MARTES / CLASE 3 DE 10

MARTES 17 DE AGOSTO DE 2010

EL FLUJO DE
CAJA ES EL REY
E
Hoy veremos los alcances que tiene el estado de flujo efectivo de una empresa.

en el estado de resultados de
diciembre una utilidad, pero el
dinero de esa venta ingresar
en el siguiente ao.
Si esa fuese la nica
operacin de la empresa,
podr repartir un dividendo
por la utilidad percibida?
Claramente no, porque la
utilidad ha sido devengada,
pero no realizada o
convertida en caja an. A
diciembre existirn utilidades
pero no caja para pagar.
Caso contrario, si una
empresa tiene un margen de
explotacin por ventas al
contado de $1.500 y luego
reconoce un gasto por
depreciacin de $2.000,
arrojar una prdida de ($500).
Sin embargo, tendr caja por
$1.500 porque el margen de
explotacin es de $1.500 y la
depreciacin no representa
una disminucin de caja. Esto
es equivalente a que la prdida
de ($500) se debe sumar a los
$2.000 de depreciacin, dando
un flujo final de $ 1.500.
Con los flujos de caja se
puede ahorrar, consumir o
invertir. Las utilidades no
tienen esa ventaja. El flujo de
caja es el rey.

BITDA

El Ebitda es una palabra muy

usada por las bancas de
inversin hoy en da para
valorizar empresas. Indicadores
burstiles utilizan esta palabra
relativa al nivel de ventas,
utilidades y activos para
comparar el valor de empresas.
Es suficiente por si solo el
estado de resultado para
valorizar una empresa o evaluar
la gestin financiera? La
respuesta es no.
Qu es mejor, utilidades o
flujos de caja (cash flow)? Lo
ideal sera que aumentasen los
dos. Sin embargo, una
empresa que logre utilidades y
no tenga flujos de caja no
puede pagar sueldos ni a sus
proveedores, a pesar de tener
utilidades.
Cuando se realiza una venta
al contado, la utilidad que se
reconoce es lquida o en
efectivo. Cuando se vende a
crdito a 90 das, en
noviembre, la firma mostrar

STADO DE
FLUJO DE
EFECTIVO

El balance general muestra

el stock de recursos y
obligaciones de la empresa a
una fecha determinada.
El estado de resultados
revela el flujo de ingresos y
gastos, es decir, el
desempeo financiero
durante un perodo. Qu
nueva informacin aportar el
estado de flujo de efectivo?
La contabilidad descansa en
el principio del devengado, es
decir, los ingresos y gastos se
reconocen en el momento de
la transaccin, independiente
de si stos han sido cobrados
o pagados y, por tanto, el
resultado operacional no
necesariamente refleja una
ganancia medida en caja.
El flujo de caja es vital en la
empresa. Con esos fondos se
pagan los pasivos y los
sueldos, y no con ganancias
que pueden recibirse cuando
los clientes paguen la venta al
crdito. Es por ello que es til
conocer el movimiento de
flujos de la empresa y de
dnde obtiene esos recursos.
Las normas contables
establecen que el estado de
flujo efectivo mostrar la
variacin en el efectivo y
efectivo equivalente
clasificado en flujos
provenientes de las
operaciones, financiamiento e
inversiones.
El concepto efectivo y
efectivo equivalente se refiere

al efectivo (disponible) que

tiene la empresa ms aquellas
inversiones de corto plazo de
fcil liquidacin, como
depsitos a plazo, cuotas de
fondos mutuos y acciones.
Las actividades de la
operacin son la principal
fuente generadora de
ingresos de una entidad. Se
dice que es la clave para
determinar la capacidad de
producir internamente flujos
para prepagar sus deudas,
solventar los gastos
operacionales y pagar
dividendos sin obtener fondos
desde fuentes externas.
MTODO INDIRECTO

Existen dos formatos para

revelar la generacin del flujo
de efectivo: (i) el mtodo
directo, el cual presenta la
recaudacin de clientes y el
pago a proveedores, y (ii) el
mtodo indirecto que a partir
de la utilidad del ejercicio
comienza a sumar y restar
partidas que no son
movimientos de efectivo.
Por ejemplo, si se dijese
que los ingresos por venta y
los costos de explotacin
fuesen de $1.500 y $800
respectivamente. Si a esto se
le deduce el gasto por
depreciacin por $300,
entonces la utilidad del
ejercicio sera de $400.
La depreciacin es un gasto
registrado al debe contra un
haber a depreciacin
acumulada, lo que significa
una prdida de valor del
activo fijo.
Sin embargo, si se asume
que las ventas y costos son en

Mostrar la variacin en el efectivo y

efectivo equivalente clasificada en flujos.

gastos por sueldos son

cancelados en efectivo y no
requieren ajustes. En cambio,
el gasto por depreciacin y
amortizacin de intangibles
(otros activos), registrado en
gastos de administracin, no
representa un egreso de caja y
se debe anular su efecto.
Para obtener el Ebitda, al
ingreso por venta se le resta el
costo de venta y los gastos de
administracin (resultado
operacional) y luego se le
agregan el gasto por
Hay que determinar depreciacin de activos fijos y
el gasto por amortizacin de
el resultado
otros activos.
La palabra amortizacin
operacional.
tiene dos usos: una reduccin o
pago parcial de una deuda, y
gasto por prdida de valor de
los otros activos, equivalente
en su forma a la depreciacin
depreciacin y amortizacin.
En forma ms simple, Ebitda de los activos fijos.
Lo realmente valioso de una
es el resultado operacional ms
empresa es la generacin de
aquellos gastos operacionales
caja, y si sta viene
que no representan
acompaada por utilidades,
movimientos de flujos de
an mejor. Una compaa entra
fondos como es la
en cesacin de pagos e
depreciacin del ejercicio.
insolvencia financiera no por
La idea es determinar un
tener bajo nivel de utilidades,
resultado operacional medido
sino por carecer de fondos
en flujos de caja, a partir del
para honrar sus obligaciones.
estado de resultados. Los
Una forma de acomodar el
estado de resultados a un
formato de flujo de caja, sin
construir el estado de flujo
efectivo, es calcular el Ebitda,
palabra que proviene de la
sigla en ingls Earnings Before
Interests and Taxes plus
Depreciation and Amortization,
que significa utilidad antes de
intereses e impuestos ms

corresponde a la contratacin
de obligaciones con terceros
o aumentos de capital
destinados a financiar
inversiones. Las disminuciones
de financiamiento ocurren por
pagos de obligaciones y por
pagos de dividendos.
Finalmente, el ltimo
elemento es la actividad de
inversin. En l se agrupa la
adquisicin de activos fijos. La
Figura 1 muestra el estado de
flujo efectivo de Ripleycorp
que emplea el mtodo
indirecto.
CASO RIPLEYCORP

efectivo, entonces el flujo

operacional del negocio sera
de $700.
El gasto por depreciacin
no implica una disminucin de
la caja. En el ejemplo, la
cuenta caja aumenta en $700
producto de la operacin,
pero la utilidad del ejercicio
es de $400.
Qu hacer para reflejar los
$700 como flujo de efectivo?
La respuesta es anular
aquellos gastos que no

implican desembolsos de
caja, es decir, eliminar el
efecto de la depreciacin
sumando ese valor a la
utilidad del ejercicio.
As tendramos utilidad de
$400 ms gastos que no
afectan la caja $300 (por
depreciacin), lo que dara
$700.
El segundo componente de
la estructura del estado de
flujo es la actividad de
financiamiento. Esta

El resultado operacional de
Ripleycorp asciende a (24) mil
millones en el 2009, mientras
que el flujo de efectivo
generado por actividades de
la operacin es de $129 mil
millones.
Esto muestra la relevancia
de conocer este estado
financiero. Analizando el flujo
proveniente de la operacin,
ste aument en 509%, de
$21 mil millones a $129 mil

millones. Este aumento se

origina principalmente por
una mayor cobranza de
clientes por $77 mil millones.
La disminucin de la cuenta
deudores por venta se
traduce en un mayor efectivo.
Al debe est la caja y al haber
est la cuenta clientes.
En relacin con la cada de
los flujos de financiamiento,
Ripleycorp obtuvo una
disminucin neta de $203 mil
millones a raz de importantes
pagos de obligaciones con
bancos y tenedores de bonos.
El saldo inicial del flujo
efectivo de $74 mil millones
que aparece a fines del 2009
es el saldo final del 2008.
El saldo final del estado de
flujo efectivo corresponde al
saldo de las cuentas del
balance general de efectivo y
efectivo equivalente, que es la
suma del disponible ms
depsitos a plazo y ms
valores negociables, y la
Figura 2 reconcilia esos
resultados.
Hasta el martes!