LOS FUTUROS

1.

Caractersticas

El futuro constituye el contrato de compra venta de un activo

subyacente en una fecha futura a un precio determinado en el presente.
Los agentes econmicos ingresan en futuros para coberturar
riesgos, especular o realizar operaciones de arbitraje. La operacin de
arbitraje equivale a realizar una ganancia sin riesgo.
La posibilidad de efectuar una operacin de cobertura depende de
la existencia de especuladores. Por ello, los especuladores son
necesarios e indispensables.
2.

Conceptos bsicos en el mercado de futuros

2.1 Sujetos que intervienen

Los sujetos son el comprador, el vendedor, el broker y la cmara
de compensacin (clearing house).
La cmara de compensacin ejerce el control y la supervisin de
los sistemas de compensacin y liquidacin, y garantiza el buen fin de
las operaciones. Acta como contrapartida de las partes contratantes:
es comprador para la parte vendedora y vendedor de la parte
compradora.
Tiene una posicin neta nula al haber comprado exactamente el
nmero de contratos vendidos.
2.2 Posiciones en futuros y en fsicos
El que compra un contrato de futuros tiene una posicin larga;
quien vende, una posicin corta.
El productor, quien vende el fsico y por lo tanto desea
coberturarse de una bajada de precios, constituye el caso tpico de una
posicin corta en futuros y una opuesta (larga) en fsicos.
Por el contrario, un industrial, quien compra el fsico como materia

prima y por lo tanto desea coberturarse de una subida en los precios,

constituye el caso tpico de una posicin larga en futuros y corta en
fsicos.
2.3 La exigencia de garantas
Los futuros son gratuitos. Sin embargo, existe un costo indirecto,
que es el depsito en garanta, y que las personas con posiciones
deben depositar para asegurar la operacin.
Las distintas oscilaciones del precio del fsico originan que la
garanta pueda reducirse. No obstante, el poseedor del contrato de
futuros deber reponer el valor de la garanta si sta cae por debajo de
un mnimo, que se denomina garanta de mantenimiento.
2.4 La base
Naturalmente, los coberturistas desean aminorar el riesgo por
completo, es decir, que los resultados no se desven de lo esperado.
Por ello es necesario saber en qu circunstancias es posible ello. El
indicador que permite saberlo es la base.

La base es:
Base = precio futuro - precio contado.
Un ejemplo puede aclarar esto. El precio futuro al mes de marzo
puede estar hoy en $5/onza y el precio contado $4.5; entonces, la base
es $0.5. Conforme se acerca la fecha de vencimiento del futuro, la base
se acerca a cero. La base, en la fecha de vencimiento, es cero, en la
medida en que el mejor pronstico hoy del precio futuro es el precio
contado a esa misma fecha.
La condicin necesaria para que exista una cobertura perfecta es
que la base sea cero. Para ello es necesario que el coberturista cumpla
con una condicin difcil, que liquide la operacin en la fecha de
vencimiento. Por lo general, la fecha de liquidacin y la de vencimiento
no coinciden. Se mostrarn detalles de la posibilidad de cobertura
perfecta e imperfecta, con un ejemplo numrico, en prrafos
posteriores.
2.5 Las razones de la diferencia entre el precio contado y futuro

Si el lector observa las estadsticas de los precios de las

principales mercaderas, ver que por lo general el precio futuro no es el
mismo que el de contado, salvo en la fecha de vencimiento. Existen
.
tres razones para ello
En primer lugar, el valor del dinero en el tiempo. La operacin de
futuros no exige pago inmediato. Por lo tanto:
Precio futuro
= Precio contado
(1 + Rf)t
Donde:
Rf es la tasa libre de riesgo.

Los futuros

209

La segunda razn es que la operacin de futuros, cuya entrega de

fsicos se realizar en el futuro, no exige costos de almacenamiento.
Por lo tanto:
Precio futuro
= Precio contado + VA(costo de
almacenaje) (1 + Rf )t
Donde:
VA (costo de almacenaje)

es el valor actual de los costos de

almacenaje.

La tercera razn es que quien posee el futuro, an no posee

el usufructo del fsico, no lo puede usar. Por lo tanto:
Precio futuro
= Precio contado + VA(costo de
almacenaje) (1 + Rf )t
- VA(rendimiento de posesin)
Donde:
VA(rendimiento de posesin)

es el valor actual del rendimiento

de posesin.

Un ejemplo didctico puede explicar este concepto de rendimiento

de posesin. El vendedor de la casa que usted desea adquirir no puede
entregrsela sino a partir de los seis meses. Este lapso, tiene un
rendimiento de posesin? Ciertamente s, en la medida en que, por
ejemplo, el vendedor podra seguir cobrando un alquiler por el inmueble.
Por lo general, los precios futuros son mayores a los
contado. Si esto sucede, se dice que los precios futuros
un proceso de contango. El caso contrario, menos comn, es
los precios futuros son menores. En este caso se dice que los
siguen un proceso de backwardation.

precios
siguen
cuando
precios

210
Cam

David Wong

2.6 El desarrollo de un mercado de futuros

Los futuros se crearon principalmente para coberturar riesgos, no
para mejorar las posibilidades de vender, es decir, por un motivo
financiero y no de mercado o logstico.
Por ello, se considera que un mercado de futuros es ms
desarrollado mientras menor sea el porcentaje de contratos donde
efectivamente haya una entrega de fsico. Por lo general, una operacin
de futuros se liquida adquiriendo la posicin contraria; es decir, quien
haya adquirido un futuro liquida con la venta de un futuro. Se estima
que, en los mercados de futuros desarrollados, slo el 5% de los
contratos exigen una efectiva entrega de fsicos.
2.7 La diferencia entre los contratos de futuro y a plazo (forwards)
En lo esencial, los futuros constituyen una operacin similar a los
contratos a plazo. En ambos casos se compra o se vende un activo
subyacente en una fecha futura a un precio determinado en el presente.
Sin embargo, hay diferencias importantes que deben tenerse en cuenta.
Los contratos de futuro presentan condiciones normalizadas, es
decir, previamente establecidas, como por ejemplo fechas de
vencimien- to y precios. Por ello este producto derivado puede albergar
a una gran cantidad de operaciones.
En cambio, los contratos a plazos son hechos a la medida de las
partes; se especifican en cada pacto, vencimiento, precio y puerto de
entrega. Por ello son ms reducidos que los contratos de futuro. El
activo subyacente es de obligatoria transferencia y los contratos son
pactados generalmente por personas interesadas en vender y comprar
efectivamente el activo. La cancelacin antes de la fecha de
vencimiento supone una cuantiosa penalidad.
En la medida que no existe una cmara de compensacin no es
posible liquidar el contrato con una posicin contraria, ni la exigencia
de

Los
211

futuros
4

garantas . Esto equivale a que el contrato a plazo no implica costo

alguno aunque existe una mayor probabilidad de riesgo de impago de
las partes. Por ello, estas operaciones se realizan con grandes
instituciones financieras y empresas slidas.
3.
bsicas

Las coberturas: estrategias

La cobertura puede ser perfecta o imperfecta. Adems, la

estrategia de cobertura depender de si se trata desde el punto de vista
del productor o desde el comprador.
La estrategia de cobertura establece que el agente debe
incursionar en los dos mercados, en el de fsicos y en el de futuros, y
en posiciones contrarias. Esto es, si se est en una posicin larga en
fsicos, se deber estar en una corta en futuros.
3.1
perfecta

La

cobertura

a.
Desde el punto de vista del
productor
Supongamos que un productor de caf se encuentra a inicios del
ao, en enero, y se dispone a presupuestar sus ventas para el prximo
trimestre. Proyecta vender 1,000,000 de libras de caf. El precio
contado actual es de 1$/libra, el costo unitario 1.078/libra y el precio
futuro a marzo es de $1.1/libra. A fin de que el lector pueda ver
claramente los efectos de la operacin de futuros, simularemos dos
precios contado de liquidacin: uno de $0.5/libra y otro de $1.5/libra.

4.

Excepcionalmente el contrato podra exigir garantas.

212
Cam

David Wong

El estado de prdidas y ganancias proyectado es:

Ventas

$1,100,000

Costo

1,078,000

Utilidad

22,000

El productor prev obtener una utilidad de $22,000 y, debido a la

gran volatilidad del precio, decide incursionar en futuros.
Cuadro No. 9.1
OPERACIN DE FUTUROS DESDE EL
PUNTO DE VISTA DEL PRODUCTOR
COBERTURA PERFECTA

Enero

Fsico

Futuros

Pc = $1/libra

Venta de futuros a 1.1/libra

Posicin corta

Marzo Pc= Venta de 1,000,000 libras Compra de futuros para liquidar

(0.5-1.078)1,000,000 =
$0.5/li- bra
(1.1-0.5)1,000,000 =
-578,000
+600,000
Marzo Pc= Venta de 1,000,000 libras
(1.5-1.078)1,000,000 =
$1.5/li- bra
+422,000

Compra de futuros para

liquidar
(1.1-1.5)1,000,000 =
-400,000

Donde:
Pc

es el precio contado.

Note el lector que el precio futuro de liquidacin y el precio

contado son, en marzo, los mismos; es decir, la base es cero.

Los futuros
213

Esta condicin establece la cobertura perfecta. En ambos casos, la

utilidad esperada es de $22,000.
b.

Desde el punto de vista del comprador

La posicin es la inversa que la del productor. La preocupacin

central es por el riesgo de una subida de precios.
El comprador tiene un presupuesto de compras y no uno de
ventas. Se presume compras de caf por un valor de $1,100,000 de
libras de caf.
Cuadro No. 9.2
OPERACIN DE FUTUROS DESDE EL PUNTO
DE VISTA DEL COMPRADOR COBERTURA
PERFECTA

Fsico

Futuros

Pc = $1/libra

Compra de futuros a
1.1/libra
Posicin larga

Marzo
Pc= $0.5/libra

Compra de 1,000,000 libras

0.5 x 1,000,000 =
-500,000

Venta de futuros para

liquidar
(0.5-1.1)1,000,000 =
-600,000

Marzo
Pc= $1.5/libra

Compra de 1,000,000
libras
1.5 x 1,000,000 =
-1,500,000

Venta de futuros para

liquidar
(1.5-1.1)1,000,000 =
+400,000

Enero

Note el lector que las compras de caf resultan exactamente

iguales a las presupuestas en $1,100,000.

214

David Wong
Cam

3.2 La cobertura no perfecta

Una caracterstica del mercado de futuros es que su fecha
de vencimiento constituye una fecha estndar. Sin embargo, los
productores y compradores de caf no necesariamente desean fijar sus
precios en estas fechas estndar; pueden hacerlo en cualquier otra
fecha. Ntese que esta condicin no permite que la base, es decir, la
diferencia entre el precio futuro y contado, sea cero. Por ejemplo, si la
fecha de liquidacin fuera en febrero, aunque existe una relacin entre
el precio futuro y contado, muy probablemente stos no seran iguales.
A continuacin simularemos los efectos ante variacin de precios,
desde el punto de vista del productor y del comprador; pero donde la
liquidacin se realiza a los dos meses.
a.

Desde el punto de vista del productor

Los resultados se presentan en el siguiente cuadro:
Cuadro No. 9.3
OPERACIN DE FUTUROS DESDE EL PUNTO
DE VISTA DEL PRODUCTOR
COBERTURA NO PERFECTA
Fsico
Futuros

Enero

Pc = $1/libra

Venta de futuros a 1.1/libra

Posicin corta

Febrero
Venta de 1,000,000 libras Compra de futuros para liquiPc= $0.5/li- (0.5-1.078)1,000,000 =
dar a $0.9/libra
(1.1-0.9)1,000,000 =
bra
-578,000
+200,000
Febrero
Venta de 1,000,000 libras Compra de futuros para liquiPc= $1.5/li- (1.5-1.078)1,000,000 =
dar
(1.1-1.6)1,000,000 =
bra
+422,000
-500,000

Los futuros
215

Puesto que la base no es cero, y el precio contado de febrero es

$0.5/libra y el de futuros, a esa misma fecha, es de $0.9/libra,
la operacin origin una prdida por $378,000.
Anlogamente, si la base no es cero, y el precio contado de
febrero es $1.5/libra y el de futuros, a esa misma fecha, es de
$1.6/libra, la prdida es por $78,000.
Cabe anotar que, as como es posible perder, tambin es posible
generar ganancias cuando la base no es cero.
b.

Desde el punto de vista del comprador

En forma anloga al caso anterior, presentamos los
resultados:
Cuadro No. 9.4
OPERACIN DE FUTUROS DESDE EL PUNTO
DE VISTA DEL COMPRADOR
COBERTURA NO PERFECTA
Fsico
Futuros

Enero

Pc = $1/libra

Compra de futuros a
1.1/libra
Posicin larga

Febrero
Pc= $0.5/libra

Compra de 1,000,000
libras
0.5 x 1,000,000 =
-500,000

Venta de futuros para liquidar

a $0.9/libra
(0.9-1.1)1,000,000 =
-200,000

Febrero
Pc= $1.5/libra

Compra de 1,000,000
libras
1.5 x 1,000,000 =
-1,500,000

Venta de futuros para

liquidar a $1.6/libra
(1.6-1.1)1,000,000 =
+500,000

216
Cam

David Wong

Aqu, la simulacin favorece al coberturista porque l pensaba

realizar compras por $1,100,000 y ahora, en ambos casos, las compras
tan slo ascienden a $700,000 y $1,000,000, respectivamente.
A modo de conclusin podemos afirmar que los futuros permiten a
la empresa coberturas o especulacin. Una posicin tpica de cobertura
es mantenerse en el mercado de fsicos y de futuros en posiciones
contrarias. Una posicin tpica de especulacin es mantenerse slo en
el mercado futuro.
La base, que es la diferencia entre el precio futuro y el contado, es
importante en la medida que determinar la posibilidad o no de una
cobertura perfecta.
La diferencia fundamental entre el futuro y el contrato a plazo es
que los contratos del primer mercado son normalizados y en el segundo
no.