y sus inversores dicen
que no, las cosas se ponen complicadas. El VC normalmente
dispone de algunos derechos muy draconianos en el acuerdo de
sociedad limitada (LPA) para obligar a que se cumpla su llamada
de capital; pero hemos visto en el pasado varios casos en los que
los fondos de capital riesgo han hecho una llamada de capital y
haba menos dinero disponible del previsto. Esto no es nada
bueno si eres t el emprendedor que confa en cerrar una
operacin con un VC. Afortunadamente, es algo que rara vez
ocurre.
Por qu podran los inversores negarse a financiar una llamada
de capital? Por un lado, los LP pueden pensar que el inversor de
capital riesgo est tomando malas decisiones y querran salirse del
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los LP, que estn cortos de efectivo y no puedan, o no quieran,
cumplir con la llamada de capital. Esto pas varias veces durante
la crisis econmica mundial de otoo de 2008 (e incluso antes, en
2001), cuando tres categoras de LP se vieron afectadas:
1. Personas de grandes patrimonios que sentan por entonces ser
personas con patrimonios menos grandes.
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2. Bancos que no tenan efectivo disponible (y que rpidamente se


convirtieron en parte de otros bancos).
3. Fondos de instituciones educativas, fundaciones y
organizaciones benficas que tuvieron unas enormes crisis de
tesorera debido a su porcentaje de inversiones ilquidas.
En muchos casos la empresa de capital riesgo suele encontrar a un
nuevo LP que compre las acciones del anterior LP. Existe un
activo mercado secundario para los LP que quieran vender sus
acciones. Esto es casi siempre econmicamente ms atractivo para
el LP que no responder a una llamada de capital por lo que, salvo
en los momentos de mucha tensin, la empresa de capital riesgo
suele hacerse con dinero para poder invertir.
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ACERCA DEL LIBRO:

Cmo cerrar rondas de nanciacin con xito


Brad Feld y Jason Mendelson
Libro imprescindible para los emprendedores y empresarios que buscan naciacin
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ACERCA DE LOS AUTORES:

Brad Feld
Cofundador y director general de Foundry Group, un fondo de capital riesgo en etapas tempranas (early stage)
con sede en Boulder, Colorado, especializado en empresas tecnolgicas norteamericanas. Anteriormente
fund Feld Technologies, Intensity Ventures y cofund Mobius Venture Capital y TechStars. Es autor del libro
Do More Faster: TechStars Lessons to Accelerate Your Startup.

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Aparte de su trabajo como inversor, Brad forma parte de


organizaciones sin nimo de lucro, es conferenciante
sobre inversin y emprendimiento y escribe en sus blogs
www.feld.com y www.askthevc.com.
Brad es licenciado y mster en Gestin de la Ciencia del
Instituto de Tecnologa de Massachusetts (MIT).

Jason Mendelson
Cofundador y director general de Foundry Group.
Anteriormente fue director general y consejero general de
Mobius Venture Capital, abogado de Cooley LLP, donde
ejerci en las ramas del derecho de sociedades y valores, y
consultor senior e ingeniero de software en Accenture.
Compagina su actividad empresarial con un puesto en el
consejo de administracin de la National Venture Capital
Association.
Jason es licenciado en Economa y doctorado en
Jurisprudencia por la Universidad de Michigan. Escribe
sobre sus experiencias en la industria del capital riesgo en
sus blogs www.jasonmendelson.com y www.askthevc.com.

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