Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Renzo Gambetta
rgambetta@equilibrium.com.pe
Maria Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
616-0400

REFINERA LA PAMPILLA S.A.A.

Lima, Per

31 de mayo de 2016
Clasificacin

Categora

Definicin de Categora

Acciones Comunes

3 Clase.pe

Buen nivel de solvencia y cierta volatilidad en los resultados

econmicos del emisor.

La clasificacin que se otorga no implica recomendacin para comprar, vender o mantener los instrumentos clasificados.
-----------------------------Millones de dlares-------------------------Mar.16 Dic.15
Mar.16 Dic.15
Activos:
1,277.7 1,286.9
Pasivos:
782.1
797.4
Patrimonio: 495.5
489.4
Margen Neto: 1.2%
1.1%

Historia: Acc. Comunes 1 (20.02.04), 2 (19.11.08),

3 (20.12.13).

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Refinera La Pampilla S.A.A. al 31 de diciembre de 2012, 2013,
2014 y 2015 as como estados financieros no auditados al 31de marzo de 2015 y 2016. Asimismo, se ha utilizado para la presente evaluacin informacin adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit

de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la categora 3 clase.pe otorgada a las acciones comunes de Refinera la Pampilla S.A.A. (Relapac1).
La clasificacin asignada se sustenta en la alta volatilidad
de los precios del crudo y derivados, debido no slo a
factores econmicos del tipo real, sino tambin del tipo
financiero especulativo y geopoltico, que no favorecen la
estabilidad de los flujos de efectivo e ingresos de la Empresa, siendo un factor que restringe mejoras en la clasificacin, ms an en un contexto de precios histricamente
bajos, incrementando el deterioro por inventarios y reduciendo la utilidad final. Lo anterior podra profundizar los
impactos negativos en trminos de solvencia a travs de
posibles prdidas contables acumuladas que viene mostrando la Compaa durante los periodos anteriores y que
han sido tomados en consideracin para la clasificacin.
Con la finalidad de mitigar lo anterior y para poder hacer
frente a los futuros proyectos, en setiembre del 2015
RELAPASAA aprob el aumento de capital por nuevos
aportes dinerarios hasta por un monto en soles equivalente
a USD100 millones. Al culminar la capitalizacin, se
suscribieron el 100% de las acciones.
Cabe mencionar que la posicin que mantiene
RELAPASAA en el mercado nacional participando en
toda la cadena de valor del downstream en el sector hidrocarburos, la ubicacin geogrfica y la capacidad productiva de su refinera as como sus eficientes procesos de
refinacin, almacenamiento, distribucin y venta a travs
de su amplia red de estaciones de servicio de venta minorista, constituyen factores relevantes para la clasificacin
indicada. Suma a lo anterior las sinergias alcanzadas con
otras empresas pertenecientes al Grupo Repsol y el respaldo que le otorga su principal accionista Repsol S.A.
Condicionado al contexto econmico de bajos precios del
crudo, la Empresa mostr cadas en los ingresos por ventas
en trminos interanuales, tal es as que a marzo de 2016 las
ventas caen en 22.5% mientras que a diciembre de 2015 lo
hicieron en 33.3%, esto a pesar del incremento registrado
en trminos de volumen (+6.9% entre el 2014 y 2015)
sustentado en la mayor venta de gasolinas (+4.7%), diesel
(+5.2%) y asfaltos (+3.2%). En contraparte, las ventas de
GLP se redujeron en 3.9%, las de turbo en 27.7% y las de
La nomenclatura .pe refleja riesgos slo comparables en el Per

residuales en 8.2%. En el 2015, la Empresa vendi 6,923

miles de barriles de diesel con un contenido de azufre
inferior a 50 partes por milln (ppm), volumen que tuvo
que ser importado para poder cumplir con lo establecido
en la Resolucin Ministerial N 139-2012-MEM/DM. De
igual forma, a marzo de 2016 RELAPASAA registr,
gracias al crecimiento de la demanda interna, un mayor
nivel de actividad con respecto a marzo de 2015, incrementando en 1.2% la destilacin de crudos. Esta mayor
destilacin permiti elevar el nivel de las exportaciones de
diesel de alto azufre, que compensaron en parte las menores ventas de disel B5 por la ampliacin de las reas de
comercializacin de diesel de bajo azufre que entr en
vigencia el primer da de enero del 2016 a travs del D.S.
009-2015-MINAM donde se ampla el rea de comercializacin de diesel de bajo azufre a los departamentos de
Junn, Moquegua y Tacna, reas donde RELAPASAA
mantiene una importante presencia comercial desde hace
varios aos . Cabe indicar que, durante el ao 2015, la
Empresa continu con las obras de construccin de las
nuevas plantas para la adecuacin de la refinera a las
nuevas especificaciones de los combustibles (como el
menor contenido de azufre), siendo la inversin acumulada
a marzo del 2016 de USD427.4 millones y cuyo monto
acumulado al final del 2018 llegar a los USD741 millones. Estas nuevas plantas permitirn producir diesel y
gasolinas con menos de 50 ppm de azufre, maximizar la
utilizacin de las unidades de destilacin y procesar crudos
ms pesados y con mayor contenido de azufre disponibles
en la regin, logrando con ello importantes ahorros en
trminos de costo de crudos y fletes, incrementando de
esta manera los mrgenes unitarios de RELAPASAA. A
marzo de 2016, las exportaciones crecieron 8% en volumen principalmente por las mayores ventas de bunkers
(combustibles marinos), residuales y diesel con respecto a
diciembre del ao anterior.
Asimismo, en el 2015 el terminal martimo de Refinera La
Pampilla oper al 79% de su capacidad, debido a condiciones meteorolgicas adversas (76 das de cierre), siendo
los meses de mayor impacto febrero (11 das), mayo (17
das) y julio (14 das). En ese sentido, se encuentra en fase
de desarrollo la ingeniera bsica del nuevo Terminal
Monoboya N4, el cual ayudar a reducir el impacto de la

indisponibilidad de terminales debido al comportamiento

anmalo del mar.
Con respecto a Repsol S.A., principal accionista de
RELAPASAA, en mayo del 2014 Moodys anunci la
mejora de su calificacin crediticia a largo plazo, desde
Baa3 a Baa2, as como de su calificacin de corto plazo,
desde Prime-3 a Prime-2, ambas con perspectiva estable
luego que en el 2014 se firmara el Convenio de Solucin
Amigable y Avenimiento de Expropiacin con el Gobierno
Argentino, convenio que fue ratificado en la Junta General
de Accionistas del 28 de marzo de 2014 y que tanto Repsol
como el Gobierno Argentino han cumplido. Dicha clasificacin se mantiene a la fecha del presente informe.
Por otro lado, a partir de la entrada en vigencia del Decreto
de Urgencia N 005-2012 en agosto de 2012, los nicos
productos dentro del FEPC (Fondo de Estabilizacin de
Precios de los Combustibles) son el GLP Envasado, el
diesel para uso vehicular, as como el diesel y residual para
la generacin elctrica de los sistemas aislados. De este
modo, al 31 de marzo de 2016, se ha generado una cuenta
por cobrar al Fondo de Estabilizacin de Precios de los
Combustibles por S/5.3 millones a favor de
RELAPASAA.
Al cierre de marzo de 2016, tanto las ventas como el costo
de ventas disminuyeron con respecto al mismo trimestre
del ao anterior en 22.5% y 25.1% respectivamente, lo
que increment el margen bruto en 39.6%, pasando de
USD 26 millones a USD 36.3 millones. Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA de la Empresa al primer
trimestre del 2016 fue de USD8.7 millones, (-USD26.9
millones a marzo de 2015). El margen bruto al cierre del
2015 lleg a los USD167.3 millones, un crecimiento de 4
veces respecto al 2014 que alcanz los USD 33.6 millones.
Al cierre del 2015 el EBITDA fue de USD 27.2 millones,
USD 25.8 millones ms que el cierre del 2014.
Por lo anterior, el ratio anualizado de cobertura EBITDA
sobre gastos financieros se increment de -2.2 a 4.3 veces
a marzo 2015 versus marzo 2016 y de 0.06 a 1.60 a los
cierre del 2014 y 2015 respectivamente.
Aplicando el Current Cost of Supply (CCS), con el objetivo de poder aislar el efecto de la volatilidad en la valorizacin de los inventarios, a marzo de 2016 se determin un
margen EBITDA valorizado al costo de reposicin (precio
spot del crudo) de USD34.0 millones, versus el de marzo
de 2015 que ascendi a USD51.4 millones, representando
una cada de 33.8% en los ltimos 12 meses debido a que
la cada en precios en el primer trimestre del 2015 fue ms
drstica que en el 2016. Comparando el cierre del ejercicio
2014 vs el 2015, se observa que el EBITDA CCS fue de
USD130.4 millones en el primero mientras que en el 2015
fue de USD186.1 millones.
Para cumplir con los estndares establecidos por la Resolucin Ministerial N 139-2012-MEM/DM y poder comercializar combustibles con no ms de 50 partes por milln

(ppm) la Empresa viene cumpliendo el cronograma de

implementacin de las unidades de desulfurizacin de su
refinera (Proyecto RLP-21), que incluye tambin la unidad para la desulfurizacin de gasolinas que culminara en
el 2018 con un costo aproximado de USD310 millones. La
Empresa considera que el Proyecto RLP-21 es positivo
toda vez que favorecer la reduccin de emisiones de
azufre y CO2 y permitir la conversin de azufre gaseoso
en azufre slido, incrementar la capacidad equivalente de
destilacin primaria y permitir el procesamiento de crudos ms pesados con mayor contenido de azufre, de mayor
disponibilidad en la regin. RELAPASAA espera financiar
los USD741 millones con recursos de terceros y generacin propia. En cuanto a las fuentes de fondeo, al cierre de
marzo de 2016, la Empresa aument sus obligaciones de
sobregiros y prstamos bancarios (+8.2% desde diciembre
2015) y disminuy la porcin corriente de la deuda de
largo plazo (-39.5%). Los sobregiros y prstamos bancarios en moneda local y extranjera fueron utilizados para
financiar importaciones de petrleo crudo y productos, el
Fondo para la Estabilizacin de los Precios de los Combustibles y la compra de ciertos bienes de capital.
En setiembre del 2015 la Junta General de Accionistas de
la Compaa aprob por mayora la reduccin de capital
social de S/1,244.7 millones a S/908.6 millones amortizando las prdidas acumuladas al 21 de diciembre del
2014 a travs de la reduccin del valor nominal de las
acciones de la Clase A y de la Clase C de S/ 1.00 a S/ 0.73,
manteniendo invariable el nmero de acciones. Del mismo
modo, se aprob el aumento de capital por nuevos aportes
dinerarios hasta por un monto en soles equivalente a
USD100 millones. Se emitieron un total de 2,290210,001
acciones clase A, a un valor de colocacin de S/0.14 por
accin y sujeto a una proporcin de suscripcin de 1.84:1
para todos los accionistas. El proceso culmin con la entrega de las acciones suscritas el 26 de enero de 2016.
Como resultado, el capital social es de S/2,580469,700.73
representados por 3,534890,001 acciones de un valor
nominal de S/ 0.73 Cabe indicar que con fecha 15 de enero
de 2016 se inscribi en Registros Pblicos el aumento de
capital acordado en la JOA del 17 de septiembre de 2015.
La participacin de Repsol Per BV, luego del aumento de
capital, pas de 51.03% a 82.38%. En cuanto a la clasificacin especfica de la accin de RELAPASAA (Relapac1), la misma recoge, por un lado, tanto la alta volatilidad en su cotizacin como los bajos precios actuales del
crudo, y por otro, los resultados econmicos del emisor y
la solvencia del mismo. La accin de RELAPASAA mantiene uno de los niveles ms elevados de frecuencia de
negociacin en la BVL (100%).
Finalmente, Equilibrium mantendr bajo revisin la evolucin del precio del crudo y derivados, as como los efectos
en la generacin y solvencia de la Empresa para los siguientes aos.

Fortalezas
1. Completo nivel de integracin en el downstream del sector de hidrocarburos peruano.
2. Capacidad y ubicacin estratgica de la refinera.
3. Slida participacin en el mercado de combustibles.
4. Respaldo del principal accionista Repsol SA.
5. Alto know how de Repsol en realizacin de proyectos.
Debilidades
1. Exposicin a altas fluctuaciones de precio del crudo y productos internacionales.
2. Amplios requerimientos de capital de trabajo y CAPEX.
3. Exposicin a las polticas y mecanismos de estabilizacin de precios estatal.
Oportunidades
1. Mayores eficiencias y accesos a mayores mercados por la ejecucin de los nuevos proyectos.
2. Incremento en el nivel de produccin a partir de la ejecucin del proyecto de desulfurizacin.
Amenazas
1. Volatilidad del mercado de crudos y derivados.
2. Mayor demanda por fuentes energticas alternas ms saludables para el medio ambiente y de menores costos para su
obtencin.

DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Repsol es una empresa energtica global con amplia experiencia en el sector de hidrocarburos, que desarrolla actividades de exploracin, produccin, refino, marketing y
nuevas energas en ms de 40 pases. Cuenta con una capacidad total de refino de un milln de barriles diarios distribuida en seis refineras.

Perfil
Las actividades econmicas de Refinera La Pampilla
S.A.A. (RELAPASAA) son la refinacin de crudo de
petrleo y la produccin, almacenamiento, comercializacin, transporte y distribucin de productos hidrocarburos
derivados del petrleo. Adicionalmente, la Empresa puede
comprar, vender e importar todo tipo de hidrocarburos, as
como transportar los productos antes sealados para s o
para terceros, pudiendo, para tal efecto, registrarse como
empresa naviera nacional de conformidad con las leyes
nacionales y desarrollar cualquier otra modalidad de transporte, segn lo sealado por su estatuto social.

En Per, Repsol est presente en el sector de hidrocarburos, desarrollando actividades de exploracin y explotacin, refinacin, distribucin y comercializacin de productos petrolferos principalmente.
Las siguientes empresas conforman el grupo econmico en
Per:

La Compaa fue constituida en noviembre de 1994 e

inici operaciones el 1 de agosto de 1996, fecha a partir
de la cual es subsidiaria de Repsol Per BV, empresa
holding constituida en Holanda, cuyo patrimonio pertenece
a REPSOL SA.

Repsol SA.- Multinacional del sector hidrocarburos

que desarrolla actividades de exploracin, produccin, refino, distribucin, marketing, qumica, gas licuado de petrleo y gas natural a nivel mundial.

RELAPASAA cuenta con la refinera ms grande del Per,

la cual tiene una capacidad de refino de diseo de 102,000
barriles por da BPD (capacidad mxima de 107,000
barriles por da BDP). Dicha refinera cuenta con una
infraestructura adecuada y moderna para el abastecimiento
del pas, destacando la unidad de reforming, nica en el
Per para la produccin de gasolinas de alto octanaje (97 y
98 octanos). Adems, cuenta con sistemas de control avanzado que permiten garantizar la calidad de sus productos.
Toda la produccin se realiza y controla de forma automtica desde la Sala de Control Centralizada.

Repsol Per BV.- Constituida en msterdam, Holanda. Repsol SA posee el 100% de participacin y es el
mayor accionista de RELAPASAA con una participacin del 82.38% de su capital social.

Repsol Comercial S.A.C. - Dedicada a realizar todo

tipo de actividades econmicas relacionadas con el
almacenamiento, transporte, distribucin y comercializacin de hidrocarburos y sus derivados, as como
negocios o servicios complementarios y conexos.

Creemos importante sealar los logros detallados a continuacin por RELAPASAA durante el ao 2015;

Grupo Repsol del Per S.A.C. - Su objeto social es la

prestacin de servicios de representacin y de apoyo
a la gestin y a la administracin de las sociedades
del Grupo Repsol en el Per.

Fue reconocida como la Mejor Iniciativa de Acercamiento al Accionista de empresas cotizadas en Amrica Latina, en los Premios del Foro de Buen Gobierno y Accionariado.

Durante 2015, se culmin satisfactoriamente la verificacin del Inventario de Gases de Efecto Invernadero
2014, a cargo de Lloyds Register Quality Assurance
(LRQA). Este tuvo como resultado una reduccin de
52,729 toneladas mtricas equivalentes de CO2. Ello
supone una reduccin del 26% de emisiones de CO2
respecto del ao base 2010.

Repsol Marketing S.A.C. - Es una sociedad dedicada a

la realizacin de actividades de industrializacin,
produccin, almacenamiento, comercializacin,
transporte y distribucin de hidrocarburos y sus derivados.
Diagrama de Grupo Econmico

Repsol S.A.

Fue considerada como una de las diez empresas con

mejor gobierno corporativo, por cuarto ao consecutivo, segn la Bolsa de Valores de Lima.

100%

Repsol Per B.V.

82.38%

Obtuvo, por quinta vez, el Premio Per 2021 en

reconocimiento a su proyecto "Transparencia y equidad para los accionistas minoritarios".

Refinera La Pampilla S.A.A.

(RELAPASAA)

100%

Grupo Econmico
Repsol Per BV, accionista mayoritario de RELAPASAA
(82.38% de la participacin), es parte del Grupo Repsol y
es a su vez subsidiaria de Repsol SA, quien mantiene el
100% de la propiedad de dicha Empresa. Repsol SA es una
empresa multinacional del sector hidrocarburos cuyas
acciones se cotizan en las bolsas de Madrid y Buenos
Aires. Los negocios de Repsol se desarrollan en cuatro
reas: i) exploracin y produccin, ii) refino y marketing,
iii) qumica, y iv) gas natural y gas natural licuado.

100%

100%

(*)

Grupo Repsol del Per S.A.C.

(GREPESAC) (ii)

Repsol Marketing S.A.C.

(REMARSAC) (iii)

(i)
Grupo Repsol del Per S.A.C es titular de 1 accin.
(ii)
Repsol Marketing S.A.C. es titular de 2 acciones.
(iii)
Grupo Repsol del Per S.A.C. es titular de 1 accin.
Empresa Servicios y Operaciones Per S.A.C. En proceso de Liquidacin

Fuente y elaboracin: RELAPASAA.

Repsol Comercial S.A.C.

(RECOSAC) (i)

Accionistas
El accionista mayoritario y que mantiene el control de la
Empresa es Repsol Per BV. En el siguiente grfico se
detalla la participacin de los principales accionistas al 31
de marzo de 2016:

Marco Regulatorio
La actividad de RELAPASAA se rige, entre otros, por el
Artculo 76 de la Ley Orgnica de Hidrocarburos, Ley N
26221, promulgada en agosto de 1993, el cual establece
que el transporte, distribucin y comercializacin de los
productos derivados de los hidrocarburos se regirn por las
normas que apruebe el Ministerio de Energa y Minas. En
tal sentido, mediante el Decreto Supremo 30-1998-EM, el
3 de agosto de 1998 se aprob el Reglamento para la comercializacin de combustibles lquidos y otros productos
derivados de los hidrocarburos.

Distribucin Accionaria

Repsol Per
BV

17,6%

Las operaciones de la Compaa en el pas se encuentran

reguladas por el Organismo Supervisor de la Inversin en
Energa y Minera (OSINERGMIN), de acuerdo con la
Ley 26734. La misin del OSINERGMIN es regular,
supervisar y fiscalizar, en el mbito nacional, el cumplimiento de las disposiciones legales y tcnicas relacionadas
con las actividades de los subsectores de electricidad,
hidrocarburos y minera, as como el cumplimiento de las
normas legales y tcnicas referidas a la conservacin y
proteccin del medio ambiente en el desarrollo de dichas
actividades.

Otros
82,4%

Fuente: RELAPASAA / Elaboracin: Equilibrium

Directorio
El Directorio de Refinera La Pampilla SAA est constituido por los siguientes profesionales:

Fondo para la Estabilizacin de Precios de los Combustibles Derivados del Petrleo

El mecanismo del Fondo para la Estabilizacin de Precios
de los Combustibles Derivados del Petrleo (FEPC) fue
implementado en el ao 20041 con la finalidad de mitigar,
en el mercado local, los efectos de la volatilidad de los
precios internacionales del crudo dentro de una banda de
precios mnimos y mximos fijada por el Estado.

Directorio
Jos Manuel Gallego Lpez

Presidente del Directorio

Jos Luis Iturrizaga Gamonet

Vicepresidente

Mariano Benito Zamarriego

Director

Jos Antonio Andrade Cereghino

Director

Miguel Gutirrez Serra

Director

Ismael Noya de la Piedra

Director

Richard Webb Duarte

Director

Elmer Cuba Bustinza

Director

Luis Julin Carranza Ugarteche

Director

Pablo Lpez Romano

Director

As, la compensacin que se otorga a las refineras por

mantener el precio ex planta dentro de la banda de precios
prefijada para cada combustible se determina sobre la base
de los Precios de Paridad Importacin (PPI) de cada uno
de los combustibles, estimados sobre la base de los marcadores internacionales equivalentes establecidos por las
normas correspondientes.

Administracin
La plana gerencial de RELAPASAA est conformada por
los siguientes funcionarios:
Nombre

Cargo

Jos Manuel Gallego

Presidente del Directorio

Miguel Gutirrez Serra

Gerente Refino

Luis Vsquez Madueo

Gerente General de Repsol

Comercial SAC

Daniel Cabrera Ortega

Gerente de Control de Gestin

Luis Alberto De La Torre Vivar

Gerente de Seguridad, Calidad y

Medio Ambiente

Sergio Gmez Redondo

Gerente de Abastecimiento y
Distribucin

William Ojeda Urday

Gerente de Medios

Dante Blotte Volpe

Chief Financial Officer (CFO)

Rafael Girona Hernndez

Gerente Seguridad Corporativa

Jos Luis Ibarra Bellido

Gerente de Comunicacin y
Relaciones Externas

Pavel Lineros Trenard

Gerente Tecnologa de la
Informacin

Gianna Macchiavello Casabonne

Gerente de Servicios Jurdicos

Inicialmente tuvo una vigencia de 180 das calendarios a

partir de octubre de 2004, y el Gobierno aprob la asignacin de recursos del Estado hasta por la suma de S/.60.0
millones como monto contingente en caso de que al trmino de la vigencia del Fondo, ste no contara con los recursos para pagar a los productores o importadores que tienen
derecho a cobrar del mismo. Con fecha 22 de diciembre de
2011, se public el DU N 060-2011, que ampli la vigencia del Decreto de Urgencia N010-2004, hasta el 31 de
diciembre de 2012 y aprob tambin una transferencia
extraordinaria de S/.610.0 millones con cargo al nivel de
recursos ordinarios considerando las proyecciones del
Marco Macroeconmico Multianual 2012-2014 Revisado.
Asimismo, en el DU N 005-2012 de febrero de 2012 se
establece que los productos incorporados en el mecanismo
del Fondo son los siguientes: petrleos industriales utilizados en actividades de generacin elctrica en sistemas
aislados, gas licuado de petrleo (GLP), gasolinas de 84 y
90 octanos, gasoholes de 84 y 90 octanos, y Diesel BX.
Quedan excluidos de esta lista el GLP, gasolinas de 84 y
90 octanos, gasoholes de 84 y 90 octanos, y Diesel BX
1

Decreto Urgencia N 010-2004.

utilizados en las actividades de exploracin y explotacin

de hidrocarburos y recursos minerales, el procesamiento de
recursos hidrobiolgicos y la fabricacin de cemento.
Estos productos seguan bajo la banda de precios aprobada
por el OSINERGMIN mediante GART N 039-2011. El
25 de abril de 2012, a travs de GART N 039-2012 se
publicaron las nuevas bandas de precios para todos los
productos vigentes hasta fines de junio de 2012.
Cabe precisar que en el mismo DU N 005-2012 se estableci que en el mes de agosto del 2012 se excluyeran del
FEPC las gasolinas de 84 y 90 octanos, los gasoholes de
84 y 90 octanos y el GLP a granel para consumidores
directos y uso vehicular en los casos en que el PPI o PPE,
segn corresponda, sea igual o menor a 5% por encima del
Lmite Superior de la Banda de Precios Objetivo. En el
caso de RELAPASAA, las ventas que estaran afectas al
FEPC seran las de diesel destinado al uso vehicular, las
cuales representan aproximadamente el 35% de las ventas
de dicho producto, con lo cual la Compaa estara menos
expuesta al FEPC. Por ltimo, por medio de la Resolucin
Ministerial N 139 -2012, se prohbe la comercializacin y
uso del Diesel B5 con un contenido de azufre mayor a 50
ppm en los departamentos de Lima, Arequipa, Cusco,
Puno, Madre de Dios y en la Provincia Constitucional del
Callao, en un plazo mximo de 120 das calendario. Cabe
indicar que, a pesar que el resto de los combustibles estn
fuera del FEPC, los precios internos se vienen manejando
adecuadamente y siguiendo los estndares internacionales.
Cabe sealar que a la fecha y desde enero del 2016, la

Evolucion de Precios
Precios de combustibles

120
100
80

60
40
Ene10
Abr10
Jul10
Oct10
Ene11
Abr11
Jul11
Oct11
Ene12
Abr12
Jul12
Oct12
Ene13
Abr13
Jul13
Oct13
Ene14
Abr14
Jul14
Oct14
Ene15
Abr15
Jul15
Oct15
Ene16

20

Petrleo Diesel

Gasohol 84 oct.

Gasohol 95 oct.

WTI US$/tm. - Precio medio

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

ANLISIS FINANCIERO
Generacin y Rentabilidad
La Empresa registr al 31 de marzo de 2016 utilidades
netas por USD 6.1 millones ajustadas por la desvalorizacin neta en inventarios de crudo por USD 21.1 millones
generada por la disminucin de precios que ha continuado
durante parte del ltimo trimestre analizado, teniendo un
impacto fiscal positivo de USD 5.9 millones. Se cont con
una mayor actividad, se destilaron crudos por 6,002 miles
de barriles al primer trimestre de 2016, superior a la destilacin de 5,932 miles de barriles llevados a cabo en marzo
de 2015. La utilidad a diciembre del 2015 se increment
en USD 95.3 millones con respecto a la obtenida en el
2014 explicado por el incremento en el margen bruto de
USD 133.7 millones a pesar de la cada en las ventas de
33.3%, que logr ser compensada por la reduccin en
36.9% del costo de ventas en el mismo periodo.

obligatoriedad de comercializar Diesel con no ms de

50 ppm de azufre ha sido extendida a Junn, Moquegua
y Tacna, zona de influencia de RELAPASAA.
Precios del Crudo
La cada del precio del crudo, observada a partir del segundo semestre de 2014, fue de magnitud y velocidad
importante. Esta cada se debera principalmente al ajuste
de la demanda mundial, a la cada de la actividad econmica de China y de las economas BRICS, por el lado de la
oferta, la tecnologa del fracking est convirtiendo a
USA en un pas autosuficiente cuando anteriormente era
un importador neto, decisiones de la OPEP referidas a
dejar de ser los estabilizadores de precios mundiales presionaron tambin a la baja los precios mundiales. Otro
factor adicional que viene afectando negativamente los
precios del crudo desde finales del 2015 es el inicio de la
poltica monetaria contractiva llevada a cabo por parte de
la FED, su impacto desfavorable en la demanda mundial y
posibles cadas adicionales en precios de las materias
primas.

Repsol Trading S.A. (RTSA) es la responsable de las

importaciones de crudo de, empresa que opera todas las
compras del Grupo Repsol a nivel mundial, por lo que
obtiene ventajas comerciales. RELAPASAA contrata las
compras de crudo y productos de acuerdo con la programacin de su produccin y la demanda interna estimada,
minimizando el stock de inventarios.
Asimismo, establece las condiciones para el clculo de
precios, fechas de embarque y formas de pago ms favorables. De esta manera, se busca atenuar en lo posible la
volatilidad del precio internacional del crudo. RTSA se
encuentra en capacidad de ofrecer a RELAPASAA una
valorizacin especial del crudo debido a las operaciones de
cobertura y papeles que realiza en el mercado de futuros.
Esta valoracin se basa en el diferimiento de la preciacin
de los crudos a un perodo ms cercano a la venta de los
productos.

En este escenario de alta incertidumbre y volatilidad, sumado a la tendencia decreciente en precios del petrleo,
ms del tipo estructural que especulativas, se esperara
menores niveles de rentabilidad y por ende ajustes en los
flujos de caja de las empresas del sector de energa que
podran deteriorar su riesgo de crdito sin un manejo eficiente de las inversiones y en reduccin de costos.

A marzo del 2016 el costo de ventas se redujo en 25.1%

respecto al mismo periodo de 2015, impactando positivamente al margen bruto, el mismo que se increment de
4.0% a 7.2% y de 0.8% de diciembre 2014 a 6.1% en el
2015. La reduccin del costo de ventas se explica principalmente por los menores costos correspondientes a inventarios y las menores compras diversas.

USD 137.7 respectivamente. Al 31 de marzo de 2016, los

pasivos totalizaron USD782.1 millones, reducindose en
9.4% en relacin a lo registrado al primer trimestre del
2015 por el ajuste en el pasivo corriente (-17.7%), el que a
su vez se explica por una menor exposicin en sobregiros
y prstamos con bancos, la cual pas de USD 429.9 millones a USD 387.9 millones. Estos recursos fueron utilizados
principalmente para financiar importaciones de petrleo
crudo y productos, el Fondo para la Estabilizacin de
Precios de los Combustibles y la compra de ciertos bienes
de capital asociados al proyecto de desulfurizacin de
combustibles. Por su parte, la deuda financiera de largo
plazo se increment en USD 21.6 millones.

Evolucin del Margen Bruto

250

7%

Millones de US$

7%

6%

200

8%

6%

150

5%

4%

4%
100

3%

3%
2%

1%

50

1%

1%

120

57

34

167

26

36

Dic.12

Dic.13

Dic.14

Dic.15

Mar.15

Mar.16

0%

Utilidad Bruta

Margen Bruto

Fuente: RELAPASAA / Elaboracin: Equilibrium

Como se puede observar en el siguiente grfico, al 31 de

marzo del 2016 la cobertura de gastos financieros (medido
como EBITDA sobre gastos financieros) as como del
servicio de deuda mantienen la tendencia creciente desde
el 2013:

Los gastos de ventas y distribucin ascendieron a USD

26.8 millones al primer trimestre del 2016 (USD 21.1
millones en el mismo periodo del 2015). Mayores gastos
de ventas por USD 4.0 millones asociado a las mayores
ventas de bunkers y productos al mercado local, como
mayores gastos de transporte martimo, gastos de puerto,
entre otros menores. Mayores gastos administrativos por
USD 1.7 millones por mayor requerimiento de servicios
corporativos e impuestos por servicios de no domiciliados
asociados al proyecto RLP-21.

Coberturas
(Anualizadas)

5,00

EBITDA/ S.Deuda

3,00

La utilidad neta pas de USD -37.0 mil en marzo de 2015 a

USD 6.1 millones en el mismo corte del 2016, explicado
por un mayor resultado financiero, el mismo que se sustenta en menores gastos financieros en un monto de USD 2.4
millones principalmente por el mayor componente de
capitalizacin de intereses asociados al incremento del
activo en curso por el proyecto RLP21 y por menor deuda
promedio despus de la ampliacin de capital otorgado en
el 2015.

2,00

Dic.12

Millones de US$

40

2,5%

-3,9%

8,6%
2,9%

Mar.16

Durante el 2015, RECOSAC, la subsidiaria de la Empresa,

no obstante haber incrementado sus ventas volumtricas en
3%, registr una cada en sus ingresos por ventas netas a
travs de sus estaciones de servicio y ventas directas de
31.0% con respecto al 2014. A su vez, los gastos de operacin se redujeron en 31.8%, motivo por el cual se alcanz una utilidad bruta de USD 82.4 millones (USD 81.0
millones al cierre del 2014). El gasto de ventas se increment en 5.7% versus el acumulado a diciembre 2014 por
mayores servicios prestados por gestin comercial llevados
a cabo por empresas del grupo. La diferencia en cambios
as como los gastos financieros que sumados llegaron a
USD 10.5 millones (USD 9.8 millones en el 2014) hicieron que cierre con prdidas netas del orden de USD -6.3
millones (USD -1.1 millones un ao antes).

10%
0%
-10%

-10,8%

20

Activos y Liquidez
Los activos de la Empresa crecieron en 7.6% entre el 2014
y 2015, principalmente por la cuenta de inmuebles, maquinaria y equipo que creci en USD 200.2 millones en su
mayora por la ejecucin del proyecto RLP21 relacionado
a la construccin de la planta de desulfurizacin comentada. El activo corriente se redujo en 18.6% por el menor
nivel de inventarios - petrleo crudo principalmente - con
respecto al cierre del 2014. El capital de trabajo al cierre
del 2015 fue
USD -113.4 millones, disminuyendo
en47.1% con respecto al cierre del 2014, esto a pesar de
la cada en USD 91.4 millones de la porcin corriente de
deuda de largo plazo.

-16,4%
10

-20%

-20

Dic.15

-5,3%

30

-10

0,06
0,01
Dic.14

Fuente: RELAPASAA / Elaboracin: Equilibrium

20%

7,2%

-0,09
Dic.13
-0,60

-1,00

60
6,2%
2,3%

1,60

0,64
-

Evolucin del EBITDA, ROAE y ROAA (anualizado)

50

2,08

1,87

1,00

En esa lnea, a marzo del 2016, se obtuvo un EBITDA

anualizado de USD 62.8 millones y de USD 34.0 millones
de no considerar el efecto inventarios, registrndose una
cada de 33.8% con respecto a similar periodo del ejercicio
previo. De la misma forma, se verifica una recuperacin en
los ratios de rentabilidad segn el grfico inferior.

70

4,30

EBITDA/ Gastos
Financieros

4,00

Dic.12

Dic.13
EBITDA

Dic.14

Dic.15

ROAE

ROAA

Mar.16

-30%
-40%

Fuente: RELAPASAA / Elaboracin: Equilibrium

Pasivos y Solvencia
Al 31 de diciembre de 2015, los pasivos totalizaron
USD797.4 millones, reducindose en 4.3% en relacin a lo
registrado al cierre de 2014 por el ajuste en el pasivo corriente (-11.0%), el que a su vez se explica por una menor
exposicin a la parte corriente de la deuda de largo plazo y
por menores cuentas por pagar, las cuales pasaron de USD
117.2 millones a USD 25.8 millones y de USD 183.3 a

Los indicadores de liquidez al corte del anlisis y al cierre

de marzo del 2016, permanecen con tendencias decrecien-

tes, de este modo, el ratio de liquidez corriente se ubic en

0.81 veces y la prueba cida en 0.41 veces en el 2015,
mientras que en el 2014 fueron de 0.88 y 0.34 respectivamente.

Como resultado del aumento de capital realizado en el

2015, se emitieron un total de 2,290,210,001 acciones
clase A. El proceso culmin con la entrega de las acciones
suscritas el 26 de enero del 2016. El capital social es de S/
2,580,469,700.73, representados por 3,534,890,001 acciones de un valor nominal de S/ 0.73. La accin Clase C es
de propiedad del Estado representado por FONAFE y
confiere a su titular derechos especiales de carcter permanente previstos en el Estatuto. La accin Clase C no es
susceptible de transferencia a particulares, ni de embargo,
remate o prenda. La transferencia de la titularidad de la
accin clase C de una entidad estatal a otra o su redencin
definitiva deber realizarse de conformidad con lo dispuesto en la ley de la materia.

Liquidez

2,50
2,00

ACCIONES COMUNES

2,05

1,72

1,50
1,00

0,88

0,82
0,67

0,50
0,34

0,81
0,41

0,75
0,31

Dic.12

Dic.13

Dic.14

Activo cte/Pasivo Cte

Dic.15

Mar.16

Prueba Acida

Fuente: RELAPASAA / Elaboracin: Equilibrium

REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.

Estado de Situacin Financiera
(Miles de Dlares Americanos)
ACTIVOS

Dic.12

Dic.13

Dic.14

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Mar16 /
Mar15

Mar16 /
Dic15

10%

Activo Corriente
Caja Bancos

34.681

3%

3.492

0%

9.568

1%

2.632

0%

18.858

1%

20.660

2%

685%

Cuentas por Cobrar Comerciales

93.467

7%

36.507

3%

65.765

6%

61.017

5%

50.642

4%

70.183

5%

15%

39%

Cuentas por Cobrar Relacionadas

119.490

9%

183.266

15%

111.598

9%

102.564

8%

95.124

7%

25.500

2%

-75%

-73%

Fondo de estabilizacin por cobrar

67.972

5%

33.700

3%

0%

0%

0%

0%

1.960

0%

1.003

0%

2.954

0%

36.087

3%

48.881

4%

36.669

3%

2%

-25%

498.380

38%

447.580

36%

360.112

30%

367.089

30%

235.367

18%

251.743

20%

-31%

7%

2.031

0%

1.611

0%

1.924

0%

1.613

0%

1.499

0%

734

0%

-54%

-51%

Otras cuentas por cobrar

Inventarios
Gastos pagados por anticipado
Activo por impuestos a las ganancias
Total Activo Corriente

14.247

1%

25.548

2%

32.579

3%

27.664

2%

25.184

2%

25.841

2%

-7%

3%

832.228

64%

732.707

59%

584.500

49%

598.666

49%

475.555

37%

431.330

34%

-28%

-9%

0%

Activo No Corriente
Inversiones subsidiarias
Inmueble, maq. y equipo neto de deprec.
Otros Activos
Total Activo No Corriente

80.611

6%

80.611

7%

80.611

7%

80.611

7%

80.611

6%

80.611

6%

0%

382.871

30%

418.943

34%

527.906

44%

543.977

44%

728.133

57%

763.406

60%

40%

5%

1.740

0%

1.344

0%

2.452

0%

2.200

0%

2.580

0%

2.329

0%

6%

-10%

465.222

36%

500.898

41%

610.969

51%

626.788

51%

811.324

63%

846.346

66%

35%

4%

TOTAL ACTIVOS

1.297.450

100%

1.233.605

100%

1.195.469

100%

1.225.454

100%

1.286.879

100%

1.277.676

100%

4%

-1%

PASIVOS

Dic.12

Mar16 /
Mar15

Mar16 /
Dic15

Dic.13

Dic.14

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Pasivo Corriente
Sobregiros y prstamos bancarios

Porcion corriente deuda de largo plazo

Cuentas por pagar comerciales- corriente

0%

68.897

6%

330.486

28%

429.883

35%

358.689

28%

387.997

30%

-10%

8,2%

136.210

11%

117.212

10%

99.080

8%

25.798

2%

15.595

1%

-84,3%

-39,5%

232.653

18%

179.505

15%

183.350

15%

145.701

12%

137.685

11%

120.619

9%

-17,2%

-12,4%

57.879

4%

41.625

3%

30.531

3%

23.559

2%

66.755

5%

50.574

4%

114,7%

-24,2%

Total Pasivo Corriente

405.732

31%

426.237

35%

661.579

55%

698.223

57%

588.927

46%

574.785

45%

-17,7%

-2,4%

Obligaciones de Largo Plazo

365.193

28%

349.930

28%

167.913

14%

156.749

13%

177.799

14%

178.306

14%

13,75%

0,29%

Otras cuentas por pagar

Pasivos por impuestos diferidos

42.958

3%

29.646

2%

2.742

0%

7.213

1%

30.707

2%

29.041

2%

302,6%

-5,4%

Total Pasivo No Corriente

409.191

32%

380.623

31%

171.706

14%

165.423

13%

208.506

16%

207.347

16%

25,3%

-0,6%

TOTAL PASIVO

814.923

63%

806.860

65%

833.285

70%

863.646

70%

797.433

62%

782.132

61%

-9,4%

-1,9%

Capital Social

298.939

23%

431.249

35%

431.249

36%

431.249

35%

321.374

25%

417.880

33%

-3,1%

30,0%

Reserva Legal

38.396

3%

41.347

3%

41.347

3%

41.347

3%

41.347

3%

41.347

3%

0,0%

0%

0%

0%

0%

96.506

7%

115.689

9%

3.293

0%

-45.851

-4%

-110.412

-9%

-537

0%

30.219

2%

-127,4%

-5727,4%

29.503

2%

-49.144

-4%

-64.561

-5%

-37

0%

30.756

2%

6.098

0%

-16581,1%

-80,2%

482.527

37%

426.745

35%

362.184

30%

362.147

30%

489.446

38%

495.544

39%

36,8%

1,2%

1.297.450

100%

1.233.605

100%

1.195.469

100%

1.225.793

100%

1.286.879

100%

1.277.676

100%

4,2%

-0,7%

PATRIMONIO

Capital adicional
Resultados Acumulados
Utilidad (prdida) neta
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

0%

0,0%
-100,0%

REFINERIA LA PAMPILLA S.A.A.

Estado de Resultados Integrales
(Miles de Dlares Americanos)
Dic.13

Dic.14

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Dic15 / Dic14

Mar16 /
Mar15

Ventas netas

4.246.113

100,0%

4.114.450

100,0%

649.291

100,0%

2.743.174

100,0%

503.037

100,0%

-33%

-23%

Costo de Ventas

-4.188.955

-98,7%

-4.080.871

-99,2%

-623.296

-96,0% -2.575.904

-93,9%

-466.742

-92,8%

-37%

-25%

UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA

57.158

1,3%

33.579

0,8%

25.995

4,0%

167.270

6,1%

36.295

7,2%

398%

40%

Gastos de Administracin

-20.821

-0,5%

-23.399

-0,6%

-4.288

-0,7%

-26.948

-1,0%

-6.006

-1,2%

15%

40%

Gastos de Ventas

-75.709

-1,8%

-81.307

-2,0%

-16.806

-2,6%

-79.829

-2,9%

-20.765

-4,1%

-2%

24%

Ingresos diversos

2.313

0,1%

1.336

0,0%

1.265

0,2%

2.104

0,1%

12

0,0%

57%

99%

Gastos diversos

-4.003

-0,1%

-3.187

-0,1%

-882

-0,1%

-4.216

-0,2%

-254

-0,1%

32%

-71%

-41.062

-1,0%

-72.978

-1,8%

5.284

0,8%

58.381

2,1%

9.282

1,8%

-180%

76%

422

0,0%

334

0,0%

304

0,0%

5.067

0,2%

11

0,0%

1417%

-96%

Gastos Financieros

-24.459

-0,6%

-23.912

-0,6%

-4.503

-0,7%

-17.030

-0,6%

-2.088

-0,4%

-29%

-54%

Dividendos

12.658

0,3%

5.881

0,1%

0,0%

0,0%

0,0%

-100%

Utilidad antes de Diferencia en Cambio

-52.441

-1,2%

-90.675

-2,2%

1.085

0,2%

46.418

1,7%

7.205

1,4%

-151%

564%

-9.015

-0,2%

-790

0,0%

3.349

0,5%

10.239

0,4%

-709

-0,1%

1396%

-121%

Utilidad antes del Impuesto a la renta

-61.456

-1,4%

-91.465

-2,2%

4.434

0,7%

56.657

2,1%

6.496

1,3%

-162%

47%

Impuesto a la Renta

12.312

0,3%

26.904

0,7%

-4.471

-0,7%

-25.901

-0,9%

-398

-0,1%

-196%

-91%

Utilidad Neta

-49.144

-1,2%

-64.561

-1,6%

-37

0,0%

30.756

1,1%

6.098

1,2%

148%

16581%

UTILIDAD DE OPERACION
Ingresos Financieros

Diferencia de Cambio

10

Indicadores y Ratios Financieros

Dic.13

Dic.14

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Solvencia
Pasivo/Activo

0,65

0,70

0,70

0,62

0,61

Pasivo/Patrimonio

1,89

2,30

2,38

1,63

1,58

Activo Fijo/Patrimonio

0,98

1,46

1,50

1,49

1,54

Activo cte/Pasivo Cte

1,72

0,88

0,86

0,81

0,75

Prueba Acida

0,67

0,34

0,33

0,41

0,31

306.470

-77.079

-99.557

-113.372

-143.455

Gtos.Adm. y Generales/Ingresos Totales

2,27%

2,54%

3,25%

3,89%

5,32%

Gtos. Financ./ Ingresos totales

0,58%

0,58%

0,69%

0,62%

0,42%

Ciclo de Conversin de Efectivo

41,5

30,8

94,8

23,9

104,3

Rotacin de cobranzas

18,6

15,5

45,3

14,3

51,4

Rotacin de cuentas por pagar

15,6

16,5

56,6

15,2

92,7

Rotacin de inventarios

38,5

31,8

106,0

24,7

145,6

Utilidad Neta / Ingresos Totales

-1,16%

-1,57%

-0,01%

1,12%

1,21%

EBITDA/ventas

-0,34%

0,03%

-4,14%

0,99%

1,73%
4,30

Liquidez

Capital de Trabajo (miles de USD.)

Gestin

Rentabilidad

EBITDA/ Gastos Financieros

(0,60)

0,06

(2,20)

1,60

EBITDA/ Servicio de Deuda

(0,09)

0,01

(0,40)

0,64

2,08

Utilidad de Operacin / Ingresos Totales

-0,97%

-1,77%

0,81%

2,13%

1,85%

ROAE

-10,81%

-16,37%

-19,04%

7,22%

8,59%

ROAA

-3,88%

-5,32%

-5,79%

2,48%

2,94%

-14.575

1.392

-48.770

27.243

62.823

12.508
25.324
24.459
-0,09

130.438
26.941
23.912
0,01

51.368
7.181
22.195
-0,40

186.069
14.845
17.030
0,64

34.005
8.236
14.615
2,1
4,30

EBITDA Anual
EBITDA CCS
Depreciacin y Amortizacin
Gastos Financieros anualizados
Cobertura de Servicio de Deuda (anualizado)
Cobertura de Gastos Financieros (anualizado)
Palanca Financiera
Deuda Financiera

-0,60

0,06

-2,20

1,60

-38,08

442,25

-14,06

20,64

9,26

691.247

615.611

685.712

562.286

581.898

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 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

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