Informe Cap 10

UNIVERSIDAD NACIONAL DE CAJAMARACA
FACULTAD DE INGENIERIA
ESCUELA ACADEMICO PROFESIONAL DE INGENIERIA DE MINAS
UNIVERS
IDAD
NACIONA
FACULTA
L DE D DE
Escuela
CAJAMAR
INGENIE
Acadmic
CA
RA Y EVALUACION DE PROYECTOS
CURSO:
o FORMULACION
MINEROS
Profesiona
TEMA:
l de
FINANCIACION DE PROYECTOS MINEROS
Ingeniera
ESTUDIANTES:
de Minas
SALDAA GALLARDO,
DANNY
SANGAY VASQUEZ,
CARMEN ROSA
TAFUR HERRERA,
ERNESTO
TERAN TOLEDO,
FERNANDO
CICLO:
NOVENO
DOCENTE:
ING. MORAN CONCHA, JUAN
CAJAMARCA, 12
JULIO DEL 2016

INDICE
OBJETIVOS
INTRODUCCION
1. NECESIDADES FINANCIERAS DE LOS PROYECTOS MINEROS
1.1. Carga de inversiones para la explotacin minera
1.1.1. En nuevas instalaciones
1.1.2. En el mantenimiento tcnico de la competitividad de las instalaciones
existentes.
1.1.3. En el sostenimiento econmico a corto plazo de las explotaciones
1.2. Inversiones para la investigacin minera
1.2.1. En la bsqueda de nuevos yacimientos
1.2.2. En el conocimiento y evaluacin de los yacimientos encontrados
2. FUENTES Y PRODUCTOS FINANCIEROS PARA LA MINERIA
2.1. Financiacin propia
2.2. Financiacin ajena
2.2.1. Financiacin ajena con garantas suplementarias al Proyecto
2.2.2. Financiacin ajena por Proyecto
2.3. Financiacin estatal
3. EVOLUCION HISTORICA DE LA PARTICIPACION DE FUENTES
FINANCIERAS EN LA MINERIA
4. MODALIDADES EN AUGE DE FINANCIACION MINERA
4.1. El arrendamiento financiero. "El leasing"
4.2. Los crditos en oro
4.3. El capital riesgo
5. EL DETERMINANTE FINANCIERO EN LA MINERIA: EL RIESGO

ECONOMICO
5.1. Su origen
5.2. Nivel de riesgo econmico en los proyectos mineros

6. INFLUJO DEL RIESGO EN LA FINANCIACION DEL PROYECTO MINERO

6.1. Garanta financiera
6.2. Capacidad de autofinanciacin por proyecto
7. ESTRATEGIAS MINERAS ANTE EL RIESGO
8. ASIGNACION GENERAL DE FUENTES FINANCIERAS.
9. INFLUJO DE LA FINANCIACION SOBRE LA ECONOMIA DEL PROYECTO
MINERO.
CONCLUSIONES
OBJETIVOS

Conocer las necesidades financieras de los proyectos mineros y las fuentes
de financiacin de los mismos.

Conocer cules son las modalidades en auge de financiacin minera y en que
consiste cada una de ellas.

Determinar las estrategias ante el riesgo econmico de un negocio minero.
Conocer el influjo de la financiacin sobre la economa del proyecto minero.
INTRODUCCION

La exposicin de los aspectos financieros de la minera ha de resultar, tal vez,

ms breve de lo que el tema merece, pero en compensacin a ese obligado
carcter de sntesis, no se han dejado de tratar aqu ninguna de las facetas
principales que caracterizan la intervencin minera del tema "financiacin". De
tal
forma,
se
expondrn
sucesivamente
posibilidades,
necesidades,
dificultades y capacidades del gestor minero para enfrentarse con el sector

financiero, ajeno al extractivo, cuyas reglas de juego, junto con la indefensin
ante la evolucin de cotizaciones, constituyen obstculos muy considerables
para la mejora y crecimiento de la actividad minera.
En el caso de las minas el cometido de la financiacin es compaginar el
calendario de necesidades intensas de recursos monetarios por parte de un
proyecto minero para su implantacin y desarrollo activo, con la secuencia
temporal, muy distinta, de los resultados econmicos de la mina. Esta
interconexin opera, en ltima instancia, mediante la bsqueda de un
equilibrio entre ese retraso y dilucin en el tiempo de las inversiones en la
mina, de un lado, y, por otro, del incremento global de cargas que esa
moratoria va a ocasionar al proyecto.
1.
NECESIDADES FINANCIERAS DE LOS PROYECTOS

MINEROS

No se circunscriben slo al coste de las instalaciones de la mina, sino que

sta es objetivo empresarial que no deriva de simple seleccin y
determinacin intelectual, sino que procede obligadamente de esfuerzos con
incierto xito y penoso mantenimiento econmico, denominados investigacin
geolgico-minera, cuyo fin es la localizacin y caracterizacin del yacimiento
a explotar, y del esclarecimiento de los procesos adecuados para su
beneficio, tabla 1.

1.1. CARGA DE INVERSIONES PARA LA EXPLOTACIN

1.1.1. EN NUEVAS INSTALACIONES
MINERA
El coste de apertura e instalacin de una nueva mina requiere

inversiones que oscilan entre una y tres veces el valor de su futura
produccin anual, de acuerdo al tipo de yacimiento y de laboreo
minero, y a la necesidad de plantas de tratamiento mineralrgico, ms
o menos importantes.
1.1.2.
EN
EL MANTENIMIENTO TCNICO DE LA
COMPETITIVIDAD DE LAS INSTALACIONES EXISTENTES .
Es fenmeno casi general en los ltimos tiempos que el aumento

anual medio de los costes mineros, especialmente los de personal,
superen al eventual incremento de tendencia de las cotizaciones para
la materia prima extrada. Tanto por esta razn cuanto por adquirir
una estructura de costes que permita enfrentarse con garanta a las
pocas de baja en los mercados, ese mantenimiento de la
competitividad de la mina exige permanentemente un esfuerzo
inversor adicional, que no se corresponde con la amortizacin
habitual, sino con la necesidad de incorporar de forma constante
nueva tecnologa que asegure la conservacin de la economicidad
del proyecto. En trminos econmicos y para climas de tecnologa
suficiente
suele
evaluarse
como
una
amortizacin
extraordinariamente rpida (5 aos), que afecta hasta la mitad de las

instalaciones (0,1 - 0,3 VP).
1.1.3.
EN
EL SOSTENIMIENTO ECONMICO A CORTO
PLAZO DE LAS EXPLOTACIONES
Finalmente, los desfases temporales entre el pago de los costes

operativos y el cobro de los minerales vendidos obligan a una
financiacin de capital circulante que se sita aproximadamente en el
valor de la produccin de un trimestre.

1.2. INVERSIONES PARA LA INVESTIGACIN MINERA

1.2.1. EN LA BSQUEDA DE NUEVOS YACIMIENTOS
En la etapa de exploracin, o de pura bsqueda de yacimientos,
suele ser tan elevado el riesgo de no encontrarlo o de hallarlos
inexplotables (riesgo es la palabra que ms va a surgir en estos
apartados) que suelen financiarla habitualmente las Administraciones
Pblicas. Esta actividad requiere, medida en trminos del valor de la
produccin minera "VP" que se intenta perpetuar mediante los nuevos
yacimientos, un 0,26 por 100 del valor, de tal produccin.
1.2.2.
EN
EL CONOCIMIENTO Y EVALUACIN DE LOS
YACIMIENTOS ENCONTRADOS
En cuanto a las necesidades para el reconocimiento, bien de

yacimientos encontrados en la fase exploratoria, bien de indicios
conocidos o prolongacin de explotaciones, requiere anualmente un
2,6 por 100 del valor producido. Estas son las necesidades
financieras de la investigacin meramente cuantitativa; por supuesto
que, para que tales inversiones resulten suficientes, debern adems
movilizarse con calidad satisfactoria de actuacin. En suma, todo ello
supone necesidades de financiacin que, para una minera que
crezca un 5 por 100 anual, se aproximan al 60 por 100 del valor de
produccin; de estos fondos descontados los correspondientes a
capital circulante, relativamente fciles de lograr en poca "normal"
quedan an necesidades financieras cercanas cada ao a un tercio
del valor de la produccin minera, y difciles, como se ver, de
conseguir. Para cuantificar la importancia de estas inversiones, Tabla
2, puede decirse que slo las de nuevos proyectos en el mundo
suponen ms de 70.000 M$, y que el descuido de las restantes
conduce inexorablemente al menoscabo de la competitividad y
regularidad de la minera, primero, y, finalmente, a su extincin.

2. FUENTES Y PRODUCTOS FINANCIEROS PARA LA

MINERIA
Las aguas para satisfacer esta sed de cuantiosos recursos manan
solamente de tres fuentes: fondos propios, fondos ajenos (en general
bancarios) y fondos estatales, Tabla 3.

2.1. FINANCIACIN
PROPIA
Es la de los promotores de la actividad, siendo de todos conocida.
2.2. FINANCIACIN
AJENA
La aportacin de capital por agentes externos al proyecto minero se

materializa en pactos por los que el prestatario se compromete a
devolver las cantidades suministradas por el prestamista, en unos plazos
prefijados, y a remunerarle, entre tanto, con unas rentas que compensan
al suministrador de fondos de la inmovilizacin econmica de recursos.

Para alcanzar acuerdos de sta ndole, el receptor de fondos ha de

aportar, a su vez, seguridad satisfactoria de que podr cumplimentar las
obligaciones que contrae frente al financiero. La naturaleza de esas
garantas constituye un criterio fundamental para la clasificacin de
financiacin externa.
2.2.1.
FINANCIACIN
AJENA CON GARANTAS
SUPLEMENTARIAS AL
PROYECTO
A. En el mercado financiero (Bancos)

Este proyecto financiero es el ms frecuentemente obtenible de la
banca, para la industria en general, y se dirige a financiar actividades
aparentemente de resultados seguros. Ante previsiones tan firmes,
la apetencia bancaria de beneficios es, en teora, limitada (tipos de
inters bajos); se da por descontado que, mientras el proyecto
funcione, los intereses se pagarn con facilidad. El temor del
financiero se centra por ello ms en asegurar la recuperacin del
principal del prstamo; por ello, por si las cosas fueran mal, requieren
garantas alternativas para recuperar lo prestado. Les gusta adems
que aqullas se siten en mbitos totalmente distintos a los del
proyecto financiado; se trata en general de garantas empresariales y
no de garantas de proyecto.
Se da as la paradoja de que los bancos dan crditos principalmente
a quienes no los necesitan: prestan sobre patrimonio preexistentes,
no en base a la capacidad del prestatario para generar futuros
beneficios, cuando el crdito debera ser para quien no tiene dinero y
se muestra capaz de generarlo. Este hecho se acusa intensamente
en Espaa, donde los crditos por habitante son del orden de la
cuarta parte que en Blgica y la sptima parte que en Estados
Unidos. Dentro de este contexto general para la industria, los crditos
bancarios, en general y por desgracia para la minera, no se suele
ajustar en plazo de devolucin, perodo de carencia (durante el cual
no se produce devolucin del prstamo sino slo el pago de

intereses) y otros parmetros, a los realmente apropiados para el

desarrollo
de
una
actividad
extractiva,
sino
ms
bien
los
requerimientos vlidos para otros sectores.

B. En el mercado de capitales (Bolsa)
La otra vertiente de financiacin proyecto-empresarial, aunque muy
limitada en la prctica minera, es acudir a la Bolsa, solicitando fondos
de los inversores, bien como obligaciones, es decir, prometiendo a
cambio una renta fija (que es lo ms habitual en minera porque es
una actividad arriesgada y la gente prefiere seguridad), o bien como
acciones a las que se augura una renta mayor pero variable con la
marcha del negocio. Entre ambas frmulas se situaran las
obligaciones convertibles, que al principio son obligaciones, pero que
pasado cierto tiempo, cuando se prev que el asunto va a estar
consolidado, pasan a ser acciones preferentes, que tienen renta fija
slo si los resultados permiten pagarla.
C. En el mercado mixto
Tambin merecen mencin los pagars de empresa, donde las
propias empresas, grandes empresas, en cooperacin con un Banco,
actan directamente como garanta de fondos captados y, gracias a
tratarse de empresas de gran talla, prestigio y capacidad (fuera por
tanto 3 el alcance del minero medio), constituyen una financiacin a
medio plazo el coste habitual para el corto plazo.
2.2.2.
FINANCIACIN
AJENA POR
PROYECTO
El procedimiento ms comn de financiacin ajena con garanta

aparentemente exclusiva del proyecto, lo constituyen los crditos a
corto plazo para circulante, pero se basan indudable- mente ms en
la trayectoria regular de la empresa o mina, que en la bondad del
proyecto, con un lmite mximo preestablecido y, a veces con
exigencias colaterales (e.g. una cuenta corriente con cierto volumen

de fondos, o la obligacin de domiciliar pagos, cobros y descuentos,

etc.).
Otra forma realmente ms propia de financiacin por proyecto es la
que basa el prstamo en 16 afeccin de los contratos de venta (se
practica, por ejemplo, en la minera nacional del carbn); en esta
modalidad el prestatario, con un contrato de suministros permanente,
indica al comprador de los minerales que, en el caso de que el mismo
se retrasara en el cumplimiento de sus obligaciones financieras, las
liquidar directamente y en primer lugar el comprador al prestatario,
descontndolo del pago de las materias primas suministradas
regularmente. Otra modalidad ya tradicional de financiacin por
proyecto es la facilitada habitualmente por los proveedores de bienes
de equipo instalados.
2.3. FINANCIACIN
ESTATAL
Es de sobra conocida y practicada por el sector extractivo. Puede

materializarse, en primer lugar, como crdito bancario ms blando, bien
por resultar ligeramente ms barato, bien por plazos de carencia y
devolucin ms generosos que los usuales. En este momento, el crdito
industrial a largo plazo prcticamente slo lo practica en Espaa el
Banco de Crdito Industrial.
Otra forma de financiacin pblica lo constituyen las subvenciones. De
estas, las ms tradicionales y de raigambre nacional encuentran cada
vez mayor obstculo en el comercio internacional que lucha para evitar, a
travs de estas ayudas, competencias tildadas de desleales. Otras, en
cambio, ms ligadas a la promocin econmica de regiones con menor
desarrollo, tienen dentro de la C.E.E. vigencia plena; incluso se ha
llegado a identificar en ciertas comarcas a los proyectos mineros como
motores preferentes y casi exclusivos para ese desarrollo regional. La
principal cualidad de la subvencin es que es ayuda limitada, pero a
fondo perdido. Sin embargo, la experiencia acumulada indica claramente
que la subvencin para desarrollar asuntos malos no los va a convertir

en buenos, y de que si un proyecto es bastante bueno no necesita

realmente subvenciones. Con todo, para etapas de investigacin y
riesgo, cuya financiacin externa es ms que problemtica, las
subvenciones pueden ser ayudas de inestimable valor.
Como tercera va de financiacin pblica merecen destacarse las
desgravaciones fiscales, que no son aportaciones en s, sino recursos
exigibles por parte de las Administraciones que stas ceden con tal de
que se les d destino considerado beneficioso para la minera. El caso
ms tpico y peculiar es el "Factor de Agotamiento", por el que a las
empresas se les permite que, con cargo a sus beneficios o a sus
ingresos, detraigan fondos antes de impuestos, de ah que en los
mismos, el Tesoro Pblico contribuye realmente con la parte desgravada,
siempre que en un plazo definido se les destine a investigar nuevas
producciones o yacimientos, es decir, a procurar la renovacin y
diversificacin a la minera.
Por ltimo, dentro del capital-riesgo estatal, cabe mencionar las ayudas
para investigacin minera que desde 1986 gestiona el Banco de Crdito
Industrial (Lnea Especial para Investigacin Minera. LEIM), donde para
operaciones de alto riesgo econmico, cuyo xito no es nada seguro, se
financia hasta el 90 por 100 de las inversiones necesarias con la garanta
exclusiva de los derechos mineros investigados; si el proyecto sale mal,
la financiacin aportada se convierte en subvencin a fondo perdido, sin
obligacin de reintegro; si sale bien, es decir, conduce a una operacin
minera rentable, las ayudas prestadas se reintegran multiplicadas por
coeficientes acordes al riesgo de prdida afrontado. En otras palabras,
se dan ayudas para comprar " participaciones de lotera". Si no obtienen
premio, se condona la deuda, y, si lo tienen, se exigen devoluciones
mayores, para recuperar lo prestado al conjunto de jugadores de boletos.

3. EVOLUCION HISTORICA DE LA PARTICIPACION DE

FUENTES FINANCIERAS EN LA MINERIA
La financiacin prctica de las operaciones mineras supone el uso
simultneo, equilibrado e inevitable de las tres fuentes de recursos
disponibles: propios, ajenos y pblicos. La contribucin de las mismas ha ido
cambiando notablemente durante las ltimas dcadas.
Hasta finales de los aos sesenta, ms del 90% de la inversin en minera
derivaba de las propias empresas mineras. Entre otras razones, porque la
banca no contemplaba tal servicio y se dedicaba a sectores de menor
incertidumbre,
pero
sobre
todo
porque
los
negocios
mineros
eran
suficientemente prsperos como para que los excedentes de las compaas

bastasen para financiar las nuevas operaciones.
En los aos setenta, sobre todo en su primera mitad, se producen
acontecimientos que influyen drsticamente sobre la financiacin en el sector
extractivo. En primer lugar, descienden los beneficios mineros porque ciertos
costes se disparan; puede recordarse a, ttulo de ejemplo, la triplicacin del
precio de la energa, la inflacin mundial galopante, o el crecimiento sbito de
los condicionamientos medioambientales, antes prcticamente olvidado.
Se produce tambin en ciertos pases una reactivacin violenta de
inquietudes
gubernamentales
de
raz
nacionalista,
que
afectan

improvisadamente a la minera implantada en pases ajenos a los promotores

de las empresas de tales operaciones, lo que motiva desconfianza en el
inversor tradicional y nuevos encarecimientos de los costes.
Por otra parte, y en paralelo, el sector del petrleo, pletrico por aquellos
mismos aos, genera muchsima liquidez que le resulta difcil invertir
satisfactoriamente sobre la marcha. Al darse esta coincidencia de escasez de
los fondos tradicionales para la minera y de excedentes cuantiosos de
recursos monetarios, los bancos se animan a destinar inversiones hacia las
minas, alcanzndose en breve la situacin vigente hoy y tpica de los aos
ochenta, en que no hay operacin minera que se desarrolle, en todo el
mundo, con capital propio que supere el 50% de los fondos necesarios.
4. MODALIDADES EN AUGE DE FINANCIACION MINERA

4.1. EL
ARRENDAMIENTO FINANCIERO .
"EL
LEASING "
Para practicarlo, el financiador se supone que alquila inicialmente al minero

los bienes que ste necesita para el cumplimiento total de la garanta de ese
arriendo (cuyas cuotas igualarn finalmente el precio de venta del "til
alquilado"), es el propio bien arrendado, en tanto que ste no sea an
propiedad del minero arrendador.
El "leasing" es la modalidad financiera cuya aplicacin ms ha crecido en los
ltimos aos. Naci en Estados Unidos en 1941, con la Ley de Prstamos y
Arriendos, por la que, aplicando al viejo y lozano pensamiento de Aristteles
de que "la verdadera riqueza consiste en el uso o disfrute de los bienes y no
en su propiedad", Estados Unidos ceda el uso de cincuenta destructores a
Gran Bretaa, que los pagara a plazos, mediante un alquiler; los propios
destructores, que al cabo de unos aos se convertiran en propiedad de Gran
Bretaa, serviran entre tanto de garanta.

Terminada la guerra, en los aos cincuenta, esa frmula de financiacin se

impuso en la industria norteamericana y llegara a Espaa como al resto de
Europa hacia el 65. Su aplicacin reciente para financiar bienes de equipo
industrial ha sido arrolladora; baste mencionar los ltimos incrementos
anuales en las sumas sujetas a ese proceder financiero: 172%, 83 % y 50 %,
etc.
Esta evolucin, ligeramente ms temprana en Europa pero similar a la de
nuestro pas, ha conducido a que en el momento actual el "leasing" relativo a
bienes de equipo, en los quince pases europeos occidentales, suponga al
ao unos 35.000 millones de dlares, de los que cerca de 2.000 millones
corresponden a Espaa.
El arrendamiento financiero estrictamente para equipos mineros se inici en
Espaa en el ao 82 con unos 25 millones de dlares, que ya se han
cuadruplicado. Se supone fundamentalmente que en este momento
constituye la forma de financiar m6s del 30 por 100 de la inversin en bienes
de equipo minero.
4.2. LOS
CRDITOS EN ORO
Aplicables solamente a minas productoras de este metal, la novedad

caracterstica de estos crditos es que el prstamo, tanto en su entrega como
en su devolucin, se materializa en oro, lo que conlleva ventajas para ambas
partes, prestamista y prestatario.
A los Bancos que por obligacin tienen parte de sus reservas en oro, estos
crditos les facilitan movilizar transitoriamente partidas de las mismas,
actualizando su vala ms que cuando permanecen como garanta esttica; al
mismo tiempo tienen plena seguridad de recuperarlas, a partir de lo producido
por la mina.
Por el lado del empresario minero, ste se beneficia de que las cantidades de
oro que devolver se cotizarn al cambio con que se operaba el da en que le
fue entregado el prstamo, lo cual le confiere a esa parte de su produccin

una estabilidad de precio mnimo difcil de lograr en mercados, tan irregulares

y especulativos como los de los metales preciosos.
Es poco comn que bajo esta modalidad financiera se puedan lograr crditos
cuya cuota de amortizacin exceda del 20% de la produccin de la mina, que
corresponde al beneficio medio de las productoras de oro de todo el mundo.
En ocasiones el prstamo en oro devenga un pequeo inters anual (0,75% 2,5%) por las pequeas cantidades dispuestas; otras veces en cambio, lo que
experimenta un pequeo incremento es la cantidad de metal a devolver
respecto a la recibida.
Peculiar tambin de este gnero de financiacin son, entre otras, el hecho de
que si la subida de las cotizaciones excede de cierto tope (por ejemplo un 11
%), las cantidades de oro no dispuestas sufren una disminucin para que el
valor de lo prestado se ajuste a las necesidades reales del proyecto
financiado.
Los plazos habituales de amortizacin oscilan entre 6 meses y 5 aos. Todo
ello es vlido para explotaciones con una historia en que la bondad del
yacimiento y la capacidad de extraccin y recuperacin del metal se hayan
evidenciado. Para un nuevo proyecto minero, el crdito en oro requerira una
garanta slida alternativa, que cubra el 120% del valor, en su da, del oro
prestado.
4.3. EL
CAPITAL RIESGO
Este gnero de financiacin proviene de una actitud, ante los proyectos,

opuesta a la del prestamista convencional. Lo primordial para ste es la
seguridad y menos la rentabilidad.
En el otro extremo, los financieros de capital - riesgo soportan con entereza la
posibilidad menos remota de que el proyecto fracase, pero siempre que se
cumpla un requisito: esperanza satisfactoria de rentabilidad gratificante en
caso de xito.

Como se ha expuesto anteriormente el crdito habitual acta sobre un

proyecto, considerndolo como un ente aislado, al que se le refuerza
individualmente con garantas alternativas.
En contraprestacin, el capital riesgo acepta la inseguridad particular de un
proyecto por la confianza global de beneficios que se deriva de actuar sobre
conjuntos de proyectos; de ellos, algunos saldrn mal, pero, la capitalizacin y
las ganancias de los que salgan bien compensarn lo perdido en asuntos
fallidos.
A fin de evitar al mximo el peligro de que el financiero se arruine antes de
lograr los xitos compensadores, el capital a riesgo necesita jugar sobre
nmero suficiente de operaciones, lo que trae consigo que su participacin
individual en cada uno de ellos sea ms bien reducida y minoritaria.
5. EL DETERMINANTE FINANCIERO EN LA MINERIA: EL

RIESGO ECONOMICO
5.1. SU
ORIGEN
La traba radical que condiciona singularmente a la minera para acceder, por cualquiera de los caminos
financieros mencionados, a los fondos necesarios para desarrollar un proyecto es el clima ms o menos
extremado, de riesgo econmico que va a acompaar al desenvolvimiento de las actividades mineras.
Como se ha visto, se entiende por riesgo la posibilidad, fortuita o ingobernable, de que algunas de las
variables que intervienen en el resultado econmico de un proyecto varen imprevisiblemente fuera de
control. Para el sector extractivo, la probabilidad de aparicin de alteraciones econmicas es
anmalamente alta en comparacin con el promedio de la industria.
Ello puede afectar la capacidad de cumplimiento de obligaciones previamente contradas con los
financieros, por lo que estos se resisten al principio a intervenir en la minera y prefieren dejar los
recursos disponibles a sectores menos inseguros, a no ser que la fortaleza del proyecto parezca

bastante como para resistir sin fisuras las inestabilidades preocupantes.

En la Tabla 4 se relacionan los caminos a travs de los cuales la incertidumbre penetra en la economa
de un proyecto minero; algunos de esos factores dependen del proyecto, mientras otros son ajenos y
vinculantes para l.
A continuacin, se repasan, de acuerdo con la citada tabla, los factores que aportan riesgo a los
proyectos mineros y que siempre deben tenerse presentes.
Por un lado, los riesgos vinculados al proyecto comienzan por los que emanan del propio yacimiento.
La investigacin geolgico-minera es costosa, especialmente en sus etapas finales, durante las que la
relacin coste adicional/informacin asequible se eleva hasta alcanzar cotas econmicamente no
satisfactorias, por lo que el conocimiento cuantitativo de los criaderos siempre topa con lmites
infranqueables. Si a ello se suma que cada yacimiento es hijo distinto y peculiar de la Madre
Naturaleza, es evidente que, hasta finalizar su explotacin, no se conocer cmo era realmente ese
cuerpo mineralizado. Antes el minero ha de contar con posibles sorpresas que en el mejor de los casos,
pueden rondar desde el + 5 por 100 hasta el + 10 por 100 y que van a afectar cotidianamente a sus
previsiones de leyes, de composicin mineralgica, de rentabilidad, de disposicin tectnica y de
tonelajes.
Tambin dentro del propio proyecto, el mtodo de operacin minera, sobre todo en el principio de su
aplicacin, es foco de riesgos econmicos, como puedan ser los derivados de problemas con la
tecnologa de laboreo, con el diseo de la planta o con el proceso mineralrgico, porque no responden
como se prevea; asimismo los costes operativos, con variaciones-sorpresa en algunas de sus
componentes, la calidad y eficacia de la gestin de la mina, los costes y plazos reales de la instalacin
productiva, posibles baches fortuitos en la financiacin, incluso las aportaciones de capital propio
pueden simplemente retrasarse. Todas son variables del proyecto que pueden repercutir
desfavorablemente sobre los resultados a la hora de la verdad.
Por la parte externa, los agentes de riesgo ms notorios son el mercado, los suministros, los transportes, la infraestructura, los factores medio-ambientales, las catstrofes o fuerza mayor, y los riesgos
polticos, en sus vertientes de inestabilidad gubernamental, legal y fiscal; sin olvidar otros como la
inflacin, el inters preferendal o la paridad monetaria, con influjo notorio si se ha recurrido a financiacin externa.

TABLA 4
De Yacimiento:
Reservas
Leyes y composicin
Vinculados al Proyecto
Operativos:
Tecnologa (Laboreo y tratamiento)
Costes operativos
Gestin de la Mina (Capacidad, contabilidad y estabilidad)
Financieros:
Rentabilidad y liquidez
Participativos
De mercado
Cotizacin (Evolucin, ciclo e irregularidad)
Demanda y cuota empresarial
Suministros (Energa, reactivos, etc.)
Vinculantes para el
proyecto
Transporte
Infraestructura
Medio-ambientales
Catstrofes y fuerza mayor
Inflacin y tasas de inters
Paridad monetaria
Globalizacin internacional
5.2. NIVEL
DE RIESGO ECONMICO EN LOS PROYECTOS
MINEROS
De toda esa relacin de agentes de riesgo, los ms importantes se centran en los externos del mercado; sobre
todo, las variaciones de cotizacin
La cotizacin de carbones va unida a lo que sucede en el mundo del petrleo y la energa en general; para los
minerales metlicos, sus precios no dependen de la minera metlica, sino del mercado de los metales, muy
vinculado a la coyuntura internacional y, en concreto, a la de Estados Unidos.
As la irregularidad media durante estos ltimos aos para los ingresos de diversos productores mineros de
nuestro pas, en moneda constante para corregir el efecto desestabilizador de la inflacin, ha sido la que figura
en la Tabla 5.
En sntesis, los valores representativos para los subsectores tradicionales pueden situarse en los siguientes
niveles:
Para los hidrocarburos, irregularidad (desviacin tpica) del + 30 por 100.
Para los minerales metlicos, + 25 por 100.
Para los minerales no metlicos, + 15 por 100.
Para los carbones europeos y las rocas ornamentales, + 12 por 100.
Estas oscilaciones, junto con las ms reducidas de los restantes factores de riesgo, ocasionan conjuntamente
sobre los flujos de caja anuales variabilidad ligeramente superior a la de los ingresos. As la desviacin tpica del
margen econmico anual en una mina metlica puede rondar el + 28 por 100.
Mineral
Irregularidad Media (1973 - 1987)
Hulla
Antracita
9,26
15,33
Hullas sub-bituminosas
Hierro
Pirita
Cobre
Plomo
Cinc
Mercurio
Caoln lavado
Fluorita
Glauberita
Magnesita
Sal
28,33
8,48
8,16
28,39
32,82
24,50
38,25
10,52
10,26
26,39
10,23
12,42
Sales potsicas
Rocas
14,05
13,15
Tabla 5
6. INFLUJO DEL RIESGO EN LA FINANCIACION DEL

PROYECTO MINERO
6.1. GARANTA
FINANCIERA
A consecuencia de la variabilidad de los factores que intervienen en la economa de un proyecto

minero, el valor de ste no puede condensarse en un nico parmetro, sino que su vala se
refleja en una distribucin de valores y probabilidades, cuya sntesis ms comprendida la
proporcionan dos indicadores: valor medio y dispersin alrededor de tal media, Figura 1, tal
como se ha visto anteriormente.
Hecho destacable es que ese valor medio no coincide, tal como se supone habitualmente, con el
valor determinista deducible al aplicar a cada factor de ingreso y coste su valor medio individual.
El promedio de los resultados, en un clima de riesgo econmico, es menor que el valor fijo
correspondiente a una situacin de estabilidad plena; la discrepancia se agudiza cuanto mayor
sea el margen de fluctuacin de los factores y menor la rentabilidad del proyecto. La Figura 2,
ejemplariza esa simulacin en el caso de proyectos con resultados anuales iguales.
Figura 1.- Distribucin de valores y probabilidades de un proyecto minero.
Figura 2.- Variacin del valor de un proyecto con la fluctuacin de las cotizaciones.
Pese a todas las incertidumbres, en cualquier proyecto arriesgado es posible distinguir un

resultado mnimo, que ser superado, con toda probabilidad, por el proyecto real; en otras
palabras, un ncleo de proyecto satisfactoriamente "seguro", que podra considerarse como valor
base de garanta para el financiero que no acepte el riesgo, siempre que simultneamente se
cumplan otros requisitos, como pequea probabilidad de prdida.
6.2. CAPACIDAD
DE AUTOFINANCIACIN POR PROYECTO

7. La Figura 3 presenta el Valor de Garanta de un proyecto-tipo, para los mrgenes actuales de
variabilidad de las cotizaciones, expresado en unidades "VP" (Valor de la produccin anual), y en
funcin del orden de la productividad econmica media de la mina en un ejercicio normal.
8.
9.
10. Figura 3.- Valor de Garanta de un proyecto tipo en funcin de la variabilidad de las cotizaciones.
11.
12. Como se vio al principio, las necesidades financieras para la instalacin minera se sitan
alrededor de una a tres veces el valor de la produccin anual. Por ello, cortando los valores de
garanta por las rectas 1,5 VP y 2 VP, se define la rentabilidad mnima que han de ofrecer las
explotaciones de los diversos subsectores de minerales para que el valor "seguro" de los
proyectos sea suficiente como para garantizar la totalidad de las necesidades financieras
habituales de los mismos (se ha supuesto una vida minera de las explotaciones de quince aos
y dos tasas alternativas para actualizacin de ejercicios, del 10% y del 20% respectivamente).
13. Se comprueba, como indicacin general, que slo los negocios mineros con una rentabilidad
superior al 30 por 100 sobre ventas tienen capacidad como para garantizar el 100 por 100 de
sus necesidades de financiacin.
14.
40
4
15.
ESTRATEGIAS MINERAS ANTE EL RIESGO
Para afrontar los inconvenientes que introduce en el negocio minero

el riesgo econmico persistente, la postura eficaz de la empresa
comienza, si no es posible disminuir las incertidumbres externas, por
rebajar, al menos, los efectos econmicos y financieros de aqullas,
aumentando para ello el mximo la productividad, mediante el
incremento de la diferencia entre ingresos y costes, Tablas 6 y 7.
Los caminos menos transitados para propiciar el aumento de VP son:
la mejora comercial, que es un aspecto muy desatendido en la
minera espaola; la elaboracin ms avanzada de los productos
vendibles, hacindolos ms refinados o de mayor grado de
transformacin; y la ms alta recuperacin de productos valiosos a
partir del mineral extrado.
Entre los procesos para rebajar los costes merecen destacarse: el
perfeccionamiento de la planificacin, la gestin y el control de las
operaciones; el diseo de la mina con tamao productivo adecuado;
la mejora tecnolgica y energtica de la extraccin y tratamiento; y
dotar al proyecto de una estructura financiera equilibrada y
suficiente, aspecto tambin, olvidado con demasiada frecuencia.
Disminucin del Riesgo Econmico
Revaloracin
Comercial
(>ingresos)
Elaboracin
Recuperacin
Modernizacin
Gestin planificada
(<costes)
Tamao productivo
Competitividad/Tec
n.
Estructura
financiera
Tabla N6
Compensacin del Riesgo Econmico
Conocimiento
Identificacin
integral
Cuantificacin
Modelizacin
Sensibilidad real
Regularizacin
Garanta
de
prestaciones
costes
Subcontrata
operacin
Regularizacin
Contratos de futuro
de
Integracin
ingresos
Diversificacin
Tabla N7
Conseguida la optimizacin de los beneficios, el paso siguiente en la
lucha antirriesgo es regularizarlos al mximo, lo cual resulta
parcialmente posible, aunque no lo sea influir sobre el mercado
internacional o nacional.
Las estrategias para atajar el riesgo residual de costes de un
proyecto minero pasan, primero, por identificarlo, cuantificarlo y
comunicarlo adecuadamente. Slo tras conocer los focos de riesgo
ser factible parcelarlo e incluso, con suerte, traspasar a terceros,
mediante plizas de seguro, algunas de esas incertidumbres, como
las de cambio de moneda, de catstrofes, o de operacin
(subcontratando parte de las mismas) con lo que la eventual
alteracin de costes la asume, en primera lnea, el contratista, a
cambio de un precio que, estima remunerador para l y, resulta
estable para el minero.
El asegurador asume riesgos gracias a una actitud tctica comparable
a la comentada para los financiadores a riesgo y ventura; juega, pero
en suficiente nmero de partidas y con margen de beneficios
bastante, a su juicio, para que lo que pierda en unos casos se
compense simultneamente con el margen positivo de los que
marchen bien.
Finalmente, para eliminar aleatoriedad en los ingresos, el primer
recurso es maridar establemente los intereses del abastecedor y
abastecido, mediante lazos que van desde el simple contrato a largo
plazo hasta la plena integracin vertical de las empresas productoras
y transformadoras de materias primas.
Otra forma de regularizar resultados es la diversificacin de
actividades mineras: en este momento, la cotizacin media, a pesetas
constantes, de toda la produccin minera espaola es superior a la de
1973, por lo que si alguien tuviera al mismo tiempo y en proporcin
de nuestra minera nacional explotaciones de metlicos, no metlicos,
rocas y carbones, ingresara en este momento casi una quinta parte
ms. Pero las empresas, por el contrario, tienden, en general, a una
especializacin excesiva que las vulnerabiliza.
La Figura 4 esclarece cmo, incluso en el caso de actividades mineras
con mximo riesgo (las de investigacin), esa combinacin
preconizada de prudencia/insistencia, logra que el porcentaje temible
de prdidas conjuntas disminuya relativamente, a medida que se
intensifica adecuadamente el nmero de intentos. Lanzarse a un slo

proyecto sin ese respaldo compensatorio sera mera locura de
jugador, inasumible por parte de los financieros.
Figura N4. Disminucin del porcentaje de prdidas al

aumentar el nmero de investigaciones.
16.
ASIGNACION GENERAL DE FUENTES

FINANCIERAS.
El procedimiento para establecer, a priori, un reparto equilibrado

entre las fuentes financieras adecuadas para nutrir un proyecto
minero con riesgos se indica esquemticamente en la Figura 5.
Figura N5. Reparto entre las fuentes financieras de un

proyecto.
En ella, el proyecto queda reflejado por sendas curvas de valores y

rentabilidades de posibles resultados econmicos, coordenados con
las probabilidades estimadas de que tales beneficios se realicen.
Sobre la misma figura se presentan tambin otras tres curvas,
relativas a las normas de comportamiento habitual y caracterstico
para las tres fuentes financieras fundamentales.
La del prestamista tradicional, que soporta muy mal la
elevacin del riesgo, pero se conforma con pequeos
rendimientos, siempre que sean prcticamente seguros.
La del inversor a riesgo, que asume inseguridad, siempre que, a
cambio, se le proporcione una esperanza de beneficio
satisfactorio; muchas veces esta postura la adoptan slo los
promotores del proyecto minero.
La del financiero-entresuelo, que, ms afn al comportamiento
bancario tradicional, es sin embargo algo menos estricto en su
aversin a la incertidumbre, si se le augura rentabilidad
estimulante.
Las intersecciones A y B entre las curvas de conducta de los
financieros menos arriesgados y la rentabilidad del proyecto permiten
deducir los topes mximos de las parcelas financiables por los
mismos, el resto tendr que ser inevitablemente soportado por
fuentes propias o capital a riesgo.
17.
INFLUJO DE LA FINANCIACION SOBRE LA

ECONOMIA DEL PROYECTO MINERO.
Segn se expona, el cometido de la financiacin consiste en

resolver problemas de aportacin puntual de recursos
monetarios. Cuando los propietarios del proyecto, o ste en sus
resultados, son incapaces para proporcionar oportunamente los
fondos requeridos se recurre a la financiacin ajena, con lo que
la densidad de inversin requerida se diluye sobre un intervalo
temporal ms largo de la vida del proyecto, si bien la inversin
misma se hace algo ms cuantiosa por la aparicin de unas
cargas adicionales para compensar el apoyo econmico de los
financiadores externos.
Este comportamiento ocasiona sobre la economa del proyecto,
aparte de ese aparente encarecimiento, otros dos efectos,
antagnicos entre s. Por una parte, si la rentabilidad intrnseca,
surgente de la actividad minera, es superior a la exigida por los
prestamistas, resulta evidente que la parte de la inversin
aportada por la financiacin ajena proporciona, en el seno del
proyecto, unos beneficios parciales, adicionales a los costes
financieros, que pasan a incrementar los que los propietarios
reciben, como remuneracin producida por la actividad
extractiva, para la parte de la inversin aportada por ellos. En
otras palabras, la disposicin de fondos extraos a un coste
inferior a la productividad del proyecto aumenta la rentabilidad
de los fondos propios. En el argot financiero se denomina a esa
circunstancia como "apalancamiento positivo". A su vez, la
parte de beneficios generados por el proyecto, empleados para
premiar al prestamista, pasan a constituirse como gastos no
sujetos a exigencias fiscales.
En cambio, si el coste de los prstamos es superior a la
rentabilidad del negocio minero la incorporacin de fondos
ajenos origina una merma progresiva de la rentabilidad
financiera del proyecto, " apalancamiento negativo", junto a la
consiguiente mejora fiscal.
La Figura 6 es informativa, al respecto, sobre el influjo
alternativo de la financiacin ajena sobre la renta del capital
propio, segn sea el signo del denominado " apalancamiento".
Figura N6. Representacin grfica del apalancamiento

financiero.
En cualquier caso, las ventajas de productividad aportadas por

prstamos apalancados positivamente no son ilimitados, puesto
que todo proyecto endeudado cuenta con unas obligaciones
predeterminadas que pueden hacerlo ms vulnerable en pocas
de dificultad. Cuando el soporte financiero es propio, la
recuperacin de esa inversin se plantea y modifica en su caso
de acuerdo a las posibilidades reales en cada momento del
proyecto; pero con fondos ajenos los plazos y tasas de la
amortizacin del prstamo estn fijados e impuestos de
antemano por el prestamista, en consonancia con lo habitual en
el mercado e independientemente de lo que convenga o no al
proyecto. As se desencadenan dos efectos negativos de la
financiacin externa; de un lado, al aparecer unos extracostes
por retribucin al prestamista, los mrgenes anuales del
proyecto empequeecern mientras dure la amortizacin del
prstamo y, con ellos, mengua el valor actualizado del proyecto.
Pero, adems, al analizar este valor como garanta para ajenos
suceder que toda la "campana" de posibles resultados del
negocio habr experimentado un desplazamiento generalizado
hacia valores menores con lo que, la vala "segura" del proyecto
habr disminuido y, a la vez, la probabilidad de prdidas y la
cuanta esperable de stas se habrn incrementado, porque la
financiacin estraa ha introducido un nuevo riesgo adicional en
el proyecto. Este peligro no es mera posibilidad terica, sino
que, partiendo del hecho que el prestamista tpico, en caso de
debilidad del proyecto minero, pondr el nfasis principal en
recuperar lo prestado, recurrir para ello, en cuanto dude de
que la dificultad de la mina no es pasajera, a la enajenacin y
liquidacin del propio proyecto, comenzando por las unidades
productivas, por bsica e irremplazables que sean, para la
continuidad de la actividad.
Para situar a su debido nivel este riesgo, conviene recordar que

tanto la frialdad y la opacidad que acompaan las relaciones de
las empresas con las entidades financieras como la dificultad de
comprensin que dimana de la falta habitual en estas de
medios de anlisis tcnico, acrecientan la posibilidad de una
toma de decisin en la que la consideracin de los intereses del
proyecto no hayan sido suficientemente ponderados.
Incluso, en el caso de un bache meramente circunstancial, la
intervencin de fondos ajenos presupone que, tras un ejercicio
insuficiente para hacer frente a los compromisos financieros,
resulta necesario renegociar crditos, evidentemente en
inferioridad de condiciones; ello conduce casi inexorablemente
a cargas financieras progresivamente ms onerosas en
ejercicios posteriores. Esto se ha dado en nuestro pas con
frecuencia. As, bancos que tenan una participacin originaria
en una empresa minera, poco a poco la han ido cediendo a
terceros, mientras llegaban, a travs de obligaciones financieras
asumidas por la sociedad en cuestin, a obtener sustanciosos y
regulares rendimientos de unas empresas ahora en prdidas,
sin acciones ni los compromisos que la propiedad conlleva.
En sntesis, cada una de las alternativas (financiacin propia o
ajena) tiene de por s influjos econmicos positivos o negativos
peculiares. Con una financiacin propia, el accionista promotor
tiene acceso potencial a dos tipos de rendimientos: si la
explotacin va bien a unos beneficios anuales y con ello, como
la empresa se revaloriza, a una apreciacin de las acciones. Es
decir, beneficios de ejercicio y beneficios de capitalizacin
cuando venda sus ttulos, pero tambin pueden experimentar
doble prdida en ambos terrenos. Otra desventaja esencial
reside en que el accionista acta, no como propietario, sino
como prestamista perpetuo: cuando los asuntos no marchan, es
ms bien un propietario residual, porque sus derechos al
reintegro se posponen a los de todos los restantes acreedores;
el accionista es el ltimo en cobrar.
Por el contrario, una gran baza especfica de la autofinanciacin
es, en poca de vacas flacas, la de poder esperar, si se
considera conveniente, la llegada de tiempos mejores.
Pese a todos los pros y contras comentados, tal como lo
demuestra la estadstica reciente; la financiacin con fondos
ajenos no constituye opcin sino necesidad ineludible.
Un caso prctico y real de alternativas financieras para una
empresa minera se recoge en la Tabla 8, que ejemplariza
cuantificadamente lo antedicho.
Como resumen de las consecuencias que conllevara en este

ejemplo el recurrir o no a prstamos externos baste resear los
valores que adquiriran en uno y otro caso ciertos parmetros
econmicos muy significativos, Tabla 9.
Tabla N8
Tabla N9
CONCLUSIONES
Conocimos las necesidades financieras de los proyectos mineros y las

fuentes de financiacin de los mismos.
Se dio a conocer las tres modalidades en auge de financiacin minera,
las cuales son el leasing, crditos en oro y el capital riesgo

Para afrontar los inconvenientes del riesgo econmico en el negocio
minero, la postura eficaz de la empresa minera sera, aumentando al
mximo la productividad, mediante el incremento de la diferencia entre
ingresos y costes.
En conclusin, cada una de las alternativas de financiacin propia o
ajena, tiene de por s influjos econmicos positivos o negativos.

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ING. MORAN CONCHA, JUAN

JULIO DEL 2016

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5. EL DETERMINANTE FINANCIERO EN LA MINERIA: EL RIESGO

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6. INFLUJO DEL RIESGO EN LA FINANCIACION DEL PROYECTO MINERO

UNIVERSIDAD NACIONAL DE CAJAMARACA

Conocer las necesidades financieras de los proyectos mineros y las fuentes

de financiacin de los mismos.

consiste cada una de ellas.

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La exposicin de los aspectos financieros de la minera ha de resultar, tal vez,

dificultades y capacidades del gestor minero para enfrentarse con el sector

NECESIDADES FINANCIERAS DE LOS PROYECTOS

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No se circunscriben slo al coste de las instalaciones de la mina, sino que

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1.1. CARGA DE INVERSIONES PARA LA EXPLOTACIN

El coste de apertura e instalacin de una nueva mina requiere

COMPETITIVIDAD DE LAS INSTALACIONES EXISTENTES .

Es fenmeno casi general en los ltimos tiempos que el aumento

extraordinariamente rpida (5 aos), que afecta hasta la mitad de las

EL SOSTENIMIENTO ECONMICO A CORTO

PLAZO DE LAS EXPLOTACIONES

Finalmente, los desfases temporales entre el pago de los costes

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1.2. INVERSIONES PARA LA INVESTIGACIN MINERA

EL CONOCIMIENTO Y EVALUACIN DE LOS

En cuanto a las necesidades para el reconocimiento, bien de

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2. FUENTES Y PRODUCTOS FINANCIEROS PARA LA

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Es la de los promotores de la actividad, siendo de todos conocida.

La aportacin de capital por agentes externos al proyecto minero se

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Para alcanzar acuerdos de sta ndole, el receptor de fondos ha de

AJENA CON GARANTAS

A. En el mercado financiero (Bancos)

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intereses) y otros parmetros, a los realmente apropiados para el

requerimientos vlidos para otros sectores.

El procedimiento ms comn de financiacin ajena con garanta

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de fondos, o la obligacin de domiciliar pagos, cobros y descuentos,

Es de sobra conocida y practicada por el sector extractivo. Puede

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en buenos, y de que si un proyecto es bastante bueno no necesita

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3. EVOLUCION HISTORICA DE LA PARTICIPACION DE

suficientemente prsperos como para que los excedentes de las compaas

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improvisadamente a la minera implantada en pases ajenos a los promotores

4. MODALIDADES EN AUGE DE FINANCIACION MINERA

Para practicarlo, el financiador se supone que alquila inicialmente al minero

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Terminada la guerra, en los aos cincuenta, esa frmula de financiacin se

Aplicables solamente a minas productoras de este metal, la novedad

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una estabilidad de precio mnimo difcil de lograr en mercados, tan irregulares

Este gnero de financiacin proviene de una actitud, ante los proyectos,

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Como se ha expuesto anteriormente el crdito habitual acta sobre un

5. EL DETERMINANTE FINANCIERO EN LA MINERIA: EL