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Captulo 2 - Los estados financieros, los impuestos y el flujo de

efectivo
Los estados financieros son utilizados para comunicar a los accionistas y a los
acreedores cul ha sido el desempeo de la empresa en el pasado y tambin son
utilizados para organizar sus planes y actividades.
Las Direcciones Impositivas de los pases los utilizan como referencia para fiscalizar los
impuestos y las instituciones financieras los requieren como soporte para el anlisis
crediticio. Para el directivo financiero, los estados financieros constituyen la forma de
agrupar y resumir una cantidad de datos que luego se utilizan para tomar decisiones.
La contabilidad y las finanzas le dan un enfoque distinto a los mismos datos de los
estados financieros:
-el contador pblico centra su atencin en la forma en que stos se preparan,
-el ejecutivo de finanzas debe ser capaz usar su informacin efectivamente, para
realizar buenas decisiones financieras, incrementar el valor de las acciones, y
consecuentemente, la riqueza del accionista.
-los inversionistas, a su vez, utilizan dicha informacin para confirmar o desechar
expectativas sobre los resultados futuros y los dividendos.
El balance, el estado de resultados y otros estados son los primeros documentos que se
reclaman cuando hay que realizar la valuacin de una empresa o examinar su salud
financiera, por ejemplo.

El estado econmico o de resultados


Representa el clculo de las prdidas y las ganancias que las empresas. Informa sobre
las ventas, los costos y los gastos de la firma durante un intervalo especfico de tiempo,
generalmente un ao.
El estado econmico o de resultados sigue un criterio de devengado para el registro de
las aceraciones, esto es, considera como ingreso o egreso todo aquel concepto que
compete al perodo considerado, independientemente de que se haya cobrado o pagado
en dinero.
Lo mismo ocurre con los otros rubros del estado econmico, siguiendo un criterio de
igualacin, que significa registrar los ingresos y luego igualar esos ingresos con los
costos y gastos necesarios para su produccin (compras de mercaderas a proveedores
que forman parte del costo de las mercaderas vendidas, gastos de administracin,
comercializacin, etc.).
El estado de resultados no representa un flujo de efectivo, ya que sigue el criterio de
devengado.
El resultado operativo de la empresa
Existen dos categoras de resultados a las que se le suele prestar importancia:
-el resultado operativo
-la utilidad neta o resultado neto.
La operacin de la compaa involucra una serie de costos y gastos antes de obtener el
resultado final.

El consto de las mercaderas vendidas (CMV) representa el costo de las mercaderas


que se vendi. Cuando las mercaderas se venden, en la contabilidad salen por su
costo. Por ejemplo, en una empresa industrial, el CMV refleja las materias primas y los
materiales utilizados, la mano de obra empleada y los gastos de fabricacin en los que
se incurri. En la contabilidad se refleja la salida por el costo del producto terminado.
La diferencia entre las ventas y el costo de las mercaderas vendidas es denominada
utilidad bruta. Al restar a sta los gastos de administracin (sueldos del personal
administrativo, gastos de oficina) y los gastos de comercializacin (comisiones de los
vendedores o los fletes para transportar las mercaderas) se obtiene una de las categoras
ms importantes del resultado de una empresa: el resultado operativo, que corresponde
al que producen los activos, independientemente de cmo son financiados. Es muy
conocido en la literatura como EBIT (earnings before interest and taxes, resultado antes
de intereses e impuestos). Este es un rengln muy importante del estado de resultados
ya que se refiere al que han producido las operaciones de la firma, sin considerar
todava intereses que son producto de las decisiones financieras, ni impuestos.
El costo de las mercaderas vendidas se compone de las materias primas, la mano de
obra y otros gastos de fabricacin asociados con la produccin de bienes o servicios que
son vendidos por la compaa, como por ejemplo la depreciacin de los bienes de uso
utilizados en el proceso de produccin.
La depreciacin de los bienes de uso representa, desde el punto de vista econmico, el
consumo del capital. Si bien sta no representa una erogacin real de dinero, es incluida
dentro del costo de las mercaderas vendidas por dos motivos:
1) para reflejar el desgaste de los activos fijos, como la maquinaria y el edificio,
imputando una porcin del valor de compra de ste a cada ao y
2) evitar la distribucin de resultados que no sean lquidos y realizados; de esta forma la
firma realiza una especie de previsin financiera para futuras renovaciones.
El resultado operativo representa los ingresos de la operacin menos los costos y gastos
de la operacin de la compaa. Es el resultado que generan los activos,
independientemente de cmo hayan sido financiados.
El ltimo rengln del estado econmico: el resultado neto
Inmediatamente despus del resultado operativo aparecen una serie de partidas que
representan los efectos del financiamiento. Los resultados financieros en general se
refieren a intereses generados por deudas financieras y a intereses generados por activos
de la firma como bonos depsitos a plazo, etc. Adems de los resultados financieros,
antes de llegar al ltimo rengln del estado de resultados, es posible que aparezcan otros
ingresos y egresos que no puedan ser exactamente identificados en alguno de los rubros
anteriores. A veces, estos rubros pueden ser cubiertos por cifras importantes. Tambin
puede haber ingresos o gastos extraordinarios como la venta de un activo fijo. Por
ltimo, si la firma exhibe ganancias despus de haber restado todos estos conceptos,
deber pagar el impuesto a las ganancias de sociedades
El ltimo rengln representa la utilidad neta despus de los impuestos, y queda para que
la firma disponga si lo distribuye en forma de dividendos en efectivo o lo retiene de
alguna forma para autofinanciarse.
El rubro "otros
Existen en el estado econmico otros ingresos y egresos que no tienen una clasificacin
especfica dentro de los anteriores, como gastos administrativos, comerciales o

financieros. Tales resultados pueden provenir de diversas actividades u operaciones no


necesariamente ordinarias. Algunos ejemplos podran ser:
Resultados por ventas de bienes de uso u otros activos
Indemnizaciones al personal
Algn ingreso por la prestacin de un servicio
Comisiones ganadas
Alquileres ganados

El balance
El balance reporta la posicin patrimonial de una firma en un momento determinado.
-El lado izquierdo muestra las inversiones realizadas por la compaa, que componen el
activo.
-El lado derecho representa la forma en que stos se financiaron, ya sea mediante
fondos solicitados en prstamo (el pasivo) o mediante capital aportado por los
accionistas.
Para una compaa que recin se inicia, el paquete de activos y pasivos que componen
el balance consistira simplemente en dinero en el banco y acciones circulantes. A
medida que el negocio comienza a funcionar, las caractersticas de ese paquete inicial
van cambiando mediante transacciones en activos reales y financieros, comprando y
vendiendo inventarios, tomando un prstamo para financiar la compra de una
maquinaria, invirtiendo en activos financieros y muchas otras operaciones.
El balance constituye una foto instantnea de la situacin financiera en un momento
dado.
El activo
El lado izquierdo del balance muestra los activos, donde se recogen todos los bienes y
los derechos que posee la empresa, es decir lo que tiene y lo que le deben. Los activos
aparecen ordenados por grado decreciente de liquidez:
Los activos circulantes (corrientes) compuestos por:
-los saldos de caja y bancos,
-las inversiones transitorias, como depsitos a plazo y bonos,
-los crditos por ventas
-los inventarios.
En general, los saldos de caja y bancos representan el rubro de menor participacin
dentro de los activos circulantes, ya que las empresas mantienen el mnimo saldo
posible debido a que el dinero no proporciona ningn rendimiento.
Finalmente aparecen:
Los activos fijos (no corrientes), donde se incluyen:
-los bienes de uso como maquinarias y edificios,
-los activos intangibles, tales como patentes o marcas registradas.
El umbral Convenido para la divisin entre activos "circulantes y fijos est
representado por el plazo de realizacin; aquellos activos que son realizados dentro del
ao son denominados "corrientes o de corto plazo, en contraposicin a los que son
vendidos ms all del ao calendario, que se denominan no corrientes como los
activos fijos que se realizan a plazos mayores de un ao. En general, no hay mercados
activos donde negociarlos, y consecuentemente, tienden a ser extremadamente ilquidos.

El pasivo
El pasivo nos muestra cmo financia la compaa sus inversiones, y representa dos tipos
de derechos sobre los activos:
-pasivos propiamente dichos (las deudas de la firma); y
-capital propio, agrupado bajo la figura contable del patrimonio neto.
La deuda genera obligacin de pagar, an cuando la firma no tenga utilidades
suficientes. No pagar una deuda tiene consecuencias legales; en cambio, el capital
propio implica que la responsabilidad est limitada al capital invertido.
Los pasivos o deudas se ordenan de acuerdo a su grado de exigibilidad, de manera que
aparecen en el orden en el cual deben ser pagados. Por tal motivo, los pasivos tambin
se dividen en deudas de corto y largo plazo, segn su vencimiento se produzca dentro
del ao o en aos posteriores, respectivamente. Generalmente, las deudas comerciales
vencen dentro de los 30, 60 90 das, lo que las hace naturalmente deudas de corto
plazo. En general, tambin son de corto plazo las deudas sociales por contribuciones del
patrn y las deudas impositivas.
Bsicamente, podernos clasificar a las deudas u obligaciones en tres tipos: comerciales,
sociales y fiscales y financieras.
- Las deudas comerciales: representan una deuda espontnea que se mantiene con los
proveedores de la empresa. Cuando se compran inventarios, el proveedor suele financiar
la compra por un cierto periodo. Como este proceso es automtico ya que se produce
cada vez que compramos materias primas u otro tipo de inventario, es una deuda que se
genera espontneamente.
- Las deudas fiscales y sociales: tienen que ver con las deudas que la compaa
mantiene con la Direccin de impuestos y con las que mantiene con los organismos
encargados de recaudar los aportes patronales que se realizan por los empleados que
trabajan en la empresa.
- Las deudas financieras: responden a aquellas que se mantienen con bancos u
otras instituciones financieras, y con el pblico en general cuando la empresa emite
ttulos de deuda en forma de obligaciones. Las empresas suelen utilizar deuda financiera
tanto de corto como de largo plazo. Por ejemplo, solicitan a los bancos giros en
descubierto o prstamos comerciales para financiar los activos de trabajo y recurren a
los prstamos bancarios de largo plazo o a la emisin de obligaciones para financiar
nuevas inversiones y ampliaciones de planta.
A veces las empresas optan por alquilar activos de largo plazo en vez de comprarlos;
esta operacin es conocida como leasing, que es un alquiler con una opcin de compra.
Puesto que los contratos de leasings comprometen a la empresa a una serie de pagos
fijos, esto adquiere la forma de un pasivo, que generalmente es informado en las notas
del balance.
El rubro otros
Tambin en el balance existen rubros que representan otros activos y otros pasivos que
no tienen una clasificacin especfica dentro de los anteriores.

Los otros activos incluyen otros crditos tales como:


crditos fiscales
crditos por ventas de bienes de uso
crditos en moneda extrajera
deudores en gestin judicial
gastos pagados por adelantado
Los otros pasivos incluyen deudas tales como:
juicios laborales
otros compromisos asumidos
El patrimonio neto o capital propio
El patrimonio neto es igual al activo menos el pasivo, o sea lo que los accionistas
recibiran si todos los activos se vendieran a los valores que figuran en los libros
contables y se utilizaran para pagar las deudas a los valores que tambin figuran
registrados en los libros contables.
Las acciones comunes y el capital suscripto
Las acciones comunes u ordinarias representan la verdadera propiedad de la empresa,
pues son los accionistas comunes los que realizan el aporte de capital asumiendo el
riesgo del negocio. A cambio de eso, esperan maximizar su riqueza a partir de la
valorizacin de los precios y los dividendos. El pago de dividendos es algo que le
compete a la asamblea de accionistas, que decide si corresponde distribuir un dividendo
en efectivo o mantener el dinero dentro de la compaa, en forma de utilidades
retenidas. Muchas veces las empresas deciden no distribuir dividendos en efectivo,
reinvirtiendo las utilidades para financiar el crecimiento con capital propio, sin recurrir
al endeudamiento o para recurrir en menor medida. No hay ninguna disposicin legal
que obligue a pagar dividendos, por lo tanto e1 accionista soporta un mayor riesgo que
los acreedores, a quienes se les promete un pago fijo en forma de inters. Adems de las
acciones comunes, tambin existen otro tipo de acciones:
Acciones preferidas
Este tipo de acciones confiere a sus tenedores ciertos privilegios por sobre aquellos que
detentan acciones ordinarias. Las acciones preferidas son un producto financiero ms,
que al igual que las acciones comunes y la deuda, sirve para captar fondos, de forma que
cualquier inversor puede adquirirlas.
Las acciones preferidas representan un punto intermedio entre las acciones comunes y la
deuda, pues los pagos para los accionistas preferentes consisten en un dividendo fijo: al
igual que la deuda, no se benefician si las ganancias de la compaa aumentan. En caso
de quiebra, primero cobran los obligacionistas, pero luego lo hacen los accionistas
preferentes; se ubican entonces por debajo de los obligacionistas, pero por arriba de los
accionistas comunes. Por lo tanto, tienen une preferencia sobre los activos en caso de
liquidacin de la compaa, antes que los accionistas ordinarios.
Existen tambin las acciones preferidas con dividendo acumulativo" que conceden
a su propietario la posibilidad de acumular el dividendo que la empresa no ha podido
pagarle en su memento por haber tenido prdidas o beneficios insuficientes. El hecho de
que una empresa tenga que pagar una cantidad fija en dividendos produce una situacin
de apalancamiento financiero. Esta situacin es reconocida por los analistas cuando

tienen que evaluar la condicin financiera de la firma, pues a pesar de no ser un pasivo,
los dividendos preferentes constituyen una obligacin fija, de forma tal que las acciones
preferidas son asimiladas a una forma de deuda.
Utilidades retenidas
La firma retiene utilidades en forma de reservas o utilidades no distribuidas o cuando
reparte dividendos en acciones. Muchas veces las empresas destinan ciertas reservas
para determinadas contingencias, como la renovacin de un bien de uso, la realizacin
de inversiones futuras, el cubrimiento de prdidas o alguna otra asignacin especifica.
Esto produce, en realidad, una transferencia contable desde la cuenta de utilidades
retenidas a la cuenta de reservas, generando solamente un cambio cualitativo en el
patrimonio neto. El saldo de utilidades retenidas refleja una especie de cuenta corriente
de la empresa a lo largo del tiempo: crece si la empresa ahorra reinvirtiendo en s misma
y disminuye si paga dividendos en efectivo.
La composicin del patrimonio neto es importante, tanto para los acreedores como para
los accionistas pues permite apreciar el capital realmente aportado por stos (en forma
de acciones comunes o preferidas), y qu parte le corresponde a las utilidades retenidas
y a las reservas. En general, las empresas ms jvenes suelen mostrar una menor
participacin de as utilidades retenidas en la composicin del patrimonio neto, debido a
que no han tenido tiempo suficiente para acumularlas.
Categoras y ratios ntimamente vinculados con el paramento neto que analistas e
inversores aplican ampliamente (en general, establecen relaciones estticas como el
valor de libros de la accin, que es un ratio que los inversores suelen comparar con el
valor de mercado de la accin o el price earning, que es uno de los ratios ms populares
en los mercados de valores):
Valor de libros y valor de mercado de la accin
Una medida que suele ser muy observada por tos inversores es el valor de libros de la
accin, que surge de dividir el patrimonio neto por la cantidad de acciones en
circulacin:
Valor de libros de la accin = Patrimonio neto / Cantidad de acciones en circulacin
El valor de libros de la accin suele ser comparado con el precio de mercado. Puesto
que este ltimo refleja expectativas futuras, no es comn ver que coincidan.
Las ganancias por accin
Nos dicen cunto ganamos por cada peso invertido en acciones. Para obtenerlas,
simplemente dividimos la utilidad neta total por la totalidad de acciones en circulacin:
Ganancia por accin = Utilidad neta / Cantidad acciones en circulacin
El price/earning o ratio precio/beneficio (PER)
Establece una relacin entre el precio de la accin y la ganancia por accin que surge de
los libros de contabilidad:

PER = Precio de la accin / Ganancia por accin


El PER relaciona una categora de mercado, como es el precio de la accin, con una
categora contable que es la ganancia por accin. Por ejemplo, un PER de 10
nos dice que los inversores estn dispuestos a pagar por la accin el equivalente a diez
veces su ganancia.
Estado de evolucin del patrimonio neto
Este estado nos muestra cmo ha evolucionado el patrimonio de los accionistas. Se
muestran los cambios que se suceden al sumarle al patrimonio neto inicial las ganancias
o prdidas del ejercicio, restando el pago de honorarios a sndicos y directores, los
dividendos en efectivo y algn otro concepto que implique un cambio en el patrimonio
neto. Si bien puede obtenerse tambin mediante la diferencia entre el activo total y el
pasivo total, observar su evolucin nos explica su crecimiento o disminucin en funcin
del desempeo econmico financiero de la compaa, a la vez que muestra cul ha sido
la poltica de dividendos. Las empresas tambin suelen presentar informacin resumida
de sus estados financieros, principalmente las que cotizan en la Bolsa de Valores.
El pago de dividendos y el efecto sobre el precio de la accin
Cuando se reparten las utilidades en forma de dividendos en efectivo, se reduce el
patrimonio neto de la compaa, lo que provoca una baja en el valor de libros de la
accin (ya que ste se calculaba dividiendo el patrimonio neto por la cantidad de
acciones en circulacin). En circunstancias normales, tal reduccin del valor de libros se
acompaa de una reduccin proporcional del valor de la accin en el mercado.
El capital de trabajo
El capital do trabajo representa la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos
de corto plazo. La compaa opera" en el corto plazo, comprando inventarios que
transforma o no y luego vende a sus clientes con un margen de ganancia. En ese proceso
intervienen una serie de activos de trabajo como el dinero en efectivo, los inventarios y
los crditos que la firma concede a sus clientes. De la misma forma que la compaa
otorga crdito a sus clientes por sus ventas, cuando compra inventarios obtiene
financiamiento de sus proveedores. Tambin, la empresa mantiene deudas de corto
plazo con el fisco y a veces, tambin deudas bancarias. El resultado de ese proceso
determina un saldo que es el capital de trabajo.
El capital de trabajo est en permanente transformacin, cuando la firma compra bienes,
los transforma y luego los vende con un margen de ganancia. En general, el crecimiento
del capital de trabajo suele ser interpretado como un indicador positivo. Sin embargo, el
capital de trabajo suele aumentar espontneamente cuando las ventas crecen; pero, una
compaa puede crecer en tamao pero destruir valor. No obstante, debe tambin decirse
que la evolucin del capital de trabajo suele ser un punto muy examinado por las
instituciones financieras a la hora de conceder un crdito, puesto que es considerada
tanto una medida del desempeo como de la liquidez de la compaa.
Las variaciones del capital de trabajo son consecuencia del crecimiento y el desempeo
econmico de la firma. Cuando la firma obtiene ganancias, el capital de trabajo se
incrementa; el dinero que sale de la empresa para comprar bienes o materias primas,
transformarlos y luego venderlos, tiene como objeto que el dinero que vuelve sea mayor

que el que sale, la esencia de todo negocio. Por otra parte, el crecimiento en las ventas
disparan ms cuentas a cobrar e inventarios, generando un aumento en los activos de
trabajo que es parcialmente financiado por las deudas comerciales.

El estado del flujo de efectivo


La informacin de los balances y los estados de resultados se combina para obtener el
estado del flujo de efectivo. Comenzamos desde el resultado operativo de la firma
(EBIT) y sumamos la depreciacin, ya que no representa un egreso real de fondos.
Luego se restan (suman) todos los incrementos (disminuciones) de activos y se suman
(restan) todos los incrementos as pasivos. Finalmente se restan los pagos de dividendos
en efectivo y obtenemos el flujo de efectivo que gener la compaa (flujo de efectivo o
cash flow neto)
A este mtodo se lo denomina indirecto pues reconstruye el flujo de efectivo a partir
de las diferencias entre activos y pasivos de un ao a otro. El razonamiento es sencillo y
se basa en las convenciones contables. Por ejemplo, los incrementos en las deudas
comerciales se suman porque son una entrada de dinero para la compaa, y los
incrementos en los activos fijos o en otros activos como las cuentas a cobrar y los
inventarios se restan porque representan egresos. Otro punto importante es la exposicin
del flujo de efectivo: normalmente aparece dividido en tres partes que muestran el
efectivo generado por las operaciones, las inversiones y la ltima seccin se la reserva
para el financiamiento.
La tcnica del mtodo indirecto consiste bsicamente en:
1) Sumar los resultados positivos, las disminuciones de activos y los aumentos de
pasivos.
2) Restar los resultados negativos, los incrementos en activos y las disminuciones de
pasivos.
3) Restar los pagos de dividendos en efectivo.

Los balances representan la realidad financiera de la empresa?


Los estados financieros deben ser histricos. La razn esgrimida es la objetividad:
varios contadores pblicos coincidiran en cuanto al costo de un equipo, un inmueble o
los inventarios, cuando la profesin sigue normas preestablecidas para su valuacin
(aunque la existencia de criterios alternativos de valuacin podra determinar valores
diferentes). Sin embargo, hay que sealar algunas de las limitaciones que tiene la
informacin contable, que por otra parte han sido reconocidas por la profesin.
Los estados financieros contienen informacin histrica
El informe de los estados contables de la firma sigue siendo hoy el documento que
mejor resume las actividades financieras de la firma y el que primero solicitan los
analistas bancarios, los consultores e investigadores cuando buscan analizar la situacin
econmico financiera de la compaa. Sin embargo, esta informacin constituye apenas
un punto de partida. Muchas veces no proporcionan informacin crtica para la toma de
decisiones y, los estados financieros pueden tener grandes limitaciones para comunicar

la situacin econmico financiera. Una de las discrepancias fundamentales se encuentra


en la disparidad que puede existir entre los valores de libros y los valores de mercado.
Esto es particularmente importante en el caso de los activos fijos, pero tambin puede
haber importantes diferencias en otros casos.
Activos fijos tangibles: valuacin y liquidez
Los activos fijos pueden ser de dos tipos:
-tangibles
-intangibles.
Se inicia una empresa para lo cual adquiere ciertos activos fijos tangibles: una planta,
rodados y maquinarias. Estos activos son registrados en el balance con su costo
histrico. En ese momento, el valor de mercado de los activos fijos es muy similar al
valor de libros. Conforme pasa el tiempo, el valor en libros de estos activos muestra el
costo histrico neto de las depreciaciones acumuladas. Esta depreciacin es establecida
por algn criterio (lnea recta, amortizacin creciente o decreciente, etc). Por otra parte,
el terreno donde se asienta la planta podra tener una revalorizacin importante con el
paso del tiempo. En algunos casos esta circunstancia genera una brecha enorme entre el
valor de mercado y el valor de libros.
Los activos fijos tangibles por lo general generan grandes costos de transaccin cuando
son vendidos, pero el proceso de venta es ms complicado que vender inventarios,
demora ms tiempo y tiene menos certidumbre. Ej: vender un edificio: el proceso puede
consumir varios meses, habr que pagar comisiones a los agentes inmobiliarios y
tambin gastos de escrituracin. Todo eso hace que los activos fijos sean menos
lquidos.
Y los activos intangibles que no aparecen en el balance?
Los activos fijos intangibles pueden ser todava menos lquidos que los tangibles. No
hay mercados activos donde negociarlos, y consecuentemente, tienden a ser
extremadamente ilquidos. Por otra parte, existe una gran dificultad para su valuacin;
conceptos tales como la habilidad de la gerencia, la reputacin de la compaa y su
posicionamiento estratgico no pueden ser valuados objetivamente". En consecuencia,
simplemente no son registrados.
La reputacin que ciertas firmas construyen durante aos tiene valor, pero debido a las
dificultades de valuacin objetiva, este valor no aparece en el balance.
Bienes de cambio: FIFO versus LIFO
La existencia final de los bienes de cambio en el balance suele ser un rubro conflictivo.
Puesto que existen diversos mtodos de valuacin FIFO ( frst-in, frst-out, primero en
entrar, primero en salir), LIFO (last-in, first-out, ltimo en entrar, primero en salir) y
tambin un promedio ponderado, esto tiene su correspondiente impacto en el costo de
las mercaderas vendidas.
CMV = EI + Compras EF
-EI es la existencia inicial de mercaderas o inventarios
-EF es la existencia final de mercaderas o inventarios

El mtodo FIFO hara que las existencias finales quedaran valuadas a tos ltimos
precios (presumiblemente ms altos, por la inflacin), con lo cual se reduce el CMV y
aumenta la utilidad. La desventaja sera que as se pagaran ms impuestos.
Con el mtodo LIFO se dara exactamente el caso contrario, ya que las existencias
finales quedaran valuadas a los primeros precios (presumiblemente ms bajos).
Cuidado: la mudanza de FIFO a LIFO afecta positivamente el flujo de efectivo, ya que
el mtodo LIFO permite ahorrar impuestos. El valor de un activo refleja el valor
presente de1 flujo de efectivo futuro, antes que los resultados.
En general, la normativa contable establece un techo para la valuacin de los
inventarios, que es el valor recuperable. En la prctica, se realizan valuaciones de
inventarios que son, como mnimo, discutibles. Ej: una empresa agrcola considera
dentro de la existencia final una importante cantidad de frutas que an no han madurado
y tampoco han sido cosechadas. Por supuesto, este tipo de valuacin tiene por objeto
aumentar la existencia final para mejorar la utilidad en el estado de resultados. Todas
estas situaciones hacen que la existencia final de los inventarios sea una categora a la
que hay que prestar mucha atencin cuando se analiza un balance.
Otros crditos
Este es otro rubro que generalmente hay que depurar, ya que puede contener crditos a
los propios accionistas de la compaa, crditos impositivos y crditos a otras empresas
del grupo a la que pertenece la compaa. En el primer caso, el crdito aparece como un
activo y en realidad es un prstamo que se han dado los mismos dueos. Los crditos
impositivos en algunos casos pueden ser por cifras importantes. En el caso de los
crditos a otras empresas de grupo, se cancelaran si analizamos el grupo de compaas
como un todo.
Inversiones transitorias
En general, este rubro agrupa depsitos a plazo, ttulos pblicos o privados de renta,
fondos comunes y otros similares. En general, su valor de libros debera acercarse al
valor de mercado. No obstante, en el caso de los ttulos con cotizacin en las bolsas de
valores, el valor de libros puede exhibir discrepancias. Por ejemplo, una empresa podra
tener ttulos pblicos de un gobierno que se encuentra en default y su valor en el balance
puede diferir sensiblemente de su valor de mercado. Como la diferencia entre la
valuacin del ttulo y su valor de mercado poda ser muy significativa, debe informarse
en nota a los estados contables la diferencia entre estos dos valores.
Crditos por ventas
El crdito comercial es utilizado por las empresas para facilitar las ventas de sus
productos y, en general, dar facilidades de pago funciona como un incentivo. Pero este
rubro puede esconder incobrables. Por eso, resulta importante realizar un anlisis del
perodo medio de cobranzas, ver si hay deudores morosos y cualquier otro factor que
pueda disminuir el crdito potencial. Algunas de estas situaciones aparecen
mencionadas en las notas, pero otras veces no se realizan las previsiones
correspondientes para no empeorar el balance.

Mtodos de depreciacin
Las empresas utilizan activos fijos como una planta o una maquinaria para producir
bienes. Estos activos pierden valor con el uso y el paso del tiempo, o por obsolescencia
tecnolgica. Esta declinacin de su valor es un costo de produccin, y por lo tanto debe
ser reflejado en el estado de resultados. Los contadores pblicos utilizan varios mtodos
para reflejar esta depreciacin, con el objeto de repartir el costo del bien a lo largo de lo
que se considera su vida til. An cuando la firma utilizara datos provistos por los
ingenieros de produccin, la diferencia entre la depreciacin econmica y la
depreciacin contable puede ser grande, particularmente en compaas que operan con
gran tecnologa, donde la tasa de obsolescencia es altsima. Cul es el efecto de elegir
un mtodo de depreciacin? En general, los mtodos que plantean una depreciacin
acelerada castigan los resultados de los primeros aos, con el consiguiente ahorro de
impuestos. Aunque en el futuro los resultados vayan a ser ms altos y terminen
pagndose luego los impuestos que ahorramos al principio, siempre es mejor pagar ms
tarde que ms temprano. La eleccin del mtodo de depreciacin afecta por partida
doble a los estados financieros, ya que se refleja en el balance a partir del efecto sobre el
valor de los bienes de uso, y tambin por el cargo a resultados.
Gastos d investigacin y desarrollo
Muchas compaas consideran los gastos de investigacin y desarrollo y los gastos de
publicidad como un gasto dentro del periodo en el que se incurri en ellos. Sin embargo,
muchas veces estos gastos se asemejan ms a una inversin que a un verdadero gasto.
Un gasto en publicidad se realiza con el objeto de generar ventas futuras; la
investigacin se realiza con el objetivo de desarrollar un nuevo producto. En ambos
casos, hay un retomo asociado; se gasta hoy con el objeto de recoger ms dinero
maana. El principio de los mercados de capitales eficientes nos deca que los
inversores pagan, a la larga, lo que valen los activos. Esta es una de las causas por las
cuales los precios de mercado de las compaas con altos gastos en investigacin y
desarrollo suelen distanciarse de los valores de libros. Estos deberan capitalizarse no
porque siempre vayan a crear valor, sino ms bien porque se espera que lo hagan.
Inflacin
Cada vez que la inflacin asoma, y los pases sudamericanos han convivido durante
largos perodos con ella, comienzan las complicaciones para mostrar los resultados
reales y la posicin financiera de la compaa. Muchas de estas distorsiones se han
corregido a partir de mtodos que reflejan la variacin en el poder adquisitivo de la
moneda. Pero no todas las distorsiones creadas por las diferencias de precios relativos se
corrigen. Ej: el nivel general de precios ha crecido el 20% anual, mientras que los
automviles usados lo han hecho el 30%. En ese caso, se generara una distorsin en el
activo de una firma de transportes, que posee una gran cantidad de vehculos para
brindar su servicio. Por otra parte, la inflacin podra licuar el pasivo de la compaa
de transportes si ste estuviera constituido en su mayor parte en la moneda nacional.
Esos dos efectos combinados podran mejorar ostensiblemente la posicin de la
compaa. Por otro lado, una firma que mantiene relajadas condiciones de crdito
comercial para incentivar sus ventas, que vende a 60 das; si la inflacin en el perodo es
del 10%, slo recobrar aproximadamente el 90% de lo que vendi.

Devaluacin de la moneda
Otro poderoso factor de distorsin lo encontramos en aquellos pases que han devaluado
su moneda. Este tipo de medidas suele causar estragos en los balances, y debido a que
las devaluaciones fuertes tienen lugar en perodos cortos, las transferencias de ingresos
suelen ser feroces. Por ejemplo, una compaa que exporta la mayor parte de su
produccin y adems tiene toda su deuda en moneda nacional sera, en principio,
sumamente beneficiada con una devaluacin. Pero ocurrira lo contrario con una
importadora, o con una compaa que tiene su deuda en moneda extranjera. De hecho,
habra un resultado por exposicin a la devaluacin" que afectara tanto a los activos
(cuentas a cobrar, inventarios) como a los pasivos (cuentas a pagar, deudas financieras)
y, por supuesto, a los resultados.
La clave es saber leer los estados financieros
El balance representa una foto de la situacin patrimonial de la compaa en un
momento determinado. En el lado izquierdo, el del activo, puede haber grandes
diferencias entre los valores de libros y los valores de mercado. Adems, las prcticas
contables alternativas hacen que tanto el balance como los resultados reflejen una
opinin entre varias posibles. Algunas recomendaciones importantes son las siguientes:
Mire muy bien todo lo que no represente "caja en el activo.
Lea las notas y los anexos: contienen una apertura pormenorizada de tos rubros del
balance y del estado de resultados.
Certifique si los rubros que aparecen como otros gastos" u otros ingresos son
importantes, y si son operacionales o no.
Certifique si existen situaciones o contingencias que pueden afectar el desempeo
futuro.
Certifique si los mtodos de valuacin de inventarlos no han conducido a un CMV
diferente y por lo tanto a un resultado final maya o menor.
Certifique si los mtodos de amortizacin utilizados han tenido alguna incidencia
importante en el resultado final.
Revise si los gastos de organizacin representan un gasto puro o pueden considerarse
como un activo.
Antes de aventurar una interpretacin de una situacin, debe hacerse las siguientes
preguntas: por qu disminuy la liquidez? Haba caja en exceso? Se cancelaron
deudas? Es una situacin que perdurar o slo es transitoria? Si los ttulos de corto
plazo no estn contabilizados a valor de mercado, cul seria el efecto si se reflejara esta
situacin? Hay algn crdito incobrable por el cual no se constituy una previsin?
stas y muchas otras preguntas deben hacerse cuando leemos los estados financieros.
La cosmtica y la contabilidad creativa
La contabilidad es un arte, y a partir de l se han ideado algunas formas sutiles de
mostrar resultados que distorsionan la realidad econmico financiera de la compaa.
Por ejemplo:
Mostrar ganancias a realizar como ya realizadas (el famoso caso Enron).
No previsionar o no hacerlo adecuadamente (crditos incobrables, despidos)
manteniendo como activos ciertos rubros que deberan haber desaparecido (por ejemplo,
ciertos crditos por ventas que no se recuperarn nunca).

No exponer pasivos contingentes en notas (juicios, avales otorgados).


Activar gastos financieros (en algunos pases se permite la activacin de los intereses
en ciertos casos, por ejemplo en la construccin de inmuebles).
Exhibir una posicin financiera neta (por ejemplo, algunas empresas pequeas y
medianas pueden exponer depsitos netos de prstamos que tiene en una misma
institucin financiera).

Impuestos
En finanzas, casi todas las decisiones involucran impuestos. Existen numerosas
situaciones en que los efectos impositivos de las decisiones financieras pueden crear
valor. Una de las ms importantes se refiere a la decisin de la estructura de capital,
donde la deuda ofrece claras ventajas impositivas, ya que la legislacin permite la
deduccin de los intereses como un gasto del periodo. No puede hacerse lo mismo con
los dividendos, de forma tal que hay una clara ventaja impositiva en la decisin de
financiarse con deuda. Siempre segn la legislacin impositiva de cada pas, los flujos
de intereses y dividendos que se pagan a los inversores de la empresa (los
obligacionistas y los accionistas) son alcanzados con impuestos personales. El Impuesto
a las ganancias de las sociedades, se trata de la forma ms significativa y extendida de
impuestos sobre las ganancias.
Tax planning
Se entiende por tax planning la utilizacin de las figuras legales adecuadas con el fin de
disminuir el impacto impositivo. El planeamiento impositivo no slo es legal sino que
inclusive es utilizado a nivel macroeconmico cuando la legislacin utiliza las
exenciones o desgravaciones como formas de incentivar cierta actividad o zona
geogrfica.
El tax planning se presenta especialmente relevante en materia de eleccin del
financiamiento elegido (prstamos bancarios, emisin de deuda con oferta pblica,
utilizacin de la figura del leasing, etc.) y de estructuracin jurdica del negocio
(utilizacin del fideicomiso financiero, un fideicomiso ordinario o uniones transitorias
de empresas como alternativas a las sociedades annimas o de responsabilidad
limitada). El tax planning representa una estructuracin financiero jurdica con el
objetivo de reducir el pago de impuestos de la compaa y crear valor para el accionista.
Existen diversas estrategias para reducir el pago de impuestos; una de las ms
comnmente utilizadas es el financiamiento mediante deuda.
Otras formas de reducir el impuesto a travs del tax planning tienen que ver con la
utilizacin de ciertas alternativas de uso de las ganancias dentro de un perodo
aprovechando otros escudos fiscales.
Ej: el caso de una empresa cerealera que exporta su produccin. Como la compaa
precisa aumentar su stock en capital con el fin de aumentar su produccin futura, hay
estrategias del tax planning para reducir el pago de impuestos considerando que hay una
prctica difundida que consiste en cambiar cereal por maquinaria y que el precio de sta
evoluciona en lnea con el precio del cereal. Hay una reduccin del pago de impuestos si
se efecta un canje de cereal por maquinaria utilizando casi toda la ganancia por el
aumento en el precio del cereal.

Existen otras posibilidades dentro del planeamiento impositivo para reducir el impacto
del impuesto de sociedades, pero algunas conclusiones bsicas pueden ser de utilidad:
a) Por el efecto de la inflacin siempre se reduce el impacto del impuesto a las
ganancias si los beneficios se reconocen al principio del ejercido (primer trimestre) y las
prdidas, de ser posible, al final del ejercicio (ltimo trimestre).
b) Siempre es conveniente poseer en el patrimonio de la empresa, al cierre del ejercicio,
activos de baja valuacin impositiva.
c) El endeudamiento contribuye a reducir la imposicin total.
d) Eleccin de la fecha de cierre ms conveniente en relacin al negocio.
Tasa promedio y tasa marginal en el impuesto de sociedades
El impuesto a las ganancias se trata de la imposicin a la renta ms difundida en
Amrica Latina. En general, las legislaciones impositivas tienen un sistema progresivo
por el cual el impuesto a las ganancias que paga una compaa se divide en escalas,
donde la alcuota aumenta en la medida en que el monto de ganancias gravadas es
mayor. La tasa aplicada al ltimo peso de ingreso es denominada tasa marginal". El
nombre se debe a que representa la alcuota de impuestos que alcanza por cada peso
adicional de ganancias que obtenga una empresa.
En un sistema progresivo de impuestos la tasa marginal siempre es mayor que la tasa
promedio. La tasa promedio aumenta a medida que aumentan los ingresos de la
compaa y stos son gravados con tasas marginales ms altas.
En algunos pases sudamericanos como la Argentina, el impuesto a las ganancias para
las sociedades es a una tasa nica del 35% sin importar el monto de los ingresos
obtenidos. Asimismo, como regla general, los dividendos no se encuentran gravados,
salvo que stos fueran superiores a la base imponible del impuesto a las ganancias, esto
es, no hubieran tributado en cabeza de la sociedad (la sociedad como sujeto de impuesto
tribut por una ganancia menor a la que distribuy). Esta imposicin sobre los
dividendos se ha denominado impuesto de igualacin" pues busca gravar la porcin de
renta distribuida a los accionistas que no fue gravada en cabeza de la sociedad.
Traslado de quebrantos
Los quebrantos originados en un ejercicio slo pueden deducirse en alguno de los cinco
periodos fiscales que le siguen, por lo que si transcurre este lapso y la deduccin no es
posible, stos se pierden para la empresa. El quebranto fiscal tambin es un tema
considerado en el tax planning. Hay criterios para considerar si una reparacin o mejora
de un activo fijo puede ser activada o considerada como un gasto. Si se considera un
gasto, se castiga el primer ejercicio. Tratndose de un negocio nuevo, los resultados en
los primeros aos no suelen ser los ms altos, de forma tal que el gasto podra generar
una redundancia fiscal. En el caso de la activacin, sta es amortizada luego a lo largo
de varios aos y podra ayudar a disminuir el impacto de los impuestos en las utilidades
futuras.
Diferencias entre el balance contable y el balance fiscal
No puede hablarse de una total independencia del balance fiscal respecto de los estados
contables, pues el primero es construido en base a stos ltimos. Para la elaboracin del
balance contable, deben respetarse los modelos y principios de aplicacin establecidos
por las normas legales y profesionales. El comnmente denominado balance fiscal"

constituye una construccin ideal cuya base son los estados contables. Ambos resultan
comprensivos, en un periodo determinado, de las mismas operaciones realizadas por la
compaa. La diferencia entre uno y otro se encuentra constituida, bsicamente, por:
diferencias en los criterios de valuacin (por ej., bienes de cambio, inmuebles):
existencia de exenciones o desgravaciones;
limitacin a la deduccin de gastos (honorarios al directorio);
diferencias en la atribucin de resultados a un ejercicio.
De esta forma, el resultado final del mismo ejercicio de ambos balances normalmente
presenta diferencias que pueden calificarse como temporales o definitivas. Lo que
generalmente hace que el impuesto de sociedades efectivamente abonado por la
compaa represente un porcentaje diferente a la tasa legal cuando comparamos los
impuestos efectivamente abonados con el resultado contable que en principio estara
sujeto a impuestos.
Impuestos diferidos
La necesidad de evaluar el impacto real de los impuestos sobre las operaciones
econmicas requiere ponderar no slo las obligaciones de pago presentes sino las
obligaciones de pago futuras. El mtodo del impuesto diferido" constituye una
herramienta til para completar el anlisis del resultado real de una operacin y su
efecto sobre los flujos de efectivo futuros. El "impuesto diferido nace de la
comparacin del "resultado contable" y del resultado impositivo".
El impuesto diferido es una herramienta vital para:
Determinar ms adecuadamente el costo fiscal real asignable a los distintos ejercicios.
Atribuir la carga fiscal al perodo en el que las operaciones la generan, evitando
imputarla a los perodos en los que sta se paga.
Evitar el reconocimiento de efectos favorables en los resultados cuando exista
incertidumbre sobre su materializacin en el futuro.
Facilitar la estimacin del impacto de la carga fiscal sobre el flujo de efectivo.
Reflejar en el balance general aquellas partidas que, con certeza razonable, afectarn
los resultados de futuros ejercicios.
Promover la comparabilidad de la informacin de una entidad con la de otras
entidades semejantes.
La utilizacin del mtodo del impuesto diferido tiene por objeto que el usuario disponga
de la informacin suficiente sobre impactos favorables o desfavorables de carcter fiscal
que surtirn efectos en el futuro. De esta manera, la empresa cuenta con una herramienta
ms para mejorar el enfrentamiento entre ingresos y gastos.
Impuestos sobre los activos de las empresas y los patrimonios de las personas
El impuesto sobre tos activos puede establecerse como un gravamen general sobre el
patrimonio que se aplica a personas fsicas y jurdicas, o bien puede constituir una
imposicin autnoma sobre los activos empresarios. Este tipo de tributos utiliza
generalmente tasas proporcionales en lugar de alcuotas progresivas.