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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Bruno Merino
bmerino@equilibrium.com.pe
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
511- 616-0400

YURA S.A. Y SUBSIDIARIAS


Lima, Per

30 de mayo de 2016
Clasificacin

Categora

Definicin de Categora

Cuarto Programa de Bonos


Corporativos Yura

AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses


en los trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera

Activos:
Pasivos:

--------------- S/ millones --------------Dic.15


Mar.16
Dic.15
6,129.01 5,950.36 Patrimonio:
2,818.61
3,310.40 3,142.57 Utilidad Neta: 366.47

Mar.16
2,807.79
104.68

Historia de Clasificacin: Cuarto Programa de Bonos Corporativos


AAA.pe (18.03.15)

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados Consolidados de Yura S.A. y Subsidiarias al 31 de diciembre de
2012, 2013 y 2014, as como los Estados Financieros no Auditados al 31 de marzo de 2015 y 2016. Asimismo, se ha incluido informacin adicional
proporcionada por la Entidad.
Cabe sealar que para la presente evaluacin, Equilibrium ha utilizado los Estados Financieros no Auditados de Yura S.A. y Subsidiarias al 31
de diciembre de 2015. En tal sentido, Equilibrium no se responsabiliza por cualquier variacin que resulte del proceso de auditora de la informacin financiera del ejercicio de 2015 y sobre algn potencial impacto que esto tenga sobre el presente anlisis.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la


categora AAA.pe asignada al Cuarto Programa de Bonos
Corporativos Yura S.A.
La clasificacin otorgada se sustenta en el respaldo patrimonial del Grupo Gloria -Grupo Econmico al que Yura
S.A. y Subsidiarias (en adelante Yura y Subsidiarias o la
Compaa) pertenecen. Adems, considera el importante
posicionamiento alcanzado por la Compaa en la regin
sur del Per (donde desarrolla sus operaciones), as como
en Bolivia y Ecuador a travs de sus subsidiarias de reciente adquisicin, como consecuencia del reconocimiento que tienen sus marcas y productos. Sumado a lo anterior, aportan a la clasificacin los niveles de generacin
de efectivo y EBITDA, as como las coberturas brindadas
por estos, observados durante los ltimos periodos.
Contribuye tambin a la clasificacin el Contrato de Fianza suscrito, mediante el cual los Fiadores (Calcesur, Cachimayo y Supermix) respaldan las obligaciones que se
generen dentro del Cuarto Programa de Bonos Corporativos.
Yura S.A. (Yura) es la principal subsidiaria de Consorcio
Cementero del Sur S.A. (CCS, que a su vez consolida
dentro de Holding Cementero del Per S.A. - HOLCEM)
y se dedica a la produccin de cemento. Yura fue constituida en 1996 como consecuencia de la fusin de Cementos Yura S.A. y Consorcio de Concreto y Cemento S.A.
Al 31 de diciembre de 2015 y 31 de marzo de 2016, las
subsidiarias que consolidan en los Estados Financieros de
la Compaa, adems de Yura S.A., son Cal & Cemento
Sur S.A. (especializada en la produccin de cal), Industrias Cachimayo S.A. (dedicada a la produccin y venta
de nitrato de amonio grado anfo), Concretos Supermix
S.A. (dedicada a la elaboracin y comercializacin de

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per

concreto), Casaracra S.A. (vehculo de inversin de Yura


para adquisiciones en el extranjero), Yura Inversiones
Bolivia S.A. (vehculo de inversin de Yura para adquisiciones en Bolivia) y Sociedad Boliviana de Cementos
S.A. (principal productora de cemento en Bolivia) adquirida el pasado 16 diciembre de 2014.
Adicional a lo anterior, con fecha 23 de enero de 2015,
Yura se adjudic el Proyecto de Vinculacin de un Socio
Estratgico Cementero para la empresa Unin Cementera
Nacional UCEM C.E.M. (Ecuador) llevado a cabo por la
Empresa Pblica Cementera del Ecuador (EPCE). Consecuentemente y tras el aporte de US$230.00 millones realizado en setiembre de 2015, Yura -a travs de Casaracraadquiri el 61.79% de participacin en el capital social de
UCEM, convirtiendo a esta ltima en subsidiaria de la
Compaa a partir de fines del tercer trimestre de 2015.
Adicionalmente, en noviembre de 2015, Calcesur adquiri
el 100.00% de participacin de Inversiones G & Minerales S.A.C., empresa dedicada a la produccin y comercializacin de cal, incorporndola como subsidiaria de Yura.
Al 31 de diciembre de 2015, la Compaa presenta activos
por S/6,129.01 millones, los mismos que crecen 34.49%
respecto al ao anterior como consecuencia, principalmente, de la incorporacin de los activos de UCEM,
subsidiaria de la Compaa desde setiembre de 2015. Al
31 de marzo de 2016, los activos se ubican en S/5,950.36
millones, -2.91% respecto al cierre de 2015.
Cabe sealar que la adquisicin de la participacin en
UCEM se financi, principalmente, mediante la toma de
prstamos con entidades financieras locales. Consecuentemente, las obligaciones financieras de largo plazo crecen 40.57% durante el ao 2015, ubicndose en
S/2,166.27 millones, conllevando a que los pasivos aumenten a S/3,310.40 millones (+20.95%) en el mismo

periodo. Adicionalmente, los pasivos recogen los bonos


corporativos por S/502.39 millones emitidos el 06 de
mayo de 2015, cuyos fondos fueron utilizados para cancelar uno de los prstamos obtenidos en diciembre de 2014
para la adquisicin del 51.54% de las acciones de
SOBOCE en dicho mes. Cabe recordar que la Compaa
tom prstamos por US$250.00 millones para financiar la
compra de la cementera boliviana.
En lnea con lo anterior, la Compaa presenta un mayor
saldo de obligaciones financieras; sin embargo, el crecimiento significativo en su generacin (+27.32%) registrado durante el ao 2015, medida a travs del EBITDA,
permite que el ratio de apalancamiento financiero (Deuda
financiera sobre EBITDA) disminuya a 3.08 veces desde
3.24 veces al cierre del ejercicio anterior (2.62 veces a
marzo de 2016).
Cabe recordar que de acuerdo a lo establecido en el Contrato Marco de Inversin suscrito con EPCE, los
US$230.00 millones aportados por la Compaa sern
invertidos (durante un periodo de 30 meses) en la construccin de una planta de clinker. Por tal motivo, tanto al
cierre de diciembre de 2015 como marzo de 2016, dichos
fondos son mantenidos como efectivo. De esta manera, de
considerar el saldo de Deuda financiera neto de efectivo,
el ratio de apalancamiento financiero disminuye de 2.85 a
1.92 veces entre diciembre de 2014 y 2015 (1.61 veces a
marzo de 2016).
Cabe hacer la aclaracin que SOBOCE y UCEM fueron
adquiridos en la segunda semana de diciembre de 2014 y
hacia fines de setiembre de 2015, respectivamente. En tal
sentido, los resultados, as como la generacin (EBITDA
y flujo de caja operativo -FCO), de la Compaa del ao
2014 consideran solamente dos semanas de resultados de
SOBOCE, mientras que el saldo de deuda financiera a esa
fecha incluye el total de los prstamos obtenidos para
financiar la adquisicin de la cementera boliviana.
En relacin a los resultados y generacin del ao 2015,
estos consideran 12 meses de los resultados de SOBOCE
pero solamente el cuarto trimestre de 2015 de aquellos
provenientes de UCEM. Por su parte, la deuda financiera
de la Compaa incluye el total de prstamos obtenidos
para la adquisicin de la participacin en el capital social
de UCEM.
En lnea con lo anterior, se esperara que el ratio de deuda
financiera sobre EBITDA disminuya progresivamente en
la medida que se consideren ms trimestres de generacin
de UCEM, se materialicen las sinergias esperadas entre
subsidiarias y se observe una recuperacin en los resultados de las subsidiarias locales, dado que, de acuerdo a las
proyecciones proporcionadas por la Compaa, su estrategia de expansin no considera realizar inversiones adicionales de gran magnitud.
En relacin al patrimonio, el mismo asciende a S/2,818.61
millones al cierre de diciembre de 2015, creciendo
54.84% en trminos interanuales. El crecimiento mostrado por el patrimonio deriva de los mayores resultados
acumulados que presenta la Compaa (+81.10%), los
mismos que recogen el efecto de traslacin en subsidiarias
que surge en el proceso de consolidacin por S/368.94
millones, as como por la mayor utilidad neta obtenida al

cierre de 2015 (+20.23%). Suma al incremento del patrimonio el aumento en la participacin no controlante
(+74.71%), la misma que considera ajustes a la participacin no controlante en SOBOCE y la incorporacin de la
participacin no controlante en UCEM.
Dado el relevante saldo de resultados acumulados presentado por la Compaa, Equilibrium opina que de manera
prudencial, a fin de fortalecer su capital social y reflejar
su compromiso con los planes de crecimiento de la Compaa, los resultados acumulados que se presentan al
cierre de marzo de 2016 deberan ser capitalizados.
Como se coment anteriormente, el EBITDA presenta un
crecimiento relevante durante el ao 2015, +27.32% a
S/809.15 millones. En lnea con el mayor saldo de obligaciones financieras, los gastos financieros netos crecen
156.97% a S/170.76 millones. No obstante el aumento en
el EBITDA, la cobertura que este le brinda a los gastos
financieros disminuye de 9.56 veces a 4.74 veces entre el
cierre de 2014 y 2015. Caso contrario, el indicador de
cobertura de servicio de deuda mejora de 1.16 a 1.81
veces durante el mismo periodo. Al cierre del primer
trimestre de 2016, la cobertura de gastos financieros netos
y servicio de deuda se ubican en 5.24 y 2.21 veces, respectivamente.
Al cierre de 2015, la Compaa presenta una utilidad neta
de S/366.48 millones, +20.23% respecto al ejercicio anterior. Dicho crecimiento resulta de los mayores ingresos
(+54.97%) debido, principalmente, a la consolidacin de
SOBOCE a partir de la segunda semana de diciembre de
2014 y de UCEM a partir de fines del tercer trimestre de
2015. Sin embargo, se observa cierta desaceleracin o
estabilidad en los ingresos de la mayora de la subsidiarias
locales debido, de acuerdo a informacin proporcionada
por la Compaa, a una coyuntura poltica menos favorable y un menor dinamismo en el gasto de gobiernos regionales y del sector construccin.
Por el lado del gasto, se observa que la Compaa presenta una mayor carga operativa (ventas, distribucin y administrativa) como consecuencia, principalmente, de la
incorporacin SOBOCE y UCEM al consolidado. Cabe
sealar que la carga operativa presenta una mayor participacin respecto al total de ingresos registrados: 11.40% y
15.01% al cierre de 2014 y 2015, respectivamente. Consecuentemente, el margen operativo disminuye de 34.62%
a 26.56% durante el mismo periodo. Al incorporar el
mayor gasto financiero ya mencionado, el margen neto
disminuye de 20.72% a 16.08%.
Finalmente, Equilibrium seguir monitoreando el desarrollo de las operaciones de la Compaa (a nivel local e
internacional), la gestin del capital de trabajo, los niveles
de endeudamiento y la generacin. Ello con el fin de que
no se deterioren los niveles de cobertura del servicio de
deuda, lo cual sumado a las importantes inversiones y
adquisiciones concretadas durante los ltimos periodos,
podra generar una disminucin en las mtricas de la
Compaa. En ese sentido, Yura y Subsidiarias debe procurar mantener sus indicadores de cobertura, endeudamiento y liquidez en niveles que guarden correspondencia
con la categora asignada para que sta no se vea afectada.

Fortalezas
1. Respaldo econmico del Grupo Gloria.
2. Elevados niveles de generacin de caja.
3. Slido posicionamiento en la regin sur del pas.
4. Eficiencia operativa en costos de produccin.
Debilidades
1. Mayores niveles de apalancamiento en relacin a ejercicios anteriores.
2. Alto porcentaje de actividad con empresas relacionadas.
3. Elevados costos de transporte que limita abastecer nuevos mercados.
4. Debilitamiento de los niveles de liquidez.
Oportunidades
1. Principales proyectos mineros y de infraestructura se encuentran en la regin sur del Per.
2. Aprovechamiento de sinergias con subsidiarias en el pas y en la regin.
3. Incursin en nuevos mercados de la regin.
Amenazas
1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo econmico.
2. Riesgo poltico asociado a sus inversiones en Bolivia y Ecuador.

cementos, papeles y cartones, agroindustria y nuevos


negocios.

DESCRIPCIN DEL NEGOCIO


Yura S.A. (Yura) es la principal subsidiaria de Consorcio
Cementero del Sur S.A. (CCS), el cual posee el 92.65%
de las acciones representativas de su capital. Yura fue
constituida en 1996 tras la fusin de Cementos Yura S.A.
y Consorcio de Concreto y Cemento S.A.

Hasta abril de 2008, Gloria S.A. (Gloria) posea el


92.65% del capital social de Yura S.A. Sin embargo, el 3
de marzo de 2008, Gloria comunic la decisin de escindir un bloque patrimonial, el mismo que fue absorbido por
su empresa vinculada CCS.

Las subsidiarias de Yura que consolidan en los Estados


Financieros de Yura S.A. y Subsidiarias son:

De esta forma, CCS se encarg de desarrollar e implementar una unidad de negocio especializada en la industria de cemento, minera y explosivos independiente de
Gloria. La escisin contemplaba la transferencia de un
bloque patrimonial de S/279.5 millones por parte de Gloria a CCS, la cual tuvo efecto el 2 de abril del 2008. Mediante esta transferencia, Gloria S.A. dej de ser accionista de Yura S.A. pasando a ser CCS la nueva matriz de la
ltima.

Porcentaje de Participacin
Subsidiaria
Cal & Cemento Sur S.A.
(Calcesur)
Industrias Cachimayo S.A.
(Cachimayo)
Concretos Supermix
(Supermix)
Casaracra S.A.
(Casaracra)
Inversiones G & Minerales
S.A.C
Yura Inversiones Bolivia S.A.
(YIBSA)
Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE)
Unin Cementera Nacional
(UCEM)

2014

2015

93.79%

93.79%

99.98%

99.98%

99.99%

99.99%

99.99%

99.99%

100.00%

99.99%

99.99%

51.54%

51.54%

61.79%

Yura produce cuatro variedades de cemento Portland y


una de cemento Puzolnico. Las variedades difieren entre
s por la mezcla de clnker, yeso y puzolana, as como el
uso que tiene cada una de ellas. Yura cuenta con una
capacidad instalada de 2.2 millones de TM de clinker1 y
3.3 millones de TM de cemento.
Yura desarrolla sus operaciones productivas de cemento
en el departamento de Arequipa. La planta de produccin
de cemento de Yura cuenta con un rea de aproximadamente 144 hectreas, con un rea construida de 39,822
m2.

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


Al 31 de marzo de 2016, las participaciones se mantienen.

Al cierre de 2015, Yura alcanz una participacin en el


mercado cementero a nivel nacional de 19.6% (20.4% en
el ao 2014). Al cierre del primer trimestre de 2016, la
participacin de la Yura se ubic en 25.8% (24.0% en el
mismo periodo del ao anterior).

Cabe mencionar que en enero de 2015, Yura se adjudic


el Proyecto de Vinculacin de un Socio Estratgico Cementero para la empresa Unin Cementera Nacional
UCEM C.E.M. (Ecuador) llevado a cabo por la Empresa
Pblica Cementera del Ecuador (EPCE). Consecuentemente y tras el aporte de US$230.00 millones realizado en
setiembre de 2015, Yura, a travs de Casaracra, adquiri
el 61.79% de participacin en el capital social de UCEM,
convirtiendo a esta ltima en subsidiaria de la Compaa.

Cal & Cemento Sur S.A.


Calcesur2 fue constituida el 29 de octubre de 1952, dedicndose inicialmente a la produccin y venta de cemento y cal. Asimismo, sus actividades incluyen la extraccin, procesamiento y transporte de minerales metlicos y
no metlicos desde sus canteras hasta su planta de produccin ubicada en el distrito de Caracoto, provincia de
San Romn, departamento de Puno.

Adicionalmente, en el mes de junio de 2015, CCS aport


924,442 acciones de SOBOCE de su propiedad a YIBSA,
equivalente a US$75.00 millones (valor en libros registrado por CCS cuando adquiri el 47.02% del capital social
de SOBOCE en el ao 2011), aumentando la participacin
de sta ltima en SOBOCE a 98.63%.

Como parte de su estrategia comercial, Calcesur decidi


especializarse en la produccin y venta de cal, dejando de
producir cemento a partir del 1 de enero de 2013. Ms
an, con el objetivo de incrementar su produccin para
cubrir la demanda nacional e internacional de cal, Calcesur, durante los aos 2012 y 2013, llev a cabo inversiones por US$110.0 millones en sus activos fijos.

Yura S.A.
Yura se dedica a la produccin y venta de cemento, incluyendo las actividades de extraccin y molienda de los
minerales metlicos y no metlicos, preparacin, procesamiento y transporte de los mismos desde sus canteras
hasta la planta de produccin ubicada en el departamento
de Arequipa.

De esta manera, Calcesur finaliz en el ao 2014 la construccin de una nueva lnea de produccin de cal (Lnea
III) y la conversin de los hornos verticales de clinker a
cal, aumentando su capacidad de produccin de 130 mil
TM/ao a 625 mil TM/ao.

Asimismo, realiza todas las actividades mineras, industriales y comerciales vinculadas a dicho objeto, incluyendo la comercializacin interna y externa de su producto.
Yura forma parte de un grupo econmico (el Grupo Gloria) conformado por ms de 40 empresas, el mismo que
est dividido en cinco lneas de negocios: alimentos,

Yura cuenta con tres Lneas de produccin de clinker


CALCESUR fue inicialmente constituida como Cemento Sur S.A. (CESUR),
cambiando su razn social el 17 de julio de 2014.
2

Casaracra S.A.
Subsidiaria de Yura y accionista mayoritario de YIBSA
constituida el 2 de abril de 2014 en Per con el objetivo
de invertir en el negocio cementero a nivel internacional.
Cabe mencionar que en diciembre de 2014 Casaracra
realiz un aporte de capital de US$180 millones, as como
un prstamo por US$121.8 millones, a YIBSA para la
adquisicin de SOBOCE.

Cabe mencionar que la Lnea III cuenta con 3 hornos, de


los cuales el primero y el segundo comenzaron a operar
desde el primer trimestre y noviembre de 2014, respectivamente, mientras que el tercero inici en el primer trimestre de 2015. De acuerdo a lo manifestado por la Compaa, Calcesur cuenta con la mayor capacidad instalada
para producir cal en el Per.
Cabe mencionar que Calcesur recibe desde el ao 2014
regalas de Yura por el uso de la marca Cemento Rumi.

Yura Inversiones Bolivia S.A.


Empresa constituida el 29 de noviembre de 2014 en Bolivia con el propsito de realizar inversiones en el negocio
cementero a nivel internacional. En el mes de diciembre
de 2014, Casaracra realiz un aporte de capital de
US$180.0 millones a YIBSA, as como un prstamo por
US$121.8 millones para adquirir el 51.54% del accionariado de SOBOCE, obteniendo el control de sta ltima.

Inversiones G & Minerales S.A.C.


Empresa constituida el 11 de diciembre de 2009 en Per
dedicada a la exploracin, explotacin, transformacin y
comercializacin de minerales no metlicos como la cal.
En noviembre de 2015, Calcesur adquiri el 100.00% de
las acciones de Inversiones G & Minerales de Ingemin
por una suma de US$1.08 millones (S/3.62 millones).

Posteriormente, en el mes de junio de 2015, Consorcio


Cementero del Sur S.A., matriz de Yura S.A. aport
924,442 de acciones de SOBOCE de su propiedad a
YIBSA, equivalente US$75.00 millones, aumentando la
participacin de sta ltima en SOBOCE a 98.63%. En
lnea con lo anterior, el patrimonio de la Compaa presenta una participacin no controlante que asciende a
S/240.33 millones que responde al 29.41% del accionariado de YIBSA perteneciente a CCS. Consecuentemente,
la participacin de la Compaa en YIBSA disminuye a
70.59% (99.99% al cierre de 2014).

Industrias Cachimayo S.A.


Empresa constituida el 14 de mayo de 2002 y dedicada a
la produccin y venta de nitrato de amonio grado anfo, el
cual se utiliza como explosivo para la industria minera de
tajo abierto.
Cachimayo inici operaciones el 1 de enero de 2004 tras
la escisin de la divisin de nitratos de Yura S.A, siendo
la nica empresa que produce nitrato de amonio en el
Per. Su planta se ubica en el departamento de Cusco.

Sociedad Boliviana de Cemento S.A.


Empresa constituida en Bolivia el 24 de setiembre de
1925 y dedicada a la produccin y venta de cemento,
hormign premezclado y productos de concreto. Asimismo, se dedica a la explotacin y produccin de agregados
ptreos, as como otros materiales de construccin.

Concretos Supermix S.A.


El 24 de mayo de 2011 Yura realiz una reorganizacin
simple mediante una segregacin patrimonial y transferencia de activos por S/124.7 millones a Concretos Supermix S.A. Dichos activos correspondan a la unidad
encargada de la elaboracin y comercializacin de concreto premezclado y prefabricado, produccin de agregados
y servicios de bombeo de concreto en sus plantas fijas y
mviles ubicadas en Arequipa, Cusco, Lima, Moquegua,
Puno y Tacna.

Con fecha 16 de diciembre de 2014, Yura adquiri el


51.54% del capital de SOBOCE a Compaa de Inversiones Mercantiles S.A. (CIMSA) por un importe de
US$301.3 millones. Cabe recordar que CCS, matriz de la
Compaa, ya posea 47.02% de SOBOCE tras su adquisicin el 18 de agosto de 2011. De esta manera, al 31 de
diciembre de 2014 CCS y Yura obtuvieron el control del
98.56% de SOBOCE. Por su parte, la Compaa controla
el 51.54% de SOBOCE.

Porcentaje de
Utilizacin

Lnea

Capacidad

Produccin

Premezclados

4.0 MM m3

800 mil m3

20.0%

Prefabricados

35 MM
de unidades

9 MM
de unidades

25.7%

Pretensados

485 mil
unidades

403 mil
unidades

83.1%

Agregados

6.0 MM m3

3.9 MM m3

65.0%

SOBOCE es la principal productora de cemento en Bolivia con una cuota de participacin de 52% del mercado.
Adems, opera cuatro plantas, cuyas caractersticas se
detallan a continuacin
La Paz

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


MM: millones

Capacidad
Produccin
Cemento
Produccin
de Cemento
Capacidad
Produccin
Clinker

La divisin requiere de los siguientes materiales: cemento, agregados, aditivos y agua. El cemento es provisto por
la divisin de cemento (Yura) y los dems materiales son
elaborados por el laboratorio de la empresa. Supermix
participa con el 17% del mercado a nivel nacional y el
71% en la regin Sur del Per.

Santa Cruz Oruro Tarija


(en millones de TM)

0.9

0.2

0.3

0.2

1.6

0.8

0.2

0.3

0.2

1.5

0.9

0.2

1.1

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Total

SOBOCE comercializa cemento a travs de las marcas


Cemento Viacha, Cemento El Puente, Cemento Warnes y
Cemento Emisa. As mismo, produce concreto premezclado y otros derivados de concreto.

Holding Cementero del Per S.A.

Consorcio Cementero del Sur


(Per)

Unin Cementera Nacional UCEM C.E.M.


Empresa constituida en Ecuador el 28 de octubre de 2013
como consecuencia de la fusin en liquidacin de las
Compaas Chimborazo C.A. y Compaa Industrias
Guapn S.A.

Yura
(Per)

UCEM se dedica a la exploracin, explotacin, transformacin y comercializacin de productos derivados del


cemento, incluyendo cemento Portland, cemento Portland
puzolnico y bloques de concreto, as como cal y calizas.
UCEM vende sus productos en la zona norte, centro y sur
de Ecuador, obteniendo, de acuerdo a informacin proporcionada por la Compaa, una participacin de mercado de 12%.

Industrias
Cachimayo
(Per)

CalCesur S.A.
(Per)

Inversiones G &
M Minerales
S.A.C.
(Per)

Concretos
Supermix
(Per)

Yura Inversiones Bolivia


S.A.
(Bolivia)

Casaracra S.A.
(Per)

Unin Cementera Nacional


UCEM C.E.M.
(Ecuador)

Sociedad Boliviana de
Cementos S.A.
(Bolivia)

UCEM cuenta con dos plantas, cuyas caractersticas se


presentan a continuacin:

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Chimborazo
Guapn
(en millones de TM)
Capacidad
Produccin
Cemento
Capacidad
Produccin
Clinker

Total

1.0

0.6

1.6

0.2

0.2

0.5

Es importante mencionar que el Grupo Gloria a travs de


su gerencia corporativa dirige las operaciones de Yura,
siendo los accionistas de esta ltima los siguientes:

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

El 23 de enero de 2015, Yura se adjudic el Proyecto de


Vinculacin de un Socio Estratgico Cementero para la
empresa Unin Cementera Nacional UCEM C.E.M.
(Ecuador) llevado a cabo por la Empresa Pblica Cementera del Ecuador (EPCE), duea del 100.00% del accionariado de UCEM. Consecuentemente y tras el aporte de
US$230.00 millones, Yura -a travs de Casaracra- adquiri el 61.79% de participacin en el capital social de
UCEM.

Accionista

Participacin

Consorcio Cementero del Sur S.A.

92.66%

Jorge Rodrguez Rodrguez

3.68%

Vito Rodrguez Rodrguez

3.66%

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Directorio
Los siguientes miembros del directorio son::
Miembro

La inversin realizada por Yura, de acuerdo al Contrato


Marco de Inversin, tiene como objetivo construir una
nueva planta de clinker durante un periodo de 30 meses, a
fin de incrementar la produccin de 245 mil a 800 mil
toneladas mtricas y que Ecuador deje de ser importador
de dicho insumo.

Cargo

Sr. Vito Rodrguez Rodrguez

Presidente

Sr. Jorge Rodrguez Rodrguez

Vice Presidente

Sr. Jos Odn Rodrguez Rodrguez

Director

Sr. Claudio Jos Rodrguez Huaco

Director

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Plana Gerencial
Los principales ejecutivos de Yura y Subsidiarias son:

De esta manera, la estructura organizacional de Yura y


Subsidiarias es:

Gerente

Cargo

Humberto Vergara Quintero

Gerente General Yura

Luisa Villanueva Brez


Julio Cceres Arce

Gerente Administrativo Yura


Gerente de Gestin Comercial UN
Cementos

Carlos Domenech Jord

Gerente de Operaciones Yura

Hernn del Castillo Cuba

Gerente General Calcesur

Fernando Sols Gutirrez

Gerente General Cachimayo

Jairo Nio Hernndez

Gerente General Supermix

Jos Luis Orbegoso

Gerente General SOBOCE

Roberto Foulkes
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Gerente General UCEM

ANLISIS FINANCIERO

Mix de produccin
(S/ millones)

Rentabilidad y Generacin
Al cierre de 2015, la Compaa presenta ventas consolidadas por S/2,279.65 millones, creciendo 54.97% respecto al
ejercicio anterior. Dicho incremento resulta, principalmente, de la incorporacin de los ingresos de SOBOCE tras su
adquisicin en diciembre de 2014. Adicionalmente, el
crecimiento recoge los ingresos de UCEM a partir del
cuarto trimestre de 2015 luego de que esta sea adquirida
en setiembre de 2015.

3,000.00

2,500.00
375
405

2,000.00

Otros*
1,500.00

1,000.00

500.00

Concreto
167.9
187

395

824

913

1,022

2012

2013

2014

121.3
146

Cemento y Cal
1,821

1,986

0.00

Por el lado de las subsidiarias locales, las ventas individuales de Yura disminuyen durante el ejercicio analizado
por factores internos como coyuntura poltica, menor
gasto de gobiernos regionales y menor dinamismo del
sector construccin. En la misma lnea, las ventas de
Supermix disminuyen, mientras que las de Cachimayo no
presentan mayor variacin y las de Calcesur aumentan.

Concreto
Otros*
Total

1,022.04 1,821.30

79.89%

78.20%

394.83

404.66

17.75%

2.49%

54.18

53.68

2.35%

-0.92%

1,471.05 2,279.65

100.00%

54.97%

Mrgenes
50.00%

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros.

46.92%

45.55%

45.56%

37.16%

37.71%
34.62%

Concreto

114.77

85.40

13.43%

Otros*

13.24

11.38

1.79%

Total

502.82

635.84

41.18%

35.49%

24.83%
25.00%

28.73%
22.54%

26.56%
20.72%

20.00%
16.08%

16.46%

15.00%
2012

84.78%

43.20%
41.36%

30.00%

Estructura de Ventas Consolidadas por Segmento


(S/ millones)
Mar.15
Mar.16
Participacin Var.%
539.05

45.05%

43.20%

40.00%
35.00%

374.81

45.94%

45.00%

Por segmento de negocio, las ventas de Cemento y Cal


crecen 78.20% durante el ejercicio de 2015. En la misma
lnea, su participacin en la estructura de ingresos aumenta de 69.48% a 79.89% dada la incorporacin de
SOBOCE y UCEM al consolidado.

Cemento y Cal

Mar.16**

En lnea con el comportamiento los ingresos, el costo de


ventas aumenta 65.40% durante el ao 2015. Asimismo, la
utilidad bruta crece 42.25%. Sin embargo, se observa que
el margen bruto disminuye de 45.05% a 41.36%. Respecto
al primer trimestre de 2016, el costo de ventas y la utilidad
bruta aumentan 21.36% y 34.52%, respectivamente. En
cuanto al margen bruto, el mismo mejora de 38.71% a
41.18%.

Estructura de Ventas Consolidadas por Segmento


(S/ millones)
2014
2015
Participacin Var.%
Cemento y Cal

2015

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros
**Anualizado

Margen Bruto

2013
Margen EBITDA

2014

2015
Margen Operativo

Mar.16
Margen Neto

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

En relacin a la carga operativa, los gastos de administracin pasan de S/112.41 millones a S/161.15 millones entre
el cierre de 2014 y 2015 y los gastos de ventas aumentan
de S/55.34 millones a S/181.06 millones durante el mismo
periodo. Si bien la mayor carga operativa evidenciada
durante el ao 2015 recoge la incorporacin de SOBOCE,
adems de UCEM a partir del ltimo trimestre de dicho
ejercicio, se observa que los gastos de ventas aumentan su
participacin relativa respecto al total de ingresos (de
3.76% a 7.94%), incluso llegando a superar la participacin de los gastos de administracin (7.64% y 7.07% al
cierre de 2014 y 2015, respectivamente), debido a la estructura de gastos operativos presentada por SOBOCE.

43.82%
25.59%
14.03%

100.00% 26.45%

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros.

Al primer trimestre de 2016, los ingresos totales crecen


26.45% respecto a similar periodo del ao anterior dado
que, adems de incorporar los ingresos de UCEM, se
observa una recuperacin en las ventas de Yura debido a,
de acuerdo a informacin proporcionada por la Compaa,
una coyuntura poltica ms favorable, as como un mayor
dinamismo en el gasto de los gobiernos regionales y el
sector construccin.

Como consecuencia de la mayor participacin relativa de


los gastos operativos, el margen operativo retrocede de
34.62% a 26.56% entre ejercicios. Sin embargo, en trminos absolutos, la utilidad operativa aumenta 18.87% a
S/605.43 millones al cierre de diciembre de 2015. En
cuanto al primer trimestre de 2016, la utilidad operativa
crece 48.19% respecto al mismo periodo del ao anterior
(considerar que la Compaa no consolidaba los resultados
de UCEM durante el primer trimestre de 2015). En trmi-

no relativos, el margen operativo al cierre de marzo de


2016 mejora a 28.73% (24.51% a marzo de 2015).

Al cierre de marzo de 2016, tanto el EBITDA (S/274.70


millones) como el FCO (S/169.34 millones) continan
creciendo, 60.54% y 30.61%, respectivamente, en relacin a marzo del ejercicio previo.

Cabe sealar el incremento mostrado por el gasto financiero a S/178.37 millones (+156.79% respecto al cierre de
2014) como consecuencia del mayor saldo de obligaciones
financieras, las mismas que recogen las emisiones de
bonos corporativos y los prstamos con entidades financieras locales utilizados para la adquisicin de SOBOCE y
UCEM. De la misma manera, el gasto financiero al corte
de marzo de 2016 aumenta 30.02% respecto a similar
periodo del ao anterior, alcanzando los S/46.77 millones.

En cuanto al margen EBITDA, este retrocede de 43.20% a


35.49% entre el 2014 y 2015. Al primer trimestre del
ejercicio en curso, este se ubica en 43.20%, por encima
del registrado en el mismo periodo del ao previo
(34.03%).
Activos
Al 31 de diciembre de 2015, la Compaa presenta activos
por S/6,129.01 millones, los mismos que crecen 34.49%
respecto al ao anterior como consecuencia, principalmente, de la incorporacin de los activos de UCEM,
subsidiaria de la Compaa desde setiembre de 2015. Al
31 de marzo de 2016, los activos se ubican en S/5,950.36
millones, -2.91% respecto al cierre de 2015.

Producto de lo anteriormente detallado, la utilidad neta


asciende a S/366.47 millones (+20.23%). No obstante el
incremento del resultado neto, los indicadores de rentabilidad para el nivel promedio de activos (ROAA) y patrimonio (ROAE) disminuyen. Al considerar los resultados
del primer trimestre del ejercicio en curso, la utilidad neta
crece 59.86% a S/104.68 millones y los indicadores de
rentabilidad se estabilizan, como se muestra a continuacin:

De esta manera, se observa, durante el ao 2015, un


crecimiento generalizado de todas las cuentas del activo,
con excepcin de la plusvala mercantil. Entre las principales variaciones destaca el crecimiento de 22.40% en el
activo fijo (53.83% de los activos totales al cierre de
2015). Asimismo, se observa un mayor saldo de efectivo
(S/246.93 millones y S/936.82 millones al cierre de 2014
y 2015, respectivamente), el cual recoge en mayor medida
el equivalente en moneda nacional de los US$230.00
millones aportados por la Compaa al capital social de
UCEM. Dichos fondos sern invertidos (durante un periodo de 30 meses) en la construccin de una planta de
clinker en Ecuador.

Indicadores de Rentabilidad
35.00%
28.79%

30.00%

26.67%

25.00%
20.53%

20.00%

17.12%

15.80%

14.42%

13.00%

15.00%

8.67%

10.00%

7.68%

6.86%

5.00%
0.00%
2012

2013

2014
ROAA

2015

Entre las principales cuentas del activo destacan las Otras


cuentas por cobrar de largo plazo por S/359.30 millones,
de las cuales S/289.59 millones responden a una cuenta
por cobrar al Gobierno Departamental Autnomo de
Chuquisaca, cuenta que surge de la estatizacin de Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa) por el Gobierno
Boliviano en setiembre de 2010. En lnea con lo anterior,
el Gobierno Boliviano, mediante Decreto Supremo No.
616 orden el traspaso de las acciones que mantena
SOBOCE (33.34%) en Fancesa al Gobierno Departamental Autnomo de Chuquisaca. Cabe mencionar que la
participacin de SOBOCE en Fancesa inicialmente perteneca a la Corporacin Boliviana de Fomento (CBF), la
cual desapareci en el ao 1986 y traspas su derecho de
participacin a la Corporacin Regional de Desarrollo de
Chuquisaca (CRDC). Luego de que la CRDC desapareciera en el ao 1996, la Prefectura de Chuquisaca se hizo
propietaria del paquete accionario, el mismo que fue
cedido a SOBOCE en el ao 1999. De esta manera, la
Alcalda Municipal de Sucre (33.33%), la Universidad de
San Francisco Xavier (33.33%) y el Gobierno Departamental Autnomo de Chuquisaca (33.34%) son los actuales accionistas de Fancesa, siendo el Gobierno Departamental el obligado a pagar S/289.59 millones a SOBOCE
por su participacin.

Mar.16**

ROAE

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


**Anualizado

Respecto a la generacin, la Compaa registra un


EBITDA de S/809.15 millones al cierre de 2015, +27.32%
en trminos interanuales. En la misma lnea, el flujo de
caja operativo (FCO) crece 38.62% a S/549.01 millones.
Cabe sealar que la generacin del ao 2015 recoge aquella proveniente de SOBOCE (solo las ltimas 2 semanas
de diciembre para el ejercicio de 2014) y UCEM (ltimo
trimestre de 2015 para esta ltima).
Evolucin EBITDA y Flujo de Caja Operativo
(S/ millones)
900.0
809
800.0
700.0

636
577

600.0

549

497
500.0

449
366

400.0

396
275

300.0
171

200.0

130

169

100.0
0.0

2012

2013

2014

EBITDA (S/ millones)

2015

Mar.15

Mar.16

FCO (S/ millones)

La variacin respecto al valor de la plusvala registrado al


cierre de 2014 (S/255.30 millones), as como el menor
valor presentado a marzo de 2016 (S/282.38 millones),

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

resulta de las fluctuaciones en el tipo de cambio debido a


que dicha cuenta por pagar se registra en moneda extranjera.

moneda nacional de los US$230.00 millones aportados a


la subsidiaria ecuatoriana.
Al primer trimestre de 2016, los activos del segmento de
Cemento y Cal ascienden a S/ 5,425.43 millones, mientras
que los del segmento de Concreto y Otros se ubican en
S/340.01 millones y S/184.94 millones, respectivamente.

Como se mencion lneas atrs, la plusvala mercantil


disminuye 4.18% a S/456.35 millones a diciembre de
2015, plusvala que recoge S/38.64 millones que resultaron de la adquisicin de Calcesur en octubre de 1995 y
S/417.71 millones de la adquisicin de SOBOCE.

Solvencia y Endeudamiento
Al cierre de 2015, la Compaa presenta pasivos por
S/3,310.40 millones, creciendo 20.95% respecto al ejercicio anterior, en lnea con el incremento evidenciado por
las obligaciones financieras de largo plazo.

Respecto a la plusvala mercantil relacionada a SOBOCE,


la misma retrocedi de S/437.61 millones, cifra publicada
inicialmente en los estados financieros al cierre de 2014, a
S/417.71 millones. La menor plusvala resulta de los
ajustes realizados a la misma tras el aporte del paquete
accionario perteneciente a CCS (el 47.02% de SOBOCE)
a YIBSA. Adicionalmente, cabe recordar que la plusvala
inicialmente reconocida en diciembre de 2014 tras la
adquisicin del paquete accionario de SOBOCE por la
Compaa era preliminar y se iba a ajustar en un periodo
de 12 meses a partir de la toma de control de SOBOCE en
la medida que se determine el valor final de los activos
adquiridos.

En tal sentido, las obligaciones financieras de largo plazo


crecen 40.57% respecto al ejercicio anterior, situndose
en S/2,166.27 millones (S/2,135.57 millones a marzo de
2016), los cuales representan el 35.34% de las fuentes de
financiamiento del activo (33.82% al cierre de 2014).
Dicho crecimiento recoge, principalmente, los prstamos
obtenidos para realizar el aporte de capital a UCEM.
Cabe sealar que la compra de SOBOCE se financi con
la emisin de bonos corporativos de Yura (cuyos fondos
fueron destinados para cancelar un prstamo puente obtenido en diciembre de 2014 para la compra de la cementera
ecuatoriana), as como con la obtencin de un prstamo
con vencimiento en el ao 2022 con una entidad financiera local. Por su parte, el aporte de capital a UCEM se
financi mediante tres prstamos con entidades financieras locales con vencimientos en el 2021 y 2023, adems
de generacin propia de la Compaa.

En tal sentido, el retroceso de la plusvala recoge tambin


la asignacin del valor de los activos netos identificados,
lo cual conlleva a una reduccin de la plusvala y el correspondiente aumento en el valor de los activos adquiridos. Compensa la disminucin de la plusvala el mayor
tipo de cambio registrado al cierre de 2015 en relacin al
ejercicio previo.
Es de recordar que a lo largo de la historia de la Compaa, las transacciones con entidades relacionadas han sido
recurrentes. Entre las empresas que componen el holding
cementero usualmente existe transferencia de bienes,
insumos y servicios, as como un constante flujo de
prstamos entre ellas. Los buenos resultados en la generacin de efectivo de Yura han motivado el otorgamiento de
prstamos a las subsidiarias y a la matriz en los ltimos
periodos, es decir la tendencia es que el flujo corra de
Yura hacia el resto de empresas. En tal sentido, la Compaa presenta cuentas por cobrar (no comerciales) corrientes a entidades relacionadas por S/22.85 millones
(S/21.37 millones a marzo de 2016).
Estructura de Activos por Segmento
(S/ millones)
2014
2015
Participacin
Cemento y Cal
Concreto
Otros*
Total

4,101.77 5,702.35

93.04%

Las principales caractersticas de la Primera y Segunda


Emisin de Bonos Corporativos de Yura se presentan a
continuacin:
4to Programa Bonos Corporativos - Yura
Primera Emisin
Fecha de emisin
Monto

Segunda Emisin

06 de mayo de 2015
S/302.39 millones

Moneda

S/200.00 millones
Soles

Tasa

7.9375%

7.9063%

Plazo

15 aos

25 aos

Vencimiento

6 de mayo de 2030

6 de mayo de 2040

Var.%

Cupn

Semestral

Semestral

39.02%

Periodo de gracia

10 aos

20 aos

Amortizacin de
capital semestral

desde
Noviembre 2025

desde
Octubre 2020

403.38

354.05

5.78%

-12.23%

52.15

72.62

1.18%

39.25%

4,557.30 6,129.01

100.00%

34.49%

Fuente: Yura, SMV / Elaboracin: Equilibrium

Cabe mencionar que las obligaciones financieras de largo


plazo de la Compaa recogen los bonos emitidos por
SOBOCE en el mercado de capitales boliviano. Al cierre
de 2015, el saldo de bonos SOBOCE equivale a S/33.38
millones (S/16.26 millones a marzo de 2016). Dichas
emisiones presentan las siguientes caractersticas:

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


*Nitrato de amonio, mercadera, transporte, alquiler, maquila de concreto y
otros.

En relacin a la estructura de los activos totales por segmento o unidad de negocio, las lneas de Cemento y Cal
participan con el 93.04% al cierre de 2015. Destaca el
crecimiento interanual (+39.02%) que presentan los activos de dicho segmento debido a que los mismos incorporan los activos de UCEM, incluyendo el equivalente en

Programa

Emisin

Moneda

US$

Saldo en
US$ MM
40.00

ago-19

600

Bs

10.16

sep-20

500

Bs

4.89

ene-16

400

Estructura de Amortizacin - Mar.16


(S/ millones)

Vencimiento

SOBOCE V

502

403

SOBOCE VI
2

Bs

4.89

Total

59.94

319

nov-18

341

329

300
233
200

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


Bs: Bolivianos
Tipo de Cambio: Bs 6.96 por US$ 1
MM: millones

138
100

69

1 ao

Adicionalmente, la Compaa presenta obligaciones financieras corrientes por S/322.38 millones (S/517.35
millones al cierre de 2014) al corte de diciembre de 2015,
las mismas que responden principalmente a pagars y
prstamos (S/255.15 millones) y en menor medida arrendamiento financiero (S/38.57 millones). Adems, las
obligaciones financieras corrientes incorporan intereses y
capital por pagar relacionados a los bonos de SOBOCE e
intereses por pagar por los bonos de Yura, conjuntamente
por S/28.41 millones (S/11.43 millones a marzo de 2016
debido a la amortizacin de S/16.67 millones de capital de
los bonos de SOBOCE en enero del ejercicio en curso).

29

Estructura de Obligaciones Financieras


25.13%

74.10%

78.63%

74.87%

12.95%

10.56%

87.05%

89.44%

4 aos

5 aos

6 aos

7 aos

8 aos

9 aos

0
10 aos ms de
10 aos

No obstante el crecimiento del pasivo entre el 2014 y


2015, el cual resulta del mayor saldo de obligaciones
financieras, el dinamismo mostrado por el patrimonio
permite que el ratio de apalancamiento contable (pasivo
sobre patrimonio) disminuya de 1.50 a 1.17 veces. Adicionalmente, la amortizacin de deuda durante el primer
trimestre de 2016, as como la estabilidad del patrimonio,
conlleva a que la palanca contable disminuya a 1.12 veces.

100%
21.37%

3 aos

En relacin al patrimonio, el mismo asciende a S/2,818.61


millones al cierre de diciembre de 2015, creciendo
54.84% en trminos interanuales. El crecimiento mostrado por el patrimonio deriva de los mayores resultados
acumulados que presenta la Compaa (+81.10%), los
mismos que recogen el efecto de traslacin en subsidiarias
que surge en el proceso de consolidacin por S/368.94
millones, as como por la mayor utilidad neta obtenida al
cierre de 2015 (+20.23%). Suma al incremento del patrimonio el aumento en la participacin no controlante
(+74.71%), la misma que considera la incorporacin de la
participacin no controlante en UCEM por S/549.97
millones, adems del aumento en la participacin no
controlante en YIBSA por S/185.40 millones (la misma
que corresponde a la participacin 29.41% de CCS en
YIBSA luego del aporte de acciones mencionado anteriormente) y la disminucin de la participacin no controlante en SOBOCE por S/590.14 millones (dado que
YIBSA ahora controla el 98.63% de SOBOCE). Adicionalmente, la participacin no controlante incorpora la
utilidad neta del ejercicio de 2015 (S/68.33 millones).

En cuanto a la estructura de las obligaciones financieras,


se observa que la parte no corriente de las mismas aumenta su participacin de 74.87% a 87.05% entre diciembre
de 2014 y 2015, esto en lnea con la estrategia de fondear
las adquisiciones de la Compaa en el exterior a travs de
deuda de largo plazo. Al primer trimestre de 2016, la
participacin aumenta a 89.44% como consecuencia de
las amortizacin de obligaciones de corto plazo, as como
de la parte corriente de las obligaciones de largo plazo.

25.90%

2 aos

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Al primer trimestre de 2016, los pasivos disminuyen


5.07% respecto a diciembre de 2015 como consecuencia
de la amortizacin de obligaciones financieras, tanto de
corto como de largo plazo, as como por el menor saldo
de cuentas por pagar comerciales.

90%

15
0

80%
70%
60%

Apalancamiento Contable
(veces)

50%
40%

1.60

30%
1.40

20%

1.50

1.20

10%
2012

2013

2014

2015

Mar.16
0.80

No Corrientes

1.17

1.12

2015

Mar.16

1.15

1.00

0%

0.93

Corrientes
0.60

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

0.40
0.20

A continuacin se presenta la estructura de vencimiento


de las obligaciones financieras de la Compaa a marzo de
2016:

0.00
2012

2013

2014

Endeudamiento (pasivo/patrimonio)

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Es importante mencionar que la poltica de reparto de


dividendos indica que la Compaa puede distribuir hasta

10

el 60.00% de las utilidades de libre disposicin. Al cierre


de 2015, la Compaa registr S/56.43 millones de dividendos por pagar; sin embargo, de acuerdo a lo manifestado por la Compaa, se tom la decisin de priorizar la
amortizacin de obligaciones financieras. Lo anterior
propici que nicamente se repartan S/3.77 millones en
efectivo durante el primer trimestre de 2016 y que el saldo
de dividendos por pagar disminuya a S/6.40 millones a
marzo de 2016.

consecuencia de que la Compaa est financiando su


expansin internacional mediante la toma de obligaciones
financieras. Al primer trimestre de 2016, el ratio se estabiliza.
Cobertura de Gastos Financieros Anualizados
(veces)
25.00
22.07
20.00
19.95

En cuanto al apalancamiento financiero de la Compaa,


se observa que el ratio de EBITDA sobre deuda financiera
disminuye de 3.24 a 3.08 veces entre el cierre de 2014 y
2015.

16.36

15.00
9.56
10.00
10.37
4.74
5.00

Apalancamiento Financiero
(veces)

2012

2014

2.62

Respecto a la cobertura del servicio de deuda, la incorporacin de la generacin anual de SOBOCE, as como
aquella proveniente de UCEM, permite que la cobertura
que brinda el EBITDA y el FCO mejore respecto al cierre
de 2014, tanto a diciembre de 2015 como al primer trimestre de 2016.

2.00

1.45

1.61

1.92

1.50

1.06
1.33

1.00

FCO / Gastos Financieros netos

3.08

2.85

2.50

3.38
Mar.16

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

3.00

0.50

2013

EBITDA / Gastos Financieros Netos


3.24

3.22
2015

0.00

4.00
3.50

5.24

5.96

0.93

0.00
2012

2013

2014

Deuda Financiera Neta / EBITDA

2015

Mar.16

Resulta importante recordar que a diciembre de 2014 el


servicio de deuda de la Compaa consideraba uno de los
prstamos obtenidos para la adquisicin de SOBOCE, el
mismo que fue cancelado con la emisin de bonos corporativos realizada por Yura, siendo estos ltimos obligaciones financieras de largo plazo. Adicionalmente, el ratio
de cobertura a diciembre de 2014 consider la deuda
tomada para la adquisicin de SOBOCE, tal como se
indic anteriormente, ms no la generacin de la subsidiaria boliviana.

Deuda Financiera Total / EBITDA

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium

Cabe sealar que el ratio de diciembre de 2014 recoge la


deuda obtenida para la adquisicin de SOBOCE en ese
mes, mas no la generacin (EBITDA) de dicha subsidiaria
(solamente las ltimas dos semanas del ao 2014). Por su
parte, el ratio a diciembre de 2015 considera los prstamos obtenidos para financiar la compra de UCEM, 12
meses de generacin de SOBOCE y la generacin de
UCEM correspondiente al ltimo trimestre de 2015, dado
que la subsidiaria ecuatoriana fue adquirida en setiembre
de dicho ejercicio.

Se esperara que el indicador de cobertura de servicio de


deuda se estabilice una vez que se incorporen ms trimestre de generacin de UCEM.

Al considerar el ratio de deuda financiera neta sobre


EBITDA (es decir, aislando el efecto del excedente de
liquidez que presenta la Compaa), el ratio disminuye de
2.85 a 1.92 veces entre diciembre de 2014 y 2015. Al
primer trimestre de 2016, el mayor EBITDA anualizado,
as como la disminucin de la deuda financiera conllevan
a que el ratio se site en 1.61 veces3.

Cobertura de Servicio de Deuda


(veces)
3.50

3.14

3.00
2.50

2.70
2.83
2.21
1.81

2.00
1.50

Cabe mencionar que se esperara que el ratio de deuda


financiera sobre EBITDA disminuya progresivamente en
la medida que se consideren ms trimestres de generacin
de UCEM y se materialicen las sinergias esperadas, dado
que, de acuerdo a las proyecciones proporcionadas por la
Compaa, su estrategia de expansin no considera realizar inversiones adicionales de gran magnitud.

1.71

1.16
1.43

1.00
1.23
0.50

0.72

0.00
2012

2013

2014

EBITDA / Servicio de Deuda

2015

Mar.16

FCO/Servicio Deuda

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


FCO: Flujo de Caja Operativo

En relacin a los indicadores de cobertura (anualizados),


se observa que el ratio de EBITDA sobre gastos financieros contina retrocediendo hasta el cierre de 2015 como

Liquidez
En relacin a los indicadores de liquidez, la razn corriente, el ratio de prueba cida y el ratio de efectivo aumentan
significativamente respecto a los registrados a diciembre
de 2014, segn detalle:

De considerar el ratio Deuda financiera menos el equivalente en moneda


local de los US$230 millones relacionados al aporte de UCEM sobre EBITDA,
este se sita en 1.81 veces a marzo de 2016.

11

Yura e informados a travs de los Contratos Complementarios, Prospectos Complementarios y Avisos de Oferta
correspondientes.
Series: Cada una de las emisiones podr tener una o ms
series.
Valor Nominal: Ser definido en el Prospecto Complementario respectivo.
Tasa de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de la
Fecha de Emisin de cada serie, con arreglo al mecanismo
de colocacin que se establece en el respectivo Complemento del Prospecto Marco.
Fecha de redencin y fecha de vencimiento: La fecha de
Redencin es aquella en la que vence el plazo de la respectiva emisin o serie. Las fechas de vencimiento son
aquellas en las que se pagar el servicio de deuda de los
Bonos. Las fechas de vencimiento y la Fecha de Redencin sern establecidas por Yura, e informadas a travs
del Complemento del Prospecto Marco y del Aviso de
Oferta correspondiente.
Garantas: Los Bonos sern garantizados en forma genrica por el patrimonio del Emisor. Adicionalmente, los
Fiadores Solidaros otorgan una fianza solidaria, irrevocable, incondicional, de realizacin automtica, sin beneficio de excusin ni divisin, suscrita en un Contrato de
Fianza.
Fiadores Solidarios: Cal & Cemento Sur S.A., Industrias
Cachimayo S.A., Concretos Supermix S.A.
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
y de intereses ser pagado conforme se indique en los
respectivos Contratos Complementarios y Prospectos
Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bonos ser determinada por Yura, y ser comunicada a travs
del Complemento del Prospecto Marco respectivo.
Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan
mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para el
financiamiento de las inversiones del Emisor, as como
otros propsitos corporativos del Emisor, segn se establezca en los respectivos Contratos Complementarios.
Opcin de rescate: De ser el caso, ser especificado para
cada Emisin de los Bonos en los respectivos Prospectos
Complementarios y Contratos Complementarios, donde
ser indicarn los trminos (prima de rescate y periodo a
partir de los cuales se puede realizar el rescate, etc.) que
establezca Yura.

Indicadores de Liquidez
2.50
2.21
1.99
2.00
1.42

1.50
1.02
1.00

1.32
0.92

0.94

1.10
0.99

0.46
0.50

0.37

0.14

0.11

2012

2013

0.41

0.47

0.23

0.00

2014

0.53
0.21

2015

Razn Corriente

Razn Corriente - ajustado

Prueba Acida

Prueba Acida - ajustado

Razn de Efectivo

Razn de Efectivo - ajustado

Mar.16

Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium


Ratios de liquidez ajustados por efectivo aportado a UCEM

Sin embargo, cabe recordar que de acuerdo a lo manifestado por la Compaa, la Caja considera los US$230.00
millones aportados a UCEM que sern invertidos especficamente en la construccin de la nueva planta. De no
considerar dicho monto, los indicadores de liquidez presentan ligeras mejoras pero en menor magnitud (ver ratios
ajustados en el grfico anterior).
Cabe recordar que durante los ltimos ejercicios la Compaa se caracteriz por presentar dficits de capital de
trabajo por S/48.47 millones y S/61.25 millones al cierre
de 2013 y 2014, respectivamente. De acuerdo a lo manifestado por la Compaa el dficit de capital de trabajo es
coyuntural y consecuencia de, por ejemplo, declaracin de
dividendos, cuentas por pagar o pagars de corto o mediano plazo (con importantes porciones de vencimiento
corriente). En tal sentido, la poltica interna de la Compaa indica que las obligaciones financieras de corto
plazo no deben ser ms del 20% - 25% del pasivo financiero, estructura que se cumple al cierre de 2015 y marzo
de 2016. Consecuentemente, la Compaa presenta un
supervit de capital de trabajo ajustado por el excedente
de liquidez relacionado al aporte a UCEM (S/739.028
millones) por S/270.96 millones al primer trimestre del
ejercicio en curso.

CUARTO PROGRAMA DE BONOS


CORPORATIVOS YURA S.A.
Caractersticas
Emisor: Yura S.A.
Valores: Bonos corporativos
Denominacin: Cuarto Programa de Bonos Corporativos
Yura
Moneda: Nuevos Soles o Dlares Estadounidenses. A ser
definida por Yura en el respectivo Complemento del
Prospecto Marco.
Monto del Programa: Hasta por un importe mximo en
circulacin de US$ 350.0 millones o su equivalente en
nuevos soles.
Vigencia del Programa: El Programa tendr una duracin
de 6 (seis) aos contados a partir de la fecha de su inscripcin.
Tipo de oferta: Pblica o Privada
Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones. Los
trminos y condiciones especficas de las emisiones que
formen parte del presente programa sern establecidos por

Primera Emisin - Serie A


Monto: S/302.39 millones
Moneda: Sol
Tasa: 7.9375%
Plazo: 15 aos
Precio de colocacin: A la par
Periodo de gracia: 10 aos
Pago cupones: Semestrales
Amortizacin de capital: A partir del vigsimo primer
semestre vencido desde la fecha de emisin, pagos semestrales iguales por S/30.24 millones.
Fecha de emisin: 6 de mayo de 2015
Fecha de vencimiento: 6 de mayo de 2030
Garantas: Patrimonio de Yura S.A. y Contrato de Fianza
Segunda Emisin - Serie A
Monto: S/200.00 millones

12

Moneda: Sol
Tasa: 7.90625%
Plazo: 25 aos
Precio de colocacin: A la par
Periodo de gracia: 20 aos
Pago cupones: Semestrales

Amortizacin de capital: A partir del cuadragsimo primer semestre vencido desde la fecha de emisin, pagos
semestrales iguales por S/20.00 millones.
Fecha de emisin: 6 de mayo de 2015
Fecha de vencimiento: 6 de mayo de 2040
Garantas: Patrimonio de Yura S.A. y Contrato de Fianza

13

Yura S.A. y Subsidiarias


Estado de Situacin Financiera
(S/ miles)
Dic.12
Activos
Efectivo y equivalente de efectivo
Cuenas por cobrar comerciales
Terceros (neto)
Entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Activo disponible para la venta
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Cuenas por cobrar comerciales a terceros
Otras cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Inversiones financieras
Propiedades de inversin
Propiedades, planta y equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Activos para exploracin y evaluacin
Plusvala mercantil
Activo por impuesto a la renta diferido
Otros activos
Total Activo No Corriente
Total Activos

64,585
3.36%
70,720
3.68%
59,431
3.10%
11,289
0.59%
68,933
3.59%
10,883
0.57%
252,034
13.13%
0.00%
6,436
0.34%
473,591 24.67%
0.00%
9,804
0.51%
0.00%
428
0.02%
0.00%
1,388,495
72.32%
734
0.04%
0.00%
38,640
2.01%
8,145
0.42%
0.00%
1,446,246 75.33%
1,919,837 100.00%
Dic.12

Pasivos
Obligaciones financieras
Cuentas por pagar comerciales
Terceros
Entidades relacionadas
Otras cuentas por pagar a entidades relacionadas
Pasivo por impuesto a las ganancias
Otras cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
Obligaciones financieras
Provisin para cierre de canteras
Otras cuentas por pagar
Contingencia
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Capital social emitido
Acciones de inversin
Reserva legal
Resultados acumulados
Utilidad (prdida) neta del periodo
Patrimonio atribuible a la matriz
Participacin no controlante
Total Patrimonio Neto
Total Pasivo y Patrimonio

136,039
137,044
125,199
11,845
35
23,764
166,746
463,628
389,210
10,612
63,013
462,835
926,463

%
7.09%
7.14%
6.52%
0.62%
0.00%
1.24%
8.69%
24.15%
20.27%
0.55%
0.00%
0.00%
3.28%
24.11%
48.26%

261,705
13.63%
278
0.01%
67,969
3.54%
382,936
19.95%
270,959
14.11%
983,847 51.25%
9,527
0.50%
993,374 51.74%
1,919,837 100.00%

Dic.13

68,321
2.76%
93,886
3.79%
87,043
3.52%
6,843
0.28%
32,570
1.32%
26,214
1.06%
320,285
12.95%
0.00%
12,339
0.50%
553,615 22.38%
0.00%
9,804
0.40%
22,852
0.92%
428
0.02%
0.00%
1,837,828
74.28%
2,754
0.11%
0.00%
38,640
1.56%
8,277
0.33%
0.00%
1,920,583 77.62%
2,474,198 100.00%
Dic.13
178,740
191,008
168,292
22,716
19,135
12,464
200,740
602,087
657,757
9,476
56,205
723,438
1,325,525

%
7.22%
7.72%
6.80%
0.92%
0.77%
0.50%
8.11%
24.33%
26.58%
0.38%
0.00%
0.00%
2.27%
29.24%
53.57%

261,705
10.58%
278
0.01%
67,969
2.75%
521,969
21.10%
285,663
11.55%
1,137,584 45.98%
11,089
0.45%
1,148,673 46.43%
2,474,198 100.00%

Dic.14

Mar.15

246,926
5.42%
250,140
5.42%
128,425
2.82%
130,275
2.82%
124,151
2.72%
125,334
2.72%
4,274
0.09%
4,941
0.11%
11,709
0.26%
9,720
0.21%
50,452
1.11%
54,430
1.18%
546,427
11.99%
525,138
11.38%
0.00%
0.00%
11,781
0.26%
20,932
0.45%
995,720 21.85%
990,635 21.46%
176
0.00%
182
0.00%
9,804
0.22%
9,804
0.21%
301,368
6.61%
319,654
6.92%
428
0.01%
428
0.01%
0.00%
0.00%
2,695,198
59.14% 2,726,850
59.07%
22,742
0.50%
35,259
0.76%
0.00%
476,253
10.45%
476,253
10.32%
28,839
0.63%
28,839
0.62%
26,769
0.59%
28,126
0.61%
3,561,577 78.15% 3,625,395 78.54%
4,557,297 100.00% 4,616,030 100.00%
Dic.14
517,353
267,270
225,535
41,735
34,605
20,603
217,134
1,056,965
1,541,061
30,813
23,727
6,810
77,562
1,679,973
2,736,938

Mar.15

11.35%
541,412
5.86%
208,344
4.95%
169,933
0.92%
38,411
0.76%
28,658
0.45%
21,996
4.76%
203,403
23.19% 1,003,813
33.82% 1,539,330
0.68%
31,926
0.52%
26,292
0.15%
6,810
1.70%
77,348
36.86% 1,681,706
60.06% 2,685,519

%
11.73%
4.51%
3.68%
0.83%
0.62%
0.48%
4.41%
21.75%
33.35%
0.69%
0.57%
0.15%
1.68%
36.43%
58.18%

261,705
5.74%
261,705
5.67%
278
0.01%
278
0.01%
69,375
1.52%
69,375
1.50%
744,983
16.35% 1,086,505
23.54%
304,815
6.69%
65,482
1.42%
1,381,156 30.31% 1,483,345 32.13%
439,203
9.64%
447,166
9.69%
1,820,359 39.94% 1,930,511 41.82%
4,557,297 100.00% 4,616,030 100.00%

14

Dic.15

Mar.16

936,822
15.29%
918,325
15.43%
163,514
2.67%
150,415
2.53%
160,283
2.62%
145,615
2.45%
3,231
0.05%
4,800
0.08%
22,854
0.37%
21,365
0.36%
96,330
1.57%
82,222
1.38%
629,261
10.27%
642,180
10.79%
11,795
0.19%
11,501
0.19%
16,818
0.27%
19,621
0.33%
1,877,394 30.63% 1,845,629 31.02%
201
0.00%
196
0.00%
19,331
0.32%
14,984
0.25%
359,303
5.86%
342,663
5.76%
637
0.01%
427
0.01%
2,352
0.04%
6,002
0.10%
3,299,050
53.83% 3,285,795
55.22%
34,105
0.56%
34,610
0.58%
17,843
0.29%
17,871
0.30%
456,351
7.45%
340,700
5.73%
28,839
0.47%
22,095
0.37%
33,605
0.55%
39,388
0.66%
4,251,617 69.37% 4,104,731 68.98%
6,129,011 100.00% 5,950,360 100.00%
Dic.15
322,376
210,856
171,417
39,439
33,283
62,248
316,745
945,508
2,166,268
53,965
58,398
14,667
71,594
2,364,892
3,310,400

Mar.16

5.26%
252,137
3.44%
169,774
2.80%
140,522
0.64%
29,252
0.54%
34,857
1.02%
21,634
5.17%
357,244
15.43%
835,646
35.34% 2,135,574
0.88%
40,755
0.95%
58,641
0.24%
7,590
1.17%
64,367
38.59% 2,306,927
54.01% 3,142,573

%
4.24%
2.85%
2.36%
0.49%
0.59%
0.36%
6.00%
14.04%
35.89%
0.68%
0.99%
0.13%
1.08%
38.77%
52.81%

261,705
4.27%
261,705
4.40%
278
0.00%
278
0.00%
73,676
1.20%
75,360
1.27%
1,349,129
22.01% 1,538,918
25.86%
366,473
5.98%
104,680
1.76%
2,051,261 33.47% 1,980,941 33.29%
767,350
12.52%
826,846
13.90%
2,818,611 45.99% 2,807,787 47.19%
6,129,011 100.00% 5,950,360 100.00%

Var. %
Mar.16/Dic.15

Var. %
Dic.15/Dic.14

-1.97%
-8.01%
-9.15%
48.56%
-6.52%
-14.65%
2.05%
-2.49%
16.67%
-1.69%
-2.49%
-22.49%
-4.63%
-32.97%
155.19%
-0.40%
1.48%
0.16%
-25.34%
-23.38%
17.21%
-3.45%
-2.91%

279.39%
27.32%
29.10%
-24.40%
95.18%
90.93%
15.16%
42.76%
88.55%
14.20%
97.17%
19.22%
48.83%
22.40%
49.96%
-4.18%
0.00%
25.54%
19.37%
34.49%

Var. %
Mar.16/Dic.15

Var. %
Dic.15/Dic.14

-21.79%
-19.48%
-18.02%
-25.83%
4.73%
-65.25%
12.79%
-11.62%
-1.42%
-24.48%
0.42%
-48.25%
-10.09%
-2.45%
-5.07%

-37.69%
-21.11%
-24.00%
-5.50%
-3.82%
202.13%
45.88%
-10.55%
40.57%
75.14%
146.12%
115.37%
-7.69%
40.77%
20.95%

0.00%
0.00%
2.29%
14.07%
-3.43%
7.75%
-0.38%
-2.91%

0.00%
0.00%
6.20%
81.10%
20.23%
48.52%
74.71%
54.84%
34.49%

Yura S.A. y Subsidiarias


Estado de Resultados Integrales
(S/ miles)
Dic.12
Total Ingresos por Actividades Ordinarias
Venta de bienes
Venta de servicios
Total de Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de venta y distribucin
Gastos de administracin
Otros ingresos
Utilidad Operativa
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia en cambio
Utilidad antes del Impto. a las Ganancias
Gasto por impuesto a las ganancias
Utilidad Neta y Resultado Integral

1,091,398 100.00%
1,030,651
94.43%
60,747
5.57%
(579,291) -53.08%
512,107 46.92%
(33,007)
-3.02%
(80,238)
-7.35%
6,709
0.61%
405,571 37.16%
10,118
0.93%
(32,646)
-2.99%
20,096
1.84%
403,139 36.94%
(132,180) -12.11%
270,959 24.83%

Dic.13

1,267,311 100.00%
1,159,322
91.48%
107,989
8.52%
(685,110) -54.06%
582,201 45.94%
(32,051)
-2.53%
(96,400)
-7.61%
24,201
1.91%
477,951 37.71%
7,334
0.58%
(42,619)
-3.36%
(34,296)
-2.71%
408,370 32.22%
(122,707)
-9.68%
285,663 22.54%

Dic.14

1,471,047 100.00%
1,285,848
87.41%
185,199
12.59%
(808,299) -54.95%
662,748 45.05%
(55,344)
-3.76%
(112,410)
-7.64%
14,319
0.97%
509,313 34.62%
3,011
0.20%
(69,461)
-4.72%
(6,676)
-0.45%
436,187 29.65%
(131,372)
-8.93%
304,815 20.72%

15

Mar.15

502,819 100.00%
463,888
92.26%
38,931
7.74%
(308,193) -61.29%
194,626 38.71%
(35,888)
-7.14%
(39,449)
-7.85%
3,963
0.79%
123,252 24.51%
608
0.12%
(35,974)
-7.15%
(3,106)
-0.62%
84,780 16.86%
(19,298)
-3.84%
65,482 13.02%

Dic.15

2,279,645 100.00%
2,094,644
91.88%
185,001
8.12%
(1,336,895) -58.64%
942,750 41.36%
(181,062)
-7.94%
(161,149)
-7.07%
4,889
0.21%
605,428 26.56%
7,610
0.33%
(178,366)
-7.82%
37,296
1.64%
471,968 20.70%
(105,495)
-4.63%
366,473 16.08%

Mar.16

635,837 100.00%
602,274
94.72%
33,563
5.28%
(374,031) -58.82%
261,806 41.18%
(46,652)
-7.34%
(34,491)
-5.42%
1,985
0.31%
182,648 28.73%
7,967
1.25%
(46,774)
-7.36%
(3,295)
-0.52%
140,546 22.10%
(35,866)
-5.64%
104,680 16.46%

Var. %
Mar.16/Mar.15
26.45%
29.83%
-13.79%
21.36%
34.52%
29.99%
-12.57%
-49.91%
48.19%
1210.36%
30.02%
6.08%
65.78%
85.85%
59.86%

Var. %
Dic.15/Dic.14
54.97%
62.90%
-0.11%
65.40%
42.25%
227.16%
43.36%
-65.86%
18.87%
152.74%
156.79%
-658.66%
8.20%
-19.70%
20.23%

Yura S.A. y Subsidiarias


Principales Indicadores

Liquidez
Razn corriente
Prueba cida
Razn de efectivo
Capital de trabajo (S/ miles)
Rotacin de pagos (dias)
Rotacin de cobranzas (das)
Rotacin de inventarios (das)
Ciclo de conversin de efectivo (das)
Rentabilidad
Margen bruto
Margen operativo
Margen EBITDA
Margen neto
ROAA*
ROAE*
Solvencia
Pasivo / Patrimonio
Pasivo - Imp. difer / Patrimonio
Pasivo / Activo
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / EBITDA*
Deuda financiera neta / EBITDA*
Cobertura
EBITDA (S/ miles)
EBITDA anualizado (S/ miles)
Gastos financieros netos (S/ miles)
Gastos financieros netos anualizados (S/ miles)
EBITDA* / Servicio de deuda
EBITDA* / Gastos financieros netos*
FCO (S/ miles)
FCO anualizado (S/ miles)
FCO* / Servicio de deuda
FCO* / Gastos financieros netos*
*anualizados

Dic.12

Dic.13

Dic.14

Mar.15

Dic.15

Mar.16

1.02
0.46
0.14
9,963
81
23
157
99

0.92
0.37
0.11
-48,472
91
27
168
104

0.94
0.41
0.23
-61,245
93
31
243
182

0.99
0.44
0.25
-13,178
65
23
153
111

1.99
1.30
0.99
931,886
53
26
169
142

2.21
1.42
1.10
1,009,983
39
21
155
136

46.92%
37.16%
45.55%
24.83%
14.42%
28.79%

45.94%
37.71%
45.56%
22.54%
13.00%
26.67%

45.05%
34.62%
43.20%
20.72%
8.67%
20.53%

38.71%
24.51%
34.03%
13.02%
8.46%
19.87%

41.36%
26.56%
35.49%
16.08%
6.86%
15.80%

41.18%
28.73%
43.20%
16.46%
7.68%
17.12%

0.93
0.87
0.48
0.50
1.06
0.93

1.15
1.11
0.54
0.45
1.45
1.33

1.50
1.46
0.60
0.39
3.24
2.85

1.39
1.35
0.58
0.37
3.10
2.72

1.17
1.15
0.54
0.29
3.08
1.92

1.12
1.10
0.53
0.27
2.62
1.61

497,147
497,147
22,528
22,528
3.14
22.07
449,439
449,439
2.83
19.95

577,351
577,351
35,285
35,285
2.70
16.36
366,004
366,004
1.71
10.37

635,515
635,515
66,450
66,450
1.16
9.56
396,056
396,056
0.72
5.96

171,113
672,182
35,366
89,430
1.08
7.52
129,656
471,546
0.76
5.27

809,148
809,148
170,756
170,756
1.81
4.74
549,010
549,010
1.23
3.22

274,702
912,737
38,807
174,197
2.21
5.24
169,344
588,698
1.43
3.38

16

2015 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.


LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(EQUILIBRIUM) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION
PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM) PUEDEN INCLUIR OPINIONES
ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES,
COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO
CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES
CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y
CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO
DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE
RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO
CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN
RECOMENDACIN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA
COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI
LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA
INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE
CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE
CADA VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU
USO POR PEQUEOS INVERSIONISTAS Y SERA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEO INVERSIONISTA TUVIERA EN
CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR
CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR
FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.
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