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Apuntes Sobre Valoracion2
Apuntes Sobre Valoracion2
1. Introduccin
A
5
1
?
S.
B
2
2
?
2
1
1,38
0
1
0,48
Descripcin
preferencia
2.
general
del
modelo
de
estados-
(s) 1
s
I {1,,I}
y (s)
i
: iI }
Si BC adopta
y(expansin)
= {5, 2,1}
y(depresin)
= {1, 1,1}
Precios
: iI }
Si BC adopta A,
v= {2,73,
1,38, 0,48}
Cartera
Donde
: iI }
No aplica
denota el
numero de unidades de i
2.2 Arbitraje
Ahora estamos en posicin de formalizar el concepto de arbitraje, una
cartera de arbitraje, w = {w1,,wI}, es una cartera que satisface las
siguientes condiciones
(NoInv)
w v
(SinRiesgo)
w y (s) 0
para toda s
(ganancia)
w y ( s) 0
para alguna s
2.3 Precios-Estado
Cmo se determina cuanto se debe pagar cuando se va al
supermercado?. Pues simplemente multiplique el precio de cada
alimento por el nmero de unidades que haya comprado y luego sume el
gasto total en cada alimento. Un activo financiero se puede ver de
manera similar. Multiplique lo que ofrece el activo en cada estado de la
naturaleza por el precio de ese estado y luego sume el valor total de
cada estado.
Para que nuestro esquema de valoracin funcione es necesario que
exista un precio p(s) asociado con cada estado de la economa, tal que
p(s) > 0 para todo s. Si en cada estado existe una p que valore todos los
activos, entonces p se denomina un vector de precio-estado. Si p existe
para activo financiero tenemos que
v p(s) y (s)
i
ahora suponga que la empresa se divide en dos empresas. Una tiene los
derechos del primer proyecto y la otra los del segundo. En este caso la
aplicacin del teorema tiene como consecuencia que
V ( X ( s)) p( s ) X ( s)
1
V ( X ( s)) p( s ) X ( s)
2
V ( X ( s) X ( s)) V ( X ( s)) V ( X ( s) )
1
Acc(F) + D(F) = X
Lo que simplemente quiere decir que los flujo de caja generados por la
empresa o bien van a los acreedores o a los accionistas. El valor de una
empresa sin deuda, esto es el valor cuando F=0, se puede representar
como,
Vnd =
X ( s) p(s)
s
Por otro lado, el valor de un empresa con deuda para los accionistas
viene dado por,
V (Acc (F)) =
max( X ( s) F ,0) p( s)
s
min( F , X ( s)) p( s)
s
max( X ( s) F ,0) p( s) +
s
min( F , X ( s)) p( s) =
{max( X ( s) F ,0) min( F , X ( S ))}p( s) = X ( s) p( s) =Vnd
s
1 p( s) p( s)
s
Por lo que,
(RF)
1/(1+ rf) =
p( s)
s
en el ejemplo simple,
(1 r ) p(s) 1
f
Por lo tanto
Q(s) y ( s)
i